Document de travail n° 407, Global Financial Crisis : Causes, impact, réponses politiques et leçons par

Rakesh Mohan Décembre 2009

Université de Stanford

579 Serra Mall @ Galvez, Landau Economics Building, salle 153

Stanford, CA 94305-6015

LA CRISE FINANCIÈRE MONDIALE : CAUSES, IMPACT, RÉPONSES POLITIQUES ET LEÇONS*

Rakesh Mohan

Décembre 2009

Résumé

Bien que la crise financière mondiale soit toujours en cours, un effort considérable a été fait pour en
rechercher et en analyser les causes. Bien que la crise ait commencé avec le secteur des prêts
hypothécaires à risque aux États-Unis, sa genèse peut être attribuée à une politique monétaire
excessivement laxiste aux États-Unis au cours de la période 2002-2004. La faiblesse des taux d'intérêt
a encouragé la recherche de rendements plus élevés et a donc créé d'importants déséquilibres
mondiaux. La conjonction de cet environnement avec d'autres facteurs tels que des normes de prêt
laxistes, un endettement excessif et une sous-évaluation des risques a conduit à une crise qui s'est
rapidement étendue aux marchés financiers mondiaux.

Dans le cas de l'Inde, il n'y a pas eu d'impact direct de la crise car l'Inde a été peu exposée aux actifs
toxiques qui ont affecté les institutions financières des pays occidentaux et la présence des banques
étrangères en Inde est circonscrite. Cependant, après la faillite de Lehman, il y a eu un changement
radical de l'environnement extérieur, qui a provoqué des sorties de capitaux de l'Inde fin 2008,
nécessitant des réponses urgentes en matière de politique fiscale et monétaire.

L'Inde a relativement bien résisté à la tempête par rapport à d'autres pays. Il est donc important de
comprendre pourquoi il en a été ainsi. Le provisionnement dynamique par le système bancaire a
permis d'amortir les chocs négatifs et les bilans solides avec la transparence des opérations bancaires
ont empêché toute crise des marchés monétaires interbancaires ou du système bancaire dans son
ensemble. En outre, l'approche de l'Inde en matière d'ouverture progressive du compte de capital et
du secteur financier s'est avérée bénéfique pour protéger le système financier contre des chocs
externes drastiques. La Banque de réserve de l'Inde a donc pris des mesures à la fois monétaires et
réglementaires pour prévenir et contenir l'impact de la crise financière mondiale. Alors que le débat
s'oriente maintenant vers la conception d'une réglementation du système financier visant à
maintenir la stabilité financière, nous devrions également examiner ce que l'on peut apprendre de
l'approche de la politique préventive de l'Inde face à la grande volatilité des flux de capitaux et des
déséquilibres et de la réglementation financière.

Mots-clés : Crise financière ; Politique fiscale ; Politique monétaire ; Inde.

Numéro de classification JEL : E63, E65.

* Basé sur les remarques faites lors du séminaire RBI-BIS sur "l'atténuation des retombées et de la
contamination - leçons de la crise financière mondiale" à Hyderabad le 4 décembre 2008, à la
Chambre de commerce internationale de New Delhi le 16 janvier 2009, à la Yale School of
Management, Université de Yale le 3 avril 2009, à la 7ème conférence annuelle du Forum des affaires
indiennes à la London Business School, Londres le 23 avril 2009, et à la conférence sur la monnaie et

1
les banques organisée par la Banque centrale d'Argentine les 31 août et 1er septembre 2009. Nous
tenons à remercier Muneesh Kapur pour son aide dans la préparation de ce discours.

L'intensification de la crise financière mondiale, suite à la faillite de Lehman Brothers en septembre

2008, a rendu l'environnement économique et financier très difficile pour l'économie mondiale, le
système financier mondial et les banques centrales. Les retombées de la crise financière mondiale
actuelle pourraient changer la donne pour les banques centrales et les systèmes de régulation
financière. Il est donc très important que nous identifiions avec précision les causes de la crise
actuelle afin de pouvoir ensuite trouver, premièrement, des mesures et des mécanismes appropriés
de résolution immédiate de la crise, deuxièmement, comprendre les différences entre les pays quant
à la manière dont ils sont touchés et, enfin, penser aux implications à plus long terme pour la
politique monétaire et les mécanismes de régulation financière.

Ce sont tous de grands sujets et on ne peut pas espérer leur rendre pleinement justice dans un seul
document. Une légion de décideurs politiques et d'universitaires sont à l'œuvre pour analyser les
causes de la crise et tenter de trouver des solutions à la fois immédiates et à plus long terme (par
exemple, le rapport de Larosière (2009), l'examen Turner (2009), le rapport de Genève (2009), le
rapport du Groupe des trente (2008), le document sur les leçons du FMI (2009b) et le rapport des
Nations unies (2009)). Je ne peux que tenter de formuler quelques conjectures, soulever des
questions et identifier quelques directions possibles dans lesquelles nous devrions aller.

Ce que j'essaie de faire ici, c'est de donner mon interprétation du déroulement de la crise financière
mondiale actuelle ; de la manière dont elle nous affecte ; des raisons pour lesquelles le secteur
financier indien a pu relativement bien surmonter la crise ; de l'analyse de notre réponse politique ;
et, enfin, de certaines implications de ses effets à plus long terme.

I.

La crise financière mondiale

Genèse de la crise financière mondiale

La cause immédiate des turbulences financières actuelles est attribuée au secteur des prêts
hypothécaires à haut risque aux États-Unis. Toutefois, à un niveau fondamental, 1

la crise pourrait être attribuée à la persistance d'importants déséquilibres mondiaux, qui, à leur tour,
sont le résultat de longues périodes de politique monétaire excessivement lâche dans les principales
économies avancées au début de cette décennie (Mohan, 2007, Taylor, 2008).

Les déséquilibres mondiaux se sont manifestés par une augmentation substantielle du déficit de la
balance courante des États-Unis, reflétée par l'excédent substantiel en Asie, en particulier en Chine,
et dans les pays exportateurs de pétrole du Moyen-Orient et de la Russie (Lane, 2009). Ces
déséquilibres du compte courant sont souvent considérés comme la conséquence de la relative
inflexibilité des régimes monétaires de la Chine et de certains autres pays émergents. Selon Portes
(2009), les déséquilibres macroéconomiques mondiaux ont été la principale cause sous-jacente de la
crise. Ces déséquilibres entre épargne et investissement et les énormes flux financiers
transfrontaliers qui en découlent mettent à rude épreuve le processus d'intermédiation financière.
Les déséquilibres mondiaux ont interagi avec les failles des marchés financiers pour générer les
caractéristiques spécifiques de la crise. Toutefois, une telle vision ne permet qu'une analyse partielle
de l'environnement économique mondial récent. Le rôle de la politique monétaire dans les
principales économies avancées, en particulier celle des États-Unis, sur la même période doit être
analysé pour parvenir à une vision plus équilibrée.

2
Après l'éclatement de la bulle Internet aux États-Unis au début de la décennie, la politique monétaire
des États-Unis et d'autres économies avancées a été assouplie de manière agressive. Les taux
directeurs aux États-Unis ont atteint 1 % en juin 2003 et ont été maintenus autour de ces niveaux
pendant une longue période (jusqu'en juin 2004) (graphique 1). Au cours de la période suivante, le
retrait de l'accommodement monétaire a été assez progressif. Une évaluation empirique de la
politique monétaire américaine indique également que la politique réelle au cours de la période
2002-2006, en particulier en 2002-2004, a été sensiblement plus souple que ce qu'aurait exigé une
simple règle de Taylor (graphique 2). "Il s'agissait d'un écart inhabituellement important par rapport
à la règle de Taylor. Il n'y a pas eu de déviation plus importante ou plus persistante de la politique
réelle de la Fed depuis les jours turbulents des années 1970. Il est donc évident qu'il y a eu

les excès monétaires au cours de la période précédant le boom immobilier" (Taylor, op.cit.). Taylor
trouve également des preuves (bien que non concluantes) que les décisions de taux de la Banque
centrale européenne (BCE) ont également été affectées par les décisions de politique monétaire de
la Fed américaine, bien qu'elles ne soient pas allées aussi loin sur la courbe des taux directeurs que la
Fed américaine. 3

Une politique monétaire excessivement laxiste dans la période post-point com a stimulé la
consommation et l'investissement aux États-Unis et, comme l'affirme Taylor, elle a été élaborée de
manière réfléchie et prudente par les responsables de la politique monétaire. Une politique
monétaire accommodante et l'existence correspondante de taux d'intérêt bas pendant une période
prolongée ont encouragé la recherche active de rendements plus élevés par une foule d'acteurs du
marché. Ainsi, les flux de capitaux vers les économies de marché émergentes (EME) ont augmenté en
quête de rendements plus élevés, mais n'ont pu être absorbés par ces économies en présence soit
d'importants excédents de la balance courante, soit seulement de petits déficits, pour finir en grande
partie sous forme de réserves officielles. Ces réserves ont été recyclées en titres du gouvernement
américain et en titres d'entités hypothécaires parrainées par le gouvernement, comme Fannie Mae
et Freddie Mac. Ainsi, alors que la politique monétaire accommodante a maintenu les taux d'intérêt à
court terme à un bas niveau, les réserves recyclées ont contribué à la baisse des taux d'intérêt à long
terme dans les économies avancées, en particulier aux États-Unis. Des taux d'intérêt à long terme
aussi bas ont contribué à la croissance du financement hypothécaire.

Comme on pouvait s'y attendre, avec des taux d'intérêt nominaux et réels aussi bas, les prix des
actifs ont enregistré de fortes hausses, en particulier dans le secteur du logement et de l'immobilier,
ce qui a donné un nouvel élan à la consommation et à l'investissement par le biais des effets de
richesse. Ainsi, la demande globale a constamment dépassé la production intérieure aux États-Unis
et, compte tenu de l'identité macroéconomique, cela s'est traduit par des déficits importants et
croissants du compte courant aux États-Unis au cours de la période (tableau 1). L'importante
demande intérieure des États-Unis a été satisfaite par le reste du monde, en particulier par la Chine
et d'autres économies d'Asie de l'Est, qui ont fourni des biens et des services à des coûts
relativement bas, ce qui a entraîné des excédents croissants dans ces pays. Les excédents soutenus
des comptes courants dans certaines de ces économies émergentes ont également reflété les leçons
tirées de la crise financière asiatique. En outre, la disponibilité de biens et de services relativement
moins chers en provenance de Chine et d'autres EME a également contribué à maintenir la stabilité
des prix aux États-Unis et ailleurs, ce qui n'aurait peut-être pas été possible autrement. Ainsi,
l'inflation mesurée dans les économies avancées est restée faible, ce qui a contribué à la persistance
d'une politique monétaire accommodante. 4

3
Tableau 1 : Balance des comptes courants (en pourcentage du PIB)

Pays

1990‐94

1995‐99

2000‐04

2005

2006

2007

2008

Chine

1.4

1.9

2.4

7.2

9.5

11.0

9.8

France

0.0

2.2

1.2

‐0.4

‐0.5

‐1.0

‐2.3

Allemagne

‐0.4

‐0.8

1.4

5.1

6.1

4
7.5

6.4

Inde

‐1.3

‐1.3

0.5

‐1.3

‐1.1

‐1.0

‐2.2

Japon

2.4

2.3

2.9

3.6

3.9

4.8

3.2

Corée

‐1.0

1.9

2.1

1.8

0.6

0.6

‐0.7

Malaisie

‐5.2

1.8

9.8

15.0

5
16.0

15.4

17.9

Philippines

‐4.0

‐2.8

‐0.7

2.0

4.5

4.9

2.5

Russie

0.9

3.5

11.2

11.0

9.5

6.0

6.1

Arabie Saoudite

‐11.7

‐2.4

10.6

28.5

27.8

24.3

28.6

Afrique du Sud

1.2

‐1.3

‐0.7

6
‐4.0

‐6.3

‐7.3

‐7.4

Suisse

5.7

8.8

10.8

13.6

14.4

9.9

2.4

Thaïlande

‐6.4

1.0

4.2

‐4.3

1.1

5.7

‐0.1

Turquie

‐0.9

‐0.8

‐1.6

‐4.6

‐6.0

‐5.8

‐5.7

Émirats arabes unis

8.3

4.6

7
9.9

18.0

22.6

16.1

15.7

Royaume-Uni

‐2.1

‐1.0

‐2.0

‐2.6

‐3.3

‐2.7

‐1.7

États-Unis

‐1.0

‐2.1

‐4.5

‐5.9

‐6.0

‐5.2

‐4.9

Mémo :

La zone euro

n.a.

0.9@

0.4

0.5

0.4

0.3

‐0.7

Moyen-Orient

8
‐5.1

1.0

8.3

19.3

20.9

18.2

18.3

Source : Base de données des Perspectives de l'économie mondiale, octobre 2009, Fonds monétaire
international (2009c).

Note : (-) indique un déficit. @ : 1997‐99

L'apparition de déséquilibres mondiaux dysfonctionnels est essentiellement un phénomène d'après

2000 et qui s'est accentué à partir de 2004. Les excédents des exportateurs d'Asie de l'Est, en
particulier de la Chine, ont augmenté de manière significative à partir de 2004, tout comme ceux des
exportateurs de pétrole (tableau 1). En fait, Taylor (op. cit.) affirme que les fortes hausses des prix du
pétrole et d'autres matières premières au début de 2008 étaient également liées à la très forte
réduction des taux directeurs à la fin de 2007, après l'apparition de la crise des subprimes.

Il serait intéressant d'étudier les résultats si les politiques de taux de change en Chine et dans
d'autres EME avaient été plus souples. La disponibilité de biens de consommation et de services à
bas prix en provenance des EME était mondiale. Pourtant, il peut être 5

a observé que la zone euro dans son ensemble n'a pas affiché de déficits courants importants tout au
long de la décennie actuelle. En fait, elle a affiché un excédent, à l'exception d'un léger déficit en
2008. Il est donc difficile d'affirmer que l'important déficit des comptes courants des États-Unis est
dû à la politique de change de la Chine. L'existence d'une demande excédentaire pendant une
période prolongée aux États-Unis a été davantage influencée par ses propres politiques
macroéconomiques et monétaires, et a pu se poursuivre même avec des politiques de taux de
change plus souples en Chine. Dans l'éventualité d'une politique de taux de change plus flexible en
Chine, les sources d'importations pour les États-Unis auraient été d'autres pays que la Chine. Ainsi, il
est très probable que le déficit du compte courant américain aurait été aussi important qu'il l'a été -
seuls les pays en excédent auraient pu être quelque peu différents. Le manque perçu de flexibilité
des taux de change dans les économies émergentes d'Asie ne peut donc pas expliquer entièrement
les déficits importants et croissants de la balance courante américaine. Le fait que de nombreux pays
d'Europe continentale continuent à afficher des excédents ou des déficits modestes renforce ce
point.

Outre la création d'importants déséquilibres mondiaux, la politique monétaire accommodante et

l'existence de taux d'intérêt très bas pendant une période prolongée ont encouragé la recherche du
rendement et l'assouplissement des normes de prêt. Même si les déséquilibres financiers
s'accumulaient, la stabilité macroéconomique était maintenue. Une croissance relativement stable et
une faible inflation ont été observées dans les principales économies avancées depuis le début des
années 1990 et cette période a été baptisée "Grande Modération". La stabilité de l'environnement
macroéconomique a encouragé la sous-évaluation des risques. Il peut être ironique que le succès
perçu des banques centrales et la crédibilité accrue de la politique monétaire, qui ont donné lieu à

9
des attentes accrues en matière de stabilité de l'inflation et des taux d'intérêt, aient pu conduire à
une mauvaise évaluation des risques et donc à une prise de risques accrue. La facilité de la politique
monétaire elle-même peut avoir généré une recherche de rendements qui a entraîné une dilution
des normes d'évaluation du risque de crédit, ce qui a conduit à l'érosion des pratiques saines
(Mohan, 2007). La baisse des rendements a encouragé un effet de levier excessif, puisque 6

les banques et les institutions financières ont tenté de maintenir leur rentabilité. Les lacunes de la
réglementation et de la surveillance financières ont permis cet effet de levier excessif dans le
système financier. Les actifs étaient soit retirés des bilans des banques pour être placés dans des
véhicules hors bilan qui n'étaient en fait pas réglementés, soit l'innovation financière réduisait
synthétiquement les risques perçus dans les bilans. Les innovations financières, l'arbitrage
réglementaire, les mauvaises pratiques de prêt, l'utilisation excessive du modèle "originate and
distribute", la titrisation des prêts à risque et leur regroupement en tranches AAA sur la base de
notations, se sont tous combinés pour aboutir à l'effet de levier excessif observé chez les entités du
marché financier.

Composantes de la crise

La plupart des crises de ces dernières décennies ont eu leurs racines dans les pays en développement
et émergents, souvent à la suite de brusques inversions des flux de capitaux et de politiques
monétaires et fiscales nationales laxistes. En revanche, la crise financière mondiale actuelle a pris
racine aux États-Unis. La hausse soutenue des prix des actifs, en particulier des prix de l'immobilier,
due à une politique monétaire excessivement accommodante et à des normes de prêt laxistes au
cours de la période 2002-2006, associée aux innovations financières, a entraîné une forte
augmentation du crédit hypothécaire aux ménages, en particulier aux ménages à faible qualité de
crédit. La plupart de ces prêts étaient assortis d'une faible marge et de faibles paiements initiaux. En
raison du modèle "originate and distribute", la plupart de ces prêts hypothécaires ont été titrisés. En
combinaison avec la forte croissance des dérivés de crédit complexes et l'utilisation de notations de
crédit, les prêts hypothécaires, intrinsèquement à risque, ont été regroupés en plusieurs tranches, y
compris des tranches AAA, et vendus à une série d'investisseurs financiers.

Lorsque l'inflation a commencé à grimper au début de 2004, la Réserve fédérale américaine a

commencé à retirer l'accommodement monétaire. Avec la hausse des taux d'intérêt, les paiements
hypothécaires ont également commencé à augmenter. Une politique monétaire rigoureuse a permis
de contenir la demande et la production globales, ce qui a fait baisser les prix du logement. Avec

le financement à marge faible/négligeable, les emprunteurs de subprimes étaient davantage incités à

faire défaut. Les défaillances de ces emprunteurs ont entraîné des pertes tant pour les institutions
financières que pour les investisseurs. Bien que les prêts aient été soi-disant titrisés et vendus à des
véhicules institutionnels spéciaux (SIV) hors bilan, les pertes ont finalement été supportées par les
banques et les institutions financières, qui ont effacé une partie importante de leur capital. La
théorie et les attentes qui sous-tendent la pratique de la titrisation et de l'utilisation des produits
dérivés sont liées à la dispersion du risque vers ceux qui peuvent le mieux le supporter. En pratique,
le risque a été réparti de plus en plus entre les banques et les institutions financières, et s'est en fait
encore plus concentré. Il est intéressant de noter que les différents tests de résistance effectués par
les principales banques et institutions financières avant la période de crise ont révélé que les
banques étaient bien capitalisées pour faire face à d'éventuels chocs. Ces tests de stress, comme il
apparaît, étaient basés sur les données très bénignes de la période de la Grande Modération et n'ont
pas correctement saisi et reflété la réalité (Haldane, 2009).

10
L'endettement excessif des banques et des institutions financières (entre elles), l'opacité de ces
transactions, les pertes croissantes et la diminution de la valeur nette des principales banques et
institutions financières ont entraîné une rupture de confiance entre les banques. Compte tenu de la
mondialisation financière croissante, les banques et les institutions financières des autres grandes
économies avancées, en particulier en Europe, ont également subi des pertes et des amortissements
de capital. Les marchés monétaires interbancaires ont presque gelé, ce qui s'est traduit par des
écarts très importants sur les marchés monétaires. Il y a eu une recherche agressive de sécurité, qui
s'est traduite par des rendements très faibles sur les bons et obligations du Trésor. Cette évolution
s'est considérablement accentuée après la faillite de Lehman Brothers en septembre 2008 et il y a eu
une perte totale de confiance.

La crise profonde et persistante des marchés financiers mondiaux, le niveau extrême d'aversion au
risque, les pertes croissantes des banques et des institutions financières, le niveau élevé des prix des
matières premières (jusqu'au troisième trimestre 2008) et leur

L'effondrement qui a suivi et la forte correction d'une série de prix d'actifs, tous ces facteurs
combinés, ont soudainement entraîné un fort ralentissement de la dynamique de croissance dans les
principales économies avancées, en particulier depuis la faillite de Lehman. L'économie mondiale, qui
avait connu en avril 2008 une croissance saine de 3,8 % en 2009, devrait maintenant se contracter de
1,1 % (FMI, 2009c) (tableau 2). Les principales économies avancées sont en récession et les EME -
qui, au début de 2008, étaient largement considérées comme découplées des grandes économies
avancées - ont également été englouties par le ralentissement provoqué par la crise financière. Le
volume du commerce mondial (biens et services) devrait également se contracter de 12 % en 2009,
contre une croissance robuste de 8,2 % en 2006-2007. Les entrées de capitaux privés (nettes) dans
les EME sont tombées du sommet de 697 milliards de dollars américains en 2007 à 130 milliards de
dollars américains en 2008 et devraient, selon les projections, enregistrer des sorties nettes de 52
milliards de dollars américains en 2009 à partir d'octobre 2009. Ces chiffres contrastent avec les
prévisions d'avril 2009, qui annonçaient des sorties nettes de 190 milliards de dollars, ce qui
démontre le niveau d'incertitude causé par la crise financière. La forte baisse des flux de capitaux en
2009 sera principalement due à des sorties au titre des prêts bancaires et des flux de portefeuille.
Ainsi, tant le ralentissement de la demande extérieure que le manque de financement extérieur ont
assombri les perspectives de croissance des ÉcÉm bien plus que ce qui avait été prévu il y a un an.

Tableau 2 : Perspectives économiques mondiales pour 2009 (en pourcentage)

Point

2008

Prévisions du FMI et mois de prévision pour 2009

Avril 2008

Juillet

2008

Octobre 2008

Janvier 2009

11
Avril 2009

Juillet

2009

Octobre 2009

1. La croissance mondiale

3.0

3.8

3.9

3.0

0.5

- 1.3

-1.4

-1.1

AEs

0.6

1.3

1.4

0.5

-2.0

- 3.8

-3.8

-3.4

12
EDEs

6.0

6.6

6.7

6.1

3.3

1.6

1.5

1.7

2. Commerce mondial @

3.0

3.8

3.9

3.0

-2.8

- 11.0

-12.2

-11.9

3. Inflation des prix à la consommation

AEs

3.4

2.0

2.3

2.0

0.3

- 0.2

0.1

0.1

EMEs

9.3

5.7

13
7.4

7.8

5.8

5.7

5.3

5.5

AE : Économies avancées.

EDE : Économies émergentes et en développement

@ : Croissance en volume des biens et services.

Source : Perspectives de l'économie mondiale, divers numéros, Fonds monétaire international.

En résumé, la politique monétaire excessivement accommodante menée pendant une période

prolongée dans les principales économies avancées dans la période qui a suivi le krach de la bulle
Internet a semé les graines de la crise financière et économique mondiale actuelle. Des taux d'intérêt
directeurs trop bas, en particulier aux États-Unis, pendant la période 2002-2004 ont stimulé la
consommation et les prix des actifs, et ont entraîné une demande globale supérieure à la production,
ce qui s'est traduit par des déséquilibres mondiaux croissants. Des taux à court terme trop bas ont
également encouragé une recherche agressive de rendement, tant au niveau national que mondial,
encouragée par l'ingénierie financière, un recours important à la titrisation et un laxisme en matière
de réglementation et de surveillance. La recherche mondiale de rendement s'est traduite par un
volume record de flux de capitaux vers les ÉcÉm ; ces flux étant bien supérieurs à leurs besoins de
financement, l'excédent a été recyclé vers les économies avancées, ce qui a entraîné une baisse des
taux d'intérêt à long terme. La grande modération des deux décennies précédentes a conduit à une
sous-évaluation des risques et le nouveau régime financier et économique a été considéré comme
durable. L'effet combiné de ces évolutions a été l'endettement excessif des ménages, l'essor du
crédit, l'envolée des prix des actifs et l'endettement excessif des

10

les grandes économies avancées, mais aussi dans les économies de marché émergentes. Si les forces
de la mondialisation ont réussi à contenir l'inflation des biens et des services pendant un certain
temps, les pressions de la demande globale de la politique monétaire accommodante ont commencé
à se refléter d'abord dans les prix du pétrole et d'autres matières premières et finalement dans
l'inflation globale. Le resserrement de la politique monétaire qui en a résulté a entraîné une
correction des prix de l'immobilier, a encouragé les défauts de paiement sur les prêts à risque, a
entraîné des pertes importantes pour les banques et les institutions financières, a fortement accru
l'aversion pour le risque, a provoqué un manque total de confiance parmi les acteurs du marché, un
important désendettement et d'importantes sorties de capitaux des ÉcÉm. Les excès financiers de la
période 2002-2006 ont donc été inversés de manière perturbatrice et ont maintenant conduit à la
plus grave récession de l'après-guerre. En bref, la grande volatilité de la politique monétaire dans les
principaux pays à monnaie de réserve a contribué aux excès initiaux et à leur douloureuse correction
ultérieure.

II.

14
Impact sur l'Inde

Impact initial de la crise des subprimes

L'impact initial de la crise des subprimes sur l'économie indienne a été plutôt modéré. En effet, suite
aux réductions du taux des fonds fédéraux américains en août 2007, il y a eu une augmentation
massive des entrées nettes de capitaux dans le pays. La Banque de réserve a dû stériliser l'impact sur
les liquidités des achats importants de devises étrangères par une série d'augmentations du ratio de
réserves de trésorerie et d'émissions dans le cadre du programme de stabilisation des marchés
(MSS). En raison des pressions inflationnistes persistantes résultant à la fois de la forte demande
intérieure et des prix élevés des matières premières sur le marché mondial, les taux directeurs ont
également été relevés. La politique monétaire s'est poursuivie avec des mesures de resserrement
préventif jusqu'en août 2008.

L'effet direct de la crise des subprimes sur les banques et le secteur financier indiens a été presque
négligeable en raison de l'exposition limitée aux produits dérivés complexes et aux autres politiques
prudentielles mises en place par la Banque de réserve. Le taux relativement faible de

11

La présence de banques étrangères dans le secteur bancaire indien a également minimisé l'impact
direct sur l'économie nationale (tableau 3). La présence plus importante de banques étrangères peut
accroître la vulnérabilité de l'économie nationale aux chocs étrangers, comme cela s'est produit dans
les pays d'Europe de l'Est et les pays baltes. En raison des importants chocs de liquidité et de capital
subis par la banque mère étrangère, celle-ci peut être contrainte de réduire ses opérations dans
l'économie nationale, même si les fondamentaux de l'économie nationale restent solides. Ainsi,
l'offre de crédit des banques nationales peut se réduire pendant les épisodes de crise. Par exemple,
en réponse à l'effondrement des marchés boursiers et immobiliers au début des années 1990, les
banques japonaises se sont retirées des marchés étrangers - y compris des États-Unis - afin de
réduire les engagements dans leurs bilans et de satisfaire ainsi aux exigences en matière de ratio
d'adéquation des fonds propres. Les données économétriques montrent une relation
statistiquement significative entre les prêts bancaires internationaux aux pays en développement et
l'évolution des conditions de liquidité mondiales, telle que mesurée par les écarts entre les taux
d'intérêt interbancaires, les taux des swaps indexés au jour le jour (OIS) et les taux des bons du
Trésor américain. Une augmentation de 10 points de base de l'écart entre le taux interbancaire offert
à Londres (LIBOR) et l'OIS maintenue pendant un quart, par exemple, devrait entraîner une baisse
allant jusqu'à 3 % des prêts bancaires internationaux aux pays en développement (Banque mondiale,
2008).

12

Tableau 3 : Part des actifs bancaires détenus par les banques étrangères à participation majoritaire,
2006

Pays

0%–10%

Pays

10%–30%

Pays

15
30%–50%

Pays

50%–70%

Pays

70%–100%

Algérie

Moldavie

30

Sénégal

48

Rwanda

70

Madagascar

100

Népal

Honduras

29

Congo

47

Côte d'Ivoire

66

Mozambique

100

Guatemala

Ukraine

28

Uruguay

44

16
Tanzanie

66

Swaziland

100

Thaïlande

Indonésie

28

Panama

42

Ghana

65

Pérou

95

Inde

Cambodge

27

Kenya

41

Burkina Faso

65

Hongrie

94

Équateur

Argentine

25

Bénin

40

Serbie et Monténégro

17
65

Albanie

93

Azerbaïdjan

Brésil

25

Bolivie

38

Cameroun

63

Lituanie

92

Mauritanie

Kazakhstan

24

Maurice

37

Roumanie

60

Croatie

91

Nigeria

Pakistan

23

Burundi

36

Niger

59

18
Bosnie-Herzégovine

90

Turquie

Costa Rica

22

Seychelles

36

Mali

57

Mexique

82

Ouzbékistan

Malawi

22

Liban

34

Angola

53

Macédoine

80

Philippines

Tunisie

22

Nicaragua

34

Lettonie

52

Ouganda

19
80

Afrique du Sud

Mongolie

22

Chili

32

Jamaïque

51

Le Salvador

78

Chine

Soudan

20

Venezuela

32

Zimbabwe

51

Zambie

77

Vietnam

Maroc

18

Géorgie

32

Namibie

50

Botswana

77

20
Iran

Colombie

18

Arménie

31

Kirghizistan

75

Yémen

Malaisie

16

Pologne

73

Bangladesh

Jordanie

14

Bulgarie

72

Sri Lanka

Russie

13

Paraguay

71

Éthiopie

Égypte

12

Togo

21
0

Note :

1.

Une banque est définie comme étant à capitaux étrangers uniquement si 50 % ou plus de ses actions
au cours d'une année donnée sont détenues directement par des ressortissants étrangers. Une fois la
propriété étrangère déterminée, le pays source est identifié comme étant le pays de nationalité du
ou des plus grands actionnaires étrangers. Le tableau n'inclut pas les actifs des banques étrangères à
participation étrangère minoritaire.

2.

Estimations du personnel de la Banque mondiale basées sur les données du Bankscope.

Source : Banque mondiale (2008).

Impact de l'échec de Lehman

Balance des paiements : Sorties de capitaux

La faillite de Lehman n'a pas non plus eu d'impact direct sur le secteur financier national, compte
tenu de l'exposition limitée des banques indiennes. Cependant,

13

Après la faillite de Lehman, il y a eu un changement soudain dans l'environnement extérieur. Comme

dans le cas d'autres grandes ÉcÉm, il y a eu une vente sur les marchés boursiers nationaux par les
investisseurs de portefeuille, reflétant le désendettement. En conséquence, il y a eu d'importantes
sorties de capitaux par les investisseurs de portefeuille en septembre-octobre 2008, avec des
pressions concomitantes sur le marché des changes. Si les flux d'investissements directs étrangers
ont fait preuve de résilience, l'accès aux emprunts commerciaux extérieurs et aux crédits
commerciaux a été rendu quelque peu difficile. Dans l'ensemble, les entrées nettes de capitaux en
2008-2009 ont été nettement inférieures à celles de 2007-2008 et les réserves ont été épuisées
(tableau 4). Toutefois, une grande partie de la perte des réserves (38 milliards de dollars sur 58
milliards) en 2008-2009 a été due à des pertes d'évaluation.

Tableau 4 : Tendances des flux de capitaux

(milliards de dollars US)

Composante

2007-08

2008-09

Investissements étrangers directs en Inde

34.4

35.2

Flux de portefeuille (net)

20.3

22
-15.0

Emprunts commerciaux extérieurs (nets)

22.7

6.9

Crédits commerciaux à court terme (net)

17.1

-5.8

Total des flux de capitaux (net)

108.0

9.1

Mémo :

Balance des comptes courants

-17.0

-29.8

Gains (+)/pertes (-) de valorisation des réserves de change

+18.4

-37.7

Réserves de change (variation)

110.5

-57.7

La contraction des flux de capitaux et la vente sur le marché intérieur ont eu un effet négatif sur le
financement tant extérieur qu'intérieur du secteur des entreprises. Le fort ralentissement de la
demande dans les grandes économies avancées a également 14

a eu un impact négatif sur les exportations et les performances industrielles de l'Inde. Sur le plan
positif, la correction significative des prix internationaux du pétrole et d'autres matières premières a
atténué les pressions inflationnistes mesurées par l'indice des prix de gros. Toutefois, diverses
mesures des prix à la consommation sont restées à des niveaux élevés en raison de la forte inflation
persistante des prix des denrées alimentaires.

Impact fiscal

Les finances publiques, qui avaient connu une correction notable à partir de 2002-2003, ont été
soumises à une nouvelle pression en 2008-2009 en raison de l'augmentation des dépenses due (i) à
la hausse des prix internationaux du pétrole brut (jusqu'en septembre 2008) et à la répercussion
incomplète sur les prix intérieurs ; (ii) à la hausse des prix des engrais et à l'augmentation des prix des
engrais qui en découle ; (iii) à l'attribution de la sixième commission des salaires ; et (iv) au régime
d'annulation de la dette. Les mesures de relance budgétaire impliquant des dépenses

23
supplémentaires et des réductions d'impôts ont accentué les tensions sur le budget. En raison de ces
facteurs, le déficit budgétaire du gouvernement central a plus que doublé, passant de 2,7 % du PIB
en 2007-2008 à 6,0 % en 2008-2009, atteignant à nouveau les niveaux observés vers la fin des années
1990. Le déficit des recettes, qui s'élève à 4,4 % du PIB, sera à son niveau le plus élevé atteint en
2001-2002 et 2002-2003. Le solde primaire est redevenu déficitaire en 2008-2009, après avoir
enregistré des excédents au cours des deux années précédentes (tableau 5). Les emprunts nets sur le
marché en 2008-09 ont presque triplé, passant de 1 13 000 roupies budgétisées à 3 29 649 roupies
dans les estimations révisées (les emprunts réels étaient de 2 98 536 roupies selon les registres de la
Banque de réserve) et sont budgétisés à 3 97 957 roupies (les emprunts bruts à 4 91 044 roupies) en
2009-10.

Compte tenu de la nouvelle détérioration de la situation budgétaire, l'agence de notation Standard

and Poor's a modifié sa perspective sur la notation de crédit souverain à long terme, passant de
stable à négative, tout en réaffirmant la note "BBB-". Si l'on tient compte des obligations émises aux
compagnies pétrolières et d'engrais, les différents indicateurs de déficit auraient été encore plus
élevés. En outre, afin de stimuler la demande intérieure, 15

le gouvernement a annoncé des ponctions fiscales supplémentaires à la suite du budget intérimaire

de vote sur le compte, ce qui a accentué la pression sur la situation fiscale.

Tableau 5 : Indicateurs budgétaires clés du gouvernement central

(en pourcentage du PIB)

Année

Déficit fiscal brut

Déficit primaire brut

Déficit de recettes

1990-91

7.8

4.1

3.3

1991-92

5.6

1.5

2.5

1992-93

24
5.3

1.2

2.5

1993-94

7.0

2.7

3.8

1994-95

5.7

1.3

3.1

1995-96

5.1

0.9

2.5

1996-97

4.8

0.5

2.4

1997-98

5.8

1.5

3.0

1998-99

6.5

2.0

3.8

1999-00

5.4

0.7

3.5

25
2000-01

5.7

0.9

4.1

2001-02

6.2

1.5

4.4

2002-03

5.9

1.1

4.4

2003-04

4.5

0.0

3.6

2004-05

4.0

0.0

2.5

2005-06

4.1

0.4

2.6

2006-07

3.5

-0.2

1.9

2007-08

2.7

-0.9

26
1.1

2008-09 RE

6.1

2.5

4.5

2009-10 BE

6.9

3.0

4.8

RE : Estimations révisées. BE : Estimations budgétaires.

Note : 1. le signe négatif (-) indique un surplus.

2. Les obligations émises en 2008-2009 pour le pétrole et les engrais représentaient 1,8 % du PIB.

Selon le FMI, sur la base des mesures déjà prises et des plans actuels, on estime que les ratios de la
dette publique et les déficits budgétaires, en particulier dans les économies avancées, augmenteront
sensiblement. Pour l'ensemble du G-20, le solde des administrations publiques devrait se détériorer
de 3½ pour cent du PIB, 16

en moyenne, en 2009. Si le coût budgétaire pour certains pays sera important à court terme,
l'alternative consistant à ne pas fournir de mesures de relance budgétaire ou de soutien au secteur
financier serait extrêmement coûteuse en termes de perte de production (FMI, 2009b).

Impact sur l'économie réelle

Reflétant le ralentissement de la demande extérieure et les conséquences de l'inversion des flux de

capitaux, l'activité économique intérieure a commencé à décélérer à partir du troisième trimestre
(octobre-décembre) de 2008-09. La croissance de la production industrielle s'est ralentie, passant de
8,5 % en 2007-2008 à 2,7 % en 2008-2009. En revanche, l'activité du secteur des services a
relativement bien résisté en 2008-2009, avec une croissance de 9,4 % (10,8 % en 2007-2008).
L'activité du secteur des services a été stimulée par l'accélération des "services communautaires,
sociaux et personnels" en raison de la hausse des dépenses publiques. Dans l'ensemble, la croissance
du PIB réel a ralenti, passant de 9,0 % en 2007-2008 à 6,7 % en 2008-2009. Du côté des dépenses, la
croissance des dépenses de consommation finale privée s'est ralentie, passant de 8,5 % à 2,9 %.
D'autre part, sous l'effet des mesures de relance budgétaire et d'autres mesures de dépenses, la
croissance des dépenses publiques de consommation finale s'est accélérée, passant de 7,4 % à 20,2
%.

III.

Politiques de réglementation financière pour gérer la stabilité financière : Pourquoi le secteur

financier indien a-t-il résisté à la tempête ?

Comme le montre la discussion précédente, il est évident que les banques et le système financier
indiens n'ont eu qu'une exposition directe négligeable au type d'actifs toxiques qui ont contaminé le
système bancaire des pays occidentaux. La qualité du crédit des banques est restée élevée. Bien que

27
la croissance du crédit bancaire ait été assez élevée, à environ 30 % par an au cours de la période
2004-2007, il semblerait qu'il n'y ait pas eu d'assouplissement significatif des normes de prêt. Les
prêts de la Banque aux particuliers pour

17

Les logements ont été garantis par des ratios prêts/valeur prudents. Toutefois, compte tenu de la
croissance rapide du crédit à certains secteurs, la Banque de réserve a renforcé de manière
préventive les normes prudentielles (exigences de provisionnement et pondération des risques) pour
ces secteurs afin de préserver la stabilité financière ; les normes de provisionnement pour les actifs
standard ont également été relevées dans tous les secteurs, sauf pour l'agriculture et les PME. Ces
normes de provisionnement et ces pondérations de risque renforcées ont été réduites à la suite du
ralentissement afin de garantir le flux de crédit vers les secteurs productifs de l'économie. Cette
approche de "provisionnement dynamique" a facilité la constitution de tampons adéquats au sein du
système bancaire. Ce "provisionnement dynamique" est maintenant préconisé comme pratique
générale au niveau international. Par conséquent, contrairement au système bancaire du monde
occidental, les banques nationales n'ont pas enregistré de pertes jusqu'à présent et aucun
renflouement gouvernemental n'a été nécessaire.

Les bilans des banques restent sains et correctement capitalisés. Le CRAR de l'ensemble des banques
commerciales de plein exercice était de 13,2 % à la fin mars 2009, bien au-dessus de l'exigence
réglementaire de 9 %. Aucune BCS n'a un CRAR inférieur à 9 %. Sur les 79 BCR, 78 banques avaient un
CRAR supérieur à 10 %, tandis qu'une banque avait un CRAR entre 9 et 10 %. La qualité des actifs des
banques nationales reste également satisfaisante, les ANP nettes ne représentant que 1,1 % des
avances nettes et 0,6 % des actifs à la fin mars 2009.

Une évaluation plus rigoureuse de la santé des banques commerciales, récemment entreprise par le
Comité d'évaluation du secteur financier (CFSA) (Président : Rakesh Mohan) (RBI, 2009), a également
montré que les banques commerciales sont robustes et résistantes. Les tests de stress à facteur
unique entrepris par la CFSA ont révélé que le système bancaire peut résister à des chocs importants
résultant de changements potentiels importants de la qualité du crédit, des taux d'intérêt et des
conditions de liquidité. Ces tests de stress pour le risque de crédit, de marché et de liquidité
montrent que les banques indiennes ont continué à être généralement résistantes. Compte tenu de
la crise financière actuelle et de son impact probable sur l'économie indienne, la CFSA a effectué des
tests de résistance

18

pour la fin septembre 2008. Dans le pire des cas (augmentation de 150 % des NPA bruts), la position
globale du secteur bancaire en matière d'adéquation des fonds propres serait tombée à 10,6 % en
septembre 2008 - ce qui reste bien au-dessus de l'exigence réglementaire de 9 %. Ainsi, même dans
le pire des cas, le CRAR reste confortablement au-dessus du minimum réglementaire.

La croissance du crédit bancaire est restée forte jusqu'en octobre 2008, mais s'est ensuite ralentie. Le
système financier fonctionnait normalement et il n'était donc pas nécessaire de renforcer la garantie
de l'État pour les dépôts bancaires ou les autres engagements des banques. Compte tenu de la
solidité des bilans et de la transparence des opérations, il n'y a pas eu de méfiance entre les banques
et le marché monétaire interbancaire a fonctionné normalement pendant toute la période de crise
(tableau 6 ). Il y a eu une certaine volatilité du taux d'appel de l'argent, mais celle-ci est due à
l'inversion soudaine des flux de capitaux et au resserrement des liquidités qui en a résulté en

28
septembre-octobre 2008. Ainsi, le système bancaire indien n'a affiché aucune des difficultés que le
système bancaire occidental a connues depuis le début de la crise des subprimes.

19

Tableau 6 : Activité dans les segments du marché monétaire

(Volume quotidien moyen (une jambe) en Rs. Crore)

Année/ Mois

Appeler de l'argent

Marché de la pension (hors RBI)

CBLO

Total (2+3+4)

Année

2006-07

10,863

8,419

16,195

35,477

2007-08

10,697

13,684

27,813

52,194

2008-09

11,218

14,330

30,776

56,323

29
Mois

Avr-08

9,758

14,966

38,828

63,552

Mai-08

9,740

14,729

36,326

60,795

Juin 2008

10,854

11,262

35,774

57,890

Juil-08

12,368

8,591

23,669

44,628

Août-08

11,704

10,454

22,110

44,268

Sep-08

11,690

10,654

20,547

42,891

30
Oct-08

14,497

9,591

16,818

40,906

Nov-08

10,906

15,191

24,379

50,476

Déc-08

10,820

16,943

32,261

60,024

Jan-09

9,248

18,053

31,794

59,095

Fév-09

11,121

19,929

38,484

69,534

Mar-09

11,909

21,593

43,819

81,821

31
La résilience du secteur financier indien face à la pire crise financière mondiale depuis les années
1930 peut également être attribuée à notre approche de la mondialisation financière. Les principales
caractéristiques de notre approche se sont traduites par une ouverture complète mais progressive
du compte courant, mais une approche plus calibrée vers l'ouverture du compte de capital et du
secteur financier. En ce qui concerne le compte de capital, alors que les flux d'investissements
étrangers, notamment les flux d'investissements directs, sont encouragés, les flux de dette sous
forme d'emprunts commerciaux extérieurs sont généralement soumis à des plafonds et à certaines
restrictions d'utilisation finale. Des macro-plafonds ont également été fixés pour les investissements
de portefeuille en titres d'État et en obligations de sociétés. Capital

20

Les flux sortants ont également été progressivement libéralisés. Parallèlement à l'approche calibrée
de l'ouverture du compte de capital, nous avons également pratiqué une réglementation
prudentielle, en particulier des banques, pour gérer l'instabilité financière.

Le secteur financier, en particulier les banques, est soumis à une réglementation prudentielle, tant
en ce qui concerne les liquidités que les capitaux. Un certain nombre d'initiatives ont été prises par la
Banque de réserve au cours des 5-6 dernières années en vue d'atténuer les risques de liquidité, à très
court terme, au niveau systémique et au niveau des institutions, à savoir (i) la participation au
marché monétaire au jour le jour non garanti a été limitée aux banques et aux primary dealers (PD)
et des plafonds ont été fixés pour leurs opérations d'emprunt et de prêt sur ce marché ; (ii) des
limites prudentielles ont été imposées aux banques pour leurs engagements interbancaires par
rapport à leur valeur nette ; (iii) des directives de gestion des actifs et des passifs ont été élaborées
en tenant compte des postes du bilan et du hors-bilan ; et (iv) une politique détaillée sur la fourniture
d'un soutien de liquidité aux véhicules d'achat spéciaux (SPV) a été définie dans les directives sur la
titrisation des actifs standard.

Dans le but de renforcer encore les exigences de fonds propres, les facteurs de conversion du crédit,
les pondérations de risque et les exigences de provisionnement pour des éléments hors bilan
spécifiques, y compris les produits dérivés, ont été revus. En outre, en Inde, les structures complexes
comme la titrisation synthétique n'ont pas été autorisées jusqu'à présent. L'introduction de tels
produits, lorsqu'elle sera jugée appropriée, sera guidée par les capacités de gestion des risques du
système.

Des directives détaillées ont été publiées par la Banque de réserve sur la mise en œuvre du cadre de
Bâle II couvrant l'ensemble des trois piliers. Un CRAR minimum de 9 % a été prescrit. Il a été conseillé
aux banques de ramener le CRAR de niveau I à un minimum de 6 % avant la fin mars 2010. Toutes les
banques commerciales opérant en Inde ont migré vers Bâle II avant le 31 mars 2009.

Outre les exigences prudentielles normales imposées aux banques, des mesures prudentielles
supplémentaires concernant les expositions à des secteurs spécifiques tels que l'immobilier, les prêts
immobiliers aux particuliers et le crédit à la consommation, ont été

21

successivement imposés, sur les lignes de provisionnement dynamique. En outre, la réglementation

et la surveillance des sociétés financières non bancaires (NBFC) ont été renforcées en réduisant
l'arbitrage réglementaire vis-à-vis du secteur bancaire. Les exigences réglementaires sont également
plus strictes dans le cas des NBFC acceptant des dépôts par rapport à celles qui n'en acceptent pas,
ce qui a contribué à limiter l'effet de levier dans ce secteur.

32
Ainsi, un certain nombre de mesures prudentielles ont été mises en place progressivement au cours
des cinq dernières années afin de maintenir la stabilité du système financier indien et ces mesures,
associées à une approche globalement prudente de la libéralisation du secteur financier et extérieur,
ont contribué à la stabilité macroéconomique et financière intérieure.

IV. La réponse indienne à l'impact de la crise

Comme indiqué précédemment, le principal impact sur l'Inde suite à la faillite de Lehman Brothers en
septembre 2008 a été lié à la réduction des entrées nettes de capitaux. Cela a entraîné une
correction significative des marchés boursiers nationaux à la suite de la vente sur le marché des
actions par les investisseurs institutionnels étrangers (FII). La réduction des financements étrangers
et l'atonie du marché national des capitaux ont exercé des pressions sur certains segments du
système financier, tels que les NBFC et les fonds communs de placement. Une part importante des
collectes de fonds communs de placement reflétait le dépôt de fonds en vrac du secteur des
entreprises dans le cadre des dispositifs du marché monétaire, reflétant en partie l'arbitrage fiscal et
réglementaire. Avec le tarissement des sources de financement alternatives et la correction
substantielle des cours boursiers, les fonds communs de placement ont été soumis à d'importantes
pressions de rachat. Alors que les fonds communs de placement promettaient un rachat immédiat,
leurs actifs étaient relativement peu liquides. Les décalages d'échéances entre les actifs et les passifs
des fonds communs de placement ont encore aggravé les problèmes. Le tarissement des fonds avec
les fonds communs de placement, qui à leur tour fournissaient des fonds à d'autres secteurs, a
encore accentué le flux de fonds. En conséquence, toute la pression pour la disponibilité des fonds
s'est appuyée sur

22

les banques : le secteur des entreprises n'a pas pu obtenir de fonds externes ou de capitaux propres,
les NBFC et les fonds communs de placement ; et le sentiment d'un resserrement du crédit a émergé.

Réponse politique de la Banque de réserve : Analytique

Compte tenu du niveau plus faible des entrées de capitaux, le marché des changes a subi certaines
pressions. Conformément à son objectif politique de maintenir des conditions ordonnées sur le
marché des changes, la Banque de réserve a vendu des devises sur le marché. Si les ventes de devises
ont atténué le décalage sur le marché des changes, ces opérations ont drainé les liquidités du marché
de la roupie et accentué les pressions sur la liquidité de la roupie. En conséquence, la Banque de
réserve a géré la liquidité de manière proactive à partir de la mi-septembre 2008 afin d'atténuer les
pressions sur la liquidité par le biais de diverses mesures. Le ratio de réserve de liquidités (CRR) a été
réduit de 9 % (septembre 2008) à 5 % début janvier 2009, injectant près de 1 60 000 roupies de
liquidités primaires dans le système. Les nouvelles émissions dans le cadre du MSS ont été arrêtées
et le rachat de titres MSS existants a également été utilisé pour injecter des liquidités dans le
système. Les rachats ont été programmés de manière à être compatibles avec le programme
d'emprunt du gouvernement sur le marché. À la suite de l'amendement du protocole d'accord sur le
MSS, 12 000 roupies ont été transférées du compte de trésorerie du MSS au compte de trésorerie du
gouvernement. Compte tenu des diverses opérations, les soldes du MSS sont passés de 1 75 362
roupies à la fin mai 2008 à environ 88 000 roupies à la fin mars 2009, puis à environ 19 000 roupies à
la fin novembre 2009. Parmi les autres mesures prises par la Banque de réserve en réponse à la crise
financière mondiale, on peut citer la réduction du ratio de liquidité réglementaire (SLR) (qui a été
ramené à 25 % en octobre 2009), l'ouverture de nouvelles fenêtres de refinancement, le
refinancement des banques SIDBI et EXIM, et la récupération des normes prudentielles en matière
de provisionnement et de pondération des risques1. Le site

33
1 Dans le cadre de la stratégie de sortie, certaines de ces installations ont été retirées début octobre
2009 (voir document "Impossible Trinity"). 23

Les mesures visant à améliorer la liquidité du marché des changes comprennent le relèvement des
plafonds de taux d'intérêt sur les dépôts des non-résidents, et l'assouplissement des restrictions sur
les emprunts commerciaux extérieurs et sur les crédits commerciaux à court terme.

Simultanément, compte tenu de l'impact négatif du ralentissement mondial sur l'économie

nationale, les taux directeurs ont également été réduits - le taux des prises en pension de 425 points
de base, qui est passé de 9,00 % à 4,75 %, et le taux des prises en pension de 275 points de base, qui
est passé de 6,00 % à 3,25 %. Toutefois, il convient de noter qu'à la suite de ces mesures, le taux des
prises en pension (la bande inférieure du corridor LAF) est devenu le taux de politique
opérationnelle, alors que, dans la période précédant la mi-septembre 2008, le taux des prises en
pension (la bande supérieure du corridor LAF) était le taux de politique opérationnelle. Le taux
directeur effectif a donc subi une réduction plus importante de 575 points de base, passant de 9 % à
la mi-septembre 2008 à 3,25 %. Cette évolution s'est reflétée dans les taux d'intérêt du marché
monétaire (moyenne pondérée des taux d'appel, des pensions sur le marché et des CBLO), qui sont
passés de 9,3 % en septembre 2008 à 3,8 % en mars 2009 (2,7 % en septembre 2009).

En 2007 et les années précédentes, d'importants flux de capitaux et leur absorption par la Banque de
réserve ont entraîné un excès de liquidités dans le système. Celle-ci a dû être absorbée par des
opérations de stérilisation impliquant la LAF, la MSS et la CRR. En 2008, compte tenu de l'inversion de
certaines composantes des flux de capitaux, les nouvelles émissions de MSS ont d'abord été réduites,
puis inversées. Le MSS fonctionne de manière symétrique et fait office de réserve de liquidités, ce qui
lui donne la souplesse nécessaire pour lisser la liquidité du système bancaire tant pendant les
périodes d'entrées que de sorties de capitaux. L'ensemble des instruments monétaires existants a
donc fourni une flexibilité adéquate pour gérer l'évolution de la situation. Compte tenu de cette
flexibilité, contrairement aux banques centrales des grandes économies avancées, la Banque de
réserve n'a pas eu à diluer les exigences de garantie pour injecter des liquidités. Les opérations de
pension sur le LAF peuvent toutefois être limitées par l'excédent de titres SLR détenus par les
banques.

En outre, compte tenu de l'important programme d'emprunt sur le marché public consécutif à la
relance budgétaire induite par la crise, la Banque de réserve a procédé à des achats de titres d'État
dans le cadre de ses opérations d'open market (OMO) à 24

justifiée par l'évolution des conditions du marché monétaire et financier. La Banque de réserve a
annoncé un calendrier pour les OMO fin mars 2009 pour la première moitié (avril-septembre 2009)
de l'année fiscale. Compte tenu du dénouement prévu des titres MSS de 42 000 roupies au cours de
la période avril-septembre 2009 et d'autres facteurs, la Banque de réserve a annoncé son intention
d'acheter des titres d'État de 80 000 roupies dans le cadre des OMO au cours du premier semestre.
Le calendrier et les montants des OMO étaient indicatifs et la Banque de réserve avait la possibilité
de modifier le montant des OMO en fonction de l'évolution des conditions de liquidité et de ses
autres opérations. Ces mesures ont reflété la nécessité d'une coordination étroite entre la gestion de
la dette publique et les opérations de politique monétaire. Cela peut se faire sans problème en Inde
puisque la Banque de réserve agit également en tant que gestionnaire de la dette du gouvernement.

D'un point de vue analytique, les différentes actions politiques menées par la Banque de réserve
entre septembre 2008 et janvier 2009 visaient à compenser la contraction de son bilan due à la chute
de ses actifs étrangers. Les initiatives politiques visaient à accroître les actifs domestiques dans le
bilan de la Banque de réserve par des opérations d'open market, la réduction des MSS, l'introduction

34
de facilités de refinancement, des opérations régulières dans le cadre de la LAF et des opérations
spéciales sur le marché des obligations pétrolières. Le bilan de la banque centrale est la source ultime
de création et d'expansion de la monnaie et du crédit dans l'économie. Il est donc important que le
bilan de la banque centrale et la base monétaire/monnaie de réserve continuent à se développer afin
de répondre aux besoins monétaires normaux d'une économie en croissance, en accord avec la
stabilité des prix. On peut s'attendre à ce que la réduction de la CRR augmente le multiplicateur
monétaire. Les différentes mesures monétaires et de liquidité, prises ensemble, ont libéré des
liquidités réelles/potentielles s'élevant à plus de 5 62 000 crore (environ 9 % du PIB). En bref, les
initiatives politiques proactives visant à éviter la contraction du bilan de la RBI, associées à
l'augmentation du multiplicateur monétaire, avaient pour but d'assurer une croissance non
inflationniste de la masse monétaire dans l'économie afin de soutenir les besoins de l'économie
réelle. Malgré d'importantes sorties de capitaux et les ventes de devises concomitantes de la Banque
de réserve 25

et l'épuisement de ses actifs, la Banque de réserve a pu les remplacer par des actifs nationaux
équivalents afin de stabiliser la croissance de la monnaie de réserve. La croissance annuelle de la
monnaie de réserve (ajustée en fonction des variations du taux de change) était de 19,0 % à la fin
mars 2009, contre 25,3 % l'année précédente. L'expansion de la monnaie de réserve est donc restée
conforme aux exigences de croissance de l'économie indienne et aux tendances à long terme.
Contrairement aux tendances des principales économies avancées (voir ci-après), il n'y a pas eu
d'expansion excessive de la monnaie de réserve.

Agrégats monétaires dans les principales économies avancées : Tendances récentes

À cet égard, le comportement récent des agrégats monétaires américains est intéressant. Avec des
taux d'intérêt proches de zéro, la Réserve fédérale américaine a eu recours à un assouplissement
quantitatif agressif, comme en témoigne l'expansion de son bilan. Compte tenu des tensions
persistantes sur les marchés financiers américains, les principaux outils politiques de la Fed - prêts
aux institutions financières, fourniture directe de liquidités aux principaux marchés du crédit et achat
de titres à long terme - représentent une utilisation de l'actif du bilan de la Fed, c'est-à-dire qu'ils
impliquent tous des prêts ou l'achat de titres. Selon la Réserve fédérale, ces politiques lui donnent la
flexibilité nécessaire pour continuer à faire baisser les taux d'intérêt et à assouplir les conditions de
crédit sur une série de marchés, malgré le fait que le taux des fonds fédéraux soit proche de sa limite
inférieure de zéro. La Fed préfère appeler cette approche "assouplissement du crédit" plutôt que
"assouplissement quantitatif", l'approche politique utilisée par la Banque du Japon de 2001 à 2006. Si
les deux approches impliquent une expansion du bilan de la banque centrale, dans un régime de pur
assouplissement quantitatif, la politique est axée sur la quantité de réserves bancaires (passif de la
banque centrale) ; la composition des prêts et des titres à l'actif du bilan de la banque centrale est
accessoire. En revanche, l'approche d'assouplissement du crédit de la Réserve fédérale s'est
concentrée sur la composition des prêts et des titres qu'elle détient et sur la manière dont cette
composition des actifs affecte les conditions de crédit pour les ménages

26

et les entreprises (Bernanke, 2009). La Banque d'Angleterre a également eu recours à un

assouplissement quantitatif similaire.

Reflétant les opérations massives d'injection de liquidités, la base monétaire aux États-Unis a
presque doublé entre juin 2008 et décembre 2008. Sur la même période de six mois, la masse
monétaire (M2) et le crédit bancaire n'ont augmenté que de 6 %. Le multiplicateur monétaire M2 a
donc chuté de 8,8 à 4,9 sur la même période. Ainsi, même si la Fed a considérablement élargi son

35
bilan, la masse monétaire et le crédit bancaire ont semblé maintenir leur croissance normale. Cela
peut être attribué au fait que les banques, plutôt que d'utiliser ces liquidités supplémentaires
injectées par la Réserve fédérale dans le système, ont préféré garder ces fonds comme réserves
excédentaires auprès de la Fed elle-même : les dépôts des banques auprès de la Réserve fédérale ont
bondi d'environ 90 milliards de dollars à 839 milliards de dollars entre juin et décembre 2008. Ainsi,
tous les efforts de la Fed pour accélérer le rythme du crédit et des agrégats monétaires dans
l'économie américaine ont été largement compensés par l'augmentation des dépôts des banques
commerciales auprès de la Fed. Comme indiqué précédemment, la forte croissance de la base
monétaire offre la possibilité d'accroître les flux de capitaux vers les ÉcÉm avec un certain retard.
Depuis décembre 2008, l'expansion de la base monétaire s'est quelque peu ralentie et la croissance
de la masse monétaire s'est accélérée (tableau 7).

27

Tableau 7 : Comportement des agrégats monétaires aux États-Unis

(milliards de dollars US)

Déc-07

Mar-08

Juin 2008

Sep-08

Déc-08

Fév-09

1. base monétaire

847

861

863

936

1669

1587

Dont :

92

97

94

160

839

758

Réserves bancaires

36
2. M1

1364

1373

1384

1452

1596

1556

3. M2

7415

7599

7648

7782

8124

8238

4. Crédit bancaire

9206

9495

9403

9573

9975

9824

5. Multiplicateur monétaire M2

8.7

8.8

8.9

8.3

4.9

5.2

Mémo : Croissance annuelle (en pourcentage)

Base monétaire

1.2

37
1.5

1.4

9.9

97.0

85.2

M2

5.6

6.9

6.1

6.3

9.6

9.3

Source : Tendances monétaires (avril 2009) et base de données FRED, Réserve fédérale de Saint-
Louis.

Croissance du crédit en Inde : Perceptions et réalité

Compte tenu du changement d'environnement dû aux sorties de capitaux et à l'aversion pour le

risque, les sources de financement non bancaires en Inde - telles que les marchés de capitaux
nationaux, les fonds de la NBFCS et les fonds communs de placement, ainsi que les financements
extérieurs sous forme d'emprunts commerciaux et de certificats américains d'actions étrangères
(tableau 8) - ont considérablement diminué. En conséquence, les différents secteurs de l'économie
se sont soudainement précipités pour obtenir des crédits bancaires et un resserrement du crédit a
été perçu. En outre, compte tenu de la répercussion incomplète sur les prix intérieurs du pétrole au
cours du premier semestre 2008-2009 (avant la forte correction des prix internationaux du pétrole
brut), les compagnies pétrolières ont été nombreuses à demander des crédits bancaires. Pour des
raisons presque similaires, les entreprises d'engrais ont également eu largement recours au crédit
bancaire. Compte tenu de ces facteurs, la croissance du crédit bancaire non alimentaire (y-o-y) s'est
accélérée pour atteindre environ 30 % en octobre 2008. Néanmoins, on a eu l'impression qu'il y avait
un resserrement du crédit pendant cette période, ce qui pourrait être attribué à une forte diminution
des sources de financement non bancaires. Le ralentissement du secteur manufacturier et
l'accumulation temporaire de stocks ainsi que

28

Les problèmes de liquidité rencontrés par les fonds communs de placement et les NBFC pendant
cette période ont ajouté à une demande accrue de crédit bancaire. Dans le même temps, il est
possible qu'il y ait eu une augmentation de la demande de crédit bancaire de précaution au cours du
dernier trimestre de 2008, compte tenu des incertitudes accrues. L'impact cumulé de toutes ces
pressions sur la demande s'est traduit par une accélération du crédit bancaire non alimentaire, qui
est passé d'environ 25-26 % au cours du trimestre juillet-septembre 2008 à environ 30 % en octobre
2008. En conséquence, un certain nombre de mesures ont été prises par la Banque de réserve pour

38
mettre à disposition des liquidités suffisantes en roupies et en devises et pour assurer un flux de
crédit adéquat.

Tableau 8 : Flux de ressources vers le secteur commercial

(Roupies crore)

Point

2007‐08

2008‐09

A.

Crédit bancaire non alimentaire ajusté par les banques commerciales (1+2) @

4,44,807

4,21,091

1. Crédit non alimentaire

4,32,846

4,11,824

2. Investissements non-SLR

11,961

9,267 8,615

B.

Flux provenant d'autres sources majeures (3+4)

3,35,698

2,64,138

3. Sources nationales

2,55,230

2,98,351

4. Sources étrangères

3,09,328

1,70,216

C.

39
Flux total de ressources (A+B)

10,09,365

8,89,658

Note : Les données sont provisoires.

Source : Banque de réserve de l'Inde (2009b).

La croissance du crédit bancaire non alimentaire s'est toutefois ralentie, passant d'un pic d'environ
30 % en octobre 2008 à environ 18 % à la fin mars 2009. Ce ralentissement peut être attribué à la fois
à des facteurs de demande et d'offre. Les facteurs liés à la demande comprennent la modération
significative de l'activité industrielle qui s'est produite au cours du second semestre 2008-2009, la
correction substantielle des prix internationaux des matières premières et des produits de base et les
taux de prêts bancaires toujours élevés. Sur

29

du côté de l'offre, une certaine aversion au risque de la part des banques aurait pu réduire la
disponibilité du crédit bancaire. L'impact cumulé des différentes mesures prises par la Banque de
réserve pour augmenter la liquidité se reflète dans les opérations LAF de la Banque de réserve. Le
guichet LAF est passé d'une mise en pension nette moyenne (injection) d'environ 45 600 roupies en
octobre 2008 à une mise en pension nette moyenne (absorption) d'environ 43 000 roupies en
janvier-mars 2009, et l'absorption dans le cadre des mises en pension LAF a encore augmenté pour
atteindre une moyenne de plus de 1 20 000 roupies en avril-septembre 2009.

La rigidité des taux bancaires intérieurs et des taux débiteurs

Si les taux directeurs ont été considérablement assouplis à partir de début octobre 2008, une
certaine rigidité a été observée dans les taux des dépôts et des prêts des banques. La réduction des
taux de dépôt et de prêt des banques a été nettement moins importante que celle des taux
directeurs. Cette rigidité peut être attribuée à divers facteurs. Tout d'abord, si l'inflation globale en
termes d'indice des prix de gros a connu une baisse significative (d'environ 12 % en septembre 2008
à 0,3 % à la fin mars 2009), elle était largement due à la baisse substantielle des prix internationaux
du pétrole brut et à une certaine réduction des prix intérieurs des produits pétroliers administrés.
L'inflation des produits alimentaires dans l'IPM a continué à se maintenir à des niveaux élevés.
Reflétant la forte inflation des produits alimentaires, diverses mesures de l'inflation des prix à la
consommation - qui ont un poids relativement plus élevé pour les produits alimentaires par rapport à
l'IPM - restent également à des niveaux élevés (environ 12-14 %) (tableau 9). Deuxièmement, le taux
d'intérêt sur la petite épargne continue d'être administré et toute réduction des taux d'intérêt sur les
dépôts bancaires peut rendre les dépôts bancaires relativement peu attrayants, ce qui pourrait
entraîner un certain ralentissement de la croissance des dépôts bancaires. Troisièmement, la
majeure partie des dépôts à terme des banques continuent d'être à taux d'intérêt fixes. Alors que les
taux d'intérêt sur les dépôts à terme progressifs diminuent, le coût moyen des dépôts restera élevé
jusqu'à ce que les dépôts arrivant à échéance soient renouvelés. Cette situation a, à son tour,
empêché une réduction substantielle immédiate des taux d'intérêt débiteurs. Ainsi, pour toute une
série de facteurs, 30

les taux des prêts bancaires ne pouvaient présenter qu'un assouplissement progressif, ce qui
entravait la transmission monétaire.

Tableaux 9 : Mesures de l'inflation en Inde

40
(Pourcentage)

Mars 2008

Juin 2008

Septembre

2008

Décembre 2008

Mars 2009

Octobre 2009

L'inflation des prix de gros

Tous les produits

7.8

12.0

12.1

5.9

0.8

1.3

Dont :

Articles principaux

9.7

11.0

12.0

11.6

5.2

8.7

Carburant

6.8

16.3

16.5

-0.7

-6.1

-6.6

41
Produits manufacturés

7.3

10.9

10.5

6.2

1.7

1.4

L'inflation des prix à la consommation

Travailleurs agricoles

7.9

8.8

11.0

11.4

9.5

13.7

Travailleurs ruraux

7.6

8.7

11.0

11.4

9.7

13.5

Employés non manuels en milieu urbain

6.0

7.3

9.5

9.8

9.3

12.4

Travailleurs de l'industrie

7.9

42
7.7

9.8

9.7

8.0

11.5

V. Conclusions et enseignements

La crise financière mondiale de ces deux dernières années peut être largement attribuée à de
longues périodes de politique monétaire excessivement lâche aux États-Unis sur la période 2002-
2004. Les taux d'intérêt très bas durant cette période ont encouragé une recherche agressive du
rendement et une compression substantielle de la prime de risque au niveau mondial. L'abondance
de liquidités dans les économies avancées générée par la politique monétaire laxiste a trouvé son
chemin sous la forme d'importants flux de capitaux vers les économies de marché émergentes. Tous
ces facteurs ont fait grimper les prix des actifs et des matières premières, y compris le pétrole, dans
tous les domaines, ce qui a stimulé la consommation et l'investissement. Les déséquilibres mondiaux
ont été une manifestation de cette politique monétaire accommodante et de la hausse concomitante
de la demande globale aux États-Unis, qui a dépassé l'offre globale intérieure dans ce pays. Cette
période a coïncidé avec des normes de prêt laxistes, une utilisation inappropriée des produits
dérivés, des notations de crédit et des

31

l'ingénierie financière, et l'endettement excessif. Lorsque l'inflation a commencé à augmenter pour

atteindre les niveaux les plus élevés depuis les années 1970, cela a nécessité un resserrement de la
politique monétaire. Les prix des logements ont commencé à se redresser. Le laxisme des normes de
prêt, l'endettement excessif et les faiblesses des modèles de risque et des tests de résistance des
banques ont été mis en évidence et les pertes des banques se sont accumulées, anéantissant les
capitaux des principales institutions financières. Le désendettement en cours dans les économies
avancées et la chute de la confiance des consommateurs et des entreprises ont entraîné une
récession dans les principales économies avancées et d'importantes sorties de capitaux des ÉcÉm ;
ces deux canaux ralentissent désormais la croissance des ÉcÉm.

Politique monétaire et prix des actifs

L'idée reçue est que, même si l'autorité monétaire peut identifier ex ante une bulle d'actifs, les
mesures de politique monétaire typiques - des changements de 25 ou 50 points de base - seraient
insuffisantes pour arrêter la bulle. Il a été avancé que seules des hausses substantielles des taux
directeurs pourraient piquer la bulle, mais cela aurait un coût important pour l'économie réelle.
L'influence des taux d'intérêt sur la composante spéculative des prix des actifs n'est pas claire, tant
d'un point de vue théorique qu'empirique (Kohn, 2008). Dans le contexte de la crise financière
mondiale actuelle, qui a un impact délétère sur la croissance et l'emploi et des coûts budgétaires
importants, la question de la relation entre la politique monétaire et les prix des actifs doit être
réexaminée. On peut avancer que les pertes de production d'une action monétaire préventive
pourraient avoir été inférieures aux coûts qui se sont matérialisés à la suite d'une politique
monétaire non réactive. Au moins, une politique monétaire plus stricte aurait pu jeter du sable dans
les roues et réduire l'amplitude des mouvements de prix. Comme les bulles de prix des actifs sont
généralement associées à une forte croissance du crédit bancaire à certains secteurs tels que

43
l'immobilier et les marchés boursiers, les actions monétaires préventives pourraient être renforcées
en augmentant les pondérations de risque et les normes de provisionnement pour les secteurs
connaissant une très forte croissance du crédit. Les mesures monétaires et réglementaires doivent
être prises en tandem,

32

il est important que les deux fonctions soient confiées aux banques centrales. Dans ce contexte, la
récente tendance à la dissociation de la responsabilité de la politique monétaire et de la
responsabilité réglementaire semble peu utile (Mohan, 2006b). Dans l'ensemble, il semble que des
mesures monétaires et réglementaires préventives et calibrées seraient préférables à une réponse
inertielle de la politique monétaire. Une telle approche peut contribuer à atténuer l'amplitude de la
bulle, tant dans la phase ascendante que dans la phase descendante du cycle, et contribuer à la
stabilité macroéconomique et financière. Ce point de vue semble gagner du terrain. Comme l'a noté
le FMI dans son évaluation : "Les banques centrales devraient adopter une vision macroprudentielle
plus large, en tenant compte dans leurs décisions des mouvements des prix des actifs, des booms du
crédit, de l'effet de levier et de l'accumulation du risque systémique. Le calendrier et la nature des
réponses politiques préventives aux déséquilibres importants et aux flux de capitaux importants
doivent être réexaminés" (FMI, 2009b).

Il semble donc que les fortes variations de la politique monétaire, en particulier les périodes
d'accommodement prolongé, dans les économies avancées soient les causes sous-jacentes de la crise
financière mondiale actuelle. Alors que jusqu'à récemment, la "grande modération" du début des
années 1990 - réduction de l'inflation et de la volatilité de la croissance - était en partie attribuée à la
politique monétaire fondée sur des règles, il apparaît maintenant que cette volatilité de la politique
monétaire peut également avoir pour effet secondaire de créer une trop grande volatilité des
marchés financiers et des prix financiers, qui peut alors potentiellement alimenter l'économie réelle
avec des conséquences dangereuses, comme l'indique la crise financière mondiale actuelle.

Gestion des flux de capitaux par les EME2

La grande volatilité des flux de capitaux vers les EME est une caractéristique récurrente du paysage
économique mondial depuis le début des années 1980. Des périodes d'afflux de capitaux importants,
bien supérieurs aux besoins de financement, ont été suivies d'un assèchement soudain des flux de
capitaux. De telles fluctuations des flux de capitaux sur une très courte période imposent des coûts
d'ajustement importants et une production et un emploi importants

2 Cette question est traitée plus en détail dans le document "Libéralisation et réglementation des
flux de capitaux". 33

les pertes sur les EME. Comme on le sait, les flux de capitaux reflètent à la fois des facteurs
d'attraction et de répulsion. Les facteurs d'incitation dépendent essentiellement de l'orientation de
la politique monétaire dans les économies avancées, un facteur sur lequel les autorités nationales
n'ont aucun contrôle. Compte tenu de ces facteurs, il serait préférable que les ÉcÉm gèrent leur
compte de capital. Contrairement à l'attente théorique, les preuves empiriques ne permettent pas
de conclure que la libre circulation des capitaux entraîne une croissance économique plus élevée. Si
les avantages des flux de la dette extérieure ne sont pas prouvés, les flux de capitaux propres, en
particulier les IDE, s'avèrent bénéfiques. Cela suggère un régime relativement libéral pour les flux
d'investissements directs. Les progrès de la libéralisation des flux de dette, en particulier des flux de
dette à court terme, par les ÉcÉm dépendraient d'une plus grande stabilité macroéconomique, de la
convergence des niveaux d'inflation et du développement des marchés financiers.

44
Questions relatives au règlement financier3

Enfin, la crise financière mondiale actuelle a montré une fois de plus que les marchés peuvent
échouer et que ces échecs ont un coût énorme. Le système financier est sujet à des excès, étant
donné l'endettement élevé des banques et autres institutions financières. Au sein du système
financier, les banques sont "spéciales", qu'elles appartiennent à des intérêts locaux ou étrangers,
parce qu'elles agissent effectivement en tant que dépositaires de fonds publics par leurs activités de
collecte de dépôts et qu'elles sont le pivot des systèmes de paiement. La rapidité avec laquelle une
banque en difficulté s'effondre est incomparable avec toute autre organisation. La faillite d'une
banque peut avoir une forte contagion sur les autres banques, même si elles sont saines. En cette ère
de mondialisation, comme la crise actuelle l'a révélé, le manque de confiance dans les banques d'un
pays peut également avoir une contagion sur les banques du reste du monde. C'est pour cette raison
que de nombreux gouvernements des pays émergents ont dû garantir les dépôts dans leurs systèmes
bancaires à la fin de l'année 2008. Compte tenu des risques pour la stabilité financière,

3 Cette question est abordée de manière plus complète dans le document "Emerging Contours of
Financial Regulation". 34

Les gouvernements des économies avancées ont dû renflouer leurs plus grandes banques et
institutions financières. L'idée que les marchés s'occuperont des faiblesses a une fois de plus été
prouvée fausse. Jusqu'à présent, la réglementation bancaire mondiale s'est concentrée sur
l'adéquation des fonds propres. Comme l'a montré cette crise, les questions de liquidité sont tout
aussi importantes et il convient de noter qu'en Inde, nous avons également porté notre attention sur
ces questions. Étant donné les liens complexes entre les banques et les non-banques et l'évolution
vers les conglomérats, il est important de combler les lacunes de l'arbitrage réglementaire pour
éviter l'arbitrage réglementaire. C'est dans ce contexte que nous avons progressivement renforcé le
régime réglementaire concernant les NBFC au cours des dernières années. Il est donc important que
les banques et les autres acteurs du secteur financier soient bien réglementés, tout en leur laissant la
souplesse nécessaire pour se développer et s'étendre et répondre aux besoins de financement d'une
économie en expansion. Une multitude d'autres questions telles que la comptabilité, l'audit et la
rémunération ont également fait l'objet d'une attention particulière au lendemain de la crise
financière mondiale. Toutes ces questions suscitent l'attention active des décideurs politiques et des
universitaires du monde entier (G-20, 2009). Compte tenu du rythme rapide des innovations
technologiques et financières, les autorités de régulation devront suivre une approche qui devra être
dynamique et s'adapter à l'évolution de l'environnement économique.

35

Références

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School of Economics, 13 janvier. Disponible à l'adresse suivante :
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