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Cours - Analyse Financiere
Cours - Analyse Financiere
2.
1.2
Application: ........................................................................................................................................... 3
1.3
1.4
1.5
2.2
2.3
La trsorerie ........................................................................................................................................ 10
2.4
3.
4.
4.2
4.3
Analyse du BFR................................................................................................................................... 20
4.4
4.5
conclusion............................................................................................................................................. 21
5.
6.
7.
7.2
7.3
Les retraitements et reclassements ncessaires en PCG 1982.............................................. 29
Sur le bilan .................................................................................................................................................... 29
Le Compte de Rsultat .................................................................................................................................. 32
8.
7.4
7.5
Ouvrages consulter.................................................................................................................................... 34
Finance / 1
Dominique THEVENIN
ANALYSE FINANCIERE
Pour approfondir la notion de rationalit de lindividu, se reporter au chapitre du Copeland & Weston, qui expose le sens donn par Von
Neumann & Morgenstern.
Finance / 2
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ANALYSE FINANCIERE
investissement
clients
matires
premires
consommations
intermdiaires
D
E Fonds
C propres
I
S
I dettes
O
N
R
I
C
H
E
S
S
E
actionnaires
cranciers
P
R
O
D
U
I
T
E
personnel
ETAT FF
La richesse rsiduelle est ensuite rpartie entre cranciers et actionnaires. Les premiers
peroivent une rmunration fixe, dfinie contractuellement; les seconds peroivent un revenu
alatoire, compos de la part de richesse cre qui na pas t dpense au service de la dette.
Ce circuit fonctionne seulement si la richesse conomique cre il existe diffrents moyens
de la mesurer - aprs rmunration du personnel et acquittement de limpt, permet de
satisfaire la fois les cranciers et les actionnaires. En effet:
si les flux de richesse gnrs par lexploitation ne permettent pas de rgler le service
de la dette, il y a faillite. La valeur de la firme est nulle.
si la richesse gnre permet de rgler le service de la dette, mais ne permet pas de
rmunrer suffisamment les actionnaires, ceux-ci ne peuvent maximiser leur richesse.
Ils dlaissent lentreprise pour devenir actionnaires dautres firmes plus prometteuses
qui les rmunreront mieux. Les dirigeants ne pourront collecter les fonds pour
investir.
La politique dinvestissement cherche ce que lexploitation conomique des actifs
dgage une richesse suprieure aux rmunrations exiges par les acteurs qui financent
la firme.
1.2 Application:
Vous devez organiser une comptition de V.T.T dans un an. Le cot de viabilisation du terrain
est estim deux millions (les travaux doivent commencer immdiatement).
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La comptition doit gnrer 10 M de recettes publicitaires; les frais sont valus 1M pour
la gestion administrative, 4M de salaires (dont le vtre), et 2M de frais de prospection
commerciale.
Vos bnfices ne sont pas imposs. Comme votre surface financire est limite, vous avez
trouv le financement des 2M: 50% seraient apports par un actionnaire qui exige 20% de
rmunration minimum, et 50% par une banque qui exige 10%.
Laffaire sera liquide le lendemain de la comptition.
Explications:
Linvestissement slve deux millions, sa dure est un an. Son financement est
assur par:
- le banquier qui apporte 1M. Il faudra lui rembourser 1.1M dans un an.
- lactionnaire, qui apporte 1M. Il faudra lui verser 1.2M dans un an (20% de
rmunration).
Globalement, lactionnaire et le banquier devront donc percevoir 2.3M dans un an.
Exploitation:
Recettes:
- Frais:
Flux dgag:
10M
7M
3M dans un an.
Au terme de la comptition, les flux dgags seront rpartis. Le banquier soctroie 1.1M, il
reste alors 1.9M pour lactionnaire. Comme il exigeait 1.2M, la richesse cre excde ses
prtentions. Il faut donc organiser la comptition.
Investissement Actionnaire
1M
2M
Banque
1M
Actionnaire
1.9 M
( > 1.2 M exigs )
Banque
1.1 M
Recettes:
- Frais:
Flux dgag:
10M
7M
3M
Remarque
Si les recettes ne slvent qu 9.2M, le flux dgag est de 2.2M. La part revenant
lactionnaire est alors de 1.1M. Certes, il aura gagn 0.1M, mais ce surplus de richesse est
infrieur ses exigences. Vous ne pouvez donc pas organiser la comptition.
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ANALYSE FINANCIERE
Ainsi le dgagement de richesse en faveur de lactionnaire repose sur les prises de dcision
relatives aux investissements, au mode de financement, et au mode dexploitation, dans un
contexte de risque.
1.3 Lobjet de lanalyse financire
Lapproche financire de lentreprise, selon ce circuit financier permet, entre autres:
1/ dvaluer la performance des firmes et leur niveau de risque, et de juger si le modle
conomique choisi ou subi est pertinent: cest lobjet de lanalyse financire.
2/ de dcider dans quel projet investir et comment financer la firme: cest lobjet de
corporate finance , ou finance dentreprise.
3/ dinstaller les dispositifs de contrle des firmes, et sassurer que les dcisions sont prises et
excutes dans lintrt de lactionnaire. Cest lobjet dune problmatique rcemment
apparue, la corporate gouvernance , ou Gouvernement dentreprise.
certaines activits ncessitent peu de capitaux, comme les services aux personnes,
mais dgagent, inversement peu de marge sur les ventes,
inversement, dans les infrastructures prives ou publiques, les capitaux requis sont
normes, et implique souvent endettement important, puis de dgager des marges
leves qui paieront cet investissement dans le temps : ( un fauteuil de TGV cote
50 k lacquisition, etc)
Lanalyse financire fait donc ressortir le modle conomique, ses amliorations, ses ruptures,
qui se traduisent dans les performances financires.
Lanalyse financire apparat comme un outil daide la dcision. En effet, tout responsable
d'entreprise sera conduit tt ou tard valuer le risque que prsente un partenaire avec lequel
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Actionnaires
= propritaires
Cranciers:
dfaillance
fournisseurs
analyse
financire
Dirigeants:
Evaluation
management
clients
salaris
Malgr ses imperfections et ses faiblesses, l'analyse financire est l'un des rares outils
utilisables pour tablir un diagnostic. Car ltude est effectue partir des informations
financires, donc des tats comptables quelle publie, qui constituent les seuls lments
certifis par des professionnels qui engagent leur compte de rsultat synthtiquenature,
donc leur rputation.
Certes, priodiquement, des scandales jettent le discrdit sur la qualit de linformation
publie. En fait, il est prfrable de conduire des analyses financires en gardant lesprit
les limites prsentes par les tats financiers publis, tablis en fonction de normes.
1.4 La dmarche de lanalyse financire
Pour tablir une analyse financire sur une entreprise, loprateur doit suivre une dmarche
rigoureuse.
Nous venons de voir quil sagissait dtudier le fonctionnement du cycle qui lie
linvestissement, le financement et lexploitation partir essentiellement des tats financiers
publis.
Naturellement, les comptes refltent lactivit de lentreprise, mais les performances doivent
tre expliques par la pertinence des dcisions managriales, et le poids de lenvironnement.
Par ailleurs, les comptes, tablis selon des normes comptables, fournissent une
information parfois loigne des besoins du financier, quil faut donc remettre en forme.
Un gros travail doit donc prparer lanalyse proprement dite.
La dmarche judicieuse est donc la suivante :
se procurer des informations gnrales sur lentreprise, qui clairent les performances
financires,
se procurer les tats financiers,
retraiter ces informations et les comptes si besoin,
Mettre sous une forme financire les informations comptables,
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ANALYSE FINANCIERE
Le lecteur aura remarqu que les numros de squences ne suivent pas la dmarche ci-dessus.
Nous avons fait le choix pdagogique de centrer le cours sur les mcanismes financiers et
lanalyse elle-mme, plus que sur la phase de collecte et retraitement de linformation. Nous
commenons donc avec une information plus rduite, de manire travailler ds que possible
sur linformation mise en forme.
Par ailleurs, cette anne, nous ne ferons pas de sance sur lutilisation du tableur mis votre
disposition sur Excel. Vous pouvez aussi en tablir un vous-mmes.
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fonds propres:
Les fonds propres reprsentent tous les fonds que les actionnaires ont mis disposition de
lentreprise. Ils figurent au passif du bilan, et on peut reprendre le total publi.
Certains types de provisions, notamment les provisions non courantes, sont assimilables des
fonds propres.
Nous le faisons automatiquement dans lapproche que nous prconisons, et le tableur utilis,
mais cest contestable. Notre position est la suivante : les provisions en question sont souvent
stables et dun horizon long, de plus on observe quelles roulent au fil du temps. Elles ne
donnent pas lieu au versement dintrts, elles prsentent donc la plupart des caractristiques
de fonds propres.
Leur contrepartie nest pas toujours montaire, lactif, car les sommes mises
disposition sont rinvesties immdiatement ou en permanence.
Les fonds propres sont rmunrs en partie sous forme de dividendes (qui napparaissent pas
dans le compte de rsultat), et en partie sous forme de plus value sur les marchs ( qui
napparaissent pas du tout dans la comptabilit), do lillusion trompeuse de gratuit des
fonds propres, cre par la comptabilit.
Leur rmunration, gnralement indexe sur les performances des entreprises, contribue
rendre plus flexible lentreprise.
Les fonds emprunts:
Lorsque lentreprise ne recourt pas intgralement aux fonds propres pour boucler son
financement, elle doit les emprunter. Deux possibilits principales soffrent elle:
- elle peut recourir aux banques et aux tablissements financiers,
- ou, si sa taille le permet, faire un appel public lpargne.
Ces fonds sont rmunrs de manire contractuelle, et dclenchent des sorties dargent fixes.
Lendettement contribue donc accroitre les risques.
Pour valuer les fonds emprunts, il faut distinguer, dans le bilan, les financements dont
lhorizon excde un an, et ceux qui correspondent des mobilisations court terme. Ce, pour
montrer les financements stables, et les financements prcaires.
La prsentation change souvent dune entreprise lautre, aussi il convient dtre prudent en
lisant les bilans.
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ANALYSE FINANCIERE
En compta US et IFRS, la situation est limpide : les dettes financires non courantes,
et parfois quelques autres postes dans le passif non courant, reprsentent les dettes
long terme. Les mobilisations court terme figurent dans le bas du bilan dans les dettes
financires et bancaires courantes.
En PCG 1982 : les dettes sont classes en bancaires ou non bancaires ! Il faut aller
dans le tableau en annexe pour reconstituer le long terme et le court terme.
immobilisations:
Linvestissement est le mcanisme par lequel une personne physique ou morale cherche
accrotre sa richesse. Il consiste en un engagement de ressources financires, ralis dans
des dlais brefs, pour percevoir des revenus ultrieurs sur de longues priodes.
Les immobilisations revtent une forme immatrielle (R&D, fonds de commerce, licence,
etc), matrielle (terrains, btiments, agencements, installations techniques, etc), ou
financire (titres de participations, emprunts accords, etc). Sans oublier une part essentielle
des acquisitions cher payes !
Au bilan, nous connaissons leurs valeurs nettes comptables, et leurs valeurs dacquisition.
le besoin
en fonds de roulement:
Lors de lexercice de son activit, lentreprise subit un dcalage entre le moment o elle
facture ses clients, le moment o elle peroit le produit de ses ventes, et le moment o elle
rgle ses fournisseurs.
Exemple: Soit une entreprise ralisant un CA de 12MF/an.
- si elle octroie ses clients un crdit de 90 jours, elle nencaissera pas la totalit de ses
12MF de ventes au cours de lanne, car elle doit attendre 3 mois pour que ses ventes soient rgles.
Ainsi, au terme de lanne, 9MF auront t encaisss et 3MF seront encore dehors sous forme de
crances.
- il en est de mme, dans lautre sens, avec les fournisseurs, mais le crdit obtenu des
fournisseurs compense rarement le crdit octroy aux clients.
- les stocks - matires premires, intermdiaires, produits finis, en-cours - retardent
galement lencaissement du chiffre daffaires et ce dautant plus que le cycle de fabrication est long.
Dans les services, si les stocks de matires premires sont limits, le stock se matrialise sous forme
den-cours dans les commandes. Il sagit alors essentiellement des salaires verss pendant la
ralisation des tudes, que lentreprise avance bien avant dtre rgle par son client.
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Fonds propres
Fonds emprunts
Mobilisations court terme
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Si lon regarde la situation de Saint Gobain, qui exerce dans 4 mtiers distincts : distribution
dans le btiment ( Point P et Lapeyre en France) 45% du CA, la fabrication de matriaux
pour la construction, les matriaux innovants, et lemballage, nous avons le bilan suivant en
millions :
BILAN
ACTIFS
2007
9240
3125
12753
923
26041
stocks et en cours
clients
autres actifs courants
5833
6211
1759
trsorerie et quivalent
total actifs courants
1294
15097
Total Actif
41138
PASSIFS
capitaux propres part du groupe
intrts minoritaires
total capitaux propres
14977
290
15267
1807
1277
8747
1483
13314
provisions
fournisseurs
autres passifs courants
dettes financires court terme
total des passifs courants
0
5752
4330
2475
12557
total Passif
41138
2007
26041
3431
1294
30766
Fonds propres
Dette financires long terme
Dette financires court terme
Passif financier
19544
8747
2475
30766
Trsorerie nette
Endettement net
-1181
9928
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ANALYSE FINANCIERE
saint gobain
2007
43421
-40265
3156
-626
-75
-926
14
1543
0
1543
-56
1487
4,05
3,97
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ANALYSE FINANCIERE
11,59%
7,27%
7,31%
3,42%
Selon les informations disponibles, il est utile de regarder comment se dcomposent les
charges oprationnelles : achats, masse salariale, cot des ventes, cot de ladministration,
etc.
Ainsi, lorsque les achats sont un point cl, on peut donc surveiller : le taux de marge brute :
il sagit de la diffrence entre le prix de vente et le prix dachat des marchandises, biens et
services.
Il en est de mme avec certaines charges comme les frais de personnel en % du CA.
En IFRS, il est obligatoire de prsenter des comptes de rsultat par mtiers, activits,
secteurs gographiques, etc. Nous trouverons de riches informations.
Pour Saint Gobain, nous disposons par exemple des comptes par mtier, qui indiquent les
revenus dgags par les mtiers :
mtiers
distribution btiment
produits construction
matriaux innovants, isolation,
vitrages
conditionnement emballage
Finance / 15
CA
45%
25%
rsultat oprationnel
25%
29%
22%
8%
34%
12%
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ANALYSE FINANCIERE
Rsultat Net
Fonds Propres
Il sagit dune mesure videmment trs sensible la politique de lissage des rsultats, et il
est prudent de la considrer sur plusieurs annes.
Naturellement, elle ne prjuge en rien des dividendes verss.
En 2007, lactionnaire de St Gobain gagne donc
rsultat net
1487
=
= 7,61%
fonds propres 19544
Ce gain, revenant lactionnaire, est obtenu par la capacit du management maitriser les
trois grandes composantes cites ci-dessus, et prsentes en dtail maintenant.
un taux de marge = il mesure combien lentreprise gagne chaque fois quelle vend 100 .
On peut le mesurer par
Res net
soit 1487 / 43521= 3.42% .
CA
Nanmoins, cette grandeur, dite taux de marge nette , est tributaire de la politique de
provisions de la firme, de son mode de financement, et des acquisitions. Il sagit dune mesure
globale, quil faut analyser, et expliquer, notamment en mesurant lefficacit de lexploitation
courante.
Il ne faut jamais comparer les taux de marge nette entre entreprises qui ne sont pas du
mtier, contrairement ce que font de nombreuses approches journalistiques.
La mesure la plus pertinente de lefficacit est lEBE, car indpendante des investissements et
du financement :
EBE soit 11.6% chez St Gobain.
CA
Appele souvent, tort, rentabilit commerciale , elle indique combien lexploitation
rcurrente dgage pour 100 vendus, qui serviront ensuite payer les intrts des emprunts,
etc.
Un autre indicateur de marge pertinent est Rsultat oprationnel / CA, ici 7.3% %, avant
impt naturellement. Il est souvent appel marge oprationnelle dans les entreprises.
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ANALYSE FINANCIERE
Elle varie normment dun secteur dactivit un autre. Les capitaux engags dans les
services ou la distribution nont rien voir avec des quipements lourds et durables.
Saint Gobain mlange des mtiers des deux caractristiques, et une part de distribution
importante : il est normal que ses capitaux semblent tourner assez vite.
Lorsque lon combine un taux de marge (tabli par Rsultat conomique / CA) et la rotation,
on obtient le taux de rentabilit conomique :
rentabilit conomique =
Rsultat Economique
Actif Economique
Finance / 18
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ANALYSE FINANCIERE
Dette financire
Fonds Propres
On distingue souvent deux leviers, lun calcul sur la base de la dette financire totale, lautre
incluant seulement la dette long terme. Il est prfrable de prendre la dette financire
totale, dans la mesure o elle gnre les intrts, et estime mieux leffet de levier.
Ce ratio a t calcul pour St Gobain : 0.6
Selon les secteurs, les priodes, les limites peuvent fluctuer, mais dans de nombreux secteurs,
le levier ne doit pas excder 1, seuil au-del duquel la plupart des banques et analystes
considrent que la dette fait peser un risque trop fort.
Un ratio, couramment dit dendettement (Dette totale dans la comptabilit / Passif) na aucun
sens, bien que trs apprci des comptables, dans la mesure o il intgre les comptes
fournisseurs, autres dettes, etc, qui viennent eux-mmes compenser des comptes-clients.
indique quelle part de lEBE est utilise pour
Frais fi
EBE
rmunrer la dette. 14% chez ST Gobain.
Dans la mesure o lEBE doit encore financer les impts, lusure des installations, les
dividendes, il est prudent de limiter ce ratio 25%.
Le poids de la dette
On parle souvent du ratio inverse, le taux de couverture des frais financiers, ou cover
ratio : on demande alors quil soit > 4, ce qui est le cas de St Gobain : 7.14.
Le cot de la dette: Frais fi
indique combien cotent 100 francs emprunts.
Dettes financires
Ici, 6.27%.
Ce cot doit tre compar aux taux du march, mais surtout la rentabilit conomique de
lentreprise : St Gobain peut emprunter 6.27% seulement si ce quelle investit avec ses
emprunts rapporte plus de 6.27% !!! Dans le cas contraire, elle sappauvrit.
Lhorizon de la dette:
Dette financire
CAF
Il indique dans combien dannes les ressources dexploitation auront teint la dette long
terme, si elles sont affectes uniquement rembourser la dette. Comme lautofinancement est
utilis aussi pour distribuer des dividendes, investir, il est prudent de ne pas dpasser le seuil
de 3 4, sauf exception. Ici, 3.67 ans.
Saint Gobain semble peu endette, nanmoins, au le taux de 6.25%, est relativement lev en
2007 eu gard au taux sans risque du march 3.5%. La rentabilit dgage place alors St
Gobain en zone un peu limite dendettement.
Finance / 19
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ANALYSE FINANCIERE
* crdit clients
* crdit fournisseurs
stocks x 360
Ventes
Clients x 360
Ventes
Fournisseurs x 360
Ventes
Il est prfrable dutiliser ces ratios exprims en j de ventes, plutt que les montants absolus,
ou encore en jours dachats, pour utiliser la mme unit de mesure. Chez St Gobain, on
calcule aisment que les stocks reprsentent 48 jours jours de CA, les clients dont on attend le
rglement 52 jours, et les fournisseurs sont pays sur une base de 48 j de CA, soit bien plus
dans la ralit. Les autres passifs reprsentent aussi une ressource non ngligeable de 36 jours
de ventes.
On pourra se questionner sur les stocks et clients dans une entreprise o la moiti des ventes
est ralise dans la distribution : la contradiction est seulement apparente, car les stocks
tournent lentement dans le btiment, et une partie des affaires est traite en B to B avec des
dlais de paiement.
De mme, on exprime le BFR total en jours de CA, et lon peut suivre son volution.
Ces ratios ne refltent pas la situation exacte de lentreprise, et ce pour plusieurs raisons :
Il peut se passer des mouvements autour de la date de clture,
Lactivit peut tre saisonnire,
On compare les clients et fournisseurs donns TTC au bilan avec des ventes HT. Il est
inutile de tenter de corriger par nous mme et retrouver les ventes TTC, en raison des
taux de TVA multiples en France, de la TVA de lUE, et enfin de lexistence ou non
de TVA dans les pays o lon vend.
Les dettes courantes comprennent galement des lments saisonniers tels que les
dividendes mis en instance. Selon quez vous travaillez sur la bilan avant ou aprs
rpartition, le BFR ne sera pas le mme.
Lessentiel est de suivre lvolution dans le temps, sur des bases identiques.
Finance / 20
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ANALYSE FINANCIERE
Finance / 21
Dominique THEVENIN
ANALYSE FINANCIERE
fonds
propres
30766
30766
dgagent
10,31%
avant is
6,45%
6,45%
aprs is
aprs is
Les capitaux investis restent les mmes, car ils sont videmment indpendants du mode de
financement, et les fonds propres financent intgralement lentreprise.
Pour le COMPTE DE RSULTAT SYNTHTIQUE, le rsultat conomique ne change pas.
Par contre, les intrts disparaissent, et les conomies fiscales gnres par les intrts aussi.
Nous avons calcul le taux dimposition moyen de St gobain, qui slve 37.5%. Il convient
donc denlever lIS au rsultat conomique, ce qui porte le rsultat net de St gobain 1983 au
lieu de 1487.
Les capitaux investis dgagent un rsultat conomique avant IS de 3173, et aprs impts de
1983. Ces 1983 reviennent intgralement lactionnaire, et on lobtient donc que la rentabilit
financire = 6.45% = 1983 / 30766 = rentabilit conomique aprs IS.
Finance / 22
Dominique THEVENIN
ANALYSE FINANCIERE
fonds
propres
30766
19544
dgagent
Levier D /FP
10,31% Dettes fi
0,574
avant is
11222
6,45%
aprs is
6,27%
Le rsultat revenant lactionnaire est le rsultat conomique ( 3173) diminu des intrts
gnrs par la dette et major des conomies fiscales. Le rsultat net diminue par rapport la
situation sans dette, ce qui semble pnaliser lactionnaire.
En ralit, lendettement rduit la mise initiale de ce dernier, ce qui contribue accroitre sa
rentabilit.
Ainsi, si rco dsigne la rentabilit conomique aprs IS, et i le taux dintrt de la dette,
rco =
R FP =
RFP
(R iD )(1 TIS )
Part revenant aux actionnaires
= Eco
Part investie par les actionnaires
FP
REco ( FP + D)
iD (1 TIS )
1 TIS
=
FP
RFP =
RFP = rEco +
Finance / 23
(quation 1)
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ANALYSE FINANCIERE
et donc,
FP
= rE co +
D
FP
(r
E co
i (1 T I S
))
Finance / 24
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ANALYSE FINANCIERE
Au cours des annes 70, beaucoup dentreprises en France ont utilis le mcanisme, le
remboursement de la dette tant facilit par linflation. Celui-ci nest pourtant pas sans risque.
En effet, si le rsultat conomique se dtriore, la rentabilit conomique Ra chute en dessous
du cot des dettes.
Si St gobain na pas de dette, RFP chute galement, mais la chute stoppe au niveau de la
rentabilit conomique. En prsence de dette, par contre, le rsultat net se dtriore encore
plus, car les intrts ne changent pas, Rfp < r co. Leffet de levier est devenu ngatif, et
ampute donc les gains gnrs par le business.
Lorsque le rsultat conomique se dtriore en devenir < intrts eux mmes, la catastrophe
se prcipite, car il ny a plus dconomies fiscales raliser sur les intrts !
Leffet de levier se transforme alors en effet de massue.
Chez St gobain, il existe une marge de scurit modeste, de 4%, entre les 10.31% dgags par
le business et les 6.27% du cot des dettes.
Lendettement accrot donc considrablement le risque de faillite, et le risque qui pse sur les
fonds propres.
Base ( r eco i) Levier D/FP
Etroite ( 2 ou 3%)
Solide (7 ou 10%)
Finance / 25
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ANALYSE FINANCIERE
Par flux, nous entendons une entre ou une sortie dargent de la firme. Tout flux affectant le
bilan et/ ou le compte de rsultat, les tableaux de COMPTE DE RSULTAT
SYNTHTIQUE et le bilan financier permettent de reconstituer les causes de lvolution de la
trsorerie de lentreprise. Toutefois, les comptes dans le non cot franais distinguent mal ce
qui est flux et ce qui nen est pas. Aussi la tche est-elle fastidieuse ou impossible lorsque
lentreprise ne publie pas de tableau de flux.
Le tableau de flux est obligatoire dans les tats financiers anglo-saxons, et dans les socits
franaises cotes depuis 2005. La question des liasses fiscales la PCG82 demeure.
En gnral, les tableaux reconstituent le plus fidlement possible le cycle investissementfinancement-exploitation.
Pour cela, les flux sont classs selon 2 axes:
* flux dentre (ressources), vs flux de sortie (emploi)
* flux dexploitation vs flux dinvestissement et/ou de financement.
Un tableau recense les flux selon ces catgories, anne par anne.
Variation du BFR
exploitation
CAF exploitation
Investissement
dsinvestissement
Dans la pratique, les prsentations entres et sorties sont dsormais places les unes sous les
autres. Pour les flux dexploitation ou des oprations, certaines prsentations sortent les
intrts de la dette pour les placer, juste titre dans la partie sur les financements. Cette
pratique est assez rare, hlas, et la CAF est souvent au amalgame. La situation normale, que
lon peut dailleurs retraiter nous-mmes, est de placer les intrts nets dimpts dans la partie
sur les financements.
Une simple lecture du tableau permet de dterminer quelles grandes masses ont gnr les
quilibres financiers de lentreprise au cours de lanne coule.
Lanalyste dtecte rapidement si une des bases des quilibres est respectes, savoir :
Flux dexploitation > flux dinvestissements.
Si cest le cas, lentreprise jouit dune bonne autonomie financire, moins quelle ne joue
une politique malthusienne. Inversement, elle doit se procurer des fonds.
Chez St Gobain 2007, lexploitation a gnr 3 milliards, renforc dautres lments 700
millions, donc non ngligeables, qui impliquent une petite recherche supplmentaire. Plus de
3 ,3 milliards sont investis, partiellement financs par des cessions dactifs, 1.2 milliard. En
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consquence, le surplus est de 1.7 milliards. Ces sommes sont utilises essentiellement pour
dsendetter Saint Gobain.
Cet outil est donc fort commode, si le lecteur ne se cristallise pas sur de nombreux postes la
signification obscure pour le profane, et dont lincidence est trs faible. Nous conseillons
danalyser ces tableaux en reprant les masses les plus significatives.
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que le march exerce sur les dirigeants des firmes les dissuade normalement de pratiquer le
moral hasard , et de duper les acteurs du march. De nombreux progrs restent
nanmoins faire dans ce domaine.
Toutes les socits commerciales sont en effet tenues de dposer leurs comptes au Greffe dans les 3 mois qui
suivent la clture de leur exercice. Les amendes tant modiques, presque 1/3 des entreprises ne dposent pas
leurs comptes au Greffe ... qui constitue par ailleurs la source d'alimentation des bases de donnes commerciales.
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long travail de retraitements, qui peut tre acclr par un logiciel ou un tableur. Malgr les
retraitements, de nombreuses interrogations resteront sans rponse.
Inversement, les rapports dactivits des socits cotes sont moins norms, mais leur cible
de communication est le march financier. Les informations sont plus financires, et
ncessitent en principe moins de retraitements. On peut donc utiliser rapidement les
informations, en allant chercher des prcisions dans les notes dinformation.
De nombreuses socits cotes publient leurs comptes en monnaie trangre, et aux normes
amricaines. Au-del des bilans prsents la tte en bas, et des comptes de rsultat prsents
par destinations, les principales grandeurs ont leurs correspondances dans les bilans
financiers et COMPTE DE RSULTAT SYNTHTIQUE. Parfois, le bilan financier est
mme carrment publi !
ACTIF
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Immobilisations
PASSIF
Produits constats d'avance
DIVERS
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Crdit-bail
Dividendes
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Le Compte de Rsultat
Le compte de rsultat est la traduction de l'enrichissement (bnfice) ou lappauvrissement
(perte) de l'entreprise au cours d'un exercice (gnralement une anne). Le compte de
rsultat permet donc d'analyser la performance conomique et financire de l'entreprise au
cours d'un exercice. Cette performance se traduit par la diffrence des rentres et sorties de
flux lis l'exploitation ainsi que par la dprciation de ses actifs. Ainsi le compte de
rsultat retrace les sources denrichissement et dappauvrissement de lentreprise sur une
priode donne alors que le bilan fournit une situation des emplois et des ressources de la
socit arrte une date donne.
Certains retraitements sont ncessaires :
Sous-traitance: elle fait partie comptablement des achats, alors quil sagit dexternaliser
des cots de main doeuvre. On rectifie aisment dans les COMPTE DE RSULTAT
SYNTHTIQUE.
Crdit-bail: un bien acquis en crdit-bail ne donne pas lieu amortissement, et donc une
diminution dIS lie lamortissement; en revanche, il gnre des loyers dductibles que le
comptable traite en autres achats et charges externes , mlangeant ainsi lexploitation et
le mode de financement. Le retraitement consiste donc supprimer le loyer de crdit-bail de
ce poste, et rpartir son montant forfaitairement pour un 1/3 en frais financiers, et 2/3 en
amortissements quivalents. On obtient ainsi une meilleure estimation de lEBE, et du cot
du financement.
Le crdit bail est dj retrait dans les comptes publis des socits cotes.
En conclusion, il est indispensable que l'analyste ait un regard critique sur toutes les
informations qu'il parvient obtenir. Une ou plusieurs visites (sil nest pas de lentreprise)
avec l'entreprise ou des entretiens avec les services oprationnels (sil est de lentreprise) est
un bon moyen de valider ou infirmer les premires interrogations que l'analyse ne manquera
pas de susciter.
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8. Ouvrages consulter
ALBOUY Michel, dcisions financires et cration de valeur
CHARREAUX : Gestion Financire, Litec
LEVASSEUR et QUINTARD: Gestion Financire, Economica
SOLNIK: Gestion financire, Litec
TONDEUR et TOURON, Comptabilit en IFRS, Editions dOrganisation
VERNIMEN: Finance dentreprise, analyse et gestion. Dalloz
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