GESTION FINANCIÈRE I Lorraine Sauriol, maître d’enseignement

DOCUMENT PÉDAGOGIQUE Département de finance

LES RATIOS FINANCIERS DU MODÈLE DUPONT

TABLE DES MATIÈRES
1 – INTRODUCTION ........................................................................................................................................................................................................ 3
1.1 – REPÈRE CULTUREL : QUI EST DUPONT? .................................................................................................................................................................................................................................. 3
1.2 – RATIO FINANCIER : QUESTIONS ET RÉPONSES ....................................................................................................................................................................................................................... 3
2 – LE RATIO CENTRAL DU MODÈLE DUPONT .................................................................................................................................................................. 5
2.1 – RATIO NIVEAU 1 : RENDEMENT DES CAPITAUX PROPRES – INTERPRÉTATION DU RATIO ET CRITIQUES ............................................................................................................................. 5
3 – LES RATIOS DE NIVEAU 2 ......................................................................................................................................................................................... 6
3.1 – LE RATIO DE LA MARGE NETTE ................................................................................................................................................................................................................................................. 6
3.1.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU RATIO DE LA MARGE NETTE ................................................................................................................................................................................ 7
3.2 – LE RATIO DE LA ROTATION DES ACTIFS .................................................................................................................................................................................................................................. 7
3.2.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU RATIO DE LA ROTATION DES ACTIFS ................................................................................................................................................................. 8
3.3 – LE RATIO DE L’UTILISATION DE L’ENDETTEMENT ................................................................................................................................................................................................................... 9
3.3.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU RATIO DE L’UTILISATION DE L’ENDETTEMENT ................................................................................................................................................ 10
3.3.2 – COMPLÉMENT D’EXPLICATIONS ................................................................................................................................................................................................................................. 11
3.4 – DÉCOMPOSITION DU RATIO CENTRAL DU MODÈLE DUPONT ................................................................................................................................................................................................ 13
3.5 – RATIO CACHÉ DE LA RENTABILITÉ DES ACTIFS .................................................................................................................................................................................................................... 14
3.5.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU RATIO DE LA RENTABILITÉ DES ACTIFS........................................................................................................................................................... 15
4 – LES SOUS-RATIOS DE NIVEAU 3 ............................................................................................................................................................................ 16
4.1 – SOUS-RATIOS LIÉS À LA RENTABILITÉ DES VENTES ........................................................................................................................................................................................................... 17
4.1.1 – SOUS-RATIO DE LA MARGE BRUTE ............................................................................................................................................................................................................................ 18
4.1.1.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE LA MARGE BRUTE ..................................................................................................................................................................................19
4.1.2 – SOUS-RATIO DES FRAIS DE VENTE ET D’ADMINISTRATION ...................................................................................................................................................................................... 20
4.1.2.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DES FRAIS DE VENTE ET D’ADMINISTRATION .............................................................................................................................................21
4.1.3 – SOUS-RATIO DE LA MARGE D’EXPLOITATION ............................................................................................................................................................................................................ 22
4.1.3.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE LA MARGE D’EXPLOITATION ..................................................................................................................................................................23
4.1.4 – SOUS-RATIO DES CHARGES D’INTÉRÊTS ................................................................................................................................................................................................................... 24
4.1.4.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DES CHARGES D’INTÉRÊTS .........................................................................................................................................................................25
4.1.5 – SOUS-RATIO DES IMPÔTS .......................................................................................................................................................................................................................................... 26
4.1.5.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DES IMPÔTS ................................................................................................................................................................................................27
4.2 – SOUS-RATIOS LIÉS À L’EFFICACITÉ DANS LA GESTION DES ACTIFS .................................................................................................................................................................................. 28
4.2.1 – SOUS-RATIO DU DÉLAI DE PERCEPTION DES CLIENTS ............................................................................................................................................................................................. 29
4.2.1.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DU DÉLAI DE PERCEPTION DES CLIENTS ....................................................................................................................................................30
4.2.2 – SOUS-RATIO DU DÉLAI DE ROTATION DES STOCKS .................................................................................................................................................................................................. 31
4.2.2.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DU DÉLAI DE ROTATION DES STOCKS .........................................................................................................................................................33
4.2.3 – SOUS-RATIO DE LA ROTATION DES IMMOBILISATIONS NETTES .............................................................................................................................................................................. 34
4.2.3.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE LA ROTATION DES IMMOBILISATIONS NETTES ......................................................................................................................................35
4.3 – SOUS-RATIOS LIÉS À L’UTILISATION DE L’ENDETTEMENT .................................................................................................................................................................................................. 36
4.3.1 – SOUS-RATIO DE L’ENDETTEMENT TOTAL ................................................................................................................................................................................................................... 37
4.3.1.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE L’ENDETTEMENT TOTAL .........................................................................................................................................................................38
4.3.2 – SOUS-RATIOS DE L’ENDETTEMENT COURANT ET NON COURANT ............................................................................................................................................................................. 39
4.3.2.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE L’ENDETTEMENT COURANT ....................................................................................................................................................................40
4.3.2.2 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE L’ENDETTEMENT NON COURANT ............................................................................................................................................................40
4.3.3 – SOUS-RATIO DU DÉLAI DE PAIEMENT DES FOURNISSEURS ..................................................................................................................................................................................... 41
4.3.3.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DU DÉLAI DE PAIEMENT DES FOURNISSEURS ............................................................................................................................................43
4.3.4 – SOUS-RATIOS DE LA LIQUIDITÉ GÉNÉRALE ET DE LA LIQUIDITÉ IMMÉDIATE.......................................................................................................................................................... 44
4.3.4.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE LA LIQUIDITÉ GÉNÉRALE........................................................................................................................................................................45
4.3.4.2 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE LA LIQUIDITÉ IMMÉDIATE ......................................................................................................................................................................46

5 – LES LIMITES DE L’ANALYSE DES RATIOS FINANCIERS............................................................................................................................................. 47

6 – CONCLUSION......................................................................................................................................................................................................... 47

2
1 – INTRODUCTION
Les ratios financiers sont utiles pour analyser la santé financière d’une société. Le présent document
pédagogique vise à présenter le ratio central du modèle DuPont, soit la rentabilité des capitaux
propres, et à le décomposer en trois ratios de niveau 2 afin de pouvoir brosser un portrait global des
volets de gestions suivants : la rentabilité des ventes, l’efficacité dans la gestion des actifs et l’utilisation
de l’endettement. L’analyse de sous-ratios de niveau 3 permet d’approfondir l’analyse de ces trois
volets de gestion de l’entreprise.

1.1 – REPÈRE CULTUREL : QUI EST DUPONT?

Le modèle DuPont a été développé dans les années 1920 par les gestionnaires de cette
entreprise américaine fondée en juillet 1802 par Éleuthère Irénée du Pont de Nemours.
Deux ans auparavant, ce dernier avait fui la France avec sa famille pour échapper à la
Révolution. La mission de la société était alors d’opérer une usine de fabrication de poudre
à canon à Wilmington, dans le Delaware. Depuis, les activités de la société ont grandement
évolué de sorte que DuPont est devenu une firme transnationale de la science, de la chimie
et de la biologie.
Pour son exercice se terminant le 31 décembre 2018, la société a affiché des ventes nettes
de plus de 86 milliards de dollars américains.
Pour plus de détails, consultez les sites :
http://www.dupont.com/
https://fr.wikipedia.org/wiki/DuPont

1.2 – RATIO FINANCIER : QUESTIONS ET RÉPONSES

Qu’est-ce qu’un ratio financier?

À la base, un ratio n’est rien d’autre qu’un rapport entre deux chiffres. Le résultat de ces
deux chiffres peut être un nombre, mais aussi un pourcentage.
Exemples :

3
D’où proviennent les chiffres?
Les chiffres proviennent d’une multitude de sources d’information, mais dans le cas de
ratios financiers, les chiffres sont généralement tirés des états financiers.

D’où proviennent les chiffres des ratios financiers du modèle DuPont?

Les chiffres proviennent essentiellement de l’État de la situation financière et du Compte
de résultat.

À quoi servent les ratios financiers?

Un modèle d’analyse des états financiers basé sur l’analyse de ratios financiers doit fournir
des réponses à des questions fondamentales que se pose le directeur financier quant à la
santé financière de l’entreprise. Ces questions touchent la rentabilité, l’efficacité,
l’endettement et la solvabilité de l’entreprise.

Comment interpréter les ratios financiers?

Un ratio, en soi, n’a pas un grand pouvoir explicatif. Pour le faire parler, il faut regarder son
évolution à travers les années et le comparer à la norme du ratio du secteur.

Qu’est-ce qu’un ratio de secteur?

En général, un ratio de secteur correspond à la moyenne des ratios d’entreprises
comparables à l’entreprise sous analyse. La médiane pourrait cependant remplacer la
moyenne. La similarité avec l’entreprise à l'étude s’établit habituellement sur la base de la
nature des activités d’exploitation. Idéalement, la taille, le pays, et le positionnement dans
le cycle de vie de l’entreprise devraient faire partie des critères de sélection.

Puisqu’il existe une multitude de ratios financiers, par quel ratio le directeur
financier devrait-il commencer son analyse?
Pour répondre à cette question, il serait avisé de se rappeler le mandat du directeur
financier. Ce dernier a la responsabilité de prendre des décisions d’investissement, de
financement et des décisions liées à la gestion du fonds de roulement qui maximiseront la
valeur marchande des actions ordinaires de l’entreprise.
Bien que les ratios du modèle DuPont soient calculés à partir de données comptables,
serait-il possible de mettre en lien deux chiffres qui renseigneraient les actionnaires
ordinaires sur la rentabilité de leur investissement au cours d’un exercice financier?

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2 – LE RATIO CENTRAL DU MODÈLE DUPONT

Le modèle DuPont suggère d’analyser un premier ratio, communément appelé le ratio

central, ratio principal ou rendement des capitaux propres. Ce ratio établit le rapport entre
le résultat net d’un exercice financier et les capitaux propres de la société.
Le terme rendement est important ici puisqu’il véhicule l’idée que les actionnaires, à titre
d’investisseurs, s’attendent à un rendement sur leur investissement. Le numérateur du
ratio représente donc ce que l’exercice a généré comme résultat sur la position des
actionnaires ordinaires dans l’entreprise.
L’investissement des actionnaires ordinaires, en terme comptable, est représenté par la
mise de fonds initiale, les émissions de capital-actions subséquentes et les résultats non
distribués cumulés au fil des exercices.
Rappelons que ce rendement des capitaux propres est estimé à partir de données
comptables et ne reflète pas le rendement en valeur marchande.

2.1 – RATIO NIVEAU 1 : RENDEMENT DES CAPITAUX PROPRES – INTERPRÉTATION DU RATIO ET CRITIQUES

Interprétation

 Le rendement des capitaux propres représente le résultat net réalisé par les activités
de l’entreprise pour chaque dollar investi et réinvesti par les actionnaires.

 Ce ratio est un pourcentage.

Critiques

 On souhaite ce ratio le plus haut possible.

 Il faut regarder son évolution à travers le temps et comprendre l’origine de son
augmentation ou de sa diminution.

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3 – LES RATIOS DE NIVEAU 2

Le calcul et l’interprétation du ratio du rendement des capitaux propres constituent

l’analyse de niveau 1 du modèle DuPont. En soi, ce premier niveau d’analyse n’apporte pas
beaucoup de réponses à la question fondamentale :
« D’où provient ce rendement des capitaux propres? »
Afin de répondre à cette question, le directeur financier doit poursuivre son analyse de la
santé financière de l’entreprise en décomposant ce ratio central en trois principaux ratios
qui le renseignent quant à la rentabilité des ventes, l’efficacité dans la gestion des actifs et
l’utilisation de l’endettement.
Ce sont là trois volets de gestion qui incombent au directeur financier et qui ont une
incidence sur l’évolution du rendement des capitaux propres.
C’est ce que l’on appelle l’analyse de niveau 2 du modèle DuPont.

3.1 – LE RATIO DE LA MARGE NETTE

Le directeur financier doit prendre de saines décisions qui permettront aux activités
d’exploitation de la société de générer un résultat net positif. C’est la raison d’être de
l’entreprise et cette rentabilité sera la source ultime de liquidité qui en assurera sa
pérennité.
La rentabilité des ventes se mesure à l’aide du ratio de la marge nette qui s’obtient en
divisant le résultat net de l’exercice par ses ventes.

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3.1.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU RATIO DE LA MARGE NETTE

Interprétation

 Le rendement des ventes, communément appelé la marge nette, représente le résultat

net réalisé par les activités de l’entreprise par dollar de vente.

 Ce ratio, son évolution et sa comparaison avec le secteur donnent une idée de la

rentabilité des ventes générées par l’exploitation de l’entreprise.

 Ce ratio est un pourcentage.

Critiques

 On souhaite ce ratio le plus élevé possible.

 Il faut regarder son évolution à travers le temps et chercher, par le biais d’une analyse
de ratios plus détaillée, à déterminer les postes au Compte de résultat responsables
de cette évolution.

 Ce ratio est influencé par les ventes (Prix X Quantité), le coût des ventes, les frais de
vente, les frais d’administration, l’amortissement, les intérêts et l’impôt.

 La comparaison de la marge nette de l’entreprise à l'étude avec celle d’entreprises

œuvrant dans un secteur d’activité différent ne sera pas d’une grande utilité pour
analyser la rentabilité de ses ventes. En effet, le niveau élevé ou faible de la marge nette
de même que sa stabilité ou son instabilité à travers le temps dépendent du secteur
d’activité de l’entreprise.

3.2 – LE RATIO DE LA ROTATION DES ACTIFS

En plus de veiller à la rentabilité des ventes de la société, le directeur financier doit gérer le
plus efficacement possible les actifs courants et non courants. Ce volet de gestion l’amène
à établir le niveau d’investissement nécessaire pour générer des ventes qui soient les plus
rentables possible.
L’efficacité dans la gestion des actifs se mesure à l’aide du ratio de la rotation des actifs qui
s’obtient en divisant les ventes de l’exercice par les actifs.

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3.2.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU RATIO DE LA ROTATION DES ACTIFS

Interprétation

 Le ratio de la rotation des actifs renseigne sur l’importance des ventes par rapport aux
actifs, ce qui traduit l’efficacité quant à l’utilisation des actifs.

 Fait le lien entre le Compte de résultat et l’État de la situation financière.

 Le résultat du rapport entre les Ventes et les Actifs d’une société s’exprime en nombre
de fois, d’où l’appellation rotation des actifs. Si les ventes d’une société représentent 3
fois ses actifs en 2018, mais 4 fois ses actifs en 2019, le directeur financier pourra
conclure que la gestion des actifs a été plus efficace en 2019 qu’en 2018.

 Une autre interprétation est également possible. En effet, le ratio de la rotation des
actifs peut s’interpréter comme les dollars de ventes générés par dollar d’actifs détenus
par l’entreprise. En 2018, la société a généré 4 dollars de ventes par dollar d’actifs
détenus. Cette société a amélioré la gestion de ses actifs au cours de l’exercice 2019,
puisque les ventes réalisées ont été de 5 dollars par dollar d’actifs détenus au lieu de 4
dollars pour l’exercice précédent.

 Ce ratio, son évolution et sa comparaison avec le secteur donnent une idée de

l’efficacité avec laquelle sont gérés les actifs de l’entreprise.

 Ce ratio n’est pas un pourcentage.

Critiques

 On souhaite ce ratio le plus élevé possible, car cela suggère une utilisation optimale
des actifs.

 Il faut regarder son évolution à travers le temps et chercher, par le biais d’une analyse
de ratios plus détaillée, à déterminer les postes responsables de cette évolution.

 L’évolution des ventes pourrait être à l’origine de celle du ratio de la rotation des actifs,
tout comme celle d’actifs courants ou non courants. À cet égard, une société qui affiche
une amélioration de son ratio de la rotation des actifs n’est pas nécessairement plus
efficace dans la gestion de ses actifs. Il peut s’agir d’une fausse performance
uniquement attribuable à la réduction du poste immobilisations nettes découlant de la
charge d’amortissement de l’exercice.

 La comparaison de la rotation des actifs de l’entreprise à l'étude avec celle d’un autre
secteur d’activité ne sera pas d’une grande utilité pour analyser son efficacité dans la
gestion des actifs. En effet, la quantité et la nature des actifs requis dépendent du
secteur d’activité de l’entreprise.

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3.3 – LE RATIO DE L’UTILISATION DE L’ENDETTEMENT

En plus de veiller à la rentabilité des ventes de la société et à l’utilisation efficace des actifs,
le directeur financier doit s’assurer de maintenir une structure de capital équilibrée grâce
à un niveau d’endettement raisonnable.
Il est rentable pour les actionnaires de profiter d’un levier financier positif modéré qui
consiste « à faire de l’argent avec l’argent des autres », mais il est crucial d’éviter d’aller trop
loin dans l’utilisation de l’endettement au risque que l’entreprise ne tombe en détresse
financière et, ultimement, en faillite.
Dans le modèle DuPont, l’appréciation de l’utilisation de l’endettement se mesure par le
ratio des actifs sur les capitaux propres.

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3.3.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU RATIO DE L’UTILISATION DE L’ENDETTEMENT

Interprétation

 Le ratio de l’utilisation de l’endettement renseigne sur l’importance des actifs par

rapport aux capitaux propres, et donc, indirectement sur l’importance du financement
par dette.

 Ce ratio, son évolution et sa comparaison avec le secteur donnent une idée si

l’entreprise fait plus ou moins appel à l’endettement pour financer son exploitation et
ses projets d’investissement. Plus le résultat du ratio est élevé (bas) et plus (moins)
l’entreprise fait appel au financement par dette et plus (moins) elle utilise le levier
financier.

 Un ratio égal à 1 suggère que la totalité des actifs est financée par des capitaux propres.
Il n’y a donc pas de passif dans la structure de capital. Un ratio supérieur à 1, par
exemple 2, suggère que les actifs représentent deux fois les capitaux propres.
Autrement dit, la moitié des actifs est financée par les capitaux propres et l’autre moitié
par le passif.

 Une seconde interprétation de ce ratio est possible. Il représente combien de dollars

d’actifs sont financés par dollar de capitaux propres.

 Ce ratio n’est pas un pourcentage.

Critiques

 On doit viser un ratio qui reflète un endettement raisonnable. Lorsque les activités
d’exploitation de l’entreprise sont rentables, les actionnaires bénéficient de l’effet de
levier d’un financement par dette. Par ailleurs, lorsque la dette est plus coûteuse que
ce que rapportent les actifs de l’entreprise, alors les obligations financières associées à
l’endettement peuvent mettre en péril la santé financière de l’entreprise.

 Il faut regarder l’évolution du ratio Actifs sur Capitaux propres à travers le temps et
chercher, par le biais d’une analyse de ratios plus détaillée, à déterminer les postes
responsables de cette évolution.

 Le financement par dette engendre des charges d’intérêts qui affectent négativement
la marge nette, un indicateur de la rentabilité des ventes.

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3.3.2 – COMPLÉMENT D’EXPLICATIONS

Même si le terme « Passifs » ne figure ni au numérateur, ni au dénominateur du ratio Actifs

sur Capitaux propres, ce dernier représente indirectement le niveau d’endettement de
l’entreprise.
Dans ce premier exemple, l’entreprise ne fait pas appel à l’endettement, le ratio Actif sur
capitaux propres est donc égal à 1.

Dans ce cas, 1 $ d’actif est financé par 1 $ de capitaux propres et 0 $ de passif.

Actifs = Passifs + Capitaux propres
1$=0$+1$
Par contre, dans ce deuxième exemple, l’entreprise s’est endettée de 200 $ pour financer
1 000 $ d’actifs. Le ratio Actifs sur capitaux propres est nécessairement supérieur à 1. Il est
égal à 1,25. L’actif représente donc 1,25 fois les capitaux propres de la société.

Cela signifie aussi que 1,25 $ d’actifs sont financés par 1 $ de capitaux propres et 0,25 $ de
Passifs.
Actifs = Passifs + Capitaux propres
1,25 $ = 025 $ + 1 $

Enfin, dans ce troisième exemple, l’entreprise s’est endettée de 800 $ pour financer 1 000 $
d’actifs. Le ratio Actifs sur Capitaux propres, on s’en doute bien, augmentera avec
l’augmentation du passif dans la structure de capital. Ce ratio sera de 5. L’actif représente
donc 5 fois les capitaux propres de la société.

11
Cela signifie également que 5 $ d’actifs sont financés par 1 $ de capitaux propres et 4 $ de
Passifs.
Actifs = Passifs + Capitaux propres
5$=4$+1$
Ainsi, bien que le terme « Passifs » ne figure ni au numérateur, ni au dénominateur de ce
troisième ratio de niveau 2 du modèle DuPont, ce dernier augmente avec l’utilisation accrue
de l’endettement.

12
3.4 – DÉCOMPOSITION DU RATIO CENTRAL DU MODÈLE DUPONT

L’information financière découlant de la décomposition du ratio central est beaucoup plus

riche, car elle permet d’identifier le ou les volets de gestion performant(s) et moins
performant(s) dans l’entreprise.
La décomposition du ratio central permet ainsi de répondre globalement aux trois
questions suivantes :

 Ratio de la marge nette : Les ventes sont-elles rentables?

 Ratio de la rotation des actifs : Les actifs sont-ils gérés efficacement?

 Ratio de l’utilisation de l’endettement : Le recours à l’endettement est-il adéquat?

Lorsque ces trois ratios, issus de la décomposition du ratio central, sont multipliés les uns
par les autres, les ventes, au dénominateur de la marge nette, annulent les ventes au
numérateur de la rotation des actifs.
Il en est de même pour les actifs au dénominateur de la rotation des actifs qui annulent les
actifs au numérateur du ratio des actifs sur les capitaux propres.
À l’issue de ses simplifications, nous retrouvons le ratio central du modèle DuPont, soit le
rendement des capitaux propres.

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3.5 – RATIO CACHÉ DE LA RENTABILITÉ DES ACTIFS

La décomposition du ratio central du modèle DuPont en trois ratios en cache un quatrième,

celui de la rentabilité des actifs.
Ce ratio s’obtient en divisant le résultat net par les actifs. C’est également le résultat de la
multiplication de la marge nette par la rotation des actifs puisque les ventes au
dénominateur de la marge nette annulent les ventes au numérateur du ratio de la rotation
des actifs.

Le directeur financier doit veiller à la rentabilité des ventes de la société et à la gestion

efficace de ses actifs. Une saine gestion de ces deux volets de gestion se reflète dans la
rentabilité des actifs. Acquérir des actifs dans le seul but d’accroître la taille des actifs de
l’entreprise n’est pas un objectif qui répond aux intérêts des actionnaires ordinaires de la
société. Les actifs doivent générer des ventes et ces ventes doivent être rentables.

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3.5.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU RATIO DE LA RENTABILITÉ DES ACTIFS

Interprétation

 Le rendement des actifs représente le résultat net généré par dollar inverti dans les
actifs.

 Ce ratio, son évolution et sa comparaison avec le secteur donnent une idée de la

rentabilité des actifs de l’entreprise.

 Ce ratio est un pourcentage.

Critiques

 On souhaite ce ratio le plus élevé possible.

 Il faut regarder son évolution à travers le temps et chercher, par le biais d’une analyse
de ratios plus détaillée, à déterminer les postes au Compte de résultat et à l’État de la
situation financière responsables de cette évolution.

 Son niveau, élevé ou faible, de même que sa stabilité ou son instabilité dépendent du
secteur d’activité de l’entreprise.

 Le ratio de la rentabilité des actifs peut être utile pour comparer des entreprises
œuvrant dans des secteurs d’activité différents. En effet, les activités de certains
secteurs, comme celui de l’acier ou du pétrole, par exemple, nécessitent des
investissements importants en actifs pour leur exploitation. Ce n’est pas la réalité
d’autres secteurs comme celui de la distribution alimentaire au détail, par exemple, qui
sont moins exigeants à ce niveau.

Par contre, la rentabilité des ventes de ces entreprises contraintes à un investissement

marqué en actifs est généralement supérieure à celles d’entreprises qui peuvent
opérer avec moins d’actifs.

La comparaison de la rentabilité des actifs de deux entreprises œuvrant dans deux

secteurs différents ne peut se faire sans prendre en compte le risque inhérent à chacun
de ces secteurs d’activités.

Est-ce que le rendement sur les actifs est suffisant pour rémunérer adéquatement le
risque que présente un investissement dans ces entreprises?

Une question à laquelle il n’est pas facile de répondre, mais qui laisse quand même à
penser que la plus grande volatilité des rendements du secteur pétrolier devrait
générer un rendement supérieur à celui du secteur de la distribution alimentaire dont
les rendements sont historiquement plus stables.

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4 – LES SOUS-RATIOS DE NIVEAU 3

Jusqu’à maintenant, nous avons présenté globalement les trois volets de gestion qui
déterminent la rentabilité des capitaux propres : une bonne rentabilité de l’exploitation,
une gestion efficace des investissements dans les actifs et l’utilisation équilibrée de
l’endettement.
Nous devons cependant aller plus loin dans notre analyse pour évaluer la performance des
composantes clés de chacun de ces volets de gestion.
Pour ce faire, nous analyserons un ensemble de sous-ratios pour chacun des volets de
gestion. C’est ce que l’on appelle l’analyse de niveau 3 du modèle DuPont.

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4.1 – SOUS-RATIOS LIÉS À LA RENTABILITÉ DES VENTES

Afin d’expliquer l’amélioration ou la détérioration de la rentabilité des ventes, tous les

postes figurant au Compte de résultat, entre le poste ventes et le poste résultat net,
peuvent être pertinents.
En général, le directeur financier se concentre sur les éléments les plus importants en
valeur monétaire et aussi sur certains résultats intermédiaires.
Les ratios financiers les plus pertinents, calculés en pourcentage des ventes, sont
habituellement les suivants :

 La marge brute découlant du rapport entre la marge brute en dollars et les ventes;
 Les charges salariales et les frais de vente et d’administration;
 Le résultat avant intérêts et impôts;
 La charge d’intérêts; et
 La charge d’impôts.
Évidemment, il est possible de calculer plusieurs autres ratios d’exploitation spécifiques,
mais la détermination des marges bénéficiaires demeure incontournable.

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4.1.1 – SOUS-RATIO DE LA MARGE BRUTE

Pour expliquer l’évolution de la marge nette, le directeur financier s’intéresse d’abord à

l’évolution de la marge brute puisque cette dernière est la source ultime de la rentabilité des
activités de l’entreprise.
Le ratio de la marge brute s’obtient en divisant la marge brute en dollars par les ventes de
l’exercice. La marge brute en dollars est communément appelée le bénéfice brut.
La marge brute correspond à la différence entre les ventes et le coût des produits vendus.
Les ventes résultent du produit des quantités vendues par le prix. Les coûts des produits
vendus, pour leur part, peuvent être variables et/ou fixes. Les coûts variables s’obtiennent
en multipliant les quantités vendues par le coût variable unitaire.

L’évolution des quantités vendues, des prix et des coûts variables ou fixes des produits
vendus sont ainsi autant de sources potentielles pour expliquer l’évolution à la hausse ou à
la baisse de la marge brute.

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4.1.1.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE LA MARGE BRUTE

Interprétation

 La marge brute représente le résultat réalisé par dollar de vente avant la déduction des
frais de vente et d’administration, des amortissements, des intérêts et des impôts.

 Ce ratio, son évolution et sa comparaison avec le secteur donnent une idée de la

rentabilité brute des ventes générées par l’exploitation de l’entreprise.

 Ce ratio est un pourcentage.

Critiques

 On souhaite ce ratio le plus élevé possible.

 Il faut se rabattre sur l’évolution des composantes de la marge brute en dollars pour
comprendre l’évolution du rapport de la marge brute sur les ventes. Ce ratio sera donc
touché par les changements de prix, de quantités ainsi que par les changements de
coûts de production fixes et variables.

 La comparaison de la marge brute de l’entreprise à l'étude avec celle d’entreprises

œuvrant dans un secteur d’activité différent, ne sera pas d’une grande utilité pour
analyser la rentabilité de ses ventes. En effet, le niveau élevé ou faible de la marge brute
de même que sa stabilité ou son instabilité à travers le temps dépendent du secteur
d’activité de l’entreprise.

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4.1.2 – SOUS-RATIO DES FRAIS DE VENTE ET D’ADMINISTRATION

Après s’être intéressé à l’évolution de la marge brute, le directeur financier cherchera à voir
si l’évolution des frais de vente et d’administration pourrait également justifier l’évolution
de la marge nette.
Pour ce faire, il regarde le rapport entre les frais de vente et d’administration sur les ventes.
Au besoin, il raffinera son analyse en scindant les frais de vente et les frais d’administration
et calculera leur importance respectivement par rapport aux ventes. Cette scission aidera
le directeur financier à mieux comprendre l’évolution de ces charges dans le cas où
certaines seraient variables, et d’autres, plutôt fixes.
L’évolution des quantités vendues, des prix et des coûts variables ou fixes des produits
vendus sont ainsi autant de sources potentielles pour expliquer l’évolution à la hausse ou
à la baisse de la marge brute.

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4.1.2.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DES FRAIS DE VENTE ET D’ADMINISTRATION

Interprétation

 Le rapport entre les frais de vente et d’administration sur les ventes indique combien
l’entreprise dépense en frais de vente et d’administration pour générer 1 $ de vente.

 Ce ratio, son évolution et sa comparaison avec le secteur donnent une idée du contrôle
qu’exerce l’entreprise sur ce type de dépenses.

 L’évolution du ratio des frais de vente et d’administration sur les ventes renseigne
également sur le pourcentage des ventes disponible pour couvrir les autres charges du
Compte de résultat, notamment l’amortissement, les intérêts, et l’impôt.

 Ce ratio est un pourcentage.

Critiques

 On souhaite ce ratio le plus faible possible.

 Son niveau, élevé ou faible, de même que sa stabilité ou son instabilité dépendent du
secteur d’activité de l’entreprise.

 Ce ratio est influencé par la structure des coûts, fixes ou variables, des frais de vente et
d’administration.

21
4.1.3 – SOUS-RATIO DE LA MARGE D’EXPLOITATION

Après avoir étudié l’évolution de la marge brute ainsi que celle des frais de vente et
d’administration, le directeur financier pourrait regarder l’évolution de la marge
d’exploitation. Ce ratio provient du rapport entre le résultat avant intérêts et impôts et les
ventes.
La marge d’exploitation revêt un certain attrait puisqu’elle ne tient pas compte des charges
d’intérêts découlant des décisions de financement par endettement ni de la situation fiscale
propre à l’entreprise. Cette marge fait ainsi état de la capacité de l’entreprise à générer des
bénéfices strictement de son exploitation.

22
4.1.3.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE LA MARGE D’EXPLOITATION

Interprétation

 La marge d’exploitation représente le résultat avant les charges d’intérêts et d’impôts

que l’entreprise réalise par dollar de vente.

 Ce ratio, son évolution et sa comparaison avec le secteur donnent une idée de la

rentabilité de l’exploitation de l’entreprise.

 Ce ratio est un pourcentage.

Critiques

 On souhaite ce ratio le plus élevé possible.

 Son niveau, élevé ou faible, de même que sa stabilité ou son instabilité dépendent du
secteur d’activité de l’entreprise.

 La marge d’exploitation est tributaire de la marge brute ainsi que de l’importance des
frais de vente et d’administration.

 Ce ratio est influencé par la structure, fixe et/ou variable, du coût des ventes et celle
des frais de vente et d’administration.

23
4.1.4 – SOUS-RATIO DES CHARGES D’INTÉRÊTS

Après s’être intéressé à l’évolution de la marge d’exploitation avant les intérêts et les
impôts, le directeur financier cherchera à voir si l’évolution des charges d’intérêts pourrait
expliquer l’évolution de la marge nette.
En effet, puisque l’entreprise utilise l’endettement pour financer ses investissements, il est
pertinent pour le directeur financier d’évaluer l’importance relative des intérêts comme
charge financière par rapport aux ventes. Le calcul du pourcentage des intérêts sur les
ventes répond à cette question.

24
4.1.4.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DES CHARGES D’INTÉRÊTS

Interprétation

 Renseigne sur l’importance des intérêts par rapport aux ventes.

 Ce ratio est un pourcentage.

Critiques

 Ne renseigne pas sur l’importance de la totalité des obligations financières par rapport
aux ventes puisque ce ratio ne considère que les intérêts sans la portion courante de
la dette non courante à rembourser.

 Le ratio Intérêt sur Ventes est tributaire de la charge d’intérêts. Cette dernière est
influencée, d’une part, par une hausse ou une baisse du taux d’emprunt et, d’autre part,
par une hausse ou une baisse de l’endettement dans la structure de capital de
l’entreprise.

25
4.1.5 – SOUS-RATIO DES IMPÔTS

Pour tenter d’expliquer l’évolution de la marge nette de la société, le directeur financier a

regardé successivement l’évolution des principales charges du Compte de résultat qui
mènent au résultat net.
La dernière de ces charges est l’impôt. Le rapport entre les impôts et les ventes permet de
déterminer l’importance de cette charge incontrôlable en proportion des ventes de
l’entreprise.

26
4.1.5.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DES IMPÔTS

Interprétation

 Renseigne sur l’importance des impôts par rapport aux ventes.

 Ce ratio est un pourcentage.

Critiques

 À ne pas confondre avec le taux d’imposition de l’entreprise (Impôts/Résultat avant

impôt) qui dépend des politiques fiscales gouvernementales. Le taux d’imposition de
l’entreprise est appliqué au Résultat avant impôts afin d’obtenir la charge d’impôts.

 L’augmentation du ratio Impôts/Ventes peut résulter d’une augmentation de la charge

d’impôts découlant d’une hausse du taux d’imposition.

27
4.2 – SOUS-RATIOS LIÉS À L’EFFICACITÉ DANS LA GESTION DES ACTIFS

La décomposition du modèle DuPont suggère que la rentabilité des capitaux propres soit
liée à l’efficacité avec laquelle le directeur financier gère les divers actifs de l’entreprise.
Afin de comprendre l’évolution du ratio de la rotation des actifs, le directeur financier
portera une attention particulière aux sous-ratios de niveau 3 qui font état de l’efficacité,
notamment dans :

 la gestion des comptes clients;

 le contrôle des stocks; et

 les investissements dans les immobilisations.

Les ratios liés à la saine gestion des actifs de l’entreprise prennent différentes formes, mais
ils sont souvent calculés en « jours », « jours de ventes » ou en nombre de fois.

28
4.2.1 – SOUS-RATIO DU DÉLAI DE PERCEPTION DES CLIENTS

Pour expliquer l’évolution de la rotation des actifs, le directeur financier s’intéresse d’abord
à l’évolution du délai de perception des comptes clients. La majorité des entreprises
proposent des conditions de crédit à leurs clients qui leur permettent de différer leur
paiement. Il est important pour le directeur financier de gérer efficacement cet actif
courant que l’on appelle « Clients » afin qu’il se transforme en liquidité pour l’entreprise, et
ce, à l’intérieur du délai accordé.
Pour faire ce suivi, il est utile de déterminer le nombre de jours nécessaire pour convertir
un compte client en argent liquide. Ce nombre de jours s’obtient en divisant le poste Clients
de fin d’exercice par les ventes de l’exercice, le tout multiplié par 365 jours.
Le directeur financier peut également suivre l'efficacité de la gestion des comptes clients à
l'aide du ratio de la rotation des clients. Ce dernier s'obtient en divisant les ventes par les
comptes clients.

29
4.2.1.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DU DÉLAI DE PERCEPTION DES CLIENTS

Interprétation

 Le délai de perception des clients représente le nombre de jours, en moyenne, entre le

moment où la vente a lieu et le moment où l’argent de cette vente est encaissé.

 La rotation des clients indique le nombre de fois, en moyenne, que la société perçoit
ses comptes clients au cours de l'exercice.

 C’est un indicateur de la capacité de l’entreprise à percevoir ses comptes clients et à les

convertir en argent liquide.

Critiques
 Plus le délai de perception est court (rotation élevée), plus les clients paient
rapidement, mais cela implique aussi que l’entreprise a des conditions de crédits
rigides. Reste à voir si ces conditions peu flexibles sont propres au secteur. Si ce n’est
pas le cas, ces conditions de crédits, hors secteur, pourraient ralentir la croissance des
ventes de l’entreprise comparativement à celles des concurrents qui offrent des
conditions de paiement plus souples à leurs clients.
 À l’inverse, plus le délai de perception est long (rotation basse), plus les clients paient
lentement, mais cela implique aussi que l’entreprise a des conditions de crédit plus
accommodantes. Reste à voir si ces conditions flexibles sont propres au secteur. Si ce
n’est pas le cas, il y a lieu de se demander si l’entreprise éprouve des difficultés à
percevoir l'argent de ses clients ou si les conditions de crédit offertes aux clients sont
trop généreuses, ce qui risque d’entraîner des pertes coûteuses en recouvrement de
créances.
 Le délai de perception des Clients dépend du secteur d’activité de l’entreprise.

30
4.2.2 – SOUS-RATIO DU DÉLAI DE ROTATION DES STOCKS

Afin d’expliquer l’évolution de la rotation des actifs, le directeur financier s’intéresse

également au délai de rotation des stocks.
Les stocks en inventaire sont des actifs courants plus risqués que ne le sont les Clients
puisqu’ils n’ont pas encore fait l’objet d’une vente. De ce fait, le délai pour convertir cet actif
courant en argent liquide est plus long puisque l’entreprise doit, dans un premier temps,
vendre le stock avant que le compte client n’apparaisse à l’État de la situation financière.
Le directeur a donc intérêt à surveiller l’efficacité avec laquelle les stocks sont gérés. Le ratio
du délai de rotation des stocks permet de faire ce suivi.
Il existe deux approches pour calculer le délai de rotation des stocks :

 La première approche consiste à établir le rapport entre les stocks et le coût de ventes
puis à multiplier ce rapport par 365 jours.

31
 La deuxième approche, quant à elle, duplique la première, mais nécessite de remplacer
le coût de ventes par les ventes.

Pour connaître le véritable délai de rotation des stocks, la première approche est préférable
puisque les deux composantes du ratio, c’est-à-dire les stocks et le coût de ventes, sont des
coûts d’acquisition.
Par contre, le ratio calculé avec les ventes au dénominateur permet aussi un bon diagnostic
de la situation financière, même si le montant des ventes inclut la portion de la marge brute
en dollars. Cette approche revêt aussi le grand avantage de permettre le calcul du cycle de
conversion de l’encaisse et peut servir à faire des prévisions selon la méthode du
pourcentage des ventes.
Le directeur financier peut également suivre l'efficacité de la gestion des stocks à l’aide du
ratio de la rotation des stocks. Ce dernier s’obtient en divisant le Coût des ventes par les
stocks.

32
4.2.2.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DU DÉLAI DE ROTATION DES STOCKS

Interprétation

 Le délai de rotation des stocks représente le nombre de jours, en moyenne, entre le

moment où le stock est disponible à la vente et le moment où le stock est effectivement
vendu.

 La rotation des stocks indique le nombre de fois, en moyenne, que la société convertit
ses stocks en ventes au cours de l’exercice.

 C’est un indicateur de la capacité de l’entreprise à écouler ses stocks.

Critiques

 Plus le délai de rotation des stocks est court (rotation élevée), moins l’entreprise doit
allouer des liquidités au maintien des stocks. Elle doit cependant bien évaluer le risque
d’un bris de stocks ainsi que les conséquences qui en découleraient sur les ventes
perdues. Une telle situation peut s’expliquer aussi par une demande plus élevée pour
les produits que celle anticipée par le département de marketing et, conséquemment,
provisionnée par le département des approvisionnements.

 À l’inverse, plus le délai de rotation est long (rotation basse), plus l’entreprise doit
allouer des liquidités au maintien des stocks. Une telle situation peut s’expliquer par
une politique d’achat agressive de l’entreprise ou tout simplement par la baisse des
quantités vendues.

 Le directeur financier doit être très vigilant pour identifier tout inventaire qui s’avérerait
désuet ou peu propice à la revente sans assumer des pertes.

 Le niveau d’inventaire adéquat dépend du secteur d’activité de l’entreprise.

33
4.2.3 – SOUS-RATIO DE LA ROTATION DES IMMOBILISATIONS NETTES

Après s’être questionné sur l’efficacité de la gestion des actifs courants, le directeur se
penchera sur l’analyse de celle des actifs non courants.
Pour ce faire, il regardera d’un plus près le ratio de la rotation des immobilisations nettes
qui provient du rapport entre les ventes et les immobilisations nettes.
Les investissements à long terme en immobilisations représentent souvent des sommes
très importantes qu’il est essentiel de rentabiliser.

34
4.2.3.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE LA ROTATION DES IMMOBILISATIONS NETTES

Interprétation

 Le ratio de la rotation des immobilisations nettes renseigne sur l’importance des ventes
par rapport aux immobilisations nettes, ce qui traduit l’efficacité quant à l’utilisation
des actifs non courants.

 Le résultat du rapport entre les ventes et les immobilisations nettes d’une société
s’exprime en nombre de fois, d’où l’appellation rotation des immobilisations nettes. Si
les immobilisations nettes d’une société représentent 6 fois ses ventes en 2018, mais 7
fois ses ventes en 2019, le directeur financier pourra conclure que la gestion des
immobilisations a été plus efficace en 2019 qu’en 2018.

 Une autre interprétation est également possible. En effet, le ratio de la rotation des
immobilisations nettes peut s’interpréter comme les dollars de ventes générés par
dollar détenu dans les immobilisations nettes. En 2018, la société a généré 6 dollars de
ventes par dollar d’immobilisations nettes détenues. Cette société a accru son efficacité
à gérer ses actifs non courants au cours de l’exercice 2019, puisque les ventes réalisées
ont été de 7 dollars par dollar d’immobilisations nettes au lieu de 6 dollars pour
l’exercice précédent.

 Ce ratio n’est pas un pourcentage.

Critiques

 On souhaite ce ratio le plus élevé possible, car cela suggère une utilisation maximale
des immobilisations.

 Un ratio de rotation des immobilisations en hausse ou très élevé comparativement au

secteur n’est pas nécessairement le reflet d’une gestion plus efficace des
immobilisations. Cela peut être le corollaire d’une utilisation trop grande des
immobilisations lorsque l’entreprise opère au maximum de sa capacité, ou encore, de
l’amortissement complet de ses immobilisations. Une fausse performance du ratio de
la rotation des immobilisations est un indice d’une gestion déficiente quant au maintien
de la capacité de production de l’entreprise.

 Le niveau d’investissement en immobilisations est fonction du secteur d’activité de

l’entreprise.

35
4.3 – SOUS-RATIOS LIÉS À L’UTILISATION DE L’ENDETTEMENT

La décomposition du modèle DuPont suggère que la rentabilité des capitaux propres soit
liée aux décisions de financement que prend le directeur financier.

Afin d’avoir une meilleure compréhension de l’évolution de la structure de capital de

l’entreprise, le directeur financier s’intéressera à un ensemble de sous-ratios de niveau 3
qui mettront de l’avant :

 l’importance de la dette totale et des capitaux propres dans la structure de capital;

 l’importance de la dette courante et de la dette non courante par rapport aux actifs
totaux de l’entreprise; et

 l’utilisation des fournisseurs comme source de financement.

36
4.3.1 – SOUS-RATIO DE L’ENDETTEMENT TOTAL

Le ratio de niveau 2, Actifs/Capitaux propres, a permis au directeur financier d’avoir une

idée de l’importance des actifs par rapport aux capitaux propres et donc, indirectement, de
l’importance du financement par dette.
Le ratio de l’endettement total, issu du rapport entre le Passif total et l’Actif total, vise le
même objectif. L’interprétation de ce ratio est néanmoins plus intuitive que celle du rapport
des Actifs sur les Capitaux propres.

37
4.3.1.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE L’ENDETTEMENT TOTAL

Interprétation

 Le rapport entre les capitaux propres et l’actif total renseigne sur la proportion des
actifs qui est financée par de la dette.

 Grâce à l’égalité comptable, ce ratio renseigne sur la proportion des actifs qui est
financée par capitaux propres. Puisque la somme du passif total et des capitaux
propres donne l’actif total, le pourcentage de l’actif total financé par les capitaux
propres correspondra à 1 moins le pourcentage de l’actif total financé par le passif
total. Le ratio de l’endettement total provient du rapport entre le passif total et l’actif
total. Il indique le pourcentage de l’actif total qui est financé par le passif total, c’est-à-
dire par les créanciers.

 Ce ratio est un pourcentage.

Critiques

 Plus le taux d’endettement augmente, plus l’entreprise doit assumer des paiements
d’intérêts et des remboursements de capital.

 Le risque de faillite augmente avec l’augmentation du taux d’endettement. Il est impo-

rtant de se rappeler que le financement par dette engendre des charges d’intérêts qui
influencent négativement la marge nette. Lorsque l’entreprise est rentable, les
actionnaires bénéficient de l’effet de levier de ce financement par dette. Par contre,
lorsque la dette est plus coûteuse que ce que rapportent les actifs de l’entreprise, alors
les obligations financières associées à l’endettement peuvent mettre en péril la santé
financière de cette entreprise.

 Le niveau d’endettement est fonction du secteur d’activité de l’entreprise.

38
4.3.2 – SOUS-RATIOS DE L’ENDETTEMENT COURANT ET NON COURANT

Le calcul du ratio de l’endettement total a permis au directeur financier de dresser le

portrait de la structure de capital de l’entreprise en identifiant la proportion de l’actif total
financée par le passif total et indirectement celle financée par les capitaux propres.
Même si cette proportion d’endettement est jugée adéquate pour le maintien d’une
structure de capital équilibrée, il serait judicieux de poursuivre l’analyse afin d’identifier la
répartition de cet endettement entre le passif courant et le passif non courant.

 Le calcul du ratio d’endettement courant s’obtient en faisant le rapport entre le passif

courant et l’actif total. Ce ratio permet de connaître la proportion du financement total
qui est dû à court terme pour l’entreprise.

 Le calcul du ratio d’endettement non courant, pour sa part, provient du rapport entre
le passif non courant et l’actif total.
Il importe de s’assurer que ces proportions, courantes et non courantes, soient dans les
normes du secteur, sinon les actionnaires de la société assumeront un risque financier
accru.

39
4.3.2.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE L’ENDETTEMENT COURANT

Interprétation

 Le ratio de l’endettement courant indique le pourcentage de l’actif total qui est financé
par le passif courant.

 Ce ratio est un pourcentage.

Critiques

 Plus le taux d’endettement courant augmente, plus l’entreprise doit faire face à des
obligations financières à court terme, c’est-à-dire à l’intérieur de l’année.

 L’accroissement du passif courant devrait normalement financer l’accroissement des

Clients et des Stocks à l’actif courant.

 Le niveau d’endettement courant est fonction du secteur d’activité de l’entreprise.

4.3.2.2 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE L’ENDETTEMENT NON COURANT

Interprétation

 Le ratio de l’endettement non courant renseigne sur le pourcentage de l’actif total qui
est financé par le passif non courant.

 Ce ratio est un pourcentage.

Critiques

 Plus le taux d’endettement non courant augmente, plus l’entreprise fait appel à du
financement à long terme dont le corollaire sera des intérêts à payer, des
remboursements de capital à faire et des taux d’intérêt supérieurs à ceux consentis
pour un financement à court terme.

 L’accroissement du passif non courant devrait normalement financer l’acquisition

d’immobilisations à l’actif non courant.

 Le niveau d’endettement non courant est fonction du secteur d’activité de l’entreprise.

40
4.3.3 – SOUS-RATIO DU DÉLAI DE PAIEMENT DES FOURNISSEURS

Afin d’expliquer l’évolution de l’endettement courant, le directeur financier aurait intérêt à

suivre celle du délai de paiement des fournisseurs. La relation d’affaires qui existe entre
une entreprise et ses fournisseurs est vitale. Il est important de s’assurer que le délai de
paiement des fournisseurs soit raisonnable. Autrement, le non-respect des conditions de
paiement pourrait entraîner une rupture de la relation d’affaires qui engendrerait des bris
ou des difficultés éventuelles d’approvisionnement.
Il existe deux approches pour calculer le délai de paiement des fournisseurs.

 La première approche consiste à établir le rapport entre les Fournisseurs et les Achats
puis à multiplier ce rapport par 365 jours.

 La deuxième approche, quant à elle, duplique la première, mais nécessite de substituer

les Achats par les Ventes.

41
Pour connaître le véritable délai de paiement des Fournisseurs, la première approche est
préférable puisque les deux composantes du ratio, c’est-à-dire les Fournisseurs et les
Achats, sont des coûts d’acquisition.
Par contre, le ratio calculé avec les ventes au dénominateur permet aussi un bon diagnostic
de la situation financière même si le montant des ventes inclut la portion de la marge brute
en dollars et la variation des stocks. Cette approche revêt aussi le grand avantage de
permettre le calcul du cycle de conversion de l’encaisse et peut servir à faire des prévisions
selon la méthode du pourcentage des ventes.
Le directeur financier peut également suivre l’efficacité de la gestion des comptes
fournisseurs à l’aide du ratio de la rotation des fournisseurs. Ce dernier s’obtient en divisant
les achats par les comptes fournisseurs.

42
4.3.3.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DU DÉLAI DE PAIEMENT DES FOURNISSEURS

Interprétation

 Le délai de paiement des fournisseurs représente le nombre de jours, en moyenne,

entre le moment où l’entreprise reçoit la marchandise et le moment où elle paie ses
fournisseurs.

 La rotation des fournisseurs indique le nombre de fois, en moyenne, que la société

paye ses comptes fournisseurs au cours de l’exercice.

 C’est un indicateur de la capacité de l’entreprise à honorer ses engagements envers ses

fournisseurs.

Critiques

 Plus le délai est court (rotation élevée), plus l’entreprise paie rapidement son dû à ses
fournisseurs. Pour ce faire, l’entreprise doit disposer des liquidités nécessaires dans
son encaisse ou dans sa marge de crédit. La possibilité de bénéficier d’un escompte sur
achat justifie habituellement les courts délais de paiement de fournisseurs.

 Plus le délai est long (rotation basse), plus l’entreprise repousse le paiement des
montants dus à ses fournisseurs. Si le délai dépasse le secteur, alors il y a lieu de vérifier
si l’entreprise ne retarde pas les paiements en raison de difficultés financières.

 Si le délai de paiement est plus élevé que le secteur et que l’entreprise est dépendante
de ses fournisseurs, alors il serait judicieux d’évaluer le risque d’un bris
d’approvisionnement à la suite d’un retard de paiement.

 Le directeur financier doit être très vigilant et suivre l’évolution du délai de paiement
des fournisseurs afin de maintenir de saines relations d’affaires avec ses fournisseurs.

 Le délai de paiement des fournisseurs dépend du secteur d’activité de l’entreprise.

43
4.3.4 – SOUS-RATIOS DE LA LIQUIDITÉ GÉNÉRALE ET DE LA LIQUIDITÉ IMMÉDIATE

Après avoir analysé divers sous-ratios reliés à l’utilisation de l’endettement, le directeur

financier a une meilleure idée de la structure de capital de l’entreprise et de son évolution
au cours des derniers exercices.
Le constat d’un financement par dette accru ravive cette réalité que la société devra payer
des intérêts et effectuer des remboursements de dette à ses créanciers. Or, cette réalité
oblige le directeur financier à se pencher sur la qualité de la gestion des liquidités de
l’entreprise. Le tableau des flux de trésorerie demeure l’outil de choix pour comprendre les
mouvements d’argents dans l’entreprise. L’analyse du tableau de flux de trésorerie est donc
incontournable.
Il existe cependant des ratios financiers qui peuvent donner un certain éclairage sur le volet
de gestion des liquidités.
Le directeur financier pourrait s’intéresser au ratio de liquidité générale, communément
appelé le ratio du fonds de roulement. Ce dernier provient du rapport entre les actifs
courants et les passifs courants.
Il pourrait également considérer le ratio de liquidité immédiate ou restreinte, qui est plus
restrictif que le ratio de liquidité générale puisqu’il exclut les stocks de l’actif courant et les
autres actifs courants qui suivent dans l’État de la situation financière.

44
4.3.4.1 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE LA LIQUIDITÉ GÉNÉRALE

Interprétation

 Le ratio de liquidité générale renseigne sur la capacité de l’entreprise à honorer ses

obligations à court terme si elle transformait en liquidité la totalité de ses actifs
courants pour rembourser ses passifs courants.

 Le ratio de liquidité générale pourrait également s’interpréter comme le pourcentage

du passif courant qui pourrait être remboursé immédiatement si tous les actifs
courants étaient réalisés à leur valeur aux livres. Un ratio de liquidité de 1 suggère que
l’entreprise serait en mesure de rembourser 100 % de son passif courant.

Critiques

 On souhaite ce ratio le plus élevé possible, spécialement les créanciers, afin de réduire
le risque de défaut de paiement.

 Le ratio de liquidité générale est influencé par la politique de crédit offerte aux clients
de l’entreprise et la politique de stockage ainsi que par les conditions de paiement
octroyées par les fournisseurs.

 La valeur du ratio varie en fonction du secteur et de la taille de l’entreprise.

45
4.3.4.2 – INTERPRÉTATION ET CRITIQUES DU SOUS-RATIO DE LA LIQUIDITÉ IMMÉDIATE

Interprétation

 Le ratio de liquidité immédiate renseigne sur la capacité de l’entreprise à honorer ses

obligations à court terme avec les actifs jugés les plus liquides, c’est-à-dire l’encaisse,
les placements courants et les Clients. Le numérateur de ce ratio exclut les stocks et
autres postes subséquents de l’actif courant par souci de prudence, car ces derniers
constituent les actifs courants les moins liquides de l’entreprise.

 Le ratio de liquidité immédiate pourrait également s’interpréter comme le pourcentage

du passif courant qui pourrait être remboursé immédiatement si tous les actifs
courants les plus liquides étaient réalisés à leur valeur aux livres. Les stocks et les autres
actifs courants qui suivent dans l’État de la situation financière seraient donc exclus du
numérateur du ratio. Un ratio de liquidité de 1 suggère que l’entreprise serait en
mesure de rembourser 100 % de son passif courant avec ses actifs courants les plus
liquides.

Critiques

 On souhaite ce ratio le plus élevé possible, spécialement les créanciers, afin de réduire
le risque de défaut de paiement.

 Le ratio de liquidité immédiate est influencé par la politique de crédit offerte aux clients
de l’entreprise et par les conditions de paiement octroyées par les fournisseurs.

 La valeur du ratio varie en fonction du secteur et de la taille de l’entreprise.

46
5 – LES LIMITES DE L’ANALYSE DES RATIOS FINANCIERS

Avant de poser un diagnostic sur la santé financière de l’entreprise, le directeur financier

doit prendre conscience de certaines limites de l’analyse par ratios.
Il doit porter une attention particulière aux points suivants :

 Le choix des normes du secteur quand l’entreprise étudiée est diversifiée en matière
de secteurs, de produits et de marchés.

 La cohérence dans la méthode de calcul des ratios d’une année à l’autre et des ratios
des comparables qui représentent le secteur.

 La comparaison entre l’entreprise et le secteur, compte tenu des divergences de taille,

d’âge, de méthodes comptables et de date de fin d’exercice financier.

 Les affirmations catégoriques sur la valeur d’un ratio idéal.

Aussi, l’interprétation de certains ratios du modèle de DuPont perd de son sens lorsque
notamment :

 les entreprises font des transactions en devises étrangères; et

 lorsque les actifs et passifs sont réévalués à leur juste valeur marchande dans le cadre
de nouvelles normes de IFRS.
Pour respecter l’égalité comptable, ces réalités amènent des écritures comptables qui
gonflent l’actif, le passif, les capitaux propres (via le résultat global). Il faut donc faire très
attention à l’interprétation des ratios qui font intervenir ces postes.
Enfin, il importe au directeur financier de conclure son analyse en regardant les ratios dans
leur ensemble.

6 – CONCLUSION
L'analyse des ratios financiers du modèle de Dupont est l'une des étapes d'une démarche d’analyse
plus large de la santé financière d'une société. Cette démarche sera présentée à la séance 3.

Au besoin, imprimez uniquement la page suivante du document afin de conserver un

aide-mémoire des ratios et sous-ratios du modèle DuPont.

47
RATIOS ET SOUS-RATIOS DU MODÈLE DUPONT

48