Assurances Maghrebia

Une exposition saine au secteur de l’assurance

Rédigé le 21/12/2020

Modalités de l'introduction en bourse de la société « Assurances Maghrebia » Prix : 55,5 DT

Souscrire
Montant de l’opération : 74,925 MDt.
Actionnariat post OPF
Nombre d’actions offertes : 1 350 000 actions
Union Financière Holding: 56,9%
Prix de l’offre : 55,5Dt (dont 10Dt de nominal)
Héritiers MAAOUI Moncef: 3,54%
Jouissance des actions : 1er janvier 2020
Héritiers M. TRABELSI: 3,88%
Période de souscription : Du 22 Décembre 2020 au 25 Décembre 2020 inclus
Autres actionnaires : 5,68%
L’introduction en Bourse de la société « Assurances Maghrebia » s’effectuera dans le cadre de la cession de Flottant: 30%
la part des actionnaires actuels de 1 350 000 actions, représentant un pourcentage d’ouverture de 30% du
Capitalisation boursière : 250MDt
capital social actuel dans le public.
Ratios boursiers:
PER 2019: 15,5x

▪ Première introduction en bourse depuis 2018, la société « Assurances Maghrebia » s’introduit sur le marché PER 2020e: 13,8x
principal de la Cote de la Bourse via une cession de titres portant sur 30% du capital.
P/B 2019: 2,2x
▪ Forte d’une bonne notoriété, l’Assurance Maghrebia, est aujourd’hui un acteur de référence en matière
P/B 2020e: 2x
d’assurance en Tunisie, s’adjugeant la troisième position en terme de primes émises.
Yield 2020e: 2,4%
▪ La société affiche aujourd’hui de bons fondamentaux: Une répartition équilibrée des primes émises, un
ratio combiné bien maîtrisé de 98,1%, un taux de couverture des provisions par les placements de 114% en ROE 2019: 16,5%
2019 et une marge de solvabilité dépassant la marge réglementaire requise, des capitaux propres
* Données au 21/12/2020.
excédentaires lui permettant de développer ses activités.

▪ Le groupe présente un Business Plan ambitieux qui allie la consolidation de la croissance et l’amélioration
de la rentabilité : un challenge que le management devra relever dans un contexte économique encore
précaire.
▪ La valorisation proposée reflète les bons fondamentaux du groupe. Nous recommandons de souscrire à
l’OPF tout en suivant de près la réalisation du Business Plan.

1
I- Présentation du Groupe Assurances II– Analyse financière historique Structure du portefeuille de la Maghrebia en 2019

Maghrebia 1)- Les primes émises: Une structure équilibrée et

une croissance en ligne avec celle du secteur
▪ Fondée en 1973, avec un agrément monobranche
en assurance Vie, Assurances Maghrebia, s’impose ▪ A fin 2019, le total de primes émises de
Multirisques ;
désormais en tant que groupe de référence en Maghrebia s’est élevé à 235,2MDt, soit un taux de Transport et 20,7% Vie ; 28,0%
aviation ;
matière d’assurance et de réassurance en Tunisie croissance annuel moyen durant la période 2,4%

avec un agrément multi-branches. 2016-2019 de 8,9%, contre une croissance de 9,5%

Maladie ;
pour l’ensemble du secteur. Le groupe dispose d’un 25,5% Automobile ;
▪ Avant 2018, la société Assurances Maghrebia 23,5%
réseau comprenant 90 agences, 38 courtiers, 8
était détenue à hauteur de 44,2% par la compagnie
bureaux directs et 6 banques répartis sur tout le
d’assurance italienne ASSICURAZIONI GENERALI,
territoire tunisien.
qui a cédé sa participation à l’Union Financière
Holding (groupe Sassi) qui en détient aujourd’hui Evolution des primes émises entre 2016-2019 2) La sinistralité : Une sinistralité exceptionnelle en
86,3%.
TCAM des primes émises 2016-2019 : 8,9% 2019
TCAM des primes émises vie : 12,9%
▪ Aujourd’hui le Groupe Maghrebia est composé de TCAM des primes émises Non vie : 7,4%
217,5
235,2 ▪ En 2019, le total des sinistres réglés a flambé de
cinq sociétés organisées autour des pôles
182,3
193,9 36,2% pour s’établir à 207MDt en raison de la
stratégiques de l’assurance non-vie, de l’assurance 65,8

50,1
58,3 sinistralité exceptionnelle des branches Incendie et
vie et accessoirement de la finance, de l’immobilier 45,7
maladie. Le ratio d’indemnisation s’est engraissé de
et des services.
18 points de pourcentage pour s’établir à 88%,
169,4
▪ En 2019, dans un secteur comptant 22 assureurs 136,6 143,8 159,2 contre un ratio de 78% pour la Star et de 56,3%
et des primes émises de 2437MDt, le Groupe pour la BH assurances.
Maghrebia vient en troisième position en termes de
2016 2017 2018 2019
primes émises, avec une PDM avoisinant les 10%. Primes émises non-vie Primes émises vie Evolution des sinistres réglés entre 2016-2019

Part de marché des sociétés d’assurance en 2019 250 100,0%

88,1%
▪ Contrairement à ses pairs, qui présentent une 90,0%

forte exposition à la branche automobile, 200 70,0% 207

80,0%
62,4% 70,0%
considérée comme la locomotive du marché, 57,9%
Star; 15,4% 150 60,0%
accaparant à elle seule 44,2% du total des primes 152
50,0%
Autres Groupe émises du secteur en 2019, Maghrebia bénéficie 100 121 40,0%
compagnies; Comar ; 106
40,1% 10,8% d’une structure de primes émises équilibrée. La 30,0%

Groupe branche automobile, généralement la plus 50 20,0%

Magherbia; 10,0%
9,7% sinistrée, représente 23,5% du total des primes 0 0,0%
Groupe
GAT ;
émises de l’assureur. 2016 2017 2018 2019

9,6% ▪ L’exposition de Maghrebia à la branche Vie s’est Total des sinistres réglés Ratio d'indemnisation
ASTREE;
6,9%
Groupe Carte
; 7,6%
maintenue stable autour de 25% entre 2016 et
2019.
2
 3) La gestion des actifs : A tiré profit ces dernières 4) La gestion du passif: Un passif bien géré ▪ En outre, les sociétés du groupe Maghrebia
années d’un contexte de taux haussier affichent des ratios de gestion prudentielle
▪ Se dotant d’un actif placé de 560,7MDt,
confortables avec une marge de solvabilité du
▪ L’allocation des actifs à fin 2019 montre que le Maghrebia affiche un taux de couverture des
groupe respectivement de 341% et 279% pour
groupe a choisi de réduire son exposition au titres provisions techniques par les placements
Assurances Maghrebia & Maghrebia Vie à fin 2019.
à revenu variable et a choisi d’investir massivement dépassant le seuil réglementaire minimal de
Les deux sociétés dégagent ainsi de l’excédent de
dans des BTA et obligations à revenu fixe. Un choix 100% et s’établissant à 114% en 2019, ce qui
capital, ce qui leur confère une certaine marge de
judicieux dans le contexte passé de hausse des représente un signe de sécurité pour les assurés.
manœuvre pour développer l’activité ou se
taux. Evolution de la performance financière positionner sur des produits/ marchés encore plus
Structure des actifs du groupe Maghrebia en 2019 600,0 115% rentables.
568,7
544,1
2,1% 0,6% 505,9 114%
500,0
459,8 468,1
114% Evolution des résultats techniques par branche
113%
5,8%
410,8 413,2
112%
d’activité entre
TCAM 2016-2019 2018-2019
du résultat net : 13,9%
Terrains et constructions 400,0 372,5 111%
TCAM 2016-2019 du résultat technique Vie: 1,7%
12,7% 110% 111%
TCAM 2016-2019 du résultat technique non Vie : 11,8%
Titres à revenu variable 300,0 110% 16,1
14,7
108%
109% 13,9
200,0 12,3 11,9
BTA et obligations à revenu fixe 108% 11,5
10,9
10,2
100,0
107% 9,4 9,9 9,9 9,9

Dépôts auprès des 106%

établissements financiers 0,0 105%
2016 2017 2018 2019
78,8% Placements financiers Provisions techniques
Autres
Taux de couverture

2016 2017 2018 2019

▪ En dépit de la sinistralité exceptionnelle de 2019, Résultat technique Vie Résultat technique Non vie
le ratio combiné de Maghrebia demeure bien Résultat net part du groupe
Evolution de la rentabilité des placements
maîtrisé (en dessous de 100%).
▪ Le résultat technique de la branche vie s’est
35,0 6,00%
5,75% Le ratio combiné* du secteur en 2019 maintenu quasiment stable sur la période 2016-
30,0
5,13% 111,0% 2019. La baisse du résultat technique en 2019
25,0 5,30% s’explique par une stratégie de provisionnement
5,17% 98,1% 98,8%
94,3%
20,0 plus rigoureuse.
5,00% 76,0%
32,7 ▪ Le résultat technique de la branche non vie
15,0
26,0
10,0 21,3
24,4 affiche une croissance à deux chiffres sur la
période 2016-2019 alimentée par une progression
5,0
de 15,8% en 2019, grâce à une meilleure
0,0 4,00% performance de l’activité réassurance.
2016 2017 2018 2019

Revenus des placements Taux de rendement ▪ En 2019, la branche automobile affiche la

BH ASSURANCE Magherbia ASTREE STAR Secteur meilleure contribution au résultat technique non
vie affichant un bénéfice de 6MDt, et ce en dépit de
* Le ratio combiné (ou ratio de sinistres/primes) est une mesure de la
rentabilité technique.
3
la sinistralité croissante et l’inflation des prix des
pièces de rechange, qui renchérit le coût des
indemnisations.
▪ Profitant d’une amélioration des revenus des
placements, le résultat net part du groupe de
l’assureur s’est établi à 16,1MDt, soit un TCAM de
13,9% sur la période 2016-2019.
Résultat technique par branche d’activité en 2019
en MDt
13,6
6,6
4,1
IV– Valorisation & Opinion de
Tunisie Valeurs
▪ La valorisation de la société Assurances
Maghrebia a été réalisée sur la base de 3 méthodes
d’évaluation (Méthode des comparable, Méthode
Bates, La somme des parties). Après décote, les
travaux d’évaluation ont abouti à une valorisation
de 250MDt, correspondant à un PER2020e de
13,8x et un P/B2020e de 2x.
▪ La valorisation de la société s’est fondée sur un
Business Plan agressif (dans le contexte incertain
et agressif que nous vivons). C’est pourquoi, nous
recommandons de souscrire en gardant en ligne de
V- La répartition de l’offre
▪ L’introduction en Bourse de la société
«Assurances Maghrebia » s’effectuera via la mise
sur le marché principal de 1 350 000 actions
représentant 30% du capital, au prix de 55,5Dt par
action soit un montant global de 75MDt.
▪ L’offre sera répartie comme suit:
- Une OPF d’une valeur de 6,9MDt portant
sur 124 740 actions, représentant 9,24% de l’offre
au public et 2,77% du capital social de la société.
- Un Placement Global d’une valeur de 68MDt
portant sur 1 225 260 actions, représentant
90,76% de l’offre au public et 27,23% du capital

mire le respect des engagements. Ceci n’occulte en social de la société « Assurances Maghrebia»
1,7
0,4 0,7
rien la qualité des fondamentaux du groupe et son auprès d’investisseurs désirant acquérir au
Automobile Groupe IARD Transport et AT & Total Non- positionnement solide sur le secteur. minimum pour un montant de 250 mille dinars.
maladie aviation Acceptations vie

▪ L’offre à prix ferme est ouverte au public du

III- Perspectives de développement 22 /12/2020 au 25/12/2020.
▪ Sur la base du business plan qui s’étale sur la
période 2020-2024, les primes émises de l’assureur
devraient croître à un TCAM de 7,9%. En 2020, on Business plan du groupe Maghrebia en MDt
note une décélération du rythme de collecte des Chiffres en M Dt 2019 2020e 2021p 2022p 2023p 2024p
primes (+3%) en raison de la crise sanitaire. Primes acquises nettes 237,8 245,1 269,7 293,2 320,5 350,1
Progression 3% 10% 9% 9% 9%
▪ Le groupe bénéficiera jusqu’en 2022 d’une baisse
Primes émises (non vie) 169,4 180,9 194,6 209,9 227,7 247,1
de la sinistralité, reflétant la normalisation après Primes émises (Vie) 65,8 71,0 78,7 87,5 97,2 108,3
une année 2019 difficile. Le ratio d’indemnisation Sinistres réglés 169 155 149 160 170 186
moyen serait de 56% durant la période 2020-2024. Progression -9% -4% 8% 6% 10%
Taux d'indemnisations 63% 55% 55% 53% 53%
▪ Les revenus de placement suivraient une Résultat technique non-Vie 13,9 16,2 17,4 19,4 22,3 25,1
croissance de 10,8% sur la période malgré le Progression -7% 17% 7% 12% 15% 13%
Résultat technique Vie 9,9 12,2 13,3 14,6 16,4 17,9
contexte actuel de taux baissiers et la forte
Progression -136% 23% 9% 11% 12% 9%
exposition de l’assureur aux BTA et aux produits à Revenus des placements 17 17 19 21 23 26
revenu fixe. Progression -100% -1% 8% 11% 13% 11%

▪ Le résultat net consolidé devrait évoluer à un taux Résultat net part du groupe 16,1 18,1 20,3 23,7 26,8 29,8

de croissance annuel moyen de 13%.

4
 La répartition de l’Offre à Prix Ferme
En % du capital
Catégorie Nombre d'actions Montant ( Dt) En % de l'offre
social
Personnes physiques et/ou morales tunisiennes
et/ou étrangères et institutionnels tunisiens et/ou
étrangers sollicitant au minimum 20 actions (1110Dt)
124 740 6 923 070 2,77% 9,24%
et au maximum 22 500 actions (1,248MDt) pour les
non institutionnels et 124 740 (6,923MDt) actions
pour les institutionnels.
Total 124 740 6 923 070 2,77% 9,24%