Introduction PME Bourse Role Expert-Comptable

INSTITUT SUPERIEUR DE COMMERCE
ET D'ADMINISTRATION DES ENTREPRISES

CYCLE D'EXPERTISE COMPTABLE (C.E.C)
ISCAE
MÉMOIRE PRÉSENTÉ POUR L’OBTENTION DU

DIPLÔME NATIONAL D’EXPERT-COMPTABLE
Sujet :
L’INTRODUCTION DE LA PETITE ET MOYENNE ENTREPRISE
EN BOURSE : RÔLE DE L’EXPERT COMPTABLE
Auteur : M. Moulay Driss EL KHALIFA
Président du jury : M. Rachid M’RABET – Professeur, Directeur de l’ISCAE
Directeur de recherche : M. Faouzi BRITEL – Expert-Comptable DPLE
Suffragants : M. Abdelaziz AL MECHATT – Expert-Comptable DPLE
M. Mohamed HDID – Expert-Comptable DPLE
Novembre 2005
REMERCIEMENTS
Je tiens à exprimer mes plus vifs remerciements à Monsieur Faouzi

BRITEL, mon directeur de recherche, pour les précieux conseils et les
orientations qu’il n’a cessé de me prodiguer tout au long de la réalisation de
ce mémoire et pour sa généreuse disponibilité et l’intérêt particulier qu’il a
accordé à ce travail.
Mes remerciements vont également aux membres du Jury composé de

professeurs et professionnels chevronnés dont la participation m’honore et
m’exalte.
Je remercie également l’ensemble des professionnels, enseignants et

personnel de l’ISCAE qui ont œuvré pour la création et la valorisation du
Cycle National d’Expertise Comptable.
Je remercie par ailleurs, l’ensemble du staff du cabinet auquel j’appartiens

pour son soutien, aide et surtout son climat chaleureux et familial.
J’adresse toute ma gratitude aux membres de ma famille et tout

particulièrement à mon défunt père à qui je dédie ce modeste travail.
Enfin, je remercie tous ceux qui ont contribué, de près ou de loin, à la

réalisation de ce travail.
Moulay Driss EL KHALIFA

L’introduction de la Petite et Moyenne Entreprise en Bourse : le rôle de l’expert-comptable
.
SOMMAIRE DE MEMOIRE
Page
Introduction …………………………………………………………………………………………………………………………………
1
Partie I) Analyse de la situation de la PME, du marché boursier et des investisseurs dans le contexte
marocain ………………………………………………………………………………………………………………………………….. 5
Chapitre I) : La PME au Maroc et ses difficultés de financement ……………………………………………………………………………… 8

Section 1 : Définition et typologie de la PME ………………………………………………………………………………. 8
1. La définition de la PME à travers les approches quantitatives ……………………………………………………………
9
2. La définition de la PME à travers les approches qualitatives ……………………………………………………………
9
3. Panorama des définitions de la PME ………………………………………………………………………. 11
Section 2 : Difficultés de financement et de mise à niveau de la PME ………………………………………………………………….
13
1. Le financement des Petites et Moyennes Entreprises …………………………………………………………..14
1.1. Les crédits bancaires ………………...…………………………………………………………………. 14
1.2. Le crédit-bail ……………………………………………………………………………………….. 15
1.3. Les prises de participation : le capital investissement ………………………………………………………………
15
1.4. Le marché boursier ………………………………………………………………………………….. 16
2. La mise à niveau des Petites et Moyennes Entreprises …………………………………………………………..
17
2.1. Définition de la mise à niveau ………………………………………………………………….. 17
2.2. Contexte de la mise à niveau au Maroc ……………………………………………………………………. 17
2.3. Mise en œuvre du programme de mise à niveau marocain …………………………………………………………
18
2.4. Bilan du programme de mise à niveau marocain ……………………………………………………………………20
Synthèse du chapitre …………………………………………………………………………………………………………………….. 23
Chapitre II) : La bourse en tant que source de financement potentielle pour la PME ……………………………………………………………
25
Section 1 : Textes de loi et règlements de la Bourse des Valeurs ………………………………………………………………………… 25
1. Panorama de l’arsenal juridique régissant l’activité boursière au Maroc …………………………………………………
25
2. Administration et règlement de la Bourse des Valeurs ………………………………………………………………. 27
3. Attributions et pouvoirs de la Bourse des Valeurs ………………………………………………………………………. 28
Section 2 : Les différents opérateurs de la Bourse des Valeurs …………………………………………………………………. 29
1. Le Conseil Déontologiques des Valeurs Mobilières (CDVM) ………………………………………………………….. 29
1.1. Missions du CDVM ……………………………………………………………………………. 29
1.2. Les contrôles et le pouvoir du CDVM …………………………………………………………. 30
2. L'Association Professionnelle des Sociétés de Bourse (APSB) …………………………………………………………
31
3. Les Sociétés de Bourse …………………………………………………………………………………………………… 32
3.1. Présentation des Sociétés de Bourse ……………………………………………………………………….. 32
3.2. Rôles et fonctions des Sociétés de Bourse …………………………………………………………………………. 33
4. Le dépositaire Central (Maroclear) ……………………………………………………………………………………… 34
5. Le ministère des finances, du tourisme et de la privatisation ………………………………………………………..
34
6. Bank Al Maghrib ………………………………………………………………………………………………………… 35
Section 3 : L'ouverture du marché boursier marocain à la PME …………………………………………………………………. 35
Section 3 : L'ouverture du marché boursier marocain à la PME …………………………………………………………………. 35
1. Les mesures d'incitations en faveur de l’introduction de la PME ………………………………………………………
35
2. Les exigences à remplir par la PME en vue de son introduction en bourse ……………………………………………
37
3. Evolution et conjoncture actuelle du marché boursier ………………………………………………………………… 38
Synthèse du chapitre ……………………………………………………………………………………………………………………. 43
Chapitre III) : L'entreprise cotée en bourse constitue-t-elle un attrait pour les investisseurs ? …………………………………………………
45
Section 1 : Typologie des investisseurs en bourse ………………………………………………………………………………. 45
1. Les investisseurs institutionnels ………………………………………………………………………………………… 45
1.1. Les caisses de retraite ………………………………………………………………………………………….. 46
1.2. Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières (OPCVM) ……………………………………… 46
2. Les personnes morales autres que les institutionnels …………………………………………………. 48
3. Les investisseurs particuliers …………………………………………………………………………………………… 50
3.1. Les petits porteurs ………………………………………………………………………………………….. 50
3.2. Les salariés ………………………………………………………..……………………………………………… 51
3.3. Les Marocains Résidant à l'Etranger (MRE) ……………………………………………………………………… 51
4. Influence de la typologie de l'actionnariat sur la stratégie des entreprises ………………………………………………
52
Section 2 : Incitations fiscales au placement en bourse des valeurs …………………………………………………………………. 55
1. Incitations fiscales en faveur des sociétés qui s’introduisent en bourse …………………………………………………55
2. Incitations fiscales en faveur des investisseurs en actions de sociétés cotées en bourse …………………………………
57
2.1. Investisseurs soumis à l’IGR ……………………………………………………………………………….. 57
2.2. Investisseurs soumis à l’IS ……………………………………………………………………………….. 57
2.3. Investisseurs salariés des programmes de stock-options …………………………………………………………… 57
Synthèse du chapitre ……………………………………………………………………………………………………………………. 59
61
Conclusion de la première partie ……………………………………………………………………………………………………..……………………………
63
Partie II) Le rôle de l'expert-comptable en matière d'introduction de la PME en bourse ………………………………………..
Chapitre I) : Le rôle de l'expert comptable dans l'étude de l'opportunité d'introduction de la PME en bourse…………………………………
66
Section 1 : L'expert-comptable en tant que partenaire privilégié de la PME dans le processus
d'introduction en bourse…………………….…………………………………………………………….. 66
1. Les compétences de l'expert-comptable lors d'une introduction en bourse………………………………………………67
2. Les incompatibilités et les situations de dépendance à éviter par l'expert-comptable …………………………...………
71
Section 2 : Les avantages de l'introduction en bourse ………………………………………………………………………………. 71
1. Une source de financement ……………………………………………………………………………. 71
2. Une meilleure image …………………………...…………………………………………………………….. 71
3. Une augmentation de valeur et une liquidité pour l'entreprise ………………………………………………………… 72
Section 3 : Les objectifs des actionnaires ……………………….………………………………………………………………. 72
1. Une valorisation de l'entreprise ……………………………………………………………………… 72
2. Un moyen de financer le développement ………………………………………………………….. 73
Section 4 : Les contraintes liées à l'introduction en bourse …………………….………………………………………………………… 73
1. La transparence ……………………………………………………...……………………………………… 74
2. La pression externe …………………………………………………………….………………………………….. 74
3. La perte de contrôle ………………………………………………………………………………………………….. 74
4. Le coût de l'introduction ……………………………………………………………………………………… 75
4.1. Les coûts préalables à l'introduction …………………………………………………………………………………
76
4.2. Les coûts liés à l'introduction ……………………………………………………………………………………..
76
4.3. Les coûts postérieurs à l'introduction ………………………………………………………………………………
79
4.4. Les frais indirects générés par l'introduction ………………………………………………………………………
79
4.5. Cas pratiques ……..…………………………………………………………………………………….. 80
Chapitre II) : Le rôle de l'expert-comptable dans la planification de l'opération de l'introduction de la PME

en bourse et de sa mise à niveau générale ………………………………………………………………………………………… 82
Section 1 : Le diagnostic stratégique ………………………………………………………………………………. 82
Section 2 : La mise à niveau de la PME : un préalable qui s'impose …………………………………………………………………. 83
1. La mise à niveau juridique …………………………………………………………………………………….. 84
1.1. La revue des statuts et modification du capital ……………………………………………………………………… 84
1.2. La revue des conventions réglementées …………………………………………………………………………… 85
1.3. La nomination d'un autre commissaire aux comptes ………………………………………………………. 86
1.4. Autres acpects juridiques ……………………………………………………………………….. 87
2. La mise à niveau comptable et financière ………………………………………………………………………………… 88
2.1. La mise en place d'un système de contrôle interne fiable …………………………………………………………… 89
2.2. La revue du processus de clôture et la mise en place d'une cellule reporting ………………………
90
3. La mise à niveau organisationnelle …………………………………………………………………………………….. 92
Section 3 : La planification de l'introduction en bourse…………………………………………………………………. 93
Chapitre III) : Le rôle de l'expert-comptable dans la phase opérationnelle de l'introduction de la PME

en bourse ……………………..……………………………………………………………………………………………. 97
Section 1 : Le rôle de l'expert comptable dans le choix du moment, du marché et de la forme
d'introduction de la PME en bourse ………………………………………………………………………………………… 97
1. Le choix du moment de l'introduction …………………………………………………………………………………… 97
2. Le choix du marché d'introduction …………………………………………………………………………………….. 98
3. Le choix de la forme d'introduction …………………………………………………………………………………….. 102
4. La préparation des premiers contacts avec les intermédiaires ……………………………………………………………
103
Section 2 : Le rôle de l'expert comptable dans l'évaluation de la PME…………………………………………………………………. 104
1. La méthode du Price Earning Ration (PER) ……………………………………………………………………………… 104
2. La méthode du free cash flow …………………………………………………………………………………….. 105
3. La valorisation par comparaison …………………………………………………………………………………….. 105
4. Cas pratiques …………………………………………………………………………………….. 106
4.1. Société IB MAROC …………………………………...…………………………………………………………… 106
4.2. Société DARI COUSPATE …………………………………………………….……………………… 106
4.3. Société SOTHEMA ……………………………………………………………………………………… 107
Section 3 : Le rôle de l'expert comptable dans la communication financière ……………………………………………………………107
1. La communication réglementaire : la notice d'information ………………………………………………………………
108
2. La communication non réglementaire …………………………………………………………………………………… 109
113
Conclusion de la deuxième partie ……………………………………………………………………………………………………..……………………………
Conclusion générale ……………………………………………………………………………………………………..…………………………

116
119
Annexes ………………………………………………………………………………………..……………………………………..
119
Annexes ………………………………………………………………………………………..……………………………………..
Lexique arabe/français ………………………………………………………………………………………………….. 197
203
Glossaire ……………………………………………………………………………………………………………………….
213
Bibliographie ……………………………..………………………………………………………………………………………………
INTRODUCTION GENERALE
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Le Maroc a pris une série d’engagements internationaux à partir de la seconde moitié des
années 1990 qui marque son inscription résolue et irréversible dans un processus
d’ouverture économique avec :
- L’adhésion à l’OMC en 1994 ;

- La signature de l’accord d’association avec l’Union Européenne en 1996 ;
- La signature de l’accord de libre-échange avec l’Association Européenne de Libre-
Echange (AELE) en 1997 ;
- La signature de l’accord de libre-échange avec la Tunisie, l’Egypte et la Jordanie,
dit « accord d’Agadir », en février 2004 ;
- La signature d’un accord de libre-échange avec les Etats-Unis en mars 2004.
Ce processus d’ouverture est porteur de nombreux défis et exige notamment un

renforcement de la compétitivité et une mise à niveau du tissu productif national, afin de
permettre aux entreprises de résister au choc de l’ouverture et de consolider leur présence
sur les marchés tant intérieurs qu’extérieurs.
Le segment de l’économie nationale, le plus concerné par la mise à niveau est celui des
Petites et Moyennes Entreprises. Or, la mise à niveau des PME se trouve handicapée par
leur difficultés d’accès au financement.
L’accès aux sources de financement classiques est subordonné à la capacité de la PME de

présenter des garanties réelles (cautions solidaires, hypothèques…etc.) hors projet ou non
liées à la viabilité économique et financière de l’entreprise. Dans ce contexte, les PME à
fort potentiel de croissance disposant d’un projet de développement solide ne devront-
elles pas s’orienter vers le marché boursier pour lever des fonds ?
Pour inciter les PME de croissance à venir en Bourse, la société gestionnaire et les
pouvoirs publics ont mis en place diverses incitations telles que :
- La création de compartiments dédiés aux entreprises de tailles moyennes ou
petites ;
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- Le réaménagement et la simplification des conditions d’accès aux différents Le

réaménagement et la simplification des conditions d’accès aux différents
compartiments ;
- La réduction de l’Impôt sur les Sociétés pour les entreprises qui s’introduisent en
Bourse ;
- L’exonération des plus values sur cession de titres cotés, etc.
Malgré la réunion de tous les ingrédients nécessaires pour conduire les PME en Bourse,
celles-ci tardent encore à venir. En effet, à l’exception de IB MAROC, SOTHEMA et
DARI COUSPATE aucune PME n’ose s’aventurer dans une introduction en Bourse.
Remédier à une telle situation nécessiterait :

- tout d’abord, d’identifier les PME de croissance susceptibles de s’introduire ;
- ensuite, les approcher et les convaincre de s’introduire.
Or, connaissant la mentalité du dirigeant de la PME, ce dernier ne sera attentif qu’à un

acteur familier et de confiance qui réussira à lui expliquer les enjeux de l’introduction en
Bourse et lui donner l’assurance que son entreprise est suffisamment outillée pour réussir
une telle opération.
L’acteur le mieux placé pour jouer ce rôle est, sans équivoque, l’expert-comptable conseil
de la direction et accompagnateur fidèle de la société (souvent depuis sa création).
Ainsi, le présent mémoire a pour principal objectif de :

- Convaincre l'expert-comptable d’investir le créneau des introductions en Bourse
qui constitue un prolongement naturel à sa mission de conseil ;
- Vulgariser le processus d’introduction en Bourse en faisant ressortir, à chaque
phase, les domaines d’intervention de l’expert-comptable et les rôles qu’il sera
amené à prendre en charge.
Pour atteindre cet objectif, le mémoire sera traité en deux parties.
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La première partie s’assignera comme objectif d’analyser la situation de la PME, de la

Bourse et des investisseurs pour juger de l’adéquation entre les besoins de financement de
la PME et les objectifs des investisseurs en Bourse.
La deuxième partie mettra en évidence l’apport de l’expert-comptable au niveau de

l’opération d’introduction en Bourse. En effet, ce dernier devra :
- Jouer un rôle préalable de conseil, de pédagogue et assurer un diagnostic de

l’opération d'introduction en Bourse ;
- Analyser l'opportunité d'une introduction en Bourse, en s'assurant que cette
démarche répond aux besoins et aux objectifs poursuivis par l'entreprise, et
qu'aucune solution alternative plus adéquate n'est envisageable ;
- Apprécier l'ensemble du processus et en connaître chaque étape afin de coordonner
la démarche et établir un planning adéquat. Il lui faudra choisir le moment de
l'introduction, en fonction des objectifs de l'entreprise, mais aussi en fonction de la
réactivité du marché.
Enfin, il convient de signaler que :

- Notre sujet traite uniquement des phases préparatoire et opérationnelle de
l’introduction de la PME en Bourse sans s’étendre à la phase post-introduction ;
- Au niveau de notre mémoire, l’expert-comptable remplit sa mission du conseil de la
PME et non sa mission légale ;
- Les annexes font partie intégrante du corps du présent mémoire.
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PREMIERE PARTIE :
ANALYSE DE LA SITUATION ACTUELLE DE LA PME, DU MARCHE
BOURSIER ET DES INVESTISSEURS DANS LE CONTEXTE
MAROCAIN
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L’objectif de la première partie est de procéder à une analyse de la situation de la PME, du

marché boursier et des investisseurs afin d’appréhender les facteurs qui empêchent la
PME de recourir au marché boursier pour financer sa croissance.
Ainsi, le premier chapitre commencera par définir la Petite et Moyenne Entreprise en

insistant sur le rôle déterminant de son dirigeant. L’engagement du Maroc dans un
processus d’ouverture économique, suite à la signature d’une série d’engagements
internationaux, nécessite la mise à niveau du tissu productif national de manière générale,
et de la PME en particulier. C’est ainsi que nous analyserons les difficultés de mise à
niveau et de financement rencontrées par la PME.
Les moyens de financement classiques étant peu accessibles et non adaptés aux
particularités de la PME marocaine, nous avons été amenés à considérer, au niveau du
deuxième chapitre, l’éventualité du recours au marché boursier en tant que source de
financement.
Dans ce cadre, nous étudierons les différentes mesures instaurées pour inciter la PME à
s’introduire en Bourse, ainsi que les critères à remplir par toute PME désireuse de se faire
coter. En effet, le financement par le marché boursier est loin de constituer une solution
miracle pour la problématique de financement de la PME. Seules les PME à fort potentiel
de développement, ayant réalisé leur mise à niveau et prêtes à se livrer au jeu de la
transparence peuvent prétendre à l’introduction en Bourse.
Le troisième chapitre examinera la typologie et les motivations des investisseurs du

marché boursier pour connaître du degré d’intérêt qu’ils sont susceptibles de porter aux
titres des PME cotées. Etant précisé que l’administration fiscale a instauré un ensemble de
mesures d’encouragements (exonérations, réduction d’impôts…etc.) en faveur des
entreprises qui s’introduisent en Bourse et des investisseurs en titres de capital de sociétés
cotées.
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A l’issue de la première partie, il sera possible de se prononcer sur le niveau d’adéquation

du besoin en financement des petites et moyennes entreprises avec la demande exprimée
sur le marché boursier. Le niveau d’adéquation étant mesuré, il y aura lieu de s’interroger
sur le rôle que sera amené à jouer l’expert-comptable pour rapprocher la PME de la
Bourse et l’accompagner dans le processus d’introduction.
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Chapitre 1 : La PME au Maroc et ses difficultés de financement
Après avoir défini la Petite et Moyenne Entreprise, le présent chapitre analysera sa

situation économique à travers :
- La mise en évidence de ses difficultés de financement ;
- L’appréciation de son implication et adhésion au programme national de mise à
niveau.
Section 1 : Définition et typologie de la PME
Définir la Petite et Moyenne Entreprise, quoique facile d’apparence, s’avère être un

exercice délicat.
De nombreux travaux se sont efforcés de préciser ce que recouvre la notion de PME. La

première étude d’envergure menée sur ce sujet est contenue dans le rapport Bolton1,
travail réalisé dans les années 70, dans le but d’analyser la problématique de diminution
des PME en Grande-Bretagne. Les traits distinctifs dégagés par le rapport Bolton
reprennent trois critères essentiels pour définir une PME :
• Une entreprise dirigée par ses propriétaires de façon personnalisée : la PME se
caractérise par un organigramme plat, contrairement aux grandes entreprises
organisées sur la base d’une structure formalisée. C’est le caractère personnalisé
de l’ensemble des décisions qui fonde tous les aspects de gestion, même si
quelques cadres entourent le dirigeant ;
• Une part de marché relativement restreinte : la PME doit faire face à un monde
fort concurrentiel et il lui est difficile d’influencer le marché de façon
significative. Selon le rapport Bolton, serait exclue du champ des PME toute
entreprise occupant une position de quasi-monopole sur des niches, du fait de son
activité hautement spécialisée et peu concurrentielle.
1
J.E. Bolton, Report of the Committee of inquiry on small firms, Cmmd. 4811, Londres, HMSO, 1971 cité dans l’étude de
Pascal FEBER intitulée “La motivation du dirigeant de PME : un processus à gérer pour soi-même et l’organisation » - IAE
de Lille – 2002.
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• L’indépendance de la société : ce dernier critère implique qu’une société de taille

réduite appartenant à un groupe plus important ne peut-être considérée comme
une PME. Il ne peut donc s’agir de filiales, d’établissements dépendants de
grandes structures, de franchises, etc...
Cette base constitutive de définition d’une PME a été ensuite enrichie par de multiples
approches que l’on peut réduire en deux familles distinctes. A côté des approches
quantitatives privilégiant les critères descriptifs et statistiques, se trouvent les approches
qualitatives mettant en avant des critères d’ordre théoriques, sociologiques ou
analytiques.
1. La définition de la PME à travers les approches quantitatives :
En règle générale, les approches quantitatives utilisent des critères permettant de cerner
plus rapidement et facilement la notion de PME, dans le but de lui appliquer des
dispositions législatives spécifiques notamment dans le cadre d’une politique industrielle
ou fiscale. C’est ainsi que la définition donnée au niveau de la loi formant charte de la
PME2 permet de délimiter les entreprises pouvant bénéficier des avantages de la charte.
Les critères quantitatifs généralement retenus pour délimiter ou étendre le champ

d’application d’une loi sont au nombre de trois, à savoir, le chiffre d’affaires, le total du
bilan et l’effectif. Toutefois, on constatera qu’il s’agit surtout de critères apparents et
facilement repérables, refusant de pénétrer à l’intérieur de « la boîte noire3 ».
2. La définition de la PME à travers les approches qualitatives :
Utilisant des repères théoriques, sociologiques ou analytiques, les approches qualitatives

convergent toutes autour d’un élément important qui revient avec constance, à savoir
2
Dahir n°1-02-188 du 12 Joumada I 1423 (23 juillet 2002) portant promulgation de la loi n° 53-00 formant
charte de la petite et moyenne entreprise.
3
Pour un examen de la littérature abondante à ce sujet, cf une synthèse réalisée par P. Chapellier, « Profil de
dirigeants et données comptables de gestion en PME », Revue Internationale de la PME, Vol 10, N°1, 1997, p
17.
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l’aspect humain lié à l’entreprise. En tant que tel, le chef d’entreprise est omniprésent et
son rôle est considéré comme déterminant.
Quelques approches multicritères ont également été élaborées pour mettre en avant, à
côté de l’élément humain toujours prédominant, d’autres caractéristiques plus
descriptives4 :
• un personnel de direction relativement peu spécialisé ;
• des contacts personnels étroits entre les propriétaires et leur personnel, clients,
fournisseurs…etc ;
• le manque de position de force pour négocier les achats et les ventes ;
• l’impossibilité de se procurer des capitaux en recourant au marché monétaire et
des difficultés d’obtenir des crédits. Pour trouver des fonds et investir, les
dirigeants de PME recourent le plus souvent à l’autofinancement.
Les approches qualitatives multicritères sont nombreuses et variées. Elles font ainsi
émerger de multiples typologies de PME selon :
- le type de propriété ;
- le type d’objectifs de la direction et la stratégie suivie ;
- l’organisation ;
- les secteurs et opportunités de marché, ;
- la situation financière…etc.
Qu’elles soient mono-critère ou multi-critères, les approches quantitatives convergent

pour souligner la personnalisation de la gestion de la PME. En dépit de l’hétérogénéité
caractérisant l’univers des PME, l’importance du rôle du dirigeant5 est l’invariant
fondamental permettant de les distinguer des grandes entreprises.
4
P.A. Julien, Qu’est-ce qu’une PME ? Six critères qui permettent enfin de les identifier, Le Devoir, Octobre
1984.
5
M. Gervais, « Pour une théorie de l’organisation PME », Revue Française de Gestion, Mars-Avril 1978.
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3. Panorama des définitions de la PME :
Parmi les différentes définitions données à la PME, nous avons sélectionné celles, de
références, utilisées sous différents cieux :
• Sur le plan européen :

Face à la grande variété des définitions données aux PME par les pays européens en
raison de la diversité des programmes gouvernementaux, la Commission des
Communautés Européennes6 « CCE » est intervenue en 2001 pour uniformiser la
définition donnée à la PME. Ainsi, la Petite ou Moyenne Entreprise a été définie comme
étant une entreprise :
a) qui occupe moins de 250 personnes ;
b) dont soit le chiffre d'affaires annuel n'excède pas 50 millions d'euros, soit le total
du bilan annuel n'excède pas 43 millions d'euros ;
c) qui soit ne fait pas partie d'un groupe d'entreprises liées, soit fait partie d'un
groupe d'entreprises liées qui remplit les conditions prévues aux points a) et b).
• Aux Etats-Unis :
L’originalité de la définition donnée par les Etats-Unis réside dans la différentiation
apportée par rapport au secteur d’activité de la PME. Ainsi, les seuils retenus pour
qualifier une entreprise de PME varient selon qu’elle opère dans l’industrie
manufacturière, les services ou encore la construction.
La PME est définie selon deux critères cumulatifs :

- l'indépendance tant pour la détention du capital que pour la gestion ;
- l'absence de position dominante dans son secteur d'activité.
Des critères de taille et de chiffre d'affaires sont ajoutés et varient suivant les secteurs
d'activité. En général, une PME est celle qui emploie moins de 500 salariés, mais ce seuil
est porté à 1 500 dans l'industrie manufacturière. Le chiffre d'affaires annuel doit être
6
Commission des Communautés Européennes - Bruxelles, COM(2001), recommandation de la commission
modifiant la recommandation 96/280/CE concernant la définition des petites et moyennes entreprises
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inférieur à 5 millions de dollars dans les services, à 13.5 millions de dollars dans le
commerce, et à 17 millions de dollars dans la construction.
• Au Maroc :
Jusqu’à promulgation du nouveau Code des Investissements en janvier 1983, il n’existait
pas de définition légale de la PME. Depuis, plusieurs définitions se sont succédées jusqu’à
ce que le Ministère des Affaires Générales du Gouvernement, en charge des PME, décide
de légiférer pour la première fois en la matière.
Ainsi, la loi formant Charte de la Petite et Moyenne Entreprise, l’a définie, en juillet 2002,
comme étant une entreprise gérée et/ou administrée directement par les personnes
physiques qui en sont les propriétaires, copropriétaires ou actionnaires, et qui n'est pas
détenue à plus de 25% du capital ou des droits de vote par une entreprise ou
conjointement par plusieurs entreprises ne correspondant pas à la définition de la PME.
En outre, les PME doivent répondre aux conditions suivantes :

a) Pour les entreprises existantes : avoir un effectif permanent ne dépassant pas 200
personnes et avoir réalisé, au cours des deux derniers exercices, soit un chiffre
d'affaires annuel hors taxes n'excédant pas 75 millions de dirhams, soit un total de
bilan annuel n'excédant pas 50 millions de dirhams ;
Lorsqu'il s'agit d'une PME qui détient directement ou indirectement plus de 25% du
capital ou des droits de vote dans une ou plusieurs entreprises, il est fait addition des
effectifs permanents et des chiffres d'affaires annuels hors taxes ou des totaux des
bilans annuels de ladite PME et des autres entreprises précitées, sans toutefois que le
total de chacun de ces critères ne dépasse les seuils fixés ci-dessus.
b) Pour les entreprises nouvellement créées : engager un programme d'investissement

initial global n'excédant pas 25 millions de dirhams, et respecter un ratio
d'investissement par emploi de moins de 250 000 dirhams. On entend par entreprise
nouvellement créée, toute entreprise ayant moins de deux années d'existence.
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En définitive, on pourra dire que la multiplicité des définitions reflète la diversité des
objectifs assignés aux PME par les gouvernements compte tenu de leurs spécificités
économiques, financières et sociales.
Section 2 : Difficulté de financement et de mise à niveau de la PME
Compte tenu du poids de la PME dans le tissu économique national7, les pouvoirs publics
souhaitent en faire un moteur de croissance. Les efforts déployés, dans ce cadre, visent la
mise à niveau et le développement des PME, en passant par la résolution de ses difficultés
de financement.
Dans cet esprit, le gouvernement a réuni dans le cadre d’un groupe de réflexion (Focus
Group) près de 60 acteurs du monde des Affaires, de l’Université, de l’Administration et
des Organisations Professionnelles. Le but était de dresser un diagnostic de la situation
des PME marocaines et de proposer un canevas de recommandations pratiques,
permettant de constituer une stratégie pour leur développement.
Les résultats de ces travaux ont été présentés dans le cadre du Livre Blanc dont l’objectif
est de :
- Faire un diagnostic approfondi de la situation de la PME ;

- Proposer les principales orientations d’une stratégie globale et cohérente pour le
développement de la PME ;
- Servir de plateforme à la mise en place d’un cadre juridique, retraçant l’ensemble
des principes et des axes d’intervention d’une politique spécifique à la PME.
Le Livre Blanc consacre la reconnaissance de la PME, vise l’harmonisation du cadre de

sa promotion et propose la création d’interlocuteurs qui lui seront dédiés. Il a servi
également de base à l’élaboration de la charte de la PME et a constitué le fondement de
la démarche dans laquelle s’inscrit le programme d’action pour la promotion de la PME.
Toutefois, la promotion de la PME ne saurait se faire qu’à travers la facilitation de l’accès

au financement et la mise à niveau.
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L’annexe 1 présente une note sur le poids de la PME dans le tissu économique marocain.
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1. Le financement des Petites et Moyennes Entreprises :
Au premier rang des faiblesses que connaissent les PME marocaines, se trouve la
problématique de financement.
Afin de financer leurs besoins en investissement et en fonds de roulement, les PME ont
recours soit à des sources de financement internes (fonds propres, cessions des actifs,
recours aux associés…etc.) soit à des sources de financement externes (crédit bancaire,
capital risque, leasing, marché boursier…etc.).
Les sources de financement internes sont généralement limitées et ne suffisent pas à

financer les projets de développement et de mise à niveau.
Ainsi, nous présenterons les différentes sources de financement externes qui s’offrent aux
entreprises, ainsi que les contraintes y afférentes.
1.1. Les crédits bancaires :
Plusieurs formules de crédits bancaires ont été développées pour répondre aux besoins des
entreprises. Il s’agit notamment des crédits courts, moyens et longs termes ou encore des
crédits dédiés à l'encouragement à la création d’entreprises, etc.
A l’image de nombreux pays en voie d’émergence, l’accès au crédit bancaire est

subordonné à la capacité de présenter des garanties réelles hors projet ou non liées à la
viabilité économique et financière de l’entreprise : caution solidaire du chef d’entreprise,
hypothèques sur des biens non économiques, nantissements de comptes personnels, etc.
Compte tenu de la difficulté rencontrée par les banques à réaliser ces garanties, la valeur
de ces dernières excède généralement, de manière souvent significative, le montant du
prêt.
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Cette pratique, si elle est légitime pour le secteur bancaire, freine considérablement
l’accès des PME ou des entreprises en création au crédit. De plus, elle a conduit le secteur
bancaire à négliger l’analyse du risque des projets d’investissement au bénéfice d’une
approche patrimoniale.
1.2. Le crédit-bail
Le crédit-bail est un moyen de financement qui permet aux entreprises d’acquérir les
biens d’investissement nécessaires à leur exploitation moyennant des redevances de
location en gardant la possibilité de récupérer les biens à la fin de contrat.
Il est à rappeler qu’une opération de crédit-bail revient à un coût sensiblement plus élevé
que tout autre financement bancaire. En effet, le loyer payé comprend :
- l’amortissement du bien ;
- les intérêts rémunérant les fonds avancés pour acheter le bien ;
- la marge bénéficiaire de la société de crédit-bail.
Par ailleurs, le crédit-bail présente l’inconvénient majeur de se limiter au financement des

biens d’équipement. Tandis qu’une opération de restructuration ou de mise à niveau va
au-delà d’une simple acquisition de matériel d’équipement.
Pour les besoins de sa mise à niveau, l’entreprise devra s’orienter vers des sources de
financement plus importantes (crédit bancaire, capital-risque ou Bourse) et retenir le
leasing comme une source de financement complémentaire.
1.3. Les prises de participation : le capital-investissement
Le capital-risque, le capital-développement, le capital-amorçage, le capital-transmission et

le capital-restructuration sont les principales formules de prise de participation mises en
place pour alimenter les fonds propres des entreprises.
La formule la plus développée au Maroc étant celle du capital-risque.
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Le capital-risque constitue un appui financier non rémunéré par un taux d'intérêt. Le

capital-risqueur sera plutôt intéressé par la plus-value de sortie et accessoirement par les
dividendes.
Le dispositif du capital-risque tel qu’il est pratiqué actuellement est peu adapté à la PME
marocaine :
- Les critères d’éligibilité des sociétés de capital-risque sont rigides et la prise du
risque est souvent limitée à l'accompagnent du développement des PME. Le
capital-risque s’intéresse moins aux PME désireuses de se restructurer ou se mettre
à niveau, au profit de celles ayant déjà dépassé cette phase pour entamer la phase
de croissance ;
- Le capital-risque exige une rentabilité élevée que seules les entreprises fortement
capitalisées et opérant dans des secteurs à forte valeur ajoutée peuvent dégager ;
- Le capital-risque s’intéresse aux entreprises dont les perspectives de sortie du
capital sont faciles (entreprises cotées en Bourse ou appelées à l’être) ;
- L'insuffisance de l'encadrement (financier et technique) des PME et la peur de la
perte du contrôle limitent les possibilités d'accès du capital-risque à la PME
marocaine.
1.4. Le marché boursier :
Le marché boursier permet de faire appel à l’épargne publique au moindre de coût, à

condition d’intéresser les investisseurs.
En plus de la possibilité de lever des fonds importants et sans intérêt, le recours au marché
boursier permet de se libérer des contraintes de la présentation de garanties importantes
non liées au projet d’investissement. Ceci mettra en avant le potentiel et la capacité de
l’entreprise à se développer et à générer des bénéfices.
En définitive, la comparaison des différentes sources de financement externes qui

s’offrent à la PME permet d’écarter le financement bancaire, le leasing ainsi que le
capital-risque pour les différentes raisons énumérées ci-haut.
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Toutefois, le financement par le marché boursier est loin de constituer une solution
miracle pour la problématique de financement de la PME. En effet, seules les PME à fort
potentiel de développement, ayant réalisé leur mise à niveau et prêtes à se livrer au jeu de
la transparence, peuvent prétendre à l’introduction en Bourse.
L’étude de l’opportunité qu’offre la Bourse en tant que source de financement pour la

PME sera traitée en détail dans le second chapitre.
2. La mise à niveau des Petites et Moyennes Entreprises :
2.1. Définition de la mise à niveau :
Un programme de mise à niveau est défini comme un processus continu qui vise à
préparer et adapter l’entreprise et son environnement aux exigences du libre-échange. Les
mesures inscrites dans un tel programme ont pour objet de lever certaines contraintes qui
altèrent le climat des affaires (institutions, réglementations, etc.), d’inciter les entreprises à
devenir compétitives en termes de coûts, qualité, innovation, et enfin, de renforcer la
capacité de ces mêmes entreprises à suivre et maîtriser l’évolution des techniques et des
marchés.
2.2. Contexte de la mise à niveau au Maroc :
Le Maroc a pris une série d’engagements internationaux à partir de la seconde moitié des
années 1990 qui marque son inscription résolue et irréversible dans un processus
d’ouverture. Ce processus d’ouverture est porteur de nombreux défis et exige notamment
un renforcement de la compétitivité et une mise à niveau du tissu productif national, afin
de permettre aux entreprises de résister au choc de l’ouverture et de consolider leur
présence sur les marchés tant intérieurs qu’extérieurs.
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2.3. Mise en œuvre du programme de mise à niveau marocain :
Le programme de mise à niveau a été lancé en 1997 et a accusé de nombreux retards dans
sa mise en œuvre. Il a été dans un premier temps fortement déterminé par les programmes
d’aide extérieurs, en particulier ceux de l’Union Européenne.
Depuis 2002, les autorités ont inscrit le programme de mise à niveau dans une dynamique
nationale, avec la mise en place :
- D’un fonds spécifique à savoir le fonds national pour la mise à niveau (FOMAN)
- D’un organisme dédié, à savoir l’Agence Nationale pour la Promotion de la PME
(ANPME).
Cependant, malgré les efforts de relance de ces dernières années, le programme de mise à
niveau semble toujours être en démarrage.
L’approche du programme de mise à niveau repose sur une logique libérale visant à
corriger les imperfections du marché, qui expliqueraient la faiblesse des investissements et
la faible compétitivité des entreprises, et non de positionner l’Etat comme un acteur
volontariste mettant en œuvre une politique nationale de mise à niveau.
Le choix d’une action minimale de l’Etat en tant que régulateur du marché est présidé par
le raisonnement suivant : l’insuffisance de l’investissement, et notamment de
l’investissement de productivité, trouverait ses origines dans l’imperfection du marché
financier et bancaire.
Le diagnostic révèle que les entreprises, et notamment les PME, ont un accès difficile au
financement bancaire. Le programme de mise à niveau des entreprises porte donc
principalement sur l’amélioration des conditions de l’offre de crédit, par une mobilisation
de crédits extérieurs et la mise en place de fonds de garantie.
L’objectif étant de modifier à terme le comportement des banques, de dynamiser le
marché des garanties et de développer l’information, ainsi que les outils à l’usage des
acteurs des marchés financiers et bancaires.
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Le démarrage de la mise à niveau a été très lent, avec des taux d’utilisation des fonds
disponibles très faibles au cours des années 1997-2003. De manière générale, il y a eu au
cours de cette période, une faible appropriation du programme par les acteurs marocains et
une faible participation des entreprises au programme de mise à niveau.
Plusieurs facteurs expliquent cet état de fait. Le premier renvoie aux retards importants
dans la mise en œuvre des fonds étrangers en raison, notamment, de la complexité des
procédures européennes. Le second, plus fondamental, est la faible appropriation par les
autorités et les structures publiques en charge de la mise à niveau d’un programme
« importé » par un bailleur de fonds.
Le programme de mise à niveau mobilise essentiellement des outils de financement ou de

garantie pour corriger l’imperfection du marché financier :
Les fonds de garantie des crédits d’investissement visent à faciliter l’accessibilité
aux financements bancaires ;
Les lignes capital-risque ont pour objectif de consolider les fonds propres des
entreprises sous-capitalisées ;
Des lignes de crédit étrangères sont mises à la disposition des entreprises pour le
financement de leurs investissements ;
Les fonds spécifiques de la mise à niveau sont destinés à financer les programmes
de mise à niveau des entreprises. Ces fonds sont généralement des mécanismes de
co-financement entre l’Etat (éventuellement sur ressources de certains bailleurs de
fonds étrangers) et les banques.
Plusieurs remarques s’imposent à la lecture du dispositif d’appui financier du programme

de mise à niveau :
- La plupart des instruments proposés ne sont pas spécifiquement attachés à la mise

à niveau. Le fonds de garantie des prêts à la création de la jeune entreprise, le
fonds Hassan II, le fonds d’amorçage, etc., sont des outils indépendants du
programme de mise à niveau qui semblent avoir été artificiellement regroupés sous
l’étiquette « mise à niveau ». La même remarque vaut pour les instruments de
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financement proposés par les bailleurs de fonds. Ainsi, les quatre lignes de crédit
étrangères sont des lignes de crédit classiques, disponibles dans d’autres pays de la
région et exigeant l’importation du matériel des pays donneurs.
- La mise à niveau est un mécanisme qui vise à cofinancer les investissements
productifs des entreprises. Or, la plupart des lignes proposées ne sont pas
spécialisées dans le financement de ce type d’investissements. La plupart des
instruments financiers proposés ne sont donc pas des instruments de financement
de la mise à niveau mais simplement des outils classiques de financement
d’entreprises. Le fonds FOMAN est donc probablement le seul véritable
instrument de mise à niveau, à savoir un outil de cofinancement d’investissements,
réalisés par les entreprises dans le cadre de leur démarche d’amélioration de leur
productivité.
2.4. Bilan du programme national de mise à niveau :
Tout d’abord, il convient de signaler que les seules statistiques disponibles concernant
l’impact du programme de mise à niveau sont celles relatives au programme européen
EME (Euro Maroc Entreprise) qui peut être considéré comme l’élément central du
programme de mise à niveau jusqu’en 2004.
Ainsi, le bilan du projet EME a été, au 30 juin 2004, de 363 entreprises participantes, sur
un total de 7 714 entreprises industrielles de plus de 10 salariés recensées en 2003. 275
d’entre elles ont bénéficié d’actions de diagnostic, 220 d’actions de mise à niveau et 132
entreprises ont bénéficié à la fois des deux types d’actions. Plus d’une dizaine
d’associations professionnelles ont bénéficié d’actions d’assistance technique.
Le projet EME a bénéficié avant tout aux entreprises des secteurs textile & chimique, et
essentiellement aux moyennes et grandes entreprises. Le projet EME a très peu touché les
petites entreprises, qui constituent pourtant la grande majorité du tissu productif marocain.
La faiblesse des adhésions au programme de mise à niveau a différents facteurs

explicatifs :
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- Une implication insuffisante de l’Etat marocain dans le programme. En effet, la logique

qui a prévalu a été de laisser faire le marché et d’en corriger les imperfections. La
question qui se pose alors est celle de la pertinence d’une politique libérale dans un
contexte d’ouverture progressive d’une économie faiblement industrialisée et dont le tissu
manufacturier s’est construit à l’abri des barrières douanières ;
- L’absence d’un outil de financement national : le mécanisme de financement d’un

programme de mise à niveau est un élément décisif car il favorise son appropriation par
les acteurs publics et les entreprises. Or, aucun mécanisme de financement national n’a pu
être mis en œuvre dans la première phase du programme au Maroc, en raison notamment
des contraintes budgétaires. Le fonds FOMAN a certes été mis en place en 2003. Mais la
même question de sa pérennité se pose, car il s’agit là encore d’un outil de financement
basé sur des flux de ressources dépendants de contraintes budgétaires et de ressources de
bailleurs de fonds ;
- Une faible lisibilité du programme. Le programme de mise à niveau est un programme

complexe, proposant un très grand nombre d’outils financiers qui disposent souvent de
procédures spécifiques. De plus, la multiplicité des organes institutionnels participant au
programme rend le dispositif institutionnel peu lisible. En l’absence d’un discours clair et
mobilisateur et d’un cadre sécurisant, les entreprises marocaines se sont montrées
méfiantes vis-à-vis du programme ;
- Des incitations financières insuffisantes : il semblerait que les instruments financiers

proposés dans le cadre du programme de mise à niveau aient été insuffisants pour que les
entreprises acceptent de participer. En effet, le programme étant avant tout un dispositif
d’appui, les entreprises ne voient pas nécessairement l’intérêt de se rendre transparentes
en l’absence d’une incitation financière.
En définitive, on pourra dire que la PME marocaine n’a pas saisi l’opportunité du
programme national de mise à niveau pour se restructurer. Cette restructuration aurait
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constitué un point de départ pour concevoir et mettre en oeuvre un projet de

développement à même de lui permettre d’accéder à de nouvelles sources de financement.
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Synthèse du chapitre :
Le présent chapitre s’est proposé, dans un premier temps, de définir ce qu’englobe le

vocable « Petite et Moyenne Entreprise ». Il a été démontré qu’il n’existe pas de définition
unique ou universelle de la PME mais que chaque organisme ou gouvernement retenait un
certain nombre de critères lui permettant d’attribuer aux entreprises le qualificatif de
PME.
Les critères retenus, à ce niveau, sont :

- soit des critères quantitatifs (total du bilan, chiffre d’affaire, effectif…etc) qui
permettent de cerner plus facilement la notion de PME dans l’objectif de lui
appliquer des politiques économiques ou fiscales mais qui, en même temps,
refusent de pénétrer à l’intérieur de « la boîte noire » ;
- soit, des critères qualitatifs qui sont, à notre sens, plus pertinents puisqu’ils mettent
en évidence l’aspect humain lié à l’entreprise. En effet, la culture managériale du
dirigeant demeure l’invariant fondamental qui permet de différencier la PME de la
grande entreprise.
Dans un deuxième temps, ce chapitre a mis en évidence la problématique du financement

et de la mise à niveau des PME. Ces dernières, quoique constituant l’essentiel du tissu
économique, n’ont pas :
- accès aux ressources nécessaires pour financer leurs projets de développement ;
- saisi l’opportunité du programme national de mise à niveau pour se restructurer ,et
ainsi résister au choc de l’ouverture des marchés.
L’accès aux moyens de financement classiques est subordonné à la capacité des

entreprises à présenter des garanties réelles, non liées à la viabilité des projets (caution
solidaire du chef d’entreprise, hypothèques sur des biens non économiques,
nantissements…etc). Cette situation nous a poussé à considérer la possibilité du recours à
des moyens de financement alternatifs tel que le marché boursier.
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C’est ainsi que le deuxième chapitre se propose de présenter la Bourse des Valeurs
(administration, règlement, attributions, intervenants…etc) et sa capacité à répondre au
besoin de financement de la PME. Etant précisé qu’il n’y a qu’une sélection de PME qui
peut prétendre à l’introduction en Bourse.
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Chapitre II : La Bourse en tant que source de financement potentielle pour la

PME
Le précédent chapitre a mis en évidence les limites de certaines sources de financement,

telles que le crédit bancaire, le leasing ou encore le capital-risque à répondre aux besoins
spécifiques de la PME marocaine. Ainsi, l’alternative du financement par la voie du
marché boursier se révèle être une solution envisageable pour une catégorie spécifique de
PME.
Dans ce même ordre d’idées, le présent chapitre se propose :

- d’une part, de présenter les différentes mesures d’encouragement entreprises par
les autorités responsables du marché boursier pour favoriser de nouvelles
introductions ;
- et d’autre part, d’identifier les critères à remplir préalablement par toute PME
candidate à l’introduction en Bourse.
Pour ce faire, il nous a paru indispensable de commencer par présenter la Bourse des
Valeurs en tant que société gestionnaires de la Bourse ainsi que les différents intervenants
du marché boursier.
Section 1 : Textes de loi et règlements de la Bourse des Valeurs
Avant de traiter des caractéristiques de la Bourse des Valeurs (administration, règlement,

attributions et pouvoirs), il est indispensable de présenter les différentes sources légales et
réglementaires régissant l’activité boursière.
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1. Panorama de l’arsenal juridique régissant l’activité boursière au Maroc :
La Bourse des Valeurs est principalement régie par :

• La loi :
Il s’agit du dahir portant loi n°1-93-211 du 21 septembre 1993 relatif à la Bourse des
Valeurs.
La loi n°1-93-211 a défini principalement l’organisation de la Bourse des Valeurs, les

attributions de la société de Bourse, le contrôle de la société gestionnaire, le traitement des
transactions boursières et les sanctions.
• Le règlement général :
Le règlement de la Bourse des Valeurs, approuvé par l’arrêté du Ministre des Finances et
de la Privatisation n°1994-04 du 22 novembre 2004, couvre plusieurs aspects de sa
gestion. En effet, y sont prévus les règles concernant l’inscription et la radiation des
valeurs à la cote ainsi que la procédure de première cotation.
Le règlement couvre également les règles et autres procédures relatives au fonctionnement

du marché boursier :
- L’organisation du marché boursier au Maroc ;
- Le traitement des ordres clients ;
- La gestion du système électronique de négociation ;
- La cotation au fixing, multifixing et en continu des valeurs mobilières ;
- Les modalités particulières de négociation des titres ainsi que celles des
négociations en blocs ;
- Le traitement des dépassements de seuils et leurs conséquences.
Le règlement comprend aussi les vérifications qui doivent être accomplies par la société
gestionnaire pour s’assurer de la conformité des opérations effectuées par les sociétés de
Bourse ainsi que par les personnes agissant pour leur compte.
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• Les décrets d’application :

Les décrets sont essentiellement au nombre de deux et traitent des offres publiques sur le
marché boursier et des opérations de pensions :
- Décret n° 2-04-546 du 8 ramadan 1425 (22 octobre 2004) pris pour l'application de
la loi n° 26-03 relative aux offres publiques sur le marché boursier ;
- Décret n° 2-04-547 du 16 kaada 1425 (29 décembre 2004) pris pour l'application
de la loi n° 24-01 relative aux opérations de pension.
• Les arrêts :
Divers arrêts et arrêtés ministériels8 se sont succédés depuis 1993 pour définir certains
aspects particuliers de l’activité boursière tels que l’activité des OPCVM (Organismes de
Placement Collectif des Valeurs Mobilières), les modalités de gestion du fonds de
garantie, les taux de commissions perçues par la société gestionnaire…etc.
2. Administration et règlement de la Bourse des Valeurs :
L’organisation des Bourses de Valeurs a connu de véritables bouleversements durant les

vingt dernières années notamment grâce à l’introduction des systèmes informatiques pour
l’exécution et le traitement des ordres de la clientèle.
Le Dahir portant loi N° 1-93-211 a transformé la société de Bourse des Valeurs9 de

Casablanca, de personne morale de droit public en société anonyme, et lui a concédé la
gestion de la Bourse.
Le capital de la Bourse des Valeurs est souscrit dans son intégralité à parts égales entre les
sociétés de Bourse.
8
Les différents arrêts ministériels parus à ce jour sont présentés au niveau de l’annexe 2.
9
Un historique de la Bourse des Valeurs est présenté en annexe 3.
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La Bourse est gérée par un directoire et un conseil de surveillance. L’administration de la

Bourse des Valeurs obéit à ses statuts qui sont approuvés par le Ministère des finances et à
son règlement général.
3. Attributions et pouvoirs de la Bourse des Valeurs
La Bourses des Valeurs a pour mission d’assurer le financement de l’économie par appel
public à l’épargne, en organisant la négociation des titres de propriété (actions) et des
titres de créances (obligations). Pour ce faire, elle remplit trois séries d’activités
complémentaires :
- Assurer la cotation des valeurs ;
- Organiser la confrontation de l’offre et de la demande sur le marché ;
- Concrétiser les transactions en organisant le paiement des espèces et le
transfert des titres entre les différents investisseurs.
La Bourse des Valeurs de Casablanca ne déroge pas à la règle et a plusieurs autres

missions qui s’inscrivent dans la continuité de ce que les autres Bourses dans les
principales places financières mondiales font, à savoir :
- Prononcer l’introduction des valeurs mobilières à la cote de la Bourse des
Valeurs et leur radiation ;
- Veiller à la conformité des opérations effectuées par les sociétés de Bourse,
en tenant compte des lois et autres règlements en vigueur ;
- Porter à la connaissance du CDVM toute infraction qu’elle aurait relevée
dans l’exercice de sa mission ;
- Veiller au respect du règlement général de la Bourse.
Quant aux pouvoirs de la Bourse des Valeurs, ils ont trait principalement aux contrôles
qu’elle exerce afin de s’assurer du bon aboutissement des opérations boursières.
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Section 2 : Les différents opérateurs de la Bourse des Valeurs
Parallèlement à la mission de la Bourse des Valeurs, divers intervenants concourent à la

dynamisation du marché et veillent à la bonne application des règlements. Ainsi, les
principaux intervenants (autres que la Bourse des Valeurs) sur le marché boursier sont :
• Le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières (CDVM) ;
• L’Association Professionnelle des Sociétés de Bourse (APSB) ;
• Les sociétés de Bourse ;
• Le dépositaire central (Maroclear) ;
• Le ministère des finances, du tourisme et de la privatisation ;
• Bank Al Maghrib.
1. Le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières (CDVM) :
Le CDVM est un établissement public doté de la personnalité morale et de l’autonomie

financière, régi par la loi 1-93-212 du 21 septembre 1993. Le conseil est administré par un
conseil d’administration et géré par un directeur général.
1.1. Missions du CDVM :
• Missions générales :
Le Dahir portant loi N°1-93-212 du 21 septembre 1993 détaille les attributions générales
du CDVM comme suit :
- Surveiller l’information donnée au marché financier par les personnes
morales faisant appel public à l’épargne. Cette information, destinée en
premier lieu aux porteurs de valeurs mobilières et aux émetteurs, doit
respecter les impératifs de transparence édictés par la loi ;
- Assurer la sécurité du marché des valeurs mobilières en surveillant le bon
fonctionnement des opérations effectuées par les principaux intervenants
sur le marché ;
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Novembre 2005 29
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- Jouer le rôle de conseiller et assister l’Etat dans le processus de

réglementation du marché : cette mission passe principalement par la
diffusion de circulaires qui expliquent les différents textes de loi.
• Missions spécifiques aux sociétés de Bourse :
Ces missions spécifiques couvrent :

- L’avis donné par le CDVM préalablement à l’agrément de toute société de
Bourse par le Ministère chargé des finances ;
- Le contrôle des sociétés de Bourse afin de veiller à l’application des textes
de loi et d’instaurer une déontologie parmi les acteurs du marché boursier.
1.2. Les contrôles et le pouvoir du CDVM :
Les contrôles du CDVM portent sur le respect des règles prudentielles ayant comme objet
de préserver la liquidité, la solvabilité des sociétés de Bourse et de garantir leur solidité
financière. Ces règles prudentielles sont :
- La règle fixant les proportions entre les fonds propres minimaux des sociétés de
Bourse et leur capital social (Circulaire N° 1-97 du 11 mars 1997) ;
- La règle de l’emploi des soldes créditeurs des comptes de la clientèle des sociétés
de Bourse en actifs liquides (Circulaire N° 2-97 du 11 mars 1997) ;
- La règle de division des risques des sociétés de Bourse (Circulaire N° 3-97 du 14
mars 1997) ;
- La règle de couverture des risques (Circulaire N° 4-97 du 14 mars).
Les pouvoirs du CDVM sont de quatre types :
- Réglementaires : Le CDVM peut édicter des règlements concernant le

fonctionnement du marché ;
- D’enquêtes ou d’investigations : Le CDVM est habilité à effectuer des
vérifications ou analyses des opérations réalisées par différents intervenants
sur le marché boursier,et peut demander à tout moment des éclaircissements
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 30
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ou informations sur le contenu d’une note d’information soumise à son visa

,à l’occasion d’une introduction en Bourse ;
- Juridictionnels : Toute personne intervenant sur des titres de sociétés
faisant appel public à l’épargne peut adresser des plaintes au CDVM ;
- De sanctions : En cas d’atteinte au principe de l’égalité des informations
pour tous les intervenants ou procurant des avantages pécuniaires non
justifiés, le CDVM intervient et somme les personnes concernées de mettre
fin aux pratiques délictuelles qui entravent la bonne marche du
fonctionnement du marché. En plus de refuser l’admission d’une nouvelle
valeur à la cote ou procéder à la suspension d’une cotation, le CDVM peut
prendre des mesures disciplinaires à l’égard de la société de Bourse en
mettant en demeure ses dirigeants. Un avertissement et éventuellement un
blâme peuvent être donné à la société de Bourse si elle ne se conforme pas à
la sommation du CDVM.
2. L’Association Professionnelle des Sociétés de Bourse (APSB) :
L’APSB est une association à but non lucratif prévue par la loi 1-93-211 du 21 septembre
1993 relative à la Bourse des Valeurs, modifiée et complétée par la loi 34-96, et régie par
les dispositions du dahir du 3 joumada I 1378 (15 novembre 1958) relatif au droit
d'association.
Toute société de Bourse dûment agréée est tenue d'adhérer à l'Association Professionnelle
des Sociétés de Bourse (APSB), conformément aux dispositions de l'article 82 du dahir
portant loi relative à la Bourse des Valeurs.
L'APSB veille à l'observation par ses membres des dispositions de la loi relative à la
Bourse des Valeurs et des textes pris pour son application. Elle doit porter à la
connaissance du Ministre chargé des finances et du Conseil déontologique des valeurs
mobilières tout manquement relevé dans ce domaine.
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Pour les questions intéressant la profession, l'APSB sert d'intermédiaire entre ses membres
d'une part et les pouvoirs publics ou tout autre organisme national ou étranger d'autre part,
et ce, à l'exclusion de tout autre groupement, association ou syndicat.
3. Les Sociétés de Bourse :
3.1. Présentation des sociétés de Bourse :
Les sociétés de Bourse ont été instituées par le dahir portant loi n° 1-93-211 relatif à la
Bourse des Valeurs qui leur a conféré le monopole de l’intermédiation boursière. En effet,
elles sont seules habilitées à exécuter les transactions sur les valeurs mobilières inscrites à
la Bourse des Valeurs.
Toute société de Bourse doit, avant d’exercer son activité, avoir été préalablement agréée
par le Ministre chargé des Finances, après avis du CDVM.
La société de Bourse doit présenter des garanties suffisantes, notamment en ce qui

concerne son organisation, ses moyens techniques et financiers et l’expérience de ses
dirigeants.
Selon l’activité exercée, il est exigé des sociétés de Bourse de détenir un capital social
minimum de :
- 1.500.000 DH si la société a pour objet exclusif l'exécution des transactions sur les
valeurs mobilières pour le compte de la clientèle, le conseil et le démarchage de la
clientèle pour l'acquisition ou l'aliénation de valeurs mobilières ;
- 5.000.000 DH pour la société qui, outre les opérations précitées, réalise les activités
suivantes :
- La contrepartie ;
- La garde des titres ;
- La gestion de portefeuille de valeurs mobilières ;
- L’assistance des personnes morales faisant appel public à l’épargne ;
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 32
.
- L’animation du marché des valeurs mobilières inscrites à la cote de la

Bourse des Valeurs.
3.2. Rôles et fonctions des sociétés de Bourse :
3.2.1. Intermédiation financière :
L’intermédiation financière est une activité exclusivement réservée aux sociétés de

Bourse. Celles-ci ne sont pas habilitées à traiter des titres étrangers et n’effectuent des
transactions que sur les titres marocains. Ce monopole est accordé par le Dahir portant loi
N°1-93-211 en lieu des banques qui étaient agréées jusqu’alors dans ce domaine.
Le monopole ne concerne que les valeurs admises aux négociations, sont donc exclus les
titres non cotés.
3.2.2. Garde des titres :
La loi N° 1-93-211 relative à la Bourse des Valeurs a permis aux sociétés de Bourse d’être
dépositaire des titres et des fonds de sa clientèle du moment que le capital de ladite société
de Bourse dépasse 5.000.000 DH.
3.2.3. Conseil et animation du marché des valeurs mobilières :
Il existe au sein des sociétés de Bourse, un service d’études et de recherches financières

où des analystes financiers procèdent à la synthèse de toutes les informations concernant
les différents secteurs d’activités économiques et établissent des prévisions dont les
conclusions aboutissent à des décisions d’achat ou de vente.
Le CDVM définit à travers la circulaire N° 10-01 du 13 juin 2001, une partie de l’activité
de conseil qui consiste en l’assistance à la préparation des documents d’information
destinés au public.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 33
.
Pour ce qui est du rôle d’animateur du marché des valeurs mobilières, il est régi par une
convention établie entre la société de Bourse et un émetteur. La convention a pour objet
de faciliter la cotation et d’assurer la liquidité du titre de l’émetteur sur le marché.
L’activité d’animation du marché des valeurs mobilières vise à maintenir la liquidité des
titres de l’émetteur en assurant une cotation quotidienne desdits titres.
4. Le dépositaire central (Maroclear) :
La loi N° 35-96 a instauré un dépositaire central, société de conservation et d’échanges de

titres dénommée « Maroclear » dont l’actionnariat se présente comme suit :
- Etat marocain et Banque Centrale : 45%
- Intermédiaires financiers : 25%
- Investisseurs institutionnels : 30%
Les missions de Maroclear se subdivisent de la manière suivante :

- Dépôts des titres physiques ;
- Tenue des comptes courants de titres ;
- Livraison des titres ;
- Administration des opérations sur titres ;
- Règlement contre livraison pour les valeurs cotées en Bourse ainsi que pour
celles qui sont non cotées.
5. Le ministère des finances, du tourisme et de la privatisation :
C’est le ministère de tutelle de la Bourse dont la gestion a été concédée à la société

gestionnaire de la Bourse des Valeurs. C’est l’organe de régulation du marché des valeurs
mobilières. Il intervient à travers 3 principales actions :
- Approbation du cahier des charges de la Bourse des Valeurs, les statuts du
dépositaire central et leur règlement général ;
- Octroi des agréments aux intervenants du marché notamment les sociétés de
Bourse ;
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 34
.
- Exercice d’un contrôle direct de la Bourse des Valeurs et du dépositaire

central.
6. Bank Al Maghrib :
Faisant office de banque centrale, Bank Al Maghrib joue un rôle important dans la
politique monétaire et dans le contrôle du système bancaire et financier.
Bank Al Maghrib intervient activement dans le circuit de traitement des transactions sur
titres, puisque tous les intervenants (sociétés de Bourse, banques et établissements
financiers) utilisent leur compte ouvert à Bank Al Maghrib pour s’échanger les fonds
relatifs aux échanges de titres.
Section 3 : L’ouverture du marché boursier marocain à la PME
Après une brève présentation des différentes mesures d’encouragement à l’introduction de

la PME en Bourse, nous nous attarderons sur l’identification des critères à satisfaire par la
PME désireuse de se faire coter. Enfin, nous présenterons l’évolution du marché boursier
depuis sa réforme en 1993 pour apprécier l’adéquation de la conjoncture actuelle à de
nouvelles introductions.
1. Les mesures d’incitations en faveur de l’introduction de la PME en Bourse :
Les mesures incitatives à l’introduction des PME en Bourse sont essentiellement de deux
natures :
- le réaménagement des compartiments de la Bourse ;
- la mise en place d’incitations fiscales en faveur des investisseurs en Bourse et des
entreprises cotées.
En effet, la Bourse des Valeurs a procédé à un réaménagement de ses compartiments

visant la simplification des conditions d’inscription des entreprises à la cote. Les petites et
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Novembre 2005 35
.
moyennes entreprises seraient principalement intéressées par le troisième et le deuxième

compartiment :
- Le troisième compartiment, appelé également « marché de croissance »,
s’adresse aux entreprises jeunes, innovantes et à fort potentiel de croissance, qui
ont besoin de capitaux importants pour financer leur plans de développement.
L’accès à ce compartiment ne nécessite aucune condition relative aux fonds
propres ou au chiffre d’affaires. Les conditions exigées des entreprises désireuses
de s’introduire sur ce compartiment sont de détenir un capital entièrement libéré,
de lever un montant minimum de 10 millions de dirhams (correspondant à 30 000
titres au moins), d’avoir un exercice certifié et de signer un contrat d’animation
avec une société de Bourse pour une durée de trois années. Une condition
supplémentaire obligent les actionnaires majoritaires à garder leurs actions trois
années afin d’éviter l’utilisation de l’introduction en Bourse comme moyen de
désengagement ou de sortie du tour de table ;
- Le deuxième compartiment, appelé également « marché de croissance »,

s’adresse aux sociétés de taille moyenne, souvent familiales, présentant un bon
niveau de rentabilité et de bonnes perspectives de croissance. L’accès à ce
compartiment ne nécessite aucune condition relative aux fonds propres. Par contre,
les entreprises désireuses de s’introduire sur ce compartiment devront disposer
d’un capital entièrement libéré, d’un chiffre d’affaires supérieur à 50 millions de
dirhams, lever un montant minimum de 25 millions de dirhams (correspondant à
100 000 titres au moins), avoir deux exercices certifiés et signer un contrat
d’animation avec une société de Bourse pour une durée d’une année.
Ainsi, on constate que les nouvelles conditions d’inscription au second et au troisième

compartiment sont moins contraignantes et reposent sur la capacité de l’entreprise à
réaliser des performances financières attrayantes. Aucune condition n’a été exigée en
matière de distribution des dividendes ou de réalisation de bénéfices au cours des années
qui précèdent l’introduction. Cette latitude offerte est particulièrement intéressante pour
les sociétés en phase de croissance qui ne distribuent pas de bénéfices afin d’assurer un
autofinancement et de réinvestir dans leur propre développement.
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Novembre 2005 36
.
Les autres mesures d’incitations sont d’ordre fiscal et concernent d’une part, la réduction
de l’impôt sur les sociétés pour les entreprises qui s’introduisent en Bourse par ouverture
ou augmentation de capital et d’autre part, l’exonération des plus-values réalisées sur les
titres cotés. Le régime des incitations fiscales sera abordé plus en détail au niveau de la
section 2 du troisième chapitre.
D’autres mesures d’incitation à l’introduction en Bourse, de moindre importance, ont été

entreprises par la Bourse des Valeurs telles que les réductions successives de ses
commissions et les efforts de communication entrepris pour identifier et convaincre les
entreprises de s’introduire en Bourse.
2. Les exigences à remplir par la PME en vue de son introduction en Bourse :
Les exigences à remplir par la PME en vue de l’introduction en Bourse sont de deux
natures :
Les exigences réglementaires : les PME désireuses de s’introduire en Bourse devront
remplir les conditions d’admission au deuxième ou au troisième compartiments telles que
citées ci-haut. Par ailleurs, elle devront revêtir la forme juridique d’une société par action
(Société anonyme ou Société en Commandite par action), remplir les conditions de capital
minimum exigé des sociétés faisant appel public à l’épargne (capital minimum de 3
millions de dirhams pour les S.A.) et la nomination d’un second commissaire aux
comptes.
Les exigences de marché : les exigences réglementaires constituent une condition
nécessaire mais non suffisante pour réussir son introduction en Bourse. En effet, la
réussite de l’introduction est essentiellement tributaire de la capacité de l’entreprise à
intéresser les investisseurs de la place. Les principaux critères exigés de la part de toute
PME désireuse de s’introduire en Bourse sont :
- avoir réussi sa mise à niveau générale et sa restructuration ;
- présenter un bon potentiel de croissance ;
- disposer d’un projet de développement nettement identifié et viable ;
- épouser une culture managériale ouverte au contrôle et à la transparence.
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Novembre 2005 37
.
3. Evolution et conjoncture actuelle du marché boursier :
Depuis la réforme de 1993, l’évolution du marché boursier marocain a connu la

succession de trois phases principales. Ainsi, l’évolution de l’indice MASI10 (Morrocan
All Shares Index) depuis l’année 1993 se présente comme suit :
Evolution annuelle du MASI depuis 1993

(source : Bourse des Valeurs)
6000
5000 5163
4865
4522
4340
4000 3995 3944
3569
3000 2914 2980
2118 2223
2000
1505
1000
0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Au vu de cette évolution, on distingue la succession de trois phases essentielles :

• La phase couvrant la période allant de 1993 à 1998 s’est caractérisée par l’essor du
marché boursier ;
• La phase couvrant la période allant de 1999 à 2002 a connu une récession et un
marasme de l’activité boursière ;
• L’année 2003 a marqué le début d’une nouvelle phase caractérisée par une reprise
et un regain de dynamisme. En effet, la conjoncture boursière actuelle est propice
pour toute nouvelle introduction en Bourse.
10
Le MASI est un indice global de capitalisation composé de toutes les valeurs de type « actions » cotées à la
Bourse de Casablanca. Calculé et diffusé en temps réel, il a pour objectif de présenter l’évolution du marché
dans son ensemble et de fournir une référence à long terme.
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Novembre 2005 38
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3.1. Phase I : années allant de 1993 à 1998
Antérieurement à 1993, l’activité de la Bourse des Valeurs de Casablanca était pénalisée

par l’offre limitée des titres qui s’y présentaient. Il n’y a eu aucune introduction en Bourse
entre 1985 (Cosumar) et 1993 (privatisation par Offre Publique de Vente de la CTM-LN).
A cette date, la capitalisation boursière se chiffrait à 25,9 milliards de dirhams. Depuis,

elle a connu une croissance considérable suite aux cessions d’entreprises publiques par
offre publique de vente (privatisations) et des diverses augmentations de capital des
entreprises cotées. La croissance, en terme de capitalisation boursière, enregistrée entre les
années 1993 et 1997 est de 458%.
Années 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

Capitalisation
boursière (en 12 450 16 975 25 900 48 463 50 831 75 600 118 666
millions de dh)
Depuis 1993, année du lancement des premières opérations de privatisation par appel
public à l’épargne, la capitalisation boursière a enregistré un accroissement considérable
(+292%).
Cette progression s’explique essentiellement par :

- les augmentations de capital d’entreprises cotées : il s’agit de Wafabank (1992 et
1993), de l’ONA (1994), de Générale Tire Maroc (1994), de la CTM (1995),
d’Acred (1995), de Somafic (1995) et de la SNI (1998) ;
- la vente au public par voie de la Bourse de titres d’entreprises privatisables
(BMCE, CREDIT EQDOM, SAMIR, SONASID, FERTIMA, SMI…).
La privatisation a permis de combler temporairement le manque de titres cotés (manque

de papier) dont souffrait la place de Casablanca. La privatisation qui est restée une
opération limitée dans le temps ne s’est pas suivie d’introductions nouvelles et régulières
du secteur privé.
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Novembre 2005 39
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3.2. Phase II : années allant de 1999 à 2002
Après l’euphorie qu’a connu la Bourse de Casablanca durant les années 1996, 1997 et
1998, la tendance s’est renversée laissant la place à une vague sévère de correction des
cours à la baisse. Cette correction a malheureusement duré plus que prévu.
Cette période n’a pas enregistré une activité boursière importante :

- L’année 1999 a enregistré une contre-performance de l’indice général de l’ordre de
3.31%, la radiation de deux titres ASMAR et SCP suite à des fusions-absorptions
opérées respectivement par CIMENTS DU MAROC et SAMIR ainsi que
l’introduction de trois nouveaux titres (AUTO NEJMA, AFRIQUIA GAZ et
MAGHREB OXYGENE) qui ont permis de lever conjointement 180 millions de
dirhams.
15.27%, la radiation de deux titres (FINANCIERE DIWAN et SOMAFIC) ainsi
que l’introduction du titre MANAGEM par le biais d’une Offre Publique de Vente.
7.39% ainsi que la réalisation de deux Offres Publiques de Vente UNIMER (d’une
taille de 74,80 millions de dirhams) et IB MAROC (d’une taille de 49,599 millions
de dirhams).
- L’année 2002 a enregistré une contre-performance de l’indice MASI de l’ordre de
16.48% ainsi que la réalisation de deux Offres Publiques, l’OPA EQDOM d’une
taille de 93,53 millions de dirhams et l’OPR (Offre Publique de Rachat) de
CIMAR d’une taille de 583,42 millions de dirhams.
Le marasme caractérisant cette phase de correction des cours s’est aggravé par la secousse
provoquée par la Loi de Finances 1999-2000 entraînant la place boursière dans l’agonie.
En effet, la taxation des plus-values a provoqué un tollé dans les milieux boursiers :
- 10% applicables aux portefeuilles actions ;
- 15% pour les diversifiés ;
- 30% pour les obligations.
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Novembre 2005 40
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Cette période a été marquée, également, par un manque de visibilité et une crise de
confiance de la part des institutionnels (banques, assurances, caisses de retraite...) qui se
sont inscrits dans une logique de gestion passive.
3.3. Phase III : année 2003 à ce jour
Après le marasme de l’activité boursière, l’année 2003 a marqué le début d’une ère de
reprise et de redynamisation de l’activité :
- L’année 2003 a enregistré une performance positive de l’indice MASI de l’ordre

de 32.31%, la réalisation de deux augmentations de capital en numéraire
(MAROCAINE-VIE et SOFAC Crédit), et une augmentation de capital par
conversion de dividendes (BCM).
de 14.67%, l’introduction en Bourse de MAROC TELECOM ainsi que l’offre
publique d’achat visant les actions WAFABANK initiée par la BCM.
de 13.03% (à fin septembre), l’introduction en Bourse de SOTHEMA, LYDEC et
DARI COUSPATE.
A partir de l’exercice 2003, la place boursière marocaine a enregistré le retour de la

confiance, de la part des opérateurs et des investisseurs, avec des niveaux de performance
qui rappellent ceux de la période antérieure à la crise de 1999.
Après quatre années consécutives de baisse, le MASI a renoué avec la croissance et le

volume global des transactions a fortement progressé.
La conjonction de plusieurs facteurs explique cette évolution positive de l’indice de

capitalisation :
- bons résultats des sociétés cotées ;
- quatre années consécutives de croissance économique ;
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Novembre 2005 41
.
- diminution des rendements d’autres types de placements sous l'effet de la détente

des taux.
Par ailleurs, le réaménagement des compartiments de la cote, ainsi que la simplification

des conditions d’inscription à chacun des trois marchés de la place, ont donné leurs fruits
tout en contribuant favorablement à l’enrichissement de la cote. La consolidation du
mouvement à la hausse est de plus en plus palpable grâce, notamment, à la mise en place
des conditions fiscales avantageuses aux entreprises candidates à l’introduction en Bourse
(exonération de 50% de l’I.S.) et aux particuliers (exonération de 100% des plus values).
La conjoncture boursière actuelle est favorable aux nouvelles introductions. D’ailleurs, la

reprise du marché devrait se consolider avec l’entrée en Bourse attendue de plusieurs
autres sociétés du secteur privé appartenant à des domaines aussi diversifiés que le
tourisme, l’assurance, l’informatique et l’agroalimentaire.
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Novembre 2005 42
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Le présent chapitre a permis de faire un tour d’horizon des principaux intervenants sur le
marché boursier et de présenter l’évolution de ce marché depuis sa réforme en 1993.
Les principales conclusions à retenir de l’étude du marché boursier marocain peuvent être
résumées comme suit :
- Le législateur marocain a doté le marché boursier d’un arsenal d’outils et
d’intervenants, aux standards internationaux, afin de lui permettre de jouer son rôle
de marché de confrontation de l’offre et de la demande. En effet, en matière de
réglementation et d’organisation, la Bourse marocaine n’a rien à envier aux places
internationales ;
- Il est fort de constater que la Bourse marocaine ne tourne pas à pleine capacité. En
effet, le nombre de 55 sociétés actuellement cotées en Bourse est très modeste par
rapport à l’effort organisationnel et réglementaire entrepris par les pouvoirs publics
et la société gestionnaire. D’autres pays, en voie de développement tels que
l’Egypte ou la Turquie comptent respectivement 784 et 319 sociétés cotées sur
leurs marchés boursiers ;
- La Bourse des Valeurs a entrepris plusieurs mesures, telles que le réaménagement
des compartiments et la simplification des conditions d’inscription, pour se rendre
plus attractive et recruter un maximum de sociétés « introductibles ». En effet, les
entretiens que nous avons menés avec les responsables de la Bourse des Valeurs
ont tous mis l’accent sur le déficit structurel de la Bourse en matière de papier neuf
(nouvelles introductions).
Le premier chapitre a mis en évidence l’existence d’un besoin réel et pressant en matière
de financement de l’économie, et le deuxième chapitre a mis en exergue la volonté et
l’aptitude de la Bourse à jouer le rôle de marché de satisfaction de cette offre
d’endettement.
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Novembre 2005 43
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Qu’en est-il, à présent, de la demande ? Est ce que les investisseurs sont suffisamment
intéressés et motivés (notamment par des mesures fiscales) pour répondre à cette offre ?
C’est à ces questions que se propose de répondre le troisième chapitre.
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Chapitre III : L’entreprise cotée en Bourse constitue-t-elle un attrait pour les

investisseurs
L’étude de la typologie et des motivations des investisseurs sur le marché boursier, dans le
cadre d’une première section, permettra d’appréhender leurs choix, préférences et
stratégies en matière de placement.
La deuxième section sera consacrée à la présentation et à l’analyse des incitations fiscales

devant faire de l’entreprise cotée en Bourse un attrait pour l’investisseur.
Section 1 : Typologie des investisseurs en Bourse
Les investisseurs en Bourse peuvent être stratifiés en trois principales catégories :

• Les investisseurs institutionnels ;
• Les personnes morales autres que les institutionnels ;
• Les investisseurs particuliers.
1. Les investisseurs institutionnels :
Les investisseurs institutionnels sont des organismes financiers qui investissent, dans le
marché boursier, l’épargne et les excédents de trésorerie des particuliers et des entreprises
non financières. Les investisseurs institutionnels regroupent généralement ;
- Les compagnies d’assurances, les banques et les caisses de dépôt ;
- Les caisses de retraite ;
- Les Organismes de Placements Collectif des Valeurs Mobilières (OPCVM).
Les investisseurs institutionnels, considérés comme poids lourds du marché financier,

représentent plus des deux tiers de l'investissement en actions, et s'attribuent plus de 50%
du montant global de toute offre publique de vente. Dans toutes les Bourses du monde, ils
jouent le rôle de régulateurs et interviennent de manière active et continue.
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Les avantages que procure la présence d'investisseurs institutionnels parmi les

actionnaires d'une société sont indéniables. Non seulement procurent-ils davantage de
capital nécessaire à une société pour réaliser ses stratégies de croissance, mais ils
apportent également un élément de crédibilité lorsque la gestion est rigoureuse. La
présence d'investisseurs institutionnels aura pour effet d'attirer de nouveaux actionnaires,
ce qui aura une influence sur la liquidité des titres de la société.
Le dénominateur commun qui lie les investisseurs institutionnels est la possession de

disponibilités importantes qu’ils se doivent de gérer et fructifier. Les liquidités peuvent
constituer de la trésorerie propre, ou bien des fonds gérés pour le compte des clients (cas
des banques, assurances et caisses de retraite). Ainsi, les institutionnels jouent un rôle
important dans la canalisation de l’épargne publique.
Les deux catégories d’investisseurs institutionnels qu’il nous semble utile de présenter à
ce niveau sont les caisses de retraite et les OPCVM.
1.1. Les caisses de retraite
Une caisse de retraite (ou régime de pension) est un fonds établi pour le versement de
prestations aux membres qui prennent leur retraite. La caisse de retraite collecte les
cotisations des adhérents et leur sert, à l’âge de la retraite, des pensions. L’accumulation
des cotisations fait que la caisse de retraite dispose de liquidités importantes qu’elle devra
orienter vers le meilleur placement afin de faire face au versement des prestations futures.
La Bourse constituera donc une possibilité de placement en fonction du goût du risque des
gérants de la caisse de retraite.
1.2. Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières (OPCVM)
Les OPCVM (Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières) sont des

structures qui permettent la gestion collective de fonds. Ils constituent un portefeuille
(actions et/ou obligations) investi en Bourse dont il est possible d’acheter une part.
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Novembre 2005 46
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Dans cette forme de placement, les épargnants ne sont plus directement détenteurs de
titres de propriété ou de créances de sociétés, mais d’actions ou de parts d’OPCVM elles-
mêmes investies en valeurs mobilières.
1.2.1. Les formes juridiques des OPCVM :
Les deux formes juridiques que peut revêtir un OPCVM sont :
Une SICAV (Société d’Investissement à Capital Variable) : société anonyme ayant

pour objet exclusif la gestion d'un portefeuille de valeurs mobilières et de liquidités, dont
les actions sont émises et rachetées à tout moment, à la demande de tout souscripteur ou
actionnaire. C’est la forme la plus courante que peut prendre un OPCVM. Elle est
doublement réglementée puisqu’elle est régie à la fois :
- par les textes de lois de la société anonyme ;
- et par ceux régissant les OPCVM.
Un FCP (Fond Commun de Placement) : copropriété de valeurs mobilières et de

liquidités dont les parts sont émises et rachetées à tout moment à la demande de tout
souscripteur ou porteur de parts. En détenant des parts de FCP, le souscripteur est
responsable des dettes de la copropriété à concurrence de l’actif du fond et
proportionnellement à son investissement.
La différence entre SICAV et FCP réside dans le fait qu'une SICAV est dotée de la
personnalité morale (et donc peut gérer son portefeuille elle-même), alors qu'un FCP ne
l’est pas et se trouve dans l'obligation de confier sa gestion à une société spécialisée en la
matière (établissement de gestion).
1.2.2. Classification des OPCVM selon leurs politiques de financement :
Les OPCVM investissent les actifs qui leur sont confiés dans des valeurs mobilières
constituées principalement d’obligations ou d’actions cotées en Bourse. Selon la nature de
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Novembre 2005 47
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ces valeurs et leur prépondérance dans le portefeuille géré par l’OPCVM, ce dernier est
réputé faire partie de l’une des familles suivantes :
Les OPCVM Actions :

Investis au moins à hauteur de 60% en actions de sociétés cotées, ils sont plus risqués car
plus volatiles, généralement plus performants mais sur un horizon temporel plus long. Ces
OPCVM s’adressent à l’épargnant prêt à prendre des risques et à immobiliser son
placement relativement longtemps.
Les OPCVM Obligataires ou de taux :

Investis au moins à hauteur de 90% en obligations, ils sont généralement définis pour une
maturité précise (durée de vie moyenne des obligations en portefeuille). Ces OPCVM sont
destinés aux épargnants recherchant un placement à moyen terme, peu risqué, mais dont la
performance, modeste, est régulière dans le temps.
Les OPCVM Diversifiés :

Sont composés aussi bien d’actions que de produits de taux : ils permettent à l’épargnant
de profiter au mieux du dynamisme de la Bourse et de bénéficier de la sécurité des
placements obligataires. Cette famille rassemble tous les OPCVM qui ne relèvent pas
d’une autre catégorie.
Les OPCVM Monétaires :

Investis en obligations et titres de créances négociables à court terme, les OPCVM
monétaires sont destinés principalement aux institutionnels et aux entreprises pour une
optimisation de la gestion de leur trésorerie.
2. Les personnes morales autres que les institutionnels :
La Bourse compte parmi ses investisseurs des personnes morales autres que les
institutionnels. En effet, les entreprises industrielles, commerciales ou de service qu’elles
soient marocaines ou étrangères, et disposant d’un excédent de trésorerie recourent aux
valeurs mobilières comme moyens de placement.
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Les personnes morales non institutionnelles se caractérisent par rapport aux institutionnels
par un recours moins important aux valeurs risquées, (actions ou OPCVM actions) au
profit de valeurs dont la rentabilité est plus faible mais certaine, telles que les obligations,
les OPCVM obligataires, les OPCVM monétaires….etc. Toutefois, ce comportement
commence à changer grâce à la relance de la Bourse et sa dynamisation à travers la
défiscalisation des plus values et les nouvelles introductions : SOTHEMA, LYDEC,
DARI COUSPATE…etc.
Par ailleurs, il y a lieu de signaler que les investissements en Bourse des entreprises
étrangères obéissent à une toute autre logique. En effet, les statistiques fournies par le
CDVM pour l’exercice 2004 permettent de démontrer que les investissements en actions
cotées en Bourse et détenues par des étrangers (sociétés étrangères et MRE) sont
constitués à hauteur de 93,3% de participations stratégiques. En volume, ces participations
stratégiques sont passées de 23,26 milliards de dirhams en 2003 à 53,9 milliards de
dirhams en 2004. En pourcentage de la capitalisation boursière, les participations
stratégiques représentent 26% en 2004 contre 20% en 2003.
Typologie des investissements étrangers (sociétés et MRE)
en actions cotées conservées au Maroc
(en millions de dirhams/Source CDVM)
2003 % 2004 %
Actions cotées détenues par les étrangers

conservées au Maroc, dont : 24 959 100% 57 783 100%
- Part stratégique 23 261 93% 53 900 93%
- Flottant 1 698 7% 3 883 7%
Capitalisation boursière 115 507 206 517
Part stratégique/Capitalisation boursière 20,1% 26,1%
Flottant/Capitalisation boursière 1,5% 1,9%
__________________________________________________________________________________________
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Ainsi, on constate que la part volatile des capitaux étrangers investis à la Bourse de
Casablanca et conservée au Maroc est marginale puisqu’elle ne représente que 1,9% de la
capitalisation boursière en 2004, contre 1,5% en 2003.
3. Les investisseurs particuliers :
Au niveau du jargon boursier, les investisseurs particuliers sont appelés « petits

porteurs », au niveau de cette catégorie de petits porteurs nous avons jugé utile de
présenter séparément deux sous-catégories d’investisseurs à savoir : les salariés et les
MRE (Marocains Résidents à l’Etranger).
3.1. Les petits porteurs :
Le petit porteur, souvent minoritaire, place ses économies en Bourse en cherchant à

valoriser au maximum son épargne, compte tenu d’un risque accepté, tout en évitant
d’accuser des pertes.
L’investisseur sélectionne ses valeurs en analysant le rendement espéré du titre par rapport
à son risque, en utilisant les informations et les outils mis à sa disposition par le marché.
Les nouveaux outils de l’information (Internet par exemple) permettent aux petits porteurs
de combler l’écart face aux investisseurs institutionnels.
Les investisseurs particuliers non initiés aux techniques boursières mais qui souhaitent,
tout de même, investir en Bourse s’orienteront généralement vers les OPCVM dont les
portefeuilles sont gérés par des spécialistes.
En plaçant leur épargne à plus long terme, les petits porteurs participent à réduire la
volatilité dont souffrent les marchés. En Europe, les statistiques démontrent que les petits
porteurs investissent en moyenne 18 mois sur une ligne, contre 6 mois uniquement pour
les investisseurs institutionnels.
En investissant dans les titres de faibles valeurs, ils assurent également la liquidité des
autres compartiments du marché qui n’intéressent pas forcément les investisseurs
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institutionnels. Ainsi, les atouts de l'actionnariat individuel sont la fidélité et la stabilité, à

condition qu’il soit bien informé et qu’il ne cède pas à la panique.
3.2. Les salariés :
Désireux de faire participer les salariés aux fruits de l'expansion de l'entreprise,

l'employeur cherchera à les associer au développement de celle-ci par le biais
d’opérations diverses, telles que les plans d’épargne des salariés, la participation aux
résultats ou encore, par la formule des stock-options.
La seule formule pratiquée au Maroc est celle des stock-options. Diverses opérations de
stock-options ont été lancées dont les plus récentes sont celles initiées par SOTHEMA,
DARI COUSPATE et Attijariwafa BANK.
En effet, les opérations de stock-options permettent aux dirigeants de stabiliser, de

fidéliser et de récompenser par un moyen souple et motivant les salariés, pris
individuellement ou par catégories. Elles permettent aussi de fidéliser les cadres les plus
brillants.
En effet, les jeunes entreprises et les PME opérant dans des secteurs d’activités à
croissance élevée, peuvent trouver là un moyen d’embaucher à moindre coût les
compétences dont ils ont besoin. Notons que l’opération est particulièrement séduisante
pour les salariés dans le cadre de sociétés cotées en Bourse ou pour celles appelées à le
devenir dans un futur proche.
3.3. Les Marocains Résidants à l’Etranger (MRE) :
Les habitudes des Marocains Résidants à l’Etranger à l’égard de l’investissement

commencent à changer. Les MRE s’orientent de plus en plus, et de manière progressive,
vers les marchés financiers au détriment des investissements traditionnels (comptes
bloqués, investissement foncier…etc.).
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Les investissements en actions cotées des étrangers et des Marocains Résidants à

l'Etranger11 (MRE) ont atteint en 2004 un montant de 61,4 milliards de dirhams,
s'inscrivant ainsi en hausse de 146% par rapport au niveau enregistré une année
auparavant (24,9 milliards).
Par ailleurs, en matière d’investissement étranger en titres d’OPCVM, la part revenant

aux Marocains Résidant à l’Etranger reste prépondérante. En effet, ces investissements
sont passés de 249 millions de dirhams en 2003 à 349 millions de dirhams en 2004, soit
une évolution de 40%. Cette évolution étant supérieure à l’évolution globale de l’actif net
des OPCVM qui a connu une hausse de 19,6% entre 2003 et 2004.
L’étude des trois types d’investisseurs sur le marché boursier et l’analyse des récentes
introductions en Bourse nous permet de formuler les constats suivants :
- Les investisseurs institutionnels s’accaparent la plus grande part de
l’investissement en actions ;
- Les investisseurs particuliers et les personnes morales autres que les institutionnels
préfèrent l’investissement en instruments de taux, car moins risqués. Lorsqu’ils
décident d’investir en actions, il le font généralement de manière indirecte par le
recours aux OPCVM ;
- D’une manière générale, la demande en titres cotés est bien supérieure à l’offre tel
que démontré par les dernières introductions en Bourse. En effet, toutes les
introductions récentes ont été sur-souscrites par rapport à l’offre.
4. Influence de la typologie de l’actionnariat sur la stratégie des entreprises :
La stratégie d'une entreprise peut être fortement influencée par la typologie de son
actionnariat. Une entreprise dont les actionnaires sont constitués de caisses de retraite ou
fonds de pension n'aura pas les mêmes objectifs qu'une entreprise à dominante familiale.
Les objectifs, de rentabilité notamment, influent directement sur la stratégie de
l'entreprise.
11
Le CDVM ne fournit pas de statistiques sur les investissements en actions cotées détenues uniquement par les
MRE. Les seules statistiques disponibles concernent les catégories confondues des étrangers et des MRE.
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Toute entreprise qui désire ouvrir son capital par voie d’introduction en Bourse se doit
d’être attentive et informée sur les objectifs de ses futurs actionnaires. Lesquels objectifs
varient en fonction de la typologie des investisseurs entrants.
Ainsi, nous présenterons de manière succincte les différents types d'actionnariat (familial,
salarié, particulier, financier et industriel) et les objectifs qu'ils recherchent le plus
souvent.
• Actionnariat familial :
Un actionnariat familial cherchera dans la mesure du possible à conserver un contrôle

familial fort malgré l’introduction de son entreprise en Bourse (tel est le cas de
l’entreprise pharmaceutique SOTHEMA).
L’objectif prioritaire d’un actionnariat familial est le plus souvent de pérenniser

l'entreprise et de la transmettre aux enfants. Les stratégies induites sont donc prudentes.
Les changements de direction s'opèrent en amont. Les successeurs potentiels sont formés
au sein de l'entreprise dont ils ont une grande connaissance. La succession est réfléchie et
préparée à l'avance. Les successions sont souvent synonymes de continuité et non de
changement.
Le décès du dirigeant peut ainsi poser de nombreux problèmes si le successeur n'a pas
encore fait ses armes au sein de la société.
• Actionnariat salarié :
En Europe et aux Etat Unis, certaines entreprises en difficulté se tournent en priorité vers
leurs salariés pour sauver la situation. Ainsi, il n'est pas exclu que des salariés décident de
racheter leur entreprise dans le but de sauver leur emploi. Cette opération va conditionner
la stratégie de l’entreprise durant de nombreuses années. Ainsi, l'objectif principal ne sera
pas la rentabilité à court terme, mais la sauvegarde des emplois et leur développement.
Au Maroc, les cas de présence de salariés au niveau de l’actionnariat se rencontrent,

généralement, suite aux opérations de stock-options. Toutefois, les parts attribuées aux
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salariés sont tellement faibles (autour de 5%) qu’elles ne leur permettent pas d’exercer
une réelle influence sur les politiques de la société.
• Actionnariat particulier (petits porteurs) :
L'actionnariat des particuliers ou des petits porteurs est un actionnariat stable. Beaucoup
de particuliers sont attachés à la notion d'investissement à long terme, bien plus en tout
cas que les fonds de pension qui peuvent vendre un titre dans des délais très courts. Le
particulier est donc par essence un investisseur à long terme (sociétés privatisées par
exemple).
Le problème de l'actionnariat particulier réside dans son manque de poids et de sa faible

représentativité dans les organes de gestion et dans les assemblées d’actionnaires.
Dans ce contexte, c'est l'actionnaire le plus important qui dicte sa stratégie à la direction.
Les petits porteurs, malgré leur poids, ne sont pas suffisamment unis pour constituer un
bloc.
• Actionnariat financier (fonds de pension) :
La cause de nombreux dysfonctionnements économiques selon certains analystes réside

dans l’actionnariat constitué des établissements financiers.
Les sommes manipulées par ces établissements sont tellement considérables qu'ils
peuvent influer sur un titre ou un marché durant plusieurs années.
Le plus souvent l'objectif principal de l’établissement financier n'est pas de soutenir les
entreprises dans lesquelles ils investissent, ni de pérenniser l'emploi, mais plutôt l’atteinte
d’une rentabilité, souvent à court terme.
Certains établissements financiers ont longtemps imposé leurs objectifs aux stratégies des
dirigeants d’entreprises. Ils peuvent facilement faire échouer des OPA (Offre Publique
d’Achat) à but industriel uniquement car la rentabilité à court terme ne sera plus garantie.
Toutefois, ils sont aussi synonymes de changements dans certaines stratégies sclérosées et
archaïques. Beaucoup de groupes se sont ainsi restructurés pour paraître plus attractifs
pour les investisseurs financiers.
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Le reproche souvent formulé aux fonds de pension est de privilégier la rentabilité à court
terme par rapport à l'emploi ou à la rentabilité à long terme.
• Actionnariat industriel :
L'actionnariat industriel n'est, par nature, pas un actionnariat majoritaire. S'il l'était,
l'entreprise deviendrait une filiale.
Toutefois, il n'est pas rare d'observer un actionnariat stable et solide chez certains grands
groupes constitué d'entreprises agissant dans le même secteur d'activité. Ces accords
industriels souvent conditionnés par des prises de participations réciproques, permettent
souvent aux entreprises de faire de véritables bonds en avant et de façon plus progressive
qu'un rachat pur et simple, qui peut être mal ressenti par le personnel et l'environnement
externe des deux entreprises.
Section 2 : Incitations fiscales au placement en Bourse des Valeurs
Cette section se limitera à présenter les mesures d’encouragement fiscales liées à

l’introduction en Bourse, étant précisé qu’une note relative au régime fiscal des valeurs
mobilières est disponible en annexe 4.
Ainsi, nous présenterons dans un premier temps les incitations fiscales au bénéfice de
l’entreprise qui s’introduit en Bourse, pour ensuite présenter les encouragements consentis
aux investisseurs qui ciblent les titres de capital de sociétés cotées.
1. Incitations fiscales en faveur des sociétés qui s’introduisent en Bourse
Le législateur, conscient de l’impact de la fiscalité sur l’épargne et s’inspirant des

recommandations des assises fiscales nationales, a prévu de nouvelles dispositions tendant
à encourager et canaliser l’épargne des particuliers et des entreprises. En effet, l'article 8
du Dahir n° 1-00-351 du 26 Décembre 2000 portant promulgation de la loi de finances n°
55-00 pour l'année budgétaire 2001 a institué une réduction de l'impôt sur les sociétés au
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profit des sociétés dont les titres sont introduits en Bourse par ouverture ou augmentation
de capital.
A compter du 1er janvier 2001 et jusqu'au 31 décembre 2006, les sociétés qui introduisent
leurs titres à la Bourse des Valeurs, par ouverture ou augmentation du capital, bénéficient
d'une réduction au titre de l'impôt sur les sociétés pendant trois ans consécutifs à compter
de l'exercice qui suit celui de leur inscription à la cote.
Le taux de ladite réduction est fixé comme suit :

- 25% pour les sociétés qui introduisent leurs titres en Bourse par ouverture de leur
capital au public et ce, par la cession d'actions existantes ;
- 50% pour les sociétés qui introduisent leurs titres en Bourse par augmentation de
capital d'au moins 20% avec abandon du droit préférentiel de souscription, destinée
à être diffusée dans le public concomitamment à l'introduction en Bourse desdites
sociétés.
Toutefois, sont exclus du bénéfice de la réduction citée ci-dessus :

- Les établissements de crédit,
- Les entreprises d'assurance, de réassurance et de capitalisation,
- Les sociétés concessionnaires de services publics
- Et les sociétés dont le capital est détenu totalement ou partiellement par l'Etat ou
une collectivité publique ou par une société dont le capital est détenu à au moins
50% par une collectivité publique.
Par ailleurs, l’article 3 du code de l’enregistrement prévoit l’exonération des droits de

mutation afférents à la prise en charge du passif en cas d’augmentation de capital des
sociétés :
- dont les actions sont introduites à la cote de la Bourse des Valeurs ;
- ou dont l’introduction à la cote a été demandée, sous réserve que ces actions
représentent au moins 20% du capital desdites sociétés.
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2. Incitations fiscales en faveur des investisseurs en actions de sociétés cotées en

Bourse
2.1. Investisseurs soumis à l’IGR :
L’article 8 de la loi de finances n°44-01 pour l'année budgétaire 2002

a introduit un régime dérogatoire d'exonération des profits.
Le régime dérogatoire prévoit d’exonérer de l'impôt général sur le revenu les profits
réalisés entre le 1er janvier 2002 et le 31 décembre 2005 au titre des cessions d'actions
cotées et des cessions d'actions ou parts d'O.P.C.V.M., dont l'actif est investi en
permanence à hauteur d'au moins 85% d'actions cotées.
2.2. Investisseurs soumis à l’IS :
L'article 7 de la loi de finances n°44-01 pour l'année budgétaire 2002

a introduit un régime dérogatoire d'imposition des plus-values.
A compter du 1er janvier 2002 et jusqu'au 31 décembre 2005, les plus-values et profits
nets résultant du retrait ou cession en cours d'exploitation d'actions cotées à la Bourse des
Valeurs et d'actions ou parts d'O.P.C.V.M. dont l'actif est investi en permanence à hauteur
d'au moins 85% d'actions cotées sont imposés séparément à l'impôt sur les sociétés, sur
option, après application d'un abattement de 50%.
2.3. Investisseurs salariés des programmes de stock-options :
Pour encourager l'épargne des salariés, l'abondement ou la décote correspondant à la

différence entre le prix de l'action à la date de l'attribution de l'option et le prix de l'action
payé par le salarié est exonéré de l'IGR.
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Cette exonération est toutefois subordonnée à deux conditions :

- l'abondement ou la décote ne doit pas dépasser 10% de la valeur de l'action à la
date de l'attribution de l'option. Le surplus sera considéré comme un complément
de salaire imposé au taux du barème de l'IGR au titre de l'année de la levée de
l'option ;
- la cession des actions acquises par le salarié ne doit pas intervenir avant une
période d'indisponibilité de 5 ans, à compter de la date de l'attribution de l'option
sans que le délai écoulé entre la date de la levée de l'option et celle de la cession ne
puisse être inférieur à 3 ans.
Ainsi, il apparaît clairement que l’ensemble des incitations fiscales adoptées visent la
canalisation de l’épargne publique vers le placement en actions cotées en Bourse.
Toutefois, ces mesures aussi intéressantes soient-elles, demeurent insuffisantes. Il serait

souhaitable de prévoir d’autres dispositions à l’instar de ce qui se pratique dans d’autres
pays telles que :
- Encourager la détention longue au détriment de la spéculation boursière. A ce titre,
la fiscalité des valeurs mobilières devrait intégrer la durée de détention des titres
comme critère ;
- Soutenir toutes les opérations de restructuration préalablement à l’introduction en
Bourse ;
- Porter l’exonération de l’abondement du seuil actuel de 10% à hauteur de 100%
dans le cadre d’un plan d’épargne en actions ;
- Prévoir des mesures d’encouragement spécifiques aux PME.
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L’étude de la typologie et des motivations des investisseurs, ainsi que des incitations
fiscales en faveur de l’introduction en Bourse nous a permis de mettre en exergue
l’existence d’un climat favorable et d’une demande abondante. Cela permet d’inciter les
entreprises à potentiel de croissance à s’introduire en Bourse. En effet, les dernières
introductions témoignent de l’intérêt que porte les investisseurs au placement en actions
cotées, tel est le cas de :
- SOTHEMA dont les souscriptions exprimées ont été de plus de six fois supérieures
à l’offre ;
- MAROC TELECOM dont les souscriptions exprimées ont été de plus de onze fois
supérieures à l’offre ;
- DARI COUSPATE dont les souscriptions exprimées ont été de plus de dix fois
supérieures à l’offre ;
- LYDEC dont les souscriptions exprimées ont été de plus de vingt cinq fois
supérieures à l’offre.
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CONCLUSION
DE LA PREMIERE PARTIE
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Cette partie du mémoire, à travers ses trois chapitres, a été consacrée respectivement à
l’analyse de la situation de la PME, du marché boursier et des investisseurs.
Les conclusions de l’analyse menée peuvent être résumées comme suit :

• L’analyse de la situation de la PME a permis de mettre en évidence sa difficulté
d’accéder aux sources de financement à même de lui permettre de réaliser sa mise
à niveau, et de résister au choc de l’ouverture des marchés. En effet, les sources de
financement classiques sont, souvent, hors de sa portée car exigeant la présentation
de garanties importantes et sont consentis à des taux d’intérêts élevés ;
• L’analyse de la situation de la Bourse des Valeurs a permis de constater que cette
dernière est dotée des outils, de l’organisation, et des intervenants nécessaires pour
jouer pleinement son rôle de marché de confrontation de l’offre et de la demande.
Par ailleurs, la Bourse des Valeurs a entrepris plusieurs mesures, telles que le
réaménagement des compartiments et la simplification des conditions
d’inscription, pour se rendre plus attractive pour les PME désireuses de
s’introduire en Bourse ;
• L’analyse de la situation des investisseurs en Bourse a permis de constater un
regain de confiance et une abondance de la demande sur les titres cotés par rapport
à l’offre. Cette abondance s’explique essentiellement par la sur-liquidité du
marché, la détente des taux d’intérêt et la défiscalisation des plus values. En effet,
les dernières introductions en Bourse ont toutes été sur-souscrites à hauteur de 7
fois pour SOTHEMA cotée au 2ème compartiment, 10 fois pour DARI COUSPATE
cotée au 3ème compartiment, 11 fois pour MAROC TELECOM cotée au 1er
compartiment et 25 fois pour LYDEC cotée au 1er compartiment.
Face à une telle situation où tous les ingrédients sont réunis…, à savoir :
• L’offre en matière d’endettement des PME ;
• La demande abondante en titres cotés ;
• La disposition de la Bourse des Valeurs à satisfaire la demande des investisseurs et
l’offre des PME ;
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Novembre 2005 61
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…on ne peut que s’interroger sur les raisons qui empêchent la PME de s’orienter vers le
marché boursier.
La réponse réside probablement, dans l’absence d’un catalyseur à même de déclencher et

faciliter la « réaction attendue ». La PME a besoin d’un acteur familier et de confiance qui
puisse :
- L’aider à comprendre les enjeux de l’introduction en Bourse ;
- Lui donner l’assurance qu’elle est suffisamment outillée pour pénétrer le marché
financier ;
- L’aider à prendre la décision de s’introduire en Bourse ;
- Et l’accompagner tout au long du processus de l’introduction.
Qui de mieux placé que l’expert-comptable, conseil et confident, pour remplir cette
fonction ?
C’est ainsi que la seconde partie du mémoire se propose d’étudier le rôle de l’expert-
comptable dans l’accompagnement de la PME dans le processus d’introduction en Bourse.
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DEUXIEME PARTIE :
LE ROLE DE L’EXPERT-COMPTABLE EN MATIERE
D’INTRODUCTION DE LA PME EN BOURSE
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L’analyse de la situation de la PME, du marché boursier et des investisseurs dans le

contexte actuel, nous a permis de mettre en évidence une adéquation entre les besoins des
acteurs économiques suivants :
- La PME marocaine qui a réussi sa mise à niveau et qui est dotée d’un projet de
développement dispose d’un besoin en matière de financement ;
- La Bourse des Valeurs ayant renoué avec le dynamisme ne ménage pas ses efforts
pour encourager de nouvelles introductions en Bourse ;
- Les investisseurs en Bourse sont, de plus en plus, demandeurs de papier neuf.
En dépit de cette adéquation dans les besoins, la PME n’arrive toujours pas à franchir le
pas de l’introduction en Bourse. A croire qu’elle a besoin d’assistance pour surmonter un
certain nombre de freins et blocages, notamment psychologiques, avant d’envisager le
recours à la Bourse pour lever les fonds nécessaires à son développement.
De part sa proximité du centre de prise de décision dans la PME, l’expert-comptable

constitue le meilleur prescripteur de l’introduction en Bourse. En effet, ce dernier sera
appelé à jouer un rôle central dans les différentes étapes de l’opération d’introduction en
Bourse.
C’est ainsi, que le premier chapitre se propose de mettre en évidence le rôle de l’expert-
comptable dans l’étude de l’opportunité de l’introduction en Bourse. L’expert-comptable
fera usage de son rôle de conseil et de son talent de pédagogue pour convaincre le chef
d’entreprise des avantages que pourra tirer son entreprise d’une telle opération. Il
s’efforcera également de lever les différents freins et obstacles qui ont empêchés, jusque
là, la PME de s’intéresser au marché boursier.
Le deuxième chapitre traitera du rôle de l’expert-comptable dans la planification de

l’opération d’introduction en Bourse. Ce dernier, fera usage de son expertise pour aider
l’entreprise à mener son diagnostic stratégique dont les résultats permettront à la PME
d’asseoir un plan de mise à niveau générale (organisationnel, juridique, financier,
comptable…etc.). Cette mise à niveau générale constitue un préalable incontournable à
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Novembre 2005 64
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réussir avant d’entamer la phase opérationnelle de l’introduction en Bourse. L’expert-

comptable sera, une fois de plus, le partenaire et le conseiller de choix, lors de la mise en
œuvre du plan de mise à niveau.
Contrairement à ce qui se passe dans la pratique, l’expert-comptable ne devrait plus être

absent de la phase opérationnelle de l’introduction en Bourse. A travers, le troisième
chapitre, nous démontrerons que l’expert-comptable sera appelé à :
- Contribuer au choix du moment, du marché et du mode d’introduction en Bourse ;
- Et à jouer le rôle de l’interface active entre la PME et les différents intermédiaires
boursiers tant au niveau de l’évaluation de l’entreprise qu’au niveau de
l’élaboration et la préparation de la communication financière.
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Novembre 2005 65
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Chapitre I : Le rôle de l’expert-comptable dans l’étude de l’opportunité

d’introduction de la PME en Bourse
L’expert-comptable en tant que conseil doit jouer un rôle important dans l’étude de
l’opportunité d’introduction de la PME en Bourse. Il doit assister la PME et ses dirigeants
pour répondre aux questions suivantes :
- L’introduction en Bourse constitue-t-elle la meilleure solution par rapport aux

objectifs de la société ?
- N’ y a t-il pas d’autres alternatives qu’une introduction en Bourse ?
- Les dirigeants de l’entreprise sont-ils parfaitement conscients des exigences de
l’introduction en Bourse ?
L’expert-comptable dispose, de part sa formation polyvalente et son expérience

diversifiée, de la compétence nécessaire pour conseiller la PME et l’aider à répondre à ces
questions. A notre avis, l’introduction en Bourse est une possibilité de financement qui
présente des avantages et des contraintes que tout dirigeant d’entreprise intéressé par une
telle opération doit connaître. L’expert-comptable doit jouer un rôle dans la mise en
évidence des avantages de l’introduction en Bourse, par rapport aux objectifs recherchés
par les actionnaires de la société. Par ailleurs, il lui incombe également de sensibiliser les
dirigeants aux contraintes qu’impose la cotation en Bourse. Le dirigeant de la PME doit
opter pour la cotation en Bourse en toute connaissance de cause.
Section 1 : L’expert-comptable en tant que partenaire privilégié de la PME dans le

processus d’introduction en Bourse
L’article premier de la loi 15-89 réglementant la profession d’expert-comptable confère à

ce dernier la faculté de : « donner des conseils et avis et entreprendre des travaux d'ordre
juridique, fiscal, économique, financier et organisationnel se rapportant à la vie des
entreprises et des organismes ».
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Novembre 2005 66
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Ainsi, il apparaît de manière explicite que les textes de loi régissant la profession
investissent l’expert-comptable de tous les pouvoirs pour accompagner la PME durant les
différentes phases de l’introduction en Bourse. Toutefois, l’expert-comptable devrait
s’assurer que d’autres corps professionnels ne jouissent pas de monopoles particuliers
relatifs à certaines activités liées à l’introduction en Bourse. En effet, les monopoles
reconnus à d’autres corps professionnels sont :
- L’intermédiation, la collecte des ordres et l’exécution des transactions qui sont
exclusivement du ressort des sociétés de Bourse ;
- L’activité d’animation du marché qui est exclusivement du ressort des sociétés de
Bourse.
Ainsi, toutes les activités non soumises au monopole des Sociétés de Bourse peuvent être
prises en charge par l’expert-comptable ou du mois faire l’objet d’une collaboration entre
lui et la société de Bourse.
En effet, consciente du rôle central que peut jouer l’expert-comptable dans l’introduction
des PME en Bourse, la Bourse des Valeurs (à l’époque appelée Société de Bourse des
Valeurs de Casablanca) a invité en mai 2000 un groupe d’experts-comptables pour les
sensibiliser au rôle important qui leur revient en matière de prescription et
d’accompagnement des entreprises à la Bourse.
1. Les compétences de l’expert-comptable lors de l’introduction en Bourse :
Du fait de son expertise et de son expérience professionnelle, l’expert-comptable dispose

des compétences techniques nécessaires à l’accompagnement de la PME dans toutes les
phases de l’introduction en Bourse.
L’expert-comptable sera amené à travailler en étroite collaboration avec les autres

intermédiaires de la PME. Ses domaines d’intervention seront essentiellement : la
comptabilité, le droit des sociétés, l’évaluation d’entreprise et l’utilisation du réseau de
relations professionnelles.
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- Les compétences à faire valoir en matière de comptabilité :
Le domaine de l'expert-comptable est comme son nom l'indique la comptabilité. Il va

donc prendre en charge la réorganisation comptable de l’entreprise.
L'expert-comptable aura pour objectif:

• L'accélération des arrêtés comptables : la Bourse implique une accélération
de la gestion de l'information. La PME sera amenée à clôturer ses comptes
dans des délais beaucoup plus courts que d’habitude. Non seulement
l'information doit aller plus vite, mais elle doit être transmise plus souvent. En
effet, alors que le cycle comptable d'une entreprise non cotée est annuel, le
cycle boursier est lui semestriel.
• L'élaboration et la structuration de documents prévisionnels : la

communauté financière exige des prévisions fiables. Les analystes financiers
procéderont à une analyse des comptes publiés par rapport aux prévisions
initiales pour juger de la fiabilité des prévisions de l’entreprise. L'expert-
comptable doit être au cœur de ces réunions de fixation des budgets pour
centraliser les informations et les transcrire en terme de données
prévisionnelles, généralement sur trois années.
• L'amélioration des informations fournies à l’ETIC : les PME n’accordent

généralement pas toute l’importance qu’il faut à l'ETIC (Etat des Informations
Complémentaires) et de se fait, ne le renseigne pas soigneusement et
exhaustivement. Le passage à l’appel public à l’épargne donne de l'importance
à cet état qui doit à la fois permettre au lecteur de comprendre les chiffres
comptables et extra-comptables (engagements donnés, retraite, caution, etc.).
• La mise en place ou la refonte du manuel des procédures comptables : ce

document quoique obligatoire, n’est pas établi par plusieurs PME. Ce manuel
permettra, entre autre, d'assurer la continuité et de limiter les risques en cas de
départ d'un élément-clé de la société.
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- Les compétences à faire valoir en matière de droit des sociétés :
Le droit des sociétés est une matière clé de l'expertise comptable et de la vie d'une
entreprise. Il est donc normal de la retrouver au centre des restructurations d'une société
qui s'introduit en Bourse. L'expert-comptable peut profiter de l’assemblée extraordinaire
d'introduction en Bourse pour insérer des résolutions afin d'encourager la stabilité de
l'actionnariat et d'améliorer la liquidité du titre.
• Mesures facilitant la stabilité de l’actionnariat : la perte de contrôle de son

entreprise est l’un des freins essentiels à l'introduction en Bourse. Les
dirigeants sont sensibles au risque des OPA (Offres Publiques d’Achat).
L'expert-comptable doit rassurer les dirigeants et leur apporter les moyens de
protection contre ces risques d'offensives.
Une solution peut être de faire apporter aux actionnaires leurs actions (sauf
celles cédées en Bourse) à une holding qui possédera la majorité du capital de
la société introduite en Bourse. Ceci permettra de limiter les risques de perte de
contrôle. Les actions de la holding n'étant pas cotées, il sera difficile de trouver
un acquéreur pour une participation minoritaire. Une clause d'agrément peut
être insérée dans les statuts.
• Mesures visant à améliorer la liquidité du titre : la division des actions est une
opération fréquente lors des introductions en Bourse. On augmente le nombre
de titres et on diminue la valeur nominale des actions. L'objectif de cette
opération est de rendre accessible à tout actionnaire l’acquisition du titre.
- Les compétences à faire valoir en matière d’évaluation des entreprises :
L'évaluation d'entreprise fait partie des compétences techniques de l'expert-comptable.

Il peut être amené à réaliser des audits d'acquisition pour l’un de ses clients souhaitant
racheter une société.
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Au cours des opérations d'options d'achat au bénéfice du personnel, le commissaire aux

comptes doit analyser les modalités de détermination de prix. Cette mission effectuée dans
les sociétés non cotées consiste aussi à donner son avis sur une évaluation de l'entreprise.
Par conséquent, du fait de ses différentes missions, l'expert-comptable a une compétence

globale en évaluation économique d'entreprise.
La Société de Bourse procède à l'évaluation de l'entreprise candidate à l’introduction en

utilisant différentes méthodes plus ou moins pertinentes. L'expert-comptable met en
œuvre ses compétences pour donner au chef d'entreprise son avis sur les méthodes
utilisées et l'évaluation finale de la société.
- Les compétences à faire valoir en terme de relationnel :
De par la nature de ses travaux, l’expert-comptable est amené à tisser un important réseau
relationnel dans le monde des affaires : dirigeants, avocats, notaires, experts, banquiers,
… dont il fera bénéficier la PME.
Lors de l'initiation de l'opération, le dirigeant a besoin d'être réconforté dans la décision

fondamentale à prendre quant au lancement de l'opération. L’expert-comptable pourra
organiser des réunions avec des personnes ayant déjà vécu l’expérience de l’introduction
en Bourse : dirigeants d’entreprises introduites, responsables de sociétés de Bourse…etc.
Lors de la sélection des différents partenaires qui vont suivre l'opération, l'expert-
comptable doit porter un diagnostic sur les propositions faites et apporter des solutions de
rechange au cas où celles-ci ne sont pas jugées satisfaisantes. Il apporte surtout son
expérience lors de la sélection de la société de Bourse. Il peut contacter d'autres sociétés
de Bourse afin de valider notamment les propositions tarifaires effectuées. De plus, il se
renseigne sur la réputation et la renommée de la société de Bourse et de l’agence de
communication.
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2. Les incompatibilités et les situations de dépendance à éviter par l’expert-

comptable :
Il est extrêmement important que l’expert-comptable veille au respect des règles

d’incompatibilité et d’indépendance édictées par la profession qui a fait l’objet d’une
norme adoptée le 12 septembre 2002 par le Conseil National de l’Ordre des Experts
Comptables.
En effet, dès que l’expert-comptable opte pour jouer le rôle du contrôleur légal ou
contractuel, il se verra appliquer cette norme et devra s’interdire toute mission de conseil
susceptible de porter atteinte à son indépendance.
Section 2 : Les avantages de l’introduction en Bourse
L’introduction d’une PME en Bourse présente divers avantages :
1. Une source de financement
Il s’agit du premier avantage que procure l’introduction en Bourse. A travers le recours à

l’appel public à l’épargne, la Bourse permet à l’entreprise de disposer des fonds
nécessaires pour financer son développement. Cette source de financement est d’autant
plus importante que le recours au crédit, dont le coût élevé pénalise la rentabilité de
l’entreprise, n’est pas toujours possible. Aussi, l’endettement de l’entreprise doit être
limité pour ne pas réduire son autonomie financière et impacter sa rentabilité.
2. Une meilleure image
L’introduction en Bourse est un acte publicitaire qui fait connaître l’entreprise et qui
accroît sa notoriété. S’introduire en Bourse est un signe de dynamisme et de
développement. Pour les différents partenaires et même pour le grand public, la PME qui
s’introduit en Bourse dispose d’une meilleure visibilité de son marché. Par ailleurs, elle
dispose d’une vision stratégique pour assurer son développement, ce qui est également un
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signe de crédibilité pour la société par rapport à ses clients, fournisseurs et mêmes
banquiers. Son introduction signifie implicitement qu’elle a réalisé sa mise à niveau
générale et qu’elle remplit les conditions de transparence exigées.
Par ailleurs, la médiatisation qu’impose l’introduction en Bourse (presse écrite et

verbale…) est de plus très bénéfique pour la société. Elle est perçue comme un signe de
performance et de bonne santé financière.
3. Une augmentation de la valeur de l’entreprise et une liquidité pour l’entreprise
Une PME cotée en Bourse est plus facile à évaluer compte tenu des mécanismes de
fonctionnement du marché soumis aux lois de l’offre et de la demande. La vente d’une
PME non cotée pose énormément de difficultés dans la détermination des techniques
d’évaluation qui ne peuvent donner qu’une fourchette de valeur indicative.
L’introduction en Bourse n’a pas l’unique avantage de conférer une valeur à la PME, elle
permet aux actionnaires de générer des plus values sur leurs participations. Effectivement,
l’introduction en Bourse est souvent l’occasion aux actionnaires de revaloriser leurs
participations dans l’entreprise.
Par ailleurs, la cotation en Bourse permet également une meilleure liquidité des actions.
En conséquence, les actionnaires sont plus en mesure de procéder à des cessions à tout
moment sans remettre en cause la continuité de l’entreprise.
Section 3 : Les objectifs des actionnaires
1. Une valorisation de l’entreprise
L’introduction en Bourse permet à l’actionnaire de générer une plus value latente. De

même, une éventuelle cession partielle de sa participation permettra la diversification de
son patrimoine.
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La PME est souvent détenue par un actionnaire majoritaire qui y a investi la totalité de son
patrimoine. La Bourse lui permet tout en gardant le contrôle de son affaire, de diversifier
ses activités et répartir son risque. Cette possibilité de diversification que procure
l’introduction de la PME en Bourse ne laisse pas indifférent l’actionnaire fondateur.
Par ailleurs, l’introduction en Bourse est aussi un moyen intéressant pour assurer la
pérennité de la PME dans le cas des entreprises personnelles ou familiales. Souvent dans
ces cas la viabilité de la PME est liée à la personne du dirigeant, et la Bourse est un moyen
pour assurer la viabilité de la société après le départ de son fondateur. Notons aussi que
c’est une opération qui permet également au principal dirigeant d’organiser sa succession.
Il est beaucoup plus simple aux héritiers de disposer de prises de participations dans une
entreprise cotée et de pouvoir les céder, que d’être confrontés à la problématique de
partage des actifs et passifs d’une entreprise dont la valeur reste à déterminer.
2. Un moyen de financer le développement
Afin d’assurer le développement de leur PME, les actionnaires ne disposent pas toujours
d’une surface financière importante et peuvent trouver dans la Bourse la solution idéale.
De même le recours aux concours bancaires a ses limites. Un endettement excessif peut
engendrer des difficultés non négligeables sur l’état de santé de la PME. Il faut cependant
préciser que les banques ne sont pas forcement toujours disposées à accorder les crédits
nécessaires avec comme seule garantie le patrimoine de la PME.
Section 4 : Les contraintes liées à l’introduction en Bourse
L’introduction en Bourse engendre des changements majeurs pour la PME, et ceci sur
plusieurs plans : organisationnel, information financière, rentabilité, communication
…etc.
Gérer l’argent du public exige d’être suivi et contrôlé par les pouvoirs publics. Une PME
qui n’est pas forcément habituée à la transparence, à la communication et à des règles de
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gestion claires, peut éprouver des réticences à l’introduction en Bourse. Ainsi, les
principales contraintes à l’introduction en Bourse sont :
1. La transparence
C’est une exigence indiscutable pour recourir à la Bourse. La PME cotée gère des deniers
publics et doit par conséquent être transparente et rendre compte de sa gestion pour
rassurer ses actionnaires. La culture de la transparence n’est pas celle qui prédomine au
niveau des PME marocaines et ceci trouve sa justification dans notre culture et notre mode
de gestion qui domine depuis des décennies.
Cette transparence doit toucher les différents niveaux de l’entreprise notamment juridique,
comptable, financier et managérial. Elle n’est certainement pas sans risque, car les
informations produites peuvent être exploitées par la concurrence. Ceci peut
éventuellement être préjudiciable à la PME notamment dans des secteurs très
concurrentiels.
Les dirigeants de la PME devront faire l’effort d’intégrer la culture de la transparence afin
que l’opération d’introduction en Bourse ne soit pas vécue comme une contrainte.
2. La pression externe
Les dirigeants de PME cotées doivent absolument être attentifs à l’état du marché, ce qui
les soumet à une pression externe. Dans ce cadre, la communication externe joue un rôle
très important. Tout évènement risque d’avoir un impact non négligeable sur le cours de
l’action. Il en va de même de la politique de distribution de dividende qui constitue un
paramètre important dans le jugement du public.
3. La perte de contrôle
Les dirigeants de PME sont généralement réticents à la perte du contrôle. Toutefois, la

part du capital à mettre en Bourse est à déterminer en fonction des objectifs du dirigeant.
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4. Le coût de l’introduction
Les coûts d'une introduction en Bourse étant significatifs, l'entreprise candidate

souhaitera avoir une idée sur le coût d'ensemble de l’opération.
Chaque introduction étant un cas particulier, il n’y a pas de budget "standard".

Néanmoins, les enquêtes menées par la Bourse des Valeurs permettent d’estimer, en
général, un coût de l’ordre de 3% à 5% du montant de l’émission.
En effet, il est très difficile de chiffrer, exactement et proportionnellement au montant des

capitaux levés, le montant des coûts d'une opération d’introduction en Bourse. Si certains
postes de frais (commission du CDVM, commission de la Bourse des Valeurs...) sont
tarifés, d'autres ne le sont pas. Les coûts de l'agence de communication financière, par
exemple, varient en fonction des prestations fournies, d'une part, et en fonction des
partenaires retenus, d'autre part.
L'entreprise candidate ne doit pas hésiter à faire jouer la concurrence. Aussi, cette
dernière devra optimiser, lors du choix de ses partenaires, l’équation « coût/expérience »
puisque certains partenaires auront réalisé plusieurs introductions et d'autres n'en auront
jamais fait.
Les différentes natures de frais à engager à l'occasion d'une introduction ne peuvent être
recensées de façon exhaustive. Cependant, les principaux coûts d'une introduction en
Bourse se ventilent en trois catégories de charges :
- les coûts préalables à l'introduction ;
- les coûts liés à l’introduction ;
- les coûts postérieurs à l’introduction.
Sans toutefois oublier les coûts indirectement générés par l’introduction.
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4.1. les coûts préalables à l’introduction :
Les frais préalables à l'introduction sont relatifs à diverses opérations de nature très
variées telles que :
- les études ou les restructurations ;
- les frais de mise à niveau ;
- la modification du capital social :
• convocation et tenue d’assemblée générale ;
• publications légales ;
• droits d’enregistrements.
Le montant et la nature de ces charges varient d'une société à une autre, en fonction de
l'importance des opérations de restructuration et de mise à niveau à effectuer.
Dans ces frais figurent les charges de réorganisation interne et plus particulièrement
comptable. Tout d'abord, l'entreprise devra recruter un véritable directeur financier
puisqu’une importante partie des PME marocaines n'en dispose pas. D'autre part, des
missions de réorganisation de la comptabilité, de mise en place de procédures comptables
et de reporting seront parfois nécessaires pour permettre à l'entreprise de remplir ses
obligations en matière d'information. Le budget des experts-comptables en charge de ces
missions est à prendre en compte dans l'évaluation globale des frais préalables à
l'introduction.
4.2. les coûts liés à l’introduction :
Ces frais peuvent être répartis en quatre grandes catégories : les commissions des
opérateurs de la Bourse, la rémunération de la société de Bourse, la rémunération de
l'agence de communication et les frais annexes.
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Commissions des opérateurs de la Bourse
Les différentes commissions sont :

- La commission perçue par le CDVM pour le visa de la note
d’information qui s’élève à 0,05% du montant de l’émission ou de la
cession des titres de capital objets de l’opération ;
- La commission perçue par la Bourse des Valeurs qui s’élève à 0,10% du
montant levé ;
- La commission d’admission des titres aux opérations de MAROCLEAR qui
est établie sur le nombre et la valeur des titres inscrits sur chaque compte
émission de la manière suivante12 :
Montant levé Commission HT

Jusqu’à 100 millions de dirhams 0,5 DH pour mille
Entre 100 et 250 millions de dirhams 0,25 DH pour mille
Entre 250 et 500 millions de dirhams 0,125 DH pour mille
Entre 500 et 1 milliard de dirhams 0,06 DH pour mille
Au-delà de 1 milliard de dirhams 0,01 DH pour mille
Par ailleurs, toute admission nouvelle d’actions intervenant entre le 1er

juillet 2005 et le 30 juin 2006 (hors SICAV et valeurs faisant déjà partie du
référentiel de MAROCLEAR) bénéficie d’un abattement de 30% sur les
droits d’admission.
Rémunération de la société de Bourse
Il s’agit du centre de coût le plus important parmi ceux directement liés à l’introduction en
Bourse. Cette rémunération est directement négociée avec la Société de Bourse,
généralement forfaitaire représentant un pourcentage des fonds levés.
12
Selon l’avis de MAROCLEAR N°96/2005 relatif aux dispositions tarifaires.
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Cette rémunération comprend :

- Les commissions d’introduction qui couvrent l’intégralité de l’intervention
de la société de Bourse et qui peuvent inclure les honoraires d’un cabinet
d’audit dans le cadre de due diligence si cette dernière est jugée nécessaire.
- Les commissions de placement et de garantie13 qui sont librement
négociables, à la charge du cédant et de la société. La répartition entre la
société et les actionnaires cédants peut se faire au prorata respectivement
des actions nouvelles émises et des titres anciens cédés.
Rémunération de l’agence de communication
Le recours à une agence de communication devient quasiment systématique pour le

déroulement de l’opération d’introduction en Bourse.
L’agence de communication en facturant sa prestation prend à sa charge l’impression des

notes d’information, des plaquettes, l’organisation matérielle des réunions, les insertions
publicitaires…etc.
A titre d’exemple, les honoraires de l’agence de communication pour l’introduction en

Bourse de SOTHEMA et de IB-MAROC se sont élevés respectivement à 1,2 et 2 millions
de dirhams. L’importance des honoraires de IB-MAROC par rapport à SOTHEMA se
justifie par le fait que la première avait uniquement quelques années d’existence au
moment de l’introduction, ce qui a nécessité un effort de communication supplémentaire.
Frais annexes
Hormis les frais énoncés ci-dessus, la société va devoir supporter d'autres frais annexes
moins importants pris séparément.
13
Cf. article 5 de la note circulaire du CDVM N°02/00 relative au placement des valeurs mobilières dans le
cadre d’opérations d’appel public à l’épargne en annexe n°9.
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Sans en dresser une liste exhaustive, on peut recenser :

- les honoraires pour les travaux supplémentaires des commissaires aux
comptes (revue des situations semestrielles) et éventuellement pour la
nomination d'un deuxième commissaire aux comptes ;
- les honoraires de l’expert-comptable pour son assistance apportée tout au
long de l’opération ;
- les honoraires du conseil juridique…etc.
4.3. Les coûts postérieurs à l’introduction :
Au-delà de l'introduction, l'entreprise doit prendre conscience de l’existence d'autres coûts

qu'elle devra assumer. En effet, une fois la société cotée, de nouvelles obligations vont
apparaître pour engendrer des coûts supplémentaires par rapport à une société non cotée :
- la mise en place d’un contrat de liquidité et d’animation14 est désormais
obligatoire pour toute introduction au second et au troisième marché ;
- des frais d’assemblées d’actionnaires plus importants ;
- les frais de renforcement du service comptable pour accélérer la production
de l’information financière ;
- les frais de la communication financière et de publication de l’information
semestrielle.
4.4. Les frais indirectement générés par l’introduction :
L’introduction en Bourse génère des coûts directs facilement identifiables mais aussi des
coûts indirects qu’il faudra intégrer dans l’analyse de son opportunité.
Ainsi, la Direction Générale et toute l’équipe dirigeante vont consacrer du temps non
seulement au déroulement de l’introduction elle-même, mais aussi par la suite, à la
communication autour de l’entreprise cotée. Ce budget temps est estimé entre un et deux
mois pour réaliser l’introduction. Pendant cette durée, les dirigeants ne travaillent pas pour
14
Cf. note circulaire du CDVM N°09/01 relative à l’animation du marché de valeurs mobilières cotées
disponible au niveau de l’annexe n°10.
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l’activité propre de l’entreprise. Toutefois, la réussite de l’opération aura un tel impact sur
la notoriété de l’entreprise que ce temps ne sera pas perdu.
Ensuite, la transparence vis-à-vis de la communauté financière et économique peut être

néfaste à des entreprises où la confidentialité est un élément essentiel de l’avantage
concurrentiel. Cela peut entraîner la perte de certains marchés ou la nécessité d’ajuster les
prix.
Enfin, la sous-évaluation du cours d’introduction est un coût indirect supporté par les
actionnaires cédants qu’il faudra prendre en considération.
4.5. Cas pratiques :
• Cas de SOTHEMA :
Selon la note d’information relative à l’introduction en Bourse de la société SOTHEMA,
cette dernière a supporté des frais des coordinateurs globaux et de placement de
l’opération, de conseil juridique et de la communication pour un montant de 3% HT des
fonds levés. A signaler que ce taux de 3% n’inclut pas :
- Les frais légaux ;
- Commission revenant à la société gestionnaire de la Bourse des Valeurs ;
- Commission revenant au dépositaire des titres ;
- Commission revenant au Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières.
• Cas de DARI COUSPATE :

Selon la note d’information relative à l’introduction en Bourse de la société DARI
COUSPATE, cette dernière a supporté des frais des coordinateurs globaux et de
placement de l’opération, de conseil juridique et de la communication pour un montant de
3,5% HT des fonds levés. A signaler que ce taux de 3,5% n’inclut pas :
- Les frais légaux ;
- Commission revenant à la société gestionnaire de la Bourse des Valeurs ;
- Commission revenant au dépositaire des titres ;
- Commission revenant au Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières.
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L’expert-comptable en tant que conseil doit jouer un rôle important dans l’étude de
l’opportunité d’introduction de la PME en Bourse. Il doit assister la PME et ses dirigeants
pour répondre aux questions suivantes :
- L’introduction en Bourse constitue-t-elle la meilleure solution par rapport aux

objectifs de la société ?
- N’ y a t-il pas d’autres alternatives qu’une introduction en Bourse ?
- Les dirigeants de l’entreprise sont-ils parfaitement conscients des exigences de
l’introduction en Bourse ?
L’expert-comptable devra préalablement, de part sa parfaite connaissance de son

portefeuille, identifier les PME potentiellement « introductibles ». Il fera, ensuite, usage
de son rôle de conseil et de son talent de pédagogue pour convaincre le chef d’entreprise
des avantages que pourra tirer son entreprise d’une telle opération. Il s’efforcera
également de lever les différents freins et obstacles qui ont empêchés, jusque là, la PME
de s’intéresser au marché boursier.
L’expert-comptable ne devrait surtout pas omettre de sensibiliser le dirigeant de la PME

aux contraintes générées par l’introduction en Bourse afin que ce dernier prenne sa
décision en connaissance de cause.
L’introduction en Bourse engendre des changements majeurs pour la PME et ceci sur
plusieurs plans : organisationnel, information financière, rentabilité, communication
…etc.
L’expert-comptable dispose, de part sa formation polyvalente et son expérience

diversifiée, de la compétence nécessaire pour accompagner la PME dans le processus
d’introduction en Bourse.
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Chapitre II : Le rôle de l’expert-comptable dans la planification de l’opération

d’introduction de la PME en Bourse et de sa mise à niveau générale
Section 1 : Le diagnostic stratégique
La PME qui a un projet d’introduction en Bourse doit tout d’abord avoir une vision claire
de sa situation et de son avenir. Réussir l’introduction de la PME en Bourse nécessite sa
bonne commercialisation auprès des nouveaux actionnaires. Or pour bien se vendre, il faut
connaître ses points forts et ses points faibles, son positionnement sur le marché et par
rapport à la concurrence, et il faut surtout avoir une vision claire de l’avenir et de la
stratégie à adopter.
Le diagnostic stratégique est un préalable nécessaire à l’introduction de la PME en

Bourse. L’expert-comptable peut jouer un rôle très important à ce niveau dans la mesure
où il peut mener ce diagnostic.
Son rôle de conseil et de partenaire privilégié de la PME lui permet en principe d’avoir
une bonne connaissance de la PME, tant au niveau de son fonctionnement qu’au niveau de
ses relations avec ses partenaires, de sa situation sur le marché et de son positionnement.
Le diagnostic stratégique est réalisé par l’expert-comptable en étroite collaboration avec

les dirigeants de la PME. Ce diagnostic va permettre d’apprécier les objectifs à moyen
terme de la PME, ses orientations stratégiques, ainsi que les éléments de politique
générale définis pour les poursuivre.
Ce diagnostic doit permettre à l’expert-comptable d’appréhender les risques et les

potentiels de création de valeur, et d’identifier les forces et les faiblesses de la PME. Les
dirigeants de l’entreprise doivent obligatoirement être impliqués dans ce processus.
L’expert-comptable doit disposer de toutes les sources d’informations pertinentes,

nécessaires et disponibles.
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Par ailleurs, l’expert-comptable doit également rechercher les informations externes liées
à l’environnement réglementaire et institutionnel, à l’environnement professionnel et à la
concurrence. Ces informations vont lui permettre d’apprécier le positionnement de la
PME sur le marché.
Il est important, pour les besoins du diagnostic, qu’un comité de pilotage soit constitué
afin d’orienter et de cadrer les travaux, mais aussi de valider les résultats obtenus. Ce
comité doit comprendre les principaux dirigeants et responsables de la PME.
En terme de produits finis, le diagnostic doit permettre à l’expert-comptable de mettre en

évidence dans le cadre d’un rapport, les principaux résultats suivants :
- Un rappel des objectifs et du contexte du diagnostic, avec un résumé des
principales conclusions ;
- Une présentation des faits observés lors du diagnostic par rapport au périmètre du
diagnostic ;
- Une présentation des points faibles et des points forts de l’entreprise avec un plan
de recommandations
Section 2 : La mise à niveau de la PME : un préalable qui s’impose
Il ne suffit pas de répondre aux conditions fixées par la réglementation pour réussir sa
cotation en Bourse. La PME doit d’abord opérer un changement cultuel qui est celui de se
soumettre aux exigences de transparence, de réactivité et de performance pour avoir la
confiance des investisseurs.
La situation de la PME tant sur le plan juridique, comptable, fiscal que managérial n’est
souvent pas adaptée aux exigences de la Bourse et aux conditions qu’impose le recours à
l’épargne publique. Une remise à niveau doit absolument être effectuée et l’expert-
comptable doit pouvoir accompagner les dirigeants dans ce processus multidimensionnel.
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Cette mise à niveau devra être articulée autour des axes suivants :
- Répondre aux exigences de transparence et permettre à l’investisseur de pouvoir
prendre ses décisions de manière éclairée et objective ;
- Préserver les acquis des anciens actionnaires suite à l’introduction en Bourse tout
en assurant la viabilité de la PME ;
- Anticiper toutes les modifications nécessaires préalablement à la cotation. Une fois
cotée, la PME doit pouvoir justifier tous ses actes qui sont soumis à l’appréciation
de l’investisseur.
1. La mise à niveau juridique :
La mise à niveau juridique passe d’abord par le respect des conditions d’admission à la
Bourse (capital, statuts…etc.). Elle doit en outre permettre la protection des intérêts des
anciens actionnaires (droit de vote, …etc.).
1.1. La revue des statuts et modification du capital
Le toilettage juridique s’impose pour la PME à introduire en Bourse. Il s’agit d’adapter le

contenu des statuts à l’appel à l’épargne publique. C’est ainsi qu’il faut :
- Autoriser l’émission de divers instruments financiers ;
- Revoir les clauses relatives au capital ;
- Introduire éventuellement des actions à dividendes prioritaires ;
- Revoir les clauses limitatives (d’agrément, préemption, inaliénabilité etc…) ;
- Introduire un minimum d’actions à détenir pour assister aux assemblées générales ;
- Revoir le capital social (division des actions, augmentation par incorporation des
réserves …etc.).
Le capital de la PME doit éventuellement être augmenté pour atteindre le seuil minimum
de 3 millions de dirhams, fixé pour faire appel public à l’épargne. Il doit aussi être
augmenté pour être en corrélation avec la taille des projets de développement affichés par
la société.
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Cette augmentation peut avoir lieu par apport de fonds, incorporation de réserves
éventuelles ou par compensation des comptes courants créditeurs. Souvent chez les PME,
les comptes d’associés présentent des soldes importants.
1.2. La revue des conventions réglementées
Les relations de l’entreprise avec ses administrateurs, ses actionnaires et ses dirigeants
doivent être revues pour éviter toute confusion. C’est également le cas de la PME faisant
partie d’un groupe. Toutes les relations intragroupes doivent être clarifiées, justifiées et
surtout documentées.
Les conventions réglementées obéissent à une procédure d’autorisation. La procédure des

conventions réglementées répond à une double nécessité :
- Assurer la transparence des opérations sociales effectuées directement ou
indirectement avec les personnes dirigeantes de la société, en informant les
associés, et notamment les minoritaires, de certaines opérations conclues entre la
société et les dirigeants ou toute autre personne, dès lors que les dirigeants y sont
eux-mêmes indirectement intéressés ;
- Prévenir les éventuels abus des dirigeants qui, de par leur position dans la
société, peuvent conclure des opérations dans leur intérêt personnel, étant précisé
que l’application stricte de la procédure n’exclut pas la commission de délits.
Par ailleurs, la loi demande au commissaire aux comptes de présenter un rapport à

l’assemblée générale sur les conventions réglementées pour éclairer les actionnaires
appelés à se prononcer sur ces conventions.
Notons que souvent, dans le cas des PME familiales, le patrimoine personnel du dirigeant
est confondu ou difficilement dissociable du patrimoine de l’entreprise. Ces relations
doivent être clarifiées avant la cotation.
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On peut citer quelques exemples :

- Des actifs qui sont la propriété des dirigeants et qui sont exploités par la PME ;
- Des facturations internes des frais d’administration générale (services comptables
ou administratifs commun à plusieurs sociétés du groupe) ;
- Des facturations de salaires.
Dans le cas où ses opérations ne sont pas clarifiées préalablement à la cotation en Bourse,
les nouveaux actionnaires peuvent considérer que ces opérations sont un moyen pour
transférer le résultat de la société aux profits des anciens actionnaires.
1.3. La nomination d’un autre commissaire aux comptes
Il s’agit d’une obligation imposée par la loi sur les sociétés anonymes. Le choix du
commissaire aux comptes doit se faire largement à l’avance pour qu’il puisse effectuer ses
diligences et proposer éventuellement les redressements sur les comptes qu’il juge
nécessaires. Il est important de signaler à ce niveau que l’expert-comptable qui a un rôle
de conseil dans le processus d’introduction en Bourse, ne peut en aucun cas être
également le commissaire aux comptes de la société. Les règles d’incompatibilités et
d’indépendance sont très claires à ce niveau.
Par ailleurs, en pratique, les dirigeants optent pour le choix d’un cabinet de grande
envergure et ceci pour crédibiliser l’information comptable communiquée, et sécuriser les
nouveaux actionnaires. Notons que le co-commissariat aux comptes va impliquer pour la
PME une nouvelle culture de contrôle et de plus en plus d’exigence en terme de
transparence comptable et financière.
Notons que les deux commissaires aux comptes sont chacun responsable de la
certification des états de synthèse. Ils doivent se concerter afin de planifier en commun la
mission. Ils doivent s’informer mutuellement de leurs travaux et confronter leurs
conclusions notamment par l’examen réciproque de leurs dossiers de travail.
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1.4. Autres aspects juridiques
Il faut noter que d’autres aspects juridiques peuvent être pris en considération au niveau
de cette étape notamment l’intéressement des salariés via les stocks options. Ce
mécanisme permet aux salariés de souscrire ou d’acheter à des conditions avantageuses
des actions de la PME qui les emploie à des prix préférentiels fixés à l’avance. Ceci se fait
via la décision de l’assemblée générale sur proposition du conseil d’administration.
Le plan d’actionnariat est un autre moyen pour effectuer cet intéressement. Il permet aux
salariés via des actions existantes de profiter du gain généré par l’introduction en Bourse.
D’autres éléments importants doivent être pris en compte dans cette mise à niveau
juridique :
- Tous les éléments indispensables à son exploitation (immobilisations, brevets,
marques, prises de participation etc …) doivent être recensés dans le patrimoine de
la PME. De même que tous les actifs appartenant à l’actionnaire et utilisés par
l’entreprise doivent lui être restitués ou faire l’objet d’un apport ou donation ;
- Tous les documents juridiques doivent être examinés (PV des AGO et AGE et du
conseil d’administration) ;
- Tous les contrats avec les partenaires et engagements significatifs passés :

• Engagements hors bilan ;
• Contrats d’exploitation ;
• Contrats commerciaux ;
• Contrats financiers ;
• Contrats de fournitures ou d’approvisionnement ;
• Contrats d’exploitation de licence ou de brevets ;
• Contrats d’assurance.
- Tous les risques potentiels notamment fiscaux et les engagements hors bilan
doivent être identifiés. Leurs conséquences éventuelles sur la cotation doivent
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également être étudiées. Les créances recouvrables et irrécouvrables doivent être

examinées.
2. La mise à niveau comptable et financière
La comptabilité de la PME doit être en adéquation avec les dispositions du Code Général
de Normalisation Comptable (CGNC). La pratique nous permet de constater que les
comptes des PME ne sont pas forcement établis en respectant la norme comptable. Avec
son introduction en Bourse, la PME doit adopter un référentiel qui respecte les règles de
fonds et de forme de la norme comptable.
Par ailleurs, les dirigeants de la PME et les commissaires aux comptes doivent accorder
une attention particulière aux référentiels comptables utilisés, à la permanence des
méthodes et à la nécessaire comparabilité des données financières.
L’expert-comptable devra avant la clôture des comptes procéder à un toilettage comptable

de la PME. Il devra, entre autres, examiner avant l’introduction les éléments suivants :
- La réalité des actifs (immobilisations, stocks etc…) ;
- Les méthodes d’amortissement ;
- La fiabilité des méthodes d’estimations (les règles de provisionnement) ;
- Les procédures de séparation des exercices ;
- Les méthodes d’évaluation des stocks ;
- L’exhaustivité des engagements hors bilan…etc.
Notons par ailleurs, que les PME désireuses de s’introduire en Bourse doivent disposer
d’un manuel des procédures comptables. L’expert-comptable peut assister la société dans
la conception de ce manuel qui a l’avantage de formaliser tout le référentiel comptable de
la société. Il est nécessaire de rappeler qu’il s’agit d’une obligation imposée par la loi
n°9-88 relative aux obligations des commerçants telle qu’elle a été promulguée par le
dahir du 25 décembre 1992. Les personnes assujetties à cette loi, dont le chiffre d’affaires
annuel est supérieur à 7,5 millions de dirhams, doivent établir un manuel qui a pour objet
de décrire l’organisation comptable de leur entreprise.
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La Norme Générale Comptable du Code Général de Normalisation Comptable précise

également que doit exister parmi les livres et les autres supports de base de la
comptabilité, un manuel décrivant les procédures et l’organisation comptable lorsqu’ils
sont nécessaires à la compréhension du système de traitement et à la réalisation des
contrôles. Ce document est conservé aussi longtemps que la présentation des documents
auxquels il se rapporte est exigée.
Par ailleurs, il faut noter que les changements de méthodes comptables postérieurement à
la cotation en Bourse peut être très pénalisant pour la société. C’est la raison pour laquelle
toutes les méthodes d’évaluation adoptées par la PME doivent être clairement étudiées et
tout changement qui s’impose, doit s’effectuer longtemps à l’avance (étalement des
charges, évaluation des stocks, évaluation des immobilisations, etc.). Par ailleurs, toutes
les méthodes des estimations comptables doivent être clairement définies (provisions pour
risques et charges, provisions pour dépréciation, etc.).
2.1. La mise en place d’un système de contrôle interne fiable
Le contrôle interne joue un rôle primordial dans l’élaboration d’une information

comptable et financière fiable. Il faut dire que de part leur taille et en l’absence de moyens
suffisants, les PME ne sont pas toujours dotées d’un bon système de contrôle interne.
Souvent, les procédures ne sont pas formalisées et des fonctions incompatibles sont
assurées par les mêmes personnes. Le développement de l’activité de la PME ne
s’accompagne pas toujours de la mise en place de procédures et d’outils de pilotage
adaptés. Les dirigeants des PME n’accordent pas l’importance qu’il faut aux procédures et
au contrôle interne et concentrent leurs efforts sur le développement de l’activité.
Les exigences de la cotation en Bourse nécessitent que la société revoit son système de
contrôle interne en formalisant ses procédures. Cela passe par la mise en place de
contrôles de base et de pilotage à même de générer des données comptables correctes et
reflétant une image fidèle de l’entreprise.
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Novembre 2005 89
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Nous tenons à rappeler que le Contrôle Interne est constitué par l’ensemble des mesures
de contrôle, organisationnelles, comptables et autres, que la direction définit, applique et
surveille, sous sa responsabilité. Cela permet d’assurer la protection du patrimoine de
l’entreprise, la fiabilité des opérations et des enregistrements comptables effectués.
Le rôle de l’expert-comptable à ce niveau est incontestable puisqu’il a la compétence pour

évaluer le système de contrôle interne de la PME et de lui proposer des recommandations
qui permettent de pallier aux dysfonctionnements constatés et de fiabiliser le processus de
production des données financières et comptables.
La première étape des travaux de l’expert-comptable consistera à établir une cartographie

des risques liés aux différents processus de la PME. Il devra par la suite proposer des
recommandations concrètes pour couvrir ces risques par le biais de la mise en place de
différents contrôles et garde fous.
2.2. La revue du processus de clôture et la mise en place d’une cellule reporting
L’arrêté des comptes dans une PME accuse souvent du retard, et se fixe comme date
limite les contraintes du dépôt des déclarations fiscales. On rencontre rarement des PME
qui établissent des situations comptables semestrielles ou trimestrielles.
Les contraintes de prévisions et de clôtures semestrielles imposées par la cotation en

Bourse, nécessiteront, de la part de la PME, une réorganisation de son processus de
production des états financiers.
Cette réorganisation nécessitera :

- De revoir l’adéquation du système d’information par rapport à la taille et aux
exigences de l’entreprise, en terme de production de l’information comptable et
financière ;
- De s’allouer les ressources et les compétences nécessaires ;
- De disposer des procédures claires et fiables permettant de produire l’information
dans les délais impartis.
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Novembre 2005 90
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Afin d’atteindre son objectif d’accélération du processus de clôture, la PME sera appelée
le plus souvent à :
- Revoir son système d’information dans le sens de l’intégration la plus optimale
possible:
• Facturation, comptes clients et encaissements ;
• Achats, comptes fournisseurs et décaissements ;
• Ressources humaines et paie…etc.
- Mettre en place une saisie unique à la source de l’information (niveau opérationnel).
- Optimiser l’usage de l’outil informatique dans le sens d’une adéquation entre les
ressources et les besoins.
- Automatiser les contrôles et limiter au maximum les contrôles manuels avec

l’établissement d’états d’exception et d’anomalies.
- Revoir les procédures d’exploitation de l’outil informatique :

• en lançant les traitements lourds le soir et la nuit ;
• en mettant en place un ordre de priorité dans les traitements en fonction de leurs
importances ;
• en diminuant la volumétrie en procédant aux archivages nécessaires et la
suppression des comptes et projets non utilisés.
- Mettre en place des procédures claires en matière de séparation des exercices

(séquence numérique des bons d’entrée et bons de sortie, suivi des charges
récurrentes…).
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Novembre 2005 91
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- Optimiser la gestion des effectifs et piloter les tâches par priorité, afin de maîtriser et
réduire les délais en redéployant les effectifs pour mieux servir l’accélération de la
clôture :
• Centraliser les tâches de même nature au niveau de la même équipe ;
• Recentrer la comptabilité générale sur ses activités de base.
- Anticiper les travaux de clôture (inventaire physique des stocks, des

immobilisations…etc.).
La société devra étoffer son service comptable ou mettre en place une cellule de reporting
qui aura pour rôle de produire tous les états semestriels et toutes les informations exigées
par la cotation. Cette cellule aura également pour rôle d’effectuer les contrôles nécessaires
pour s’assurer de la fiabilité de l’information communiquée à la Bourse. L’expert-
comptable sera appelé à aider la PME dans la mise en place de cette cellule, l’élaboration
de procédures de reporting adaptées et la formation du personnel.
3. La mise à niveau organisationnelle
Les PME ne disposent généralement pas d’un organigramme clair reflétant une hiérarchie
des pouvoirs réels. Les responsabilités sont rarement délimitées du fait que les cadres
remplissent différentes fonctions dans l’entreprise. Les dirigeants, quant à eux,
interviennent à tous les niveaux de la hiérarchie et centralisent le pouvoir de décision.
La mise à niveau organisationnelle nécessite de revoir l’organigramme de la PME et de

se doter des compétences nécessaires pour assurer le développement de l’entreprise
(Directeur Financier, Directeur commercial, Directeur Technique, etc). Ceci passera
évidemment par la mise en place d’un système de gestion des ressources humaines :
gestion des carrières, plans de formation, systèmes d’évaluation et de motivation, etc.
Les responsabilités des uns et des autres doivent être clairement précisées et la délégation
des pouvoirs doit se faire de manière à assurer une gestion souple et dynamique. Des
descriptions de fonctions devront être établies et formalisées.
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Novembre 2005 92
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Par ailleurs, la société doit également se doter d’un système de contrôle de gestion pour
piloter son activité et disposer de la visibilité nécessaire pour rassurer ses nouveaux
actionnaires. Ceci nécessite, bien entendu la mise en place d’une comptabilité analytique
et de se doter d’un système d’information performant.
Section 3 : La planification de l’introduction en Bourse
L’établissement d’un calendrier aussi détaillé que possible permettra de planifier et

d’avoir une vision globale de l’opération d’introduction en Bourse. Il permettra également
d’appréhender les intervenants et les durées approximatives de chaque phase de
l’introduction. Le présent tableau se propose de répondre succinctement à ce besoin :
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Novembre 2005 93
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Les étapes de Les intervenants Possibilité Durée indicative de

l’introduction en d’intervention de la phase
Bourse l’expert-comptable
Préalables juridiques Conseiller juridique Oui Variable en fonction de
la taille et de la
complexité de la
Société.
Préalables comptables et Auditeurs et Oui, sous réserve du Variable en fonction de
financiers Commissaires aux respect des règles la taille et de la
Comptes. d’incompatibilité complexité de la
société.
Préalable Société de Bourse Oui Variable en fonction de
organisationnel et la taille et de la
restructuration complexité de la
société.
Evaluation financière Société de Bourse Collaboration avec la 4 à 6 semaines
société de Bourse.
Préparation de la note Société de Bourse Collaboration avec la 4 à 6 semaines
d’information société de Bourse.
Agrément et obtention Agrément, obntion de
des visas auprès du: visas auprès de:
- CDVM - Société de Bourse - Non - 6 à 8 semaines
- Bourse des - Société de Bourse - Non - 2 à 5 jours
Valeurs - Société de Bourse - Non - 2 à 5 jours
- Maroclear
Préparation de la - Société de Bourse Collaboration avec les 2 à 4 semaines

communication - Agence de intervenants.
communication
Marketing et placement - Société de Bourse Non 2 semaines
- Syndicat de
placement
Centralisation, - Société de Bourse Non 1 semaine
Allocation - Bourse des Valeurs
Règlement /Livraison - Maroclear
Première cotation et - Bourse des Valeurs Non 1 jour
publication des résultats - Société de Bourse
Durée approximative de l’opération d’introduction en Bourse 4 à 6 Mois
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Novembre 2005 94
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Dans la phase opérationnelle de l’introduction en Bourse, l’expert-comptable peut

intervenir à trois niveaux :
Dans la mise en œuvre d’un diagnostic stratégique, qui constitue un préalable nécessaire à
l’introduction de la PME en Bourse. Réussir l’introduction en Bourse nécessite une bonne
commercialisation de la société auprès des nouveaux actionnaires. Or pour bien se vendre,
il faut connaître ses points forts, ses points faibles, appréhender les risques et les potentiels
de création de valeur.
Dans l’accompagnement de la mise à niveau générale de la PME. En effet, il ne suffit

pas de répondre aux conditions fixées par la réglementation pour réussir son introduction
en Bourse. La mise à niveau de l’entreprise doit couvrir généralement les aspects
suivants :
- La mise à niveau juridique concernera éventuellement la revue de la forme
juridique, des statuts, l’augmentation du capital, la revue des conventions
réglementées, la nomination d’un deuxième commissaire aux comptes…etc ;
- La mise à niveau comptable nécessitera de l’expert-comptable l’examen de :

La réalité des actifs (immobilisations, stocks, etc) ;
Les méthodes d’amortissement ;
La fiabilité des méthodes d’estimations (les règles de provisionnement) ;
Les procédures de séparation des exercices ;
Les méthodes d’évaluation des stocks ;
L’exhaustivité des engagements hors bilan, etc.
- La mise en place d’un système de contrôle interne fiable ;
- La revue du processus de clôture et la mise en place éventuelle d’une cellule de

« reporting » ;
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Novembre 2005 95
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- la mise à niveau organisationnelle nécessitera la revue de l’organigramme de la

PME et de la doter, éventuellement, des compétences nécessaires pour assurer son
développement.
Dans l’établissement d’un calendrier aussi détaillé que possible, permettant de planifier
et d’avoir une vision globale de l’opération d’introduction en Bourse. Le calendrier
permettra également d’appréhender les intervenants et les durées approximatives de
chaque phase de l’introduction.
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Novembre 2005 96
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Chapitre 3 – Le rôle de l’expert-comptable dans la phase opérationnelle de

l’introduction de la PME en Bourse
Section 1 : Le rôle de l’expert-comptable dans le choix du moment, du marché et de la

forme d’introduction de la PME en Bourse
La décision d’introduire la PME en Bourse étant prise, il y a lieu de déterminer le

moment et le marché le plus adapté pour la société.
1. Le choix du moment de l’introduction
L’expert-comptable doit avoir une vision globale sur tout le processus d’introduction en
Bourse, avec une connaissance précise des différentes étapes et du timing correspondant.
Il doit indiquer aux dirigeants le temps minimum nécessaire pour la préparation de la
PME à la cotation et doit établir un planning détaillé des différentes étapes du processus.
Il doit renseigner les dirigeants sur les différentes formalités réglementaires et les assister
également dans la détermination du moment de l’introduction. Ce dernier doit être choisi
en fonction des motivations de la PME et de la réactivité du marché.
L’expert-comptable peut également jouer un rôle dans le choix des partenaires de la PME
dans son processus d’introduction en Bourse à savoir la société de Bourse, l’agence de
communication, les commissaires aux comptes, etc.
L’expert-comptable peut jouer un rôle primordial dans la coordination de toute l’opération

via le suivi des différentes étapes :
- Etape préliminaire :
• Accord des actionnaires sur le projet d’introduction ;
• Réorganisation du patrimoine et mise à niveau juridique, fiscale, comptable
et organisationnelle ;
• Fixation de la date d’introduction ;
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Novembre 2005 97
.
• Détermination de la part à céder ;

• Présélection de la société de Bourse.
- Dépôt du dossier officiel ;
- Instruction du dossier et visa du CDVM ;
- Information du marché et période de sensibilisation ;
- Première cotation.
Il faut noter que le choix du moment dépend de plusieurs paramètres, notamment les
besoins de l’entreprise et les perspectives du marché.
Les besoins de financement de l’entreprise peuvent imposer le moment de l’introduction,

cependant ceci ne justifie par que l’opération soit faite dans la précipitation. La réussite de
l’opération est largement tributaire d’une bonne préparation, de même que les délais de
réalisation de certaines étapes ne dépendent pas de l’entreprise elle-même mais sont
imposés par le cadre réglementaire.
Le marché n’est pas forcement stable et l’état du marché au moment de l’introduction a un

impact certain sur la réussite de l’introduction de la PME. C’est ainsi que la période
estivale n’est pas propice à une introduction en raison de la baisse du niveau d’activité. Il
en va de même des périodes de fin d’année.
Il faut également prendre en compte des introductions équivalentes notamment quand il

s’agit de sociétés concurrentes et du même secteur d’activité.
2. Le choix du marché d’introduction
Le choix du marché le plus adapté à la PME est une décision cruciale. En effet, chaque
marché (appelé également compartiment) nécessite de remplir un certain nombre de
critères adaptés à une catégorie spécifique d’entreprises.
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Novembre 2005 98
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Le tableau ci-dessous présente les différents critères à remplir pour accéder aux différents
compartiments de la Bourse :
Critères 1er compartiment : 2nd compartiment : 3ème compartiment :

Marché principal Marché de développement Marché de croissance
Profil - Grandes Entreprises mâtures de - Entreprises jeunes à
entreprises tous taille moyenne tous fort potentiel de
secteurs secteurs confondus croissance.
confondus - Besoin de financer
- Gérants de un projet de
services publics développement.
et
concessionnaires
Capital social Entièrement Entièrement libéré Entièrement libéré
libéré
Montant minimum à 75 millions de 25 millions de dirhams 10 millions de
émettre dirhams dirhams
Nombre de titres 250 000 100 000 30 000
Fonds propres Supérieurs à 50 - -
millions de
dirhams
Exercices certifiés 3 2 1
Chiffre d’Affaires - 50 millions de dirhams -
Contrat d’animation - Une année Trois années
• Premier compartiment :
Les personnes morales qui émettent des titres de capital négociables sur le premier
compartiment doivent remplir les conditions suivantes :
- Avoir un capital social entièrement libéré ;

- Diffuser dans le public des titres de capital d'un montant d'au moins 75 millions
de dirhams ; ce montant minimum peut être modifié sur proposition de la société
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gestionnaire, et après avis du Conseil déontologique des valeurs mobilières, par

arrêté du ministre chargé des finances ;
- Diffuser dans le public un nombre minimum de 250.000 titres ; ce nombre
minimum peut être modifié sur proposition de la société gestionnaire, et après avis
du Conseil déontologique des valeurs mobilières, par arrêté du ministre chargé des
finances ;
- Avoir des capitaux propres d'un montant minimum de 50 millions de dirhams ; ce
montant minimum peut être modifié sur proposition de la société gestionnaire, et
après avis du Conseil déontologique des valeurs mobilières, par arrêté du ministre
chargé des finances ;
- Avoir établi et fait certifier les états de synthèse des trois exercices précédant la
demande d'admission à la cote. En outre, les personnes morales ayant des filiales
telles que définies à l'article 143 de la loi n° 17-95 relative aux sociétés anonymes,
doivent présenter des comptes annuels consolidés selon la législation en vigueur,
ou, à défaut, selon les normes internationales en vigueur.
• Second compartiment :
Les personnes morales qui émettent des titres de capital négociables sur le second

- Diffuser dans le public des titres de capital d'un montant d'au moins 25 millions
de dirhams ; ce montant minimum peut être modifié sur proposition de la société
- Diffuser dans le public un nombre minimum de 100.000 titres ; ce nombre
finances ;
- Avoir réalisé au cours du dernier exercice précédant la demande d'admission à la
cote, un chiffre d'affaires d'un montant minimum de 50 millions de dirhams ; ce
__________________________________________________________________________________________
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.
montant minimum peut être modifié sur proposition de la société gestionnaire et

après avis du Conseil déontologique des valeurs mobilières, par arrêté du ministre
chargé des finances ;
- Avoir établi et fait certifier les états de synthèse des deux exercices précédant la
demande d'admission à la cote ;
- Avoir conclu, avec une société de Bourse, une convention établie suivant le
modèle fixé par le Conseil déontologique des valeurs mobilières, pour une période
d’une année, prévoyant notamment les obligations de ladite société relatives à
l'animation du marché sur ses titres. Cette convention peut être renouvelée à la
demande de la société gestionnaire.
• Troisième compartiment :
Les personnes morales qui émettent des titres de capital négociables sur le troisième

- Diffuser dans le public des titres de capital d'un montant minimum de 10 millions
de dirhams. Ce montant minimum peut être modifié, sur proposition de la société
- Diffuser dans le public un nombre minimum de 30.000 titres. Ce nombre
finances ;
- Avoir établi et fait certifier les états de synthèse de l'exercice précédant la
demande d'admission à la cote ;
- Avoir conclu, avec une société de Bourse, une convention établie suivant le
modèle fixé par le Conseil déontologique des valeurs mobilières, pour une période
de trois ans. Celle-ci prévoyant notamment les obligations relatives à la préparation
des documents d'information destinés au public et à l'animation du marché de ses
titres ;
__________________________________________________________________________________________
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.
La société gestionnaire peut toutefois demander le renouvellement du contrat

d'animation au terme de la période précitée de 3 années, et ce par tranche d'une
année.
En outre, les actionnaires détenant conjointement la majorité du capital social de la
personne morale candidate au moment de son introduction en Bourse, doivent
s'engager à conserver ladite majorité pendant une période de 3 ans à compter de la
date de la première cotation.
Ainsi, le troisième compartiment constituera la cible privilégiée des jeunes PME à fort
potentiel de croissance. Les PME constituées depuis des années et ayant entamées leur
croissance chercheront à consolider leur projet de développement à travers une
introduction sur le deuxième compartiment.
Une fois le moment de l’introduction en Bourse et le type de marché choisis, il faudra

décider de la forme d’ouverture du capital.
3. Le choix de la forme d’introduction en Bourse
Il existe deux formes d’introduction de la PME en Bourse :

• Introduction par cession d’actions existantes : cette forme d’ouverture de capital
permet à la PME, n’ayant pas un besoin de financement immédiat, d’anticiper un
futur appel à l’épargne publique. Dans ce cas de figure, l’introduction profitera
essentiellement aux actionnaires qui cèderont une partie de leur participation.
• Introduction par augmentation de capital : ce mode d’introduction répond au

besoin de financer un projet de développement. Ce financement par levée de
capital permet de renforcer les capitaux propres de la société.
Une fois le moment de l’introduction, le type de compartiment et la forme de

l’introduction arrêtés, il faudra établir les premiers contacts avec les intermédiaires.
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4. La préparation des premiers contacts avec les intermédiaires
Bien avant l’introduction, la PME doit choisir les partenaires (intermédiaires) qui vont
l’accompagner jusqu’à la cotation. Le choix de ses partenaires est important et les
premiers contacts devront se faire assez tôt. Il parait évident que l’expert-comptable en
tant que conseil constitue le partenaire privilégié de la PME. Il devra l’assister dans le
choix des autres intermédiaires à savoir : la société de Bourse, le commissaire aux
comptes, l’agence de communication, etc.
• Les sociétés de Bourse :
Elles remplacent les anciens intermédiaires de Bourse et jouissent du monopole de la

négociation des valeurs mobilières admises à la cote. Elles ont pour rôle l’exécution des
transactions sur les valeurs mobilières. Elles peuvent également :
- Participer au placement de titres émis par des personnes morales faisant appel
public à l'épargne ;
- Assurer la garde des titres ;
- Gérer des portefeuilles de valeurs en vertu d'un mandat ;
- Conseiller et démarcher la clientèle pour l'acquisition ou l'aliénation de valeurs
mobilières.
- Assister les personnes morales faisant appel public à l'épargne pour la préparation
des documents d'information destinés au public ;
- Animer le marché des valeurs mobilières inscrites à la cote de la Bourse des
Valeurs.
• L’agence de communication :
Il est préférable que la communication de l’introduction de la PME en Bourse soit confiée

à des professionnels. L’agence de communication aura pour attribution de mettre en
valeur la PME à l’égard des investisseurs. Elle intervient dans l’organisation d’une
campagne de communication et de toutes les réunions des dirigeants de la PME avec les
différents analystes financiers et journalistes de la presse spécialisée.
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Le choix des différents intermédiaires doit se faire avec beaucoup de précaution. Un

climat de confiance doit exister entre la PME et ses partenaires. Ils doivent croire au
potentiel de la société, à sa viabilité et à la réussite du projet.
Section 2 : Le rôle de l’expert-comptable dans l’évaluation de la PME
Préalablement à l’introduction en Bourse, les dirigeants de la PME ont besoin de connaître

la valeur approximative de la société pour pouvoir fixer avec les intermédiaires de la
Bourse le prix initial de la cotation. Cette valeur peut être soit :
- majorée pour dégager des plus-values ;
- minorée pour intéresser les investisseurs et garantir une croissance progressive du
cours de l’action.
La valeur de l’entreprise sera déterminée en fonction d’éléments tangibles (approche

patrimoniale) et d’éléments intangibles (potentiel futur de rentabilité) notamment sa
situation sur le marché, son positionnement par rapport à la concurrence, ses perspectives
d’avenir et son potentiel de développement.
L’objet du présent mémoire n’est pas d’étudier les méthodes d’évaluation des entreprises.
Toutefois, nous allons citer les méthodes les plus utilisées lors des introductions sur le
marché boursier marocain.
1. La méthode du Price Earning Ratio (PER)
Il s’agit d’une méthode adaptée aux sociétés dîtes matures. Elle considère que la valeur de
la société résulte du rapport entre sa capitalisation boursière et son bénéfice net.
La démarche consiste à déterminer un échantillon de sociétés de tailles similaires ou

présentant des caractéristiques identiques et qui sont récemment cotées en Bourse. On
considère que le PER de la PME à introduire serait identique à celui de ces entreprises
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2. La méthode du Free Cash Flow
Cette méthode se base sur le potentiel de l’entreprise à dégager de la trésorerie. La valeur

de la PME résulte de flux de trésorerie d’exploitation actuels et futurs qui seront générés
de manière récurrente. Les Free Cash Flows sont déterminés à partir des données de
l’exercice et des prévisions. Ils prennent en considération :
Le résultat net des éléments non courants (à ajouter) ;
Les dotations aux amortissements (à ajouter) ;
La variation du besoin en fonds de roulement (à déduire) ;
Les investissements d’exploitation (à déduire) ;
Les dividendes à distribuer (à déduire).
Ces Free Cash Flows sont par la suite actualisés selon le taux du marché en intégrant une
prime de risque. Notons que cette méthode est largement tributaire des prévisions de la
société et de leur fiabilité.
Les méthodes d’évaluation utilisées vont permettre d’avoir une fourchette de valeur de la
PME. Il est important que la fixation de la valeur définitive soit déterminée avec
précaution.
Une valeur élevée risque de réduire les chances de réussite de la cotation dans la mesure
où elle limite la plus value potentielle qui sera générée par les nouveaux actionnaires.
La rentabilité immédiate ne devrait pas être le premier objectif des anciens actionnaires.
3. La valorisation par comparaison
Il s’agit de comparer la PME avec des entreprises similaires déjà cotées. La difficulté
réside dans le choix de sociétés comparables qui vont constituer ce qu’on appelle la valeur
de référence. Cette valeur va résulter soit de leur cours boursier, soit du prix fixé lors de
transactions récentes.
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4. Cas pratiques
Il nous a paru utile de présenter les méthodes d’évaluation retenues pour l’introduction
des PME marocaines au niveau du second et du troisième compartiment :
4.1. Société IB MAROC
La Société IB-MAROC a été la première PME à s’introduire dans le troisième

compartiment.
Sur la base des données historiques, des prévisions fournies par la société, et en tenant
compte des spécificités du secteur high-tech, deux méthodes d’évaluation ont été
retenues :
- La valorisation par l’actualisation des Cash Flows Futurs (Discounted Cash
Flows) ;
- La valorisation par les comparatifs boursiers.
En l’absence de sociétés du même secteur cotées à Casablanca, la comparaison s’est faite

par rapport à des sociétés européennes similaires.
4.2. Société DARI COUSPATE
La démarche adoptée pour la valorisation des titres de DARI COUSPATE repose sur le
croisement de deux méthodes :
- La valorisation par les comparatifs boursiers ;
- L’actualisation des Cash Flows Futurs (Discounted Cash Flows).
La méthode des DCF s’est basée sur le business plan prévisionnel de la société, ainsi que
sur certains paramètres propres à l’entreprise (tel que son profil de risque) et aux marchés
financiers (taux sans risque, prime de risque…).
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4.3. Société SOTHEMA
La démarche globale adoptée pour la valorisation des titres de SOTHEMA dans le cadre
de son introduction en Bourse a permis de déterminer une fourchette de prix grâce au
croisement de deux méthodes d’évaluation :
- La valorisation par les comparatifs boursiers ;
- L’actualisation des Cash Flows Futurs (Discounted Cash Flows).
La valorisation par les comparatifs boursiers s’est intéressée aussi bien aux laboratoires
pharmaceutiques cotés à l’étranger qu’à d’autres sociétés cotées sur la Bourse de
Casablanca appartenant à des secteurs voisins tel que le secteur de la distribution.
Section 3 : Le rôle de l’expert-comptable dans la communication financière
L’action introduite en Bourse est un produit qui a besoin d’être commercialisé auprès de
l’investisseur. Il appartient ainsi, à l’entreprise émettrice et à ses partenaires, de rendre le
titre le plus attractif possible à travers un effort de communication financière.
Cette communication financière, devant être fiable et pertinente, constitue un droit dont
dispose l’investisseur pour l’aider dans la prise de décision.
Le contenu de la communication financière fait l’objet d’une réglementation édictée par

l’organe régulateur de la Bourse et doit se conformer à des règles de fonds et de forme.
L’expert-comptable de part sa connaissance de l’entreprise est bien placé pour l’assister

dans l’élaboration du support de l’information financière, à savoir la notice d’information
ou le prospectus. Pour la communication non réglementaire, il doit conseiller la PME de
se faire assister par une agence de communication.
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1. La communication réglementaire : La notice d’information
Le contenu du document d'information, prévu en cas d'appel public à l'épargne, doit être
établi selon un modèle-type édicté par le CDVM15. Ce document comprend notamment les
informations prévues par la législation applicable à la personne faisant appel public à
l'épargne :
- Responsable de la notice d’information et du contrôle des comptes ;

- Présentation de l’opération ;
• Cadre et objectifs de l’opération ;
• Caractéristiques des actions offertes ;
• Modalités de souscription et d’allocation.
- Présentation générale de l’émetteur ;
- Présentation de l’activité, du marché et de l’environnement de l’émetteur ;
- Présentation du positionnement de l’émetteur ;
- Orientations stratégiques et perspectives de la société ;
- Facteurs de risques et faits exceptionnels ;
- Données comptables et financières.
La notice doit être rédigée avec un style neutre. Elle ne doit ni accentuée l’aspect
favorable de l’information, ni l’atténuer.
Préalablement à sa publication et à sa diffusion, ce document d'information doit être visé

par le CDVM.
Toute information diffusée auprès du public, dans le cadre d'un appel public à l'épargne,
doit être conforme à celle contenue dans le document d'information visé par le CDVM.
15
Le modèle-type et le contenu de la notice d’information tel que préconisés par le CDVM est présenté en
annexe 5.
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Le visa porte sur le contenu de l’information et ne porte pas de jugement sur la qualité de
l’information. Le CDVM s’assure que les informations nécessaires prévues par les textes
réglementaires en vigueur sont bien produites.
Notons qu’une bonne notice met l’accent sur les atouts de l’entreprise et sur son potentiel
futur, au moyen des prévisions, vérifiées par les commissaires aux comptes.
2. La communication non réglementaire
Il s’agit de la campagne publicitaire « Grand public » qui doit être réalisée de préférence
par un professionnel en la matière à savoir une agence de communication. Le choix de
cette agence doit se faire en concertation entre l’émetteur et son conseil.
Le rôle de l’agence de communication sera de concevoir et de lancer une campagne de

communication pour inciter le public à la souscription. La communication non
réglementaire permettra au grand public de prendre connaissance de la PME, de ses
atouts, et par conséquent l’encourager à prendre des participations.
L’agence de communication devra procéder aux travaux suivants :

- Préparer les axes de la communication ;
- Mettre en forme les informations communiquées par le conseiller ;
- Coordonner les prestations des différents intervenants.
Le support médiatique est important et le choix dépend bien entendu du budget et de la

taille de l’opération. L’agence peut opter pour un mix média qui va comprendre le
recours aux :
- Médias :
• Insertions dans la presse ;
• Messages radios ;
• Messages télé ;
• Affichages dans les lieux de souscription, au siège de l’émetteur.
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.
- Hors Médias :
• Dépliants;
• Dossier de presse ;
• Lettres de bienvenue aux nouveaux actionnaires.
Notons que le CDVM doit être informé de la campagne de communication que l’émetteur
compte mener. La PME doit obligatoirement lui soumettre tous les supports publicitaires
projetés avant leur diffusion.
Le lancement de la campagne publicitaire doit comprendre :

- La tenue de conférences dédiées à la presse et aux analystes financiers ;
- Début des insertions publicitaires.
La campagne publicitaire ne peut débuter qu’après la parution du résumé de la Notice

d’information.
Les étapes de la communication non réglementaire, qui demandent beaucoup de

disponibilité de la part des dirigeants de la PME, peuvent être synthétisées comme suit :
• Phase de préparation de la campagne de communication : Il s’agit de la première

étape du processus de communication. Elle consiste pour l’agence à préparer la
stratégie de communication à adopter vis-à-vis des investisseurs potentiels. A ce
niveau, la PME devra désigner un responsable en interne de la communication qui
peut-être le Président Directeur Général ou le Directeur Général.
• Phase de pré-marketing : Cette phase est basée sur une campagne de presse
nationale auprès des principaux investisseurs notamment les institutionnels. Elle
doit se faire au moins deux mois avant l’introduction en Bourse.
• Phase marketing : Cette phase commence par la réunion d’information. Elle

rassemble les analystes financiers, les dirigeants, les investisseurs potentiels et les
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Novembre 2005 110
.
professionnels de la presse. La présentation effectuée au niveau de cette phase est

primordiale.
• Phase post-marketing : Elle a lieu après l’introduction en Bourse et sert à

communiquer avec le marché pour renforcer les acquis de la PME introduite. Sa
communication doit être personnalisée et doit porter sur ses produits, ses accords et
tous les évènements significatifs. Ceci permet d’instaurer une confiance et une
transparence vis à vis des investisseurs.
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Novembre 2005 111
.
Contrairement à ce qui se passe dans la pratique, l’expert-comptable ne devrait plus être

absent de la phase opérationnelle de l’introduction en Bourse. Ce dernier serait appelé à
contribuer au niveau :
Du choix du moment de l’introduction qui devrait se faire en fonction des motivations

de la PME et de la réactivité du marché ;
Du choix du marché le plus adapté à la PME. En effet, chaque marché (ou
compartiment) nécessite de remplir un certain nombre de critères adaptés à une catégorie
spécifique d’entreprises ;
Du choix de la forme d’introduction en Bourse : par cession d’actions existantes ou par
augmentation de capital ;
Du choix des partenaires du processus d’introduction en Bourse à savoir, la société de
Bourse, l’agence de communication, le commissaire aux comptes, etc. L’expert-
comptable pourra établir le premier contact avec les partenaires et jouer également le rôle
de coordinateur ;
De l’élaboration du support de l’information financière à savoir la notice d’information.
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.
CONCLUSION
DE LA DEUXIEME PARTIE
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Novembre 2005 113
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Après avoir souligné que l’expert-comptable, de part sa proximité de la PME, est le

meilleur prescripteur de l’introduction en Bourse, la deuxième partie de ce mémoire a mis
en évidence la consistance de son apport dans l’accompagnement de la PME tout au long
du processus d’introduction.
En effet, cette partie a permis :
- D’une part, de présenter les différentes étapes de l’introduction en Bourse dont la

connaissance et la maîtrise sont indispensables pour tout expert-comptable ;
- D’autre part, de mettre en exergue la poly-compétence de l’expert-comptable dans
des domaines aussi variés que la comptabilité, le droit des sociétés, l’organisation,
l’évaluation et le relationnel qui répondent chacun à un besoin de la PME à une
phase donnée de son processus d’introduction en Bourse.
En effet, l’expert-comptable va mobiliser ses compétences dans les domaines essentiels du

processus d’introduction en Bourse :
- Son savoir-faire comptable peut lui permettre de réorganiser le service comptable

et financier de l’entreprise, de dynamiser l’information financière, d’instaurer un
système de remontée de l’information semestrielle, et de développer l’information
prévisionnelle.
- En exploitant ses compétences juridiques l’expert-comptable pourra mener à bien

le toilettage juridique de l’entreprise, apporter son savoir-faire pour renforcer la
stabilité de l’actionnariat et améliorer la liquidité des titres.
- Sa compétence en matière d’évaluation d’entreprise fait de lui un contrepoids

efficace aux approches effectuées par les sociétés de Bourse, en particulier sur la
pertinence des méthodes d’évaluation standards retenues pour évaluer l’entreprise.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 114
.
- Son sens de l’organisation l’aidera à jouer le rôle de coordinateur mais aussi de

défendeur des intérêts de l’entreprise vis-à-vis des autres partenaires du processus
d’introduction en Bourse.
Enfin, l’expert-comptable devrait faire preuve de vision globale et mettre en place un

planning d’introduction qui fournit un détail satisfaisant quant au budget-temps et coût
que nécessite l’opération.
En définitive, on peut affirmer que la reconnaissance et la confiance qu’il a su obtenir de

la part des dirigeants font de l’expert-comptable, en tant que professionnel compétent, un
acteur central de l’opération d’introduction des PME en Bourse.
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CONCLUSION GENERALE
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La majorité des sociétés marocaines sont des PME, à l’origine, entreprises familiales qui
veulent préserver leur patrimoine. Ainsi, le développement du marché financier au Maroc
est freiné, car d’un côté l’investisseur n’intègre pas la notion de risque et, de l’autre,
l’émetteur ne veut pas courir le risque de partager le pouvoir de gestion et le contrôle de
l’entreprise.
La dégradation de la situation financière des PME marocaines, leur compétitivité et leur

rentabilité ont connu un certain affaiblissement. Les apports en fonds propres ont été si
faibles, qu'elles n'ont pu éviter une nouvelle accélération de leur endettement.
Actuellement, les nouveaux investissements se font par autofinancement, mais surtout, par
emprunts à court, moyen et long termes. Cela fait perdre aux sociétés leur autonomie
financière, au profit d'organisations qui ne sont ni des épargnants, ni des industriels, ni des
entrepreneurs, mais un système bancaire vers lequel toute la gestion des entreprises est
tournée.
C'est ainsi que la majorité des chefs d'entreprises ignorent toujours tout de la Bourse. Le
point de repère semblerait devoir être naturellement l’expert-comptable.
Pourtant, à la lecture de la littérature boursière, l’expert-comptable est rarement mentionné

parmi les intervenants dans l’opération d’introduction en Bourse. Les banques d’affaires et
les sociétés de Bourse paraissent monopoliser les tenants et les aboutissants de cette
opération.
Le rôle actuel de l’expert-comptable semble ainsi limité à la fourniture de données

chiffrées pour la réalisation de la note d’information.
Il est indispensable que celui-ci mette en avant ses compétences, investisse le créneau de
l’introduction en Bourse et brise le monopole des sociétés de Bourse.
L’introduction d’une PME en Bourse mène l’expert-comptable vers des missions

valorisantes et lui permet de démontrer l’étendue de ses compétences. Il ne doit pas s’exclure
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Novembre 2005 117
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de cette opération essentielle dans la vie d’une entreprise sous peine de voir son rôle futur
marginalisé. Au contraire, cette opération doit être une opportunité pour développer et
accentuer son rôle de conseil dans l’entreprise.
Comme il a été possible de constater, le dirigeant de la PME cotable sera amené à faire appel
à divers conseils pour l’assister dans des domaines très variés, tel que l’étude de
l’opportunité de réaliser l’introduction, la mise à niveau juridique, la mise à niveau
comptable, etc.
L’efficacité du conseil de l’expert-comptable, repose sur sa capacité à intervenir

efficacement en matière financière, comptable, juridique, fiscale, et organisationnelle.
Tout ceci lui permettra d’avoir le rôle de coordinateur par excellence dans la phase
préparatoire à l’introduction, réconfortant ainsi la confiance qu’il a déjà auprès du chef
d’entreprise.
Pour ce dernier, l’introduction en Bourse représente le « couronnement » d’un parcours

économique dynamique. Il ne comprendrait pas que son conseil habituel, l’expert-comptable,
n’ait pas les compétences pour le soutenir au cours de cette période.
Par ailleurs, l’activité de l’expert-comptable et la mission du CDVM concourent au même

objectif, à savoir, l’amélioration de l’information avec un souci de fiabilité, de sincérité et de
transparence, élément clef de la réussite de l’opération d’introduction en Bourse.
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Novembre 2005 118
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ANNEXE
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SOMMAIRE DES ANNEXES
Annexe 1 : Note succincte sur le poids de la PME dans l’économie

nationale ………………………………………………….. P 121
Annexe 2 : Liste des arrêts et arrêtés ministériels relatifs à l’activité

boursière parus depuis la réforme de la bourse en 1993 …. P 124
Annexe 3 : Historique de la Bourse des Valeurs ……………………... P 128
Annexe 4 : Note de présentation sur le régime fiscal des valeurs

mobilières ………………………………………………… P 131
Annexe 5 : Modèle-type et contenu de la notice d’information

préconisés par le CDVM …………………………………. P 136
Annexe 6 : Extrait du règlement général de la Bourse des Valeurs –

règles d’inscription à la cote des valeurs mobilières et à
leur radiation ……………………………………………… P 144
Annexe 7 : Spécimen du communiqué de presse du CDVM relatif au

visa de la note d’information ……………………………... P 156
Annexe 8 : Modèle-type d’une convention d’animation conclue entre

une société de bourse et une entreprise qui souhaite
s’introduire au niveau du troisième compartiment ……….. P 158
Annexe 9 : Modèle-type d’une convention d’assistance en matière de

préparation des documents d’information conclue entre
une société de bourse et une entreprise qui souhaite
s’introduire au niveau du troisième compartiment ……….. P 164
Annexe 10 : Circulaire N°11/01 portant sur les obligations de

publication et de diffusion d’informations permanentes
incombant aux personnes morales faisant appel public à
l’épargne ………………………………………………….. P 168
Annexe 11 : Formulaire-type relatif à la déclaration du franchissement

de seuils de participation dans le capital ou les droits de
vote des sociétés cotées …………………………………... P 191
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Novembre 2005 120
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Annexe 1 : Note succincte sur le poids de la PME dans l’économie

nationale
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Novembre 2005 121
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Le poids de la PME dans l’économie marocaine
Les Petits et Moyennes Entreprises (PME) occupent une place prépondérante au sein du tissu
productif marocain. Elles représentent :
Plus de 92 % des entreprises marocaines sont des PME ;

10 % de la contribution à la valeur ajoutée nationale ;
16 % de la masse salariale.
l’examen des certaines grandeurs économiques, telles qu’elles ressortent de l’enquête réalisée
par le Ministère de Commerce et de l’industrie en 2003 confirme la place importante occupée
par les PME au sein de l’économie nationale.
En effet, le chiffre d’affaires global, toutes branches d’activités confondues, a atteint 78,5
milliards de dirhams dont 14 milliards sous forme d’exportations FOB. Ce qui représente à
peu près 48 % du chiffre d’affaires global et un peu moins que 35 % des exportations.
Quant à la production, elle s’est établie à 70,1 milliards de dirhams engendrant une valeur
ajoutée de 18 milliards.
Le montant des investissements réalisés a atteint 4 milliards. L’emploi, quant à lui, est
considérable, les PME marocaines comptent un effectif permanent d’environ 200 000 contre
29 000 occasionnels ;
L’observation des indicateurs chiffrés susmentionnés montre le rôle clé que pourraient jouer
les PME dans le développement de l’économie marocaine.
C’est pourquoi, les pouvoirs publics marocains, animés par la volonté d’inscrire ces PME
dans une logique de croissance forte et durable, ont prévu une enveloppe de 180 milliards de
dirhams d’investissement dans les PME.
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Novembre 2005 122
.
Ce projet devrait porter le niveau de la contribution des PME dans la FBCF à 28% en 2010.
Cette densification du tissu productif, souhaitée par l’Etat, devrait également permettre aux PME
de jouer un rôle de cohésion sociale pour juguler le chômage, stabiliser les populations et
accroître le niveau de vie global.
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Novembre 2005 123
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Annexe 2 : Liste des arrêts et arrêtes ministériels relatifs à

l’activité boursière parus depuis la réforme la bourse en 1993
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Novembre 2005 124
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Liste des arrêts et arrêtés ministériels relatifs

A l’activité boursière
- Arrêté du ministre des finances et des investissements n° 2892-94 du 24 octobre

1994 fixant le montant maximum des frais de gestion pouvant être encourus par les
OPCVM ;

1994 fixant le taux de la commission annuelle devant être acquittée par les OPCVM au profit
du CDVM ;
- Arrêté du ministre des finances et des investissements n° 3827-94 du 14 novembre 1994

fixant le montant minimum du capital minimum des sociétés de bourse ;
- Arrêté du ministre des finances et des investissements n° 2890-94 du 24 octobre 1994 relatif
aux règles de composition des actifs des OPCVM ;
- Arrêté du ministre des finances et des investissements n° 2891-94 du 18 24

octobre 1994 fixant la liste des documents du dossier accompagnant les
demandes d’agrément des projets de restructuration d’OPCVM ;

1994 fixant la liste des journaux d’annonces légales prévue à l’article 39 du
dahir portant loi n° 1-93-212 du 21 septembre 1993 relatif au conseil
déontologique des valeurs mobilières et aux informations exigées des personnes
morales fixant appel public à l’épargne ;

1994 fixant le taux de la commission accompagnant toute note d’information
présentée au visa du CDVM ;
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 125
.
- Arrêté du ministre des finances n° 2896-94 du 24 octobre 1994 fixant la liste

des document du dossier accompagnant les demandes d’agrément des projets de
statuts des sicav ou de règlement de gestion des FCP ;
- Arrêt 2 du ministre des finances et des investissements n° 2897-94 du 24 octobre

1994 fixant la liste des informations devant être publiées dans leur rapport
annuel et semestriel par les sociétés d’investissement a capital variable et les
établissements de gestion de fonds communs de placement ;

1994 fixant le plafond des commissions perçues à l’occasion de la souscription
ou du rachat d’actions ou parts d’organismes de placement collectif en valeurs
mobilières ;
- Arrêté du ministre des finances et des investissements n° 3826-94 du 14

novembre 1994 la capital social minimum de la société gestionnaire de la
bourse des valeurs ;
- Arrêté du ministre des finances et de la privatisation n° 1873-04 du 11 ramadan

1425 (25 octobre 2004) fixant le pourcentage des droits de vote à détenir par les
actionnaires majoritaires pour qu’un groupe minoritaire puise demander au
Conseil déontologie des valeurs mobilières d’imposer le dépôt d’une offre
publique de retrait ;

1425 (25 octobre 2004) fixant le pourcentage des droits de vote qui oblige son
détenteur à procéder à une offre publique d’achat ;

1425 (25 octobre 2004) fixant le pourcentage des droits de vote qui oblige son
détenteur à procéder à une offre publique de retrait ;
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 126
.
- Arrêté du ministre de l’économie, des finances, de la privatisation et du

tourisme n° 1270-01 du 1er hija 1422 (14 février 2002) relatif aux modalités de
gestion du Fonds de garantie institué par l’article 66 du dahir portant loi n° 1-
93-211 du 4 rabii II 1414 (21 septembre 1993) relatif à la Bourse des valeurs.
- Arrêté du ministre des finances et des investissements extérieurs n° 2821-95 du

24 chaabane 1416 (15 janvier 1996) fixant le taux maximum de la commission
perçue par la société gestionnaire de la bourse des valeurs.
__________________________________________________________________________________________
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Annexe 3 :Historique de la Bourse des Valeurs
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Novembre 2005 128
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HISTORIQUE DE LA BOURSE DES VALEURS
Depuis la création de la bourse en 1929, plusieurs dates ont marqué son histoire que l’on peut
récapituler de la manière suivante :
1929 : Les principales banques privées exerçant leur activité au Maroc à cette époque initient
la création de la bourse de Casablanca sous le nom de « l’office de compensation des valeurs
mobilières ».
1948 : La dénomination ancienne est changée par arrêté et la bourse de Casablanca porta le
nom de « l’office de cotation des valeurs mobilières ». Le nouvel office s’est vu attribuer la
personnalité morale.
1964 : Les pouvoirs publics ont voulu encourager le marché boursier et le rendre plus
attractifs pour les entreprises et les épargnants les plus importants. Ils ont amélioré les
conditions de fonctionnement de la bourse en améliorant l’organisation technique et juridique
de celle-ci.
1967 : La dénomination a une nouvelle fois été changée pour devenir « Bourse des valeurs ».
Ce changement intervient à la suite de la réorganisation juridique et technique de la bourse et
sa définition comme établissement public.
1969 : Création de la première société de bourse au Maroc : La société Marocaine de courtage

en valeurs mobilières (SOMACOVAM) sous la forme juridique de SARL.
1993 : Les pouvoirs publics, conscients de l’importance capitale du marché boursier,

entreprennent de profondes réformes relatives au contrôle et au fonctionnement de celui-ci.
1997 : Plusieurs événements majeurs ont été enregistrés durant cette année en ce qui concerne
le marché boursier :
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Novembre 2005 129
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- Inauguration du nouveau local de la bourse de Casablanca ;

- Instauration d’un nouveau système de cotation électronique ;
- Modification du Dahir portant loi N° 1-93-211 par la loi N° 34-96 qui instaure
le dépositaire central « Maroclear ».
Juillet 2003 : La société de bourse des valeurs de Casablanca (SBVC) change de

dénomination sociale pour redevenir la « Bourse des valeurs ».
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Annexe 4 : Note de présentation sur le régime fiscal des valeurs

mobilières
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Novembre 2005 131
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PRESENTATION DU REGIME FISCAL DES VALEURS MOBILIERES
Nous nous limiterons à présenter succinctement le régime fiscal des titres de capital sans
aborder les autres catégories de titres (titres de créances, valeurs mobilières assimilées,
OPCVM diversifiés….etc) qui n’intéressent pas le thème de notre mémoire relatif à
l’introduction en bourse.
Le régime fiscal repose sur la qualité du contribuable (personne physique ou morale), sur la
distinction entre l’imposition des profits ou des revenus et sur le lieu de résidence du
redevable (personne résidente ou personne non résidente).
1.3.2.1.1. Fiscalité des personnes physiques
1.1) Imposition des profits :
1.1.1. Personne physique résidente :
Les profits sur cession de valeurs mobilières et autres titres de capital sont soumis à l’impôt
général sur le revenu IGR au taux de 10%. Toutefois, sont exonérés de l’impôt les profits ou
la fraction des profits correspondant au montant des cessions réalisées au cours d’une année
civile, n’excédant pas le seuil de 20.000 DH.
Par ailleurs, l'article 8 de la loi de finances n°44-01 pour l'année budgétaire 2002
a introduit un régime dérogatoire d'exonération des profits réalisés au titre des cessions
d'actions cotées ou parts d'O.P.C.V.M. actions. Le régime dérogatoire sera présenté au niveau
du paragraphe 2.B de la présente section.
1.1.2. Personne physique non résidente :
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 132
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Pour les personnes physiques non résidentes, la loi ne prévoit pas, actuellement, l’imposition
des profits qu’elles pourraient réaliser au Maroc sur la cession des valeurs mobilières et autres
titres de capital et de créances.
1.2) Imposition des revenus :
1.2.1. Personne physique résidente :
- Les dividendes de source marocaine sont soumis à la retenue à la source au taux de

10% libératoire ;
- Les dividendes de source étrangère sont soumis à l’IGR catégorie des revenus
mobiliers avec imputation de l’impôt éventuellement payé ou prélevé dans le pays de
la source conformément aux dispositions légales en vigueur.
1.2.2. Personne physique non résidente :
Les dividendes et revenus assimilés versés aux personnes physiques non résidentes sont
soumis à la retenue à la source de 10%. Ce taux peut être modifié en fonction des conventions
fiscales prévoyant des taux inférieurs.
1.3.2.1.2. Fiscalité des personnes morales
2.1) Imposition des profits et plus values de retrait d’actif :
2.1.1. Personne morale résidente :
Les profits sur cession de valeurs mobilières réalisés par les personnes morales soumises à
l’IGR sont imposables en totalité. En effet, l’article 18 de la loi 17-89 relatif aux plus values
constatées en cours d’exploitation ne prévoit pas, de manière explicite, un abattement sur les
plus values des titres de participation.
Les profits sur cession de valeurs mobilières réalisés par les personnes morales soumises à
l’IS sont imposables dans les conditions suivantes :
__________________________________________________________________________________________
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.
* En cours d’exploitation
- Application de l’abattement prévu par l’article 19-I de la loi sur l’IS. Cet abattement
s’applique aux valeurs mobilières quelle que soit leur affectation comptable (immobilisations
financières ou titres de placement) en fonction de leur durée de détention :
• 25% si le délai écoulé entre l’année d'acquisition des titres et celle de leur retrait ou de
leur cession est supérieur à deux ans et inférieur ou égal à quatre ans ;
• 50% si ce délai est supérieur à quatre ans et inférieur ou égal à huit ans ;
• 70% si le délai précité est supérieur à huit ans.
- Exonération totale des profits réalisés contre un engagement par écrit de réinvestir le produit
global des cessions effectuées au cours d’un même exercice dans le délai maximum de trois
années suivant la date de clôture dudit exercice, en biens d’équipement, en immeuble ou
terrains réservés à la propre exploitation professionnelle de la société.
* En fin d’exploitation
Le taux de l'abattement est égal à :
• 50% si le délai écoulé entre l'année de la constitution et celle du retrait ou de la
cession des titres est égal à quatre ans au moins et inférieur à huit ans ;
• 2/3 si ce délai est égal ou supérieur à huit ans.
2.1.2. Personne morale non résidente :
Le régime fiscal exposé ci dessus pour les personnes physiques non résidentes est identique
aux personnes morales non résidentes.
2.2) Imposition des revenus :
2.2.1. Personne morale résidente :
Les dividendes et revenus assimilés bénéficient entre les mains de la personne morale d’un
abattement de 100% au titre de l’IS. Ils ne sont pas soumis à la retenue à la source de 10% à
condition que la société bénéficiaire transmette une attestation de propriété des titres à l’entité
chargée de la distribution.
__________________________________________________________________________________________
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2.2.2. Personne morale non résidente :
Les dividendes et revenus assimilés versés aux personnes morales non résidentes sont soumis
à une retenue à la source de 10%. Ce taux peut être modifié en fonction des conventions
fiscales prévoyant des taux inférieurs.
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Annexe 5 :Modèle-type et contenu de la notice d’information

préconisés par le CDVM
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Novembre 2005 136
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MODELE ET CONTENU DE LA NOTICE D’INFORMATION
La couverture de la Note d' Information doit comporter :
1 - La dénomination et le sigle de la personne morale faisant appel public à l’épargne
2 - La mention "Note D’information" ;
3 - La nature de l' opération : préciser s'il s'agit d' une augmentation de capital, d' une
émission obligataire, d' une offre publique de vente ou d' une introduction en bourse ;
préciser également s'il s'agit d' une émission primaire ou secondaire ;
4 - La catégorie des titres : actions, obligations, autres catégories de titres...
5 - Nombre de titres émis ;
6 - Caractéristiques de prix ;
7 - La période de souscription ;
8 - La désignation de l’organisme conseil responsable de la préparation de la Note

d' Information et du placement ;
9 - Informations relatives aux restrictions éventuelles aux souscriptions ;
10 - L’encadré suivant relatif au visa du C.D.V.M. :
Visa du conseil déontologique des valeurs mobilières
Conformément aux dispositions de l’article 14 du Dahir portant loi n° 1-93-212 du 4

Rabia II 1414 (21 septembre 1993) relatif au Conseil Déontologique des Valeurs
Mobilières (C.D.V.M.) et aux informations exigées des personnes morales faisant
appel public à l’épargne, l’original de la présente Note d' Information a été soumis à
l’appréciation du C.D.V.M. qui l’a visé sous la référence ..... (n°) le ...... date.
11 - Dans le cas d’une introduction en bourse, l’encadré suivant :
Introduction en bourse
Une demande d’inscription à la cote officielle des titres, objet de la présente

opération, a été adressée à la Bourse des Valeurs de Casablanca. Cette demande a
été admise le ... (date) et la première cotation aura lieu le.. (date).
II - Abréviations et définitions
III - Sommaire
IV - Responsables de la note d’information et du contrôle des comptes

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Novembre 2005 137
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Cette partie doit comporter les attestations suivantes :
1- Le Président Directeur Général :
A notre connaissance, les données de la présente Note d' Information sont

conformes à la réalité. Elles comprennent toutes les informations nécessaires aux
investisseurs potentiels pour fonder leur jugement sur le patrimoine, l’activité, la
situation financière, les résultats et les perspectives de (la personne morale
concernée) ainsi que sur les droits rattachés aux titres offerts. Elles ne comportent
pas d’omissions de nature a en altérer la portée.
------------
(signature)
2 - Les Commissaires aux comptes
Nous avons procédé à la vérification des informations financières et comptables

données dans la présente Note d' Information en effectuant les diligences
généralement admises et compte tenu des dispositions réglementaires en vigueur.
Les comptes sociaux clos le ..., le ..., le .... (les trois derniers exercices) ont fait l'
objet de vérification par nos soins.
La sincérité des informations financières et comptables présentées n'appelle de notre

part aucune observation. Dans le cas contraire, formuler toute réserve ou remarque
susceptible d’influencer les investisseurs potentiels et portant, à titre d’exemple, sur
le changement de méthodes comptables et les limites de la revue des comptes.
------------
(signature)
3 - Les auditeurs
Dans le cas où un audit indépendant des commissaires aux comptes a été effectué,
la Note d' Information doit comporter l’attestation ci après :
Nous avons procédé à l’audit des comptes annuels (préciser lesquels) de (la
personne morale concernée) pour les exercices clos le ... (date), à l "issue de chacun
des exercices considérés
Notre audit a été effectué selon les nomes (préciser lesquelles).
A notre avis, les comptes annuels donnent une image fidèle de la situation financière
de (la personne morale concernée) aux ... (dates) et de ses résultats pour les
exercices clos à ces dates, conformément aux principes comptables décrits dans la
présente Note d' Information. Le cas échéant, préciser les remarques et réserves
nécessaires.
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__________________________________________________________________________________________
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.
(signature)
4 - Le conseil juridique
L’attestation ci-après doit être délivrée, soit par un cabinet d’avocat, soit par une
fiduciaire, soit par l’organisme conseil.
L’opération, objet de la présente Note d' Information, a été décidée par l’assemblée
générale extraordinaire qui s'est réunie le ... (date) conformément aux dispositions
statutaires et aux procédures et règles de la législation marocaine en matière de droit
des sociétés.
5 - L’organisme conseil
La présente Note d' Information a été préparée par nos soins et sous notre
responsabilité. Nous attestons avoir effectué les diligences nécessaires pour nous
assurer de la sincérité des informations qu'elle contient. Les informations proviennent
de ... (sources).
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(signature)
V - Avertissement
L’attention des investisseurs potentiels est attirée sur le fait qu'un investissement en
valeurs mobilières comporte des risques et que la valeur de l’investissement est
susceptible d’évoluer à la hausse comme à la baisse sous l’influence de facteurs
internes ou externes à la société concernée.
Dans le cas d’une émission ou de placement d’actions, il faut ajouter le paragraphe

suivant :
Les dividendes distribués par le passé ne constituent pas une garantie de revenus
futurs. Ceux-là sont fonction des résultats et de la politique de distribution des
dividendes de la société.
VI - La présentation de la personne morale concernée
1 - Renseignements à caractère général
-Dénomination sociale,
-Siège social,
-Forme juridique,
-Date de constitution,
-Durée de vie,
-Objet social,
-Capital social actuel,
-Exercice social,
-Identité des fondateurs,
-Dates clés de l’évolution de la société,
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Novembre 2005 139
.
-Déclaration de franchissement de seuil éventuellement.
2 - Organisation et contrôle de la société
-Composition du Conseil d’Administration,

-Organigramme,
-Liste et Curriculum Vitae de l’équipe dirigeante,
-Identité des commissaires aux comptes,
-Identité des auditeurs.
3 - Evolution récente et perspectives d’avenir
A - Activité :
- Evolution de l’activité de la société par secteur et par zone géographique pour les
sociétés ayant une présence à l’étranger,
- Positionnement commercial de la personne morale concernée en donnant des

informations sur l’environnement concurrentiel, l’évolution du marché et des parts de
marché. Toute donnée statistique doit être attribuée à une source. Dans la mesure
du possible, cette source doit être reconnue comme indépendante, impartiale et
compétente. Toute assertion concernant la position concurrentielle doit être vérifiée
et raisonnablement argumentée.
B - Résultats :
- Commentaire sur les résultats d’exploitation des trois derniers exercices au moins,
- Politique de distribution des dividendes (historique des dividendes distribués et

politique de distribution suivie).
C - Perspectives d’avenir :
Commentaire sur l’activité et les résultats prévisionnels y compris ceux relatifs à

l’année en cours,
- Préciser la stratégie de développement en expliquant les objectifs stratégiques de

développement ainsi que les éventuels grands projets d’investissement à court, à
moyen et long terme.
D - Faits exceptionnels et litiges :
- Préciser s'il existe des faits exceptionnels ou des affaires contentieuses

susceptibles d’affecter de façon significative les résultats, la situation financière et
l’activité de la personne morale concernée.
VII Présentation de l’opération
1 - Cadre de l’opération
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 140
.
Préciser le cadre statutaire et légal de l’opération en mentionnant, le cas échéant,

toute renonciation au droit de souscription.
2 - Objectif de l’opération
Préciser l’affectation du produit de l’opération.
3 - Renseignements relatifs aux titres admis à la cote
-Rappeler les différentes catégories de titres déjà cotés,

-Date de demande d’admission à la cote,
-Nombre de titres,
-Nature des titres,
-Date de jouissance,
-Valeur nominale,
-Date de la première cotation,
-La catégorie d’inscription des titres à la cote en précisant s'il s'agit d’une assimilation
ou d’une nouvelle ligne,
-La part du capital représenté par les actions cotées,
-Droits rattachés aux titres (droit de vote, participation aux assemblées générales),
-Cours de bourse ajustés des opérations sur titres antérieurs sur une période
minimale de 3 ans.
4 - Caractéristiques des titres offerts dans le cadre de l’opération
A - caractéristiques des titres offerts
-Préciser s'il s'agit de titres nominatifs ou au porteur,

-Préciser que les titres sont entièrement libérés et libres de tout engagement,
-Préciser la maturité pour les titres de créance,
-Clauses spécifiques éventuelles des titres.
B - Prix des titres offerts
- Caractéristiques de prix pour les actions :

- En cas d’introduction en bourse, indiquer le prix fixe ou la fourchette de prix initiale,
-.En cas de société déjà cotée, indiquer le dernier cours coté à une date déterminée.
- Caractéristiques de prix pour les obligations :
- La valeur nominale en DH,
- Le prix fixe d’émission (exprimé en pourcentage de la valeur nominale) ou la
fourchette de prix,
- Les modalités de remboursement,
- La valeur du coupon (en pourcentage de la valeur nominale ou en DH),
- Le taux actuariel ou fourchette de prix actuarielle.
C - Détermination du prix des titres offerts
Préciser les instances qui ont arrêté le prix et les bases de détermination de celui-ci.
D - Modification de la répartition du capital social avant et après l’opération

__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 141
.
- Donner la liste des principaux actionnaires en précisant le nombre des titres

possédés par chacun d’eux avant et après l’opération ainsi que leur part respective
dans le capital et dans les droits de vote,
- Mentionner l’existence et l’identité des membres participant à un pacte

d’actionnaires agissant de concert pour le contrôle de la société,
- Identité des vendeurs éventuels participant à l’opération d’offre des titres et le

nombre de titres possédés avant et après l’opération.
E - Régime fiscal
5 - Caractéristiques principales de l’opération :
A- Modalités et conditions de souscriptions
-Nombre de titres offerts répartis éventuellement entre titres nouveaux et titres

anciens,
-Réseaux de souscription et modalités de versement,
-Période de souscription,
-Tranches éventuelles;
-Politique d’allocation (par exemple, minimum et maximum par souscripteur, priorité
d’allocation, les modalités de réduction qui seraient appliquées, clause de
compensation entre tranches ...),
- Mention de tout placement privé ou réservé à une catégorie particulière
d’investisseurs (par ex. part réservée aux employés),
-Résultats de l’opération : préciser les modalités de publication des résultats,
-Livraison des titres,
-Garantie : préciser si l’opération fait l’objet d’une garantie de bonne fin.
B- Intervenants dans l’opération
- Le conseiller ou le coordinateur global de l’opération;

- Le ou les syndicats (s) de placement :
. le chef de file,
. les membres du syndicat,
.les clauses de stabilisation le cas échéant,
- le conseil juridique qui a contribué, éventuellement, à la préparation de la Note d'
Information.
C - Les charges relatives à l’opération
6- Restrictions de placement
Chaque établissement membre du syndicat de placement n'offrira les titres à la vente

qu'en conformité avec les lois et règlements en vigueur dans tout pays où il fera une
telle offre. Dans les limites arrêtées par les lois et règlements en vigueur, ni le
C.D.V.M. ni la société concernée par l’opération n'encourent aucune responsabilité
du fait du non-respect par l’un d’entre eux de ces lois ou règlements.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 142
.
VIII - Facteurs de risque
-Risques mondiaux,
-Risques nationaux,
-Risques spécifiques.
IX - Données financières
-Comptes de produits et charges certifiés sur les 3 derniers exercices,

-Bilans certifiés sur les 3 derniers exercices,
-Tableaux de financement des 3 derniers exercices,
- Soldes Intermédiaires de Gestion les plus significatifs rapportés au nombre d'
actions en circulation notamment le résultat net, la marge brute d' autofinancement,
le résultat net récurent hors éléments exceptionnels,
- Un commentaire sur les principes et les méthodes comptables utilisées par
l’émetteur. Ce commentaire doit concerner notamment :
- les principales méthodes d’évaluation spécifiques à l’entreprise,
- l’état de la dérogation,
- l’état des changements de méthodes.
- Etats financiers donnant la situation des éléments suivants :
- plus ou moins value sur cessions ou retrait d’immobilisations,
- titres de participation,
- provisions,
- créances,
- dettes,
- sûretés réelles données ou reçues,
- engagements financiers reçus ou donnés hors opérations crédit-bail,
- biens en crédit-bail,
- affectation des résultats intervenus au cours des 3 derniers exercices,
- datation et événements postérieurs au dernier exercice clos.
- Comptes pro forma pour 3 exercices en cas de discontinuité affectant l’activité de la
société
(Notamment en cas de fusion, d’une cession d’une partie de l’entreprise,
d’absorption ou d’acquisition),
- La consolidation des comptes (Compte de produits et charges, Bilan, Tableau de
financement) lorsqu'elle apparaît nécessaire à une représentation fidèle de la société
en précisant les normes de consolidation utilisées.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 143
.
Annexe 6 :Extrait du règlement général de la Bourse des Valeurs-

règles d’inscription à la cote des valeurs mobilières et à leur
radiation
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 144
.
REGLEMENT GENERAL
DE LA BOURSE DES
VALEURS
Approuvé par l’arrêté du Ministre de l’économie et des Finances n)499-98 du 27 juillet

1998 et publié au Bulletin Officiel n)4610 du 6 aôut 1998 complété et modifié par l’arrêté
1960-01 publié au BO4966 du 3 janvier 2002
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 145
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TITRE I : LES REGLES RELATIVES A L’INSCRIPTION A LA
COTE DES VALEURS MOBILIERES ET A LEUR RADIATION
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 146
.
CHAPITRE 1 : L'admission des valeurs à la cote
L'admission des valeurs à la cote s'effectue conformément aux dispositions ci-après :
Section 1 : La demande et le contenu du dossier d'admission
Article 1.1.1
La demande d'admission à l'un des compartiments de la cote de la Bourse des valeurs, de titres de
capital ou de créance est présentée à la société gestionnaire de la Bourse des valeurs par la société
émettrice ou ses mandataires dûment désignés.
Article 1.1.2
Pour les valeurs nouvelles, de dossier d'admission de titres de capital ou de titres de créance à la
cote de la Bourse des valeurs comporte les documents suivants :
- Lettre par laquelle la société demande la cotation de ses titres, et prend les
engagements prévus par l'article 8.1.2 du présent règlement général ;
- Statuts ou, le cas échéant, l’acte constitutif de l’émetteur mis à jour et certifiés
conformes ;
- Procès verbal de l'instance de décision ayant décidé l'introduction des titres et leur
émission, le cas échéant ;
- Bilans et comptes de produits et charges des trois derniers exercices, certifiés par
des commissaires aux comptes, pour les sociétés anonymes ou des experts
comptables inscrits à l'ordre des experts comptables, pour les sociétés en
commandite par action ;
- Rapports des commissaires aux comptes ou des experts comptables, des trois
derniers exercices ;
- Spécimen des titres dont l’admission est demandée, quand le titre est matérialisé,
ou une attestation d’inscription chez le Dépositaire central créé par la loi n° 35-96
relative à la création d’un Dépositaire central et à l’institution d’un régime général
d’inscription en compte de certaines valeurs ;
- Note de présentation de l'opération et ses modalités
Article 1.1.3
L’émetteur, déjà représentée à l'un des deux compartiments, qui demande l'admission de
titres de même nature ou de nature différente, peut produire un dossier d'admission
simplifié, comportant les documents suivants :
- Lettre par laquelle la société demande la cotation de ses titres ;

- Procès verbal de l'instance de décision ayant décidé l'introduction des titres et leur
émission, le cas échéant ;
- Spécimen des titres dont l'admission est demandée, quand le titre est matérialisé,
ou une attestation d’inscription chez le Dépositaire central crée par la loi n° 35-96
précitée.
__________________________________________________________________________________________
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.
Article 1.1.4
Toute modification affectant le contenu de l'un des éléments constitutifs du dossier d'admission
survenue entre la date de dépôt du dossier et la notification de la décision de la société gestionnaire,
doit être portée à la connaissance de la société gestionnaire par la société émettrice ou ses
mandataires dûment désignés
Article 1.1.5
L'admission est demandée pour tous les titres d'une même catégorie, ayant les mêmes
doits.
L'émission de titres de même nature et de même catégorie que des titres déjà cotés ne
donne pas lieu à une nouvelle demande d'admission.
Article 1.1.6
L'émetteur et sa société de bourse établissent le calendrier des opérations d'introduction

en accord avec la société gestionnaire.
Article 1.1.7
La société fait connaître à la société gestionnaire le nom de la société de bourse, désignée par elle-
même pour assurer l'enregistrement en bourse des titres lors de la première cotation, et le cas
échéant, les noms des chefs de file.
Article 1.1.8
Tous les ans, la société dont les titres de créance sont admis à la cote informe la société gestionnaire
du nombre d'obligations restant en circulation le 30 septembre.
Dans le cas de titres de créance remboursables en totalité à l'échéance finale de l'emprunt,

l’émetteur dont les titres sont admis à la cote informe la société gestionnaire du nombre
d'obligations rachetées, le cas échéant, dans le cadre de l'amortissement anticipé.
Dans le cas de titres de créance amortissables pendant la durée de vie de l'emprunt, l’emetteur dont
les titres sont admis à la cote informe la société gestionnaire du nombre d'obligations à amortir
prévu par le tableau d'amortissement soit par remboursement au pair, soit par rachats en bourse,
avec le prix et la date d'amortissement de ces obligations.
Dans le cas de titres de créances amortissables par tirage au sort, l’émetteur dont les titres sont
admis à la cote fait connaître à la société gestionnaire, trente cinq jours de bourse au moins à
l'avance, la date fixée pour chacun des tirages à effectuer.
__________________________________________________________________________________________
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Section 2 : La procédure d'admission

Article 1.1.9
Sur la base du dossier d'admission visé aux articles 1.1.2 et 1.1.3 ci-dessus, la société gestionnaire
vérifie la régularité des conditions d'admission prévues dans l'article 14 du dahir portant loi n° 1-93-
211 du 21 septembre 1993 relatif à la Bourse des valeurs, tel que modifié et complété par la loi n°
34-96.
Article 1.1.10
Si les conditions d'admission visées à l'article 1.1.9 ci-dessus sont respectées, la société gestionnaire
notifie son accord de principe à l'émetteur, sous réserve de la réception de la note d'information
telle que prévue à l’article 13 du dahir portant loi n° 1-93-212 du 4 rebia II 1414 (21 septembre
1993) relatif au conseil déontologique des valeurs mobilières et aux informations exigées des
personnes morales faisant appel public à l’épargne, dûment visée par le Conseil Déontologique des
Valeurs Mobilières (CDVM), et ce, dans un délai maximum de quinze jours de bourse à compter de
la date de dépôt du dossier complet accompagnant la demande d'admission.
L'absence de décision dans ces délais équivaut à une acceptation.
La durée de validité d'une décision d'admission est de trois mois sans dépasser la durée
de validité de la note d'information visée par le CDVM. A la demande de l'émetteur, la
société gestionnaire peut proroger la validité de sa décision, après avis du CDVM.
Article 1.1.11
La société gestionnaire prononce l'introduction d'une valeur mobilière à l'un ou l'antre des
compartiments de la cote de la Bourse des valeurs. Cette décision fait l'objet d'une
publication au bulletin de la cote, précisant le compartiment et les conditions de
négociation, la date de la première cotation et la procédure d'introduction.
Article 1.1.12
Sur demande de l'émetteur ou de sa propre initiative, la société gestionnaire examine les

conditions d'un transfert des titres de capital ou de créance d'un compartiment à un autre,
sur la base des documents justifiant ce transfert. Elle publie la décision de transfert au
bulletin de la cote.
Cette décision est prise après accord de l'émetteur pour le transfert de titres du second au
premier compartiment.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 149
.
CHAPITRE 2 : Les procédures de première cotation
Section 1 : Dispositions communes
Article 1.2.1
La première cotation de titres donne lieu à un enregistrement en bourse qui nécessite le

concours d'une ou de plusieurs sociétés de bourse.
Article 1.2.2
L'introduction d'une valeur à la cote de la Bourse des valeurs est annoncée par une
publication au bulletin de la cote par la société gestionnaire, décrivant notamment les
procédures de première cotation des titres admis aux négociations et les opérations
associées à celle-ci.
Article 1.2.3
La première cotation des titres admis à la cote de la Bourse des valeurs est assurée selon
l'une ou l'autre des trois procédures suivantes : la procédure de mise en vente à un prix
minimal, la procédure d'offre publique de vente à un prix déterminé et la procédure
ordinaire.
Article 1.2.4
La première cotation des titres admis à la cote de la Bourse des valeurs fait l'objet d'une
publication au bulletin de la cote qui reprend les informations contenues dans la note
d'information visée par le CDVM et précise les caractéristiques de l'opération et
notamment :
- l'identité de l'émetteur et de ses conseillers pour les opérations d'admission et

d'introduction ;
- le nombre, la nature et les caractéristiques des titres admis ;
- le prix stipulé par l'émetteur ou par les vendeurs ;
- la procédure de première cotation choisie et son calendrier ;
- et, d'une manière générale, toutes les précisions relatives à la première cotation.
Article 1.2.5
Sauf disposition contraire annoncée dans la publication visée à l'article 1.2.4, les ordres
non exécutés le premier jour de cotation et non assortis de précision quant à leur durée de
validité sont considérés comme des ordres valables 30 jours calendaires.
__________________________________________________________________________________________
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.
Article 1.2.6
Quelle soit la procédure retenue, et en cas de demande excessive de nature à entraîner

une allocation inéquitable des titres, la société gestionnaire peut exiger que les membres
du syndicat de placement lui versent, le jour de clôture des souscriptions, les fonds
correspondant à la couverture des ordres de souscription de leurs clients, sur un compte
de la société gestionnaire ouvert à cet effet à Bank Al Maghrib. Elle fixe le pourcentage de
couverture requis et le délai pendant lequel ces fonds doivent rester bloqués. Dans tous
les cas, ce délai ne peut dépasser le jour de l'allocation des titres.
La décision de couverture des ordres de souscription par la société gestionnaire est
motivée et notifiée au CDVM sans délai.
Si, au vu des demandes présentées, la société gestionnaire estime que l'application des
règles particulières de la procédure d'introduction choisie conduirait soit à la cotation d'un
cours excédant une marge par rapport au prix d'offre, fixée en concertation avec le chef
de file ou l'émetteur, soit à une réduction excessive des ordres d'achat retenus, elle peut
décider de remettre l'introduction à une date ultérieure.
Une publication au bulletin de la cote de la bourse fait connaître cette date ainsi que, le
cas échéant, la procédure d'introduction choisie et les nouvelles conditions fixées pour la
réalisation de l'introduction.
Par dérogation à l'article 1.2.5, tous les ordres d'achat doivent être renouvelés.
Article 1.2.7
Le résultat de la mise en œuvre des procédures de première cotation donne lieu à une
publication par la société gestionnaire faisant connaître notamment le cours coté, en cas
de cotations, ou le prix indicatif inscrit, qui est le prix de la demande, en cas d'impossibilité
de cotation, le nombre de titres échangés, et les conditions dans lesquelles les cotations
seront poursuivies les jours suivants.
Section 2 : La procédure de mise en vente à un prix minimal

Article 1.2.8
Une publication de la société gestionnaire, au bulletin de la cote est faite au moins dix
jours de bourse avant la date de la première cotation. Cette publication annonçant
l'introduction d'une valeur selon la procédure de mise en vente à un prix minimal, précise
le nombre de titres mis à la disposition du marché par les introducteurs (actionnaires et
dirigeants de l'émetteur, sociétés de bourse et autres intermédiaires financiers) et le prix
minimal de cession fixé.
Après l'accord de la société gestionnaire sur le calendrier de l'opération, les introducteurs

peuvent se réserver la faculté de modifier le prix d'offre minimal initialement stipulé, à la
condition que l'éventualité en ait été prévue dans la note d'information et que le prix
finalement retenu soit publié cinq jours de bourse au moins avant la date de la première
cotation. Ces nouvelles modalités font l'objet d'une publication par la société gestionnaire
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 151
.
au bulletin de la cote qui précise les conditions dans lesquelles les ordres d'achat
précédemment émis doivent être confirmés.
Article 1.2.9
Pour la réalisation d'une mise en vente, la société gestionnaire centralise les ordres
d'achat que lui transmettent les sociétés de bourse. Elle n'accepte que des ordres à cours
limité et a la faculté d'éliminer les ordres assortis d'une limite supérieure à une marge
donnée par rapport au prix d'offre minimal, fixée en concertation avec le chef de file ou
l'émetteur.
La société gestionnaire peut diviser en plusieurs parts les titres mis à la disposition du
marché et affecter chaque part à la satisfaction des demandes retenues divisées par
tranches, classées par limite et, le cas échéant, préalablement réduites. Le cours coté de
l'introduction correspond à la limite du dernier ordre servi. Ce cours est unique.
Section 3 : La procédure d'offre publique de vente
Article 1.2.10
Une publication de la société gestionnaire au bulletin de la cote est faite dix jours de
bourse au moins avant la date prévue pour la première cotation. Cette publication
annonçant l'introduction d'une valeur selon la procédure d'offre publique de vente, précise
le nombre de titres mis à la disposition du marché par les introducteurs (actionnaires et
dirigeants de l'émetteur, sociétés de bourse et autres intermédiaires financiers) et le prix
de vente auquel ces titres sont proposés.
Après l'accord de la société gestionnaire sur le calendrier de l'opération, les introducteurs

peuvent se réserver la faculté de modifier le prix d'offre initialement stipulé, à la condition
que l'éventualité en ait été prévue dans la note d'information et le prix finalement retenu
soit publié cinq jours de bourse au moins avant la date de la première cotation. Ces
nouvelles modalités font l'objet d'une publication par la société gestionnaire au bulletin de
la cote qui précise les conditions dans lesquelles doivent être confirmés les ordres d'achat
précédemment èmis.
Article 1.2.11
Le jour fixé pour la réalisation de l'offre publique de vente, la société gestionnaire centralise les
ordres d'achat que lui transmettent les sociétés de bourse. Elle n'accepte que des ordres d'achat
stipulés au prix d'offre. Si l'offre est satisfaite, le cours coté est celui du prix d'offre.
Article 1.2.12
Sous réserve du respect du principe de diffusion des actions dans le public, les émetteurs peuvent
prévoir que les ordres d'achat émis en réponse à l'offre publique de vente soient répartis en
catégories différenciées selon la nature des donneurs d'ordres.
La société gestionnaire fait connaître :

- les conditions recevabilité par les membres du syndicat de placement des ordres d'achat
collectés ;
- les conditions dans lesquelles ces ordres sont transmis à la société gestionnaire par les
sociétés de bourse ;
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 152
.
- l'étendue des précisions qu'elle peut requérir des sociétés de bourse en ce qui concerne
l'identification des dormeurs d'ordres.
L'émetteur détermine les normes selon lesquelles la société gestionnaire arrête l'état des
ordres d'achat et répartit les titres visés par l'offre entre les donneurs d'ordres, soit selon
un pourcentage uniforme, soit en réservant un traitement préférentiel aux ordres en
provenance de certaines catégories de donneurs d'ordres.
Section 4 : La procédure ordinaire
Article 1.2.13
L'introduction d'une valeur selon la procédure ordinaire et la première cotation de cette

valeur sont réalisées dans les conditions de négociation et de cotation habituellement
pratiquées sur le marché.
Avec l'accord de la société gestionnaire sur les conditions d'admission et le calendrier de

l'opération, et pour l'introduction de titres de capital, la procédure ordinaire peut comporter
la mise à disposition du marché d'une quantité de titres non encore placés et destinés à
être cédés sur le marché le premier jour de cotation pour le compte des actionnaires
vendeurs ou pour celui des membres du syndicat de placement dans le cadre d'un contrat
de prise ferme.
L'introduction est annoncée par une publication faite, au bulletin de la cote, au moins cinq
jours de bourse avant le premier jour de cotation, précisant le nombre de titres visés et le
prix minimal fixé. Il fait connaître également les conditions dans lesquelles les ordres
seront reçus et centralisés par la société gestionnaire et la variation maximale de cours
qu'elle est susceptible d'accepter en fonction des données du marché, éventuellement par
une réduction des ordres en présence.
CHAPITRE 3 : La radiation des valeurs
Article 1.3.1
La société gestionnaire décide, soit à la demande de l’émetteur, soit de sa propre initiative, soit à la
demande du CDVM, la radiation des valeurs mobilières inscrites au premier ou au second
compartiment dans le cadre d'un examen systématique d'ensemble établi tous les ans sur la base
des critères prévus par les articles 14 et 16 du dahir portant loi N°1-93-211 du 4 rebia II(21
septembre 1993) précité.
Article 1.3.2
La société gestionnaire établit un dossier sur chacune des valeurs susceptibles d'être radiées. Elle
informe l'émetteur de l'éventualité d'une décision de radiation et recueille son avis sur l'opportunité
d'une telle mesure.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 153
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Article 1.3.3
La société gestionnaire peut décider le maintien des titres à la cote à la condition que
l'émetteur prenne l'engagement de se conformer aux dispositions des articles 14 et 16 du
dahir portant loi n° 1-93-211 du 4 rebia II 1414 (21 septembre 1993) précité.
Article 1.3.4
Conformément aux dispositions de l’article 16 du dahir portant loi n° 1-93-211 du 4 rebia II

1414(21 septembre 1993) précité, les éléments quantitatifs retenus pour l'examen d'un
dossier de radiation sont arrêtés par la société gestionnaire, pour chacun des deux
compartiments, et publiés au bulletin de la cote. Ces éléments sont révisés
périodiquement. Toute révision fait l'objet d'une publication au bulletin de la cote par la
société gestionnaire.
Au plus tard avant la fin du premier semestre de chaque année, la société gestionnaire
détermine les éléments quantitatifs retenus dans l'appréciation des dossiers de radiation
de l'année suivante.
Article 1.3.5
La société gestionnaire notifie au CDVM la décision motivée de radiation et publié au

bulletin de la cote et dans un journal d’annonces légales, la décision de radiation au plus
tard deux mois avant la prise d’effet de la décision de radiation. La décision publiée est
motivée.
Les porteurs dont les titres ont fait l'objet d'une décision de radiation sont appelés à se
faire connaître auprès de la société gestionnaire dans un délai de quarante jours de
bourse après publication de la décision de radiation, afin de bénéficier, le cas échéant, de
l'application des mesures éventuelles de rachat des titres par l'émetteur.
Dans le cas où l’émetteur accepte de procéder au rachat des ses titres et que des
porteurs de ces titres demandent à bénéficier de cette éventualité, Le cours de rachat de
ces titres est déterminé par la société gestionnaire et l'émetteur et validé par le CDVM.
Article 1.3.6 :
La radiation d'un titre de capital entraîne la radiation de toutes les lignes secondaires,
telles que définies à l’article 2.6.2 ci-dessous, qui y sont rattachés.
Sauf le cas où l'émetteur se trouve en état de liquidation, les titres de créance inscrits à la
cote de la Bourse des valeurs sont maintenus à la cote jusqu'au remboursement final.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 154
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Annexe 7 :Spécimen du communiqué de presse du CDVM relatif

au visa de la note d’information
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 155
.
CDVM COMMUNIQUE DE PRESSE

Ε
‫ اﻟ او‬
Le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières (CDVM) porte à la connaissance

du public qu’il a visé en date du 17 juin 2005, une note d’information relative à
l’introduction en bourse par augmentation de capital de la société Dari
Couspate, spécialisée dans la fabrication et la distribution de couscous et pâtes
alimentaires.
Les actions Dari Couspate seront cotées au 3ème compartiment de la Bourse des
Valeurs de Casablanca. L’admission des actions aux négociations sur ce marché
(Croissance) s’effectuera par la procédure d’Offre à Prix Ferme.
Les principales caractéristiques de l’opération sont les suivantes :
Ξ Nombre de titres émis : 80 000 titres ;

Ξ Prix de souscription : 369 DH ;
Ξ Montant de l’opération : 29 520 000 DH ;
Ξ Période de souscription : du 27 juin au 01 juillet 2005
La note d’information visée par le CDVM est :
• Remise ou adressée sans frais à toute personne qui en fait la demande ;

• Tenue à la disposition du public dans les lieux suivants :
o DARI COUSPATE (Z.I Ezzahra – Oulja - Salé. Tél : 212 37 80

87 21) ;
o FINERGY (Espace Porte d'Anfa, 29 rue Bab El Mansour, 3ème
étage, Casablanca. Tél : 212 22 36 87 76) ;
o SAFA BOURSE (181, boulevard Massira Khadra, Casablanca.
Tél : 212 22 23 59 06) ;
• Tenue à la disposition du public au siège de la Bourse des Valeurs ;
• Disponible sur le site du CDVM (www.cdvm.gov.ma).
CP/EM/017/2005
Contact CDVM:
Tél : 037 68 89 22
E-Mail : operations_financieres@cdvm.gov.ma
L’autorité qui veille sur votre épargne

Ε Ε
Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières
Ε
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 156
.
Annexe 8 :Modèle-type d’une convention d’animation conclue

entre une société de bourse et une entreprise qui souhaite
s’introduire au niveau du troisième compartiment
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 157
.
CONVENTION d’animation
MODELE-TYPE
ENTRE LES SOUSSIGNES :
- _______________ , société de bourse agréée par le Ministre chargé des Finances sous le
n°___________, constituée en la forme de ____________ au capital de ____________ de
dirhams, dont le siège social est à ____________, immatriculée au Registre de Commerce de
____________ sous le n° __________, représentée par ____________________ , ayant les
pouvoirs nécessaires à l’effet des présentes.
Ci-après désignée : « la société de bourse »
ET
… … … … … … .., société anonyme (ou société en commandite par action) au capital de
… … … … … dirhams, ayant son siège social situé … … … … … … … … … … … … …
immatriculée au Registre du Commerce de… … … , sous le numéro … … … … … … ..,
représentée par … … … … … … … , en qualité de … … … … … …
Ci-après désigné « l’émetteur »
ET
… … … … … … .… … … … … … .… … … … … … .… … … … … … .… … … … …
… … … … … … .… … … … … … .… … … … … … .… … … … … … .… … … … …
… … … … … … .… … … … … … .… … … … … … .… … … … … … .… … … … …
… … … … … … .… … … … … … .… … … … … … .… … … … … … .… … … … …
Ci-après désignés « les apporteurs »
IL A ETE CONVENU ET ARRETE CE QUI SUIT

__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 158
.
Préambule
La présente convention est prise en application de l’article 14 ter du dahir portant

loi n° 1-93-211, tel que modifié.
Les titres de l’émetteur sont inscrits au troisième compartiment de la cote de la Bourse des
valeurs de Casablanca.
La société de bourse dispose de l’agrément et des moyens nécessaires pour animer le marché
de la valeur de l’émetteur.
Article premier : Constitution du stock initial de titres et d’espèces
Le stock initial de titres et d’espèces est constitué par :
La société de bourse
La société de bourse, s’engage à allouer, de manière irrévocable, … … … … .. actions ainsi
que la somme de … … … … dhs à la liquidité du marché du titre, pour une période de cinq
(5) ans à compter de la prise d’effet de la présente convention.
Un actionnaire
. … … … … … … … ., s’engage à allouer, de manière irrévocable, … … … … .. actions
ainsi que la somme de … … … … dhs à la liquidité du marché du titre, pour une période de
cinq (5) ans à compter de la prise d’effet de la présente convention.
Un groupement de liquidité
Le groupement de liquidité s’engage à allouer, de manière irrévocable, les titres et les
espèces pour une période de cinq (5) ans à compter de la prise d’effet de la présente
convention. Ce groupement de liquidité est composé comme suit :
Membres du Apport en Pourcentage Apport en espèces Pourcentage

groupement de titres
liquidité
Total 100% 100%
Article 2 : Modalités d’administration des titres et des espèces
2.1 Les opérations d’achat et de vente sont ventilées dans les conditions ci-après :
…………………………………
…………………………………
…………………………………
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 159
.
2.2 Les plus ou moins-values réalisées sont réparties comme suit :

…………………………………
…………………………………
Article 3 : Obligations de la société de bourse
3.1 La société de bourse doit :
• o ffrir à l’achat et à la vente une quantité minimale de titres telles que déterminées ci-
après, à des prix compris dans une fourchette de … … … … … . (2% maximum) et
qui s’inscrivent dans les limites des seuils de variation de cours autorisés par la société
gestionnaire de la Bourse des Valeurs de Casablanca.
Les quantités minimales devant être offertes sont les suivantes :
-  … … .. titres (1000 titres minimum) à l’achat et à la vente si le cours de

…
référence est compris entre 0 et 100 dhs, dont la moitié à l’achat et la moitié à
la vente.
- …  … … .. titres (200 titres minimum) à l’achat et à la vente si le cours de
référence est supérieur à 100 dhs et inférieur ou égal à 500 dhs, dont la moitié
à l’achat et la moitié à la vente.
- …  … … .. titres (100 titres minimum) à l’achat et à la vente si le cours de
référence est supérieur à 500 dhs, dont la moitié à l’achat et la moitié à la
vente.
• assurer une fréquence de cotation quotidienne du titre, conformément aux dispositions

des points 3.2 et 3.3 ci-après.
3.2 Dans le cas où le titre est négocié au fixing, la société de bourse affiche une fourchette
acheteur/vendeur au moins quinze (15) minutes avant chaque fixing.
Si à deux (2) minutes de chaque fixing, aucun cours théorique d’ouverture n’est affiché, la
société de bourse inscrit un ordre d’achat et de vente d’une (1) action à un prix
correspondant au milieu de la dernière fourchette affichée. Si le prix ne coïncide pas avec
le pas de cotation, la société de bourse prend le pas de cotation le plus proche du cours de
référence.
3.3 Dans le cas où le titre est négocié en continu, la société de bourse maintient son offre
jusqu’à épuisement de la quantité minimale ou jusqu’à la clôture de la séance de
bourse, le cas échéant.
Si à deux (2) minutes de la clôture de la séance, aucune transaction n’a été réalisée, la
société de bourse inscrit un ordre d’achat et de vente d’une (1) action à un prix
correspondant au milieu de la dernière fourchette affichée. Si le prix ne coïncide pas
avec le pas de cotation, la société de bourse prend le pas de cotation le plus proche du
cours de référence.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 160
.
3.4 La société de bourse transmet aux personnes visées à l’article 1 de la présente

convention, sur une base … … … … … .. (préciser la périodicité), et au moins une
fois par mois, un relevé de portefeuille valorisé ainsi qu’un relevé du compte espèces
détenues pour le compte desdites personnes. Elle doit, en outre, faire état des plus ou
moins-values réalisées durant la période considérée.
3.5 La société de bourse transmet à l’émetteur, sur une base … … … … … .. (préciser la

périodicité), et au moins une fois par semaine, la position de marché, comprenant les
éléments d’information suivants ventilés par journée : le cours d’ouverture, le cours le
plus haut, le cours le plus bas, le cours de clôture, le volume de titres échangés, les
quantités achetées et vendues dans le cadre de l’activité d’animation.
Article 4 : Obligation d’information de l’émetteur
L’émetteur s’engage à informer la société de bourse de tout fait qui aurait pour conséquence
de compromettre l’exécution normale de la présente convention.
Article 5 : Rémunération de la société de bourse

Les modes et modalités de rémunération sont les suivants :
… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … ..
… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … ..
Article 6 : Durée de la convention

La présente convention est valable pour une période d’au moins cinq (5) ans à compter de sa
prise d’effet.
Article 7 : Résiliation de la convention
7.1 La présente convention est résiliée de plein droit si les titres de l’émetteur ne sont plus
inscrits à la cote du troisième compartiment de la Bourse des Valeurs de Casablanca
ou dans le cas où la société de bourse n’est plus en mesure de respecter ses
engagements de cotation et de liquidité.
Toutefois, elle peut être maintenue par la volonté commune de tous les soussignés si L
es titres de l’émetteur deviennent inscrits dans un autre compartiment de la Bourse des
Valeurs. A ce titre, la société de bourse en informe sans délai l’émetteur, le CDVM
ainsi que la SBVC en leur faisant part des mesures qu’elle compte entreprendre pour
régulariser la situation. Elle peut notamment désigner une autre société de bourse afin
de se substituer à elle dans les mêmes termes, sauf opposition motivée de l’émetteur.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 161
.
7.2 La résiliation de la présente convention, pour quelque cause que ce soit, ne peut
prendre effet que lorsque l’émetteur dont les titres sont inscrits au troisième
compartiment de la Bourse des Valeurs de Casablanca, aura désigné une autre société
de bourse.
Article 8 : Attribution de compétence
Le tribunal de ____________ est seul compétent pour connaître de toutes contestations ou

litiges qui pourraient survenir à l’occasion de l’interprétation et/ou de l’exécution de la
présente convention.
La société de bourse L’émetteur Les apporteurs
Signature précédée Signature précédée Signature précédée

de la mention manuscrite de la mention manuscrite de la mention
manuscrite
« Lu et approuvé » « Lu et approuvé » « Lu et approuvé »
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 162
.
Annexe 9 : Modèle—type d’une convention d’assistance en

matière de préparation des documents d’information conclue
entre une société de bourse et une entreprise qui souhaite
s’introduire au niveau du troisième compartiment
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 163
.
CONVENTION D’ASSISTANCE EN MATIERE D’INFORMATION
Modèle-type
ENTRE LES SOUSSIGNES :
- _______________ , société de bourse agréée par le Ministre chargé des Finances sous le
n°_____________, constituée en la forme de ____________ au capital de __________ de
dirhams, dont le siège social est à ____________, immatriculée au Registre de Commerce de
_____________ sous le n° __________, représentée par _______________________ , ayant
les pouvoirs nécessaires à l’effet des présentes.
Ci-après désignée : « la société de

bourse »
ET
………….., société anonyme ( ou société en commandite par action) au capital de
………… dirhams, ayant son siège social situé ………………………………….,
immatriculée au Registre du Commerce de………, sous le numéro ……………..
représentée par …………………, en qualité de ………………
Ci-après désigné «
l’émetteur »
IL A ETE CONVENU ET ARRETE CE QUI SUIT
Préambule
La présente convention est prise en application de l’article 14 ter du dahir portant loi n° 1-93-
211, tel que modifié.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 164
.
Les titres de l’émetteur sont inscrits au troisième compartiment de la cote de la Bourse des
Valeurs de Casablanca.
La société de bourse dispose de l’agrément et des moyens nécessaires pour assister l’émetteur
dans la préparation des documents d’information destinés au public.
Article premier : Avant l’introduction en bourse des titres objet de l’opération

envisagée
1.1 Note d’information
1.1.1 La société de bourse s’engage à assister l’émetteur dans l’élaboration de la note

d’information exigée dans le cadre de l’admission à la Bourse des valeurs des titres
dudit émetteur. A cet effet, elle effectue les diligences nécessaires afin de s’assurer que
:
• la note d’information est établie selon les modalités fixées par la circulaire du CDVM
n°
08/01 du 14 juin 2001 ;
• la note d’information ne comporte pas de contradictions ni d’informations fausses ou

trompeuses par rapport aux informations réunies dans le cadre de l’introduction.
1.1.2 La société de bourse s’engage à effectuer les travaux qu’elle juge nécessaires à
l’accomplissement de sa mission. A ce titre, elle :
• examine les documents d’ordre juridique, économique et financier relatifs à l’émetteur

:
- les statuts, les rapports de gestion, les procès verbaux des assemblées générales et des
conseils d’administration, les rapports des commissaires aux comptes, les rapports des
auditeurs lorsqu’ils existent, les états de synthèse et tout autre rapport complémentaire
établi par un expert externe, le cas échéant ;
- le projet de développement stratégique de l’émetteur ;
- les conventions entre actionnaires, le cas échéant ;
- l’engagement des actionnaires dirigeants à conserver 60% de leurs actions;
- tous contrats et/ou engagements qui pourraient avoir une incidence significative sur
l’avenir de l’émetteur ;
• participe à des réunions avec les dirigeants de l’émetteur ;
• visite le siège de l’émetteur et, notamment, ses sites de production et/ou de

distribution ;
• participe à des réunions avec les experts externes, le cas échéant.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 165
.
1.2 Procédures relatives à la diffusion d’informations financières
La société de bourse s’engage à sensibiliser l’émetteur sur la nécessité d’établir un

manuel de procédures de contrôle, de gestion et de diffusion des informations
comptables et financières.
Article 2 : Après l’introduction en bourse des titres objet de l’opération

envisagée
2.1 Note d’analyse financière
La société de bourse s’engage à publier une note d’analyse financière sur l’émetteur
lors de l’introduction en bourse des titres objet de l’opération envisagée et à l’issue de
chaque année au cours des cinq exercices suivant ladite introduction.
La note d’analyse financière porte au moins sur les domaines suivants :
• Un diagnostic économique et stratégique, faisant ressortir les facteurs qui influent sur la
situation actuelle de l’émetteur, ses atouts et ses faiblesses ;
• Une analyse financière historique ;
• Une analyse financière prévisionnelle, donnant une opinion motivée de la société de

bourse sur les perspectives de croissance et de développement de l’émetteur ;
• Une évaluation de l’émetteur en faisant clairement ressortir tout élément susceptible

d’affecter ladite évaluation.
2.2 Communication financière
La société de bourse s’engage à sensibiliser l’émetteur sur la nécessité d’élaborer un

document décrivant la stratégie de communication financière. Cette stratégie prévoit :
• la tenue régulière de réunions avec les analystes financiers et la presse spécialisée,

notamment après les publications annuelles et semestrielles des états comptables et
financiers ou après la publication d’une information importante ;
• la désignation d’un responsable de la communication financière qui doit être proche

des centres de décision de la société et justifier, de préférence, d’une formation
polyvalente, alliant les techniques de communication et les techniques financières.
Article 3 : Obligation d’information de l’émetteur
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 166
.
L’émetteur s’engage à informer la société de bourse de tout fait qui aurait pour conséquence
de compromettre l’exécution normale de la présente convention.
Article 4 : Rémunération de la société de bourse
Les modes et modalités de rémunération sont les suivants :

…………………………………………………………..
…………………………………………………………..
Article 5 : Durée de la convention
La présente convention est valable pour une période d’au moins cinq (5) ans à compter
de sa prise d’effet.
Article 6 : Résiliation de la convention

6.1 La présente convention est résiliée de plein droit si les titres de l’émetteur ne sont plus
inscrits à la cote du troisième compartiment de la Bourse des valeurs de Casablanca.
6.2 La résiliation de la présente convention, pour quelque cause que ce soit, ne peut
prendre effet que lorsque l’émetteur dont les titres sont inscrits au troisième
compartiment de la Bourse des valeurs de Casablanca, aura désigné une autre société
de bourse.
Article 7 : Attribution de compétence
Le tribunal de ____________ est seul compétent pour connaître de toutes contestations

ou litiges qui pourraient survenir à l’occasion de l’interprétation et/ou de l’exécution
de la présente convention.
Fait à ____________, le ____________
La société de bourse L’émetteur
Signature précédée Signature précédée

de la mention manuscrite de la mention manuscrite
« Lu et approuvé » « Lu et approuvé »
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 167
.
Annexe 10 :Circulaire N°11/01 portant sur les obligations de

publication et de diffusion d’informations permanentes incombant
aux personnes morales faisant appel public à l’épargne
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 168
.
Rabat, le 5 juillet 2001
CIRCULAIRE N° 11/01
RELATIVE A LA PUBLICATION ET A LA DIFFUSION

D’INFORMATIONS FINANCIERES PAR LES PERSONNES MORALES
FAISANT APPEL PUBLIC A L'EPARGNE
_____
La présente circulaire a pour objet de préciser les dispositions des articles 16 et 17 du

Dahir portant loi n° 1-93-212 du 21 septembre 1993, relatif au Conseil Déontologique des
Valeurs Mobilières (CDVM) et aux informations exigées des personnes morales faisant appel
public à l'épargne, ainsi que les dispositions des articles 121, 124, 141, 145, 146, et 156 de la
loi n° 17-95 du 30 août 1996 relative aux sociétés anonymes, portant sur les obligations de
publication et de diffusion d’informations permanentes incombant aux personnes morales
faisant appel public à l’épargne.
Elle rappelle lesdites obligations et arrête les modèles de l’ensemble des états de
synthèse annuels et semestriels ainsi que les rapports et attestations des commissaires aux
comptes devant être publiés par lesdites sociétés. Elle précise également les documents devant
être mis à la disposition des actionnaires avant et après les assemblées générales ordinaires.
En outre, elle présente, à l’attention des sociétés dont les titres sont cotés à la Bourse
des Valeurs, des recommandations relatives au renforcement de la transparence du marché.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 169
.
CHAPITRE I : DISPOSITIONS OBLIGATOIRES
SECTION A : INFORMATIONS ANNUELLES
Les sociétés qui font appel public à l’épargne sont assujetties à des obligations
d’information préalables à l’assemblée générale ordinaire et à des obligations postérieures à la
tenue de ladite assemblée.
1. Obligations d’information préalables à l’assemblée générale ordinaire
Préalablement à la tenue de l’assemblée générale ordinaire, les sociétés qui font appel
public à l’épargne sont tenues de publier leurs états de synthèse relatifs à l’exercice écoulé en
même temps que l’avis de convocation à l’assemblée générale ordinaire.
De même, lesdites sociétés doivent mettre à la disposition de leurs actionnaires un

certain nombre de documents d’information financière et juridique.
Article premier : Documents à publier
1.1 Contenu des publications
a) L’avis de convocation à l’assemblée générale ordinaire
Il doit contenir les éléments d’information suivants :
• La dénomination sociale et le sigle de la société ;

• La forme juridique de la société ;
• Le montant du capital social ;
• L’adresse du siège social ;
• Le numéro d’immatriculation au registre du commerce ;
• La nature de l’assemblée générale ;
• Les jour, heure et lieu de réunion de l’assemblée générale ;
• L’ordre du jour ;
• Le texte des projets de résolutions ;
• La mention suivante : “ Toute demande d’inscription de projets de résolutions
à l’ordre du jour doit être adressée au siège social de la société par lettre
recommandée avec accusé de réception dans le délai de dix jours à compter de
la publication de l’avis de convocation.” Mention de ce délai est portée dans
ledit avis.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 170
.
Si toutes les actions de la société sont nominatives, l’avis précité peut être remplacé
par une convocation faite à chaque actionnaire dans les formes prescrites par les statuts de la
société. Une copie de ladite convocation doit être adressée au CDVM au plus tard le jour de
sa transmission aux actionnaires.
b) Les états de synthèse :
Les états de synthèse des sociétés autres que les établissements de crédit et les sociétés
d’assurances et de réassurance doivent être conformes au “ modèle normal ” prévu par le
Code Général de la Normalisation Comptable (CGNC). Ils comprennent :
1. Le bilan ;
2. Le compte de produits et charges ;
3. L’état des soldes de gestion ;
4. Le tableau de financement ;
5. Les informations complémentaires suivantes :
- le tableau des titres de participation (B4) ;

- le tableau des provisions (B5) ;
- le tableau des créances (B6) ;
- le tableau des dettes (B7) ;
- le tableau des sûretés réelles données ou reçues (B8) ;
- le tableau des engagements financiers reçus ou donnés hors opérations
de
crédit-bail (B9).
Etablissements de crédit
Les états de synthèse des établissements de crédit doivent être détaillés conformément
aux dispositions de l’arrêté du Ministre de l’Economie et des Finances n° 1331-99 du 23 août
1999. Ils comprennent :
1. Le bilan ;
2. Le hors-bilan ;
5. Le tableau des flux de trésorerie ;
- Créances sur la clientèle (B2) ;

- Titres de participation et emplois assimilés (B6) ;
- Immobilisations données en crédit bail en location avec option d’achat
et
en location simple (B8)1 ;
- Immobilisations corporelles et incorporelles (B9) ;
- Dettes envers les établissements de crédit et assimilés (B10) ;
- Tableau des provisions (B14) ;
- Valeurs et sûretés reçues et données en garanties (B21) ;
- Ventilation des Emplois et Ressources selon la durée résiduelle (B22).
---------------------------------------------------
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 171
.
1
Cet état doit être publié par les établissements de crédit dont l’activité principale est le crédit bail.
Sociétés d’assurances et de réassurance
Les états de synthèse des sociétés d’assurances et de réassurance doivent être détaillés
conformément aux dispositions de l’arrêté du Ministre des Finances et des Investissements
Extérieurs n°840-96 du 8 mai 1996. Ils comprennent :
1. Le bilan ;
4. Le tableau de financement ;
- le tableau des titres de participation (B4) ;

- le tableau des actions et parts sociales, autres que les titres de
participation affectées aux opérations d’assurance (B4-Bis) ;
- le tableau des provisions (B5) ;
- le tableau des créances (B6) ;
- le tableau des dettes (B7) ;
- le tableau des sûretés réelles données ou reçues (B8) ;
- le tableau des engagements financiers reçus ou donnés hors opérations
de crédit-bail (B9).
c) Résumé du rapport des commissaires aux comptes
Les sociétés doivent préciser si les états de synthèse ont été vérifiés ou non par les
commissaires aux comptes. Dans le cas ou lesdits états ont été vérifiés, ceux-ci doivent être
accompagnés du résumé du rapport des commissaires aux comptes. Ce résumé doit être établi
par les commissaires aux comptes eux-mêmes et rédigé comme suit :
“Conformément à la mission qui nous a été confiée par votre assemblée générale
du………………(date)….., nous vous présentons notre rapport relatif à l’exercice clos le
................ .
Nous avons procédé à l’audit des états de synthèse, ci-joints, de la société ……… au
….(date de clôture) …, lesquels comprennent (citer les états de synthèse audités).
Nous avons effectué notre mission selon les normes de la Profession et compte tenu
des
dispositions légales et réglementaires en vigueur.
Nous certifions que les états de synthèse cités au deuxième paragraphe ci-dessus, sont
réguliers et sincères et donnent une image fidèle du patrimoine, de la situation financière de
la société au… (date de clôture) …. ainsi que du résultat de ses opérations et de l’évolution
de ses flux de trésorerie pour l’exercice clos à cette date, conformément aux principes
comptables admis au Maroc ”. (Dans le cas contraire, indiquer toute réserve, observation
significatives ou refus de certification conformément aux normes de la Profession).
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 172
.
Lieu et date
Prénom, nom, signature du commissaire Prénom, nom, signature du commissaire

aux comptes aux comptes
Dénomination de l’organisme Dénomination de l’organisme

auquel il appartient auquel il appartient
Les commissaires aux comptes signant l’attestation susmentionnée, appartiennent à des

organismes différents.
1.2 Modalités de publication
L’avis de convocation et les états de synthèse précités doivent être publiés dans un
journal d’annonces légales1 et au Bulletin Officiel, trente jours calendaires au moins avant la
tenue de l’assemblée générale ordinaire.
Article 2 : Documents à mettre à la disposition des actionnaires avant l’assemblée générale
2.1 A compter de la convocation de l’assemblée générale ordinaire, les sociétés qui font appel
public à l’épargne doivent mettre à la disposition de leurs actionnaires ou de leurs
mandataires, aux fins de consultation au siège social, les documents suivants :
• L'ordre du jour de l’assemblée ;

• Le texte et l’exposé des motifs des projets de résolutions présentés par le conseil
d'administration ou le directoire et, le cas échéant, par les actionnaires ;
• La liste des membres du conseil d’administration, des membres du directoire et du

conseil de surveillance, ainsi que, le cas échéant, des renseignements concernant les
candidats à ces organes ;
• L’inventaire des éléments de l’actif et du passif ;
• Les états de synthèse de l'exercice écoulé, arrêtés par le conseil d'administration ou le

directoire et accompagnés, le cas échéant, des observations du conseil de surveillance.
Pour les sociétés autres que les établissements de crédit et les sociétés d’assurances et de
réassurance, lesdits états comprennent le bilan, le compte de produits et charges, l'état des
soldes de gestion, le tableau de financement et l'état des informations complémentaires
(ETIC), prévu par le CGNC et dont la liste figure en annexe I.
1 Cf.l’arrêté du ministre des finances et des investissements n° 2893-94 du 24 octobre 1994, tel que modifié,
fixant la liste des journaux d’annonces légales.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 173
.
Pour les établissements de crédit :
Le bilan, le hors-bilan, le compte de produits et charges, l'état des soldes de gestion, le

tableau des flux de trésorerie et l’ETIC, prévu par l’arrêté du Ministre de l’Economie
et des Finances n°1331-99 du 23 août 1999 et dont la liste figure en annexe II.
Pour les sociétés d’assurances et de réassurance :
Le bilan, le compte de produits et charges, l'état des soldes de gestion, le tableau de

financement et l’ETIC, conformément aux dispositions de l’arrêté du Ministre des
Finances et des Investissements Extérieurs n°840-96 du 8 mai 1996, et dont la liste
figure en annexe III ;
• Le projet d’affectation des résultats ;
• Le rapport de gestion du conseil d'administration ou du directoire sur l'exercice écoulé

soumis à l’assemblée, ainsi que, le cas échéant, les observations du conseil de
surveillance ;
• Le rapport des commissaires aux comptes soumis à l’assemblée.
2.2 Les documents précités peuvent être adressés à tout actionnaire ou mandataire qui en fait
la demande à la société.
2.3 les actionnaires ou leurs mandataires peuvent se faire communiquer, la liste des
actionnaires arrêtée 15 jours calendaires, au plus tard, avant la date de ladite réunion. Cette
liste comporte les éléments d’information suivants :
• Prénom, nom et adresse de chaque titulaire d’actions nominatives ou de son

mandataire le cas échéant ;
• Prénom, nom et adresse de chaque titulaire d’actions au porteur ayant manifesté, à
cette date, l’intention de participer à l’assemblée ou de son mandataire le cas échéant ;
• Le nombre et la catégorie d’actions ainsi que des droits de vote dont chaque
actionnaire connu de la société est titulaire, ou de son mandataire le cas échéant ;
• La fraction du capital détenue par chacun de ces actionnaires, ou de son mandataire le
cas échéant.
2.4 Une copie de la liste des actionnaires prévue au point 2.3 est adressée au CDVM, au plus
tard, le jour de la mise à la disposition des actionnaires de ladite liste.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 174
.
2. Obligations d’information postérieures à l’assemblée générale ordinaire
Article 3 : Documents à publier
3.1 Dans les 20 jours calendaires de la tenue de l’assemblée générale ordinaire, les sociétés
qui font appel public à l’épargne sont tenues de publier, dans un journal d’annonces légales2
les états de synthèse annuels mentionnés au point 1.1.b de l’article premier précité, ainsi que
le résumé du rapport des commissaires aux comptes mentionné au point 1.1.c du même
article.
3.2 Si les états de synthèse publiés avant l’assemblée générale ordinaire n’ont subi aucune
modification, les sociétés peuvent, dans ce cas, informer le public, par voie de communiqué,
que les états de synthèse publiés préalablement à l’assemblée générale ont été approuvés par
cette dernière et qu’ils n’ont subi aucun changement.
3.3 Dans le cas où lesdits états n’auraient pas été vérifiés par les commissaires aux comptes
au moment de leur publication avant l’assemblée générale ordinaire, le communiqué publié
par la société doit être accompagné du résumé du rapport des commissaires aux comptes, tel
que prévu par l’article premier précité.
3.4 Dans le cas où les états de synthèse publiés préalablement à la tenue de l’assemblée
générale ont subi des changements, la société peut publier un communiqué de presse en
précisant la nature du changement. Ledit communiqué contient les états affectés par ce
changement, lesquels doivent être vérifiés par les commissaires aux comptes. Le communiqué
de presse doit contenir une attestation des commissaires aux comptes, indiquant cette
vérification.
Article 4 : Documents à mettre à la disposition des actionnaires après l’assemblée générale
Tout actionnaire a droit, à toute époque de l’année, d’obtenir communication, sans

frais, au siège social de la société, des documents prévus à l’article 2 précité et relatifs aux 3
derniers exercices, ainsi que les procès-verbaux et feuilles de présence des assemblées
générales tenues au cours de ces exercices.
SECTION B : INFORMATIONS SEMESTRIELLES
Les sociétés dont les titres sont cotés à la Bourse des Valeurs sont tenues de procéder à
la publication semestrielle de certains éléments des états de synthèse.
Les dispositions de la présente section ne s’appliquent pas aux sociétés faisant appel
public à l’épargne dont les titres ne sont pas cotés à la Bourse des Valeurs.
2 L’Opinion, Almaghrib, Al Bayane, Libération, Le Matin du Sahara et du Maghreb, Bayane Al Yaoum, Al

Ittihad Alichtiraki, Al Alam, Rissalat al Oumma, La Vie Economique, La Nouvelle Tribune, La Gazette du
Maroc, Finances News, L’Economiste, Le Reporter, Le Quotidien du Maroc, le Journal hebdomadaire.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 175
.
Article 5 : Contenu des publications
Les publications semestrielles doivent contenir les éléments d’information suivants :
5.1 Chiffre d’affaires
Le chiffre d’affaires doit être présenté dans un tableau faisant ressortir les montants
hors taxes du :
• semestre concerné ;
• semestre précédent ;
• semestre correspondant de l’exercice écoulé.
Le modèle est présenté en annexe IV
Pour les établissements de crédits, le chiffre d’affaires correspond au total des produits
d’exploitation bancaire.
Pour les sociétés d’assurances et de réassurance, le chiffre d’affaires comprend les

primes et les produits de placement.
5.2 Situation provisoire du bilan
La situation provisoire du bilan doit être présentée conformément :

• au modèle normal prévu par le CGNC pour les sociétés autres que les
établissements de crédit et les sociétés d’assurances et de réassurance;
• au modèle annexé à l’arrêté du Ministre de l’Economie et des Finances n°1331-
99 du 23 août 1999, pour les établissements de crédit ;
• au modèle annexé à l’arrêté du Ministre des Finances et des Investissements
Extérieurs n°840-96 du 8 mai 1996, pour les sociétés d’assurances et de
réassurance.
Cette situation provisoire doit tenir compte des dotations aux amortissements et aux
provisions ainsi que des reprises du semestre concerné.
En outre, elle doit faire ressortir notamment :
• Le résultat net provisoire (après impôt) ;

• Le cumul des amortissements comprenant les dotations du semestre concerné ; 3
• Le cumul des provisions comprenant les dotations et les reprises du semestre

concerné.3
3
Ces informations ne sont pas exigées des établissements de crédit.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 176
.
5.3 Attestation des commissaires aux comptes
Les documents faisant l’objet de publications semestrielles doivent être accompagnés

d’une attestation des commissaires aux comptes certifiant leur sincérité. L’attestation doit être
rédigée comme suit :
“En exécution de la mission prévue par l’article 17 du Dahir portant loi n° 1-93-212
du 21 septembre 1993, nous avons procédé à un examen limité de la situation provisoire du
bilan de la société ……… au terme du ……… semestre couvrant la période du ../../.. au ../../..
ainsi que des montants du chiffre d’affaires.
Nous avons effectué notre examen limité selon les normes de la Profession et compte
tenu des dispositions légales et réglementaires en vigueur.
Sur la base de notre examen limité, nous n’avons pas relevé de faits susceptibles
d’entacher, de manière significative, la sincérité des informations contenues dans lesdits
documents ”. (Dans le cas contraire, formuler toute réserve ou observation significatives
conformément aux normes de la Profession)
Lieu et date
Prénom, nom, signature du commissaire Prénom, nom, signature du commissaire

aux comptes aux comptes
Dénomination de l’organisme Dénomination de l’organisme

auquel il appartient auquel il appartient
Les commissaires aux comptes signant l’attestation susmentionnée, appartiennent à

des
organismes différents.
Article 6 : Modalités de publication
Les chiffres d’affaires, la situation provisoire du bilan ainsi que l’attestation des
commissaires aux comptes doivent être publiés dans un journal d’annonces légales, au plus
tard dans les trois mois qui suivent la clôture de chaque semestre de l’exercice.
SECTION C : DOCUMENTS A TRANSMETTRE AU CDVM
Article 7 : Documents faisant l’objet d’une publication
7.1 Tout document d’information annuel ou semestriel publié dans un journal d’annonces
légales doit être adressé au CDVM au plus tard le jour de sa publication.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 177
.
7.2 La date de la publication et la dénomination du journal d’annonces légales utilisé doivent

être communiquées au CDVM dans les mêmes délais.
Article 8 : Documents mis à la disposition des actionnaires
A l’exception de l’inventaire des éléments de l’actif et du passif prévu à l’article 2

précité, les sociétés doivent transmettre au CDVM dans les mêmes délais, tout document mis
à la disposition des actionnaires.
CHAPITRE II : RECOMMANDATIONS
Article 9 : Remarques relatives à la présentation des publications
9.1 Les publications dans les journaux d’annonces légales doivent être présentées en
caractères clairs et lisibles.
9.2 Les données chiffrées peuvent être arrondies au millier de dirhams quand lesdites données
dépassent les centaines de milliers de dirhams.
9.3 Dans le cas où une information relative à un ou plusieurs des états des informations
complémentaires est inexistante, il est fait mention desdits états accompagnés de la mention
“néant ”.
Article 10 : Publications semestrielles complémentaires
10.1 Il est recommandé aux sociétés dont les titres sont cotés à la Bourse des Valeurs de
publier
les états de synthèse complémentaires suivants :
Sociétés autres que les établissements de crédit :
- le compte de produits et charges ;
Etablissements de crédits :
- l’état des soldes de gestion ;

- l’état des créances en souffrance et des provisions correspondantes.
A l’exception de l’état des créances en souffrance dont le modèle est fixé par l’annexe
V de la présente circulaire, ces documents doivent être établis conformément:
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 178
.
• au modèle normal prévu par le CGNC pour les sociétés autres que les établissements
de crédit et les compagnies d’assurances et de réassurance ;
• au modèle annexé à l’arrêté du Ministre de l’Economie et des Finances n°1331-99 du
23 août 1999, pour les établissements de crédit ;
• au modèle annexé à l’arrêté du Ministre des Finances et des Investissements
Extérieurs n°840-96 du 8 mai 1996, pour les sociétés d’assurances et de réassurance.
10.2 La publication complémentaire précitée est effectuée en même temps que les
publications obligatoires, tout en précisant si elle a fait l’objet d’une vérification de la part des
commissaires aux comptes.
10.3 Il est recommandé de procéder à la publication des documents mentionnés au point 10.1
et ceux prévus par l’article 5 ci dessus dans un délai de 45 jours à 2 mois, à compter de la date
de clôture de chaque semestre.
Article 11 : Publications trimestrielles
Il est recommandé aux sociétés cotées de publier dans les meilleurs délais et de
préférence ne dépassant pas les 45 jours à compter de la date de clôture de chaque trimestre,
les indicateurs financiers suivants :
Sociétés autres que les établissements de crédit et les sociétés d’assurances et de réassurance
:
- le chiffre d’affaires hors taxe ;

- le résultat d’exploitation ;
- le résultat net.
Etablissements de crédits :
- le produit net bancaire ;

- le résultat net ;
- les créances sur la clientèle ou les immobilisations données en crédit bail et en location pour
les sociétés de crédit bail;
- les dépôts de la clientèle.
Sociétés d’assurances et de réassurance :
- les primes émises ;

- le résultat net.
Le modèle est présenté en annexe VI
Si les indicateurs financiers précités ont fait l’objet d’une vérification de la part des
commissaires aux comptes, le mentionner dans la publication.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 179
.
Article 12 : Publications des comptes consolidés
Il est recommandé aux sociétés dont les titres sont cotés à la Bourse des Valeurs de
Casablanca et qui procèdent à la consolidation des comptes, de publier lesdits comptes au titre
des résultats annuels et semestriels en précisant les principes, méthodes et périmètre de
consolidation retenus.
Article 13 : Commentaires sur les résultats semestriels et annuels
Il est recommandé aux sociétés dont les titres sont cotés à la Bourse des Valeurs de :
• publier, le cas échéant, toute explication relative aux postes des états de synthèse ayant
connu des variations importantes ;
• publier tout changement de méthode comptable intervenu durant l’exercice ainsi que
sa justification, en chiffrant l’impact dudit changement sur le patrimoine de la société,
sa situation financière et ses résultats ;
• tenir des réunions d’information avec les analystes financiers et la presse spécialisée
après la publication des résultats annuels et semestriels.
Article 14 : Procédures de publication
14.1 Les sociétés qui choisissent de respecter les recommandations conformément aux articles
10, 11 et 12 précités, en informent le CDVM.
14.2 Le CDVM rend publique la liste des sociétés ayant choisi de respecter les
recommandations précitées.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 180
.
CHAPITRE III : RAPPEL DES

SANCTIONS ET DATE D’EFFET
Article 15 : Informations annuelles
15.1 En vertu de l’article 390 de la loi 17/95 relative aux sociétés anonymes, le président
d’une société anonyme qui fait appel public à l’épargne et qui n’aurait pas porté à la
connaissance des actionnaires, dans les conditions prévues par la loi précitée, les
renseignements exigés en vue de la tenue des assemblées, est passible d’une amende de 6.000
à 30.000 dirhams.
15.2 En vertu de l’article 392 de la loi précitée, les membres des organes d'administration, de
direction ou de gestion des sociétés anonymes qui font appel public à l’épargne encourent une
peine d’amende de 8.000 à 40.000 dirhams, s’ils ne mettent pas à la disposition de tout
actionnaire au siège social de la société :
• Dans un délai de 15 jours qui précède la tenue de l’assemblée générale ordinaire, les
documents mentionnés à l’article 2 précité ;
• A toute époque de l’année, les documents suivants concernant les trois derniers
exercices soumis aux assemblées générales : inventaire, états de synthèse annuels,
rapport du conseil d’administration ou du directoire, rapport des commissaires aux
comptes.
15.3 En vertu de l’article 391 de la loi précitée, les membres des organes d’administration, de
direction ou de gestion d’une société anonyme faisant appel public à l’épargne encourent une
peine d’amende de 4.000 à 20.000 dirhams s’ils n’adressent pas à tout actionnaire qui en fait
la demande, une formule de procuration conforme aux prescriptions fixées par les statuts ainsi
que les documents suivants :
• La liste des administrateurs ou des membres du directoire ou du conseil de

surveillance en exercice ;
• Le texte et l'exposé des motifs des projets de résolutions inscrits à l'ordre du jour ;
• Le cas échéant, une notice sur les candidats aux organes d'administration, de direction
ou de gestion ;
• Les rapports du conseil d'administration ou du directoire et des commissaires aux

comptes qui seront soumis à l'assemblée ;
• S’il s'agit de l'assemblée générale ordinaire annuelle, les états de synthèse annuels.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 181
.
15.4 En vertu de l’article 31 du Dahir portant loi n°1-93-212 relatif au CDVM et aux
informations exigées des personnes morales faisant appel public à l’épargne, toute société
faisant appel public à l’épargne qui ne procède pas aux publications des documents
mentionnés à l’article 3 précité, encourt une peine d’amende de 20.000 à 500.000 dirhams.
Article 16 : Informations semestrielles

En vertu de l’article 31 du Dahir portant loi n°1-93-212 relatif au CDVM et aux
informations exigées des personnes morales faisant appel public à l’épargne, toute personne
morale dont les titres sont cotés à la Bourse des Valeurs, qui ne se conforme pas aux
dispositions prévues aux points 5.1 et 5.2 précités, encourt une peine d’amende de 20.000 à
500.000 dirhams.
Article 17 : Informations à transmettre au CDVM
En vertu de l’article 31 du Dahir portant loi n°1-93-212 relatif au CDVM et aux

informations exigées des personnes morales faisant appel public à l’épargne, toute personne
morale faisant appel public à l’épargne qui ne communique pas au CDVM les documents
mentionnés aux articles 7 et 8 précités encourt une peine d’amende de 20.000 à 500.000
dirhams.
Article 18 : Date d’effet
Les dispositions de la présente circulaire prennent effet à compter du 1er septembre

2001. Elles abrogent celles de la circulaire du CDVM n° 01/98 du 27 avril 1998.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 182
.
Annexe I
Etats des informations complémentaires prévu par le CNGC
A. Principes et méthodes comptables
−A1. Principales méthodes d’évaluation spécifiques à l’entreprise

−A2. Etat des dérogations
−A3. Etat des changements de méthodes
B. Informations complémentaires au bilan et au compte de produits et charges
−B1. Détail des non-valeurs

−B2. Tableau des immobilisations
−B2 Bis. Tableau des amortissements
−B3. Tableau des plus ou moins-values sur cessions ou retraits d’immobilisations
−B4. Tableau des titres de participation
−B5. Tableau des provisions
−B6. Tableau des créances
−B7. Tableau des dettes
−B8. Tableau des sûretés réelles données ou reçues
−B9. Engagements financiers reçus ou donnés hors opérations de crédit-bail
−B10. Tableau des biens en crédit-bail
−B11. Détail des postes du compte de produits et charges
−B12. Passage du résultat net comptable au résultat net fiscal
−B13. Détermination du résultat courant après impôts
−B14. Détail de la taxe sur la valeur ajoutée
C. Autres informations complémentaires
−C1. Etat de répartition du capital social
−C2. Tableau d’affectation des résultats intervenue au cours de l’exercice
−C3. Résultats et autres éléments caractéristiques de l’entreprise au cours des trois derniers
exercices
−C4. Tableau des opérations en devises comptabilisées pendant l’exercice
−C5. Datation et événements postérieurs
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 183
.
Annexe II
Etat des informations complémentaires des établissements de crédit conformément au plan

comptable bancaire.
A- Principes et méthodes comptables
−A1. Principales méthodes d’évaluation appliquées

B- Compléments d’informations au bilan et au compte de produits et charges

- B1. Créances sur les établissements de crédit et assimilés
−B2. Créances sur la clientèle
−B3. Ventilation des titres de transactions et de placement et des titres d’investissement par
catégorie d’émetteur
−B4. Valeurs des titres de transaction et de placement et des titres d’investissement
−B6. Titres de participation et emplois assimilés
−B8. Immobilisations données en crédit bail en location avec option d’achat et en location
simple
−B9. Immobilisations incorporelles et corporelles
−B9 bis. Plus ou moins values sur cession ou retrait d’immobilisations
−B10. Dettes envers les établissements de crédit et assimilés
−B11. Dépôt de la clientèle
−B14. Provisions
−B17. Capitaux propres
−B18. Engagements de financement et de garantie
−B20. Opérations de change à terme et engagement sur produits dérivés
−B21. Valeurs et sûretés reçues et données en garantie
−B22. Ventilation des emplois et des ressources suivant la durée résiduelle
C- Autres informations
- C1. Répartition du capital social

- C2. Affectation des résultats intervenue au cours de l’exercice
- C3. Résultats et autres éléments des trois derniers exercices
- C4. Datation et événements postérieurs
- C6. Effectifs
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 184
.
- C7. Titres et autres actifs gérés ou en dépôts

- C8. Réseau
- C9. Comptes de la clientèle
D- Informations sur le système de gestion des risques

- D1. Contrôle interne
- D2. Comités techniques
- D3. Risque de crédit
- D4. Risques de marchés
- D5. Risque global de taux d’intérêt
- D6. Risque de liquidité
- D7. Risques opérationnels
- D8. Actifs à risque, restructurés, improductifs et en souffrance
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 185
.
Annexe III
Etat des informations complémentaires des sociétés d’assurances et de réassurance

conformément au plan comptable des assurances :
A – Principes et méthodes comptables

−A1. Principales méthodes d’évaluation spécifiques à l’entreprise
B. Informations complémentaires au bilan et au compte de produits et charges
−B1. Détail des non-valeurs

−B2. Tableau des immobilisations
−B2 Bis. Tableau des amortissements
−B3. Tableau des plus ou moins-values sur cessions ou retraits d’immobilisations
−B4. Tableau des titres de participation
−B4 Bis. Tableau des actions et parts sociales autres que les titres de participation affectés
aux opérations d’assurance
−B5. Tableau des provisions
−B6. Tableau des créances
−B7. Tableau des dettes
−B8. Tableau des sûretés réelles données ou reçues
−B9. Engagements financiers reçus ou donnés hors opération de crédit-bail
−B10. Tableau des biens en crédit-bail
−B11. Détail des postes du compte de produits et charges
C. Autres informations complémentaires
−C1. Etat de répartition du capital social

−C2. Tableau d’affectation des résultats intervenue au cours de l’exercice
−C3. Résultats et autres éléments caractéristiques de l’entreprise au cours des trois derniers
exercices
−C4. Tableau des opérations en devises comptabilisées pendant l’exercice
−C5. Datation et événements postérieurs
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 186
.
Annexe IV
Tableau de présentation des chiffres d’affaires hors taxes
Pour les sociétés autres que les sociétés d’assurances et de réassurance
S’il s’agit de la publication des informations financières du premier semestre de l’exercice N :
1er semestre Exercice N Second semestre Exercice N - 1 1er semestre Exercice N-1
S’il s’agit de publication des informations financières du second semestre de l’exercice N :
Second semestre Exercice N 1er semestre Exercice N Second semestre Exercice N- 1
Pour les sociétés d’assurances et de réassurance
S’il s’agit de la publication des informations financières du premier semestre de l’exercice N :
1er semestre Exercice N Second semestre 1er semestre Exercice N-1

Exercice N - 1
Primes
Produits de placement
Chiffre d’affaires
global
S’il s’agit de publication des informations financières du second semestre de l’exercice N :
Second semestre 1er semestre Exercice Second semestre

Exercice N N Exercice N- 1
Primes
Produits de placement
global
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 187
.
Annexe V
Etat des créances en souffrance et des provisions correspondantes
Premier semestre de l’exercice N
Montants 1er semestre N Montants 1er semestre N-1

créances provisions créances provisions
Créances pré-douteuses
Créances douteuses
Créances compromises
Deuxième semestre de l’exercice N
Montants 2ème semestre N Montants 2ème semestre N-1

créances provisions créances provisions
Créances pré-douteuses
Créances douteuses
Créances compromises
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 188
.
Annexe VI
Indicateurs financiers des publications trimestrielles
Sociétés autres que les établissements de crédit et les sociétés d’assurances et de réassurance :
Indicateur financier Trimestre de l’exercice N Trimestre correspondant de

l’exercice N-1
Indicateurs financiers Du début de l’exercice N à Du début de l’exercice N-1 à

la fin du trimestre la fin du trimestre
correspondant de l’exercice
N-1
Résultat d’exploitation
Résultat net
Etablissements de crédits

l’exercice N-1
Produit net bancaire

N-1
Produit net bancaire

Résultat net
Créances sur la clientèle*
Dépôts de la clientèle
* Immobilisations données en crédit bail et en location pour les sociétés de crédit bail
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 189
.
Sociétés d’assurances et de réassurance

l’exercice N-1
Primes émises

N-1
Primes émises
Résultat net
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 190
.
Annexe 11 :Formulaire-type relatif à la déclaration du

franchissement de seuils de participation dans le capital ou les
droits de vote des sociétés cotées
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 191
.
FORMULAIRE
(Circulaire du CDVM n° ……du……..)
1- La Société cotée
Dénomination complète
........................................................................................................…………………………………………….
Nombre d’actions formant le capital de la société émettrice : …………………………………………………
Nombre de droits de vote attaché au capital de la société émettrice : …………………………………………
2- Identité du déclarant
Prénoms, nom, (ou dénomination ou raison sociale pour les personnes morales)
.............................................................................................................................................……………………
Adresse (ou siège social pour les personnes morales)
..............................................................................................................................................……………………
Tél.................................………..Télécopie.............................................................................…………………..
Pour les personnes morales, indiquer les prénoms, nom et fonction du représentant légal
..............................................................................................................................................……………………
3- Personnes en charge du suivi du dossier

Noms et
prénoms………………………………………………………………………………………..
Fonction…………………………………………………………………………………………………………
Tél………………………… Télécopie………………….e-mail ………………………………………………
4 – Relation du déclarant avec la société cotée
Membre du conseil d'administration ou du conseil de surveillance de la société cotée
Membre du conseil d'administration ou du conseil de surveillance

de l'une ou des filiales de la société cotée
Indiquer lesquelles..............................................................................…………….……………………
...............................................................................……………………………………………………..
Dirigeant de la société cotée
Indiquer la fonction
.............................................................................………………………………………………………………..
Dirigeant de l'une ou des filiales de la société cotée
Indiquer la fonction
.............................................................................……………………………………………………...
Dénomination des filiales
....................................................................…………………………………………………………....
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 192
.
Autre (à préciser)
Aucune
5 – Origine du franchissement de seuils (s)
Acquisition Cession Dons legs Conversion d’obligations en

actions
Augmentation de capital Réduction de capital
Autre à préciser: ………………………………………………………………………………………………..
6 – Nature de franchissement
Franchissement suite à la détention directe des actions ou des droits de vote

Franchissement suite à la détention indirecte des actions ou des droits de vote
7 – Seuil en capital franchi (ou atteint)
5%, 10% 20% 33,33% 50% 66,66%
sens : Hasse
Baisse
Atteint
Seuil en droit de vote franchi (ou atteint)
5%, 10% 20% 33,33% 50% 66,66%
sens : Hasse
Baisse
Atteint
_
8- Situation avant le franchissement de seuil de participation
Nombre d'actions détenues directement avant le FSP……………………sur un total de…………………..

Nombre des droits de vote détenus directement avant le FSP……………sur un total de……………………
Nombre d'actions détenues indirectement avant le FSP……………………sur un total de …………………
Nombre des droits de vote détenus indirectement avant le FSP……………sur un total de…………………
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 193
.
Actions ou droits de vote détenus par les sociétés que contrôle le déclarant
Dénomination Part du capital de la Nombre d’actions Nombre de droits de vote

des sociétés société contrôlée de la société cotée de la Société cotée détenu
contrôlées détenu par par la Société contrôlée
détenu par la société la société contrôlée
mère
Total
Actions ou droits de vote détenus par un ou des tiers avec qui le déclarant agit de concert.
Dénomination Nombre d’actions de la société Nombre de droits de vote de la

des tiers cotée détenu par le tiers société cotée détenu par le tiers
Total
9- Le franchissement de seuil de participation
Nombre d’actions ayant entraîné le franchissement ………………………….. sur un total1 de……………….

…………………………………………………………………………………………………………………...
Nombre de droits de vote ayant entraîné le franchissement…………………………...sur un total de…………
Date du franchissement de seuil de participation ..................................................................…………………..
Prix unitaire (d'acquisition, de cession, de souscription…)............................................................................…
Contrepartie (uniquement pour les transactions sur le marché de blocs) : ……………………………………..
Marché : Marché de blocs Marché central
10- Situation avant le franchissement de seuil de participation
Nombre d'actions détenues directement après le FSP.............................. sur un total de……………………

Nombre de droits de vote détenus directement après le FSP .................sur un total de .................................
Nombre d'actions détenues indirectement après le FSP.............................. sur un total de…………………
Nombre de droits de vote détenus indirectement après le FSP .................sur un total de .............................
------------------------------------
1
Total des actions de la société cotée
Actions ou droits de vote détenus par les sociétés que contrôle le déclarant
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 194
.
Dénomination Part du capital de Nombre d’actions Nombre de droits de

des sociétés la société de la société cotée détenu par vote de la Société cotée
contrôlées la filiale détenu par la filiale
contrôlée
détenu par la
société mère
Total
Actions ou droits de vote détenus par un ou des tiers avec qui le déclarant agit de concert.
Dénomination Nombre d’actions de la société Nombre de droits de vote de la

des tiers cotée détenu par le tiers société cotée détenu par le tiers
Total
11- Déclaration d’intention

(en cas d’acquisition seulement)
Dans les 12 mois qui suivent le franchissement du seuil de participation précité, l’acquéreur
envisage :
d'arrêter ses achats sur la valeur concernée

de poursuivre ses achats sur la valeur concernée
de siéger au conseil d’administration de la société cotée concernée
d’acquérir ou non le contrôle de la société cotée concernée
de demander la radiation de la société cotée concernée.
Le déclarant agit :
seul
en accord avec les personnes suivantes :
Prénom, nom (ou dénomination ou raison sociale)
.................................................................................
Prénom, nom (ou dénomination ou raison sociale)
.................................................................................
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 195
.
Le soussigné certifie que les informations contenues dans la présente déclaration sont complètes et conformes
à la réalité.
Prénoms, nom
S'il s'agit d'une personne morale, indiquer sa dénomination ou raison sociale complète ainsi que les prénoms,
nom et fonction de son représentant légal.
Date / Cachet (s'il s'agit d'une personne morale) / Signature 2
----------------------------------------------------------------------
2
En cas d’action de concert « verbale », apposer les signatures de toutes les personnes concernées.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 196
.
LEXIQUE
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 197
.
LEXIQUE FRANCAIS - ARABE

TERMINOLOGIE EN FRANCAIS ‫ا
ت‬
Offre publique d'Achat (O P A) ‫ض ﻟاء‬
Option d'Achat ‫ اﻟر اﻟاء‬، ‫راﻟاء‬
Ordre d'Achat ‫أ ﻟاء‬
Action au porteur #$‫"! ﻟ‬
Action cotée ‫"! '&م‬
Action de capital ‫"! رأس اﻟ*ل‬
Action de dividende (ou ordinaire) )‫( "! دي‬$ ‫"! ر‬
Action de jouissance -.*/ !"
Action de priorité (ou privilégiée) )‫ز‬.‫"! أوﻟ& ("! ا‬
Action nominative *"‫"! إ‬
Admission à la cote (ou inscription de valeur &'‫&ل اﻟ‬2 ،3‫&ر‬2‫&ل اﻟ‬2

à la cote)
Agent de bourse 3‫ &ر‬4‫وآ‬
Intermédiaire agrée ‫&ل‬27 6"‫و‬
Aliénation 8 &9/
Analyste financier ‫ ﻟ‬4$
Arbitrage ‫&از‬
Augmentation de capital ‫ز دة رأس اﻟ*ل‬
Association professionnelle des sociétés de 3‫&ر‬2‫اﻟ*; اﻟ*! ﻟآت اﻟ‬

bourse
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 198
.
Back office (Recom. off. post marché) ‫ اﻟ'&ق اﻟ*ﻟ‬7 ‫> اﻟ;*ت‬/ ‫وآ=ء‬
Prise de bénéfice @ ‫ ر‬7$/
Bloc ‫رز‬
Bloc de contrôle ‫ة‬A' !"‫رز أ‬
Blocage en bourse 3‫&ر‬2‫*> اﻟ‬/
Bon de souscription ‫ب‬..‫"> اآ‬
Bourse des valeurs 7‫ اﻟ‬3‫&ر‬
Introduction en bourse 3‫&ر‬2‫إدل اﻟ‬
Séance de bourse 3‫&ر‬2‫ﺝ' اﻟ‬
Société de bourse 3‫&ر‬2‫ﺵآ اﻟ‬
Boursicotier (ou boursicoteur) 3‫&ر‬2‫رب اﻟ‬E
Bulletin officiel de la cote &'‫اﻟة اﻟ"* ﻟ‬
Cambiste ‫اف‬3
Capitalisation boursière 3‫&ر‬2‫ ر"* اﻟ‬، 3‫ر"* &ر‬
Certificat d'investissement ‫*ر‬G."‫ﺵ!دة ا‬
Chambre de compensation ‫ اﻟ*&از‬H ، 37*‫ اﻟ‬H
Clôture ‫م‬..‫ ا‬، ‫ل‬9‫إ‬
Commission de courtage ‫*&ﻟ "*'ة‬
Commission de la bourse 3‫&ر‬2‫ﻟ اﻟ‬
Commission des opérations de bourse (COB) ‫ﻟ *ت‬

Conseil des bourses de valeurs (C.B.V.) 7‫ت اﻟ‬3‫ &ر‬
Conseil déontologique des valeurs mobilières ‫&ﻟ‬7*‫ اﻟ‬7‫ اﻟ‬

(CDVM)
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 199
.
Conversion des titres ‫>ال اﻟ'>ات‬2."‫ا‬
Cotation à la criée ‫ﻟ‬I>‫"&م ﻟ‬
Cotation au comptant J‫"&م ﻟﺝ‬
Méthode de cotation des valeurs 7‫'; اﻟ‬/ K!
Cotation différée 4‫ﺝ‬L ‫"&م‬
Cotation électronique ‫و‬.M‫"&م إﻟ‬
Cotation en continu 43‫&ا‬. ‫"&م‬
Cotation en bourse 3‫&ر‬2‫"&م اﻟ‬
Cotation par boîtes ‫د‬N‫"&م ﻟ‬
Cotation par casiers ‫دراج‬P ‫"&م‬
Cote officielle *"‫"& ر‬
Action cotée en bourse 3‫&ر‬2‫"! '&م اﻟ‬
Cours ‫ ";ة‬، ;"
Décote ‫ض اﻟ'&م‬9‫ا‬
Démarchage ‫ ء‬J‫>اب اﻟ‬.‫اﺝ‬
Dématérialisation ‫ اﻟ'>ات‬Q ‫ل‬7.I‫ ا‬، ‫إزاﻟ اﻟ'>ات اﻟ&ر‬

.M‫ اﻟ'>ات اﻟ‬R‫اﻟ&ر إﻟ‬
Déontologie !*‫ "&ك اﻟ‬، !*‫داب اﻟ‬S
Dépositaire central ‫ي‬J‫ >اع اﻟ*آ‬V‫"' ا‬L
Dividende $ ‫ر‬
Droit d'attribution 4 &.‫ اﻟ‬
Droit d'entrée ‫ اﻟ>&ل‬
Droit de souscription ‫ب‬..‫آ‬I‫ ا‬

__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 200
.
Droit préférentiel E9/
Echange de titres ‫ ">ات‬E 7
Ex-coupon *' ‫>ون‬
Marché financier ‫"&ق ﻟ‬
Fonds commun de placement (FCP) ‫ اﻟ*ك‬XY&.‫>وق اﻟ‬3
Frais de gestion '.‫ اﻟ‬X ‫ر‬N
Gestion de portefeuille-titres ‫ ">ات‬Z9$ >/
Hors cote &'‫رج اﻟ‬
Indicateur ‫ﺵ‬L
Indice des cours ‫";ر‬P‫ﺵات ا‬L
Délit d'initié N‫ه>اف ﺵ‬P " ‫[=ل ;&ت‬."‫ﺝ * ا‬
Inscription à la cote ‫";ر‬P‫> ﺝ>ول ا‬
Institution financière ‫"' ﻟ‬L
Krach boursier 3‫&ر‬2‫ا!ر أ";ر اﻟ‬
Levée d'une option ‫ اﻟر‬-‫ر‬
Liquidation en bourse 3‫&ر‬2‫ اﻟ‬9N/
Liquidité ‫"&ﻟ‬
Note d'information ‫ن اﻟ*;&ت‬
Emprunt obligataire ‫اض ">ي‬.‫ا‬
Offre publique d'achat (OPA) ‫ض *& ﻟاء‬
Offre publique d'échange (OPE) ‫دﻟ‬2*‫ض *& ﻟ‬
Offre publique de retrait (OPR) ]$'‫ض *& ﻟ‬

__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 201
.
Offre publique de vente (OPV) -2‫ض *& ﻟ‬
Ordre de vente -2‫أ ﻟ‬
Ordre d'achat ‫أ ﻟاء‬
Donneur d'ordre S
Organisme de placement collectif en valeurs ‫&ﻟ‬7*‫ اﻟ‬7‫ اﻟ* اﻟ‬XY&.‫ه^ اﻟ‬

mobilières (OPCVM)
Pair LM/
Au pair LM.‫ﻟ‬
Au dessous du pair LM.‫* دون اﻟ‬
Au dessus du pair LM.‫* &ق اﻟ‬
Rendement ‫دود‬
Salle des marchés ‫"&اق اﻟ*ﻟ‬P‫ ا‬
Séance de bourse 3‫&ر‬2‫ﺝ' اﻟ‬
Société de gestion ‫ﺵآ 'ة‬
Société d'investissement à capital variable [. ‫*ر ذات رأ"*ل‬G."‫ﺵآ ا‬

(S I C A V)
Souscripteur ]..M
Spéculateur ‫رب‬E
Taux de capitalisation *"‫ اﻟ‬2'
Taux d'émission ‫>ار‬3V‫"; ا‬
Taux du marché monétaire >7‫"; اﻟ'&ق اﻟ‬
Marché à terme 4‫ﺝ‬P 793

Vente à terme 4‫ﺝ‬S -
Volume des transactions ‫ اﻟ*;=ت‬
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 202
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GLOSSAIRE
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 203
.
GLOSSAIRE
Actions :
Titre délivré au détenteur d'une fraction de capital d'une société pour constater ses
droits d'associé.
AGE (Assemblé Générale Extraordinaire) :

Assemblée réunie sur convocation spéciale pour statuer sur les décisions stratégiques
d'une société, telles que les augmentations de capital, les fusions, acquisitions ...
AGO (Assemblée Générale Ordinaire) :

Assemblée réunie au moins une fois par an, pour statuer sur les comptes de l'exercice
écoulé et la gestion de la société. C'est, en particulier, au cours de l'AGO que le
montant des dividendes versés aux actionnaires est approuvé.
Appel de marge :
Cette contribution régulière correspond au renflouement du compte d'un opérateur
exigé par les autorités de marché, en vue de couvrir ses positions.
Appel public à l'épargne :

Opération consistant, pour une société, à se procurer des sources de financement, en
fonds propres ou par endettement, auprès du public.
Arbitrage :
Opération combinée d'achat et de vente, fondée par l'appréciation de leurs écarts de
cours présents ou à venir.
Assimilation d'obligations :
Technique qui permet d'émettre un nouvel emprunt en le rattachant à une ligne
d'emprunt déjà existante, en l'assortissant des mêmes conditions d'échéances, de taux
d'intérêt, de valeur nominale ...
Augmentation de capital :
Opération consistant à augmenter le capital social d'une entreprise par le biais de la
création d'actions nouvelles, par apport en numéraire ou par augmentation du nominal.
Back office
Ensemble des procédures de traitement administratif (confirmation des ordres,
règlement des espèces, livraison des titres) des opérations en Bourse effectuées par la
salle de marché d'un intermédiaire financier.
Bilan :
Inventaire, établi périodiquement et sous forme de balance, de tout ce qu'une
entreprise possède (actif) et de tout ce qu'elle doit (passif).
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Billet de trésorerie :
Titre de Créance Négociable (TCN) émis par les entreprises.
Bons du Trésor :
Les bons du Trésor sont des créances négociables émises par le Trésor par voie d'appel
à la concurrence et dont la durée de vie varie de 13 semaines à 15 ans. Ils peuvent être
souscrits par toute personne physique ou morale, résidente ou non résidente.
Bourse des valeurs de Casablanca :

Marché réglementé par le dahir portant loi n°1-93-211 du 21 septembre 1993 modifié
et complété par la loi n°34-96, sur lequel sont négociées les valeurs mobilières
inscrites à la cote.
Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières (CDVM) :

Etablissement public chargé de s'assurer de la protection de l'épargne investie en
valeurs mobilières et de proposer à cette fin les mesures nécessaires.
Capitalisation boursière :
Valeur boursière d'une société obtenue en multipliant le cours de son titre par le
nombre d'actions composant son capital.
Carnet d'ordres :
Agrégation de l'ensemble des ordres transmis à une société de bourse par des donneurs
d'ordres.
Certificats de dépôts :
Titres de Créances Négociables (TCN) émis par les banques.
Cession directe :
Marché de gré à gré, totalement libre, supprimé au profit du marché de Blocs.
Clôture :
Fin de la séance de cotation.
Continu :
La cotation en continu s'effectue sans interruption de 10h00 à 15h30GMT à la Bourse
de Casablanca. Cette méthode de cotation concerne les valeurs dont le volume
d'échange est important.
Contrepartie :
Offre correspondant à une demande déterminée, ou inversement.
Cotation :
Inscription à la cote du cours constaté pour une valeur mobilière admise à la Bourse
des Valeurs.
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Novembre 2005 205
.
Cotation au pied de coupon :

Terme utilisé pour exprimer la valeur d'une obligation en pourcentage de son nominal,
sans tenir compte du coupon couru.
Cotation électronique :
Dans un système de cotation électronique, et à la différence de la criée, les
négociateurs exécutent leurs carnets d'ordre via des ordinateurs connectés à un serveur
central. Celui-ci confronte l'ensemble des ordres d'achat et de vente, et détermine un
cours d'équilibrage qui maximise le nombre de titres échangés...
Coupon :
Synonyme de dividende ou d'un droit pour les actions et d'intérêt pour les obligations.
Coupon couru :
Quote-part d'intérêts accumulés depuis le versement du dernier coupon d'une
obligation.
Coupon détaché :
Titre dont le versement du coupon vient juste d'intervenir. Synonyme : ex-coupon.
Cours :
Prix d'une transaction de valeur mobilière au cours d'une séance de bourse et publié à
la cote.
Cours ajusté :
Cours d'une valeur " rectifié " suite à une opération sur titres ayant modifié soit la
structure du capital, soit le cours d'une valeur (émission en numéraire, distribution
gratuite d'actions, paiement de dividende...).
Cours d'équilibre :
Cours permettant d'établir une cotation satisfaisant le plus grand nombre de demandes
et d'offres sur un marché.
Cours d'ouverture :
Premier cours établi pour une valeur lors d'une séance de Bourse.
Cours de clôture :
Dernier cours établi pour une valeur lors d'une séance de Bourse.
Cours de référence :
Cours indicatif publié par la Bourse de Casablanca servant de base à l'établissement
des seuils de variation.
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.
Compensation :
Consistant à compenser les ordres d'achats et de ventes portant sur une même valeur aux fins
de ne présenter sur le marché de la Bourse de Casablanca que la position nette.
Criée (marché à la ...) :

Technique de cotation boursière dans laquelle les intermédiaires annoncent oralement
et gestuellement leurs demandes d'achat ou de vente par rapport au cours d'une valeur.
Le coteur modifie le cours de la valeur jusqu'à équilibre des demandes d'achat et de
vente.
Date d'échéance :
Jour de remboursement d'une obligation.
Date de jouissance :
Date à partir de laquelle les intérêts d'un emprunt commencent à courir ou à partir de
laquelle le détenteur d'une action jouit de ses droits.
Date de détachement :
Date à laquelle le dividende d'une action ou l'intérêt d'une obligation est détaché.
Dénouement d'une transaction :

Opération consistant à régler le vendeur et à livrer l'acheteur.
Dépositaire :
Intermédiaire financier chargé de la gestion administrative de comptes titres.
Dépositaire central :
Organisme chargé d'assurer la conservation des valeurs mobilières admises à ses
opérations, d'en faciliter la circulation et en simplifier l'administration, pour le compte
de ses affiliés (Dépositaires).
Dividende :
Fraction du bénéfice d'une société distribuée à l'actionnaire. Chaque action donne droit
à un dividende. Il n'y a de dividendes que si l'entreprise a réalisé des bénéfices.
Droit d'attribution :
Droit, négociable à la Bourse, attaché à une action, qui peut être exercé à l'occasion
d'une augmentation de capital par attribution gratuite d'actions.
Droit de souscription :
Droit, négociable à la Bourse, attaché à une action, qui donne à son détenteur la
priorité de souscription aux actions nouvelles émises dans le cadre d'une augmentation
de capital en numéraire.
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Novembre 2005 207
.
Emetteur :
Personne morale privée ou publique, Etat, collectivité procédant à l'émission de titres.
Fixing :
Méthode de cotation permettant grâce à la confrontation de l'offre et de la demande, de
déterminer un cours d'équilibre.
Fonds commun de placement (FCP) :

Portefeuille de valeurs mobilières appartenant en indivision à des propriétaires
souscripteurs de parts.
Fonds de garantie clientèle :

Il est destiné à indemniser la clientèle des sociétés de bourse mises en liquidation à
hauteur de 200.000 DH par client, personne physique ou morale. Il est géré par le
CDVM.
FMP (Fourchette Moyenne Pondérée) :

Son calcul intervient dans le cadre d'une transaction de bloc, pour une valeur cotée au
continu. La FMP illustre la reproduction sur le marché de blocs des conditions
d'exécution en vigueur sur le marché central. Elle représente le coût moyen d'exécution
de la taille minimum de bloc, soit le coût à l'achat et à la vente, que paierait un
investisseur pour acquérir une TMB en passant par le marché central.
Franchissement de seuils :
Acquisition ou cession de titres par un ou plusieurs investisseurs, déclenchant le
franchissement de seuil de détention en pourcentage du capital. Le franchissement de
certains seuils (5%, 10%, 20%, un tiers, la moitié, les deux tiers) entraîne une
obligation d'information auprès des autorités du marché.
Indice :
Un indice est un indicateur qui donne la tendance de l'évolution d'un marché à une date
donnée par rapport à une base de référence.
IGB :
L'IGB (Indice Général de la Bourse) était le principal indice de capitalisation de la
Bourse de Casablanca. Il mesurait l'évolution de l'ensemble des valeurs cotées à la
Bourse de Casablanca, jusqu'au 31/12/2001.
Introduction en Bourse :
Opération consistant à introduire une valeur mobilière à la Bourse. Une introduction en
Bourse se matérialise par l'inscription à la cote des actions ou obligations d'une société
donnée.
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MADEX® (Moroccan Most Active Shares Index) :

Indice de capitalisation composé des valeurs les plus actives de la cote, il intègre l'ensemble
des valeurs cotées en continu. Calculé et diffusé depuis le 1er Janvier 2002, le MADEX® a
pour base 1000 au 31/12/1991.
MARCHE DE BLOCS :
Transaction qui porte sur des actions inscrites à la cote de la Bourse de Casablanca,
mais négociées en dehors du marché central. Le marché des cessions directes a été
supprimé au profit du Marché de Bloc.
MASI® (Moroccan All Shares Index) :

Indice global de capitalisation, le MASI® est composé de toutes les valeurs de type
"actions" cotées à la Bourse de Casablanca. Calculé et diffusé en temps réel, le
MASI® a pour objectif de présenter l'évolution du marché dans son ensemble et de
fournir une référence à long terme.
MULTIFIXING :
Méthode de cotation destinée aux valeurs moyennement liquides et permettant la
détermination de trois cours durant une même séance de Bourse.
Nominatif :
Les titres d'une société donnée, inscrits dans ses propres registres sous le nom de leur
propriétaire, sont dit nominatifs. Ils ne peuvent être transmis que par " transfert "
enregistré sur les livres de la société.
Obligation :
Une obligation est un titre représentant un emprunt effectué par une entreprise. Elle
fait de son détenteur (l'obligataire) un simple créancier et non un associé. Elle lui
donne droit à un revenu régulier (intérêt) et au remboursement du capital initial.
L'obligation a une durée de vie égale à la durée de l'emprunt.
Obligation convertible en action (OCA) :

Au lieu d'être remboursé en liquide, le porteur de l'obligation peut choisir de l'être en
actions de l'entreprise.
Offre publique de vente (OPV) :

Technique consistant, pour une société, à se procurer des sources de financement, en
fonds propres ou par endettement, auprès du public dans le cadre d'un marché
réglementé.
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Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières (OPCVM) :

Les OPCVM sont gérés par des sociétés de gestion de portefeuille. Les deux
principaux types d'OPCVM sont les SICAV (société d'investissement à capital
variable) et les FCP (fond commun de placement). On distingue les OPCVM de
distribution
- chaque année (ou chaque trimestre), un revenu (dividende ou intérêt) est distribué
aux épargnants
- des OPCVM de capitalisation où le revenu n'est pas redistribué : il est
immédiatement réinvesti pour racheter d'autres titres.
Pay Out :
Taux de distribution du bénéfice.
Plus-value :
Différence positive entre le prix de cession net d'un titre (action, obligation…) et son
prix de revient.
Portefeuille :
Ensemble des titres représentant des valeurs (actions, obligations ...) détenu par une
personne.
Privatisation :
Vente des titres de sociétés publiques à des investisseurs privés.
Price earning ratio (PER) :

C'est le rapport cours/bénéfice net par action. Son utilisation permet des comparaisons
entre valeurs d'un même secteur. Il s'applique aussi à un marché pris dans son
ensemble.
Rendement :
Pour une action, le rendement est exprimé par le rapport dividende/cours.
Rentabilité :
La notion de rentabilité est différente de celle de rendement : elle prend en compte les
possibilités de plus-values ou de moins-values. Pour une action, elle se calcule ainsi :
plus-value + dividende / prix d'achat.
Risque :
Le risque est représenté par les événements qui peuvent perturber le rendement d'une
valeur mobilière.
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Société d'Investissement à Capital Variable (SICAV) :

Les SICAV sont l'un des deux types d'OPCVM. Ce sont des sociétés anonymes
jouissant de la personnalité morale qui ont pour mission d'investir dans des valeurs
mobilières. Elles sont créées par des institutions financières qui les proposent aux
épargnants. Les épargnants souscrivent à ces SICAV en achetant des parts. On
distingue les SICAV actions, obligations, diversifiées, et monétaires.
Société de Bourse :
Société exerçant le courtage des opérations de bourse, dans le cadre d'un monopole
régi par la loi.
Taux de Rotation :
Représente le rapport entre le cumul de titres échangés pendant une période donnée (1
année) et le nombre total de titres formant le capital.
TMB (Taille Minimum de Bloc) :

Elle représente la taille minimum requise, pour une transaction sur le marché de bloc.
Les tailles minimums de bloc sont fixées par valeur, en fonction de la liquidité du
marché de chacune d'entre elles. Elles sont déterminées par la Bourse de Casablanca
en fonction des quantités échangées sur ladite valeur, et sont révisées régulièrement.
Titre :
Document représentant un droit de propriété. En bourse, ce droit peut s'exercer sur une
partie du capital d'une société (action) ou sur le recouvrement d'un prêt assorti d'un
intérêt (obligation, bon du trésor ...). Un titre peut être :
- privé (émis par une entreprise privée) ;
- public (émis par l'Etat ou une collectivité). On distingue les titres : - au porteur : les
avantages auxquels ils donnent droit profite automatiquement à la personne qui détient
ces titres ;
- nominatif : ils sont établis au nom d'une personne déterminée. Elle peut les
transmettre en les endossant, c'est à dire en inscrivant le nom du nouveau titulaire au
dos du titre.
Titre de capital :
Toutes les catégories d'actions formant le capital d'une société, ainsi que toutes les
autres valeurs émanant de ces actions sous une quelconque forme ou appellation, et
conférant un droit de propriété sur le patrimoine de la société.
Titre de créance :
Toutes les catégories de titres représentatifs d'emprunts obligataires.
TCN (Titre de Créance Négociable) :

Défini par une circulaire de Bank Al Maghrib, sont considérés comme des TCN : les
Bons du Trésor, les certificats de dépôts négociables, les billets de trésorerie et les
bons des institutions financières spécialisées.
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Novembre 2005 211
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Transaction :
Une transaction est une opération de vente ou d'achat.
Transfert direct :
Transfert de propriété d'une valeur mobilière inscrite à la cote de la Bourse de
Casablanca, n'impliquant pas de compensation pécuniaire ou de quelque autre nature
que ce soit et qui intervient entre conjoints, ascendants et descendants directs au
premier et second degré, ainsi que suite à une succession ou un leg.
Transparence fiscale :
Régime fiscal annihilant la présence d'une personne morale pour reporter l'impôt sur
les personnes physiques détentrices des parts de la société.
Valeurs liquidatives (OPCVM) :

Valeur d'achat ou de vente d'une part ou d'une action d'OPCVM. Elle est calculée de
façon périodique.
Valeurs mobilières :
Les valeurs mobilières sont des documents (titres) qui représentent soit une
participation dans une société (propriété d'une partie du capital de cette société), soit
une créance (reconnaissance de dette à l'égard du détenteur de la valeur).
Valeur nominale :
Prix d'émission des actions retenu lors de la constitution d'une société. Elle traduit la
valeur de l'apport incorporée au capital social. En matière obligataire, la valeur
nominale correspond à la valeur comptable de l'emprunt, elle-même servant de base au
calcul des intérêts.
Volatilité :
La volatilité permet de mesurer le degré d'inertie ou de dépendance d'un titre par
rapport aux fluctuations du marché.
Volume :
Montant de l'échange opéré sur une valeur.
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Novembre 2005 212
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BIBLIOGRAPHIE
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Novembre 2005 213
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I - TEXTES DE LOIS ET REGLEMENTS
A - SOCIETES DE CAPITAUX
- Dahir N° 1-96-124 du 14 rabii II 1417 (30 Août 1996) portant promulgation de la loi
N° 17-95 relative aux sociétés anonymes.
- Loi 9-88 de décembre 1992 relative aux obligations comptables des commerçants.
- Dahir N°1-98-83 du 1er août 1996 portant promulgation de la loi N° 15-95 formant
code de commerce.
B - BOURSE DES VALEURS
- Dahir portant loi N° 1-93-211 du 4 rabii II 1414 (21 Septembre 1993) relatif à
la Bourse des valeurs.
- Arrêté du ministre de l’économie et des finances N°499-98 du 2 rabii II 1419

(27 juillet 1998) approuvant le règlement général de la Bourse des valeurs.
- Arrêté du ministre des finances et des investissements n° 3827-94 du 14 novembre

1994 fixant le montant minimum du capital des sociétés de bourse
- Arrêté du ministre des finances et des investissements extérieurs n° 2820-95 du (15

janvier 1996) fixant le taux maximum de la commission de courtage perçue par les
sociétés de bourse
- Arrêté du ministre des finances et des investissements extérieurs n° 2821-95 du 24

chaabane 1416 (15 janvier 1996) fixant le taux maximum de la commission perçue par
la société gestionnaire de la bourse des valeurs

ramadan 1417 (20 janvier 1997) fixant les proportions entre les fonds propres
minimaux des sociétés de bourse et leur capital social

ramadan 1417 (20 janvier 1997) fixant les proportions devant être respectées par les
sociétés de bourse entre leurs fonds propres et le montant des risques encourus sur les
titres émis par un émetteur ou par un même groupe d’émetteurs
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 214
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- Arrêté du ministre des finances, du commerce, de l’industrie et de l’artisanat n° 500-

98 du 5 kaada 1418 (4 mars 1998) modifiant l’Arrêté du ministre des finances et des
investissements extérieurs n° 1648-95 du 15 moharrem 1416 (14 juin 1995) fixant le
seuil de variation a la hausse ou a la baisse du cours d’une valeur mobilière pendant
une même séance de bourse14
- Arrêté du ministre des finances, du commerce, de l’industrie et de l’artisanat n° 516-

98 du 10 kaada 1418 (9 mars 1998) modifiant l’Arrêté du ministre des finances et des
investissements extérieurs n° 2821-95 du 24 chaabane 1416 (15 janvier 1996) fixant le
taux maximum de la commission perçue par la société gestionnaire de la bourse des
valeurs
- Arrêté du ministre de l’économie, des finances, de la privatisation et du tourisme n°

1960-01 du 13 chaabane 1422 (30 octobre 2001) approuvant la modification du
règlement général de la bourse des valeurs
- Note circulaire 02/96 du 31 Octobre 1996 Relative aux règles déontologiques

applicables à la société de la Bourse des valeurs de Casablanca.
- Note circulaire 03/96 du 24 Octobre 1996 Relative aux règles déontologiques

applicables aux sociétés de Bourse.
- Note circulaire 02/97 du 11 Mars 1997 Relative à la règle de l’emploi des soldes
créditeurs des comptes de la clientèle des sociétés de Bourse en actifs liquides.
- Note circulaire 03/97 du 14 Mars 1997 Relative aux règles de division des risques des
- Note circulaire 04/97 du 14 Mars 1997 Relative à la règle de couverture de risques des
- Note circulaire 01/00 du 11 Février 2000 Relative à la relation entre les sociétés de
Bourse et leur clientèle dans le cadre de l’activité d’intermédiation.
- Note circulaire 06/00 du 25 Décembre 2000 Relative à la gestion individuelle de

portefeuille en vertu d'un mandat par une société de Bourse.
- Note circulaire 01/01 du 15 Janvier 2001 Relative aux modalités de traitement des
ordres de Bourse.
- Note circulaire 04/01 du 30 Mars 2001 Relative à la relation entre les sociétés de
Bourse et les établissements dépositaires dans le cadre du dénouement des transactions
Boursières.
- Note circulaire 07/01 du 08 Juin 2001 Relative aux règles de bonne conduite
applicables aux sociétés de Bourse.
- Note circulaire 09/01 du 14 Juin 2001 Relative à l’animation du marché de valeurs

mobilières cotées.
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Novembre 2005 215
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- Note circulaire 10/01 du 14 Juin 2001 Relative aux rôle des sociétés de Bourse
chargées d’assister les sociétés du troisième compartiment de la Bourse des valeurs
dans la préparation des documents d’information destinés au public.
- Note circulaire 01/02 du 11 Mars 2002 Relative à la relation entre les sociétés de
Bourse et leur clientèle dans le cadre de l'activité d'intermédiation.
- Note circulaire 01/04 du 08 Juin 2004 Relative aux franchissements de seuils de

participation dans le capital ou les droits de vote des sociétés cotées.
C - CONSEIL DEONTOLOGIQUE DES VALEURS MOBILIERES

( C.D.V.M)
- Dahir portant loi N° 1-93-212 du 4 rebia II (21 septembre 1993) relatif au conseil
déontologique des valeurs mobilières et aux informations exigées des personnes
morales faisant appel public à l’épargne.
- Arrêté du ministre de l’économie, des finances, de la privatisation et du tourisme N°

1142-00 du 8 joumada 11 1421(7 septembre 2000) complétant l’arrêté du ministre des
finances et des investissements N° 2893-94 du 18 joumada I 1415 (24 octobre 1994)
fixant la liste des journaux d’annonces légales prévue à l’article 39 du dahir portant loi
N° 1-93-212 du 4 rabii II 1414 (21 septembre 1993) relatif au conseil déontologique
des valeurs mobilières et aux infirmations exigées des personnes morales faisant appel
public à l’épargne.
- Arrêté du ministre de l’économie et des finances N° 690-00 du 25 rabii II 1421 (28

juillet 2000) modifiant l’arrêté du ministre des finances et des investissements N°
2895-94 du 18 joumada I 1415 (24 octobre 1994) fixant le taux de la commission
accompagnant toute note d’information présentée au visa du conseil déontologique des
valeurs mobilières.
- Arrêté du ministre de l’économie et des finances N° 939-99 du 29 safa 1420 (14 juin
1999) complétant l’arrêté du ministre des finances et des investissements N° 2893-94
du 18 joumada I 1415 (24 octobre 1994) fixant la liste des journaux d’annonces
légales prévue à l’article 39 du dahir portant loi N° 1-93-212 du 4 rebia II 1414 (21
septembre 1993) relatif au conseil déontologique des valeurs mobilières et aux
informations exigées des personnes morales faisant appel public à l’épargne.
- Arrêté du ministre de l’économie et des finances N° 1547-98 du 18 rabii I 1419 (13

juillet 1998) complétant l’arrêté du ministre des finances et des investissements N°
2893 24 du 18 joumada I 1415 (24 octobre 1994) fixant la liste des journaux
d’annonces légales prévue à l’article 39 du dahir portant loi N° 1-93-212 du 4 rebia II
1414 (21 septembre 1993) relatif au conseil déontologique des valeurs mobilières et
aux informations exigées des personnes morales faisant appel public à l’épargne.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 216
.
- Arrêté du ministre des finances et des investissements extérieurs N° 1178-96 du 25

moharrem 1417 (12 juin 1996) complétant l’arrêté du ministre des finances et des
investissements N° 2893-94 du 18 joumada I 1415 (24 octobre 1994) fixant la liste des
journaux d’annonces légales prévue à l’article 39 du dahir portant loi N° 1-93-212 du
4 rabii II 1414 (21 septembre 1993) relatif au conseil déontologique des valeurs
mobilières et aux informations exigées des personnes morales faisant appel public à
l’épargne.
- Arrêté du ministre des finances et des investissements N°2894-94 du 18 joumada I

1415 (24 octobre 1994) fixant le taux de la commission accompagnant toute note
d’information présentée au visa du conseil déontologique des valeurs mobilières.
- Arrêté du ministre des finances et des investissements N° 2893-94 du 18 joumada I

1415 (24 octobre 1994) fixant la liste des journaux d’annonces légales prévue à
l’article 39 du dahir portant loi N° 1-93-212 du 4 rebia II 1414 (21 septembre 1993)
relatif au conseil déontologique des valeurs mobilières et aux informations exigées des
personnes morales faisant appel public à l’épargne.
- CDVM : note circulaire 05/00 du 25 Décembre 2000 Relative à la note d’information

exigée des personnes morales faisant appel public à l’épargne.
- CDVM : note circulaire 08/01 du 14 Juin 2000 Relative à la note d’information exigée
à l’occasion d’opérations financières réalisées sur le troisième compartiment de la
Bourse des valeurs.
- CDVM : note circulaire 11/01 du 05 Juillet 2001 Relative à la publication et la

diffusion d’informations financières par les personnes morales faisant appel public à
l’épargne.
- CDVM : note circulaire 02/03 du 23 mai 2003 Relative à l'information exigée des
sociétés cotées à l'occasion du rachat en bourse de leurs propres actions en vue de
régulariser le marché.
- CDVM : note circulaire 03/03 du 23 mai 2003 Relative à la note d'information

pouvant être établie par les sociétés cotées qui souhaitent racheter leurs propres
actions en vue de réduire leur capital.
- CDVM : note circulaire 01/05 du 18 mars 2005 Relative aux règles déontologiques
devant encadrer l'information au sein des sociétés cotées
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 217
.
D - EXPERTS COMPTABLES
- Dahir N° 1-92-139 du 14 rejeb 1413 (8 janvier 1993) portant promulgation de la loi

N°15-89 réglementant la profession d’expert comptable et instituant un ordre des
experts comptables.
- Décret N°2-93-521 du 11 rebia I 1414 (30 août 1993) pris pour l’application de la loi
N° 15-89 réglementant la profession d’expert comptable et instituant un ordre des
experts comptables.
- Norme régissant les règles d’incompatibilité et d’indépendance du contrôleur légal et

contractuel des comptes.
- La directive d’application de la norme régissant les règles d’incompatibilité et

d’indépendance du contrôleur légal et contractuel des comptes adoptée par le Conseil
National de l’Ordre des Experts Comptables en date du 13 décembre 2002.
F - LES MESURES FISCALES INCITATIVES A L’INTRODUCTION EN

BOURSE
- Les différentes lois de finances instituent des encouragements au profit des sociétés
dont les titres sont introduits en Bourses : I.S, IGR, Code de l’Enregistrement et
notamment la loi de finances N°55-00 Année Budgétaires 2001.
II - MEMOIRES
- « Le rôle de l’Expert-Comptable dans la décision stratégique des PME » : Mémoire

pour l’obtention du diplôme d’Expert Comptable, Carine le Ferrand – Novembre 1995.
- « Développer les missions liées à l’introduction en Bourse des petites et moyennes

entreprises sur le nouveau marché, le marché libre ou le second marché : rôle actif de
l’Expert-Comptable dans le diagnostic et l’accompagnement de cette introduction » :
Mémoire pour l’obtention du diplôme d’Expert Comptable, Sandrine BOUGAIN.
- Le rôle de l’Expert-Comptable lors de l’introduction en Bourse sur le second marché

d’une PME. La mise en place d’outils d’assistance au chef d’Entreprise - Eric
GABORIAUD.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 218
.
- Opportunité d’une introduction en Bourse et choix du marché pour une PME-PMI.

Muriel TEK.
- Introduction en Bouse : aspects économique, financier, juridique et comptable. Gilles

ANDRE.
- Introduction en Bourse, cote officielle ou second marché, Claude DORMIN.
- Introduction d’une Société à la Bourse des valeurs en France : aspect réglementaire,

comptable, financier et fiscal - Claude SOULIE.
III - OUVRAGES ET PUBLICATIONS SPECIALISES
- L’introduction en bourse : mode d’emploi. Edition d’Organisation de Maïr Fereres et

Gérard Rivière.
- Investir en Bourse - Mustapha SOUIRI.
- L’Information Financière 2000 – le guide pratique. Edition : CPC

- AUVIN ANGLEYS
- SAINT-PIERRE
- DELOITTE TOUCHE TOHMATSV
- ERNST YOUNG AUDIT
- MAZARS GUERARS
- Managers et changement au Maroc : Abdelkbir MEZOUAR et Jean Pierre

SEMERIVA – Edition : CRD.
- Finance d’Entreprise : DALLOZ
- La Bourse les stratégies gagnantes : Stéphane HUREL – Edition Minerva.
- L’Audit Juridique de l’Entreprise - Edition Fiduciaire Juridique et Fiscale de France

FIDAL Nouvelle Edition Fiduciaire.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 219
.
- Le Dictionnaire Technique de la Bourse et des marchés financiers 1999-2000 :

Jeanne-France de VILLENEUVE.
- Guide pratique de l’actionnaire/INVESTIR – Arcadia – Allia, 2001
- Tout savoir sur la Bourse/Vitrac, Didier – Gualino, 2001.
- Investir à la bourse intelligemment/Langford, Charles – Quebecor, 1999.
- Connaître la Bourse-Journal des Finances – 1997.
IV - ETUDES ET PUBLICATIONS DIVERSES
- « La PME au Maroc, réalités et perspectives » Colloque PME 1993 documentation

« l’économiste »
- « Le régime juridique des stocks – options au Maroc » Etudes et Publications

MASNAOUI MAZARS / BIP N°89-90- Novembre – Décembre 1999.
- « L’environnement international et son impact sur l’Entreprise Marocaine »

Directeur d’étude du Ministre des finances 1997.
- « Les Situations Comptables Intermédiaires » Etudes et Publications MASNAOUI

MAZARS/ BIP N°92 – Juin 2000.
- « Réussir son introduction en Bourses » Séminaire organisé par l’Association

Professionnelle des Sociétés de Bourse et le Cabinet MASNAOUI MAZARS du 15
mars 2001.
- « L’Entreprise et la Bourse » Etudes et Publications MASNAOUI MAZARS / BIP

N° 95 Décembre 2000.
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 220
.
- « Le Diagnostic d’Entreprise » Etudes et Publications MASNAOUI MAZARS / BIP

N°93 Juillet –Septembre 2000.
- « L’Expert-Comptable conseil de l’Entreprise » 2ème congrès de l’OEC – FES 11/12

et 13 Novembre 1999.
- Connaissance de base sur le marchés d’actions accessibles au PME/PMI de

croissance » – Séminaire organisé à Paris par Jean SALWA – Président du C.I.I.B.
- « Qualité de l’Information Financière destinée au public » Etudes et Publications

MASNAOUI MAZARS / BIP N°63 – Avril 1997.
- « Règle d’introduction et condition d’admission au second marché » Etude réalisée

par EURONEXT PARIS SA – Centre de documentation, information pédagogique 27
octobre 2000.
- « Quels sont les différents intervenants lors d’une introduction en bourse » – article
calyptus du 17/03/2001.
- « Guide de l’Introduction et du Financement en Bourse » – Bourse de Casablanca.
V – NOTES D’INFORMATION
- Note d’information de IB MAROC (2001).
- Note d’information de SOTHEMA (2004).
- Note d’information de DARI COUSPATE (2005).
__________________________________________________________________________________________
Novembre 2005 221

Introduction PME Bourse Role Expert-Comptable

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INSTITUT SUPERIEUR DE COMMERCE

ET D'ADMINISTRATION DES ENTREPRISES

MÉMOIRE PRÉSENTÉ POUR L’OBTENTION DU

L’INTRODUCTION DE LA PETITE ET MOYENNE ENTREPRISE

EN BOURSE : RÔLE DE L’EXPERT COMPTABLE

Auteur : M. Moulay Driss EL KHALIFA

Président du jury : M. Rachid M’RABET – Professeur, Directeur de l’ISCAE

Directeur de recherche : M. Faouzi BRITEL – Expert-Comptable DPLE

Suffragants : M. Abdelaziz AL MECHATT – Expert-Comptable DPLE

M. Mohamed HDID – Expert-Comptable DPLE

Je tiens à exprimer mes plus vifs remerciements à Monsieur Faouzi

Mes remerciements vont également aux membres du Jury composé de

Je remercie également l’ensemble des professionnels, enseignants et

Je remercie par ailleurs, l’ensemble du staff du cabinet auquel j’appartiens

J’adresse toute ma gratitude aux membres de ma famille et tout

Enfin, je remercie tous ceux qui ont contribué, de près ou de loin, à la

Moulay Driss EL KHALIFA

Chapitre I) : La PME au Maroc et ses difficultés de financement ……………………………………………………………………………… 8

Chapitre II) : Le rôle de l'expert-comptable dans la planification de l'opération de l'introduction de la PME

Chapitre III) : Le rôle de l'expert-comptable dans la phase opérationnelle de l'introduction de la PME

Conclusion générale ……………………………………………………………………………………………………..…………………………

Lexique arabe/français ………………………………………………………………………………………………….. 197

- L’adhésion à l’OMC en 1994 ;

Ce processus d’ouverture est porteur de nombreux défis et exige notamment un

L’accès aux sources de financement classiques est subordonné à la capacité de la PME de

- Le réaménagement et la simplification des conditions d’accès aux différents Le

Remédier à une telle situation nécessiterait :

Or, connaissant la mentalité du dirigeant de la PME, ce dernier ne sera attentif qu’à un

Ainsi, le présent mémoire a pour principal objectif de :

Pour atteindre cet objectif, le mémoire sera traité en deux parties.

La première partie s’assignera comme objectif d’analyser la situation de la PME, de la

La deuxième partie mettra en évidence l’apport de l’expert-comptable au niveau de

- Jouer un rôle préalable de conseil, de pédagogue et assurer un diagnostic de

Enfin, il convient de signaler que :

L’objectif de la première partie est de procéder à une analyse de la situation de la PME, du

Ainsi, le premier chapitre commencera par définir la Petite et Moyenne Entreprise en

Le troisième chapitre examinera la typologie et les motivations des investisseurs du

A l’issue de la première partie, il sera possible de se prononcer sur le niveau d’adéquation

Chapitre 1 : La PME au Maroc et ses difficultés de financement

Après avoir défini la Petite et Moyenne Entreprise, le présent chapitre analysera sa

Section 1 : Définition et typologie de la PME

Définir la Petite et Moyenne Entreprise, quoique facile d’apparence, s’avère être un

De nombreux travaux se sont efforcés de préciser ce que recouvre la notion de PME. La

• L’indépendance de la société : ce dernier critère implique qu’une société de taille

1. La définition de la PME à travers les approches quantitatives :

Les critères quantitatifs généralement retenus pour délimiter ou étendre le champ

2. La définition de la PME à travers les approches qualitatives :

Utilisant des repères théoriques, sociologiques ou analytiques, les approches qualitatives

Qu’elles soient mono-critère ou multi-critères, les approches quantitatives convergent

3. Panorama des définitions de la PME :

• Sur le plan européen :

La PME est définie selon deux critères cumulatifs :

En outre, les PME doivent répondre aux conditions suivantes :

b) Pour les entreprises nouvellement créées : engager un programme d'investissement

Section 2 : Difficulté de financement et de mise à niveau de la PME

- Faire un diagnostic approfondi de la situation de la PME ;

Le Livre Blanc consacre la reconnaissance de la PME, vise l’harmonisation du cadre de

Toutefois, la promotion de la PME ne saurait se faire qu’à travers la facilitation de l’accès

1. Le financement des Petites et Moyennes Entreprises :

Les sources de financement internes sont généralement limitées et ne suffisent pas à

1.1. Les crédits bancaires :

A l’image de nombreux pays en voie d’émergence, l’accès au crédit bancaire est

Par ailleurs, le crédit-bail présente l’inconvénient majeur de se limiter au financement des