Gestion conomique du produit agricole, dossier 3, Arnaud Diemer, IHEDREA, MCF Clermont-Ferrand

LES MARCHES

A TERME

Institut des Hautes Etudes en Droit Rural et Economie Agricole

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PLAN

I ) CARACTERISTIQUES DES MARCHES

A ) Objectifs
B ) Fonctions
C ) Conditions dexistence
D ) Types dintervention

II ) LE PRINCIPE DE LA BASE
A ) La base
B ) Les relations entre cours au comptant et cours terme
C ) Mthodologie de la couverture

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La rforme de la PAC en 1992, lagenda 2000 et les cycles de ngociation OMC (accord de
Seattle) dessinent les contours dune agriculture plus librale o le risque de prix devient une
variable importante. Les marchs terme ont montr, dans ce cadre, leur utilit : ce sont non
seulement des outils de couverture fiables et scuriss mais galement des vecteurs de transparence
et de fluidit pour les marchs physiques.

I. Caractristiques des marchs terme

Le march terme dfinit un prix d'change pour un produit donn et pour une date future. Ce prix
form par la libre confrontation de l'offre et la demande, sert de signal pour de nombreuses
dcisions conomiques telles que la mise en production, le stockage ou la transformation.
L'ensemble des transactions terme s'effectuent sur des bourses de commerce.

A. Objectifs
La mise en place dun march terme rpond gnralement deux objectifs : 1 Rassembler
en un seul lieu les acheteurs et les vendeurs afin dorganiser la confrontation de loffre et la
demande (unicit des prix un instant donn, standardisation des contrats) ; 2 Etablir et faire
respecter les rgles qui assurent que la ngociation prend place dans un environnement ouvert et
comptitif. Tout agent est capable de prendre une position sur le march, qu'il soit acheteur ou
vendeur. La ngociation porte sur des changes futurs de produits dont le prix fluctue sur le temps.

B. Fonctions
Le march terme a principalement trois fonctions :
- Le transfert de risque : le march terme permet la couverture des risques de prix existant sur le
march au comptant. La couverture consiste prendre une position inverse et quivalente celle du
march au comptant. La justification conomique de ce transfert de risque apparat dans lvolution
des cours au comptant et des cours terme (voir le principe de la base).
- La dcouverte du prix unique : le march terme est un march centralis permettant la
confrontation gnrale de loffre et de la demande (prix unique un instant donn). Ce prix
synthtise lensemble des intrts des oprateurs (acheteurs et vendeurs), il reflte un consensus des
oprateurs sur la valeur future du produit => Prix de rfrence.
- Le march de dernier recours ( donc priori le moins rentable en temps normal mais le moins
cher en cas de blocage du march physique) tant pour les acheteurs que pour les vendeurs. Ainsi un
acheteur de produits physiques ne trouvant pas de produits pour satisfaire ses besoins, peut acheter
un contrat terme pour en prendre livraison lchance. La rciproque est vraie pour un vendeur
de produits physiques.

C. Conditions dexistence
Lexistence dun march terme est gnralement conditionn par 5 facteurs : la volatilit
des prix ; la taille du march ; le besoin de couverture par tous les oprateurs dune filire
(produteur jusquau ngociant) ; la runion dune communaut de courtiers mme dexcuter les
ordres de clients finaux ; et la maturit du march (seul moyen de lancer de nouveaux contrats).

L'organisation et le fonctionnement du march terme peuvent tre dcrits partir des

quatre lments suivants : la place de transaction, l'objet de la transaction (contrat), les oprateurs
et le systme d'change.

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D. Interventions sur le march terme

Il existe trois types dinterventions sur un march terme :

- Larbitrage est une opration sans risque et en principe sans investissement initial visant tirer
profit de dcalages anormaux de cours entre diffrents instruments. Larbitragiste cherchera
profiter dune inefficience du march entre des produits symtriques ou relevant de marchs
diffrents ou encore entre le march terme et le march au comptant.

- La spculation peut se concevoir la hausse ou la baisse. La spculation la hausse consiste

acheter un bien dont la valeur doit sapprcier dans le temps. Loprateur espre raliser un profit
en revendant le bien un prix suprieur au prix dachat. La spculation la baisse consiste,
linverse, vendre un bien sil doit se dprcier. Loprateur espre alors raliser un profit en
rachetant le bien un prix infrieur son prix de vente.

- La couverture : cest la principale opration ralise sur le march terme. Loprateur cherche
rduire son exposition au risque de variation de prix. Lapproche lmentaire prsente le Hedge
(couverture sur le march terme) comme une prise de position gale et oppose la position sur le
march physique. Egale signifie de mme taille et oppose correspond la prise de position inverse,
long en physique et court terme par exemple. Un oprateur est long lorsquil dtient un produit
physique ou des contrats dachat prix dtermin. Etre long correspond un risque spculatif de
baisse des prix. Un agriculteur qui sme du bl est long sur le march du bl. Mme sil ne dispose
pas encore physiquement de son bl, sa production est en cours, il craint une baisse des prix et par
voie de consquence une diminution de ses revenus. Un oprateur est court lorsquil dveloppe un
risque spculatif de hausse des prix. Cest le cas dun acheteur de sucre pour une industrie de
confiserie. Cet oprateur connat ses besoins mensuels de sucre, il craint une hausse des prix qui
viendrait augmenter la valeur de ses achats. Sur le march terme, loprateur qui achte un contrat
est long. Il est gagnant si le prix monte mais il est perdant si le prix baisse. La situation de
loprateur court est symtrique.

Tableau 1 : March terme et gestion des risques

Oprateur Date de dbut de Conditions Type de risques Date de fin de Couverture de

prise de risque particulires prise de risque risque sur le
crant le risque sans march march terme
terme
Agriculteur Dcision Les charges fixes Prix obtenu lors Vente de crales
Cralier demblavement et variables de la rcolte (ou connaissance
(position longue) doivent tre infrieur au prix du prix offert par
couvertes et une anticip lors de la lorganisme de Vente de contrats
rmunration du dcision stockage ou la
travail doit tre demblavement. cooprative).
assure.
Eleveur Dcision de se Le prix de vente Baisse du prix des
Engraisseur lancer dans des animaux doit animaux finis Vente totale du lot Vente de contrats
lengraissement couvrir les cots danimaux finis
dun lot danimaux de production
Cooprative de Apports des Pas de risque Diminution dans
collecte adhrents et immdiat. Mais lavenir de
paiement au prix les adhrents apports la
moyen (position peuvent se cooprative si le Vente de crales
longue) dtourner de la prix de vente est collectes Vente de contrats
cooprative dans trop faible
lavenir si le prix
final obtenu nest

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pas satisfaisant.
Do risques de
non couverture
des frais fixes
Ngociant Vente de produits Le prix dachat Prix dachat Achat des
agricoles livrables des produits suprieur au prix produits agricoles
et payables en agricoles doit tre de vente diminu livrer Achats de contrats
diffr (position infrieur au prix des cots de
courte) de vente ngoci gestion
Utilisateur Concurrence vive Cots dachats en Achat des
industriel Position courte sur le march matires matires
aval. Substitution premires trop premires et/ou Achats de
possible avec levs par rapport modification du contrats.
dautres produits au prix du produit prix sur le march
fini aval

Dune faon gnrale, les longs gagnent la hausse tandis que les courts gagnent la baisse.
Largent gagn par les uns est perdu par les autres. Hors cots de transactions, le march terme est
un jeu somme nulle avec transfert quotidien des perdants vers les gagnants. Lorganisation du
transfert dargent est une des principales fonctions de la Chambre de Compensation

II. LE PRINCIPE DE LA BASE

Le comportement des oprateurs (position longue ou courte) prend gnralement en compte
lvolution du cours au comptant et celle du cours terme. Bien quils nvoluent pas exactement
de la mme faon, ces deux cours ont tendance bouger de concert. Le cours terme dpend en
effet troitement du cours au comptant, puisquun contrat terme peut toujours faire lobjet dune
livraison lchance. Le cours terme thorique quivaut au cours au comptant augment ou
diminu du prix du temps, appel cot de portage.

Fig 1 : Cours terme et cours au comptant

Cours

Cours terme

Livraison
BASE

Cours au comptant

Echan

Le cot de portage reprsente le cot du financement de lachat de lactif et de son stockage

jusqu lchance, date laquelle le bien est livr dans le cadre du contrat terme. Plus lchance
du contrat terme se rapproche, plus le cot de portage est faible. Au fur et mesure que se
rapproche le mois de livraison, les anticipations refltes dans le cours du terme deviennent les
mmes que celles du march au comptant. Par consquent, le cours du contrat terme approchant

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de lchance, converge vers le cours de lactif sous-jacent sur le march comptant. Une diffrence
anormale entre les deux cours inciterait les utilisateurs des marchs terme dtenant des positions
ouvertes livrer ou prendre livraison suivant le sens de lcart. Elle inciterait ceux qui
interviennent sur les deux marchs acheter bas prix et vendre sur celui sur lequel le cours est
lev, condition que lcart soit suffisamment grand pour compenser le cot de la livraison sur le
march terme. Ces arbitrages induiront une hausse du cours du march bas prix et une baisse du
cours du march prix lev, ce qui ramnera les cours une situation initiale.

A. La base
Le terme de base est utilis pour dsigner la diffrence entre le cours terme et le cours au
comptant sur le mme actif. La base est gnralement dfinie comme le cours du contrat terme sur
lchance la plus proche moins le cours au comptant du produit de la qualit spcifie dans le
contrat terme, la qualit de base. Toutefois, la base est parfois dfinie comme tant le cours au
comptant moins le cours terme.

1. Les composantes de la base

Pour les actifs physiques1, la base comprend trois composantes :

- le temps intgre les anticipations des oprateurs quant lvolution des cours. Il comporte
notamment le cot de portage (cot dachat du bien au comptant et de sa revente terme), qui est
essentiellement compos du cot de stockage, de la prime dassurance et du cot du financement.

- la distance : tout moment, le cours au comptant dune marchandise en un point donn est
diffrent de celui qui prvaut lendroit de la livraison sur le march terme. Cette diffrence
reflte le cot de transport dun produit de son lieu de production sa zone de consommation, et les
quilibres entre offre et demande aux deux endroits.

- la qualit : des qualits de bien diffrentes de la qualit de rfrence peuvent le plus souvent tre
livres, suivant un systme de primes et de dcote, et ce afin dlargir le march.

Fig 2 : Caractristiques de la base

Date de livraison Echance Temps

Zone de
Lieu de livraison
agre Espace

Qualit
Qualit standard Qualit

Prix au comptant Prix terme Base

1
Pour les actifs financiers, la dfinition de la base est la mme que pour les actifs physiques, mais sa valeur dpendra
uniquement de la composante temps, cest dire des anticipations des intervenants sur le march, et du cot de portage.
Le cot de portage dun actif financier quivaut son cot net de financement, cest dire la charge dintrt
entrane par lachat dun titre, moins le revenu gnr par le titre (coupon ou dividende).

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Ainsi la base reflte ce que vaut le produit sur le march local en relation avec le march
terme. La valeur de la base est fonction de la valeur du stockage sur le march local (en relation
avec celui du march terme) ; de la valeur du transport entre le march de consommation et les
zones de surplus, et entre ce march et les points de livraison dfinit dans le contrat terme ; de la
valeur de la qualit du produit offert (en relation avec celle dfinie dans le contrat standard) ; et des
conditions doffre et de demande sur le march local (en relation avec celles qui prvalent sur le
MAT, influence des produits substituables).

2. Evolution de la base

La valeur de la base volue avec le temps pour plusieurs raisons :

- Le comptant et le terme forment deux marchs spars. Les possibilits quoffre le march
comptant de traduire les besoins long terme des oprateurs en transactions immdiates sont
limites, surtout en regard de celles du march terme. Le cercle des participants au march terme
est plus large que celui du comptant, car les objectifs des intervenants ne sont pas les mmes sur les
deux marchs. Comme les marchs au comptant et terme ne rpondent pas aux mmes attentes,
leurs variations ne sont pas identiques et la diffrence entre les deux cours la base subit des
changements dans le temps.

- Le cot de portage varie. Le cot de portage, reflt dans le cours terme, est sensible aux
fluctuations du taux dintrt. Il dpend aussi du cours au comptant du produit, de la capacit de
stockage disponible, et de la dure restant courir jusqu lchance.

- La composante distance de la base intervient galement. Les prix des services de transport ne sont
pas constants et peuvent tre ngocis. Les moyens de transport disponibles, les conditions
mtorologiques et les conflits sociaux peuvent influencer le cot de transport. Les conditions
doffre et de demande de chaque march local sont sujettes variation. Ainsi, un dsquilibre entre
loffre et la demande peut se produire dans une zone et ne pas affecter lendroit o se font les
livraisons sur le march terme, provoquant un changement de la base locale2.

B. Les relations entre cours au comptant et cours terme

En thorie, le cours terme doit tre gal au comptant augment du cot de portage. La
diffrence entre les diffrents cours terme doit aussi tre gale au cot de portage dune chance
sur lautre. En ralit, lcart entre les chances varie considrablement et dpend de la situation de
loffre et de la relation comptant/terme. Cest pourquoi les cots de portage calculs partir des
diffrences entre les contrats ne fournissent quune indication sur une situation qui prvaut sur le
march un instant donn et sont fonction des anticipations des oprateurs pour les mois venir.

1. March en report et march en dport

Lorsque loffre est suffisante pour couvrir la demande sur un produit, les cours terme sur
les chances lointaines sont plus leves que ceux sur les chances proches. Cette situation est
celle dun march normal ou report (un march est en report si le cours au comptant est infrieur
au cours terme). La diffrence entre deux cours correspondant deux dates de livraison (de mme
quentre le cours au comptant et un cours terme) reflte normalement le cot de portage. La
diffrence entre deux cours terme ne peut, except dans le cas de denres prissables,

2
Cordier (1984) rappelle que la base est essentiellement une notion locale. En chaque point du march, il existe une
base particulire qui tient compte du prix du stockage mais aussi des cots de transport, pour aller livrer ou chercher des
produits au silo agr par la Chambre de Compensation du march terme.

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normalement pas dpasser le cot de portage dun montant substantiel. Si la diffrence de cours
tait trs suprieure au cours de portage, de nombreux oprateurs achteraient le contrat terme le
plus proche et vendraient simultanment le contrat terme le plus loign. Ils prendraient ensuite
livraison du contrat proche, porteraient le bien jusqu lchance loigne et livreraient alors le
bien en dgageant un profit.

Fig 3 : March en report

Cours Sept
Juil
Mai
Mar
Dec
Comptant

Echance

Lorsque loffre est insuffisante pour couvrir la demande de livraison immdiate, le cours au
comptant peut tre suprieur au terme le plus proche, et si on anticipe une poursuite de la pnurie, le
cours terme proche peut dpasser le cours terme loign. Cette situation est celle dun march
invers ou en dport.

Fig 4 : March en dport

Cours Comptant
Dec
Mar
Mai
Juil
Sept

Echance

Sur un march normal, la diffrence entre le cours terme et le cours au comptant (ou entre deux
cours terme) ne peut pas tre largement suprieure au cot de portage. Mais sur un march
invers, il ny a pas de mthode de calcul de la prime au comptant par rapport au terme ou entre
deux chances. Loffre disponible va aux acheteurs qui acceptent de payer plus cher une livraison
immdiate.

2. Le risque de base

La couverture classique nlimine pas le risque de faon aussi radicale quon pourrait le
penser, elle ne fait que le rduire. Le bnfice majeur dune couverture terme est de remplacer le
risque de fluctuation des cours par un risque beaucoup plus faible de changement de la relation
entre le cours terme et le cours au comptant, appel risque de base. Dans la ralit, la base reste
rarement constante pendant la dure de la couverture. Bien que les deux cours tendent bouger de
concert, les mouvements peuvent tre plus ou moins violents sur un march ou sur lautre.

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Un oprateur qui fait une couverture courte fera un profit si la base diminue entre le dbut et la fin
de la couverture. Dans le cas contraire, il subira une perte. A linverse, celui qui fait une couverture
longue fera un gain si la base augmente, et une perte si elle diminue.

Variation de la base Rsultat

Couverture courte Couverture longue
Hausse Perte Gain
Baisse Gain Perte

C. Applications
1. Cas n1 : arbitrage entre march physique et march terme

Soit un ngociant qui sest engag, le 15 janvier de lanne N, acheter prix ferme 50 tonnes de
bl au prix de 152 /t. Ce ngociant est en position longue : il ignore en effet ce que sera le prix
quil obtiendra lorsquil vendra une marchandises dont il na pas personnellement lusage. Le mme
jour, ce ngociant prend position sur le march terme, il vend un contrat de 50 tonnes de bl
chance mars. Lchance mars cte alors 150 /t. Le 12 fvrier, soit quelques semaines plus tard,
il trouve une contrepartie vendeur, cest--dire un client intress pour les 50 tonnes de bl que le
ngociant dtient. La vente est ngocie 147 /t . Le mme jour, le ngociant rachte sa position
sur le march terme 140 /t

Date March physique March terme

15 janvier Achat prix ferme de 50 t de Vente dun contrat de 50 t de
bl 152 /t (soit 7600 ) bl chance mars 150 /t
(soit 7500 )
15 fvrier Vente des 50 tonnes de bl Achat dun contrat de 50 t de
147 /t (soit 7350 ) bl chance mars 140 /t
(soit 7000 )
Rsultat Perte sur le physique de 250 Gain sur le terme de 500
Soit un gain de 250

Sans couverture, ce ngociant aurait perdu 5 /t, soit 250 /t. Grce la couverture, le gain sur le
march terme (10 /t, soit 500 ) a fait plus que compenser cette perte et le rsultat net est un gain
de 5 /t duquel il faut dduire les frais daccs du march terme (commissions, financement du
dpt). Ces 250 de gain net couvrent aussi les frais de stockage entre le 15 janvier et le 15 fvrier.
Lobjet de la couverture, qui nest pas de gagner de largent mais de ne pas en perdre, est ainsi
atteint.

Du fait que les prix du physique et les prix des contrats terme voluent de manire
sensiblement parallle, il suffit pour se couvrir, de prendre sur le march terme une position
inverse de celle qui est tenue sur le march des produits physiques. Dans la majorit des cas, la
protection ainsi obtenue nest cependant pas parfaite : cours terme et prix au comptant peuvent
diverger. Notons cependant quelle fonctionne dans les deux sens. Pour reprendre notre exemple, si
au lieu de baisser entre le 15 janvier et le 15 fvrier, les prix avaient enregistr une hausse, le
ngociant aurait ralis un gain sur le march du physique mais il aurait perdu sur le march des
contrats. Lopration de couverture limite les pertes, elle prive aussi loprateur de tout gain
potentiel.

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Cas n2 : opration de couverture

Hypothses de travail :
- contrats de 50 tonnes
- le producteur commercialise sa rcolte au prix ferme
- la couverture est parfaite

Un agriculteur sme du colza sur 100 hectares en septembre 2002. Son rendement prvisionnel est
de 40 q/ha, par consquent, il peut penser rcolter 4 000 q en juillet 2003. A la mme date, le prix
terme sur lchance Aot 2003, est de 230 /t (FOB Moselle). En tenant compte tenu de la parit
de transport entre sa zone gographique et la zone de livraison du contrat dune part (3.17 /t), et la
marge de lOrganisme stockeur dautre part (11.83 /t), lagriculteur peut esprer calculer un prix
Dpart ferme qui sera son prix objectif. Ds lors, deux possibilits soffrent au producteur :

Soit le producteur estime que ce prix actuel se situe un niveau lev, par consquent, son
risque est de voir baisser les cours, auquel cas, il va se couvrir sur le march terme .
Soit il estime que le prix ne peut que monter ou rester ce niveau, auquel cas, son risque est
nul. Il adopte alors un comportement spculatif et nintervient pas sur le march terme.

Afin de bnficier du niveau de prix actuel pour aot 2003, le producteur vend terme un nombre
de contrats quivalent la quantit quil pense rcolter. En Juillet 2003, le producteur rcoltera son
colza et le livrera son organisme stockeur. Au mme moment, il achtera sur lchance Aot
2003, le mme nombre de contrats quil a vendus prcdemment.

BILAN DES OPERATIONS

- Dans le cas dune baisse des cours (bonne anticipation du producteur)

March physique March terme

Septembre 2002 Prix objectif : 215 /t Vente de 8 contrats : 230 /t

Juillet 2003 Vente lOS : 200 /t Achats de 8 contrats : 215 /t

Solde des oprations + 200 + 15

Prix final obtenu par lagriculteur : 215 /t

- Dans le cas dune hausse des cours (mauvaise anticipation du producteur)

March physique March terme

Septembre 2002 Prix objectif : 215 /t Vente de 8 contrats : 230 /t

Juillet 2003 Vente lOS : 220 /t Achats de 8 contrats : 235 /t

Solde des oprations + 220 -5

Prix final obtenu par lagriculteur : 215 /t

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Cas n3 : opration de couverture

Un agriculteur sme du bl sur 50 hectares en octobre. Son rendement prvisionnel est de 60 q/ha
par consquent il pense rcolter 300 tonnes en juillet prochain. En consultant les cours sur le
march terme la mme date, le producteur constate que le prix terme chance septembre de
lanne suivante est de 140 Eur/t. Ce niveau de prix lui garantit un revenu lhectare acceptable et
comme il redoute une baisse des cours dici la rcolte, il souhaite bnficier de ce niveau de prix en
vendant ds aujourdhui une partie de sa production (100 t) un OS pour livraison 2me quinzaine
de juillet. Le prix terme sert de rfrence lOS pour dfinir un prix dachat au producteur.
Compte tenu de la parit de transport entre sa zone gographique (de production) et la zone de
livraison du contrat ; de la valeur de stockage de juillet septembre et de la marge de lOS, ce
dernier propose un prix de 124 Eur/t, livraison juillet.

Etant donn que lOS sest engag sur un prix, prsent cest lui qui supporte le risque de baisse
des cours, afin de se couvrir, il va vendre deux contrats (100 tonnes) sur le march terme
(chance septembre)

En mai, lOS vend 100 tonnes de bl un meunier, livraison juillet. Au mme moment, lOS achte
2 contrats sur lchance septembre pour dboucler sa position.

Hypothses de travail : Contrats de 50 t, le producteur commercialise sa production au prix ferme,

la couverture est parfaite

BILAN DES OPERATIONS

- Cas de baisse des cours

DATE March physique March terme

Octobre Achat de 100 t Vente de 2 contrats
Livraison en juillet Echance septembre
124 eur/t 140 eur/t

Mai Vente de 100 t Achat de 2 contrats

Livraison en juillet Echance Septembre
121 eur/t 124 Eur/t
Solde -3 + 16

- Cas de hausse des cours

DATE March physique March terme

Octobre Achat de 100 t Vente de 2 contrats
Livraison en juillet Echance septembre
124 eur/t 140 eur/t

Vente de 100 t Achat de 2 contrats

Mai Livraison en juillet Echance Septembre
143 eur/t 146 Eur/t
Solde + 19 -6

Dans les 2 cas, lOS paiera 124 eur/t au producteur lors de la livraison, tout en prservant sa marge
de 13 eur/t.

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Cas n4 : risque de base

Supposons quun meunier, prvot un achat de 500 tonnes de bl dans les 6 mois. Il prend le
cours comptant actuel comme prix de revient dans son budget. Il va effectuer une couverture longue
sur le march terme pour se protger contre une hausse du cours.

Date Comptant Terme Base

1er juin Cours 115 /t Achats 118 /t 3 /t
er
1 novembre Achats 120 /t Ventes 121 /t 1 /t
Rsultat Perte de 5 /t Gain de 3 /t - 2 /t

Cours en Euro

Base : 1 /t
Vente de 10 contrats
bl novembre 121 /t
Achats de 500 t de bl
Base : 3/t novembre 120 /t
Cours au
comptant Achats de 10 contrats
115 /t terme (50 t) de bl
novembre 118 /t

Echance
er er
1 juin 1 novembre

Le meunier a fait une perte de 2 /t provenant de la variation de la base, qui est cependant infrieure
aux 5 /t quil aurait perdu sil ne stait pas couvert. Trois remarques mritent dtre signales :

- Le risque de base est augment par le fait que les oprateurs ont gnralement besoin de lever leur
couverture un moment qui ne correspond pas une date dchance du contrat terme. Ils sortent
alors de leur position terme sans attendre lchance du contrat. Mais si la base doit converger
lchance, elle peut fluctuer lorsque le contrat terme est encore loin de son chance, ce qui
augmente le risque pour loprateur qui se couvre.

- La taille indivisible et fixe des contrats terme (bl : 50 t), source de nombreux avantages, rend
quasiment inaccessible la couverture parfaite. Comme la plupart des oprations traites au comptant
ne correspondent pas la quantit exacte qui est spcifie dans un contrat terme, loprateur sur le
march terme devra soit sur-couvrir, soit sous-couvrir sa position. Mme si les deux cours
voluent paralllement, le rsultat global ne sera donc pas nul. Si loprateur conclut une opration
sur le march physique dun montant de 120 tonnes, il doit en thorie dtenir des positions au
comptant et terme de montant quivalent. Mais il est oblig de vendre soit 2 contrats
marchandises car tous les contrats marchandises sont standardiss 50 t (soit 100t) auquel cas il
sous-couvre sa position au comptant, soit 3 contrats (soit 150 t), auquel cas il sur-couvre sa position.

- Enfin, une modification de la qualit des actifs (pour les matires premires, il existe de multiples
grades et qualits) peut entraner des divergences au niveau de lvolution normal du diffrentiel de
prix (cours comptant et cours terme). Dans ce cas, la couverture ne sera pas parfaite.

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Cas n5 : position sur un march terme

Le 12 mai, un groupement de producteurs vous appelle afin de vous vendre 730 tonnes de bl,
livraison fin juillet. Lchance septembre cote 113 EUR/t. Quel prix proposez-vous au
groupement ? Que faites-vous sur le march terme ?
Le 4 juin, un autre producteur vous demande un prix ds aujourdhui pour 140 tonnes bl quil
pourrait vous livrer au dbut du mois daot. Lchance septembre cote 112,25 EUR/t. Quel prix
proposez-vous au producteur ? Que faites-vous sur le march terme ?
Le 29 juin, vous vendez 870 tonnes de bl un fabricant daliments de btail, livraison
deuxime quinzaine daot. Lchance septembre cote 115,5 EUR /t. Etablissez le bilan de votre
opration de couverture.

Hypothses de travail
- La parit de transport entre votre zone gographique et la zone de livraison agre par la chambre
de compensation est nulle
- La valeur de stockage est gale 1 EUR/tonne et par mois
- La valeur de service est gale 15 EUR/tonne
- Vous anticipez une hausse du prix du bl
- Le bl est achet au producteur au prix ferme et tous les paiements sont comptants

BILAN DES OPERATIONS

DATE MARCHE PHYSIQUE MARCHE A TERME BASE

12/5 Achat de 730 t 70 445 Vente de 15 contrats 1,5 /t

96,5 /t Sept 113

4/6 Achat de 140 t 13 475 Vente de 2 contrats 1 /t

96,25 /t Sept 112,25

29/6 Vente de 870 t 100 050 Achat de 17 contrats Sept 0,5 /t

115 /t 115,5

BILAN + 16 130 - 2200

Rsultat final : 16130 2200 = 13 930 au lieu de 13 050 prvus.

Diffrence : 880 (sur couverture 20 tonnes du 12/5 au 4/6 : 12 ; sous couverture 20 tonnes
du 4/6 au 29/6 : 65 - diffrence de base sur 730 tonnes : 730 - diffrence de base sur 140
tonnes : 70)

Bibliographie
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