ENDETTEM

ENT
LENDETTEMENT
.

STRATEGIE
FINANCIERE
Anne universitaire :
Matire :

2015 :2016

Encadr par :
Professeur
HASSINE

Ralis par :
NEJJARI Salah Eddine
n : 1023
Salah Eddine Nejjari
Option : Gestion financire et
[Pick the date]
comptable
Semestre : 8

PLAN
INTRODUCTION
.3

PARTIE I : Cadre conceptuel

Question cl : Pourquoi les entreprises
sendettent ? 4
Apports et
enjeux
..7
Conditions dendettement
.9
o Documents
fournir9
o Les
garanties
....12

Les dterminants des structures

financires des
entreprises
13
o Le modle de Modigliani et Miller
..13
o Le cadre thorique
.15

1 | Page

o Thorie de linformation et choix des variables

explicatives du niveau de lendettement de la
firme17

Endettement et solvabilit de
lentreprise : ratio et
analyse
21

PARTIE II : Formes dendettement

Crdit
bancaire
25
o Dfinition

.25
o Relation : Banque et dirigeant
..26
o Cout
financier
....28
o Traitement
fiscal..2
8
o Risques bancaire
29

Crdit-bail

..31

2 | Page

o Dfinition

31
o Cout
financier
32
o Traitement
fiscal.3
2

Dette par march de capitaux

Emprunt
obligataire
.33
o Dfinition
.....
33
o Les principales caractristiques des
obligations .33
o Cout
financier
..35
o Traitement
fiscal......36

Billets de
trsorerie
.37
Certificat de dpt
ngociable.38

3 | Page

 Risques dendettement
...39
Conclusion
44
Bibliographie/webographie
.46

4 | Page

INTRODUCTION
Les entreprises disposent de plusieurs sources de financements
pour la ralisation de leurs projets et assurer leur
dveloppement, de ce fait, chaque source a un prix, rien nest
gratuit en finance, parmi ces sources on trouve lendettement.
Lendettement est assurment une source fondamentale, voire
invitable de financement. Il est souvent considr comme une
opportunit mais en mme temps, peut constituer un vritable
fardeau pour les entits qui y recourent. En effet, lendettement
reprsente un lment moteur de la croissance. Il a pour
mission de soutenir le dveloppement et lamlioration des
performances. Il permet galement daccompagner les
oprations de lentreprise en finanant les besoins courants ou
urgents ns de lexploitation. Cependant le recours
lendettement nest pas gratuit. Il est gnrateur de cot et de
difficults en entranant le paiement de charges financires
parfois lourdes. Il est soumis un chancier de
remboursement inflexible. Les contraintes de lendettement
peuvent atteindre des niveaux tels que lentreprise ne soit plus
en mesure dhonorer ses engagements lgard des cranciers
et des bailleurs de fonds.
Les dettes financires peuvent tre dfinies comme des dettes
qui ont t conclues avec des prteurs dans une optique de
financement des besoins d'exploitation ou des besoins
d'investissement d'une entreprise. Les dettes financires
doivent notamment permettre une entreprise de pouvoir
assurer son financement (investissements, acquisitions, ...) sur
du long terme et de faon durable. Les dettes financires
proviennent des emprunts effectus auprs des banques ou
auprs des marchs financiers. En structurant le poste dettes
du passif du bilan, en fonction les grands cycles fonctionnels
(exploitation, financement, hors exploitation), il est possible
d'analyser l'tat du patrimoine d'une entreprise et de quantifier
le poids de ses dettes financires.
5 | Page

PARTIE I :
Question cl : Pourquoi les entreprises
sendettent ?
Parce qu'elle permet d'accrotre la rentabilit des fonds propres, la
dette peut tre un atout pour les entreprises.
1) question simple, rponse a priori triviale :
Pour combler un besoin de financement. Quand une entreprise n'a
pas assez d'argent en propre, elle sollicite des prteurs. Elmentaire.
En effet, les entreprises recherchent l'appui des banques pour
combler un dcouvert de trsorerie ou financer long terme un
investissement lourd. A dfaut de banquiers, les grandes firmes
peuvent aussi se tourner vers des cranciers anonymes en mettant
des titres de crances ou des emprunts obligataires, qui sont
achets par des investisseurs institutionnels sur les marchs
financiers. La dette vient donc "boucher des trous".
2) La dette moins chre que les fonds propres
Traiter le financement bancaire uniquement comme un bouche-trou
est cependant une manire de ravaler la dette financire au rang
d'une ressource de substitution. Sous-entendu : on recourt la dette
quand on ne peut pas faire autrement. Pourtant, la thorie financire
renverse cette approche : elle enseigne au contraire que la dette
peut tre utile une entreprise mme quand celle-ci pourrait s'en
passer.
Pourquoi aller chercher un banquier quand il n'est pas indispensable?
Un exemple l'illustrera :
Supposons qu'une entreprise dispose d'un capital de 100 millions
euros pour investir dans des projets hteliers. Chaque complexe
htelier ncessite un investissement de 100 millions d'euros pour un
rsultat d'exploitation annuel prvisible de 10 millions d'euros, soit
6 | Page

un rendement du capital investi de 10%. Testons deux hypothses.

Dans la premire, on construit un seul complexe totalement financ
par les fonds propres de l'entreprise. La rentabilit de ces fonds
propres sera donc de 10%. Pour la seconde hypothse, on construit
deux complexes, en associant chaque fois les banques hauteur
de 50% du cot. Pour chacun des deux htels, les actionnaires
n'investissent donc que 50 millions d'euros et la dette se monte elle
aussi 50 millions d'euros. Si le taux d'intrt sur ces emprunts est
de 5%, les intrts verser chaque anne seront de 2,5 millions
d'euros. Le rsultat net disponible pour les actionnaires ne sera donc
plus que de 10 - 2,5 = 7,5 millions d'euros par htel. Mais ils
disposent cette fois de deux htels : leur gain total est donc de 15
millions d'euros. En rapportant ce gain au capital qu'ils ont investi, la
rentabilit de ces fonds propres atteint cette fois 15%. Le bilan est
sans appel : sans dette, la rentabilit des fonds propres est de 10%;
avec dette, elle monte 15%.
La dette peut donc permettre d'accrotre la rentabilit des fonds
propres. Cela pour une raison fondamentale : les taux d'intrt sur
les emprunts sont toujours moins levs que la rentabilit attendue
par les actionnaires sur des fonds propres. Il faut en effet promettre
de verser davantage aux actionnaires, sous forme de dividendes ou
de plus-value sur la valeur des actions, qu'aux banquiers sous forme
d'intrts.
La dette serait donc moins chre que les fonds propres? Bien sr,
mme si cela heurte le sens commun. Certes, les intrts financiers
figurent en dpenses au compte de rsultat, tandis que la
rmunration des fonds propres y est invisible. Mais, justement,
attention aux illusions d'optique ! La rmunration des actionnaires
est uniquement rsiduelle : ils n'ont que le droit de "prendre" ce qui
reste aprs que les autres cranciers se sont rmunrs. Mais c'est
prcisment pour cette raison, parce qu'ils prennent un risque
suprieur celui des banques, que les actionnaires attendent en
contrepartie une rmunration suprieure au taux d'intrt bancaire
sous la forme de dividendes et/ou de plus- values sur les actions.
Mettez-vous leur place (au moins un instant) : pourquoi investir
de l'argent dans des actions si on n'espre pas en retirer davantage
que d'un prt dont les revenus sont bien plus srs?
3) Un effet de levier

7 | Page

Mais si la dette est tellement intressante pour les actionnaires,

pourquoi ne poussent-ils pas le taux d'endettement des entreprises
99%? La dette n'a pas que des avantages. Revenons nos htels : la
premire pierre n'a pas encore t pose, on raisonne sur des
projets et nul ne sait avec certitude ce que l'avenir rserve. Les
rentabilits futures sont calcules sur la base d'anticipations
raisonnables, mais le risque est toujours prsent que ces htels
ptissent d'une faible frquentation touristique ou d'un sinistre.
Supposons que l'occupation de ces tablissements soit nettement
moins bonne que prvue et que le rsultat d'exploitation tombe
4 millions d'euros au lieu des 10 projets. Dans l'hypothse du
financement "sans dette", la rentabilit du capital investi par les
actionnaires sera donc de 4% et non plus de 10%, soit une baisse de
6 points. Dans l'alternative "avec dette", les actionnaires
rcupreront pour chaque htel un revenu gal 1,5 million d'euros
(4 - 2,5) et la rentabilit de leur investissement ne sera plus que de
3%, au lieu de 15% : en chute de 12 points. Conclusion : sans dette,
ils perdent 6 points de rentabilit; avec dette, ils en perdent 12, et la
rentabilit de leur investissement devient infrieure ce qu'elle
aurait t en l'absence de dettes.
La dette amplifie les variations du rsultat d'exploitation de
l'entreprise : c'est ce qu'on appelle l'effet de levier li
l'endettement. Mais ce levier fonctionne la hausse comme la
baisse. La crainte de cette baisse dissuadera donc les actionnaires
de pousser l'endettement trop haut.
Quant aux prteurs, ils peuvent craindre que l'entreprise ne soit pas
capable de faire face ses chances de remboursement.
Au fond, un projet d'entreprise repose sur deux dimensions. Le
premier tient la nature du mtier de l'entreprise. Il y a des mtiers
plus risqus que d'autres, quel que soit le mode de financement
retenu. Le risque et donc la valeur de l'entreprise reposent sur la
nature de ses marchs, la qualit de ses produits (donc de ses
innovations et de sa relation la clientle), l'efficacit de son rseau
de distribution, la comptence et la motivation de ses ressources
humaines, la vision stratgique de son management, etc. Rien de
financier dans tout cela.
L'autre choix concerne la slection des ressources financires. Faut-il
avoir recours plus ou moins de dette? La dette ajoute un risque
financier (li l'effet de levier) au risque du mtier.

8 | Page

Plus le risque du mtier est lev, moins le recours au financement

par la dette n'a de sens.
C'est pourquoi les start-up de la Net conomie ou des
biotechnologies, dont l'avenir est totalement incertain, ne peuvent
compter que sur des apports financiers sous la forme de fonds
propres : c'est l'univers du capital-risque. A l'inverse, des entreprises
bien installes sur des marchs matures, dont les revenus
d'exploitation paraissent relativement assurs, pourront s'endetter
lourdement et prendre un risque de levier important. C'est le cas,
par exemple, des exploitants de concessions (parkings, autoroutes),
qui profitent d'un monopole long terme et d'une clientle captive.
Le niveau d'endettement relve d'abord d'un choix managrial qui
vise maximiser la rentabilit des capitaux propres en fonction du
niveau de risque de l'activit de l'entreprise.

Apports et enjeux
APPORTS
Le cout relatif ce type de
financement est connu
lavance et ne varie pas
dans le temps ce qui nest
pas le cas lorsque
lentreprise procde une
augmentation de capital
Le recours lemprunt
nentraine aucune
modification de la
rpartition du capital de
lentreprise entre les
actionnaires, cette option
intresse donc

ENJEUX
La hausse de lendettement
peut crer un dsquilibre
dans la structures
financire de lentreprise ce
qui peut nuire sa
solvabilit future
Le recours lemprunt se
traduit par une hausse des
frais financiers ce qui a
pour consquence de
rduire le rsultat futur de
lentreprise dun montant
gal au cout de
remboursement de
9 | Page

particulirement les
entreprises familiales qui
ne souhaitent pas voir
arriver de nouveaux
actionnaires
Profiter du capital mis
disposition par les banques
(par exemple : profiter de
taux dintrts
exceptionnellement bas
dans lconomie)
Une augmentation de
capital peut tre synonyme
de survaluation de la
compagnie, le recours
lendettement peut tre
parfois un signe
doptimisme envoy au
march
Si le rendement des
investissements acquis
grce a dette est
suprieur au cout de celleci, la rentabilit du capital
est augmente, tout
comme le bnfice par
action
Pas de dilution des
pouvoirs de vote
Laction est un niveau
trop faible pour quune
augmentation de capital
soit efficiente
Plus une entreprise est
endette, moins elle est
sduisante pour des
pilleurs dentreprises
Le cot dmission de la
dette est infrieur au cot
dmission de capital

lemprunt et ce pour une

dure gale lchance
de lemprunt
Une plus grande variabilit
du revenu par action se
produit mme lorsqu'on
utilise trs peu de dette et
cette variabilit devient
srieuse quand que la dette
augmente.
Le risque de nonremboursement oblige les
prteurs imposer des
restrictions aux actions de
l'entreprise.
Le risque de nonremboursement augmente
le cot de l'emprunt.
Le risque de nonremboursement augmente
le risque de faillite.
Le risque de faillite fait fuir
les meilleurs lments du
personnel.
Le risque de faillite fait
baisser le moral du
personnel restant.
Le risque de faillite
dcourage les clients
d'acheter et force
l'entreprise baisser le prix
de ses produits.
Le risque de faillite
dcourage les fournisseurs
de s'engager dans des
contrats
d'approvisionnement long
terme .
Le risque financier s'ajoute
au risque oprationnel en
10 | P a g e

ajoutant le cot fixe des

dpenses d'intrts.

Conditions dendettement
Dans le cadre de lendettement, les documents comptables sont la
base de lanalyse de lentreprise et du projet dinvestissement. Les
liasses fiscales et les rapports des commissaires aux comptes sont
les seuls documents financiers que les entreprises ont obligation de
transmettre linstitution financire. Cependant, dautres documents
sont ncessaires pour fonder son expertise conomique de
lentreprise. Force est de constater un manque de coop- ration de la
11 | P a g e

part des entrepreneurs produire des documents complmentaires

et divulguer de linformation sur leur projet.

o Documents fournir
Pour mettre les prteurs en confiance, il faut veiller transmettre les
documents suivants :

o QQSLM : Quel que soit le montant

o NC : Non concern

12 | P a g e

Pour les raisons dasymtrie dinformation, les prteurs disposent de

peu dinformations objectives et fiables pour tre mme
dinterprter la formation dun rsultat dentreprises de croissance.
De mme, ils disposent de peu de documents comptables offrant les
dtails indispensables la bonne lecture des liasses fiscales. En
prsence dinformations incompltes et imparfaites, donc les
institutions financire prennent en compte plusieurs indicateurs pour
renforcer le tas dinformations. Ces indicateurs, fonds sur les soldes
intermdiaires de gestion (SIG), sont les suivants : le chiffre
13 | P a g e

daffaires, le cot dachat des marchandises et les cots de

production, le poids des charges externes et de personnel,
lexcdent brut dexploitation, les dprciations, amortissements
et provisions, charges financires et lments exceptionnels, le
rsultat courant avant impts et le rsultat net, la marge brute
dautofinancement.

14 | P a g e

o Les garanties
Lapprciation individuelle de lentreprise par le banquier tient
compte de la nature des risques financiers mais surtout des
garanties offertes. Il est pourtant important que la qualit relative
des garanties soit en cohrence avec le risque de lentreprise. En
effet, la mthode usuelle dvaluation du risque net consiste
essentiellement dduire des valeurs de garantie au moment de
lengagement accord. Les limites dune telle approche sont dune
part le manque danalyse du risque intrinsque lentreprise alors
quelle en est de toute vidence la cause et, dautre part, le systme
de classification des garanties qui est quant lui dlicat produire
pour lentreprise innovante et isole. Sont gnralement considrs
comme nuls en termes de garantie :
les nantissements de fonds de commerce,
les hypothques sur un bien social (un bien appartenant
lentreprise),
les hypothques appartenant une personne physique mais ayant
un usage professionnel. Sont gnralement considrs comme de
faible valeur en termes de garantie:
la caution personnelle dun dirigeant,
le nantissement de titres cots,
le nantissement de titres non dposs auprs du groupe,
la dlgation dun contrat dassurance-vie,
lhypothque de premier rang sur un bien usage professionnel.
Sont considrs comme rellement recevables en termes de
garantie :
le nantissement de dpt despces, de titres ou dOPCVM au sein
du groupe,
la garantie dtablissements financiers et dorganismes de
cautionnement,
lhypothque sur un bien usage dhabitation de premier rang
(presque toujours impossible mettre en uvre).
Cette classification des garanties illustre delle-mme le problme
auquel se trouvent confronts les dirigeants dentreprises de
croissance. Cette approche favorise les entreprises dotes dun
certain nombre de moyens et les entrepreneurs bnficiant dun
15 | P a g e

patrimoine personnel consquent. Le fait de prendre une caution

personnelle sous forme de garantie ou dhypothque immobilire
remet en cause le statut de responsabilit limite. En accordant des
garanties pour le nantissement de la dette, lentreprise cautionne les
efforts mis en uvre pour la ralisation du projet. En effet, on peut
supposer que si le dirigeant propose des garanties personnelles ou
dentreprise, il signale par-l la qualit dun projet. Le constat reste
nanmoins que les garanties jouent un rle non ngligeable dans le
cadre du financement par emprunt et que lobtention de crdit est
plus facilement disponible pour les entreprises existantes et stables
que pour lentreprise en croissance.

Les dterminants des structures

financires des entreprises
o Le modle de Modigliani et Miller
F. Modigliani et M. Miller ont tous les deux obtenu le prix Nobel
dconomie (Modigliani en 1985 pour ses travaux sur lpargne et le
cycle de vie et ceux relatifs la structure financire des entreprises ;
Miller en 1990 pour son analyse de la thorie du portefeuille et ses
travaux sur la structure financire). Miller a une faon amusante de
rsumer les deux propositions qui leur ont valu le Nobel : () Vous
comprenez vraiment le thorme de Modigliani et Miller si vous
savez pourquoi cette histoire est drle. Le livreur de pizza arrive chez
Yogi Berra aprs un match et lui demande : Yogi, prfrez-vous que
je coupe votre pizza en quatre ou en huit ? Et Yogi rpond : En huit,
je suis affam ce soir. Tout le monde comprend quil sagit dune
blague parce quil est vident que le nombre et la forme des
morceaux ne modifient pas la taille de la pizza. De la mme manire,
la structure financire ninfluence pas la valeur totale de lentreprise,
elle modifie seulement la faon dont les flux de trsorerie se
partagent entre actionnaires et cranciers. Modigliani et Miller
auraient-ils tous deux obtenu le prix Nobel pour une ide aussi
simple ? En fait, cette ide constitue le fondement de toute la
finance dentreprise moderne, car elle a ouvert la voie plusieurs
dcennies de recherches. Les propositions de Modigliani-Miller
tablissent que le vritable objectif de la politique financire de
16 | P a g e

toute entreprise devrait tre dexploiter les imperfections de march

pour crer de la valeur.
Les points essentiels de ce modle sont les suivants :
Les diffrents titres mis par une entreprise pour lever des
capitaux constituent sa structure financire.
Les marchs de capitaux sont dits parfaits sils satisfont trois
conditions :
Les agents conomiques (investisseurs et entreprises) peuvent
acheter ou vendre les mmes titres, des prix gaux la
valeur prsente de leurs flux de trsorerie futurs esprs.
Il ny a ni impts, ni cots de transaction, ni frais associs
lmission de titres.
Les dcisions de financement de lentreprise ne modifient pas
les flux de trsorerie provenant des investissements de
lentreprise et ne rvlent aucune information leur propos.

La proposition 1
de Modigliani-Miller tablit que, sous
lhypothse de perfection des marchs de capitaux, la valeur
de lentreprise est indpendante de sa structure financire.
Autrement dit, il nexiste pas de structure financire optimale.
Le levier synthtique est un parfait substitut
lendettement de lentreprise.
Si deux entreprises identiques en tout point ont des
structures financires diffrentes et des valeurs diffrentes,
la Loi du prix unique nest pas vrifie et une opportunit
darbitrage existe.

Le bilan en valeur de march dune entreprise permet de

montrer que la valeur de march de ses actifs est gale la
valeur de march de son passif. Une modification de la
structure financire de lentreprise influence la rpartition de la
valeur entre investisseurs, mais pas sa valeur totale.
Une entreprise peut modifier sa structure financire nimporte
quand, il lui suffit dmettre de nouveaux titres et dutiliser les
capitaux obtenus pour racheter danciens titres. La proposition
1 de Modigliani-Miller tablit que ces oprations ne sont pas
cratrices de valeur.

Daprs la proposition 2 de Modigliani-Miller, le cot des

capitaux propres dune entreprise endette est :

17 | P a g e

La dette est moins risque que les actions ; le cot de la dette

est donc plus faible que celui des capitaux propres. Mais
lendettement augmente les risques pris par les actionnaires,
ce qui a pour effet daccrotre la rentabilit quils exigent, et
donc le cot des capitaux propres. Si les marchs sont parfaits,
ces deux phnomnes se compensent et le CMPC est
insensible la structure financire de lentreprise :

Le risque systmatique des actifs de lentreprise peut tre

estim laide du bta endettement nul, ou bta
dsendett :

Lendettement accrot le bta des actions de lentreprise :

La dette nette de lentreprise est gale sa dette totale moins

ses disponibilits. Le cot du capital et le bta de lactif de
lentreprise peuvent tre calculs hors disponibilits grce au
CMPC et au bta dsendetts calculs partir de la dette
nette.
Lendettement peut augmenter la fois le BPA dune entreprise
et son risque. cause de laugmentation du risque, la situation
des actionnaires ne samliore pas et la valeur des actions ne
change pas.
Si les actions sont mises leur juste prix, la dilution nimpose
aucun cot aux actionnaires en place : les actifs de lentreprise
augmentent paralllement au nombre dactions. Le prix dune
action demeure inchang.
Si les marchs sont parfaits, les dcisions financires sont
VAN nulle. Elles ne crent ni ne dtruisent de la valeur. Elles
permettent en revanche de modifier le risque, et donc la
rentabilit, de lentreprise. Sil y a des imperfections de
march, certaines oprations financires, par exemple une
modification de la structure financire de lentreprise, peuvent
modifier la valeur de lentreprise.

18 | P a g e

o Le cadre thorique
Dans lanalyse des dterminants de la structure financire de la
firme susceptibles doptimiser sa valeur au sens de la thorie noclassique, cest--dire la valeur actuelle des flux de revenus crs
par lactivit de lentreprise, la thorie financire a oppos
successivement deux thses.
La thse de la neutralit, tablie par Modigliani et Miller (1958),
dmontre que la valeur de la firme et sa politique dinvestissement
sont indpendantes de sa structure financire. Mais cette
dmonstration reposait sur la stricte condition de lexistence dun
march de capitaux complet et parfait. La thse de non-neutralit
met en vidence lexistence dun taux dendettement optimal qui
permet de maximiser la valeur de la firme. Elle repose sur la leve
successive des principales hypothses du modle de Modigliani et
Miller. Dans le cadre de cette approche, quatre catgories de travaux
peuvent tre distingues.
Un premier groupe danalyses incorpore au corpus thorique de
Modigliani et Miller (1958) lexistence de la fiscalit. Lintroduction
de la fiscalit sur les socits implique alors la manifestation dun
effet de levier positif de lendettement sur la valeur de la firme
(Modigliani et Miller, 1963). Cet effet est cependant totalement
(Miller, 1977) ou partiellement (Bradley, Jame et Kim, 1994)
compens si lon introduit galement la fiscalit sur les personnes
physiques.
Un deuxime groupe de travaux introduit des cots de faillite ou
de dtresse financire. Leffet de levier positif de lendettement sur
la valeur de la firme d la prise en considration de limpt sur les
socits, est alors plus ou moins compens par le risque de dfaut
quimplique un fort endettement. Le dirigeant est alors suppos
raliser un arbitrage entre ces deux effets antagoniques (Baxter,
1967 ; Warner, 1977 ; Myers, 1984 ; Malcot, 1985).
Une troisime catgorie de travaux souligne labsence dune
tarification unique pour lensemble des sources de financement.
Certains financements (lautofinancement puis les crdits bancaires)
sont ainsi moins coteux que lmission dactions nouvelles. Les
entreprises les privilgient dans leur politique financire. Ce constat
est appel dans la littrature anglo-saxonne the pecking order
theory , que lon traduit communment par la thorie du
19 | P a g e

financement hirarchis (Myers, 1984 ; Fazzari, Hubbard et Petersen,

1988). Ces trois catgories de travaux introduisent donc des
modifications la marge du modle sminal de Modigliani et Miller
(1958) qui constitue la situation de lidal type thorique ou
quilibre de premier ordre (first best). La disparition des pressions
fiscales, des cots de banqueroute et la ralisation dun quilibre sur
des marchs financiers fonctionnant sans friction permettrait de
revenir lidal type thorique.
Une quatrime catgorie de recherche part du constat de
lexistence dasymtries dinformation entre cranciers et dbiteurs
qui rend illusoire latteinte dune telle situation. Les commettants (ou
principaux selon la terminologie de la thorie de lagence) et les
agents sont alors supposs chercher la meilleure solution possible,
compte tenu des imperfections de linformation existant sur les
marchs. Cette littrature repose sur la constatation de lexistence
de conflits entre actionnaires, cranciers et dirigeants et de cots
dagence 1 lis ces conflits.
Premirement, les dirigeants (managers) sont supposs disposer
dune meilleure information sur la firme, ses projets et ses
ralisations. La dtention dinformation est, par consquent,
asymtrique. Deuximement, du fait de lexistence de ces
asymtries dinformation et donc dune information prive dtenue
de manire exclusive par les dirigeants, les projets dinvestissements
se traduisent par lexistence de cots dagence. Les comportements
des dirigeants ne sont pas, en effet, parfaitement contrls, voire
mme contrlables, par les cranciers. Face cette abondante
littrature sur la corporate finance , des travaux ont cherch
tester la validit empirique de ces diffrentes thses. Deux
mthodologies peuvent tre distingues.
Certains travaux utilisent un modle gnral de la structure du
capital regroupant tous les lments justifiant la thse de la nonneutralit. Sur donnes franaises, larticle rcent de Biais, Hillion et
Malcot (1995) fait ce choix mthodologique. Ces auteurs notent
cependant les faiblesses des spcifications conomtriques choisies
dans la mesure o il nexiste pas dans la littrature de modle
thorique gnral justifiant lincorporation de tous ces dterminants
au sein dun mme systme dquations.
Dautres analyses ont cherch tester la vraisemblance dune
catgorie particulire de travaux thoriques. Cest le cas, en
particulier, de la thorie du financement hirarchis (pecking order)
20 | P a g e

qui a fait lobjet dun nombre important de vrifications empiriques 1

. Dans ce cadre mthodologique qui privilgie la cohrence de
lanalyse sa compltude, ltude empirique de linfluence des
asymtries dinformation sur la structure financire de la firme parat
prsenter la vision la plus complte possible de la ralit de la
politique financire de lentreprise. Les cots des ressources
financires ainsi que les risques de dtresse financire ou de faillite
sont en effet des lments venant nourrir les conflits dintrts
existant entre le crancier et le dirigeant. Dans le cadre de cette
seconde approche, lanalyse des lments encourageant ou limitant
la diffusion de linformation de lagent (lemprunteur) au principal (le
prteur) est centrale. La recherche des dterminants de la structure
financire de la firme passe alors par lidentification des lments
dune part gnrant les problmes dagence 2 et dautre part
permettant la rsolution partielle ou totale de ces conflits

o Thorie de linformation et choix des

variables explicatives du niveau de
lendettement de la firme
Trois catgories dasymtries dinformation et de problmes
dagence peuvent tre distingues 4 . Des asymtries
dinformation apparaissent avant la signature du contrat de prt
dans la mesure o les prteurs peuvent difficilement discriminer de
manire efficiente parmi les diffrents projets de demande de
financement. Ces asymtries dinformation, que lon peut qualifier
dex ante, sont lorigine du phnomne de slection adverse sur le
march du crdit (Stiglitz et Weiss, 1981). Le taux dintrt ne
constitue pas alors un bon mcanisme de rgulation sur ce march.
Une hausse des taux peut induire la sortie du march des
emprunteurs les moins risqus. Seuls les plus mauvais risques
restent.
Des asymtries dinformation apparaissent pendant le droulement
du contrat. Lemprunteur peut choisir, parmi ses projets
dinvestissement, un projet plus risqu que le projet prsent au
prteur sur la base duquel il avait obtenu son crdit. Si le prteur
observe uniquement le revenu ralis par lemprunteur, il ne connat
pas avec exactitude la nature du projet effectivement ralis. Il doit
dterminer si, par exemple, une rduction des revenus raliss
21 | P a g e

rsulte de la mauvaise gestion de la firme par le dirigeant ou dune

raction normale de lentreprise aux variations conjoncturelles de
son environnement. Ces problmes dagence ont t qualifis dala
moral.
Enfin, des asymtries dinformation peuvent se rvler ex post. Le
prteur ne peut alors valuer avec exactitude le taux de rendement
du projet ralis par lemprunteur qui peut tre incit, pour
minimiser ses remboursements, dclarer un revenu infrieur
celui effectivement ralis (Williamson, 1986), ce qui a t qualifi
dopportunisme.
Lensemble de ces asymtries gnre des problmes dagence. Le
crancier peroit un risque de politique dinvestissement sousoptimale qui peut se traduire par une capacit de remboursement de
la firme infrieure sa dette financire. Une telle politique repose
soit sur une stratgie de sous-investissement (Myers, 1977) lie
notamment aux prlvements en nature raliss par lentrepreneur
au dtriment de la socit, soit sur une stratgie de
surinvestissement lie une prise de risque excessive de la part de
lemprunteur, qui ralise ainsi un transfert de richesse des cranciers
aux actionnaires (Jensen et Meckling, 1976). Le problme de la nonincitation investir de manire optimale est suppos dans la
littrature conomique particulirement sensible chez les entreprises
prsentant de fortes opportunits de croissance, qui peuvent soit
lancer des projets trop risqus soit ne pas lever une option de
croissance. Titman et Wessels (1988) proposent, entre autres,
lutilisation des indicateurs suivants comme proxy des opportunits
de croissance des firmes :
le ratio dpenses en capital productif/actif total que lon peut
approcher par le ratio quipement productif/capital engag,
le ratio croissance des actifs totaux/total des actifs qui correspond
approximativement au taux daccumulation largie.
Les cots dagence augmentent galement avec les capacits de
lentreprise changer rapidement de projet linsu des cranciers.
Nous retenons le ratio quipement productif/capital engag pour
prendre en considration ce risque comportemental du dbiteur. Cet
indicateur mesure le degr de rigidit de la structure productive de
la firme et donc la plus ou moins grande capacit de lemprunteur
modifier radicalement ses projets.

22 | P a g e

Face ces divergences dintrts, les prteurs peuvent prfrer

adopter une stratgie de rationnement. Le march du crdit nest
pas ajust par les prix, mais par les quantits. Ainsi, face
lexistence des asymtries dinformation apparat la spcificit de la
fonction bancaire de contrle des actions des emprunteurs (Guille,
1994), ce qui, grce ltablissement de contrats dendettement
standard, limite ces cots de contrle (Diamond, 1984).
Ltablissement prteur est attentif galement lactivit de
lentreprise finance pour anticiper les signes prcoces de
dfaillance (Bardos, 1995). Lapparition de ces signes induit une
augmentation des cots dagence due soit laugmentation de la
frquence des contrles, soit la dcision de rupture de la relation
de crdit. Le taux de variation du chiffre daffaires constitue un
indicateur de la vitalit de lentreprise et la part des besoins en
fonds de roulement dans le capital engag permet dapprcier les
risques de dtresse financire encourus.
La banque met en place des mcanismes de slection des candidats
au crdit en leur proposant diffrents couples taux dintrt,
garantie (Bester, 1985 ; Gillet et Lobez, 1992). Ces contrats sont
optimaux dans la mesure o lemprunteur na pas intrt mentir.
Selon leur situation, les entreprises ont accs des conditions de
financement diffrentes rvlant leur tat du point de vue de la
banque. Les firmes pour lesquelles est identifi un couple fort taux
dintrt, faible niveau de garantie peuvent tre considres
comme des entreprises haut risque. loppos, celles qui
prsentent un couple faible taux dintrt, fort niveau de garantie
seraient plutt faible risque. Elles ont la possibilit de mettre en
jeu un montant important de garantie en contrepartie dune
rduction du niveau des taux dintrt ou le pouvoir de ngocier le
couple. Pour prendre en compte ce mcanisme de rvlation, sont
retenus dans notre analyse le cot de lendettement et les
indicateurs du niveau des garanties que pourrait, le cas chant,
apporter lemprunteur au prteur, le taux daccumulation largie et
le ratio quipement productif/capital engag.
Enfin, lentreprise nest pas un agent passif face lexistence des
asymtries dinformation. Lentreprise envoie des signaux aux
prteurs. La thorie du signal sur le march du crdit retient
diffrents messages. Le dirigeant signale la qualit de lentreprise
par son engagement financier au capital de la firme (Leland et Pyle,
23 | P a g e

1977 ; Watson, 1984). Nous ne retenons pas cet indicateur dans la

mesure o celui-ci est le complmentaire de la variable expliquer.
Lentreprise peut galement signaler sa capacit dgager du profit
et de la trsorerie. Les ratios autofinancement/financement propre et
capacit dautofinancement nette/capitaux propres constituent des
indicateurs de la profitabilit de la firme 1 , lun aprs distribution de
dividendes mais avant amortissement, lautre avant distribution
mais aprs amortissement (Paranque, 1994). La politique de
distribution des dividendes a galement un pouvoir informationnel
significatif.
Limportance du ratio dividendes/capitaux propres souligne
lintensit de la rmunration des actionnaires de la firme et la
capacit de celle-ci, le cas chant, lever de nouveaux fonds
propres, cest--dire consolider sa situation financire. En
revanche, lorsque lentreprise est contrle par ses dirigeants, ce
ratio est aussi un indicateur des prlvements raliss par ces
derniers sur le profit de la firme dans le but daugmenter leur niveau
de satisfaction personnelle, ventuellement au dtriment du niveau
dutilit atteint par la firme. Le taux de variation des dividendes peut
galement tre retenu comme un indicateur de la croyance, que lon
suppose crdible, du dirigeant dans le dveloppement futur de la
firme.
Enfin, lexistence de relations entre lemprunteur et un autre
principal, plus inform que le prteur considr, signale au prteur le
moins inform la qualit de la firme. Les prts de groupe ou des
associs peuvent jouer ce rle de signal, vhicul par les bilans des
agents, du principal inform au principal moins inform.

24 | P a g e

 Endettement
et
solvabilit
lentreprise : ratio et analyse

de

Le ratio dendettement mesure la proportion des capitaux apports

par les bailleurs de fonds en comparaison avec ceux apports par les
actionnaires de lentreprise. Linterprtation de ce ratio est double.
Dune part, il indique le levier financier d lendettement et dautre
part il sert mesurer la probabilit dinsolvabilit de lentreprise.
Plusieurs mesures de lendettement sont utilises mais la plus
frquemment rencontre est la suivante :

Dettes financires
Ratio dendettement =
Dettes financires + Capitaux Propres
Les institutions financires examinent la viabilit conomique de
lentreprise par ltude du bilan. Ces prteurs cherchent sassurer
que leur client dispos de suffisamment de ressources pour
rembourser le service de la dette. En complment, les analystes
bancaires sont galement sensibles ltude du compte de rsultats
et examinent le current ratio (ratio de liquidit gnral) et l
acid test ratio (ratio de liquidit immdiat).
Le ratio de liquidit gnral : Plus lentreprise soriente vers
des difficults de remboursement de la dette, plus le ratio de
liquidit gnral, le current ratio , se dgrade. Cette hypothse
nest pas toujours confirme et les recherches montrent que le
ratio de liquidit gnral a une corrlation ngative avec
linsolvabilit de lentreprise. En ralit, ce ratio tend samliorer
avec lapproche de la faillite de lentreprise. Lexplication tient au
25 | P a g e

fait que les entreprises en question amliorent leur situation

comptable en attribuant une valeur suprieure aux invendus en
stock. Le ratio de liquidit gnrale renvoie alors une image
positive de lentreprise. La valeur des produits de haute
technologie est particulirement sensible au temps et la valeur
des stocks est un indicateur ne pas ngliger dans lanalyse. La
survalorisation du stock nest pas la seule manipulation de faade
( window dressing disent les Anglo-saxons) pour chapper aux
interprtations htives du current ratio .
Une deuxime manire damliorer artificiellement la situation
bilancielle consiste jouer sur la date dobtention du prt pour le
faire passer de dette court terme dette moyen terme
amliorant ainsi le ratio. Une troisime technique, limite par le
risque pnal encouru, consiste faire baisser des encours bancaires
et surtout fournisseurs non compenss par une hausse de la dette
sociale.
Actif circulant
Current Ratio =
Passif
circulant
Le ratio de liquidit immdiat : l acid test , galement appel
quick ratio , est une mesure de la capacit assurer les paiements
court terme. Ce ratio vise confronter les actifs trs liquides qui
sont le cash disponible et les crances aux dettes court terme. Ce
ratio suppose quune entreprise dfaillante puisse liquider ses
comptes de crances clients et utiliser son cash pour le paiement de
ses crdits de court terme. En pratique, et plus encore dans le cadre
dentreprise de croissance, ce ratio entrane des analyses fortement
biaises.
Cash + crances
clients
Acid Test Ratio =
Passif
circulant
Les ratios jusqualors prsents perdent beaucoup de leur sens
lorsquon scarte de lentreprise traditionnelle. Lanalyste doit alors
sattacher ltude de la capacit dgager des profits lorsquil
sagit dentreprise en croissance. En effet, la probabilit quune
entreprise rembourse le service de sa dette est suprieure
26 | P a g e

lorsquelle est bnficiaire mme si les quilibres de son bilan

savrent fragiles en comparaison avec une entreprise quilibre
mais dont les bnfices sont insignifiants. La beaut du bilan
reste avant tout une fiction et les drives sont nombreuses.
Les recherches qui ont port sur la solvabilit des entreprises
montrent que les mesures portant dune part sur le total de lactif et
dautre part sur les cash-flows oprationnels rapports au total de la
dette sont les indicateurs les plus pertinents. La combinaison des
deux indicateurs a un fort pouvoir prdictif de linsolvabilit de
lentreprise.
Le total de lactif : Il constitue une mesure de la taille de
lentreprise. Il apparat que plus lentreprise est de grande taille et
moins elle prsente de risque dinsolvabilit. Les grandes
entreprises tendent tre mises en faillite beaucoup moins
frquemment que les petites parce quelles sont diversifies et
moins sensibles aux fluctuations micro-conomiques.
Ratio de couverture : Le deuxime indicateur exprime la
capacit de lentreprise couvrir le remboursement de la dette.
Les cash-flows disponibles avant charges et impts rapports au
service de la dette est un ratio de crdit qui apporte un clairage
sur lvaluation des possibilits de lentreprise honorer ses
engagements. Les analystes considrent ce ratio, appel
galement debt service cover ratio (DSCR), comme tant le
plus pertinent.
Cash-flows disponibles pour le
service de la dette
DSCR =

Service de la
dette
Un ratio qui sapproche de 2 ou de 3 est considr comme trs
lev mais il nest pas rare den observer en dbut dexploitation
pour les voir ensuite dcliner aux alentours de 1. Ce profil
tmoigne dun rythme de remboursement des dettes trop agressif
dans un contexte o les revenus sont dgressifs avec lactivit, ce
qui est courant pour les projets en prise directe avec le march.

27 | P a g e

Dans les deux cas il est prfrable dadopter un profil de

remboursement rparti dans le temps.
Multiple de couverture de paiement dintrts : Si le ratio de
couverture est largement utilis par les bailleurs de fonds,
dautres dtenteurs denjeux financiers sous la forme de dettes
tels que les fournisseurs, les clients, les employs et les
investisseurs sont galement concerns par cette problmatique.
En effet, si lemprunteur ne sacquitte pas du service de la dette,
les prteurs dclarent le dfaut de paiement et peuvent tre en
mesure de forcer la liquidation de lentreprise. Le dfaut de
paiement du service de la dette est dautant moins probable que
lentreprise gnre suffisamment de revenus pour le paiement de
ses intrts. Le multiple de couverture de paiement dintrts
consiste rapporter les revenus avant charges financires aux
paiements dintrts annuels.
Rsultat avant impts
et charges financires
Multiple de couverture =

de paiement dintrts
Intrts
Des variantes ce multiple existent selon la qualit du prteur. En
effet, le remboursement de la dette senior est prioritaire celui
des dettes subordonnes, ce qui est galement vrai en cas de
liquidation. Les prteurs seniors peroivent galement les intrts
qui leur sont dus avant les prteurs de deuxime rang. Le prteur
senior analyse en consquence le multiple de couverture de
paiement dintrts senior en rapportant les intrts de la dette
senior aux revenus avant impts et charges financires.
Rsultat avant impts et
charges financires
Multiple de couverture =

de paiement dintrts senior

Intrts
de la dette senior
Si le multiple obtenu est par exemple de 3, cela signifie que les
revenus avant impts et charges financires peuvent dcliner de
deux tiers tout en laissant la possibilit lentreprise de
28 | P a g e

rembourser sa dette senior. Les prteurs de deuxime rang

considreront lensemble des intrts des diffrentes dettes pour
calculer le multiple de couverture.

PARTIE II : Formes
dendettement
29 | P a g e

 Crdit bancaire
o Dfinition
Un crdit bancaire est une somme d'argent avance par une banque.
En contrepartie, vous vous engagez la rembourser sur une priode
dtermine et lui payer des intrts. Il vous permet donc de
raliser des projets sans attendre d'avoir l'argent ncessaire, mais
vous engage contractuellement avec une banque.
Le montant que vous prte la banque est dtermin l'avance. Si
vous avez ensuite besoin de plus d'argent, vous devrez ngocier
avec votre banque pour augmenter le capital emprunt ou souscrire
un nouveau prt.
Le crdit s'accompagne :
de frais ;
d'intrts ;
et ventuellement d'une dure.
Le crdit peut prendre la forme de :
prt d'argent ;
dlai de paiement ;
garantie bancaire ;
crdit de caisse (ouverture de crdit, crdit revolving ou
autorisation de dcouvert).
Dure des crdits bancaires
La dure du crdit bancaire peut tre :
trs court terme (quelques jours quelques mois) ;
court terme (quelques mois 2 ans) ;
30 | P a g e

 moyen terme (de 2 7 ans) ;

long terme (jusqu' 20 ans) ;
trs long terme (au-del de 20 ans) ;
indtermine (dans le cadre du crdit de caisse).
Les types d'amortissement d'un crdit bancaire
L'amortissement, ou remboursement, d'un crdit bancaire peut
prendre plusieurs formes. En gnral, les chances de paiement
sont mensuelles. Les diffrents types d'amortissement sont :
le remboursement

mensualits
constantes,
ou
remboursement progressif du capital : les mensualits sont
toujours les mmes, mais au dbut elles comportent une part
majoritaire d'intrts, et la fin une part majoritaire de capital ;
le remboursement

mensualits
dgressives,
ou
remboursement constant du capital : tous les mois, le mme
montant de capital est rembours, ce qui fait que le montant
mensuel des intrts associs dcrot dans le temps ;
le remboursement in fine : on ne paye tous les mois que les
intrts, et on rembourse la totalit du capital au terme du
crdit.
Il est possible de mixer les solutions, et en particulier d'avoir un
diffr de remboursement : pendant un premier temps, on ne paye
que les intrts et le capital reste entirement d, puis dans un
deuxime temps on rembourse progressivement le capital, avec
toujours des intrts mais dgressifs.

o Relation : Banque et dirigeant

Les entreprises qui entretiennent des relations troites avec leurs
banques peuvent bnficier de meilleures conditions de financement
31 | P a g e

ainsi que dune qualit de service suprieure. Les banques trouvent

galement leur compte dans des relations de proximit tant donn
que les dirigeants sont satisfaits et nettement plus fidles. Dans le
cadre de projets innovants, lexistence dune relation efficace entre
les acteurs cre un climat de confiance par la qualit et la quantit
dinformations changes. Ces informations sont primordiales car
elles permettent au prteur de mieux comprendre lenvironnement
dans lequel volue lentreprise, sa gestion et ses perspectives
davenir. Entre autres, cest la rgularit des relations entre le
dirigeant et le conseiller de clientle qui permet de nouer des
rapports humains de qualit et de confiance.
La relation de proximit facilite lobtention de crdit et influence
surtout le degr de comprhension et de coopration de la banque
en cas de difficult passagre de lentreprise, ce qui est essentiel
pour lentreprise en forte croissance. Si ce constat est gnralement
admis, le dveloppement de telles relations est restreint en France
alors quil est intense dans des pays comme lAllemagne ou encore
le Japon. Lentrepreneur devra sorienter vers des banques qui
dveloppent leur politique et leur stratgie autour de
laccompagnement des entreprises en croissance. Dans ces banques
spcialises, la taille des portefeuilles de clientle est
volontairement restreinte afin de favoriser la disponibilit des
conseillers de clientle. Ainsi, il est rare quun portefeuille comporte
plus dune cinquantaine de comptes actifs.
Cette disponibilit favorise les entrevues qui devront tre au moins
de deux par an en temps normal. Lorsque lentreprise anticipe ou se
trouve face des difficults financires, la banque aide les dirigeants
passer ce cap ou cder leur activit dans les meilleures
conditions.
En effet, lexprience de la banque, son rseau international et sa
crdibilit valorisent lentreprise mme en situation de difficult. Il
est donc dans lintrt des dirigeants de considrer leur banque
comme un partenaire et davoir des relations stables. La stabilit des
relations est un point important galement pour les banques et une
rotation trop rapide des conseillers de clientles dgrade sa
comprhension des entreprises clientes. Il est rare cependant quun
conseiller de clientle reste plus de quatre ans en poste dans la
mme agence, ce qui est en ralit trop rapide pour apprcier les
risques gnrs par les entreprises innovantes et en croissance. De
plus, le transfert dinformation lors de la passation de poste est bien
32 | P a g e

souvent dune efficacit peu convaincante. Cette carence est

nanmoins compense par des prises de dcisions de financements
qui seffectuent de manire collgiale, ce qui permet chaque
conseiller de clientle de suivre le portefeuille de clientle de ses
homologues. La cration et le dveloppement dune relation
humaine entre lentreprise et la banque permet de lutter
efficacement contre les problmes dasymtrie informationnelle. Une
telle relation offre des perspectives de croissance et de
dveloppement long terme indispensables aux entreprises
innovantes.
La mise en uvre de telles relations est cependant gnratrice de
cots dagence entre les actionnaires de lentreprise et les prteurs
qui sont croissants avec la divergence de leurs objectifs la fois en
termes de politique dinvestissement et en termes de politique de
paiement de dividendes

o Cout financier
Le cot du crdit support par lentreprise correspond en principe au
taux actuariel brut annuel, soit le TRI (taux de rendement interne) de
la squence des flux correspondant ce crdit Le TRI peut tre soit
suprieur au taux dintrt nominal en raison des commissions et
charges affrentes, soit infrieur du fait des avantages accords
lentreprise notamment sous forme de diffr de remboursement.
Globalement, le principe de calcul du cot est identique pour
lensemble des crdits et repose sur la dtermination dun taux
actuariel. Cependant, la prise en compte des conditions du prt
conduit dans le dtail, des cots rels fort diffrents selon le type
de financement retenu. Notons que les taux dintrts sont libres au
Maroc depuis 1996(M.A. Berrada, 2000, 443). Toutefois, les autorits
montaires ont veill instituer un taux effectif global dfini comme
un maximum que les banques ne peuvent franchir (BAM, 1997). Ce
taux, calcul semestriellement par Bank Al-Maghrib, vise limiter les
taux dintrt des banques dans des proportions compatibles avec
les possibilits financires des entreprises. Il est dfini en fonction du
taux moyen pondr pratiqu par les tablissements de crdit
33 | P a g e

durant le semestre coul, lequel constitue une plateforme pour le

calcul du cot de financement aussi bien pour lendettement
bancaire MLT que pour lendettement CT.

o Traitement fiscal
Au cot financier du crdit bancaire sappliquent ds louverture du
crdit, les droits denregistrement au taux proportionnel de 1,5%
(CGI, 2014, 187). Cest le seul cot fiscal qui sajoute en sus de la
rmunration due aux cranciers. Cependant, ce cot est attnu
puisque les droits denregistrement sont dductibles du rsultat
imposable titre de charges rpartir sur plusieurs exercices. La
TVA quant elle, intervient tout au long du remboursement de la
dette loccasion de chaque chance. Elle est calcule sur le
montant total des charges dintrt au taux ad valorem de 10% (CGI,
2014, 146). Mais la TVA constitue en principe un lment
rcuprable grce au mcanisme de lencaissement ou de la
facturation laval des transactions. Elle est donc neutre vis--vis
des entreprises Cot de lendettement et performance financire des
entreprises marocaines 115 lorsque celles-ci ne sont pas exonres
de la taxe et ce titre on peut dire que pcuniairement, la TVA na
aucune incidence sur le cot financier du crdit. Limpt sur les
rsultats enfin, est pris en considration la fin de chaque exercice
travers notamment, la dduction des intrts financiers
comptabiliss parmi les charges avant impt de lentreprise (CGI,
2014, 47). De ce fait, lendettement bnficie dun rgime fiscal
incitatif par rapport aux capitaux propres, lesquels donnent lieu un
dividende pay mme le rsultat aprs impt. Ainsi, limpt sur les
rsultats cre un levier fiscal accord lendettement et a pour
consquence de rduire avantageusement le cot financier de la
dette.

o Risques bancaire
Le risque en matire de crdit bancaire peut tre dfini, selon
Rouach & Al comme tant un engagement portant une incertitude
dote dune probabilit de gain et de prjudice, que celui-ci soit une
dgradation ou une perte.

34 | P a g e

 Le risque de contrepartie :
Au sens troit :
Tout crdit est une anticipation de recettes futures (crdit = pari sur
la russite du projet de lemprunteur). Tout crdit comporte le risque
que
lemprunteur
ne
respecte
pas
ses
obligations
de
remboursement. Le risque de contrepartie ou risque de crdit, est le
premier des risques auquel est confront un tablissement financier.
Le risque de contrepartie dsigne le risque de dfaut des clients,
c'est--dire le risque de pertes conscutives au dfaut d'un
emprunteur face ses obligations. Perte de tout ou partie des
montants engags : le montant de la perte dpend du moment o se
produit le dfaut, mais galement des garanties prises par la
banque. Lobjectif de la banque est daccorder un crdit que si elle
estime que la probabilit de Remboursement excde celle de nonremboursement.
Au sens large :
Le risque de contrepartie dsigne le risque dgradation de la
situation financire d'un emprunteur. Cette dgradation accrot la
probabilit de dfaut, mme si le dfaut proprement dit ne survient
pas ncessairement Dtrioration de la qualit du portefeuille de
crdit et/ou de titres Consquence sur la rentabilit du Portefeuille
(donc des FP) et sur le cot du refinancement.
Le risque de crdit est un risque critique car le dfaut d'un petit
nombre de clients importants peut tre suffisant mettre en grave
difficult un tablissement.
Le risque-pays :
Compte tenu de linternationalisation des oprations bancaires, une
composante importante du risque de crdit est le risque-pays.
Il manifeste linsolvabilit de lemprunteur en raison de sa situation
go. Cest parce que son activit sexerce dans un pays donn que le
dbiteur ne peut rembourser son crdit. Le risque-pays a deux
composantes : le risque politique et le risque conomique.
Le risque politique (risque souverain) :
35 | P a g e

Linstabilit politique dun Etat provoque des situations de gravit

diverse pour le crancier telles que : remise en cause ou
rengociation des contrats, limitation ou interdiction des
investissements trangers, limitation ou interdiction des sorties de
capitaux, nationalisation avec ou sans indemnisation, ou encore
refus de reconnatre les engagements pris sous de prcdents
gouvernements.
Dune situation lautre, les crances dtenues sur ces pays
politiquement instables voient leur risque slever et culminer mme
lorsque le pays annule sa dette vis--vis de ltranger.
Le risque conomique
Provient de lincapacit des autorits montaires dun pays tranger
transfrer vers les cranciers les intrts et le capital des crdits
obtenus par les diverses entits publiques ou prives.
Risque li la situation conomique et montaire du pays tranger
qui est incapable dassurer le service la dette de ses ressortissants.

Crdit-bail
o Dfinition
Le
crditbail est une opration de
location assortie dune promesse de
vente1.
Son principe est simple : une socit de crditbail (bailleur) acquiert,
selon le choix et les
spcifications dun client (preneur), un bien, meuble ou immeuble, p
our le lui donner en location. Le preneur a la possibilit dacqurir, e
36 | P a g e

n fin de
contrat de location, ledit bien (option dachat), un prix
convenu davance (valeur rsiduelle).
Les avantages du crditbail sont multiples, aussi bien pour le
preneur que pour le bailleur.
Pour le
preneur :
Le crditbail permet un financement intgral des investissements l
o le crdit classique ncessite un apport initial. Avec un financemen
t total de l'investissement, le
preneur prserve sa trsorerie et conserve ses fonds propres pour le
s affecter au
financement des besoins de son exploitation.
Le crdit
bail ne ncessite gnralement pas de garanties lourdes supporter
par le client. La
socit de crditbail peut s'en tenir la proprit du bien
financer qui
demeure sa proprit juridique jusqu' l'expiration du contrat.
Le crditbail est dot par le lgislateur d'un rgime fiscal
appropri :
dductibilit des charges, possibilit d'amortissement acclr.
Les socits de crditbail tant spcialises dans le
financement d'quipements
ou d'immeubles professionnels, sont en mesure de conseiller leur cli
ent quant la
qualit du bien et de son fournisseur.
Pour le
bailleur :

Il reste propritaire juridique du bien jusqu sa cession, do une lim

itation des risques de nonpaiement.
Il a la possibilit de pratiquer lamortissement acclr des immobil
isations sur la dure du contrat de crditbail correspondant.

o Cout financier
37 | P a g e

Les oprations de crdit-bail ou de location reprsentent galement

une forme dendettement qui conduit, nanmoins, substituer des
dettes de loyer des dettes de fonds en louant un bien au lieu de
lacheter. Au regard de la 2 Frais de dossier, assurance,
commissions. rglementation elles sont assimiles des oprations
de crdit (Code de commerce, 1996). De faon presque identique au
crdit bancaire MLT, les remboursements portent indistinctement
sur le principal et les intrts compte tenu des diffrents agios et
commissions. Ils peuvent ventuellement inclure un prix rsiduel en
fin de contrat. Son cot financier correspond au taux actuariel des
flux financiers avant impt ainsi gnrs. Globalement, au Maroc le
crdit-bail cote plus cher que les autres modes de financement,
quoique, depuis quelques annes, la baisse des taux est gnrale
comme on peut le voir sur le
tableau 1 suivant :
Tableau 1 : Taux moyens pondr des banques et des socits de
financement (en %)

- Source : Elabor partir des rapports de Bank Al-Magrib(20042012).

En moins de dix ans, les taux des banques ont chut de quelques
22,25%. Entre 2004 et 2008, les taux appliqus par les socits de
financement ont galement baiss, mais de prs de 9,75% en cinq
ans. La tendance est globalement incitative pour les investisseurs.
Mais, la diffrence de taux est importante et dpasse parfois plus de
5% en intrt. Elle peut mme saggraver si lon tient compte des
commissions appliques par les tablissements de crdit. Ce
diffrentiel de taux constitue, sans doute, un lment dissuasif
majeur qui empche la gnralisation du crdit-bail lensemble des
entreprises et des agents conomiques.

o Traitement fiscal
Fiscalement, le financement par crdit-bail nest pas trs diffrent
des formes courantes dendettement mme si les redevances
38 | P a g e

payes ce titre constituent des charges dexploitation. Concernant

les droits denregistrement, les contrats de location sont soumis un
droit fixe trs favorable de 200 Dhs lorsquil sagit de biens
immeubles (CGI, 2014, 192). Ces droits sont dductibles en tant que
charges rpartir sur plusieurs exercices. Par ailleurs, les
redevances de crdit-bail, que celui-ci soit mobilier ou immobilier,
sont dductibles du bnfice imposable. Les financiers ont lhabitude
de distinguer la quote-part des loyers qui sera considre comme
tant le principal du financement et celle qui sera assimile des
intrts dductibles fiscalement. Un tel procd prsente lavantage
de dterminer un cot financier aprs impt du crdit-bail
comparable celui des formes classiques dendettement.

Dette par march de capitaux

o Emprunt obligataire
Dfinition
Lemprunt obligataire est un moyen de financement particulirement
important et grave dans la mesure o il correspond une dette
long terme de montant souvent lev contracte directement auprs
du public.
Ces caractres ont incit le lgislateur imposer des rgles svres
lmission des obligations
Cest ainsi que cette mission nest permise quaux seules les
socits anonymes :

Ayant deux annes dexistence et qui ont cltur deux

exercices successif dont les tats de synthse ont t
approuvs par les actionnaires
Dont le capital est intgralement libr
De plus, lmission dobligation est subordonne lapprobation de
lassemble gnrale ordinaire des actionnaires et linformation du
public par ltablissement dune note dinformation et de son visa
par le CDVM (AMMC actuellement) linstar de ce qui est prvu pour
une augmentation de capital par mission daction dans le public

Les principales caractristiques des

obligations

39 | P a g e

 La valeur nominale ou faciale reprsente une fraction du

montant de l'emprunt obligataire et est identique pour tous les
titres relevant d'une mme mission. Par ailleurs, la valeur
nominale sert de base au calcul des intrts.
Le prix d'mission est le prix pay par le souscripteur. On parle
d'une mission au pair si les obligations sont mises la
valeur nominale. Par ailleurs, les obligations peuvent tre
mises en dessous du pair, la diffrence avec la valeur
nominale constituant une prime appele prime dmission. Il
arrive galement que l'mission se fasse au-dessus du pair.
Les obligations sont rembourses soit au pair ( la valeur
nominale) soit un prix suprieur fixe ou variable (prime de
remboursement).
La dure de vie de l'emprunt obligataire est le temps compris
entre la date de jouissance, date laquelle les intrts
commencent courir, et le dernier flux en capital.
La maturit est la priode allant de la date dobservation
jusqu'au dernier remboursement. Au moment de l'mission, la
dure de vie de lemprunt obligataire et sa maturit sont
identiques.
Le march obligataire est un march de moyen et long terme.
Plus la dure de vie de lemprunt est longue, plus le risque
attach lobligation est lev.
La date de rglement est le jour o le souscripteur verse
lmetteur le prix de lobligation.
La date de jouissance est la date partir de laquelle les
intrts commencent courir. Les dates de jouissance et de
rglement ne sont pas forcment simultanes.
Le taux : Plusieurs notions de taux sont utilises pour les
emprunts obligataires : le taux nominal ou taux facial et le taux
actuariel :
- Le taux nominal est le taux appliquer la valeur
nominale afin de calculer le montant des intrts que
l'emprunteur versera aux porteurs des obligations. Ce
taux peut tre :
Fixe et inchang pendant toute la dure de vie de l'obligation
et ce, quelle que soit l'volution ultrieure des taux sur le
march ;
Variable. Dans ce cas, le coupon de l'obligation est alors sujet
fluctuation. Les modalits du calcul annuel du taux sont
40 | P a g e

indiques dans les modalits de l'mission qui prcise deux

caractristiques principales : le march de rfrence, pour
identifier le taux appliquer, et la priode de rfrence pour
observer l'volution de ce taux :
- Le taux de rendement actuariel galise le prix d'un actif
financier et la valeur des flux futurs de paiements qui lui
sont attachs.
D'autres variables caractrisent ces placements. Pour une
variation donne du taux d'intrt sur le march :
Plus la maturit est grande, plus la variation du prix des
obligations est forte. Ce mcanisme est appel effet maturit
. Il sagit dune prise en compte de l'influence du temps.
Plus lintrt vers (coupon) est faible, plus la variation des prix
est forte. Ce mcanisme est appel effet coupon .
Une obligation ne prsente pas la mme variation de prix en
valeur globale la baisse et la hausse. Le premier est
infrieur la seconde, c'est ce que l'on appelle l'effet
asymtrie .
Le prix des obligations, au fur et mesure que l'on s'approche
de l'chance, tend vers le prix de remboursement (sauf en cas
de dfaut de lmetteur en matire de paiement du coupon ou
de remboursement du capital).

Cout financier
Lemprunt obligataire est un emprunt long terme fractionn en un
certain nombre de coupures ngociables sur le march. A limage du
crdit bancaire, son cot financier est valu par le taux actuariel
brut de lmission dfini, au plan financier, partir de trois
lments : la valeur nominale ou valeur faciale des obligations, leur
prix dmission, le prix et le profil de remboursement de lemprunt
(P. Portait et P. Nobel, 1996, 324). La valeur nominale sert au calcul
des coupons des obligations qui sont les intrts verss sur les titres.
Ceux-ci sont dtermins, chaque chance, par application la
valeur nominale des obligations non encore rembourses dun taux
dintrt nominal ou facial. Le prix dmission de lobligation
correspond au prix que les souscripteurs paient pour obtenir une
coupure. Ce prix peut tre infrieur au prix nominal. La diffrence
correspond la prime dmission et constitue un avantage accord
aux investisseurs. Le prix de remboursement de lobligation est le
prix de restitution des titres. Il peut tre, pour sa part, suprieur au
41 | P a g e

prix nominal et gnrer ainsi, un avantage supplmentaire pour les

souscripteurs sous forme de prime de remboursement accorde au
moment du remboursement de la dette (P. Vernimmen, 2002, 515).
En raison des rgles svres imposes lmission des obligations,
cette technique nest pas trs frquente au Maroc.
En effet, le financement par emprunt obligataire est rserv aux
entreprises cotes.
Dans la pratique les emprunts obligataires sont surtout le fait de
lEtat et des plus grandes banques et socits. Ils sont gnralement
mis des taux trs favorables aux entreprises en qute de
financement :
Tableau 2 : Taux des missions obligataires entre 2008 et 2012 (en
%)

Source: Rapports de banque Al maghrib sur les exercices 2012,

2011, 2008.

Traitement fiscal
Au mme titre que le crdit bancaire, lmission dun emprunt
obligataire entrane des droits denregistrement au taux de 1%(CGI,
2014, 189). Ces droits constituent des frais dmission des
obligations et sont dductibles du rsultat imposable. Dune manire
globale, les avantages lis lemprunt obligataire ne diffrent pas de
ceux auxquels donnent lieu les autres types dendettement. La TVA,
au taux de 10%, est exigible mais reste neutre vis--vis des
entreprises soumises la taxe. La rmunration paye aux
obligataires sous forme dintrts est dductible du bnfice
imposable ; do un effet de levier fiscal qui rduit encore une fois, le
cot financier net de lemprunt. Cependant les socits qui mettent
des emprunts obligataires se proccupent galement de limposition
des titres entre les mains des acqureurs. Ainsi, pour les personnes
42 | P a g e

et les socits qui souscrivent lemprunt obligataire, les intrts

perus au titre des placements en obligations sont soumis un
prlvement retenu la source :
- au taux de 30% libratoire de lIR pour les personnes physiques
autres que celles assujetties lIR daprs le rsultat net rel ou le
rsultat net simplifi (M. Souaidi, 2009, 77).
- au taux de 20% non libratoire pour les socits de capitaux et les
socits de personnes soumises lIR suivant le rgime du bnfice
net rel ou le bnfice net simplifi (M. Souaidi, 2009, 46 et 77).
Dans ce cas, la taxe est imputable sur limpt sur les rsultats avec
droit remboursement le cas chant, ce qui nempche pas, de
porter ventuellement limposition un taux marginal de 30% si la
socit est soumise lIS et 38% si elle est assujettie lIR. A titre
comparatif, les produits des actions perus titre de dividendes
bnficient de lexonration totale dans le cas des socits soumises
lIS. Pour les personnes imposes lIR, les dividendes reus sont
soumis la retenue la source au taux favorable de 10%. Les
entreprises marocaines sont donc confrontes un choix pour le
moins confus, puisque la dductibilit des intrts lamont les
pousse mettre des titres demprunt alors que le rgime fiscal du
dividende laval semble plutt encourager les investissements en
actions.

Billets de trsorerie
Leur cration date de dcembre 1986. Ils avaient pour objectifs
dlargir le march des capitaux et de donner plus de souplesse au
financement des entreprises travers :
Dune part, lattnuation de la pression qui sexerait sur les crdits
( alors encadrs) et la mobilisation de lpargne liquide
Dautre part, la cration des conditions ncessaires ltablissement
et au dveloppement des relations financires entre des agents
conomiques non bancaires
43 | P a g e

Leurs caractristiques avaient t initialement rglementes par

Bank Al MAghrib
La loi 35-94 du 26 janvier 1995 les a incorpor et les a dfinis en
Titres ngociables, dune dure dtermine, mis au gr de
lmetteur en reprsentation dun droit de crance, qui portent
intrt.
Leurs modalits dapplication sont synthtises comme suit :
Entreprises mettrices ( emprunteuses ) : Toutes
personnes morales de droit marocain lexclusion des banques
et des socits de financement, ayant 3 ans dexistence au
moins et disposant de fonds propres dun montant minimal de
5.000.000 DH et appartenant lune des catgories suivantes :
- Les socits par actions
- Les tablissements publics caractre non financier
- Et les coopratives
Souscripteurs ( prteurs ) : Toute personnes physiques ou
morale rsidente ou non rsidente
Montant unitaire minimum : 100.000 DH
Dure : 10 jours 1 an au plus
Taux : Librement dtermins mais fixes, ils peuvent donner
lieu des intrts prcompts
Domiciliation : obligatoire , auprs des banques, lesquelles
doivent sassurer pralablement du respect des conditions
dmission
Garantie : Les billets sont garantis par des tablissements de
crdit sinon par des personnes morales admises mettre ces
billets
Ngociabilit : Sont seuls habilits placer ou ngocier les
billets de trsorerie :
- CDG
-Les banques
-Les socits de bourse
-Lmetteur des billets de trsorerie

Certificat de dpt ngociable

44 | P a g e

Sont dfinis en tant que titres de crances ngociables, dune dure

dtermine, mis au gr de lmetteur en reprsentation dun droit
de crance, qui portent intrt
La spcificit dun CDN par rapport un dpt terme classiques
rside dans :
Sa ngociabilit : Celle-ci, outre lattrait de liquidit quelle
confre, supprime la pnalisation de 2 points qui est prvue
par BAM en cas davance sur Bon de caisse ou compte terme
Les indications ou prcisions portes sur le CDN comme le
montant nominal et le montant augment des intrts rgler
lchance, les dates dmission et dchance, et le taux
appliqu peuvent intresser les acheteurs et vendeurs sur le
march des capitaux
Les modalits :
Emetteurs : Etablissements bancaires
Souscripteurs : Toute personne physique ou morale rsidente
ou non rsidente
Montant unitaire minimum : 100.000 DH
Dure : 10 jours 7 ans maximum
Taux : Librement dtermin , il droit, cependant , tre :
- Fixe lorsque la dure de CDN est infrieure ou gale 1
an
- Fixe ou rvisable quand la dure est suprieure un an
Ngociabilit : Pour ce produit, le risque de non liquidit sur
le march secondaire est quasi nul, la banque mettrice tant,
presque toujours, prdispose racheter son propre papier au
dtenteur afin den assurer une bonne tenue et viter une
dsaffection de sa clientle existante ou potentielle

Cout
dendettement
et
financire de lentreprise

performance

La performance est de plus en plus un concept polysmique et

multidimensionnel. De nombreux responsables dentreprises,
manifestent ces derniers temps, leur volont de ne plus considrer
45 | P a g e

les donnes financires comme le fondement de sa mesure et

suggrent de dterminer une performance globale de lorganisation.
Mais il nen demeure pas moins admis que concrtement, les
considrations financires lemportent assez souvent (R. G. Eccles,
2001, 41). Les modles thoriques consacrs au problme de
lendettement et son rapport avec la performance financire de
lentreprise, sont en ralit interminables. Une littrature plthorique
sest dveloppe depuis plus de soixante ans dans le but de saisir la
porte de lendettement et mettre en vidence les liens qui
pourraient exister entre la structure de financement, la rentabilit, le
cot du capital, le risque et les cots assums par les entreprises
endettes.
La rentabilit financire ou rentabilit des capitaux propres traduit
lenrichissement thorique des actionnaires. Elle est directement
tributaire du cot et du volume de lemprunt car elle est calcule sur
la base du rsultat net qui est le rsultat mme les frais financiers
et les prlvements obligatoires. En fait, la thorie financire admet
que le financement par emprunt produit un double effet de levier,
financier et fiscal provoquant un accroissement de la rentabilit et
de la richesse de lentreprise. Le levier financier est dfini comme le
rapport entre les dettes financires (D) et les capitaux propres (S). Il
fait rfrence la structure du passif de lentreprise (P. Conso et F.
Hemici, 1999, 592). Le principe du levier est on ne peut plus clair : la
rentabilit financire ou rentabilit des capitaux propres augmente
avec le levier financier tant que le cot de lemprunt est infrieur
la rentabilit conomique de lentreprise(G. Legros, 2010, 173).Sa
formulation traditionnelle sopre partir du cot de la dette, de la
rentabilit conomique et du levier(J. Barreau et J. Delahaye, 1994,
176). Dans un univers sans impts sur les bnfices, la rentabilit
financire (rs)stablit ainsi :
rs = ra + (ra - i ) . D/ S
La prise en compte de limpt sur les rsultats (au taux t) ne change
pas ce principe, rst tant le taux de rentabilit financire qui tient
compte de limpt :
rst = rat + (rat i) (1 t) D/ S
Le taux dimposition (t) a galement une incidence directe sur la
rentabilit des capitaux propres. Plus t est lev et plus la rentabilit
RST est faible (si t est de 100%, rst sera alors nul). Mais pour un taux
de limpt fix, la rentabilit financire augmente avec le levier
lorsque la rentabilit de lactif excde le taux dintrt de la dette.
46 | P a g e

Sur un autre registre, la prise en compte de limpt sur les bnfices

produit un levier fiscal entrainant un effet positif sur la valeur globale
de lentreprise, laquelle augmente consquemment au taux
dendettement (MM, 1963).Pour une entreprise non endette la
valeur globale correspond au bnfice net dimpt capitalis au taux
rat :
V = R . (1 - t)/ rat
Dans le cas o lentreprise recours lemprunt, sa valeur globale
augmente de la prime (t . i . D). Celle-ci reprsente le montant de
lavantage fiscal procur par la dette. Elle peut tre actualise au
taux de rentabilit exig par les actionnaires (P. Vernimmen, 2002,
674), MM (1963) ont nanmoins, prconis de lescompter au taux i,
soit au mme taux que les titres obligataires :
VL = R . (1 - t) / rat + (t . i . D) / i
Il est donc possible dexprimer la valeur actualise de lavantage
fiscal seulement en fonction de deux paramtres savoir le taux
dimposition des bnfices de lentreprise t et le montant de sa dette
D : VA de lavantage fiscal = t . D Ds lors, on obtient la valeur de la
firme endette en fonction de celle non endette(R.S. Hamada,
1969) :
V L = VS + D . t
Ainsi, la valeur de lentreprise augmente avec la dette dun montant
(t . D). Cette quantit correspondant la valeur capitalise de
lavantage fiscal et reprsente le surplus ou la faveur lie la
dductibilit des intrts de lemprunt (R.S. Hamada, 1969).Ce
rsultat semble indiquer que le financement par endettement est
prfrable au financement par les fonds propres et les entreprises
seraient donc incites recourir essentiellement lemprunt.

47 | P a g e

 Risques dendettement
Risque de faillites et autres limites du levier
dendettement
Les actionnaires dune entreprise qui ne verse pas de dividendes ne
disposent daucun moyen contractuel pour obtenir une rmunration
sur les capitaux investis. Le bailleur de fonds quant lui sassure
dune rmunration fixe et dun remboursement du capital initial.
Lorsque ces remboursements ne sont pas honors, le banquier
engage une procdure de recouvrement associe au fait que des
incidents de paiement auront t constats et la rduction ou la
suppression de concours dexploitation, ce qui peut provoquer le
dpt de bilan. Ainsi, le dfaut de paiement de la dette est un
rvlateur, pas une cause de la faillite de lentreprise. Le banquier
doit donc valuer le potentiel du projet ainsi que lengagement de
ses dirigeants pour viter toute faillite. La probabilit de faillite est
croissante avec lincertitude de lentreprise raliser les cash-flows
futurs. La matrise encore imparfaite dune technologie ou du
march et limmatrialit des actifs caractrisent les projets
innovants qui sont alors marqus de fortes incertitudes. Celles-ci
sont dautant plus amplifie que lentreprise se positionne sur un
secteur o la volatilit des cash-flows est trs leve. Dette et
discipline managriale
Dans ce contexte dasymtrie informationnelle , les institutions
bancaires ont des difficults valuer les capacits relles de
lentreprise et les perspectives effectives de russite du projet avant
la passation du contrat bancaire. Le problme de linformation se
retrouve galement une fois les fonds dbloqus car il est dlicat
pour le banquier de savoir si les fonds sont effectivement allous aux
investissements auxquels ils taient destins ou si ils sont employs
bon escient pour rpondre au besoin en fonds de roulement.

Difficults lies lexcs dendettement

Si lendettement est une situation normale de toute organisation,
son versant pathologique, le surendettement est une maladie
contagieuse dont les consquences stendent le plus souvent aux
48 | P a g e

divers partenaires de lentreprise voire lensemble de lconomie

(Alain Couret, 1998, 3). Les frontires entre lendettement et le
surendettement ne sont pas toujours clairement dfinies.
Fondamentalement, le surendettement se rfre un processus
explosif de la dette caractris par limpossibilit manifeste pour le
dbiteur de bonne foi, dhonorer ses engagements immdiats ou
terme envers les cranciers(C. de Boissieu et Y. Chaput, 2005, 24).
Nous ritrons successivement des indicateurs financiers du
surendettement et de ses consquences

Le surendettement :
Au point de vue financier, le surendettement est le rsultat dune
dgradation du niveau de solvabilit mesur traditionnellement, par
la capacit de lentreprise rembourser ses dettes. Un premier
indicateur rapporte lactif net au total du passif (G. Charreaux,1993,
357) ; il est estim que lactif net doit tre suprieur 20% ou 30%
du passif :
R = Actif net / Passif
Un autre ratio est fond sur lampleur des dettes terme rapporte
la capacit dautofinancement :
R = Dettes de financement /Capacit dautofinancement
Ce ratio exprime le temps ncessaire en annes pour assurer le
remboursement des dettes terme au moyen de la capacit
dautofinancement de lentreprise. La situation financire est
qualifie de proccupante lorsque ce ratio dpasse 5, cest--dire
que les dettes de financement excdent cinq annes de capacit
dautofinancement
Mais lindicateur le plus couramment utilis pour lvaluation du
surendettement met en rapport le rsultat dexploitation et les
charges financires :
R = Rsultat dexploitation/ Charges financires
Au sens du plan comptable gnral marocain, le rsultat
dexploitation sentend le rsultat courant avant paiement des
intrts de la dette et des impts sur les rsultats. Ce ratio mesure le
49 | P a g e

degr de couverture des charges de la dette par le rsultat

conomique courant ; un ratio faible traduit un tat grave de la
solvabilit de lentreprise (R. Belkahia et H. Oudad, 1997, 181).
Dautres ratios sont dfinis de manire trs proche. C. de Boissieu et
Y. Chaput (2005, 24) proposent le ratio de lexcdent brut
dexploitation aux charges financires :
R = EBE . /Charges financires
Cependant, ce dernier ratio donne, apparemment, une mesure moins
rigoureuse de la solvabilit car ne prend pas en considration les
charges de lamortissement

Consquences de lexcs dendettement

Le surendettement est souvent lourd de consquences. Il a rapport
avec les difficults financires qui peuvent entran la fois des
cots directs et des cots indirects mais dont les retombes sont fort
diffrentes. Les cots directs sont des cots mesurables et sont
reprsents par les frais administratifs et judiciaires de redressement
ou de mise en liquidation de lentreprise dfaillante. Certains auteurs
estiment toutefois, que ces cots ne sont pas normes et prtendent
mme quils sont ngligeables
Les difficults financires conduisent galement des cots indirects
non quantifiables sans aboutir ncessairement la disparition de la
firme. Au Maroc, elles donnent lieu soit aux procdures de
prvention des difficults, soit en cas de cessation de paiement, aux
procdures de traitement des difficults (Code de commerce, 1996).
La prvention des difficults doit tre constate ds que la continuit
de lexploitation se trouve compromise, mais concerne toutefois, des
entreprises qui ne sont pas encore en situation de cessation de
paiement. Le traitement des difficults conduit pour sa part, soit au
redressement de lentreprise soit sa mise en liquidation judiciaire.
Il est envisag lorsque le dbiteur est dans lincapacit de rgler ses
dettes lchance et donc se trouve en tat de cessation de
paiement irrversible. Le redressement judiciaire est prononc
lorsquil existe des chances srieuses permettant la sauvegarde de
lorganisation et lapurement de son passif. La liquidation judiciaire
est la phase ultime du traitement des difficults. Elle est ouverte
50 | P a g e

lorsquil ny a aucune possibilit de redressement de la situation de

lentreprise et que le rglement du passif est irrmdiablement
compromis. Le jugement douverture de la liquidation rend exigible
les dettes non chues et entrane la mise en vente aux enchres ou
de gr gr des biens meubles ou immeubles de lentreprise. Celleci est voue disparatre du march alors que ses propritaires se
retrouveraient les mains vides ; aucune thrapeutique ne peut plus
tre proscrite.

Conclusion
En guise de conclusion, lentreprise doit tenir en compte tous les
atouts et les risques dendettement afin de mieux choisir la voie la
plus convenable a son activit et ses besoins, ainsi une maitrise des
dettes est sincrement ncessaire pour viter le fait de tomber dans
limpasse ou de davoir des effets ngatifs pouvant mettre fin
lentit endette.
Cest notamment lquilibre entre dettes court terme et dettes
long terme qui doit tre optimis de manire ce que vous ne vous
retrouviez pas asphyxi en quelques mois. Il est donc capital
damortir les investissements lourds par de la dette long
terme (via des emprunts 5 ou 6 ans) tandis que les petits
investissements pourront tre effectus par de la dette court terme
(emprunts 12/24/36 mois). Cest en jouant sur la dilution de la
dette que vous contrlez vos mensualits.
Concernant le paiement des fournisseurs, noubliez pas
quaujourdhui le meilleur placement de trsorerie consiste payer
vos fournisseurs au cul du camion . Ce faisant, vous ngociez une
remise dont le taux sera gnralement bien suprieur ce que vous
pourriez obtenir avec des placements de trsorerie scuriss. En
outre, cela vous permet de ne pas alourdir les dettes de votre
51 | P a g e

entreprise. Vous faites ainsi dune pierre deux coups : vous gagnez
de largent, allgez les comptes de votre entreprise et
allgez la gestion des dettes.
PROVISIONNER LES DETTES FISCALES ET SOCIALES :
Voil le plus gros pige qui attend gnralement les chefs
dentreprises : les dettes fiscales et sociales qui tombent sans
prvenir. Sauf quen ralit, on est prvenu avant que a tombe.
Lide est donc de provisionner (pourquoi pas sur un compte chque
diffrent, voire un compte terme) a minima le montant des
cotisations sociales que vous allez avoir rgler pour votre
rmunration. Et ce, ds le dbut/milieu danne pour ne pas avoir
de surprise. Cela vous permet davoir une vision plus juste de la
trsorerie nette disponible et donc vous vite de commettre des
erreurs en dpensant plus que vous ne pouvez.
UTILISER LE LEVIER DE LAFFACTURAGE :
Face des dettes, il y a toujours des crances. Quand les choses
deviennent compliques et que les dettes saccumulent pendant une
priode de faible activit, laffacturage est une solution bien souvent
salvatrice qui vous permettra de respirer.
Le principe est de vendre votre crance la banque qui, en change,
vous verse une partie du montant de la crance client. Une partie
bien sr : au passage, la banque se prend une commission (dont le
taux varie). Pratique et parfois indispensable court terme,
laffacturage doit rester une solution de repli en cas de problme :
sur le long terme, cest beaucoup trop coteux pour tre intressant.

52 | P a g e

53 | P a g e

Bibliographie / Webographie
Les techniques de banque, de crdit et de
commerce extrieur au Maroc ; BERRADA Mohamed
Azzedine
Cot de lendettement et performance financire
des entreprises marocaines ; Rachid ELHILA
Enseignant chercheur Laboratoire MADEO- EST
Oujda
Laurent Batsch, professeur de gestion l'universit
Paris-Dauphine | ; Alternatives Economiques n 244
- fvrier 2006
La finance pas pas, Jean Christophe PIC et
Philippe MURAT
Valorisation stratgique et financire, Jean
Sebastian Lantz
L'endettement des entreprises et des mnages de
1954 1974 Hlne Goldet, Monsieur Franois
Nicolas, Michel Sruzier
Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter
DeMarzo
54 | P a g e

BULLETIN DE LA BANQUE DE FRANCE

Modle de Modigliani et Miller
www.financedemarche.fr
http://www.peoi.org/Courses/Coursesfr/finanal/ch/ch
11f1.html
http://financedemarche.fr/finance/quelquesavantages-du-recours-a-lendettement-pour-uneentreprise
www.ammc.ma

55 | P a g e