[MARCHES FINANCIERS] Gestion de Portefeuille- ISCAE-R.

Akremi

Exercice 8, Gestion de portfeuille

Sur un marché, le domaine des portefeuilles risqués est délimité par une courbe ayant pour

équation : σ2 = 2,5 E2(Rp) – 37,5 E(Rp) +150

P1, P2, P3 sont trois portefeuilles situés sur cette courbe :

Portefeuilles Espérance Ecart type

1 5 5
2 10 5
3 20 20

1- a- Ces trois portefeuilles sont-ils efficients ?

b- Déterminez le portefeuille P4 dont le risque est minimum.

c- Tracez la frontière d’efficience.

2- On considère un investisseur dont les courbes d’indifférence dans l’espace

espérance/écart type sont de la forme : E(Rp) – (σ2/10) = u

a- Que peut-on dire de l’attitude de l’investisseur face au risque ? Tracez les courbes

d’indifférence pour U=5, U=9 et U=12.

b- Quel portefeuille risqué l’investisseur choisira-t-il ? Calculez son espérance et son

écart type.

c- Quel sera le niveau de satisfaction de l’investisseur pour ce choix ?

3- Soit un actif sans risque de rendement 5.

a- Que devient la frontière d’efficience ? Que devient le choix de l’individu ?

b- Quelles sont les nouvelles caractéristiques du portefeuille optimal ?

c- Quel sera le niveau de satisfaction de l’investisseur pour ce choix ?

d- Quelle proportion de son portefeuille l’investisseur empruntera-t-il ou prêtera t-il ?

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Correction :

1- σ2 = 2,5 E2(Rp) – 37,5 E(Rp) +150

Rendement

20

10

x x x x x

7,5
xx x x x x
5 x
xxx x x x
x Risque
3,06 5 20

 P2  2,5.[ E( RP )]2  37,5.E( RP )  150

Portefeuilles Espérance Ecart type Appartenance à la courbe

1 5 5 2,5x52 – 37,5x5+150 = 25, σ=5
2
2 10 5 2,5x10 – 37,5x10+150=25, σ=5 efficient
2
3 20 20 2,5x20 – 37,5x20+150=400 σ = 20 efficient

Portefeuille P3 : σ = 20, d’où : 202 = 2,5 E2(Rp) – 37,5 E(Rp) +150

2,5 E2(Rp) – 37,5 E(Rp) – 250 = 0 ainsi E2(Rp) – 15.E(Rp) – 100 = 0

∆ = 625,  = 25 , E(RP1) = -5% < 0, et E(RP2) = 20%,

 P2
Portefeuille P4 : Le portefeuille à variance minimale : = 5. E(RP) – 37,5 = 0,
E ( RP )

 2 P2
= 5 > , c’est un minimum, P4 : E(RP4) = 7,5 ;  P 4  3,06
E ( RP ) 2

2- les courbes d’indifférence dans l’espace espérance/écart type : U  E ( RP )  1 . P2

10

U
 1 , > 0, la fonction d’utilité est une fonction croissante avec la rentabilité.
E ( RP )

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U 1 < 0, la fonction d’utilité est une fonction décroissante avec le risque.


 P
2
10

Schématisation des courbes d’indifférence :

U  E ( RP ) 
1 2
. P d’où : E ( R P )  U  1 . P2
10 10

E ( RP ) 1
> 0,  E ( R2 P )  1 . > 0 ,
2
 . P
 P 10  P 10

E(RP) σ = 50 σ=5 σ = 10 σ = 20
U=5 5 7,5 15 45
U=9 9 11,5 19 49
U=12 12 14,5 22 52

60

50

40

U=5
30
U=9
20 U=12

10

0
0 5 10 15 20 25

Choix du portefeuille de titres risqués :

1ère méthode : Au point de tangence entre les deux courbes, les pentes sont égales :

 P2
- Courbe d’efficience :  P2  2,5.[ E ( RP )]2  37,5.E( RP )  150 ; = 5. E(RP) – 37,5
E ( R P )

1 2 E ( RP ) 1
- Courbe d’indifférence : E ( R P )  U  . P ; 
10  P2 10

- Point de tangence : 5. E(RP) – 37,5 = 10 ; E(RP) = 9,5 et σP = 4,4 avec U = 7,564

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2ème méthode : On peut aussi déterminer ce point en résolvant le système d’équation

suivant :

 P2  2,5.[ E( RP )]2  37,5.E( RP )  150

 P2  10.E ( RP )  10.U

2,5.[ E( RP )] 2  47,5.E( RP )  (150  10.U )  0

∆ = 756,25 – 100.U ; Le point de tangence étant unique, alors ∆=0, U=7,5625 ; E(RP)=9,5

et σP = 4,4

Rendement
U = 7,564

E(RP) = 9,5

Risque
σP = 4,4

3- La nouvelle frontière d’efficience :

Rendement

Rf = 5

Risque

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C’est une droite ayant pour équation : ER p   R f  a. p et elle est tangente à la frontière

efficiente des portefeuilles de titres risqués.

ER p   R f  a. p

 P2  2,5.[ E( RP )]2  37,5.E( RP )  150

Ainsi : (2,5.a 2  1) 2P  12,5.a. P  25  0

∆=-93,75.a2 + 100, or la solution doit être unique alors ∆=0 d’où

a = 1,0327 ; E R p   5  1,0327. p

∆=0, σP = 3,87 ; E(RP)= 5 + 1,0327x3,87 = 9,

c’est le portefeuille de marché M : E(RM) = 9 et σM = 3,87

Le choix de l’investisseur :

Rendement

U = 7,564

E R p   5  1,0327. p

E(RP)= 10,33

Risque
σP = 5,16

C’est le point de tangence entre la nouvelle frontière et la courbe d’indifférence.

E R p   5  1,0327. p de pente =1,0327

1 2 2
E ( RP )  U  . P de pente = . P
10 10

2
. P = 1,0327 d’où σP = 5,16 et E(RP) = 10,33 avec un niveau d’utilité de U = 7,667
10

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Proportions de son portefeuille

~ ~ ~
E ( RP )  xM .E ( RM )  x f .R f = x M .(E(R M )  R f )  R f = 10,33

E(RM)= 9 alors xM = 133,25% et xf = -33,25%, c’est un portefeuille emprunteur.

Rf

Risque

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