26/1/2015

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TECHNIQUESDUCOMMERCEINTERNATIONAL
IV)COUVERTUREDURISQUEDECHANGE
1)Couvertureterme
a/principe:
L'entrepriseaunedette/crancecommercialeendevises.Sapositionestdoncouverte.Ellecontractevolontairementune
crance/dette oppose sur l'euromarch pour fermer sa position de change. Elle fait une opration de change
anticipdesdevisespourfairelatransactionaucoursdujouretnonaucoursfuturetincertain.
b/exemplepratique(venteterme):
Le1/03,jefactureunclientamricain10000$,payables180jourslecoursdujour,Cjdu$est:USD/EUR=0.80(on
noteaussi:coursaucomptant,Cc)
Tauxdu$(ladevise)surl'euromarch,Td:2%
Tauxdel'uro(lamonnaie)enEuroland,Tm:4%
Le1/03,simultanmentetsansdlaiaujourojecontracteunecranceen$:
jefermemapositiondechange,jecontractesurl'euromarchunempruntde[10000$/(1+Tdn/360)]
jechangeimmdiatementces$aucoursdujour.J'obtiens:([10000$/(1+Tdn/360)]Cj)uros
(lesbanquiersdisentquej'aifaituneventedcouvert:j'aivenduaucomptantdes$emprunts)
enattendantl'chance,jeplacelesuros(autauxTm)enEuroland
jepeuxattendresereinementl'chance,jenesuisplusenpositiondechange!
180jours+tard....
monclientmepaye10000$(note:j'avaisprisdesscuritsdepaiementCredoc,COFACE...)pourentresr!)
jeremboursemonempruntsurl'euromarchen$...avecles$obtenusenpaiement
jesuispayen(avecintrt)parleremboursementdemonprt
jetouche:([10000$/(1+Tdn/360)]Cj)(1+Tmn/360)uros
soit:8079.20
C'estcommesi(endivisantpar10000),onavaitfaitlatransactionuncoursfictifquenousappelonsCt,coursterme:

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1+T(n/360)
Ct=Cj
1+TD(n/360)

Ct=USD/EUR=0.8079
b')exemplepratique(achatterme)
J'achteunfournisseuramricain,j'aidoncunedetteen$.Pourfermermaposition,jedoisdoncprterdes$.Pource
faire,jevaisdonclesacheteraucomptant,jefaisunchangeanticipetjedoispourcelaemprunterdesurosenEuroland.
A chance, je dois rembourser mon emprunt en , donc sans risque de change! Simultanment, mon prt en $ m'est
remboursavecintrtetjemesersdecettesommepourpayermonfournisseur.
c)Report/Dport
Dansl'exemplecidessus,nousremarquonsquel'exportateurbnficied'undiffrentieldetauxd'intrtfavorable:letaux
Tm de la monnaie prte est suprieur au taux Td de la devise emprunte. Il va donc faire un petit gain et la somme
(8079.20)qu'iltoucheratermeestsuprieurecequ'ilauraittouchenvendantaucomptant(8000)
Il bnficie ici d'un gain de 79.20 d au diffrentiel de taux favorable: on dit que la devise est en report (son taux est
infrieurceluidelamonnaie).
LecourstermeCtestdoncsuprieuraucoursaucomptantCc.
Lereport(R=CtCc)esticide0.0079ondirapluttde79points,ou79pits
Onpeutcalulerdirectementlereportenappluiquantlaformule:

(TTD)(n/360)
R=Cj
1+TD(n/360)
Inversement,silecotdel'empruntestsuprieurlarmunrationduprt,l'oprationsetraduitparunelgreperte,on
parlealorsdedport.
Enrsum(pouruneventeterme,Tmestletauxdelamonnaieprte,Tdletauxdeladeviseemprunte):

siTm>Td
=>Ct>Cj
<=>REPORT

siTm<Td
=>Ct<Cj
<=>DEPORT

ATTENTION ! Le cours terme n'est pas une prvision, un pari sur le cours de la devise l'chance, il n'a aucun
caractrespculatif!Ici,lecoursde0.8079estuncourscalculaujourd'huiaveclesdonnesfinanciresd'aujourd'huipour
desoprations(emprunt,placement,change)toutesfaitesaujourd'hui!dans180jours,le$necoterapas0.8079....sauf
pourmoi!0.8079estleCtau1/03pourunevente180joursetn'arienvoiravecleCjau1/09.
Enthorie...lestauxd'intrtsontcenssreflterlesanticipationsdesoprateurssurl'volutiondescourssiles agents
ontfaitunpronosticparfait,lecoursdujourl'chancedevraitserapprocherducoursterme:onestdansledomaine
data:text/htmlcharset=utf8,%3Ctable%20width%3D%221270%22%20height%3D%227164%22%20border%3D%220%22%20align%3D%22center%22%

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delavoyanceoudelasciencefiction!

d)Stratgiecommerciale
Enpratique,uncommerantnefaitriendetoutcela(iln'apasledroitd'allersurl'euromarch),ilsecontentededemander
desdollarstermesabanqueexactementcommeilauraitachetdesdollarsaucomptant.Vendre/achetertermepour
le commerant est exactement aussi simple que de vendre/acheter au comptant. Les oprations de couverture sont
effectuesenblocparlesbanquescommercialespourl'ensembledeleursencours.C'estpourquoilestauxpratiquspar
lesbanquespeuventvarierdel'unel'autreparrapportautauxcalcul.
Jengocieavecunclientamricain:
Ilmeproposedemepayeraucomptant:j'accepteindiffremmentunpaiementen$ouen,cariln'yapasdeRC
Ilm'offredepayeren$180joursj'acceptevidemment,etjefaisunecouvertureterme:
le$estenreport:jepeuxbaissermonprixdeventepuisqueCt>Cj:ilnefautque9902.20$etnon1000$pourme
fairetoucher8000,sommeattendueparmonentreprisesij'avaisvenducomptant.Leclientestforcmentsatisfait!
le$estendport:jedoisaugmentermonprixen$pourcompenserlesfraisfinanciersdslacouvertureleclient
quim'ademandundlaidepaiementdoittrouveranormal.
Il m'offre de payer 180 jours en uros. Pourquoi ? Le client amricain choisit de faire luimme une couverture
termel'achat.Eneffet,l'oprationventeterme/achattermen'estpassymtrique(rflchissez...)etleclient
constatequesesfraisfinanciersserontinfrieurs.Toutlemondeestgagnant.

Conclusion:
Facturer(oupayer)enuron'estpasunecouvertureduRC!C'estseulemementrefilerleproblmesonclient(ou
fournisseur)cequiesttotalementanticommercial!
J'acceptetoujoursladevisedemonclient,etjefaistoujoursunecouverture!
Jerpercuteloyalementlesgainsoulesfraissurmonclientsiceluiciestimequ'ilestdesonintrtdepayerenuro,tant
mieuxpourmoi,toutlemondeestgagnant.
Ilestvexant,etstupide!derefuserladevised'unclientl'initiativedepayerenurosdoitvenirdelui.

2)variantes:CATI...
Lechangetermeannuletoutrisque...aussibiendegainquedeperte.
Le vendeur pourrait avoir des regrets si la devise monte. Son banquier peut alors lui proposer un contrat
deChangeATermeavecIntressement(CATI):onappelle:
Cc:coursdecessiondeladevisechanceducontrat
Cg:coursgaranti(minimum,quelquesoitlabaissedeladevise)
Cj:coursdemarchdeladeviseaujourdel'chanceducontrat
i : taux d'intressement, en %: le banquier partage une ventuelle hausse de la devise avec le bnficiaire du
contrat:

Cc=Cg+(Cj(chance)Cg)xi
Lecommerantnepeutpasperdre,ilestsrdetoucheraumoinsletauxgaranti.Siladevisemonte,ilpartagelegainavec
sonbanquier.
Exemple:
Cg=0.80i=60%
l'chance,ladeviseesttombe0.60,levendeurestpayaucoursgarantide0.80
l'chance,ladeviseestmonte1.20levendeurtouche:(0.80+(1.200.80)0.6)=Cc=1.04
Lesbanquescommercialesproposentdiversproduitsfinanciersplusoumoinsdrivsducoursterme.

3)AvanceenDevises(AD)
L'avanceendevisesfonctionneexactementcommelacouvertureterme.
Jusqu'ici, nous avons pass sous silence les problmes de trsorerie . Soyons plus raliste : un commerant facture en
devises 180 jours il emprunte la somme correspondante sur l'euromarch et la change en uro... dont il a un besoin
immdiat pour sa trsorerie et qu'il conserve donc en caisse. Il renonce donc au gain qu'il aurait retir en plaant les
uros...maisletauxdesonempruntsurl'euromarchestcertainementtrsinfrieurundcouvertbancaire!Ilfaitdonc
unebonneoprationfinancireenprofitantd'unexportpourprofiterdestrsfaiblestauxfrquentssurl'euromarch.
L'ADestunemthodedecouvertureduRCETunemthodedefinancementcourttermetrsavantageuse.
Dansnotreexemple,nousdisposeronsde([10000$/(1+Tdn/360)]Cj)=7920immdiatement,aulieudes8000
attendus.Maissinousavionsdfinancer8000avecuncrditbancaire,celaauraittuntauxdescrditsbancairesen
trssuprieur4%(Tm)soitplusde160defraisfinanciers,doncplusdudouble!
Uneavanceendeviseesttoujoursplusavantageusequ'unecouverturetermeplusuncreditdetrsorerie.

4)Optionsdechange
Lesoptionssontauautremoyenpermettantdesupprimerlerisquedepertetoutenpermettantderaliserungainen
casd'volutionfavorabledeladevise.
Lesoptionsdechangesontuninstrumentintressantpourlacouverturedurisquehypothtique
data:text/htmlcharset=utf8,%3Ctable%20width%3D%221270%22%20height%3D%227164%22%20border%3D%220%22%20align%3D%22center%22%

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a/dfinition:
OptionPUT:ventededevises
OptionCALL:achatdedevise
Poursimplifier,contentonsnousducasd'unexportateurpayen$ilvatreacheteurd'uneoptionPUT.
PUT:"droitetnonobligationdevendre
uncertainmontantdedevises
pendantuncertaintemps
unprixdfinil'avance:prixd'exercice/strikeprice(SP)
moyennantleversementd'uneprime
b)fonctionnement:
Uneoptionfaitintervenir2devisesexemple:
montant:optionUSD/EURde1M$(1000000)6mois
coursactuel:USD/EUR=1
prixd'exercice:USD/EUR=1.10
prime:10%,soit100000$paysl'achatdel'option
Achancedans6mois,2hypothses:
le$s'esteffondr0.80:j'exercemondroitd'option,jevendsle$auprixd'exercicesoitUSD/EUR=1.10
le $ s'est envol 1.20 : j'ai le droit mais non l'obligation de vendre le $ 1, alors que sur le march, je peux le
vendre un cours plus avantageux j'abandonne mon option et je vends au cours du comptant chance, soit
USD/EUR=1.20
Danslesdeuxcas,jepayelaprimeencasdebaissedeladevise,maperteestgaleaumontantdelaprime.Celleciest
certaineetconnue,jepeuxdonclaprovisionneretlabudgterdansmescots(parexemplepourunerponseunappel
d'offre).Encasdehausse,laprimevientendiminutiondelaplusvalueralisesurladevise.
Lapertepossibleestlimite,legainventuelestillimit.

c)prime
Une option a videmment un cot, la prime, paye au moment de l'achat, dans la devise, en % du montant nominal de
l'option.Laprimermunrelerisqueprisparlevendeurdel'option.
Option"inthemoney":leprixd'exerciceestsuprieuraucoursducomptant:(SP>Cc) : le risque est maximal
pourlevendeur,l'acheteurpourraitle"mettrededans"etraliserunprofitimmdiatenexerantsondroitd'optiontout
desuite.
laprimecomprenddeuxaspects:valeurintrinsqueetvaleurtemps:
la prime sera donc au moins gale la diffrence entre le prix d'exercice et le cours comptant au prix
d'mission:c'estcequ'onappellelavaleurintrinsquedelaprime:Vi=SPCc
lavaleurtempsprendencomptelavolatilitdeladeviseetdonclersiquespcifiqueattachunedeviseau
coursdutemps
Option"outthemoney":leprixd'exerciceestinfrieuraucoursducomptant:(SP<Cc):lerisqueestminimalpour
levendeur,oiln'yapasdevaleurintrinsque,laprimenedpendquedelavaleurtemps.
Option"atthemoney"(aupair):SP=Cc
d)variantes
"Tunnels"( "straddle"): Options prime zro call, prime zro reverse put : combinaison d'un achat et d'une vente
d'optionsimultans.Laventepermetderecevoiruneprimequipayelaprimepayesurl'achatlecotestdoncnul.
Ellespermettentdefixeruncoursmaximumetuncoursminimumdeladevise.
L'oprateurpeutdoncpouruncotnulavoirlacertitudequeladeviseresterapourluidansunefourchettedecours.
LesWarrantssurdevisessontdesoptionslongterme(jusqu'5ans),pourdesmontantsplusfaibles(10000$)
e)caractristiquesdesoptions
Lesoptionssontattrayantes,maisleurmarchresteencorerigide.
data:text/htmlcharset=utf8,%3Ctable%20width%3D%221270%22%20height%3D%227164%22%20border%3D%220%22%20align%3D%22center%22%

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Leschancessontfixesettrimestrielles
Lesmontantssontfixesetlevs:1000000$
Lesduressontcourtes(max1an)
option"europenne":peuttreexerceuniquementchance
option"amricaine":..toutmomentjusqu'l'chance
Les options font l'objet d'un march: elles peuvent vendues ou acquises en cours de vie, ce qui donne un lment de
souplesse(uneentreprisesoumissionnepourunappeld'offre:elleachteuneoptionmaiss'aperoitqu'ellen'obtiendrapas
lemarch:ellerevendsonoption).Selonl'volutiondel'actifsousjacent,ladevise,l'optionprendouperddelavaleur.
Le LIFFE Londres, le MONEP Paris, mais aussi New York, Philadelphie, Chicago, Amsterdam sont des marchs
organissd'options.LemarchOTC(overthecounter,marchdegrgr)estconstitudel'ensembledesbanquesqui
vendentdesoptionsleursclients,horscote.

Attention! Tous les actifs font l'objet de marchs d'option, pas seulement les devises. Pour mmoire, les "stock options"
sontdesoptionssuractions(droitd'acheteruneactionuncoursfixl'avance,doncavecuneperspectivedeplusvalue
si l'action monte sur le march). Il existe des options sur tous les actifs financiers, y compris des actions sur indice (une
entreprise peut ainsi se couvrir contre le risque de dvalorisation de son portefeuille), mais aussi sur les matires
premires.
Lesoptionssurdevisesousuractionssontdesproduitsdrivsbasiques:onparledeproduits"vanille",paroppositionaux
produitsplus"exotiques".
Les CAPS , FLOORS, COLLARS sont des options sur taux d'intrt qui permettent de garantir un taux
maximum/minimumouunefourchettedetauxpourdesempruntsendevisetauxvariable.

5)SWAP
Echanged'unprt(/emprunt)endevisecontreunprt(/emprunt)libelldansuneautredevise.
Cecipermetdesoprateursindustrielsdefemerouderduireleurpositiondechangeens'efforantd'avoirtoutesleurs
dettesetleurscrancesdanslammedevise.Ilfautvidemmenttrouverunoprateurdansunesituationsymtriquedela
notrepourl'intresserl'change.
Exemple: Degremont installe une usine de traitement des eaux en Chine elle sera paye en Yuan. Elle trouve des
ngociantsHongKongquis'approvisionentenChineetquisonthabituellementdbiteursenYuan.Degremontfaitavec
eux un swap yuan /dollar car elle fait ses achats industriels en $. Chacun des deux partenaires y trouve l'occasion de
fermersapositiondechange,l'unn'ayantplusquedesencoursen$,l'autreenYuan.
Attention! Un swap peut tre motiv par la devise de la crance, mais aussi par son taux d'intrt, son chance, ses
garanties,sonobjet,etc.Commelesoptions,ilexistedesswaphorsdumarchdeschanges.

6)"Futures"
Lesmarchsde"futures"surdevisesfonctionnentcommelesmarchstermededenres(matirespremires,produits
agricoles,nergie,etc.)
Exemple:unfabricantdechocolatutilisedusucreetducacao,denresaucourstrsvolatil.Pourvendresonchocolat
prixfixe,ilabesoindeplanifierlecotdesesachatslongtempsl'avance.Ilachtedoncsucreetcacaosurunebourse
decommerceodesspculateurss'engagentlesluilivrerprixfixechance.Lesmarchstermesontdesmarchs
spculatifstrsdangereuxpourlesboursicoteursincomptents...
Chicagoquiestlaprincipaleboursedecommercededenresdumondealancunmarchspcialis,l'IMM(International
MoneyMarket)en1972.
Enpratique,lemarchdefuturesserapprochebeaucoupdelacouvertureterme,avecdescontraintessupplmentaires:
seulesles"majeures"ysontprsentes
echancesfixestrimestrielles
montantslevs(100000$)
dptdegarantie
commissionsimportantes
Un oprateur qui craint une baisse d'une devise vend un contrat de future de sens oppos , un oprateur qui craint une
hausseachteunfuture.Ildoitracheter/revendresoncontratpourpourfaireungainoppossapertecommerciale:98%
descontratsdefuturesnesontpas"livrs"maisrevendus.

7)COFACE
La COFACE propose divers contrats de couverture du risque de change, outre ses activits traditionnelles d'assurance
crdit.Rendezvoussursonsitepourplusdeprcisions.
Diversesbanquesetorganismesfinanciersproposentdescontratsdecouverturequis'apparententpluspourlebnficiaire
un contrat d'assurance qu' une technique financire. Dans ce cas, c'est la banque qui se couvre pour son propre
compte. Ces contrats sont trs intressants pour les PME car ils permettent de se couvrir relativement simplement dans
des situations o il est extrmement difficile de mettre en place une couverture efficace, notamment des cas de risque
hypothtique:RCsuroffrecommerciale,surcatalogue,surapprovisionnement,surbudgetprvisionnel,etc.

8/Combinaisondestechniquesdecouverture
Exemple: le directeur commercial tablit un planning de ventes aux USA pour l'an prochain. Il fait une
prvisionpessimisteetuneprvisionoptimiste.
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Letrsorierprvoieraunecouverturetermesurlemontantduchiffred'affairestrimestrielcertain.Pourlahaussedes
ventesespremaishypothtique,ilachteradesoptionsqu'ilrevendrasilemarchneservlepasporteur.
suite

retourdbutdechapitre

retourauplan

JEANPAULBUDILLON.2002/2011UniversitPierreMENDESFRANCEGRENOBLE

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