UNIVERSITE CATHOLIQUE DE LOUVAIN

LOUVAIN SCHOOL OF MANAGEMENT

Le Crowdfunding : bilan et perspectives

Promoteur : Robert Peirce Mmoire-recherche prsent par

Michal Riga

en vue de l'obtention du titre de

Master en ingnieur de gestion

ANNEE ACADEMIQUE 2013-2014



Je tiens tout particulirement remercier mon

promoteur, Monsieur Robert Peirce, pour ses
prcieux conseils tout au long de la rdaction de
ce mmoire. Je tiens galement remercier les
personnes qui mont accord leur temps pour
tmoigner de leurs expriences par rapport au
crowdfunding ainsi que les personnes qui mont
aid relire ce document.

 II.

Table des matires

Introduction ........................................................................................................................ 1

Partie I : Partie thorique ............................................................................................... 2

1. Dfinition et objectifs du crowdfunding ........................................................................ 2
2. Historique du crowdfunding .............................................................................................. 2
2.1 Les raisons de lapparition du crowdfunding ...................................................................... 3
a) Le rle primordial du crdit bancaire ................................................................................................... 4
b) La difficult dobtenir des crdits et les accords de Ble ............................................................. 6
c) Le rle du financement alternatif ........................................................................................................... 9
2.2 Lorigine du crowdfunding ........................................................................................................ 10
3. Le crowdfunding aujourdhui ......................................................................................... 13
3.1 Fonctionnement ............................................................................................................................. 15
a) La recherche dune plateforme adquate ......................................................................................... 15
b) La recherche des fonds ............................................................................................................................ 17
c) La priode post-financement ................................................................................................................. 20
3.2 Les diffrents types de Crowdfunding .................................................................................. 20
a) Le don simple ............................................................................................................................................... 21
b) Le don avec rcompense ......................................................................................................................... 21
c) La prvente .................................................................................................................................................... 23
d) Le prt ............................................................................................................................................................. 24
e) Linvestissement contre prise de participation ............................................................................. 25
f) Le Live Crowdfunding ................................................................................................................................ 28
3.3 Conclusion ........................................................................................................................................ 29
4. Les Acteurs du Crowdfunding ......................................................................................... 31
4.1 Les entrepreneurs/les start-ups ............................................................................................. 31
4.2 Plateformes/intermdiaires ..................................................................................................... 33
4.3 Investisseurs .................................................................................................................................... 35
4.3.1 Leurs Motivations ................................................................................................................................. 35
4.3.2 Leurs rles ............................................................................................................................................... 37
5. Le cadre lgal et rglementaire ...................................................................................... 37
5.1 En Europe .......................................................................................................................................... 38
5.2 En Belgique ....................................................................................................................................... 39
5.3 Conclusion ........................................................................................................................................ 43
6. Les avantages du crowdfunding ..................................................................................... 44
6.1 Les avantages pour lconomie ................................................................................................ 44
6.2 Les avantages pour les entrepreneurs ................................................................................. 45
 III.

6.3 Les avantages pour les contributeurs ................................................................................... 46

7. Les risques lis au crowdfunding .................................................................................. 46
7.1 Les risques pour linvestisseur ................................................................................................ 47
7.2 Les risques pour lentrepreneur ............................................................................................. 49
8. Conclusion ............................................................................................................................. 50

Partie II: Analyse empirique des diffrentes parties prenantes du

crowdfunding en Belgique. .......................................................................................... 53
1. Mthodologie ........................................................................................................................ 54
2. Constitution de lchantillon ........................................................................................... 55
3. Etude de cas : Plateformes ............................................................................................... 56
3.1. MyMicroInvest ........................................................................................................................... 56
3.2. Look&Fin ...................................................................................................................................... 59
4. Etude de cas : Projets ......................................................................................................... 61
4.1. Youscribe ..................................................................................................................................... 61
4.2. Htel Neufchtel ....................................................................................................................... 62
4.3. Bee Nature ................................................................................................................................... 64
5. Etude de cas : Acteurs externes ...................................................................................... 66
5.1. Lautorit des services et marchs financiers (FSMA) ............................................. 66
5.2. Euronext Brussels .................................................................................................................... 67
6. Analyse des entretiens ...................................................................................................... 69
6.1 Plateformes ...................................................................................................................................... 69
6.2 Entrepreneurs ................................................................................................................................. 72
6.3 Acteurs externes ............................................................................................................................ 73
a. La FSMA ........................................................................................................................................................... 73
b. Euronext Brussels ....................................................................................................................................... 73
7. Limites de ltude ................................................................................................................ 74
8. Conclusion ............................................................................................................................. 75
9. Bibliographie ........................................................................................................................ 78

Annexes ................................................................................................................................. 1
1. Interviews ................................................................................................................................. 1
2. Schmas de la FSMA ........................................................................................................... 24

 1.

Introduction
Depuis le dveloppement du Web 2.01 au dbut des annes 2000, lutilisation
dInternet a connu une expansion incroyable. Le Web 2.0 offre lopportunit aux
internautes de pouvoir interagir, partager et changer des informations entre
eux de manire simplifie. Cest ainsi que toute une srie de personnes
innovantes sont parvenues crer des applications conomiques grce
lInternet.

Lune dentres-elles est le crowdfunding. En effet certains artistes qui
rencontraient beaucoup de mal trouver les fonds ncessaires pour raliser
leurs projets, que ce soit des films, de la musique ou des bandes dessines, ont eu
lide de crer des plateformes o il tait dsormais possible de sadresser
directement au public pour se financer. Suite la crise conomique et financire
de 2009, le crowdfunding sest mme propag vers le financement des PME car
elles subissaient un resserrement du crdit de la part des banques.

Ce mmoire est divis en deux parties. La premire partie abordera laspect
thorique du crowdfunding. Nous expliquerons le fonctionnement du
crowdfunding ainsi que ce quil implique pour les parties prenantes. Les
diffrentes variantes du crowdfunding et laspect rglementaire du
crowdfunding seront galement examins. Dans la deuxime partie, nous
tenterons, travers une tude qualitative de rpondre la question : Quel est
lavenir du crowdfunding en Belgique ? . Nous essayerons dvaluer si le
crowdfunding prsente un potentiel en Belgique, et pour quels types de projets il
serait le plus adapt.

1 L'ensemble des techniques, des fonctionnalits et des usages du World Wide Web qui ont suivi

la forme originelle du web.

 2.

Partie I : Partie thorique

1. Dfinition et objectifs du crowdfunding

Le crowdfunding , mieux connu sous le nom de financement participatif est
une forme de financement alternatif qui met en relation linvestisseur particulier
avec ceux qui ont besoin de financement pour un projet spcifique. Littralement
le crowdfunding signifie faire appel la foule pour rcolter des fonds,
gnralement des petits montants, pour financer un projet.

On peut ainsi citer la proposition de dfinition de Lambert et Schwienbacher
(2010): An open call, essentially through the Internet, for the provision of
financial resources either in form of donation or in exchange for some form of
reward and/or voting rights in order to support initiatives for specific purposes.

Diffrents types de projets peuvent susciter lintrt du crowdfunding : des
projets artistiques, des initiatives philanthropiques, des projets publics ou des
start-ups, pour en nommer quelques-uns. (European Commission 2013). Le
crowdfunding existe sous plusieurs formes, lequel va dune simple donation
une prise de participation dans une entreprise. Plus prcisment, le
crowdfunding sorganise grce un intermdiaire, une plateforme de
crowdfunding, qui opre sur Internet. Le but de cette plateforme est de
permettre aux investisseurs et entrepreneurs de se rencontrer et dencadrer la
leve des fonds.

Lobjectif principal du crowdfunding est pour un entrepreneur de tirer profit de
leffet de levier consquent que peuvent reprsenter des petites contributions
gnres par un nombre important de personnes.

2. Historique du crowdfunding
Ce chapitre est subdivis en deux sections, dont la premire traitera de
comprendre les raisons sous-jacentes lavnement du crowdfunding et dont la
 3.

seconde explicitera les volutions qua connu le crowdfunding depuis son

origine.

2.1 Les raisons de lapparition du crowdfunding

Pour comprendre lavnement du crowdfunding, il est crucial de comprendre
comment les petites et moyennes entreprises2 (PME) et encore plus les micro-
entreprises3 se financent, car ce sont elles principalement qui sont intresses
par le Crowdfunding. Au jour daujourdhui les grandes entreprises ne semblent
pas encore concernes par le crowdfunding. (PME Finance, 2014). Cela
sexplique par le fait que les montants rcolts sont gnralement trop faibles
pour attirer lattention des grandes entreprises sur ce type de financement.

Il existe deux grands axes partir desquels les PME se financent. Dun ct il y a
lautofinancement. Il sagit de largent provenant des bnfices mis en rserve et
dun fonds de roulement positif. Cet argent est utilis tant pour financer les
activits courantes que pour financer lventuelle croissance des PME. Si ce type
de financement est le plus avantageux pour lentreprise tant donn quelle lui
permet de maintenir son indpendance financire, il reste nanmoins souvent
insuffisant pour soutenir la croissance dune PME. Elle fait alors appel au
deuxime axe de financement ; le financement externe. Ce type de financement
est en particulier utilis par les start-ups ou les PME en phase de forte
croissance. (Harvie et al., 2013)

Il existe plusieurs sources de financement externe pour les PME. Limage ci-
dessous (figure 1) montre limportance de chaque source de financement
externe pour les PME ayant leur sige dans lUnion Europenne.

2 Une PME est une entreprise qui occupe moins de 250 personnes et dont le chiffre d'affaires

annuel n'excde pas 50 millions d'euros ou dont le total du bilan annuel n'excde pas 43 millions
d'euros.
3 Une micro-entreprises est une entreprises qui occupe moins de 10 personnes et dont le chiffre
d'affaires annuel ou le total du bilan n'excde pas 2 millions d'euros.
 4.

Figure 1 Sources de financement externe des PME dont le sige se trouve en Europe. Source: EOS
Gallup Europe (2005)

a) Le rle primordial du crdit bancaire

Il ressort de la figure 1 que le financement bancaire reste de loin la source de
financement externe la plus utilise par les PME. 79% des PME faisaient appel
ce type de financement en 2005. Une enqute publie par le Centre de
Connaissance du Financement des PME (CeFiP) en 2012 confirme cette
tendance. 64,5% des PME et 63,1% des micro-entreprises ont fait appel un
financement bancaire en 2012. Ceci nest pas tonnant car pour une entreprise
qui veut obtenir la meilleure structure de capital possible, il faut, selon la thorie
du WACC4 ou cot moyen pondr du capital, tenter de minimiser le cot du
capital. Etant donn que le que le cot de la dette est gnralement plus faible
que le cot de lutilisation des fonds propres, la dette permet de minimiser le
WACC et donc daugmenter le rendement sur fonds propres. (Damodaran, 2008)
Cest pour cela que la dette est considre comme une technique de levier
importante.

Les banques commerciales jouent donc un rle essentiel pour le dveloppement
de nos PME, et de faon plus gnrale, pour la croissance et le dynamisme de
lconomie du pays. En effet, selon une enqute dUNIZO et dUCM en 2013 les

4 WACC : Weighted average cost of capital = (K
E * E + KD * D * (1-t))/(D + E) o KE = Cot des
fonds propres, E = Fonds propres, KD = Cot de la dette, D = Dette, t = taux dimposition
 5.

PME reprsentent 45% du PIB belge. Par consquent, il est indispensable que les
PME aient accs aux prts bancaires pour assurer leur prennit.

Or cest justement l que se trouve le problme. De plus en plus de PME ont des
difficults accder au financement bancaire. Le constat est encore plus flagrant
pour les micro-entreprises, pour lesquelles 23% ont vu leur crdit bancaire
refus en 2012, un chiffre qui est en augmentation depuis 2008. (Cfr. figure 2)

Figure 2 Les demandes de crdits bancaires refuses suivant la taille de l'entreprise. Source: CeFiP
2012

Selon cette mme enqute on remarque que la perception des chefs dentreprise
concernant la facilit dobtenir un nouveau crdit ou daugmenter un crdit
existant na pratiquement fait que se dgrader depuis novembre 2008 (cfr. figure
3), cela confirme ce que lon a pu constater sur la figure 2.

Par ailleurs, il intressant dobserver sur la figure 3 que les crdits pour les
investissements sont perus comme plus facile obtenir que les crdits pour les
affaires courantes. Ceci parat logique tant donn quune PME qui investit est
probablement en phase de croissance et donc elle est perue comme moins
risque compar une PME qui recherche un crdit pour ses affaires courantes.

 6.

Figure 3 Perception des chefs d'entreprise concernant la facilit/difficult obtenir un nouveau

crdit ou augmenter un crdit existant. Source: CeFiP 2013

Pour approfondir la connaissance de ce phnomne, il est intressant danalyser
quelles sont les raisons de refus de crdit bancaire.

b) La difficult dobtenir des crdits et les accords de Ble

Les arguments des banques pour refuser un crdit bancaire sont multiples. Les
raisons les plus souvent cites sont (CeFiP, 2012) :
 7.

1. Le resserrement des conditions doctroi de crdits suite aux accords de

Ble.
2. Le taux de fonds propres ou dapports propres trop faible.
3. La capacit de remboursement insuffisante.
4. Le manque de sret.

Pour expliquer la tendance du resserrement des conditions doctroi de crdit, il
faut se rfrer aux accords de Ble. Laccord de Ble I est n en 1988 quand les
gouverneurs des Banques Centrales des principaux pays de lOCDE se sont runis
Ble. Leur but tait dtablir un niveau minimum de fonds propres pour les
banques par rapport aux encours de crdits accords. Cest ainsi que le ratio de
Cooke5 est n, lequel stipulait que le rapport entre les fonds propres et la totalit
des crdits accords ne pouvait pas tre infrieur 8%.

Ce nest quen 2004 que les Accords de Ble II ont vu le jour. Lobjectif tait de
remplacer les normes mises en place durant Ble I en ajoutant une nouvelle
variable dans lquation, celle du risque de crdit. Ce nouveau ratio porte le nom
de McDonough6. Cest ainsi quon a commenc procder au principe de la
notation, mieux connu sous le nom anglais de rating ou de scoring . Une
notation est une valuation de la solvabilit dun crancier spcifique, cest--
dire, de la probabilit de voir lemprunteur rembourser le crdit contract .
(Commission Europenne 2007). La principale consquence des accords de Bale
II consistait ce que chaque banque attribue une certaine notation aux
demandeurs de crdit. De plus, linstauration de la notation a galement entran
une certaine diffrenciation entre les conditions doctroi offertes par les banques
aux entreprises. Tout dpend des critres de slection utiliss par les banques.
(Khajakian 2012). En gnral, les PME prsentent plus de risques que les
grandes entreprises car elles sont plus dpendantes des conjonctures
conomiques et prsentent un taux de survie infrieur. Le risque additionnel se
traduit par un rating moins favorable et des conditions doctroi de crdits plus
svres.

5 Faisant rfrence Peter Cooke, directeur de la Banque dAngleterre et premier prsident du

Comit de Bale
6 William J. McDonough, prsident de la Rserve Fderale de New York entre 1998 et 2003.
 8.

Suite la crise conomique et financire de 2008-2009, la rforme de Ble III a
t publie le 16 dcembre 2010. Cet accord nest pas encore mis en uvre, mais
contient des propositions ayant pour but de renforcer le systme financier en
dveloppant de nouvelles rgulations bancaires. Laccord part du principe que la
svrit de la crise est en grande partie la consquence de la croissance
excessive des bilans et hors bilans bancaires par rapport aux fonds propres.

Les accords de Ble, bien quils soient ncessaires suite aux abus quil y a eu
avant la crise financire, vont jouer en dfaveur des PME et plus encore des
micro-entreprises.

La recommandation de la part de Laveren et Lernoux aux banques est dailleurs
trs explicite : Le resserrement des conditions daccs au crdit est de nature
entraver le dveloppement des entreprises moyen et long terme, au dtriment du
dveloppement de lconomie. Cest particulirement vrai du ct des micro-
entreprises, fortement dpendantes du crdit bancaire. Les banques devraient en
tre plus conscientes et prendre des initiatives pour promouvoir le crdit aux
micro-entreprises, avec ventuellement le soutien des pouvoirs publics. (Laveren
et Lernoux, 2012)

On constate dailleurs que bien que le cot de refinancement7 (cfr. Figure 4), na
fait que se dprcier depuis 2008, les frais et les garanties exiges par les
banques ont fortement augments. Cette observation est encore plus prononce
pour les petites entreprises. (Khajakian, 2012)

7 Le taux de refinancement est le principal taux directeur de la banque centrale Europenne.
 9.

Figure 4 Evolution du taux de refinancement de la BCE. Source: http://www.global-rates.com

Finalement, on observe galement un mcontentement de la part de chefs des
micro-entreprises quant la quantit dinformations quils doivent fournir avant
de pouvoir obtenir un crdit. En plus dun business plan dvelopp, les banques
exigent aussi un plan financier dtaill ainsi que des informations comptables les
plus rcentes possibles. Etant donn la difficult dobtention de ces informations
par les micro-entreprises, on note lexistence dun problme de communication
entre les banques et celles-ci, ce qui ne facilite pas loctroi de crdits. (CeFip,
2013)

c) Le rle du financement alternatif

La difficult pour les PME de trouver du financement bancaire les a contraintes
se tourner vers un financement alternatif. En 2012, 39,8% des entreprises ont eu
recours ce type de financement. (CeFiP, 2012) Il existe diffrentes sources de
financement alternatif classes par ordre dimportance :

1. Les socits de leasing et de location
2. Les institutions publiques de soutien linvestissement
3. Les investisseurs privs
4. Les socits de financement prives (non bancaires)
5. Les socits de capital risque
6. Autres
 10.

Concernant les socits de capital risque, on observe, depuis la crise de 2008, la
mme tendance que pour le prt bancaire. Il y a une forte diminution du montant
total investi par les socits de capital risque. (EVCA, 2012)

2008 2009 2010 2011
6,3 Milliards 3,8 Milliards 3,7 Milliards 3,7 Milliards

Ceci est le rsultat de laversion au risque qui sest dveloppe. Le rapport de la
CeFiP note dailleurs que : Les conditions des socits de capital risque sont
trop svres (CeFiP, 2012)

De manire surprenante, on ne retrouve pas cette mme tendance aux Etats-
Unis. Dailleurs, le march du capital risque y est bien plus dvelopp quen
Europe. Le march y reste relativement stable depuis 2002 et les montants
investis varient entre 20 et 30 milliards de dollars par an. En 2012, 26,7 milliards
de dollars ont t investis dans 3143 entreprises diffrentes aux Etats-Unis. Ce
montant est approximativement six fois plus lev quen Europe. (Thomson
Reuters, 2013) Cela sexplique par le fait que les retours sur investissement des
socits de capitaux risque aux Etats-Unis surperforment significativement
leurs homologues Europens. La raison principale en est que les investisseurs de
capitaux risque aux Etats-Unis sont plus sophistiqus que ceux en Europe. En
effet leurs comportements sont mieux aligns avec les prdictions thoriques.
(Hege, Palimono et Schwienbacher, 2008)

Pour conclure, on remarque que, depuis la crise, le besoin des entrepreneurs de
trouver de nouveaux types de financement ne cesse de croitre, et cest ainsi que
les prmisses du crowdfunding tel quon le connat aujourdhui ont t poses.

2.2 Lorigine du crowdfunding

Selon le site wordspy.com, le terme crowdfunding est apparu pour la premire
fois en 2006 et na fait que se rpandre depuis lors. Le concept du mot
crowdfunding vient en fait du mot crowdsourcing qui rfre lutilisation
 11.

de la population pour obtenir des ides, du feedback et des solutions pour

dvelopper des activits dentreprise. Le crowdsourcing a lieu lorsquune une
entreprise qui recherche la maximisation de son profit externalise certaines
tches en incitant la population, via internet, faire une contribution dans le but
damliorer le processus de production de lentreprise de manire gratuite ou
pour un cot significativement moins lev que ce que a naurait cout
lentreprise normalement. (Belleflamme, Lambert et Schwienbacher, 2013) La
motivation principale des entreprises pour faire appel au crowd plutt qu
des spcialistes en interne, est en outre la rduction des cots. Appliqu de faon
approprie, le crowdsourcing permet de rduire la dure de dveloppement dun
produit et den faciliter lacceptation par les clients, ce qui finalement cre de la
valeur pour lentreprise.

Le principe du crowdfunding existe dj depuis trs longtemps. Un des exemples
les plus connus est celui de la Statue de la Libert New York. Quand en 1884 les
Amricains ralisent quils nont plus les fonds ncessaires pour poursuivre la
construction du monument, ce sera grce un appel laide de Joseph Pulitzer
dans le journal le New York World que ce dernier lve plus de 100 000$. Prs
de 125 000 personnes ont contribu avec une somme de 1$ ou moins. Durant la
deuxime moiti du 20e sicle on retrouve des exemples de crowdfunding
caritatifs. Le Tlthon aux Etats-Unis en est un. Ctait un show tlvis qui
pouvait durer parfois jusqu plusieurs jours avec comme seul but de rcolter de
largent auprs des tlspectateurs pour des bonnes uvres. (Gestion de
Fortune, 2014 p. 44)

La grande diffrence du crowdfunding par rapport ce qui se passait avant,
rside dans lutilisation de plateformes internet pour organiser le financement.
Le dveloppement de linformatique, mais aussi de rseaux de communication
puissants ainsi que lapparition de rseaux sociaux au sein dune grande partie
de la population mondiale ont donn une nouvelle dimension au financement
participatif. Il tait dsormais possible de toucher un nombre lev de personnes
beaucoup plus facilement. Selon (Agrawal et al., 2011) linternet permet de
communiquer faible cot sur de trs grandes distances et encourage ds lors la
 12.

disparit gographique des investisseurs en surmontant les frictions

conomiques lies la distance. Ceci est en contraste par rapport au fait que les
Venture Capitalists investissent dans des entreprises qui sont en moyenne
110km de leur bureau principal. (Sorenson et Stuart, 2005)

Les premires plateformes de crowdfunding sont apparues aux Etats-Unis.
Depuis lors, le crowdfunding a connu un boom incroyable, avec un intrt
toujours grandissant. (cfr. Figure 5) Lapplication Google Trends nous montre
en effet lintrt suscit par le mot crowdfunding . On observe que lintrt
commence tout doucement se manifester partir de 2008 pour ensuite
connatre une trs forte croissance entre 2009 et 2014.

Figure 5 Google Trends recherche "crowdfunding" Source: http://www.google.com/trends/

La plateforme amricaine Kickstarter8 est une des premires plateformes de
crowdfunding avoir connu un large succs. Kickstarter a vu le jour New York
le 28 avril 2009 et a depuis lors permis de financer plus de 62 000 projets pour
un montant total de plus de 1 milliard de dollars. Kickstarter est une plateforme
sur laquelle des projets cratifs sont soutenus par le biais de donations ou par le
biais de la prvente de produits innovants. Kickstarter a galement fait la une
des journaux en 2012 en dtenant le record du plus gros montant de
financement pour un projet. Pebble Smart Watch a lev 10,1 millions de dollars

8 www.kickstarter.com
 13.

grce presque 70 000 contributeurs. Ce montant est 100 plus lev que les 100
000 $ que les entrepreneurs espraient obtenir au dbut du projet.

3. Le crowdfunding aujourdhui
Dans ce chapitre nous commencerons par donner une vue globale de ltat actuel
du crowdfunding dans le monde. Ensuite nous dcrirons en dtail les diffrentes
tapes ncessaires pour mener bien un projet de crowdfunding. Aprs cela
nous dtaillerons les diffrents types de crowdfunding qui existent ce jour et
nous finirons enfin par une description des motivations et du rle des trois
acteurs principaux du crowdfunding, savoir les entrepreneurs, les plateformes
qui jouent le rle dintermdiaire et les investisseurs.

Etant donn lintrt que suscite le crowdfunding il est normal dobserver
lapparition dun nombre croissant de plateformes de crowdfunding. Ce nombre
a dailleurs volu de manire exponentielle depuis 2007 pour atteindre
aujourdhui plus de 650 plateformes de crowdfunding situes principalement
aux Etats-Unis et en Europe. La majorit des plateformes se situent aux Etats-
Unis et au Canada o lon en recense 378. Ensuite vient lEurope avec 248
plateformes. Le crowdfunding est encore trs mal reprsent dans les autres
rgions du monde. (cfr. Figure 6)

 14.

Figure 6 Rpartition gographiques du nombre de plateformes de crowdfunding. Source: Banque

mondiale 2013

On retrouve la mme tendance dans le montant des fonds octroys aux projets
de crowdfunding. Le graphique ci-dessous (figure 7) nous montre que le
montant des fonds allous augmente de manire spectaculaire depuis 2009.

Figure 7 Growth in worldwide funding volume. Source: Massolution

LEurope et les Etats-Unis sont responsables pour 98% des fonds rcolts
(Massolution, 2013).
 15.

En Europe, 735 millions dEuros ont t rcolts en 2012 (27% du total
mondial), compar 3,2 milliards dEuros financs par les socits de capital
risque. Ceci est encourageant et on peut considrer que le crowdfunding
commence prendre une place importante dans le financement des projets,
surtout quand ils nen sont qu leurs dbuts. En revanche ce montant reste
modeste lorsque on le compare aux montants prts par les banques
europennes aux entreprises. (6000 milliards dEuros en 2012 selon le European
Banking Federation) Toutefois, il faut nuancer ce point dans la mesure o le
crowdfunding ne sadresse pour linstant quaux PME et quune grande partie des
prts octroys par les banques vont aux grandes entreprises.

3.1 Fonctionnement
Dans ce chapitre, nous aborderons toutes les tapes successives dune campagne
de crowdfunding. La recherche dune plateforme adquate constitue la premire
tape, vient ensuite la recherche de personnes dsireuses de soutenir le projet et
finalement la priode de post-financement.

Le crowdfunding commence gnralement quand une personne ou une
entreprise ayant un certain projet estime que la meilleure solution pour le
financer est de lancer une campagne de crowdfunding. Il espre ainsi pouvoir
raliser ce projet grce aux contributions de plusieurs personnes. Bien que le
financement soit souvent la raison principale pour faire appel au crowdfunding,
lentrepreneur peut avoir dautres motifs parfois trs varis. Ces motifs seront
analyss ultrieurement dans ce mmoire au point acteurs du crowdfunding .

a) La recherche dune plateforme adquate

Une fois cette dcision prise, il convient de trouver la plateforme qui rponde
aux objectifs que lentrepreneur veut atteindre. Ce moment est crucial pour
lentrepreneur dans la mesure o il existe rien quen Belgique plus de 10
plateformes diffrentes possdant chacune ses spcificits. Tout dpend de ce
que lentrepreneur est prt donner en change des contributions. Veut-il
simplement des donations, ou est-il prt emprunter de largent en le
 16.

rmunrant par des intrts ? Il peut mme aller plus loin en ouvrant le capital
de son entreprise aux investisseurs. Il sera alors dans lobligation de partager ses
profits au prorata des participations prises par les investisseurs. Il existe
dailleurs une thorie qui explique dans quelle circonstance tel ou tel modle de
crowdfunding est le plus pertinent. (Belleflame et al., 2013a) Nous reviendrons
en dtails sur les diffrents types de crowdfunding et de plateformes plus tard
dans ce mmoire. Il est galement important de sinformer sur la manire dont la
plateforme se rmunre. En rgle gnrale elle prlve une commission sur le
montant total des fonds allous un projet. Le taux de commission peut varier
dune plateforme lautre et oscille gnralement entre 5% et 10%.
(Crowdfunding industry report, 2013) Dautres variables sont a prendre en
compte, notamment la question de savoir quand largent sera-t-il octroy aux
entrepreneurs ? A ce jour, la mthode la plus utilise est celle du all or
nothing . Avant toute introduction de projet, les entrepreneurs doivent valuer
le montant ncessaire la ralisation du projet et le dlai quils souhaitent
laisser aux investisseurs pour soutenir le projet. Le montant ambitionn sera
appel lobjectif de financement . Une fois le dlai expir, les entrepreneurs ne
reoivent uniquement largent si leur objectif de financement a t atteint. Dans
le cas contraire, les investisseurs se voient tous rembourss de la somme de leur
contribution. Le principe sous-jacent cette mthode est simple : cela motive les
gens faire de la publicit pour le projet et en parler dans leur entourage. Selon
le site Kickstarter.com, cela marche. En effet, les projets qui parviennent
atteindre 20% de leur objectif de financement durant la priode de financement,
finiront par atteindre lentiret de leur objectif de financement la fin de cette
priode dans 81% des cas. Les projets qui atteignent 60% de leur objectif
financement avant la fin du dlai atteignent lentiret de leur objectif dans 98%
des cas. On observe donc quil nexiste pas rellement de ligne entre les deux. Ou
bien les projets suscitent un intrt concret, dans ce cas la ils atteindront trs
probablement leur objectif de financement ou bien les projets chouent et ne
parviennent pas convaincre. (cfr. Figure 8) Il est par exemple trs rare qu la
fin du dlai de financement, un projet ne se ralise pas car il na atteint que 75%
de son objectif. On observe une certaine solidarit de la part des investisseurs si
un projet dpasse un certain pourcentage de financement. Ils se disent quil
 17.

serait dommage quun projet choue parce quil manque quune petite partie du
financement.

Figure 8 Distribution de pourcentage de financement obtenu sur 25058 projets sur Kickstarter.
(Source: Bayus et Kuppuswarny, 2013)

La mthode du all or nothing fait aussi en sorte de ne pas crer de dsillusion
pour les investisseurs. En effet, si lobjectif de financement nest pas atteint, il y a
des fortes chances que le projet ne soit pas ralisable et ds lors un financement
partiel perdrait tout son sens. Lalternative au all or nothing est le keep it
all . Dans cette formule, la plateforme sengage faire parvenir les fonds aux
crateurs de projets mme si lobjectif de financement nest pas atteint. Cette
approche est la plus commune pour des projets avec des objectifs sociaux ou
personnells. (Massolution, 2013) Et enfin, le projet doit tre approuv par la
plateforme. En effet, toutes les plateformes ne publient pas automatiquement
tous les projets sur leur site, certaines plateformes font une prslection. (De
Buysere et al., 2013)

b) La recherche des fonds

Ce nest pas la nature du projet qui dtermine celui que va russir utiliser
correctement loutil crowdfunding ou pas, cest le crateur lui-mme, et la faon
dont la collecte va tre conduite. (Vincent Ricordeau, fondateur
KissKissBankBank)

 18.

Ds que la plateforme idale a t trouv, lentrepreneur va essayer de faire

connatre son projet au grand public. Pour parvenir faire cela, il va devoir
convaincre trois cercles dinfluences (cfr. Figure 9), qui sont dtermins sur base
de leur distance avec le crateur. Tout dabord il y a lentourage proche du
crateur, ses amis et sa famille, ensuite il y a le relais dinfluence qui contient les
amis de ses amis, et finalement le grand public, qui partage la mme passion que
le crateur.

Figure 9 Les cercles d'influence. (Source: www.kisskissbankbank.com)

La mission du crateur est de parvenir motiver son entourage proche de la
validit de son projet. Ensuite, cest prcisment cet entourage qui se mobilisera
et crera le buzz9 en attirant le grand public.

Bayus et Kuppuswamy (2013) ont analys les facteurs qui pouvaient influencer
la russite dun projet de crowdfunding sur la plateforme Kickstarter. Ayant
analys 25058 projets, il ressort de leur tude qutablir un objectif de
financement raisonnable est un facteur cl de russite. Les objectifs de projets
qui russissent sont en moyenne infrieurs 7000 $. Cela correspond une
contribution moyenne de 75 $ de la part de 100 personnes. Un autre facteur trs
important est le fait dlaborer une description dtaille du projet ainsi quune

9 Dfintion buzz : Forme de publicit dans laquelle le consommateur contribue lancer

un produit ou un service via des emails, des blogs, des forums ou dautres mdias en ligne ;
bouche--oreille. Source: Larousse
 19.

courte vido explicative. (De Buysere et al., 2013) Les projets nayant pas de
vido explicative ont un taux de russite nettement plus faible.

Les arguments que vont utiliser les entrepreneurs durant la prsentation de leur
projet dpendent fortement du type de crowdfunding quils vont solliciter. En
effet, si le but est de rcolter de largent pour une bonne uvre, laspect financier
du projet sera secondaire pour linvestisseur. Cela nest pas le cas pour un
entrepreneur qui promet aux investisseurs de partager une partie de son profit
futur. Un des facteurs de russite dans la recherche de fonds est celui de la
transparence. Il est ncessaire que les entrepreneurs expliquent le mieux
possible les risques lis leur projet. (Gerber et Hui, 2013) Siroker (2009) a
dailleurs observ que les gens taient plus enclins sponsoriser la campagne
lectorale dObama lorsquil y avait une photo de lui et sa famille ainsi quun
bouton Learn More sur le site de la campagne de crowdfunding.

Ensuite, cest via la bouche-a-oreille et les rseaux sociaux que lentrepreneur va
tenter de faire connatre son projet. Durant toute la campagne, et mme parfois
aprs, il est primordial que lentrepreneur informe les investisseurs de manire
rgulire de lvolution du projet. Il nest dailleurs pas rare que les
entrepreneurs organisent des rendez-vous avec des potentiels investisseurs
pour les sensibiliser ainsi que pour partager des ides. (Gerber et Hui, 2013)

Si lobjectif de financement est atteint avant le dlai fix, le crateur du projet
recevra les fonds. Dans le cas contraire, il se peut que lentrepreneur ne reoive
rien si le projet utilise la mthode du all or nothing . Etonnamment, une dure
de financement plus longue naugmente pas les chances datteindre lobjectif de
financement. La fixation de longues priodes de financement peut tre un signe
de manque de confiance. (Danmayr, 2013)

Finalement, il ressort de ltude de Bayus et Kuppuswamy (2013) que la priode
de financement moyenne sur Kickstarter est tablie 40 jours et quil y a en
moyenne 63 investisseurs qui contribuent une somme de 74 $ par projet. Des
 20.

163.000 projets lancs sur la plateforme, 44% atteignent leur objectif de

financement.

c) La priode post-financement
Cest durant cette priode que lentrepreneur pourra effectivement crer son
projet tout en tenant les investisseurs informs du dveloppement de celui-ci. Ici
encore, les attentes diffrent fortement en fonction du type de financement
participatif. Si le projet est bas sur un retour financier pour les investisseurs,
lentrepreneur devra faire part de la sant financire du projet. En revanche, sil
sagit du financement dun film, les investisseurs voudront par exemple tre
tenus informs de la date de sortie du film.

3.2 Les diffrents types de Crowdfunding

Le crowdfunding est en fait un terme gnrique pour dsigner les diffrentes
approches sous-jacentes de chaque initiative. Dans la littrature, il existe
plusieurs faons de subdiviser les diffrents types de crowdfunding. (Danmayr,
2013) Sans tre exhaustif nous dvelopperons dans ce chapitre les principaux
types de crowdfunding.
Il est utile de commencer par une premire distinction en fonction du but de
linitiateur du projet (Danmayr, 2013) :
A but non lucratif: il sagit de projets dont les objectifs sont sociaux, par
exemple laide au dveloppement ltranger, les uvres de charit ou
les projets de recherche public.
A but lucratif: ce sont des projets dont lobjectif principal est de gnrer
des retombes financires, tels que crer une entreprise, promouvoir des
nouveaux bien privs, le financement dune chanson ou dun film, etc.
Non dfini: on parle ici de projets qui ne savent pas encore sils vont
gnrer un profit.

Une fois cette distinction faite, il est intressant de classer le crowdfunding selon
les diffrents business model qui existent. Cest galement selon le business
model que lon distingue les diffrents types de plateformes. Les diffrents types
de crowdfunding dpendent de ce que linvestisseur reoit en change de son
investissement. La liste suivante est une liste non exhaustive de tous les modles
 21.

de crowdfunding qui existent aujourdhui (Hemer et al., 2011). Il est impossible

de tous les classifier en raison des nombreuses variantes et modles hybrides qui
existent.

a) Le don simple
Le don simple est un acte altruiste, o les gens donnent de largent un projet
sans que le demandeur de fonds nait une quelconque obligation de donner
quelque chose en change. Les montants rcolts avec ce type de campagne de
crowdfunding sont gnralement assez faibles. La moyenne en Europe tourne
autour de 500 par projet. (De Buysere et al., 2012). Malgr ces petits montants,
cest le type de crowdfunding le plus utilis dans le monde. En effet 62% des
campagnes de crowdfunding sont bases sur le don simple. Les projets soutenus
ont collect un total de 723 millions dEuros en 2012. On remarque que,
contrairement une collecte de fonds traditionnelle pour une ONG10, la leve de
fonds via le crowdfunding fonctionne particulirement bien, parce quelle
permet de soutenir un projet en particulier. Selon Belleflamme et al. (2013b) une
leve de fonds qui soutient des organisations sans but lucratif a plus de chances
datteindre son objectif de financement. Ils observent quil est plus facile dattirer
lattention des donateurs lorsque le projet a pour but le bien commun de la
socit, contrairement un but purement financier.

La motivation principale des donateurs pour participer ce type de projet est
dordre sociale. Elle fait appel la croyance et la passion des donateurs. On
observe dailleurs que les donateurs sont plus loyaux dans le long terme si lONG
soutenue les tient au courant du dveloppement des projets. (De Buysere et al,.
2012) Le seul risque li au crowdfunding bas sur le don simple est que largent
ne soit pas utilis comme prvu. Ce risque est galement prsent dans les autres
modles de crowdfunding et dans les formules traditionnelles de dons de
bienfaisance.

b) Le don avec rcompense

Les campagnes de crowdfunding bases sur les rcompenses en nature offrent,
en change de contributions, des produits ou des services dune valeur plus

10 ONG : Organisation non gouvernementale
 22.

faible. Gnralement les rcompenses ont une valeur symbolique et sont offertes
par les demandeurs de fonds. Parmi ces rcompenses on retrouve par exemple le
CD ou lautographe dun artiste. Tout type de rcompenses peut-tre utilis et
parfois, la perception de valeur de la rcompense peut tre trs grande. Tel est le
cas si les donateurs reoivent par exemple des tickets VIP spciaux en raison
dun grand don un de leurs artistes prfrs. En effet, en rgle gnrale la
valeur de la rcompense est corrle positivement avec la taille du don. Si les
rcompenses sont choisies de manire intelligente, il est possible de rcolter
beaucoup plus dargent quavec le don simple.

Les projets artistiques, les bonnes causes ou des ides de nouveaux produits sont
les initiatives qui sont le plus souvent soutenues par le don avec rcompense.
Pour illustrer plus spcifiquement un projet, on a dcid dexpliquer en dtail
comment le projet Solar Roadways11 plac sur la plateforme de crowdfunding
Indiegogo promet de rcompenser ses donateurs.

Aprs une brve description du produit, des panneaux solaires o lon peut
rouler et marcher dessus, ils fondent la neige et permettent de rduire les
missions de gaz effet de serre par 75% , on retrouve deux vidos explicatives
du produit. Lon peut galement voir quel est lobjectif de financement (1 million
de dollars dans le cas prsent) et si le financement est all or nothing ou pas.
Dans ce cas-ci, mme si lobjectif de financement nest pas atteint, les
entrepreneurs recevront quand mme les fonds rcolts.

Ensuite il y a une description dtaille du produit ainsi que toutes les
rcompenses en fonction du montant qui est contribu. Voici un exemple non
exhaustif des rcompenses :
Tableau 1 Rcompense offerte en fonction du montant donn par les donateurs. Source:
www.indiegogo.com/projects/solar-roadways

5$ Merci 60$ Un sac de march

rutilisable
10$ Remerciement par 75$ Un T-shirt avec le

11 https://www.indiegogo.com/projects/solar-roadways (consult le 20/05/2014)
 23.

nom dans une logo Solar

vido Roadways
25$ Set de 3 stickers 100$ Vido personnelle
avec logo de par les crateurs
lentreprise du projet o ils
vous remercient.
40$ Un chapeau Solar 150$ Un petit bout dun
Roadways panneau solaire.
50$ Une grande tasse 500$ Les entrepreneurs
de caf promettent de
graver votre nom
sur leur parking.

Comme on peut lobserver, les rcompenses ont toujours une valeur plus faible
que le don en lui-mme. Cependant pour certains donateurs, la valeur
symbolique de leur rcompense peut tre bien suprieure leur don. Bien que ce
modle de crowdfunding demande bien plus dimplication de la part du crateur
de projet, il permet dattirer en moyenne plus de fonds.

c) La prvente
Les campagnes de crowdfunding avec prvente sont en ralit des campagnes de
prfinancement dun certain produit. Le principe est le suivant, un entrepreneur
avec une ide pour un produit ne dispose pas des fonds ncessaires pour lancer
la production de son produit. Cest alors quil fait appel au crowdfunding. Le
public peut alors prcommander le produit en payant la somme demande
lavance. Une fois le produit cr, il est envoy tous les contributeurs. On peut
considrer que les contributeurs font un achat en ligne un moment o le
produit nest pas encore dvelopp. (European Commission, 2013) Ce type de
vente prsente des avantages tant pour le crateur de projet que pour le
contributeur.

 24.

Premirement, pour le crateur, cela permet de remplacer les traditionnelles

tudes de march. En effet, si le public approuve le produit, cela va engendrer
une forte demande pour le produit, ce qui rassurera le crateur dans le potentiel
de son produit.

Deuximement, si lentrepreneur voit que la demande pour son produit est
consquente, il pourra plus facilement obtenir du financement dautres sources.
En effet, cela va crer une sorte de cercle vertueux pour lentreprise. Les banques
considreront le prt comme moins risqu et seront davantage enclines offrir
des crdits bancaires des taux intressants car le produit aura dj t
partiellement approuv par les gens. Il sera galement plus ais dattirer des
Business Angel.

Pour les contributeurs, ce type de crowdfunding est galement intressant. Les
investisseurs ont loccasion dinvestir dans des produits ou services quils
aimeraient bien avoir, mais qui nexistent pas encore. Et deuximement, la
prvente permet dobtenir le produit en avant-premire et un cot moindre
compar au prix de vente quand le produit sera commercialis publiquement.
Nanmoins, ce type de crowdfunding comporte naturellement le risque que le
produit ne voit jamais le jour.

Les plateformes qui offrent la possibilit de lancer des campagnes de
crowdfunding en change dune rcompense sont trs souvent les mmes que
celles qui permettent la prvente. La dmarcation entre les deux catgories est
relativement subtile. Mondialement, la majorit des plateformes sont bases sur
le modle de rcompense et de prvente. Ils connaissent dailleurs une trs forte
croissance, 79% en 2012. (Massolution, 2013)

d) Le prt
Le prt est un modle de crowdfunding o les investisseurs ont loccasion de
prter leur argent des personnes en qute de financement pendant une priode
dtermine. Les emprunteurs sont principalement des entrepreneurs ou des
 25.

start-up qui cherchent financer diffrents projets. Cela peut tre tant des
projets sociaux que des projets dentreprises. Le prt peut avoir lieu avec ou sans
intrt (typiquement dans le cas de prts sociaux) et les intrts peuvent tre
pays annuellement ou terme de la priode de prt convenue.

Il y a plusieurs formules disponibles, parfois la plateforme joue rellement le rle
dintermdiaire, dans ce cas, cest elle qui collecte largent investi par les
investisseurs, le fait parvenir lentrepreneur et se charge de rembourser les
crditeurs la fin du prt. Dans le cas contraire elle a comme but de faire
rencontrer prteur et emprunteur mais largent ne transitera pas par elle. (De
Buysere, 2012)

Les campagnes de crowdfunding avec prt rprsentent 44% des montants
allous au crowdfunding travers le monde. Ce qui en fait le type de
crowdfunding qui attire le plus de fonds. Une campagne de crowdfunding bas
sur le prt lve en moyenne 4500 , ce qui est largement suprieur une
campagne base sur le principe de donation.

Etant donn que les plateformes ne sont pas des banques, il ny a aucune
garantie de dpt qui va assurer que le prteur rcupre son argent dans le cas
o lemprunteur ne parvient pas rembourser son emprunt. (European
Commission, 2013)

e) Linvestissement contre prise de participation

Linvestissement contre une prise de participation, galement appel equity
crowdfunding, est une forme de financement participatif o en change dune
contribution, linvestisseur reoit des parts de lentreprise; des actions ou des
obligations. Cela signifie quil peut prtendre des dividendes et/ou des droits
de vote, tout dpend du contrat entre linvestisseur et le demandeur de fonds. Ce
modle est trs similaire au financement par des Business Angel. Mondialement,
les estimations montrent que lentrepreneuriat et les causes sociales sont les
deux catgories qui font le plus souvent appel ce type de financement. On peut
 26.

galement observer que les campagnes dequity crowdfunding collectent de loin

le plus dargent par projet, cest dire 50 000 Euros en moyenne. En revanche,
bien que les plateformes bases sur la prise de participation connaissent la plus
forte croissance, leur nombre reste le plus faible. Cela sexplique par le fait que
lequity crowdfunding est le type de financement participatif qui demande de
loin le plus de dmarches administratives. Il est galement le plus complexe, tant
pour les investisseurs que pour les plateformes, car le risque est beaucoup plus
lev.

Tout dabord, il faut valoriser lentreprise. Le plus grand dfi de cette valorisation
rside dans le fait que tant les entrepreneurs que les contributeurs doivent
saccorder sur un mme chiffre. Ceci est une opration dlicate tant donn que
les entrepreneurs auront souvent tendance survaluer la valeur de leur
entreprise. La raison est simple : plus grande est la valeur de leur entreprise,
plus importante sera le montant quils recevront en change de la proportion
dequity quils veulent cder. Sur certaines plateformes, on observe que la
valorisation se fait par une concertation entre la plateforme elle-mme et les
entrepreneurs. Lobjectif est dobtenir une valorisation la plus juste possible,
encadre par des professionnels. Cela permet de rassurer les investisseurs.
(Interview Roland Nobels)

Deuximement il y a les contraintes lgales. Au-dessus dun certain montant il
est obligatoire dtablir et de faire approuver un prospectus par lorganisme qui
soccupe de veiller lintgrit des marchs financiers, la FSMA 12 . Cest
galement le type de crowdfunding qui demande tre mieux encadr par la loi.
(De Buysere, 2012) Laspect lgal et rglementaire du crowdfunding sera abord
plus tard dans ce mmoire.

Troisimement, linvestisseur qui achte des parts dune entreprise via le
crowdfunding acquiert et doit tre prt exercer des droits de vote. En effet, il
est relativement simple de faire un investissement via Internet, mais exercer son

12 La Financial Services and Market Autority (FSMA) est lautorit financire belge qui veille

lintgrit des marchs financiers et au traitement loyal du consommateur financier.

 27.

droit de vote nest pas toujours possible distance. (European Commission,

2013) Toutefois, les dispositions varient dune plateforme lautre. Certaines
plateformes rassemblent tous les investisseurs dun projet sous une entit, et
cette entit est ensuite reprsente par une personne dsigne par la plateforme.
Dans ce cas-l, cest cette personne qui reprsentera le crowd lassemble
gnrale et/ou au conseil dadministration. (Interview Roland Nobels)

Quatrimement, le risque de la dilution de la valeur linvestissement du
crowd si lentreprise dcide de procder une augmentation de capital est un
autre facteur prendre en considration. (European Commission, 2013) Le cas
chant, il est souvent plus facile pour lentrepreneur de faire appel un petit
nombre de sources de financement additionnelles que de demander chaque
petit investisseur qui a contribu via crowdfunding sil veut participer
laugmentation de capital. Tout dpend naturellement des clauses prsentes
dans le contrat de crowdfunding.

Cinquimement, il y a le fait quun investissement via le crowdfunding est trs
peu liquide. Linvestisseur doit tre conscient quil nexiste gnralement pas de
march secondaire o il peut vendre ses participations. Certains projets
disposent dune date dchance aprs laquelle toutes les participations des
investisseurs sont rembourses au prorata de leur investissement, quelle que
soit la valeur de lentreprise. Dautres projets sont plus flous quant aux
conditions de sortie. Cela peut par exemple se faire en cas doffre publique
dachat ou en cas de rachat de lentreprise.

Finalement, il faut noter que lequity crowdfunding comporte aussi de nombreux
avantages pour les investisseurs. Tout dabord, linvestisseur a le choix de choisir
lui-mme les projets quil considre les plus prometteurs. Il a galement
loccasion dinvestir dans des projets qui nen sont encore qu leurs dbuts, ce
qui rsulte parfois en des valorisations fort attrayantes.

 28.

f) Le Live Crowdfunding
Depuis un certain temps on observe une pratique qui devient de plus en plus
courante, le Live Crowdfunding . Ce modle de crowdfunding est diffrent de
tous les autres dans la mesure o il nutilise pas linternet en tant que tel. En effet
cette pratique permet de rassembler les entrepreneurs et les investisseurs dans
un mme endroit, gnralement un salon ou un sminaire. Les entrepreneurs
ont alors loccasion de prsenter leur projet au public, et densuite rpondre aux
ventuelles questions. Le but tant que les investisseurs puissent investir en
temps rel dans les projets prsents. Les ventuels montants rcolts sont alors
affichs sur un cran dans la salle et la communication de cette information a
pour objectif de montrer aux participants lintrt plus ou moins grand suscits
pour le projet. Le tout est gnralement diffus en live sur le site de la
plateforme, ce qui permet aux gens qui ne sont pas prsents dans la salle de
suivre les prsentations en temps rel mais surtout de pouvoir investir en mme
temps que les gens dans la salle.

Il est intressant de noter que le live crowdfunding permet de pratiquer tous les
types de crowdfunding cits ci-dessus, allant du crowdfunding avec des
motivations sociales jusquau crowdfunding bas sur la prise de participation.
Ces sessions de live crowdfunding sont gnralement organises par une
plateforme spcifique dans le but de se faire connatre et daider le plus grand
nombre dentrepreneurs trouver les fonds ncessaires. Daprs Gerber et Hui
(2012), le crowdfunding fonctionne le mieux avec beaucoup de communication.
Tant le dialogue entre les investisseurs et lentrepreneur que le dialogue des
investisseurs entre eux jouent un rle majeur dans la russite dun projet. Cest
pour cette raison que le live crowdfunding a vu le jour. La plateforme
MyMicroInvest est ainsi parvenue lever 35 000 Euros en 1h30 de live
crowdfunding en mars 2014 au salon entreprendre .13

13 Source : http://www.ecopme.be/actu/mymicroinvest-a-reussi-sa-premiere-operation-de-

crowdfunding-en-live-au-salon-entreprendre.html
 29.

3.3 Conclusion
Il nexiste pas vraiment de consensus quant la catgorisation des diffrents
types de crowdfunding. Toutefois la classification base sur lchange opr
entre crateurs et investisseurs est celle qui est la plus souvent utilise. On
remarque dailleurs que cette classification existe uniquement pour mieux
pouvoir informer les crateurs de projets et les investisseurs propos de ce qui
est possible de faire avec le crowdfunding. Les gens sont galement toujours la
recherche de nouvelles variantes de crowdfunding permettant de satisfaire au
mieux leurs besoins. On retrouve par exemple des variantes hybrides qui
combinent la mthode de prt et de prvente. Dans ce cas-l, une partie de la
contribution fait office de prt et lautre partie est utilise pour le
prfinancement dun produit. (De Buysere et al., 2012)

Le tableau 2 nous donne une ide de la proportion des 4 grands types de
crowdfunding tant en nombre de projets financs quen montants apports. Il
ressort du tableau que les projets bass sur le don simple dominent de loin le
paysage du crowdfunding, bien que les montants apports soient en moyenne
plus faible que les autres modles. Il est galement intressant de noter que bien
que les projets dEquity crowdfunding reprsentent une infime partie des
projets, les montants rcolts dans ce cadre sont les plus levs. Cest dailleurs
le segment qui connat la plus forte croissance actuellement. (Massolution, 2013)
 30.

Tableau 2 Rpartition en fonction du type de crowdfunding et en fonction des montants apports.

Source: PME Finance

Pour conclure, voici un graphique (figure 10) dvelopp par Hemer en 2011 qui
classifie les diffrents types de crowdfunding en fonction de leur complexit.
Cela commence par des processus trs simples tels que le don simple jusqu des
modles plus complexes et hautement rguls, tel lequity crowdfunding. Ce
graphique semble confirmer que les potentielles compensations financires pour
les investisseurs augmentent proportionnellement avec la complexit et le
risque inhrent chaque mthode de crowdfunding.

Figure 10 Graphique dmontrant la complexit du crowdfunding en fonction du business model.
Source: Hemer 2011

 31.

4. Les Acteurs du Crowdfunding

Le financement participatif est compos de trois acteurs principaux, les
entrepreneurs dune part, les investisseurs dautre part et finalement les
plateformes qui vont jouer le rle dintermdiaire. Dans ce chapitre nous allons
expliquer le rle de chacun ainsi que les motivations propres chacun pour
participer au crowdfunding.

4.1 Les entrepreneurs/les start-ups

La motivation principale des entrepreneurs pour faire appel au crowdfunding est
de trouver du financement pour leurs projets. Etant donn que depuis plusieurs
annes, on observe une tendance o il est de plus en plus difficile de trouver du
financement, les entrepreneurs ont du recourir des mthodes de financement
alternatif. Le crowdfunding constitue lune dentre elles.

Cependant, les besoins de financement ne sont pas les seules raisons qui
motivent les entrepreneurs faire appel au crowdfunding. En effet Le
financement participatif est considr comme un moyen trs efficace pour faire
connatre une ide ou un projet une audience trs large et parfois mme
internationale. Cela se fait principalement grce aux rseaux sociaux et par le
bouche-a-oreille, deux mthodes peu onreuses. Il ressort de linterview avec
Roland Nobels propos de MyMicroInvest14 que les investisseurs deviennent
bien souvent des rels ambassadeurs de la marque. Ces ambassadeurs pourront
leur tour sensibiliser leur entourage propos des projets quils soutiennent.
Ceci est trs valorisant pour les entrepreneurs. Par ailleurs on constate un grand
intrt de la part de la presse, tant crite quaudiovisuelle pour les projets de
crowdfunding qui parviennent sortir du lot.

Daprs une tude ralise par Gerber et Hui (2013), les entrepreneurs sont
aussi motivs de satisfaire un certain dsir dapprobation, tant pour eux-mmes
que pour leur projet. Lintrt suscit pour un projet permet daugmenter la
confiance en soi des entrepreneurs. (European Commission, 2013) En outre

14 Voir Annexe
 32.

travers le nombre dinvestisseurs et le montant des fonds collects, il est possible

de voir si un projet prsente un certain potentiel.

La flexibilit et la rapidit de la collecte des fonds, les conditions de financement
parfois trs attractives et la diminution de la dpendance par rapport aux formes
de financement traditionnelles, telles que les VC ou les Business Angel, sont
dautres avantages propres au crowdfunding. (European Commission, 2013)

Lambert et Schwienbacher (2010) avaient dj ralis une tude en 2010 qui
confirme la plupart des motivations cites ci-dessus. Ils ont identifi 3
motivations principales. Collecter de largent est la motivation la plus
importante. On trouve ensuite la volont dattirer lattention du public et enfin
celle dobtenir un feedback propos du produit ou service offert.

Au-del des motivations de lentrepreneur, il lui incombe galement de choisir le
modle de crowdfunding ainsi que la plateforme qui convient le mieux son
projet. Le choix est vite fait quand un crateur de projet nest pas motiv par la
gnration dun profit. Ce choix est cependant beaucoup moins vident dans le
cas contraire. Belleflamme et al. (2013a) ont tent de crer un modle thorique
qui explique quand est-ce quil est le plus pertinent dutiliser le modle de
prvente ou linvestissement contre prise de participation. Selon eux, le modle
avec prvente est intressant quand la somme dargent lever nest pas trop
leve tandis que lequity crowdfunding est plus pertinent pour des exigences de
capital lev. Leur raisonnement est le suivant : la prvente permet doprer une
discrimination des prix entre ceux qui souscrivent la prvente et ceux qui
dcident dacheter le produit une fois quil est officiellement sur le march. Le
problme rside dans le fait que si un nombre trop important de personnes est
ncessaire pour atteindre lobjectif de financement, la prvente perd tout son
sens tant donn que la rentabilit de linitiative diminuera. En effet, les produits
sont vendus moins cher pendant la prvente. Inversement avec lequity
crowdfunding, la rentabilit ainsi que la fraction de profits que lentrepreneur
devra cder ne dpend que trs peu du nombre dinvestisseurs. Lequity
 33.

crowdfunding permet dailleurs aux entrepreneurs de dcider lavance

combien dequity sera vendu la population.

4.2 Plateformes/intermdiaires
Le nombre de plateformes de crowdfunding connat une croissance incessante.
Lon peut se demander quelles sont les raisons de lmergence de ces
plateformes. Il est clair que la majorit des plateformes sont principalement
attires par le march grandissant du crowdfunding et les revenus qui en
dcoulent. En effet, les plateformes chargent des frais de commissions sur le total
des montants levs et/ou parfois sur latteinte de lobjectif de financement. Les
commissions prises par les plateformes varient entre 2% dans le bas de la
fourchette et 25% dans le haut de la fourchette. (Massolution, 2013) On observe
que les commissions sont gnralement plus faibles en Amrique du Nord quen
Europe. Ceci dnote dune concurrence plus accrue dans cette partie du monde.
La moyenne en Amrique du Nord est de 7%, tandis quen Europe elle est de 8%.
Il ressort galement quil ny a pas de diffrence notable entre les diffrents
types de plateformes (selon les modles de crowdfunding) ou entre les
plateformes plus vieilles et plus rcentes. Une source additionnelle de revenu
pour 12% des plateformes est de demander des frais fixes aux investisseurs,
gnralement autour de 15$ par contribution. (Massolution, 2013)

Heureusement, la motivation des plateformes va bien au del des motivations
montaire. Elles peuvent tre considres comme des catalyseurs dinnovation,
qui offrent les moyens et les systmes pour permettre de faire du crowdfunding.
Les plateformes facilitent la transaction entre entrepreneurs et investisseurs
grce leur savoir, knowhow et expriences antrieures. (Danmayr, 2013)

Nambisan (2009) explique quels sont les ingrdients de base que toute
plateforme se doit davoir pour tre performante. Tout dabord, il faut quune
plateforme soit la plus flexible possible. Ce nest pas elle de contrler le
processus de financement, mais plutt de jouer un rle de support. Une
plateforme se doit aussi daccepter des projets non traditionnels, le
crowdfunding doit tre ouvert tout. Finalement, elle se doit de faciliter la
 34.

circulation des ides et des solutions, en promouvant par exemple la

communication entre crateurs de projets et investisseurs.

Toutefois, on remarque que le rle et surtout limplication des plateformes peut
tre trs variable en fonction du type de crowdfunding. Certaines plateformes
offrent uniquement loccasion aux crateurs de projets et aux investisseurs de se
rencontrer via leur site web. Ils jouent un rle de facilitateur de rencontre et
restent entirement neutres. (Hemer, 2011) Dautres plateformes simpliquent
beaucoup plus dans le processus de financement, et notamment celles dequity
crowdfunding. Ce modle tant plus complexe (cfr. Figure 9), on observe que les
petits investisseurs nont gnralement pas les capacits de faire des recherches
approfondies et dvaluer la valeur de certaines start-ups. Le rle de la
plateforme est alors de trouver une juste valorisation en partenariat avec les
entrepreneurs. Il ressort dune tude de Ahlers et al. (2012) quun projet, qui
explique clairement quels sont les risques associs au projet, quelles sont les
conditions de sortie et quel est le niveau dducation et dexprience des
entrepreneurs, suscite plus facilement lintrt de la part du public. Lentretien
avec Roland Nobels confirme entirement cette observation. Les plateformes
dequity crowdfunding mettent gnralement toute leur exprience disposition
pour promouvoir le mieux quelles peuvent les projets qui sont prsents sur leur
site. Plus concrtement, cela comporte lexplication des techniques pour
sensibiliser le plus de personnes, mais galement dinformer les crateurs de
projets propos des rglements de lois en vigueur ainsi qu propos des
contraintes administratives.

Finalement on observe que la demande pour un label de qualit des plateformes
ne cesse daugmenter. De Buysere et al. (2012) ont identifi cinq critres de
qualit qui pourraient tre utiliss pour valuer la fiabilit dune plateforme :
1. La transparence oprationnelle et financire
2. La scurit des payements
3. La fonctionnalit de la plateforme
4. La protection de linvestisseur
5. Les procdures oprationnelles
 35.

4.3 Investisseurs
Tout dabord, il est intressant de noter quil existe plusieurs types
dinvestisseurs dans les projets de crowdfunding et quils peuvent avoir des
motivations fort diffrentes. On ne retrouve dailleurs pas de crowdfunder
type. Les investisseurs font partie de toutes les catgories socio-professionnelles.
(AdoctA, 2013)

4.3.1 Leurs Motivations

Le crowdfunding est bas sur le fait quil y a des gens qui veulent soutenir des
projets quils aiment et qui leur sont proches, dun point de vue motionnel ou
gographique. (De Buysere et al., 2013) Certaines personnes tiennent soutenir
des projets avec lequel ils partagent les mmes valeurs ou des projets locaux qui
peuvent contribuer la cration demplois.

Dautres sont davantage intresss par les rcompenses quils vont obtenir en
change de leur contribution. Bien que ces rcompenses aient une valeur
montaire infrieure aux contributions, elles peuvent parfois avoir une valeur
sentimentale pour les investisseurs, tel que la possibilit de rencontrer le
crateur du projet ou de recevoir des rcompenses uniques. (Gerber et Hui,
2013)

Certaines personnes pour leur part veulent faire partie dune communaut avec
des gens qui partagent des valeurs communes. Pour eux, il sagit dentretenir leur
identit sociale. Ils auront tendance participer au crowdfunding car ils croient
que leur rseau social va considrer que cest cool de soutenir des ides en
vogue ou des artistes encore inconnus. (Danmayr, 2013)

Certaines personnes ont envie de soutenir des projets ou des entreprises car
elles ont une relle connaissance du march. Elles dsirent apporter des fonds et
leur exprience pour que les projets russissent, limage des Business Angels et
des Venture Capitalists. (De Buysere et al, 2012)

 36.

Ceci nous mne vers la dernire catgorie dinvestisseurs, ceux qui sont
principalement motivs par un retour financier. Ils voient le crowdfunding
comme un investissement. Ils pratiquent alors principalement lequity
crowdfunding ou le crowdfunding avec prt.

De Buysere et al. (2012) ont tent de crer une structure (cfr. Figure 11), axe
autour de trois motivations, pour expliquer pourquoi les gens participent au
crowdfunding. Ces trois motivations sont bases sur un rendement soit social,
soit matriel, soit financier.

Figure 11 Les motivations des investisseurs et les modles de crowdfunding. Source: De Buysere et
al. (2012)

Dans le schma ci-dessus on retrouve les 3 motivations des investisseurs ainsi
que les diffrentes variantes de crowdfunding. Il est intressant de noter que
chaque variante correspond une certaine motivation de linvestisseur. Si
quelquun a une motivation plutt sociale, il va se tourner vers une donation. Au
contraire, sil est motiv par le rendement, il va se tourner vers des modles de
 37.

prt ou dequity crowdfunding. On remarque galement que certains modles de

crowdfunding peuvent combiner plusieurs motivations, tel que le prt
rendement nul ( social lending ) qui combine laspect social et financier.

Finalement, il est certain quil y a toujours plusieurs motivations qui poussent les
gens participer au crowdfunding. La diversit des projets et des modles de
crowdfunding permet tous les individus, indpendamment de leur origine ou
niveau dducation de trouver le modle qui leur convient le mieux. Cest
dailleurs la raison pour laquelle le crowdfunding connat un intrt toujours
grandissant.

4.3.2 Leurs rles

Au-del de sa contribution montaire, 75$ en moyenne par personne sur
Kisckstarter.com, linvestisseur a un rle important jouer. (Barry et
Kuppuswamy, 2013) Son rle principal est de sensibiliser son entourage
propos du projet quil soutient pour pouvoir atteindre lobjectif de financement
le plus rapidement possible. Selon ltude de march dAdoctA (2013), 74% des
investisseurs dclarent vouloir faire de la promotion acharne des projets
quils soutiennent.

Linvestisseur peut encore jouer dautres rles importants pour aider le projet,
tels que lutilisation de son exprience et de son savoir-faire pour donner des
conseils lentrepreneur. Donner du feedback ainsi que partager son opinion sur
la direction que prend le projet fait aussi partie de ses responsabilits. (Gerber et
al., 2012)

5. Le cadre lgal et rglementaire

Dans ce chapitre, il sera question danalyser le cadre rglementaire qui concerne
le crowdfunding en Europe et plus prcisment en Belgique. Il abordera
quelques mesures qui vont tre mises en oeuvre ainsi que des solutions
proposes pour soutenir la croissance du crowdfunding.

 38.

Toutefois, il est noter que le crowdfunding na pas encore suscit llaboration

de textes lgislatifs ou rglementaires spcifiques, tant en Belgique que dans
lUnion Europenne. (Raes, 2013)

5.1 En Europe
Il existe depuis un certain temps un intrt grandissant de la part de lUnion
Europenne pour le crowdfunding.

En juillet 2013, la Commission Europenne a organis un workshop Bruxelles
sur le crowdfunding. Lintitul de ce dernier tait : Crowdfunding, untapping
its potential, reducing the risks. . Les conclusions de cette journe ont
soulignes lurgence et la ncessit dvaluer les actions que lEurope pourrait
entreprendre pour soutenir la croissance du crowdfunding tout en assurant une
certaine protection aux contributeurs.

En rponse cela, la Commission Europenne a lanc en octobre 2013 un
questionnaire en ligne pour explorer la valeur ajoute de mesures potentielles
que lUnion Europenne pourrait prendre. En effet, elle considre que le
crowdfunding comporte beaucoup davantages, qui sont en phase avec les
objectifs de la Commission Europenne. Toute personne avec une opinion
propos du crowdfunding tait invite rpondre au questionnaire. Le fil rouge
du questionnaire tait Comment est-ce que des mesures Europennes
pourraient librer le potentiel que contient le crowdfunding ? .

En mars 2014, la Commission Europenne a fait une communication suite au
questionnaire quelle avait lanc. En rgle gnrale elle veut faciliter laccs des
PME du financement. Concernant le crowdfunding plus spcifiquement, elle
propose de :
- Promouvoir les meilleures pratiques et dvelopper un label de qualit.
- Suivre de trs prs le dveloppement du march du crowdfunding ainsi
que les cadres lgaux nationaux, avec comme but une harmonisation des
rgles au sein de lUnion Europenne.
 39.

- Rgulirement valuer sil ne serait pas ncessaire de prendre des

mesures Europennes. Lobjectif est didentifier et solutionner les
problmes qui pourraient ralentir la croissance du crowdfunding.
(Commission Europenne, 2014)

Finalement, on constate donc qu ce jour, la Commission Europenne na pas
lintention de prendre des mesures lgislatives spcifiques concernant le
crowdfunding.

5.2 En Belgique
Bien quil ne soit jamais spcifiquement concern, le crowdfunding est soumis
plusieurs rgles manant des lgislations financires nationales, qui sont elles-
mmes essentiellement bases sur des directives Europennes. (Assenmacher,
2013)

Cest la FSMA qui se charge de veiller ce que les diffrentes lgislations soient
respectes. Dans ce cadre-l, cest principalement la loi du 16 juin 2006
relative aux offres publiques dinstruments de placement et aux
admissions dinstruments de placement la ngociation sur des marchs
rglements (ou la Loi Prospectus) qui est la rfrence. (FSMA, 2012) Cette loi
est applicable quand le public se voit offrir des instruments lui permettant de
participer au capital dune organisation. Le cas chant, un prospectus devra tre
approuv par la FSMA et ensuite seulement celui-ci pourra tre publi. (cfr.
Figure n13 en annexe)

Un prospectus contient toutes les informations ncessaires pour permettre aux
investisseurs d'valuer en connaissance de cause le patrimoine, la situation
financire, les rsultats et les perspectives de l'metteur et du garant ventuel, ainsi
que les droits attachs ces instruments. (FSMA, 2012)

Nanmoins, la loi ne considre pas une offre comme publique si elle respecte
les critres suivants :
- Les offres dun montant total de moins de 300.000 par an par projet ;
- Les offres dont linvestissement maximal par investisseur ne dpasse pas
1000 par projet, si on lve entre 100.000 et 300.000 pour un projet.
 40.

Ces deux critres ont t modifis rcemment avec la Loi du 19 avril 2014
relative aux organismes de placement collectif alternatifs et leurs
gestionnaires. Auparavant, le seuil en dessous duquel on ne devait pas publier
de prospectus tait de 100 000 et il y avait un maximum de 150 personnes qui
pouvaient investir. Dornavant, il peut y avoir un maximum de 300 investisseurs
par projet. La principale raison de cet amendement est de donner loccasion
des projets de plus grande envergure de faire appel au crowdfunding sans devoir
publier un prospectus. Cet accord a dailleurs t accueilli positivement par les
plateformes de crowdfunding.

Le plafond de 300 000 permet de rpondre 95% des projets de crowdfunding
en Belgique selon Bart Becks, fondateur de Angel.me, une plateforme belge.

En Belgique, on observe que pratiquement toutes les plateformes (except
MyMicroInvest) oprent endans la limite des critres cits ci-dessus, et elles
sont donc exemptes de lobligation dmettre un prospectus. (Wochenmarkt,
2013) Dailleurs les projets qui offrent des avantages en nature ne sont pas
soumis au prospectus car ils ne comportent pas de produit financier en
contrepartie de la contribution des investisseurs.

Jef Van den Bergh et al. (2014), membres de la Chambre des Reprsentants, ont
dpos une proposition de loi le 3 fvrier 2014 qui chargerait la FSMA de
dvelopper un projet de loi spcifique pour le crowdfunding. Ce projet de loi
propose daugmenter le plafond au-dessus duquel il est obligatoire de rdiger un
prospectus 1.000.000 , linstar des Etats-Unis avec le JOBS-act 15 . Une
deuxime proposition consiste plafonner le montant investi par investisseur et
par projet 5.000 . Lide derrire cette deuxime proposition est de mieux
protger linvestisseur. Dans le cas o ce dernier dsirerait quand mme investir
davantage, il est souhaitable quil ait un contact plus personnel avec le crateur
de projet. (Van den Bergh et al., 2014) Il est intressant de noter que la Belgique

15 Le JOBS-act, (Jumpstart Our Business Startups) a t sign par Obama en 2012 pour rouvrir

le march des capitaux Amricain aux petits entreprises. Il autorise notamment une leve de
fonds en equity jusqu' un million de dollars. (Cunningham, 2012)
 41.

est pour linstant encore trs svre dans ses critres tant donn que certains
pays Europens, entre autres lItalie et le Royaume-Uni ont un seuil de
5.000.000 pour la publication dun prospectus. Ce seuil est galement le
maximum autoris par lEurope. (European Crowdfunding Network, 2013)

Il y a encore plusieurs autres lois qui touchent le crowdfunding de loin ou de
prs. En voici les principales :

1) Larticle 68bis de la loi Prospectus (voir ci-dessus) est souvent cit en
matire de crowdfunding. En effet, il stipule que seuls les dinstitutions de crdit,
gnralement les banques, sont autorises recevoir des dpts dargent ou
dautres fonds remboursables du public belge. Ceci est un problme fondamental
dans la mesure o les plateformes de crowdfunding collectent gnralement les
fonds pour ensuite les rendre aux investisseurs si lobjectif de financement nest
pas atteint. Heureusement, la FSMA a toujours considr que, comme les fonds
investis par personne et par projet ne sont gnralement pas levs, largent
collect par les plateformes ne relve pas du champ dapplication du monopole
bancaire. (Wochenmarkt, 2013) Toutefois, la FSMA oblige alors les plateformes
inclure des clauses contractuelles qui prvoient que les fonds reus ne peuvent
tre utiliss qu deux fins : le transfert en vue de la ralisation dun projet ou le
remboursement linvestisseur concern. (FSMA, 2012) La figure n14 en
annexe dtaille les questions que les entrepreneurs doivent se poser pour savoir
si leur projet est soumis cette loi.

2) La loi du 20 juillet 2004 relative certaines formes de gestion collective
de portefeuille dinvestissement. Les plateformes qui utilisent une structure
de type holding sont qualifies d'organisme de placement collectif (OPC). Ces
plateformes se chargent alors de mettre en commun tous les investissements des
contributeurs et de les grer de manire discrtionnaire, sans intervention
directe des participants quant aux dcisions de gestion. Dans ce cas-l, ces
plateformes sont obliges de recevoir une licence auprs de la FSMA avant de
pouvoir commencer leurs activits. (cfr. Figure n15 en annexe) (FSMA, 2012)

 42.

3) La loi du 6 avril 1995 relative au statut et au contrle des entreprises

d'investissement.

En vertu de cette loi, les entreprises dont l'activit habituelle consiste offrir ou
fournir des tiers un ou plusieurs services d'investissement titre professionnel
et/ou exercer une ou plusieurs activits d'investissement, doivent revtir le statut
d'entreprise d'investissement ou d'tablissement de crdit. (FSMA, 2012)

En Belgique il existe une incertitude lorsque loffre dun service de souscription
au public pour des instruments financiers via une plateforme de crowdfunding
mme si la plateforme est uniquement une intermdiaire constitue un service
financier rgul. Si cest le cas, la plateforme doit faire appel une licence
dentreprise dinvestissement. (Wochenmarkt, 2013) (cfr. Figure n16 en
annexe)

Cette loi est aussi la raison pour laquelle aucune plateforme noffre la possibilit
de prendre une prise de participation directe dans une start-up avec tous les
droits qui sensuivent, tel quassister une assemble gnrale ou avoir un droit
de vote. Pour linstant il nexiste que la formule ou les contributions des
investisseurs sont rassembles et mises ensemble, et cest ensuite la plateforme
qui obtient le droit de vote et ventuellement le droit davoir un administrateur
au sein de la start-up. (Interview Roland Nobels)

En attendant une clarification de cette loi, les plateformes de crowdfunding qui
ne demandent pas de frais de transactions pour leurs services, ne sont pas
soumises cette loi. Nanmoins, ceci est un cas de figure trs peu commun.

4) Loi additionnelles :

Il y a encore dautres lois avec lesquelles les plateformes de crowdfunding
pourraient devoir tenir compte telles que:

- La loi relative aux pratiques du march et la protection du
consommateur
- La loi anti-blanchiment
 43.

- La loi relative la protection de la vie prive l'gard des traitements de

donnes caractre personnel.
- La loi relative au crdit la consommation

5.3 Conclusion
A ce stade ci, la Commission Europenne estime quil nest pas ncessaire de
prendre des mesures rglementaires concernant le crowdfunding mais elle est
parfaitement consciente quil faut faciliter laccs au financement pour les PME.

Pour faciliter cet accs au financement, elle compte prendre toutes sortes de
mesures spcifiques pour encourager et soutenir la croissance du crowdfunding.
Nanmoins on observe que les parties prenantes souhaiteraient une
harmonisation rglementaire, plus particulirement concernant le crowdfunding
avec retour sur investissement (European Commission, 2014) Dans le
Framework for European Crowdfunding , De Buysere et al. (2012) plaident
pour une harmonisation des modles de crowdfunding au sein de lEurope.
Actuellement, il y a un grand nombre de variantes en fonction de ce qui est lgal
au sein de chaque pays. Cela freine linvestisseur investir sur des plateformes
trangres.

La fragmentation des lois au sein de lUnion Europenne est une barrire la
croissance du crowdfunding. Les marchs se limitent souvent aux frontires
nationales. (European Crowdfunding Network, 2013) Or le crowdfunding est une
pratique qui se devrait dtre transfrontalire par nature. On observe
notamment que les plateformes sont trs intresses par la possibilit
dhberger des projets internationaux ainsi dattirer des contributeurs trangers
vers leur plateforme.

En Belgique on observe la mme tendance quen Europe. Il y a la volont
promouvoir le crowdfunding par le biais dune plus grande protection de
linvestisseur. Certaines mesures sont envisages pour faciliter la leve des fonds
mais il nexiste rien de concret pour linstant. A ce jour pratiquement aucune
 44.

plateforme nautorise de lever plus de 300.000 par an par projet, pour viter
de devoir tablir un prospectus qui serait trs contraignant, tant en terme de
temps quen terme dargent.

Pour conclure, il est clair que le cadre rglementaire est crucial, mais il est
important quil soit au service du crowdfunding et ne forme pas une charge
administrative trop lourde pour les parties prenantes.

6. Les avantages du crowdfunding

Le crowdfunding comporte de nombreux avantages. Pour mieux cerner ceux-ci, il
est utile danalyser les avantages en fonction des diffrentes parties prenantes.
On peut distinguer les avantages pour lconomie, les avantages pour les
crateurs de projets/start-up et les avantages pour les contributeurs.

6.1 Les avantages pour lconomie

Avant tout, le crowdfunding est un moyen de financement alternatif. Il permet
des start-up ou des projets innovateurs daccder de largent pour financer leur
croissance. En sachant que ces start-ups rencontrent des grandes difficults se
financer, en raison des conditions exiges par les banques ou en raison de leur
taille trop petite pour faire une introduction en bourse, le crowdfunding offre
une alternative intressante.

Le crowdfunding donne lopportunit des gens de devenir des petits
entrepreneurs. Les projets lancs sont dailleurs gnralement des projets
novateurs, artistiques ou sociaux et ils contribuent la cration demplois.
(European Commission, 2013) Rien quen Espagne, le crowdfunding a permis de
crer 7500 jobs travers 2800 projets de crowdfunding russis durant lanne
2012. (Ramos et Gonzalez, 2013)

Finalement, le crowdfunding cre de la concurrence vis--vis dautres sources de
financement, ce qui ne peut qutre bnfique pour lconomie. Selon un article
dans le Harvard Law and Policy Review, le crowdfunding permettrait de
 45.

dcentraliser et de modifier le financement des entreprises dans le monde.

(Kammer, 2012)

6.2 Les avantages pour les entrepreneurs

Premirement, le crowdfunding permet aux entrepreneurs daccder plus
facilement du financement, et surtout dtre moins dpendant des sources de
financement classiques. Dailleurs, 75% des entrepreneurs estiment que cest un
avantage majeur. (European Commission, 2013)

Deuximement, la formation dambassadeurs du projet, parce quils se sont
personnellement investis, est un atout extrmement prcieux. Un entrepreneur
qui parvient solliciter lintrt dun large nombre dinvestisseurs peut
considrer quil dtient dj un premier groupe de clients fidles qui leur tour
vont se mobiliser pour le projet. Cela va crer un effet multiplicateur. (Hemer,
2011)

Troisimement on retrouve le fait que lentrepreneur a accs au crowd pour
demander du feedback et des conseils. Cela permet lentrepreneur dtre mieux
lcoute de ses clients et de pouvoir profiter gratuitement de la sagesse du
peuple. (De Buysere al., 2012)

Finalement il existe encore plusieurs autres avantages. Il y a entre autres le fait
quil est possible de rcolter de largent assez rapidement si un projet parvient
devenir viral. Selon une tude de Bayus et Kuppuswamy (2013), les projets sur la
plateforme Kickstarter mettent en moyenne 40 jours pour atteindre leur objectif
de financement, mais il nest pas rare que cela puisse se faire beaucoup plus
rapidement. Look&Fin16, une plateforme de crowdfunding bas sur le prt, a dj
permis des entrepreneurs de lever 100.000 en moins dune semaine. Le fait
que le crowdfunding soit trs flexible et quil permette dans certains cas de se
financer moindre cout sont dautres avantages propres au financement
participatif.

16 www.lookandfin.com
 46.

6.3 Les avantages pour les contributeurs

Il existe plusieurs avantages pour les contributeurs, et ceux-ci sont fort lis leur
motivation dinvestir via le crowdfunding. Comme explique ci-dessus, ces
motivations sarticulent autour de trois axes : un retour social, un retour
financier ou un retour en forme de rcompense.

Si le retour vis est plutt social, les entrepreneurs apprcient normment le
fait quils peuvent slectionner les projets quils dsirent financer. En effet, selon
un sondage de la Commission Europenne effectu durant la deuxime moiti de
lanne 2013, 85% des rpondants trouvent que ce facteur est le plus grand
avantage du crowdfunding. Par ailleurs on observe que les contributeurs
apprcient normment le fait de pouvoir sinvestir directement dans un projet,
au lieu de sponsoriser une ONG o lon ne sait pas exactement comment les
fonds sont allous. En effet, le crowdfunding donne accs un canal de
communication directe avec des entrepreneurs. (European Commission, 2013)

Si le retour vis est plutt financier, le crowdfunding offre lopportunit chacun
dinvestir le montant quil souhaite dans une entreprise qui nest pas cote en
bourse. Le crowdfunding fait en sorte que le financement des start-ups nest plus
uniquement rserv au Business Angels et aux Venture Capitalists.

Et finalement, si le retour recherch prend la forme de rcompense, le
crowdfunding offre lavantage aux investisseurs dobtenir des contreparties
uniques, tant matrielles quimmatrielles de la part des entrepreneurs. Dans le
cas de la prvente cela leur donne lavantage de pouvoir recevoir un produit en
avant-premire.

7. Les risques lis au crowdfunding

Il existe diffrents risques lis au crowdfunding. Nous les avons analyss en deux
tapes. Dabord nous avons segment les risques selon la personne qui les
encourt, lentrepreneur ou linvestisseur, et ensuite nous les avons analys les
risques selon le modle de crowdfunding utilis.
 47.

7.1 Les risques pour linvestisseur

Premirement il est utile de savoir que les risques en Belgique pour les
investisseurs sont fortement limits tant donn que la limite dinvestissement
par projet a rcemment t fixe 1000 si un projet dsire lever entre 100.000
et 300.000 .

Commenons par analyser les risques qui sont propres tous les modles de
crowdfunding. Il y a tout dabord le risque que largent ne soit pas utilis comme
prvu. Ceci est gnralement d un manque dinformation et de transparence
entre les parties prenantes. Dans certains cas, cela peut-tre constitutif de
fraude, lorsque les entrepreneurs ont des intentions totalement diffrentes de ce
quils prsentent sur la plateforme.

Un autre risque encouru par les investisseurs est celui de ne pas tre rembours
par la plateforme. Ce cas de figure pourrait se produire lorsquun projet all or
nothing natteint pas son financement. Dans ce cas l, la plateforme se doit de
rendre largent aux investisseurs. Le fait quune plateforme tombe en faillite ou
puisse tre hack par des personnes malintentionnes est galement un
risque envisageable. (European Commission, 2014)

Finalement il subsiste un risque lorsque le plan financier dun projet est mal
estim, menant ainsi une surestimation ou une sous-estimation de fonds
ncessaires et faisant en sorte que lutilisation de largent ne soit pas optimale.

Les diffrents modles de crowdfunding gnrent galement des risques
spcifiques.
Dans le cas du don simple, le donateur est conscient quil ne reverra plus sa
contribution et considre donc le risque financier comme moindre. Par contre,
dans le cadre du crowdfunding bas sur la prvente et les rcompenses,
linvestisseur peut encourir le risque que le produit ne voie jamais le jour ou soit
livr avec beaucoup de retard. Bien souvent il existe un prototype du produit mis
en vente mais suite des problmes de production, des dlais de livraison levs,
des capacits managriales insuffisantes ou tout simplement un produit trop
 48.

ambitieux, il se peut que les entrepreneurs ne parviennent pas produire leur

invention en masse.

Cependant, cest dans le cas des prises de participations et de prt que le risque
est peru comme le plus grand par les investisseurs. Le risque de dfaut y est
trs lev, certains disent quil peut atteindre 50% des projets. (Petit, 2014) Le
manque de liquidit ou la difficult de sortir dune prise de participation est
galement souvent voqu.

Un risque spcifique li aux prises de participation est celui de la survaluation
de la valeur de lentreprise dans lequel lentrepreneur investi. Il est trs souvent
du une asymtrie dinformations entre lentrepreneur et linvestisseur. Ce
phnomne apparat lorsque les diffrentes parties impliques dans un contrat
nont pas accs au mme niveau dinformation. Dans le cas du crowdfunding
cette asymtrie est renforce car les investisseurs ne sont pas des professionnels
et donc ils ne dtiennent gnralement que peu dinformations sur le secteur
dindustrie concern, sur les performances antrieures de lentrepreneur et sur
dautres pices dinformations importantes. Durant lvaluation de la valeur de
lentreprise, il existe galement le risque que le crowd ne puisse pas investir aux
mmes conditions que les investisseurs professionnels.

La figure 12 ci-dessous permet de visualiser le risque pour linvestisseur en
fonction du modle de crowdfunding. Selon cette image, les modles de
crowdfunding qui ont pour but de gnrer du profit, lequity crowdfunding et le
crowdfunding bas sur le prt, comportent le plus de risque. En revanche les
projets caritatifs ne comportent que peu de risque pour les investisseurs, qui
sont en fait des donateurs.
 49.

Figure 12 Principales caractristiques du crowdfunding. Source: Archetypes of Crowdfunding

Platforms. Daynmar

7.2 Les risques pour lentrepreneur

Les risques pour lentrepreneur sont minimes. Nanmoins, on en retrouve
quelques-uns dans la littrature. Il se peut que lentrepreneur soit rticent de
partager trop dinformations pertinentes au crowd par peur de se faire voler
son ide. Etant donn que les entrepreneurs doivent divulguer des informations
sensibles une audience beaucoup plus grande compare au financement
traditionnel, ce risque est prendre en compte. (De Buysere et al., 2012)

Nous pouvons galement imaginer quil est probable que les entrepreneurs aient
perdu beaucoup de temps et dnergie pour la prparation de la campagne de
crowdfunding lorsquun projet ne parvient pas sduire les gens.

 50.

8. Conclusion
En guise de conclusion, il est utile de rappeler que le crowdfunding
signifie faire appel la population pour financer certains projets . Cette
pratique se fait via linternet et connat un grand succs depuis 2009. Il existe
sous plusieurs formes, en fonction de ce que linvestisseur reoit en change de
sa contribution. Les principaux types de crowdfunding sont le crowdfunding
bas sur le don, sur la prvente, sur la rcompense, sur le prt ou sur la prise de
participation.

Le crowdfunding semble une alternative trs intressante car on observe que les
entrepreneurs ont de plus en plus de mal lever des fonds via les voies de
financement traditionnelles. De plus le financement participatif permet
linvestisseur de choisir librement dans quel projet il veut investir. (Larralde et
Schwienbacher, 2010) On parle ici de la dsintermdiation des banques.
Contrairement au schma classique o les gens dposent leur argent sur un
carnet dpargne et les banques dcident ensuite de rinvestir cet argent l o
elles estiment que cest le plus pertinent, le crowdfunding offre lopportunit aux
entrepreneurs de sadresser directement aux investisseurs.

Il est intressant dobserver que le crowdfunding est bien plus quuniquement
un accs du financement. Il comporte de nombreux avantages tel que le fait de
facilement pouvoir valuer si un produit est accept par le public, le fait de crer
des ambassadeurs dun produit qui vont renforcer le bouche-a-oreille, ou le fait
que le crowdfunding favorise la cration demplois.

Cependant, le cadre rglementaire du crowdfunding est encore considr comme
trop restrictif par les parties prenantes, surtout en Europe. Il y a un manque
dharmonisation des rgles entre les pays de lUnion Europenne et cela freine
les plateformes de crowdfunding sinternationaliser. En Belgique, un projet est
limit lever 300.000 et linvestissement par personne ne peut excder 1000
dans le cas o on lve plus que 100.000 . Au del de cette limite, le projet doit
faire approuver un prospectus par la FSMA. Selon nous, la limite de 300.000
semble raisonnable, tant donn quelle rpond aux besoins dune grande
 51.

majorit des projets. Par contre, pour linvestisseur, une contribution de 1000
semble trs faible, mme si elle permet de limiter les risques pour celui-ci. En
raison de cette limite nous pensons que le crowdfunding avec prt et prise de
participations ne parviendra pas sduire les investisseurs avec beaucoup de
fonds mais sera plutt intressant pour linvestisseur moyen qui cherche
diversifier ses investissements tout en soutenant des projets innovants.
Dailleurs, avec les taux dintrt qui ne font que baisser depuis quelques annes,
beaucoup de gens sont la recherche dinvestissements alternatifs. Cest pour
cela que le crowdfunding bas sur le modle de prt parvient sduire un
nombre grandissant de personnes.

Selon nous cest le segment des donations et des rcompenses qui va rester le
plus important en terme de nombre de projets initis. Ce modle est trs
performant aux Etats-Unis : rien que sur la plateforme Kickstarter.com, plus de 1
milliard de dollars a t lev depuis 2009. En revanche, il ne connat pas le mme
essor en Belgique. Nous expliquons cela par le fait que les plateformes belges ne
sadressent qu la population belge. Le potentiel de croissance est donc
fortement rduit.

Finalement, on estime que le crowdfunding est une activit trs prometteuse,
mme si elle ne pourra jamais remplacer entirement les sources de financement
classiques. A titre dexemple, le montant des prts accords par le financement
participatif reste marginal (moins que 1%) par rapport aux prts accords par
les banques. (PME Finance, 2014) Par contre, cette activit peut tre
complmentaire aux sources classiques, surtout pour permettre un projet ou
une start-up de dmarrer, car cest souvent au tout dbut que les fonds sont les
plus difficiles trouver.

Pour favoriser le dveloppement du crowdfunding, nous estimons quil faudrait
mieux informer et duquer les entrepreneurs ainsi que les investisseurs sur les
opportunits quoffre le crowdfunding et sur les responsabilits quune
campagne de crowdfunding implique. Cest dailleurs pour cela que le
crowdfunding demande tre mieux encadr par les autorits.
 52.

Dans la deuxime partie de ce mmoire, nous allons tenter, travers une tude
empirique, de dterminer si le crowdfunding reprsente une source de
financement alternative pertinente pour les PME belges.
 53.

Partie II: Analyse empirique des diffrentes parties prenantes

du crowdfunding en Belgique.

Aprs avoir analys la littrature existante propos du crowdfunding, il nous a
paru essentiel de pouvoir rencontrer des acteurs du crowdfunding pour mieux
comprendre comment se droule ce financement en pratique.

Lobjectif principal de cette deuxime partie est de rpondre, travers des
interviews, la question de recherche suivante : Quel est lavenir du
crowdfunding en Belgique?

Nous commencerons par dcrire la mthodologie utilise pour effectuer cette
analyse empirique et ensuite nous expliquerons comment nous avons constitu
un chantillon de personnes et entreprises pertinentes pour rpondre nos
questions. Aprs cela nous exposerons et analyserons les rsultats des
entretiens. Finalement, nous tenterons de rpondre la question de recherche
tout en explicitant les limites de cette tude.
 54.

1. Mthodologie

Tout dabord, en ayant analys la littrature et les donnes accessibles propos
du crowdfunding en Belgique, nous avons observ quil tait impossible de
procder une analyse quantitative du financement participatif. En effet, le
crowdfunding tant un phnomne relativement rcent, il existe ce jour encore
trop peu de donnes pour permettre deffectuer une analyse quantitative
relevante.

Cest pour cette raison que nous avons opt pour faire une analyse qualitative
sur base dinterviews semi-structures. Ces interviews se sont droules en tte
tte ou par tlphone. Pour chaque interview un questionnaire adquat a t
rdig et transmis au pralable la personne concerne. Cela permettait aux
personnes interviewes de mieux pouvoir prparer linterview et de ne pas se
faire surprendre par lune ou lautre question.

Chaque questionnaire tait spcifique mais ils suivaient tous un fil rouge,
savoir rpondre la question de recherche: quel est lavenir du crowdfunding
en Belgique? .

Les questionnaires pour les entrepreneurs qui ont fait appel au crowdfunding
taient bass sur leur exprience vis--vis de la leve de fonds et comportaient
des questions tel que :

- Pourquoi avez-vous fait appel au crowdfunding ?
- Pourquoi avez-vous choisi tel ou tel type de crowdfunding ?
- Est-ce que le crowdfunding vous a apport quelque chose de plus
quuniquement un apport montaire?
- Avez-vous t satisfait de votre exprience ?

 55.

Les questionnaires pour les personnes, autres que les crateurs de projets,
taient plus spcifiques pour permettre des rponses plus judicieuses en
fonction de leur rle par rapport au crowdfunding.

Finalement, toutes les interviews ont t enregistres, avec laccord des
personnes concernes, et ensuite retranscrites pour faciliter lanalyse de celles-
ci. De temps autre nous avons eu recours aux sites web ainsi quaux bilans
financiers des plateformes et des PME interroges pour permettre de complter
les donnes obtenues. La retranscription complte des interviews se trouve en
annexe.

2. Constitution de lchantillon

Il existe en Belgique actuellement une petite dizaine de plateformes pratiquant le
crowdfunding. Il nous a ds lors paru judicieux de contacter les deux plus
grandes plateformes en terme de montant rcolt savoir MyMicroInvest et
Look&Fin. La premire pratique principalement le crowdfunding bas sur la
prise de participations dans des PME tandis que la seconde offre la possibilit
des investisseurs de prter de largent des PME.

Ensuite nous avons contact trois entrepreneurs. Pour slectionner ceux-ci nous
avons demand conseil aux deux plateformes cites ci-dessus. Ayant constat
quil y avait un entrepreneur qui avait lev des fonds tant avec MyMicroInvest
quavec Look&Fin, celui-ci nous a sembl la personne idale tmoigner de son
exprience. Ensuite nous avons rencontr un entrepreneur une sance de live
crowdfunding organise par MyMicroInvest. La dernire personne avoir t
contacte est une entrepreneuse qui a lev des fonds avec une plateforme qui
nexiste plus ce jour. Ce cas de figure nous paraissait intressant pour avoir un
troisime point de vue.

Finalement, pour obtenir un tat des lieux plus global du crowdfunding en
Belgique, nous sommes alls la recherche dorganismes qui taient confronts
 56.

indirectement avec le crowdfunding. Lorganisme de contrle des marchs

financiers, la FSMA, ainsi que le prsident dEuronext Bruxelles, Vincent Van
Dessel, ont t interviews dans ce cadre.

3. Etude de cas : Plateformes

3.1. MyMicroInvest

MyMicroInvest
Type de plateforme: Principalement de l'equity crowdfunding
Fonds levs: 4,2 Millions d'Euros
Nombre de projets soutenus: 11 projets
Actif depuis: Septembre 2012
Site web: www.mymicroinvest.com

Personne interviewe : Roland Nobels (Business Developper)

MyMicroInvest cest une vision socitale de linvestissement. On essaye de vaincre
le paradoxe belge, 51% des amricains rvent de crer leur propre entreprise, 16%
des franais rvent de crer leur propre entreprise, et 4% des belges. On a la
chance davoir ici en Belgique des entrepreneurs dont on va essayer quils
rencontrent le moins possible lchec. Cest pour a quon a cr un systme de
crowdfunding qui permet nos entrepreneurs de moins souvent rencontrer lchec,
grce ce quon appelle aujourdhui, la sagesse de la foule (Jos Zurstrassen,
Trends Finance Day 24 mai 2014)


MyMicroInvest est une plateforme de crowdfunding qui a t fonde en 2012 par
un petit groupe dentrepreneurs avec lintention de soutenir lentrepreneuriat en
Belgique. La plateforme offre loccasion des investisseurs de prendre des
participations dans des start-ups choisies au pralable par la plateforme.
Toutefois, ce nest pas linvestisseur qui dtient directement sa part, mais cest
MyMicroInvest qui regroupe toutes les participations des gens dans un holding.
MyMicroInvest se charge alors de dfendre au mieux les intrts de la foule et
cest galement eux qui ont droit au poste dadministrateur si un conseil
dadministration existe. Tout type de projet est prsent sur le site, pour autant
quil aie un business plan solide et quil puisse sduire la foule. Une des
particularits de MyMicroInvest est que dans la majorit des cas, la plateforme
sengage avoir un co-investisseur avec la foule. Ce co-investisseur est ou bien le
fonds Inventures S.A qui est une filiale de MyMicroInvest, ou bien dautres
Venture Capitalists ou Business Angels. Cette structure est une situation de win-
 57.

win pour les investisseurs particuliers et le co-investisseur. En effet cela permet

aux investisseurs particuliers dtre assist par des professionnels, qui ont
lhabitude de valoriser des starts-ups, et cela permet au co-investisseur dtre
assur quun large nombre de personnes a valid le projet. Roland Nobels estime
nanmoins quil faudrait tenter de scarter du modle avec le co-investisseur,
celui-ci limite en effet fortement les opportunits dinvestissements car il ny a
pas toujours de co-investisseur disponible. Il estime que le crowd devrait tre
capable de juger par soi-mme si un projet en vaut la peine.

Par ailleurs, MyMicroInvest propose depuis peu de pouvoir prter de largent
des PME, limage du projet htel Neufchtel que lon a analys ci-dessous.
Selon Roland Nobels, le prt prsente un grand potentiel tant donn que les
entrepreneurs ne doivent pas cder dequity avec ce modle. Quand les
entrepreneurs ont confiance dans leur capacit de croissance, ils prfrent
recourir ce type de financement l.

Concernant le prospectus, on remarque que MyMicroInvest est la seule
plateforme en Belgique a en avoir rdig pour ses projets. Avant avril 2014, les
plateformes de crowdfunding avaient lobligation de rdiger un prospectus ds
quelles voulaient lever plus de 100.000 pour un projet. Cette limite a
dsormais t augmente 300.000 . Newsmonkey est le premier projet pour
lequel la plateforme a d rdiger un prospectus. Ctait une tche trs lourde o
il a fallu respecter toutes les rgles imposes par la FSMA. On retrouve dailleurs
un passage spcifique propos du prospectus rdig par MyMicroInvest pour
Newsmonkey dans le rapport annuel de la FSMA:

Enfin, vu la nature particulire de lopration, relativement complexe
apprhender pour des investisseurs peu familiers avec le crowdfunding, ainsi que le
public cible de ce genre dinvestissement, laccent a t mis sur le caractre
comprhensible du prospectus. Un effort particulier de lmetteur a t requis par
la FSMA cet gard, en particulier au niveau du rsum du prospectus. (Rapport
annuel FSMA 2013)

On observe donc que la FSMA a trs fort insist sur le fait que les risques pour les
investisseurs soient explicits de manire claire et prcise. Cela confirme ce que
 58.

nous a dis Roland Nobels durant linterview, notamment le fait que Newsmonkey
trouvait la FSMA trs exigeante et relativement lente.

Autre point noir dans la lgislation est le fait que linvestissement est limit
1000 par personne depuis avril 2014. Pour Roland Nobels et MyMicroInvest,
cela les force devoir trouver un plus grand nombre de personnes pour soutenir
leurs projets, ou de rdiger un prospectus avec toutes les contraintes qui sen
suivent.

Nous avons galement demand Roland Nobels comment que la plateforme se
rmunre-t-elle. Il nous a expliqu que la plateforme prlve 12% sur les
montants rcolts. Ce prlvement est donc charge de linvestisseur et non pas
charge de lentrepreneur. Il considre ce taux comme raisonnable car il est
quivalent au taux utilis par les Venture Capitalists. Le raisonnement est le
suivant : les Venture Capitalists prlvent en gnral deux pourcent par an sur
les fonds en gestion, pendant une moyenne de six ans. Par ailleurs, il y a une
rmunration supplmentaire si le retour sur investissement dun projet
dpasse les 10% annuellement. Dans ce cas de figure la plateforme soctroie 20%
sur le return au del de 10%. Au niveau de la sortie de linvestissement,
MyMicroInvest a le droit de commencer chercher un acheteur aprs quatre ans.
MyMicroInvest se charge galement de reprsenter au mieux les droits du crowd
en ngociant un tag along et un drag along . Le tag along signifie que si
lactionnaire majoritaire de lentreprise dcide de vendre ses parts,
MyMicroInvest peut vendre les participations de la foule aux mmes conditions.
Le drag along signifie au contraire, que si MyMicroInvest est actionnaire
majoritaire, il peut forcer les actionnaires minoritaires de vendre aux mmes
conditions.

Finalement, Roland Nobels estime quil y a un fort potentiel de croissance pour le
crowdfunding. Etant la seule plateforme dequity crowdfunding connatre un
succs certain en Belgique, elle veut continuer se dvelopper, mme
ltranger, et rester la rfrence en la matire. Nanmoins, il prvient que des
catastrophes pourraient se produire si le crowdfunding nest pas mieux encadr
 59.

dans le futur. Il cite notamment des cas o des projets qui prfinancent des ides
de produits naboutissent finalement jamais. A terme, il croit quil y aura une ou
deux plateformes qui vont sortir du lot en Europe, limage de Kickstarter et
Indiegogo aux Etats-Unis.

3.2. Look&Fin

Look&Fin
Type de plateforme: Crowdfunding bas sur le prt
Fonds levs: 1 Million d'Euros
Nombre de projets soutenus: 10 projets
Actif depuis: Juin 2012
Site web: www.lookandfin.com

Personne interviewe: Frdric Lvy Morelle (administrateur dlgu)

Look&Fin est une plateforme qui a t cre en juin 2012 et qui offre loccasion
linvestisseur de prter de largent des projets slectionns au pralable par la
plateforme. Etant la principale plateforme de prt en Belgique, nous avons pris
contact avec Frdric Lvy Morelle pour obtenir de plus amples informations
quant sa vision du crowdfunding. A la question, pourquoi avez-vous choisi le
crowdfunding bas sur le prt, il nous a rpondu de manire trs convaincue :
pour la bonne et simple raison que je suis persuad de faire le bon modle.
Son raisonnement est le suivant : le motif principal pour les membres de
Look&Fin est le retour financier sur leur investissement. Cest pour cela quil
estime que la donation, la prvente ou les rcompenses ne sont pas les modles
qui prsentent le plus de potentiel. Il avait ds lors le choix entre le prt et
lequity. Etant actif dans le monde du Venture Capitalism ct de Look&Fin,
Frdric Lvy Morelle a vite estim que lequity ntait pas le modle le plus
adquat. Selon lui, lequity comporte de nombreux dsavantages tant pour les
investisseurs que pour les entrepreneurs. Pour les entrepreneurs il voit deux
grands problmes. Le premier est le fait que les entrepreneurs doivent ouvrir
leur capital de nombreux et petits investisseurs. Les entrepreneurs nont pas
toujours envie de se faire diluer, surtout quand leur entreprise est encore en
phase de dmarrage. Le second problme rside dans la difficult de valoriser
 60.

des start-ups. Ensuite Frdric Lvy Morelle voque que, pour les investisseurs,
lequity est encore moins adapt que pour les entrepreneurs. Les principaux
obstacles pour eux sont le caractre illiquide de leurs participations ainsi quun
horizon de sortie trs incertain. Il nexiste ce jour pas de plateforme pour
revendre ses participations acquises avec le crowdfunding. Tous ces points lont
amen croire que le crowdfunding bas sur le prt est la manire la plus
approprie pour financer ces entreprises.

Concernant la lgislation, Frdric Lvy Morelle est daccord pour dire que la
limite de 100.000 a t trs contraignante pour eux. La rcente augmentation
du plafond 300.000 , mais avec un investissement maximal de 1000 par
investisseur na pas amlior les choses. Il fait en effet remarquer que
linvestissement moyen sur Look&Fin est de 3000 par personne.

Cependant, il semble que Look&Fin ait pu trouver une solution ces contraintes.
Frdric Lvy Morelle nous a en effet confi que Look&Fin est parvenu
ngocier avec la FSMA en trouvant une solution crative .

Pour le futur, comme la limite de 1000 ne nous convenait pas, on a entam des
nouvelles dmarches avec la FSMA, rsultat des courses, on est aujourdhui, la seule
plateforme pouvoir lever plus de 100.000 sans prospectus, sans limite de 1000
par investisseur. Frdric Lvy Morelle, administrateur dlgu Look&Fin

Look&Fin compte lancer son premier projet avec un objectif de financement
denviron 300.000 durant le mois daot 2014.

Finalement, Frdric Lvy Morelle estime que le crowdfunding va continuer se
dvelopper rapidement. Sur sa plateforme, il voit dailleurs un intrt toujours
grandissant de la part des investisseurs et des entrepreneurs. Selon lui, les
acteurs de financement traditionnels tel que les banques vont commencer sy
intresser. Il prdit galement quil ny aura de la place que pour un nombre
limit de plateformes en Belgique et quune consolidation des principales
plateformes Europennes aura lieu une fois que la rglementation concernant le
crowdfunding sera mieux harmonise en Europe.
 61.

4. Etude de cas : Projets

4.1. Youscribe

YouScribe
Type de projet: Crer le "youtube" du livre
Sige social: Paris
Plateforme: MyMicroInvest
Type de crowdfunding: Equity crowdfunding
Montant des fonds levs: 68.000
Entrepreneur: Juan Pirlot de Corbion
Site web: www.youscribe.com

YouScribe est une start-up cre par Juan Pirlot de Corbion en 2010. Ayant pu
rencontrer Juan Pirlot une sance de live crowdfunding organise par
MyMicroInvest, nous avons pris ses coordonnes pour pouvoir linterviewer.
Voici comment il dcrit lui-mme Youscribe :

Cest une plateforme sur laquelle nimporte qui, des professionnels comme des
particuliers peuvent uploader des fichiers numriques pour les publier (...) ce quon
cherche faire, cest de donner loccasion tous les dtenteurs de contenus crits
de publier gratuitement, instantanment nimporte quel document. () Cest un
peu le Youtube de lcrit. (Juan Pirlot de Corbion, CEO YouScribe)

Pour cet entrepreneur, le crowdfunding tait bien plus quun moyen de trouver
des fonds. Dailleurs, la partie des fonds quil a lev avec le public, 68.000 est
bien moindre que les 400.000 quil a levs avec le vhicule dinvestissement,
Inventures S.A, de MyMicroInvest. Pour lui, lequity crowdfunding sinscrit dans
la logique participative de sa plateforme. Par ailleurs, le crowdfunding permet de
crer des rels ambassadeurs du projet. Juan Pirlot valorise fortement le fait que
des investisseurs puissent librement devenir actionnaires dune socit dans
laquelle ils ont confiance. Toutefois, lentrepreneur nexclut pas de recourir du
crowdfunding bas sur des rcompenses dans le futur. En change de
contributions, les investisseurs pourraient recevoir un accs prfrentiel
YouScribe.

 62.

Concernant la plateforme MyMicroInvest, Juan Pirlot a t enchant de son

implication. Lquipe de MyMicroInvest fait un travail dexpertise et de slection
qui permet davoir uniquement des bons projets sur la plateforme. Cest
galement en concertation avec la plateforme que Juan Pirlot a valoris son
entreprise. Pour parvenir une valorisation, il a fallu analyser le potentiel que
prsente lentreprise, plutt que de faire un calcul bas sur le discounted cash
flow qui ne signifie pas grand chose au dmarrage dune PME. Juan Pirlot
estime quil aura 2,5 millions de membres dici 2016 dont trois quatre pour
cent seront des membres payants.

Finalement on observe que Juan Pirlot a connu une exprience trs positive avec
le crowdfunding. Selon lui, cest un moyen rapide de se financer. Cest galement
un bon moyen de tisser des relations avec des actionnaires dynamiques qui
simpliquent dans son projet. Il conseille donc vivement aux autres
entrepreneurs en phase de dmarrage de faire appel au crowdfunding.

4.2. Htel Neufchtel

Htel Neufchtel
Type de projet: Ouvrir un deuxime htel Bruxelles
Sige social: Bruxelles
Plateforme: Look&Fin et MyMicroInvest
Type de crowdfunding: Crowdfunding bas sur le prt
Montant des fonds levs: 99.999 et 82.100
Entrepreneur: David Brainis
Site web: www.hotelneufchatel.be


Lhtel Neufchtel est un agrable tablissement 3 toiles idalement localis
proximit de lavenue Louise, Bruxelles. Lhtel, qui compte une vingtaine de
chambres, accueille une clientle principalement oriente business, mais galement
des familles et touristes qui viennent visiter Bruxelles le temps dun weekend.

Nous avons eu loccasion de rencontrer David Brainis la mme sance de live
crowdfunding que Juan Pirlot en mai 2014. Suite ce premier contact nous
avons pu linterviewer pour pouvoir lui poser des questions complmentaires.
 63.

David Brainis est grant de lHtel Neufchtel Bruxelles. Ayant un htel qui
tourne bien, il a dcid den ouvrir un deuxime. Mais pour pouvoir raliser son
objectif, il lui fallait des fonds supplmentaire. Cest ainsi quil a t voir les
banques pour faire une demande de crdit. Malheureusement, il sest vite rendu
compte que ce ntait pas aussi simple que a. En effet, il faut toujours un
pourcentage minimum de fonds propres par rapport au prt demand. Les
banques lui demandaient en gnral 20% de fonds propres par rapport au crdit
quil voulait obtenir.

Cest ainsi que David Brainis a pens lever de largent via le crowdfunding.
Voulant garder le contrle sur lentreprise familiale quest htel Neufchtel, cest
le crowdfunding bas sur le prt qui la le plus sduit. David Brainis a lev
99.999 et 82.100 , avec respectivement Look&Fin et MyMicroInvest, pour
augmenter ses fonds propres. Il est important de noter qu deux reprises, il a
fait en sorte de ne pas devoir rdiger de prospectus en restant en dessous de la
limite de 100.000 . Grce largent lev, il a pu faire une demande de crdit
plus leve auprs des banques. Cela lui permettait galement dviter de devoir
mettre trop de fonds privs dans le projet. Il a dabord fait appel la plateforme
Look&Fin. Etant donn que cette plateforme est localise Bruxelles et est
spcialis dans le prt, elle convenait parfaitement aux objectifs de
lentrepreneur. Cette leve de fonds a t une grande russite pour lui, en moins
de deux semaines les 99.999 taient rcolts. Suite cette exprience positive,
il a fait appel MyMicroInvest. Bien que MyMicroInvest soit spcialise dans la
prise de participation, la plateforme a accepte de prsenter une opportunit de
prt ses membres. Suite cela, David Brainis a d prsenter son projet
plusieurs reprises aux vnements de live crowdfunding organiss par
MyMicroInvest. Il ntait pas habitu faire cela et trouvait cette dmarche
relativement ennuyante. Il notait galement que la leve de fonds sur
MyMicroInvest a pris beaucoup plus de temps que sur Look&Fin. Il explique cela
par le fait que MyMicroInvest attire un autre type dinvestisseurs, des
investisseurs principalement motivs par la prise de participations, et non par le
prt. Finalement, la question sil recommanderait le crowdfunding dautres
entrepreneurs, il nous a rpondu ceci :
 64.

(Le crowdfunding) c'est toujours un bon moyen de challenger son ide. () Parce
que quand on rencontre des banquiers, ils posent toujours les mmes questions.
Tandis qu'avec le Live Crowdfunding on a un public qui analyse la chose
diffremment, dun autre point de vue. Ils posent d'autres questions et donc c'est
toujours enrichissant. (David Brainis, grant Htel Neufchtel)

4.3. Bee Nature

Bee Nature
Type de projet: Crer une gamme de cosmtiques base de miel
Sige social: Wavre
Plateforme: My First Company
Type de crowdfunding: Equity crowdfunding
Montant des fonds levs: 50.000
Entrepreneur: Marine Andr
Site web: www.beenature.be

En 2011, Marine Andr dcroche son diplme en ingnieur de gestion de
lUniversit Catholique de Louvain. Ayant crit son mmoire propos dune
entreprise co-responsable, Bee Nature, qui commercialise des produits de
beaut base de miel, elle dcide de crer son entreprise. Elle ne disposait
cependant pas de suffisamment de fonds propres pour pouvoir se lancer. Elle
savait qualler frapper la porte des banques ntait pas une option car elle
navait quun prototype de cosmtique qui navait pas encore fait ses preuves.
Cest alors quelle sest tourne vers des sources de financement alternatif. Elle
avait dj entendu parler du crowdfunding et comme elle avait besoin de fonds,
on lui a propos de sinscrire sur la plateforme MyFirstCompany.
MyFirstCompany est une plateforme belge dequity crowdfunding qui a
galement t cre en 2011, et Bee Nature a t leur premier projet. La
plateforme MyFirstCompany a permis de lever 50.000 pour Bee Nature. Cette
plateforme a finalement d fermer trois mois plus tard. La FSMA a en effet
estim que la plateforme ne respectait pas les rglementations concernant
lappel public lpargne.

 65.

Mon entreprise "Bee Nature" est en fait la premire entreprise belge qui a t
finance par de l'equity crowdfunding donc j'ai un peu test tout le march. ()
MyFirstCompany a ouvert avec moi et puis ils ont ferm trois mois plus tard.
(Marine Andr, cratrice de Bee Nature)

Il ressort de notre entretien avec Marine Andr quelle na reu que trs peu de
conseils de la part de MyFirstCompany, car pour eux aussi, ctait la premire
fois. Toutefois, la plateforme ne sest pas rmunre sur le projet Bee Honey car
il servait de projet vitrine pour la plateforme. Grce cela, elle a obtenu
lentiret des 50.000 levs auprs du public.

Concernant le crowdfunding en equity, Marine Andr nous a expliqu que pour
elle, ctait rellement lunique option, car elle navait pas de fonds propres. Bien
quelle tait intresse par le modle de prvente, ce type de financement ne lui
convenait pas, car il aurait uniquement permis de prfinancer les cosmtiques et
pas de lever des fonds propres pour ensuite pouvoir aller voir les banques. Ce
quelle a particulirement apprci avec le crowdfunding, cest quelle dispose
dsormais de 106 ambassadeurs de sa marque. Par contre, elle rencontre encore
beaucoup de dmarches administratives contraignantes cause de lequity
crowdfunding. Elle cite notamment le fait quelle devrait normalement envoyer
106 lettres recommandes 5 pice pour convoquer tous ses actionnaires
lassemble gnrale.

Concernant ses actionnaires, Marine Andr na pas trouv quils avaient une
grande valeur ajoute. Dailleurs elle nous a confi quelle ne les connaissait pas
vraiment. Elle les considre plutt comme des ambassadeurs de marque et des
early consumers du produit plutt que comme des conseillers. Cest dailleurs
ce quelle recherchait car ce nest pas possible de tenir compte de 106
actionnaires diffrents.

Finalement, Marine Andr sestime trs satisfaite de son exprience avec le
crowdfunding. Elle recommande ce type de financement dautres
entrepreneurs mais elle conseille de bien valuer le pour et le contre des
diffrents types de crowdfunding disponibles avant de prendre une dcision. Sil
y a un besoin en cash, il vaut mieux pratiquer la prvente de produits tandis que
 66.

sil y a un besoin en fonds propres, lequity crowdfunding est une bonne option,
mais de prfrence avec seulement une entit qui reprsente le public.

5. Etude de cas : Acteurs externes

Pour complter notre analyse empirique, nous avons interview deux personnes
qui sont indirectement lies au crowdfunding. Le premier est Luk Delboo,
conseiller la FSMA et le second est Vincent Van Dessel, prsident dEuronext
Bruxelles.

5.1. Lautorit des services et marchs financiers (FSMA)

FSMA
Personne interviewe: Luk Delboo
Rle: Conseiller la FSMA


La FSMA ne fait pas de jugement de valeur. Nous faisons qu'appliquer la loi.
(Luk Delboo, conseiller la FSMA)

Recherchant un spcialiste des questions juridiques la FSMA, nous avons pris
contact avec Luk Delboo pour quil puisse nous renseigner quant au rle que joue
la FSMA par rapport au crowdfunding. La FSMA est un organisme belge qui se
charge de vrifier que toutes les lois concernant les marchs financiers sont
respectes. Comme le crowdfunding est une forme dappel public lpargne, il
tombe sous lautorit de la FSMA. Lobjectif principal de cet organisme est que in
fine linvestisseur soit le mieux inform des risques quil pourrait encourir sur
les marchs financiers.

Luk Delboo nous a rsum les principes rgissant la loi du 16 juin 2006 relative
aux offres publiques dinstruments de placement. Il nous a galement expliqu
quand les projets de crowdfunding ntaient pas soumis la rdaction dun
prospectus. Si le plafond pour lexemption, 300.000 aujourdhui, a t relev
cest parce quil y avait une pression venant de lEurope. Cest plus prcisment
le European Securities and Market Authority ou ESMA qui essaie
 67.

dharmoniser les rgles au sein des diffrents pays de lUnion Europenne.

Comme expliqu ci-dessus, ce jour, il ny a que le projet Newsmonkey de
MyMicroInvest qui a ncessit un prospectus. Luk Delboo nous a confi que la
rdaction de ce dernier est trs couteux ; il faut gnralement compter des
dizaines de milliers dEuros. En effet, il est pratiquement impossible que la FSMA
approuve des prospectus qui nont pas t crit avec laide davocats. Toutefois, il
est intressant de noter que la FSMA ne se charge gnralement pas de contrler
lexactitude de toutes les donnes inscrites dans le prospectus. Il leur serait
dailleurs impossible de tout vrifier. Le rle de la FSMA est plutt de contrler
que toutes les donnes et renseignements requis soient prsents en bonne et due
forme dans le document.

Pour conclure, il ressort de lentretien que Luk Delboo estime que les lois
actuelles ne sont pas adaptes au nouveau phnomne qu'est le crowdfunding.

5.2. Euronext Brussels

Euronext Brussels
Personne interviewe: Vincent Van Dessel
Rle: Prsident

Crowdfunding et bourse peuvent devenir complmentaires . (Vincent Van Dessel,
CEO Euronext Brussels)

Euronext est lendroit o se financent les grandes entreprises belges. Nous nous
sommes ds lors poss la question de savoir si la place financire Bruxelloise
pouvait ventuellement offrir une solution pour les PME belges. Cest ainsi que
nous avons pris rendez-vous avec Vincent Van Dessel, prsident dEuronext
Brussels, pour lui poser quelques questions propos du rle que la bourse
pourrait jouer par rapport au crowdfunding.
Nous avons commenc par aborder le sujet du crowdfunding en gnral. Selon
lui, il faudrait peut-tre crer un label pour les investisseurs. Il estime en effet
que les projets de crowdfunding sont trs risqus, et que, si on ninforme pas
 68.

mieux les investisseurs, il y a des catastrophes qui vont se produire. Ce label

pour investisseur serait une sorte de licence qui autorise les investisseurs
contribuer des projets de crowdfunding. De la sorte, on limiterait aux seuls
investisseurs capables dapprcier les risques du crowdfunding la possibilit
dinvestir. Ce label permettrait galement de supprimer la limite
dinvestissement par investisseur. Selon lui, la limite actuelle de 1000 est
beaucoup trop faible pour attirer des investisseurs.

Ensuite, nous avons abord le sujet du prospectus. Vincent Van Dessel trouve
que la limite de 300.000 par projet est trop faible. Il nous explique en effet que
300.000 convient pour un premier tour de financement. Par contre, si
lentreprise parvient grandir et ncessite un deuxime tour de financement
plus important, elle serait oblige dcrire un prospectus. Cela nest pas cohrent
selon lui. Le prospectus est dailleurs devenu un document que plus personne ne
lit, except les analystes, et son cot est totalement disproportionn par rapport
au crowdfunding. Cest un grand disclaimer o tout le monde, rgulateurs,
socits et avocats se dchargent des risques ventuels.

Puis, Vincent Van Dessel nous a expliqu que la bourse aurait ventuellement un
rle jouer pour lequity crowdfunding. En effet, ce jour, il constate que
lequity crowdfunding est une forme dinvestissement compltement illiquide.
Quelquun qui dtient des parts dune start-up est oblig dattendre quun jour,
lentreprise se fasse racheter ou quelle fasse une introduction en bourse. Ds
lors, Vincent Van Dessel propose dutiliser le march des ventes publiques pour
traiter les participations dequity crowdfunding. Ce march des ventes publiques
est un service mis disposition par la bourse et permet de revendre toutes
sortes de participations, il serait ds lors adapt pour les participations dequity
crowdfunding. Toutefois, nous lui avons fait remarqu quil nexiste actuellement
aucune plateforme dequity crowdfunding ou linvestisseur dtient directement
les parts dans la start-up. Avec MyMicroInvest, cest la plateforme elle mme qui
dtient toutes les participations des investisseurs sous forme de holding.

 69.

Vincent Van Dessel se pose galement des questions quant la rentabilit des
plateformes de crowdfunding. Il nous cite lexemple de MyMicroInvest, qui a dj
lev 3,5 millions deuros. Si la plateforme prend une commission de deux
pourcent par an sur ce montant, cela correspond 70.000 par an. Ceci nest pas
suffisant pour tre rentable.

Par ailleurs, Vincent Van Dessel nous a fait remarqu que si les plateformes de
crowdfunding bas sur la donation connaissaient un essor beaucoup plus
important aux Etats-Unis quen Europe, cest parce quil existe une toute autre
mentalit l bas. En effet, les amricains sont beaucoup moins taxs que nous.
Ds lors, ils ont une sorte dobligation morale de cder une partie de leurs
revenus des uvres caritatives.

Finalement, nous lui avons pos la question de savoir comment est-ce quil voit le
crowdfunding dans le futur. Il nous a rpondu ceci :
Le problme de l'equity crowdfunding, comme les projets sont risqus, il en faut
beaucoup pour qu'il y ait un champion. Et donc je crains qu'il n'y ait pas assez de
volume pour que les plateformes puissent survivre. (Vincent Van Dessel, CEO
Euronext Brussels)

Il note galement la concurrence accrue en matire dequity crowdfunding. Avec
les Business Angels et les Venture Capitalists, les plateformes ne sont pas toutes
seules dans ce domaine.

6. Analyse des entretiens

Ce chapitre a pour but de commenter et danalyser les rsultats obtenus lors des
diffrents entretiens. Nous allons dabord procder une analyse comparative
des deux plateformes de crowdfunding. Ensuite, nous commenterons les motifs
des entrepreneurs pour faire appel au crowdfunding et finalement nous
discuterons propos de lavis des deux acteurs externes au crowdfunding.

6.1 Plateformes
Tout dabord, il est intressant de constater que les deux personnes interviewes
reprsentent des plateformes avec un business model diffrent, mais qui
 70.

rpondent au mme besoin. Frdric Lvy Morelle est convaincu que son
modle, le prt, est le meilleur pour plusieurs raisons. La principale raison est
que le prt est beaucoup plus transparent que la prise de participations.
Linvestisseur sait exactement quel taux il investit et quand son prt arrive
chance. Sur la plateforme MyMicroInvest o travaille Roland Nobels, la
structure est plus complexe. Linvestisseur dtient en ralit un equity-linked
note17 et non pas une participation directe dans lentreprise. Linvestisseur fait
donc confiance MyMicroInvest qui va grer les participations du crowd en bon
pre de famille. Le gros dfaut de cette prise de participation est que
linvestisseur ne sait pas quand va sorganiser la sortie de son investissement.
Nanmoins, la prise de participations offre lopportunit de pouvoir investir
dans des start-ups avec des valorisations attrayantes qui possdent parfois
beaucoup de potentiel. Le retour sur investissement peut donc tre beaucoup
plus lev quavec le prt. Il est intressant de souligner que MyMicroInvest
compte galement dvelopper le crowdfunding en prt, limage de sa premire
collaboration avec Htel Neufchtel.

Concernant la rmunration des deux plateformes, nous remarquons quelles ont
une approche totalement oppose. Elles prennent toutes les deux une
commission sur le montant total des fonds levs sauf que Look&Fin charge les
entrepreneurs, tandis que MyMicroInvest charge les investisseurs. Le taux de
commission de MyMicroInvest est de 12% et celui de Look&Fin ne nous a pas t
dvoil. Par contre, Frdric Lvy Morelle nous a fait comprendre quil trouvait
le taux opr par MyMicroInvest relativement lev.

Finalement, nous constatons que les deux plateformes sont confrontes aux
mmes dfis. Le premier dfi est de trouver suffisamment de bons projets
soutenir. Les deux personnes interviewes nous ont expliqu quils recevaient
normment de requtes pour figurer sur le site de leur plateforme, mais quil y
avait finalement que trs peu de projets lus. Les deux plateformes ont des

17 Lequity linked-note est un droit de participation index sur le retour sur investissement de la

participation sous-jacente.
 71.

critres lgrement diffrents, mais en rgle gnral, ils estiment moins de dix
pour cent les projets qui remplissent leurs critres.

Une des explications pour ce manque de bons projets est notre avis que le
crowdfunding est encore toujours peru comme une mthode de financement
alternatif. Ds lors, les entrepreneurs qui veulent emprunter ont dabord le
rflexe daller voir les banques et les entrepreneurs qui sont prts ouvrir leur
capital vont dabord sadresser aux Business Angels et aux Venture Capitalists.
De la sorte, ce nest que si les mthodes traditionnelles ne fonctionnent pas que
les entrepreneurs se tournent vers le crowdfunding. Il en rsulte que ce ne sont
pas toujours les meilleurs projets qui font appel aux plateformes crowdfunding.

Le deuxime dfi, qui est en fait la consquence du manque de bons projets, est
de pouvoir tre rentable. Pour ce faire, les plateformes doivent atteindre une
taille critique qui permet de lever suffisamment de fonds. Un rapide calcul (voir
entretien Vincent Van Dessel) nous a dmontr qu ce jour, ni Look&Fin, ni
MyMicroInvest permettent de rellement tre rentable. Il est souligner que
Frdric Lvy Morelle possde un job ct de Look&Fin tandis que Roland
Nobels et son quipe de MyMicroInvest esprent galement se rmunrer avec
leur fond dinvestissement Inventures S.A. qui investi en parallle avec le crowd.
Une des solutions voques, est quil y ait une consolidation des plateformes qui
se mette en place. Aujourdhui, les plateformes MyMicroInvest et Look&Fin se
concentrent encore principalement sur des projets manant de la Belgique
francophone, mais ils dsirent tous les deux grandir en Flandre et en France. Il
est par contre encourageant de constater que de plus en plus de gens sont aux
courant de lexistence du crowdfunding.

Le troisime et dernier dfi est celui de laspect lgal. La loi impose la rdaction
dun prospectus si un projet dsire lever plus de 300.000 . Toutefois, il semble
que Look&Fin ait pu sarranger avec la FSMA pour pouvoir droger cette
contrainte. Il nest pas clair pourquoi la plateforme a obtenu ce droit et si les
autres plateformes bnficieront galement de cette exemption dans le futur.
 72.

Une harmonisation au sein de lUnion Europenne pourrait galement permettre

aux plateformes de sinternationaliser.

Pour conclure, nous observons que les deux plateformes sont enthousiastes
quant lavenir du crowdfunding et nous croyons quelles possdent un
potentiel certain. Elles se dveloppent bien et connaissent toutes les deux un
succs grandissant. En revanche il est souhaitable quelles parviennent
atteindre le plus rapidement la taille critique pour tre rentable. Nous ne
pouvons par ailleurs pas dduire des interviews si lun ou lautre modle de
crowdfunding est meilleur. Le prt semble attirer des fonds plus rapidement,
mais il nest pas certain que cela va perdurer le jour o un des projets ne pourra
pas rembourser les investisseurs.

6.2 Entrepreneurs
Le premier constat aprs avoir interrog les entrepreneurs est la diversit de
leurs projets ainsi que la diversit de leurs motifs pour faire appel au
crowdfunding. Bien que lapport montaire soit gnralement la raison la plus
frquente pour recourir au financement participatif, ce ntait pas le cas pour
Juan Pirlot de Corbion. Pour lui, cela sinscrit dans la logique participative de son
projet et il valorise principalement le fait davoir des ambassadeurs de son site
YouScribe. Pour David Brainis et Marine Andr, respectivement de Htel
Neufchtel et Bee Nature, le crowdfunding leur a permis daugmenter leur fonds
pour pouvoir raliser leur projet. Il est souligner que David Brainis a utilis le
crowdfunding bas sur le prt pour ensuite avoir un effet de levier en ayant la
possibilit de pouvoir faire une demande de crdit plus importante. Pour lui,
ouvrir le capital de lentreprise familiale ntait pas une option, tandis que pour
Marine Andr, elle na pas eu le choix tant donn quelle ne disposait de
pratiquement aucun fonds propres au lancement de son produit.

Ensuite, nous avons observ quils ont tous les trois apprci la valeur ajoute du
crowd. Ils nespraient pas avoir des rels conseils de la part des gens, car il est
impossible de tenir compte de tous les contributeurs. Toutefois, ils valorisent
 73.

fortement le fait de pouvoir avoir des ambassadeurs ou des early-consumers

qui peuvent challenger leur ide .

Finalement, ils ont tous les trois t satisfaits de leur exprience de
crowdfunding et ils recommanderaient ce type de financement dautres
entrepreneurs. Ils soulignent galement la rapidit de la leve des fonds. Marine
Andr na toutefois pas eu de chance tant donn quelle na eu que trs peu de
support de la part de sa plateforme qui nexiste plus actuellement. Elle voque
galement le fait quil est difficile pour elle de devoir grer ses 106 investisseurs.
Juan Pirlot na pas ce problme car cest MyMicroInvest qui soccupe de cela.
Pour David Brainis, il suffit de mettre en place une sorte de virement
automatique pour rembourser ses prteurs.

6.3 Acteurs externes

a. La FSMA
Il ressort de linterview avec la FSMA quil y a un rel besoin dharmonisation au
sein de lEurope. Cela permettrait aux plateformes de pouvoir sinternationaliser
beaucoup plus facilement et de la sorte de pouvoir toucher un public beaucoup
plus grand. Luk Delboo nous a par ailleurs avou que les lois actuelles ntaient
pas adaptes au crowdfunding, mais que cela ntait pas du ressort de la FSMA.

b. Euronext Brussels
Linterview avec Vincent Van Dessel a t trs enrichissante car il a pu nous
livrer son point de vue sur diffrentes facettes du crowdfunding. De plus, tant
un acteur externe, son opinion restait toujours trs objective.

Premirement, il nous a expliqu que selon lui, il faudrait crer un label pour
investisseur. Sans ce label, les investisseurs nauraient pas le droit de pouvoir
investir dans des projets de crowdfunding. Bien que lide mise soit
intressante, avoir uniquement des investisseurs avertis, cela limiterait selon
moi normment la croissance du crowdfunding. Ce serait une sorte de barrire
lentre qui empcherait le grand public de participer au crowdfunding. Or, cela
va lencontre du principe du crowdfunding qui est de pouvoir toucher le plus
 74.

de gens possible grce linternet. Toutefois, selon Vincent Van Dessel cette
mesure est ncessaire dans la mesure o il estime que des catastrophes vont se
produire suite notamment des projets qui ne vont pas aboutir ou des
entrepreneurs qui vont partir avec les fonds collects.

Concernant la complmentarit de la bourse avec le crowdfunding, Vincent Van
Dessel nous a expliqu que le march des ventes publiques pourrait
ventuellement servir pour crer un march secondaire pour les participations
en equity crowdfunding. Nous sommes convaincus que cest une trs bonne ide,
car cela permettrait de donner une rponse un des problmes de lequity
crowdfunding. Toutefois, cette solution nest pas applicable dans limmdiat, car
il nexiste ce jour aucune plateforme de crowdfunding qui offre la possibilit de
prendre des participations directes dans les start-ups.

Par ailleurs, son explication sur la raison pour laquelle les plateformes de
crowdfunding bases sur les donations connaissent un succs beaucoup plus
important aux Etats-Unis est judicieuse. Selon lui, le principe de donner de
largent des uvres caritatives est beaucoup plus ancr dans la socit
amricaine car ils y sont beaucoup moins taxs. Ds lors, cela explique peut-tre
pourquoi il nexiste en Belgique aucune plateforme de crowdfunding base sur la
donation qui connaisse un franc succs.

Finalement, Vincent Van Dessel nous a fait remarquer que pour Euronext
Brussels, 85% des revenus proviennent de seulement vingt valeurs, do
limportance des volumes de transactions. Cest pour cette raison quil craint que
le crowdfunding ne parviendra pas atteindre une chelle suffisante pour devenir
rentable.

7. Limites de ltude
Cette tude qualitative, qui a permis de comprendre en profondeur comment se
droule le processus de financement, comporte toutefois quelques limitations.
Nous expliquons ci-dessous les trois principales limitations qui invitent le lecteur
apprhender les rsultats obtenus avec prudence.
 75.

Premirement, il convient de souligner que les parties prenantes ont t
interroges base dentretiens semi-structurs qui comportaient des questions
ouvertes. Bien que les questions ouvertes aient lavantage de permettre
lobtention de plus de dtails, les rsultats de celles-ci peuvent tre difficiles
analyser. En effet, chaque personne peut rpondre la question de manire
diffrente et il est ds lors parfois complexe de dceler certaines tendances.

Deuximement, nous ne pouvons pas assurer que les rsultats obtenus sur base
des entretiens avec les trois entrepreneurs sont significatifs pour toute la
population belge. Certaines conclusions que nous avons tires ne sont peut-tre
que des exceptions. De plus, nous nous sommes concentrs sur les deux
principales plateformes belges, MyMicroInvest et Look&Fin. Celles-ci ne sont pas
reprsentatives du crowdfunding dans le monde, car les plateformes de
donations, de rcompenses et de prvente connaissent galement beaucoup de
succs ltranger.

Troisimement, tant donn que le crowdfunding est un phnomne
relativement rcent, il est difficile de tirer des conclusions long terme sur le
crowdfunding. Sur les deux plateformes que nous avons interroges, il ny a
encore aucun projet qui est entirement finalis. En effet, sur Look&Fin aucun
prt nest dj entirement rembours, tandis que sur MyMicroInvest, aucune
participation na dj t revendue.

8. Conclusion
Nous tenterons maintenant de formuler une conclusion quant au bilan et aux
perspectives du crowdfunding en Belgique et de rpondre la question de
recherche: quel est lavenir du crowdfunding en Belgique? .

Sur base de la partie thorique, nous sommes parvenus une premire
conclusion quant au bilan et aux perspectives du crowdfunding. Cette premire
conclusion tait relativement gnrale et ne concernait pas spcifiquement le
 76.

crowdfunding en Belgique. Grce ltude mene dans la seconde partie de ce

mmoire, nous sommes prsent en mesure daffiner cette conclusion.

Pour ce faire, nous avons tout dabord dcid de procder une analyse SWOT18.
Lanalyse SWOT est gnralement utilise en stratgie dentreprise pour valuer
les options stratgiques envisageables pour un domaine dactivit. Lanalyse
SWOT conduit faire un diagnostic en deux parties. Le premier est en interne
tandis que le deuxime est en externe.

Forces Faiblesses
Source de financement alternative avec Le crowdfunding est trs risqu, il
un succs grandissant, les plateformes existe notamment un potentiel de
reoivent beaucoup de requtes. fraude
Permet de toucher normment de Manque de transparence quand on
Origine interne

monde, pas limit gographiquement investit dans une start-up

Beaucoup de variantes disponibles Lourde tche administrative, surtout en
permettant de sduire tout type de equity crowdfunding ou en
projets prventes/rcompenses.
La dsintermdiation des banques Le risque de se faire voler son ide
Permet de tester un projet auprs du En matire dequity crowdfunding : le
public manque de liquidit
Bnfique pour lconomie
Permet de crer des ambassadeurs de
marque
Opportunits Menaces
Consolidation/internationalisation des Le caractre risqu des start-ups
plateformes si une harmonisation des Les lois ne sont pas adaptes au
lois a lieu en Europe crowdfunding
Plus grande sensibilisation des gens par Les plateformes ne parviennent pas
Origine externe

rapport au crowdfunding atteindre la rentabilit cause dun

Les acteurs traditionnels tels que les volume trop rduit. Il y a en effet trop
banques pourraient lancer leur peu de bons projets selon les
plateforme plateformes
Augmentation de la pntration Taux dintrt qui remontent, rendant
dinternet dans le monde le crowdfunding bas sur le prt moins
Bale III entre dfinitivement en vigueur intressant
en 2019 Environnement moins propice aux
donations quaux Etats-Unis


18 Lanalyse SWOT est une abrviation pour les mots : Strengths, Weaknesses, Opportunities and

Threats
 77.

Il ressort de cette analyse que le principal dfi pour le crowdfunding subsiste
dans le fait qu ce jour, les plateformes belges oprent une chelle trop petite.
Si les plateformes parviennent grandir au del des frontires dun pays, nous
sommes persuads que ce mode de financement va continuer connatre un
succs grandissant, limage de Kickstarter aux Etats-Unis. Laugmentation des
volumes permettrait aux plateformes de pouvoir attirer plus dentrepreneurs
avec des projets valables et en consquence dattirer plus dinvestisseurs.
Laugmentation de volume permettrait galement aux plateformes de devenir
rentable.

Or le principal obstacle linternationalisation des plateformes est le fait quil
existe un manque dharmonie au niveau de la rglementation concernant le
crowdfunding au sein de lUnion Europenne. A ce jour, aucune loi spcifique
concernant le crowdfunding nest planifie.

Ds lors, nous estimons que, en Belgique, le crowdfunding ne pourra pas
remplacer les modes de financement classiques, mais continuera tre utilis en
complment de ceux-ci. Lequity crowdfunding sduira les start-ups qui sont en
phase de lancement tandis que le prt est plus adapt aux PME plus matures qui
nont pas lintention douvrir leur capital. En revanche, nous ne voyons pas de
rel avenir pour une plateforme belge de donations, de prventes ou de
rcompenses en raison de la diffrence de mentalit par rapport aux Etats-Unis
et en raison de lchelle trop petite de la Belgique. Il serait toutefois envisageable
quune plateforme comme KissKissBankBank, qui a dj lev vingt millions
deuros en France, parvienne simplanter en Belgique.

Finalement, tant donn que le crowdfunding est un phnomne rcent qui est
en constante volution, il est impossible daffirmer comment il va se dvelopper
dans le long terme. Cependant, nous observons que le concept, o quiconque
peut soutenir tous types de projets, est trs fort valoris par toutes les parties
prenantes.

 78.

9. Bibliographie

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 1.

Annexes

1. Interviews
1. Interview avec Roland Nobels (MyMicroInvest)

Bonjour Monsieur Nobels, quel est votre rle chez MMI?

Moi je fais du Business Development. Je vois les entrepreneurs, je les convaincs
de faire du crowdfunding, je lve des fonds pour Inventures S.A et je m'occupe de
projets europens, mais je ne suis pas dans la gestion quotidienne des diffrents
projets soutenus.

Que pensez-vous de lEquity Crowdfunding?

Pourquoi est-ce qu'on ne crerait pas une association d'equity crowdfunding.

Pourquoi ? Le crowdfunding, c'est comme si je disais, le financement en fait. C'est
l ou je me dis, aujourd'hui, c'est tellement spcifique, nous qui sommes une
plateforme de crowdfunding equity, on n'a pas vraiment envie d'tre catalogu
comme les autres car je crois qu'il va y avoir des catastrophes importantes. Il va
y avoir beaucoup beaucoup de catastrophes. Et pourquoi? Parce que ce n'est pas
vraiment rglement. Si demain tu cres ton petit site, tu fais un projet bidon et
tu dis: j'essaye de rcolter des fonds. Il n'y a personne qui sera l pour dire que
oui ou non a fonctionnera. Il n'y a mme pas de lgislation.


Pourquoi une assocation d'equity crowdfunding? Parce que c'est une
problmatique bien plus spcifique par rapport aux autres. Et il est clair que
comme il va y a voir pas mal de grands problmes, si tu es malhonnte, si il y a de
la fraude, si tu as quelques canevas dans lesquelles il y a quelques personnes
malintentionnes, il peut survenir de grands problmes.

Il vient d'y avoir une nouvelle loi o il est possible de ne plus devoir faire de
prospectus en de de 300.000 au lieu de 100.000 . Mais il y a une contrainte
qui est trs embtante pour nous, la contrainte tant que chaque investisseur ne
peut pas investir plus de 1000 par projet. L o nous dans le temps, la
moyenne de l'investissement se situait autour de 1000 . C'est une btise
humaine. Ceci est uniquement en Belgique.

Au dessus d'une leve de fonds de 300.000 , il faut un prospectus. 2houses en
Newsmonkey ont dpass 100.000 , et on a donc fait un prospectus.
Newsmonkey est le nouveau site de journalisme un peu alternatif en Flandre et
 2.

pour eux on aurait mme pu lever 500.000 . Mais les entrepreneurs ont dcid
qu'on ne pouvait investir maximum que 250 par personne.

Tu devrais analyser comment ils ont fait, parce que a te montrera comment il
faut bien faire une campagne de crowdfunding. Newsmonkey a la prtention ou
l'impertinence de dire que la presse crite tel que le Persgroep, c'est totalement
rvolu ces concepts, de la presse qui grce ses rotatives domine le march.
Maintenant, tout est online, il y a un nouveau style de journalisme o tu n'as pas
besoin de rotatives.

Newsmonkey est un bon exemple pour expliquer la problmatique du
crowdfunding et de la leve des fonds. On pouvait lever entre 100.000 et
500.000 Euros, dans le cadre de Newsmonkey. A ct de nous, il y avait aussi
des investisseurs et des Business Angel qui ont investi 900.000 , donc au total
cela fait une leve de fonds de 1 Million ou de 1,5 Millions. Et donc il fallait un
prospectus.

Il faut donc un memorandum en dessous de 100.000 , et un prospectus au
dessus de 100.000 Euros. On est devenu une machine de guerre, on structure
tellement le prospectus au niveau chapitre, lments de risque, et donc il y a
tellement d'lment qui sont rcurrents, chacun de ces prospectus tu vois la
mme chose. Donc dans ces 100 pages qui comprennent le prospectus, il y a
peut-tre 25 30 pages qui ont spcifiquement trait l'entreprise. Faire
approuver un prospectus, tu as beau crire, la FSMA regarde et contrle.

Newsmonkey a d'ailleurs trouv que le formalisme impos par la FSMA tait trs
lourd et trs lent.
Pourquoi est-ce que Newsmonkey a voulu faire une campagne de crowdfunding?
Purement faisant partie de leur campagne de marketing, en se disant, ce sont nos
acteurs, nos ambassadeurs modernes. Rsultat: comme on doit faire des
membres, c'est un moyen idal pour pouvoir crer des ambassadeurs, parce que
c'est cela qu'ils recherchent.


Est-ce que cest MMI qui rdige les prospectus ?

On a un accord avec des conseills juridiques, qui font tout pour les
entrepreneurs.C'est ncessaire cause de toutes les requtes de la FSMA. Mais je
crois que a va aller en s'amliorant.

Newsmonkey, comme ils connaissaient bien la presse, ils ont t chez "Ter Zake",
"Caf Corsari", "Reyers Laat", toutes les grandes missions flamandes, ils taient
prsents.

La premiere tape est videmment de rcolter des adhrents via Facebook: "Est-
ce que tu n'aimes ou tu n'aimes pas" les ides. Et ds qu'on a rcolt au moins
 3.

une centaine de votes, on commence analyser l'aspect financier, le mode

investissement.

Avec Newsmonkey, les 100 premier "likes" ont t rcolts en une fraction de
secondes.
En deux jours, on a lev 250 000 avec 1500 souscripteurs. (Ce n'tait pas
encore plafonn 1000 par souscripteur). Le but de Newsmonkey tait
d'atteindre le maximum de gens, plus que de lever 500 000 avec le crowd.

Avec Newsmonkey, les souscripteurs reoivent des "notes participatives" ou des
"equity linked notes". On a cre la SA MyMicroInvest Finance, et dans cette SA on
cre pour chaque nouvel investissement un nouveau compartiment, et tu dois
t'imaginer que tu as un box, et tu prends le tiroir Newsmonkey. C'est
MyMicroInvest qui prend la participation.

Donc a veut dire que c'est vous qui avez droit au poste d'administrateur?

Oui, si c'est ncessaire. Cela dpend si on investit avec un co-investisseur (la
plupart du temps.)

A propos d'Inventures S.A :

Inventures S.A est un fond qui veut uniquement investir dans des projets
socitaux. On a dj 5 ou 6 participations et on est souvent le co-investisseur
avec le Crowd.
Une des conditions pour que Inventures S.A investisse est si il y a aussi une
partie qui est via le crowd. Et pourquoi on veut faire cela: pour avoir du
Crowdsourcing, et le crowdsourcing permet d'avoir une validation du concept.

Au dpart, on s'tait dit qu'on allait faire que des co-investissements avec le
crowd, mais un moment donn j'ai propos de lcher cette contrainte car si on
ne fait que des co-investissements, tu ne peux que investir concurrence des
externes qui investissent dans la boite. Tout le problme a trait la valorisation.
"Combien vaut ton ide?". Nous on s'tait dit: facile, on demande un
investisseur professionnel de discuter avec l'entrepreneur, de ngocier et de
trouver une valorisation. Mais quand tu fais cela tu rduis quand mme
normment le nombre d'oprations que tu peux faire. Parce que si tu n'as pas
de financier, ce moment l, tu ne fais pas d'investissement avec le Crowd. Et
c'est l que je me suis dit, on va laisser jouer le march, et le crowd va pouvoir
elle mme dterminer une valeur. Et comment va-t-elle dterminer cette valeur?
En souscrivant ou en ne souscrivant pas..

MyMicroInvest prend une commission de 12% sur tout les fonds levs. Et il y a
une logique ce taux. La logique est la suivante: si tu as un fond
d'investissement, en tant qu'oprateur de ce fond tu touches un management fee
sur les fonds que tu as en gestion, en gnral, 2% 2,5% annuellement. Nous on
 4.

s'est dit: on va prendre 2% pendant 6 ans, a fait 12% que l'on prend au dpart.
On trouve que c'est pas tellement (compar un Venture Capitalist on prend
exactement le mme pourcentage) et que la plupart du temps, les deals sont pr-
analyss par MyMicroInvest. Chaque fois MMI faut une grande analyse de
l'entreprise.
Une deuxime rmunration s'opre galement si, au moment de la vente des
participations du crowd, le retour sur investissement dpasse 10%
annuellement. Si c'est le cas, MMI prends 20% sur le return au del de 10%.

Par contre, je suis convaincu que le Crowdfunding comme mcanisme alternatif
de financement va connatre un essor trs important. Ca va prendre un peu de
temps, mais c'est sur la bonne voie. "Malgr les catastrophes" que j'ai annonces.

Quand tu regardes les projets sur Kickstarter: "Tu as une ide pour construire un
gsm, tu proposes l'ide sur Kickstarter et ensuite il y a 100 000 personnes qui
prachtent le produit". Ca c'est du Kickstarter. Le problme avec a, j'avance de
l'argent un entrepreneur. Le grand risque c'est si l'entrepreneur parte avec la
caisse. Et je crois qu'il y aura ce niveau l pas mal de problmes.

Avec MMI on a deux, trois chouettes projets pour l'instant. 2-observe, c'est pas
mal. Moi je crois trs fort dans Elysia. Elysia est un projet qui permet faire en
sorte qu'il y ait moins de dcs suite au cancer. C'est unique de pouvoir investir
dans une entreprise technologique qui en est qu' son dbut. MMI a investi en
partenariat avec Meusinvest et le crowd dans Elysia.

La force de MMI, c'est qu'on assure au crowd que dans la majorit des cas, il y
aura toujours un co-investisseur. C'est nous qui valorisons la start-up en
concertation avec les entrepreneurs et le co-investisseur. On donne alors la
possibilit au crowd d'investir, il y a toujours un objectif de financement
minimum et maximum, et finalement une valorisation finale est tablie.

Ce qui est intressant, c'est qu'on observe que les entrepreneurs n'ont pas envie
de faire appel au crowd trop tt, parce qu'ils n'ont pas envie de se diluer. Donc la
plupart du temps, ils se disent, moi j'ai besoin, 100, 200, 300 milles euros, mais
ils ne sont pas entirement d'accord que le crowd puisse investir aux mmes
conditions que le co-investisseur. Selon moi c'est prendre le petit investisseur
pour un con.

Par exemple pour Newsmonkey, des Business Angel ont investi la mme
valorisation que le crowd, et MMI demande un Tag Along et un Drag Along pour
le crowd. On sest dit, nous on veut rentrer aux mmes conditions, et si vous
sortez, nous voulons avoir l'opportunit de sortir en mme temps que vous. C'est
cela qu'on ngocie pour le crowd, c'est un pacte d'actionnaires. Cela assure au
crowd une opportunit de sortie.

 5.

C'est toujours MMI qui reprsente le crowd, et on a l'obligation lgale d'informer

les petits porteurs. Cela permet de rassurer le crowd, on reprsente alors les
mmes intrets qu'Inventures S.A.

Comment est-ce que vous organisez la sortie?

C'est simple, dans les contrats signs avec Inventures S.A et les entrepreneurs,
on s'octroie le droit d'aller chercher un acheteur. L'acheteur peut-tre
l'entrepreneur, une tierce personne, un autre fonds, etc. Mais ds le dpart on
s'octroie le droit de pouvoir chercher un acheteur au bout de quatre ans.

Ce qui est gnial avec MMI, c'est qu'on a une quipe trs complmentaire. A la
base il y avait quatre fondateurs. Jos Zurstrassen est l'entrepreneur, Olivier de
Duve a dix ans d'exprience en banque Londres, Charles-Albert de Radzitzky a
beaucoup travaill en M&A et Guillaume Descle dtient le ct Marketing qu'il a
acquis chez Danone.

Est-ce que vous tes les seuls qui font de l'equity Crowdfunding en
Belgique?

En Belgique, on est en fait les seuls qui font rellement de l'equity Crowdfunding.
Il y a la plateforme "Crofun", mais elle ne dcolle pas rellement.

Combien de projets qui vous sont proposs aboutissent finalement sur la
plateforme MMI?

Pas tellement. Comme on investi au tout dbut du cycle d'une entreprise, on peut
se permettre d'tre trs svre. Au dpart on demande une croissance annuelle
de 40%. Notre objectif est de devenir relativement incontournable dans un rayon
de 400km autour de Bruxelles. En Wallonie on est dj bien connu, mais ce n'est
pas encore le cas pour la Flandre. Bien qu'il n'existe pas rellement d'quivalent
en Flandre.

Selon moi, on est encore beaucoup trop francophone. On a 17.000 membres,
mais il faudrait arriver 50.000. On se dveloppe pas mal en France. On devrait
idalement avoir un deuxime projet en Flandre tel que Newsmonkey, et ensuite
peut-tre au Pays-Bas.

Depuis le dpart en 2012, il doit y a voir environ 400 entrepreneurs qui sont
venus vers nous, et il y a plus ou moins 25 entreprises prsentes sur la
plateforme.

Est-ce que ce sont les entrepreneurs qui viennent vers vous ou l'inverse?

Parfois, on va pro-activement vers des entrepreneurs mais cela est trs rare.
Newsmonkey, ce sont eux qui sont venus vers nous. Pour eux, le crowdfunding
 6.

tait juste un moyen de communication. Lever 300.000 ou 500.000 euros sur la

plateforme n'avait pas d'importance, pour autant qu'il y aie un projet de
crowdfunding en place.

2-houses, le concept est fabuleux. Pour tous les parents divorcs, il y a un rel
problme de communication. Si on peut trouver, de d-passionaliser cette
communication, il y aura des gens qui seront prts payer pour cette
application. C'est une application qui a du potentiel pour se dvelopper au
niveau mondial. On observe qu'il y a de plus en plus de membres qui utilisent
l'application. C'est une application avec normment de potentiel.

Contrairement FearHunters, qui a un produit qui marche trs bien, mais qui
ne va jamais connaitre une expansion mondial.

Domobios, avec les anti-acariens, a j'y crois trs trs fort. Celle l, si on se
positionne bien, on peut en faire quelque chose de trs bien.

Skinoo, c'est mono produit, mais par contre, ce produit a du potentiel pour se
faire racheter par un grand, par exemple Procter & Gamble.

Quels sont les critres pour le choix des entreprises?

La premire question que moi je pose: cst-ce comprhensible par le crowd?
Quand tu es en B2C, a doit tre comprhensible. Ensuite, il faut pouvoir
communiquer de manire efficace le produit, faire un bon pitch, un bon film.
Troisime point: qu'on le veuille ou non, il y aura deux catgories de gens. Des
gens qui flashent sur un produit, et qui trouvent que l'aspect financier est
secondaire ou des gens qui investissent purement pour le retour financier.

Allez-vous seulement faire de l'equity?

Non, l'ide est que dans l'anne nous devons crer une plateforme de prt. On a
dj un projet pareil avec Htel Neufchatel. Je crois trs fort dans ce concept l.

Quand est-ce que vous faites l'un et quand est-ce que vous faites l'autre?

L'entrepreneur prfre avoir du prt que d'offrir de l'equity. Il veut le moins
possible se faire diluer. Notre grand problme aujourd'hui, on aura russi notre
pari le jour o les business angels se diront: moi je suis prt investir, si la leve
de fonds avec le crowd fonctionne. Et je crois qu'on est trs trs prs de a. C'est
l o on applique le principe de crowdsourcing. C'est rellement le crowd qui
valide un projet.

Comment est-ce que vous voyez l'avenir du Crowdfunding?

 7.

Moi je crois qu' terme il y aura une ou deux trs grandes plateformes en Europe
l'image de Kickstarter aux Etats-Unis. Dans la socit deux vitesses qu'on
connait aujourd'hui, il y aura de plus en plus de gens qui seront prts faire des
donations parce qu'ils sont mal l'aise avec tout l'argent qu'elles ont.

2. Interview avec Frdric Lvy Morelle (Look&Fin)

Que fait Look&Fin exactement? Quel est son rle pendant la priode de
financement?

Look&Fin est une plateforme de financement, cest en fait un intermdiaire entre
les entreprises qui souhaitent se financer et les investisseurs qui souhaitent
avoir une alternative aux instruments de placement actuels.

Notre rle est en fait dtre un intermdiaire financier , savoir que notre
comptence est essentiellement financire et donc notre rle est un rle de
slection, on slectionne des bons projets. Ensuite on fait de la structuration, on
structure un financement appropri lentreprise que nous avons slectionn.
Finalement, on place sur la plateforme les rsultats de notre analyse, on souhaite
tre le plus transparent possible. A ce moment l, la priode de souscription
souvre, o les investisseurs membres de la plateforme sont invits investir via
Look&Fin dans le projet en question.

Une fois que les fonds sont entirement rcolts, les fonds sont librs,
lentreprise ralise ses investissements, et ensuite, elle rembourse, selon les
termes prvus dans la convention, les cranciers. A ce niveau, Look&Fin joue
galement un rle dintervention, et on sassure que les remboursements aient
bien lieu.

Est-ce que cest vous qui trouvez les entreprises, ou cest plutt linverse ?

On sest lanc il y a deux ans. Il y a un peu des deux. Au dbut ctait trs fort du
bouche-a-oreille, et ventuellement une prospection de notre part pour trouver
des projets. Et maintenant, surtout sur les derniers mois que la tendance
sinverse beaucoup de dossiers nous sont adresss directement.

Quel est le pourcentage de projets soumis qui aboutissent effectivement
sur la plateforme Look&Fin ?

Il y a une proportion trs importante de dossiers qui ne sont pas retenus. Des
dossiers que nous retenons, il y a finalement moins de dix pour cent des projets
qui aboutissent sur le site.

Il y a deux explications cela. La premire est que nous souhaitons tre trs
rigoureux dans lanalyse des dossiers et ne prsenter que des bons dossiers.
Parce qu chaque fois que nous mettons un dossier en ligne, on se met nous-
mme en situation risque. La deuxime raison, qui impacte davantage ce ratio de
 8.

dix pour cent, cest le fait que beaucoup de dossiers qui nous sont adresss ne
remplissent tout simplement pas nos critres de slection. Ils ne passent pas le
premier filtre de slection. Contrairement dautres plateformes de
crowdfunding, nous ciblons des entreprises qui sont matures et rentables. Et
donc on a traduit cela par trois critres dligibilit.

Avoir un chiffre daffaires dau moins 300.000 .
Avoir au moins trois exercices comptables clturs et publis la Banque
Nationale Belge.
Avoir une certaine rentabilit.

Cest pour cela quon reoit beaucoup de dossiers qui ne rpondent pas lun ou
lautre critre.

Look&Fin est une plateforme de prt, pourquoi est-ce que ce type de
crowdfunding a t choisi? Pourquoi pas la prise de participation?

Pour la bonne et simple raison que je suis persuad de faire le bon modle. Ce
modle l est meilleur que les autres, parce que, ce quon observe cest que le
premier critre dinvestissement de nos membres, cest le critre de retour
financier. Et donc aprs cela vient lempathie pour lentrepreneur, le projet, le
fait quils sont ventuellement client de lentreprise en question. Cela exclu dj
tout modle reward based, donation ou prvente. Reste le modle de lequity ou
de la dette. Lequity, cest un monde que je connais bien, car ct de Look&Fin
je travaille dans un fonds dinvestissement type Venture Capital, et cest de l que
je viens. Et cest l que jai fait plusieurs constats. Dabord jai fait le constat que
dans les fonds dinvestissements il y avait normment de demande et trs peu
dlu. Un fonds dinvestissement prend une deux participations par an. Et donc
l je me suis dit, il y a une demande certaine, et une plateforme comme Look&Fin
peut sy inscrire. Par ailleurs, le prt offre normment davantages compar
lequity. Tout dabord, pour lentrepreneur, quand on se finance avec de lequity,
cela suppose douvrir son capital, de se diluer et parfois de perdre le contrle de
son entreprise. Cest galement trs compliqu valoriser ces entreprises car ce
sont souvent des petits business qui font appel ces fonds. Du point de vue de
linvestisseur cest encore plus compliqu. Il va investir, recevoir des actions qui
ne sont absolument pas liquides. Il ne va pas pouvoir les vendre du jour au
lendemain, il ny a pas de bourse et donc il ne sait pas qui les vendre ni quelle
valeur. Il ne sait absolument pas quand il va rcuprer sa mise, quelle va tre le
montant de sa plus-value ventuelle et il ne connat pas lhorizon de sa sortie.
Tous ces points me font croire que le prt est plus appropri que lequity pour
financer ce type dentreprises.


Ayant contact David Brainis de htel Neufchatel, il m'a expliqu qu'il a
lev des fonds beaucoup plus facilement sur Look&Fin que sur la
plateforme MyMicroInvest. Comment expliquez-vous cela ?

MyMicroInvest a 18.000 membres sur sa plateforme, mais ce rseau de membres
ne sont pas des investisseurs du type que nous recherchons. Une des explications
 9.

est que sur MyMicroInvest, ils nont pas le mme type dinvestisseurs que nous
avons sur Look&Fin.

La principale raison selon moi cest que linvestisseur veut de la liquidit, et cest
ce que nous offrons. Avec Look&Fin, les investisseurs ont, un mois aprs leur
investissement, un premier virement sur leur compte en banque. Et tous les mois
ils ont un virement. Cest le meilleur moyen de les fidliser.

Comment est-ce que vous vous rmunrez ?

Il ny a pas de business model trs innovant en matire de rmunration. La
plupart des plateformes se rmunrent comme nous, nous navons rien invent.
On se rmunre en prlevant un pourcentage des montants rcolts, et ce
prlvement est exclusivement charge de lentrepreneur. Cest dailleurs un
point important qui nous diffrencie de MyMicroInvest, car chez eux, la
rmunration est charge de linvestisseur, douze pourcent en upfront au dbut
de linvestissement.

On compte galement innover en terme de business model lavenir parce quon
compte capturer de la valeur sur la tte des investisseurs.


Que pensez vous de la lgislation concernant le crowdfunding?
Actuellement la limite est de 300 000 par projet avant de devoir publier
un prospectus (rcemment augment de 100 000 ) et l'investissement
maximal par personne est de 1000. Est-ce que cela est suffisant?

Chaque fois quune entreprise fait appel au public pour se financer et
communique auprs du public, on va parler de lappel public lpargne. Ds
quune entreprise fait cela, elle doit faire un prospectus. Un document rdig par
des avocats, qui cote trs cher rdiger et qui ensuite doit tre valid par la
FSMA. En conclusion, un prospectus cote trs cher et fait perdre beaucoup de
temps.

Il y a plusieurs exemptions cette rgle gnrale :

- Si on finance moins que 100.000 .
- Si on veut faire plus de 100.000 , prospectus, sauf si on se limite
300.000 et quon limite linvestissement par personne 1000 .

Pratiquement toutes les plateformes de crowdfunding ont donc utilis la
premire exemption pour ne pas devoir rdiger de prospectus. A lexception de
MyMicroInvest qui est parvenu en crire un grce une grande
standardisation.

Dun point de vue logique, je trouve cette loi compltement absurde. Le but de
cette loi est de protger le petit investisseur, chose que japprouve entirement.
Mais l o je trouve que cest absurde, un investisseur peut tre expos pour
99.999 , mais par contre ds quon dpasse 100.000, linvestissement est
 10.

limit 1000 . Cest terriblement contraignant pour nous, car les investisseurs
investissent en moyenne 3000 sur notre plateforme. Et on estime que la
contrainte de 1000 est trs contraignante pour nous. Koen Geens a dvelopp
cette loi sans consulter les gens du secteur.

Pour le futur, comme la limite de 1000 ne nous convenait pas, on a entam des
nouvelles dmarches avec la FSMA, rsultat des courses, on est aujourdhui, la
seule plateforme pouvoir lever plus de 100.000 sans prospectus, sans limite
de 1000 par investisseur. Nous avons t assez cratif de ce point de vue l, et
nous lanons dans le courant du mois daot notre premier dossier qui devrait
lever approximativement 300.000 .

Que pensez vous de l'avenir du crowdfunding en Belgique?

Je pense que de plus en plus de gens sy intressent et que le crowdfunding va
clairement se dvelopper. Je pense galement que les acteurs traditionnels tel
que les banques vont aussi sy intresser. Par contre je ne pense pas quil y ait la
place sur ce march pour 36 acteurs, et donc je pense que ce sera en Belgique,
limit un certain nombre dacteurs. Et au niveau Europen, cela prendra un peu
plus de temps car la lgislation nest pas encore harmonise, mais il y aura
srement un rapprochement entre les principaux acteurs pour essayer dobtenir
une taille critique.

Est-ce que vous comptez vous dvelopper ltranger ?

On essaye et on espre pouvoir financer notre premier dossier franais au
deuxime trimestre 2014, mais cest trs compliqu.


 11.

3. Interview avec Juan Pirlot de Corbion (YouScribe)

Pourquoi avez-vous fait appel au crowdfunding ?
On est essentiellement un site communautaire, une bibliothque digitale, dans
laquelle chacun peut publier tous types de documents librement et gratuitement.
Et il peut les partager et les diffuser. Donc on est sur un positionnement trs
participatif et trs ouvert, et je trouve que c'est trs cohrent, d'un point de vue
capitalistique, d'avoir cette mme ouverture. Il y a cet aspect financement, on
ouvre le capital tous ceux qui veulent participer librement. C'est le premier
point, c'est une question de cohrence par rapport au positionnement du site.
Deuximement, le crowdfunding est un lment trs positif pour la cration d'un
rseau d'ambassadeurs, c'est dire que des actionnaires venant du
crowdfunding sont des actionnaires qui peuvent tre beaucoup plus impliqus
chacun dans son activit, et d'autant plus impliqus qu'ils peuvent participer.

Pourquoi le crowdfunding en equity ? (et pas en rcompense par exemple)

Le crowdfunding en equity? Parce que nous sommes une socit qui avons
besoin de moyen de financement pour nous dvelopper, donc la priorit pour
nous c'est d'avoir de l'equity. Par ailleurs on va srement proposer
prochainement un systme de rcompense en contrepartie d'abonnement,
gratuit.


Est-ce que le crowd a rellement une valeur ajoute ?
Je dirais, videmment. Pour moi elle a une valeur ajoute dans la mesure o des
actionnaires qui ont la libert et la facilit de devenir investisseur d'une socit
dans laquelle ils croient sont forcment des ambassadeurs intressant. C'est
surtout cet argument l qui prime.

L'aspect financier est secondaire par rapport aux ambassadeurs?

Non, je ne raisonnerais pas tout fait comme a. Le crowdfunding a un niveau
d'utilit diffrent selon que c'est seed capital, en cas de seed capital (situation de
total dmarrage), le crowdfunding est un trs bon moyen de permettre une
entreprise de rcolter de l'argent quand les Family, Friends et Fools ainsi que les
banques ne peuvent pas faire le boulot. Dans le cas d'une entreprise qui est un
peu plus avance comme la ntre, c'est plutt l'argument de l'implication
communautaire. Moi j'ai beaucoup tenu au crowd dans la mesure o il y a une
cohrence par rapport l'tat d'esprit de la socit et dans la mesure o on a des
ambassadeurs.

 12.

Quelle a t limplication de la plateforme de MyMicroInvest ?
MyMicroInvest a fait normment de boulot, c'est un travail immense
d'expertiser des business plans, des quipes, des projets, des marchs, et ils ont
fait un boulot d'expertise et d'analyse qui est au moins aussi important que le
feraient beaucoup d'quipes d'equity. De ce point de vue l, la plateforme est
techniquement bien au point. Mais les quipes font un travail d'expertise, une
slection, qui est trs utile pour les crowdfundeurs.

Comment avez-vous valu la valeur de votre entreprise ?
La valeur d'une entreprise en situation de dmarrage qui est trs innovante, tel
que le principe d'une bibliothque digitale participative de documents et de
livres, est dfinie dans la relation du potentiel de russite d'un tel projet et le
rsultat d'une discussion entre des quipes, des actionnaires de dpart et des
nouveaux actionnaires. C'est le rsultat d'une valuation sur le succs future
d'une aventure. Les critres habituels de type discounted cash flow n'ont pas lieu
d'tre souvent dans des PME en dmarrage. C'est le rsultat d'un accord. C'est
beaucoup le rsultat d'une relation au temps. C'est une question d'oxygne pour
les dirigeants, est-ce qu'ils ont des bonnes quipes en place, est-ce qu'elle sont
suffisamment motivs dans l'espace du capital qui leur est donn. C'est plutt
lors d'une discussion.


En 2016, vous estimez que le chiffre daffaires atteindra 6 millions deuros,
comment arrivez-vous ce chiffre ? En comparant dautres sites similaire ?
En gnral, on peut avoir des comparables dans le monde de la musique et dans
le monde de la vido, et on dit souvent qu'il y a une masse d'utilisateur qui
utilisent les services gratuitements et une partie de ces utilisateurs qui
considrent que les services apports en payant sont intressants, on voit
souvent que les membres payants sont entre 3% et 10% du nombre total de
membre gratuit. Aujourd'hui nous avons 750.000 membres, on en prvoit 2,5
millions fin 2016, donc on se dit qu'il y aura un certain pourcentage qui seront
des membres payants. C'est une faon de raissoner. Par exemple, avec Youtube,
on dit toujours qu'il y a une beaucoup plus grande masse de personne qui
consulte les vidos que ceux qui en publient. Et comme par hasard, on retrouve
du 3%, 4% entre les membres publieurs et visiteurs.

Quelle est votre exprience vis--vis du crowdfunding ?
Mon exprience, elle a t de constater que de un, c'est trs rapide. Deux, qu'on
peut construire une relation avec ses actionnaires, qui est souvent je pense
potentiellement plus dynamique parce qu'ils ont moins le profil des financiers
professionnels. Ils sont plus impliqus, mme si on ne le sait pas toujours. Ces
ambassadeurs s'impliquent sans que ncessairement on le sache.
 13.

Est-ce que vous recommanderiez ce type de financement dautres
entrepreneurs ?
Pour toutes les raisons que j'ai dit, Oui! C'est rapide, c'est excellent pour le seed
capital et c'est excellent pour des entreprises un peu plus mature pour une
raison supplmentaire. Un investisseur institutionnel est un investisseur qui a
normment de possibilits d'investissement au mme moment. Donc le fait
d'avoir une valuation ou un enthousiasme ou des intentions venant du public,
c'est un formidable outil complmentaire pour des investisseurs professionnels
d'y aller ou de ne pas y aller. Le fait d'avoir avec le crowdfunding une perception
grand public d'un projet ou d'un produit, est un lment d'valuation qui
n'existait pas dans cette profession auparavant. D'o la position de
MyMicroInvest par rapport des fonds de pur crowdfunding. Ce co-
investissement est trs intressant. C'est une question de vote, de commentaire,
de raction sur les rseaux sociaux. Ca donne une perception supplmentaire de
l'intrt du grand publique pour un projet ou pour un service.

4. Interview avec David Brainis (Htel Neufchatel)

Pourquoi avez-vous fait appel au crowdfunding ?

Pour moi le crowdfunding sert augmenter les fonds propres de mon entreprise
et remplacer des fonds privs par des fonds levs par le crowd. Et pour viter
de mettre de fonds privs. Cela peut aussi aider complter les fonds propres.
Par exemple, si la banque te demande 300 000 de fonds propres avant de
t'accorder un prt, (ils demandent gnralement 20% de fonds) et toi tu as 200
000, alors tu demandes 100 000 en plus au crowd pour complter ce que tu
nas pas.

Pourquoi navez-vous pas fait un modle de crowdfunding avec
rcompense ou prise de participation?

C'est envisageable, mais je ne l'ai pas fait. Mais c'est clairement envisageable. Le
prt tait pour moi la meilleure mthode de crowdfunding parce que je n'avais
pas non plus envie d'offrir des participations dans mon entreprise. Hotel
Neufchatel est une entreprise familiale et elle doit le rester. J'ai pas envie qu'il y
ait des gens qui dtiennent des parts et qui aient leur mot dire sur la manire
dont je travaille.

Quel a t limplication de la plateforme de MyMicroInvest ?

En plus de Look&Fin, ils ont cr des events et ils ont essay d'attirer des gens,
comme hier par exemple pour essayer de mettre en avant le projet, et faire des
leves de fonds en live. Mais sinon voil, ils n'ont pas fait grand chose. Je prfre
l'exprience que j'ai eue avec Look&Fin o je ne dois pas faire de prsentations,
o je ne dois pas bouger de chez moi. Je soumets juste un dossier, bon aprs il
 14.

faut le dfendre et tout, et on fait une petite runion, mais aprs c'est mis en
ligne et l'argent arrive tout seul, il ne faut pas commencer faire le guignol
devant 150 personnes. Avec Look&Fin, l'entrepreneur doit tre beaucoup moins
impliqu parce que l'entrepreneur ne doit pas assister et animer des events en
live. Moi je prfre le modle o on ne m'embte pas, et je soumets un dossier et
puis je regarde tous les jours le compteur et je vois qu'il monte tous les jours et
puis en une semaine tu lves 100.000. Avec MyMicroInvest a fait un mois et on
est toujours qu' 50.000.

Comment expliquez-vous que sur Look&Fin, la leve de fonds a t
tellement plus rapide?

Aucune ide. J'en sais rien du tout. A mon avis, ils n'ont pas le mme portefeuille
d'investisseurs et donc du coup les gens sont peut-tre moins ractifs. Je crois
que sur MyMicroInvest les gens veulent absolument avoir des parts tandis que
sur Look&Fin les gens ne viennent que pour des prts. Sur la plateforme
MyMicroInvest cela perturbe un peu les gens quand tu leur proposes autre chose
que des parts.

Comment avez-vous valu le taux dintrt que vous offres aux
investisseurs?

Trs simple en fait, j'ai des amis qui m'ont un jour prt de l'argent et on avait
calcul peu prs 10% et donc voila, j'ai pris ce chiffre l. J'ai rpt l'histoire,
sauf que l, au lieu de demander l'argent des amis, j'ai demand monsieur
tout le monde.

Quelle est votre exprience vis--vis du crowdfunding ?

Gnralement, c'est une trs bonne chose. Cela permet de trouver des fonds en
plus que ce qu'on a dj. C'est toujours cool de pouvoir faire appel au
crowdfunding quand on veut lancer un projet et on a pas tout l'argent ncessaire.

Est-ce que vous recommanderiez ce type de financement dautres
entrepreneurs ?

Oui bien sr. C'est toujours un bon moyen de challenger son ide. Par exemple
hier, j'ai reu pas mal de questions des investisseurs. C'est une bonne manire
d'avoir un autre point de vue. Parce que quand on rencontre des banquiers, ils
posent toujours les mmes questions. Tandis qu'avec le Live Crowdfunding on a
un public qui analyse la chose diffremment, dun autre point de vue. Ils posent
d'autres questions et donc c'est toujours enrichissant.

Aprs, il faut nuancer tout cela, parce que dans le discours de MyMicroInvest il
est dit que les investisseurs vont assister l'entrepreneur dans les diffrentes
dmarches etc. mais en fait ce nest pas le cas. Moi je pense qu'ils s'en foutent en
fait. Ils veulent juste investir et gagner leur vie, et puis c'est tout. (sic)


 15.

5. Interview avec Marine Andr (Bee Nature)

Pourquoi avez-vous fait appel au crowdfunding ?
Parce que je sortais de l'unif et je n'avais pas encore eu l'occasion de travailler
vraiment dans la vie active et de mettre de cot et que donc je navais pas
pargn grand chose et que donc aller voir les banques avec un projet qui n'tait
mme pas un prototype ce moment l et qui n'avait pas encore fait ses preuves,
c'tait impossible. Surtout en 2011.

Donc voila, puis alors le crowdfunding est arriv en Belgique, a existait dj en
France et aux Etats-Unis. Puis ensuite on m'a demand si j'tais intresse de
lever des fonds, en effet, j'avais besoin de fonds pour crer tous les produits, et
voil, je me suis mis sur la plateforme MyFirstCompany. C'est pas par
opportunisme, mais plutt par ncessit en tant que jeune entrepreneur
dsireux de trouver de l'argent, ce qui n'est pas possible via les banques. C'est
possible via les business angels, mais bon voil.

C'tait quel type de crowdfunding?

C'tait du crowdfunding en capital, j'ai donn des parts de mon entreprise.

Vous offriez un certain pourcentage de capital pour une certaine somme
d'argent?

Voila, exactement.

Quelle est votre exprience vis--vis du crowdfunding ?

Alors, c'est super positif. J'adore la viralit sur Internet, les rseaux sociaux, le
fait d'avoir 106 ambassadeurs de mon entreprise, de mon produit. Je trouve a
gnial. Au niveau communication et environnement je trouve a gnial. Aprs, si
c'tait refaire je ferais plutt du crowdfunding en prvente.
En fait, le modle de prvente a un point positif et un point ngatif : le point
ngatif c'est donc que a ne rentre pas dans le capital, et donc c'est de l'argent
sur le compte mais a ne fait pas partie des fonds propres de l'entreprise. Et
comme pour aller voir les banques il faut des fonds propres, ce modle de
crowdfunding ne le permet pas.Le point positif, c'est que moi par exemple ici, j'ai
106 interlocuteurs diffrents et ils sont exactement identiques, qu'ils aient
investis 25 ou 20.000 . Le point ngatif de la prise de participation est le fait
que j'ai donc beaucoup de dmarches administratives. Cela prend du temps de
devoir grer 106 personnes diffrentes. Par exemple: pour les convocations
l'assemble gnrale, la loi ne prvoit pas encore les convocations par mails, et
donc normalement je devrais envoyer par plis 106 lettres recommands, dont le
cot est de 5 par lettre. Ce qui reprsente un grand budget et beaucoup de
temps.
 16.

La prvente vous permet de garder tout le contrle sur l'entreprise, est-ce
que cela vous a drange que vous avez d cder des parts de votre
entreprise?

Ca de toute faon je n'aurais pas pu faire diffremment, parce que, que ce soit des
business angels ou 106 entrepreneurs, j'aurais d le faire, parce que moi-mme
j'ai zro sous. Moi dans ma tte je vais me diluer progressivement au fur et
mesure de Bee Nature.

Le crowdfunding vous a permis de lever quel montant?

50.000

Comment avez-vous valu la valeur de votre entreprise Bee Nature?

Sur base d'une estimation des produits futures et des prvisions de vente avec
un calcul de discounted free cash flow.

En combien de temps avez-vous lev les fonds ?

deux mois. C'est relativement rapide, et au niveau viral et de notorit sur
Internet c'est chouette.

Est-ce que le crowd a rellement une valeur ajoute ?


Je ne connais pas mes actionnaires, ils ne viennent pas aux assemble gnrales,
ils me proposent pas leur service. Ce qui d'ailleurs pourrais m'embter aussi, si
tout le monde me contactait en disant: moi je suis comptable ou mon meilleur
ami pourrait t'aider. Cela pourrait m'embter.

Mais en mme temps, on n'utilise pas le crowdfunding comme un business angel
non plus. Le business angel rentre dans le conseil d'administration par exemple.
Il va rellement aider dvelopper l'entreprise parce qu'il a investi beaucoup
d'argent.

Les actionnaires sont plus des ambassadeurs de marque, je les considre comme
des "early consumer" du produit.

Est-ce que vous avez reu du feedback des investisseurs concernant le
produit?

Non pas spcialement. Ce qui m'arrange finalement, parce qu'aprs tu ne sais
plus ou donner de la tte.

Quelle a t limplication de la plateforme MyFirstCompany? (qui dailleurs
MyFirstCompany a ferm depuis lors)
 17.

Oui tout fait. Ils ont d arrter lgalement, parce qu'ils n'mettaient pas de
prospectus lorsqu'ils touchaient plus de 100 personnes, contrairement aux
obligations lgales.

Concernant MyFirstCompany ils ne m'ont pas donn beaucoup de conseil parce
que voil, c'tait le tout dbut. Mon entreprise "Bee Nature" est en fait la
premire entreprise belge qui a t finance par de l'equity crowdfunding donc
j'ai un peu test tout le march. Les gens derrire la plateforme ne connaissaient
pas suffisamment le march et donc ils n'auraient pas pu m'aider. Mais
normalement, une plateforme comme "MyMicroInvest" par exemple l, ils aident
beaucoup, ils conseillent et ils orientent. Normalement une bonne plateforme le
fait.

Mais MyFirstCompany a ouvert avec moi et puis ils ont ferm trois mois plus
tard.


Comment est-ce que MyFirstCompany se rmunrait?

Avec moi ils ne se sont pas rmunrs parce que j'tais leur premier projet et je
servais de vitrine. Mais sinon ils prenaient 5% sur les fonds levs.

Est-ce que vous recommanderiez ce type de financement dautres
entrepreneurs ?


Oui! Le crowdfunding oui, mais voir ce que l'entrepreneur besoin. A-t-il
besoin de l'argent ou des fonds propres? Si c'est de l'argent, il vaut mieux faire
des prventes si c'est un produit, si c'est un service, alors faire du crowdfunding
en equity mais alors avec un seul reprsentant.

6. Interview avec Luk Delboo (FSMA)

Quel est le rle et le point de vue de la FSMA par rapport au crowdfunding?

Notre rle est de faire respecter les rglementations qui concernent le
crowdfunding. Nous vrifions que les gens et les entreprises qui font un appel
public l'pargne respectent les rgles cet gard. Normalement, ds que lon
fait un appel public lpargne, il faut rdiger un prospectus.

L'exemption de devoir crire un prospectus est accorde si on lve moins de
300.000 avec le crowdfunding. Dans ce cas l, l'investissement est limit
1000 par personne. Par contre, si on lve moins de 100.000 , il n'y a plus de
restrictions concernant la somme maximale investir par personne.

L'ide derrire cette rgle est que le crowdfunding doit rester un financement
petite chelle, ds lors, 300.000 semble une bonne limite. Par ailleurs, tant
 18.

donn que ces projets sont souvent trs risqus, le fait de limiter les
contributions des investisseurs permet de mieux les protger face aux risques
des projets.

Cette loi a donc t modifie rcemment. Auparavant le plafond d'investissement
tait de 100.000 . C'est cause d'une pression venant de l'Europe que le
plafond a t augment. Il y a en effet, le "European Securities and Market
Authority" (ESMA) qui essaie d'harmoniser les rgles parmi les diffrents pays
de l'Union Europenne.

Quelles sont les plateformes qui tombent sous la tutelle de la FSMA?

Pour l'instant, il n'y a que MyMicroInvest qui a publi un prospectus pour le
projet "Newsmonkey". Tous les prospectus qui sont approuvs par la FSMA sont
publis sur notre site.

Pourquoi est-ce que les parties prenantes du crowdfunding sont
gnralement contre le prospectus?

Il n'est pas facile de faire approuver un prospectus, parce qu'il doit contenir
normment d'informations. Ces informations ne sont pas toujours disponibles
pour les start-ups. Il arrive aussi que ces start-ups n'aient pas envie de partager
ces informations, parce qu'ils ne veulent pas dvoiler leur ides.

On demande galement souvent des chiffres, des prvisions et des bilans des
annes antrieures. Il y a aussi l'aspect du cot du prospectus. Cela cote trs
cher car il faut presque toujours engager des avocats pour la rdaction et donc
les cots grimpent trs vite. C'est pratiquement impossible que l'on approuve
des prospectus qui n'ont pas t rdig avec l'aide d'avocats. Il faut savoir que la
rglementation concernant les prospectus est relativement complexe. Il faut
compter plusieurs dizaines de milliers d'euros pour la rdaction d'un prospectus.

Quel est l'avis de la FSMA par rapport au fait que la limite avant de devoir
rdiger un prospectus est passe de 100.000 300.000 ?

La FSMA ne fait pas de jugement de valeur. Nous ne faisons qu'appliquer la loi.
Mais nous constatons que les lois actuelles ne sont pas adaptes au nouveau
phnomne qu'est le Crowdfunding. Il y a d'ailleurs une pression manant de
l'Europe pour adapter les rglementations.

Est-ce quune loi spcifique au crowdfunding est prvue prochainement?

En Belgique, il ny a rien de prvu pour le moment. A moins qu'il n'y ait une
directive venant de l'Europe.

Qui est-ce que la FSMA tente de protger?

Notre mission principale est d'informer les investisseurs des risques potentiels.
Nous ne cherchons pas protger l'metteur ou celui qui recherche les fonds.
 19.

Comment est-ce que la FSMA trouve les projets de crowdfunding qui
tombent sous sa tutelle?

La plupart du temps en fait ce sont les plateformes qui viennent vers nous et qui
demandent s'ils tombent sous le contrle de la FSMA. Activement rechercher les
projets sur le march est en fait trs compliqu. Nous lisons rgulirement les
journaux pour voir si on parle de certains projets, mais il est impossible pour
nous de parcourir tous les sites web de crowdfunding.

Il faut aussi savoir qu'il est impossible pour nous de vrifier toutes les donnes
dans le prospectus. Si par exemple AB Inbev nous dclare qu'ils ouvrent une
nouvelle usine au Brsil, il est impossible pour nous d'aller au Brsil et de
vrifier cela. Nous vrifions que toute l'information qui doit tre prsente dans le
prospectus y est. Nous ne savons pas juger si les projections faites sont ralistes.

7. Interview avec Vincent Van Dessel (Euronext Brussels)

Bonjour Monsieur Van Dessel, je suis ici pour vous posez quelques
questions dans le cadre de mon mmoire propos du crowdfunding, et
plus prcisment sur l'avenir du Crowdfunding en Belgique.

C'est toujours quelque chose de trs dlicat ce crowdfunding, c'est du private
equity, quon veut largir des investisseurs lambda. Le grand danger est qu un
certain moment il y aie des projets avec un risque norme. Ca veut dire qu'il y
aura beaucoup de projets qui ne russiront pas. Au dbut quand c'est neuf, tout
est beau, tout est gentil, mais aprs un ou deux ans, soit la socit a besoin de
nouveaux capitaux parce qu'on a sous-estim les capitaux ncessaires, soit le
business plan ntait pas trs raliste. On le voit souvent chez des entrepreneurs,
ils doivent rver donc ce n'est pas anormal, mais donc quand il va commencer a y
avoir une srie de faillites, les gens risquent de se retirer de ce march. Il faudrait
presque commencer crer des catgories d'investisseurs qui demandent et qui
veulent une licence pour investir et qu'ils sont bien conscients des risques qui
sont attachs au crowdfunding. Parce que si l'investisseur lambda entre l
dedans, dans le financement des socits, il y a toujours d'abord le fondateur
puis il fait appel FFF (family, friends and fools). Le crowdfunding c'est dans la
catgorie des fools. C'est clair qu'il peut y avoir l'un ou l'autre projet qui
devienne une grande socit ou qui rapporte beaucoup. Mais c'est tellement rare
quil ne faut pas que les gens qui investissent soient dgouts parce qu'ils ont un,
deux, trois, quatre revers, et se disent, maintenant plus jamais. Il y a plusieurs
types d'investisseurs, ceux qui connaissent la bourse, mais aussi ceux qui
connaissent le secteur ou la personne. On sait trs bien qu' un certain moment,
le jour o il y a un succs, c'est ce moment l que a devient le plus dangereux.
Parce qu'alors il y a toute une srie d'investisseurs qui vont dire, les gens qui ont
investi dans Microsoft ou dans Google, ils croient que a va arriver tout le temps,
et ils ne croient que au moment o il y a un succs. Et a va attirer des gens qui
 20.

n'y connaissent rien. Et a c'est le plus grand danger l'avenir. Mais d'autre part,
moi je suis toujours favorable tout ce qui peut encourager les entrepreneurs
dmarrer leur bote. Le crowdfunding c'est quelque chose qui est nouveau, et
j'avoue que ce n'est pas vident de trouver un bon moyen pour protger
l'investisseur. Il faudrait presque donner un passeport, ventuellement
accompagn d'un incentive pour ceux qui investissent l dedans. Par
exemple, ceux qui investissent dans des films en Belgique, il y a le fameux
systme du "Tax Shelter" qui fait qu'ils sont quelque part garantis de leur
investissement. Si a reste dans des limites raisonnables, why not.

A quel niveau est-ce qu'une entreprise peut envisager de faire une
introduction en bourse?

Sur le march libre, il y a des tout petits, de un, deux ou trois millions d'Euros.
C'est trs petit pour la bourse. Mais a n'a pas t un succs parce que ces gens l
n'ont pas compris que en fait ce march l c'tait du crowdfunding. Quand on dit
que c'est du crowdfunding, tout le monde est enthousiaste, et quand on dit que
c'est comme le BEL 20, on dit qu'il n'y a pas de liquidit, on dit que les gens ont
fait des prospectus qui sont beaucoup trop optimiste. Donc le professionnalisme
du march libre a fait que ce march n'est plus attractif. Les grandes banques ne
jouent pas l dedans, ni dans le crowdfunding, ni dans le march libre. Donc ce
sont les plus petits qui doivent aider les plus petits. Et je pense qu'il faut le faire.
Nous sommes dj un niveau, quand une bote est prte rentrer en bourse, il
faut quand mme avoir, 50 100 millions de free float, et donc on est dj plus
dans les start-ups. D'ailleurs nous n'avons pas tellement de contacts avec elles.
La seule chose que nous avons ce sont les ventes publiques.

Oui, en effet, dans l'Echo du 19 juin vous dites que: "crowdfunding et
bourse peuvent devenir complmentaire"

Ah oui, parce que du crowdfunding c'est du march primaire, donc c'est les
socits qui font appel aux capitaux, et les banques ne veulent pas les aider. Et
une premire leve des capitaux c'est trs bien, mais aprs? Qu'est-ce que tu en
fais? Tu attends 20 ans qu'ils aillent en bourse? Aujourd'hui on peut dj traiter
des participations achetes via le crowdfunding en vente publique. Tous les
titres sont traitables en vente publique. Ds qu'ils sont achets, nous avons dj
un march qui peut servir et que je voudrais encore rendre plus transparent.

Mais par exemple chez MyMicroInvest, ils dtiennent tous les titres de
leurs investisseurs sous forme de holding.

Oui, dans ce cas l ils sont bloqus. D'ailleurs je ne crois pas qu'il existe dj une
plateforme qui permet de prendre des participations directement. Mais si ce
serait le cas, la plateforme de vente publique est leur disposition. Nous on
organise cette vente publique, et ce sont les acheteurs et les vendeurs qui
tablissent le prix. La seule chose que je veux viter aussi, c'est que a devienne
 21.

un ping sheet, c'est sur le NASDAQ, un march OTC, hors cote, o les gens
fraudent, et qui conseillent des investisseurs lambda, d'investir dans tel ou tel
action, en disant: a a dj bien perform, il y a encore beaucoup d'espoir, en fait,
il y a tellement peu de volume que ce sont eux qui font le cours. Et a, c'est
quelque chose viter. Et il faut voir comment viter a. Et d'aprs moi, le seul
moyen, d'en faire un march pour insider . Au lieu de faire un march pour le
public, on fait un march pour le insider . En disant: vous devez connatre la
socit, vous devez avoir un contact, vous devez avoir lu, vous devez savoir de
quoi il s'agit, et ne pas acheter sur conseil d'un intermdiaire.

MyMicroInvest a lev 3,7 millions en 2 ans, a reste trs ngligeable
compar la bourse, ds lors, je me pose la question, est-ce qu'il y a un
march pour le march secondaire?

Oui oui, les ventes publiques sont toutes petites. Il n'y a rien du tout la dessus, il y
a des bons de caisse et puis il y a quelques actions comme Etex, Aliaxis ou Sibelco
qui sont traites trs rgulirement. Ce sont des structures familiales qui en sont
dj la 2e, 3e gnration et o il y a dj une certaine liquidit. Il y a des
holdings o il y a des accords familiaux, mais qui ont une certaine liquidit, et le
march s'est cr petit petit. C'est comme Ebay finalement, tu peux vendre tout
ce que tu veux sur Ebay. Mais c'est pas dit qu'il y aura une offre, donc si il n'y a
pas, y a pas.

Un des autres dilemme du crowdfunding est le prospectus. Auparavant la
leve des fonds tait limite 100.000, maintenant elle est 300.000,
mais elle limite l'investissement par personne 1000 par projet. Qu'en
pensez-vous?

C'est beaucoup trop bas, quelqu'un qui investi 1000, a ne reprsente rien pour
un investisseur. On veut viter que le petit, qui n'a pas d'argent, investisse l
dedans. Mais il ne doit pas investir l dedans, c'est beaucoup trop risqu pour lui.
Ca ne doit pas tre fait au niveau gnral. Mais a doit tre fait au niveau du type
de client. Je crois qu'on doit essayer d'avoir presque une licence pour chaque
investisseur, qui dit qu'il a compris les risques lis au crowdfunding. Il devrait
demander lui mme cette licence pour pouvoir faire du crowdfunding.

Est-ce que cela ne limiterait pas justement le crowdfunding?

Non, au contraire, ce moment l, si nous avons une base d'investisseurs
particuliers qualifis, qui disent, moi je veux bien investir l dedans, c'est un trs
bonne chose, alors on a plus besoin de la limite de 1000.

Et les 300.000 , la limite europenne est 5 millions . Donc c'est beaucoup
trop bas ici. On voit d'ailleurs qu'en Angleterre, les socits sont beaucoup plus
vites cotes. Elles font appel aux capitaux et elles deviennent beaucoup plus
grandes aussi. Chez nous, on veut toujours tout limit.
 22.

Je trouve que 300 000 c'est trop peu, parce a ne tient par exemple pas compte
du suivi. Si une socit dmarre avec 300 000, et le systme marche. Qu'est-ce
qu'ils font? Ils doivent faire un prospectus? Le cot d'un prospectus est trs lev
et en plus il perd de plus en plus de son utilit. Parce que a devient un
document, on pourrait dire que c'est un grand disclaimer. Avant dans un
prospectus, on voyait ce que la socit faisait, quelles taient ses perspectives, ce
qu'ils espraient l'avenir. Mais maintenant, les investisseurs vont beaucoup
plus vite attaquer l'entreprise en justice si a ne se passe pas comme prvu. Ils
disent alors, vous m'avez vendu ces titres l avec des perspectives pareilles et
vous voyez bien que a n'a pas t ralis. Le prospectus est devenu un grand
disclaimer o il y a trop d'informations, et trop d'informations tue
l'information, et en plus personne ne le lit, part les analystes.


Ce sont les rgulateurs, les socits, les avocats, ils veulent tous se dcharger des
risques ventuels. Et ils mettent tous a dans le prospectus et on obtient
finalement un document qui n'a plus aucune valeur.

Dailleurs, le cot dun prospectus est totalement disproportionn par rapport au
crowdfunding.

Concernant MyMicroInvest, ce que je trouve pas mal dans leur philosophie c'est
le principe de co-investissement. Cela permet de rassurer les particuliers quand
ils savent qu'il y a des professionnels qui ont analys les projets au pralable.

Par contre je me pose des questions si ce business est rentable. MyMicroInvest a
lev 3,5 millions d'euros en deux, trois ans. Si la plateforme prend un deux pour
cent, c'est difficilement rentable. Deux pour cent de 3,5 millions, a fait 70.000 ,
et on ne paye pas 25 personnes avec cela.

Ce qu'il faut galement voir avec le crowdfunding, c'est comment est organis le
suivi. Les fonds de private equity savent qu'il va y avoir plusieurs tours de
financement, donc ils mettent dj un certain montant en vue des prochains
tours. Le danger du crowdfunding c'est que les petits investisseurs ne soient pas
impliqus ou informs de ces nouveaux tours de financement.

Il y a beaucoup de diffrents modles de crowdfunding. Aux Etats-Unis il y a
le modle de donation qui fonctionne trs bien. Est-ce que cela pourrait
galement se dvelopper en Europe?

Le systme social aux Etats-Unis est totalement diffrent que le ntre. Chez nous,
quand on reoit notre salaire, il y a prs de 45% de notre salaire qui va
directement l'tat. Et donc c'est le gouvernement qui dcide ce qu'il va faire
avec cet argent. Aux Etats-Unis, il y a beaucoup moins qui part en impts et en
scurit social. Et l bas, ceux qui russissent bien ont moralement l'obligation
 23.

d'utiliser dix pour cent de leur revenu pour du charity. Aux Etats-Unis, ce sont
beaucoup plus les gens qui dcident de ce qu'ils font avec leur argent,
contrairement chez nous o ce sont les politiciens qui dcident ce qu'ils vont
faire avec l'argent du contribuable. Pour moi, c'est beaucoup plus sain de laisser
des gens qui ont russi dcider de quelle est la meilleure affectation pour leur
argent.

Est-ce que vous croyez que le crowdfunding a un futur en Belgique?

Je crains que comme l'chelle est tellement petite le crowdfunding ne sera jamais
rentable. Mme chez nous dans la bourse, 85% des revenus viennent de 20
valeurs. C'est a qui finance le dveloppement. Nous prenons un tout petit
pourcentage sur toutes les transactions. Le problme de l'equity crowdfunding,
comme les projets sont risqus, il en faut beaucoup pour qu'il y ait un champion.
Et donc je crains qu'il n'y ait pas assez de volume pour que les plateformes
puissent survivre. De plus, il y a beaucoup d'acteurs tel que les Business Angels,
les Venture Capitalists qui sont aussi prsents pour financer des petites start-
ups.

 24.

2. Schmas de la FSMA
Figure 13 Questions se poser concernant la loi du 16 juin 2006. Source: FSMA

 25.

Figure 14 Questions poser savoir si un projet de crowdfunding est conforme l'article 68bis de la
loi du 16 juin 2006. Source: FSMA

 26.

Figure 15 Questions se poser concernant la loi du 20 juillet 2004. Source: FSMA

 27.

Figure 16 Questions se poser pour savoir si un projet de crowdfunding ncessite l'obtention d'un
statut de prestataire de services d'investissement. Source: FSMA