Master 2 Analyse conomique et dveloppement International Dveloppement durable dans les PED et en transition

ETHIQUE DE LA FINANCE ET LEXEMPLE DE LA FINANCE ISLAMIQUE

Nodira Akhmedkhodjaeva Mohamed Choukri Arthur Vaillant

TABLE DES MATIERES Introduction

I. Les fondements thiques de la finance . 5

A. La notion de responsabilit : le fondement de lthique financire 5 1. Rle et responsabilit des oprateurs financiers .. 5 2. Enjeux de responsabilit dans le domaine de la finance... 6 B. Une responsabilit mal dfinie car mal perue... C. Instruments de confiance 7 9

II. Les finances thiques.. 10 A. Les racines chrtiennes de la finance thique 10 1. Lmergence par les exclusions sectorielles 10 2. Activisme et volution . 11 B. Le dveloppement de la finance islamique 1. Histoire de la finance islamique 2. Les principes de base 3. Lactualit de la finance islamique 4. Les instruments financiers .. 12 12 12 13 15

III. Finance thique et finance islamique : convergence possible? 17 A. Le dveloppement durable dans la finance thique et la finance islamique 17 B. Finance thique, Finance Islamique et ISR : quelle convergence ?................ 18 1. Convergence avec lISR 19 2. Finalits et principes moraux. 19 3. Exclusions sectorielles 20 4. Exclusions normatives et Global Compact 20 5. Partage.. 21 6. Compatibilit et complmentarit 22 Conclusion. .. Bibliographie 23 24

Introduction
Le monde est en train de changer de paradigme go financier. La crise financire asiatique et russe et galement le 11 Septembre 2001 ont contribu remettre en cause un certain nombre de fonds dinvestissement dits risques . Mais, plus importante encore, a t la crise dite des subprimes , qui est, en fait, une crise bien plus profonde que celle de limmobilier risque amricain, et qui est en train de transformer profondment la physionomie de la finance mondiale. A loccasion de cette crise, un double paradigme est en train dtre remis en cause. Le premier de ces paradigmes concerne lallocation de lpargne mondiale. Jusqu la fin des annes 1990, les choses taient apparemment simples. La croissance mondiale tait relativement limite et les dsquilibres budgtaires et de balance des paiements relativement faibles. Au tournant du millnaire, la situation a radicalement chang, la mondialisation de lconomie commenant faire sentir ses effets. Le double dficit amricain (dficit budgtaire et commercial) na fait que se creuser, pendant que les pays mergents (et les BRIC - Brsil, Russie, Inde et Chine - en particulier) ont accumul des rserves de change grce lamlioration de leur comptitivit industrielle et la hausse des prix des matires premires, tirs par la forte croissance mondiale. Ce double dsquilibre sest, pendant quelques annes, neutralis, les excdents des uns (les mergents et les pays ptroliers) servant financer le dficit des autres (principalement les Etats-Unis). Cet quilibre prcaire sest opr grce, en partie, une liquidit mondiale abondante, favorise par la croissance rapide des pays fort taux dpargne (notamment les BRIC). La crise dite des subprimes remet en cause cet quilibre sur la lame dun rasoir . Et ce un double niveau. Dabord parce que cette crise fait craindre un ralentissement durable, voire une rcession, de lconomie amricaine, avec les risques que cette volution comporte en matire de creusement du dficit budgtaire amricain. Ensuite parce que cette crise, bancaire au dpart, financire par la suite, ne pourra pas ne pas avoir dimpact sur lconomie relle, en particulier sur les pays mergents dont la croissance rcente a t tire par les exportations vers les pays du Nord. Ce ralentissement de la croissance des pays mergents, qui ne disposent pas dun march intrieur suffisamment toff pour prendre le relais des exportations (ralentissement dont il est trop tt ce jour pour mesurer lampleur), se traduira par une moindre capacit de ces pays dynamiser la croissance mondiale et assurer lquilibre des flux mondiaux dpargne et dinvestissement. Un nouvel quilibre financier international se devra donc dtre dfini dans les annes venir. A ce premier paradigme sen ajoute un second. Ce deuxime paradigme, que la crise des subprimes remet en cause, est celui du business model des banques. Les grandes banques, quelque soient leurs statuts, ont, des degrs divers, largement nourri leur croissance, au cours des dernires annes, sur le dveloppement des activits de march, et en particulier des activits de titrisation. Le ralentissement de la croissance de ces activits est inluctable, mme si, l encore, lampleur du phnomne est difficile dfinir avec prcision ce stade de la crise. Ce qui est certain cest que les autorits de rgulation bancaire vont encourager avec moins de vigueur que par le pass les oprations de transferts de risque. De leur ct, les banques elles-mmes, face lasschement de certains marchs (comme le march des LBO fort effet de levier et certains marchs de titrisation) et face aux tensions exerces sur la liquidit bancaire, vont tre amenes rviser, en partie au moins, leur business model. Et ce, alors mme que laversion au risque des investisseurs, quasi-nulle jusqu fin 2007, va augmenter de manire significative. Sans, bien sr, quil soit possible de dire, ce stade,

jusquo et jusqu quand. Mais cette incertitude nenlve rien au caractre inluctable dune modification durable des stratgies bancaires. La crise financire actuelle met en lumire des investissements et des placements dits thiques qui rsistent bien la tempte que nous traversons et il parait donc intressant de sy attarder en cherchant comprendre pourquoi ils sont moins vulnrables et comment ils sont structurs. LInvestissement Socialement Responsable (ISR) et la finance islamique appartiennent tous deux cette catgorie de la finance thique. Ces deux concepts dinvestissement sont encore largement mconnus mais ils ont au moins deux points communs : ils font appel des paramtres extra financiers et sont considrs, par les principales places financires mondiales, comme des axes de dveloppement trs attractifs. Afin de mieux comprendre les questions et les enjeux thiques de la finance, nous tudierons dans une premire partie ses fondements puis aborderons ensuite la gense de la finance thique pour tudier les bases thiques de la finance islamique. Nous nous interrogerons enfin sur la convergence possible entre lISR et la finance islamique.

I. Les fondements thiques de la finance

A. La notion de responsabilit : le fondement de lthique financire 1. Rle et responsabilit des oprateurs financiers
La finance se dfinit comme une activit de service. En tant que service, elle a pour fonction de garantir la fluidit des transactions indispensable l'activit conomique en permettant la meilleure utilisation possible des capitaux disponibles. L'explosion rcente des activits financires, qui se sont dveloppes beaucoup plus rapidement que le reste de lconomie, leur a permis dacqurir une certaine autonomie, voire dtablir leur domination sur lconomie dite relle . Cette mancipation sest accompagne de lisolement accru de la finance sur les plans la fois conceptuel et professionnel. Ce nouvel tat de fait ouvre des opportunits indniables, mais il est aussi porteur de consquences redoutables. Ainsi, les vnements rcents (fonds spculatifs, crises asiatique et russe, etc. ...) ont montr sans ambigut le caractre crucial de la responsabilit des acteurs individuels et institutionnels oprant sur les marchs financiers. Le recours aux effets de levier permet aux banques et autres acteurs de la sphre financire de sengager (et se dsengager) pour des sommes largement suprieures celles quils reoivent de leurs clients (ou dont ils disposent en fonds propres). De ce fait, les marchs financiers sont capables de transformer une rcession en une dpression conomique ou du moins de prcipiter cette dernire, avec tous les risques que cela peut comporter sur les plans individuel et collectif. Les sommes mobilises sur les marchs financiers, sans commune mesure avec leurs corrlats dans lconomie relle, fondent la responsabilit majeure des marchs financiers la fois en temps normal et en temps de crise. Les enjeux sont normes, et les acteurs financiers se doivent dinspirer par leur comportement la confiance des autres acteurs conomiques afin de favoriser la bonne marche de lconomie en temps ordinaire et de ne pas provoquer de panique en temps de crise. La responsabilit des oprateurs financiers ne se rsume toutefois pas aux aspects de court terme consistant prserver la confiance et viter les mouvements de panique incontrlables. Leur responsabilit comporte aussi des lments de long terme : si les marchs financiers dysfonctionnent, il convient dy apporter les rformes ncessaires. En ce sens, les acteurs financiers se doivent aussi de promouvoir la recherche dinnovations financires ou conomiques permettant un meilleur fonctionnement du systme et une meilleure intgration du bien commun dans les dcisions financires. Si le secteur financier nest pas responsable de tous les biens ou de tous les maux affectant lconomie, il nen reste pas moins quil porte une responsabilit majeure dans le processus dallocation des ressources tant au niveau macro que micro-conomique. Trois questions cls doivent donc tre poses : Qui est le sujet responsable ? Devant qui est-il responsable ? Comment se manifeste la relation de responsabilit ? L'effort de questionnement et de dfinition doit tre men par et pour tous les oprateurs actifs sur les marchs financiers. Il convient donc de ne pas limiter le questionnement sur la responsabilit aux individus, mais de l'tendre aussi aux institutions. Ces deux ordres de responsabilit sont complmentaires. Que l'on se place dans la perspective de l'intrt bien compris des dtenteurs de capitaux individuels ou institutionnels ou que l'on se proccupe de 5

la dimension thique des mtiers et des pratiques de la finance ou encore du bien de la collectivit, la nouvelle situation exige une dfinition des responsabilits incombant aux acteurs du monde financier. Si la finance est une activit de service, il importe de prciser galement avec clart quels services elle rend, qui, avec quelle contrepartie et au nom de quels objectifs. A dfaut dune telle clarification, la finance prend le risque de perdre tout ancrage et de flotter au gr des mouvements de la psychologie des masses avec les consquences redoutables que l'histoire des grands krachs conomiques et des paniques boursires a illustres. Il convient galement de dfinir les principaux enjeux de responsabilit, notamment limportance de la confiance pour rorienter durablement les activits financires vers leur finalit premire.

2. Enjeux de responsabilit dans le domaine de la finance :

La responsabilit dans le domaine de la finance ne relve pas seulement de lthique prive, elle passe par ltablissement et le maintien de relations de confiance entre les oprateurs, les dtenteurs des capitaux et leurs utilisateurs, ainsi quentre les oprateurs eux-mmes. Cette confiance est la pierre angulaire de la poursuite du bien commun qui intgre les intrts bien compris des oprateurs individuels et institutionnels avec les intrts de la communaut. Nous avons relev 5 points principaux ncessaires pour satisfaire cette condition : - Lexigence de vracit : elle prend toute son importance dans le contexte actuel o les institutions financires peuvent de plus en plus difficilement se dfinir par une seule fonction, linstar des conglomrats globaux qui prnent le global service . Le client doit savoir avec le moins dambigut possible avec quel type doprateur financier il fait affaire. Traiter avec une banque traditionnelle ou avec un courtier nimplique pas les mmes attentes et loprateur financier a ici le devoir de se montrer sous son vrai jour. La rapidit des changements renforce le devoir de l'oprateur financier de veiller ce que le client sache quelles sont ses attributions et ses responsabilits. Limage doit donc correspondre la ralit, si lon veut que la confiance prside la relation entre le client et le gestionnaire. - Le souci de la dure : au contraire des autres changes conomiques qui se caractrisent par leur ponctualit, la relation dinvestissement sinscrit dans la dure. La finance contemporaine repose sur un paradoxe fondateur : la scurit long terme est conditionne par la possibilit de sortie court terme, laquelle suppose la liquidit. La stabilit du systme financier repose sur le maintien de l'quilibre entre ces deux termes : scurit et dure. Or, lextension des marchs et des circuits dinvestissement tend occulter la dimension de la dure ncessaire au profit de lillusion de la scurit. L'acclration et l'irrationalit des transactions financires rendent la conciliation des deux termes toujours plus difficile. Lcart croissant entre la rentabilit des investissements financiers et celle des capitaux investis dans lconomie relle peut sexpliquer par le mme phnomne. Lobsession de la liquidit et la recherche effrne de la rentabilit financire court terme qui seraient, aux dires de certains, cratrices de richesse, induisent des effets matriels et psychologiques sur lconomie relle et sur les dtenteurs de capitaux. Ces effets ne sont pas suffisamment pris en compte dans les processus de dcisions financires. Il y a ds lors ncessit de trouver dautres modalits (que la recherche effrne de la liquidit) pour rtablir le lien de confiance entre les acteurs dont la collaboration est indispensable la bonne marche de lconomie et la stabilit du systme financier. Le souci de la dure exige une dfinition 6

claire des responsabilits incombant aux acteurs impliqus. Les contrats financiers sont actuellement trop vasifs ce propos : qui est vendeur ou crancier et qui est acheteur ou dbiteur, de quoi est-on vendeur ou acheteur et quelles sont les responsabilits que chacun des agents doit assumer au moment o le respect des engagements contractuels pose problme ? - Lintgrit de rmunration : le mode de dtermination des rmunrations doit viter dinciter loprateur la tromperie du client en le poussant privilgier certains types doprations aux dpens dautres. Il convient aussi de ne pas rechercher gagner plus que ce qui est stipul dans le contrat ou ce que lon peut raisonnablement attendre du contrat. Cela ne revient pas prner une illusoire absence de rmunration qui agirait comme un leurre, mais dire que linformation propos des commissions et ristournes de toutes sortes doit tre aisment accessible au client. Le respect des intrts du client est ici une priorit que les systmes de rmunration se doivent de respecter, mme si cela peut diminuer les performances de linstitution. Cette exigence est dautant plus fondamentale quelle est difficile respecter lintrieur dinstitutions financires aux ramifications multiples. En effet, au sein dune mme institution, la tentation est grande pour les diverses subdivisions dutiliser la base de clientle ou les informations dtenues et obtenues par dautres subdivisions pour la conduite doprations propres. - Transparence et asymtrie de comprhension : on parle beaucoup de la ncessit de transparence de linformation dispense au client, mais cette exigence est illusoire en tant que telle. De fait, lasymtrie dinformation est le pendant ncessaire de la spcialisation et de lexpertise des oprateurs financiers et la transparence de la communication entre deux personnes aux comptences ingales ne peut elle seule instaurer un comportement plus responsable. Laspect de confiance est ici beaucoup plus important: il ne sagit pas simplement de livrer des informations brutes dans loptique dune illusoire transparence, mais de faire en sorte dviter les abus de pouvoir lis linvitable asymtrie des comptences. A ce titre, il arrive que la confiance entre linstitution financire et le client ait besoin dtre confirme par le recours des tiers, tels que les socits fiduciaires, les agences de notation ou les organes de rvision. - Le respect des rgles du march : le march est un mcanisme fragile, dont la manipulation peut savrer prilleuse quand la recherche dun avantage particulier nuit lintrt gnral ou la poursuite du bien commun. Il en va ainsi de la tentation dinfluencer sciemment les cours, dutiliser les prix du march dans les oprations hors march pour ne pas affecter ce dernier, dutiliser de faon imprudente linformation drive du march, notamment lorsquelle sert fixer le niveau de revenu de loprateur.

B. Une responsabilit mal dfinie car mal perue

Lextension rcente de la finance sest traduite par une spcialisation sans prcdent des professions financires accompagne par la diversification accrue des activits conduites au sein dune seule et mme institution. Ceci se manifeste par une spcialisation des procdures individuelles paralllement leur intgration dans des institutions de plus en plus complexes. Sous linfluence de cette double volution, les financiers peinent articuler leur responsabilit en termes thiques, alors mme que limpact de leurs dcisions ne cesse daugmenter. La combinaison des quatre facteurs suivants tend dissimuler aux oprateurs financiers la perception claire des consquences de leurs actions :

 Les financiers oprent dans un monde technologiquement coup des ralits de lconomie relle. Lusage de cette technologie trs pousse tend crer un monde en apparence virtuel, lcart des consquences bien relles des oprations financires. Les financiers restent trop souvent enferms dans cet univers du signe et du virtuel ; Lunivers des financiers est institutionnellement et culturellement distant des autres secteurs conomiques et cet loignement rend difficile la prise en compte des effets induits par les oprations financires sur les autres acteurs de lconomie ; Ils utilisent des modles et paradigmes trs raffins mais qui, comme tout modle, ne peuvent suffire puiser la complexit du monde dans lequel ils oprent. En ce sens, ces instruments sont ncessairement rducteurs et leur absolutisation par les acteurs du monde financier comporte des consquences redoutables ; Le march financier se prsente sous les traits d'un march quasi-parfait au sens d'un idal thorique qui rduit l'acteur individuel l'insignifiance. Parfois certains de ces acteurs individuels s'emparent de cette image en se dfaussant de leur responsabilit par la formule "ce nest pas moi, c'est le march !". Il s'agit d'une perversion car tous savent bien qu'ils profitent des imperfections de ce march et que son comportement suppos idal relve d'une hypothse thorique dont les limites sont bien connues de tous les oprateurs. La distance que ces quatre facteurs contribuent faire surgir tend effacer la conscience de responsabilit de lacteur financier, qui peroit ds lors son univers en termes de fatalit systmique. Dans un tel cadre, la libert de lacteur individuel est artificiellement confine lutilisation des modles. Hors de ce systme dont la prennit apparat comme une fatalit, lacteur se peroit comme totalement incomptent et, par consquent, impuissant. La rfrence au systme contribue donc occulter la responsabilit bien relle de loprateur financier. On se retrouve devant un paradoxe : une responsabilit massive du fait des montants engags et une conscience vanescente de cette responsabilit du fait de lisolement technologique et institutionnel de lacteur financier. Comment faire pour percer ce voile et inciter le financier mieux assumer sa responsabilit objective, que lattitude de fatalisme, ou desprance systmique, tend trop souvent masquer. Nous sommes ici dans un domaine o lexprimentation hasardeuse nest ni souhaitable ni possible et les propositions avances doivent ncessairement intgrer cet aspect. Ainsi, les recettes toutes faites ne peuvent convenir et il faut distinguer diffrentes formes de responsabilit correspondant aux diverses sortes dentreprises, de mtiers ou de fonctions lintrieur du monde financier : Les acteurs dits institutionnels , cest--dire les fonds de pension ou fonds de placement et les assurances, chargs de la gestion des fonds qui leur sont confis par leurs clients; Les banquiers qui collectent lpargne auprs du public et la grent notamment en octroyant des crdits ; Les courtiers ou autres intermdiaires actifs sur le march, qui ngocient sur les marchs boursiers pour le compte de tiers ou en utilisant leurs fonds propres ;

 Les gestionnaires de trsorerie des entreprises dont la fonction consiste tablir le lien entre le temps financier et le temps industriel ; Le secteur public en tant qumetteur dobligations permettant de financer diverses activits des collectivits publiques. Chacune de ces fonctions est porteuse dun degr gal de responsabilit, mais la particularit de chaque mtier induit la ncessit dune interprtation spcifique de cette responsabilit. Cette question se pose avec une acuit particulire pour les grandes socits actives simultanment dans plusieurs fonctions et qui, de ce fait, regroupent en leur sein une vaste palette de mtiers. Dans ces circonstances, le passage de la responsabilit des divers mtiers exercs au sein dune institution celle de linstitution elle-mme devient de plus en plus problmatique. En dpit de cette difficult supplmentaire, la question de fond reste la mme : comment inciter ces acteurs opter pour un comportement responsable ?

C. Instruments de confiance
La mise en place de procdures adquates est souvent invoque juste titre, mais il convient de ne pas perdre de vue les aspects plus substantiels relatifs la contribution des oprateurs financiers au bien commun : - Les relations personnelles : la confiance peut stablir sur les liens personnels tisss entre clients et oprateurs. Ceci implique dune part que les oprateurs soient spontanment anims par ces principes dans un esprit dhonntet et de loyaut, dautre part que les institutions dans le cadre desquelles ils agissent les respectent. - Les chartes et codes dontologiques : llaboration ou la signature de codes dontologiques peuvent avoir un effet doublement positif si elles sont conduites dans le souci authentique des considrations mentionnes plus haut. Par rapport lextrieur, de tels documents tendent veiller la confiance des clients et partenaires par lengagement explicite respecter certains principes de conduite. A cet effet, il convient de donner une publicit approprie l'adoption d'une charte. Sur le plan interne, llaboration de chartes devrait susciter la discussion entre collaborateurs sur les aspects thiques de leur activit. Elle aboutit la clarification des objectifs de linstitution et incite donc les oprateurs individuels susciter et sauvegarder le lien de confiance dans leurs activits professionnelles. Dans ce sens, la pratique consistant adopter la charte la plus connue sans solliciter la discussion approfondie lintrieur de linstitution reprsente une occasion manque. - La rglementation des marchs financiers dont il est beaucoup question aujourdhui place la finance au coeur du dbat public, ce qui se justifie compte tenu de son poids actuel. De fait, la mise en place dune rglementation des marchs financiers peut exercer un double effet bnfique : elle situe avec prcision les limites lgales que ne doit pas dpasser la pratique financire et elle indique le chemin vers une meilleure prise en compte des impratifs thiques. La responsabilit des Etats sur les plans rglementaire et pdagogique ne saurait donc tre sous estime.

Il convient galement de dvelopper au niveau multilatral des politiques appropries garantissant le respect des rgles de conduite. Dans ce cadre, les pratiques couramment proposes par les institutions multilatrales consistant privatiser les gains et mutualiser les pertes ne sont pas satisfaisantes. - Au-del des procdures : le recours des procdures de type lgal ou dontologique constitue indniablement un instrument prcieux dans l'optique du dveloppement dactivits financires plus respectueuses des proccupations thiques. Au-del du souci des procdures, il semble quil y ait place pour promouvoir une meilleure prise en compte des aspects thiques dans les dcisions financires. De fait, le recours lthique ne saurait tre un remde temporaire justifi seulement lors de rcessions ou de dpressions conomiques. Afin de promouvoir des aspects plus fondamentaux tels quune allocation des ressources plus juste et une meilleure prise en compte du bien commun dans le cadre des activits financires, la sensibilisation et la formation des oprateurs financiers aux aspects thiques de leurs activits simposent comme une ncessit incontournable. La relation de confiance, qui est au fondement des transactions financires et de la stabilit des marchs financiers, ncessite le respect permanent dun certain nombre de principes allant dans le sens dune meilleure comprhension par les divers acteurs impliqus de leurs objectifs et attentes rciproques. Les investissements que lon appelle communment thiques sont galement une piste explorer et dvelopper, dautant plus que leurs performances financires sont souvent excellentes. Dans cette deuxime partie nous nous intresserons donc ces investissements et instruments financiers qui apportent chacune des solutions aux diffrents enjeux thiques soulevs prcdemment, notamment celle de responsabilit et de confiance, principalement au travers du prisme de la finance islamique.

II. Les finances thiques

Il est admis que lInvestissement socialement responsable (ISR) tel quil est pratiqu aujourdhui trouve ses origines dans des approches motives par la religion chrtienne, quelle soit catholique ou protestante. De faon naturelle, les congrgations religieuses ont voulu mettre leurs investissements en adquation avec leurs principes. Deux types de stratgie ont domin les dbuts de lInvestissement responsable : les exclusions sectorielles et lactionnariat actif. Les groupes religieux chrtiens ont cependant t linitiative dautres approches ISR, mme si dautres institutionnels plus importants en masse dencours ont depuis pris le relais.

A. Les racines chrtiennes de la finance thique 1. Lmergence par les exclusions sectorielles :
Ds 1760, John Wesley, fondateur du Mthodisme (courant du protestantisme vanglique) a insist sur le lien entre thique et utilisation de largent. Pour lui, linvestisseur doit agir non pas en propritaire, mais en rgisseur de biens, et ne doit pas crer de la richesse en nuisant son prochain. Aux Etats-Unis le Pioneer Fund , premier fonds socialement responsable, a t lanc en 1928 linitiative du Conseil Fdral des glises Amricaines. Sa politique dinvestissement

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excluait les socits dont les activits taient en relation avec lalcool, le tabac et la pornographie, des secteurs que lon retrouve encore aujourdhui sur la liste noire des fonds ISR dits thiques. Laccs ce fonds est cependant restreint, et il faut attendre 1971 pour voir le premier fonds commun de placement thique accessible aux investisseurs particuliers, le Pax World Fund. Outre lexclusion traditionnelle du tabac ou des jeux dargents, ce fonds visait permettre aux investisseurs dviter linvestissement dans des entreprises susceptibles de tirer profit de la guerre du Vietnam, Pax signifiant paix en latin. En Europe le premier produit dinvestissement thique a t lanc par une association sudoise de lutte contre lalcoolisme (Swedish temperance society), sous la forme dun fonds nomm Ansvar . linstar du fonds Pioneer, il tait cependant rserv aux sympathisants du mouvement. Au Royaume-Uni, les exclusions thiques font partie des rgles dinvestissement de lglise anglicane ds 1948 et la cration des Church Commissioners. Un organe similaire est cr par lglise mthodiste en 1960. En France, les deux premiers fonds thiques ont t lancs lintention des investisseurs religieux chrtiens. La socit financire Meeschaert et lassociation thique et Investissement (initie par un groupe de religieuses conomes gnrales de leur congrgation) lancent ainsi en 1983 le fonds Nouvelle Stratgie 50, qui exclut notamment les secteurs du tabac, de larmement, de lalcool, de la pornographie et des jeux dargent. La socit de gestion, trs oriente vers une clientle chrtienne, retiendra ces critres dexclusion pour ses autres fonds ISR.

2. Activisme et volution :
Les premires rsolutions concernant linvestissement socialement responsable (ISR) ont t marques la fin des annes 60 par aux Etats-Unis par un activisme des groupes dglises et des associations tudiantes concernant la guerre du Vietnam. Un autre sujet de prdilection a t lapartheid en Afrique du Sud : les activistes religieux au Royaume-Uni ont mis en cause la banque Barclays et la compagnie ptrolire Royal Dutch / Shell. Leurs efforts visaient notamment convaincre des investisseurs institutionnels de se dsinvestir de ces compagnies, ce qui a conduit Barclays se retirer partiellement dAfrique du Sud en 1985. Aujourdhui, les encours ISR dtenus par les glises et congrgations religieuses sont trs marginaux par rapport ceux des investisseurs institutionnels comme les assureurs, les organismes de prvoyance ou les institutions de retraite. Ces derniers ne partagent pas vraiment, surtout en France, leur vision de ce que doit tre la prise en compte de critres extra-financiers. Paradoxalement, linvestissement responsable, tel quil a t dvelopp ces dix dernires annes par la plupart des socits de gestion en France, affiche mme une certaine aversion pour les approches thiques. Cette aversion rpond deux facteurs : les problmes de gestion financire que pose lexclusion de certains titres ou secteurs et la difficult de trouver une thique commune ds quon sadresse des investisseurs qui ne sont pas runis par la mme conviction religieuse. Les offreurs ont largement prfr mettre laccent sur une approche de dveloppement durable concentre sur les enjeux Environnementaux, Sociaux et de Gouvernance (ESG). Ceci dit la demande de certains investisseurs, plutt en Europe du Nord, et les campagnes dONG comme Amnesty International, ont, mme en France, abouti la gnralisation dau moins une exclusion dordre thique, celle qui sapplique aux armes controverses (mines antipersonnel et bombes sous munition).

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B. Le dveloppement de la finance islamique 1) Histoire de la Finance Islamique

Lapparition de la finance islamique sest faite avec la cration des premires banques islamiques (la Banque Islamique du Dveloppement en 1974, la Banque Commerciale de Duba en 1975). Dune part le flux abondant des rentes ptrolires, le phnomne de surliquidit venus avec le dveloppement de lindustrie de ptrole, surtout accentu par le choc ptrolier des annes 1970, et le mouvement panislamiste ont mis en vidence la ncessit de crer des institutions financires adaptes spcialement pour la rgion. Ces annes ont t celles galement dune demande croissante de la population croyante, qui ne voulaient plus dposer leurs actifs dans banques aux instruments financiers conventionnels.

2) Principes de base
La finance islamique vise developper une offre financire conforme aux rgles de la rligion dIslam : Shariah (Charia). Le produit financier cens tre conforme la Shariah porte la certification de fatwa . Ces lois sappuient sur les critures du Coran (Quran) et des prceptes du Prophte (Haddis) et reprsentent un code des principes moraux et des rgles de comportement pour les musulmans dans leur vie prive et sociale, y compris les relations commerciales et conomiques. Pour les grands principes autours des relations largent on retrouve : Linterdiction de lintrt (rhiba) : le gain rsultant juste du fait du prt dargent est vu comme une sorte dexploitation ( zulm ) de la personne en situation relativement dfavorable vis vis du prteur. Le principe dal-Ghunm bi al-Ghurm : le partage des profits et des pertes (PPP ou en anglais profit and loss sharing (PLS)) entre linvestisseur et le bnficiaire. Linterdiction du hasard (maysir) et de la spculation (gharar). Les conditions du contrat entre deux parties doivent reflter des taux dintrt bien prescrits. Toutes les spculations autour les hypothses des taux possibles futures sont interdites (comme en cas de futures contrat). La garantie de lactif rel et tangible (asset backing) : tout investissement doit avoir la base du capital rel et ne doit pas tre spculatif. Lexclusion sectorielle des affaires rprhensibles du point de vue thique et religieux (haram) par exemple les jeux dargent, dalcool, du tabac, la pornographie, larmement.

La loi financire islamique est donc oriente de manire crer une culture o les agents conomiques dpensent et redistribuent seulement les fonds dont ils disposent vraiment. Ces principes fondent la base thique de la finance islamique comme une thique daffaires, avec

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une orientation vers le bien-tre de la socit en gnral, le partage des risques, lintgrit et lquit. Par exemple le principe de laumne (Zakat), selon lequel lentrepreneur ou linstitution financire doit redistribuer une partie de son profit (2.5%) annuellement parmi les personnes les plus pauvres, vise adoucir les ingalits dans la socit. Les musulmans doivent chercher gagner des surplus, dans la mesure o ils ont reu des talents faire fructifier. Mais les surplus doivent tre utiliss non pas pour llvation de soi, mais pour des buts socialement responsables qui plaisent Allah Ainsi, la finance islamique se distingue la base comme le service de la gestion et de la rpartition des fonds montaires, qui vise la fois laccumulation de la richesse, lamlioration de la vie et lattnuation des ingalits sociales.

3) Lactualit de la finance islamique

Actuellement, le march des finances islamiques est un des plus grands marchs du monde, estim prs de 729 milliards des dollars en 2007 et un taux de croissance considrable de 37 % par rapport 2006. Graphique 1

Ce march regroupe les banques commerciales, aussi que les banques dinvestissement ; les compagnies de takaful (lassurance mutualiste islamique) ; organismes de lmission de sukuk (les titres financiers) et des fonds dinvestissement respectueux des principes de lIslam.

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La majorit ( peu prs ) du capital est apporte par les activits des banques dinvestissement et commerciales et le march de Sukuk faisant la grande partie du reste. Les institutions cls sont situes principalement en Iran (37%), lArabie Saoudite (14%), Malasie (10%), Kuwait (10%), Emirats Arabes Unis (8%), Bahrain (6%) et les autres pays arabes, asiatiques, europens (15%). Table 1 Rpartition gographique des encours islamiques (banques, fonds; takaful) Fin de l'anne 2007, en milliards des dollars
Pays Iran S.Arabia Malaysia Kuwait UAE Bahrain Qatar UK Turkey Others Total Somme 235 92 67 63 49 37 21 18 16 40 639 % 37% 14% 10% 10% 8% 6% 3% 3% 2% 6%

Parmis les pays du Nord, le Royaume Uni est le leader en intgration des produits financiers conformes la Shariah au sein de leurs banques, et possde le plus grand nombre de Sharia compliant succurcales dans les principales rgions islamiques (Islamic Bank of Britain, HSBC Amanah...). Aujourdhui, parmi les pays qui sintressent de prs cette forme de finance thique et de son potentiel de march on retrouve la France et le Japon. Ces deux pays cherchent activement faire des rformes rglementaires et lgislatives pour faciliter lintgration et la lgitimit des produits financiers islamiques dans leurs champ juridique . En France par exemple, la volont affiche par la place de Paris de se rapprocher des pays du Golf et dattirer les capitaux de la finance islamique commence produire ses premiers effets. En 2009, la rponse formelle dagrment obtenue par plusieurs structures financires islamiques devrait leur permettre douvrir leurs portes incessamment (Qatar Islamic bank, Kuwait Finance House, Al Baraka). Les institutions financires islamiques ont aussi connues les consquences de credit crunch et de la crise financire et conomique de 2008 avec comme consquence une diminution de lmission de Sukuk ainsi quune baisse des cours de ses fonds. Mais les consquences taient moindres que celles rencontres par le secteur financier conventionnel, grce la non participation des acteurs financiers islamiques des fonds qui ne respectent pas ses principes ainsi que le meilleur contrle des risques et de la rpartition de son portefeuille dactifs.

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4) Les instruments financiers

Pour respecter lthique musulmane, les banques islamiques et les filiales islamiques des banques conventionnelles ont dvelopp les instruments juridico-financiers suivants: - la moudaraba - la moucharaka - la mourabaha - lijara - listisna La moudaraba permet un promoteur de mener un projet grce des fonds avancs par des apporteurs de capitaux dont la cl de rpartition des gains et des pertes est fixe dans le contrat (en rapport avec le principe de linterdiction du hasard ( maysir )). Les apporteurs de capitaux supportent entirement les pertes, et les promoteurs ne perdant que le fruit de leur travail.
Principe de fonctionnement de la Moudaraba

CAPITAL FINANCIER

REMUNERATION (1)

Investisseur (Rab el Mal)

Projet
(Investissement, socit)

Entrepreneur (Moudarib)

RENDEMENT (2)

CAPITAL HUMAIN (savoir-faire, expertise)

(1) Part des bnfices en cas de profit ; sinon rien. (2) Part des bnfices en cas de profit ; en cas de perte, linvestisseur assume lintgralit des pertes. Source : Paris Europlace, Rapport Jouini et Pastr

Selon La Banque Islamique de Dveloppement (BID), cest une forme de partenariat o une partie apporte les fonds et lautre (moudarib) lexprience et la gestion. Le bnfice ralis est partag entre les deux partenaires sur une base convenue davance, mais les pertes en capital sont assumes par le seul bailleur de fonds. Son application est modulable dans la mesure o une participation dgressive est envisageable grce un instrument technique islamique de financement des projets, fond sur la participation au capital et assorti de diffrents types darrangements pour la rpartition des pertes et profits. Les partenaires (entrepreneurs, banquiers, etc.) contribuent aussi bien au

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capital qu la gestion des projets. Les bnfices sont rpartis selon des coefficients prtablis en fonction du niveau de participation au capital. Sagissant de la moucharaka, les partenaires apportent les fonds, mais seulement lun dentre eux dispose de la charge de la gestion du projet. Concrtement, les Banques Islamiques ont dvelopp la moucharaka mutanaquissa qui consiste participer au financement de lacquisition notamment dun bien immeuble (dhabitation). Une grande partie des fonds (90%) est apporte par la banque et le reste (10%) par le particulier. Le remboursement obit un tableau damortissement qui comprend, outre le capital principal, les bnfices tirs par la banque pour cette opration.
Principe de fonctionnement de la Moucharaka

TRANSFERT DE LA PROPRIT DE LACTIF

PAIEMENT TERME (100+x, marge)

Acheteur Vendeur Intermdiaire Financier Acheteur

PAIEMENT AU COMPTANT(100)
Source : Paris Europlace, Rapport Jouini et Pastr

TRANSFERT DE LA PROPRIT DE LACTIF

Un autre mcanisme est la mourabaha. Cest un contrat de vente, entre un vendeur et un acheteur, par lequel ce dernier achte les biens requis par un acheteur et les lui revend un prix major. Les bnfices (marge bnficiaire) et la priode de remboursement (versements chelonns en gnral) sont prciss dans un contrat initial. Concernant lijara, cest un mode de financement moyen terme par lequel la banque achte des machines et des quipements puis en transfre lusufruit au bnficiaire pour une priode durant laquelle elle conserve le titre de proprit de ces biens. Un autre aspect de ce contrat est assimil une opration de crdit-bail l'issue de laquelle le titre de proprit revient au bnficiaire.

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Figure 4 - Principe de fonctionnement de l'Ijara

TRANSFERT DE LA PROPRIT DE LACTIF

PAIEMENT DE LOYER AVEC OPTION DACHAT

Vendeur

Intermdiaire financier

Acheteur

PAIEMENT AU COMPTANT
Source : Paris Europlace, Rapport Jouini et Pastr

LOCATION DE LACTIF

Sajoute cet ensemble de contrat, listisna qui sapparente en un mode de financement moyen terme. Cest un contrat de fabrication (ou de construction) aux termes duquel le participant (vendeur) accepte de fournir lacheteur, dans un certain dlai et un prix convenus, des biens spcifis aprs leur fabrication (construction) conformment au cahier des charges.

III. Finance thique et finance Islamique : convergence possible

A. Le dveloppement durable dans la finance thique et la finance islamique
Le dveloppement durable est dsormais au centre de nombreuses rflexions (politique, environnement, finance, ). Rares sont les domaines qui chappent une analyse construite en termes de dveloppement durable. Pour autant, le concept mme de dveloppement durable est souvent mal connu, car compris de manire incomplte. Il sagit de produire plus, au service du plus grand nombre, de mieux rpartir les richesses et de lutter contre la pauvret, tout en prservant la nature. Enfin, dans chacune des dimensions conomique, social et environnementale, on retrouve une exigence transversale de solidarit entre les gnrations. Parmi les objectifs fixs, certains sont traiter lchelle de la plante (rapports entre les nations, les individus, les gnrations), dautres relvent des autorits publiques au sein des Etats ou dans chaque grande zone conomique, et dautres enfin relvent de la responsabilit des entreprises. Les entreprises sont en effet des actrices part entire du dveloppement durable. Elles peuvent y participer principalement de trois manires : - le dveloppement conomique par leurs investissements. - la rduction des ingalits sociales (conditions de travail, salaires) - consommation soutenable des ressources naturelles, et rduction de la pollution.

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Le dveloppement durable se dcline, pour lentreprise, sous la forme de la responsabilit sociale ou socitale (RSE).Elle signifie que les entreprises, de leur propre initiative, intgrent volontairement des proccupations sociales et cologiques dans leurs activits commerciales et dans leurs relations avec les parties prenantes. Cette dmarche leur permet de dvelopper cours et moyen terme un avantage conomique sur le march et plus long terme de garantir une certaine profitabilit et viabilit. Enfin, le dveloppement durable et la responsabilit sociale des entreprises agiront comme des catalyseurs de financements (notamment par appel public lpargne) comme en tmoigne le succs de linvestissement socialement responsable (ISR). En examinant la conjonction entre la finance thique et la finance Islamique, on se posera la question si cette dernire rejoigne bien des thmatiques de dveloppement durable et de responsabilit sociale. En effet la finance Islamique inspire de la loi islamique (la Shariah) vise promouvoir le bien tre de tous les hommes qui doivent tre fort matriellement et moralement afin de pouvoir rpondre aux besoins essentiels sans dpense excessive. Elle insiste aussi sur la prservation des gnrations futurs (descendance), des ressources et de lenvironnement. Ainsi, laccomplissement de ces objectifs requiert des interactions dynamiques entre les processus socio-conomiques et les priorits environnementales. Par consquent la finance islamique propose bien des directives rejoignant ce quon appelle aujourdhui le dveloppement durable. Elle propose aussi un modle de responsabilit sociale des entreprises fond sur des principes moraux et thiques plus durables prenant un sens plus large se basant sur une initiative morale et religieuse. Lentrepreneur nest plus uniquement guid par la maximisation des profits, mais aussi, et surtout, par la poursuite du bonheur suprme, dans cette vie et au-del. Cette recherche du bonheur conduit naturellement lentrepreneur reconnatre sa responsabilit sociale et morale vis--vis des consommateurs, employs, actionnaires et socit civile. Nous pouvons la fin dire que la finance propose un modle de responsabilit sociale plus approfondi que les modles proposs par les thories conomiques classiques. De plus, travers le principe de vice-grance, lIslam, envisage les entreprises comme des intendants, non pas uniquement des ressources financires des actionnaires, mais aussi des ressources conomiques de la socit toute entire. Cela implique un besoin inluctable pour les entreprises de faire pntrer dans la conduite de leurs activits les meilleures pratiques de responsabilit sociale, quil sagisse de pratiques environnementales ou de toute autre initiative sociale. Marginales et largement mconnus, lISR et la finance islamique continuent se dvelopper dans la tempte et de rsister aux spectaculaires contreperformances de certaines catgories de placements.

B. Finance thique, Finances Islamique et ISR : quelle convergence ?

Ces deux concepts dinvestissement ont au moins trois points communs : - Ils font appel des paramtres extra-financiers. - Ils sont considrs, par les places financires (Londres et Paris), comme des axes de dveloppement attractifs. - Ils prennent leur source dans une demande de transcription lunivers financier de convictions religieuses dinvestisseurs, particuliers ou institutionnels.

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Pour essayer de montrer les conjonctions pouvant exister entre finance thique et finance islamique on tentera de rpondre aux questions suivantes : - Leur mcanismes sont-ils complmentaires et de quelle faon ? - Les fondements religieux de la finance islamique sont-ils comparables ceux qui ont fait natre la finance notamment le protestantisme et/ou le catholicisme ?

1) Convergence avec lISR

Ayant examin les fondamentaux religieux de lISR et de la finance islamique ainsi que leurs mcanismes communs et leur toutes rcentes offres de produits financiers, on constate pour la premire fois, une certaine convergence des deux concepts. La finance islamique intgre des composantes thiques et extra-financires qui peuvent constituer des points de convergence avec lISR. En se concentrant sur les aspects extra-financiers de cette approche, on constate quil existe une convergence avec lISR dans la finalit socitale et dans lexclusion dactivits juges non thiques, mais que la finance islamique est un systme financier part entire. Nanmoins, des dcalages importants peuvent apparaitre entre la thorie et la pratique.

2) Finalits et principes moraux

La finance islamique a pour finalit damliorer la condition de lhomme, dtablir lquit sociale et de prvenir linjustice dans les changes commerciaux. Cest dailleurs l lorigine de linterdiction de lintrt et de son remplacement par un systme de partage des profits et des risques. Ces objectifs concordent bien avec ceux de lISR tel quil sest dvelopp ces dernires annes, savoir le dveloppement durable dans ses piliers conomique et social. Le pilier environnemental nest pas absent non plus de la finance islamique : un des fondements de lislam est que lhomme remplit un rle dintendance de la cration divine. Ainsi, la cration de Dieu, qui ne se limite pas la nature et lenvironnement mais englobe galement les hommes et la socit, appartient Dieu et est confie lhomme ; il a donc un devoir dadministration et de prservation son gard. De ce fait le gaspillage et la consommation inutile et superflue sont inacceptables. Le lien entre religion et thique des affaires a t plus largement tudi par un groupement interreligieux runissant des reprsentants des trois grandes religions monothistes (Christianisme, Islam, Judasme), linitiative des familles royales britannique et jordanienne et sous le parrainage du prince Philip, duc ddimbourg, du prince Hassan de Jordanie et de Sir Evelyn de Rothschild. Il en a t tir quatre grands thmes de convergence entre ces trois religions, qui sont : - la justice, - le respect mutuel, - le concept dintendance confie par Dieu - lhonntet. La dclaration (An Interfaith Declaration: A Code Of Ethics On International Business For Christians, Muslims And Jews) mise par ce groupe de travail, qui se veut un code dthique 19

des affaires commun aux trois religions, dveloppe les bonnes pratiques adopter dans chacun de ces thmes, notamment dans la relation avec les parties prenantes.

3) Exclusions sectorielles
Les exclusions sectorielles, lorigine de lISR tel quon le connat aujourdhui, sont en effet issues de fondements religieux, protestant et catholique en loccurrence. Il est donc tout fait normale que la liste des secteurs prohibs soit sensiblement la mme que dans le cas de la finance islamique : alcool, pornographie, jeux dargent, tabac et armement sont des activits assez largement rprouves, tant juges nuisibles pour lhomme et la socit. La finance islamique nadopte pas spcialement lapproche de slection ESG ( Best-in-Class Best effort ), mais en revanche elle est tout fait en ligne avec la finance thique. Notons que certaines exclusions sont particulires la finance islamique, comme celle de lindustrie financire ou celle de lindustrie des loisirs (musique, cinma).Pour ce qui est de la filire porcine, elle est proscrite dans la mesure o la religion musulmane interdit la consommation de viande de porc.

4) Exclusions normatives et Global Compact

Les convergences entre les principes de lislam et ceux du Global Compact sont mises en vidence par le rapport de OWW consulting , cabinet de conseil en RSE et ISR. Il note des motivations parfois diffrentes ainsi que des exigences plus pousses. Il ne regarde pas pour autant la mise en pratique beaucoup moins effectives, de ses principes dans la finance islamique. Mais contrairement ce qui peut se faire dans le cas de lISR, la finance islamique nexclut pas explicitement les metteurs coupables des pires pratiques sociales et environnementales.

Le Pacte mondial, ou Global Compact en anglais, est un pacte propos par lorganisation des nations unies, une initiative internationale o il est demand aux grandes entreprises de se joindre la socit civile et aux organismes de l'ONU afin de supporter dix principes dans les domaines de l'environnement, des droits de l'homme, des droits du travail et de la lutte contre la corruption. Les organismes (entreprises, associations, collectivits locales, etc.) qui adhrent au Pacte Mondial s'engagent progresser par rapport aux 10 principes et communiquer annuellement sur leurs progrs auprs des Nations Unies. Ces dix principes sont inspirs de la dclaration universelle des droits de l'homme, la dclaration relative aux principes et droits fondamentaux au travail (Organisation internationale du travail), la dclaration de Rio sur l'environnement et le dveloppement, la Convention des Nations unies contre la corruption. Il convient de noter que le Global Compact ne revt aucun caractre contraignant et ne fait pas lobjet dun contrle des pratiques des signataires. Lanalyse par OWW Consulting de la compatibilit entre la Charia et les principes du Global Compact rvle quen termes de Droits de lhomme La Chariah, en sappuyant notamment sur le Coran et les paroles du Prophte, prne des principes tels que la dmocratie (gouvernement par consultation), la justice, lgalit des races, des religions, des sexes, et le respect des non-musulmans et de la libert de religion. Le fait quon ne retrouve pas forcment ces principes dans la pratique, notamment lgalit des sexes, viendrait plus du fait de considrations culturelles et rgionales que religieuses, ou alors dune lecture partielle et errone des textes religieux. Lislam considre enfin que le rle de ltat, outre le fait dagir en consultation du peuple et avec son consentement, est dassurer lindpendance du systme judiciaire et de procurer au peuple des services fondamentaux. 20

En termes de Droits du travail, la libert dassociation nest pas clairement aborde par la Shariah, le travail forc est lui clairement prohib. Le travail attendu doit tre clairement dfini, le travailleur doit tre rmunr de faon juste ds laccomplissement du travail demand, et il ne doit pas tenu de fournir plus que ce dont il est capable. Concernant le travail des enfants, il est stipul quun contrat de travail doit se faire entre personnes considres comme adultes. La discrimination entre les personnes est, elle, dcrie dans le dernier sermon du Prophte, pour qui ce ne sont ni la race, ni la couleur, mais la droiture et lhonntet qui font honneur aux yeux de Dieu. Pour la question environnementale elle se dcline dans la finance islamique par le rle dintendance confi lhomme dont le devoir est de protger lenvironnement et de rprouver le gaspillage des ressources naturelles. En fin concernant la lutte contre la corruption, la finance islamique en se basant sur les prceptes de lislam condamne tant le corrupteur que le corrompu et lintermdiaire. Quant la transparence lislam est trs exigent en terme de contrat et transaction. Cependant selon OWW consulting, un dcalage entre la thorie et la pratique est observ pour lensemble de ses principes. Performances que la socit de conseil attribue plutt des facteurs socioculturels qu des facteurs religieux.

5) Partage
Etant considre comme une forme dISR, la finance de partage consiste reverser une partie des bnfices des ONG ou des associations humanitaires. La finance islamique quant elle la pratique de deux faons : - La Zakat, un des cinq piliers de lislam ("aumne"). Cest un impt obligatoire qui reprsente un quarantime (2,5%) des ressources financires, et est destin aux plus dmunis. Il sert dune part purifier le croyant et dautre part subvenir aux besoins de la socit. - Le financement de dispositifs de purifications. Ils concernent les oprations financires prsentant une prsomption de gense dintrt ou une activit juge invitable alors quelle est illicite.

6) Finance Islamique et ISR compatibilit et complmentarit

Dune manire gnrale la finance islamique et lISR ne sadressent pas la mme clientle. La gestion des deux types de fonds, lancs de faon distincte, est localise dans deux pays diffrents (la Suisse pour lISR et le Royaume-Uni pour le fonds Charia-compliant). Dautre part les deux approches financires ne mobilisent pas les mmes expertises. Elles restent tout de mme compatibles mais ne convergent pas naturellement, peut tre du fait de labsence de dialogue entre les acteurs des deux finances, mais aussi parce que LISR a beaucoup volu par rapport ces origines chrtienne et dvelopper une certaine prudence vis--vis des finances religieuses. La finance islamique, quant elle, reste attache au fondement de lislam. Pour certains acteurs comme ASrIA(Association for sustaitable & Responsible investment in Asia) lISR et la finance islamique ont en commun le fait dtre des alternatives la finance traditionnelle, mais les problmatiques y sont analyses avec un regard diffrent.

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Dans le mme ordre dides, pour Geoffrey Williams dOWW Consulting, deux grandes diffrences subsistent : - En matire extra-financire, lISR va plus loin que la finance islamique, en ne regardant pas uniquement le secteur dactivit mais galement les pratiques extra-financires. Les exclusions sectorielles ne sont par ailleurs pas systmatiques pour lISR : par exemple, les indices Dow Jones Sustainability Indexes nexcluent pas tous des secteurs comme le tabac. - Larchitecture financire de la finance islamique est trs diffrente de la finance classique occidentale, cause de linterdiction de lintrt et du rapport au risque et lincertitude. De ce fait, il nest pas toujours pertinent, voire possible, dy associer des critres de slection applicables la finance classique. Paralllement, une des socits de gestion SAM experte dans lanalyse ESG (critres Environnementaux, Sociaux et de Gouvernances de slections des metteurs) des thmatiques durables et des pratiques des metteurs, a lanc avec la banque islamique britannique Gatehouse un fond Charia - compliant ax sur la thmatique de leau. Ce projet constitue une combinaison dune stratgie ISR la finance islamique, dautres projets sont en cours de rflexion notamment chez le britannique F&C Investment . LISR et la finance islamique se rejoignent sur deux principes fondamentaux : - Lide que pour lIslam, lhomme est un intendant qui doit prserver les ressources naturelle est en phase avec le concept de dveloppement durable tel que dfini par le rapport Brundtland. - La finalit de la finance islamique qui est lamlioration des conditions de vie et le bien-tre social est tout fait convergente avec des thmatiques de durabilit comme la thmatique de leau. Si ces "finances" se rejoignent par une finalit globale favorable au bien-tre social et un respect par lhomme de son environnement, la finance islamique est un systme plus norm qui fournit la fois de directives financires et extra - financires. Ces dernires, si on les compare la finance responsable, convergent plutt avec la finance thique et de partage, que ce soit dans la faon de faire ou dans lobjectif. La finance islamique reste cependant compatible avec les autres approches de lISR : mme si elle nadopte pas de critres de slection extra-financire sur les pratiques des entreprises, elle est en ligne avec les principes du Global Compact des Nations Unies, sur lesquels sappuient plusieurs grants ISR dans le cadre dexclusions normatives. Partant, dans la mesure o les deux approches ne sont pas contradictoires dans leur finalit, elles pourraient tre non seulement compatibles, mais aussi complmentaires, la prise en compte denjeux ESG apportant la fois une valeur ajoute thique et financire, notamment de limitation des risques. Lessor de la finance islamique et celui de lISR ne semblent pas corrls aujourdhui, mais il appartient aux acteurs de place, financiers, centres de recherche, agences de notation, ONG ou mme rgulateurs, de favoriser leur rapprochement. Cela permettrait de dvelopper conjointement ces approches qui visent encourager des pratiques plus thiques, responsables et transparentes, et de trouver de nouvelles clientles, notamment pour lISR dans les pays o il est aujourdhui absent.

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Conclusion
Les turbulences financires actuelles, quel que soit leur aboutissement immdiat, sont de nature systmique. Elles sont le symptme de la pression croissante qui, anne aprs anne, fragilise les assises matrielles, sociales, intellectuelles et thiques du systme socioconomique bas sur la libert politique et conomique. Les progrs de la finance ont t en effet grandement facilits par la justification politique de la drgulation qui les a accompagns, ainsi que par lexpression de la rationalit financire sous forme de lois et autres thormes couronns par des prix Nobel. Ces nouvelles vrits dmontres , ont progressivement eu raison des rsistances morales et thiques. Au terme de plus de trente annes de progrs de la financiarisation, ltat des fondements du systme conomique et social est inquitant plus dun titre. En effet la financiarisation a dbouch sur la prminence quasi absolue de la transaction au dtriment de la relation. Paralllement, la patience, la loyaut, la dure et la confiance, piliers de la relation, se sont affaiblies avec pour consquence une monte de la mfiance signe avant coureur dune probable rupture systmique. Ce constat impose une nouvelle dfinition des responsabilits de chacune des parties, la raffirmation du rle premier de la finance, la mise en uvre dinstruments rglementaires, moraux et thiques adapts qui permettront de rtablir la confiance et de corriger certaines asymtries du systme actuels. Ces changements sont autant de cls qui permettront la finance de tendre vers un dveloppement plus durable, o lhomme lconomie et lenvironnement serait au cur de ses proccupations. La prise de conscience massive des dcideurs politiques et de la socit civile doit permettre le dveloppement des finances thiques qui ont de belles perspectives devant elles car elles ont compris que concilier rentabilit financire et rentabilit conomique ntaient pas antinomiques mais dterminants pour optimiser et prenniser leurs activits. Depuis maintenant dix ans, le march de linvestissement socialement responsable et de la finance thique de faon large est en pleine croissance. Aujourdhui les grants de fonds diversifient leurs stratgies de gestion et offrent dsormais un panel de fonds particulirement orient vers lenvironnement, le social et la gouvernance dentreprise qui est devenue lun des sujets majeurs en cette priode crise. Dans cet environnement, La finance islamique trouvera une place prpondrante, fort dun corpus de principes qui fait jurisprudence en ces priodes de remise en cause du systme financier dans sa globalit. Lvolution de la demande en terme dimplication sociale et environnementale des acteurs de la finance, devra constituer un axe de progrs ncessaire pour les dveloppeurs de fonds Sharia compliant Enfin, il faudra que les acteurs financiers islamiques (Sharia Boards, socits de gestion, structureurs, etc.) rflchissent harmoniser davantage leur corpus de rgles avec certains critres ISR (pollution, gouvernance dentreprise, etc.).

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Rfrences bibliographiques

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