Structuration

Cours 1
ECP
Décembre 2023

Page 0
L'environnement de marché
n Equities
● Des marchés proche des plus haut dans un régime de
volatilité bas :
– SX5E : +13% (YTD) / SPX : 19% (YTD) / NDX : 37% (YTD)
● Impact de la Guerre / Inflation / Ralentissement en chine
n Interest Rate
● Lutte contre l’inflation via l’augmentation des Taux
● Une volatilité et des inversions historiques
n Crédit
● Markit iTraxx Europe Main 5-year (125 nom européens liquides notés IG)
● Retour du risque de Crédit (fermeture du High Yield / CLO…)
n Quelques thèmes de l’année
● Retournement de la croissance mondiale : les conditions financières
tendues commencent à peser : consommation, climat des affaires
● Modération de l’inflation, mais maintien des Taux
● Financement de la Transition Energétique qui reste désordonnée et de
réorganisation mondiale (conflits locaux, mesures protectionnistes accrues,
événements climatiques inattendus).
● Risques géoplitiques et incertitudes : guerres, élections en vue
● Fixed Income is King :
– niveaux élevés d'endettement et normalisation des bilans des banques centrales
: les marchés devront absorber une offre plus importante d'obligations.
– des rendements, à leur plus haut niveau attractifs pour les investisseurs LT
– allongement de la durée des obligations et sélection des crédit de haute qualité.

Page 1
Sommaire

1. Introduction aux Produits Structurés et leur utilisation

2. Fixed income et Inflation
3. Produits structurés "classiques" et les problématiques de pricing et gestion
qu'ils engendrent
4. Les Dérivés sur fonds et la gestion Coussin
5. Gestion de portefeuille et techniques d'allocation
6. Les sous jacents "innovants" et les problématiques de pricing et gestion qu'ils
engendrent
7. Crédit et Change - Crise / réglementation et Impacts sur les Dérivés
8. Les Hybrides et les Commodities

Page 2
Plan du cours

1. Introduction
● Plan général du Cours de Structuration
● Overview de la salle de marché et des acteurs

2. Présentation d'un Produit Structuré

● Les Sous-Jacents
● Le Payoff
● Le Wrapper

3. Pricing d'un Produit Structuré Garanti

4. Exemple : l'Autocall

Page 3
La salle des marchés

Page 4
Clients / Problématiques produit
Investment
Individual / Retail • Capital guaranteed Structured Products
• Warrants, Certificats, Trackers
Private banking • Tailor-made structured products (Autocall,
CLN, SBL, Exotics..)
Asset manager • Trackers, Credit, IR flow options, Plain
vanilla flow options, Strategies
Hedge Funds • Plain vanilla flow options
• Exotic flow products (liquidity provider for
OTM options)
Institutional Clients • Structured Products (CMS linked, Repacks,
Structured Payoffs)
• Alternative Investment (Real Estate, Private
Equity & Debt, ..)
• Forward Bonds and Collateral Exchange
Corporates • Stock options, Leverage employee shared
plans
• Management of equity participations
Page 5
Hedging / Financing
• Loans with options (size option,
variable rates ..) : Mortgage /
Consumer Loans
• Tailor-made structured products
(PEA),
• Financing facilities (Repos)
• Equity Finance, Repos, Secured
funding
• Structured Products, CMS
options
• ALM Solutions (Floors /
Behavorial risk hedging)
• Hedging vanilla options (FX, IR,
Inflation), Swaps, Hedging of
Equity or Bond isues
Plan du cours

1. Introduction
● Plan général du Cours de Structuration
● Overview de la salle de marché et des acteurs

2. Présentation d'un Produit Structuré

● Les Sous-Jacents
● Le Payoff
● Le Wrapper

3. Pricing d'un Produit Structuré Garanti

4. Exemple : l'Autocall

Page 6
Introduction aux Produits Structurés
n Conception de produits financiers répondant a l'objectif d'un investisseur dans un contexte de marché

Page 7
Caractéristiques d'un produit structuré

Sous-jacent PayOff Wrapper

• Actions • Income / Growth • Notes (Bonds / EMTN /

• Equity Indices MTN)
• Taux • Capital Protection • Funds
• Change • Leverage • Swaps
• Commodities • Long / Short Exposure • Deposits
• Inflation • SPV
• Equity / Bond / Hybrid profile • Life insurance contracts
• Mono Underlying / Basket
• Fonds
• Hidden Assets
• Stratégies / Indices
customisés

Page 8
Le sous-jacent : le moteur de performance

Les marchés de capitaux Actifs cachés Fonds Stratégies de

investissements trading (Exemples)

• Actions (SX5E, SPX, NKY, ..) • Volatilité (VIX, V2X, • Mutuel Funds • Capter une prime
• Taux (E3M, L3M, CMS, ..) ..) • Hedge Funds de marché (Carry)
• Change (EURUSD, ..) • Dividendes (SD3E, ..) • Repondération
• Crédit (Itraxx, ..) • Correlation d'un indice
• Inflation (HCPI ..) • Dividende
forfaitaire
• Contrôle de
volatilité
• Trend following
• Value Strategies
…

Page 9
Le sous-jacent : le moteur de performance
Exposition marchés
• Actions ou Indices
(SX5E, SPX, NKY, HSI
..)
• Taux (E3M, L3M, CMS,
..)
• FX/Change (EURUSD,
G10, ..)
• Crédit (Itraxx, CDS ..)
Page 10
Actifs cachés Fonds investissements Stratégies de trading
(Exemples)
• Volatilité (VIX, V2X, • Mutuel Funds • Carry : Capter une
Vol taux ..) • Hedge Funds prime de marché
• Dividendes (SD3E, ..) • Exposition à la volatilité
• Corrélation • Trend following
• Inflation (HCPI ..) • Value Strategies …
• Repondération d'un
indice
• Dividende forfaitaire
• Contrôle de volatilité
Plan du cours

1. Introduction
● Plan général du Cours de Structuration
● Overview de la salle de marché et des acteurs

2. Présentation d'un Produit Structuré

● Les Sous-Jacents
● Le Payoff
● Le Wrapper

3. Pricing d'un Produit Structuré Garanti

4. Exemple : l'Autocall

Page 11
Le Payoff : la réponse structurée aux objectifs de
l'investisseur
n Un objectif
● Capter la croissance d'un marché (Growth)
● Bénéficier de flux de coupons (Income)
● Recherche de performance absolue (Long/ short, Alpha)
● Accéder à des marchés non accessibles en direct

n Faire progresser la valorisation de l'investissement initial en

ligne avec le profil Rendement / Risque recherché

n Profil Rendement / Risque

● Un objectif de performance / rendement
– Espérance de gain moyen
– Espérance de gain maximale

● Une prise de risque

– Volatilité du portefeuille moyenne / minimale
– Espérance de perte minimale / moyenne extrême / percentile (VAR)

Page 12
Le choix du PayOff dépend de la vue de marché …
n Le Payoff du produit structuré doit être défini pour répondre à une vue de marché de l'investisseur

Bullish market Bullish then bearish market Erratic market

220% 200% 130%

200% 120%
180%
180%
160% 110%
160%
140% 100%
140%
120% 90%
120%

100% 100% 80%

Inception Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Inception Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Inception Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

Bearish market Bearish then bullish market Flat market

100% 100% 130%

90% 120%
90%
80%
110%
70% 80%
100%
60%
70%
90%
50%

40% 60% 80%

Inception Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Inception Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Inception Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

Page 13
… et de l'appétit au risque

Page 14
Design d’un Payoff
n Les PayOffs vanilles se construisent à partir de combinaisons d’option
● Tracer le Payoff de option achetée (ou vendue), en fonction du prix du sous-jacent.
● tracer quelques options et strategies d'options de base (le prix de l'option est un paramètre)
● créer des combinaisons d'options classiques
● en utilisant différents prix d'exercice, différentes expirations

Page 15
Quelques Stratégies Vanilles
n Bullish Strategies n Bearish Strategies

n Bearish Strategies

n Market Neutral

Page 16
Exemple : Produits avec protection en capital

n Certificat de protection du capital avec barrière

● Le remboursement minimal à l'échéance correspond à la protection du capital
● Pendant la durée de vie, la valeur du produit peut être inférieure à la protection du
capital
● Participation à la croissance du cours du sous-jacent à partir du prix d'exercice
jusqu'à la barrière
● Possibilité de versement d'un Rebate après franchissement de la barrière
● Possibilité de gain limitée
n Vue :
● Hausse du sous-jacent
● Protection à la baisse

n Certificat de protection du capital avec coupon

● Le remboursement minimal à l'échéance correspond à la protection du capital
● Pendant la durée de vie, la valeur du produit peut être inférieure à la protection du
capital
● Le montant du coupon dépend de l'évolution du sous-jacent
● Possibilité de gain limitée

Page 17
Exemple : Produits avec risque total en capital
n Reverse Convertible
● Si le sous-jacent tombe sous le prix d'exercice à l'échéance : versement du sous-
jacent et/ou remboursement cash
● Si le cours du sous-jacent est supérieur au prix d'exercice à l'échéance,
Remboursement du Capital et paiement d'un coupon Fixe
● Risque de perte inférieur à un investissement direct dans le sous-jacent
● Possibilité de gain limitée (Cap)
n Vue :
● Stagnation ou légère hausse du sous-jacent
● Baisse de la volatilité

n Barrier Reverse Convertible

● Si la barrière n'est jamais atteinte, Remboursement du Capital et paiement d'un
coupon
● La probabilité d'un remboursement maximal est donc plus élevée mais le coupon est
de valeur moindre que pour une Reverse Convertible
● En cas de franchissement de la barrière, le produit devient un Reverse Convertible
● Risque de perte inférieur à un investissement direct dans le sous-jacent
● Possibilité de gain limitée (Cap)
n Vue :
● Stagnation ou légère hausse du sous-jacent
● Baisse de la volatilité
● Le sous-jacent n'atteindra pas la barrière pendant la durée de vie du produit

Page 18
Couverture du Payoff : les Grecques
n Exemple Call

Page 19
Quelques exemples

Growth Absolute Income

Competing with Equity investment Providing the best allocation Competing with annuities

Call on Max profile Best of 3 profiles Yield enhancement with Digitals

æS ö æ S Fk ö
max çç k - 1,0 ÷÷ 100% + x% maxçç k - 1;0 ÷÷
k =1...n
è S0 ø k =1...3 S
è 0 ø

Page 20
Exemple : Reload Digital Note / Lockin Digital
n Digital Note n Simplified Term Sheet
● The Note pays contingent coupons if the Index fixes at
or above a Coupon Barrier (ie 60% of Index0) on annual
Observation Dates.
● At maturity, the principal is redeemed in full unless the
Index drops below a Capital Redemption Barrier at
maturity.
n Alternative : Reload Digital Note
● Reload mechanism: if the coupon is not paid in a year, it
is not lost but memorized and can be paid later if the
coupon condition is met (Index fixing above the Barrier).

n Capital at risk : PDI or Leveraged Put example n Scenario Analysis

21
Page 21
Un mécano financier pour répondre aux besoins des
investisseurs

Structured
Product

Page 22
Plan du cours

1. Introduction
● Plan général du Cours de Structuration
● Overview de la salle de marché et des acteurs

2. Présentation d'un Produit Structuré

● Les Sous-Jacents
● Le Payoff
● Le Wrapper

3. Pricing d'un Produit Structuré Garanti

4. Exemple : l'Autocall

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Le Wrapper : le produit financier investissable (1/2)
n Une large palette de produits (ou
encore enveloppe) investissables
n On distingue les produits OTC des
valeurs mobilières
n Produits OTC
● Over the Counter
● Contrat entre 2 ou plusieurs
contreparties
● Réglementation cadre
● ISDA(English Law) / FBF (French
Law)
● Risque de Contrepartie géré par des
Mécanismes d'appel de marge ou de
dépôt de collatéral
n Valeurs mobilières
● Titre de propriété (action) ou de
créance (obligation) aux
caractéristiques et droits standardisés
● Emises dans le cadre d'un
programme
● Validés par une autorité de régulation
Page 24
n Titres Cash
● Actions (Common Stock, Prefered Stock, ADP, …)
● Debt (Bonds SSA, Corporate, …)
n Trackers (ETF/ ETN …):
● Fonds indiciel coté en Bourse en continu. Répliquer un indice
boursier ou un panier d'actions.
n Dérivés (OTC)
● Futures
– Contrat standardisé (contrat à terme) négocié sur un marché
organisé.
– Engagement sur un prix d'un sous-jacent à une date future (Future
sur CAC40, Future Rate Agreement)
● Forward
– Contrat Gré à Gré négocié entre contreparties
– Engagement sur un prix d'un sous-jacent à une date future (Ex OAT
2035 Forward Start 2020)
● Options
– Contrat Gré à Gré négocié entre contreparties
● Swaps (OTC)
– Contrat d'échange (OTC) pendant une certaine période de temps.
Echange d'actifs ou de flux financiers (calculés à partir d'un montant
théorique de référence : notionnel)
Le Wrapper : le produit financier investissable (2/2)
n On distingue les produits OTC des
valeurs mobilières
n Pour tenir compte des contraintes
spécifiques de linvestisseur
● Liquidité, cadre juridique, règles
internes de gestion,
● Comptabilisation
● Fiscalité (PEA / Assurance Vie …
● Cadre successoral,
● Reporting et consolidation financière,
Page 25
n Certificat
● Valeur mobilière, souvent listée émis par des établissements
financier. Produits dérivés sur action, indice, matière première
(ou panier) souvent avec effet de levier à la hausse ou à la
baisse.
● La valeur reflète alors celle du sous-jacent.
n Warrants / Certificat
● Valeur mobilière qui confère à son détenteur le droit d'acheter ou
de vendre une quantité donnée d'un actif spécifique, à un prix
déterminé d'avance, à la date d'échéance du contrat (warrant
européen). Il peut être listé.
n Fonds (OPCVM)
● Les fonds de placement sont des organismes de détention
collective d'actifs financiers
● SICAV / FCP / Trust …
n Obligations structurées
● Titres de dette : émission obligataire, EMTN, BMTN, MTN
n Dépôt Structuré
n Véhicules ad'hoc (SPV – Special Purpose Vehicles))
● Véhicule spécifique d'émission (SPV) a Recours Limité mis en
place principalement dans le but d'émettre des Titres Sécurisés
par des Actifs Dédiés Ségrégés pour chaque Série
● , …)
Exemple du Fonds : Acteurs et fonctionnement
Relation avec les investisseurs
- Communication
- Compliance
Agent de transfert - Tax-reporting
- Transactions

Mise en place du
fonds :
- Doc. légale
Dépositaire Conseiller légal - Comptes

Accord docs
financiers
Auditeur Fonds Société de gestion
Entité légale

- Daily P&L
Gestion du
- NAV reporting Backoffice Délégataire de gestion portefeuille

Administrateur Prime broker

Compta / valorisation : -Reporting

- Maintenance comptes -Financement levier
- Pricing portefeuille -Compliance investissements
- Calcul fees -Equity lending
- Calcul NAV -Settlement
- Documents financiers -Deposit

Page 26
Grandes lignes de la régulation en Europe
n Au niveau européen : CESR n La directive UCITS (UCITS = Undertakings for
● Committee of European Securities Regulators Collective Investments in Transferable Securities)
n Au niveau national : ● Encadre la distribution des fonds en Europe
● AMF (Autorité des Marchés Financiers, France) ● Créé pour harmoniser les structures de fonds
européennes et promouvoir la distribution de fonds
● CSSF (Commission de Surveillance du Secteur
entre les Etats Membres, ils sont aujourd'hui devenus
Financier, Luxembourg)
un produit de référence reconnu par de nombreux
● FSA (Financial Services Authority, Royaume-Uni) pays à travers le monde
n En France : Le Règlement General de l'AMF
● Le livre IV régule les Produits d'Epargne collective
● Validation et contrôle des OPCVMs (Article 411-5)
n Information du public
● Le prospectus complet : prospectus simplifié et note
détaillée décrivant les règles d'investissement et de
fonctionnement de l'OPCVM et du règlement de
l'OPCVM (Article 411-45-1)
● Publication des valeurs liquidatives et des rapports de
gestion
n Respect des principes de la gestion pour compte
de tiers
● Principe de l'égalité des porteurs : Le gestionnaire
d'OPCVM ne doit agir que dans l'intérêt exclusif du
porteur, tout en respectant l'intégrité du marché.
● Code déontologique (UCITS Professional Ethics, AFG)

Page 27
MIFID II - ALL about transparency to protect investors

Page 28
Plan du cours

1. Introduction
● Plan général du Cours de Structuration
● Overview de la salle de marché et des acteurs

2. Présentation d'un Produit Structuré

● Les Sous-Jacents
● Le Payoff
● Le Wrapper

3. Pricing d'un Produit Structuré Garanti

4. Exemple : l'Autocall

Page 29
Structure d'un produit garanti optionnel
n Payoff Fonctionnement d'une structure à base d'option
● 100% capital garanti à maturité
● P% de participation à la performance positive* d'un Sous- Px
jacent (mono Sous-Jacent ou panier d'actifs). performance
du Sous-
Jacent
n Avantages
● Capital garanti 100%
Valeur de
● Le taux de participation P est fixé au moment de l'émission et l'option
reste constant Prime
d'option
● Le rendement à maturité ne dépend pas du chemin suivi par le Capital
Sous-Jacent mais de la formule du PayOff remboursé
par le zéro
coupon
Prix du zéro Valeur zéro
n Risques coupon coupon
● Valorisation mark-to-market sensible aux variations de
– Taux d'intérêts
– Sous jacent
– Volatilité Emission Pendant la vie A maturité
– Funding de l'emetteur du produit

● Le capital n'est pas garanti en cas de sortie prématurée

* Cas d'un Call (Max(S/S0-1;0), sinon formule de l'option

Page 30
Schéma général de couverture d'un EMTN

Distributeur
ALM

Fees

Dépôt EUR 3M +
Cash Sp%
EUR 3M + Prime = Dispo - Fees
100% Sp%
Book Contrepartie
Client Émetteur
Structuration PayOff Option
Option
100% x PayOff
(1+ PayOff)

EUR 3M Emprunt Delta Couverture

ESTER
+ Sp'% Dispo Cash
(E=Delta- +y
Prime)

Tréso
Marché
Taux Sous Jacent

RF : Flux Running Sp = Spread de funding (fonction de la maturité)

Flux au lancement
Flux à maturité

Page 31
Exemple : Produit 5Y sur SX5E
Calcul du montant Disponible (Dispo)

§ Produit 5 ans
Hypothèses § Anticipation haussière sur les marchés action européens
§ Besoin de protection du Capital

n Ordre de grandeur n Calcul exact

● Taux Swap 5Y : 1% ● Calcul des Zero Coupons à partir des Taux Swaps
● Funding émetteur 5Y : 0.8% ● Méthode du Bootstraping
● Disponible avant marge : 9%

● Marge Distributeur : 1.5%

● Disponible estimé Net : 7.5%
● Prise en compte du Funding 5Y

Année T ZC 1-ZC Taux Funding Dispo_n

1 01/01/2021 99.6% 0.4% 0.4% 0.8% 1.2%
2 01/01/2022 98.8% 1.2% 0.6% 0.8% 2.8%
3 01/01/2023 97.6% 2.4% 0.8% 0.8% 4.7%
4 01/01/2024 96.5% 3.5% 0.9% 0.8% 6.7%
5 01/01/2025 95.1% 4.9% 1.0% 0.8% 8.8%

Page 32
Exemple : Produit 5Y sur SX5E
Choix de l'option Vanille sur SX5E

n Call 5Y ATM sur SX5E n Call 5Y ATM sur SX5E, avec Asian Mensuelle
n Call 100 5Y = 9.60% sur 1Y
n Indexation = Dispo Net / Prix call n Call 100 5Y = 9.13%
Dispo (fundé) 8.80% Dispo (fundé) 8.80%
Marge Distrib. 1.50% Marge Distrib. 1.50%
Dispo net 7.30% Asiatisation Dispo net 7.30%
1Y
Option 9.60% Option 9.10%
Indexation 76.04% Indexation 80.22%

Page 33
Exemple : Produit 5Y sur SX5E
Design du produit
n Call 5Y ATM sur SX5E (PO1) n Augmentation de l'Indexation via un Cap sur le Call
(PO2)
n Call 100 5Y = 9.6% ● Call Spread 5Y 100-140 sur SX5E
n Indexation = 100% ● Call 100 5Y = 9.6% - Call 140 5Y = 2.3%
● Indexation = 100% mais TRImax = 7%
Dispo (fundé) 8.80% ● => Intéressant pour une vue modérément haussière
Marge Distrib. 1.50%
Dispo net 7.30% Dispo (fundé) 8.80%
Marge Distrib. 1.50%
Option 9.60% Dispo net 7.30%
Indexation 76.04%
Option 7.30%
Indexation 100.00%

n Augmentation de l'Indexation via une prise Redem ption at Maturity

160
de risque en capital (PO4)
● Call 100 5Y = 9.6% Payoff4
150
● Protection : 97% Payoff1
Payoff2
● Indexation = 105% 140

● => Intéressant en cas de forte conviction haussière

130

Dispo (fundé) 8.80%

120
Marge Distrib. 1.50%
Gain sur protection 3.00%
110
Dispo net 10.30%

Option 9.60% 100

0 25 50 75 100 125 150 175 200
Indexation 107.29%
90

Page 34 80
Backtesting des produits
n Backtest construction
Dates SX5E Index POFF1 IRR1
9/22/2021 4132.64 135% 6.3%
9/21/2021 4097.51 137% 6.6%
9/20/2021 4043.63 136% 6.4%
….
9/22/2016 3051.69
9/21/2016 2982.18
9/20/2016 2964.86

n Backtesting Results (since 01/01/2000)

SX5E IRR1 IRR2 IRR3
mean 0.0% 1.9% 2.4% 0.8%
std 6.3% 2.6% 3.0% 3.7%
min -13.8% 0.0% 0.0% -2.1%
max 18.1% 13.8% 8.4% 17.1%
25% -4.8% 0.0% 0.0% -2.1%
50% 0.8% 0.5% 0.8% -1.2%
75% 4.9% 3.6% 4.9% 3.2%

Page 35
Quelques réflexes pour le design du Payoff
n Le choix du PayOff dépend de la configuration du marché
● Niveau des Taux :
– Le niveau des Taux conditionne le montant Disponible pour l'achat de l'option
– Une vente d'option (avec le risque en capital correspondant) permet d'offrir des rendements plus élevés / augmenter le
Dispo

● Coût de la Volatilité :
– Véga du call positif
– Forme du Smile (impact de la maturité et du Strike)
– Skew: différence de volatilité entre le put acheté et le put vendu

● Niveau des Dividendes :

– Impact sur l'abaissement du forward : S*exp((r-q)*t)
– Impact colossal dans le cas des options longues

● Change (pour les options quanto)

n … de la nature du sous-jacent
● Corrélation du panier :
– Effet Volatilité :
» Un panier diversifié faiblement corrélé réduit la Volatilité
» … Mais devient risqué en cas de hausse de la correlation
– Effet dispertion:
» Design des options Best-of, worst-of, rainbow, etc.
● Dividendes des actions du panier

Page 36
Des degrés de liberté pour le design du Payoff
n Allongement de la maturité du produit pour accroître le montant disponible pour acheter l’option
(Dispo)

n Restriction de la plage d'activation du Pay-off

● Destriker l'option
● Activer / Désactiver l'option («up and in», «down and in»)
Þ Réduire la probabilité d'être dans la monnaie
● Booster in Fine ?
● Gain potentiel élevé mais peu probable

n Mise au point de pay-offs «diminuant la maturité moyenne» de la structure

● Options Asiatiques
● Option Auto-Callable

n Prise de risque en capital :

● Vente d'options hors de la monnaie
● Risque limité en capital pour accroitre le Dispo

Page 37
Plan du cours

1. Introduction
● Plan général du Cours de Structuration
● Overview de la salle de marché et des acteurs

2. Présentation d'un Produit Structuré

● Les Sous-Jacents
● Le Payoff
● Le Wrapper

3. Pricing d'un Produit Structuré Garanti

4. Exemple : l'Autocall

Page 38
 Exemple de produit à coupon : l'Autocall
n Product feature
● Underlying : a stock market Index.
● The product set :
– A Coupon Barrier = Early Redemption
Barrier = AutoCall Level
– a Final Barrier (inferior to the Index
initial price)
– a Fixed Rate is priced.
The Index initial price is recorded at market
close
n On annual Valuation Date
● The Index price on each annual
valuation date is compared to the
Coupon Barrier and the Early
Redemption Barrier.
● On an annual valuation date, from year
1 to 5 (included),
– If Indexn > AutoCall Level
n On the final Valuation Date
» the investor receives a Coupon equal to
the Fixed Rate x n ● If the Index closes at a level equal to or higher than the Final Barrier,
» Automatic early redemption at then, at maturity, the investment pays 100% of the Nominal
100% of the Nominal ● If the Index closes at a level strictly lower than the Final Barrier, then the
– Otherwise, the product goes on investor receives 100% of the Nominal x IndexFinal / IndexInitial.

Page 39
Illustration et exemple de variante
n At maturity Example with a Final Barrier at 70% of the Index initial price, an Early
Redemption Barrier equal to 100% of the Index initial price, a 5-year maturity
● Capital at risk

Final Redemption Amount (no occurrence of an automatic early

n Variante Autocall Climber redemption event, % Nominal)
● Define a Coupon Barrier < the
140%
Autocall level Final Barrier 130%
(as a % of the Index initial price)
120%
● On any Valuation Date if the 110%
Index > Coupon Barrier : 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%100% 110%120%

– the coupon is paid 90%

80%
70%
Index price
● If the Index < AutoCall Level, on the final
the coupon is paid but the 60% valuation date
product is not redeemed. 50% (as a % of the
40% Index initial
30% price)
● If the Index > AutoCall Level, 20%
the coupon is paid and the 10%
product is redeemed. 0%
This illustration does not show the potential coupons

Page 40
Projet : Design d’un produit Structuré
Calls 0 1 2 3 4 5 6 7 8
n Support Axe Y Axe X Axe X Axe X Axe X Axe X Axe X Axe X Axe X Axe X Axe X
Moneyness Echéance 0Y 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y
● Notebook : Quelques options vanilles 100 Prix (total) 65,45 202,77 245,24 254,83 265,87 267,87 264,43 264,72 267,68
105 Prix (total) 7,81 124,58 171,42 194,46 211,22 218,58 220,25 224,11 230,16
● Une matrice de Prix 110 Prix (total) 0,99 70,48 118,51 146,27 166,65 177,83 183,5 189,98 198,19
115 Prix (total) 0,34 37,33 79,54 108,59 130,66 144,35 152,85 161,29 170,98
● Funding et taux 120 Prix (total) 0,14 19,34 52,03 79,58 102,16 117,01 127,07 136,8 147,69
125 Prix (total) 0,05 10,36 32,99 57,46 79,24 94,77 105,7 116,16 127,64

n Construire un Produit Structuré Puts

Axe Y Axe X Axe X Axe X Axe X Axe X Axe X Axe X Axe X Axe X Axe X
n Etudier 3 Stratégies (5y ou 8y) Moneyness Echéance
80 Prix (total)
0Y
3,35
1Y
108,58
2Y
208,18
3Y
298,32
4Y
384,83
5Y
472,68
6Y
564,69
7Y
648,38
8Y
741,97
● Capital protégé à 80% 85 Prix (total) 5,91 142,53 260,32 362,94 461,13 559,77 661,68 752,92 853,29
90 Prix (total) 10,59 186,63 323,27 440,86 551,05 659,78 770,07 867,55 973,78
● Capital à risque : Put Leveragé 95 Prix (total) 24,05 246,02 400,67 533,28 652,68 769,97 888,28 991,74 1103,26
100 Prix (total) 68,63 323,98 493,48 638,85 766,44 891,38 1016,51 1124,82 1240,54
● Capital à risque : Put Down & In 105 Prix (total) 187,44 423,16 597,94 757,64 891,71 1022,64 1153,33 1265,51 1384,42

n Objectif :
PDI 5Y 8y
● Performance et Risque en Capital Barriere 60 30% 35%
50 20% 28%
● Descrition du Payoff :
– formule 5Y 8y
PLI 60 12% 14%
– profil graphique Barriere 50 15% 18%

● Backtesting de la Stratégie sur 8y

● Interprétation des Résultats : Risk / Return

Page 41
Plan du cours

1. Introduction
● Plan général du Cours de Structuration
● Overview de la salle de marché et des acteurs

2. Présentation d'un Produit Structuré

● Les Sous-Jacents
● Le Payoff
● Le Wrapper

3. Pricing d'un Produit Structuré Garant

4. Exemple : l'Autocall

5. Annexes

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L'environnement de marché
n Equities
● Après le rebond postCovid, une forte volatilité des
marchés en 2022 :
– Un plus haut historique fin 2021
– SX5E : -9% (YTD)
– SPX : -14% (YTD) / NDX : -28% (YTD)
● Impact de la Guerre / Inflation / Ralentissement en chine
n Interest Rate
● Un changement radical du régime de Taux
● Une volatilité et des inversions historiques

n Crédit
● Markit iTraxx Europe Main 5-year (125 nom européens liquides notés IG)
● Retour du risque de Crédit (fermeture du High Yield / CLO…)
n Quelques thèmes de l’année
● Changement de régime avec la guerre en Ukraine : inflation plus élevée /
incertitude géopolitique : guerre entre politiques monétaires et fiscales,
dans un monde inondé par la dette.
● La crise énergétique : principal moteur économique de l'Europe
● Ralentissement économique chinois : crise immobilière et politique COVID
● Le cycle de resserrement monétaire des Banques Centrales ‘Whatever it
takes to fight Inflation)
● Repricing des actifs : correction des actions (Techno US)/ Retour des
Obligtaions

Page 43
L'environnement de marché 2021
n Equities
● Des marchés à leur plus hauts historiques,
nerveux, laissant craindre une possible correction :
– SX5E : +14% (YTD)
– SPX : +23% (YTD)
● Evergrande / Covid / Tapering US : peu d’impact
n Interest Rate
● Une remontée des taux mais qui restent toujours
négatifs (<8y) marquant la faiblesse des
rendements du FI
● Une forte nervosité (choc de fin Octobre sur des
niveaux de 2008)
n Crédit
● Markit iTraxx Europe Main 5-year (125 nom
européens les plus liquides notés IG)
n Quelques thèmes de l’année
● Dégradation de la qualité de Crédit (notamment Corporates et
Souverain)
● Valorisation des marchés actions
● Hausse de l’Inflation et des Taux nominaux
● Refinancement des Banques Centrales
● Elections Françaises
● La crise de l’énergie

Page 44
L'environnement de marché 2020
n Equities
● Fort rebond des marchés actions après la
correction de marché fin 2018
● SX5E : +26.9% (YTD)
● SPX : +37.44% (YTD)
n Interest Rate
● Des taux toujours plus bas en Europe sous
l'effet du QE : le facteur dominant en 2019
● Une courbe des taux aplatie voire inversée
(US)
n Crédit
● Markit iTraxx Europe Main 5-year (125 nom
européens les plus liquides notés IG)
n Les thèmes de l’année
● Ralentissement de la croissance Européenne
● Risque de Récession aux US
● Guerre Commerciale US / Chine
● Instabilité Géopolitique au Moyen Orient
● Instabilité politique en Italie et regain de tensions sur les BTP
● Crise politique en Europe ?
● Ralentissement marqué du monde Emergent ?
● Hard Lending Chinois et éclatement de la bulle de Crédit
● Un Brexit sans accord ?

Page 45
Couverture du Payoff : les Grecques
n Exemple Call Spread

Page 46
Exemple : Produit 5Y sur SX5E
Options à barrière
Hypothèses
§ Produit à 5 ans
§ Anticipation haussière sur les marchés action européens
§ Recherche d'indexation significative
§ Besoin de protection du Capital
§ Rendement minimum en cas de retournement Redem ption at Maturity
180

Payoff4 170
n Exemples de solutions possibles Payoff1
Payoff2
160
Payoff4
1) Achat d'un call vanille 150

-> mais trop faible indexation (70%) 140

130
2) Achat d'un call spread
-> pas de protection contre une baisse 120

survenant en cours de vie 110

100
3) Achat d'une Asian ? 0 25 50 75 100 125 150 175 200
-> Comment positionner les dates de fixing ? 90

80

4) Call à barrière ?
-> Versement d'un coupon après
franchissement de la barrière (en cours de vie)

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Exemple : Produit 5Y sur SX5E
Calibration de la barrière

Dispo (fundé) 12,13%

Dispo (fundé) 12,13%
Marge Distrib. 2,00%
Marge Distrib. 2,00%
Dispo net 10,13%
Dispo net 10,13%
Strike ATM
Strike ATM
Barriere 160,00% Barriere 200,00%

Option 4,80% Option 6,86%

Index 100,00% Index 75,00%
Coupon final 5,33% Coupon final 4,99%

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