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De AAA + à D
Chaque agence possède son système de notation. Schématiquement, les notes s’établissent de A à D avec des échelons
intermédiaires. Les notes peuvent être ainsi accompagnées d’un « + » ou « - » ou encore d’un « 1 » ou « 2 ».
De manière générale, plus la note est élevée, plus le risque est faible. Les notes AAA correspondent donc à une bonne
solvabilité, les notes BBB définissent une solvabilité moyenne, les CCC indiquent un risque très important de non
remboursement. Enfin, la note D traduit une situation de faillite de l’emprunteur.
Dans le cadre de la globalisation financière qui a accru le financement de marché et l’a mondialisé, les investisseurs ne
connaissent pas les émetteurs de titres. Les agences de notation produisent pour eux une information indispensable, facile
à interpréter et avec plus de moyens que n'en ont la plupart d’entre eux. L'analyse du risque est ainsi déléguée à moindre
coût à quelques acteurs spécialisés dans cette activité.
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Trois agences (deux groupes américains, Standard & Poor's et Moody's, et un acteur à capitaux français, Fitch, filiale du
groupe Fimalac) contrôlent à elle seules plus de 90 % du marché mondial de la notation : 80 % pour le duo Standard-
Moody's et 14 % pour Fitch.
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Reste que ces entreprises ne connaissent pas la crise. Ni en termes de développement d’activité (le développement de la
titrisation* leur a fourni des marchés considérables) ni en termes de rentabilité (supérieure à 20 %).
*La titrisation est une technique financière qui permet à une banque de transformer en titres négociables des actifs illiquides,
c'est-à-dire qui ne sont pas (ou pas facilement) vendables.
Un pouvoir considérable
Les titres moins bien notés présentent des risques et donc des taux d’intérêt plus élevés. Lorsqu’une entreprise et / ou un
Etat subissent une dégradation de leur note, cela a pour conséquence d’augmenter le coût de son financement et
d’aggraver les difficultés de l’émetteur. Inversement dans le cas contraire. La notation joue de façon « procyclique ».
Le pouvoir de la notation est d’autant plus considérable qu’elle est devenue une norme utilisée par les régulateurs, alors
même que les agences de notation soulignent elles-mêmes qu’elles ne font qu’émettre des opinions. Des cours de justice
américaines ont confirmé à plusieurs reprises la position des agences, en les considérant comme des « journalistes » ne
pouvant être attaquées et rendues responsables au nom du 1er amendement à la Constitution des Etats-Unis (liberté de
parole).
Cependant, les régulateurs ont officialisé leur rôle. Les accords de Bâle II font reposer la pondération des actifs pour
déterminer le capital réglementaire des banques sur les notations des agences. Les compagnies d’assurances, les fonds de
pension, les gérants d’OPCVM sont soumis à des règles de détention d’obligations et de titres appuyées sur les notations
des agences. En cas de dégradation trop forte d’un titre, ils doivent vendre. Les titres acceptés par la Banque centrale
européenne en contrepartie de refinancement des banques doivent être d’une qualité suffisante estimée par les notes
attribuées par les agences.
Article suivant : Quel rôle ont joué les agences de notation dans la crise des subprimes ?
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Dossier réalisé par
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