Artes-1 (1) VF

Sommaire
Introduction générale .............................................................................................................1

CHAPITRE 1 : PRESENTATION GENERALE DU GROUPE ARTES ..................................................2
1. Présentation de groupe ARTES ....................................................................................3
2. Objet de la société ARTES ...........................................................................................4
3. Fiche signalétique .......................................................................................................6
4. Performance du groupe ARTES ...................................................................................6
4.1 Evolution de CA et du résultat net .........................................................................6
5. Position concurrentielle ..............................................................................................7
6. La structure du capital ................................................................................................8
7. Evolution historique ....................................................................................................9
8. Analyse SWOT .............................................................................................................9
CHAPITRE 2 : ANALYSE FINANCIERE DU GROUPE ARTES .......................................................10
1. Evolution du Solde Intermédiaire de Gestion « SIG » ................................................11
2. Analyse par les ratios ................................................................................................11
2.1 Analyse par les Ratios financiers ....................................................................11
2.1.1 Les ratios de structure financière .............................................................11
a) Ratio d’autonomie financière ..................................................................11
b) Ratio d’autonomie global ........................................................................13
c) Ratio de capacité de remboursement......................................................14
2.1.2 Les ratios d’exploitation de l’entreprise .........................................................15
a) Temps d’écoulement des stocks .............................................................15
b) Délais de paiement accordés aux clients .................................................15
c) Délais de paiement accordés par les fournisseurs ...................................16
2.1.3 Les ratios de liquidité ...............................................................................16
a) Liquidité générale ...................................................................................16
b) Liquidité réduite .....................................................................................16
c) Liquidité immédiate ................................................................................17
2.1.4 Les ratios de rentabilité ...........................................................................17
a) Ratio de rentabilité financière .................................................................17
i
b) Ratio de rentabilité économique .............................................................18
c) Ratio de rentabilité commerciale ............................................................18
3. L’évaluation de l’entreprise .......................................................................................19
3.1 Objectifs de l’évaluation ................................................................................19
3.2 Exemples des méthodes d’évaluation d’entreprise ........................................19
4. Contexte de l’évaluation ...........................................................................................20
4.1 Fusion............................................................................................................20
4.2 Cession ..........................................................................................................21
4.3 Scission..........................................................................................................22
4.4 L’évaluation fiscale ........................................................................................23
4.5 Introduction en bourse ..................................................................................23
4.6 Acquisition ....................................................................................................24
4.7 Augmentation du capital ...............................................................................25
4.8 Privatisation ..................................................................................................25
4.9 Demande de crédit ........................................................................................26
5. Coût moyen pondéré du capital ................................................................................26
5.1 Définition ......................................................................................................26
5.2 Calcul du coût moyen pondéré du capital pour la société ARTES ...................27
5.3 Pourquoi l'augmentation de capital comme contexte d’évaluation pour le
groupe ARTES ...........................................................................................................27
5.4 Les avantages et les inconvénients de l’augmentation du capital ..................28
a) Les avantages..........................................................................................28
b) Les inconvénients ...................................................................................28
6. Evaluation du groupe ARTES .....................................................................................29
6.1 La méthode Discounted Cash Flow (DCF) ou « flux de trésorerie actualisés » 29
6.1.1 Définition ................................................................................................29
6.1.2 Pourquoi calculer le discounted cash flow ?.............................................29
6.1.3 Les facteurs qui doivent être inclus dans l'évaluation DCF .......................29
6.1.4 Comment calculer le discounted cash flow? ............................................30
6.1.5 Les limites de la méthode des flux de trésorerie actualisés ......................31
6.1.6 Calcul du discounted cash flow pour la société ARTES .............................31
a) Les hypothèses retenues.........................................................................31
ii
b) Calcul ......................................................................................................32
c) Prévisions pour les 10 prochaines années : .............................................32
d) Calcul du DCF ..........................................................................................33
e) Analyse de sensibilité ..............................................................................33
f) Interprétation ..........................................................................................33
6.2 La méthode de l’actif net comptable (ANC) ...................................................34
6.2.1 Définition ................................................................................................34
6.2.2 Les méthodes de calcul de l’ANC .............................................................34
6.2.3 Calcul de l’actif net comptable de la société ARTES..................................35
6.3 La méthode des comparables ........................................................................35
6.3.1 Définition ................................................................................................35
6.3.2 Les étapes à suivre dans la méthode des comparables ............................35
6.3.3 Application de la méthode des comparables pour le groupe ARTES ...........37
7. Valeur moyenne de l’action pour l’entreprise ARTES ................................................37
Conclusion générale ................................................................................................................i
LISTE DES FIGURES ET DES TABLEAUX .............................................................................. ii
iii
Introduction générale
L'évaluation d'une entreprise est une tâche complexe et nécessite une analyse
approfondie de divers facteurs, tels que les états financiers de l'entreprise, son modèle
économique, son marché et son environnement concurrentiel. Les résultats de l'évaluation
peuvent varier considérablement en fonction des hypothèses et des méthodes utilisées.
Dans ce contexte, pour évaluer la situation financière de Groupe ARTES on a opté 3
méthodes d’évaluation
 l’approche basée sur les revenus consiste à évaluer l’entreprise en fonction de ses
revenus futurs attendus : c’est la méthode des flux de trésorerie actualisés « DCF »
 l’approche basée sur les actifs consiste à évaluer l’entreprise en fonction de la valeur
de ses actifs: la méthode de l’actif net comptable “ANC”
 l’approche basée sur le marché consiste à évaluer l’entreprise en comparant les prix
des ventes récents d’autres entreprises similaires.
1
CHAPITRE 1 : PRESENTATION GENERALE DU GROUPE
ARTES
2
Evaluation du groupe ARTES M1 ING FIN
1. Présentation de groupe ARTES

Le Groupe « ARTES » est composé de huit sociétés : ARTES, ARTEGROS, ADEV, ARTIMO,
AUTRONIC, VEDEV, SIDEV et WALLYSE CARS exerçant dans le secteur Automobiles (vente de
véhicules, vente de pièces de rechange et fabrication des équipements électroniques
principalement destinés à l’automobile, fabrication de filtres) et dans le secteur de la
promotion immobilière.
 La société mère ARTES : S.A « Automobile Réseau Tunisien et Services » (ex Renault
Tunisie) est une société anonyme au capital de 38 250 000 DT créée le 24 février
1947. L’activité de la société consiste dans la vente en détail des véhicules, des pièces
de rechange de la marque « Renault » et le service après-vente.
 La société ARTEGROS : S.A est une société anonyme constituée en septembre 1998
ayant pour objet l’importation et la vente en gros des pièces de rechange des
marques Renault et Nissan. Le capital social de « ARTEGROS » s’élève à 5 000 000 DT.
La société a procédé à l’augmentation de son capital au cours de l’exercice 2010 pour
un montant de 4 950 000 DT réservée à la société « ARTES ».
 La société ADEV :S.A.R.L « Automobiles et Développement » est une société à
responsabilité limitée au capital de 5 000 000 DT créée en fin 2005 et entrée en
exploitation en 2006. Elle a pour objet la vente en détail des véhicules et des pièces
de rechanges de la marque Nissan et le service après-vente.
 La société AUTRONIC : S.A est une société anonyme de nationalité française, régie
par le droit tunisien. Elle a été créée le 10 avril 2000. Son capital s’élève au 31
décembre 2010 à 3 000 000 DT. Elle a pour objet la fabrication de tout équipement
électronique, principalement destiné à l’automobile de même que la
commercialisation desdits équipements, essentiellement à l’étranger.
 La société ARTIMO : S.A.R.L « ARTES Immobilière » est une société à responsabilité
limitée au capital de 19 050 000 DT, fondée en 2008. La société a procédé à
l’augmentation de son capital au cours de l’exercice 2010 pour un montant de 2 400
000 DT réservée aux sociétés « ARTEGROS » et « ADEV » respectivement pour 2 000
000 DT et 400 000 DT. L’activité de la société est la promotion immobilière.
3
 La société VEDEV : S.A.R.L « Véhicules et Développement » est une société à

responsabilité limité au capital de 150 000 DT créée en 2012. Elle a pour objet la
vente en détail des véhicules, des pièces de rechange et le service après-vente.
 La société SIDEV : S.A est une société anonyme d’investissement et de
développement SICAR au capital de 15 000 000 DT créée le 23 mars 2017. La société
a procédé à l’augmentation de son capital au cours de l’exercice 2021 pour un
montant de 15 000 000 DT réservée aux sociétés « ARTES », « ARTEGROS », « ADEV »
et DALMAS respectivement pour 10 000 000 DT, 2 000 000 DT, 2 000 000 DT et 1 000
000 DT.
 La société WALLYS SERVICES : S.A.R.L est une société à responsabilité limitée au
capital de 20 000 DT créée en 2014. Elle a pour objet la réalisation de toutes les
activités d'importation et de commercialisation des véhicules automobiles ainsi que
les activités s’y rattachant telles que l'importation et la vente des pièces de rechange
et le service après-vente. La société a procédé à l’augmentation de son capital au
cours de l’exercice 2018 pour un montant de 4 980 000 DT réservée à la société «
ARTES » à hauteur de 4 880 400 DT et « ARTEGROS » à hauteur de 99 600 DT.
2. Objet de la société ARTES

La société a pour objet :
 L’importation, l’achat et la vente en Tunisie d’automobile et de matériels, ainsi que

toutes opérations se rattachant à ce genre de commerce telles que services de
livraison, services après-vente, carrossage déchassais, réparations, garage, location,
vente en détail de pièces de rechange, pneumatique et accessoires, divers.
 L’exploitation directe et indirecte de tous fonds de commerce, ateliers, agences,
succursales ou bureaux crées, acquis, pris en bail ou qui lui apportés, rentrant dans le
cadre de son activité ou de toutes autres activités connexes.
 La participation de la société par tous les moyens à toutes entreprises ou sociétés
créées ou à créer, pouvant se rattacher à l’objet social notamment par voie de
création de sociétés créées ou à créer, pouvant se rattacher à l’objet social
notamment par voie de création de sociétés nouvelles , d’apports, fusion, alliances
ou association en participation.
4
 Généralement, toutes opérations commerciales, industrielles, financières,

mobilières ou immobilières ou de services, se rattachant directement ou
indirectement à l’objet social ainsi que toutes opérations annexes ou connexes
pouvant présenter de l’utilité pour la société, favoriser ou développer ses
intérêts.
Le périmètre de consolidation du groupe ARTES est présenté au niveau du schéma suivant :
Figure 1: Le périmètre de consolidation du groupe ARTES
Société % de Contrôle Nature de Méthode de

contrôle consolidation
ARTEGROS 100,00% Contrôle Intégration
exclusif Globale
ADEV 86 ,67% Contrôle Intégration
exclusif Globale
ARTIMO 100% Contrôle Intégration
exclusif Globale
AUTRONIC 48,99% Influence Mise en
notable équivalence
VEDEV 99 ,90% Contrôle Intégration
exclusif Globale
SIDEV 92,33% Contrôle Intégration
exclusif Globale
WALLYS 100% Contrôle Intégration
SERVICE exclusif Globale
5
3. Fiche signalétique
Tableau 1: Fiche signalétique
Téléphone +216 71 188 700

Fax +216 71 188 743
Siège social 39 Avenue kherreddine Pacha-BP3361002
Tunis-Bélvédére
Forme Juridique Société Anonyme
Site Web www.renault.com.tn/ www.dacia.com.tn/
www.nissan.com.tn
Email renault@planet.tn
Certification ISO 9001 version 2015
Dirigeants Président : Mr Moncef MZABI
Directeur Général : Mr Lassaad Ben Ammar
Nombre d’actions 38 250 000
Flottant 20,00%
Valorisation de la société 211 MTND
4. Performance du groupe ARTES

4.1 Evolution de CA et du résultat net
Tableau 2: Evolution de CA et du résultat net
2018 2019 2020 2021

Chiffre d'affaires 235 400 244 345 212 270 270 150
(en milliers de
dinars)
Croissance CA 3 ,80% -13,13% 27,27%
Résultat net (en 31 066 30 011 33 238 41 292
milliers de
dinars)
Croissance RN -3,40% 10,75% 24,23%
Dividende 0,53 0,29 0,80 0,80
6
Figure 2: Evolution de CA et du résultat net
5. Position concurrentielle
Tableau 3: Position concurrentielle
Société Part de marché

Ennakel VOLKSWAGEN 13,09%
(Skoda, Audi, Porsche)
CITY CARS (KIA) 11,96%
Groupe ALPHA (Ford, 11,33%

Hyundai, Jaguar, LR)
GROUPE ARTES (Renault, 10,61%

DACIA, Nissan)
ITALCAR (ALFA, FIAT, JEEP, 8,07%
LANCIA, IVECO)
STAFIM (PEUGEOT) 7,73%
BSB (TOYOTA) 7,67%
AFRIQUE AUTO 6,69%

(CHEVROLET, OPEL)
7
CAR PRO (SUZUKI) 5,27%
Le Groupe ARTES (Artes, Adev, Wallys Services) clôture l’année 2021 en occupant la
quatrième position dans le classement des groupes de concessions automobiles ainsi sa
position sur le marché des Véhicules au 31 mars 2021. Et ce avec 6538 unités de toutes
marques confondues et une part de marché de 10,61% contre 10,46 % de part de marché au
31 mars 2020, enregistre ainsi une augmentation par rapport à l’exercice 2020 de 1343
unités. Avec ce volume d’immatriculation le groupe ARTES consolide sa position au sein du
marché tunisien d’automobile.Le groupe ARTES témoigne sa gratitude à ses clients loyaux, et
leur promet de continuer dans la même politique pour mieux les servir et s’adapter à leurs
attentes.
6. La structure du capital
Figure 3: Structure du capital
8
7. Evolution historique
Figure 4: Evolution historique
8. Analyse SWOT
Figure 5: Analyse SWOT
9
CHAPITRE 2 : ANALYSE FINANCIERE DU GROUPE

ARTES
10
1. Evolution du Solde Intermédiaire de Gestion « SIG »
EVOLUTION DU SIG
50000000 50277269
45000000 45284691
40021985
40000000 39726365
38963479
38776820
35639987
35000000
34374799
30000000 29303415
27642571
25000000
22753870
21970727
20000000
2019 2020 2021
marge commerciale valeur ajoutée

EBE Résultat des activités ordianires
résulat net de l'exercice
Figure 6: Evolution du SIG
2. Analyse par les ratios
2.1 Analyse par les Ratios financiers
2.1.1 Les ratios de structure financière
a) Ratio d’autonomie financière
Ce ratio désigne l’indépendance de l’entreprise vis-à-vis des banques. Plus une entreprise est
indépendante des banques, plus sa marge de manœuvre pour contracter de nouveaux
emprunts est large. À l'inverse, si l'autonomie financière d'une banque est trop limitée, elle
ne peut plus financer ses nouveaux projets par des emprunts bancaires. Le ratio
11
d'autonomie financière peut aussi se calculer en faisant le rapport entre les capitaux propres
et les capitaux permanents.
Tableau 4: Calcul du ratio d’autonomie financière
2021 2020 2019
Cap propres 138 519 488 128 497 504 116 721 384
Cap permanents 138 519 488 128 887 504 117 111 384
Ratio d’auto financière 0,99719 0,99697 0,99666
0.99740
0.99720
autonomie financière 0.99719
0.99700 0.99697
0.99680
0.99667
0.99660
2019 2020 2021
Figure 7:Autonomie financière
 On a une augmentation de ratio d’autonomie financière et il est Supérieur à 0.5.

Donc, les capitaux propres présentent plus de la moitié des capitaux permanents.
Cela signifie que les dettes forment moins de la moitié des capitaux permanents.
L’entreprise peut ainsi couvrir ses dettes avec ses capitaux propres.
La solidité financière de l’entreprise n’est pas ébranlée.
12
b) Ratio d’autonomie global
Tableau 5: Calcul du ratio d’autonomie global
2021 2020 2019
Cap propres 138 519 488 128 497 504 116 721 384
Cap.p + passif 242 349 790 212 012 632 163 844 497
Ratio A.F Globe 0,57156 0,60608 0,71239
autonomie financière globale

0.800
0.785
0.750
0.700
0.650
0.633
0.600
0.550 0.549
0.500
2019 2020 2021
Figure 8: Autonomie global
13
c) Ratio de capacité de remboursement
La capacité de remboursement est un indicateur qui est suivi de près par les analystes
financiers. On considère le plus souvent que le meilleur ratio possible doit être inférieur
à trois ou quatre.
Dans notre cas, le ratio de capacité de remboursement est inférieur à 3 pour les 3 années
2019,2020 et 202. Donc l’endettement de l’entreprise n’est pas important par comparaison
avec la richesse qu’elle crée.
Tableau 6: Calcul du ratio de capacité de remboursement
2021 2020 2019
CAF 41 013 729 29 723 610 33 767 809
dette fin
390 000 390 000 390 000
Le ratio de capacité de
0,00950901 0,01312088 0,01154946
remboursement
capacité de remboursement
0.0140
0.0130 0.0131
0.0120
0.0115
0.0110
0.0100
0.0095
0.0090
2019 2020 2021
Figure 9: Capacité de remboursement
14
2.1.2 Les ratios d’exploitation de l’entreprise

Tableau 7: Calcul des ratios d’exploitation de l’entreprise
Ratios d’exploitation 2019 2020 2021
Délai paiement
fournisseurs (jrs) 165 165 53
Délai paiement clients (jrs) 42 48 36
Temps d'écoulement de
stock (jrs) 141 215 116
a) Temps d’écoulement des stocks
 Le ratio de rotation de stock a connu une augmentation en 2020 (215j) par rapport à
2019 (141j) ce qui signifie que le stock se renouvelle lentement en 2020 ceci est expliqué par
la diminution des ventes en 2020 à cause de la crise sanitaire Covid-19.
 En 2021 la rotation de stock à diminué presque de moitié 115j par rapport à 2020
215j ce qui signifie que les ventes sont en progression.
b) Délais de paiement accordés aux clients
 En 2020 le délai crédits accordés aux clients est de 48 jours alors que ; en 2019 il est
de 41 jours, cette augmentation de délais crédits clients peut indiquer que certains
clients sont en difficulté.
 En 2021 le délai crédits accordés aux clients est de ~ 36 jours par rapport a 48 jours
en 2020 ce qui montre que le poste client est bien géré et l’entreprise arrive à se faire payer
par ses clients.
15
c) Délais de paiement accordés par les fournisseurs
En 2021 le délai de crédits accordés par les fournisseurs est de 53 jours par contre en2019 et
2020 il est de 164 et 165 jours d’où en constate une diminution de délais et plus ce délai est
court, plus la trésorerie souffre du manque de fonds dû à un règlement rapide.
C’est trois ratios d’exploitation sont très importants pour l’entreprise puisqu’ils ont un
impact sur le besoin en fonds de roulement « BFR », d’où elle doit bien les gérés.
Besoin en fond de roulement en jours

120
100 98
98
80
60
40
20 18
-
2019 2020 2021
Figure 10: Besoin en fond de roulement en jours
2.1.3 Les ratios de liquidité
a) Liquidité générale
Concernant le ratio de liquidité générale, Il est supérieur à 1 pour les 3 années 2019,2020 et
2021. Cela nous indique que l’entreprise a la capacité de respecter ses obligations à court
terme.
Un ratio élevé (supérieur à 2) pour 2020 et 2021 peut être révélateur d’une quantité
excessive de stocks et d’une sous exploitation du capital.
b) Liquidité réduite
En 2019, l’entreprise affiche un ratio de liquidité réduite inférieur à 1, d’où elle ne peut pas
faire face à ses passifs à court terme. Quant à 2020 et 2021, l’entreprise affiche un ratio
16
supérieur à 1 respectivement de 1.05 et 2.30. Cela montre que l’entreprise à suffisamment

d’actifs ‘’assez liquide’’ pour payer ses dettes à court terme < 1an.
c) Liquidité immédiate
L’entreprise ARTES affiche un ratio de liquidité immédiate inférieur à 1 pour les 3 années
2019,2020 et 2021. Donc, elle n’a pas assez de liquidité pour payer son passif courant. Elle
n’est pas capable à faire face à ses engagements à court terme sans recourir à ses actifs à
court terme non liquides.
3.500
3.182
3.000
2.500 2.304
2.110
2.000 1.739
1.500
0.968 1.053
1.000
0.626
0.511
0.500
0.213
-
globale réduite immediate

2019 2020
Figure 11: Evolution de liquidité globale, réduite et immédiate
2.1.4 Les ratios de rentabilité
a) Ratio de rentabilité financière
A chaque 100 dinar investi par les actionnaires l’entreprise génère:
• 18,82 DT en 2019
• 17,71 DT en 2020
• 28,89 DT en 2021
 Une augmentation importante au niveau de la rentabilité financière grâce à
l’augmentation des bénéfices nets
17
Rentabilité financière
0.3100
0.2900 0.2889
0.2700
0.2500
0.2300
0.2100
0.1900
0.1700 0.1771
0.1882
0.1500
2019 2020 2021
Figure 12: Rentabilité financière
b) Ratio de rentabilité économique
Une augmentation de la rentabilité économique de 0.12 en 2019 à 0.21 en 2021. Cela

signifie que la rentabilité est bonne et l’entreprise disposera d’assez de ressources pour
maintenir son activité.
(Le ratio économique sectoriel est de 10%)
0.2200 Rentabilité économique 0.2140

0.2000
0.1800
0.1600
0.1400 0.1369
0.1200 0.1282
0.1000
2019 2020 2021
Figure 13: Rentabilité économique
c) Ratio de rentabilité commerciale
La rentabilité commerciale permet de juger si l'entreprise est rentable dans son secteur
d'activité. Plus la rentabilité commerciale est importante, plus la marge brut de l'entreprise
sur la vente des ses produits/services est forte.
18
Rentabilité commerciale
0.2500
0.2400
0.2400
0.2300
0.2263
0.2200
0.2100
0.2000
0.1949
0.1900
0.1800
2019 2020 2021
Figure 14: Rentabilité commerciale
3. L’évaluation de l’entreprise
3.1 Objectifs de l’évaluation
L’évaluation d’entreprises vise en fait à chercher et à trouver la juste valeur d’une

entreprise. Valoriser une société, c’est calculer à l’instant T la valeur financière d’une
entreprise en tenant compte des données comptables passées et surtout du potentiel de
développement de la société tout en prenant en compte les valeurs comparables des
concurrents du secteur.
Pour que l’évaluation d'entreprise soit légitime, il convient de suivre une démarche
rigoureuse en 4 étapes : collecte des informations, réalisation des diagnostics de
l'entreprise (de l’activité, des moyens de production, financier, humain, juridique, qualité,
sécurité, environnement…), retraitements économiques et choix et application des
méthodes d’évaluation.
3.2 Exemples des méthodes d’évaluation d’entreprise
Il existe un panorama des méthodes d′évaluation des entreprises, qui sont synthétisées en
trois catégories :
 Les méthodes patrimoniales : consiste à évaluer la valeur patrimoniale d′une

entreprise sur base du bilan comptable le plus récent de l′entreprise, il convient de
reprendre tous les postes de l′Actif et du Passif, de les analyser et d′apporter les
19
corrections nécessaires afin d′avoir une image la plus fiable possible de la réalité
économique du bilan.
 Les méthodes comparatives ou coefficient de rentabilité : On considère qu′une
entreprise vaut par sa rentabilité, sur la base d′un multiple de ses résultats (résultat
net, résultat d′exploitation, marge brute…)
 Les méthodes de rendement : la valeur de l’entreprise est égale à la somme des
cash-flows prévisionnels susceptibles d′être dégagés au cours des prochaines années.
 Méthode de l’actualisation des flux de trésorerie (DCF) :Cette méthode est basée
sur des projections de flux de trésorerie futurs, qui sont ajustées pour obtenir la
valeur marchande actuelle de l’entreprise.
4. Contexte de l’évaluation
4.1 Fusion
La "fusion d'entreprise" fait référence à une opération dans laquelle deux ou plusieurs
entreprises décident de fusionner leurs activités pour former une seule entité plus grande.
Cette opération est généralement effectuée dans le but de réaliser des synergies et des
économies d'échelle, d'améliorer la compétitivité, d'élargir les marchés, ou de réduire les
coûts et les risques. La fusion d'entreprise peut prendre plusieurs formes, telles que la fusion
par absorption, dans laquelle une entreprise absorbe une autre entreprise en acquérant
toutes ses actions et en assumant ses dettes et ses obligations. Une autre forme de fusion
est la fusion par création d'une nouvelle entreprise, dans laquelle deux ou plusieurs
entreprises fusionnent pour former une nouvelle entité juridique distincte.
Les fusions d'entreprise peuvent avoir des impacts significatifs sur les employés, les clients,
les actionnaires et les parties prenantes des entreprises concernées. Elles peuvent entraîner
des licenciements, des changements dans la direction, une restructuration de la dette et des
modifications de la stratégie commerciale. Les fusions peuvent également être soumises à
l'approbation des autorités de réglementation, notamment en matière de concurrence, afin
de garantir que les consommateurs ne subissent pas de préjudice en raison d'une
concentration excessive de pouvoir économique.
20
Figure 15: La fusion par absorption et la fusion par création
4.2 Cession
La "cession d'une entreprise" fait référence à la vente d'une entreprise à un tiers, qu'il
s'agisse d'un individu, d'une autre entreprise ou d'un investisseur financier. Cette opération
peut être motivée par différents facteurs, tels que la retraite du propriétaire de l'entreprise,
le besoin de liquidités ou le désir de se concentrer sur d'autres activités. La cession d'une
entreprise implique généralement la vente de l'ensemble des actifs de l'entreprise, y
compris les équipements, les brevets, les contrats, les marques, les stocks et les comptes
clients, ainsi que les passifs de l'entreprise, tels que les dettes et les obligations. Le prix de
vente est généralement déterminé par la valeur marchande de l'entreprise, qui est basée sur
une évaluation des actifs et des passifs de l'entreprise, ainsi que sur son potentiel de
croissance future.
La cession d'une entreprise peut être un processus complexe et nécessite souvent l'aide de
professionnels tels que des avocats, des comptables et des conseillers en investissement. Les
parties impliquées doivent également négocier les termes de l'accord de vente, y compris les
conditions de paiement, les garanties et les représentations, et les conditions de transfert
des actifs.
La cession d'une entreprise peut avoir des avantages pour les parties impliquées, tels que la
réalisation de profits pour les propriétaires de l'entreprise et la possibilité pour l'acheteur de
bénéficier d'un accès immédiat à un portefeuille clients et à des ressources déjà existantes.
Cependant, cela peut également entraîner des perturbations pour les employés de
l'entreprise, qui peuvent faire face à des licenciements ou à des changements de direction et
de stratégie.
21
4.3 Scission
La "scission d'une entreprise" est une opération dans laquelle une entreprise décide de
diviser ses activités en deux ou plusieurs entités distinctes. Cette opération peut être
motivée par différents facteurs, tels que le désir de se concentrer sur des activités
spécifiques, la restructuration de l'entreprise pour améliorer sa compétitivité, ou la réponse
à des pressions réglementaires ou concurrentielles. La scission d'une entreprise peut
prendre différentes formes, notamment la scission partielle, dans laquelle une partie de
l'entreprise est séparée et transférée à une nouvelle entité, ou la scission totale, dans
laquelle l'ensemble de l'entreprise est divisé en plusieurs entités distinctes. La scission peut
également impliquer la distribution d'actions de la nouvelle entité aux actionnaires existants,
ou la vente de la nouvelle entité à des tiers.
Figure 16: La Scission
La scission d'une entreprise peut avoir des avantages pour les parties impliquées, tels que la
possibilité de se concentrer sur des activités spécifiques, d'optimiser les coûts et les
ressources, de répondre aux pressions réglementaires ou concurrentielles, et de maximiser
la valeur pour les actionnaires. Cependant, cela peut également entraîner des coûts élevés
pour l'entreprise, notamment en termes de coûts juridiques, de frais de transaction, de
perturbations pour les employés et de pertes de synergies.
La scission d'une entreprise peut être un processus complexe et nécessite souvent l'aide de
professionnels tels que des avocats, des comptables et des conseillers en investissement. Les
parties impliquées doivent également négocier les termes de l'accord de scission, y compris
22
les conditions de transfert des actifs et des passifs, les conditions de distribution des actions
de la nouvelle entité, et les dispositions relatives à la gouvernance de la nouvelle entité.
4.4 L’évaluation fiscale
L'évaluation fiscale est une évaluation qui est effectuée dans un contexte fiscal pour
déterminer la valeur marchande d'un actif, d'une propriété ou d'une entreprise. Elle est
généralement utilisée pour déterminer les impôts à payer ou les déductions fiscales
possibles. L'évaluation fiscale peut être effectuée pour différents types d'actifs, tels que des
biens immobiliers, des actifs financiers, des entreprises ou des propriétés intellectuelles. Les
évaluateurs d'entreprises peuvent être engagés pour effectuer une évaluation fiscale, qui
peut être utilisée pour déterminer les impôts fonciers, les impôts sur les gains en capital, les
taxes de succession, les taxes sur les donations ou les déductions fiscales pour les
contributions caritatives.
Les évaluateurs d'entreprises qui effectuent une évaluation fiscale doivent suivre des
normes professionnelles strictes pour garantir l'exactitude et la fiabilité de leur évaluation.
Les facteurs tels que les conditions du marché, les tendances économiques, les
performances financières passées et les projections futures peuvent être pris en compte
pour déterminer la valeur marchande de l'actif ou de l'entreprise
Il est important de noter que les lois fiscales peuvent varier selon les juridictions et que les
règles fiscales peuvent également changer au fil du temps. Il est donc important de s'assurer
que les évaluateurs d'entreprises et les conseillers fiscaux sont au courant de toutes les
exigences fiscales applicables pour s'assurer que l'évaluation fiscale est effectuée
correctement et que les impôts ou les déductions fiscales sont calculés de manière précise.
4.5 Introduction en bourse
L'introduction en bourse (IPO) est un processus par lequel une entreprise devient publique
en vendant des actions au public pour la première fois. Dans le contexte de l'évaluation
d'entreprises, une introduction en bourse peut être utilisée pour évaluer la valeur de
l'entreprise et déterminer le prix de ses actions l'introduction peut être une source de
financement importante pour les entreprises, leur permettant de lever des fonds auprès
d'un large éventail d'investisseurs. Cela peut aider les entreprises à financer des projets
23
d'expansion, à rembourser des dettes ou à racheter des actions. Les investisseurs peuvent
également bénéficier de l'introduction en bourse en achetant des actions de l'entreprise et
en les vendant potentiellement plus tard à un prix plus élevé, lorsque la valeur de
l'entreprise augmente.
Dans le processus d'IPO, l'entreprise doit être évaluée pour déterminer la valeur de ses
actions et le prix auquel elles seront vendues. L'évaluation peut être réalisée en utilisant
différentes méthodes, telles que la méthode des multiples ou la méthode des flux de
trésorerie actualisés. Les évaluateurs d'entreprises peuvent également prendre en compte
des facteurs tels que les perspectives de croissance, les risques de l'entreprise, les
concurrents et les tendances du marché
Une fois l'évaluation terminée, l'entreprise peut déterminer le nombre d'actions à vendre et
le prix de vente par action. Les investisseurs intéressés peuvent alors acheter des actions de
l'entreprise lors de l'IPO, généralement via une bourse de valeurs.
Il est important de noter que l'IPO peut être un processus coûteux et complexe, avec des
exigences réglementaires strictes à respecter. Il est donc recommandé aux entreprises
d'obtenir des conseils professionnels pour les aider à naviguer dans le processus d'IPO et à
évaluer leur entreprise de manière appropriée avant de s'engager dans une introduction en
bourse.
4.6 Acquisition
L'acquisition se réfère à l'achat d'une entreprise ou d'une partie d'une entreprise par une
autre entreprise. L'évaluation d'entreprise peut jouer un rôle important dans le processus
d'acquisition, car elle permet à l'acquéreur potentiel de déterminer la valeur de l'entreprise
cible et de négocier un prix d'achat approprié. L'évaluation d'entreprise peut être utilisée
pour évaluer différents aspects de l'entreprise cible, tels que ses actifs, ses passifs, ses flux
de trésorerie, ses clients, ses employés et son potentiel de croissance. Les évaluateurs
d'entreprises peuvent utiliser différentes méthodes pour évaluer l'entreprise, telles que la
méthode des comparables de marché, la méthode des flux de trésorerie actualisés ou la
méthode des actifs nets ajustés.
24
L'évaluation peut également aider à identifier les risques potentiels liés à l'acquisition, tels
que les passifs cachés ou les risques juridiques. Elle peut également aider l'acquéreur
potentiel à déterminer les synergies potentielles et les économies d'échelle qui pourraient
être réalisées en acquérant l'entreprise cible.
Une fois l'évaluation terminée, l'acquéreur potentiel peut utiliser les résultats pour négocier
le prix d'achat avec l'entreprise cible. En utilisant l'évaluation, l'acquéreur potentiel peut
justifier le prix proposé et convaincre l'entreprise cible que l'acquisition est dans son intérêt.
En fin de compte, l'évaluation d'entreprise peut aider les entreprises à prendre des décisions
éclairées sur l'acquisition et à s'assurer qu'elles payent un prix juste pour l'entreprise cible.
4.7 Augmentation du capital
L’augmentation de capital est une opération financière par laquelle une entreprise émet de
nouvelles actions pour augmenter son capital social. Cette opération peut être réalisée pour
diverses raisons, telles que financer des investissements, des acquisitions, des projets de
croissance, ou pour renforcer la situation financière de l'entreprise. L'augmentation de
capital peut prendre plusieurs formes, notamment l'émission d'actions ordinaires, d'actions
préférentielles ou d'obligations convertibles en actions. Les actionnaires existants peuvent
avoir la priorité pour souscrire à ces nouvelles actions, mais elles peuvent également être
offertes à des investisseurs externes.
4.8 Privatisation
La privatisation se réfère au processus par lequel une entreprise publique est vendue à des
investisseurs privés. L'évaluation d'entreprise peut jouer un rôle important dans le processus
de privatisation, car elle permet au gouvernement ou à l'entité publique de déterminer la
valeur de l'entreprise et de fixer un prix de vente approprié. Lors de la privatisation,
l'évaluation peut également aider à déterminer la structure de la vente, telle que la vente
d'une participation majoritaire ou minoritaire, ou la vente d'actifs spécifiques de l'entreprise.
Elle peut également aider à identifier les risques potentiels liés à la vente, tels que les passifs
cachés ou les risques juridiques.
Une fois l'évaluation terminée, le gouvernement ou l'entité publique peut utiliser les
résultats pour fixer un prix de vente pour l'entreprise. En utilisant l'évaluation, ils peuvent
25
justifier le prix proposé et convaincre les investisseurs potentiels que l'achat est dans leur
intérêt. En fin de compte, l'évaluation d'entreprise peut aider à garantir que le processus de
privatisation est juste et transparent et que le gouvernement ou l'entité publique reçoit un
prix équitable pour l'entreprise vendue.
4.9 Demande de crédit
Une "demande de crédit" peut faire référence à une demande de financement qui est
utilisée pour évaluer la valeur d'une entreprise. Cette demande de crédit est généralement
soumise par un évaluateur d'entreprise, qui utilise les fonds pour mener une analyse
approfondie de l'entreprise et déterminer sa valeur. Les demandes de crédit pour
l'évaluation d'entreprise peuvent être utilisées pour financer diverses activités, telles que
l'achat d'actifs, le développement de produits, la recherche et développement, la formation
ou la modernisation des équipements. Les prêteurs évaluent généralement la demande de
crédit en examinant les informations financières et commerciales de l'entreprise, y compris
les flux de trésorerie, les actifs, les passifs, les états financiers et les projections financières.
Le processus de demande de crédit pour l'évaluation d'entreprise peut être complexe et

nécessite souvent une expertise technique en matière d'évaluation d'entreprise. Les
demandeurs peuvent également avoir besoin de fournir des documents et des informations
supplémentaires, tels que des rapports financiers détaillés, des plans d'affaires, des rapports
de marché, des évaluations d'actifs ou des rapports d'experts.
Il est important de noter que la demande de crédit pour l'évaluation d'entreprise peut avoir
des coûts élevés, tels que des frais de demande, des frais de traitement, des frais d'intérêt et
des frais professionnels pour les services d'évaluation. Il est donc recommandé de bien
comprendre les coûts associés à la demande de crédit avant de soumettre une demande.
5. Coût moyen pondéré du capital

5.1 Définition
Le Coût Moyen Pondéré du Capital (CMPC) ou Weighted Average Cost of capital (WACC) en
anglais, est un indicateur économique, représentant le taux de rentabilité annuel moyen
attendu par les actionnaires et les créanciers, en retour de leur investissement. Le CMPC
mesure la capacité de l'entité économique (entreprise) de valoriser les capitaux (propres) qui
26
lui ont été confiés par les actionnaires et investisseurs. Pour l'entreprise, c'est un paramètre
indispensable pour valider les investissements futurs. Le CMPC traduit le coût moyen des
capitaux propres et de la dette financière de l'entreprise, soit ses ressources financières
disponibles à des fins d'investissement.
La théorie financière prévoit plusieurs méthodes pour permettre d'approximer ce coût, car
celui-ci est rarement accessible à l'analyste financier. Il existe notamment la méthode
du MEDAF basée sur le Bêta des capitaux propres de la société.
5.2 Calcul du coût moyen pondéré du capital pour la société ARTES
Figure 17: Calcul du coût moyen pondéré du capital
 Après les tous calculs faits le coût moyen pondéré du capital de la société ARTES
est de 9,978973978 d’où on a choisie comme contexte d’évaluation pour le
groupe ARTES est l’augmentation du capital.
5.3 Pourquoi l'augmentation de capital comme contexte d’évaluation

pour le groupe ARTES
Il y a plusieurs raisons pour lesquelles une entreprise peut choisir d'augmenter son capital
même si elle est bénéficiaire. Voici quelques-unes :
27
 Financement de projets à long terme : Une entreprise peut avoir des projets à long
terme qui nécessitent des investissements importants. En augmentant son capital,
elle peut collecter des fonds supplémentaires pour financer ces projets sans avoir à
contracter de dettes ou à puiser dans ses bénéfices existants.
 Expansion de l'entreprise : Une entreprise en croissance peut avoir besoin

d'augmenter son capital pour financer l'expansion de ses activités, par exemple pour
ouvrir de nouveaux magasins ou pour développer de nouveaux produits. En
augmentant son capital, elle peut obtenir les fonds nécessaires pour investir dans ces
initiatives de croissance.
 Renforcement de la position financière : En augmentant son capital, une entreprise

peut renforcer sa position financière en améliorant son ratio de fonds propres, ce qui
peut renforcer la confiance des investisseurs et des prêteurs.
5.4 Les avantages et les inconvénients de l’augmentation du capital
a) Les avantages
L'augmentation de capital peut avoir des avantages pour l'entreprise, tels que:
 l'amélioration de sa capacité à investir,
 développer de nouveaux produits ou à se diversifier.
Elle peut également,
 renforcer la confiance des investisseurs dans l'entreprise en montrant sa capacité à

lever des fonds sur le marché.
b) Les inconvénients
L’augmentation de capital peut également :
 diluer la participation des actionnaires existants, ce qui peut entraîner une baisse du
bénéfice par action.
 Si l'augmentation de capital est réalisée à des conditions défavorables, elle peut
également affecter négativement la valeur de l'action de l'entreprise.
28
6. Evaluation du groupe ARTES

6.1 La méthode Discounted Cash Flow (DCF) ou « flux de trésorerie
actualisés »
6.1.1 Définition
Le Discounted Cash Flow (DCF) ou « flux de trésorerie actualisés » est une méthode de
valorisation qui permet de déterminer à une date « t » la valeur financière d'une entreprise à
travers les flux de trésorerie actualisés qu'elle va générer dans le futur. C'est le contraire de
la méthode de l'actif net comptable, qui se base sur la performance passée.
6.1.2 Pourquoi calculer le discounted cash flow ?
Le discounted cash flow est calculé pour plusieurs raisons dont on cite :
 la méthode DCF aide à pouvoir définir la valeur d’une entreprise. La plupart des
investisseurs et analystes financiers ont recours à la méthode des flux de trésorerie
actualisés au moment d’une levée de fonds ou dans le but de négocier le
rapprochement entre deux sociétés (fusion-acquisition).
 La méthode DCF peut également convenir pour analyser et évaluer certaines valeurs
dans différents domaines. Il est par exemple possible de mesurer la valeur d’une
action ou d’une obligation, la valeur d’un bien immobilier, la valeur d’un
investissement ou d’un projet, etc.
 la méthode DCF est un indicateur pour prendre des décisions quant à la pertinence et
l’intérêt d’un investissement particulier (lancement d’un nouveau produit, achat
d’une nouvelle unité de production, etc.). Elle permet également de comparer le
potentiel de retour sur investissement entre deux ou plusieurs opportunités.
6.1.3 Les facteurs qui doivent être inclus dans l'évaluation DCF
 Facteurs de risque : L'un des principaux facteurs à prendre en compte dans

l'évaluation DCF est le risque. La comptabilisation du risque comprend tous les
éléments susceptibles de nuire à la capacité de l'entreprise à générer des flux de
trésorerie futurs. Cela inclut des éléments tels que la stabilité politique,
l'environnement économique, les tendances de l'industrie et la demande des clients.
29
En capturant les effets du risque dans l'analyse, les investisseurs peuvent prendre
une décision éclairée quant à savoir si un investissement vaut le risque.
 Valeur temporelle de l'argent : Le DCF étant une approche d'actualisation, la valeur
temporelle de l'argent doit également être prise en compte. Cela se fait en
actualisant les flux de trésorerie futurs au présent, en tenant compte du fait que les
flux de trésorerie seront gagnés à différents moments dans le temps. Cela aide à
refléter correctement la valeur réelle des flux de trésorerie pour l'investisseur. De
plus, l'inflation doit également être prise en compte dans l'équation.
 Coût du capital : Le coût du capital de l'entreprise est également un facteur
important à prendre en compte lors de la réalisation d'une évaluation DCF. En effet,
la valeur de l'entreprise dépend en définitive du rendement des fonds propres que
l'entreprise doit générer pour satisfaire ses actionnaires. Il est essentiel que le coût
du capital soit correctement capturé dans l'analyse afin de refléter correctement le
taux de rendement attendu de l'investissement.
6.1.4 Comment calculer le discounted cash flow?
Afin de calculer correctement le discounted cash flow, il est nécessaire de procéder en 4

étapes distinctes :
Première étape : L’identification des flux de trésorerie disponibles (le free cash flow)
Deuxième étape : L’évaluation du taux d’actualisation
Troisième étape : Le choix de la durée
Quatrième étape : Le calcul de la valeur terminale
Formule de la méthode DCF
Selon la méthode DCF, la valeur de l'entreprise peut être déterminée comme suit :
Avec :
30
FTD : flux de trésorerie disponible ;
CMPC : coût moyen pondéré du capital ;
VT : Valeur terminale de l'entreprise en fin d'horizon ;
n : période estimée des flux.
6.1.5 Les limites de la méthode des flux de trésorerie actualisés
Le modèle des flux de trésorerie actualisés apparaît comme un outil très utile pour
l’évaluation d’une entreprise, mais ce modèle présente aussi certaines limites dont il faut
tenir compte :
 De nombreux éléments exogènes ne sont pas pris en compte dans la formule de

l'actualisation des flux de trésorerie. A l’instar de la concurrence ou de l’évolution du
marché, les analystes ont du mal à prévoir et intégrer ces facteurs extérieurs qui
peuvent néanmoins avoir un impact considérable sur une entreprise.
 Il s’agit d’un modèle très sensible aux hypothèses. Or, il est souvent compliqué de
prédire l’avenir, surtout en période de forte instabilité. La crise sanitaire est une
parfaite illustration. De ce fait, établir des suppositions ne permet pas d’obtenir des
estimations exactes.
 Le calcul relativement complexe des formules préliminaires au calcul du DCF (flux de

trésorerie disponibles, taux d’actualisation, valeur terminale) peut ne refléter que
partiellement un résultat précis.
Le processus d'évaluation DCF peut être un outil puissant permettant aux organisations de
mieux comprendre la valeur d'un actif, mais les organisations doivent prendre des mesures
pour s'assurer que la méthodologie choisie est la plus appropriée à leur situation.
6.1.6 Calcul du discounted cash flow pour la société ARTES
a) Les hypothèses retenues
Hypothèses retenues:
31
 Nous supposons des changements progressifs du taux de croissance des revenus au

fil du temps vers la stabilisation à un taux de croissance à l'infini de 2%.
 Les CFD sont déterminés sur la base des pourcentages moyens du chiffre d'affaires
durant la période 2012-2019.
 Nous avons neutralisé l'effet de la crise sanitaire sur la valeur de l'entreprise.
b) Calcul
Figure 18: calcul méthode DCF
c) Prévisions pour les 10 prochaines années :
32
d) Calcul du DCF
e) Analyse de sensibilité
Figure 21: Analyse de sensibilité
 Les résultats du test de sensibilité font ressortir une fourchette de valorisation

des fonds propres qui se situe entre : 18,195MDT et 18,200 MDT, soit4, 757 D/
action et 4,758D/action.
f) Interprétation
 D'après la méthode de Discounted Cash Flow (DCF) l’action de la société ARTES

est évaluée d’un prix de 4,757 TND par action. Alors que sur le marché l’action de
la société ARTES est de 5,22 TND par action.
33
Figure 22: cours boursier
 La valeur théorique (4,757 TND) est inferieur à la valeur de marché (5,22 TND)
alors la société ARTES est surévaluer.
6.2 La méthode de l’actif net comptable (ANC)
6.2.1 Définition
L'actif net comptable est une méthode de valorisation qui permet de déterminer à une date
« t » la valeur comptable d'une entreprise en se basant sur la valeur réelle de son patrimoine
minoré de la valeur réelle de ses dettes. C'est une méthode de valorisation qui se base sur la
performance passée d'une entreprise au contraire de la méthode discounted cash-
flow (DCF), qui elle se base sur sa performance future.
6.2.2 Les méthodes de calcul de l’ANC
On distingue deux méthodes pour calculer l’actif net comptable
 La première méthode : ANC = CP – Actifs fictifs

 La deuxième méthode : ANC = Actifs réels – Passifs
34
6.2.3 Calcul de l’actif net comptable de la société ARTES

Tableau 8: Méthode1 calcul de l'ANC
Méthode 1 : à partir de l'actif Tableau 9: Méthode2 calcul de l'ANC

Tottal des Actifs net 176529123
-Actifs fictifs 0
-Total dettes : 37659634 Méthode 2 : à partir CP
Provision pour R et CH 350000 CP 138519489
+Dividende 30600000 Dividende 30600000
+ECP 0 Actifs fictifs 0
Total Dettes Réelles: 68609634 ACN 107919489
ANC 107919489
6.3 La méthode des comparables
6.3.1 Définition
La méthode des comparables est une méthode de valorisation qui permet de déterminer à
une date « t » la valeur financière d'une entreprise par comparaison avec la valeur d'autre
société « référent » ayant des caractéristiques similaires et comparables(même secteur
d’activité, même taille, zone géographique similaire, même perspective de croissance, etc.)
évoluant dans le même secteur d'activité.
6.3.2 Les étapes à suivre dans la méthode des comparables
 Etape 1 : Déterminer l’échantillon d’entreprise : La valeur de l’entreprise va

dépendre de l’échantillon d’entreprise sélectionné. Les entreprises choisies doivent
être comparables à l’entreprise que l’on souhaite évaluer. Il s’agit bien souvent
d’entreprises évoluant sur un même secteur d’activité (des concurrents). Attention
tout de même, le choix d’entreprises concurrentes n’est pas forcément judicieux. Il
est aussi important de prendre en compte des entreprises ayant le même potentiel
de croissance, des capitaux, une structure de financement équivalente ou encore une
rentabilité équivalente.
35
 Etape 2 : Valeur des capitaux propres et valeur économique : Il est nécessaire de

dissocier la valeur économique d’une entreprise, de la valeur de ses capitaux propres.
La valeur économique d’une entreprise aussi appelée valeur globale correspond à ses
capitaux propres auquel l’on rajoute le montant de l’endettement.
 Etape 3 : Choix des multiples : De nombreux multiples peuvent être choisis mais il
est nécessaire de distinguer les multiples qui ne prennent pas en compte la structure
de financement (avant calcul du résultat financier) de ceux qui la prenne en compte.
Les multiples qui ne prennent pas en compte la structure de financement :
 Chiffre d’affaires
 EBE, EBITDA, EBIT
 Résultat opérationnel
Les multiples qui prennent en compte la structure de financement :
 Résultat net
 CAF/ MBA
 PER
 Etape 4 : Calcul des multiples moyens : Les multiples se calculent sur la base de la
valeur économique lorsque ce sont des multiples qui ne prennent pas en compte la
structure de financement. Et sur la base de la valeur des capitaux propres lorsque ce
sont des multiples qui interviennent après prise en compte de la structure de
financement.
Les multiples sont calculés pour les différentes entreprises de l’échantillon. On
effectue alors une moyenne pour chaque indicateur (CA, EBE, résultat net…).
 Etape 5 : Application d’une potentielle décote : Les multiples moyens
précédemment calculés peuvent subir une décote. C’est en général le cas lorsque
l’entreprise les titres de l’entreprise que l’on cherche à valoriser sont peu liquides.
 Etape 6 : Détermination de la valeur de l’entreprise : Enfin on applique au ratio de
l’entreprise que l’on cherche à valoriser les multiples moyens calculés. Et lorsque ce
sont multiples qui ne prennent pas en compte la structure de financement on
soustrait le montant des dettes de l’entreprise que l’on cherche à valoriser.
36
On obtient ainsi la valeur de l’entreprise (capitaux propres) selon la méthode des

comparables.
6.3.3 Application de la méthode des comparables pour le groupe

ARTES
Figure 23: La méthode des comparables
Interprétation
D'après la méthode des comparables l’action de la société ARTES est évaluée d’un prix de
6,930319477 TND par action. Alors que sur le marché l’action de la société ARTES est de
5,22 TND par action. Alors la société ARTES est sous évaluer.
7. Valeur moyenne de l’action pour l’entreprise ARTES

Pour calculer une valeur moyenne pour le groupe ARTES, nous utiliserons les cours d’actions
obtenus par les trois méthodes que nous avons calculées précédemment.
 Valeur de l’action méthode DCF : 181977926,1

 Valeur de l’action ANC : 107919489
 Valeur de l’action méthode des comparables : 172474151,3
37
Figure 24:Valeur moyenne de l’action
Interprétation
La valeur moyenne de l’action de la société ARTES est évaluée d’un prix de 4,829 TND par
action. Alors que sur le marché l’action de la société ARTES est de 5,22 TND par action. Alors
la société ARTES est sur évaluer.
38
Conclusion générale
Après à voir évaluer le groupe ARTES on peut conclure que malgré la forte récession
économique et la période d'inactivité de l'année 2021, notre groupe a réussi à maintenir une
progression notable de ses indicateurs économiques et commerciaux, démontrant ainsi son
potentiel. Les marques du groupe ARTES (RENAULT, DACIA, NISSAN et LADA) ont enregistré
6 538 immatriculations de véhicules neufs en 2021, consolidant ainsi leur position parmi les
principaux opérateurs du marché avec une part de marché globale de 10,61%.
En effet, cette évaluation financière a fourni une analyse approfondie de la situation

financière actuelle de l'entreprise. Les résultats ont montré que l'entreprise présente une
performance financière solide avec une croissance régulière du chiffre d'affaires et une
rentabilité élevée. Les indicateurs de liquidité et de solvabilité sont également en bonne
santé, ce qui renforce la capacité de l'entreprise à gérer ses dettes et à répondre aux besoins
de liquidité à court terme.
Cette évaluation financière fournit une base solide pour les décisions d'investissement
futures. Les investisseurs potentiels peuvent être encouragés par les solides résultats
financiers et peuvent être enclins à acheter des actions de l'entreprise. En outre, la direction
de l'entreprise peut utiliser ces résultats pour élaborer des plans stratégiques concrets visant
à capitaliser sur les points forts de l'entreprise et à améliorer ses performances financières.
Il est important de souligner que cette évaluation financière est basée sur des données
historiques et que l'avenir de l'entreprise peut être influencé par des facteurs imprévus tels
que des changements dans l'environnement économique ou concurrentiel. Il est donc
essentiel que l'entreprise surveille de près ces facteurs et adapte sa stratégie en
conséquence.
En fin de compte, cette évaluation financière fournit une évaluation objective de la

performance financière de l'entreprise, ce qui peut aider les investisseurs et les décideurs à
prendre des décisions éclairées en matière d'investissement et de gestion.
i
LISTE DES FIGURES ET DES TABLEAUX
Figure 1: Le périmètre de consolidation du groupe ARTES ......................................................5

Figure 2: Evolution de CA et du résultat net ............................................................................7
Figure 3: Structure du capital ..................................................................................................8
Figure 4: Evolution historique .................................................................................................9
Figure 5: Analyse SWOT ..........................................................................................................9
Figure 6: Evolution du SIG .....................................................................................................11
Figure 7:Autonomie financière .............................................................................................12
Figure 8: Autonomie global ...................................................................................................13
Figure 9: Capacité de remboursement ..................................................................................14
Figure 10: Besoin en fond de roulement en jours .................................................................16
Figure 11: Evolution de liquidité globale, réduite et immédiate ............................................17
Figure 12: Rentabilité financière ...........................................................................................18
Figure 13: Rentabilité économique .......................................................................................18
Figure 14: Rentabilité commerciale ......................................................................................19
Figure 15: La fusion par absorption et la fusion par création ................................................21
Figure 16: La Scission ............................................................................................................22
Figure 17: Calcul du coût moyen pondéré du capital ............................................................27
Figure 18: calcul méthode DCF .............................................................................................32
Figure 21: Analyse de sensibilité ...........................................................................................33
Figure 22: cours boursier ......................................................................................................34
Figure 23: La méthode des comparables ...............................................................................37
Figure 24:Valeur moyenne de l’action ..................................................................................38
Tableau 1: Fiche signalétique 6

Tableau 2: Evolution de CA et du résultat net 6
Tableau 3: Position concurrentielle 7
Tableau 4: Calcul du ratio d’autonomie financière 12
Tableau 5: Calcul du ratio d’autonomie global 13
Tableau 6: Calcul du ratio de capacité de remboursement 14
Tableau 7: Calcul des ratios d’exploitation de l’entreprise 15
Tableau 8: Méthode1 calcul de l'ANC 35
Tableau 9: Méthode2 calcul de l'ANC 35
ii

Artes-1 (1) VF

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Artes-1 (1) VF

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Sommaire

Introduction générale .............................................................................................................1

1. Présentation de groupe ARTES

 La société VEDEV : S.A.R.L « Véhicules et Développement » est une société à

2. Objet de la société ARTES

 L’importation, l’achat et la vente en Tunisie d’automobile et de matériels, ainsi que

 Généralement, toutes opérations commerciales, industrielles, financières,

Le périmètre de consolidation du groupe ARTES est présenté au niveau du schéma suivant :

Figure 1: Le périmètre de consolidation du groupe ARTES

Société % de Contrôle Nature de Méthode de

Téléphone +216 71 188 700

4. Performance du groupe ARTES

2018 2019 2020 2021

Dividende 0,53 0,29 0,80 0,80

Figure 2: Evolution de CA et du résultat net

Société Part de marché

CITY CARS (KIA) 11,96%

Groupe ALPHA (Ford, 11,33%

GROUPE ARTES (Renault, 10,61%

STAFIM (PEUGEOT) 7,73%

BSB (TOYOTA) 7,67%

AFRIQUE AUTO 6,69%

CAR PRO (SUZUKI) 5,27%

Figure 3: Structure du capital

Figure 4: Evolution historique

Figure 5: Analyse SWOT

CHAPITRE 2 : ANALYSE FINANCIERE DU GROUPE

1. Evolution du Solde Intermédiaire de Gestion « SIG »

marge commerciale valeur ajoutée

2. Analyse par les ratios

2.1 Analyse par les Ratios financiers

2.1.1 Les ratios de structure financière

a) Ratio d’autonomie financière

Tableau 4: Calcul du ratio d’autonomie financière

2021 2020 2019

Ratio d’auto financière 0,99719 0,99697 0,99666

Figure 7:Autonomie financière

 On a une augmentation de ratio d’autonomie financière et il est Supérieur à 0.5.

La solidité financière de l’entreprise n’est pas ébranlée.

b) Ratio d’autonomie global

Tableau 5: Calcul du ratio d’autonomie global

2021 2020 2019

Ratio A.F Globe 0,57156 0,60608 0,71239

autonomie financière globale

Figure 8: Autonomie global

c) Ratio de capacité de remboursement

Tableau 6: Calcul du ratio de capacité de remboursement

2021 2020 2019

CAF 41 013 729 29 723 610 33 767 809

Figure 9: Capacité de remboursement

2.1.2 Les ratios d’exploitation de l’entreprise

Ratios d’exploitation 2019 2020 2021

Délai paiement clients (jrs) 42 48 36

a) Temps d’écoulement des stocks

215j ce qui signifie que les ventes sont en progression.

b) Délais de paiement accordés aux clients

c) Délais de paiement accordés par les fournisseurs

Besoin en fond de roulement en jours

Figure 10: Besoin en fond de roulement en jours

2.1.3 Les ratios de liquidité

supérieur à 1 respectivement de 1.05 et 2.30. Cela montre que l’entreprise à suffisamment

globale réduite immediate

Figure 11: Evolution de liquidité globale, réduite et immédiate