Sujet Corrige DSCG Ue2 2016

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DSCG 2016
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CORRIGÉ INDICATIF
1620003
DSCG
SESSION 2016
UE2 – FINANCE
Durée de l'épreuve : 3 heures Coefficient : 1
DSCG 2016 UE2 Finance 1/8

1620003
DSCG
SESSION 2016
UE 2 – FINANCE
Durée de l’épreuve : 3 heures - coefficient : 1
Document autorisé :
aucun.
Matériel autorisé :
une calculatrice de poche à fonctionnement autonome sans imprimante et sans aucun moyen de transmission,
à l’exclusion de tout autre élément matériel ou documentaire (circulaire n° 99-186 du 16/11/99 ; BOEN
n° 42).
Document remis au candidat :
le sujet comporte 8 pages numérotées de 1/8 à 8/8.
Il vous est demandé de vérifier que le sujet est complet dès sa mise à votre disposition.
Le sujet se présente sous la forme de 2 parties indépendantes
Page de garde................................................................................................................................................... page 1
PARTIE 1 : étude de cas : le cas GLI ................................................. (75 points, soit 15/20) ....................... page 3
PARTIE 2 : réflexion sur les opérations de croissance externe (25 points soit 5/20) ................................. page 4
________________________________________________________________________________________________
Le sujet comporte les annexes suivantes
PARTIE 1
Annexe 1 : comptes consolidés de GLI ............................................................................................................ page 5
Annexe 2 : activité GLI et croissance externe .................................................................................................. page 7
Annexe 3 : ratios sectoriels ............................................................................................................................... page 7
Annexe 4 : données boursières et financières des concurrents A, B, C ............................................................ page 7
Annexe 5 : prévisions financières de GLI ......................................................................................................... page 8
AVERTISSEMENT
Si le texte du sujet, de ses questions ou de ses annexes, vous conduit à formuler une ou plusieurs hypothèses,
il vous est demandé de la (ou les) mentionner explicitement dans votre copie.
Il vous est demandé d’apporter un soin particulier à la présentation de votre copie.

Toute information calculée devra être justifiée.

PARTIE 1 : ÉTUDE DE CAS – LE CAS GLI
Cotée au compartiment C, l’entreprise GLI, faiblement risquée, est spécialisée dans le secteur de la
prestation et de l’ingénierie informatique. Afin d’atteindre une taille critique, cette entreprise a mis en
œuvre sur les trois dernières années une stratégie de croissance externe qui l’a amenée à prendre le
contrôle de l’entreprise SSII INFOSET. Cette période a cependant été également marquée par un léger
ralentissement de l’activité, lié en particulier à l’arrivée à maturité des secteurs dans lesquels
interviennent ses clients. Par ailleurs, le groupe s’est retrouvé, auprès de ses clients grands comptes, en
concurrence avec d’autres acteurs, plus importants et plus réputés.
Depuis quelques semaines, GLI est la cible amicale du groupe PROSA, intervenant dans le même secteur
d’activité et dont l’objectif est de se positionner comme un acteur majeur du conseil en informatique sur
le marché français et européen.
Le directeur de PROSA vous charge de lui fournir une note synthétique sur la situation
financière (dossier 1) et les principales méthodes d’évaluation en analysant leur pertinence pour évaluer le
groupe cible (dossiers 2 et 3).
Les trois dossiers suivants peuvent être traités de manière indépendante. Le taux d’imposition (IS) à
retenir pour les dossiers 2 et 3 est de 33,33%.
Dossier 1
À l’aide de vos connaissances et des annexes 1, 2 et 3, vous devez préparer un rapport sur la situation
financière de la société cible GLI.
Travail à faire
1. Analyser l’aptitude du groupe, sur les deux dernières années, à dégager des résultats au
regard de la stratégie mise en œuvre.
2. Analyser la rentabilité du groupe à partir de la détermination de sa rentabilité financière
(Return On Equity ou ROE).
3. Analyser la situation financière du groupe. Pour ce faire, vous déterminerez notamment le
taux d’endettement (le gearing), la capacité de remboursement et la couverture des frais
financiers.
4. Réaliser un diagnostic financier en l’articulant avec la stratégie mise en œuvre et en
dégageant les points forts et les points faibles de GLI.
Dossier 2
Afin de préparer le dossier de valorisation des titres GLI, le directeur financier de PROSA vous demande
d’estimer son coût moyen pondéré du capital (CMPC).
Travail à faire
5. À partir de l’annexe 1, déterminer le coût apparent de la dette brute de GLI pour 2015.
6. À l’aide de l’annexe 4, déterminer le bêta d’activité moyen des trois sociétés comparables A,
B et C, le bêta de la dette de GLI, et le bêta des capitaux propres de GLI. En déduire le coût
des fonds propres de GLI pour 2015.
7. Définir et calculer le coût moyen du capital pour 2015 en supposant que le ratio
d’endettement brut (dettes financières brutes/capitaux propres) sera constant tout au long
de la durée de vie de l’entreprise.

Dossier 3
Le directeur financier de PROSA souhaite évaluer la société en utilisant la méthode des flux de trésorerie
actualisés. Quels que soient les résultats obtenus dans les parties précédentes, vous utiliserez les données
suivantes pour la suite du sujet :
 coût des capitaux propres : 9,5 % ;

 coût moyen pondéré du capital : 9 % ;
 nombre actions : 30 000 000 ;
 taux de croissance infini « g » pour les flux de trésorerie disponibles : 1,5%.
L’évaluation se fera au 31 décembre 2015.
Travail à faire
8. Établir les flux de trésorerie disponibles prévisionnels (Free Cash Flows) en utilisant
l’annexe 5.
9. Déterminer la valeur des capitaux propres de GLI au 31/12/2015. Commenter les
résultats obtenus.
PARTIE 2 : RÉFLEXION
À partir de ses connaissances, il est demandé au candidat de traiter le sujet suivant :
motivations stratégiques et financières des opérations de croissance externe.
Après avoir défini les modalités de la croissance externe, vous analyserez les objectifs stratégiques et
financiers de ce mode de développement ainsi que leurs limites.
Il est demandé au candidat de répondre de manière précise et structurée à la question posée, en limitant
sa réponse à 4 pages au maximum.

Annexe 1. Comptes consolidés de GLI
Bilan (chiffres exprimés en K€)

ACTIF 2015 2014
Écarts d'acquisition 44 368 46 515
Immobilisations incorporelles 35 404
Immobilisations corporelles 3 340 2 828
Immobilisations financières 3 079 2 545
Autres actifs non courants 2 394 608
Impôts différés actifs 107 759
Actifs non courants 53 323 53 659
Clients et comptes rattachés 43 103 41 836
Autres créances 21 385 24 577
Actifs d'impôt exigibles 1 424 334
Équivalents de trésorerie 23 714 19 487
Actifs courants 89 626 86 234
Total actif 142 949 139 893
PASSIF 2 014 2 013
Capital (30 000 000 actions) 2 877 2 867
Primes 36 645 36 575
Réserves consolidées 21 116 19 169
Résultat net part du groupe 6 300 4 420
Capitaux propres part du groupe 66 938 63 031
Participations ne donnant pas le contrôle (intérêts minoritaires) 2 166 1 097
Capitaux propres consolidés 69 104 64 128
Dettes financières à long terme 6 801 10 107
Provisions à long terme 2 167 1 613
Impôts différés passif 3 5
Autres passifs non courants 56 252
Passifs non courants 9 027 11 977
Dettes financières à court terme 3 548 3 573
Provisions à court terme 50 75
Dettes fournisseurs 12 702 8 760
Autres dettes 48 290 50 730
Passifs d'impôt exigible 228 650
Passifs courants 64 818 63 788
Total passif 142 949 139 893
Les provisions à CT et à LT n’ont pas un caractère de dettes financières.

Compte de résultat (chiffres exprimés en K€)
2015 2014
Chiffre d'affaires 154 150 158 116
Autres produits opérationnels d'exploitation 4 674 3 481
Achats consommés -1 032 -1 031
Charges externes -35 809 -35 517
Impôts et taxes -3 071 -2 967
Personnel -110 207 -112 963
Dotations nettes aux amortissement et provisions -1 765 -561
Autres produits et charges d'exploitation 395 -19
Résultat opérationnel courant 7 335 8 539
Dépréciation des écarts d'acquisition -1 386 -170
Autres produits et charges opérationnels non courants (1) 4 691 -115
Résultat opérationnel 10 640 8 254
Produits des équivalents de trésorerie 162 66
Coût endettement brut -520 -881
Autres produits et charges financiers -413 76
Résultat avant impôts 9 869 7 515
Charges d'impôt -3 003 -2 998
Résultat des activités cédées ou encours de cession -400 0
Résultat de l'ensemble consolidé 6 466 4 517
Dont participations ne donnant pas le contrôle (intérêts minoritaires) 166 97
Résultat net part du groupe 6 300 4 420
(1) incluant les produits nets de cession de l’activité CETACOM
Tableau des flux de trésorerie consolidés (chiffres exprimés en K€)

2015 2014
Marge Brute d’Autofinancement 4 736 6 870
Variations clients -1 936 4 523
Variation fournisseurs 4 330 -1 726
Variation autres actifs et passifs -553 -877
Flux de trésorerie des activités opérationnelles 6 577 8 790
Acquisitions d'immobilisations -2 497 -1 473
Cessions d'immobilisations 449 138
Variation de périmètre (1) 4 689 -313
Flux de trésorerie des activités d'investissement 2 641 -1 648
Augmentations de capital 135 38
Dividendes -1 544 -213
Nouveaux emprunts 0 81
Remboursements d'emprunts -3 578 -3 603
Flux de trésorerie des activités de financement -4 987 -3 697
Variation de trésorerie nette 4 231 3 445
(1) cession de la branche d’activité CETACOM en décembre 2015

Annexe 2. Activité GLI et croissance externe
Le chiffre d’affaires consolidé de GLI fin 2013 (hors INFOSET) était de 133 100 K€ pour un résultat
opérationnel de 9 317 K€. GLI a procédé à l’acquisition de la société SSII INFOSET fin 2013
(décembre), celle-ci dégageant un chiffres d’affaires de 36 000 K€ en 2013. Sa contribution au chiffre
d’affaires consolidé de GLI est de 37 110 K€ en 2014 et 38 080 K€ en 2015. GLI contrôle 92% du capital
d’INFOSET.
INFOSET est spécialisée dans les solutions de out sourcing, alors que GLI s’était positionnée sur
l’intégration de systèmes (ERP) pour les moyennes entreprises et le consulting. Ces deux activités sont à
maturité, avec une croissance de 1,1% mais sont désormais captées par les grands acteurs SSII au
détriment des groupes plus petits comme GLI.
Par ailleurs en décembre 2015, GLI a cédé une de ses activités d’origine CETACOM (cette cession
n’avait pas été anticipée fin 2014).
Annexe 3. Ratios sectoriels
Les principaux indicateurs financiers sont les suivants :
Ratios médians 2015

Variation Chiffre d’affaires HT 3%
EBITDA/CA 9%
Gearing* 32%
Dettes financières nettes/EBITDA 1,8
*Dettes financières nettes/Capitaux propres
Annexe 4. Données boursières et financières des concurrents A, B, C
A B C
Bêta des capitaux propres endetté 1,3 1,5 1,28
Dette financière brute/Capitaux Propres 0,5 0,67 0,3
Coût endettement brut avant IS 3,60% 3,90% 3%
Taux des OAT 2% 2% 2%
Rendement attendu du marché des actions 9% 9% 9%
On rappelle les formules suivantes :

a = cp x [CP / (CP +D)] + d x [D / (CP +D)]
d = [coût de la dette – taux sans risque] / [E(Rm) – taux sans risque]
Avec :
a, le bêta de l’activité (ou des actifs économiques),
d le bêta de la dette,
cp, le bêta des capitaux propres endetté,
E(Rm), le taux de rendement du marché,
CP, les capitaux propres,
D, la dette.
À titre de simplification, on admettra que les capitaux propres et la dette soient évalués à leur valeur
comptable.

Annexe 5. Prévisions financières de GLI
Les prévisions d'activité données par la Directrice administrative et financière de GLI, hors effets du
rachat par PROSA, sont les suivantes :
En K€ 2016 2017 2018 2019 2020

% croissance CA 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 4,00%
CA 155 692 158 805 163 569 170 112 176 917
Achats consommés -1 042 -1 063 -1 095 -1 139 -1 184
Charges fixes (hors DAP) -149 087 -149 087 -149 087 -149 087 -149 087
Dotations (DAP) -1 765 -1 765 -1 765 -1 765 -1 765
Résultat opérationnel courant 3 797 6 890 11 622 18 121 24 880
Le besoin en fonds de roulement (BFR) prévisionnel est estimé à 12 jours de CAHT. L’année est
supposée être à 360 jours. Le BFR 2014 peut être estimé à partir des actifs courants et dettes courantes, y
compris les postes d’impôts exigibles et hors éléments de trésorerie.
Les investissements annuels de croissance interne seront du même montant que celui de 2015 pour
les 5 prochaines années. Les Free cash flows se calculeront hors cessions, celles-ci n’étant pas prévisibles
ou envisagées. Les montants des autres postes bilanciels nécessaires seront déterminés à partir des
éléments du bilan de l’exercice 2015.

Corrigés du DSCG 2016
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Correction
Remarque préalable.
Le corrigé proposé par Comptalia est souvent plus détaillé que ce que l'on est en droit d'attendre d'un candidat dans le temps imparti pour
chaque épreuve.
A titre pédagogique le corrigé peut donc comporter des rappels de cours par exemple, non exigés dans le traitement du sujet.
PARTIE 1 - DOSSIER 1
À l’aide de vos connaissances et des annexes 1, 2 et 3, vous devez préparer un rapport sur la situation financière
de la société cible GLI.
Travail à faire
1. Analyser l’aptitude du groupe, sur les deux dernières années, à dégager des résultats au regard de la
stratégie mise en œuvre.
Nous allons analyser l’évolution des indicateurs en 2014 et 2015 par rapport à 2013, suite à l’intégration
globale d’INFOSET à partir de 2014.
Le chiffre d’affaires du groupe enregistre une progression positive de 15,8% entre 2013 et 2015, le chiffre
d’affaires à périmètre constant baissant de 12,8%. Cette évolution a été particulièrement marquée entre 2013 et
2014.
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© Comptalia.com - Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia
1/12
Calculons l’EBITDA, puisque ce ratio incontournable est fourni pour le secteur.
EBITDA = Résultat opérationnel courant + neutralisation des dotations nettes aux amortissements et
provisions – Autres produits et charges d’exploitation.
Le groupe subit une diminution de ses performances, l’EBITDA s’établissant à 5,65% en 2015 contre 5.77% en
2014. Il est dommage de ne pouvoir les comparer avec les données avant l’intégration d’INFOSET. Ce ratio est
inférieur à celui des concurrents ( taux sectoriel d’EBITDA de 9%).
Les résultats opérationnel et net s’améliorent en valeur entre 2014 et 2015 mais cela s’explique également
grâce à la cession de l’activité CETACOM.
2. Analyser la rentabilité du groupe à partir de la détermination de sa rentabilité financière (Return

On Equity ou ROE).
Calculons les ROE = Resultat net / Capitaux propres part du groupe.
La rentabilité du groupe s’améliore de 1.6 point entre 2014 et 2015
3. Analyser la situation financière du groupe. Vous déterminerez notamment le taux d’endettement (le
gearing), la capacité de remboursement et la couverture des frais financiers.
Détermination des indicateurs demandés
2/12
Le gearing est négatif, on va donc l’observer avant de le « netter », à savoir avec la valeur des dettes
financières brutes. GLI est très peu endetté. Ce groupe présente une très bonne autonomie financière, sa dette
financière brute ne représentant que 15% des fonds propres. L’entreprise dispose d’une très bonne capacité de
remboursement, elle peut payer la charge d’intérêts de sa dette grâce à sa solvabilité.
4. Réaliser un diagnostic financier en l’articulant avec la stratégie mise en œuvre et en dégageant les
points forts et les points faibles de GLI.
La stratégie de croissance externe est destinée à l’atteinte d’une certaine taille critique et contrer les difficultés
de l’entreprise sur ses marchés traditionnels en raison d’une conjoncture morose et d’une concurrence plus vive.
La croissance externe masque les difficultés en matière de profitabilité, ce qui ouvre une période d’incertitude
pour l’entreprise. Il faut un certain temps avant de voir les premières synergies - au travers des différents
indicateurs de mesure - attendues lors de l’acquisition d’INFOSET quand elles se réalisent. Alors que la stratégie
est à la croissance externe, on peut s’interroger sur la cession de CETACOM , s’agit-il d’un recentrage ?
Le groupe dispose d’une structure financière très solide. Les flux de trésorerie dégagés ont permis la
poursuite des investissements et du désendettement. La faiblesse de son endettement laisse supposer que
l’entreprise a financièrement les moyens de se développer.
Malgré la concurrence, le secteur est porteur.
Le groupe dispose d’une bonne trésorerie malgré la dégradation du chiffre d’affaires et la petitesse de la taille.
5. À partir de l’annexe 1, déterminer le coût apparent de la dette brute de GLI pour 2015.
Le coût apparent représente le coût de l’endettement avant prise en considération de l’économie d’impôt, soit
l’endettement brut 2015 rapporté au montant de la dette financière LT et CT soit ici 520 / (6 801 + 3 548) = 5.02%
3/12
6. A l’aide de l’annexe 4, déterminer le bêta d’activité moyen des trois sociétés comparables A, B et
C, le bêta de la dette de GLI, et le bêta des capitaux propres de GLI. En déduire le coût des fonds
propres de GLI pour 2015.
 le bêta d’activité moyen des trois sociétés comparables A, B et C
Nous avons les données suivantes :
 Il faut au préalable calculé Bd à l’aide de la formule de l’Annexe 4
Soit respectivement 0.23 ; 0.27 ; 0.14
 Explication du calcul pour la société A
4/12
Détail du calcul pour A : (Extrait Ti-Nspire)
On obtient les résultats suivants :
Soit respectivement 0.94 ; 1 ; 1.02 pour une valeur moyenne de 0.99
 le bêta de la dette de GLI
on obtient, à l’aide de la formule
= (0.0502-0.02)/(0.09-0.02) = 0.43
 le bêta des capitaux propres de GLI
De la première formule de l’annexe 4, on isole bcp et on obtient  cp =  a + ( a –  d) x D / CP
5/12
 cp = 0.9888 + (0.99 – 0.43)*0.1498 = 1.07
 le coût des fonds propres de GLI pour 2015
On utilise la formule du MEDAF
R c = R f + Prime de risque x cp = 0.02 + 0.07 x 1.07 = 9.49 %
7. Définir et calculer le coût moyen du capital (CMPC) pour 2015 en supposant que le ratio
d’endettement brut sera constant tout au long de la durée de vie de l’entreprise (le taux d’IS =
33,33%).
CMPC : c’est le coût moyen des ressources utilisées (CP + D). Obtenir les ressources a un coût (charges
d’intérêts et dividendes)
CMPC avec E(Ri) = 9,5%
= (9,5%*69 104 + (5,02%*2/3x 10 349)) / (69 104 + 10 349) = 8,70%
On arrondit à 9%
6/12
8. Établir les flux de trésorerie disponibles prévisionnels (Free Cash Flows) en utilisant l’annexe 5.
Procédons par étape, à l’aide du tableau suivant :
La valeur terminale se calcule ainsi 15 629 x (1 + 1.5%) / (9% - 1.5%) =
Les variations de BFR ont été déterminés comme suit :
BFR 2016 = 12/360 x CA 2016
7/12
9. Déterminer la valeur des capitaux propres de GLI au 31/12/2014. Commenter les résultats obtenus.
La valeur terminale se calcule ainsi 15 629 x (1 + 1.5%) / (9% - 1.5%) = 211 517.
Il nous reste à actualiser les DCF et à retirer les dettes financières nettes
La somme des DCF actualisés est de 165 168
Les dettes financières nettes sont de 6 801 + 3 548 – 23 714 = - 13 365
Soit une valeur de capitaux propres de 178 520 K€
8/12
PARTIE 2 : Réflexion
À partir de ses connaissances, il est demandé au candidat de traiter le sujet suivant :
motivations stratégiques et financières des opérations de croissance externe.
Après avoir défini les modalités de la croissance externe, vous analyserez les objectifs stratégiques et
financiers de ce mode de développement ainsi que leurs limites.
Il est demandé au candidat de répondre de manière précise et structurée à la question posée, en limitant
sa réponse à 4 pages au maximum.
Introduction
(Accroche) Quelque 4.600 milliards de dollars de fusions-acquisitions ont été annoncées, cette année. Du jamais
vu depuis 1980, date à laquelle Thomson Reuters avait commencé à mesurer le marché.
(Sujet) Nous sommes ici amenés à nous interroger sur les différentes motivations aboutissant au développement
en externe des organisations.
(Définition et modalités) La croissance externe est un procédé dont dispose une entreprise ou un groupe pour se
développer qui consiste à racheter des concurrents ou à mener une politique de rapprochement vis-à-vis d'eux. Si
la société cible est cotée en bourse, la croissance externe impliquera une offre publique d'achat ou OPA. La
croissance externe permet à l'entreprise qui la pratique d'augmenter ses parts de marchés, ou d'accéder à des
marchés réputés difficiles. Le développement par fusions-acquisitions est une des pratiques de réalisation les
plus répandues.
A la différence de la croissance interne, qui correspond à un développement progressif de l’entreprise par

l’accroissement ou la création de nouvelles capacités productives ou commerciales, la croissance externe est
discontinue et épisodique et facilite un développement très rapide. La croissance interne désigne la progression
du chiffre d'affaires due à l'activité propre de l'entreprise. La croissance interne est parfois aussi appelée
croissance organique. La croissance interne s'oppose à la croissance externe qui désigne une croissance basée sur
le rachat de concurrents ou sur une politique de rapprochement vis-à-vis des concurrents.
Elle offre à l’acheteur la possibilité d’augmenter rapidement ses capacités de production, l’accès à de
nouveaux domaines d’activité, la possibilité de se développer à l’international ou encore d’augmenter son
9/12
pouvoir de marché. En revanche, elle exige des ressources financières importantes (coût d’acquisition élevé) et
peut engendrer des problèmes de coordination et de contrôle, des coûts d’intégration et de réorganisation.
La croissance externe peut prendre différentes formes : i) croissance horizontale : la cible se situe sur le
même marché que l’acquéreur ; ii) croissance verticale : la cible est un client ou un fournisseur, permettant
un meilleur contrôle des approvisionnements ou de la distribution ; iii) croissance conglomérale : la cible ne
présente aucun lien direct avec l’acquéreur, logique de diversification (ou purement financière).
(Plan) Dans une première partie, nous nous intéresserons aux motivations stratégiques (I.A) et aux motivations
financières (I.B), la seconde évoquera les limites (II)
Développement
I. Les différentes motivations des parties prenantes
La première sous-partie s’intéressera aux motivations stratégiques et la seconde aux motivations financières.
I.A. Les motivations stratégiques
En optant pour une croissance externe, l’entreprise cherche d’abord à atteindre une taille critique si cela n’est pas
déjà le cas, puis à dépasser cette taille critique pour se créer une marge de sécurité mais aussi à générer des
synergies de coûts liées aux effets de volume et aux partages de ressources.
Ce choix stratégique, de par l’engagement à long terme qu’il induit, va viser à accroître mécaniquement son
pouvoir de marché, les parts de marchés progressant nécessairement ; l’entreprise peut chercher d’une position
dominante mais les concentrations d’entreprises peuvent être soumises à autorisation par le régulateur, pour
éviter les situations de monopoles ou d’oligopoles.
D’autres motivations sont à chercher du côté de l’acquisition des ressources spécifiques, des compétences
nodales (core-competences) horizontales ou verticales.
Dernier point, la croissance externe permet le développement géographique de l’entreprise par sa présence
nouvelle sur des marchés qu’elle a plus ou moins étudié…
I.B. Les motivations financières
10/12
La croissance externe peut être à l’origine de création de valeur pour l’actionnaire : Le chiffre d’affaires
augmente, les charges se réduisent à terme par synergie, le bénéfice par action devrait augmenter. Notons
toutefois que toutes les parties prenantes ne sortent pas toujours gagnantes d’une opération de concentration.
Les synergies de coûts l’entreprise se traduisent bien souvent pas des licenciements à terme.
L’évaluation de cible peut être supérieur à sa valeur de cession ; la société instigatrice réalise alors une bonne
opération d’un point de vue financier : c’est ce que l’on nomme techniquement badwill.
L’amélioration de la gestion de la cible, quand elle est constatée peut également aboutir à une appréciation de
la valeur de la cible.
II. Les limites des opérations de croissance externes
Plus de la moitié des opérations des mariages organisationnelles ne créeraient pas la valeur attendue. Plusieurs
raisons peuvent expliquer cette situation :
- Problème de mise en œuvre et de coordination : difficile intégration culturelle et managériale et réorganisation

couteuse (formation sur nouveaux logiciels, déménagement pour regroupement des sociétés, …).
- Opérations parfois trop coûteuses si les synergies ne sont pas aux rendez-vous.
- La réduction du risque pour les actionnaires via la diversification se traduit parfois par une décote de
conglomérat.
Conclusion
Le cheminement stratégique des entreprises passe par la question du type de croissance : interne, externe ou
mixte. Différentes motivations d’ordre stratégique et financier expliquent le choix des dirigeants pour la solution
« externe ». Cette option présente néanmoins des limites dont l’arbitrage entre ces différentes formes doit tenir
compte.
11/12
12/12

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Durée de l'épreuve : 3 heures Coefficient : 1

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Il vous est demandé d’apporter un soin particulier à la présentation de votre copie.

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 coût des capitaux propres : 9,5 % ;

L’évaluation se fera au 31 décembre 2015.

À partir de ses connaissances, il est demandé au candidat de traiter le sujet suivant :

motivations stratégiques et financières des opérations de croissance externe.

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Bilan (chiffres exprimés en K€)

Les provisions à CT et à LT n’ont pas un caractère de dettes financières.

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Tableau des flux de trésorerie consolidés (chiffres exprimés en K€)

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Annexe 3. Ratios sectoriels

Les principaux indicateurs financiers sont les suivants :

Ratios médians 2015

Annexe 4. Données boursières et financières des concurrents A, B, C

On rappelle les formules suivantes :

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En K€ 2016 2017 2018 2019 2020

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Calculons l’EBITDA, puisque ce ratio incontournable est fourni pour le secteur.

2. Analyser la rentabilité du groupe à partir de la détermination de sa rentabilité financière (Return

Calculons les ROE = Resultat net / Capitaux propres part du groupe.

La rentabilité du groupe s’améliore de 1.6 point entre 2014 et 2015

Détermination des indicateurs demandés

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Malgré la concurrence, le secteur est porteur.

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 le bêta d’activité moyen des trois sociétés comparables A, B et C

Nous avons les données suivantes :

 Il faut au préalable calculé Bd à l’aide de la formule de l’Annexe 4

Soit respectivement 0.23 ; 0.27 ; 0.14

 Explication du calcul pour la société A

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Détail du calcul pour A : (Extrait Ti-Nspire)

On obtient les résultats suivants :

Soit respectivement 0.94 ; 1 ; 1.02 pour une valeur moyenne de 0.99

 le bêta de la dette de GLI

on obtient, à l’aide de la formule

 le bêta des capitaux propres de GLI

De la première formule de l’annexe 4, on isole bcp et on obtient  cp =  a + ( a –  d) x D / CP

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 cp = 0.9888 + (0.99 – 0.43)*0.1498 = 1.07

 le coût des fonds propres de GLI pour 2015

On utilise la formule du MEDAF

R c = R f + Prime de risque x cp = 0.02 + 0.07 x 1.07 = 9.49 %

CMPC avec E(Ri) = 9,5%

= (9,5%*69 104 + (5,02%*2/3x 10 349)) / (69 104 + 10 349) = 8,70%

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= (9,5%69 104 + (5,02%2/3x 10 349)) / (69 104 + 10 349) = 8,70%