MODULE: PAIEMENTS INTERNATIONAUX

CHAPITRE 3- L’ENVIRONNEMENT
MONÉTAIRE INTERNATIONAL

3H/SEMAINE

DR. AFLOUK NABIL

Caractéristiques du système monétaire
international (SMI)
uSMI : structure mondiale de relations
commerciales et financières au sein desquelles se
déterminent les taux de change
uDepuis plus de 40 ans, augmentation de la
volatilité des taux de change ; crises financières plus
fréquentes et d’une ampleur plus grande
uDéveloppement des stratégies permettant de
prévoir et de se couvrir contre les fluctuations de
change
uVolatilité = risque accru mais opportunités
supplémentaires d’investissements
Le système monétaire international

uStructure dans laquelle

u les taux de change sont établis,
ule commerce international et les flux de capitaux sont
effectués
ules ajustements de la balance des paiements se font

uEnglobe aussi instruments, institutions et les

accords qui lient les marchés internationaux des
changes, monétaires (taux d’intérêt), d’actions, de
matières premières, immobiliers, ...
Terminologie de base du change

• Taux de change – valeur d’une monnaie par rapport à une autre (ou
par rapport à un matière première (or ou argent)).
• Régime de taux fixe : valeur fixée arbitrairement ; ex: devises
européennes
• Régime de taux flottants : valeur déterminée par le marché; pas
d’action extérieure
Terminologie de base du change

• Taux de change au comptant (spot) – taux de change en vigueur pour

le jour même ou pour une livraison dans les 2 jours ouvrables dans le
cas de transferts interbancaires
• Exemple : 3,0564 DNT/$US = on peut acheter ou vendre 1$US en
donnant ou recevant immédiatement 3,0564DNT.
Terminologie de base du change

uTaux de change à terme (forward) – taux de

change pour une livraison de devise à une date
future.
uExemple :
u taux au comptant : 3,0564DNT/$US ;
u taux à terme 90 jours : 3,0517DNT /$US ® le dollar sera
moins onéreux dans 3 mois; l’operateur peut vendre ou
acheter à ce cours aujourd’hui mais transaction effectuée
seulement ds 3 mois.
Terminologie de base du change

uPrime ou escompte sur taux à terme: on utilise aussi le

terme report et déport en français
uCalcul: (S-F)/F ´ 360/n ´ 100;
u S= taux comptant; F= taux à terme; n= durée du
contrat à terme (en jours)
uSi S=F, devise dite au pair; si S>F (devise nationale
plus forte), report; sinon, déport.
uExemple DNT/$US :
u(3,0564-3,0517)/3,0517 ´ 360/90 ´ 100 = 0,6160 % ® DNT(/$US) en
report (déport)
Terminologie de base du change

uDévaluation – baisse de la valeur de la monnaie par rapport

à une autre (ou à l’or). Opposé: réévaluation; utilisé dans le
cas de taux de change fixes
uAffaiblissment, détérioration ou dépréciation baisse de la
valeur de la monnaie par rapport à une autre (ou à l’or).
Opposé: renforcement, appréciation ou amélioration; utilisé
dans le cas de taux de change flottants
uFormule : (Devise(t)-devise(t-1))/devise(t-1)
uExemple ((100Y/$-115Y/$)/115Y/$)´100 = -13,04%
®Appréciation du YEN
Terminologie de base du change

uMonnaie faible – décrit une devise dont on attend

une dépréciation ou une dévaluation.
uAussi une devise soutenue artificiellement par son
gouvernenment
uMonnaie forte – décrit une devise dont on attend
une appréciation par rapport aux autres devises.
uEurodevises – devise domestique d’un pays en
dépôt dans un autre pays
uExemple : eurodollars, euroyens,...
Historique du SMI

uEtalon-or (Gold Standard) : 1876 – 1913

uOr = moyen d’échange depuis 3000 av JC
u“Règles du jeu” simples : chaque pays fixe le taux auquel
sa devise peut être convertie en or (fixe poids)® taux de
change deviennent fixes entre eux
uPolitique monétaire expansive limitée par le stock d’or
uJusque 1GM: transferts d’or devenus impossibles
uExemple : once d’or = 20,67 $US; once d’or = 4.24 GBP ®
4,8665$/GBP
Historique du SMI

uEntre-2 guerres et 2GM (1914-1944)

ules devises peuvent fluctuer significativement par
rapport à l’or et entre elles
uLes fluctuations s’amplifient de par la speculation sur les
monnaies fortes et faibles
ules Etats-unis adoptent un nouvel étalon-or en 1934:
20,67$/once à 35$/once ® convertibilité des devises et
nouvel équilibre temporaire
uDurant 2GM, le $ est la seule devise convertible® le
dollar devient la devise de référence mondiale
Historique du SMI

uBretton Woods et le Fonds Monétaire International

(FMI) (1944)
uA la fin de la 2GM, alliés se rencontrent à Bretton Woods
(New Hampshire) pour mettre sur pied un nouveau SMI
uEtablissement d’un étalon-dollar et création de 2
nouvelles institutions : le FMI et la Banque mondiale
Historique du SMI

uLe FMI est une institution-clef ds le SMI et sert à :

uaider les pays à défendre leur devise contre les turbulences
saisonières, aléatoires ou cycliques
uassister les pays faisant face à des problèmes de commerce et de
BP moyennant la promesse de prendre des mesures appropriées
uLa Banque Internationale de Reconstruction et de
Développement (Banque Mondiale) doit aider la
reconstruction d’après-guerre et supporter le
développement économique général
 Historique du SMI
uTaux de change fixes (1945-1973)
uL’arrangement monétaire piloté par le FMI entre les pays a bien
fonctionné durant la période de reconstruction de l’après-guerre:
taux de change fixes par référence au dollar
uToutes les devises ont un taux de change fixe par rapport à l’or;
seul le dollar est convertible en or : 35$/once ® le dollar est
l’étalon du système
uMais progressivement (années 60) : politiques monétaires et
budgétaires divergentes ® taux d’inflation différents et divers
chocs touchent le système
uLe $ US devient la devise de réserve détenue par les banques
centrales; déficit extérieur US (guerre du Vietnam) ® sortie
massive de $ pour financer ces déficits et accroissement de l’offre
de $
Historique du SMI

uDétention massive de $ par étranger ® perte de

confiance dans le $ et doute sur la convertibilité du $ en
or
u15 août, 1971, arrêt des achats et ventes d’or par le
trésor américain et suspension de la convertibilité du $
u® dévaluations successives du $ et effondrement du
système
uLa plupart des devises flottent librement à nouveau en
mars 1973 : taux de change flexibles déterminés par les
forces du marché
 Historique du SMI
uAccord monétaire éclectique (1973 – Present):

ule triomphe du pragmatisme (vue que les taux de change fixes

ne “tiennent pas”
uDepuis mars 1973, taux de change beaucoup plus volatiles et
moins prédictibles
uDurant la période post- Bretton Woods, un certain nombre
d’événements importants en matière de taux de change
Historique du SMI

uEvénements:
uCréation d ’un système européen de taux change fixes :
Système monétaire européen (SME) en mars 1979 ®
stabilité des devises européennes jusqu’en 1998
uCréation de l’UEM en 1998
uAccords du Plaza en 1985 et du Louvre en 1987:
interventions concertées des banques centrales pour
influencer les taux de change (niveaux et volatilité)
Historique du SMI

• Crises de change durant les années 90 : Mexique (1994-

1995), Thailande (1997), Russie (1998), Brésil (1999),
Argentine (2001-2002)
• Appréciation très forte du dollar par rapport à l ’Euro en
2000-2001 ® remontée de l’Euro en 2003-2004 : 1 euro
pour 1,3 $
• Tableau-résumé des différents événements du SMI après
1973
La Classification des régimes de change par le
FMI
• Le FMI détermine 8 catégories de régimes de change.
• 8 catégories vont de
• taux de change rigidement fixes
• taux de change flottant indépendamment
• Régimes intermédiaires entre ces 2 pôles
La Classification des régimes de change par le
FMI
uRégime fixé par rapport à une autre devise (ex: zone
CFA, Honk-Kong): 62 pays;
uRégime fixé par rapport à un panier de devises (ex:
Couronnes suédoise, norvégienne, yuan chinois
depuis été 2005): 21 pays;
uRégime flexible par rapport à une autre devise (4
pays du Golfe persique)
uRégime d’union de devises à parités fixes entre elles
, flexible par rapport aux autres (ex : union monétaire
européenne)
La Classification des régimes de change par le
FMI
• Régime ajusté en fonction des indicateurs économiques
(Chili, Nicaragua, …)
• Régime de flottement géré (interventions de la banque
centrale) (40 pays: Japon, …)
• Régime flottant indépendant (55 pays: US, Canada, …)
Taux de change fixes vs flexibles

• Choix d’un régime reflète priorités nationales au

niveau économique: inflation, chômage, taux
d’intérêt, balance commerciale, croissance
économique
• Priorités changent dans le temps ® choix de regime
change aussi
Avantages des taux de change fixes

uAvantages:
uStabilité des prix internationaux
ubaisse de l’incertitude et du risque ® favorise commerce
international
uLes prix fixes favorisent politique anti-inflationniste
uproblèmes:
unécesité pour les banques centrales de défendre parités avec
devises étrangères fortes et stocks d’or importants
ules taux peuvent être fixés à des niveaux non compatibles avec
les fondamentaux (mésalignements)
Attributs de la devise idéale

• Trois caractéristiques
• stabilité du taux de change
• Intégration financière optimale
• Independence monétaire
• Les forces économiques ne permettent pas la poursuite
simultanée de ces 3 objectifs : impossible trinité
Impossible trinité (triangle d ’incompatibilité)
Marchés émergents et choix de régimes de
change
uCaisse d’émission (currency board): engagement de la BC de
couvrir complètement sa base monétaire (offre de monnaie)
par réserves de change à tout moment
uExemples : Argentine (1991-2002), Bulgarie, Roumanie, …
u® Une unité de devise domestique ne peut être introduite
dans l’économie sans obtention préalable d’ unité
additionnelle de réserve.
uArgentine: passage d’un système de taux flottants
administrés vers caisse d’émission en 1991
u2002 : fin du système et crise financière et économique
majeure
Marchés émergents et choix de régimes de
change
uDollarisation : utilisation du $ US comme devise
officielle du pays.
uAvantage : politique monétaire et de change ne
dépend plus de l’intelligence des décideurs de
politique économique locaux : suit la politique US
uPanama utilise le $ comme devise officielle depuis 1907
uEquateur a remplacé sa devise par le $ en septembre
2000
L’ Euro: naissance d’une devise européenne

• En Décembre 1991, réunion à Maastricht, pour finaliser un

traité sur la devise européenne future.
• ® agenda et plan pour remplacer toutes les devises du SME
et/ou de la CE par une devise unique : l’Euro.
L’ Euro: naissance d’une devise européenne
• Pour passage à l’Euro, une série de critères de
convergence à atteindre
• Taux d’inflation nominaux
• Taux d’intérêt de long terme
• déficits budgétaires
• Dette publique
• Une banque centrale européenne forte est
créée: la BCE établie à Francfort.
Effets de l’Euro

• 3 effets de l’Euro sur les marchés:

• Coûts de transactions plus faibles dans la Zone Euro
• Risques de change et coûts liés à l’incertitude sont plus
faibles
• Transparence des prix et concurrence basée sur les prix :
profitent aux entreprises et consommateurs dans et hors
de la zone Euro.
Fonctionnement de l’UEM

uPour garantir le succès de l’Euro, fondations

économiques solides.
uDéterminant principal de la force d’une devise :
maintien du pouvoir d’achat de cette devise ®
lutte contre l’inflation.
uTâche principale voire unique de la BCE: maintien
des prix à moyen terme.
Le futur des régimes de change

u2 compromis:
uvertical : règles vs politique discrétionnaire
uhorizontal : cooépration internationale ou indépendence
uEtalon-or avant 2GM : indépendance et respect des règles (achat
et vente de l’or au prix fixé) .
uBretton Woods et SME : adoption de règles et coopération
(interventions concertées pour maintenir parités fixes).
uDollar américain entre 1981 et 1985: indépendance et politique
discrétionnaire
uSystème actuel : absence de règles et différents degrés de
coopération (accords ponctuels).
uPour certains économistes, optimum : combinaison de
coopération et de politique discrétionnaire pour atteindre
objectifs de politique économique domestiques.