Deloitte - Lettre Services Financiers n34

Lettre des
Services Financiers
N°34
MAR S 2021
Edition spéciale
L’industrie financière et l’immobilier, deux moteurs

du Green Deal Européen
Lettre des Services financiers
Bienvenue
Lettre N°34
06 020, une année exceptionnelle dans la
2
Cross secteur longue route vers un reporting extra-financier
lié au reporting financier et standardisé
12 es scénarios climatiques – un outil d’aide à la

L
décision indispensable, mais parfois difficile
d’utilisation
Banque 18 rédits, obligations, distribution :
C
l’investissement durable, des opportunités
diverses à saisir
22 e défi de la modélisation du risque physique

L
de catastrophe naturelle : la non-linéarité du
climat sur le long terme
Assurance
26 uelles stratégies de déploiement de la RSE
Q
en assurance sur un marché en évolution ?
32 e décret tertiaire, un enjeu qui va bien

L
Immobilier au-delà des seules exigences réglementaires
36
La gestion d’actifs bouleversée par
l’intégration de la performance ESG ?
42 ournisseurs de données ESG : se frayer un

F
Asset management chemin dans la jungle des offres disponibles
48 La labélisation produit
3
Editorial
DAMIEN LEURENT
A SSOCIÉ
Chères lectrices, Scénarios climatiques, Cette nouvelle édition

chers lecteurs, investissement durable, est l’occasion de vous
crédits et obligations présenter nos points
J’ai le plaisir de vous vertes, risque physique de vue sur les défis des
adresser le 34e numéro de catastrophe naturelle, secteurs de la banque,
de la Lettre des Services reporting extra-financier l’assurance, l’immobilier et
Financiers, le magazine et performance ESG, sont la gestion d’actifs, moteurs
référent de Deloitte. des enjeux sociétaux à au cœur du Green Deal
Vous découvrirez cette relever par les acteurs de Européen.
année une édition l’industrie financière et de
spéciale Green, qui traite l’immobilier, pour lesquels Excellente lecture,
des problématiques de nos experts partagent
développement durable leurs analyses. Damien Leurent
appliquées à notre Leader Financial Services
industrie des Services Industry
Financiers.
Contacts
Damien Leurent Eric Meistermann Laure Silvestre-Siaz
Associé Associé Associée
Leader Services Financiers Assurance Immobilier
dleurent@deloitte.fr emeistermann@deloitte.fr lsilvestresiaz@deloitte.fr
Frédéric Bujoc Yoan Chazal

Associé Associé
Banque Asset Management
fbujoc@deloitte.fr ychazal@deloitte.fr
4
5
2020, une année exceptionnelle

dans la longue route vers un
reporting extra-financier lié
au reporting financier
et standardisé
6
E R I C D U G E L AY J U L I E N R I VA L S
A SSOCIÉ A SSOCIÉ
La pression exercée par certains investisseurs prônant

désormais des comptes alignés avec l’Accord de Paris sur le climat
s’est considérablement accrue. C’est un premier constat d’une
année charnière.
La question de la prise en compte du En parallèle, des percées

climat dans l’information financière avait majeures ont eu lieu en
émergé en 2019. En 2020, certaines matière de standardisation de
initiatives ont eu un retentissement l’information extra-financière.
considérable, en particulier auprès des D’abord, au niveau européen,
administrateurs et des commissaires berceau traditionnel des
aux comptes : avancées dans la sphère du
• une lettre ouverte1 de Climate Action développement durable.
100+, une initiative impliquant plus Les publications des différents think
de 500 investisseurs mondiaux avec tanks du reporting extra-financier
plus de 47 mille milliards de dollars ces dernières années ont toutes
d’actifs, a été publiée le 14 septembre tenté de démontrer leur cohérence
2020 appelant les entreprises et avec les initiatives de leurs pairs.
les auditeurs à tenir compte du Or, jusqu’à présent, la consolidation
changement climatique dans la entre ces différents acteurs dont
présentation des états financiers ; les aspirations et les solutions
ne publication2 de l’IIGCC (Institutional
•u participent toutes d’une injonction
Investors Group on Climate Change) de transparence dans les domaines
en novembre 2020 a placé la barre social et environnemental, semblait
encore plus haut, sommant les un objectif difficile à mettre en œuvre
administrateurs et les auditeurs de tant les positions des uns et des
démontrer leur prise en compte des autres semblaient peu susceptibles
risques climatiques dans les comptes d’évolution.
et l’alignement des entreprises avec
l’Accord de Paris sur le climat. Or, en 2020, année particulièrement
tragique au plan sanitaire, dans
1A
ccounting for climate change | Sustainability un contexte de quête de solutions
issues | PRI (unpri.org)
écologiques pour la relance verte du
2 https://www.iigcc.org/news/leading‐investors‐
call‐on‐europes‐largest‐companies‐to‐address‐
Green Deal, plusieurs initiatives ont
missing‐climatechange‐costs‐in‐financial‐ permis d’avancer plus rapidement
accounts/ que par le passé.
7
principes et règles applicables Le règlement européen5

et les exigences de vérification du 18 juin 2020 instaure un
par un tiers. dispositif de taxonomie des
activités durables sur le plan
Un premier projet de texte environnemental (catalogue
de la Directive révisée (ou unique de ce qui peut être
Règlement) devrait sortir au qualifié de « vert » parmi les
premier trimestre 2021 et activités d’une entreprise), en
le travail préparatoire à la vue d’accélérer l’orientation
normalisation de l’information des investissements vers les
extra-financière a été lancé entreprises qui contribuent
en septembre 2020 avec la à atteindre les objectifs
constitution d’une Task Force recherchés dans le cadre du
dédiée au sein de l’EFRAG Green Deal. Cette taxonomie
(European Financial Reporting se compose d’un ensemble
Advisory Group) Lab. La date de critères d’éligibilité
limite du projet, initialement pour chacune des activités
prévue au 31 janvier 2020, a économiques sur les six
été prolongée à la troisième objectifs environnementaux
Le constat de semaine de février. Un rapport suivants :
base concernant intermédiaire4 a été publié
a) L’atténuation du
les pratiques historiques le 13 novembre 2020 sur les
changement climatique ;
était celui d’une pertinence points saillants de la phase
hétérogène des données non d’évaluation de l’existant. b) L’adaptation au
financières, d’une comparabilité changement climatique ;
limitée, de la diversité des Si l’Europe devait se lancer
c) L’utilisation durable et la
indicateurs et des règles pour dans une normalisation de
protection des ressources
les établir et d’une fiabilité l’information extra-financière,
aquatiques et marines ;
globalement faible de ces l’EFRAG pourrait en être
informations, notamment du chargé. Dans le cadre de d) La transition vers une
fait d’une vérification externe la révision de la NFRD, une économie circulaire ;
limitée. seconde mission a été confiée
e) La prévention et la
par le vice-président exécutif
réduction de la pollution ;
Alors qu’à moyen terme, Valdis Dombrovskis à Jean-Paul
Une activité ne pourra l’alignement international Gauzès, président de l’EFRAG a protection et
f) L
être qualifiée de devrait, de l’avis général, et de son Lab, afin d’examiner la restauration de
la biodiversité des
être l’objectif, des actions l’éventuelle nécessité de
« durable » ou « verte » spécifiques ont été menées au modifier la gouvernance et le écosystèmes.
que s’il est démontré niveau européen. financement de l’EFRAG pour

répondre à l’élargissement Une activité ne pourra être
qu’elle contribue La révision de la Directive possible de sa mission. qualifiée de « durable »
significativement à européenne NFRD de 2014 ou « verte » que s’il est
(transposée en France en 2017 Au-delà de ce dispositif, démontré qu’elle contribue
un des six objectifs par la « DPEF » Déclaration de l’Europe a déjà adopté des significativement à un des six
environnementaux définis performance extra-financière) mesures qui vont impacter objectifs environnementaux
ainsi que les réflexions le reporting des entreprises. définis précédemment,
précédemment, tout pour la standardisation de La Taxonomie des activités tout en n’entraînant pas de
en n’entraînant pas de l’information ESG ont été durables va exiger la dommage sévère sur les
entreprises par la DG FISMA 3 publication des volumes cinq objectifs restants. Elle
dommage sévère sur les et constituent un des projets d’activité (CA), charges doit également confirmer
cinq objectifs restants. clés du Green Deal. Ce double opérationnelles (OpEx) et l’application des minimums
processus européen devrait d’investissement (CapEx) de protection sociale définis
proposer une structuration et réalisés dans les activités par l’UE.
une nomenclature, préciser les considérées comme durables.
3 Directorate‐General for Financial Stability, Financial Services and Capital Markets Union – European Commission.
4 https://efrag.org/News/Project-449/Progress-report-published-for-project-on-preparatory-work-for-the-elab
5 https://eur-lex.europa.eu/legal-content/FR/TXT/?uri=CELEX%3A32020R0852
8
Les modalités de détermination Au niveau international, piliers clés : « Principes

et de présentation des la réflexion sur une de gouvernance, planète, La Commission
indicateurs de performance standardisation personnes, prospérité ». européenne devrait
clés (chiffre d’affaires, CapEx, mondiale s’accélère
OpEx) par les entreprises non avec la multiplication Les référentiels volontaires
publier un acte délégué
financières, ainsi que pour le des initiatives de grands internationaux sont avant le 1er juin
reporting des gestionnaires acteurs internationaux. multiples, mais quatre
d’actifs ont fait l’objet d’une d’entre eux sont
2021 pour entériner
L’IBC (International Business
consultation publique
Council), regroupant les particulièrement utilisés comment déterminer
effectuée par l’ESMA en 20206. par les entreprises : la GRI8
La Commission européenne
grands groupes présents
(Global Reporting Initiative),
les trois indicateurs de
au WEF (World Economic
devrait publier un acte délégué
Forum) et avec l’appui des les lignes directrices de l’IIRC9 performance à reporter.
avant le 1er juin 2021 pour (International Integrated
Big 4, a proposé à Davos, en
entériner comment déterminer Reporting Council) sur le
janvier 2020 et publié7 en
les trois indicateurs de reporting intégré, le SASB10
septembre 2020, un socle
performance à reporter. (Sustainability Accounting
commun de « métriques ESG »
s’appuyant sur les grands Standards Board) et la TCFD11
La loi européenne déjà (Task Force on Climate-
référentiels existants et
adoptée prévoit un reporting related Financial Disclosure).
pouvant constituer une base
à compter du 1er janvier 2022
de reporting abordant quatre
pour les objectifs liés au
changement climatique – i.e. a)
et b) – et à partir du 1er janvier
2023 pour les autres – c) à
f) – en raison de l’attente de
publication des actes délégués
nécessaires précisant les
critères d’examen technique
relatifs à ces derniers objectifs
environnementaux.
La présence dans le rapport de

gestion de ces informations, la
vérification éventuelle par un
tiers, l’éligibilité des activités
et les exercices concernés
dépendent donc des actes
délégués et de la révision de la
NFRD à venir (DPEF en France).
Le Règlement sur les
informations à fournir sur
la finance durable (SFDR),
applicable à compter de
mars 2021 aux entreprises
du secteur financier, va
exiger un reporting accru
des investisseurs sur la
manière dont ils prennent
en compte l’ESG dans leurs
investissements et l’impact sur
leurs portefeuilles.
6L
a consultation a été achevée le 4 décembre 2020 et l’ESMA remettra son avis final à la Commission européenne d’ici le 28 février 2021. Un projet d’avis à la
Commission européenne sur l’article 8 du règlement sur la taxonomie des activités vertes a été publié le 5 novembre 2020.
7 https://www.weforum.org/reports/measuring-stakeholder-capitalism-towards-common-metrics-and-consistent-reporting-of-sustainable-value-creation
8 https://www.globalreporting.org/standards/download-the-standards/
9 https://integratedreporting.org/
10 https://materiality.sasb.org/
11 https://www.fsb-tcfd.org/
9
son calendrier avec celui

de l’initiative européenne.
La bonne collaboration
des deux mouvements
conduisant à des normes
applicables partout dans le
monde tout en répondant
à certains des besoins
européens (certains restant
très spécifiques à l’Europe)
serait l’aboutissement ultime,
avec là encore de nombreux
aléas et de nombreuses
incertitudes sur le calendrier.
Le référentiel TCFD
est en voie de devenir
le standard global
de référence pour le
reporting financier lié au
climat
L’influence de la TCFD
continue de croître dans le
Parmi les similarités, les Climate Disclosure Standards monde avec plus de 1 500
Les efforts de principes de reporting sont Board), ont émis une position supporters du monde
standardisation assez proches (pertinence, commune sur une vision entier, incluant les grandes
fiabilité, neutralité, clarté, partagée du reporting entreprises dont les PDG ont
européens soulèvent la image sincère, etc.) et tous d’entreprise et sur leur souhait signé un Statement of support,
question de la cohérence encouragent une vision de collaboration (« Statement of parmi lesquelles nombre
« intégrée » de l’extra-financier intent to work together towards d’entreprises du CAC 40. La
internationale avec à la stratégie. comprehensive corporate présidence de la République
les standards privés reporting12 »). française a annoncé, lors de
Les différences relèvent la célébration des cinq ans
existants et le rôle du principalement des utilisateurs Les efforts de standardisation de l’Accord de Paris sur le
normalisateur comptable cibles prioritaires de européens soulèvent la climat, que la totalité des PDG
l’information extra-financière question de la cohérence des entreprises du CAC 40
international au premier (les investisseurs en priorité internationale avec les s’était engagée à signer ce
rang en l’occurrence pour l’IIRC et le SASB ou standards privés existants Statement.
l’ensemble des parties et le rôle du normalisateur
l’IFRS Foundation. prenantes pour la GRI) ainsi comptable international au Les lignes directrices de
que des thèmes matériels et premier rang en l’occurrence la TCFD (Task Force on
indicateurs ESG à publier (le l’IFRS Foundation. En Climate-related Financial
SASB propose une approche octobre 2020, cette dernière Disclosures) deviennent le
sectorielle des thèmes à a lancé une consultation cadre incontournable de
traiter, la GRI des informations (sustainability reporting) référence largement utilisé
essentielles et d’autres demandant si elle doit se lancer par les investisseurs et sont
optionnelles, l’IIRC ne propose dans le développement de retenues par l’organisme de
pas d’indicateurs précis et la normes extra-financières avec notation CDP pour son rating
TCFD se focalise sur le climat). la création d’un board dédié climat des entreprises. Elles
au sujet, en vue d’assurer font l’objet d’un soutien de
En septembre 2020, cinq également la connectivité la Commission européenne
référentiels dont trois parmi avec le reporting financier. ainsi qu’au niveau
ceux que l’on vient de décrire Cette initiative a toutes les international, avec la volonté
(l’IIRC, le CDP – ex Carbon chances d’aboutir, mais d’en faire un axe clé de la
Disclosure Project, le SASB, des interrogations existent future COP 26 en les rendant
la GRI et le CDSB – the quant à la compatibilité de éventuellement obligatoires.
12 https://impactmanagementproject.com/structured-network/statement-of-intent-to-work-together-towards-comprehensive-corporate-reporting/
10
Focus on Financial Impact
Risks Opportunities
Transition Policy and Legal Resource • Use of more efficient modes of
• Carbon pricing and reporting Efficiency transport and production and
obligations distribution processes
• Mandates on and regulation of • Use of recycling
existing products and services • Move to more efficient buildings
• Exposure to litigation • Reduced water usage and consumption
Technology Energy • Use of lower‐emission sources of energy
• Substitution of existing products and Source • Use of supportive policy incentives
services with lower emissions options • Use of new technologies
• Unsuccessful investment in new • Participation in carbon market
technologies Products • Development and/or expansion of low
Market & Services emission goods and services
• Changing customer behavior • Development of climate adaptation and
• Uncertainty in market signals insurance risk solutions
• Increased cost of raw materials • Development of new products or
services through R&D and innovation
Reputation
• Shift in consumer preferences Markets •A
ccess to new markets
Strategic Planning
• Increased stakeholder concern/ •U
se of public‐sector incentives
Risk Management
negative feedback •A
ccess to new assets and locations
• Stigmatization of sector needing insurance coverage
Physical • Acute: Extreme weather events Resilience •P
articipation in renewable energy
• Chronic: Changing weather patterns programs and adoption of energy‐
and rising mean temperature and sea Financial Impact efficiency measures
levels •R
esource substitutes/diversification
Revenues Assets & Liabilities

Income Cash Flow Balance
Statement Statement Sheet
Expenditures Capital & Financing
Source : TCFD
Créée en décembre 2015 au France le rapport de gestion) d’entreprises sur l’ensemble

sein du Conseil de stabilité et visent à aider les acteurs des risques et opportunités
La TCFD est très positive
financière des pays du G20 et du monde financier à mieux qui avait été monétisés par ses dans le sens où elle
dirigée par Michael Bloomberg, évaluer dans quelle mesure membres, il s’est avéré que
la TCFD propose, à travers les entreprises avec lesquelles les opportunités sommaient
s’intéresse à la fois
des recommandations ils sont en lien sont préparées à un chiffre plus élevé que aux risques et aux
de reporting publiées en les risques. Il est clair que ces
juin 2017, aux entreprises
aux évolutions dues au
changement climatique. informations sont aujourd’hui
opportunités liés au
et aux acteurs financiers du plus grand intérêt pour les changement climatique.
(investisseurs institutionnels, Une préconisation investisseurs et que présenter
gestionnaires d’actifs, d’informations à fournir sur des données dont la fiabilité
assureurs et banques) de l’impact des risques, mais est digne de les faire figurer
mesurer l’impact des risques aussi des opportunités liées dans le rapport de gestion leur
climatiques sur leurs activités. au climat sur le bilan, le faciliterait la tâche. Si tel devait
Ces 11 recommandations être le cas, l’injonction initiale
compte de résultat et l’état
sont structurées selon quatre de la TCFD visant à établir un
des flux de trésorerie
domaines thématiques – reporting financier des impacts
gouvernance/stratégie/gestion La TCFD est très positive dans du changement climatique
des risques/indicateurs et le sens où elle s’intéresse serait atteinte.
accompagnés par des objectifs à la fois aux risques et
à respecter. aux opportunités liés au
changement climatique.
Ces informations sont à Lors de la consolidation
intégrer au sein des « rapports en 2018 par le CDP des
financiers » des sociétés (en quelque 7 000 réponses
11
Les scénarios climatiques – un outil

d’aide à la décision indispensable,
mais parfois difficile d’utilisation
MOHAMED BENL ARIBI HERVÉ PHAURE DANIEL A CIOL AC

A SSOCIÉ A SSOCIÉ MANAGER
12
L’analyse et la mesure des portefeuille à une trajectoire

risques climatiques sont 2 °C vs perte de la valeur d’un
plus que jamais un sujet portefeuille), les scénarios
d’actualité13. Cela soulève de fournissent un éclairage
nombreuses questions pour indispensable pour imaginer
les institutions financières. le futur.
L’évolution du climat a et va
continuer à avoir un impact Par exemple, l’initiative
sur notre environnement, sur PACTA14 regroupant une
l’économie et sur la société. En quarantaine de partenaires
revanche, l’incertitude quant permet de mesurer la
à la nature de ces impacts, compatibilité de portefeuilles
leur magnitude ou l’horizon de prêts aux entreprises avec
auquel ils peuvent survenir est des scénarios climatiques de
immense. transition bas carbone pour
un ensemble de secteurs
L’utilisation des scénarios (notamment l’énergie,
climatiques est donc un outil automobile, le ciment, la
pertinent pour composer avec production d’acier, etc.) sur
cette incertitude à condition de un horizon de cinq ans.
bien en définir les usages et de
bien comprendre la portée des Qu’est-ce qu’un scénario
scénarios. climatique15 ?
Il est aujourd’hui possible

L’utilité des scénarios ?
de trouver sur internet et
Les institutions financières sont souvent en libre accès des
aux prises avec deux enjeux scénarios climatiques – par
distincts : exemple : World Energy
Forum, Network for Greening
• l’impact de leurs activités
the Financial System (NGFS).
sur le climat (par exemple :
Les scénarios développent
financer ou non le charbon,
les trajectoires de réduction L’utilisation des scénarios climatiques est donc un
proposer des produits
spécifiques pour aider à
des émissions de CO2, outil pertinent pour composer avec cette incertitude
notamment en agissant sur le
la transition climatique
mix énergétique de différents à condition de bien en définir les usages et de bien
des clients, influencer la
gouvernance des sociétés
secteurs d’activité ou/et comprendre la portée des scénarios.
sur des développements
emprunteuses) ;
technologiques, typiquement
• l’impact du changement la captation de CO2.
climatique sur les risques
Des usages très différents avec des niveaux de maturité
financiers de la banque De plus, ils s’appuient sur hétérogènes
(par exemple : prêter à une des chemins dits « socio-
entreprise qui risque de voir économiques » suivant des Gestion Identification, mesure et
réduction des risques
son activité considérablement trajectoires à 20, 30, 40 ou
modifiée par la transition 50 ans pour lesquels il est • Allocation stratégique d’actifs • Limite Sectorielle
énergique et donc son risque fait des hypothèses sur • Politique d’exclusion • Limite Géographique
de défaillance augmenté). l’évolution de la population, • Critères de sélection des • Stress Test
investissements • Perte sur le portefeuille
la structure sociale (par
• Alignement à une trajectoire 2°C
Si ces enjeux se traduisent exemple répartition des
notamment par des impacts revenus dans la société), ou • Mesure empreinte carbone
très différents (alignement du la géopolitique16.
13 Il suffit, pour s’en convaincre, de suivre l’avalanche quotidienne de communications diverses sur le sujet !
14 Paris Agreement Capital Transition Assessment (https://www.transitionmonitor.com/pacta-2020/).
15 Nous vous recommandons de lire le document de I4CE - https://www.i4ce.org/wp-core/wp-content/uploads/2019/11/1122-i4ce3097-ScenariosTransition-Etude_vf-
web.pdf
16 V
oir par exemple « The Shared Socioeconomic Pathways and their energy, land use, and greenhouse gas emissions implications: An overview” -
https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0959378016300681
13
Figure 1 : impacts en matière d’émission de CO2
Figure
70 00011 ::impacts
impactsen
enmatière d’Emission
éd’émission
missionde
deCO2
CO2CO
(en mt/an)
Selon les scénarios Figure matière de 2
60 000
du NGFS*, le monde 70 000
50 000
Emission de CO2 (en mt/an)
60 000
suit une voie dans 40 000
50 000
laquelle les tendances 30 000
40 000
20 000
sociales, économiques 30 000
10 000
20 000
et technologiques ne 0
10 000
s’écartent pas nettement -10 000
0
des modèles d’évolution -10 000

2010 2020 2030 2040 2050 2060 2070 2080 2090 2100
historiques. 2005
2010
2015 2025
2020
2035
2030 2040
2045 2055
2050 2060
2065
2070
2075
2080
2085 2095
2090 2100
Current policies Immediate 2°C with CDR Delayed 2°C with limited CDR
*N
etwork for Greening 2005 2015 2025
(Hot house world, Rep) 2035 2045
(Orderly, Rep) 2055 2065 2075 2085
(Disorderly, Rep) 2095
the Financial System Current
Source: NGFS policies Immediate 2°C with CDR Delayed 2°C with limited CDR
(Hot house world, Rep) (Orderly, Rep) (Disorderly, Rep)
Source: NGFS
Figure 22 ::impacts
Figure impactsen
enmatière
matièred’éd’évolution
volution desdes
températures
températures
Figure
3,502 : impacts en matière d’évolution des
Evolution températures
des températures
3,00
3,50 Evolution des températures
2,50
3,00
2,00
2,50
1,50
2,00
1,00
1,50
0,50
1,00
0,50 2010 2020 2030 2040 2050 2060 2070 2080 2090 2100
2005 2015 2025 2035 2045 2055 2065 2075 2085 2095
2010 2020 2030 2040 2050 2060 2070 2080 2090 2100
Current
2005 policies
2015 2025 Immediate
2035 20452°C with
2055CDR 2065 Delayed
2075 2°C with limited
2085 2095 CDR
Current
Source: NGFS policies Immediate 2°C with CDR Delayed 2°C with limited CDR
Source: NGFS
Figure 3 : évolution de la consommation de charbon pour la production d’énergie

dans les scénarii du NGFS
Primary Energy|Coal ‐ EJ/yr
250,0
200,0
250,0
150,0
200,0
100,0
150,0
50,0
100,0
0,0
50,0
0,0 2020 2030 2040 2050 2060 2070 2080 2090 2100
2015 2025 2035 2045 2055 2065 2075 2085 2095
2020 2030 2040 2050 2060 2070 2080 2090 2100
2015 2025 2035 2045 2055 2065 2075 2085 2095
14
Les scénarios du NGFS17 décroissance démographique, immédiatement et de manière

explorent par exemple la de même pour la Chine et coordonnée dans le monde.
Le principal
transition vers une économie le Japon et, à l’opposé, un Cela suppose également que levier utilisé dans
bas carbone et les impacts continent africain qui évolue les technologies de captation
physiques du changement beaucoup plus. L’inégalité de CO2 sont disponibles et
la réduction des
climatique sous différentes des revenus persiste ou ne permettent de diminuer émissions de CO2
hypothèses, dans le but de s’améliore que lentement drastiquement les émissions
fournir un cadre de référence et les défis pour réduire la de CO2 dans le monde
est la réduction de
commun aux banques vulnérabilité aux changements (Carbon dioxide removal – l’utilisation du charbon.
centrales et aux autorités sociétaux et environnementaux
de surveillance. La Banque demeurent.
CDR) ;
Ce dernier représente
de France et l’Autorité de •u
n scénario de « transition
en 2019 environ 27 %
contrôle prudentiel et de désordonnée », montrant une
Trois scénarios du NGFS sont
résolution ont adopté ces particulièrement intéressants réelle difficulté à atteindre de l’énergie primaire,
scénarios pour l’exercice (cf. figure 1 et figure 2) : les objectifs des Accords de
la part des énergies
de stress tests climatiques Paris avec une accélération
2020 des banques et des
• un scénario « rouge » ou un de la mise en œuvre des renouvelables étant
scénario dit Hot House World,
assureurs.
caractérisé par le maintien
politiques climatiques à partir limitée à moins de 5 %.
de 2030. Ce scénario suppose
des politiques climatiques une disponibilité limitée des
Selon les scénarios du NGFS,
actuelles. Les objectifs des technologies de captation
le monde suit une voie
Accords de Paris ne sont pas de CO2.
dans laquelle les tendances
atteints et le risque physique
sociales, économiques et
est majeur à moyen et long Le principal levier utilisé dans
technologiques ne s’écartent
terme (avec par exemple plus
pas nettement des modèles la réduction des émissions
de 2 °C de réchauffement à
d’évolution historiques. Ils de CO2 est la réduction de
horizon 2050) ;
se caractérisent par une l’utilisation du charbon. Ce
croissance démographique • un scénario de « transition dernier représente en 2019
mondiale modérée avec ordonnée » qui suppose environ 27 % de l’énergie
des dynamiques différentes que toutes les actions primaire, la part des énergies
entre les continents et pays : cohérentes avec les Accords renouvelables étant limitée à
un continent européen en de Paris sont mises en œuvre moins de 5 %18.
17 https://www.ngfs.net/en/publications/ngfs-climate-scenarios
18 Source : bp Statistical Review of World Energy June 2020
15
(Hot house
Current world, Rep)
policies (Orderly,
Immediate Rep)
2°C with CDR (Disorderly,
Delayed 2°CRep)
with limited CDR
(Hot house
Source: NGFS
world, Rep) (Orderly, Rep) (Disorderly, Rep)
Source: NGFS
Source: NGFS

Figure 3 :scénarii
dans les évolution
dude la consommation de charbon pour la production d’énergie
NGFS
L’enjeu est principalement de Figure
dans les3 scénarii
: évolution de la consommation de charbon pour la production d’énergie
du NGFS
modifier le mix énergétique via dans les scénarios du NGFS
des énergies alternatives pour 250,0 Primary Energy|Coal ‐ EJ/yr
250,0 Primary Energy|Coal ‐ EJ/yr
réduire la consommation et 250,0
200,0
l’utilisation de charbon et donc 200,0
200,0
réduire l’empreinte CO2. 150,0
150,0
Le coût des émissions de CO2 150,0
(à l’instar du système européen 100,0
100,0
des quotas) est également 100,0
50,0
un élément clé des scénarios. 50,0
50,0
Selon son niveau, les émetteurs 0,0
0,0
de CO2 sont contraints de 0,0
2020 2030 2040 2050 2060 2070 2080 2090 2100
réagir et d’adapter leurs 2020 2030 2040 2050 2060 2070 2080 2090 2100
201520202025203020352040204520502055206020652070207520802085209020952100
comportements ou leurs 2015 2025 2035 2045 2055 2065 2075 2085 2095
2015 2025 2035 2045 2055 2065 2075 2085 2095
business models – modification Current policies Immediate 2°C with CDR Delayed 2°C with limited CDR
du processus industriel, baisse (Hot house
Current world,
policies Rep) (Orderly,
Immediate Rep)
2°C with CDR (Disorderly,
Delayed 2°CRep)
with limited CDR
ou disparition de la production (Hot house world, Rep) (Orderly, Rep) (Disorderly, Rep)
de certains produits (par
exemple : la voiture à essence,
le chauffage au charbon, etc.).
Figure
Figure44 ::principaux
principauxémetteurs
émetteursdede
CO2
COen 2050
en selon
2050 lesles
selon scenarii du NGFS
scénarios du NGFS
Comme illustré, les scénarios Figure 4 : principaux émetteurs de CO2 en
2 2050 selon les scenarii du NGFS
Figure 4 : principaux émetteurs de CO2 en 2050 selon les scenarii du NGFS
climatiques sont riches et CO2 Emission 2050 53 401
permettent d’explorer des CO2 Emission 2050 53 401
CO2 Emission
mt/yr 2050 53 401
futurs relativement différents. mt/yr
mt/yr
Ils permettent aussi de
mesurer quels pourraient être
les impacts sur l’activité d’un
secteur ou d’une entreprise. 14 398
10 285 14 398
Par exemple quel est le devenir 10 285 7 979 5 762 14 398
10 285 3 089 5 032 7 979 5 762 2 119
3 089 5 032 1 760 7 979 1 887
1 887 5 762 2 119
d’une société fortement 3 089 5 032 1 760
1 760 1 887 2 119
émettrice de carbone dans un China Europe India USA World
China Europe India USA World
monde où les émissions de CO2 China Europe India USA World
Current policies (Hot house world, Rep) Immediate 2°C with CDR (Orderly, Rep)
doivent être réduites de 7 à Current policies (Hot house world, Rep) Immediate 2°C with CDR (Orderly, Rep)
10 % par an ? Peut-elle adapter
son activité ? Si non, est-elle
en mesure de faire face à une Figure 5 : évolution du prix du CO2 dans les scenarii du NGFS
hausse du coût du carbone ? Figure
Figure55 ::évolution
évolutionduduprix
prixdudu
CO2COdans lesles
dans scenarii du NGFS
scénarios du NGFS
Figure 5 : évolution du prix du CO2 dans
2 les scenarii du NGFS
Dans quelle mesure cela Price|Carbon 130,1
Price|Carbon 130,1
peut-il influer sur la valeur de Price|Carbon
US$2010/t CO2 130,1
US$2010/t CO2 101,9
l’entreprise ? Est-elle exposée US$2010/t CO2 101,9
de la même manière dans 101,9
79,9
79,9
toutes les régions du monde ? 79,9
62,6
62,6
49,O 62,6
49,O
49,O
Les scénarios climatiques 8,9 9,5
6,2 6,2 5,6 7,7 8,3 9,5
sont riches et permettent 6,2 6,2
6,2 6,2
5,6
5,6
7,7
7,7
8,3
8,3
8,9
8,9 9,5
2020 2030 2035 2040 2045 2050
d’explorer des futurs 2020
2020
2030
2030
2035
2035
2040
2040
2045
2045
2050
2050
relativement différents. Current policies (Hot house world, Rep)
Current policies (Hot house world, Rep)
Immediate 2°C with CDR (Orderly, Rep)
Immediate 2°C with CDR (Orderly, Rep)
Ils permettent aussi de
mesurer quels pourraient
être les impacts sur
l’activité d’un secteur ou
d’une entreprise.
16
Pour un investisseur, économiques usuelles (hors Enfin une autre limite d’un pays [absence d’éléments
cela permet par exemple le PIB)19, ainsi qu’une vision importante réside dans historiques, impact non linéaire
d’identifier les sociétés de géographique parfois agrégée l’agrégation des risques de de la hausse des températures
son portefeuille les plus notamment pour l’Europe. Ce transition (trajectoire vers sur la fréquence et l’amplitude
sensibles à une transition point peut poser des difficultés une économie bas carbone) des événements climatiques
vers une économie bas lorsqu’on se propose d’étudier et du risque physique (tempêtes, inondations, etc.),
carbone. Pour une banque, le mix énergétique d’un pays (impact de l’élévation densité de richesse variable
cela permet également en particulier (France vs des températures sur les d’un territoire à l’autre, etc.].
d’identifier les acteurs ou Allemagne par exemple). Pour événements physiques –
les secteurs dont l’activité pallier ces insuffisances dans montée des eaux, hausse de
verrait son taux de défaillance la déclinaison des scénarios, la fréquence des événements
augmenté. Pour un asset il est nécessaire par exemple climatiques extrêmes). La
manager ayant un portefeuille de faire intervenir des équipes combinaison de ces deux
d’obligations, ces analyses d’économistes. risques est entourée de
permettent de mettre en beaucoup d’incertitudes à
exergue les secteurs dont le Ces limites sont probablement ce jour, notamment parce
spread de crédit peut varier aussi et pour une part la que l’impact physique sur
significativement. conséquence d’une incertitude l’économie est très théorique.
sur l’usage de ces scénarios Il est aujourd’hui difficile
Bien sûr, il existe un certain d’élaborer une relation
par les entreprises ou les
nombre de limites à l’usage simple entre l’élévation des
gouvernements. Gageons que
des scénarios. On peut températures et l’impact
tout ceci progressera dans les
citer l’absence des variables sur le produit intérieur brut
mois qui viennent !
19 L
a Banque de France a publié un document intéressant sur la déclinaison des scénarii du NGFS en variables macroéconomiques. https://publications.banque-
france.fr/sites/default/files/medias/documents/wp774.pdf
Nous faisons également des travaux similaires avec notre équipe d’économistes.
17
18
Crédits, obligations,
distribution :
l’investissement durable,
des opportunités diverses
à saisir
NICOL A S DE JENLIS SÉBA STIEN DEBUIRE

DIREC TEUR S E N I O R CO N S U LTA N T
MARINE PUECH
MANAGER
L’essor de l’Investissement socialement responsable (ISR), qui

n’est plus vu uniquement comme un marché de niche, mais
comme un marché traditionnel ouvre de nouvelles opportunités
au secteur bancaire comme aux investisseurs qui doivent
toutefois s’adapter à cette nouvelle tendance.
19
De nouveaux instruments Comme pour tous les produits C’est principalement sur ce
Les crédits verts sur le marché du crédit dits durables, un des risques dernier point que les GLP et
permettent de financer Les acteurs du marché doivent
pour les parties prenantes GBP s’éloignent. En effet, sur le
concerne le « greenwashing ». pilier reporting, l’emprunteur
des projets (isolation de s’adapter aux attentes des
Il est donc nécessaire de est encouragé, mais n’est
clients en proposant des
bâtiments, installation produits qui intègrent les
séparer le bon grain de pas obligé de recourir à
l’ivraie, c’est pourquoi la Loan un vérificateur externe
d’une chaudière à enjeux de durabilité. Au cours
Market Association (LMA) indépendant pour valider
de ces trois dernières années,
basse température, le marché des crédits s’est
a publié en mars 2018 les ses données contrairement
Green Loan Principles (GLP) aux GBP où l’émetteur doit
etc.) tout en contribuant transformé pour intégrer deux
en s’inscrivant dans la lignée faire vérifier ses données
à la protection de nouvelles catégories de crédits
du marché obligataire et des par un vérificateur externe
qui, petit à petit, deviennent Green Bond Principles (GBP). indépendant.
l’environnement. eux aussi conventionnels : les Les GLP définissent les
crédits verts, mais aussi les crédits verts comme des Les crédits liés à la durabilité
crédits liés à la durabilité instruments de crédit destinés permettent, quant à eux, de
(respectivement green et à financer des projets verts en financer des projets liés à des
sustainability-linked loans) se s’articulant autour de quatre critères ESG sans se limiter
développent tant en termes piliers : uniquement à des critères
de demande qu’en termes de environnementaux. Pour les
• l’affectation des fonds (use of
régulation. mêmes raisons que citées
proceeds) ;
ci-dessus, la LMA a publié en
• le processus d’évaluation mars 2019 les Sustainability
Les crédits verts permettent
et de sélection des projets Linked Loan Principles (SLLP).
de financer des projets
(process for project evaluation Ces crédits sont souvent
(isolation de bâtiments,
and selection) ; utilisés pour des besoins
installation d’une chaudière à
• la gestion des fonds généraux de l’entreprise et
basse température, etc.) tout
(management of proceeds) ; ne peuvent donc pas être
en contribuant à la protection
cantonnés à des projets verts
de l’environnement. • le reporting.
clairement identifiés comme
dans le cas des crédits verts,
c’est pourquoi les quatre piliers
ont été adaptés :
• lien avec la stratégie RSE
globale (Relationship to
Borrower’s Overall CSR
Strategy) ;
• la mise en place d’objectifs
clairs et chiffrés (Target Setting
– Measuring the Sustainability
of the Borrower) ;
• le reporting ;
• la revue (review).
Comme pour les GLP, la revue

externe est conseillée, mais
n’est pas obligatoire.
Ces nouveaux types de crédit

sont très attractifs – le marché
de ces crédits ayant augmenté
de presque 150 % entre 2018
et 2019 avec 160 milliards
USD émis en 201920 – pour les
entreprises qui seront de fait
moins exposées à un certain
nombre de risques internes
20 Source : Refinitiv
20
et externes étant donné des critères ESG dans leurs Répartition par activité des obligations vertes de 2017 à 2019
qu’elles anticipent déjà par décisions d’investissement Green bond issuance: 2017‐2019
l’intermédiaire de ces crédits ont doublé sur les quatre 300
les changements climatiques dernières années et triplé sur
ou réglementaires. L’impact les trois dernières années22.
USD Billions
en termes d’image ne doit pas Outre l’essor global du marché, 200
non plus être sous-estimé, ces grandement aidé par les
crédits soulignant l’implication stratégies passives se mettant
à l’ISR, il est nécessaire de noter 100
de l’entreprise sur des
problématiques durables l’appétence du marché pour
auprès des actionnaires, l’ESG.
Cette appétence provient d’une 0
consommateurs et potentiels 2017 2018 2019
investisseurs. part de grandes institutions
comme BlackRock, dont le Loan Sovereign
De prêteur à émetteur PDG Larry Fink a exprimé très Government‐backed entity Local government
clairement dans une lettre
Les activités des banques Development bank Non‐financial corporate
publiée en janvier 2020, les
ne se limitent cependant Financial corporate ABS
changements nécessaires à
pas aux prêts accordés aux
venir pour une plus grande
entreprises. Les banques intégration de critères ESG
émettent elles aussi des dans la finance.
obligations qui revêtent de plus
en plus souvent un caractère Ce changement provient aussi directement aux épargnants
vert, social et durable. Ces des épargnants eux-mêmes. ou aux conseillers en gestion
Les activités des
obligations qui sont aujourd’hui En effet, l’AMF publiait en de patrimoine (CGP) des banques ne se limitent
devenues mainstream ont 2019 les résultats de deux fonds thématiques orientés
émergé il y a 10 ans à peine au études avec comme principaux sur les caractéristiques
cependant pas aux
côté des Green Bond Principles constats : environnementales comme des prêts accordés aux
(2013), et en 2019 le jalon des
100 milliards USD en cumulatif
• plus de sept répondants fonds sur la gestion raisonnée
des ressources en eau ou
entreprises. Les banques
sur 10 pensent qu’il
était déjà dépassé pour les
est important que les encore le financement de la émettent elle aussi des
obligations vertes certifiées.
établissements financiers transition énergétique. Les
obligations qui revêtent
prennent en compte la fonds à impact se développent
Comme le présentent les
transition énergétique et le eux aussi et se distinguent des de plus en plus souvent
données de la Climate
Bonds Initiative ci-dessus,
développement durable ; fonds thématiques par une un caractère vert, social
• quatre Français sur 10 réelle exigence de mesurer
les obligations vertes émises
trouvent ce type de et de prouver l’impact positif et durable.
par les banques continuent à
placement intéressant, cet des entreprises en portefeuille
augmenter avec une émission
intérêt étant le plus marqué (pour la résolution d’un enjeu
record de 30 milliards USD
chez les moins de 35 ans. de société). Ces fonds à impact
pour l’année 2019 contre
sont plus souvent proposés
15 milliards en 2018 et 22 en
Des résultats similaires sont par des acteurs du capital
201721.
observés chez nos voisins du investissement.
Royaume-Uni où 68 % des
La distribution passe au
épargnants souhaitent que Enfin, les évolutions
vert
leurs investissements prennent réglementaires au niveau
Cette phrase est répétée, en compte des critères ESG23, européen et français
encore et encore, dès que le et de manière générale ces (SFDR, DPEF, taxonomie,
sujet de la finance durable est tendances se vérifient en etc.) continueront à jouer un
abordé, mais cela n’enlève rien Europe et aux États-Unis. rôle majeur pour porter et
à sa véracité : le marché de l’ISR accélérer cette transition des
est en pleine extension. Pour s’adapter à ces tendances investissements traditionnels
Pour preuve, les encours et les devancer, les sociétés de vers des investissements
de fonds côtés intégrant gestion innovent en proposant durables.
21 Source : Climate Bond Initiative.

22 Source : Opimas.
23 Source : Investing in a Better World: Results of UK Survey on Financing the SDGs.
21
Le défi de la modélisation
du risque physique de catastrophe
naturelle : la non-linéarité du
climat sur le long terme
C YRIL CHALIN
A SSOCIÉ
La nécessité de réconcilier d’événements extrêmes Traditionnellement, les

l’horizon de long terme des comme les canicules, les modèles CAT NAT prédisent
JOSEPH DEL AWARI experts climatiques avec la épisodes de sécheresse les pertes futures sur une
SENIOR MANAGER vision financière de court et ou encore les fortes ligne d’activité (habitation,
moyen terme précipitations atypiques. agriculture, etc.) à horizon un
Cela impacte les assureurs an. L’horizon de prédiction
Les effets du changement sur l’ensemble de la chaîne des modèles a récemment
climatique se traduisent par de valeur, c’est-à-dire au été allongé d’un à cinq ans26
une hausse de la fréquence et niveau de la tarification, de la pour répondre à des exigences
de la sévérité des catastrophes souscription en assurance de réglementaires et stratégiques
naturelles. Les projections personnes24 ou de biens25, de comme la prise en compte des
climatiques montrent une la gestion des risques et enfin impacts du risque physique
potentielle recrudescence de l’allocation du capital. dans les plans stratégiques.
24 Augmentation de la mortalité et de maladies liées au climat comme la dengue ou la malaria.

25 Impact sur la tarification et sur la modélisation des catastrophes naturelles – CAT NAT.
26 https://www.coriolis.polytechnique.fr/MASTERS/Industry_Week/RMS_E_Scherer_WAPE_2016.pdf
22
Les assureurs utilisent depuis

longtemps des modèles dits
•u
ne détermination par la pour un bâtiment couvert, le
La structure de base
mesure de Value-at-Risk à paramètre de vulnérabilité
« CAT NAT » pour mesurer 99,5 % sur un an seulement ; dépend des matériaux d’un modèle CAT
les risques et leurs coûts ne approche Risk-Based
•u de construction, du type
NAT s’appuie sur
potentiels. nécessitant la prise en d’activité, de l’année de
compte simultanée de trois construction et de sa un échantillon de
La structure de base d’un
facteurs clés pour les CAT NAT
hauteur (pour le risque
données historiques
modèle CAT NAT s’appuie sur d’inondation).
qui sont :
un échantillon de données
- l’exposition au risque
pour simuler une série
historiques pour simuler
du portefeuille. Pour un
Récentes évolutions de
d’événements futurs
une série d’événements l’intégration du changement
futurs avec une probabilité
assureur cela correspond à
climatique dans la avec une probabilité
la répartition géographique
d’occurrence, une sévérité
des risques assurés
modélisation d’occurrence, une
et une localisation. Ces
données constituent une
(personnes, biens) ainsi que En décembre 2020, l’EIOPA a
sévérité et une
leur concentration dans publié27 une opinion sur la prise
base de données interne
certaines zones de tension en compte du changement localisation.
d’événements (tempête,
pour les risques climatiques climatique dans Solvabilité 2
inondation etc..) qui peut être
(côtières, industrielles, qui passerait par les évolutions
complétée par des données
urbaines) ; suivantes :
externes.
- l’aléa, qui correspond au • une recalibration plus
Une telle approche est niveau de risque physique régulière (trois à cinq ans) des
nécessaire afin de quantifier climatique (mouvement du paramètres des modèles CAT
les pertes financières sol, propagation de l’énergie NAT (la dernière recalibration
associées à des expositions sismique, force des vents, remonte à 2018) ;
géographiques en tenant taux de précipitation) pour • une mise à jour des données
compte des effets de un événement (historique régulière et exploitant les
diversification entre zones et ou simulé), un péril et une dernières technologies
lignes d’activité. zone géographique donnée ; (données satellites, usage de
- et enfin la vulnérabilité drones) ;
Les modèles CAT NAT sont des composantes de ce • une approche paramétrique
entre autres utilisés dans portefeuille qui correspond prospective en s’assurant de
les calculs des exigences de au potentiel de destruction la stabilité des paramètres
Solvabilité 2 qui reposent d’un risque. Par exemple, choisis sur une projection sur
sur : en assurance de biens, cinq à 10 ans.
27 EIOPA issues opinion on sustainability within Solvency II | Eiopa (europa.eu)
23
En plus de ces évolutions, Le problème de la Par conséquent, les agences de risques, ce qui représente un
d’autres améliorations des pertinence des données modélisation (principalement enjeu commercial et sociétal
modèles CAT NAT pourraient historiques face à RMS, AIR et EQECAT) mettent de non-assurabilité potentielle.
favoriser un environnement l’évolution du risque à jour leurs modèles pour Comme observé lors de la
de risque plus orienté vers le physique climatique intégrer les hypothèses crise de la Covid-19, certaines
développement durable dans d’évolution climatique de garanties pourraient devenir
L’hypothèse de stationnarité
les années à venir : référence (niveau de la mer, trop coûteuses sur le moyen/
temporelle du climat des
• des projections sur le très températures) et les dernières long terme pour offrir une
modèles CAT NAT n’est pas
long terme (80 ans) ; technologies disponibles. couverture aux assurés.
alignée avec les trajectoires de
• une plus grande
hausse des températures sur
transparence concernant Les impacts du changement Pour s’adapter, l’ensemble de la
30 ans provenant des dernières
les méthodologies, les climatique sur la chaîne chaîne de valeur de l’assurance
publications du GIEC28.
données et les hypothèses ; de valeur de l’assurance : doit :
Cette observation impacte
• l’inclusion dans la gouvernance, gestion des • améliorer l’appréciation
principalement la composante
réglementation de risques et souscription et la mesure des risques
d’aléa décrite dans la section
nouveaux types de risques émergents climatiques ;
précédente. En assurance non-vie, les tarifs
• initier une réflexion29 sur
liés au changement sont ajustés annuellement en
le rôle de l’assureur, en
climatique (feux de forêts, Les modèles CAT NAT intégrant le risque climatique
particulier sur sa politique de
sécheresse). pourraient ne plus être pour l’année à venir. Sur le
souscription durable et en
en capacité de prédire long terme, cette pratique
complément du rôle de l’Etat,
précisément les risques « traditionnelle » de la
qui est à clarifier.
modélisés et pourraient même tarification va se heurter à
sous-estimer certains périls l’augmentation continue de ces
(cf. évolutions des tempêtes
moyennes en Europe).
28 https://www.ipcc.ch/site/assets/uploads/2018/03/WG1AR5_SPM_brochure_fr.pdf
24
Conclusion Pour permettre au marché

Les modèles CAT NAT pourraient ne plus être
d’anticiper au mieux les
L’ensemble de la chaîne
de valeur de l’assurance
différents scénarios et en capacité de prédire précisément les risques
(conception produit,
de déterminer plusieurs
modélisés et pourraient même sous-estimer
approches what if, les autorités
souscription, solvabilité
et performance) s’adapte
de régulation multiplient les certains périls (cf. évolutions des tempêtes
rapidement pour prendre
consultations. Leur objectif
moyennes en Europe).
principal est d’obtenir à moyen
en compte le changement
terme un consensus de marché
climatique. La modélisation
sur les modalités de prise
des catastrophes naturelles
en compte du changement
évolue afin de refléter les
climatique sur l’ensemble de la
changements de fréquence et
chaîne de valeur de l’assurance.
de sévérité. Sur le long terme,
le coût de certaines garanties
va augmenter, générant un
risque d’inassurabilité et donc
une absence potentielle de
couverture pour certains
assurés exposés à ces périls.
29 https://www.eiopa.europa.eu/content/discussion-paper-non-life-underwriting-and-pricing-light-of-climate-change_en
25
Quelles stratégies de
déploiement de la RSE en
assurance sur un marché
en évolution ?
HUGUES MAGRON CÉLINE PERES

A SSOCIÉ DIREC TEUR
De nouveaux enjeux à relever par les assureurs sur la

dimension RSE, via des scénarios de mise en œuvre à décliner
en fonction d’ambitions stratégiques.
La RSE est devenue ces dernières années de plus en plus

prégnante dans les activités des assureurs, notamment avec
l’adoption de la loi Pacte en 2019 obligeant les assureurs à
publier une déclaration de performance extra-financière et
à enclencher à un niveau européen une réflexion plus globale
sur la standardisation du reporting RSE.
26
27
Un engagement sur les de la clientèle, notamment ambitions des banques sur ce

« Il faut voir le CO2 offres et services proposés dans le cadre d’un contexte créneau34 ;
comme un marqueur Au regard de ces enjeux de
sociétal en berne où la • fréquences rapprochées
dimension RSE des assureurs
d’inefficience, société grandissants, les
peut amener à fédérer les
des phénomènes
assureurs ont amorcé des météorologiques extrêmes.
pas seulement de actions diverses. La crise liée
acteurs. L’évaluation de ces risques
pollution. Donner à la Covid-19 a ainsi révélé La RSE devient donc un sujet
est difficile, car l’ensemble
l’engagement des assureurs des données historiques
un sens économique à travers différentes actions
de société pour rendre nos
utilisées pour calibrer les
vies plus « durables », ce
et commercial comme la création de fonds qui est aussi un facteur de
modèles existants ne peut
à destination des personnes pas refléter avec précision
aux solutions et industries sinistrées30.
risques pour les assureurs
les risques prospectifs liés
en modifiant d’une part la
écologiques devient Cet engagement se traduit masse assurable (risques de
au changement climatique.
également par la proposition Il existe également des
une responsabilité de produits d’assurance
transition) et en concentrant
risques réglementaires et de
d’autre part le risque
des entreprises s’orientant vers des offres climatique sur des catégories
réputation si certains biens
vertes et responsables deviennent inassurables. En
face à l’urgence (épargne réorientée vers
de biens assurés (risques
Californie par exemple, il a été
physiques) :
environnementale » une économie décarbonée,
• changements
fait opposition aux assureurs
qui avaient abandonné la
politique tarifaire « verte »
Bertrand Picard, démographiques et garantie contre les feux de
plus avantageuse pour les
fondateur de la fondation sociaux32 ; forêt.
véhicules à source d’énergie
Solar Impulse •é
volution du monde de la
renouvelable ou moins
Source : Solar Impulse, mobilité et démotorisation « L’assurance durable »
polluants, etc.). Enfin, de
en finir avec l’inefficience des grandes villes par le doit être perçue comme
nombreux partenariats tendent
énergétique de nos lancement de politiques un avantage concurrentiel
à se créer afin de développer
sociétés | HUB Institute - volontaires des grandes à cibler, en élaborant et
de nouveaux services extra-
Digital Think Tank agglomérations en en mettant en œuvre des
assurantiels31 basés sur des
respect de la loi LOM33. stratégies d’innovation
valeurs durables.
Suppression de places de (produits et services) et de
stationnements (70 000 financement résilientes face
Une attente clients
places de stationnement en au changement climatique,
et des tendances de
surface seront supprimées et responsables, tout en
consommation en évolution
sur Paris d’ici 2026), s’assurant des capacités
La présence des assureurs lancements de dispositifs d’une gouvernance efficace.
sur le volet RSE représente d’accompagnement des À ce jour, peu d’assureurs et
une forte attente de la part politiques de mobilité mutuelles font clairement
de leurs assurés, qui exigent (covoiturage, autopartage, référence dans leur DPEF 35 à
un engagement tant lié aux transport à la demande, etc.), de nouvelles offres « vertes ».
produits et services proposés développement des mobilités Le contenu du reporting social,
qu’aux valeurs communiquées. plurielles et actives (vélos, lui, est au contraire assez
Cette dimension RSE constitue trottinettes, etc.). En parallèle, homogène, les divergences
de nos jours un facteur de le leasing automobile se étant principalement
différenciation et de fidélisation développe avec de fortes méthodologiques.
30 L
es assureurs français se sont engagés le 8 décembre 2020 à ne pas augmenter, en 2021, les prix de leurs contrats d’assurance multirisque professionnelle
(couvrant les biens, les locaux et la responsabilité civile) pour les TPE et PME de l’hôtellerie et de la restauration, mais aussi pour les sociétés de moins de 250
salariés de l’événementiel, du tourisme, du sport et de la culture (Les Échos, 8 décembre 2020).
Impact Covid-19 – La MAIF a proposé à ses assurés automobile (sociétaires) de leur rembourser 30 € forfaitaires par véhicule, pour prendre en compte la baisse
des sinistres pendant le confinement. Les assurés peuvent recevoir l’argent ou choisir de le verser à l’AP-HP, l’Institut Pasteur ou le Secours Populaire (source :
Ouest-France). La MAIF a maintenu tout son personnel, y compris celui dont l’activité était réduite et n’a pas eu recours au chômage partiel et aux aides de l’État
(source : MAIF, citation Moralscore au 9 décembre 2020).
31 Exemple d’Allianz : plus de 140 000 réparations ont été effectuées en 2019 dont 8% avec des pièces de réemploi.
32 Quatre millions de seniors seraient en perte d’autonomie en 2050 (source : Insee).
33 LOM : loi d’orientation des mobilités. Loi française promulguée le 24 décembre 2019.
34 C ACF, la filiale de crédit à la consommation du groupe a dévoilé que Crédit Agricole SA (CASA) allait prochainement se lancer en direct dans la location de véhicules
longue durée. CACF, la filiale de crédit à la consommation du groupe a dévoilé que Crédit Agricole SA (CASA) allait prochainement se lancer en direct dans la
location de véhicules longue durée.
35 DPEF : Déclaration de performance extra-financière.
28
Finance durable Risques climatiques Mobilité
montant des 6 français sur 10 est désormais le prix moyen des vélos (musculaires
investissements verts potentiellement concernés par et VAE) vendus en 2019, soit une progression de
(encours des assureurs). les risques climatiques. 15% par rapport à 2018. On constate également
une forte demande des Français en matière de
Assurance et finance durable - Six Français sur dix sont d'ores et déjà
service de maintenance, témoignant de cette
Chiffres clés 2019, Fédération concernés (developpement-durable.
Française de l’Assurance. gouv.fr), janvier 2020.
exigence de qualité. Ces services ont représenté
56,4 millions d'euros en 2019.
www.unionsportcycle.com/fr
Automobile Economie circulaire
véhicules étaient possédés par les des cyber acheteurs des cyber acheteurs des cyber acheteurs
Parisiens en 2015, selon l’Apur. C’est interrogés sont se laisseraient se laisseraient tenter
110 000 de moins qu’en 1990, alors prêts à offrir tenter par des par des produits
que la population est restée stable. en cadeaux des produits d’occasion. reconditionnés ou issus
produits recyclés. du recyclage.
www.apur.org/fr/nos-travaux/evolution-
stationnement-usages-espace-public
https://www.fevad.com/leconomie-circulaire/
Vieillesse Santé Solidarité
La population vieillit avec Concernant les services de santé Si la majorité d’entre eux sont
l’avancée en âge des baby- numérique, 44% préfèreraient les prêts à payer pour les objets
boomers. Au 1er janvier 2021, plus régler à l’usage alors que seulement connectés (58%), le bien-être
d’une personne sur cinq (20,7 %) 3 Français sur 10 opteraient plutôt (57%) et le sport (56%) et même
en France a 65 ans ou plus. pour un service inclus dans leur davantage pour l’aide à domicile
souscription globale moyennant une (56%).
Bilan démographique 2020 - Insee
Première - 1834 augmentation de cotisation. Baromètre Santé Deloitte de 2019
Baromètre Santé Deloitte de 2019
29
Quelle démarche faut-il favoriser pour mener cette transformation et comment mesurer les impacts sur le modèle opérationnel ?
Etape 1 Etape 2 Etape 3 Etape 4

Définir l’ambition de Prioriser les enjeux et définir Décliner opérationnellement Piloter, communiquer
stratégie RSE et climat. Il est les propositions de valeur RSE sur l’ensemble de la chaîne et améliorer de façon
primordial que la direction impactantes pour les parties de valeur. Cette étape peut être continue. L’intégration de
de l’entreprise s’engage pour prenantes (clients, salariés, menée selon deux approches : l’ESG dans la gestion des
donner l’impulsion et soit partenaires, territoires, etc.). incrémentale (priorisation de risques et la planification
individuellement formée à la Cette étape démarre l’intégration des critères ESG pour stratégique nécessite une
RSE pour partager et expliquer généralement par l’identification un nouveau produit/service, ou nouvelle collaboration
en interne la nécessaire des labels clés37 à privilégier et une activité de support transverse), interfonctionnelle entre la
matérialité des objectifs à court, la renégociation des contrats ou globale en considérant que le fonction risque, la finance
moyen et long terme sur la avec les fournisseurs pour lancement de tout nouveau projet et les opérations pour
stratégie d’entreprise. définir des engagements dans ou offre doit remplir des critères redéfinir les méthodologies
une démarche de réduction d’éligibilité RSE. Pour l’approche de matérialités, identifier/
La stratégie RSE d’un assureur
d’émission GES. Celle-ci sera globale, il est nécessaire qu’une collecter les données
sera d’autant plus ambitieuse
mesurable et communiquée gouvernance RSE forte avec la mise et mener les analyses
qu’elle sera déclinée sur la
régulièrement à l’assureur. en place d’un Centre d’excellence nécessaires pour mesurer
totalité des activités : aussi
RSE ait été mise en place pour leur évolution.
bien celles liées à la gestion En parallèle, une analyse des
expliquer la méthodologie
de l’actif (les investissements enjeux des parties prenantes Il y a donc différents
projet à l’ensemble des acteurs :
via ISR) que celles liées doit être réalisée via des niveaux d’ambition pour
de la conception, tarification,
au passif (souscription en interviews afin d’orienter l’intégration des critères ESG
distribution, souscription, gestion
assurance dommages et la priorisation des offres et au sein des mutuelles et
de la vie des contrats, gestion
santé). L’organisation sera services durables à privilégier compagnies d’assurances.
des sinistres, etc., à la résiliation
par ailleurs plus résiliente dans le portefeuille, voire Une multitude de chemins
(application systématique du NSP,
aux changements si elle met identifier les innovations dans est possible allant d’une
note d’information sur la durée
en place une gouvernance lesquelles investir. approche a minima de mise
de conservation des données
opérationnelle, comprenant un en place d’outils et de règles
Voici quelques exemples de personnelles RGPD, etc.).
comité de coordination RSE et permettant de s’assurer du
propositions de valeurs RSE :
une cellule d’experts du risque Des initiatives émergent respect de la réglementation,
climat réunissant une équipe • accompagner les nouveaux actuellement sur la transformation vers une ambition plus
pluridisciplinaire (climatologue, besoins des clients en créant des réseaux de distribution marquée de transformer
actuaires, géographes, etc.). Cela des offres prévoyance, pour tendre vers « l’Agence bas l’entreprise en insufflant les
devient donc un prérequis pour santé, bien et responsabilité, carbone38 » en repensant leurs critères ESG sur l’ensemble
deux raisons : adaptées aux nouveaux points de vente dans les différents de la chaîne de valeur – aussi
métiers issus de l’économie aspects RSE et en mettant à bien en interne (process,
•b
énéficier en interne d’une
collaborative et de « disposition une calculette pour que technologie, RH, etc.) qu’en
cartographie des risques
l’ubérisation ; les agents mesurent eux-mêmes les externe en mobilisant les
(inondations, sécheresse,
tempêtes, séismes, cavité, etc.) • transparence dans la émissions carbone de leur point de parties prenantes (via des
pour piloter le profil de risque description de l’offre vente et de leurs déplacements ». partenariats ou des alliances).
et alerter le comité exécutif afin qu’elle soit simple et
De leur côté, les mutuelles ne sont Les gagnants seront ceux qui
de l’évolution défavorable des pédagogique, en créant par
pas en reste sur innover pour sauront fédérer en interne,
risques ; exemple une offre assurance
mieux vivre et investissent dans articuler leur politique RSE
unique protégeant toute la
• f aire bénéficier en externe des parcours de soins innovants avec les parties prenantes
famille quel que soit l’accident
(clients et autres parties au meilleur coût pour l’adhérent/ en considérant les défis liés à
corporel, et tous les biens ;
prenantes) de son dispositif sociétaire et créent des structures la relance économique post-
d’alerte et de réduction des • tarification au plus juste avec dédiées pour la commercialisation Covid-19, et positionner tôt
risques36 sur l’ensemble de la l’assurance auto à la minute ; de nouveaux services leurs produits et services sur
chaîne de valeur. • mise en place d’une charte personnalisés39 : santé, prévention et le marché.
d’indemnisation responsable aide au quotidien (téléconsultation,
de bout en bout. formation aux gestes de premier
secours, conciergerie digitale,
développement).
36 Innover pour prévenir les risques et favoriser la transition vers un habitat durable par le service de prévention météo des services d’alertes en temps réel sur
smartphone. Exemple de la mise en place de plateformes innovantes CYMO d’AXA Climate reposant sur trois fonctionnalités essentielles « Anticipate, Alert,
Response » disponibles 365/24/7.
37 E xemples de labels/certifications : Label Lucie 26000, partenaire des organisations engagées, certification ISO 9001 pour piloter la qualité de service sur les
contrats notamment collectifs, méthodologie GREat pour mesurer la responsabilité des investissements au-delà des critères ESG, etc., ISR, GreenFin, Finansol,
bureaux (HQE, BREAM, ISO 14 0001, ISO 50 001), etc.
38 T
ransformation du réseau de distribution : « Agence bas carbone » Generali.
39 Exemples : la plateforme Flex de La Mutuelle Générale, l’offre Vitality de Generali.
30
Les quatre étapes de la transformation
Etape 1 Etape 2
Valider l’ambition RSE Prioriser les propositions de valeurs
Quelle ambition ? Analyse des entretiens avec les parties prenantes
•D
éfinition du niveau d’ambition (Raison d’être vs Entreprise • Priorisation des portefeuilles produits RSE
à mission) • Priorisation des portefeuilles services RSE
• Interactions entre Stratégie de l’entreprise et Stratégie • Priorisation par type d’assurés en lien avec les enjeux
de RSE • Priorisation des partenariats et alliances à développer
•D
éfinition de la gouvernance RSE (yc moyens associés pour • Priorisation des labels cibles à atteindre
une organisation résiliente aux changements climatiques)
et formation des équipes dirigeantes Analyse d’écart entre le modèle opérationnel initial et
la cible RSE (matrice de matérialité des risques ESG)
Quels enjeux prioritaires ?
•C
hoix des ODDs prioritaires Identification des données nécessaires et outils
nécessaires au pilotage de l’ambition RSE
•C
hoix des sujets de société prioritaires (crise sanitaire
liée à la Covid-19, crise économique et sociale, crise Animation de la dynamique RSE
gouvernementale, risques sécuritaires, accès aux • Actions de sensibilisation des employés à la RSE
soins…) • Nomination d’ambassadeurs au sein
•C
hoix de la Stratégie Risque Climat d’équipes clés (produits RSE cibles…)
•S
tratégie d’investissement dansles
solutions d’atténuation et de
séquestration des émissions en dehors
de la chaine de valeurs
Etape 3
Décliner les critères ESG
Etape 4 sur la chaîne de la valeur
Intégration des critères ESG dans
Piloter la chaîne de valeurs
• Activités Back-Office Assurance
Durabilité des produits et Services
• Activités Front-Office Assurance
• Standard internes et taxonomy
• Activités transverses (HR, logistiques, achats…)
• Contrôle des risques autour des produits verts
• Activités règlementaires (finance et risques, audit
• Innovations et lobbying si nécessaire
interne, conformité)
Risques
Mise en œuvre de l’approche de déploiement de la RSE
• Inclusion dans le reporting de risques internes
intégrée opérationnellement
•S
uivi des métriques climat pour les investissements et les
• Niveau d’approche incrémentale (projet par projet)
risques liées aux contrats souscrits
• Niveau d’approche globale (par mise en place d’un centre de
• Gestion des scenarios (MT/LT)
compétences RSE responsable d’arbitrer la priorisation des
Organisation projets éligibles à la RSE et d’accompagner de son expertise
• Engagement dans la culture et les valeurs la mise en œuvre et l’atteinte des objectifs)
• Formation et expertise Acculturation/appropriation à la RSE des employés,
•M
ise en place système de récompenses (liées aux et bien être des employés
impacts climat)
•R
éputation (factualiser pour éviter les controverses
green-washing)
31
Le décret tertiaire, un enjeu qui va

bien au-delà des seules exigences
réglementaires
BRUNO AMSELLEM J U L I E N PA U L O U
A SSOCIÉ DIREC TEUR
L’Accord de Paris définit un cadre mondial visant à éviter des conséquences désastreuses liées
au changement climatique en limitant le réchauffement de la planète à un niveau nettement inférieur
à 2 °C et en poursuivant les efforts pour le limiter à 1,5 °C.
En France, la
Stratégie nationale
bas carbone (SNBC),
qui vise à atteindre
la neutralité carbone
en 2050 constitue la
colonne vertébrale
des actions en lien
avec le climat.
32
Ces objectifs n’ont rien continuent de croître. En effet,

d’anodin puisque, pour les depuis 1990, les surfaces de
respecter, les émissions ces bâtiments ont augmenté
mondiales doivent être de 46 % et la consommation
divisées par 2 d’ici 2030 et d’énergie du secteur a crû de
la neutralité carbone doit 29 %. Un tiers des surfaces de
être atteinte d’ici 2050. Cela ces bâtiments tertiaires sont
représente une réduction aujourd’hui climatisées.
annuelle de 5 à 7 % des
émissions mondiales, soit Le décret fixe les objectifs de
l’équivalent de l’impact estimé réduction de la consommation
de la crise de la Covid-19 sur d’énergie finale d’au moins
les émissions en 2020. 40 % en 2030, 50 % en
2040, et 60 % en 2050
En France, la Stratégie par rapport à 2010 pour
nationale bas carbone l’ensemble des bâtiments
(SNBC), qui vise à atteindre rentrant dans le champ
la neutralité carbone en d’application. Pour en assurer
2050 constitue la colonne le suivi des consommations
vertébrale des actions en d’énergie finale, la plateforme
lien avec le climat. Le secteur OPERAT (Observatoire de la
du bâtiment (résidentiel et performance énergétique, de
tertiaire), qui représente la rénovation et des actions
aujourd’hui le second poste du tertiaire) sera déployée
d’émissions en France (20 % avec la saisie de l’ensemble
du total national, 10 % pour des données à compter de
l’immobilier tertiaire) a pour 2021.
objectifs une réduction de
49 % des émissions en 2030 Beaucoup de questions se
par rapport à 2015, et une posent pour les acteurs
décarbonation complète assujettis : le périmètre
du secteur en 2050. Or concerné par le décret, la
ce secteur accuse depuis responsabilité entre locataires
plusieurs années des retards et propriétaires, le type
par rapport aux budgets d’objectif à fixer (relatif ou
carbone qui lui sont fixés du absolu), l’année de référence,
fait d’un écart important entre les possibilités de mutualiser
le rythme et la performance l’atteinte de l’objectif à
énergétique des rénovations l’échelle de leur patrimoine,
et le scénario envisagé dans le les opportunités de moduler
cadre de la stratégie adoptée les objectifs, etc.
en 2015.
En réalité, le risque
C’est dans ce contexte que le réglementaire direct pour les
décret du 23 juillet 2019 relatif entreprises est relativement
aux obligations d’actions de limité, les sanctions étant
réduction de la consommation basées sur le principe du
d’énergie finale dans des Name & Shame, avec pour
bâtiments à usage tertiaire, obligation pour les assujettis
en application de l’article 175 n’ayant pas atteint les
de la loi Élan, prend tout son objectifs de produire un
sens. Celui-ci vise en effet à plan d’action. Les sanctions
favoriser la décarbonation financières sont limitées et
du secteur tertiaire en peuvent aller jusqu’à une
s’attaquant aux locaux contravention de 5e classe
tertiaires de plus de 1 000 m² au maximum (jusqu’à 7 500 €
SDP, alors que les surfaces d’amende).
33
Evolution des
Evolution desémissions
émissionsdede
GES etet
GES des surfaces
des de bâtiment
surfaces du secteur
de bâtiment tertiaire
du secteur tertiaire Le vrai enjeu pour les
entreprises est de trois
Emissions de GES en Mt CO2e Surfaces des bâtiments tertiaires ordres :
en millions de m2
45 1 200,0
D’une part, les entreprises
40 font et vont faire face à des
1 000,0
35 attentes grandissantes
30 800,0 des parties prenantes
concernant le climat. C’est le
25
600,0 cas de leurs clients, de leurs
20
employés, mais également
15 400,0 des investisseurs qui
10 demandent de plus en plus de
200,0
5 transparence (notamment au
regard des risques encourus)
0 0,0
1990 1995 2000 2005 2010 2015 et d’actions de la part des
entreprises. En effet, à mesure
Emissions de GES Surfaces chauffées (échelle de droite)
que la matérialité des risques
Champ : France périmètre Kyoto (Métropole + région ultra périphérique de l'UE) climatiques grandit, se pose
Source : CEREN, 2018 ; CITEPA ; rapport Secten 2018 ; traitement SDES 2018 la question d’évaluer la
résilience de la stratégie de
l’entreprise dans un futur plus
éloigné que l’horizon temporel
habituellement retenu pour cet
exercice et de tenter d’estimer
les impacts financiers en vue
de leur éventuelle divulgation.
34
yeux rivés sur l’échéance En résumé, la contrainte

de 2030 car cela pourrait du décret tertiaire est
poser des problèmes par une opportunité pour les
la suite pour l’atteinte des entreprises à saisir pour
objectifs de 2040 et 2050. se différencier, renforcer
Il s’agit donc d’adopter une leur résilience et assurer
vision long terme et de un futur désirable pour les
faire les investissements générations futures. Tous
de manière à éviter les sont concernés, promoteurs,
effets de verrouillage et foncières, investisseurs,
de permettre d’atteindre entreprises utilisatrices
les objectifs dans la durée. exploitantes, etc., pour
Plus important encore, il atteindre les défis auxquels
y a une vraie carte à jouer nous devons faire face.
pour les entreprises pour se
différencier. En particulier, La crise actuelle, aussi
les investisseurs vont de plus douloureuse soit-elle, devrait
en plus être à la recherche provoquer une prise de
d’actifs performants d’un conscience collective pour
point de vue climatique que tous les intervenants
pour décarboner agissent à l’unisson pour
leurs portefeuilles rénover, restructurer ou
d’investissement. transformer les surfaces
libérées et les rendre
Enfin, outre la question de compatibles avec les
réduction des émissions de objectifs du décret tertiaire.
gaz à effet de serre se pose la Ce phénomène devrait
question de l’adaptation des créer un cercle vertueux
bâtiments au changement et relancer le secteur de
climatiques dont les effets l’immobilier d’entreprise.
sont d’ores et déjà visibles
C’est pour répondre à cet gérant ce qui est mesuré, et vont s’amplifier dans
enjeu que la Task Force on nous pouvons briser la les prochaines années. Il
Climate-related Financial tragédie de l’horizon. Avec faut donc embarquer les
Disclosures (TCFD), un une meilleure information enjeux de risque physique
groupe de travail nommé comme fondation, nous du changement climatique
par le Financial Security pouvons construire un pour chaque prise de
Board (FSB), a vu le jour en cercle vertueux de meilleure décision afin d’augmenter la
décembre 2015 pour proposer compréhension des risques résilience des bâtiments et
des recommandations sur la de demain, une meilleure de ses occupants face aux
manière de reporter et publier tarification pour les événements climatiques
les risques et opportunités liés investisseurs, de meilleures extrêmes qui vont se
au changement climatique. décisions par les décideurs produire.
Dans son célèbre discours politiques, et une transition
intitulé Breaking the tragedy of plus douce vers une
the horizon – climate change and économie à faible émission
financial stability, Mark Carney, de carbone ».
gouverneur de la Banque
Les entreprises font et vont faire face à des attentes
d’Angleterre et inventeur de D’autre part, les entreprises grandissantes des parties prenantes concernant le
la TCFD, explique que « le ont une vraie opportunité
changement climatique est à saisir en faisant de cette
climat. C’est le cas de leurs clients, de leurs employés,
la tragédie à l’horizon » et obligation réglementaire mais également des investisseurs qui demandent de
que « lorsque le changement une planche d’appel pour
climatique deviendra une repenser leurs activités et
plus en plus de transparence et d’actions de la part
question déterminante pour leur stratégie au regard de des entreprises.
la stabilité financière, il sera la contrainte climatique.
peut-être déjà trop tard ». En premier lieu, il serait
Cependant, il souligne qu’« en une erreur d’avoir les
35
La gestion d’actifs bouleversée par

l’intégration de la performance ESG ?
36
S E R VA N E P F I S T E R NICOL A S DE JENLIS
DIREC TEUR DIREC TEUR
Dans le cadre de son plan d’action pour une finance durable,

la Commission européenne a émis trois recommandations qui
trouvent logiquement écho dans les nouvelles réglementations
européennes :
1.
réorienter les flux de capitaux vers des investissements durables
en vue de parvenir à une croissance durable et inclusive ;
2.
gérer les risques financiers induits par le changement climatique,
l’épuisement des ressources, la dégradation de l’environnement
et les problématiques sociales ;
3.
favoriser la transparence et une vision de long terme dans les
activités économiques et financières.
Ces recommandations et leurs déclinaisons réglementaires
(notamment le règlement SFDR ou Disclosure n° 2019/2088
ou encore le règlement taxonomie n° 2020/852) ouvrent
probablement une aire nouvelle dans la gestion d’actifs, qu’elle
soit collective ou individuelle.
37
En imposant une transparence s’engagent dans une labélisation

accrue aux sociétés de largement affichée de leurs
Ainsi, sites internet,
gestion40 sur la manière dont gammes. Chaque acteur a informations précontractuelles
elles prennent en compte la donc entamé une collecte, une
durabilité dans leur processus revue et une réorganisation de
et rapports périodiques des
d’investissement, le régulateur la présentation de l’ensemble produits financiers devront
cherche clairement, non pas des actions mises en œuvre
dès mars 2021 intégrer un
à réglementer la façon dont en matière de durabilité afin
l’investissement responsable d’en tirer tous les éléments qui certain nombre d’informations
doit être organisé et proposé pourront contribuer à sa mise en sur la prise en compte (ou
en Europe, mais bien à inciter conformité.
les acteurs à revoir leurs non) du risque de durabilité,
processus pour y intégrer Ainsi, sites internet, informations sur les caractéristiques ESG
plus de prise en compte de précontractuelles et rapports
la « durabilité ». En effet, bien périodiques des produits des produits, la promotion
que ces réglementations financiers 41 devront dès d’investissements durables ou
reposent sur le principe mars 2021 intégrer un certain
du comply or explain, il est nombre d’informations sur
de réduction des émissions de
commercialement délicat la prise en compte (ou non) carbone.
d’afficher sur son site internet du risque de durabilité, sur
qu’aucune considération les caractéristiques ESG
pour une croissance durable des produits, la promotion
n’est institutionnalisée, d’investissements durables 42 ou
particulièrement à l’heure de réduction des émissions de
où les sociétés de gestion carbone.
40 Entre autres acteurs des marchés financiers.

41 Y compris fonds, mandat de gestion individuel et conseil financier.
42 R
espectant en outre le principe d’absence de préjudice significatif aux autres facteurs ESG - « do no significant harm » ou DNSH
38
Cependant, en structurant l’objectif premier d’un produit

la transparence des produits financier et de la gestion La prise en compte de la durabilité dans les processus
et institutions financières financière de ce produit, de gestion, que ce soit via la maîtrise des risques
en matière de durabilité, la est avant tout de fournir du
réglementation met un peu rendement, de la performance de durabilité ou la prise en compte des incidences
d’ordre dans des notions financière. Si un individu négatives en matière de durabilité, change quelque
jusqu’ici largement confondues rationnel place son épargne
et peu familières des sociétés dans un produit financier
peu les perspectives que doivent intégrer les équipes
de gestion. Ainsi, le concept plutôt que de la conserver sur de gestion financière ou de gestion des risques
de double matérialité est-il compte courant, c’est bien
introduit pour la première fois dans l’espoir d’en tirer, si ce
notamment.
par le règlement SFDR. Une n’est un rendement, à tout le
distinction claire est ainsi faite moins une préservation de
par ce texte entre : son capital. Or un rendement
• le risque de durabilité qui financier est habituellement
se manifeste dès lors qu’il obtenu en contrepartie d’une
existe un événement ou une prise de risques financiers que
situation dans le domaine la gestion des risques vise à
environnemental, social maîtriser au mieux.
ou de la gouvernance qui, La prise en compte de la
s’il survient, pourrait avoir durabilité dans les processus
une incidence négative de gestion, que ce soit via
importante sur la valeur d’un la maîtrise des risques de
investissement ; durabilité ou la prise en
• et les incidences négatives compte des incidences
en matière de durabilité qui négatives en matière de
correspondent, quant à elles, durabilité, change quelque peu
aux impacts négatifs des les perspectives que doivent
décisions d’investissement intégrer les équipes de gestion
sur les facteurs de durabilité financière ou de gestion
(environnement, questions des risques notamment. Si,
sociales et de personnel, à l’exception de quelques
respect des droits de fonds à « impacts », il
l’homme et lutte contre la est encore largement
corruption). Alors que le texte prématuré d’imaginer que
se focalise sur les aspects des objectifs « durables »
négatifs des incidences puissent prendre le pas sur
durables dans une optique les objectifs de performance,
de reporting, rien n’interdit leur introduction pousse
de prendre également cependant les acteurs à
en compte les incidences modifier leur processus et
positives des investissements leurs compétences afin d’être
sur les facteurs de durabilité en capacité de poursuivre ce
(contribution à la transition double objectif (financier et
écologique, soutien de durable).
l’emploi, etc.).
Dès lors que cette
Bien que relativement introduction passera par la
intuitives, ces notions n’en sont prise en compte des risques
pas moins délicates à intégrer, de durabilité, au-delà des
mesurer et monitorer dans le risques financiers et de
cadre de la gestion financière liquidité, chaque acteur devra
d’un fonds ou d’un mandat. Et être en mesure de clairement
cela pour plusieurs raisons. définir ce que cette notion
Tout d’abord, parce que recouvre.
39
Les risques de « durabilité » que peut avoir le fonds ou le

que les acteurs appréhendent mandat sur les facteurs de
aujourd’hui partiellement sont durabilité externes. Comment
principalement les risques liés les investissements réalisés
au changement climatique ont-ils un impact (et quelle
(physique, transition et est l’évolution de cet impact)
juridique) et les risques de sur des critères aussi variés
controverses (eux-mêmes que sont les émissions de
liés à l’ensemble des sujets carbone, la pollution de l’air ou
ESG). Intégrer de tels risques de l’eau, le travail des enfants,
implique donc d’être en les discriminations, etc. Dans
capacité d’estimer ou de une première proposition
modéliser le comportement, de mesures d’application du
l’évolution du rendement d’un règlement SFDR, le régulateur
produit en cas de controverse envisageait d’imposer le suivi
sur un émetteur (dénonciation de 32 critères obligatoires
de pratiques faisant intervenir et 18 critères optionnels
le travail des enfants, de (heureusement, ce nombre
pollution avérée des océans, serait réduit dans la prochaine
etc.), en cas de survenue d’un version). Pour chaque
événement ayant des impacts portefeuille, il conviendrait
physiques (marée noire, donc :
raz de marée, inondations,
•d
e collecter les données des
sécheresse, pénurie, etc.) ou
émetteurs relatives à ces
encore d’une non-anticipation
divers critères (empreinte
de la transition énergétique
carbone, part verte du chiffre
de l’émetteur, voire en cas de
d’affaires, taux d’absentéisme,
survenue d’une combinaison
nombre et pourcentage de
de tels événements. Or, les
femmes au sein du Conseil
combinaisons de scénarios
d’administration, etc.) ;
sont ici infinies et peuvent
e les analyser et
•d
dépendre de l’importance que
globaliser afin qu’elles
chacun leur donne suivant
soient représentatives
ses propres sensibilités ou
du portefeuille, ce qui
objectifs.
nécessitera des prises de
Par ailleurs, ces deux
catégories de risques position méthodologiques, Les risques de « durabilité » que les acteurs
(climatiques et controverses) notamment sur le traitement appréhendent aujourd’hui partiellement sont
de certaines typologies
devront être élargies
pour prendre en compte de titres (les dérivés par principalement les risques liés au changement
l’ensemble des autres risques exemple) ; climatique (physique, transition et juridique) et
•d
’en estimer l’évolution et
de durabilité. Certains
d’en tirer les conclusions
les risques de controverses (eux-mêmes liés à
fournisseurs de données
et gérants d’actifs ont déjà requises sur les décisions l’ensemble des sujets ESG).
adapté leur méthodologie d’investissement.
d’analyse des risques pour
que celle-ci soit conçue dans Au-delà des modèles de
une logique d’évaluation des référence propre à chaque
risques ESG (i.e. de durabilité) société de gestion, les acteurs
au sens large. seront mécaniquement
confrontés à la disponibilité
La prise en compte des des données de la part des
incidences négatives en émetteurs. Sans cette donnée
matière de durabilité par un de base fiable et disponible,
fonds ou un mandat implique, pas de possible estimation
quant à elle, d’être en capacité des risques ou des incidences
de monitorer les impacts négatives.
40
Dans un tel contexte, comment •D e capacités à répondre à un Mais au-delà de ces obligations de préoccupations de
une société de gestion sera-t- coût minimum aux exigences de reporting réglementaires durabilité qui touche
elle en capacité de concilier son des clients. Ainsi, de nouvelles dues à court terme, à plus long également l’investissement
propre modèle de référence barrières à l’entrée pourraient terme, ce sont des enjeux de va se poursuivre et ce sont
avec ceux que pourraient ainsi survenir et favoriser les pilotage ex ante de la gestion clairement les incidences
être en droit de lui réclamer plus gros acteurs ; qu’il conviendra de prendre des investissements sur les
ses clients, notamment • Sans compter les impacts en en compte : comment ces facteurs de durabilité qui
institutionnels ? matière de gestion d’actifs indicateurs deviennent-ils sont les plus attendus par
que la prise en compte de des drivers de la gestion ? les clients retails. Il ne faudra
Les enjeux de cette telles problématiques peut Jusqu’où doivent-ils être des donc pas négliger non plus
« mutation » de la gestion sont induire : dans la mesure où éléments d’aide à la décision les enjeux de formation
donc pluriels : les risques de durabilité ou d’investissement ?, etc. des conseillers pour
• L’intégration des les incidences négatives sont expliquer ces concepts, les
problématiques de durabilité analysés et publiées, il serait Enfin, les acteurs, et indicateurs et leur monitoring
impliquera de facto un surprenant que les résultats de notamment les sociétés de correspondant à des clients
redoutable enjeu en termes telles estimations n’induisent gestion, vont rapidement déjà peu avertis en matière
de disponibilité, diversité et pas de modifications dans être confrontés à des enjeux financière.
fiabilité des données ; les processus de décision commerciaux liés à la qualité
• Mais également de d’investissement du fonds et à la clarté de l’information
définition, de maintenance, qu’il soit ou non estampillé « durable » publiée et diffusée
d’adaptabilité et de propriété « durable » (et c’est bien là ce auprès, notamment des
intellectuelle des modèles que semble bien rechercher le clients retails. Il est indéniable
utilisés ; régulateur). que la tendance d’intégration
41
SAMUEL FERON
DIREC TEUR
Les acteurs de la finance durable (banques, assureurs,

assets managers et autres investisseurs institutionnels)
subissent une pression considérable pour intégrer des critères
environnementaux, sociaux et de gouvernance (« ESG ») dans
l’exercice de leur métier.
La première difficulté avant l’adaptation de leur processus
(comme la décision d’investissements, le contrôle des lignes du
portefeuille ou le reporting) est de collecter et rassembler les
informations ESG quantitatives et qualitatives pertinentes.
Dans ce contexte, ces acteurs peuvent souhaiter avoir recours à

des fournisseurs externes de données ESG. La multiplicité des
services et des fournisseurs, la forte dynamique de concentration
et l’absence d’une taxonomie générale créent une confusion ou
à tout le moins rendent difficile une compréhension des services
offerts et donc leur utilisation efficace par les acteurs de la
finance durable.
Cet article présente une synthèse de nos travaux d’analyse sur

une sélection d’une dizaine fournisseurs : MSCI, Moody’s, Vigeo
Eiris, FTSE Russel, Beyond Ratings, S&P Global, Sustainalytics,
Refinitiv, Bloomberg et ISS. Cette analyse a été menée en 2020
sur base d’informations publiques.
42
Fournisseurs de données ESG :

se frayer un chemin dans la jungle
des offres disponibles
43
Les fournisseurs de (G), ainsi que son aptitude À noter que les scores ESG
Les données à la base données et services ESG à faire face à ces risques portent sur les entreprises,
du calcul du score ESG appartiennent à des univers ou à l’inverse, profiter des mais aussi sur les pays
différents opportunités qui peuvent se chez quelques fournisseurs
ne sont pas toujours présenter dans le cadre de la (exemples : ISS, Beyond
On trouve des agences de
disponibles, en fonction notations de crédit (Moody’s,
transition vers une économie Ratings).
durable. Cette analyse est
des fournisseurs. Cette S&P, Fitch), des agences de
qualifiée de « performance Données ESG : une offre
notations extra financières
offre n’est en effet (Vigeo Eiris filiale de Moodys),
ESG ». limitée induisant un
manque de transparence
généralement pas des fournisseurs d’indices
Le score ESG est construit
(Bloomberg, Thomson Les données à la base du
explicite sur la base de Reuters, MSCI) aussi bien
à partir d’un ensemble
calcul du score ESG ne sont
l’information publique que des acteurs spécialisés de données élémentaires
(datapoints) relatives aux
pas toujours disponibles, en
autour du risque climatique fonction des fournisseurs.
disponible. (Carbon Delta filiale de MSCI). axes E, S et G, et auxquelles Cette offre n’est en effet
Cependant, avec les nombreux sont affectées des valeurs. généralement pas explicite
rapprochements opérés (voir Ces valeurs sont agrégées sur la base de l’information
graphe le ci-dessous) et qui par classes homogènes, publique disponible. Parmi
se poursuivent (exemple en ce qui permet d’établir un les acteurs fournissant
2020, RobecSAM par S&P et sous-score pour chacune ces datapoints, on peut
Sustainalytics par Morningstar), des composantes E, S et G. citer Refinitiv (environ
les acteurs tendent à proposer Un score global (score ESG) 400 datapoints par
une offre toujours plus étendue agrège ensuite ces trois sous- entreprise) ou Sustainalytics.
et il est de plus en plus difficile scores. A contrario, il semble
de distinguer les offres et que certains acteurs ne
propositions de services. De tels ratings sont proposés communiquent pas leurs
par tous les acteurs de données sources, mais
Nous avons pu identifier six notre échantillon, grâce uniquement les scores ou
grandes catégories d’offres notamment aux récents sous-scores ESG.
de données et de services rachats par ces acteurs
ESG d’agences de notation Heatmaps : une alternative
extra financière. Toutefois, intéressante au rating
Rating ESG : largement
les datapoints, les
présent chez les Moody’s produit deux
méthodologies (incluant
fournisseurs heatmaps : une pour
les pondérations des
l’Environnement et une
Le rating ou score ESG vise à datapoints) et le périmètre
pour le Social. Ces cartes
apprécier dans quelle mesure (entreprises sur lesquelles
sont présentées par secteur
une entreprise est exposée aux le score est calculé) varient
(environ 80 secteurs). Le
risques environnementaux (E), considérablement d’un
principe est d’associer
sociaux (S) et de gouvernance acteur à l’autre.
un degré de risque sur
une échelle de 1 à 4 pour
chacune des catégories de
FTSE Thomson risque définies par Moody’s
MSCI Moody’s S&P Morningstar Bloomberg ISS
Russel Reuters
(exemples de catégorie pour
l’environnement : pollution de
2020 RobecoSAM l’air, pollution de l’eau et du
Sustainalytics
Vigeo Eiris sol, réglementation carbone,
2019 Carbon Delta Beyond Ratings
pénurie d’eau et désastres
427
d’origine humaine, etc. ; pour
2018 Refinitiv Oekom
le social : capital humain,
2017 santé, tendance sociétale et
démographique, etc.).
2016 Trucosts
Les risques sont analysés du

Partenariat entre fournisseurs, par exemple pour proposer des indices qui nécessitent des
point de vue de leur impact
données ou les modèles ESG détenus par certains fournisseurs
potentiel sur la qualité de
Présent dans notre sélection
crédit.
44
Icon color key: Very high High Moderate Low
2 2 1 2
Very High Risk Coal Mining and Coal Terminals
Key Issue: Environmental risks limit and contribute to downward pressure on the ratings of coal companies. While thermal and metallurgical coal
Reduced global prices held up well in 2017 and 2018, thermal coal prices began to weaken meaningfully in 2019 and both grades weakened substantially
demand as the use of in 2020. The pressures are incorporated into our forward view of coal producers’ revenues and margins. However, the specifics vary by
region and type of coal, particularly with respect to intensifying issues related to access to capital. Global demand and policy support for
renewables expands clean energy is detrimental to the carbon-intensive coal industry. Challenges are global, but demand in North America and Western
and waste and pollution Europe is contracting rapidly. The US coal industry remains particularly pressured. Natural gas pricing remains low compared with
rules tighten; pressure historical levels, resulting in most new electrical generation being gas-fired. According to the US energy information administration, coal-
on contractual fired electrical generation fell from around 50% of electrical generation in the late 2000s to 24% in 2019. Coal took the brunt of the hit
Ci-dessous : heatmap
counterparties of Environnemental
coal during the pour
early months of the coronavirus lewith
crisis, secteur Automobile
its share falling below 20%. WeManufacturers
expect a modest uptick in 2021 followed by a
terminals continued decline toward around 10% by 2030. Extensive regulations are aimed at curbing air and water pollution by coal-burning plants.
Political efforts could significantly accelerate the pace of decline in demand for thermal coal. Coal terminal projects obtain their revenue
under ship-or-pay contracts with coal producers that typically pay for the service irrespective of volumes shipped. A gradual reduction in
Total Debt:Carbon the growth inPhysical Water would ultimately be reflected
demand for thermal coal in particular Waste in and Natural
lower prices and reduce coal mines’ capacity to meet
$10 billion Transition Climate Risks Management Pollution Capital
their take-or-pay obligations to the terminals. At the same time, increasingly onerous environmental restrictions will affect the operating
regime of coal mines or terminals, or both; and expansion of mined areas may not necessarily be pursued or could be subject to judicial
challenges. These issues could materially affect the profitability of coal producers over the long term, though the quality of Australian
Icon color key: Very high High Moderate Low
thermal coal and export of metallurgical coal through these terminals could mitigate that trend.
1 4 2 3
High Risk Risk
Very High Automobile
Coal MiningManufacturers
and Coal Terminals 2 2 1 2
Key Issue: Meeting regional emissions requirements, particularly those relating to CO2, is one of the most pressing and challenging objectives that
Key Issue: Environmental risks limit and contribute to downward pressure on the ratings of coal companies. While thermal and metallurgical coal
the auto industry faces in the medium to long term. Although specific standards are regional, virtually all major automotive markets are
CO2 emission prices held up well in 2017 and 2018, thermal coal prices began to weaken meaningfully in 2019 and both grades weakened substantially
Reduced global tightening standards, making this a global issue for the industry. Automotive ratings incorporate the sizeable level of capital investment
requirements and fuel in 2020. The pressures are incorporated into our forward view of coal producers’ revenues and margins. However, the specifics vary by
demand as the use of and R&D expenditure that the industry must maintain irrespective of cyclical upturns and downturns. These expenditure levels have to be
economy standards region and type of coal, particularly with respect to intensifying issues related to access to capital. Global demand and policy support for
renewables expands maintained in part because of the dictated timetables for meeting regulatory thresholds, but also to meet consumer demand for
are the sector’s main clean energy is detrimental to the carbon-intensive coal industry. Challenges are global, but demand in North America and Western
and waste and pollution performance, safety, reliability and innovation. As countries and large cities come under pressure to address climate and air pollution
Europe is contracting rapidly. The US coal industry remains particularly pressured. Natural gas pricing remains low compared with
sources of issues, we expect environmental regulations on newly produced vehicles to continue to tighten and drive the shift toward electrification. In
rules tighten; pressure historical levels, resulting in most new electrical generation being gas-fired. According to the US energy information administration, coal-
environmental risk addition to environmental regulation, some countries have offered sales incentives for the purchase of low-carbon vehicles, such as
on contractual fired electrical generation fell from around 50% of electrical generation in the late 2000s to 24% in 2019. Coal took the brunt of the hit
battery electric vehicles (BEVs) or plug-in hybrid electric vehicles (PHEV). However, these programmes are typically limited and
counterparties of coal during the early months of the coronavirus crisis, with its share falling below 20%. We expect a modest uptick in 2021 followed by a
automakers may face additional challenges once the programmes expire. Following two years of rapid growth, BEVs and PHEVs on the
Total Debt:
terminals continued decline toward around 10% by 2030. Extensive regulations are aimed at curbing air and water pollution by coal-burning plants.
road are relatively new and are not expected to be retired in size in the next few years. With the fleet gradual ageing, however, waste
$555 billion Political efforts could significantly accelerate the pace of decline in demand for thermal coal. Coal terminal projects obtain their revenue
management will become more important. In particular, the recycling of old electrified vehicles, especially the batteries, becomes more
under ship-or-pay contracts with coal producers that typically pay for the service irrespective of volumes shipped. A gradual reduction in
Total Debt: relevant, and related regulation could lead to additional challenges for automakers.
the growth in demand for thermal coal in particular would ultimately be reflected in lower prices and reduce coal mines’ capacity to meet
$10 billion their take-or-pay obligations to the terminals. At the same time, increasingly onerous environmental restrictions will affect the operating
regime of coal mines or terminals, or both; and expansion of mined areas may not necessarily be pursued or could be subject to judicial
challenges. These issues could materially affect the profitability of coal producers over the long term, though the quality of Australian
Source : Moody’s Investors Servicethermal coal and export of metallurgical coal through these terminals could mitigate that trend.
1 4 2 3
High Risk Automobile Manufacturers
LesKeyindices
Issue:
CO2 emission
: de quelques Le screening
Meeting regional emissions requirements, particularlyet les
those leurpressing
relating to CO2, is one of the most signification).
and challengingIls
the auto industry faces in the medium to long term. Although specific standards are regional, virtually all major automotive markets are
sontthat
objectives
Le screening et les
indices à plusieurs tightening standards, making controverses : une offre
this a global issue for the industry. Automotive ratings proposés par Vigeo Eiris
incorporate the sizeable level of capital investment
controverses consistent
requirements and fuel and R&D expenditure that the industry must maintain irrespective of cyclical upturns and downturns. These expenditure levels have to be
centaines sur toutes
economy standards lesin part because ofprésente
maintained chezforquelques
the dictated timetables meeting regulatory thresholds, but (pour
also to meetlesconsumer
trois référentiels),
demand for
are the sector’s main performance, safety, reliability and innovation. As countries and large cities come under pressure to address climate and air pollution
dimensions
sources of
environmental risk
possibles fournisseurs
issues, we expect environmental regulations on newly produced vehicles to continue to tighten ISS and (SDG), S&P
drive the (SDG)
shift toward
addition to environmental regulation, some countries have offered sales incentives for the purchase of low-carbon vehicles, such as
ou
electrification. In
à détecter des
battery electric vehicles (BEVs) or plug-in hybrid electric vehicles (PHEV). However, theseRefinitiv programmes (SDG).
entreprises liées à des
are typically limited and
Les indices font l’objet d’une
automakers may face additional screening
Le challenges onceet the les
programmes expire. Following two years of rapid growth, BEVs and PHEVs on the
Total Debt:
offre parfois
$555 billion très road are relatively new and are not expected to be retired in size in the next few years. With
étendue, controverses consistent • Stheustainable
à old electrified vehicles, Development
fleet gradual ageing, however, waste
activités spécifiques ou
management will become more important. In particular, the recycling of especially the batteries, becomes more
puisque certains acteurs en Goals (SDG) : ensemble
détecter des entreprises liées
relevant, and related regulation could lead to additional challenges for automakers.
de 17 objectifs établis
proposent plusieurs centaines à des activités spécifiques
par les Nations Unies à se livrant à certaines
(par exemple : MSCI). À ou se livrant à certaines
l’inverse, d’autres acteurs ne pratiques, non souhaitables.
horizon 2030. Exemple : pratiques, non
lutte contre la pauvreté,
sont que très peu présents. Cette identification est, par
consommation
souhaitables.
Les objectifs de ces indices exemple, réalisée par une
et production
sont extrêmement divers. analyse en temps quasi
responsables, justice et
Certains cherchent à répliquer, continu de 700 000 dépêches
paix ;
du point de vue de sa (Sustainalytics). Les
performance, un indice de domaines visés par le • United Nations Global
référence (par exemple le S&P screening recouvrent la Compact (UNGC) : 10
500), mais en ne gardant que principes sur les valeurs
violation de standards et
les entreprises présentant des Nations Unies que
normes internationales, les
de bons scores ESG. C’est les entreprises sont
controverses ou l’implication
invitées à adopter.
l’approche dite « Best in des entreprises dans
Le Global Compact
Class », qui suppose donc la production d’armes,
encourage notamment
que le fournisseur d’indice d’alcool, etc. Le screening est
les initiatives de
dispose également d’une particulièrement mis en avant
promotion des objectifs
méthodologie de scoring, par Sustainalytics et ISS.
de développement
ou travaille en partenariat
durables (SDG ci-
avec d’autres acteurs (par La mesure de
dessus) ;
exemple : Bloomberg l’alignement vis-à-vis
avec ISS). D’autres indices de recommandations • T
ask Force on Climate-
privilégient une approche related Financial
internationales
d’exclusion de certaines Disclosure (TFCD). Ce
Ces services visent à groupe de travail,
valeurs ne présentant pas les
apprécier le degré de nommé par le FSB
critères ESG requis par les
conformité ou d’alignement (Financial Security Board)
investisseurs (par exemple :
des entreprises avec des en 2015, a émis des
famille d’indices MSCI Values
référentiels internationaux recommandations sur
and screened).
(principalement SDG, UNGC les reportings à produire
et TCFD voir ci-dessous pour en matière de climat.
45
Les analyses spécifiques finalités responsables de

sur les émissions et le l’émission promises par La plupart des
risque carbone : une très l’émetteur ; fournisseurs proposent
grande variété oody’s avec
•M
ses scénarios
des services dédiés
La plupart des fournisseurs
proposent des services macroéconomiques ainsi à la problématique
dédiés à la problématique que des analyses forward
looking sur le risque
carbone. Par exemple,
carbone. Par exemple, ISS,
Sustainalytics et Refinitiv climatique. Ces analyses ISS, Sustainalytics
ont, indépendamment, peuvent être intégrées
pour l’évaluation de
et Refinitiv ont,
mis au point une métrique,
appelée Carbon Risk Rating l’EDF (Expected Default indépendamment, mis
par les trois fournisseurs Frequency), des LGD (Loss
Given Default) ou encore la
au point une métrique,
bien que différentes, qui
mesure l’exposition au valorisation d’obligation ; appelée Carbon Risk
risque carbone dans le cadre •M
SCI, qui a développé Rating par les trois
de la transition. Refinitiv a une offre relativement
élaboré un modèle (Carbon complète dédiée au fournisseurs bien que
Data & Estimate Models) afin changement climatique différentes, qui mesure
d’estimer les émissions avec MSCI Climate
carbone d’une entreprise Solutions, incluant neuf l’exposition au risque
lorsque l’information n’est classes de métriques carbone dans le cadre
pas disponible. (par exemple : Climate
Value at Risk, Low Carbon de la transition.
On trouve enfin un grand Patent Analysis, Fossil Fuel
nombre de métriques que Screens).
l’on peut aussi relier au
risque carbone, mais avec Conclusion. Le choix
des objectifs différents. d’un fournisseur : un
Citons : parcours du combattant
• S&P et la solution ESG De l’analyse ESG d’une
Data Signals/True Cost EU entreprise ou d’un pays
Taxonomy Revenue Share, qui aux métriques couvrant
permet aux investisseurs tout un univers de risques,
de calculer la proportion de la multiplicité des offres
revenus verts qui peuvent permet a priori à un
contribuer à la transition investisseur de trouver
bas carbone, en suivant la des réponses à ses
taxonomie européenne ; problématiques, si diverses
• Refinitiv et sa métrique soient-elles. Cette diversité
Green Crime Risk qui fournit résulte en partie d’objectifs
des data en vue de réduire différents susceptibles
l’exposition d’une entreprise d’être poursuivis par
au crime vert (activités l’investisseur. Pour autant,
illicites qui menacent la les offres sont difficilement
vie sauvage, les filières comparables, sans une
d’approvisionnement, analyse rigoureuse et dans
et de manière plus le détail des méthodes
large, endommagent et des métriques. Cette
l’environnement) ; analyse devrait selon nous
• Vigeo Eiris et son service intégrer :
d’opinion sur les émissions • la transparence et
d’obligations vertes et de l’auditabilité des
de ESG-Linked notes qui données : sont-elles
fournit un avis indépendant notamment accessibles ?
sur la cohérence des projets Existe-il des contrôles et
sélectionnés avec les indicateurs mis en œuvre
46
par les fournisseurs pour

s’assurer de la qualité des
très nombreuses données
utilisées en entrée des
modèles ?
• la clarté des
définitions des métriques :
comment se positionnent-
elles par rapport aux
référentiels existants et
considérés par l’investisseur
comme pertinents, comme
la taxonomie européenne ?
• la compréhension des
modèles et leurs limites.
Quelle est la part de
subjectivité du fournisseur
lorsque celui-ci utilise
une grille d’analyse de
plusieurs centaines de
datapoints pour établir
un score ESG ou un score
sur les controverses ? Le
fournisseur assure-t-il un
backtesting des indicateurs
proposés avec un screening
des informations disponibles
sur le profil ESG de
l’entreprise ?
47
La labellisation produit,
une nouvelle norme de marché ?
L’engouement des investisseurs pour les produits financiers durables
s’est accéléré cette année et le nombre de fonds labellisés a suivi la
même tendance en Europe : au 30 septembre 2020, plus de 1 200 fonds
disposaient d’un label de finance durable pour un total de 540 Md
d’euros d’encours, soit une hausse de 79 % du nombre de fonds labellisés
depuis le début de l’année43 !
OPHÉLIE PE YPOUX
SENIOR MANAGER
Au grand dam des sociétés de Malgré sa création récente prospectus des placements leur établissement, laissent
gestion – notamment celles (2019), le standard Towards collectifs utilisant le terme parfois une large place à
qui visent une distribution Sustainability présente déjà « ISR » indiquent qu’ils ne l’interprétation sur certains
internationale de leurs 472 fonds labellisés à fin bénéficient pas du label ISR critères. Ainsi, la construction
produits, l’offre de labels reste septembre 2020, un succès lorsqu’ils ne sont pas labélisés. et la couverture ESG des
à ce jour nationale (France, qui s’explique notamment par Cela pourrait s’avérer être une univers d’investissement ne
Belgique, Luxembourg, la nécessité de disposer de ce incitation de plus à obtenir le seront pas toujours envisagées
Autriche) ou, plus rarement, label pour commercialiser en label ISR. sous le même angle en fonction
transfrontalière (Suisse- Belgique un fonds sur le thème des gérants. Il n’en reste pas
Allemagne-Autriche pour le de l’investissement durable. Les labels comme remparts moins qu’en exigeant le respect
FNG-Siegel, pays nordiques Le label ISR reste néanmoins au greenwashing ? de critères a minima, les labels
pour le Nordic Ecolabel), le plus sollicité avec 514 fonds de finance durable permettent
labellisés. La loi Pacte de Si les labels ont été initialement
expliquant le recours aux de mettre en lumière les
2019 a joué un rôle important créés pour flécher l’épargne
labels utilisés dans les pays fonds les plus avancés en
dans le développement de ce vers des investissements
cibles pour se développer sur termes d’ISR et d’intégration
label d’état en obligeant les plus verts et plus durables,
un marché donné et donc des critères extrafinanciers.
assureurs à proposer depuis il n’en reste pas moins que
l’augmentation des doubles L’audit de labellisation apporte
2020 dans leurs contrats leurs cahiers des charges
ou triples labellisations : à fin également une garantie
d’assurance-vie au moins un n’adoptent pas tous le même
septembre, sur les 514 fonds supplémentaire dans la
fonds labellisé « ISR », « vert » niveau d’exigence et que leurs
détenteurs du label ISR, 122 crédibilité de la démarche.
ou « solidaire » parmi leur offre constructions sont parfois très
fonds détenaient un autre label
en unités de compte, et de hétérogènes. L’existence (ou
en parallèle. Vers une évolution des
proposer ces trois types de non) d’exclusions sectorielles
cahiers des charges…
fonds d’ici la fin 2022. ainsi que les critères d’éligibilité
Un duo de tête constitué
des obligations vertes sont les Si certains labels ont déjà
par le label ISR français et
La position-recommandation principaux exemples de ces fait évoluer leur cahier des
le standard belge Towards
DOC-2020-03 de l’AMF devrait disparités, qui peuvent rendre charges, à l’instar du label
Sustainability
également jouer un rôle dans les fonds ISR difficilement ISR le 23 octobre dernier, la
Parmi les neuf labels la poursuite de cette large compréhensibles pour les tendance devrait s’accentuer
européens de finance durable, adoption du label ISR : dans épargnants. Par ailleurs, à l’avenir. Non seulement pour
le label ISR et le standard sa position n° 6, la doctrine les cahiers des charges, renforcer leurs exigences (le
Towards Sustainability requiert que les documents probablement à des fins de secteur financier devenant
se taillent la part du lion. commerciaux, DICI et consensus au moment de plus mature sur l’intégration
43 Market Data Novethic au 30 septembre 2020.

48
Nbre de fonds Encours Progression

Nom du label Pays Année de création (d’après les listes (en Md€)* (depuis le
officielles)* 01/01/2020)
Label ISR France 2015‐2016 514 259
Towards
Belgique 2019 472 238
Sustainability
LuxFLAG (ESG, ESG : 2014

Climate Finance, Luxembourg Climate Finance : 2015‐2016 236 101
Environnement) Environnement : 2011
Allemagne, Autriche et
FNG-Siegel 2015 104 38
Suisse
Umweiltzeichen Autriche 2004 127 29
Nordic Swan Ecolabel Pays Nordiques 2017 49 20
Label Greenfin France 2015‐2016 51 10
* au 30/09/2020
Source : Market data sustainable labels Europe at 30 Sept. 2020, Novethic
des critères extra-financiers), cette classe d’actifs. Le seul l’indice RIBI du cabinet Hirschel
mais également afin d’intégrer label à l’avoir fait est un & Kramer, analysant les gérants Nombreux sont les
le futur cadre européen. label « vert » – attribuable d’actifs ESG sur la qualité de gestionnaires qui
Les obligations de reporting aux fonds thématiques leur engagement et la manière
des fonds durables prévues environnementaux –, le label dont cet engagement s’exprime réclament par ailleurs
dès 2021 par le Règlement Greenfin. dans leur communication l’avènement d’un label
SFDR (Sustainable Finance marketing. Certains labels ont
Disclosure Regulation) devraient … dans l’attente de déjà adopté une approche européen, qui permettrait
notamment permettre une l’avènement d’un label ESG similaire avec un barème à de simplifier et clarifier
convergence des indicateurs et européen ? points (par exemple : FNG-
l’évaluation de la « matérialité » Siegel). Probablement une la communication auprès
Nombreux sont les
des risques ESG, à savoir leurs
gestionnaires qui réclament
piste à explorer davantage des épargnants.
coûts pour les émetteurs. pour améliorer la lisibilité et la
par ailleurs l’avènement d’un
Néanmoins, à ce stade, ce crédibilité des labels.
label européen, qui permettrait
règlement ne prévoit pas de
de simplifier et clarifier la
déterminer de standards
communication auprès des
minimaux pour les produits
épargnants. Mais un label ESG
mentionnant des critères extra-
européen peut-il à lui seul
financiers.
couvrir toute la diversité de
méthodologies et d’approches
… et un élargissement
qui constituent l’investissement
inéluctable à toutes les
responsable ? Ou faut-il
classes d’actifs
continuer à multiplier les labels
Tout d’abord parce que propres à chaque approche et
la demande existe. Si la à chaque marché ?
percée des critères ESG a
été relativement lente dans Des classements existent déjà
le monde alternatif, certains en ce sens sur la base de la
fonds d’infrastructure ou qualité de l’engagement des
de private equity cherchent gérants et la qualité de leur
désormais à faire labelliser processus de gestion ESG : la
leur démarche ESG. Mais notation Climetrics évaluant
aucun label ESG n’a encore plus de 15 000 fonds sur leur
élargi son périmètre à performance climatique et
49
Panorama des études Deloitte

Quelques sujets de réflexion
Perspectives Magazine Real Estate

réglementaires Performance #34 Predictions 2021
2021 – Recover, Revue trimestrielle – S'adapter aux
renew, rebuild dédiée aux évolutions du
L’étude annuelle du professionnels marché
Centre de Stratégie de l’Investment La dernière édition
Réglementaire management, vous des Real Estate
de Deloitte EMEA propose l’actualité Predictions aborde
explore les tendances du marché les tendances
et les thèmes commentée par les immobilières qui
réglementaires professionnels de auront un impact
spécifiques qui Deloitte et de leurs sur votre entreprise
influenceront le clients. en 2021.
secteur financier en
2020. Nos prévisions
peuvent aider les
dirigeants à anticiper
et à mieux s’orienter
dans un paysage
réglementaire qui
évolue.
Pour obtenir ces études, contacter Pauline Guillemard, pguillemard@deloitte.fr, ou rendez-vous sur le site www.deloitte.fr
50
REflexions Baromètre
Magazine #11 Relations Banques-
Dans un marché Clients 10e édition
en rapide mutation Le monde d’après
comme celui La dixième édition
de la gestion de l’étude Relations
des placements banques et clients
immobiliers, il est mesure l’évolution de
essentiel d’être au l’opinion des Français
fait des tendances envers leur banque,
et de maîtriser les analyse l’effet de la
enjeux techniques, Covid-19 et projette
notamment juridiques leurs attentes dans
et fiscaux, qui le « le monde d’après ».
caractérisent.
51
Achevé de rédiger le 13 janvier 2021
Pour toute question/suggestion merci de contacter Pauline Guillemard à l’adresse

suivante : pguillemard@deloitte.fr
Directeur de la rédaction : Damien Leurent

Rédactrice en chef : Daniela Ciolac
La Lettre des Services Financiers est éditée par Deloitte & Associés, S.A.S. au capital
de 1 723 040 €, 572 028 041 RCS Nanterre. 6, place de la Pyramide – 92908 Paris-La
Défense, téléphone : 01 40 88 28 00, télécopie : 01 40 88 28 28.
Président de la Direction générale et Directeur de la publication : Sami Rahal.
Maquette : Studio Design Paris
Parution et dépôt légal : mars 2021. Diffusion gratuite. ISSN 1635-8309.
Deloitte fait référence à un ou plusieurs cabinets membres de Deloitte Touche

Tohmatsu Limited (« DTTL »), à son réseau mondial de cabinets membres et à leurs
entités liées (collectivement dénommés « l’organisation Deloitte »). DTTL (également
désigné « Deloitte Global ») et chacun de ses cabinets membres et entités liées sont
constitués en entités indépendantes et juridiquement distinctes, qui ne peuvent
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cabinets membres et entités liées sont uniquement responsables de leurs propres
actes et manquements, et aucunement de ceux des autres. DTTL ne fournit aucun
service aux clients. Pour en savoir plus, consulter www.deloitte.com/about. En France,
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services professionnels sont rendus par ses filiales et ses affiliés.
La présente communication contient uniquement des informations d’ordre général,

et ni Deloitte Touche Tohmatsu Limited (« DTTL »), son réseau mondial de cabinets
membres ou leurs entités liées (collectivement dénommés « l’organisation Deloitte »),
ne fournissent, par le biais de la présente communication, de services ou de conseils
professionnels. Préalablement à toute action ou décision susceptible d’avoir une
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professionnel qualifié.
Aucune déclaration, garantie ou aucun engagement (expresse ou implicite) n'est

donné quant à l'exactitude ou l'exhaustivité des informations contenues dans cette
communication et ni DTTL, ni ses cabinets membres, entités liées, employés ou
agents ne peuvent être tenus responsables de toute perte ou tout dommage quel
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communication. DTTL et chacun de ses cabinets membres, et leurs entités liées, sont
constitués en entités indépendantes et juridiquement distinctes.
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