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Finance de march

Universit Mohamed V - Souissi Dr. Khalid Belkhoutout


Finance de marchs S6 Fvrier 2012
1

Objectifs Contenu
Approfondir lanalyse Dfinition de la Bourse
1re des principaux tude des actions
squence instruments tudes des obligations
financiers Formation des cours et indices
Le couple risque/rentabilit
Introduction aux instruments de
couverture : options et futures

2me Prsenter les rgles Le march


squance de fonctionnement Les intervenants
de la Bourse Les titres cots et les stratgies
de Casablanca
Le repre sera la bourse de
Casablanca en tant que march
gouvern par les ordres mais le

parallle sera fait avec Euronext


2

Objectifs Contenu
Prsenter les March par les ordres Vs
3me systmes de cotation
squance
march par les prix
lectronique dans un La cotation par les ordres : le
march gouvern par fixing, le multifixing et la cotation
les ordres en continue
Les horaires de cotation

Les procdures de Le dnouement J+3


4me
squance
dnouement des Le rle des banques et des sdb
oprations : le Le rle de BAM et de Maroclear
rglement / livraison La gestion des dfaillances par le
systme des appels de marge

Des tudes de cas seront imagins en

sance et travaills en groupes


3

Objectifs Contenu

5me
Matriser les rgles qui Lintrt exclusif des clients
squance sappliquent La diligence, lquit
linvestissement et Le respect de lintgrit du
lintermdiation march
boursiers Les rgles applicables aux
membres du personnel de la sdb

6me
Matriser les rgles Publications trimestrielles,
squance qui sappliquent aux semestrielles et annuelles
metteurs en matire Publications ponctuelles
de transparence Publication des informations
importantes et privilgies
Dpassement des seuils

4

Objectifs Contenu
Le financement par la Les vertus du financement par le
7me
squance Bourse : les avantages, haut de bilan
les inconvnients et les Les avantages du listing
procdures Les pralables juridiques et
financiers de lintroduction en
Bourse
Les modalits pratiques

8me
Etude de cas : Prsentation de Maroc Tlcom
squance introduction en Le droulement de lopration
Bourse de Maroc Les avantages de la cotation multiple
Tlcom

Dautres oprations dintroduction de taille


modeste pourraient tre examiner

5

Objectifs Contenu

Les oprations du Les contrats de liquidit


9me
squance march secondaire Les rachats de titres des fins
visant lamlioration de de rgulation de cours
la liquidit Les rachats de titres de fins de
rduction de capital
Les contrats danimation de
march

Etudes de cas Oprations de rachat et rduction de


10me
squance capital de Ciments du Maroc
Oprations de rachat des fins de
rgulation de cours effectue par
BMCE Bank

6

Objectifs Contenu
Les offres publiques : la Dfinition des offres publiques
10me
squance rglementation et selon la loi 26-03
pratique dans Types doffres
le march financier Les offres obligatoires
marocain Les diffrentes tapes de loffre
publique
Etudes de cas OPA/OPE de la BCM sur Wafabank

10me valuation (1h30 minutes)


sance

7

Mthodologie

A partir de cas pratiques, des prsentations


succinctes porteront sur les principaux mcanismes
de fonctionnement des marchs financiers

A partir dexemples fournis par les participants, le


sminaire apportera aussi des rponses concrtes
aux questions poses

8
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Dfinition de la Bourse

9

Dfinition de la Bourse

Lieu de rencontre entre les pargnants et les


entreprises
Orientation de lpargne
Transformation des chances
Report ou gestion du risque
Baromtre de la conjoncture

10
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

tude des actions

11

Quest-ce quune action ?

Laction est un titre de proprit non remboursable qui


reprsente une part du capital .
Laction confre deux sries de droits :
droits sociaux : participation aux assembles, vote,
lection et droit de regard sur les comptes
droits patrimoniaux : dividende, souscription aux
augmentations de capital et droit une part des
revenus de la liquidation ou de la dissolution

12

Types et valeurs de laction

Types dactions : on distingue


Les actions nominatives
Les actions au porteur
Valeurs de laction : chaque action a trois valeurs
Une valeur nominale (VN)
Une valeur dmission (VE)
Un Prix de march ou cours
Avec DPS, gnralement VN VE Cours

13

Capitalisation boursire, blue chips et
volatilit
La capitalisation Boursire se calcule:
Pour une socit par le nombre dactions dans le
capital multipli par le dernier cours trait
Pour la bourse par la somme des capitalisations
des entreprises cotes
Blue chips: actions de socits possdant une grande
rputation sur le march
Volatilit : propension du march ou dun titre varier
significativement.

14

Quest-ce que le dividende ?

Le dividende est la part du bnfice qui


revient chaque action. Le dividende est
diffrent du BPA (bnfice par action)

Impact du dividende sur le cours de laction:


selon la thorie de Modigliani & Miller, le
cours de laction baisse dun montant gal
au dividende distribu, condition que le
march soit parfait (transparence et
traitement fiscal uniforme)

15

Le march des actions

On distingue plusieurs compartiments :


Le march primaire : cest le march de
lmission des nouvelles actions
Le march secondaire : cest le march de
loccasion. Il comprend lui-mme :
Le march central
Le march de blocs
Le march central comprend
La cotation en 1re ligne
La cotation en deuxime ligne

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Caractristiques dun march

Un march est dit efficace quand il offre :


La rapidit dans les transactions
La liquidit (disponibilit des titres lachat et
la vente
La transparence (prix, volume et informations sur
les socits cotes)
La scurit assure par des organes de
surveillance
Profondeur du march et inside market
Un march profond peut supporter de grosses
transactions sans causer de distorsions de cours
Linside market correspond aux meilleurs cours
offerts et demands dun titre spcifique

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Autres notions

Market making : est lactivit des market makers


qui ngocient en permanence une quantit
minimale de titres

Dlits dinitis : est lutilisation dune information


privilgie pour raliser des bnfices suprieurs
ceux du march

Bulls et bears : dsignent respectivement les


spculations la hausse et la baisse

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Evaluation des actions

La valeur actuelle
Un dirham daujourdhui vaut plus quun
dirham dun an
Plus la rentabilit projete dun investissement
est leve plus le risque lest (prime de risque)
La valeur actuelle est la valeur daujourdhui
dun rendement future
Mthode de calcul :

div
t
i Pt t
div i
VA i

1 r i 1 r
i
i

19

Exemple

La socit MAG doit recevoir pour ses services fournis


trois diffrents paiements rpartis sur 3 priodes :
dh 2000 dans 1 an, dh 3000 dans 2 ans, dh 2500
dans 3 ans .
sachant que les taux dintrt bancaires pour ces
priodes sont respectivement de 3%, 4% et 6%.
Quelle est la valeur actuelle de ces encaissements ?
VA (totale) = VA (P1) + VA (P2) + VA (P3)
VA (totale) = 2000/1,03 + 3000/1,04 + 2500/1,06

20

Taux de rendement et Price Earning Ratio


(PER)
Taux de rendement de laction
Le taux de rendement de laction ou le taux de
capitalisation = (Div + plus value) / prix dachat de laction

Price Earning Ratio


P/E = Cours / BPA
Le P/E sert comparer la rentabilit de deux titres ou deux
places financires.

21

Augmentations de capital

Modalits
Laugmentation de capital se fait soit par incorporation des
rserves soit par apport dargent frais. La premire
opration donne lieu une attribution gratuite dactions, la
seconde se traduit par la souscription dactions nouvelles
au cours dune priode de temps donne.
Droits de souscription
Les anciens actionnaires disposent dun droit prfrentiel
de souscription matrialis par un coupon dtach de
laction. Ce coupon appel droit est ngociable en bourse.

22

Dilution

La dilution de contrle
Cest lrosion du droit de vote quand un actionnaire ne
participe pas toutes les oprations daugmentations de
capital.
La dilution des bnfices
Cest la baisse du bnfice qui suit une augmentation de
capital. On distingue:
n
la dilution apparente, D A
N n
n.E
la dilution relle, DR
NC n.E
la dilution technique, Dt = Cours thorique aprs
aug. / Cours avant augmentation.
23

SPLIT

Quest - ce quun split


Il consiste diminuer (diviser) la valeur des actions en
augmentant leur nombre. Les nouvelles actions mises
sont distribues aux actionnaires gratuitement.
But
Le split rend les actions accessibles et augmente leur
liquidit. Le split est un signal daugmentation future du
dividende par action. Son inconvnient est
laugmentation de la charge des commissions de bourse.
Impact du split sur le cours des actions
Cest plutt laugmentation du cours dune action qui
suscite le split et non pas linverse.

24
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

tude des obligations

25

Quest - ce quune obligation ?

Lobligation est un titre de crance mis par lEtat,


ou une entreprise publique ou prive, loccasion
de lmission dun emprunt

Lobligataire a des droits patrimoniaux


(encaissement du principal et des intrts) dont
lchance et le montant sont fixs davance. Le
remboursement se fait soit au pair ou un prix
suprieur au pair

Lobligation a trois valeurs: valeur nominale, prix


d'mission et valeur de remboursement

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Quest-ce quune obligation (suite)

Relations entre le prix et les caractristiques dune


obligation
Les variables influenant le prix dune obligation sont
les suivantes:
la valeur de remboursement
la maturit
le montant du coupon
la structure des taux
le rating
les clauses contractuelles

27

Le risque et les clauses contractuelles


Le risque
Lobligation prsente un risque de dfaut ou de crdit
quand lmetteur est incapable de rembourser le principal
ou de payer les intrts.
Les clauses contractuelles
les clauses de remboursement anticip
la priorit ou seniority (senior debt et junior debt)
les clauses restrictives (limitation de la capacit de
lentreprise sendetter pendant un certain temps,
limitation des dividendes, etc..)

28

Types dobligations

Lobligation classique est celle qui paie des coupons


fixes et qui est remboursable lchance
Les junks bonds (obligations pourries) servent lever
des fonds pour lancer des OPA contre des concurrents.
La zro-coupon est celle dont la rmunration est la
diffrence entre le prix de souscription et le prix de
remboursement.
Les obligations coupons variables dont les intrts
sont indexs sur le LIBOR, le chiffre daffaires, ...

29

Evaluation des obligations

La mthode courante
C C C C F
P
1 r (1 r ) 2 (1 r )3 (1 r ) n (1 r ) n
Cette mthode a linconvnient dactualiser des paiements
futures avec le mme taux r. Or les taux dintrt spot sont
diffrents des taux forwards. Pour cela il faut dabord calculer la
structure des taux do la deuxime mthode:
Mthode dvaluation
C C C F n
C F
P
(1 K1 ) (1 K 2 ) 2

(1 K n ) n (1 K n ) n

t 1 (1 K i )

(1 K n ) n

30
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Formation des cours et indices

31

Comprendre les cotations

Les techniques de cotation


la cotation la crie
la cotation en continu
la cotation par fixing
Les types de cotation
cotations dactions
cotations dobligations (pied de coupon et en %)
cotations de fonds de placement
Comment lire le bulletin de la cote ?
Ouafae Mziou
Bouchra Outwayri

32

Facteurs influenant les cours

Les facteurs propres aux papiers-valeurs :


Situation de l entreprise,
Rentabilit du titre,
Le dividende,
La transparence, etc.
Les facteurs macro-conomiques
L pargne
Les taux d intrt
La croissance conomique
L inflation
Les facteurs politiques et sociaux

33

Les indices boursiers

Gnralits sur les indices


L indice boursier est un indicateur des mouvements de
prix des titres cotes en bourse.
Caractristiques des indices
Les titres qui composent l indice boursier sont
slectionnes selon : l importance de la capitalisation des
socits mettrices, la reprsentativit sectorielle, le
volume des transactions, etc..
Mode de calcul
Moyenne arithmtique ou gomtrique des cours des
titres du panier.
Oubaidi Omar
Jamila Ramdane
34

Indices boursiers

Pondration
indice pondr par les prix. Dans ce cas la variation des
titres ayant une valeur leve affecte plus la valeur de
l indice
indice pondr par les capitalisations. La variation d un
cours est rpercut sur l indice au prorata de son
importance en terme de capitalisation
indice quipondr: son valuation est base sur
lhypothse quun montant quivalent est investi dans
chacun des titres du panier. La variation d un indice
quipondr reprsente la moyenne des variations de
chaque titre.

35

Indices boursiers

Rajustement de la base de l indice

Ce rajustement permet de maintenir la valeur de


l indice inchang quand l une des oprations suivantes
touchent l un des titres du panier :
En cas de splits pour les indices pondrs par les prix;
En cas daugmentations de capital;
Autres vnements : radiation, fusion-absorption,
paiement de dividendes (dans le cas d un indice
gnral apprhendant tous les gains et pertes en
capital), etc.

36

Exemples d indices
Nature Nbre de Pub. Quot. frquence Base de
titres lindice
Masi Pondr par Toutes les Chaque jour Temps rel 1000 (1993)
la cap. valeurs
1000 points
CAC 40 Pondr par 40 10h00- Temps rel
calcul le
la cap. 17h00
31.12.87
FT-SE Pondr par 100 (titres Ds 8h30 Temps rel 1000 points
100 la cap. trangers Gmt calcul le
non 1.1.1984
compris)
Nikkei Moyenne 9h01-11h / Chaque Calcul depuis
arithmtique 225 13h 15h minute 16.5.47
locales
Dow Moyenne Calcul depuis
Jones arithmtique 30 9h30-16h30 Temps rel le 1.10.1929

37

Comment lire le bulletin de la cote ?

Les transactions sur actions (doc PDF)


Les transactions sur obligations (doc PDF)
La physionomie des transactions (doc PDF)
La physionomie des cours (doc PDF)
Les annonces (doc PDF)
Les indices et les indices sectoriels (doc PDF)

38
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Le couple risque-rentabilit

39

Le risque

Dfinition
Les rendements esprs reposent sur des probabilits et
peuvent tre diffrents de ceux projets. Le risque est li
cette incertitude. On distingue le risque spcifique (de
l actif) et le risque systmatique (du march)
Comment mesurer le risque ?
Soit un investissement A qui rapportera 50% ou 10% et un
projet B qui rapportera 70% ou - 10%.
E(RA) = 1/2.50% + 1/2.10% = 30%
E(RB) = 1/2.70% + 1/2.(-10%) = 30%
Logiquement, puisque le rendement est gal, le choix doit
se porter sur le projet A dont le risque est nul.
Mais un investisseur rationnel pourrait choisir B, qui offre
un rendement trs lev qui justifie le risque couru.
40

L cart-type et la variance

Rsultats Probabilits [R-E(R)] [R-E(R)].P


possibles (R) (P)
58 0,25 324 81
50 0,50 100 50
20 0,10 400 40
-10 0,15 2.500 375
E(R) = 40 Variance 546
Ecart-type 23,37
Selon les proprits de la loi normale, on aura :

- dans 65% des cas : 40 - 23,37 = + 16,63%


40 + 23,37 = + 63,37
- dans 99% des cas : 40 - (2. 23,37) = - 6,74 %
40 + (2.23,37) = + 86,74%

- enseignement : Un cart-type lev signifie un projet risqu et vice-


versa.
41
Hanafi Marwan
Benali Faical
Bta
Hayat Khdidem
Formule Zouhir Hafida
Le Bta mesure le risque systmatique, c..d le lien, sur
une priode historique, entre les rendements du march et
ceux de chaque titre.
i = Cov(Ri,Rm) avec Ri, rendement du titre et
Var(Rm) Rm, rendement du march
i, bta du titre
Interprtation
Si i 1, le titre est trs sensible aux variations de march
(amplification des mouvements)
Si i 1, le titre est peu sensible
Si i = 1, le titre une raction de mme ampleur que celle
du march

42
El Ouladi Imane
La gestion du risque Benseddik Hasna

La thorie de la diversification de Markowitz


Ne pas mettre tous les ufs dans le mme panier.
Markowitz a dmontr que le risque total dun
portefeuille de titres est infrieur la somme des
risques individuels.
Le recours aux marchs drivs
Les marchs drivs permettent de transfrer les
risques lis aux variations de prix ou de niveau des
actifs sous-jacents moyennant le paiement d une
prime semblable la prime d assurance. Les actifs
des marchs drivs sont principalement, les options,
les futures et les Swaps.

43
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Introduction aux marchs drivs

44

Les intervenants sur les marchs drivs

Les oprateurs
Les Hedgers: qui dsirent couvrir leur position
Les Spculateurs: ils sont la contrepartie des hedgers et
font des prvisions contraires
Les Arbitrageurs: Leur but est de raliser des profits sans
risque en profitant des diffrences de prix entre deux
marchs ou deux produits.
La Chambre de Compensation
Est un organisme qui se porte intermdiaire dans toutes les
transactions sur contrats futures ou doptions standardiss
afin de garantir leur excution et garder trace de toutes les
oprations

45

Loption

Origine Matires premires pour se couvrir contre la


surproduction (chute des cours)
Droit de vendre les marchandises un prix dtermin et une date.
Prime payer
Quant aux ngociants, ils achetaient une option dacheter la
marchandise un prix dtermin et une date

Une option est donc un contrat qui donne le droit (mais non
lobligation son acheteur dacheter (call) ou de vendre (put):
Une quantit donne (taille du contrat)
Dun actif sous-jacent (p ex: actions)
A un prix dtermin (prix dex ou stricking price)
Pendant un certain temps (dure de vie)

46

Utilisation dune option call


Lacheteur de loption call Le vendeur de loption call

Attente augmentation du cours de laction baisse du cours de laction

Droits acquiert le droit dacheter un reoit la prime


titre un cours dtermin
jusqu la date fixe
Obligations sengage vendre le titre
payer la prime la demande de lacheteur
(prix exercice)

Risque Limit au capital engag Illimit

Dcision Hausse (bullish) Lgre baisse ou stagnation


(bearish)

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Utilisation dune option put


Lacheteur de loption put Le vendeur de loption put

Attente baisse du cours de laction augmentation du cours de laction

Droits acquiert le droit de vendre un reoit la prime


titre un cours dtermin
jusqu la date fixe
Obligations
verser la prime Prendre les actions au prix

Risque Limit au capital engag Illimit

Dcision Baisse (bearish) Lgre hausse (bullish) ou


stagnation

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Achat dune option call (long call)


prix dexercice
bnfices / pertes de lacheteur

bnfices

pertes

prime

cours de laction lchance

Bnfices et pertes lors dun achat dune option call


Le risque de lacheteur est limit la prime. Les bnfices potentiels
sont illimits.
Lacheteur de loption le droit dexecuter le contrat!
49

Vente dune option call (short call)


prime
bnfices / pertes du vendeur

bnfices

pertes

prix dexercice

cours de laction lchance

Bnfices et pertes lors dune vente dune option call


Le risque du vendeur dune option call est illimit. Le bnfice est
limit la prime.
Le vendeur de loption lobligation dexecuter le contrat!
50

Achat dune option put (long put)


prix dexercice
bnfices / pertes de lacheteur

bnfices

pertes

prime

cours de laction lchance

Bnfices et pertes lors dun achat dune option put


Le risque de lacheteur est limit la prime. Les bnfices potentiels
sont illimits.

51

Vente dune option put (short put)


prime
bnfices / pertes du vendeur

bnfices

pertes

prix dexercice

cours de laction lchance

Bnfices et pertes lors dune vente dune option put


Le risque du vendeur dune option call est illimit.
Le bnfice est limit la prime.

52

Types dexercices

Option europenne
Droit dexercice que
le jour de lchance

Option amricaine
Droit dexercer loption pendant toute la dure

Dure
Date de lchance

53

Les facteurs qui influencent la Prime


Le prix dexercice: plus il est lev, plus la prime du call est
basse et vice-versa
Le cours du sous jacent: Le prix influence dans le mme sens
le cours de loption
La volatilit: Le strike a plus de chance dtre atteint si il y a
beaucoup de mouvements irrguliers.
Dure de vie: Le droit est limit dans le temps. Plus la dure de
vie est longue, plus la valeur temporelle sera leve (donc sa
prime). Donc plus lon sapproche de lchance plus la valeur
temps diminuera.
Taux dintrt: hausse des taux = hausse des call et linverse
galement
Dividendes: La distribution de dividende abaisse le cours du
sous-jacent mais pas le strike donc le call baisse et le put
augmente.
54

Les contrats forwards et futures


Les contrats terme permettent de ngocier aujourdhui la
vente ou lachat dans le futur d un produit quelconque, un
prix dtermin. Ces contrats sont rarement excuts et les
positions prises sont gnralement closes avant expiration.
Les contrats forwards est le nom anglais du contrat terme.
Ils sont dits de gr--gr et ne sont pas cots en bourse.Le
prix forwards est fix de telle sorte que la valeur la
conclusion du contrat est nulle : la prise dune position ne
cote donc rien, ni l acheteur ni au vendeur. Par la suite,
et jusqu la date de rglement, le prix du contrat forward
variera selon le prix au comptant de lactif sous-jacent

55

Spcification contractuelles des futures


Ces spcifications sont tablis par les bourses, elles concernent
la qualit de l actif sous-jacent;
la taille du contrat ou quantit livrer. Les futures sur l or portent
sur 100 onces, les futures sur coton portent sur 25 tonnes, etc.
les clauses de livraison, cd le lieu et la date de livraison. Pour
les futures, seuls les mois d chance (aot, septembre) et le
dernier jour de ngoce sont fixs. Le vendeur peut cependant
livrer avant l chance.
la cotation des prix : les bourses prcisent de quelle manire les
prix seront affichs: les futures sur ptrole $/baril, futures sur or
$/once, etc.
les limites de prix : afin d viter des variations de prix trop
importantes suite de larges spculations, les bourses fixent des
limites au-del desquelles les cotations sont suspendues.
les limites de position : les spculateurs ne sont pas autoriss
acheter ou vendre un trop grand nombre de contrats
56

Ngoce des futures

Dfinition
Le ngoce de futures consiste conclure un contrat ferme
de vente (position courte) ou d achat (position longue) sur
un actif dtermin, une date de livraison dtermine et
pour une certaine quantit.
Ouverture et clture de position
L ouverture se fait lors de l achat ou la vente d un contrat.
La clture de position peut se faire l chance en livrant
(recevant) l actif sous-jacent ou bien avant l chance en
prenant une position inverse.

57

Le cash settlement

Principe
Quand un contrat futures porte sur une marchandise non livrable (contrats
sur indices), les parties se mettent daccord sur le niveau de lindice
lchance. La livraison est remplace par une procdure de rglement en
espces (cash settlement). A l chance le deux parties s changent une
somme gale la diffrence entre le niveau futures et le niveau rel de
l indice multiplie par la valeur du point d indice (dtermine par le
contrat).
Exemple
Le 19 juillet, un investisseur achte un futures Dow Jones aot 9650
pariant ainsi sur une hausse de l indice. La valeur de chaque point d indice
est de $ 50.
Le 19 aot, la valeur de l indice est de 9670. Notre investisseur va donc
recevoir la diffrence entre les deux indices x 50 = 1000 $.

58

Evaluation des futures

Modle des cots de portage (cost-of-carry Model)


En achetant une marchandise terme, vous conomisez sur deux niveaux:
l argent que vous ne sortez pas maintenant et que vous pouvez placer
et rcolter des intrts
les cots de stockage que vous n avez pas subir
Ces deux facteurs sont appels cots de portage.
Formule
Le prix thorique terme doit tre gal au prix spot (comptant) + les
intrts valoir sur ce prix + les frais de stockage conomiss.
F = S . (1+r) + k avec F: prix forwards, S prix spot, r taux dintrt et k
cot de stockag. Tout autre prix serait impossible puisquon pourrait
exercer un arbitrage entre les marchs.

59

Futures sur indices boursiers

Les futures sur indices existent sur les grands marchs boursiers :
S&P500 (Chicago), NYSE composite index (NY), Nikkei 225 (Tokyo), etc.
Ces futures sont soumis la rgle du rglement en espces, puisque
l actif sous-jacent (indice) ne peut tre livr l chance. Ils servent
couvrir les risques systmatiques et les risques d investissement sur des
marchs trangers.
La gestion du risque systmatique
C est le risque de baisse gnrale du march qui peut affecter les
portefeuilles bien diversifis
L investissement sur des marchs trangers
L achat de contrats futures sur indices permet de profiter de la hausse de
certains marchs sans tre obligs d acheter des actions voire de
contourner l achat d actions quand les investisseurs trangers y sont
limits ou empchs par une lgislation nationale.

60

Futures sur taux dintrt


Dfinition
Les futures sur taux reprsentent l engagement de livrer ou d acheter terme
une notionnelle. C est une obligation thorique qui garantie une bonne
liquidit, dont le prix nest pas manipulable et permet de comparer les prix
des futures pour plusieurs chances.
En Suisse par exemple la notionnelle est une obligation de la Confdration
6% chance comprise entre 7 et 15 ans.
La cheapest -to-deliver
Puisquil est possible de livrer des obligations diffrentes, il est ncessaire de
les comparer aux obligations spcifies dans le contrat futures. Cest ce qui
est fait laide du facteur de concordance ou de conversion que les bourses
calculent pour toutes les obligations livrables. Les agents en position courte
vendront l obligations la moins chre (cheapest-to-deliver) et les prix du
futures s ajusteront cette obligation.

61
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Rgles de fonctionnement de la
Bourse de Casablanca

62

Rgles de fonctionnement de la Bourse


de Casablanca

Prsentation de la Bourse de Casablanca


Donnes macro-conomiques
Les intervenants et leur rle
Les marchs et les systmes de cotation
Les procdures de dnouement
Les rgles dinvestissement dans le march boursier marocain :
Les rgles dor de linvestissement en Bourse
Les rgles dor de linformation des investisseurs
Les commissions et la fiscalit en vigueur

63
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Donnes macro-conomiques

64

Indicateurs Globaux
Year 1999 end 2000 end 2001 end 2002 end

(a) nombre de socits cotes 54 54 55 55

(b) capitalisation 138 071.44 114 764.54 104 705.76 87 175. 43

valeur ajoute 45 828.21 17 715.22 12 637.50 11 229.24

(d) valeur de l'indice gnral 4 865.07 3 995.27 3 568.68 2 980.44

(e ) PER moyen 16,15 13,68 11,93 13.06

65

volution du MADEX de 1991 2002

5 000,00

4 000,00

3 000,00

2 000,00

1 000,00

dc-91 dc-92 dc-93 dc-94 dc-95 dc-96 dc-97 dc-98 dc-99 dc-00 dc-01 dc-02

66

volution du MASI de 1991 2002

6 000,00

5 000,00

4 000,00

3 000,00

2 000,00

1 000,00

dc-91 dc-92 dc-93 dc-94 dc-95 dc-96 dc-97 dc-98 dc-99 dc-00 dc-01 dc-02

67
VALEURS BENEFICE BENIFICE NET DERNIER P.E.R DIVIDENDE

NET 2002 PAR ACTION COURS AU BRUT PROPOSE


EN DH 2002 31.12.2002 2002 ACTION
EXERCICE 2002
01-B.C.M 45 503 000,00 3,43 685,00 199,46 27,00
02-B.M.C.I 309 884 000,00 39,98 497,00 4,79 15,00
03-BMCE 282 340 000,00 17,79 380,00 4,39 15,00
05-C.D.M 127 200 000,00 15,26 369,00 3,79 14,00
06-WAFABANK 224 590 000,00 34,78 615,00 7,63 20,00
07-C.I.H -822 700 000,00 -24,76 34,00 0,52 0,00
08-DIAC - SALAF 1 332 068,26 1,26 62,94 1,38 0,00
09-SOFAC - CREDIT -32 957 040,00 -43,94 365,00 4,65
10-ACRED 7 030 467,89 11,72 305,00 3,18
11- EQDOM 95 865 000,00 57,40 550,00 5,08 40,00
12-DIAC- EQUIPEMENT 184 128,39 0,90 169,95 1,86 0,00
13-CREDOR 28 987 268,04 19,32 150,00 1,76 14,00
14-MAROC-LEASING -11 476 000,00 -7,20 71,00 1,30 0,00
15-MAGHREBAIL 28 395 000,00 27,69 369,00 4,00 20,00
16-TASLIF -4 177 728,79 -13,62 178,00 2,15
17-S.N.I 620 500 000,00 56,93 620,00 7,60 24,00
18-BALIMA 5 110 000,00 29,30 534,00 4,91
19-O.N.A 58 000 000,00 3,32 740,00 10,37 22,00
20-ZELLIDJA S.A 17 900 000,00 31,25 205,00 2,04 14,00
21-REBAB COMPANY 3 975 966,74 24,79 130,00 1,79 12,00
22-MANAGEM 90 600 000,00 10,65 288,00 5,13 14,00
23-SAMIR 398 052 512,75 32,19 218,50 5,33 30,00
24-S.M.I 74 000 000,00 44,98 556,00 10,20 60,00
25-OULMES 32 009 346,11 58,20 1280,00 11,52 28,00
26-LESIEUR CRISTAL 191 460 734,00 69,29 924,00 10,00 70,00
27-LGMC au 31.03.2002 12 061 355,33 21,96 93,00 1,28
VALEURS BENIFICE NET DERNIER P.E.R DIVIDENDE
68
NET 2002 PAR ACTION COURS AU DIVIDENDE
EN DH 2002 31.12.2002 2002
28-BRASSERIES 190 900 000,00 67,55 910,00 8,50 60,00
29-BRANOMA 39 291 791,56 78,58 700,00 5,83 60,00
30-CENTRALE - LAITIERE 297 000 000,00 315,29 2470,00 21,80 160,00
31-UNIMER au 31.03.2002 36 792 128,38 66,89 622,00 4,39
32-LE CARTON -11 900 000,00 -74,38 63,32 2,19
33-CARNAUD - MAROC 36 200 000,00 25,04 390,00 5,48 18,00
34-PAPELERA DE TETUAN -45 220 000,00 -49,22 31,02 0,81 0,00
35-LAFARGE - CIMENTS 570 145 867,15 119,67 1140,00 10,74 60,00
36-CIMENTS DU MAROC 409 018 981,35 56,67 788,00 7,18 26,00
37-HOLCIM (Maroc) 236 518 000,00 56,18 800,00 8,04 40,00
38-CHERIFIENNE D'ENGRAIS -1 833 183,77 -2,97 225,80 2,52 90,00
39-FERTIMA 57 018 822,75 49,58 395,00 4,50 30,00
40-NEXANS MAROC 25 000 000,00 11,14 121,00 1,03 4,00
41-COSUMAR 216 946 028,00 51,76 460,10 3,00 37,00
42-CTM 23 900 000,00 19,49 280,00 3,00 15,00
43-GENERAL - TIRE ND ND 55,00 ND 0,00
44-LONGOMETAL-AFRIQUE -24 000 000,00 -25,37 13,16 0,34 0,00
45-AUTO-HALL 69 363 311,79 29,39 194,00 2,59 15,00
46-AUTO-NEJMA 26 100 000,00 33,67 230,00 3,07 21,00
47-BERLIET - MAROC 15 056 704,39 12,05 157,00 3,40
48-ALUMINIUM DU MAROC 29 681 872,47 63,70 357,00 4,64 44,00
49-SONASID 365 773 798,56 93,79 526,00 5,00 65,00
50-AGMA-LAHLOU TAZI 45 670 000,00 228,35 1680,00 15,75 200,00
51-LA MAROCAINE VIE -53 100 000,00 -72,24 123,00 2,20 0,00
52-WAFA ASSURANCES -45 483 935,89 -13,00 211,10 4,38 0,00
53-AFRIQUIA GAZ 33 262 517,58 32,25 189,00 2,59 19,00
54-MAGHREB OXYGENE 5 227 393,89 6,43 146,00 2,04
55-IB MAROC.COM au 31.03.2002 6 124 524,86 14,67 77,00 2,50
69
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les intervenants et leur rle

70

Le CDVM

Protge lpargne investie en valeurs mobilires


Contrle linformation diffuse par les metteurs
Veille au bon fonctionnement du march en contrlant
Les socits de bourse
La Bourse
Les socits de gestion
Les banques
Les metteurs
Maroclear

71

La Bourse de Casablanca

Socit anonyme cre en 1995 laquelle est concde la


gestion de la Bourse des valeurs
La Socit gestionnaire de la Bourse est une socit prive dont
le capital est dtenu parts gales par les socits de bourse de
la place qui sont au nombre de 13
Cest SA directoire et conseil de surveillance,
Capital social : 13 636 500 MAD
Effectif : 65 personnes
Sa mission
Elle tablit le rglement gnral en vertu duquel elle gre le
march
Elle met la disposition des intervenants les moyens
ncessaires pour lexercice de leur mtier
Elle diffuse linformation au public
Garantie la bonne fin des oprations

72

Les socits de bourse

Elles ont le monopole de la ngociation


Elles peuvent exercer dautres mtiers tels que:
la contrepartie
la conservation des titres
le placement et prise ferme
la gestion sous mandat
le conseil et le dmarchage de la clientle
lanimation de titres

73

Le dpositaire central
Maroclear est une socit anonyme charge de conserver
les valeurs mobilires admises ses oprations, en
faciliter la circulation et la gestion pour le compte de ses
affilis,
les affilis Maroclear sont les intermdiaires financiers
teneurs de comptes titres et les mettrices de valeurs
mobilires.
Les intermdiaires financiers teneurs de comptes titres sont
:
Bank Al-Maghrib
la trsorerie gnrale du royaume
les banques agres
les socits de financement agres
les socits de bourses agres
la Bourse des valeurs
la caisse de dpt et de gestion

74
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les marchs et les cotations

75

Le march

La Bourse
- Premier compartiment
- Deuxime compartiment
- Troisime compartiment

March de blocs
March central
(ou de gr gr)

cotation au continu cotation au multifixing cotation au fixing

valeurs liquides valeurs moyennement liquides valeurs moins liquides

76

Le march central
Toute transaction sur une valeur mobilire cote la Bourse
de Casablanca doit passer par le march central.
De ce fait, le systme de ngociation de la Bourse de
Casablanca est celui dun march centralis gouvern par les
ordres.

77
Le fixing

9h 14h30 15h30
Pr-ouverture

Accumulation Transactions au cours


des ordres d ouverture
Ouverture

Pas de transaction
Clture du march
Pas de transaction
Fixing
78

Valeurs cotes au fixing

ACRED
BALIMA
BRANOMA
CARNAUD
DIAC EQUIPEMENT
FERTIMA
LE CARTON
LGMC
OULMES
PAPELERA DE TETUAN
REBAB COMPANY
SCE
SOFAC-CREDIT
TASLIF
ZELLIDJA
79
Le multi-fixing

9h 10h30 12h30 15h00 15h30


Transactions Transactions

1re Ouverture 2me Ouverture


Transactions
Pr-ouverture
Accumulation Fixing 3me Ouverture
Fixing Clture
des ordres Accumulation Accumulation
Pas de des ordres des ordres
transaction Pas de
Pas de
transaction
transaction
80

Valeurs cotes au multifixing


AFRIQUIA GAZ
AGMA LAHLOU-TAZI
ALUMINIUM DU MAROC
AUTO HALL
AUTO NEJMA
BERLIET-MAROC
CDM
CENTRALE LAITIERE
COSUMAR
CTM
DIAC SALAF
EQDOM
LA MAROCAINE VIE
MAGHREB OXYGENE
MAGHREBAIL
NEXANS MAROC
SMI
UNIMER

81
Cotation en continu

9h 10h 15h25 15h30


Pr-ouverture Sance Pr-clture

Accumulation Transactions Accumulation


des ordres des ordres
Ouverture Clture

Pas de transaction Pas de


transaction
Fixing
Fixing
82
Valeurs cotes en continue

ATTIJARIWAFA BANK
BCP
BMCE
BMCI
BRASSERIES DU MAROC
CIH
CIMENTS DU MAROC
HOLCIM ( Maroc )
IB MAROC.COM
ITISSALAT AL-MAGHRIB
LAFARGE CIMENTS
LESIEUR CRISTAL
MANAGEM
MAROC LEASING
ONA
SAMIR
SNI
SONASID
WAFA ASSURANCE

83

Cours douverture

ACHAT VENTE
Cumul Quantit Prix Prix Quantit Cumul
400 sans limite sans limite 400
600 + 200 126 120 + 250 650
850 + 250 125 121 + 400 1050
1350 + 500 124 122 + 500 1550
2200 = + 850 123 123 + 600 = 2150
3200 1000 122 124 1250 3400
6200 3000 121 125 1700 5100

Cours douverture est 123 MAD


84

Le march de blocs
Les oprations sur le march de blocs doivent porter sur un
nombre de titres au moins gal la Taille Minimum de Blocs
(TMB)
Pour les valeurs cotes en continu, ces oprations doivent tre
conclues un cours compris dans la Fourchette Moyenne
Pondre (FMP)
Pour les valeurs cotes au fixing, ces oprations doivent tre
conclues au prix cot lors de la sance, plus ou moins 1%

85

Les TMB au 30 juin 2005
ACRED 1 000 AFRIQUIA G 1 000 AGMA 1 000 ALU. MAR 1 000 ATTIJARI 19 900

AUTO HALL 1 000 A.NEJMA 1 000 BALIMA 1 000 BCP 5 700 BERLIET 1 000

BMCE 23 000 BMCI 2 800 BRANOMA 1 000 Brasseries 1 700 CARNAUD 1 000

CDM 1 700 C. laitire 1 000 CIH 24 500 CDM 1 700 COSUMAR 1 300

CTM 1 000 DIAC 1 000 DIAC SALAF 1 000 EQDOM 1 000 FERTIMA 1 000

HOLCIM 5 800 IB MAROC 2 500 IAM 265 700 LA M; VIE 1 000 LAFARGE 2 200

LE CARTON 1 000 LESIEUR 1 200 LGMC 1 000 M; OXYG1 000 M;BAIL 1 000

MANAGEM 7 900 M. LEASING 1 900 NEXANS 1 000 ONA 12 600 OULMES 1 000

PAPELERA 1 000 REBAB 1 000 SAMIR 16 000 SCE 1 000 SMI 1 000

SNI 5 900 SOFAC 1 000 SONASID 6 900 TASLIF 1 000 UNIMER 1 000
W. ASSU 5 000 ZELLIDJA 1 000

86

La variation maximale
Pour une valeur, le prix du jour ne doit pas s loigner du
cours de clture de la veille de:

+ 6% ou - 6% pour les actions


+ 2% ou - 2% pour les obligations

87
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les procdures de dnouement

88

Anatomie dun change

Filire ngociation

INTERMEDIAIRES
Ordres des Systme central de
clients
Socits de bourse
cotation

Filire dnouement Rcapitulatif


doprations

BANK AL-MAGHRIB MAROCLEAR

Rglement espces Livraison titres


Dbit/Crdit des comptes Dbit/crdit des comptes
espces banques et socits titres
de bourse
89

Schma actuel de dnouement

BANQUE
LCP

SDB

LCP
BOURSE DE
DH
DEPOSITAIRE
CASABLANCA
CENTRAL

SDB LCP BANK


AL MAGHRIB

BANQUE

90
Systme de Compensation

Dtermine les mouvements de chaque socit de


bourse sur la base de ses transactions sur le march
central;
Prpare les mouvements dnouer face au systme
de garantie (principe dinterposition).

Transactions
Positions Nettes
Mouvements

91