Techniques de Couverture

du risque de change

Par: Mustapha ZIKY

15/09 15/12

St=13 MB:300000dhs
St=12 MB:200000dhs
St=11 MB: 100000dhs
St= 10 Mb: 0
St= 8 Mb=-200000dhs
Introduction
 L’internationalisation des activités de l’entreprise à des
incidences diverses sur les flux de trésorerie liés aux différents
cycles d’opération.
 Une entreprise qui exporte ou qui importe subit un nouveau type
de risque, le risque de change, dans la mesure ou les flux de
trésorerie induits par ces opérations sont libellées dans une
monnaie étrangère, dont la valeur exprimée en monnaie
nationale fluctue avec le temps.
 Les entreprises développent aussi des activités internationales
en investissant à l’étranger ou en faisant appel à des
financements internationaux. L’évaluation de la rentabilité et des
coûts doit prendre en considération les fluctuations de la
monnaie de facturation et le risque de change qui en découlent.
 Les entreprises doivent de plus en plus faire face à une forte
volatilité qui peut altérer sensiblement leurs marges bénéficiaires
Introduction
 Une position de change peut engendrer des pertes de change
qui dévorent les marges des entreprises.
 Dès lors, gérer le risque de change de manière optimale devient
une nécessité et impose aux intervenants de connaître les
différentes techniques de couverture.
 Avant toute décision de couverture l’entreprise doit au préalable:
 Déterminer sa position de change: Il s’agit d’identifier le degré
d’exposition de l’entreprise au risque de change,
 Quantifier le risque de fluctuation des taux de change;
 Mettre en œuvre une stratégie de gestion du risque de change:
choix des produits qui correspondent le mieux aux besoins de
l’entreprise en prenant en considération les caractéristiques et le
coût des produits financiers offerts sur le marché,
 Assurer un suivi et vérifier l’efficacité de la stratégie de gestion
de risque de change. L’entreprise doit continuellement suivre le
rendement de chaque instrument de couverture et faire des
comparaisons avec ceux non retenus.
Les étapes d’une stratégie de couverture

Définir les besoins

Évaluer l’ exposition
au risque

Fixer le niveau
d’acceptation du risque

Choisir l’instrument

Mise en œuvre et
suivi de la couverture
4-1 Définition et classification
Définition
 Le risque de change désigne les pertes
éventuelles encourues par l’entreprise du fait
des variations de parités de change entre la
monnaie nationale et la monnaie étrangère. Les
fluctuations des cours de devises peuvent
engendrer soit des gains, soit des pertes de
change.
 Le risque de change concerne les entreprises
qui ont une activité internationale et réalisent
des opérations commerciales ou financières
avec des partenaires étrangers
Nature du risque de change
 Les risques résultant des opérations
commerciales (exportations, importations)
 Les risques résultant des activités
financières (placement, emprunt)
 Les risques liés à l’investissement à
l’étranger (risque de consolidation)
 Risques de compétitivité ou risques
induits
Nature du risque de change

 Risque de change aléatoire: pas d’engagement

ferme (préparation d’un catalogue, soumission à
un appel d’offre….)
 Risque de change conditionnel: engagement
ferme d’une seule partie contractante
 Risque de change réel: engagements
irréversibles et réciproques
4-2 Evaluation d’une
position de change
Position de change
 Elle se définie comme un document qui recense,
par échéance et par devise, le montant des
devises à recevoir et à livrer des différents
engagements de l’entreprise
 Autrement, la position de change est le solde
positif ou négatif des opérations dans une
devise donnée à un moment donnée. Elle est
définie par la différence des avoirs et des
engagements libellés dans une même devise.
 Gérer une position de change consiste à
globaliser les différents mouvements relatifs à
une même devise pour ne retenir que le solde
Objectif de la position de change
 La position de change est un document
dont l’objectif est d’apprécier en
permanence l’exposition au risque de
change de l’entreprise ou du groupe.
 Déterminer la position de change de
l’entreprise est nécessaire pour la gestion
du risque de change dans la mesure ou
elle permet de quantifier le risque de
change et de prendre les décisions de
couverture qui s’imposent.
Classification
 Position de change de transaction: Elle découle des
 transactions commerciales avec l’étranger (exportations et
importations) lorsqu’elles sont facturées en devises,
 transactions bancaires et financières portant sur des
monnaies étrangères (Prêts, emprunts, participation…)
 Position de change de consolidation: Elle découle des
investissements directs ou indirects étrangers lors de la
consolidation des bilans.
 La valeur des comptes du bilan varie en fonction de
l’évolution de la valeur de la monnaie du pays hôte.
 Si le cours utilisé lors de la consolidation diffère cours
historique, il ya aura une « différence de consolidation »
 Les pratiques comptables sont différentes selon les pays et
souvent à l’intérieur d’un même pays selon les pays et
souvent à l’intérieur d’un même pays selon les sociétés.
Position au comptant et à terme

 La position de change au comptant regroupe

l’ensemble d’achats et de ventes au comptant de
devises
 La position de change à terme regroupe:
l’ensemble des opérations d’achat et de ventes à
terme de devises ; les prêts et les créances, les
emprunts et dettes, les commandes à livrer et à
recevoir
Evaluation d’une position de change
 La position de change est dite fermée si les créances
et les dettes dans chaque devise sont équilibrées
 La position de change est ouverte en cas de
déséquilibre entre les dettes et les créances et expose
l’entreprise au risque de change.
 Position longue: Une position est longue ou créditrice
si les créances sont supérieures aux engagements
sur une devise. Le risque est de voir se dévaloriser la
devise. Elle, est courante, pour les entreprises
exportatrices.
 Position courte: Une position est courte ou débitrice
si les créances sont inférieures aux engagements sur
une devise. Le risque est de voir de revaloriser la
devise. Elle est fréquente pour les entreprises
importatrices.
Evaluation d’une position de change de
consolidation
 La position de change de consolidation est reflétée
dans le bilan.
 Différentes méthodes de conversion de bilan sont
utilisées.
 Méthode du taux de clôture ( closing rate method):
 Tous les postes du bilan sont convertis sur la base des
cours de fin d’exercice à l’exception des fonds propres
qui demeurent comptabilisés au cours historique
 Cette méthode est adoptée généralement au Royaume
Uni, aux Pays Bas, aux Etats-Unis et au japon
 Elle conduit à une diminution de l’actif net s’il y’a une
baisse des cours de devises par rapport à la monnaie
de référence
Evaluation d’une position de change de
consolidation
 Méthode qui distingue les postes monétaires des
postes non monétaires (monétary / non monetary
method):
 Les postes monétaires (avoirs, créances et dettes)
sont traduits au cours de clôture.
 Les autres postes (immobilisations corporelles,
incorporelles et financières, stocks et capitaux
propres) sont conservés au cours historique.
 Méthode qui distingue les postes à LT et les postes à
CT (current / non current method): Les postes de
court terme sont traduits au cours de fin d’années
alors que les autres sont conservés au cours
historique.
Bilan d’une filiale en 1000dhs
Actif Passif

Immobilisation 10000 Capitaux propres 8000

Stocks 3000 DLMT 4000
Clients 1500 DC 3000
Disponibilités 500
------- -------
Total 15000 Total 15000

Cours historique: 1euro=10dhs

Une dévaluation de 25% a été observée à la fin de
l’exercice
4-2 Gestion interne de la
position de change
La compensation (1)
 Les marchés d’application ou l’auto-
couverture: adosser et compenser une
créance et une dette libellée dans une même
devise concernant des échéances voisines.
Le solde est soumis au risque.
 Compensation multilatérale ou le netting:
organiser entre les sociétés du même groupe
une compensation de l’ensemble des flux
résultant des opérations commerciales ou
financières
La compensation (2)

 Les centres de refacturation en devises: la

gestion du risque de change peut être
centralisée au sein d’un centre de
refacturation.
Principe: Les factures libellées en devises
étrangères sont établies au nom du centre de
facturation par les filiales. Et le centre de
refacturation adressera l’équivalent en
monnaie nationale à la filiale
Le termaillage
 Leads and Lags: faire varier les termes
de paiement afin de bénéficier de
l’évolution favorable du taux de change

 Accélérer ou retarder les

encaissements ou les décaissements
des devises étrangères selon l’évolution
de la devise concernée.
.
Escompte et comptes d’interception

 Escompte pour paiement anticipé

(Avantages: évite le risque de change et le
risque de crédit et améliore la trésorerie)
 Les comptes d’interception: comptes
bancaires situés dans le pays étranger et
destiné à recevoir les règlements en
devises
Swaps de devises et de
change
Exemple 1
 Une entreprise française dont le siège est à
Bordeaux doit emprunter 100000$ pour une période
de 3ans. Sa banque lui propose 7% alors qu’elle
propose 8,50% pour les emprunts libellés en €.
 Une entreprise américaine dont le siège est à Dallas
doit emprunter pour la même durée de 3 ans la
même somme en euro soit 85000 €. Sa banque lui
propose un taux d’intérêt de 10% alors qu’elle paye
généralement 4,50% sur les emprunts libellés en $.
 Présenter l’utilité et le processus de swaps pour les
deux entreprises
 Euro Dollar
FRA 8,50 7%
USA 10% 4,50
 Résultat de l’entreprise française
  0 1 2 3
Avant Swap        
-Emprunt en Euro 85000 Euro     <85000 Euro>
-Intérêts en Euro   <7225,00 €> <7225,00 €> <7225,00 €>

Swap
Echange des principaux        
-Prêt en Euro <85000 Euro> 85000 Euro
-Emprunt en $ 100000$ <100000$>
 

Echange des intérêts        

-Intérêts en €   7862,50€ 7862,50€ 7862,50€
-Intérêts en $ <5750,00$> <5750,00$> <5750,00$>
     

Résultat 100000$ <5750,00$> <5750,00$> <105750$>

637,50€ 637,50€ 637,50€
Résultat en $ 100000$ <5000$> <5000$> <105000$>

85000€=100000$
1€=1,1764$
637,50€=750$
 Swap de devises
Swap de change
A l’initiation: Echange des principaux

A l’initiation: Echange des principaux

A la fin de chaque période: Echange des intérêts

A l’échéance : Echange inverse des principaux

A l’échéance : Echange inverse des principaux

Parité des taux d’intérêt
Placement au Maroc Placement à l’étranger
 Soit un capital C en MAD (CMAD)  Soit un capital C en MAD (CMAD)
 Conversion du MAD en EUR

D’après la PTI:
 Définition

On distingue le « swap de change » et le « swap de devises » :

 Swap de change : c’est une double opération de change dont

l’une est faite au comptant et l’autre à terme. Ainsi on aura achat
( ou vente ) au comptant contre une vente ( ou achat ) à terme de
la devise.

 Swap de devises : l’échange des capitaux et des intérêts se fait

sur la base du cours au comptant.
Swaps en cas de change

 Comparaison des deux swaps :

 Différence de maturité : court terme, pour le
swap de change, et moyen ou long terme,
pour le swap de devises
 Impact des flux financiers : dans le swap de
change le différentiel d’intérêts est capitalisé
pour constituer le cours à terme. Dans le
swap de devises les intérêts sont échangés
périodiquement de façon séparée.
 Schéma d’un swap de change
Flux initiaux
EUR
Banque Contrepartie
du swap
MAD
EUR MAD Échange : MAD / EUR sur la base du
cours au comptant
Marché des
changes
Flux à l’échéance
EUR
Banque Contrepartie
du swap
MAD
EUR MAD Échange : EUR/MAD sur la base du
cours à terme
Exportateur
 Schéma d’un swap de devises
Étape 1 : Emprunts et échange du principal
EUR
Emprunt EUR Société USD Emprunt
Société
A USD B
( EUR ) ( USD )

Étape 2 : Échange des intérêts et paiement

USD Emprunt
Emprunt EUR Société USD
Société
( EUR ) A EUR B ( USD )

Étape 3 : Échange du principal et remboursement des emprunts

EUR USD
Emprunt Société Société USD Emprunt
( EUR ) A EUR B ( USD )
Exemple2
 Une société E, qui opère en zone dollar, a contracté un
emprunt d’un million d’euros remboursable dans deux
ans in fine; taux:8%.
 Elle swape ces euros contre des dollars avec la société
B qui opère en zone euro; cours 1euro=1.33 dollars.
Taux d’intérêt sur emprunt en dollar: 11%.
Exemple 3
 Le 14 avril 2020, le dollar est coté 8,12 dhs. Une
entreprise marocaine exportatrice cherche à swaper
auprès de son banquier les dollars à recevoir
contre le dirham. La facture d’exportation est libellée
en dollar. Son nominal est de 750000 dollars et
d’échéance le 9 Décembre 2020.
 Le taux d’intérêt sur le dollar est de 6% et le taux
sur le dirham est de 10%.
 Présenter l’ensemble des opérations de swaps liées
à cette opération.
Calcul de F

Schématisation de l’opération de Swap de change

Les swaps au Maroc
 LES CONTRATS DE SWAP DEVISES CONTRE DEVISES
Dans le cadre de la couverture contre le risque de change quelle
qu'en soit l'échéance, les intermédiaires agréés sont habilités à
conclure, pour leur propre compte ou pour le compte de leur
clientèle au titre de dettes ou de créances en devises, des contrats
de swap devises contre devises au comptant ou à terme.
Les intermédiaires agréés sont habilités à conclure, pour leur
propre compte ou en faveur de leur clientèle, des contrats de swap
auprès de leurs correspondants étrangers.
 LES CONTRATS DE SWAP DEVISES CONTRE DIRHAMS
Les intermédiaires agréés sont autorisés à conclure des contrats
de swap devises contre dirhams quelle qu'en soit l'échéance pour
le compte d'entités marocaines bénéficiant de financements
concessionnels accordés par des gouvernements ou organismes
publics étrangers ou par des institutions financières
internationales de développement et ce, pour les financements
contractés à compter de la date de publication de la présente
circulaire.
4-3 Les techniques externes
Le pourquoi

 Lorsque les techniques internes ne

parviennent pas à éliminer intégralement le
risque de change, l’entreprise devra alors
utiliser d’autres techniques de couvertures
dites externes.
 Elle s’adresse à des organismes ou des
partenaires externes
Le marché au comptant
 Une opération de change spot consiste à échanger
immédiatement des devises contre dirham à un cours déterminé
en fonction du marché.
 Le dénouement des transaction au comptant s’opère deux jours
ouvrables après leur conclusion.
 La non couverture revient à prendre une position spéculative sur
la devise.
 Le résultat de l’opération est alors totalement corrélé à l’évolution
de la devise sur laquelle l’entreprise est exposée (gain maximal
ou perte maximale)
 Cette solution peut s’avérer extrêmement dangereuse
 Plus le cours s’apprécie, plus les gains de change de
l’exportateur sont importants car ce dernier cédera plus cher ses
devises, et plus les pertes de l’importateur sont importantes du
fait que la contre-valeur de sa dette s’accroit et inversement.
 S=11
 Sa=8

 F=12

 M=100000 Euro

 A l’échéance:

St=14
St=8
Avantages et inconvénients du spot
 Les avantages :
 Simplicité dans la gestion
 Aucun décaissement à l’initiation
 Flexibilité en terme de montants
 Les inconvénients :
 Les exportateurs sont exposés au risque de change depuis le
moment de la signature du contrat commercial ou du bon de
commande jusqu’à la livraison si le paiement est à vue, ou
jusqu’à la date de règlement si celui-ci est à l’échéance.
 La marge bénéficiaire est totalement tributaire du cours de
change en vigueur au moment de l’exécution de la transaction.
La marge peut être nettement amenuisée si l’opérateur est en
situation d’évolution défavorable des cours.
Couverture sur le marché à terme
 Le change à terme est un accord sur l’achat ou la vente d’un
montant de devise , à un cours de change ferme et définitif.
L’échange devrait avoir lieu à une date plus éloigné dans le temps.
 L’opération de change à terme permet de fixer dès aujourd’hui un
cours d’achat ou de vente de devises pour une échéance future, afin
de neutraliser le risque de change.
 Le change à terme élimine le risque de change dès sa
naissance en figeant immédiatement le cours de change.
 Le cours à terme dépend de trois paramètres: le cours au comptant
le jour de la négociation, la durée de couverture, et le différentiel
entre le taux domestique et le taux de devise sur la période à
couvrir. S  (t  t*)  j
F  S  Re port / Déport Po int s de swaps 
360
Couverture sur le marché à terme
 Avantages:
 Maîtrise du prix de revient avant échéance
 Produit de couverture qui ne nécessite aucun suivi
particulier
 Produit facile et accessible à toutes les entreprises
 Disponible pour plusieurs devises et pour plusieurs
échéances
 Possibilité de prorogation ou de levée anticipée.
 Inconvénients:
 Rigidité: L’entreprise est liée par le cours qu’elle aura
figé avec la banque
 Impossibilité de bénéficier d’une évolution favorable du
taux de change.
Exemple
 Le 3 Mai 2020, le dollar est coté 9,57 dhs. Une
entreprise marocaine exportatrice, craignant une
baisse des cours, cherche à se couvrir sur le marché
à terme auprès de son banquier. La facture est
libellée en dollar. Son nominal est de 750000 dollars
et d’échéance le 9 Août 2020.
 Le taux d’emprunt sur le dollar est de 6% et le taux
de placement sur le dirham est de 10%.
 Le cours à terme est majoré ou minoré de 0.5%
selon la nature de l’opération
 Présenter l’ensemble des opérations liées à cette
couverture pour l’entreprise et la banque.
Exemple2
 Le 10 Avril 2017, l’euro est coté 11,20 dhs. Une
entreprise marocaine importatrice cherche à se couvrir
sur le marché à terme auprès de son banquier. La
facture est libellée en euro. Son nominal est de 975000
euros et d’échéance le 19 Octobre 2017.
 Le taux de placement sur l’euro est de 7% et le taux
d’emprunt sur le dirham est de 11%.
 Pour le calcul du cours à terme, le banquier exige une
majoration ou minoration du cours à terme de 0.5%
selon la nature de l’opération
 Présenter l’ensemble des opérations liées à cette
couverture pour l’entreprise et la banque.
Options de change:
 Contrat
 Acheteur (X, M), le droit et non l’obligation
 Achat/vente d’une devise
 Prix d’exercice (Strike)
 Une échéance ou une période donnée
 Prime
 Exportateur: Achat d’option de vente (Achat
d’un put)
 Banque X: Vente d’option de vente (vente d’un
put)
 ……………..
 Importateur: Achat d’option d’achat (Achat
d’un call)
 Banque M: Vente d’option d’achat (Vente d’un
call)
 Échéance: options européennes,
 Période: Options américaines,
 Plusieurs échéances: Options bermudiennes
 ……………………………………………….
 Achat d’un put
 K=12, St=10, in the money;
 K=12, St=12, at the money;
 K=12, St=14, Out of the money;
 Prime:
 Payement à l’initiation,
 Impossibilité de restitution,
 Payement en monnaie nationale sur la base du
Spot, S=10, Prime=5%, M=500000$,
 Déterminants de la prime: Volatilité, Maturité,
Valeur intrinsèque,
 K=11, 10(10), 11(11), 12(11) 13(11), 14(11)
 K=13, 10(10), 11(11), 12(12) 13(13), 14(13)
 M=500000₴
 S=10,
 K=11,
 Prime=5%
Les options de change (1)
 Définition: C’est un contrat qui confère à son acquéreur
le droit, et non l’obligation, d’acheter ou de vendre un
montant déterminé de devises à un cours fixé, appelé
prix d’exercice à une certaine date ou pendant une
certaine période moyennant une prime.
 L’option de change classique ou l’option « Plain Vanilla »
permet de garantir un cours de change en cas
d’évolution défavorable tout en ayant la possibilité de
profiter de manière illimitée de l’évolution favorable du
marché pour effectuer une opération à des conditions
plus avantageuses.
 Avantages: Couverture du risque de change avec
possibilité de profiter de toute évolution favorable du
taux de change.
Caractéristique des options de change (2)
 Modalités d’exercice: à la date d’échéance (option européenne)
ou sur toute la durée de vie de l’option (option américaine)
 Au Maroc, on applique les options dites européennes.
 un call: droit d’acheter une devise
 un put: droit de vendre une devise
 Strike: c’est le cours de réalisation à échéance de l’option en
cas de l’évolution défavorable de la devise (prix d’exercice). Il
est fixé au moment de l’initiation du contrat. L’une des flexibilités
de l’option est la possibilité de choisir son strike.
 Prix d’exercice=cours spot au moment de la transaction: at the
money (à la monnaie)
 Prix d’exercice avantageux par rapport au cours spot au
moment de la transaction: in the money (dans la monnaie)
 Prix d’exercice désavantageux par rapport au cours spot au
moment de la transaction: out of the money (en dehors de la
monnaie)
Prime de l’option de change
 Pour le droit accordé par l’option, le client paye une prime qui
reste acquise pour l’organisme de couverture que l’option soit ou
non exercée.
 La prime correspond au coût d’une assurance contre une
évolution défavorable des cours de change pendant la durée de
vie de l’option.
 Elle s’exprime en pourcentage du montant en devises et est
versée dès l’initiation du contrat.
 La primé dépend de différents paramètres:
 Valeur intrinsèque: écart entre le cours au comptant et le strike.
Plus on se décale favorablement du strike par rapport au cours
spot plus le prime est élevée et inversement
 Maturité de l’option: plus l’échéance est courte et plus la prime
est réduite et inversement.
 Volatilité: La prime est d’autant plus importante que la volatilité
est grande.
Dénouement des opérations
 Exercice de l’option: en cas d’évolution défavorable
de la devise à l’échéance on exerce l’option en
achetant ou en cédant la devise. Exercer l’option ne
présente d’intérêt que si le strike est plus
avantageux que le cours au comptant à l’échéance.
 Abandon/revente de l’option:
 A l’échéance, on abandonne l’option si le cours spot
est plus avantageux
 Avant l’échéance, ont peut revendre l’option et
initier une couverture de change à terme calculée
sur la base du cours au comptant favorable ou en
initiant une deuxième option à un nouveau strike.
Avantages de l’option
 Protection contre une évolution défavorable du spot.
 Possibilité de tirer profit d’une évolution favorable du
spot en abandonnant l’option à maturité si le cours
au comptant est meilleur.
 Possibilité de tirer profit d’une évolution
intermédiaire favorable de la devise en revendant
l’option et en figeant un terme pour la durée restant
à courir.
 La souplesse de l’option permet de choisir le strike
et ainsi affecter la prime.
 Les solutions optionnelles présentent des résultats
qui sont nettement meilleurs par rapport aux autres
formes de couverture.
Les options de change « Plain Vanilla »
Exemple: En juin de l’année N, une entreprise
marocaine doit recevoir 1.5 million d’euros en
Septembre de la même année en contrepartie d’un
service rendu à une société française. Si l’entreprise
marocaine achète des options de vente aux conditions
suivantes :
 Cours au comptant: 1euro=11.50dhs

 Prime : 0.95%

 Echéance : Septembre de l’année N

 Prix d’exercice : 1 euro = 11,80dhs

En septembre, l’entreprise a t-elle intérêt à utiliser son

option dans les trois cas suivants :
i) 1 euro = 11,80 dhs, ii) 1 euro = 12 dhs et iii) 1 euro =
11.33 dhs.
Les stratégies optionnelles
« Low cost »
L’option participative
 Tout comme l’option « plain vanilla », l’option
participative permet de garantir un cours de change
tout en profitant d’une évolution favorable, mais à
concurrence d’un pourcentage déterminé;
 L’acheteur d’un call ou d’un put participatif renonce
à un pourcentage de son gain potentiel en cas d’une
évolution favorable du cours spot en contrepartie
d’une prime réduite.
 La couverture reste totale en cas d’une évolution
défavorable du cours spot.
Exemple d’une put participatif
 Enoncés: Recettes à recevoir: 200000€; Put participatif
à 60% Echéance: 30jours; Strike=spot=11; Prime:
0.17%
 Stratégie de couverture:
 A la date de maturité: le cours au comptant est inférieur
au strike, on exerce le put participatif et on cède la
totalité au strike. La protection est totale.
 Avant l’échéance: si l’euro s’apprécie considérablement
contre le dirham, on peut vendre le put participatif à
hauteur de 60% pour opter pour une autre stratégie de
couverture
 A l’échéance: si le cours spot est supérieur au cours
garanti on abandonne l’option pour les 60% qui doivent
être vendus au comptant alors que le reliquat est
échangé au strike.
L’option tunnel
 L’option tunnel est un produit de couverture qui
permet d’être totalement couvert contre l’évolution
défavorable du cours.
 Elle permet aussi de profiter d’une évolution
favorable mais avec une amplitude limitée.
 Contrairement à l’option « plain vanilla », le tunnel
export (import), engage à céder (acheter) les
devises à la borne supérieure (inférieure) si ce
niveau est atteint ou dépassè à l’échéance.
 L’option tunnel présente l’avantage de bénéficier
d’une prime réduite.
Exemple d’un tunnel export
 Enoncés: sous-jacent: €/MAD; Strike=spot=11.00; Borne
supérieure: 11.0550; Échéance: 30 jours; Prime: 0.25%.
 Stratégie de couverture:
 A la date de maturité: le cours au comptant est inférieur au
strike, on exerce le put tunnel et on cède la totalité au strike
minorée de la prime payée. La protection est totale.
 A l’échéance: si le cours spot est égal ou supérieur à la borne
supérieure on peut pas abandonner l’option et la totalité de la
devise doit être vendue à 11.0550 (borne supérieure).
 Avant l’échéance: si l’euro s’apprécie considérablement
contre le dirham, on peut vendre le put optionnel pour opter
pour une autre stratégie de couverture (change à terme ou
option avec de nouveaux paramètres)
Le tunnel Zero Cost
 Le tunnel Zero Cost permet se couvrir totalement
contre l’évolution défavorable du cours;
 Il permet aussi de profiter d’une évolution favorable
de la devise mais d’une amplitude limitée.
 Cette couverture n’est pas passible de paiement de
la prime.
 Contrairement à l’option tunnel, le Zero Cost engage
à acheter (vendre) les devises à maturité.
 Autrement, il ne permet pas de profiter d’une
évolution favorable intermédiaire.
Exemple d’un Zero Cost Export
 Enoncés: Sous-jacent: $/MAD, Strike=8.33; Borne
supérieure: 8.70; Échéance: 30jours
 Stratégie de couverture:
 Si le dollar se déprécie en deçà du strike on exerce
l’option à 8.33.
 Si le dollar s’apprécie au-delà de la borne
supérieure, on profite de l’évolution favorable à
hauteur de 8.70
 Si le dollar fluctue entre le strike et la borne
supérieure, on cède les devises au cours spot le
plus avantageux.
L’option spread
 L’option spread est une stratégie de gestion de
risque de change qui permet de profiter totalement
d’une évolution favorable des cours.
 Mais la couverture n’est que partielle en cas de
l’évolution défavorable.
 Cette stratégie répond à une anticipation
défavorable limitée du cours de change.
 La couverture est limitée à hauteur d’un intervalle
(spread).
 L’avantage de l’option spread est une prime réduite.
Exemple de Put Spread 2%
 Enoncés: Sous-jacents: USD/MAD, Strike=spot=8.70, Borne
inférieure: 8.5260, Échéance: 30 jours, Prime: 0.90%.
 Stratégie de couverture:
 A l’échéance, si le dollar s’apprécie au-delà du strike, on profite
totalement de l’évolution favorable du cours.
 A l’échéance, si le cours spot est compris entre le strike est la borne
inférieure on exerce le put de strike 8.70.
 A l’échéance, si le spot est au dessous de la borne inférieure la
couverture n’est pas totale. Mais la cession se fait à des condition
plus favorable que la vente au comptant. Le niveau de cession
réelle est égale au prix spot minoré de la prime et majorée du
spread. Le spread et la prime se calcul sur le spot.
 Avant l’échéance on peut décider de vende le put pour opter pour
une nouvelle stratégie de couverture.
Les options « conditionnelles »
L’option Airbag
 C’est une solution de couverture qui est
activée, si seulement si, pendant la durée de
vie de l’option, le spot atteint un niveau
prédéfini à la hausse, dans le cas d’un call, et
à la baisse, dans le cas d’un Put.
 Cette stratégie permet d’améliorer le coût
d’une option tout en sur performant le marché
quand la garantie joue, sans renoncer au
potentiel lié à une éventuelle évolution
favorable du cours de la devise.
Exemple Airbag Call
 Enoncés
 Sous-jacent EUR/MAD
 Strike=Spot=11
 Borne activant : 10,90
 Échéance 180 jours
 Prime : 0,55% (contre 0,61% Put plain vanilla)
 Résultat
 Durant les 6 mois, l’EUR/MAD est supérieur à la borne activant.
Le Put airbag n’est pas activé. l’utilisateur cède les devises au
cours spot minoré de la prime.
 3 mois après, l’USD/MAD s’est déprécié à 10,90. Le call airbag
de Strike 11 est activé. Le cours de cession est plafonné au
Strike minoré de la, prime 10,9395 et on peut profitez de toute la
hausse en cas d’évolution favorable
L’option auto-bloquant

 C’est une solution de couverture qui est

désactivée, si seulement si, pendant la durée
de vie de l’option, le spot atteint un niveau
prédéfini à la baisse, dans le cas d’un call, et
à la hausse, dans le cas d’un Put.
 Cette stratégie permet d’améliorer le coût
d’une option tout en bénéficiant pleinement
d’une éventuelle évolution favorable du cours
de la devise.
Exemple de put auto-bloquant
 Enoncés
 Sous-jacent EUR/MAD
 Strike=Spot=11
 Borne désactivant : 11,10
 Échéance 180 jours
 Prime : 0,55% (contre 0,61% Put plain vanilla)
 Résultat
 Durant les 6 mois, l’EUR/MAD est inférieure à la borne désactivant.
De la même manière qu’un put « plain vanilla », le put auto-bloquant
protège d’une dépréciation de la devise au-delà du Strike tout en
permettant de bénéficier d’une favorable évolution du cours de
change
 3 mois après, l’EUR/MAD est à 11,10. Le put auto-bloquant est
désactivé.
L’option rétroviseur

 Ce type d’option est une solution de

couverture qui présente la particularité de ne
pas fixer de strike à l’initiation du contrat et
permet d’acheter ou de céder au plus bas
(haut) des cours enregistrés sur la période
d’exercice de l’option
Exemple de Put rétroviseur
 Enoncés
 Sous-jacent EUR/MAD
 Spot=11,10
 Période : 1mois
 Prime : 0,55%
 Résultat
On cède les devises au cours le plus haut affiché à
la clôture de BAM pendant la période de
couverture .le cout d’achat réel est minoré de la
prime.
SYNTHESE DES STRATEGIES
 Instrument Stratégie commentaire

PUT Protection totale avec possibilité de bénéficier pleinement Gain illimité en contre partie d’une prime
d’une éventuelle hausse « plein »

PUT PARTICIPATIF Protection totale avec possibilité de bénéficier d’un Renonce à un pourcentage de la hausse en
pourcentage de la hausse contre partie d’une prime réduite

PUT TUNNEL PUT ZERO COST Protection totale avec possibilité de bénéficier de la Réduire la prime en contrepartie d’un gain
hausse jusqu'à un cours plafond d’amplitude limitée

PUT MOYENNE “coller” au marché pour améliorer le cours de sortie avec Réduire la prime tout en bénéficiant d’une
une protection totale en cas de baisse moyenne de hausses observées

PUT SPREAD “battre le Marché” à la baisse avec possibilité de Réduire la prime en contrepartie d’une
bénéficier de toute la hausse protection partielle.

PUT AIRBAG Protection totale avec possibilité de bénéficier pleinement Réduire la prime sans renoncer à la
d’une éventuelle hausse, si l’option est activée profitabilité d’un put

PUT AUTO-BLOQUANT Protection totale tout en bénéficiant de la hausse jusqu’à Réduire la prime sans renoncer à la
la borne désactivant profitabilité d’un put

PUT RETROVISEUR Optimiser son prix d’exercice en cèdent au plus haut des Acheter au plus haut en contrepartie d’une
cours enregistrés sur la période d’exercice prime plus élevé.
 Instrument Stratégie commentaire
CALL Protection totale avec possibilité de bénéficier Gain illimité en contre partie d’une prime
pleinement d’une éventuelle baisse « plein »

CALL PARTICIPATIF Protection totale avec possibilité de bénéficier d’un Renonce à un pourcentage de la baisse en
pourcentage de la baisse contre partie d’une prime réduite

CALL TUNNEL CALL ZERO Protection totale avec possibilité de bénéficier de la Réduire la prime en contrepartie d’un gain
COST baisse jusqu'à un cours plafond d’amplitude limitée

CALL MOYENNE “coller” au marché pour améliorer le cours de sortie Réduire la prime tout en bénéficiant d’une
avec une protection totale en cas de hausse moyenne de baisse observées

CALL SPREAD “battre le Marché” à la hausse avec possibilité de Réduire la prime en contrepartie d’une
bénéficier de toute la baisse protection partielle.

CALL AIRBAG Protection totale avec possibilité de bénéficier Réduire la prime sans renoncer à la
pleinement d’une éventuelle baisse, si l’option est profitabilité d’un call
activée

CALL AUTO-BLOQUANT Protection totale tout en bénéficiant de la baisse Réduire la prime sans renoncer à la
jusqu’à la borne désactivant profitabilité d’un call

CALL RETROVISEUR Optimiser son prix d’exercice en achetant au plus bas Acheter au plus bas en contrepartie d’une
des cours enregistrés sur la période d’exercice prime plus élevé.