How To Profit in Gold Professional Tips and Strategies For Todays

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OR Conseils professionnels et
Stratégies pour l'ultime d'aujourd'hui
Investissement refuge
JONATHAN SPALL
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ISBN : 9780071759113
IDIM : 0071759115
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autre.
En mémoire
Jack Spall
1930–2009

Contenu
Préface ix
Remerciements xii
1 médaille d'or à des sommets records 1
2 Qu'estce qui détermine le prix de l'or ? 9
3 Le secteur officiel 25
4 prêteurs et emprunteurs d'or 53
5 banques de lingots 65
6 échanges d'or 93
7 Fonds négociés en bourse 109
8 or physique 115
9 Or : mythes et réalité 123
10 Obtenir une exposition à l'or 137
vii
Annexe A : "Règles" pour le trading de l'or 147
Annexe B : Foire aux questions

Des questions 149
Annexe C : Glossaire des termes 163
Annexe D : Propriétés de l'or 193
Annexe E : poids des barres et

Leur accord
Teneur en or fin 199
Indice 201
viii
Préface
Je crois que trop de livres sur le marché de l'or se concentrent sur la théorie
et sur la manière dont il devrait fonctionner.
Je ne suis pas universitaire et je n'ai aucune formation en recherche...
en fait, je me suis récemment assis en train de manger des dim sum avec un
ami du marché, et nous rigolions à l'idée qu'il y a des gens qui croient que
l'offre et la demande sont toujours les principaux déterminants des
mouvements du prix de l'or, comme s'il s'agissait d'un "marchandise"
normale. Tous très enfantins, et s'ils sont les conducteurs de temps en
temps, ils ne le sont certainement pas toujours, et lorsqu'ils le sont, c'est
généralement un phénomène de très courte durée. Ma connaissance de ce
domaine est primordiale, et pour écrire ce livre sur ce qui intéresse les
commerçants, comment fonctionne le marché et sur quoi se concentrent les
concessionnaires, j'ai tiré parti de l'expérience que j'ai acquise en travaillant
dans une salle de marché pour gagner ma vie.
J'ai commencé ma carrière à plein temps sur le marché de l'or en 1983.

Mis à part l'étrange incursion en tant que cambiste et négociant en obligations,
c'est ce que j'ai passé ma vie professionnelle à faire
négocier et discuter avec les clients des marchés des métaux précieux. Au
cours des 27 dernières années environ, j'ai été employé par
ix
PRÉFACE
quatre des plus grandes banques du monde et toujours pour celles qui ont eu une
position forte sur ce marché.
Au cours de ma carrière, j'ai vécu et travaillé à New York, Londres, Hong Kong et
Sydney. J'ai été teneur de marché interbancaire sur trois continents et j'ai voyagé dans
environ 70 pays pour rencontrer des banques centrales et des ministères des finances
afin de discuter des perspectives de l'or.

J'ai rencontré des sociétés minières pour débattre de stratégies de couverture et j'ai
parcouru plus d'un mile sous terre pour voir le minerai extrait. Actuellement, la majorité
de mon temps est consacrée à parler aux personnes impliquées dans les fonds
spéculatifs, de retraite et souverains sur les événements entourant la récente hausse
extraordinaire du prix du métal.
Bien que je pense qu'il existe un argument solide selon lequel l'or est de l'argent
depuis des milliers d'années et que les événements des 20 dernières années environ, y
compris notre obsession pour le papiermonnaie et les niveaux de complexité toujours
croissants, pourraient bien avoir été une aberration , j'ai résisté à la tentation de me
plonger dans les Égyptiens, les Aztèques et les Incas.
Beaucoup d'auteurs s'y intéressent beaucoup plus que moi, et ils auront tellement mieux
couvert ce domaine.
Par conséquent, ce livre contient très peu de choses sur l'histoire de l'or.
Au lieu de cela, il s'agit beaucoup plus de la façon dont les commerçants professionnels
fonctionnent et des types de facteurs qui influencent leur prise de décision. Il couvre
également les différents échanges qu'ils utilisent et, de manière générale, le
fonctionnement du marché de l'or.
Dans cette version mise à jour de mon livre, j'ai renoncé aux chapitres sur
l'exploitation minière et le raffinage et je me suis plutôt concentré beaucoup plus sur les
événements derrière le rallye de l'or et ce qui pourrait une fois de plus propulser le
marché vers de nouveaux sommets historiques.
X
Remerciements
How to Profi t in Gold s'appuie sur un certain nombre de thèmes initialement

explorés dans Investing in Gold, publié par McGrawHill en décembre 2008.
Ce livre contient bon nombre de ces fils et en particulier comment les

commerçants bancaires voient le marché de l'or et comment ils fonctionnent
tant de reconnaissances restent exactement les mêmes.
Cependant, je voudrais remercier Suki Cooper de l'équipe de recherche
sur les matières premières de Barclays Capital pour ses remerciements
particuliers pour avoir rassemblé les différents graphiques qui sous
tendent mes arguments, ainsi que Philip Klapwijk de GFMS, Matt Graydon
du World Gold Council et Matthew Turner de Virtual Metals pour m'avoir
permis de reproduire leurs données mises à jour.
Comme auparavant, je voudrais remercier mon père d'avoir inculqué

l'amour de cet investissement des plus convaincants et souvent
excentriques, bien qu'il n'ait malheureusement pas vécu pour voir ce livre
publié, et je voudrais remercier ma famille d'avoir supporté mes absences
et mes crises de dépit quand les choses ne se sont pas exactement
déroulées comme prévu !
À mes nombreux collègues, amis, clients et concurrents sur le
marché, je voudrais offrir mon cœur
xii
REMERCIEMENTS
appréciation pour les plaisanteries et les combats alors que nous essayions de
nous battre pendant la journée de négociation tout en gérant l'amitié et la
socialisation après le travail. Vous êtes trop nombreux pour être cités
individuellement donc je ne vais même pas prendre la peine d'essayer.
Cependant, ces personnes sont basées partout dans le monde, sur tous les
continents sauf l'Antarctique, et elles s'étendent de mes près de 19 ans de
travail sur le marché londonien à 6 ans à Hong Kong et 3 ans à Sydney.
Ce serait bien de penser que pendant mon temps dans cette industrie,
j'avais développé un rappel total et une connaissance parfaite, mais c'est
malheureusement faux. J'ai dû chercher dans mes notes et mes souvenirs avant
de finalement contacter un certain nombre de personnes dans l'entreprise pour
obtenir de l'aide avec des données et des informations.
Je suis reconnaissante de l'aide de Jessica Cross et de son équipe à

Virtual Metals ainsi que Stewart Murray de la LBMA.
Je remercie également le Fonds monétaire international (Patricia Loo), la
Banque centrale européenne (Regina Schuller), Dennis Gartman, TOCOM
(Tony Crane), NYMEX (Jenifer Semenza), The Chinese Gold and Silver
Exchange Society (Cynthia Chan), la Shanghai Futures Exchange (Cui Tong),
la Bourse des marchandises de Dubaï (Colin Griffi th) et Th e London Gold
Market Fixing Ltd.
De plus, je voudrais remercier GATA (Chris Powell), No
Dirty Gold (Payal Sampat) et ARM (Catalina Cock).
Enfin, je tiens à remercier Jennifer Ashkenazy, Jane Palmieri et leurs
collègues de McGrawHill pour leur soutien et leurs encouragements au cours
de cette deuxième entreprise.
xii
1
L'or à des sommets records
En 1999, l'or était sans amis. Ayant atteint son sommet

historique de 850 $ environ 19 ans plus tôt, il languissait
à la place à 250 $ et semblait presque certain de baisser.
En effet, dans un monde où les clics étaient plus importants que les
briques, l'or symbolisait tout ce que beaucoup de dotcoms se sont
avérés ne pas être. Il avait une longue expérience, il existait
physiquement, et s'il tombait sur votre pied, il vous faisait très
certainement mal. Pourtant, cela ne comptait pas là où l'on parlait
de dérivatisation et de produits très structurés.
Même les banques centrales, dont le mandat est normalement

la préservation de la richesse, avaient décidé d'abandonner cet
élément traditionnel de leurs réserves au profit d'actifs qui rapportaient.
En 1997, l'Australie a vendu de l'or et, deux ans plus tard, la Suisse
et le RoyaumeUni ont annoncé qu'ils allaient eux aussi réduire
considérablement le pourcentage de métaux précieux détenus dans
leurs réserves.
Le choc et la consternation du marché n'étaient pas seulement
que trois nations avaient décidé de réduire leurs investissements
dans l'or, mais que ce sont ces trois pays qui avaient été supposés
1
COMMENT PROFITER DE L'OR
être favorable à l'or. Auparavant, le marché avait subi des ventes en provenance
de Belgique, des PaysBas, de Malaisie, du Brésil et d'autres, mais ceuxci
étaient alors le troisième plus grand producteur d'or (Australie), le pays où la
référence pour l'or est fixée deux fois par jour (RoyaumeUni). , et le berceau
de la banque conservatrice et de la fortune privée discrète (Suisse). La logique
était que si ces banques centrales vendaient leurs réserves d'or, il était clair
que la totalité des avoirs du secteur officiel risquait d'être liquidée de manière
imminente.
C'est dans ce contexte d'extrême pessimisme que 15 banques centrales
ont annoncé le premier accord sur l'or de la banque centrale européenne
(EcbGA) en septembre 1999, traité en détail au chapitre 3.
Cet accord a cristallisé leurs intentions pour l'or et les ventes programmées
pour minimiser les perturbations du marché. En fin de compte, le gouvernement
britannique a vendu 395 tonnes* d'or à une moyenne d'environ 275 dollars.
Soit dit en passant, il convient de noter que le RoyaumeUni diffère des autres
pays en ce que le gouvernement britannique détient les réserves nationales
plutôt que la banque centrale, ce qui est plus normalement le cas. L'opprobre
des médias pour ces ventes au plus bas depuis près de 30 ans est généralement
portée fermement aux pieds de celui qui était alors chancelier de l'Échiquier
(ministre des Finances), et plus tard premier ministre, Gordon Brown.
C'est l'annonce, le 2 novembre 2009, de l'achat par la Reserve Bank of
India de 200 tonnes d'or à un prix moyen d'environ 1 045 $ qui a clairement
démontré à quel point la fortune de l'or avait changé sur une période de 10
ans. En effet, la nouvelle selon laquelle l'Inde paierait près de quatre fois plus
par once que le RoyaumeUni avait réalisé dans ses ventes, plus les achats
beaucoup plus faibles auprès du Fonds monétaire international (FMI) par le Sri
Lanka (10 tonnes) et Maurice (2 tonnes) , a montré que la nature du débat avait
changé et qu'il ne s'agissait plus de savoir quel pays pouvait vendre son or
mais plutôt lequel pouvait en acheter. Chine et
*Tout au long de ce livre, j'ai utilisé l'orthographe des tonnes plutôt que des tonnes pour désigner les tonnes métriques
parce que la tonne est le terme utilisé globalement sur le marché de l'or et parce que l'orthographe de la tonne est
ambiguë : elle pourrait se référer de diverses manières à la tonne métrique, la tonne courte américaine , ou la tonne
longue britannique, qui sont trois quantités assez différentes. Le terme tonne est sans ambiguïté dans la mesure où il
fait toujours référence à la tonne métrique.
2
La Russie étaient les noms généralement évoqués, mais le Brésil était

considéré comme un autre candidat potentiel pour acheter les 191,3 tonnes
restantes offertes par le FMI. Ce débat est couvert plus tard.
Alors qu'estce qui avait changé dans l'intervalle ?
En 1980, l'or a atteint ses sommets alors vertigineux de 850 $ l'once troy
en raison d'une combinaison de préoccupations inflationnistes, du prix du
pétrole et de l'entrée des Russes en Afghanistan (Figure 11). Les hausses de
prix de l'argent ont été encore plus effrénées, réussissant à atteindre quelque
49 dollars l'once en termes nominaux, un niveau qu'il n'a jamais sérieusement
remis en question depuis. Dans cet environnement de peur, de rationnement
énergétique et d'incertitude, l'or était la destination naturelle des investisseurs.
Quotidien
900 Prix de l'or (USD/oz)
800
700
600
500
400
300
200
100
0
janvier79 janv.81 janvier83 janvier85 janvier87 janvier89 janvier91 janvier93 janvier95 janvier97 janv.99 Jan01
Illustration 11
Performance de l'or de 1979 à 2001
Source : EcoWin et Barclays Capital
Cependant, à la fin des années 1990, il était clair que l'or ne résonnait
plus comme un investissement financier pour la grande majorité des gens. La
guerre froide était terminée et les prix de l'énergie étaient bas. Dans un monde
dominé par l'actualité des découvertes technologiques, pourquoi quelqu'un
auraitil été intéressé par une opportunité aussi lowtech ? En plus des ventes
de la banque centrale, le marché était dominé par la couverture vente
accélérée des producteurs d'or et la guerre des mots qui faisait rage.
3
entre les mineurs et les banques centrales pour savoir qui devrait porter la
responsabilité de la disparition de l'or.

De plus, le stock des banquiers centraux était à son zénith. Les actions de Paul
Volcker en tant que président de la Réserve fédérale (de 1979 à 1987) et de Karl
Otto Poehl en tant que président de la Bundesbank allemande (de 1980 à 1991)
illustrent probablement les politiques sensées qui étaient, à l'époque, créditées
d'avoir apporté inflation maîtrisée. C'était une période où les économies pouvaient
apparemment être dirigées assez facilement et où la croissance était assurée. À son
tour, ce groupe de banquiers centraux a cédé la place à la réputation d'Alan Green
aux ÉtatsUnis et de Schlesinger, Tietmeyer et Welteke en Allemagne. En regardant
un graphique de l'or pour cette période, il est facile de voir à quel point l'or a sous
performé l'inflation. Ainsi, bien qu'il y ait eu des pressions sur les prix à ce moment
là, on a supposé qu'il suffisait de quelques mots, et peutêtre d'un ajustement des
taux d'intérêt, pour que les choses reprennent leur cours.
Le graphique de la figure 12 illustre la piètre performance de l'or à l'heure

actuelle, en raison de ce que l'on pourrait qualifier d'aubaine de la confiance : un pic
dans la croyance largement répandue en l'efficacité et l'omnipotence de la politique
monétaire.
En effet, l'or était tellement marginalisé qu'il semblait que peu de choses
pouvaient être faites pour le sauver. Certes, les banques centrales européennes avaient fait
660 Indexé à janvier 1975
Prix de l'or
560
IPC américain
460
360
260
160
60
Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov
75 76 77 79 80 81 83 84 85 87 88 89 91 92 93 95 96 97 99 00 01 03 04 05 07 08 09
Illustration 12
Performance de l'or par rapport à l'inflation américaine
4
de leur mieux pour éliminer l'incertitude en fixant un calendrier de vente (traité

en détail au chapitre 3). De plus, diverses sociétés minières ont annoncé leur
intention de ne pas se couvrir, éliminant ainsi de nombreuses inquiétudes
concernant un surcroît de ventes audessus du marché. Cependant, au moment
où les avions ont atterri au World Trade Center le 11 septembre 2001, l'or
languissait toujours. Il y avait des fonds spéculatifs qui achetaient de l'or ce
jourlà, mais très peu peu de gens avaient de toute façon l'appétit pour
beaucoup plus qu'une horreur stupéfaite et finalement l'or n'a pas pu conserver
ses gains.
Lors de la campagne de réélection de George W. Bush en 2004, AlQaïda
a diffusé une cassette appelant à de nouvelles attaques contre les ÉtatsUnis.
Les commentateurs politiques étaient divisés quant à savoir si c'était un
avantage électoral pour Bush ou John Kerry. Les marchés des changes
étaient également divisés dans leur interprétation quant à savoir qui en bénéfi
cierait. Dans cette confusion, le dollar n'a pas bougé. Évidemment, cependant,
le marché était clairement haussier pour l'or : incertitude, élections, attentats.
Cependant, le manque de confiance du marché était si grand qu'il ne pouvait
même pas réagir à une nouvelle aussi importante, car elle était simplement liée
au sort du dollar américain. Quand cela n'a pas réagi, l'or n'a pas pu surmonter
l'obstacle.
Le graphique de la figure 13 montre le prix de l'or en euros pour cette

période. J'ai choisi ce graphique car il élimine l'impact des mouvements du
dollar américain l'or a tendance à aller à l'encontre du dollar,
375
350
325
300
275
250
225 Cours de l'or au comptant (EUR/oz)
200
jan00 juil00 déc00 juin01 déc01 juin02 déc02 juin03 déc03 juin04 déc04 juin05
Illustration 13
Prix de l'or libellé en euros de 2000 à mi2005

5
et montrer les mouvements de prix en euros est un bien meilleur indicateur des
tendances qui ont eu lieu dans le métal luimême plutôt que des facteurs externes.
Hormis quelques soubresauts occasionnels, et surtout vers la fin de la période,

il est clair que l'or n'a généralement pas trouvé écho auprès des investisseurs, le
métal n'ayant progressé que de 18 % en cinq ans et demi.
Le graphique de la figure 14 est le même graphique que celui de la figure 13,
sauf qu'il montre les tendances de la mi2005 à 2010, et c'est une image très
différente avec le prix de l'or multiplié par environ 2,5 fois.
900
800
700
600
500
400
Cours de l'or au comptant (EUR/oz)
300
Juil05 janv.06 Juil06 janv.07 Juil07 Jan08 Août08 Fév09 Août09 Fév10
Illustration 14
Prix de l'or libellé en euros de mi2005 à
Début 2010
Alors qu'estce qui a changé ? D'être un actif oublié, pourquoi l'or

rallye presque triplé en dollars américains également? Voir Figure 15.
À bien des égards, c'est devenu un argument circulaire la faiblesse constante
de la devise américaine a vu les avantages de l'or être couplés à d'énormes réserves
d'argent d'investissement à la recherche de nouvelles opportunités et les matières
premières étant de plus en plus considérées comme une classe d'actifs acceptable.
Enfin, il y avait une méfiance croissante à l'égard de l'infaillibilité des autorités
monétaires, ainsi qu'un désir d'investissements clairs et simples à comprendre et
qui ne dépendent pas d'un ensemble de résultats heureux ou d'une branche abstruse
des mathématiques.
6
1300
1200
1100
1000
900
800
700
600
500 Cours de l'or au comptant (USD/oz)
400
Juil05 janv.06 Juil06 janv.07 Juil07 Jan08 Août08 Fév09 Août09 Fév10
Illustration 15
Prix de l'or en dollars américains de mi2005 à début 2010

Ces caractéristiques, ajoutées au fait que les autorités monétaires ont été
contraintes de réduire les taux d'intérêt face à une crise financière après l'autre, alors
même que les médias claironnaient le retour de l'inflation, ont toutes contribué à
créer la tempête parfaite pour l'or. les banques centrales semblaient avoir peu de
politique autre qu'un désir désespéré d'éviter la déflation.
Si cela semble extrême, alors une conversation avec presque n'importe laquelle de
ces institutions au cours des dernières années vous détromperait beaucoup pensent
qu'ils ont les outils pour faire face à une inflation même agressive, mais ils admettent
qu'ils n'ont aucune idée lorsqu'ils sont confrontés à la défl ation. . La « aubaine de la
confiance » était devenue le « fossé de la confiance ».
Pour être sûr, si on leur demande une liste de courses des conditions pour
assurer un rallye en or, les événements récents ont à peu près tous coché.
Ces conditions ont permis à l'or d'atteindre des sommets nominaux records de 812,50
EUR et 1 226 USD le 3 décembre 2009. Cependant, le 19 février 2010, l'or
s'échangeait audessus de 830 EUR pour la première fois, mais il n'était que de 1
126 USD, ce qui évidemment était de 100 $ sur les sommets de tous les temps. Ce
récent rebond de l'euro faisait suite à des inquiétudes sur le statut de la Grèce au
sein de la zone euro et à des discussions sur une éventuelle contagion : les
économies espagnole, italienne, irlandaise et portugaise étaient le plus souvent

mentionnées à cet égard. Cette notion selon laquelle la dette souveraine est loin
d'être sacrosainte n'était pas la première fois que cela se produisait, mais elle
survenait dans la foulée des turbulences des marchés fi nanciers était un autre
avertissement pour les investisseurs à plus long terme de
7
les avantages de diriger un petit pourcentage de leur portefeuille vers l'actif qui
n'est la dette de personne d'autre.
Dans une insistance retentissante à ce sujet, dans une présentation aux

investisseurs le 25 février 2010, le directeur général de JPMorgan Chase & Co.,
Jamie Dimon, a été largement rapporté comme disant que 200 banques pourraient
s'effondrer au cours des deux prochaines années. Il a également noté que la
banque avait fixé des limites à ses prêts aux souverains (pays) et qu'elle pourrait
chercher à couvrir une partie de cela. Dimon aurait également déclaré qu'il était
plus préoccupé par la solvabilité budgétaire de la Californie que par les problèmes
de la Grèce si l'État avait des difficultés à assurer le service de sa dette.
J'ai dit "investisseurs à plus long terme" cidessus à bon escient, car malgré
les avantages évidents de l'or dans une telle situation, la réaction instinctive des
marchés a souvent été de tout vendre comme un actif "risqué" y compris l'or
tout en se repliant sur le marché. sécurité du dollar américain. Par conséquent, le
premier mouvement de l'or a été plus faible dans une telle situation avant de
remonter une fois de plus alors que les investisseurs réévaluent leur or et donc la
performance supérieure de l'or par rapport à l'euro. (Les problèmes particuliers de
la Californie n'avaient pas vraiment imprégné les marchés au moment d'écrire ces
lignes contrairement à ceux de la Grèce.)
Cependant, nous sommes encore loin du sommet historique corrigé de
l'inflation, qui, selon la personne à qui vous parlez et la mesure de l'inflation qu'ils
utilisent, est généralement fixé à environ 2 150 $.
8
2
Qu'estce qui détermine le prix de l'or ?
C Le dollar D
Pour développer le chapitre précédent : étant donné que
l'or est coté en dollars et principalement acheté par des
particuliers non domiciliés en dollars, son prix aura
tendance à augmenter lorsque le dollar américain chutera.
L'hypothèse est qu'une augmentation des achats arrivera sur le
marché et que le prix doit donc augmenter pour maintenir l'équilibre.
En un sens, c'est l'explication « marchandise » des mouvements du
prix de l'or. Une explication monétaire serait qu'à mesure que le dollar
américain monte, le prix de l'or, par définition, doit baisser, et clairement vice versa.
Un exemple de corrélations récentes est illustré à la figure 21.
Alors que généralement la corrélation est extrêmement élevée entre
l'or et l'euro (la devise la plus étroitement surveillée pour évaluer les
mouvements de l'or), elle est parfois devenue proche de 1,00 (ou
parfaitement corrélée). La figure 22 montre que les taux de change
de l'or et de l'euro/dollar américain se suivent raisonnablement
étroitement depuis 2000.
Cependant, c'est la figure 21 qui est plus intéressante à bien
des égards. Ce graphique montre que les mouvements des deux
sont étroitement corrélés à près de 0,75 ; ce n'est pas l'ampleur du
mouvement mais simplement que lorsque l'or ou l'euro monte,
9
1.8 Or absolu et EUR/USD R2 = 0,7459

1.6
1.4
1.2
1.0
0,8
0,6
200 400 600 800 1 000 1 200 1 400
Illustration 21
L'or et sa corrélation avec le taux de change EUR/USD
1.7
1200 Prix de l'or (USD/oz, LHS) EUR/USD (droite) 1.6
1.5
1000
1.4
800 1.3
1.2
600 1.1
1
400
0,9
200 0,8
Jan00 Juin01 Nov02 Avr04 Oct05 Mars07 août08 Fév10
Illustration 22
Le prix absolu de l'or en USD et le
Taux de change EUR/USD
l'autre aussi. Pour un puriste, cette comparaison pourrait sembler absurde puisque les
deux sont cotés par rapport au dollar américain. Cependant, je pense que cela montre
simplement que le principal moteur de l'or est le dollar américain, et c'est cette relation
que les traders passent la grande majorité de leur temps à observer. Lorsque les traders
sont optimistes pour l'or et que le taux de change eurodollar augmente, l'or augmentera
probablement d'un pourcentage plus élevé ; lorsque les commerçants sont plus
sceptiques, l'or augmentera mais d'un pourcentage plus faible.
Selon mes commentaires précédents, cela ne veut pas dire que l'or suit
exclusivement le dollar américain. Pour une évaluation plus juste, il est essentiel de visualiser son
dix
record par rapport aux autres devises (généralement l'euro), ce qui devrait donner
une image plus claire de la performance du métal et du sentiment du marché.
En effet, pour une reformulation plus claire de cela, le graphique de la figure
23 montre à la fois le prix de l'or en dollar américain et le taux de change euro/
dollar américain dans les premières années de ce millénaire (les taux ont été
indexés à 100 pour janvier 2000), puis s'en éloigne progressivement au fur et à
mesure que la décennie avance et que le prix de l'or se redresse contre toutes les
devises.
450 Or EUR/USD
350
300
250
200
150
100
50
0
Jan00 Jan01 Jan02 Jan03 Jan04 Jan05 Jan06 Fév07 Fév08 Fév09 Fév10
Illustration 23
Relation indexée entre l'or et

Taux de change EUR/USD
Pour ceux qui découvrent le marché de l'or : il ne fonctionne pas de la même

manière qu'un marché de matières premières standard ou même comme le platine.
Pour les autres métaux, c'est beaucoup plus une affaire d'offre et de demande.
Par exemple, si une fonderie de platine devait fermer en raison de problèmes, les
prix augmenteraient. En effet, les inquiétudes concernant l'approvisionnement en
électricité des mines et des fonderies de platine d'Afrique du Sud ont fait grimper
le métal de plus de 700 dollars en seulement un mois au début de 2008, soit une
hausse d'environ 45 %.
Bien que l'or ait légèrement augmenté en réponse aux mêmes nouvelles, il a
été beaucoup plus restreint. Tout d'abord, l'Afrique du Sud n'est pas responsable
de 80 % de l'approvisionnement mondial en or, alors qu'elle est le fournisseur
d'environ cette quantité de l'approvisionnement primaire mondial.
11
couche de platine (sous forme de métal extrait). Ce n'est même plus le plus grand
producteur d'or au monde ; selon GFMS, cet honneur revient à la Chine.
Deuxièmement, bien qu'il n'y ait pas de grands stocks connus de platine, il y en a
beaucoup pour l'or en fait, les réserves des banques centrales ou même la
ferraille asiatique, qui peuvent arriver sur le marché à des moments où le prix est
élevé. Par conséquent, l'or se négocie rarement, voire jamais, conformément aux
tendances habituelles de l'offre et de la demande les importations chutent dans
un pays ou augmentent dans un autre peutêtre avec une mise en garde
supplémentaire, du moins pas pour très longtemps.
Cependant, le marché examine l'offre et la demande dans leur ensemble,
c'estàdire l'importante accumulation ou cession d'or par les banques centrales
ou les intentions de couverture des sociétés minières aurifères.
Ainsi, le marché a tendance à ignorer les gros titres selon lesquels la
demande d'or indienne a augmenté ou diminué, et il se tournera vers d'autres
histoires sur lesquelles fonder ses décisions commerciales. C'est cette
caractéristique d'ignorer les flux de métaux banals qui écarte l'or des autres
matières premières et lui confère son statut de quasimonnaie.
Cependant, la composante monétaire est sans aucun doute le facteur à long
terme le plus important influant sur les prix de l'or. Alors que les craintes
d'inflation ou les changements géopolitiques peuvent entraîner une sous
performance ou une surperformance de l'or par rapport à diverses devises, c'est
finalement la composante monétaire à laquelle les traders se réfèrent le plus
souvent, même si c'est par une voie secondaire, c'estàdire , l'or pourrait être
temporairement très étroitement lié au pétrole, qui à son tour pourrait être
fortement corrélé au dollar américain.
C Demande d'investissement D
Ces dernières années ont vu l'émergence des matières premières en tant que
classe d'actifs. De plus en plus de banques sont devenues des teneurs de marché
dans ce domaine, voire des transactions en marque blanche (commercialisation
de produits développés par une autre institution en leur nom sous leur propre
marque), et le nombre d'institutions offrant produits liés aux matières premières
à leurs clients, qu'ils soient « réels
12
de l'argent » (fonds de pension) ou des investissements à effet de levier (hedge

funds, etc.).
Bien que l'or partage certaines caractéristiques avec les matières premières,
il a souvent été inclus dans l'argument général en faveur de la diversification, qui
a été au cœur de l'attrait des matières premières en tant que classe d'actifs. Ainsi,
si l'or est une quasimonnaie, c'est aussi une quasimarchandise.
Cependant, l'une des caractéristiques qui rend généralement les matières
premières particulièrement attrayantes pour les investissements à long terme
est qu'elles ont traditionnellement été décalées (le prix à terme est inférieur au
prix proche), ce qui est très différent du marché du contango (le prix à terme prix
est plus élevé que celui du voisinage) qui prévaut généralement pour l'or.
Le déport permet une optique commerciale très attrayante le terme utilisé
pour décrire à quoi ressemble un commerce sans calcul de chiffres. Par exemple,
si le prix de l'or au comptant est aujourd'hui de 1 100 dollars et qu'on vous dit que
vous pouvez l'acheter pour le livrer dans deux ans pour 1 127 dollars, cela ne
semble pas aussi attrayant que de vous dire que vous pouvez acheter du cuivre
à trois mois ( le délai de livraison standard) pour 6 870 $, mais vous n'avez à
payer que 6 820 $ si vous êtes prêt à attendre deux ans, le prix à terme du cuivre
étant inférieur au prix à proximité. Cependant, les deux sont des prix de marché
équitables. Ce scénario signifie également que la pléthore de produits
d'investissement qui ont été offerts dans les matières premières ont eu tendance
à utiliser des matières premières rétrogrades dans la mesure du possible et n'ont
pas utilisé l'or, en particulier lorsque les perspectives générales sont haussières
car les optiques semblent beaucoup plus attrayantes.
L'or n'a cependant pas été ignoré, car l'affinité psychologique que les gens
ont pour lui a conduit à son inclusion, à la demande, dans de nombreux produits
structurés. Cette situation n'existerait tout simplement pas pour d'autres métaux
comme le zinc ou le plomb.
C'est l'essor des fonds négociés en bourse (ETF) qui démontre probablement
le mieux à quel point l'intérêt pour l'investissement dans l'or a radicalement
changé le paysage. En effet, dans les différents ETF aurifères, quelque 71
milliards de dollars sont désormais investis, un chiffre important, sauf si on le
compare à la richesse mondiale totale estimée à quelque 150 000 milliards de
dollars. En d'autres termes, l'argent dans les ETF équivaut à seulement 5 points de base de
13
ce chiffre de 150 000 milliards de dollars. Même si toutes les autres formes de
détention d'or sont incluses, ce pourcentage ne dépasse pas 1 %.
C Demande physique versus investissement

Demande D
Bien que les gros titres sur l'offre et la demande, en particulier en ce qui concerne les
importations d'or ou les chiffres de la consommation, n'affectent généralement pas
instantanément les prix de l'or, la demande physique est le fondement du marché de
l'or depuis des siècles.
Bien qu'il puisse apparaître comme des bijoux plutôt que comme un investissement
dans des lingots simplement parce que différentes structures fiscales peuvent rendre
plus raisonnable la vente du métal comme ornement plutôt que comme un morceau
historiquement, c'est là que la plupart de l'or était destiné à finir. Traditionnellement, il
était considéré comme environ 70 % de l'offre totale, mais il est maintenant tombé à
un peu plus de 40 %.
En effet, selon les chiffres produits par le GFMS, la fabrication mondiale de bijoux
était de 1 687 tonnes en 2009. Il s'agit d'un plus bas en 21 ans ; Le GFMS a noté dans
sa publication Gold Survey 2009 Update II, "Non seulement le total était presque la
moitié du pic de 1997 de 3 294 tonnes, mais la chute a été la plus forte baisse absolue
de la série du GFMS." Le changement d'orientation de la demande d'or est facilement
décelé dans les investissements identifiables, que le GFMS considère comme 1 375
tonnes en 2009, contre seulement 165 tonnes en 2009.
2000.
Naturellement, avec des prix de l'or à des niveaux record, les fils de presse ont
été remplis de gros titres tels que ceux de Reuters : « La demande d'or en Inde chute
alors que les prix restent fermes », ou « La demande d'or de la joaillerie en Italie au
premier trimestre a baissé de 30 % », ou « L'or turc la demande de bijoux a chuté de
20 %. » La préoccupation de certains est naturellement de savoir dans quelle mesure
cet important secteur a été aliéné de l'or à plus long terme si quelque 70 % environ de
l'or ont historiquement été destinés à devenir des bijoux ? Les prix élevés récents ont
découragé les achats auprès de ces sources traditionnelles, et ce pourcentage est
tombé à seulement 45 % (selon certains analystes). En supposant que la demande
industrielle (électronique et dentaire) représente environ 30 %,
14
alors la demande d'investissement doit représenter au moins 25 % de l'offre primaire

(or nouvellement extrait) chaque année ou plus de 600 tonnes. La préoccupation pour
certains est de savoir si la destruction actuelle de la demande sur les marchés
traditionnels de la joaillerie en métal se poursuivra et peutêtre plus important encore

si la demande reviendra si les prix de l'or chutent. Ou l'eff et de substitution (pièces
plus petites et moins caratées ou de plus en plus serties) s'estil enraciné ?
Compte tenu du sentiment sur le marché, il a été extrêmement facile pour les
commerçants d'ignorer ces histoires un cas classique d'ignorance des mauvaises
nouvelles. Cependant, ils ont généralement pu se réconforter de l'afflux d'or dans les
différents ETF (traités plus en détail au chapitre 7).
Alors que les analystes peuvent essayer de suivre le grand nombre de ces pools
d'or dans le monde, les traders ne se soucient vraiment que des actions SPDR Gold
(anciennement appelées streetTRACKS), à moins que quelqu'un ne les incite à
signaler un grand mouvement à Johannesburg ou ailleurs. Même dans ce cas,
puisque les flux n'apparaissent qu'après la fermeture des marchés, un mouvement
important est davantage considéré comme un indicateur du sentiment des
investisseurs, notamment parce que les données sont généralement en retard de trois jours.
Cependant, là où la demande d'investissement traditionnelle est essentielle,
c'est dans la comptabilisation des prélèvements physiques. Ces marchés peuvent
pâtir de l'environnement de prix élevés en effet, même en voyant la vente de ferraille
plutôt qu'un simple ralentissement des achats mais tant que la baisse de ce marché
est compensée par l'intérêt pour les ETF, l'or peut être propulsé vers de nouveaux
sommets, même sans l'aide de l'un de ses piliers traditionnels. En d'autres termes, la
demande d'investissement remplace la demande physique.
En effet, comme mentionné cidessus, un refrain récent a été la notion de la
petitesse du marché de l'or par rapport à la richesse mondiale. Même sur la base des
chiffres les plus généreux, les stocks investissables et accessibles du métal
représentent rarement plus de 1 % de la richesse mondiale totale.
Avec l'inquiétude persistante sur l'état du système financier mondial, si davantage
de dollars d'investissement doivent chasser un approvisionnement fi xe du métal,
alors le prix continuera d'augmenter alors que l'argent cherche un refuge sûr. Après
tout, contrairement à l'argent, gonfler l'offre d'or revient à creuser une nouvelle mine !
15
C Banques centrales D
Il est admis depuis de nombreuses années sur le marché que les banques centrales
achètent de l'or. S'ils n'achètent pas réellement d'or, ils élaborent des stratégies. S'ils
ne développent pas de stratégies, ce ne sera qu'une question de temps avant qu'ils ne
le fassent. En effet, des gestionnaires de portefeuille de fonds spéculatifs m'ont dit
qu'ils "savaient pertinemment que la Fed a ordonné à la Chine d'acheter de l'or". En
2005, la logique était que la Fed essayait de relever les taux à long terme, mais qu'elle
n'y parvenait pas efficacement alors que la Chine achetait d'énormes quantités
d'obligations d'État américaines. par conséquent, on disait aux Chinois qu'au lieu
d'acheter du papier américain, ils devaient acheter de l'or. Le fait que les maths
n'étaient même pas vaguement équivalentes n'avait pas d'importance ; la perception
était primordiale. Cependant, la sensibilité actuelle à la façon dont les «étrangers»
voient la monnaie des ÉtatsUnis est telle que la suggestion que les nations s'éloignent
de la monnaie et se tournent vers l'or, par exemple, suffirait à faire baisser le dollar
américain. En effet, c'est précisément ce qui est parfois cité comme étant à l'origine de
la récente décision de la Chine de ne pas acheter d'or directement au Fonds monétaire
international le rejet apparent par la Chine du dollar américain entraînant une chute
de sa valeur et dépréciant ainsi la valeur de ses devises étrangères. monnaie
réserves.
Il semble souvent que les commentateurs rivalisent les uns avec les autres pour
publier l'affirmation la plus sensationnelle afin d'améliorer leur profi l et de garantir une
couverture médiatique. Un exemple particulier dont je me souviens est la lecture sur
un fil de presse qu'un analyste affirmait qu'une nation productrice de pétrole
particulière était certaine d'acheter de l'or ; Je l'ai rejeté comme un nonsens, mais le
marché s'est redressé. Pourquoi aije adopté une attitude aussi autoritaire ?
Simple : la banque centrale du pays en question me vendait de l'or à l'époque ! Tout
cela prouve que ce ne sont pas nécessairement les propriétés ou les perspectives
particulières de l'or qui sont importantes, mais simplement le sentiment qui peut
déterminer le prix.
Jusqu'à récemment, le bilan des 20 dernières années des banques centrales
sur le marché de l'or a été majoritairement celui des vendeurs. Alors que les acheteurs
étaient la Chine, l'Argentine, la Pologne (et dernièrement l'Inde, la Russie, le Sri Lanka et
16
Ile Maurice) et qu'il y avait un intérêt périphérique minime dans certains pays où il
y a une industrie minière nationale (comme les Philippines), la liste des vendeurs
a été beaucoup plus longue. Le RoyaumeUni, l'Australie, la Suisse, la Norvège,
la France, les PaysBas, la Belgique, l'Autriche, les Émirats arabes unis, la Suède,
le Canada et le Portugal ont tous été des vendeurs d'or. Et cette liste est loin d'être
exhaustive.
Certes, cette liste de vendeurs est assez centrée sur l'euro, mais ce sont
aussi les nations qui ont généralement les plus grandes réserves d'or et le plus
grand pourcentage de métal dans leurs réserves. Au cours des années 1990, les
banques centrales étaient uniformément considérées comme des vendeurs, en
particulier après que l'Australie, la Suisse et le RoyaumeUni eurent tous annoncé
leur intention de se débarrasser de l'or. Cependant, l'accord sur l'or de la banque
centrale européenne a levé cette incertitude et a réussi à tel point que cette activité
n'est plus considérée comme un surplomb. En effet, le marché considère que la
vente de 400 tonnes par la banque centrale dans le cadre de l'accord actuel (ayant
culminé à 500 tonnes) est contenue dans le prix de l'or, et il est plus intéressé s'il
y a des insuffisances par rapport à ce nombre, c'estàdire si ce nombre est pas
atteint, alors il est vu comme un signal haussier.

Ces dernières années, malgré toutes les conjectures et les rumeurs du
contraire, les seules banques centrales qui ont augmenté leurs réserves d'or de
manière significative, avant la fin de 2009, étaient la Chine et la Russie. Dans les
deux cas, on a supposé que l'augmentation provenait de la production nationale.
Cependant, c'est l'achat d'or par la Reserve Bank of India nous y reviendrons
plus tard annoncé en novembre 2009 qui a attiré l'attention du marché et a
suscité beaucoup d'introspection sur les autres institutions qui achèteraient et sur
l'efficacité de l'or. comme diversificateur ou « police d'assurance » au sein d'un
portefeuille. Plus d'informations sur les activités des banques centrales au chapitre
3.
C Diversification et or D
La recherche de diversification et de rendement a vu les fonds spéculatifs, les
fonds de pension, les banques privées, les fonds souverains et d'autres se sont
tous impliqués dans les marchés des matières premières. L'hypothèse de
nombreux commentateurs est que les banques centrales sont aussi étroitement impliquées d
17
cette chasse et se tourneront donc vers la (quasi) marchandise qu'ils connaissent

le mieux : l'or.
L'achat de 31,5 millions d'actions d'or SPDR ETF (l'équivalent prêté à près
de 100 tonnes de métal et évalué à quelque 3,46 milliards de dollars au moment
d'écrire ces lignes) par le fonds spéculatif Paulson & Co. de John Paulson a reçu
une large publicité, tout comme le lancement de un fonds distinct entièrement
dédié à l'or aurait été alimenté par 250 millions de dollars de son propre argent.
Cependant, Mike Avery, président et directeur des investissements de Waddell &
Reed Financial, Inc., de Kansas City, a fait beaucoup moins de publicité. Dans un
article du Wall Street Journal du 26 octobre 2009, il a déclaré qu'environ 15 % des
fonds de 22 milliards de dollars de la stratégie d'actifs étaient alors en or. Sur la
base des prix en vigueur à cette époque, cela aurait également donné à Waddell
& Reed une position d'environ 100 tonnes d'or.
Comme Avery l'a noté séparément, l'or est une monnaie depuis l'époque du
roi Crésus (environ 550 av. J.C.) et il a une valeur intrinsèque reconnue depuis
longtemps qui n'est jamais plus appréciée que lorsque les pays ont recours à la
résolution de problèmes en faisant fonctionner les presses à imprimer. à toute
vapeur. Waddell et ses clients craignent que le gouvernement puisse faire défaut
en dévaluant sa monnaie fiduciaire, et il est conscient que la politique monétaire
mondiale conçue pour motiver la production réelle a une efficacité limitée et, peut
être, cette fois, ne fonctionnera pas. Pour Waddell, posséder de l'or ne consiste
pas à être exposé à des actions minières, à des contrats à terme ou même à des
ETF. Il s'agit d'avoir un accès physique direct aux barres sousjacentes ellesmêmes.
Bien que cela puisse être réalisé en détenant de l'or à Londres, Avery a déterminé
que ses clients seraient bien mieux servis en ayant le métal sur le sol américain.
Bien que cela puisse sembler inhabituel à certains égards, ce n'est pas
particulièrement le cas, et des mesures ont été prises pour s'assurer que ce
portefeuille métallique est liquide et peut être vendu lorsque les circonstances le justifient.
De même, lorsque le Teacher Retirement System of Texas (TRS) a annoncé
le 2 octobre 2009 qu'il « avait lancé son premier fonds aurifère géré en interne
avec 250 millions de dollars d'actifs investis dans des actions minières de métaux
précieux et des fonds négociés en bourse ( ETF) », cela a également suscité peu
de commentaires. Peutêtre que les médias pensaient qu'une allocation de 250
millions de dollars à l'or n'était pas particulièrement remarquable,
18
ou, puisque TRS a quelque 100 milliards de dollars d'actifs sous gestion, qu'une petite
allocation n'était pas particulièrement pertinente.
Cependant, je comprends que c'est la première fois qu'un fonds de pension américain
lance une stratégie distincte sur l'or plutôt qu'une stratégie sur les matières premières. En
d'autres termes, c'est la première fois qu'un fonds de pension différencie l'or des autres
matières premières.
Par conséquent, dans les deux cas, les commentateurs auraient dû être beaucoup
plus animés qu'ils ne l'étaient. Bien que l'investissement de Waddell & Reed soit
raisonnablement important et que celui de TRS puisse être considéré comme assez petit
pour une si grande organisation, le fait est que les deux organisations pensaient qu'il était
important de se diversifier dans l'or. J'ai choisi uniquement les entreprises qui ont choisi de
rendre leurs achats publics...
il y en a beaucoup d'autres qui ont choisi de ne pas le faire.
Alors que les achats par les nations font les gros titres et peuvent provoquer des
introspections prolongées de la part des médias, ce sont plutôt la myriade d'organisations à
faible profil qui choisissent d'investir dans l'or qui sont la clé de son avenir.
C Sentiment D
Tous les marchés sont guidés par le sentiment, au moins en partie. Quiconque a déjà investi
ou échangé se souviendra des moments où chaque mauvaise nouvelle était soigneusement
ignorée et chaque bonne nouvelle était saisie comme si elle était gravée dans la pierre,
jusqu'au moment où cela oscille à 180 degrés !
L'or réagit exactement de cette manière : à la fin des années 1990, il était pratiquement
impossible de trouver quelqu'un qui avait un mot positif à dire à son sujet ; en 2007, c'étaient
les prophètes de malheur qui manquaient. C'est ce type d'activité commerciale qui a parfois
conduit à décrire l'or comme un marché de postrationalisation. Les gens l'achètent parce
qu'ils le veulent ils ne sont pas vraiment sûrs de la raison ou du moins ne peuvent pas
indiquer un seul événement qui les a poussés à le faire. Au lieu de cela, ils l'achètent d'abord
et s'inquiètent de la raison d'être plus tard.
Je me souviens d'avoir eu une conversation avec le représentant d'une banque

centrale pour savoir pourquoi l'or se ralliait. Il m'a dit avec confiance
19
qu'une autre banque l'avait informé que le yuan chinois serait réévalué ce weekend, et
donc la population locale achetait de l'or en prévision de cela. Une fois que la rumeur
s'est répandue sur les marchés internationaux, les investisseurs professionnels se sont
également impliqués.
Cette situation estelle plausible ? À première vue, sans y penser, probablement «
oui ». Cependant, après une courte réflexion, vous vous rendez compte que la réponse
est en fait « non ». En fait, j'ai fait remarquer que c'était exactement la mauvaise façon de
voir les choses. Si les Chinois croyaient que leur monnaie était réévaluée, cela signifierait
moins de yuans par dollar. Par conséquent, le prix de tout actif libellé en dollars, tel que
l'or, baisserait en fait en termes de monnaie locale.
Cependant, ce qui était vrai, c'est que le sentiment du marché était positif, que les
gens voulaient acheter et qu'ils avaient besoin d'une histoire pour postrationaliser leur
décision. Cette histoire semblait bien s'intégrer et a donc permis au marché de se sentir
à l'aise avec sa décision. Pour mémoire, le yuan n'a pas été réévalué ce weekend. Bien
que ce soit une histoire vraie, c'est un exemple extrême. Cependant, la notion de sentiment
en tant que moteur de direction est essentielle.
C Mineurs D
Les producteurs d'or sont encore clairement des vendeurs d'or. C'est juste qu'ils ont
changé leur méthodologie. Pendant une grande partie des années 1990, les pupitres de
négociation de métaux précieux des banques se sont principalement concentrés sur la
satisfaction des besoins de ce secteur, ce qui, dans de nombreux cas, impliquait de vendre
la production des années futures.
Les demandes des actionnaires des mineurs ont presque totalement mis fin à cette
activité. Cela a à son tour amélioré le sentiment, ce qui a de toute façon évité le besoin de
vendre à terme dans une large mesure.
En effet, probablement le principal métier pour lequel les banques sont en concurrence
avec ce secteur est de fournir aux producteurs des aides, ou des structures astucieuses,
pour dénouer les couvertures existantes. Ce mouvement a été si prononcé que les
entreprises qui étaient une composante clé de l'offre mondiale sont devenues un élément
important de la demande pendant un certain temps. Avec presque tous les livres de
couverture maintenant dénoués, la plupart de leurs affaires
20
consiste actuellement à vendre leur production annuelle, souvent juste pour

la valeur au comptant et à la base au quotidien (c'estàdire que, dans
certains cas, la gestion des risques se limite à l'extraire du sol et à la vendre).
En effet, la réduction du portefeuille de couverture mondial a été

spectaculaire, et elle est bien illustrée par les données compilées par Virtual
Metals, qu'ils considéraient comme culminant à 102,8 millions d'onces (3
198 tonnes) au premier trimestre de 2001, mais qui a maintenant a chuté à
7,9 millions d'onces (245 tonnes) à la fin de 2009.
C Inflation D
Dans l'ensemble, les environnements de taux d'intérêt bas sont positifs pour
l'or, et en fait pour presque tous les investissements. La logique est simple.
S'il y a un taux d'intérêt de 10 % et que l'or se négocie à 1 000 $, alors l'or
doit augmenter de 100 $ garantis au cours d'une année pour rapporter
autant que l'alternative sans risque, comme placer de l'argent en dépôt ou
en T factures. Il est clair qu'aucun marché libre ne peut offrir un rendement
garanti, et donc l'anticipation doit être pour un mouvement beaucoup plus
important. Alternativement, si le taux d'intérêt n'est que de 1 %, un
investissement devient alors plus attrayant, en particulier si les taux d'intérêt
réels sont négatifs. Dans l'environnement récent, la prévalence de taux
d'intérêt presque nuls pour de nombreux investisseurs aurait stimulé leur
intérêt à rechercher des véhicules alternatifs dans un certain nombre de cas, cela au
Dans les années 1990, le monde semblait être béni avec le «scénario
Boucle d'or» de la croissance économique mondiale alors que les hausses
de prix étaient contenues. De toute évidence, les banquiers centraux
faisaient un excellent travail. L'inflation n'était pas perçue comme une
menace, car les autorités monétaires se contentaient d'augmenter les taux
pour contenir le problème et s'assurer qu'il n'y avait que peu de perturbations
dans le nirvana économique. C'est le point où le tableau s'écarte fortement
du précédent sommet nominal de l'or où l'inflation avait sévi.
C'était jusqu'en août 2007, moment où le « credit crunch » et la « crise
des subprimes » sont entrés dans le lexique quotidien. Alors que Mervyn
King, gouverneur de la Banque d'Angleterre, parlait initialement de la
21
« risque moral » de renflouer des institutions dont les propres politiques avaient été
responsables des difficultés dans lesquelles elles se trouvaient maintenant, il y avait
peu d'hésitation de ce type ailleurs, « l'hélicoptère de Ben Bernanke » devenant une
image populaire des caricatures du président de la Réserve fédérale déversant

d'énormes piles d'argent sur une population reconnaissante.
Cette divergence résultait également des mandats différents dans divers pays.
Certaines banques centrales sont chargées de maintenir le bienêtre de l'économie
dans son ensemble, tandis que d'autres sont simplement chargées de maintenir
l'inflation sous contrôle. Pour le premier groupe, la situation semblait raisonnablement
claire : il s'agissait d'un compromis entre récession et inflation. La politique consistait à
réduire rapidement les taux pour éviter un effondrement du marché immobilier et pour
tenter d'éviter les effets d'entraînement, qui étaient considérés comme bien plus
directement préjudiciables au pays que l'inflation. En outre, comme indiqué
précédemment, l'inflation est considérée comme maîtrisable alors que la défl ation ne
l'est pas. Les pays de ce dernier groupe étaient plutôt paralysés et, à la place, les
différents gouvernements ont envisagé d'autres politiques pour maintenir l'économie à
flot.
Quelle que soit la justification cependant, il semblait à beaucoup que les autorités
monétaires n'étaient plus omnipotentes. En effet, ils étaient autant pris dans des
événements sur lesquels ils avaient aussi peu ou pas de contrôle que le reste d'entre
nous.
Le résultat de cette agitation fut double. Premièrement, l'inflation est devenue une
véritable préoccupation dans les grandes économies occidentales pour la première fois
depuis de nombreuses années, et surtout aux ÉtatsUnis. Deuxièmement, il y avait
beaucoup moins de confiance dans le système et dans la capacité des autorités à
contrôler les événements.
Cet environnement conduit à la dernière des raisons de la hausse de l'or.
C Faitesmoi confiance : je suis banquier ! D
En Inde, environ les deux tiers de l'or acheté proviennent de l'économie rurale plutôt
qu'urbaine. L'inférence doit être qu'il est peu probable que l'élite riche du pays vive
dans ces villages et que l'or soit
22
acheté comme une forme d'épargne, notamment parce que la communauté n'est
pas sûre de la sécurité de laisser de l'argent dans les banques, soit par manque
d'éducation, soit parce que certaines institutions ont effectivement perdu l'argent
de leurs déposants ou sont considérées comme indignes de confiance. En effet,

on estime que 15 000 à 20 000 tonnes d'or sont détenues en Inde.
Avec les principaux centres fi nanciers apparemment bénis par une
réglementation solide et des institutions bien gérées, l'attrait de l'or dans les pays
développés pourrait être considéré comme considérablement diminué. Cependant,
la récente avalanche de gros titres dans la presse concernant les énormes
dépréciations qu'un grand nombre de banques ont dû effectuer, et surtout les
ventes de Lehman Brothers à Barclays Bank, de Merrill Lynch à Bank of America
et de Bear Stearns à JPMorgan Chase a secoué beaucoup de leur complaisance.
Il ne fait aucun doute que la confiance dans le système financier mondial a

été ébranlée. Non seulement pour la population en général mais, à l'époque, au
sein de l'industrie ellemême ; la crise du crédit étant aggravée par le refus des
institutions de se prêter les unes aux autres car elles n'étaient tout simplement pas confi
impact sur le bienêtre fi nancier des emprunteurs. Alors en cas de doute, gardez
votre argent à portée de main.
L'autre aspect de l'or est qu'il est d'une simplicité rassurante. Dans une
situation où les banques ont été accusées de « marquer selon le mythe » plutôt
que de « marquer selon le marché », un investissement dont la valeur est
facilement vérifiable (et vendable) est quelque chose d'un confort. En effet,
certaines des premières motivations derrière les investissements dans les matières
premières étaient la pureté de l'histoire, les goulots d'étranglement de l'offre et la
demande croissante de la Chine et d'autres pays. C'est une histoire qui peut
facilement être comprise sans un nombre démesuré d'hypothèses. L'or a clairement
bénéficié de ce désir de simplicité dans les premiers jours de son rallye, et cette
tendance s'est accélérée une fois que l'ampleur des problèmes des systèmes fi
nanciers est devenue claire. Ou peutêtre une description plus vraie pourraitelle
être que, depuis qu'une grande partie de la presse a réclamé plus de clarté, c'est
l'incertitude ailleurs qui a vu l'or franchir la barre des 1 000 dollars pour la première fois.
Dans une telle situation, il est réconfortant d'avoir un investissement qui n'est
l'obligation de personne d'autre. En d'autres termes, il s'agissait d'un environnement
sur mesure pour stimuler l'intérêt pour l'or.
23
C Conclusion D
Ce n'est donc pas une seule caractéristique qui a poussé le prix de l'or et l'a
amené à des niveaux records, et pas seulement par rapport au dollar américain,
mais par rapport à l'euro, la livre, le franc suisse et d'autres. Au lieu de cela, ce
sont un certain nombre de problèmes qui se sont réunis pour propulser le marché
à la hausse. Bien que l'importance de ces divers facteurs fluctue, il ne fait aucun
doute que l'environnement économique et d'investissement actuel a ravivé
l'intérêt pour l'or pour de nombreuses raisons, ce qui est peu susceptible de
changer soudainement.
24
3
Le secteur officiel
C La perception de l'or D
Une lecture rapide des médias a probablement assuré à la
plupart des personnes qui ne connaissent pas intimement
le marché de l'or que les banques centrales sont de fervents
acheteurs de métal. En effet, on fait grand cas du fait que l'or est la
troisième « monnaie » derrière le dollar américain et l'euro, et donc ces
institutions ont besoin du métal comme constituant de leurs réserves :
une partie essentielle de tout portefeuille.

Un rapide tour d'horizon de quelques propos assez récents met
en lumière cette tendance : « Si nous étions gouverneur de la Banque
populaire de Chine ou de la Reserve Bank of India ou de la Banque du
Japon, nous savons ce que nous ferions : nous serions tranquilles,
mais con constamment, en mettant des réserves en euros et en dollars
sur l'offre et nous serions, tranquillement et systématiquement, sur
l'offre d'or. C'est ainsi qu'écrivait Dennis Gartman de la lettre
d'information éponyme et influente en novembre 2005. En effet, cela
a été un thème récurrent chez lui et chez de nombreux autres commentateurs.
Dans certains cas, les banques centrales sont également entrées
dans le débat. Considérez ce qui suit : "La Chine devrait augmenter

de manière appropriée ses réserves d'or et acheter plus de pétrole, de
métaux et d'autres matériaux stratégiques afin d'élargir l'investissement
25
canaux des réserves de change. Selon les médias, ces propos auraient été tenus
par Xiang Junbo, l'un des sousgouverneurs de la Banque populaire de Chine
(banque centrale chinoise). En 2009, un responsable local aurait déclaré que la
Chine devrait augmenter ses réserves d'or à 5 000 tonnes d'ici trois ans (contre 1
054 tonnes actuellement) et à 10 000 tonnes d'ici cinq ans. Cette histoire m'a été
racontée par un dirigeant d'une société minière locale exaspéré par certaines des
déclarations farfelues qui ont frappé les médias de temps en temps.
au temps. Pour atteindre ces objectifs, la Chine devrait acheter la quasitotalité

de la production annuelle mondiale chaque année, ce qui est clairement impossible.
Les Russes ont probablement suscité le plus d'enthousiasme lorsque Maria
Gueguina, alors responsable de la gestion des réserves de change à la banque
centrale de ce pays, a déclaré dans un discours à la conférence sur l'or de la
London Bullion Market Association (LBMA) à Johannesburg (novembre 2005)
que « calculs de la Banque centrale de Russie . . . a montré qu'environ 10 pour
cent de l'or dans les réserves serait approprié en ce qui concerne les besoins
spéciaux. Bien que Gueguina ait par la suite clarifié ses remarques comme étant
« théoriques », le prix a fortement augmenté et particulièrement dans les jours qui
ont suivi lorsque la même question a été posée à d'autres hauts fonctionnaires.
Le président de la banque centrale aurait déclaré que la « question de l'or était
en cours de discussion », et Reuters a rapporté qu'alors « le président russe

Vladimir Poutine a soutenu l'idée d'augmenter la part de l'or dans le marché
rapide de la banque centrale ». des réserves croissantes.
À l'époque, les Russes détenaient 438 tonnes d'or et le métal ne représentait

que 2,5 % des réserves totales. Dans l'intervalle, ces chiffres sont passés à 4,7
pour cent et 607,7 tonnes. Pour atteindre 10 %, les Russes devraient plus que
doubler leurs réserves et acheter 685 tonnes supplémentaires (21,9 millions
d'onces).
Malgré cette augmentation de leurs réserves, il y a peu de preuves que de
grandes quantités d'or soient achetées sur le marché ou d'autres pays bien
qu'au cours des deux dernières années, ils soient passés du onzième plus grand
détenteur au dixième.
Cependant, en règle générale, les analystes n'ont pas besoin d'une
déclaration pour spéculer sur le pays qui pourrait acheter de l'or. Tout ce qu'il faut
26
Le secteur officiel
est une croissance rapide des réserves de change et peutêtre une mauvaise
relation avec les ÉtatsUnis. Cette dernière est souvent considérée comme une
exigence car on suppose que ces pays ne veulent pas détenir de grandes
quantités de dollars. Ainsi, certains des pays qui ont été cités comme acheteurs
d'or, car ils rentrent dans au moins une des catégories, sont l'Arabie saoudite,
la Russie, l'Inde, l'Iran, le Venezuela, l'Afrique du Sud et le Brésil.
C Détenteurs d'or D
Les plus grands détenteurs actuels du métal au monde, et le pourcentage qu'il
constitue de leurs réserves, sont présentés dans le tableau 31 (données de
décembre 2009). Une évaluation réaliste de ces chiffres montre que les plus
grands détenteurs d'or au monde, certainement en termes de pourcentage, sont les
Tableau 31
Les plus grands détenteurs d'or au monde
MONDIAL Avoirs en or POUR CENT

CLASSEMENT PAYS (TONNES) RÉSERVES
1 ÉtatsUnis 8 133,5 68,7 %
2 Allemagne 3 407,6 64,6 %
3 FMI 3 005,3 —
4 Italie 2 451,8 63,4 %
5 France 2 435,4 64,2 %
6 Chine 1 054,4 1,5 %
7 Suisse 1 040,1 28,8 %
8 Japon 765.2 2,5 %
9 PaysBas 612.5 51,7 %
dix Russie 607.7 4,7 %
11 Inde 557.7 6,4 %
Source : © World Gold Council et Fonds monétaire international.
27
les « vieilles économies » de l'Occident avec l'Asie représentée uniquement par la

Chine, le Japon et dernièrement l'Inde (d'où ma décision de montrer le top 11
plutôt que les 10 plus grands détenteurs). Cependant, leurs avoirs en métaux ne
représentent que d'infimes pourcentages de leurs réserves globales.
En examinant les économies asiatiques ellesmêmes, comme le montre le
tableau 32, il est clair à quel point certaines de ces institutions détiennent peu
d'or, à la fois en pourcentage et simplement en nombre. Ainsi, alors que les pays
asiatiques répertoriés dans le tableau 32 détiennent en moyenne environ 3,5 %
de leurs réserves en or (en supprimant les valeurs aberrantes du Sri Lanka et de
Hong Kong), le chiffre pour les pays européens (tableau 33) est généralement
plus de 50 % et dans le cas du Portugal, nettement plus.
Tableau 32
Principaux détenteurs asiatiques d'or

6 Chine 1 054,0 1,5 %
8 Japon 765.2 2,4 %
11 Inde 557.7 6,4 %
13 Taïwan 423.6 4,1 %
22 Philippines 154,7 12,1 %
25 Singapour 127,7 2,3 %
33 Thaïlande 84,0 2,1 %
38 Indonésie 73.1 3,9 %
45 Malaisie 36,4 1,3 %
56 Sri Lanka 15.3 22,3 %
57 Corée 14.4 0,2 %
86 Hong Kong 2.0 0%
28
Le secteur officiel
Tableau 33
Principaux détenteurs d'or occidentaux

1 ÉtatsUnis 8 133,5 68,7 %
2 Allemagne 3 407,6 64,6 %
4 Italie 2 451,8 63,4 %
5 France 2 435,4 64,2 %
7 Suisse 1 040,1 28,8 %
9 PaysBas 612.5 51,7 %
12 Banque centrale européenne 501,4 19,6 %
14 le Portugal 382,5 83,8 %
16 RoyaumeUni 310.3 15,2 %
18 Espagne 281.6 34,6 %
19 L'Autriche 280,0 52,7 %
20 Belgique 227,5 31,8 %
Si l'on se penche sur les statistiques des mouvements des avoirs en or

des banques centrales au cours des 10 dernières années, on constate une
prépondérance des signes moins. En d'autres termes, les ventes d'or sont la
caractéristique dominante de l'activité des banques centrales sur le marché de
l'or et en particulier au début de cette période. Certes, il y a eu quelques achats,
mais ceuxci ont eu tendance à être relativement modestes et découlaient
souvent de l'obligation pour les petits mineurs nationaux de vendre le métal à
la banque centrale, qui peut soit ajouter l'or à ses réserves, soit le vendre au
marché. Marché international.
Jusqu'à récemment, les seuls gros titres étaient l'achat par

Pologne d'or dans les années 1990 supposé avoir été acheté à
29
une autre banque centrale européenne, ainsi que les annonces de la Chine
selon lesquelles elle avait acheté du métal en 2002 et 2003, et enfin la
déclaration de l'Argentine en 2004 selon laquelle elle avait acheté un peu
moins de 30 tonnes de métal pour la diversification des réserves.
Un peu d'histoire : En janvier 2002, la Chine a annoncé une augmentation
de ses réserves d'or de 12,7 à 16,08 millions d'onces. Le chiffre original,
communiqué au Fonds monétaire international (FMI) pour la première fois
dans les années 1970, était resté inchangé jusqu'au communiqué de presse.
Cette augmentation en 2002 s'est produite malgré une loi de longue date
imposant la vente de la production d'or du pays à la banque centrale (la
Banque populaire de Chine, également connue sous le nom de PBoC). La
PBoC a ensuite ajusté le prix intérieur pour permettre à l'or d'entrer ou de
sortir du pays. Presque exactement un an plus tard, le chiffre est remonté à
19,29 millions d'onces, soit environ 602 tonnes. La réaction à l'époque a été
modérée car les analystes ont supposé que plutôt que d'être de nouveaux
achats de métal, les augmentations étaient davantage un réajustement des
soldes réellement détenus.
En effet, les chiffres communiqués au FMI ne font pas l'objet d'un audit
indépendant, et il y a donc eu des suggestions de surdéclaration et de sous
déclaration par un certain nombre de pays.
Plus récemment, nous avons vu une série d'annonces accrocheuses.
Tout d'abord, la Chine a déclaré en avril 2009 que ses réserves d'or avaient
augmenté de 454 tonnes à 1 054 tonnes. Il semble que le métal avait été
accumulé depuis 2003 et était peutêtre une combinaison de ferraille et de
production nationale. Apparemment, la raison pour laquelle la nouvelle de
l'augmentation avait été annoncée à ce momentlà était que le processus de
raffinage venait tout juste d'être achevé.

En novembre 2009, il y a eu les achats de l'Inde, du Sri Lanka et de
Maurice au FMI. C'est le début d'une vague de spéculations quant à savoir
qui achèterait le reste de l'or que le FMI proposait à la vente, la Chine étant
généralement présentée comme la favorite. Cependant, au moment d'écrire
ces lignes, ces trois achats confirmés représentaient 212 tonnes
(respectivement 200, 10 et 2 tonnes), et il n'y a encore aucun signe d'un autre
pays cherchant à acheter le métal restant.
30
Le secteur officiel
Compte tenu de l'énorme taille des réserves internationales de la Chine
(environ 2,4 billions de dollars), du maigre pourcentage occupé par l'or (1,5 %) et
de l'affinité culturelle de la population pour l'or, de nombreux commentateurs ont
déclaré que la Chine devait acheter l'or que le FMI devait acheter. vendre. Les
seuls vrais débats de certains milieux étaient que la Chine voulait payer un prix
théorique historique, ou n'acheter que 50 tonnes au lieu de 200, et ainsi de suite.
Bien que cela ait pu être vrai, j'en doute franchement. Les chiffres étaient tout
simplement trop faibles pour qu'un débat prolongé ait pris autant de temps aux
dirigeants du pays. Au lieu de cela, je crois que la décision d'acheter ou non l'or
offert était plutôt plus simpliste :
Alternative 1 : "La Chine devrait acheter de l'or pour envoyer un

message fort à l'administration du président Obama indiquant qu'elle
n'est pas d'accord avec la politique actuelle apparente de
dépréciation du dollar."
Alternative 2 : « La Chine ne peut pas acheter l'or du FMI, car cela

signalerait aux marchés financiers notre mécontentement à l'égard
des politiques de l'administration du président Obama et la possibilité
d'une évolution à plus long terme vers des investissements autres que
le dollar américain, qui incluraient l'or. . Une telle interprétation
entraînerait une nouvelle faiblesse de la monnaie et aurait donc un
impact négatif sur la valeur globale des réserves de devises étrangères
de la Chine.
Je crois que c'est cette dernière opinion qui l'a emporté. À moins qu'un autre
pays ne se manifeste, le FMI vendra l'or sur le marché libre. En effet, le FMI a fait
une telle annonce le 17 février 2010, ce qui a provoqué une baisse de 20 dollars
du prix de l'or, bien que le FMI ait déclaré qu'il cherchait toujours des acheteurs.
Cette vente d'or a apparemment été déclenchée par certains analystes qui
dénoncent le fait que, puisque le FMI n'a pu écouler que la moitié de son tonnage
proposé, cela a sonné le glas de l'intérêt de la banque centrale pour le marché de
l'or.
Il y a peutêtre du vrai làdedans. Cependant, je pense qu'elle doit plutôt
davantage au fait que la publicité que ces achats feraient
31
recueillir peut être un peu plus que ce que certains pays souhaiteraient.
J'imagine que certaines institutions, en apprenant que la Reserve Bank of
India avait payé environ 1 045 dollars pour son or, imaginaient les
réactions de leurs médias et politiciens nationaux si leur prix d'achat était
révélé de la même manière. Et ils imaginaient les opportunités de
marquer des points si le prix glissait en dessous de celui payé. Peutêtre
une enquête remettant en cause la probité du gouverneur de la banque
centrale et du conseil d'administration ? Une situation à laquelle aucun
fonctionnaire ne voudrait s'exposer. Les fonds souverains (SWF) évitent
généralement les feux de la rampe, et pour eux, leur dernière acquisition
n'aurait pas été attrayante.
En fin de compte, cela signifie qu'il est en effet probable que le FMI
vende ses 191,3 tonnes d'or restantes sur le marché libre, car aucune
autre nation ne peut se présenter pour acheter. Si le FMI est contraint de
vendre de l'or directement aux marchés plutôt qu'aux pays, je crois
fermement que ces ventes seront effectuées en petites quantités sur une
longue période de temps plutôt que par le biais d'enchères, qui ont été
privilégiées par le FMI dans les années 1970 et le gouvernement
britannique au tournant du millénaire.
Cependant, il ne faut pas perdre de vue le fait qu'il semble inévitable
que la Chine et la Russie continuent d'accumuler de l'or à partir de la
production nationale. Bien que cela ne fasse pas autant la une des
journaux, cela retire de l'or du marché et présente l'avantage pour
l'acheteur qu'il est difficile d'évaluer le prix payé. En effet, le 3 mars 2010,
le premier viceprésident Ulyukaev de la Banque centrale de Russie a été
cité sur les dépêches comme ayant déclaré que la banque centrale était
prête à acheter tout l'or produit par l'industrie minière du pays tant qu'il ne
perturbait pas marchés. De toute évidence, il y aura toujours des nuances
manquées dans une traduction, mais actuellement, la Russie produit
environ 100 tonnes d'or chaque année de plus que la banque centrale
n'en achète. Cependant, il n'y avait aucune clarté quant à la consommation
du marché intérieur et à sa pertinence exacte.
Bien que cela doive être considéré comme une déclaration d'intention
encourageante, il semble probable que peu ou pas d'or produit en Russie
se retrouvera sur les marchés internationaux.
32
Le secteur officiel
De plus, de nombreux pays que l'on aurait pu supposer être des vendeurs ont
perdu cet appétit particulier au cours des dernières années à mesure que le prix de
l'or a grimpé en flèche. Cependant, certains de ces pays détenant la quasitotalité
de leurs réserves en métaux précieux pourraient être obligés de vendre, ne serait
ce que dans l'intérêt du rétablissement de l'équilibre.
C Acheteurs d'or ? D
Avant de se demander quels autres pays pourraient acheter de l'or, il convient
d'examiner pourquoi une banque centrale devrait détenir de l'or en premier lieu. La
réponse standard entraînerait alors un débat sur la diversification, l'or n'étant la
dette de personne, et une impression de tradition et de solidité : les traits standard
attribués à l'or.
En supposant que l'argument de la diversification est généralement le plus
fort, de nombreuses banques centrales classeront leur mission dans la préservation
des réserves en assurant la liquidité, une approche fondamentalement conservatrice.
Les banques centrales ne sont généralement pas des créatrices de richesse, mais
sont plutôt chargées de maintenir un statu quo, ce qui peut être considéré à la fois
comme faisant partie de leur charte et comme reflété dans leur rémunération, dans
laquelle les paiements incitatifs à la performance sont relativement rares. En ce
sens, l'or répond bien aux exigences. C'est un actif traditionnel détenu par la
majorité des banques centrales.
En supposant que la Chine, la Russie et l'Inde, pays qui ont acquis de l'or,
aient décidé d'acheter plus de métal à des fins de diversification, alors combien de
métal cela impliqueraitil ? Un avoir de 1 % d'or est clairement trop peu pour être
compté ; la plus récente grande banque centrale à avoir été inaugurée était la
Banque centrale européenne, qui a opté pour 15 %, bien que ce montant soit
davantage lié au fait que les membres de la banque étaient presque tous de grands
détenteurs de métal en premier lieu, plus de 50 pour cent dans certains cas. Un
chiffre de 10 % pourrait donc être approprié (tableau 34), compte tenu notamment
des remarques théoriques de Maria Gueguina de la Banque centrale de Russie. Ce
chiffre a également l'avantage d'être un peu plus du double des 3 à 5 % que de
nombreuses institutions cherchent à investir sur les marchés des matières
premières : une nouvelle classe d'actifs plutôt qu'un aliment de base traditionnel de
la banque centrale.
33
Tableau 34
Achats théoriques d'or par les banques centrales de

Chine, Russie et Inde
10 POURCENT ACTUEL REQUIS

DÉTENTIONS D'OR DU PAYS RÉSERVES ACHAT
Chine 7 026,6 t 1 054,0 t 5 972,6 t
Russie 1 293,0 t 607.7t 685.3t
Inde 871.4t 557.7t 313.7t
Remarque : t = tonnes
Selon cette mesure très approximative, pour que ces trois institutions
détiennent 10 % de leurs réserves en or, elles devraient acheter 6 971,6
tonnes. Cela équivaut à plus de 2 ans et demi de production mondiale
d'or. Pour relativiser, en vertu de l'accord de vente conclu par les banques
centrales européennes, les signataires sont limités à vendre entre eux
400 tonnes d'or par an, ce chiffre étant considéré comme une quantité qui
ne devrait pas perturber indûment le marché.
Dans la même logique, il faudrait plus de 17 ans à ces trois institutions
pour atteindre leur objectif, période à laquelle leurs réserves auraient sans
doute considérablement augmenté.
Lorsque, au début de 2008, j'ai écrit pour la première fois Investir
dans l'or, le pourcentage d'or dans les réserves était considérablement
plus faible pour la Russie et l'Inde. Depuis lors, le montant global de leurs
réserves a fluctué, et tous deux ont acheté de l'or. Il est maintenant plus
probable que les deux pays cherchent à se diriger vers 10 % de leurs
réserves en or comme facteur de diversification, mais pour la Chine, cela
reste tout simplement impossible à la fois la taille de ses réserves et la
vitesse à laquelle elles augmentent comptent. contre eux. Cependant, il
ne fait aucun doute que les Chinois continueront à accumuler de l'or à
partir de la production nationale c'est après tout le plus grand producteur
d'or au monde : un titre qu'ils ont acquis après avoir dépassé la position
de l'Afrique du Sud pour la première fois en 2007.
34
Le secteur officiel
Plus généralement cependant, le problème que les banques centrales ont
eu avec l'or est son profil élevé. Si une banque centrale choisit d'augmenter le
pourcentage d'euros qu'elle détient dans ses réserves aux dépens du dollar
américain, alors c'est un gros titre de courte durée pour les marchés financiers. Si ce
Si la même banque centrale commençait à vendre ses avoirs en or, cela

présagerait souvent une campagne de presse fi xée sur une certaine forme
d'héritage familial dont on se débarrasse de manière sournoise. En 1999, alors
que Gordon Brown était chancelier de l'Échiquier, le titre plutôt bizarre par lequel
le RoyaumeUni désigne son ministre des finances, il a choisi de vendre 395
tonnes des réserves d'or du pays à un prix moyen approximatif par tonne de 275
$— une décision qui est encore rappelée chaque fois que ses détracteurs
souhaitent remettre en cause sa compétence fi nancière.
Cette situation illustre le dilemme que présente l'or pour le secteur officiel :
que l'or a été un investissement à acheter et à conserver. Une fois possédé, l'or
est extrêmement difficile à éliminer. Une métaphore appropriée est celle du casier
à homard – il est très tentant d'entrer mais presque impossible d'en sortir.
Néanmoins, je vois trois possibilités pour que davantage d'entités étatiques
achètent des quantités importantes d'or, la première étant dans des pays comme
l'Inde où il existe une affinité culturelle avec l'or et où le pourcentage actuel de
métal dans les réserves en expansion rapide est faible (donc un motif de
diversification), et le second dans une sorte de pays autocratique où la banque
centrale a pour instruction d'accumuler de l'or. Le troisième est via les fonds
souverains, dans lesquels une nation traiterait simplement l'investissement
comme une position commerciale non annoncée en fait, un changement radical
par rapport au type d'activités que nous avons vu dans les pays dans le passé
afin que l'or puisse être revendus au moment opportun. Selon les estimations
actuelles, les fonds souverains ont quelque 3 000 milliards de dollars sous
gestion, et encore une fois, même quelques points de pourcentage
d'investissement se traduiraient par un investissement énorme sur ce marché
chaque point de pourcentage représentant plus de 900 tonnes (sur une base de
1 000 dollars l'once) . Le résultat serait similaire si les sociétés mondiales de
fonds communs de placement, de retraite et d'assurance décidaient d'investir
dans l'or. Bien que la question de savoir comment ils pourraient accéder à des quantités suf
35
Arrêtez les presses ! Le 9 mars 2010, un homme du nom de Yi Gang, qui

est le vicegouverneur de la PBoC, le chef de l'Administration d'État des changes
(SAFE) et le surveillant des réserves chinoises, a donné une conférence de
presse. Barclays Capital a rapporté ses remarques comme suit : "Sur l'achat d'or
par la Chine, il a déclaré qu'au cours des dernières années, la Chine a augmenté
ses avoirs officiels d'or de 400 tonnes à 1 054 tonnes, ce qui, en valeur,
représente moins de 2 % des réserves de change totales de la Chine. Même si
la Chine double ses avoirs, l'or ne sera pas un investissement de réserve majeur.
La Chine envisagera également prudemment d'augmenter ses réserves d'or, car
tout achat important par la Chine ferait grimper les prix de l'or, ce qui nuirait aux
acheteurs privés chinois. De plus, il a noté que les fortes fluctuations des prix
de l'or au cours des 30 dernières années ne semblent pas avoir offert un bon
retour sur investissement.
Ainsi, comme nous l'avons suggéré plus tôt, l'ampleur des réserves de la
Chine et la taille relativement petite du marché de l'or font qu'il est pratiquement
impossible pour la Chine d'accumuler une proportion significative de ses réserves
en or. Toutefois, cela n'empêche certainement pas la poursuite des achats
auprès de la production nationale.
C Banques centrales vendant de l'or D

Pendant une grande partie des années 1990, l'or était dans un marché baissier
incessant. Il était considéré comme un investissement désuet dont le temps
s'était écoulé au profit d'une nouvelle ère d'ingénierie financière et du boom des
dotcom. Même les producteurs d'or vendaient, dans de nombreux cas, de l'or
qu'ils n'avaient pas encore extrait pour protéger l'avenir de leurs opérations, et
les spéculateurs vendaient de l'or à découvert dans une version du "carry trade"
du yen essentiellement là où les fonds spéculatifs et autres vendre de l'or,
l'emprunter au faible taux d'intérêt sur l'or, puis investir les dollars de leurs ventes
dans des instruments à haut rendement (ou même dans des bons du Trésor). Le
fait que l'or glissait plus bas signifiait non seulement que les spéculateurs
gagnaient sur le rendement, mais qu'ils profitaient également d'une appréciation
du capital alors que le prix du métal continuait de baisser.
36
Le secteur officiel
À juste titre, de nombreuses banques centrales ne voulaient pas
simplement regarder l'or chuter de plus en plus bas et la richesse nationale
s'évaporer. Vers la fin de la décennie, nous avons vu les Belges, les
Néerlandais et les Canadiens, ainsi que d'autres nations, vendre de l'or. Le
nadir est venu quand, au cours de l'année 1999, un certain nombre de nations
que l'on croyait favorables au métal ont cherché à alléger leurs avoirs.
Les Australiens avaient vendu en 1997 et, en 1999, le RoyaumeUni et
la Suisse avaient tous deux déclaré leur intention de céder environ la moitié
de leurs avoirs ; les Suisses ont cédé un peu plus de 1 300 tonnes de matériel
par rapport aux 395 tonnes du RoyaumeUni.
Le marché s'était, dans une certaine mesure, habitué à l'idée que les
banques centrales vendent de l'or. Les investisseurs n'ont pas aimé cette idée,
mais elle a été acceptée. Cependant, lorsque la nouvelle de la vente
australienne a éclaté, le marché a été totalement pris au dépourvu. Le fait que
le communiqué de presse semblait suggérer que la Reserve Bank of Australia
et le gouvernement avaient décidé de cette ligne de conduite parce que le
pays avait beaucoup de métal dans le sol n'a guère satisfait les détracteurs.
Les sociétés minières ont été particulièrement peu impressionnées et ont
souligné que l'or non extrait leur appartenait plutôt qu'au gouvernement
ajoutant l'insulte à l'injure, l'annonce a fait chuter davantage le prix de l'or.
De la même manière, on supposait que les Suisses avaient une sorte

d'affinité pour l'or, que celuici faisait autant partie de leur culture que le
chocolat et la banque. Cependant, ce n'était évidemment pas le cas. De la
même manière, Londres est généralement considérée comme le siège du
marché de l'or, la majorité des métaux du monde négociant à Londres, où le
prix de référence de l'or (le fi xing) est déterminé.
En outre, il abrite également bon nombre des plus grands teneurs de marché
mondiaux et le lieu où les règles définissant la norme de l'industrie, la barre
« London Good Delivery », sont fixées. Le RoyaumeUni était un détenteur
d'or à long terme. De la même manière qu'avec la Suisse, le marché avait été
un peu trop complaisant, et le gouvernement britannique, qui détient en fait
les réserves du RoyaumeUni (contrairement à la situation dans la plupart
des autres pays où il appartient à la banque centrale), était en effet un vendeur
et a préféré détenir l'euro.
37
Les actions inattendues de ces trois pays en particulier ont donné à de

nombreux investisseurs l'impression que toutes les banques centrales faisaient
la queue pour vendre de l'or, qu'il s'agissait bien plus de savoir quand chaque
détenteur vendait que si. Le fait que trois pays qui avaient été considérés
comme «amis» de l'or vendaient tous a fait naître le soupçon que les perspectives
étaient si baissières que les pays se dépassaient les uns les autres dans leur
empressement à se désinvestir.
L'or a atteint son plus bas niveau en 19 ans en 1999, tombant à 252 dollars,
certaines sociétés minières accusant les banques centrales non seulement de
fausser le marché de l'or en vendant, mais aussi d'aider les fonds spéculatifs...
qui ont emprunté de l'or pour financer leurs opérations de portage pour faire
baisser le prix. La réplique du secteur officiel était simple et directe : ils estimaient
que c'étaient les producteurs qui étaient responsables des politiques de
couverture, que la « vente accélérée » était le véritable destructeur de valeur.
Une réplique mémorable que j'ai entendue d'un banquier central senior était : «
Au moins, nous vendons de l'or que nous avons déjà ; pas quelque chose qui
pourrait même ne pas être déterré avant 10 ans.
Le 26 septembre 1999, la situation a radicalement changé.
C Accord sur l'or de la banque centrale européenne D

L'entête « Accord sur l'or de la banque centrale européenne » peut ressembler
à un étrange mélange de lettres majuscules et minuscules, une erreur
typographique, mais l'accord est normalement appelé EcbGA, bien que parfois
aussi WAG, l'accord de Washington sur l'or. Ce mélimélo de lettres visait à
souligner la portée de l'accord tout en cherchant à préciser qu'il ne s'agissait
pas d'une simple déclaration de la Banque centrale européenne (donc en toutes
capitales) mais de montrer qu'un certain nombre de banques centrales
européennes étaient impliquées.
Le lundi 27 septembre 1999, je travaillais à Sydney.
Compte tenu du décalage horaire, c'était un dimanche et un jour plus tôt à
Washington que Wim Duisenberg (alors président de la Banque centrale
européenne) a publié une déclaration au nom de 15 banques centrales.
Ces 15 institutions étaient les banques centrales des ÉtatsUnis
RoyaumeUni, Suisse, Suède et BCE, plus l'Euroland
38
Le secteur officiel
11, à savoir l'Allemagne, la France, l'Italie, les PaysBas, le Portugal, l'Espagne, l'Autriche, la
Belgique, le Luxembourg, la Finlande et l'Irlande.
C EcbGA–Marque I D
1. L'or restera un élément important du marché mondial

réserves monétaires.
2. Les institutions cidessus n'entreront pas sur le marché en tant que
vendeurs, à l'exception des ventes déjà décidées.
3. Les ventes d'or déjà décidées seront réalisées grâce à un programme
concerté de ventes sur les cinq prochaines années.

Les ventes annuelles ne dépasseront pas environ 400 tonnes et les ventes
totales sur cette période ne dépasseront pas 2 000

tonnes.
4. Les signataires du présent accord ont convenu de ne pas
développer leurs baux d'or et leur utilisation des contrats à terme et des
options sur l'or au cours de cette période.
5. Cet accord sera réexaminé après cinq ans.
La première réaction a été celle de la prudence. Tout le monde savait que c'était
important, mais que devrait faire le prix de l'or ? Il avait fermé le vendredi soir à environ 267
$ à New York, et à partir de là, il a commencé à grimper lentement. Aussi bizarre que cela
puisse paraître maintenant, une grande partie de l'attention du marché s'est initialement
concentrée sur l'impact sur le marché des prêts d'or, où il y avait déjà des inquiétudes
concernant le "bogue de l'an 2000" ainsi que les contraintes de liquidité au début de l'année
et du millénaire. J'ai appelé tous les clients de mon carnet d'adresses et réveillé des gens de
l'Europe aux ÉtatsUnis. Encore une fois, il y avait peu d'acheteurs, mais tout le monde voulait
être "en contact".
Les médias n'avaient pas de telles réserves. Au lieu de cela, les agences de presse et
les journaux étaient remplis d'articles claironnant la retenue des banques centrales, alors
même que le total de 2 000 tonnes à vendre sur cinq ans représentait plus du double des
ventes de ces pays sur
39
les dix années précédentes. Le résultat a été que l'or a grimpé à 338 dollars au cours des
jours suivants, soit un gain d'environ 26 %. Les taux d'intérêt sur l'or ont également grimpé
en flèche, les taux à un mois atteignant un sommet de 10 % contre 4 % quelques jours plus
tôt.
Alors que le prix du métal commençait à monter en flèche, les sociétés minières
aurifères ont commencé à faire leurs propres annonces. L'un des premiers a été
Ashanti Goldfi elds au Ghana, qui a annoncé avoir restructuré 80 % de son portefeuille de
couverture, en convertissant « des positions de vente à terme en options (de vente)

synthétiques ». Techniquement, cette restructuration aurait impliqué que la société achète
des options d'achat avec le même prix d'exercice et la même expiration que les ventes
existantes. De toute évidence, cela semblait être une décision intelligente jusqu'au 5 octobre
1999, lorsque la société a annoncé que le portefeuille de couverture avait une valeur négative
d'environ 450 millions de dollars. Par la suite, Ashanti a annoncé qu'elle avait conclu un
accord de statu quo avec ses 16 homologues bancaires, qui avaient convenu de ne plus
demander d'appels de marge supplémentaires. La société a finalement été reprise par
Anglo Gold en avril 2004 pour former AngloGold Ashanti.
De même, Cambior Inc. du Canada a annoncé qu'elle était en pourparlers avec des
banques « pour déterminer . . la manière et l'ordre .dans lesquels les obligations de livraison
d'or de Cambior seront respectées.

Le fait que le prix de l'or puisse remonter, mais que les entreprises qui extraient de l'or
puissent encore perdre de l'argent n'était probablement pas une perspective qui s'était jamais
présentée aux investisseurs.
Cependant, à peine trois mois plus tard, presque tous ces gains avaient été restitués –
malgré les prédictions catastrophiques alors que le monde approchait du Nouvel An 1999 –
avec de l'or au comptant à 274 $ et des dépôts d'or d'un mois ne payant que 1,5 %.
Les producteurs
Alors que les gouvernements et leurs institutions connexes peuvent conclure des accords
pour réglementer l'offre, la même marge de manœuvre ne peut être accordée aux particuliers
ou aux entreprises typiques. L'encre de l'OPEP ou bien la signature
40
Le secteur officiel
nataires à EcbGA. Cependant, pour les entreprises, les accusations seraient
d'antitrust et de cartels, avec le potentiel conséquent d'énormes dommages
résultant de recours collectifs. Ainsi, il n'y avait aucune chance que les mineurs
puissent répondre formellement, en tant que groupe, à la déclaration des
banques centrales.
Cependant, au début de 2000, un certain nombre de communiqués de

presse ont été publiés par des producteurs individuels. Tous étaient
essentiellement à l'effet qu'ils réduiraient leur couverture, également connue
sous le nom d'« offre accélérée ». En février 2000, Placer Dome (alors la
troisième plus grande société d'extraction d'or en Amérique du Nord) a annoncé :
« À ce jour, la société a cessé d'ajouter de nouvelles positions de couverture »
et « Nous pensons que les prix de l'or vont augmenter. L'accord des banques
centrales européennes pour limiter leurs ventes et leurs prêts a été une étape
importante vers l'amélioration du sentiment du marché, mais l'industrie doit faire sa part.
En fin de compte, c'est la déclaration officielle des 15 banques centrales et
l'impact qu'elle a eu sur les activités des sociétés minières individuelles qui ont
permis à la récente remontée de l'or d'atteindre des sommets sans précédent.
En termes simples, cela a éliminé l'incertitude et laissé s'épanouir un sentiment
positif.
C EcbGA–Mark II D
L'accord initial était si influent que presque immédiatement des rumeurs ont
circulé selon lesquelles il serait abrogé. Ces rumeurs furent rapidement suivies
de conjectures quant à son renouvellement. Ces deux histoires ont été
avidement rapportées dans la presse financière, mais à mon avis, il n'a jamais
été question que les banques centrales ne suivraient pas de près les restrictions
qu'elles avaient ellesmêmes fixées. Toute suggestion selon laquelle elles «
contournaient les règles » aurait sans aucun doute eu un impact sur la réputation
des banques centrales pendant de nombreuses années et leur aurait rendu la
vie beaucoup plus difficile sur des marchés où il est vital que leurs déclarations
soient prises au pied de la lettre (taux d'intérêt politique, par exemple).
41
Les rumeurs ont été dissipées six mois plus tôt que nécessaire,
le 8 mars 2004, lorsque la déclaration suivante est apparue sur le
site Web de la BCE (www.ecb.int) :
Afin de clarifier leurs intentions concernant leurs avoirs en or, les

institutions soussignées font la déclaration suivante :
1. L'or restera un élément important des réserves

monétaires mondiales.
2. Les ventes d'or déjà décidées et à décider par les institutions

soussignées seront réalisées par un programme concerté
de ventes sur une période de cinq ans, commençant le 27
septembre 2004, juste après la fin de l'accord précédent. Les
ventes annuelles ne dépasseront pas 500 tonnes et les
ventes totales sur cette période ne dépasseront pas 2 500
tonnes.
3. Au cours de cette période, les signataires du présent accord

ont convenu que le montant total des leasings d'or et le
montant total de leur utilisation des contrats à terme et
des options sur l'or ne dépasseront pas les montants en
vigueur et la date de la signature de l'accord précédent.
Cette fois, les signataires étaient la Banque centrale européenne, Banco

de España (Espagne), la Banque de Grèce, la Banque de France, la Banque
centrale et l'Autorité des services financiers d'Irlande, De Nederlandsche
Bank (PaysBas), Oesterreichisch Nationalbank (Autriche), Schweitzerische
Nationalbank (Suisse), Banca d'Italia (Italie), Banco de Portugal, Banque
Nationale de Belgique (Belgique), Deutsche Bundesbank (Allemagne),
Suomen Pankki (Finlande) et Sveriges Riksbank (Suède).
Au moment de la signature, ces institutions avaient des avoirs en or

combinés d'environ 13 900 tonnes, ce qui équivalait à environ 40 % de tout
l'or alors détenu par le secteur officiel.
42
Le secteur officiel
Depuis l'annonce, les premiers signataires ont été rejoints par les banques
centrales de Slovénie, de Malte et de Chypre. Cette dernière paire était la plus
récente, s'inscrivant le 25 janvier 2008.
C Mark I contre Mark II D

Le changement le plus important a été que le tonnage des ventes est passé de
2 000 tonnes sur cinq ans à 2 500 tonnes, soit une augmentation des ventes
autorisées de 100 tonnes par an. Le montant a été jugé par les banques
centrales comme ne perturbant pas le marché, et il a été fixé après de
nombreuses consultations informelles avec les plus grandes banques de négoce
d'or. Dans tous les accords, ce chiffre est le montant maximum qui peut être
vendu au cours d'une année contingentaire (du 27 septembre au 26 septembre)
plutôt qu'un objectif. Ainsi, le montant autorisé pour l'année complète n'a pas
besoin d'être rempli, une considération importante et qui a contribué à la récente
remontée du prix de l'or. Il n'est pas écrit dans l'accord que l'EcbGA original
visait à rétablir la stabilité du marché de l'or. En effet, je sais qu'il y a eu un
débat, à l'origine et par la suite, sur le premier principe selon lequel « l'or
restera un élément important des réserves monétaires mondiales » ; à bien des
égards, il s'agissait d'une remarque étrange de la part d'institutions qui se
lançaient dans la vente, mais le message a été jugé important pour aider le
sentiment.
Par conséquent, bien que les banques centrales signataires soient
autorisées à reporter toute vente d'or, des efforts conscients ont été déployés
pour garantir que la date de règlement des transactions tombe dans l'année
contingentaire concernée. De même, ces institutions ont été impliquées dans le
marché des options, tendant à vendre des options d'achat. Ces options ont
généralement été supposées être delta de 100 %, c'estàdire que les options
sont comptabilisées à leur valeur nominale totale jusqu'à leur expiration plutôt
qu'aux valeurs suggérées par les modèles d'évaluation des options, encore une
fois pour s'assurer qu'elles sont conformes aux l'esprit de l'accord.
Alors que les deux accords ont été signés à l'origine par 15 pays, dans
Mark II, la Grèce a pris la place de la Banque d'Angleterre. La raison invoquée
par la Banque d'Angleterre pour ne pas participer était la suivante : "Le
gouvernement britannique n'a pas l'intention de vendre les avoirs en or de son
43
réserves et ne participera donc pas au renouvellement de l'accord sur l'or annoncé

aujourd'hui par les banques centrales européennes. Le gouvernement reste
fermement attaché à la transparence et à la garantie de l'intégrité du marché de
l'or. Par conséquent, une annonce sera faite si la politique du RoyaumeUni sur les
ventes d'or change à l'avenir.
Tout cela est parfaitement logique, sauf que les cyniques ont souligné que
certains autres signataires étaient également extrêmement peu susceptibles de
vendre de l'or car ils avaient de si petits soldes, pointant notamment vers l'Irlande
(5,5 tonnes) et le Luxembourg (2,3 tonnes). Cependant, les préoccupations des
théoriciens du complot ne se sont pas confirmées.
C EcbGA–Mark III D
Si les banques centrales européennes avaient l'intention de s'en tenir à leur
calendrier initial, les marchés auraient dû savoir d'ici mars 2009 s'il était probable
qu'il y aurait une nouvelle prolongation de cinq ans. En effet, plusieurs d'entre eux
m'ont demandé mon avis dès mars 2008 sur la nécessité d'un autre accord. Ma
perception est que ces institutions, comme nous tous, n'aiment pas être restreintes
et seraient beaucoup plus heureuses d'avoir une liberté d'action. Par conséquent,
leur préférence serait simplement de noter que l'or a récemment atteint des
sommets nominaux sans précédent et qu'il n'est donc pas nécessaire de conclure
un nouvel accord. Ils ont également pu noter que la raison d'être de l'accord initial
était d'apporter stabilité et certitude à un marché en proie à la rumeur et au
pessimisme en cela, leur action initiale a extrêmement bien rempli son objectif.
Cependant, à cette époque, ma réponse à ces banques centrales était que

l'or est un marché axé sur le sentiment. Ainsi, alors que le marché actuel pourrait
probablement ignorer le manque d'EcbGA Mark III, il ne serait en aucun cas assuré
qu'il en serait de même à une date ultérieure. Par conséquent, étant donné que les
marchés aiment généralement la certitude, il serait préférable que l'accord soit
renouvelé pour une nouvelle période. Un renouvellement serait particulièrement
important si le FMI réussissait dans sa quête pour vendre de l'or, comme cela
s'est finalement avéré être le cas.
44
Le secteur officiel
Dans la perspective de mars 2009 (cinq ans après l'annonce de la
reconduction de l'accord précédent), il y avait un jeu de devinettes entre le
marché et la Banque centrale européenne quant à savoir quand tout nouvel
accord serait annoncé certainement la BCE est resté très bouche bée. Lorsque
mars a cédé la place à avril, mai et juin, le marché a commencé à se demander
s'il n'y aurait pas du tout de nouvel accord.
Certes, les banques centrales avaient d'autres sujets de préoccupation, par
exemple la liquidité mondiale et le resserrement du crédit. Cependant, le 7 août
2009, l'EcbGA Mark III a finalement été annoncé. Il suivrait directement la fin
de l'accord précédent et commencerait le 27 septembre 2009. Il se lisait comme
suit :
Afin de clarifier leurs intentions concernant leurs avoirs en or, les

institutions soussignées font la déclaration suivante :
1. L'or reste un élément important du marché monétaire mondial

réserves.
2. Les ventes d'or déjà décidées et à décider par

les établissements soussignés seront réalisés dans le cadre
d'un programme concerté de cessions sur une période de cinq
ans, à compter du 27 septembre 2009, immédiatement après
la fin de l'accord précédent. Les ventes annuelles ne
dépasseront pas 400 tonnes et les ventes totales sur cette
période ne dépasseront pas 2 000 tonnes.
3. Les signataires reconnaissent l'intention du FMI de vendre

403 tonnes d'or et notent que ces ventes peuvent être réalisées
dans les limites des plafonds cidessus.
Cet accord a été signé par tous les signataires de l'EcbGA Mark II plus la
Banque centrale du Luxembourg et la Národná banka Slovenska (la Banque
nationale de Slovaquie).
45
C Mark II contre Mark III D

Les trois principales différences entre ce communiqué de presse et celui de cinq ans plus
tôt sont les suivantes :
1. La quantité d'or pouvant être vendue a été réduite à 2 000 tonnes contre 2
500 dans le cadre de l'accord précédent.
Sous EcbGA Mark I, le quota total qui pouvait être vendu était de 2 000 tonnes
(juste pour souligner qu'il s'agit du maximum et non d'un objectif), et tout
cela a été éliminé. Lors de son renouvellement, le plafond a été porté à 2 500
tonnes, mais ces dernières années, le quota maximum de 12 mois a rarement
été atteint.
En effet, seulement 1 884 tonnes ont été vendues au cours des cinq
années, au lieu des 2 500 tonnes autorisées (les deux dernières années se
sont déroulées à seulement 359 et 157 tonnes, respectivement, contre
un quota de 500 tonnes chaque année). Pas exactement révélateur d'un
désir ardent de vendre de la part des signataires.
2. L'intention du FMI – qui n'est pas signataire – a été « reconnue ». Aux termes
de l'accord actuel, les 2 000 tonnes me semblent bien plus liées à la durée de
l'accord qu'au nombre de vendeurs. Pour être un peu plus clair, je crois
qu'en 1999, le total a été atteint en additionnant les quantités que chaque pays
souhaitait vendre. En 2009, il était simplement devenu un nombre avec
une « marge de manœuvre » suffisante pour accueillir le FMI et tout autre
pays où les circonstances pourraient changer entre août 2009 et septembre
2014. Par exemple, l'Italie ou la Grèce vendraientelles de l'or pour réduire
ses déficits budgétaires ? ? Cependant, la question de savoir si cela
serait autorisé en vertu des règles comptables de l'UE fait l'objet de
nombreux débats. Ou peutêtre l'Allemagne pour financer une fondation
éducative ? Et ainsi de suite. En effet, sans les ventes du FMI, il n'est pas facile
d'identifier qui pourraient être les vendeurs consentants.
3. Enfin, les signataires se sont débarrassés d'un principe qui figurait dans les
deux accords précédents, à savoir : « Au cours de cette période, le
46
Le secteur officiel
les signataires de cet accord ont convenu que le montant total
des leasings d'or et le montant total de leur utilisation des contrats à
terme et des options sur l'or ne dépasseront pas les montants en
vigueur à la date de la signature de l'accord précédent. Compte
tenu de l'effondrement des taux d'intérêt sur l'or et du désintérêt
subséquent des banques centrales sur une base risque/rendement, il
est peu probable que cela soit manqué.
C Le FMI et l'or D
Aux termes de la charte du Fonds monétaire international, l'organisation est
autorisée à détenir de l'or ou à en vendre. Il n'y a pas de juste milieu comme c'est
le cas pour la plupart des institutions officielles, qui peuvent au moins tenter de
gagner de l'argent en prêtant leur or. Ainsi, l'or ne fait que figurer sur leur bilan et
ne sert à rien, d'autant plus qu'il est à un prix historique d'environ 71 dollars l'once.
Le FMI a déjà vendu de l'or, par le biais d'une série d'enchères réussies au
cours des années 1970. Les récentes discussions ont vraiment commencé à la
fin des années 1990, lorsque le Premier ministre britannique de l'époque, Tony
Blair, a suggéré que le FMI vende de l'or pour aider les pays pauvres très endettés
(PPTE prononcez « hipic »). Bien que cela ait eu un certain soutien, il a
également été fermement condamné par les plus bruyants. Les plaintes étaient
généralement cellesci :
1. Ce n'est pas l'or du FMI dont il dispose à sa guise ; au lieu de cela, il

appartient aux pays qui l'ont initialement accordé au FMI. Par
conséquent, si le FMI n'a plus besoin de son or, il devrait simplement
le rendre aux donateurs d'origine.
2. Le FMI est une organisation inefficace et bureaucratique, et il devrait

d'abord mettre de l'ordre dans ses finances avant de distribuer
des largesses.
3. Plus révélateur cependant, plusieurs pays africains dotés d'industries

minières se sont alignés pour condamner les propositions. Ils ont
cité l'augmentation des ventes d'or comme préjudiciable aux nations
mêmes que l'élimination était censée aider.
47
Sans surprise, l'idée a été abandonnée, bien qu'il y ait eu une série de "trucs
comptables" ponctuels qui ont permis au FMI d'évaluer une partie de l'or aux prix du
marché et ainsi d'augmenter son bilan. Le FMI fournit ce récit sur son site Web : « Entre
décembre 1999 et avril 2000, des transactions distinctes mais étroitement liées portant sur
un total de 12,9 millions d'onces d'or ont été effectuées entre le FMI et deux membres
(Brésil et Mexique) qui avaient fi obligations nancières dues au FMI. Dans un premier
temps, le FMI vendait de l'or au membre au prix du marché en vigueur et les bénéfices
étaient placés sur un compte spécial investi au bénéfi ce de l'Initiative PPTE. Dans un
deuxième temps, le FMI a immédiatement accepté en retour, au même prix du marché, la
même quantité d'or du membre en règlement des obligations fi nancières de ce membre.
L'effet net de ces transactions a été de laisser inchangé le solde des avoirs en or physique
du FMI. (Pour plus de détails, voir www.imf.org/external/np/exr/
faits/or.htm.)
Pour le marché, la situation est restée inchangée jusqu'en janvier 2007, avec
l'apparition du rapport du groupe de personnalités éminentes sur les ventes d'or. Cette
fois, il était clair que le FMI avait cherché à prévenir le type de critiques auxquelles il avait
été confronté auparavant. De plus, la notion d'aide au PPTE avait été abandonnée au
profit de ventes réglant les besoins de financement du FMI.
Ce rapport marquait une rupture majeure avec le « cerfvolant » politique que nous
avons vu précédemment. Cette foisci, des tentatives ont été faites pour répondre à la
majorité des critiques qui pourraient lui être adressées. Il est important de noter que les
personnes qui ont effectivement apposé leur nom sur le rapport étaient suffisamment
stature suffisante pour dissiper la plupart des doutes sur le sérieux de cette proposition.
Premièrement, la commission comprenait Tito Mboweni, gouverneur de la South
African Reserve Bank. L'Afrique du Sud avait vivement critiqué les propositions initiales,
quelque 10 ans plus tôt, pour que le FMI vende de l'or, arguant que cela nuirait en fait aux
pays pauvres très endettés qu'il était censé aider. À d'autres occasions, l'Afrique du Sud
a atténué son mécontentement et s'est alignée sur les partisans de la vente.
En effet, le président (Andrew Crockett, anciennement de la Banque des règlements

internationaux mais alors président de JPMorgan Chase
48
Le secteur officiel
International) s'est donné beaucoup de mal lors d'une conférence de presse
pour souligner que l'Afrique du Sud faisait partie du groupe et que le comité "a
fait très attention d'essayer de concevoir des propositions qui ne créent pas de
risques de déstabilisation du marché de l'or". (Voir plus loin sur www.imf.org/
exter nal/np/tr/2007/tr070131.htm.)
JeanClaude Trichet était également présent dans le groupe des
personnalités éminentes. En tant que président de la BCE, il serait évidemment
en mesure d'obtenir un quota dans le cadre de l'EcbGA ; après tout, il a été
négocié par sa propre organisation. Vraisemblablement, le FMI n'était pas
signataire de l'accord mais avait plutôt vu son intérêt « reconnu » puisqu'il
n'était pas une organisation « européenne ». Et s'il avait signé, nous aurions
eu la frénésie médiatique habituelle avec des analystes demandant pourquoi
la Réserve fédérale américaine, la Banque centrale de Russie, la Banque du
Japon et d'autres n'étaient pas non plus signataires.
En avril 2008, Dominique StraussKahn, directeur général du FMI, peut
annoncer que l'institution s'est engagée à vendre 403,3 tonnes d'or, qui
serviront à constituer une dotation : « Nous avons fait des choix difficiles mais
nécessaires pour combler le manque à gagner prévu et mettre les fi nancements
du fonds sur une base durable, mais en fin de compte, cela rendra le fonds
plus ciblé, efficace et rentable pour répondre aux besoins de nos membres
» (voir www.imf.org /
external/np/sec/pr/2008/pr0874.htm).
Sur son site Internet, l'organisation précise que sa « politique sur l'or est
régie par les principes suivants » :
C En tant qu'actif sousévalué détenu par le FMI, l'or

solidité fondamentale de son bilan. Toute mobilisation de l'or du FMI
devrait éviter d'affaiblir sa position financière globale.
C Le FMI devrait continuer à détenir une quantité relativement importante

d'or parmi ses actifs, non seulement pour des raisons prudentielles,
mais aussi pour faire face à des imprévus.
C Le FMI a la responsabilité systémique d'éviter de perturber le

fonctionnement du marché de l'or.
49
C Les profits de toute vente d'or devraient être utilisés chaque fois que
possible pour créer un fonds d'investissement, dont seul le
revenu devrait être utilisé.
Pour plus de détails, voir www.imf.org/external/np/exr/facts/gold.htm.

Cependant, les plans du FMI ont été déraillé par la crise financière mondiale et les
annonces faites qui ont abouti à la commu
nique du Sommet de Londres des nations du G20 le 2 avril 2009.

Parmi ses nombreuses clauses, il y avait : « Nous nous sommes engagés, conformément
au nouveau modèle de revenu, à ce que les ressources supplémentaires provenant des
ventes convenues d'or du FMI soient utilisées, avec les revenus excédentaires, pour
fournir 6 milliards de dollars supplémentaires de financement concessionnel et fl exible
aux pauvres. pays occidentaux au cours des deux à trois prochaines années. Nous
appelons le FMI à présenter des propositions concrètes lors des réunions de printemps.
Sur son site Internet ( www.imf.org/External/NP/EXR/faq/gold faqs.htm), le FMI
indique clairement : « Le 18 septembre 2009, le Conseil d'administration du FMI a
approuvé des ventes d'or strictement limitées à 403,3 métriques tonnes, représentant un
huitième des avoirs totaux du Fonds. Le FMI a en outre commenté :
C Le Directoire a approuvé des ventes strictement limitées au

or que le FMI a acquis après le deuxième amendement des Statuts en avril
1978. Cela représente 12 965 649 onces fi ne troy ou 403,3 tonnes
métriques, ce qui représente un huitième des avoirs totaux du Fonds.
C Le volume des ventes d'or approuvé par le Conseil d'administration

est inchangé par rapport aux ventes proposées dans le nouveau
modèle de revenu approuvé par le Conseil d'administration en
avril 2008, qui était également le même volume que celui
recommandé par le Comité Crockett dans son rapport de
janvier 2007 sur le financement durable à long terme du FMI.
Il convient également de noter que le FMI est un cas particulier dans la mesure où
il n'est pas autorisé à prêter son or, ce qui conduit à un dilemme qui existe même pour
les nombreuses institutions qui peuvent prêter de l'or : le marché est trop petit et les
rendements sont extrêmement faibles, pour prêter à un pays
50
Le secteur officiel
des réserves entières. Ainsi, il existe un écart important entre la taille nominale des
réserves de change d'une banque centrale et celles qui rapportent effectivement. L'or
est traditionnellement une réserve à acheter et à conserver, mais de nombreuses
institutions sont de plus en plus jugées sur la gestion efficace de leurs avoirs ; ainsi, la
décision rationnelle pourrait être vue de réduire les réserves d'or et d'acheter un actif
qui rapporte. C'est certainement un argument contre la détention et/ou l'achat de
grandes quantités d'or (en termes de pourcentage), un argument qui est de plus en plus
contrebalancé par l'aversion au risque de certaines institutions cherchant à augmenter
leur stock de métal précieux.
Je connais plusieurs cas où les banques centrales sont chargées de gérer leurs
réserves les bénéfices sont d'abord utilisés pour payer l'entretien de l'institution (y
compris les salaires), l'excédent étant reversé au gouvernement mais étant donné les
pourcentages élevés de l'or détenu et le faible rendement, ils sont désormais incapables
de faire face à leurs frais de fonctionnement. Le résultat a été que la banque centrale
doit maintenant s'adresser au ministère des finances pour obtenir des fonds afin de
continuer à fonctionner. Politiquement, cela a été très impopulaire et a été à l'origine de
la décision de vente de certains des vendeurs. La question de savoir si cela est
désormais compensé par les préoccupations concernant le risque de contrepartie, ou
en fait la vente d'un actif à ce qui pourrait être un prix sousévalué, est sans aucun
doute un débat clé.
C Qui vend et combien ? D

La réponse simple est que maintenir le score dans le cadre de l'accord sur l'or de la
banque centrale européenne est beaucoup moins facile que certains analystes tentent
de le faire croire.
Chaque mardi, il y a un communiqué de presse de la Banque centrale européenne

à 15 heures, heure de Francfort, ce qui équivaut généralement à 14 heures à Londres
et 9 heures à New York. Il s'agit de la situation financière hebdomadaire consolidée de
l'Eurosystème et montre l'évolution du bilan global de ses membres. À la fin de chaque
trimestre, les données sont publiées un jour plus tard, un mercredi.
Le premier problème avec cette information est qu'elle n'inclut pas les nations qui
ont signé l'accord sur l'or mais qui n'en sont pas membres.
51
de l'Eurosystème, la Suisse étant clairement l'exemple le plus marquant. Cependant,

il sera intéressant de voir comment le FMI publiera ses chiffres de vente, ceux qui
sont vendus sur le marché plutôt que les communiqués de presse détaillant les
transactions avec les banques centrales. En effet, sur son site Internet, le Fonds
monétaire international a indiqué qu'il serait transparent quant à la méthode de
vente, mais il n'a pour l'instant pas indiqué le mécanisme qu'il utilisera pour
annoncer d'éventuelles cessions sur le marché.
Deuxièmement, je m'ennuie beaucoup avec des reportages interminables me
disant que l'annonce de la baisse des réserves d'or des membres (exprimées en
euros) est la quantité d'or qui a été vendue la semaine précédente. Ce n'est pas
c'est simplement la différence dans le bilan : une simple expression des
changements comptables. Ainsi, ce qu'il montre réellement, ce sont les ventes qui
se sont installées cette semainelà. En d'autres termes, si une banque centrale
devait vendre 10 tonnes d'or et la reporter sur six mois, cette transaction serait
saisie dans les données de la BCE dans six mois, mais pas la semaine prochaine.
Ainsi, bien qu'il soit vaguement utile comme méthode de comptage des points,
il est généralement hors de propos, en particulier dans les premiers stades d'une
«année de quota». Cependant, une fois que nous commençons à approcher de
septembre (chaque année contingentaire se termine le 26 septembre), alors le
total cumulé a plus de pertinence : s'il est considérablement inférieur à l'allocation
de l'année, alors le marché peut généralement se rassurer puisqu'il est peu
probable que tout l'or serait soit vendu dans les derniers mois, soit en fait roulé
jusqu'à cette date. Par conséquent, cela est normalement considéré comme un signal haussie
Avec l'ajout du FMI à l'EcbGA, c'est devenu encore plus difficile. À ce jour, le
FMI a annoncé des achats par des pays individuels, et bien qu'il ait déclaré
ouvertement qu'il vendrait l'or sur le marché, il n'y a eu aucun mot sur la façon dont
cette information sera publiée. Autre rebondissement, certains commentateurs
m'ont dit qu'ils pensaient que les ventes « hors marché » (aux banques centrales)
n'étaient pas incluses dans le quota de 400 tonnes. Personnellement, j'ai du mal à
le croire, mais il y a un manque de clarté, car si c'était effectivement le cas s'il y
avait simultanément des ventes importantes du FMI et des banques centrales
européennes alors le marché ne le prendrait pas bien.
52
4
Prêteurs et emprunteurs d'or
C Qui prête et emprunte de l'or ? D

Le chapitre précédent concernait les banques centrales qui
augmentaient et/ou diminuaient leurs avoirs en or.
Cependant, les activités normales des pays sont beaucoup
plus banales et moins remarquables.
Généralement, les gestionnaires de la richesse d'un pays cherchent
à maximiser le rendement de leurs réserves. Dans de nombreux cas,
leur rôle est de gérer ces réserves effi cacement avec les bénéfices
générés pour être utilisés pour l'entretien de la banque centrale et tout
supplément à remettre au ministère des finances. Je dois souligner que
ce n'est en aucun cas vrai dans tous les pays, mais c'est une
généralisation raisonnable.
Bien que le refrain « l'or n'a pas de rendement » soit souvent
répété, ce n'est tout simplement pas toujours vrai, même si cela peut
très bien être le cas pour les petites exploitations. En fait, l'or a un
marché de taux d'intérêt comparable à d'autres instruments fi nanciers.
Certes, ce marché est beaucoup plus petit, mais il existe. L'autre
caractéristique qui le rend diff érent est l'absence d'une autorité centrale
dirigeant la politique et essayant de fixer les taux. Au lieu de cela, le
marché est déterminé uniquement par l'offre et la demande : les
premières proviennent en très grande majorité des banques centrales (plus de 90 %), t
53
ces derniers étaient traditionnellement considérés comme des producteurs d'or

(environ 70 %), les stocks de consignation physique (environ 15 %) et les ventes
à découvert constituant le solde.
Au cours des années 1990, lorsque la couverture des producteurs était à son
apogée, on estimait généralement qu'environ 4 500 tonnes d'or étaient prêtées au
marché par les banques centrales avant de culminer à 4 940 tonnes (selon une
estimation du Virtual Metals Group) vers la fin de 2000, environ un sixième du total
des avoirs. Certains théoriciens ont émis l'hypothèse que jusqu'à quatre fois plus
de métal aurait pu être prêté dans le cadre d'un complot visant à faire baisser le
prix de l'or. L'une des théories farfelues était que l'Allemagne avait prêté la totalité
de ses réserves d'or à l'administration Clinton dans une tentative finalement
infructueuse de maintenir le prix bas (plus à ce sujet au chapitre 9, « L'or : mythes
et réalité »).
À cette époque, il n'était pas rare que les taux montent en flèche, car des
rumeurs de retraits d'or par la banque centrale du marché ont fait craindre à
certaines des banques de lingots les moins solvables de ne pas être en mesure
de se procurer suffisamment de matériel pour gérer leurs portefeuilles de prêts.
Dans de nombreux cas, le modèle adopté par certaines institutions financières

consistait à prêter de l'or à long terme (jusqu'à 10, voire 15 ans) aux sociétés
minières (qui finançaient leurs hedge books) tout en empruntant du métal aux
banques centrales, ou le marché, qui pourrait être disposé à ne prêter du métal
que pour moins de six mois. Cependant, la courbe des taux d'intérêt de l'or était si
raide que cette pratique était considérée comme un risque gérable.
C La courbe de rendement D
La forme de la courbe des rendements a peu changé au fil des ans et est
généralement une courbe à pente ascendante. Ce qui a changé, cependant, c'est
qu'au cours des dernières années, la courbe entière, et donc le rendement, a
baissé chaque année jusqu'à ce qu'il soit effectivement nul. En effet, mis à part
une pointe à la hausse alors que les banques cherchaient à accéder à la liquidité
en espèces via le marché de l'or, la tendance à la baisse s'est prononcée jusqu'à
devenir négative à l'extrémité avant de la courbe au début de 2010.
54

Le tableau 41 illustre exactement cela, alors que la demande d'or
emprunté s'est tarie. Dans chaque cas qui suit, le taux est pris à partir du
premier jour de bourse de l'année en fait, c'est là que les banques auraient
prêté de l'or mais ne tiennent pas compte des frais de crédit (dans le langage
du marché, il s'agit du LIBOR). Tarifs GOFO).
Tableau 41
Modification des taux d'intérêt pour l'or
1 MOIS 6 MOIS 12 MOIS
1998 1,82 % 1,84 % 1,94 %
1999 0,71 % 1,32 % 1,63 %
2000 0,78 % 1,70 % 2,12 %
2001 0,78 % 0,87 % 1,37 %
2002 0,63 % 0,99 % 1,43 %
2003 0,16 % 0,41 % 0,71 %
2004 0,02 % 0,14 % 0,34 %
2005 0,06 % 0,15 % 0,18 %
2006 0,10 % 0,13 % 0,14 %
2007 0,09 % 0,14 % 0,17 %
2008 0,10 % 0,32 % 0,32 %
2009 0,15 % 0,96 % 1,07 %
2010 −0,13 % −0,01 % 0,33 %
Étant donné que les taux d'intérêt sur l'or sont déterminés uniquement
par l'offre et la demande plutôt que par une autorité centrale il est clair que
l'une de ces dynamiques a changé. Dans ce cas, ce sont les intérêts
d'emprunt (auprès des sociétés minières) qui se sont taris, les investisseurs
affirmant clairement qu'ils veulent que leurs avoirs en actions reflètent
l'exposition au prix de l'or et non au portefeuille de couverture.
55
Comme mentionné précédemment, les producteurs étaient la grande majorité des

emprunteurs d'or pour une utilisation dans leurs programmes de couverture. Considérant
que le portefeuille de couverture global était estimé à 3 198 tonnes (Virtual Metals
Group et Haliburton Mineral Services) à son apogée contre 4 940 tonnes d'or prêtées,
il est assez simple de voir l'infl uence de cette vente accélérée, bien que les chiffres
soient un peu surgonflé du fait de la prise en compte des options dans le total global.
Parce que les mineurs cherchaient à tirer parti du contango du prix de l'or défini
comme la pente ascendante du prix de l'or au fil du temps et à protéger les flux de
trésorerie à long terme, leur intérêt était d'effectuer des transactions à l'extrémité longue
de la courbe, dans certains cas jusqu'à 15 ans. Ils ont couvert cette exposition aux taux
d'intérêt sur l'or à la fois en verrouillant les taux à long terme et en renouvelant une
série de taux flottants à court terme, trois mois par exemple.
Il était clairement beaucoup plus coûteux au départ de payer pour la certitude

plutôt que d'être exposé aux caprices des mouvements du marché. Par conséquent,
les mineurs avaient tendance à ne fi xer qu'une petite proportion de leurs emprunts d'or
à long terme, préférant gérer leur risque via une série d'emprunts à court terme
généralement de un à six mois où il y avait la plus grande liquidité.
C Vous payez des intérêts en or ou en dollars américains ? D
Le tableau 41 montre le rendement en dollars américains, exprimé en pourcentage,

d'un gisement d'or. Un taux d'intérêt global est payé intégralement en dollars à
l'échéance plutôt que semestriellement, et ainsi de suite. Il s'agit d'une distinction
cruciale : en fait, au début des années 1990, certaines institutions n'avaient pas calculé
qu'il existait une différence significative entre les taux d'intérêt qui payaient un
rendement en or ou en dollars américains plus la durée était longue, plus la différence était impo
Le raisonnement est raisonnablement simple. Si les emprunteurs et les prêteurs
conviennent que les intérêts doivent être payés à l'échéance en dollars américains, la
valeur du dépôt et/ou du prêt est calculée par rapport au prix au comptant. En d'autres
termes, l'intérêt est la quantité d'or multipliée par le prix au comptant (le gisement d'or
a été « monétisé »).
56

Si les intérêts doivent être payés en or et que le taux d'intérêt est le même, alors à
l'échéance, le prêteur récupérera le principal original en totalité plus les intérêts, c'està
dire 1 once d'or ou 975 $ (ce qui équivalait au prix initial). prix au comptant) à payer à
l'échéance. Si les prêteurs savent qu'ils recevront 1 once d'or dans 10 ans, ils pourraient
alors la vendre à terme. Parce que l'or est un marché de contango, ils finiraient par
recevoir beaucoup plus de 975 $ pour cela en fait, au moment du calcul, ils auraient
reçu 1 420 $ pour cette once. Cette différence explique clairement pourquoi les taux
d'intérêt payables en or (appelés « or en or ») sont différents de ceux dont les intérêts
sont payables en dollars (« or en dollars »).
Dans l'environnement actuel de taux d'intérêt bas, cela fait généralement une
différence de quelques points de base, voire pas du tout, et seulement alors dans les taux
à plus long terme, mais auparavant c'était un facteur significatif.
Il convient de noter cependant que presque tous les dépôts d'or ont des intérêts
payables en dollars américains, ce qui est à la demande de la majorité des prêteurs les
banques centrales.
La section suivante devrait clarifier ce sujet.
C Calcul des intérêts sur l'or D

Les types d'opérations conclues par les banques centrales étaient généralement assez
classiques, et il s'agissait le plus souvent de « baux » ou de « dépôts » d'or.
Ces deux termes ne désignent pas nécessairement la même chose, mais le jargon du
marché paresseux les utilise de manière interchangeable.
Un créditbail n'est pas différent d'un dépôt sur le marché monétaire. En d'autres
termes, le prêteur place de l'or auprès d'une banque en échange du paiement d'intérêts.
Pour dissiper une idée fausse courante, si une banque se fait prêter de l'or, cela ne
signifie pas qu'elle doit ensuite vendre de l'or et placer les dollars gagnés en dépôt. L'or,
étant une quasimonnaie, a son propre marché des taux d'intérêt, et cela reviendrait donc
à suggérer que si un prêteur place des euros, des livres sterling, des yens ou une autre
devise en dépôt, l'emprunteur devrait alors entrer dans le marché des changes marché
pour vendre chaque devise afin de générer des dollars, qui sont ensuite prêtés pour le
57
intérêt. Ce scénario est clairement absurde ; cependant, la notion était assez répandue
et a contribué à étendre la prolifération des théories du complot.
Un exemple d'un dépôt d'or de 12 mois est calculé ainsi : le prêteur place 100 000
onces troy en dépôt pendant 12 mois à 20 points de base. A l'échéance, la banque
centrale lui a restitué les 100 000 onces d'or plus les intérêts courus de 202,778 onces.
Le calcul est simple :
[(100 000 × 0,20 %)/360] × 365 = 202,778 onces
La convention de décompte des jours est appelée « réel sur 360 ».

Cependant, la plupart des prêteurs préfèrent accumuler des intérêts en dollars
américains. Dans ce cas, une valeur monétaire, basée sur le prix au comptant alors en
vigueur, est attribuée à l'or au début de la transaction, et le calcul devient :
[(975 $ × 100 000 × 0,20 %)/360] × 365 = 197 708,33 $
Encore une fois, le principal et les intérêts sont remboursés à l'échéance. Par
commodité, j'ai utilisé le même taux d'intérêt pour un dépôt payable en dollars ou en or.
Sur le marché réel, le taux de l'or aurait été légèrement inférieur, comme indiqué ci
dessus. Lorsque l'or est prêté pour des périodes supérieures à un an, les intérêts sont
généralement payés semestriellement, là encore en fonction de la valeur de l'or au début
de la transaction.
Une autre façon de prêter de l'or consiste à utiliser des swaps de taux de location,
également appelés « swaps de taux d'intérêt sur l'or », ou tout simplement « IRS sur l'or
». Ceci est traité plus en profondeur dans le chapitre suivant.
C Mineurs d'or et couverture D

Pourquoi Hedge ?
C'est un mythe, j'espère, du marché de l'or que l'une des toutes premières couvertures
réalisées ait été réalisée par une société minière australienne qui a été impressionnée par le fait que
58

une banque était prête à acheter l'or que la société minière devait produire dans
cinq ans au même prix que le marché actuel.
Évidemment, cela a négligé le fait que l'or est un marché de contango (appelé
ainsi parce que la courbe à terme est en pente ascendante). Un tel commerce, s'il
était vrai, aurait créé un énorme profit pour la banque impliquée.
En effet, c'est cette notion de contango qui est au cœur de la couverture sur l'or.
Alors, qu'estce que le contango ?
Contango
Pour de nombreux produits, la forme naturelle de la courbe des prix est la

rétrogradation, c'estàdire que la courbe des prix a une pente descendante, de
sorte que le prix plus élevé pour une livraison à proximité, à plus long terme,
reflète le rendement de commodité, la nécessité d'avoir le matériau facilement
disponible. disponible (pour un usage industriel), et le fait qu'il peut y avoir des
stocks disponibles pour quelques jours ou quelques semaines seulement, de sorte
que le prix plus élevé à proximité reflète la rareté relative du produit.
J'ai lu à plusieurs reprises que, puisque les prix de l'or augmentent avec le
temps, plutôt que d'impliquer un déport, l'or est en fait en déport. Pour moi,
"transmission" est un mot utilisé par des personnes ayant peu d'expérience sur le
marché de l'or, et en effet, je ne l'ai jamais entendu utilisé dans une salle des
marchés. Au lieu de cela, le terme contango est universellement adopté par les
commerçants.
Dans les exemples qui suivent, j'ai conservé les prix historiques (de Investing
in Gold, qui a été écrit en 2008) car il est plus facile de les utiliser pour démontrer
la notion de contango que d'utiliser les prix d'aujourd'hui dans leur environnement
de courbes quasi plates .
Un exemple concret : si une société minière aurifère me vendait de l'or au
comptant (livraison en deux jours ouvrables), je paierais à la société minière 975 $
l'once sur la base des prix actuels du marché. Si ce même producteur voulait me
vendre de l'or sans le livrer pendant 10 ans, je lui paierais plus de 1 400 $ l'once.
59
Le calcul luimême est simple, comme le montre cet exemple :
Or au comptant (XAU) = 975 $
Taux à terme sur l'or (GOFO) = 4,50 %
Jours (t) = 3 652 (nombre de jours entre le spot et la date de

livraison)
La formule est aussi simple :
Or 10 ans = XAU + {[(XAU × GOFO)/360] × t}
= 975 $ + {[(975 $ × 4,50 %)/360] ×

3652}
= 975 $ + 445 088 $
= 1 420,088 $
Incidemment, lorsque les prix de l'or sont reportés, la convention du marché

consiste à utiliser trois décimales pour le prix. Ainsi, pour la livraison différée, il y
a la perspective séduisante d'une prime de 445,088 $ par rapport au prix au
comptant ; l'or au comptant est livré à Londres et à New York deux jours ouvrables
après la transaction pour permettre la livraison de dollars américains (à New
York) et d'or (à Londres). Dans ce cas, il est certainement logique pour les
entreprises de couvrir au moins une partie de leur production dans les années à
venir afin de protéger les flux de trésorerie et d'assurer la survie de l'entreprise
minière.
La notion de contango rend pratiquement chaque instrument fi nancier
attractif pour le hedger. En effet, les modèles d'évaluation des options examinent
le prix à terme (qui comprend les intérêts et les coûts de détention, etc.) et
déterminent la distance entre le prix d'exercice et le prix à terme notionnel comme
une mesure du coût de l'option. En utilisant l'exemple cidessus, une société
minière peut croire qu'un prix actuel de l'or de 975 $ représente un chiffre auquel
elle est heureuse de vendre du métal à long terme. Le modèle d'option indique
au mineur que le coût de cette protection pendant 10 ans, en achetant un put, est
de 95 $ l'once. Estce un prix
60

ça vaut le coup de payer ? Probablement oui, par rapport à l'option conclue au prix
à terme de 1 420 $, qui coûterait 255 $ l'once.
Dans de nombreux cas, les entreprises ont décidé qu'elles préféraient vendre
des options pour obtenir une prime plutôt que d'avoir à les payer. Ainsi, un trésorier
d'une société minière aurait pu vendre un appel d'or de 1 500 $ sur deux ans pour
40 $, sur la base d'un prix au comptant de 975 $, estimant qu'il est peu probable
que le prix augmente d'un pourcentage aussi élevé au cours des deux prochaines
années. Cependant, des problèmes peuvent survenir lorsqu'il y a une perte de
contrôle sur qui détermine si l'option est exercée : le propriétaire de l'option de
vente ou d'achat dans mes exemples, le mineur en premier lieu, mais la banque
en second lieu. deuxième. Ainsi, alors que 1 500 $ peuvent sembler un objectif
irréalisable sur deux ans, les cimetières fi nanciers sont jonchés des cadavres
d'institutions qui ont ainsi rationalisé, la presse désignant LongTerm Capital
Management comme l'un des plus célèbres. Donc, en cas de couverture, il est
logique de ne couvrir qu'une partie des réserves d'or, peutêtre davantage pour
les années proches que pour celles plus éloignées.
Il est clair que l'argument de la couverture est beaucoup plus nuancé que ne
peut l'être un livre de cette nature, à la fois parce que les stratégies varient et aussi
parce qu'elles sont très dépendantes du comportement du marché par la suite. Si
le prix de l'or devait rebondir fortement par rapport aux niveaux actuels, les
entreprises qui ont récemment racheté des couvertures en cours seraient
considérées comme prémonitoires, tandis que celles qui ont géré leurs livres pour
garantir le moins mauvais résultat seraient considérées comme dilatoires.
Cependant, si l'inverse se produisait, alors la notion de « héros » et de « zéros »
changerait rapidement.
Je pense que l'argument probablement le plus éloquent en faveur de la
couverture a été avancé lors d'une conférence il y a quelques années, lorsque le
président d'une grande société minière a tenté de démystifier l'or, affirmant qu'un
producteur d'or devrait agir de la même manière que n'importe quel autre
entreprise. Pour illustrer cela, il a comparé la gestion d'une mine d'or à la
possession d'un magasin de chaussures. Protégez donc votre trésorerie et gérez
votre entreprise comme une entreprise normale. Un conseil sûrement judicieux,
sauf que de nombreux investisseurs achètent des actions dans des sociétés minières aurifèr
61
veulent être exposés au prix de l'or. Ils croient que les mines sont bien gérées et
ils veulent voir le prix de l'or remonter. À l'inverse, il semble peu probable que
quelqu'un achète des actions d'un fabricant de chaussures en s'attendant à ce
que le prix des chaussures augmente.
En effet, il y avait un décalage entre la manière dont certains producteurs d'or
fonctionnaient réellement et la manière dont un certain nombre de leurs actionnaires
souhaitaient qu'ils fonctionnent.
Couverture
Au cours des années 1990, à l'apogée de la vente à terme, une règle empirique
était que les mineurs d'or australiens étaient les plus couverts, suivis des Nord
Américains, les SudAfricains étant considérés comme relativement non couverts.
Même à l'intérieur des pays, les pratiques variaient énormément, certaines

entreprises australiennes se couvrant apparemment à 100 % de la production
prévue, et certaines auraient même dépassé ce chiffre, car elles cherchaient à
prospérer dans le marché baissier qui s'emparait de l'industrie. Les tactiques
variaient de la vente d'options d'achat à court terme d'une durée typique d'un mois
ou moins à un prix très bas (ou à faible delta) au blocage du prix de vente d'une
partie de la production minière sur plusieurs années, à 15 ans dans certains cas. .
Les produits euxmêmes pourraient varier de simples ventes de vanille à des

options de barrière complexes qui « interviendraient » (ou « seraient supprimées »)
si certains paramètres étaient enfreints à certaines dates ou à une série de dates.
Ces produits pourraient à leur tour être liés à d'autres domaines du livre de
couverture des producteurs. Cette interdépendance, heureusement peu répandue,
avait de grands avantages pour les trésoriers des sociétés minières si les prix
restaient bas, mais si l'or se redressait, ils pourraient non seulement devoir vendre
du métal à des prix inférieurs au marché, mais aussi devoir payer un taux d'intérêt
plus élevé. pour l'or qu'ils avaient emprunté. La notion d'or ayant un taux d'intérêt
sera étrangère à certains, mais elle est traitée plus tôt dans ce chapitre.
62

À son apogée, il a été estimé par Virtual Metals Group et Hali burton
Mineral Services que le marché mondial de l'or vendu avant même qu'il n'ait été
extrait était de 102,8 millions d'onces (3 198 tonnes).
Fin 2009, ces organisations estimaient que ce chiffre était tombé à seulement
7,9 millions d'onces, soit 245 tonnes. Certaines de ces couvertures auront été
autorisées à mûrir ou auront
, reçu de l'or, mais un pourcentage important de cet
or aura été racheté sur le marché.
Alors qu'estce qui a changé ? La réponse courte est le prix de l'or, mais
quant à savoir pourquoi et à qui la faute estelle tombée si bas, c'est une autre affaire.
Cependant, c'est certainement un argument qui a fait grincer des dents, et
particulièrement au cours des années 1990 lorsque les banques centrales et
les sociétés minières s'accusaient mutuellement, parfois en privé et parfois
publiquement, d'être à blâmer.
63

5
Banques de lingots
C Grands centres commerciaux D

Je ne suis pas un grand fan de l'expression « banques de
lingots », car cela semble être une expression quelque peu
disgracieuse, mais c'est une expression qui décrit simplement
les banques impliquées dans les marchés des métaux précieux. Dans
les années 1990, les opérations de trading Asie/Pacifique étaient
basées à Sydney ou à Melbourne pour permettre aux banques de
servir la communauté minière aurifère, et en particulier les activités
prolifiques de couverture des producteurs australiens, les banques
ayant peutêtre d'autres centres de trading à Hong Kong. ou Singapour
pour approvisionner le commerce physique (petites barres, c'estàdire
généralement celles pesant 1 kilo ou moins). Tokyo était, et est
toujours, évidemment le centre des grandes maisons de commerce
japonaises (plutôt que des banques) comme Sumitomo, Mitsubishi et
Mitsui. Passant à l'Europe, Londres a toujours été la plaque tournante
principale, mais elle a été soutenue par des opérations florissantes à
Zurich, Genève et Luxembourg. Une fois que l'entreprise a traversé
l'Atlantique, il n'y a plus qu'une seule ville importante, c'est New York.
Après la fermeture du marché, il n'y a plus de présence interbancaire
et/ou de tenue de marché signifi cative jusqu'à ce que la journée asiatique reprenne. A
65
sion des heures de négociation, en raison des échanges en ligne, cet écart n'est plus
que d'environ deux heures.
Cependant, la consolidation rapide de l'industrie minière australienne à la fin
des années 1990, qui a conduit, dans de nombreux cas, au déplacement des
opérations de trésorerie vers Johannesburg ou les Amériques, a eu pour effet de
réduire considérablement la clientèle. Les conditions de marché plus calmes qui
prévalaient alors ont entraîné une rationalisation du secteur, la plupart des banques
n'ayant qu'une seule opération de négociation dans chaque fuseau horaire et d'autres
réduisant considérablement leurs opérations de tenue de marché ou se retirant
complètement de l'activité.
De même, cela n'avait guère de sens pour une organisation de proposer du
market making à partir de Londres, Genève et Zurich, comme le faisait le Credit Suisse
lorsque je travaillais pour eux dans les années 1980, avant de quitter presque
complètement l'activité en 2001 (bien que son profi l a maintenant changé).
Londres est devenue le centre prééminent incontesté du commerce européen.
Cependant, dans des marchés moroses, la question s'est alors tournée vers les
économies de coûts liées à la rationalisation des opérations entre l'Europe et les
Amériques. Étaitil logique d'avoir deux équipes de trading complètes basées à
Londres et à New York alors que le décalage horaire n'était que de cinq heures,
d'autant plus que le COMEX (voir le chapitre 6 sur les bourses) fermait ses portes à
14h30 et fermait avec lui le jour de bourse ?
Pour de nombreuses banques, la solution était simple : Londres devrait être le
centre couvrant les deux fuseaux horaires mais travaillant de plus longues heures.
Évidemment, cette décision est devenue considérablement plus facile lorsque le New York/
Le plancher du COMEX a commencé à fermer à 13 h 30, heure locale, permettant
ainsi aux commerçants londoniens de partir à 18 h 30, heure locale. Cependant, la
croissance des ETF et la prolifération des échanges en ligne en particulier le CME
Globex ont commencé à briser cette logique, et la tendance à une certaine forme
d'opération de trading à New York a recommencé à devenir importante maintenant

que les heures de trading ont été à nouveau prolongés.
J'ai vécu et travaillé dans tous les grands centres de négoce d'or.
Chacun a des conventions, des clients et parfois des teneurs de marché différents.
Cependant, il existe également un grand nombre de similitudes.

Plutôt que de plonger dans les détails de chaque fuseau horaire particulier, je
66
Banques de lingots
veulent regarder leurs similitudes. Pour cela, je vais principalement me référer à

Londres, non pas parce que c'est là où je suis basé mais parce qu'elle chevauche
l'Asie et les Amériques et que c'est l'endroit où l'or « se dégage » (plus à ce sujet
plus loin dans ce chapitre).
La London Bullion Market Association (LBMA) définit le marché de Londres
comme un « marché de gros, où les montants minimum négociés pour les clients
sont généralement de 1 000 onces d'or et de 50 000 onces d'argent. C'est un
marché OTC (overthecounter), pas une bourse. La LBMA se décrit comme «
l'association commerciale basée à Londres qui représente le marché de gros
des lingots d'or et d'argent à Londres. Londres est le centre du marché
international de gré à gré (OTC) pour l'or et l'argent, avec une clientèle qui
comprend la majorité des banques centrales qui détiennent de l'or, ainsi que des
producteurs, des raffineurs, des fabricants et d'autres négociants à travers le
monde. .”
C Teneurs de marché D
Les membres teneurs de marché de la place de Londres reconnus par la LBMA
sont les suivants :
Banque C de NouvelleÉcosse, ScotiaMocatta
C Barclays Bank PLC
C Deutsche Bank SA
C Goldman Sachs International
C Banque HSBC ÉtatsUnis NA
C JPMorgan Chase Bank
C Mitsui & Co. Precious Metals, Inc., succursale de Londres
C Société Générale
C UBS SA
Ainsi, seuls neuf noms forment le cœur du marché londonien. Ce chiffre est
quelque chose d'une surprise pour beaucoup de gens, qui s'imaginent que
67
le marché de l'or est à peu près équivalent aux marchés des changes et
d'autant plus qu'il est souvent mentionné avec le dollar, l'euro, le yen et la livre
sterling comme un élément essentiel des réserves de la banque centrale.
Il y a quelques années, lorsque les conditions étaient calmes, la meilleure
estimation du chiffre d'affaires quotidien sur le marché de l'or (OTC plus les
différentes bourses) était à peu près équivalente à celle du zloty polonais ou du
dollar taïwanais. Il est maintenant similaire à celui du franc suisse ou du dollar
canadien. Les temps ont changé, mais l'or reste un marché relativement petit.
Les fuseaux horaires asiatiques et américains ont un nombre similaire de
teneurs de marché interbancaires, mais ils n'ont pas d'organisation telle que la
LBMA qui codifie cela. L'autre point important de cette liste est que bien que la
LBMA identifie ces neuf institutions comme des teneurs de marché, une foule
d'autres institutions sont prêtes à créer des marchés pour leurs clients, mais
sont des preneurs de prix (ou des utilisateurs de marché) des banques
répertoriées. précédemment.
C Comment l'or au comptant se négocietil ? D
Lorsqu'une banque basée à Hong Kong négocie avec une à Londres, elle
négocie loco à Londres. Ce commerce n'a rien à voir avec l'endroit où l'une ou
l'autre des banques est basée, mais simplement l'endroit où le métal « se
dégage ». De même, lorsque, par exemple, Mitsui Busan (Hong Kong) négocie
avec Macquarie Bank (Sydney), ils négocient également avec la loco Londres
SAUF indication contraire explicite, ce qui serait très rare. Bien que j'entre dans
plus de détails sur la compensation plus tard, la définition la plus simple est celle
où les comptes se règlent donc l'or s'échange "loco Londres" de la même
manière que les dollars américains s'échangent "loco New York" et le yen "loco
Tokyo". D'autres emplacements sont possibles si vous êtes un petit investisseur
et que vous souhaitez emporter vos barres chez vous, vous êtes bien sûr libre
de le faire. De même, si vous travaillez pour, par exemple, un fonds souverain,
une banque centrale ou un gestionnaire d'actifs et que vous souhaitez que l'or
soit à New York, Pékin, Abu Dhabi, Moscou, Zurich, Monte Carlo, Tombouctou
ou un autre endroit, ensuite, il peut être mis dans un avion (tout comme les
billets de banque) et livré. Le seul problème est, bien sûr, que vous payez pour
la livraison selon la taille et l'emplacement, cela peut signifier n'importe quoi d'une envelo
68
Banques de lingots
aux camions blindés, aux gardes armés, aux avionscargos affrétés, aux
motocyclistes et à une équipe robuste d'individus contrôlés par la sécurité pour tout soulever.
Une fois làbas, vous devez bien sûr vous assurer que vous en avez là où il
convient de le stocker.
Retour à la réalité, et l'unité de négociation est l'once troy, pas l'once
avoirdupois. Ce dernier est celui auquel nous sommes habitués dans notre vie
quotidienne, tandis que le premier est l'unité de pesée du métal précieux. L'once
troy est environ 10 % plus grande que l'once avoirdu pois (le calcul exact est que
1 once troy équivaut à 1,09714 once avoirdupois). Partout où les onces sont
mentionnées par rapport à l'or dans ce livre, la référence est aux onces troy.
Bien que la LBMA parle de montants minimums aux clients de 1 000 onces
(troy) d'or, la quantité standard interbancaire est de 5 000 ou 10 000 onces. L'unité
sousjacente dans cette transaction est supposée être une barre de bonne livraison
de Londres en bref, une barre pesant entre 350 et 430 onces, ce qui correspond
à un minimum de 0,995 or (995 parties par mille et généralement appelé "deux
neuf fi ve »). En réalité, les barres pèsent généralement quelques onces de chaque
côté de 400, et la sténographie du marché suppose qu'une barre pèse exactement
400 onces.
Ainsi, lorsqu'un trader propose à un autre un prix de l'or de 975 $/976 $, il dit
essentiellement qu'à 975 $, il serait prêt à acheter de l'or conformément à la
spécification établie par la LBMA. Cependant, 5 000 n'est pas divisible par 400 et
12,5 lingots d'or est un concept quelque peu délicat. Il n'est pas pratique non plus
d'avoir une petite flotte de camions lourdement blindés chargés d'or filant dans les
rues de Londres. Par conséquent, l'or qui est généralement échangé est «non
alloué», de sorte qu'un prix de 975 $ est l'offre pour une quantité d'or loco London
non alloué d'une pureté de 99,5%, et ainsi de suite. Il convient de noter qu'il s'agit
d'une once fi ne qui est réellement échangée, donc ce que vous achetez à 975 $
est la teneur réelle en or plutôt que le poids brut.
Si vous possédez une quantité d'or alloué, votre déclaration du dépositaire

(les personnes qui gèrent le coffrefort) détaillera le numéro de référence du lingot,
sa pureté et son poids fin. En supposant que vous ayez été autorisé à entrer dans
l'installation, vous pourriez voir votre or dans sa propre zone
69
(peutêtre dans une cage séparée). Cependant, si vous possédez de l'or non alloué, votre
relevé détaillera simplement le nombre d'onces dans le compte. La meilleure analogie est
probablement entre un compte chèque ou courant (non alloué) et un coffrefort (or alloué).
Si vous placez vos billets d'un dollar dans un coffrefort, vous connaissez leurs numéros
de série et ils sont séparés, mais si vous placez votre argent sur un compte courant, votre
argent fait partie de la masse générale.
Généralement, la plupart des comptes d'or détenus auprès des banques ont été pour
de l'or non alloué. C'est beaucoup plus facile lors de l'achat et de la vente (il n'est pas
nécessaire de régler les différences de poids sur les barres, les coûts sont moindres et il
n'y a pas de souci de sécurité). Ce dernier point peut sembler étrange, mais si quelqu'un
cambriolait la banque où vous avez un compte courant, vous seriez assez surpris de
recevoir un appel du gérant vous disant que malheureusement les voleurs se sont enfuis
avec votre
5 000 $ ! Cependant, s'il y a eu une effraction et que votre coffrefort a été pillé, c'est
définitivement votre problème.
Une autre considération est qu'un compte or alloué ne représente pas une exposition
au crédit de l'institution financière où vous détenez votre compte. En revanche, si la banque
où vous avez un compte d'or unique fait faillite, vous devrez prendre votre place en ligne
avec les autres créanciers.
Il est peutêtre compréhensible compte tenu des événements qui ont englouti les
centres fi nanciers pendant une grande partie de 2008, les FNB qui détiennent de l'or alloué
est devenu extrêmement populaire, tout comme la pratique consistant à remplacer l'or
non alloué par de l'or alloué. Il convient de noter qu'il est relativement facile de passer d'un
compte à l'autre pour les investisseurs institutionnels, et plusieurs ont exprimé leur
préférence pour le métal alloué, d'autant plus que les coûts sont remarquablement
similaires et, dans les deux cas, généralement considérés comme nettement moins chers
que de détenir de l'or via l'un des de nombreux ETF.
Cependant, les banques centrales ont généralement toujours détenu de l'or sous
forme allouée. Généralement, lorsqu'ils négocient (au comptant, à terme ou sur options),
ils négocient de l'or alloué détenu sur leurs comptes à la Banque d'Angleterre. Étant donné
que les banques centrales et les membres de la LBMA sont tous deux autorisés à y avoir
des comptes, il ne s'agit que d'un
70
Banques de lingots
transfert simple de l'une à l'autre des différentes barres (définies et listées).

Cependant, plutôt que de traiter 10 000 onces d'or, par exemple, la quantité réelle
doit être beaucoup plus précise en ce qui concerne la teneur en or fin de 25 lingots
d'or (10 000 divisé par 400), donc elle pourrait être quelque chose comme 10
006.145 onces l'or est généralement donné à trois décimales.
Alors que la quantité interbancaire normale d'or peut être de 5 000 ou 10 000
onces, il existe une variété d'autres termes qui peuvent être employés par les
commerçants et leurs clients. Plutôt moins courant maintenant, en dehors de la
fixation de l'or, quelqu'un négocie 5 ou 10 lingots (4 000 onces étant 10 lingots de
400 onces chacun). Cependant, il n'est pas rare d'échanger une tonne ; celleci
est supposée être de 32 000 onces, ce qui est plutôt différent du calcul précis
d'une tonne métrique de 32 150,70 onces troy. De même, un négociant peut se
voir demander des marchés pour une demitonne, et ainsi de suite.
Ainsi, généralement, la terminologie oscille sans heurt entre un poids

médiéval, des barres et des tonnes métriques (de 1 000 kilogrammes). Cependant,
le marché est également à l'aise avec la mesure indienne traditionnelle du lakh,
c'estàdire 100 000. Ainsi, être demandé "de l'or dans un lakh" signifierait que
quelqu'un demande un prix en 100 000 onces troy, de même un demi et un quart
de lakh. Alors que l'orthographe formelle est "lakh", sur le marché, il est
généralement écrit "lac".
Ainsi, selon les circonstances, un commerçant peut se voir demander un prix
en onces, en barres, en tonnes ou en lacs. Cela peut sembler difficile à manier,
mais il est rapidement repris et largement adopté. En effet, pour le marché de
l'argent, il est quasiment inconcevable que quelqu'un demande un prix en « 200
000 onces » ; au lieu de cela, la demande serait pour l'argent dans "deux lacs".
Pour clarifier un point soulevé précédemment, j'ai noté que sur les marchés
OTC, le prix est celui d'une once d'or fin. Théoriquement, si vous payez 975 $
pour une once d'or, elle pèsera physiquement plus d'une once pour tenir compte
des impuretés. Une autre façon de voir les choses est que si vous achetiez un
lingot d'or d'un poids brut de 401,213 et d'une finesse de 0,995, vous obtiendriez
en fait 399,207 onces d'or, et le coût serait ce montant multiplié par le cours au
comptant. .
71
C Liquidité D
Étant donné qu'il y a neuf teneurs de marché au comptant à Londres, la
plus grande concentration au monde, alors, en fait, toute demande de prix
pour une quantité supérieure à 40 000 onces d'or devient significative, le
négociant prenant son risque en négociant avec les huit autres institutions. .
De manière réaliste cependant, dans un environnement commercial erratique, presque
n'importe quelle quantité peut devenir difficile à manier avec des prix évoluant rapidement.
Cependant, les clients peuvent obtenir des marchés de tailles bien supérieures grâce à la
stratégie de sortie des traders interbancaires, renforcée par les bourses et les teneurs de
marché de niche qui ne citeront que leur clientèle ou ne montreront une offre ou une offre
que par l'intermédiaire des courtiers.
La méthode qu'un trader utilise pour compenser le risque variera en
fonction de la quantité qui a été négociée et de l'environnement du marché.
Traditionnellement, le seul outil dont disposait un teneur de marché basé à
Londres était de vendre à d'autres négociants, car il s'agit d'un marché de gré à
gré. En revanche, à New York, un concessionnaire couvrirait probablement la
majeure partie du risque en négociant COMEX/NYMEX, et en Asie, ce serait
une combinaison de l'une des bourses locales (Tokyo Commodity Exchange,
ou TOCOM, est la plus importante) et directe OTC négocie avec d'autres teneurs de marc
Plus récem de diverses bourses est traité au chapitre
6.
Après avoir décrit ces méthodes, il est difficile de généraliser,

même si je vais me limiter à cela et dire que si quelqu'un cherche à
échanger une "quantité importante" plus d'une tonne, c'estàdire
plus de 32 000 onces alors le moyen le plus simple et/ou le plus
rapide d'effectuer cette transaction sera sur le marché OTC.
Dans certains cas, cependant, les institutions doivent négocier à une «
référence » : un prix publié qui est une question de record. Pour le marché de
l'or, il s'agit invariablement de la fixation de l'or à Londres.
72
Banques de lingots
C Fixation de l'or à Londres D

Etant donné que la première fixation d'or a eu lieu en 1919, j'ai pu en profiter pour
entreprendre une tangente historique sur son fonctionnement.
Cependant, ce livre n'a pas pour but de consigner les pratiques antérieures, sauf
lorsqu'elles affectent le fonctionnement actuel du marché. Pour ceux qui voudraient
voir la chronologie, je recommanderais de consulter le site Web officiel de la fixation
de l'or—www.goldfi xing.com.
Cependant, le fi xing le plus long a eu lieu le 23 mars 1990 causé par une institution
du MoyenOrient vendant une grande quantité d'or et achetant de la livre sterling
avec le prix chutant de plus de 20 dollars au cours de cette période de 2 heures et
26 minutes. marathon, mais plus généralement un fi xing est terminé en 5 à 10 minutes.
Cela mis à part, la fixation de l'or a lieu deux fois par jour, à 10h30 et 15h00,
heure de Londres et non GMT comme on le rapporte parfois (GMT est fixe alors que
le RoyaumeUni avance les horloges d'une heure en été). ). Les membres sont les
suivants :
C La Banque de NouvelleÉcosse–ScotiaMocatta
C Barclays Bank PLC
C Deutsche Bank SA
C Banque HSBC ÉtatsUnis NA
C Société Générale
Bien que les noms aient changé au fil des ans, il y a toujours eu cinq membres,
et tous détiennent une part égale dans la société qui administre la fixation, la London
Gold Market Fixing Ltd.
Les années précédentes, les représentants se réunissaient dans les bureaux
londoniens de NM Rothschild, qui présidait traditionnellement le fi xing. Cela a peut
être très bien fonctionné pendant la plupart des 90 dernières années, mais à mesure
que le quartier financier de Londres s'est agrandi, cela est devenu considérablement
moins pratique, certaines organisations devant envoyer du personnel sur une base temporaire.
73
15 minutes de trajet en train deux fois par jour pour les emmener de Canary
Wharf au siège de Rothschild près de la Banque d'Angleterre.
En effet, il y a eu un certain nombre de discussions sur le passage à un
système informatisé ou téléphonique. Les progrès avaient été quelque peu
lents, mais lorsque Rothschild a quitté le marché de l'or en 2004 citant le
pourcentage décroissant du revenu total que le négoce des matières premières
contribuait à ses bénéfices globaux la décision a été prise de mettre fin à la
tradition de la fixation des prix. un lieu précis. Au lieu de cela, il a été mené
par téléphone.
Barclays Bank était le nouveau venu dans le fi xing à cette époque,
achetant le siège laissé vacant par Rothschild. Ce changement a également
entraîné une rotation annuelle de la présidence du fi xing. Bien que le
mécanisme ait pu être un peu mis à jour, la terminologie et la méthodologie
restent inchangées.
Le fi xing se fait désormais sur une ligne de conférence dédiée, chacun
des cinq membres étant représenté. Cela commence par la chaise suggérant
un prix initial. Ce prix est ensuite communiqué aux cinq salles de marché, qui
à leur tour informent les clients par téléphone, systèmes de négociation
Reuters, messagerie instantanée Bloomberg, Yahoo!, etc. Dans de nombreux
cas, ces organisations secondaires informeront ensuite leurs clients. À
chaque prix, n'importe quel client peut acheter, vendre ou ne rien faire. Toutes
ces informations sont ensuite rassemblées dans les salles de marché des
cinq membres jusqu'à ce qu'il ne s'agisse que d'un simple montant qui doit
être acheté, vendu ou réduit à zéro.
Ainsi, chaque membre déclare son intérêt par téléphone en tant
qu'acheteur, vendeur ou « sans intérêt ». S'il y a des acheteurs et des
vendeurs, ou s'il n'y en a que deux (plus trois sans intérêt), alors le président
"demandera des chiffres" ou annoncera "essayer des chiffres". Chacun des
cinq membres donne sa quantité demandée en multiples de 5 bars (d'un
notionnel de 400 onces chacun le métal à la fi xation n'est pas alloué). S'il y
a une différence de 50 bars ou moins entre les acheteurs et les vendeurs,
alors le prix est "fixe" ou en fait, entre les acheteurs ou les vendeurs et les
aucuns intérêts, le solde restant étant réparti entre les membres. De même,
l'or peut aussi être dit « fi xe » si chacun des cinq
74
Banques de lingots
la banque se déclare sans intérêt, la conclusion étant que le marché est en équilibre à
ce momentlà.
Traditionnellement, les chiffres de vente étaient déclarés en premier, peutêtre
parce que l'un des objectifs initiaux de la fixation était d'aider l'industrie minière sud
africaine naissante. Bien que cette subtilité ait en grande partie disparu, la convention
est observée dans le fait que la sténographie du marché donne toujours le chiffre de
vente en premier, que ce soit le nombre de vendeurs ou les bars euxmêmes. Ainsi «
trois/un » signifierait qu'il y a trois
vendeurs et un acheteur, alors que « 80/20 » signifierait que 80 barres ont été proposées
mais seulement 20 étaient recherchées.
Si en effet l'équilibre dans la salle était de 80/20, chacun des cinq membres ayant
déclaré son intérêt, le prochain prix à essayer serait plus bas, pour tenter d'attirer les
acheteurs et de dissuader les vendeurs.
Il est clair que la situation serait inverse si les chiffres étaient de 20/80.
Dans un autre morceau d'histoire pertinent, si une banque souhaitait changer la
quantité qu'elle avait déclarée ou même changer sa position d'acheteur à vendeur, ou
similaire alors la banque est dite "drapeau". Ce terme peut sembler un peu bizarre,
mais le terme était historiquement très précis, même si la nature de l'acte était quelque
peu étrange. Lors des fixations au NM Rothschild, chacun des cinq bureaux de la salle
était équipé d'un petit Union Jack, couché sur le côté. Si un membre souhaitait modifier
une déclaration, alors ce membre mettrait le drapeau droit et appellerait "drapeau". L'or
ne pouvait pas et ne pouvait pas être fixé tant que "les drapeaux sont levés" ou "les
drapeaux sont dans la pièce". La même terminologie est utilisée de la même manière
actuellement, bien que l'Union Jack soit désormais purement figurative.
L'attrait du fi xing comme référence est clair puisqu'il dénote un marché qui est
clairement en équilibre à ce momentlà. Les coûts de transaction sont également
généralement très raisonnables, les acheteurs et les vendeurs négociant normalement
avec une prime par rapport au prix fi xé. Cette prime peut être de 5 cents sur le prix
reçu par les vendeurs et de 25 cents facturés aux acheteurs. Dans certains cas, ce
n'est peutêtre pas le 25/05 mais le 20/10, dans le langage du marché. Les cinq
membres effectuent des transactions « dans la pièce » (aussi métaphorique que cela
puisse être) au milieu à 15 cents.
75
C Taux d'intérêt sur l'or commercial D

Au chapitre 4, j'ai détaillé les emprunteurs et les prêteurs. Dans ce chapitre, je veux
examiner de plus près comment ce marché est réellement négocié.
Dans sa forme la plus simple, le commerce ne serait qu'une série de dépôts et
de prêts en cours. Une banque centrale prête de l'or à la Barclays Bank, qui le prête
à un producteur d'or, qui couvre l'or qu'elle n'a pas encore produit, et ainsi de suite.
Cependant, les échanges ne sont pas seulement lavés en quantités et durées
exactes (périodes) d'une institution à l'autre.
Aucun marché des changes ne fonctionnerait de cette manière ; une série de dépôts
et/ou de prêts n'aurait pas non plus de sens puisque l'exposition entre institutions
s'accumulerait rapidement et deviendrait lourde.
Au lieu de cela, les banques centrales ont tendance à prêter de l'or en tant que
dépôt, de sorte que le risque principal pour la banque centrale repose entièrement
sur la banque de lingots. Les banques négocient ensuite entre elles via une série
d'instruments conçus pour atténuer ce risque de crédit simplement pour empêcher

que les lignes de crédit ne soient immobilisées, étant donné le volume probablement
élevé de transactions sur tous les produits négociés. Pour les transactions à court
terme, le mécanisme le plus courant est un "échange d'or", également connu sous
le nom de "or à terme". Dans les métaux de base, cela s'appellerait un «carry trade»
et, sur les marchés monétaires, un «repo» (accord de vente et de rachat).
Bien qu'il s'agisse d'une transaction de prêt d'or, le mécanisme par lequel elle
est réalisée passe par une vente et un rachat ultérieur du métal. La différence entre
les deux prix est calculée à l'aide du taux de swap, qui est luimême le net théorique
des intérêts en dollars américains et en or.
les taux.
Un exemple, utilisant à nouveau des taux historiques, devrait clarifier cela : la

banque A demande à la banque B un swap d'or de six mois. Le prix de 2,35/2,45
pour cent est fait. Cela signifie qu'à 2,35 %, la Banque B serait prête à prêter de l'or
(via une vente et un rachat) et qu'à 2,45 %, elle serait prête à emprunter de l'or (via
un achat puis une vente). Malgré l'utilisation des termes « acheter » et « vendre »,
ces types de transactions n'ont absolument aucun impact sur le prix au comptant de
l'or.
76
Banques de lingots
En supposant que la Banque A est un emprunteur de 100 000 onces et se

négocie à 2,35 % :
Le jour 1, la banque B vend 100 000 onces d'or à 975,00 $ à la

banque A.
Au jour 180, la banque B achète 100 000 onces d'or à

986,456 $ à la banque A.
Le prix à terme est calculé comme suit :
975,00 $ + {[(975,00 $ × 2,35 %)/360] × 180}
975,00 $ + 11,456 $ = 986,456 $
Prix de l'or = {[(prix de l'or × taux de swap d'or)/360] ×

nombre de jours}
À première vue, la Banque B a enregistré une perte sur la transaction,

ayant vendu l'or pour 975,00 $ et l'a racheté pour 986,456 $, calculé comme
suit :
100 000 × (975,00 $ − 986,456 $) = −1 145 600 $
Cependant, depuis la transaction initiale, la Banque B a généré 97,5

millions de dollars (100 000 onces d'or vendues à 975,00 dollars l'once), qu'elle
place en dépôt pendant six mois à un taux de 2,50 %, ce qui génère des
intérêts de 1 218 750 dollars. Ainsi, le bénéfice net de la Banque B sur la
transaction est de 73 150 $ (le bénéfice d'intérêts de 1 218 750 $ moins la
perte en capital de 1 145 600 $), en supposant qu'elle n'a payé rien pour l'or à
l'origine ce qui est peu probable, mais je voulais juste démontrer le concept.
Une autre façon de voir le profit est qu'il s'agit du net de 2,35 % (où la
Banque B a emprunté les dollars et prêté l'or) et 2,50 % (où elle a réussi à
placer les dollars en dépôt). Ce montant de 15 points de base (0,15 %) est le
rendement du prêt d'or pendant six mois dans cet exemple. Veuillez noter qu'il
s'agit de taux historiques,
77
que j'ai utilisé car, comme indiqué précédemment, il est plus facile d'illustrer en les
employant que d'utiliser l'environnement actuel à très bas débit.
Ainsi, le taux de swap sur l'or est le net des taux d'intérêt du dollar américain et
de l'or. C'est le marché du taux de swap sur l'or qui est le principal instrument de
négoce de l'or à court terme, et c'est ce qui détermine en fin de compte le bail/
marché des dépôts.
Soit dit en passant, la justification d'une banque centrale prêtant via un dépôt
(risque total du principal) et d'une banque commerciale prêtant via des swaps (risque
atténué) n'est pas aussi bizarre qu'il y paraît. Premièrement, le simple volume de
transactions entre deux institutions de tenue de marché est susceptible d'être énorme,
donc plutôt que d'avoir un fouillis d'encours qui pourraient ou non se compenser, il est
,
beaucoup plus facile d'atténuer le risque de crédit au départ. Deuxièmement, si une
banque centrale prêtait via des swaps, alors elle générerait des dollars qui devraient
être prêtés à une banque, générant ainsi le risque de crédit qu'elle a essayé d'éviter
en premier lieu ! Cependant, certaines banques centrales ont utilisé leurs réserves d'or
comme une forme d'outil de financement l'or est en fait une garantie dans un prêt.
Chose intéressante, lors de la récente crise du crédit, un marché à deux niveaux

s'est développé pour les dépôts d'or des banques centrales. Bien que les banques les
mieux notées paient peutêtre 20 points de base pour un dépôt d'or à 12 mois auprès
d'une banque centrale, j'ai entendu parler de cas où les prêteurs se voyaient offrir 45
points de base (15 points de base audessus de l'offre théorique) par certains.
banques de lingots moins solvables. L'attrait pour l'emprunteur, même en payant
largement audessus du marché, était que cet or pouvait ensuite être échangé sur le
marché interbancaire, générant ainsi des liquidités relativement bon marché pour
l'institution qui pourrait rencontrer des contraintes de liquidité. Cependant, les
inquiétudes suscitées par l'état des marchés financiers étaient telles que les banques
centrales ont effectivement cessé de prêter de l'or.
En période moins turbulente, pour les transactions à plus long terme, le style
normal de transaction sur le marché est un swap de taux de location, un swap de taux
d'intérêt sur l'or (ou simplement un IRS, comme on l'appelle désormais plus
communément). À l'instar de l'instrument du marché monétaire, dont il est dérivé, dans
78
Banques de lingots
Dans le langage courant, l'emprunteur « payerait fixe et recevrait flottant ». En

d'autres termes, l'emprunteur emprunterait de l'or à terme fixe et le prêterait à court
terme. Fondamentalement, l'or ne change pas de mains, il est donc moins intensif
en termes de crédit, mais ce sont plutôt les flux de trésorerie sousjacents qui sont
payés et/ou reçus. Voici un exemple : la Banque C demande à la Banque D un IRS de 10 ans.
Un prix de 0,65/0,75 % est indiqué. Cela signifie qu'à 0,65 %, la Banque D serait
prête à emprunter de l'or à 10 ans (et à le prêter tous les trimestres), et de l'autre
côté de l'écart, la Banque D prêterait de l'or à long terme et l'emprunterait. retour
trimestriel.
En supposant que la Banque C est un prêteur d'or à long terme, elle
l'échangerait à 0,65 %, prêtant de l'or à 10 ans à ce taux et réempruntant sur une
série de trois mois. À l'inverse, la Banque D emprunte 100 000 à 0,65 % pendant
10 ans et prête 40 périodes de trois mois chacune.
Jour 1 : la Banque D s'engage à payer dans trois mois la Banque

C le suivant :
{[(Montant d'or × taux d'intérêt fi xe)/360] × nombre de jours}
{[(100 000 × 0,65 pour cent)/360] × 90} = 162,50 onces d'or
La Banque C s'engage à payer à la Banque D dans un délai de trois mois :
{[(Montant d'or × taux d'intérêt variable)/360] × nombre de jours}
{[(100 000 × 0,16857 pour cent)/360] × 90} = 42,143 onces d'or
Ainsi, la Banque D nette paiera à la Banque C 120,357 (c'estàdire 162,50 −

42.143) onces d'or.
Pour obtenir le taux d'intérêt flottant, il faut un taux de référence. Il n'y a pas
un tel nombre pour les taux d'intérêt sur l'or comme il y en a pour les devises. Par
conséquent, la convention est que le nombre est dérivé de
79
LIBOR moins GOFO (c'est exactement ainsi que le marché s'y réfère).
Le LIBOR fait référence au taux de référence pour les taux d'intérêt des prêts en
dollars américains (publié sur la page Reuters LIBOR) et au taux de référence
pour les taux d'échange/à terme sur l'or GOld FOrward réduit à GOFO, qui est
également la page où il apparaît sur les services de données de Reuters.
Les exemples cidessus sont basés sur les éléments suivants :
C LIBOR à trois mois en dollars américains de 2,71 %.
C GOFO sur trois mois de 2,54143 %.
C Donc net (LIBOR − GOFO) de 0,16857 %.
Le benchmark GOFO est calculé quotidiennement à 11 heures, heure de

Londres. Il accepte les contributions de neuf banques, il actualise les taux de
swap les plus élevés et les plus bas, puis il déduit le chiffre final de la moyenne
arithmétique des sept autres institutions.
La logique sousjacente à la négociation de l'IRS est qu'il s'agit à la fois

d'un moyen efficace de négocier des taux d'intérêt à long terme sur l'or et de
tirer parti des changements dans la forme de la courbe, c'estàdire si les taux
d'intérêt à court terme commencent à baisser. monter en flèche et passer au
dessus du taux fixe (dans le cas d'une institution qui paie des intérêts fixes et
reçoit des intérêts variables).
Lorsque les banques centrales prêtent de l'or à long terme en réalité plus
de 2 ans elles ne sont généralement pas disposées à prendre des crédits
bancaires commerciaux pour des périodes pouvant aller jusqu'à 10 ans. Par
conséquent, pour atténuer ce risque, soit ils prêtent de l'or sur une base garantie
(les emprunteurs doivent placer des obligations d'État auprès du prêteur à la
même valeur que l'or, qui est réévaluée hebdomadairement ou mensuellement),
soit ils pourraient conclure un IRS. . Le problème pour les banques centrales,
cependant, est qu'un IRS standard n'implique pas le mouvement de l'or, et le
motif des banques centrales est de gagner un rendement sur leur or. Ils le font
en prêtant de l'or à long terme via un IRS, en empruntant l'or (à trois mois) aux
termes d'un IRS, mais en prêtant ensuite séparément de l'or pour la période à
court terme (de trois mois) également. Tout cela peut sembler inutilement
compliqué, mais cela signifie essentiellement qu'ils reçoivent effectivement un
taux de 10 ans pour leur
80
Banques de lingots
prêts d'or en concluant une série de transactions à court terme (40 ×

3 mois).
C Le marché des options sur l'or D

Le marché des options sur l'or fonctionne à peu près de la même manière que n'importe
quel marché des devises. En effet, l'or est souvent considéré comme une monnaie, bien
qu'il y ait certes un débat quant à savoir s'il s'agit réellement d'une monnaie ou
simplement d'une marchandise. La réponse la plus sûre est probablement qu'il a des
caractéristiques des deux.
La croissance rapide du marché des options sur l'or (en particulier au cours des
années 1990) a été tirée par les sociétés minières aurifères. Cela s'est produit pour
trois raisons. Premièrement, beaucoup d'entre eux étaient des vendeurs réguliers
d'options d'achat sur l'or ; deuxièmement, ils étaient une force dominante pour les
mouvements de prix ; et troisièmement, bon nombre des opérations de couverture
étaient importantes et complexes.
La raison pour laquelle de nombreux mineurs vendaient des options d'achat sur
l'or était double. Non seulement ontils reconnu que l'or était dans un marché baissier
à long terme, mais la prime qu'ils ont gagnée en vendant ces options était également
un ajout bienvenu à leur fonds de roulement. Dans la plupart des cas, la durée n'était
pas supérieure à six mois, et certains étaient extrêmement actifs dans la vente d'options
à faible delta (faible probabilité d'être exercées) pendant un mois au maximum, presque
considérées comme de l'argent pour rien dans l'environnement baissier qui prévalait
alors. . Cependant, cette complaisance signifiait qu'il y avait eu des rumeurs selon
lesquelles certaines petites sociétés minières finiraient par vendre plus d'options d'achat
que leur production totale pendant certaines périodes. En effet, cela aurait été à l'origine
de certaines des difficultés rencontrées par certaines sociétés minières lorsque l'or a
grimpé à la suite de l'accord sur l'or de la banque centrale en septembre 1999 : le prix
des options est soudainement devenu trop cher pour être racheté, et elles n'avaient
pas suffisamment production d'or pour répondre aux appels qui étaient exercés.
Les producteurs étaient aussi dominants dans la vente d'appels que dans l'achat d'options
de vente évidemment leur couverture naturelle de sorte qu'un biais majeur est apparu dans la
volatilité des options de vente : elle était beaucoup plus chère que celle des options d'achat.
81
Pour généraliser, pas particulièrement injustement, pendant la période

de couverture du marché, les producteurs indépendants australiens ont été
les plus actifs. Ils étaient également extrêmement innovants ou du moins très
intéressés à se lancer dans des métiers innovants et prêts à utiliser des liens
entre les marchés et les structures qui présentaient par défaut des risques de
base différents. En effet, lorsque je faisais partie d'une équipe de présentation
d'une société minière à la fin des années 1990, ils n'étaient intéressés par
aucune des structures les plus vanilles mais voulaient l'option la plus efficace
possible ; ils étaient vendeurs et voulaient réaliser la plus grande prime.
Le problème était qu'il y avait peu de moyens de mesurer efficacement

le risque pour bon nombre de ces institutions, et dans certains cas, elles n'ont
pas, ou ne pouvaient pas, tester leurs livres pour voir ce qui se passerait dans
divers scénarios. Encore une fois, le résultat a été une angoisse considérable
lorsque le marché de l'or a commencé à se redresser, d'abord à la fin de 1999,
puis les années suivantes. Je me souviens d'avoir aidé une mine australienne
à évaluer ses couvertures, qui avaient un degré élevé de lien entre l'or au
comptant et les taux d'intérêt sur l'or. Par exemple, si l'or augmentait, cela
augmenterait alors le taux d'intérêt que la société devait payer pour emprunter
de l'or. Ainsi, une flambée soudaine et rapide des prix aurait conduit à une
situation intenable et ingérable pour le mineur. L'entreprise a donc par la suite
restructuré son hedgebook pour se prémunir contre cette éventualité.
Cette société n'était pas seule dans ce type de couverture. Dans la plupart
des cas, ces positions ont été démantelées et, en fin de compte, de nombreux
petits producteurs indépendants ont été repris par de grandes sociétés offshore.
Les demandes des producteurs d'or à cette époque ont vu une période
de grande innovation dans le type de structures d'options qui pouvaient être
conclues. Tout d'abord, il n'y avait que des options de vente et d'achat vanille ;
ceuxci ont été bientôt rejoints par les options de barrière, les barrières de
fenêtre et d'anniversaire, les numériques, les quantos, etc. La plupart d'entre
eux ont été conçus pour répondre aux exigences de rentabilité de l'industrie
minière, bien que bon nombre des idées aient été importées des marchés des
changes et des titres à revenu fixe.
82
Banques de lingots
De toute évidence, les choses sont très différentes maintenant. Les producteurs
sont beaucoup moins enclins à se couvrir ; en effet, cette activité s'est presque
entièrement arrêtée. Les déclarations des mineurs sur ce sujet sont beaucoup plus
susceptibles d'être qu'ils ont renoncé à cette activité et la seule exception est vraiment
lorsque les banques exigent une couverture comme condition préalable au prêt d'argent
pour un nouveau projet en effet, assurer une protection prudente des flux de trésorerie .
C Fonds spéculatifs D
Les fonds spéculatifs sont actifs sur le marché de l'or depuis de nombreuses années.
Cependant, le montant en croissance rapide des actifs sous gestion (AUM) maintenant
estimé à 1 875 milliards de dollars a vu leur influence augmenter rapidement alors
même que celle des producteurs a diminué.

En effet, pour les années 1990, ce sont sans doute les sociétés aurifères et les banques
centrales (pour financer les couvertures) qui ont été les clients les plus activement ciblés
par les bullion banks ; maintenant ce sont des fonds spéculatifs. Cependant, avec les
diverses préoccupations concernant l'état du système financier mondial et, surtout, la
question de savoir si la dette souveraine est en effet aussi sans risque qu'on le pensait,
il y a un intérêt croissant pour l'or de la part des gestionnaires de patrimoine, allant des
fonds souverains aux fonds de pension et mutuelles. C'est ce type d'investisseur qui est
la clé de l'avenir à plus long terme de l'or – ces organisations qui recherchent un
investissement qui ne représente un risque pour personne d'autre. Je ne crois pas que
nous allons voir des gestionnaires d'actifs placer soudainement 50 % de leurs fonds
dans l'or, mais ils pourraient bien croire que même 5 % ou moins représentent une «
assurance » raisonnable contre le reste du système financier. Dans ce qui est un petit
marché, cela aurait un impact dramatique.
Initialement, l'activité des fonds spéculatifs sur l'or était limitée aux fonds de
matières premières spécialisés avec une contribution considérable des fonds spéculatifs
macro ayant un intérêt de longue date pour les matières premières. Pour ceux qui ne
savent pas ce que sont réellement les « macro hedge funds » : fondamentalement, ils
ne se spécialisent pas dans un marché ou un secteur en particulier ; au lieu de cela,
leur expertise et leur gamme de produits sont très variées. Cependant, la croissance
rapide des actifs sous gestion signifie que les fonds se tournent de plus en plus vers de nouveaux m
83
dans lequel investir. Le fait que cette augmentation rapide de la puissance de ce

secteur particulier ait coïncidé avec la baisse du dollar américain a été d'une aide
considérable pour le prix de l'or.
Bien qu'il y ait toujours eu des gens qui s'intéressent à l'or, qu'ils soient des
"bugs de l'or" ou simplement des passionnés à leurs propres fins, pour beaucoup
dans les années 1990, c'était devenu une forme d'investissement obsolète.
Pourquoi prendre la peine d'investir dans l'or comme couverture contre l'inflation
alors que vous pourriez plutôt acheter des titres du Trésor protégés contre l'inflation
(TIPS) ? Les gens fuyant l'oppression et la guerre n'avaient pas besoin d'or ; tout
ce dont ils avaient besoin était un système bancaire à moitié décent, ou une
connexion Internet, pour transférer de l'argent à l'étranger. Les banques centrales
n'avaient jamais joui d'un tel niveau d'estime ou de confiance dans leur capacité à
contenir l'inflation. L'or n'a généralement aucun rendement pour le petit investisseur
privé, alors quel était l'intérêt d'y investir ? En effet, être sur le marché de l'or
pendant le boom des dotcom semblait être une leçon de futilité.
Cette tendance était l'expression ultime de la marginalisation de l'or. Les
entrepreneurs créaient une énorme richesse avec un peu plus qu'un plan d'affaires.
De quoi les gens avaientils besoin avec un marché de l'or obsolète et stagnant ?
De toute évidence, il y avait de bien meilleurs endroits pour investir; en effet, pour
beaucoup, le commerce idéal aurait été de vendre de l'or à découvert (l'expression
ultime de la « vieille économie ») tout en achetant des actions technologiques.
Le changement de fortune de nombreuses actions Internet et du dollar

américain a été un signal d'alarme pour les attraits de l'or, d'où la conviction des
fonds spéculatifs sur ce marché qui les a vus devenir une influence significative.
Une fois de plus, ils se tournent vers des produits similaires à ceux qu'ils utilisent
sur d'autres marchés pour participer à la hausse de l'or. Cependant, personne ne
devrait se faire d'illusions; cet intérêt est rarement à long terme. Cela ne remplace
pas les achats auprès des banques centrales, des gestionnaires de patrimoine,
etc. au lieu de cela, il profite des perspectives actuelles du marché. Une fois que
ce point de vue aura changé, il n'y aura plus d'attachement émotionnel à l'or. Au
lieu de cela, il y a la possibilité de trouver une sortie très fréquentée. La plupart des
hedge funds sont ambivalents quant à savoir s'ils négocient du cuivre, du cacao,
du maïs, du café, des défauts de crédit
84
Banques de lingots
swaps, dollars canadiens, yuan chinois ou pesos colombiens c'est l'histoire derrière cela,
comme une vue fondamentale ou une image technique/graphique, qui pique leur intérêt. Pour
éviter tout doute, de nombreux hedge funds ne s'intéressent qu'au momentum. Ils achèteront
un marché en hausse et vendront un marché en baisse. Leurs vues ne sont pas colorées par
l'émotion mais uniquement par la performance.
Dans de nombreuses situations, les fonds spéculatifs iront avec le point de vue
consensuel (ou peutêtre le créeront). Ils ont certainement peu d'intérêt à être des vendeurs
continus d'options d'achat dans des marchés en hausse ou en baisse. Au lieu de cela, ils
auront tendance à acheter des options d'achat s'ils pensent que le marché est en hausse (ou
à vendre des options de vente) et inversement s'ils pensent que le marché est en baisse. Par
conséquent, dans les marchés en hausse, il y a une prime pour la volatilité des appels par
rapport à celle des options de vente et l'inverse lorsque les prix baissent.
Pour le marché interbancaire des options, il n'y a probablement que six acteurs de «
première division » et quatre autres au second rang. La cotation interbancaire standard est de
50 000 à 100 000 onces (un demilac ou un lac) sur un an, mais les volumes ont tendance à
chuter par la suite. Les gros clients peuvent assez facilement obtenir des prix dans un volume
considérablement plus important. La convention standard sur le marché de l'or a été de
demander un call ou un put sur l'or, peutêtre même comme "un call sur l'or australien" s'il y a
intérêt à échanger de l'or contre une devise autre que le dollar. En effet, je pense qu'il est
essentiel d'examiner la performance de l'or dans d'autres devises, en particulier l'euro, pour
dissocier la performance de l'or du bruit créé par les marchés des changes. Cependant, le
marché adopte de plus en plus un langage tiré du marché des changes, de sorte qu'il est
communément appelé « option de vente d'or en dollars américains » ou peutêtre « option
d'achat d'or en dollars australiens », etc.
En règle générale, cependant, les teneurs de marché auront tendance à créer des
marchés de l'or contre le dollar américain, le dollar australien, l'euro et le rand sudafricain le
dollar australien et le rand étant des vestiges de l'époque de la couverture de l'industrie
minière. De manière réaliste cependant, le marché des options sur l'or en dollars américains
représente environ 80% de toutes les affaires, le dollar australien 10% supplémentaires et les
autres devises sont très largement également. Cependant, les récentes turbulences dans la
fortune de la zone euro ont vu le prix de l'or se redresser fortement
85
contre cette monnaie et avec elle une augmentation spectaculaire du volume des
transactions en or contre l'euro.
Alors qu'en théorie, il n'est pas plus difficile d'établir des prix par rapport au dollar
canadien, au franc suisse ou au yen japonais, l'écart de vol (abrégé du marché pour la
volatilité) aura tendance à être considérablement plus large et n'est vraiment entré que
pour une durée significative. ne peut pas affaires.
En fin de compte, toutes les affaires, qu'elles soient au comptant, à terme ou en option,
doivent être « réglées ».
C Dégagement D
Comme mentionné précédemment, Londres est le centre de compensation pour l'or
exactement de la même manière que le dollar américain passe par New York et le yen
par Tokyo. La London Bullion Market Association (LBMA) définit ce processus comme
suit : « Le marché de l'or de Londres repose sur un système de compensation quotidien
de transferts papier. Les membres offrant des services de compensation utilisent les
comptes d'or et d'argent non alloués qu'ils maintiennent entre eux pour le règlement des
transactions mutuelles comme
ainsi que les transferts de tiers. Ces transferts sont effectués pour le compte de clients
et d'autres membres du marché de l'or de Londres à régler.
ment de leurs propres activités loco London bullion. Ce système évite les risques de
sécurité et les coûts qui seraient impliqués dans le mouvement physique des lingots.
En effet, l'idée d'une succession de camions chargés de lingots d'or traversant les
rues de la City de Londres et de ses environs créerait un cauchemar logistique et
sécuritaire, tout en augmentant considérablement les coûts de transaction. Pour
l'anecdote, quelques courts exemples illustrent ce scénario. Une histoire est celle d'une
banque centrale européenne qui avait conclu un programme de prêt d'or, et tous les
accords avaient la même date d'échéance. Parce que l'or devait être restitué à la Banque
d'Angleterre, une file de camions blindés était garée devant les coffres de cette institution
pendant que le métal était déchargé.
Qu'il suffise de dire que cette stratégie de trading particulière n'a plus jamais été utilisée.
Une autre histoire implique un camion blindé réussissant à frapper la sécurité
86
Banques de lingots
les portes des coffres d'un nettoyeur, rendant le dépôt inactif pendant plusieurs jours. Il
est clair que des accidents se produisent, et il est judicieux de les éviter autant que
possible.
Six sociétés proposent un service de compensation et sont copropriétaires d'une
société appelée London Precious Metals Clearing Limited (LPMCL) :
C Barclays Bank PLC
C La Banque de NouvelleÉcosse, ScotiaMocatta
C Deutsche Bank AG, succursale de Londres
C HSBC Bank USA National Association, succursale de Londres
C JPMorgan Chase Bank
C UBS SA
Traditionnellement, les banques avaient tendance à fournir des services de

compensation gratuits car il était peu probable que les coffres soient remplis de métal,
ce qui signifiait que les compensateurs pouvaient prêter les soldes détenus dans leurs
coffres (non alloués uniquement), ce qui réduisait le coût. Ce service fonctionnait très
bien lorsque le marché des prêts et des emprunts était dynamique. Cependant, lorsque
le chiffre d'affaires a fortement diminué (la disparition virtuelle du marché de la couverture
de l'or est traitée au chapitre 4), les coffres ont commencé à se remplir et il n'y avait
guère d'appel à emprunter de l'or.
C'est à cette époque qu'un service autrefois gratuit a commencé à être facturé; en
effet, les taux d'intérêt à un mois se négociaient à 10 points de base (moins 0,1 %) à un
moment donné, et ainsi le stockage de l'or est devenu une charge sans possibilité de
prêter le métal pour couvrir les coûts.
Alors que le métal peut théoriquement être transféré tout au long de la journée de
négociation, dans la pratique, cela a tendance à se produire juste avant 16 heures,
heure de Londres, lorsque les transferts doivent s'arrêter, sauf par consentement mutuel.
Il y a une institution extrêmement importante qui nettoie également le métal mais
qui n'a pas été mentionnée cidessus et qui n'est pas copropriétaire de LPMCL : c'est la
Banque d'Angleterre. Les voûtes de la banque se trouvent à l'extérieur
87
le système de dédouanement parce que tous les mouvements y sont attribués,

d'où la file de camions décrite cidessus. En d'autres termes, des barres
spécifiques sont transférées d'un compte à un autre. Le plus grand groupe
d'institutions qui choisissent de maintenir leurs comptes à la Banque d'Angleterre
sont les banques centrales ; en revanche, je ne peux penser qu'à six pays qui
maintiennent des comptes non alloués auprès d'un clearer (et la plupart d'entre
eux ont également des comptes à la Banque d'Angleterre).
C Chiffre d'affaires D
Sur le marché londonien, où l'or est bien sûr compensé pour les transactions de
gré à gré, les données pertinentes sont compilées par la LBMA, qui rassemble,
sur une base mensuelle, les informations qui lui sont fournies par les six membres
offrant des services de compensation (LPMCL). Trois mesures sont prises
séparément pour chaque métal :
Volume : quantité de métal transférée en moyenne chaque jour,

mesurée en millions d'onces troy. (Voir Figure 51.)
50,0
45,0
40,0
35,0
30,0
25,0
20,0
15,0
10.0
5.0
0.0
Oct96 Oct97 Oct98 Oct99 Oct00 Oct01 Oct02 Oct03 Oct04 Oct05 Oct06 Oct07 Oct08 Oct09
Figure 51
Onces d'or transférées quotidiennement à Londres (en millions)
Source : Association du marché des lingots de Londres (LBMA)
88
Banques de lingots
Valeur : La valeur mesurée en dollars américains, en utilisant la

moyenne mensuelle du prix de fi xation de l'aprèsmidi à Londres pour l'or.
(Voir Figure 52.)
Nombre de transferts : Le nombre moyen enregistré chaque jour. (Voir

Figure 53.)
30,0 $
25,0 $
20,0 $
15,0 $
10,0 $
5,0 $
0,0 $
Figure 52
Valeur de l'or transféré quotidiennement à Londres
(en milliards USD)
3 000
2 500
2 000
1 500
1 000
500
Figure 53
Le nombre moyen de transferts de métal chaque jour à Londres
89
Il convient de rappeler que l'or est un petit marché avec OTC/

loco London est traditionnellement inférieur à 15 milliards de dollars par jour, bien qu'il
tourne actuellement autour de 22,2 milliards de dollars selon les statistiques de la LBMA
pour janvier 2010.
Cependant, le chiffre d'affaires est susceptible d'être un multiple d'onces réglées,
en particulier en ajoutant dans les différents échanges. Il est diffi cile d'y mettre un chiffre
exact, mais en faisant une supposition éclairée, et comme mentionné plus tôt, il
semblerait raisonnable d'assimiler le marché de l'or à quelque part entre l'USD/CAD
(dollar américain par rapport au dollar canadien ) et USD/CHF (dollar américain contre
franc suisse).
Soit dit en passant, le marché mondial des changes génère chaque jour quelque 3 000
milliards de dollars.
C Conventions de marché D
Tenue de marché au comptant
Le « clip » interbancaire général est pour 5 000 à 10 000 onces d'or.

Cependant, il est standard pour toutes les demandes de prix d'inclure la quantité.
Ainsi, la sténographie du marché est "l'or en 10k" ou une expression similaire. Les
teneurs de marché ne s'interrogent pas sur les prix inférieurs à 5 000 onces car on
suppose, à juste titre, qu'ils sont des preneurs de risques avec un flux de transactions
dans leurs livres et que des quantités moindres ne seraient pas professionnelles.
Outre les neuf teneurs de marché londoniens énumérés plus haut dans ce chapitre,
un certain nombre d'institutions sont prêtes à fournir des prix à leur clientèle, mais pas
aux autres teneurs de marché. Ces utilisateurs du marché essaieront soit de « négocier »
des transactions avec les teneurs de marché effectuant une petite rotation sur le marché,
soit ils couvriront leur risque par le biais de la myriade d'échanges (qui sont couverts au
chapitre 6).
90
Banques de lingots
Tenue de marché d'options
La quantité standard est de 50 000 à 100 000 onces, mais cela dépendra de la
durée, de la volatilité, du delta et de l'appariement des devises. En ce qui concerne
les clients, les mêmes commentaires s'appliquent ici que cidessus.
Tenue de marché à terme
Encore une fois, la quantité standard échangée est de 50 000 à 100 000 onces,
mais cela dépendra beaucoup de la durée, les clients étant souvent en mesure de
recueillir des cotations de plus grande taille à des conditions plus favorables.
91

6
Échanges d'or
Tout au long de ce livre, j'ai eu l'intention d'aborder les choses

de manière chronologique, et donc je commence par les
différentes bourses en Asie avant de passer aux ÉtatsUnis via
le nouvel acteur à Dubaï, ainsi que les marchés à terme en ligne toujours
présents. Mes excuses si j'ai omis une institution en particulier, mais je me
suis concentré sur les marchés où les professionnels ont tendance à
concentrer leur attention et pas encore sur les au moins trois nouveaux
contrats que diverses bourses tentent de lancer pour capter l'énorme intérêt
pour l'or. .
C TOCOM (Japon) D
TOCOM est l'acronyme universellement adopté pour Tokyo Commodity
Exchange. Il se définit (www.tocom.or.jp) comme suit : "TOCOM est une
organisation à but non lucratif au sens de la loi sur les échanges de
marchandises (1950), qui réglemente tous les contrats à terme et options
sur matières premières au Japon."
Les spécifi cations du contrat qui y est négocié,

à nouveau sur le site Web de l'échange, sont répertoriés comme suit :
93
Date d'inscription : 23 mars 1982
Type de transaction : Transaction à terme avec livraison physique
Norme : Or fin d'une pureté minimale de 99,99 %
Méthode de négociation : négociation continue informatisée
Mois contractuels : tous les mois pairs d'une année (le jour où un nouveau
mois contractuel est généré, il y aura six mois pairs à partir du mois pair
suivant le mois auquel appartient ledit jour.)
Dernier jour de négociation : le troisième jour ouvrable avant le jour

de livraison
Jour de livraison : Le dernier jour de chaque mois pair sauf décembre

(le 24 pour décembre). Si le jour est férié ou une demijournée fériée, le jour
de livraison est avancé.
Points de livraison : Entrepôts spécifiés
Heures de négociation : session de jour de 9 h 00 à 15 h 30 (JST) ;

session nocturne de 17h00 à 23h00 (JST)
Unité contractuelle : 1 kilogramme par contrat
Unité de livraison : 1 kilogramme par contrat
Devis : yen japonais par gramme
Fluctuation de prix minimale : un yen japonais par gramme
Limite quotidienne de fluctuation des prix : les limites quotidiennes de

fluctuation des prix sont déterminées en fonction du plus grand
mouvement des prix du marché au cours d'une certaine période et
fixées à un niveau où la probabilité qu'elles soient atteintes est très faible.
En plus du contrat sousjacent, vous devez savoir comment négocier réellement

en bourse. Ici aussi, le site Web de TOCOM présente son système de commande et/
ou d'exécution.
94
Échanges d'or
Ce qui suit décrit les méthodes de participation à

Les marchés de TOCOM d'outremer :
1. En tant que membre : pour accéder directement aux marchés de

TOCOM, vous devez obtenir une adhésion au marché et installer un
terminal de négociation TOCOM au Japon (accès direct).
2. Les membres sans terminal de négociation peuvent négocier sur

les marchés de TOCOM par l'intermédiaire des membres
courtiers de TOCOM (accès indirect via les marchands
de la commission à terme ou les FCM).
3. Dans les deux cas, l'admissibilité à l'adhésion est limitée

aux FCM étrangers et aux personnes ou entreprises engagées dans
l'achat ou la vente, le courtage, la production, la transformation ou
l'utilisation de produits cotés à la Bourse, qui répondent à certaines
qualifications fi nancières et autres. De plus, certaines obligations fi
nancières sont exigées pour être membre.
4. En tant que membre associé : commerçants étrangers qui négocient

avec des matières premières cotées sur les marchés de TOCOM et
appartiennent à certaines organisations spécifi ées par TOCOM sont

éligibles au statut de membre associé. L'adhésion d'associé
est comme un statut de client privilégié spécial, c'estàdire
que les membres associés doivent passer des commandes par
l'intermédiaire de membres courtiers et n'ont pas le droit de voter aux
assemblées générales, mais les mêmes taux de marge appliqués aux
membres sont appliqués aux membres associés.
5. En tant que client : Vous pouvez passer une commande en tant que
client auprès d'un courtier membre. En outre, votre commande
peut être acceptée par un FCM étranger qui passe la commande
par l'intermédiaire d'un courtier membre de TOCOM.
95
Tout ce qui précède est une information utile, mais la majorité d'entre nous ont
simplement besoin de savoir comment cela se rapporte au prix de l'or à Londres et
s'il existe un arbitrage efficace.
Étant donné que les contrats TOCOM sur l'or ne sont disponibles que pour des
mois pairs alternés, le onzième ou le douzième mois à venir est le contrat actif, en
fonction de la date réelle (c'estàdire qu'en janvier, c'est décembre qui est le plus
négocié, et en juillet, il est juin, et ainsi de suite). Ainsi, pour déterminer s'il existe un
arbitrage effectif, nous devons convertir le yen par gramme pour une livraison dans
11 mois, par exemple, en dollars américains par once troy pour une livraison dans
deux jours. De plus, il y a une différence dans la taille de la barre sousjacente (kilo
plutôt que 400 onces) et la pureté (9999 plutôt que 995). C'estàdire que TOCOM
négocie de l'or de pureté « quatre neuf » (pur à 99,99 %) contre le « deux neuf cinq
» de Londres (pur à 99,5 %). Enfin, il y a la différence de lieu de livraison : Tokyo
contre Londres.
La dernière énigme est que les commerçants étrangers ont parfois été incertains
quant à leurs droits de livrer sur la bourse. Les règles semblent être un peu plus
claires pour les maisons japonaises basées làbas, auquel cas l'arbitrage peut
"exploser" bien plus loin que ne le suggèrent les mathématiques pures. Par
conséquent, la plupart des institutions étrangères choisissent de ne pas livrer de
métal à TOCOM.
Le calcul approximatif luimême est le suivant :
L = prix au comptant Loco London en dollars par once
T = prix TOCOM exprimé en yen japonais par gramme
C = 32,148 = facteur de conversion pour l'or de pureté 9999 en

grammes en onces
F = Taux de change à terme pour convertir le contrat en dollars américains
S = taux de swap pour convertir un prix de l'or à terme en un équivalent

au comptant
L = [G × (1 000/32,148)]/[F × (1 + S)]
96
Échanges d'or
C'est évidemment beaucoup moins compliqué une fois que la feuille de calcul
appropriée a été remplie.
C Société chinoise d'échange d'or et d'argent

(HongKong) D
Sans doute la plus ancienne bourse au monde pour le commerce des métaux
précieux, elle a commencé en 1910 sous le nom de « Gold and Silver Exchange
Company » avant de changer son nom en 1918 en « The Chinese Gold and Silver
Exchange Society » (CGSE) – le nom qu'elle porte toujours. .
Malgré son âge, cet échange a perdu une quantité considérable de son
importance depuis son apogée, qui était probablement dans les années 1970 et au
début des années 1980, avant de trouver sa position érodée par TOCOM. Encore
une fois, les unités, la pureté, la taille de la barre, l'emplacement, etc., diffèrent tous
du prix au comptant reconnaissable de l'or.
La bourse négocie actuellement selon deux méthodes : l'une est la méthode
de « la criée ouverte » dans sa salle des marchés, et l'autre est la méthode de
« négociation électronique » via sa plateforme de négociation électronique, qui a
été lancée en mars 2008.
Marché à la criée
L'échange luimême diffère de TOCOM en ce sens qu'il s'agit d'un marché à la

criée et qu'il se déroule en cantonais, la langue locale. De manière inhabituelle,
pour tout échange, il a deux produits en or qui sont échangés. Le premier est le
tael traditionnel avec un prix au kilogramme ajouté en 2002. Le site Web de la
Chinese Gold and Silver Exchange Society (www.cgse.com.hk) définit les contrats
comme suit :
Marché à la criée à Taels
Finesse : 99
Lot commercial : 100 taels
Indication de prix : Dollar de Hong Kong par tael
97
Fluctuation minimale des prix : 0,50 dollar de Hong Kong par tael
Calcul de la prime : Dollar de Hong Kong pour 100 taels
Fixation Premium : du lundi au vendredi 11h00
Prix de règlement : du lundi au vendredi de 11h30 à 16h30
Open Outcry Market en grammes
Finesse : 9999
Lot commercial : 5 kilogrammes
Indication de prix : Dollar de Hong Kong par gramme
Fluctuation minimale des prix : 0,10 dollar de Hong Kong par gramme
Calcul de la prime : Dollar de Hong Kong pour 5 kilogrammes
Fixation Premium : du lundi au vendredi 11h15
Prix de règlement : du lundi au vendredi de 11h30 à 16h30
Je doute que beaucoup de gens qui n'ont pas passé de temps en Asie
connaissent particulièrement le terme tael, mais c'est une ancienne unité de poids
chinoise, un peu plus grande qu'une once troy. Pour convertir un tael en once troy,
le montant du tael doit être divisé par 0,831.
Évidemment, il y a à nouveau les mêmes problèmes de pureté, de bar,
d'emplacement, etc. Cependant, un guide très approximatif pour convertir le prix
sur cet échange de Hong Kong (HK) en un équivalent au comptant loco de Londres
est le suivant :
HK = prix CGSE exprimé en dollars HK par tael
C = 1,1913 = facteur de conversion pour l'or de pureté 99 en taels

en onces
98
Échanges d'or
F = Taux de change pour convertir le contrat en dollars américains

(appelé taux TT)
L = (HK/1.1913)/F
Incidemment, même si j'ai passé six ans à travailler sur les marchés de
l'or de Hong Kong, je n'ai jamais calculé un prix en taels par dollar de Hong
Kong. J'avais un trader physique qui utilisait le marché pour arbitrer ses
positions sur les marchés locaux et/ou internationaux, ainsi que pour m'aider
à gérer mes positions loco londoniennes via la bourse lorsque la liquidité
était suffisante. Au lieu de cela, que je négociais avec une autre banque à
Hong Kong ou avec une banque à Tokyo, Sydney, Singapour, Pékin, etc.,
nous échangeions de l'or loco londonien entre nous : en d'autres termes,
des dollars américains par once troy pour un règlement en Londres deux
jours plus tard.
Je n'ai pas inclus le calcul du contrat au kilogramme, car je
comprendre que le chiffre d'affaires a été extrêmement faible.
Plateforme de négociation électronique
Il existe deux types de contrats, qui sont le Contrat Loco Londres 100 onces
et le Contrat Londres Loco 10 onces négociés via le système électronique,
dont les détails sont les suivants :
Finesse : Or pur
Lot commercial : 100 onces et 10 onces
Indication du prix : dollar américain par once
Fluctuation minimale des prix : 0,01 dollar américain par once
Prix de règlement : prix moyen à une période donnée
Calcul de la prime : déterminé par l'exécutif et

Comité de surveillance, sur la base d'un calendrier précis
Fixation Premium : Avec référence de la LBMA
99
Livraison : Lingot d'or de 400 onces d'une fi nité de 995, produit par les
raffinements de la liste de bonne livraison LBMA
Heures de négociation : (heure de Hong Kong) de 8h00 à 15h30 (le

lendemain), du lundi au vendredi
C Bourse à terme de Shanghai (Chine) D

Sur son site Web (www.shfe.com.cn/Ehome/index.jsp), la bourse se décrit comme «
une organisation à but non lucratif autorégulée, fournissant le lieu, les installations et
les services pour la négociation centralisée des contrats à terme. À l'heure actuelle, il
existe six contrats, dont des contrats à terme sur le cuivre, l'aluminium, le caoutchouc
naturel, le mazout, le zinc et l'or.
Le contrat luimême est défini sur le site Web de Shanghai Futures Exchange
comme suit :
Produit souligné : Or
Unité commerciale : 1 kilogramme par lot
Unité de cotation : yuan (RMB) par gramme
Taille de la tique : 0,01 yuan par gramme
Limite de prix quotidienne : dans une fourchette de 5 % audessus ou en

dessous du prix de règlement du jour de négociation précédent
Mois du contrat : janvier à décembre
Heures de négociation : de 9h00 à 11h30 ; 13h30 à 15h00
Dernier Jour de Négociation : Le quinzième jour du mois au comptant

(reporté si jours fériés)
Durée de livraison : Du seizième au vingtième jour du mois spot (reporté

si jours fériés)
Produit national des qualités livrables : Or avec une finesse d'au moins
99,95 %
100
Échanges d'or
Produit d'outremer : or considéré par la LBMA comme une bonne

livraison
Sites de livraison : entrepôts désignés par la bourse
Marge de transaction minimale : 7 % de la valeur du contrat
Frais de transaction : égaux ou inférieurs à 0,02 % de la valeur

de la transaction (réserve de risque incluse)
Mode de livraison : Livraison physique
Symbole : AU
Bourse cotée : SHFE
Le mois à terme de six mois est généralement le contrat actif.

Le calcul approximatif pour comparer cela au prix au comptant de l'or à Londres est
le suivant :
G = prix SHFE exprimé en yuan chinois par gramme
C = 32,1355 facteur de conversion pour l'or de pureté 9995 en

grammes en onces
F = Taux de change à terme pour convertir le contrat en dollars américains
S = taux de swap pour convertir un prix de l'or à terme en un équivalent

au comptant
L = [G × (1 000/32,135)]/[F × (1 + S)]
C Bourse de l'or et des matières premières de Dubaï

(Dubaï) D
La Bourse de l'or et des matières premières de Dubaï (DGCX) est le nouveau venu
dans l'écurie des bourses de l'or et fait de gros efforts pour développer son activité.
La DGCX a commencé ses activités en novembre
101
1995 et offre "un commerce électronique entièrement automatisé, à la pointe de la

technologie, accessible de n'importe où dans le monde".
Sur son site Internet (www.dgcx.ae), la DGCX définit son contrat comme suit :
Taille du contrat : 32 onces troy (1 kilogramme)
Spécification de qualité : pureté de 0,995, conformément à la bonne norme

de livraison de Dubaï
Mois de négociation : février, avril, juin, août, octobre et décembre
Dernier jour de négociation : jour ouvrable précédant immédiatement le sixième

jour de livraison
Nouvelle liste de contrats : le dernier jour de livraison
Devis : dollar américain par once troy
Cotation minimale : 0,10 dollar américain
Limite de mouvement des prix : trente dollars américains (pour plus de détails,
consultez le site Web)
Limite maximale de position ouverte : telle que déterminée et spécifiée

par la bourse
Taille maximale de la commande : 200 contrats
Jours de cotation : Ouverture : du lundi au vendredi
Heures de négociation : du lundi au vendredi, de 8h30 à 23h30 (GMT + 4)
Pour livraison:
Unité de livraison : 1 kilogramme (31,99 onces troy)
Poids livrable : 1 kilogramme coulé dans une barre
Qualité livrable : fi nesse 0,995
102
Échanges d'or
CMI/Assayers approuvés : Noms tels qu'indiqués sur le DGCX

Site Internet
Affineurs approuvés : noms tels qu'ils figurent sur le site Web de la DGCX
Coffresforts approuvés : noms tels qu'ils figurent sur le site Web de la DGCX
Période de livraison : Du premier au sixième jour de livraison du mois de

livraison
Premier jour de notification : jour ouvrable précédant immédiatement le premier

jour de livraison
Dernier jour de notification : jour ouvrable précédant immédiatement le sixième

jour de livraison
Processus de livraison : livraison obligatoire telle qu'allouée par l'échange sur
une base aléatoire
Frais de coffre : Tarifs applicables tels que publiés sur la DGCX

Site Internet
Instrument de livraison: Dubai Gold Receipt (DGR) (c'estàdire un DGR standard
accompagné d'un certificat de raffineur validé ou

DGR Certifi é CMI uniquement)
Le calcul pour convertir cela en un prix au comptant de l'or à Londres est considérablement
plus facile que pour les trois bourses précédentes car il n'y a pas de devise, de pureté ou de
facteur de poids à prendre en compte l'unité cotée est le dollar américain par once troy
donc il se fait de la même manière que pour le New York Mercantile Exchange (NYMEX) :
[(Prix au comptant de l'or Loco London × taux à terme de l'or)/360] × nombre

de jours jusqu'au jour de livraison
Cela représenterait alors l'échange de contrats à terme contre des physiques (EFP), qui
devrait être soustrait du prix d'échange pour obtenir un équivalent au comptant équivalent à
Londres.
103
C New York Mercantile Exchange

(ÉtatsUnis) D
Il n'y a pas encore de bourse de l'or largement suivie en Europe. Au lieu de cela, il y
a un saut dans les échanges qui vont de l'Asie (où TOCOM reste le plus important)
à New York le commerce en Europe est principalement de gré à gré.
Sur son site Web (www.nymex.com), le New York Mercantile Exchange, Inc.
se définit comme « la plus grande bourse de contrats à terme sur marchandises
physiques au monde et le forum commercial prééminent pour l'énergie et les métaux
précieux. Le contrat sur l'or est disponible à la négociation à la criée sur la division
COMEX de la Bourse ainsi que par voie électronique sur CME Globex » :
La Bourse est synonyme d'intégrité du marché et de transparence des

prix depuis plus de 135 ans. Les transactions exécutées sur la Bourse
évitent le risque de défaillance de la contrepartie car la chambre de
compensation NYMEX agit en tant que contrepartie à chaque transaction.
La négociation s'effectue sur les contrats à terme et les options sur
l'énergie, les métaux, les biens matériels et les matières premières
environnementales via le système de négociation électronique CME
Globex®, open outcry et NYMEX ClearPort®.
Cet échange a encore un autre ensemble de spécifications contractuelles.

Le NYMEX les définit comme suit :
Unité commerciale : 100 onces troy
Cotation de prix : dollars américains et cents par once troy
Heures de négociation : La négociation à la criée est effectuée de 8 h

20 à 13 h 30 (toutes les heures sont en heure normale de l'Est.) La
négociation électronique est effectuée de 18 h 00 à 17 h 15 via la plateforme
de négociation CME Globex, du dimanche au Vendredi. Il y a une
pause de 45 minutes chaque jour entre 17h15 (date de transaction actuelle)
et 18h00 (prochaine date de transaction).
104
Échanges d'or
date). Les transactions hors bourse peuvent être soumises uniquement pour
compensation sur le site Web de compensation NYMEX ClearPort.
Mois de négociation : la négociation est effectuée pour livraison au cours du

mois civil en cours ; les deux prochains mois civils ; tous les mois de février,
avril, août et octobre tombant dans une période de 23 mois ; et tout mois
de juin et de décembre tombant dans une période de 60 mois commençant
par le mois en cours.
Fluctuation de prix minimale : 0,10 (10 cents) par once troy (10 $ par contrat).
Dernier jour de négociation : La négociation se termine à la fermeture

des bureaux du troisième au dernier jour ouvrable du mois de livraison
arrivant à échéance.
Livraison : L'or livré contre le contrat à terme doit porter un numéro de série
et un cachet d'identification d'un raffineur approuvé et répertorié par
la bourse. La livraison doit être effectuée à partir d'un dépositaire agréé par
la bourse.
Règles et dispositions : Les règles et dispositions de livraison

complètes sont détaillées au chapitre 113 du livre de règles Exchange.
Période de livraison : Le premier jour de livraison est le premier jour

ouvrable du mois de livraison ; le dernier jour de livraison est le dernier
jour ouvrable du mois de livraison.
Exchange of Futures for Physicals (EFP): L'acheteur ou le vendeur peut

échanger une position à terme contre une position physique de quantité
égale. Les EFP peuvent être utilisés pour initier ou liquider une position
à terme.
Spécifications de teneur et de qualité : En exécution de chaque contrat,

le vendeur doit livrer 100 onces troy (65 %) d'or affiné, titrant au moins 995
de finesse, coulé
105
soit en une barre, soit en trois barres d'un kilogramme, et portant un

numéro de série et un cachet d'identification d'un raffineur agréé et
répertorié par la bourse. Une liste des raffineurs et essayeurs
agréés est disponible sur demande auprès de la bourse.
Niveaux et limites de responsabilité des positions : Tout mois/

tous les mois : 6 000 équivalents nets à terme, mais ne dépassant
pas 3 000 au cours du mois au comptant.
Exigences de marge : Des marges sont requises pour les

positions à terme ouvertes.
Symbole commercial : GC
Une fois de plus, nous examinons les dollars américains par once troy et pour
l'or de 995 fi ne, ce qui rend les calculs approximatifs plus faciles.
Pour les traders qui cherchent à arbitrer le contrat d'or du COMEX contre
l'or de Londres, le calcul est très simple. On suppose essentiellement que les
deux emplacements sont absolument fongibles. Ainsi, dans sa forme la plus
simple, c'est juste le contango d'or pur et simple pour chaque mois qui est le
calcul sousjacent (cidessous) étant donné la facilité de convertir des lingots
de 400 onces en lingots de 100 onces, d'autant plus qu'ils se trouvent être les
mêmes. pureté, et le grand nombre de vols entre Londres et New York.
Cependant, et comme pour toutes les bourses énumérées cidessus, les
hypothèses simples inhérentes au calcul varieront en fonction des conditions
locales. Pour prendre un exemple dramatique, si tous les vols entre le Royaume
Uni et les ÉtatsUnis étaient cloués au sol, il est clair que l'EFP serait impacté,
car l'arbitrage ne serait plus opérationnel.
Comme cidessus, EFP signifie "échange de contrats à terme contre

physique" et signifie simplement le diff érentiel entre les barres de 100 onces
négociées pour une date future à New York et les barres de 400 onces
négociées et compensées à Londres. Ainsi, s'il y a des problèmes pour expédier
du métal d'un endroit à l'autre, la base de coût changera clairement.
En général cependant, l'or s'échange activement sur le COMEX pour les
contrats de février, avril, juin, août et décembre ; le mois d'octobre
106
Échanges d'or
le contrat est normalement sauté en termes de mois "actif" (le contrat du mois précédent
avec l'intérêt le plus ouvert).
Ainsi, si la date d'aujourd'hui était le 1er septembre, alors le contrat actif
serait décembre. L'EFP théorique devrait être le suivant :
[(Prix au comptant de l'or Loco London × taux à terme de l'or) / 360] ×

décompte des jours jusqu'au 15 décembre
[(975 $ × 2,50 %)/360] × 91
= 6,16 comme taux moyen
Par conséquent, un teneur de marché pourrait bien coter 6,05 $/6,25 $. Juste pour
réitérer, il s'agit du taux théorique et non de celui où il pourrait nécessairement se
négocier ; au lieu de cela, il donne un guide approximatif.
C Échanges en ligne D
TOCOM est, de par sa charte, une bourse en ligne, alors que NYMEX a commencé sa
vie comme une bourse à la criée et a complété cette activité par ses activités en ligne.
Ce sont les heures de négociation prolongées fournies par ce dernier qui ont vu sa
pertinence et ses volumes encore augmenter.
Alors que l'Europe a toujours été principalement un marché de gré à gré, la portée
de la plateforme de négociation CME Globex signifie que les teneurs de marché
asiatiques et européens l'ont ajouté à leur arsenal d'outils de gestion des risques.
C Un avertissement sanitaire ! D
Dans chaque cas, ces calculs ne peuvent être que des règles empiriques et ne sont,
au mieux, que des approximations. En dehors de la valeur mathématique directe
suggérée par ces formules, il peut y avoir des conditions locales qui voient l'EFP (le
diff érentiel entre le marché au comptant et le marché à terme) se négocier très
différemment dans la pratique de l'endroit où il devrait théoriquement se négocier et

pendant beaucoup plus longtemps qu'on ne le suppose. : l'ancien
107
maxime commerciale selon laquelle les marchés restent irrationnels bien plus longtemps
qu'un investisseur qui reste solvable.
Ainsi, même si les choses devraient finalement se corriger, ce n'est peutêtre pas
avant qu'un commerçant ait perdu son emploi ou une somme d'argent considérable, ou
les deux. Ainsi, bien qu'il puisse sembler y avoir des opportunités d'arbitrage, cela peut
être trompeur.
Il convient également de noter que dans chaque cas, j'ai fourni des calculs
approximatifs pour convertir des contrats à consonance quelque peu ésotérique (peut
être pas plus que des dollars de Hong Kong par tael) vers un format loco londonien.
Cependant, pour de nombreuses personnes, cela n'a même pas d'importance car la
totalité de leur exposition, ou intérêt, à l'or est en yuan ou en yen par gramme, et ainsi
de suite, et donc l'arbitrage est sans importance.
108
7
Des fonds négociés en bourse
C Qu'estce qu'un fonds négocié en bourse

(ETF) ? D
L'ETF est une caractéristique relativement nouvelle des

marchés des métaux précieux. Une défi nition, qui est
fournie sur www.ishares.com, est qu'"un fonds négocié en
bourse (ETF) est un véhicule d'investissement qui est construit
comme un organisme de placement collectif à capital variable et se
négocie comme un titre individuel en bourse. . Aux yeux de
l'investisseur de détail, il vaut peutêtre mieux les considérer comme
un hybride fonds commun de placement/actions.
Plus précisément, les ETF sur l'or sont conçus pour suivre le prix
de l'or, moins les coûts de stockage et d'administration, et sont
adossés, dans la plupart des cas, à de l'or physique alloué.
C Pourquoi un ETF sur l'or ? D
La principale motivation du lancement des ETF sur l'or était d'ouvrir

le marché de l'or à un plus large éventail d'investisseurs. L'une des
cibles était les «fonds en argent réel» (fonds de pension, etc.) qui
auraient pu être attirés par l'idée d'acheter de l'or mais qui n'avaient
auparavant aucun moyen de le faire, peutêtre en étant
109
interdits en vertu de leurs mandats de posséder quelque chose qui ne pouvait être
catalogué comme une obligation ou une action. Une autre raison est qu'il pourrait
être illégal pour ces types d'institutions d'avoir la propriété directe d'un produit. De
même, un ETF offrirait aux investisseurs particuliers une avenue relativement simple
et bon marché pour investir dans l'or.
De toute évidence, les actions minières relevaient d'un tel mandat potentiel de
l'industrie des fonds, et elles étaient accessibles aux petits investisseurs, mais étant
donné les aléas de la géologie, les dossiers de sécurité, les livres de couverture, la
capacité de gestion, etc., les actions minières n'auraient pas nécessairement compte
tenu de l'exposition directe en argent réel à l'or.
À l'époque, les détracteurs ont souligné que les chiffres en jeu rendaient peu
probable que les fonds de pension aient un jour intérêt à détenir de l'or en tant que
diversificateur de leurs portefeuilles globaux. Avec une industrie estimée à 2,6 billions
de dollars sous gestion à prestations définies, il est clair que même 1 % entraînerait
l'achat de quelque 812 tonnes d'or sur la base de 1 000 dollars comme prix au
comptant de l'or, ce qui semble peu probable étant donné qu'il s'agit d'environ un
tiers de l'or qui est extrait chaque année et qu'il est clair qu'une participation de 1 %
ne compte pas comme une diversification.
Le premier ETF pour l'or a été lancé par Gold Bullion Securities à Sydney en
mars 2003, suivi par London Gold Bullion Securities (maintenant LyxOr Gold Bullion
Securities) neuf mois plus tard, puis dans divers autres endroits. Cependant, ce n'est
qu'avec l'avènement des cotations à New York que les volumes se sont réellement
accélérés.
Le premier et le plus grand il y a une corrélation ETF à être lancé aux États
Unis était streetTRACKS Gold Shares, qui a fait ses débuts en novembre 2004. En
mai 2008, il a été renommé SPDR Gold Shares et son site Web est
www.spdrgoldshares .com.
Ce lancement a été suivi en janvier 2005 par le Comex Gold Trust (IAU). Au
moment d'écrire ces lignes (mars 2010), le SPDR a plus de 1 116 tonnes d'or en
fiducie, et il y a 151 tonnes supplémentaires dans le système de la Zurcher
Kantonalbank, environ 118 tonnes dans GBS UK et 77,57 dans iShares. Il existe
actuellement quelque 18 ETF sur l'or, et beaucoup d'entre eux sont vraiment très
petits. Cependant, le total pour tous
110
dépasse actuellement 1 850 tonnes. Cela fait des ETF sur l'or le sixième plus
grand détenteur d'or au monde, derrière les ÉtatsUnis et l'Allemagne, mais
devant la Chine, la Suisse et le Japon.
Cependant, beaucoup d'entre eux sont vraiment plutôt petits. La figure
71 suit les sept fonds les plus importants par souci de clarté et pour démontrer
l'énorme intérêt des clients qui a été exploité, comme le montre la courbe en
forte pente ascendante. Il ne fait donc aucun doute que les cyniques se sont
trompés, compte tenu de la croissance rapide du concept. À ce jour, les avoirs
ont été relativement "collants" avec peu de preuves d'argent rapide se
précipitant dans et hors de l'or en fonction des mouvements de prix.
2 000 ETF RoyaumeUni
Julien Baer
1 600
ZKB Or
1 200
iShares
800 SPDR
ABSA NewGold
400
SGB RoyaumeUni
0
03 mars 3 novembre juin 04 05 janvier05 août 6 mars 06 octobre 07 mai 7 novembre juin 08 9 janvier9 août
Illustration 71
Investissement dans des produits négociés en bourse sur l'or
Source : Divers émetteurs de produits négociés en bourse (ETP)
C Or alloué D
Une autre attraction pour de nombreux investisseurs est que l'or ETF est
souvent alloué. C'estàdire que l'or détenu par ces sociétés est facilement
identifiable dans les coffres par ses numéros de série plutôt que de faire partie
d'une masse amorphe. Cela signifie que l'or est la propriété du fonds et non
une créance contre le dépositaire (au cas où celuici ferait faillite).
111
Des images sur le site Web de SPDR (www.spdrgoldshares.com) montrent

une partie de l'or que possède la société. SPDR note que « les actions aurifères
représentent des participations fractionnaires indivises dans la fiducie, dont les
seuls actifs sont des lingots d'or et, de temps à autre, des espèces. Les actions
d'or sont destinées à réduire un grand nombre de barrières, empêchant les
investisseurs d'utiliser l'or comme outil d'allocation d'actifs et de négociation.
Ces obstacles ont inclus la logistique d'achat, de stockage et d'assurance de l'or.
De plus, certains fonds de pension et fonds communs de placement ne
détiennent pas ou ne peuvent pas détenir de matières premières physiques,
telles que l'or, ou les dérivés. J'ai déjà décrit les obstacles à la propriété auxquels
sont confrontés certains types de fonds, mais également dans le paragraphe
précédent se trouve l'information selon laquelle les actions représentent la
propriété effective de la fiducie. Plutôt que de posséder l'or luimême, les
investisseurs possèdent une société qui possède de l'or l'idée originale selon
laquelle les investisseurs pouvaient posséder l'or luimême n'était pas pratique pour un cer
Cependant, cela s'est heurté à des difficultés logistiques et réglementaires. Il est
difficile d'affirmer, cependant, que cela a en quelque sorte entravé son
succès.
C Actions d'or SPDR D

Un rapide coup d'œil à la presse donnera la dernière valorisation des actions.
Cela ne semble pas correspondre exactement au prix de l'or, que de telles
évaluations sont censées imiter, même en tenant compte du fait qu'elles
représentent un dixième d'once d'or. Cependant, la défi nition de GLD (fournie
par la bourse) fournit la
répondre:
Nom : Actions d'or SPDR
Objectif : conçu pour suivre le prix de l'or (net des dépenses du Trust)
Symbole : GLD
Bourse : Bourse de New York Arca
112
Prix initial : basé sur le prix de 1/10 d'once d'or
Dépenses estimées : 0,40 %*
Taille minimum de commande : 1 action
Commanditaire : World Gold Trust Services, LLC
Fiduciaire : Banque de New York
Dépositaire : HSBC Bank USA
Agent de marketing : State Street Global Markets, LLC, une filiale de State
Street Global Advisors
Vente à découvert éligible ? Oui
Marge éligible ? Oui
Structure : Offre continue, investissement à durée indéterminée

confiance
Ainsi, chaque action représentera des fractions plus petites du dixième d'once d'or
d'origine au fil du temps ; actuellement (février 2010), le chiffre est de 0,097948 once d'or.
Comme le dit le World Gold Council, « Les dépenses d'administration du GLD Trust sont
comptabilisées quotidiennement de sorte que chaque investisseur paie une part équitable,
et qu'une infime quantité de l'or adossant les actions est vendue chaque mois pour
couvrir ces dépenses. Cela signifie que la quantité d'or supportant chaque action est
réduite au fil du temps, mais il s'agit d'un processus d'érosion extrêmement graduel.
Tous les détails sont publiés sur le site Web du Trust.
* Le sponsor et l'agent de commercialisation ont convenu de réduire les frais qui leur sont payables sur
les actifs de la fiducie dans la mesure nécessaire afin que les dépenses ordinaires estimées de la
fiducie ne dépassent pas un montant égal à 0,40 % par an du net quotidien valeur de l'actif au cours
de la période se terminant sept ans à compter de la date de l'acte de fiducie ou à la résiliation anticipée
du contrat d'agent de commercialisation. Les investisseurs doivent savoir que si la valeur des actifs de la
Fiducie est inférieure à environ 388 millions de dollars, les dépenses ordinaires de la Fiducie seront
comptabilisées à un taux supérieur à 0,40 % par an de la valeur liquidative quotidienne de la Fiducie,
même après que le commanditaire et le l'agent de commercialisation ont complètement réduit leurs frais
combinés de 0,30 % par an de la valeur liquidative quotidienne de la Fiducie. Ce montant est basé sur
les dépenses ordinaires estimées de la Fiducie.
113
Alors que certains petits investisseurs préféreront investir via la propriété

physique de l'or ou peutêtre des actions minières, le moyen le plus simple est
presque sans aucun doute via les ETF et presque certainement pourquoi le
World Gold Council (une organisation de marketing financée par les
principales sociétés minières ; veuillez consulter l'annexe B , "Foire Aux
Questions") a été si actif dans la mise en place et la promotion de ce véhicule
d'investissement pour l'or. La justification et les coûts seront différents pour une institutio
114
8
Or physique
Pour certaines personnes, tout l'or est physique ; le seul

type d'or qui compte est les barres réelles plutôt que les
comptes non alloués et la masse amorphe qui sont
généralement négociés. Par conséquent, dans ce chapitre, je
voudrais discuter de la demande physique le terme générique
que les teneurs de marché ont tendance à utiliser lorsqu'ils sont
assiégés par des clients demandant des prix allant de 500 onces
à quelques milliers, généralement auprès de banques basées
dans le MoyenOrient et Asie mais plus précisément à Dubaï,
Hong Kong, Singapour, etc.
Pour la plupart des gens en Occident, l'idée de baser les
achats de bijoux car c'est traditionnellement ce que près des
trois quarts de l'or étaient destinés à devenir sur le prix du métal
reste plutôt inhabituelle. L'achat d'une alliance n'est pas retardé
jusqu'à une baisse appropriée du prix, pas plus qu'un bracelet
n'est vendu parce que le prix a augmenté. Cependant, tout le
concept d'achats et de ventes d'or a une connotation très
différente pour une grande partie du monde.
115
C Faire la queue pour acheter de l'or D
La première différence dans la manière dont l'or est perçu en dehors de l'Occident
est la manière dont les pièces ellesmêmes sont présentées. Au lieu d'étiquettes
de prix, chaque pièce portera une étiquette indiquant sa teneur en or fin, voire son
poids brut et sa pureté. Dans la plupart des juridictions, la pureté est susceptible
d'être d'au moins 90 %, plutôt que les 75 % (18 carats) qui sont utilisés pour les
bijoux de haute qualité en Occident. Il est encore moins probable que ce soit l'or 9
carats moins de 40% d'or qui est parfois utilisé, et toujours avec une étiquette
proclamant qu'il s'agit d'"or pur 9 carats" une confusion des termes à mon avis.
En Asie et au MoyenOrient, les pièces sont généralement marquées du poids,

et il y a généralement un affichage sur le mur qui présente un prix de l'or mis à jour,
le prix d'offre, plus une petite majoration pour la fabrication et le profit. Si cela
semble encore quelque peu étrange, permettezmoi d'utiliser une anecdote
personnelle pour illustrer ce point. Quand je me suis marié à Hong Kong, j'ai visité
les bijoutiers pour acheter des alliances. Pour ma (maintenant) épouse, il n'y avait
pas de problème car ils avaient une bague qui leur convenait. Malheureusement,
ils allaient devoir m'en faire un; aucun problème.
Nous avons traversé tous les galimatias habituels sur la taille, l'épaisseur, la pureté,
etc. Ce serait prêt dans une semaine. Dernière question : "Voulezvous le prix du
métal d'aujourd'hui, ou le voulezvous le jour où vous le récupérez ?"
Pas le genre de question qu'on a tendance à se poser chez Tiff any's ! Étant un
peu optimiste, j'ai opté pour le premier choix, le bon, car il a augmenté de 5 $ au
cours des sept jours suivants.
Un peu stupide peutêtre mais vrai et révélateur de la différence du concept
dans différentes parties du monde. J'en ai vu de nombreux exemples au cours de
mes six années à Hong Kong. Je reste sidéré par les files d'acheteurs que j'avais
l'habitude de voir se former en dehors des bijoutiers à la suite de fortes chutes du
prix de l'or. Cependant, la règle générale d'un point de vue commercial est que la
demande physique n'entre pas en jeu tant que le prix ne s'est pas stabilisé à des
niveaux inférieurs, la mentalité étant qu'elle peut toujours baisser davantage, et la
demande attend souvent que le prix ait commencé à tourner. encore plus haut.
116
Or physique
C Différentes cultures, différentes justifications D

Deuxièmement, la raison d'être de l'achat de bijoux en or diffère d'une culture à l'autre.
D'un point de vue occidental, les bijoux sont généralement achetés pour des occasions
spéciales, une alliance ou une bague de fiançailles étant vraiment le seul moment où
l'achat de métaux précieux est considéré comme une nécessité. Personnellement, je
déteste entrer dans une bijouterie en Occident, où il semble souvent que l'attitude est que
vous avez de la chance d'être autorisé à passer les barrières de sécurité et encore moins
d'avoir la témérité d'inspecter les pièces. Une grossière généralisation que j'accepte, mais
compte tenu de mon métier, je devrais me sentir extrêmement blasé par le processus,
donc si cela me met mal à l'aise, alors je suis sûr que le sentiment est amplifié pour
beaucoup d'autres personnes.
En Asie, j'ai peu de scrupules de ce genre, et le processus est beaucoup plus

égalitaire ; d'ailleurs, il y a de nombreuses occasions où il est nécessaire de donner de
l'or. Les cérémonies de mariage indiennes en sont l'un des exemples les plus connus, la
mariée étant parée de bijoux en or qui lui appartiennent. C'est encore le cas dans
certaines zones rurales que la seule richesse qu'une femme peut posséder est ses bijoux,
mais cela était autrefois beaucoup plus répandu dans la société indienne.
De même, dans la société chinoise, l'or est donné lors des mariages (principalement
sous forme de bracelets) ainsi que lors d'occasions telles que la naissance d'un enfant.
Encore une fois, je crois qu'une anecdote personnelle peut aider ici, car le concept semble
plutôt étranger à la société occidentale. Mes deux enfants sont nés à Hong Kong.
A leur naissance, des amis et des parents de ma femme (chinoise) sont arrivés avec
des cadeaux, dont des bracelets en or, des colliers et des médaillons, tandis que les
occidentaux ont produit une succession de jouets et d'animaux en peluche. En effet,
l'ensemble de l'événement peut sembler plutôt disproportionné, les Chinois étant peut
être trop généreux. Cependant, la différence de prix des bijoux en or entre l'Est et l'Ouest
est telle que la dépense n'était pas si différente.
Certes, les enfants n'étaient pas exactement enthousiasmés par l'or lorsqu'ils étaient
bébés, même lorsqu'il montrait des cochons surfant ou des bœufs faisant du skateboard,
117
une tentative de rendre leurs symboles de naissance chinois plus pertinents pour un enfant.
En effet, il y a eu une préférence croissante pour que l'Année du Rat soit représentée par
une souris, bien qu'il s'agisse de la souris la plus célèbre au monde, Mickey. Cependant,
plus de 13 ans plus tard, les cadeaux en or sont enfermés en toute sécurité, longtemps
après que de nombreux jouets aient été jetés à la poubelle.
Dans la plupart des cas, cette préférence pour l'or trouve ses racines dans la survie.
Le stockage des richesses découle d'un besoin traditionnel d'assurer l'avenir et de se
prémunir contre les temps difficiles. À l'instar de l'achat, le manque de sentimentalité se
manifeste dans l'élimination de l'or. Jusqu'à très récemment, pour beaucoup en Occident,
chaque bijou était quelque chose à chérir ; l'idée d'échanger une pièce ancienne (peut
être cassée) contre l'achat de quelque chose de nouveau et de plus à la mode ne s'est pas
produite. Cependant, l'énorme publicité générée par l'or alors qu'il a atteint des sommets
records a vu les mentalités changer et en particulier parce qu'il a coïncidé avec une
récession mondiale.
Par conséquent, les publicités pour des entreprises offrant de l'argent contre de l'or sont
beaucoup plus courantes. La notion de « déchets » est essentielle lorsque l'on examine les
données sur l'or et, dans sa forme la plus simple, elle explique en partie le large écart entre
l'offre nouvelle (provenant des mines) et la demande.
C Stocks en consignation D
Dans un monde parfait et simple, le client entrerait dans une bijouterie avec l'intention
d'acheter un bijou en or pur d'une once. Un rapide coup d'œil à l'écran montrait que le prix
de vente du magasin à ce moment précis était de 1 000 $. L'argent changerait de mains et
le client quitterait le magasin satisfait. Cependant, le détaillant aurait toujours une position
courte en cours qui devait être couverte. Avec un appel rapide à sa banque de lingots, le
détaillant achèterait l'once d'or, bloquant ainsi sa marge bénéficiaire.
Si seulement. Au moins du point de vue du bijoutier, je ne peux pas commencer à

imaginer la réaction des commerçants que je connais si on leur demandait des prix en si
petites quantités. Il y a aussi la question de savoir où
118
Or physique
l'or utilisé dans la fabrication des bijoux provenait en premier lieu.
Au lieu de cette version trop simpliste qui vient d'être décrite, les
banques s'engageront dans leur activité habituelle de prêt de fonds de
roulement. Dans ce cas, les « fonds » fournis sont sous forme de lingots
d'or plutôt que d'espèces. Les puretés différeront selon les marchés et
selon les attentes habituelles de la population locale et en tenant compte
des capacités des bijoutiers locaux. Certains fabricants doivent prendre
des barres de 9999 (quatre neuf) kilos plutôt que 995 grandes barres (400
onces) car c'est la plus grande taille que leurs machines peuvent traiter
lorsqu'elles hachent, fondent et modifient la pureté.
Essentiellement, les banques prêtent de l'or aux bijoutiers et aux
fabricants (qui ne sont pas nécessairement la même entité, mais supposons
que ce soit pour plus de facilité). Ces sociétés retirent ensuite les prêts et
les remboursent (en achetant de l'or et en remettant des dollars américains)
comme elles l'entendent et en fonction des circonstances du marché. Les
conditions de ces prêts varieront clairement en fonction de la solvabilité du
client et de l'"étroitesse" globale du marché (abréviation du coût du crédit,
des taux d'intérêt proches et de la disponibilité des types de barres requis).
Ainsi, un grand fabricant bien financé pourrait être autorisé à prendre
un envoi sans paiement d'intérêts tant que l'or doit être utilisé dans un délai
déterminé (deux semaines, par exemple). Il rembourserait le prêt en
achetant l'or au prix au comptant loco de Londres, plus une prime convenue
à l'avance pour la pureté, la taille et l'emplacement du lingot.
À l'inverse, une petite entreprise recevrait une quantité d'or beaucoup plus
petite peutêtre même juste un kilo et devrait en payer une grande partie
à l'avance.
La recherche de profits étant éternelle, les bijoutiers et/ou les
fabricants essaieront généralement d'augmenter leurs marges en négociant
de l'or, par exemple en achetant avant une période clé de cadeaux. Ou s'ils
sont généralement haussiers ou baissiers quant aux perspectives de l'or,
ils peuvent être longs en verrouillant les prix avant les hausses de prix
anticipées, ou inversement, ils peuvent retarder les achats s'ils pensent
que les prix vont probablement baisser.
119
C De l'or en cadeau D
Les principales occasions de donner de l'or sont les suivantes :
Nouvel An lunaire : La grande fête chinoise qui tombe entre fin

janvier et fin février
Akshaya Th rithiya : festival indien tombant en avril ou mai
Diwali : début du nouvel an indien (hindou) en octobre ou

Novembre
Saison des mariages indiens : de fin septembre à fin décembre
Eid al Fitr : fête musulmane marquant la fin du ramadan
Eid al Adha : fête musulmane survenant le lendemain de la fin

du pèlerinage du Hajj
Je n'ai pas donné de dates exactes pour ces fêtes car elles sont
déterminées par les calendriers lunaires et varient donc d'une année à l'autre.
De plus, certains autres signaux, principalement astrologiques, peuvent
compter pour ou contre les dates. Par exemple, selon les Chinois, certaines
années sont très propices pour se marier et/ou avoir des enfants. Une année
dragon qui se produit une fois tous les 12 ans est considérée comme
particulièrement chanceuse ; ainsi les mariages et les naissances
augmenteront. L'inverse peut être vrai pendant quelques mois pendant
certaines années ; le mois fantôme (le septième de l'année lunaire) n'est pas
particulièrement populaire, par exemple.
Cependant, bien que ces événements soient essentiels pour l'arrêt physique global
prendre pour une année donnée, ils n'auront pas forcément d'impact sur un
mois donné car les commerçants chercheront à se positionner en amont de
l'achat anticipé (ou en ralentissement avant le mois fantôme), et dans le cas
d'une Indienne, ses parents peuvent commencer à accumuler l'or à la
naissance plutôt que d'attendre l'annonce du mariage. Ainsi, les acheteurs et
les vendeurs cherchent à profiter des mouvements du marché.
120
Or physique
Malgré toutes les réflexions sur l'or en tant que réserve de valeur, sur le
fait qu'il s'agit d'une panacée en des temps incertains, sa plus grande utilisation
reste la joaillerie, bien que, selon le chapitre 2, la dynamique du marché ait
changé avec l'augmentation de la demande d'investissement. au détriment de
celle des bijoux. Cependant, il est vrai que la notion de bijoux varie ; quelqu'un
qui achète un collier chez Tiffany's peut avoir un motif entièrement différent de
quelqu'un qui achète une pièce contenant une quantité similaire de métal en
Asie. Il se peut que la taxe soit différente pour l'achat d'or de parure par rapport
au métal d'investissement dans un pays particulier, et donc l'achat de bijoux est
tout simplement beaucoup plus rentable que l'achat d'un petit lingot.
C Ferraille D
En Occident, on pense souvent qu'il n'est pas tout à fait approprié de vendre
des bijoux que vous avez achetés ou reçus. En effet, généralement pourquoi le
feriezvous ? Le bracelet que vous, en Occident, avez acheté pour 1 000 $
pourrait ne contenir que 500 $ d'or, ce qui pourrait être une estimation généreuse
puisque les majorations peuvent aller jusqu'à 500 %. Par conséquent, le
vendre pour la valeur de la ferraille n'est pas un moyen de récupérer votre investissement
De plus, la pièce a probablement été achetée pour une occasion spéciale et a
maintenant une valeur autant sentimentale que monétaire. Cependant, à en
juger par la pléthore de publicités, il y a un effort concerté pour changer cette
attitude occidentale.
En revanche, et comme auparavant, il y a peu de sentimentalité de ce type

attachée au métal dans d'autres régions du monde et échanger les bijoux
contre une pièce plus à jour est parfaitement logique si la différence n'est que
de quelquesunes (pas quelquesunes). cent dollars.
La ferraille est une composante extrêmement importante de l'offre annuelle
d'or, juste après l'exploitation minière et environ le double des ventes du secteur
officiel. En effet, le GFMS a estimé les flux de ferraille à 1 541 tonnes pour
2009, dont 501 tonnes provenant du MoyenOrient et 380 tonnes supplémentaires
d'Asie de l'Est. En revanche, l'Amérique du Nord n'a fourni que 126 tonnes de
ferraille d'or. GFMS a également noté dans sa publication Gold
121
Survey 2009 Update II, "L'offre mondiale de ferraille a atteint un niveau record en
2009, augmentant de plus de 26 %, soit quelque 900 tonnes de plus qu'au début
de la décennie."
La plus grande effusion de ferraille que j'aie jamais vue a eu lieu pendant la
crise financière asiatique de la fin des années 1990. C'était une période où
plusieurs pays ont vu s'effondrer la valeur de leur monnaie.
Étant donné que l'or est libellé en dollars américains, sa valeur en monnaie locale
a considérablement augmenté lorsque les économies régionales ont été touchées,
soulignant de façon spectaculaire pourquoi la population avait acheté de l'or en
premier lieu. Pour maintenir le pouvoir d'achat, une grande partie de cet or était
ensuite vendue sur le marché. Dans certains cas, la fierté nationale a vu l'or donné
au pays pour permettre aux gouvernements durement touchés de vendre le métal
et de lever des dollars américains indispensables.
122
9
Or : Mythes et réalité
La tâche d'expliquer les nombreuses propriétés attribuées

à l'or à un extraterrestre ne serait pas simple. La
conversation pourrait probablement commencer assez
facilement, en expliquant qu'une seule once peut être tirée dans 50
miles de fil d'or fin ou martelée en une feuille couvrant près de 100
pieds carrés . . . Vraiment remarquable.
Quant à son utilisation en joaillerie, parce que l'or ne se ternit pas
et se décline en jaune, rose ou blanc (selon son alliage), c'est encore
un métal incroyable. En subissant des processus spéciaux, de l'or
vert et violet peut également être créé.
Cependant, en essayant d'expliquer le rôle de l'or en tant que

refuge et réserve de valeur en période de bouleversements, ainsi
que ses qualités historiques de lutte contre l'inflation, la conversation
risque de devenir un peu plus diffi cile. Au pire, cela pourrait dégénérer
en une conversation semblable à celle avec un enfant de six ans
curieux lorsque chaque explication que vous pataugez à donner se
heurte à la réponse en un mot « Pourquoi ? »
123
C Histoire D
J'ai dit au début du livre que si quelqu'un voulait savoir pourquoi les Incas avaient
de l'or ou pourquoi les Égyptiens fabriquaient leurs pièces les plus précieuses à
partir de métal, alors ce n'était pas le bon livre à acheter. C'est là que je me
rétracte très légèrement, bien qu'en passant.
Le fait est que l'or est une partie incontournable de l'histoire humaine. Il a
été apprécié à travers des millénaires pour sa capacité à briller, pour sa capacité
de travail et pour sa rareté. Dans le passé, son utilisation était souvent réservée
à la royauté, à la noblesse et aux objets d'importance religieuse. Dans certaines
sociétés, sa couleur est associée à des divinités. Cette histoire s'est traduite par
son statut quasi mythique sur la somme de l'existence humaine.
Sans doute à l'âge de pierre une arme en pierre était très appréciée, alors
qu'aux âges du bronze et du fer elle aurait perdu une grande partie de sa valeur.
Aujourd'hui peu de pierres sont considérées comme mythiques ; le silex n'est
certainement pas en haut de la liste des "incontournables" de quiconque.
Pourtant, l'or n'a jamais été un objet de tous les jours, et c'est cette exclusivité
qui s'est conservée à travers les âges, à tel point qu'elle fait partie du langage et
de notre psychisme.
Aux Jeux olympiques, les athlètes s'efforcent de remporter des médailles
d'or, le summum de la réussite dans le sport qu'ils ont choisi ; les nations qui
jouent au football se disputent la Coupe du monde, faite d'or bien sûr ; les
lauréats des prix Nobel reçoivent une médaille d'or en reconnaissance de leur
contribution à l'humanité. Nous reconnaissons la prééminence de l'or lorsque
nous parlons du silence comme "d'or" ou de vivre nos "années dorées".
Détaillants et annonceurs tentent de tirer profit de cette connotation en nous
promettant des « cartes de crédit en or », du café « Gold Blend », des chocolats
« All Gold ». Une recherche rapide sur Google pour "or et nourriture" vous donne
des résultats tels que la nourriture pour chiens, la nourriture pour poissons et les
aliments pour bébés. Espérons qu'aucun d'entre eux ne contienne de l'or, mais
il est supposé qu'en liant ces produits à l'or, nous croirons que nous achetons
un produit haut de gamme et que nous sommes nousmêmes spéciaux. En
effet, Sigmund Freud, fondateur de l'école psychanalytique de psychiatrie, a
déclaré : « Notre fascination pour l'or est liée aux fantasmes de la petite enfance.
124
C L'or comme facteur de diversification D
Avec la croissance des matières premières en tant que classe d'actifs, les banques
ont mené un certain nombre d'études évaluant le pourcentage approprié de ce
secteur pour fournir le ratio de Sharpe optimal pour un portefeuille. Cependant, il
y a eu peu de recherches indépendantes publiées sur l'or dans un portefeuille par
les plus grands détenteurs d'or, les banques centrales.
Les seules opinions rendues publiques ont peutêtre été celles de la Banque
centrale européenne lorsqu'elle a choisi 15 % d'or lors de la création de la BCE
(bien que je pense que cela avait plutôt à voir avec la propriété du métal de ses
membres constituants à l'époque) et de Maria Gueguina de la Banque centrale de
Russie, qui, dans ses commentaires lors d'une conférence de la LBMA (abordés
au chapitre 3), considérait 10 % comme le pourcentage théoriquement correct d'or
dans les réserves de la banque centrale de ce pays.
Le World Gold Council a commandé un certain nombre d'enquêtes montrant

les avantages que l'or peut apporter à un portefeuille. Dans une de ces études pour
les investisseurs institutionnels américains, intitulée Gold as a Strategic Asset
(Richard Michaud, Robert Michaud et Katharine Pulvermacher, 2006), les auteurs
ont conclu : « L'or peut avoir un poids de portefeuille comparable à des classes
d'actifs telles que les petites capitalisations et les marchés émergents en raison de
sa valeur en tant qu'actif de diversification. Une allocation stratégique à l'or dépend
du niveau de risque du portefeuille. Nous trouvons une allocation petite mais signifi
cative de 1 à 2 % à faible risque et de 2 à 4 % dans un portefeuille équilibré. Bien
qu'il ne soit pas statistiquement significatif à des niveaux de risque élevés, l'or peut
apporter de la stabilité dans des marchés et des climats économiques médiocres
aux investisseurs stratégiques institutionnels à long terme. Voir Figure 91.
Cependant, cette déclaration plutôt sèche cache le fait qu'une telle allocation à
l'or, si elle était largement répandue, entraînerait l'achat de milliers de tonnes de
métal, sur un marché où seulement quelque 2 500 tonnes sont extraites chaque année.
À titre indicatif, en prenant le début des malheurs des subprimes et de la crise
du crédit à partir d'août 2007, l'or aurait été un excellent ajout à n'importe quel
portefeuille. Au cours de cette période, il est passé de 660 $ à un sommet de 1 210
$ en décembre 2009; et, le plus révélateur,
125
15% Corrélation mobile sur trois mois sur les 15 dernières années
dix%
5%
0%
5%
S&P RPG
lier
DAX
30 Nasdaq CAC
40
Propriété
FTSE
100
Gouvernement
JPM
Nikki
225
Illustration 91
Corrélation de l'or avec d'autres actifs
puisque ce n'était pas simplement le résultat de la baisse du dollar, il est passé de

485 euros à un sommet de 815 euros le même jour avant de remonter une fois de
plus en termes de monnaie européenne à un record de 1 012 euros en mai 2010
sur des informations largement diffusées. les problèmes d'endettement de divers
pays de l'Union européenne et les inquiétudes concernant l'impact de la contagion
financière.
C L'or comme réserve de valeur D

Richesse portable
Cette description englobe le rôle de l'or à la fois en tant que moyen par lequel il se
prête à être une richesse transférable et en tant que couverture possible à long
terme contre l'inflation.
L'exemple le plus récent d'or représentant une réserve de richesse à grande
échelle est probablement l'expérience des réfugiés pendant le Vietnam
126
La guerre et ses suites. Une partie de la population a fui dans des bateaux qui
fuyaient, emportant avec eux l'argent de leur famille sous forme de lingots, de
pièces de monnaie et de bijoux, et dans certains cas, il a été allégué qu'ils ont fui
avec l'approbation tacite du gouvernement, ce qui leur a permis de laisser dans
les navires bondés moyennant le paiement de 10 onces d'or par personne. Le
métal qui leur restait était destiné à les aider à démarrer leur nouvelle vie à
l'étranger. Il semble que cette stratégie ait raisonnablement bien fonctionné, l'or
étant facilement convertible en espèces.
Par association, à l'approche de la rétrocession de Hong Kong à la Chine en
juin 1997, certains commentaires de la presse financière internationale suggéraient
que la population locale serait avisée de convertir ses avoirs disponibles en or au
cas où elle devrait prendre la haute mer. Vivant à Hong Kong à l'époque, c'était un
argument qui avait aussi peu de sens à l'époque qu'aujourd'hui. Je détenais mon
compte auprès d'une grande banque internationale ; Je savais que si la situation
s'aggravait, plutôt que d'acheter de l'or et de chercher un petit bateau, je
demanderais simplement à la banque d'ouvrir un compte à Londres, New York,
Tokyo, etc., et de transférer le l'argent là pour moi.
Quelques années plus tard, je pouvais à peu près accomplir la même chose grâce
à mon compte bancaire en ligne.
Hong Kong est vraiment un pays du premier monde. Cette notion de l'or
comme réserve de valeur prend plus de sens dans les endroits où le système
bancaire n'est pas aussi développé, comme pour les réfugiés du Darfour (s'ils
avaient de l'argent) ou peutêtre de l'Inde rurale, où une méfiance à l'égard des
banques système existe toujours.
En effet, dans les mois qui ont suivi le tsunami asiatique de décembre 2004,
l'État indien du Tamil Nadu, l'une des régions les plus urbanisées, a connu une
recrudescence des achats d'or, les survivants utilisant leur argent de secours pour
conserver leurs économies en or jusqu'au moment où il pourrait être utilisé dans
la reconstruction.
Cependant, à mesure que les sociétés font davantage confiance aux
institutions financières, cette caractéristique de l'or perd de son importance. En
effet, la récente remontée du prix de l'or est en partie née de la méfiance à l'égard de l'état du
127
système fi nancier mondial alors que les investisseurs recherchaient un refuge pour
leurs actifs, et certains des problèmes actuels encouragent les gens à penser à
conserver une partie de leur richesse en or à tout moment.
Le combattant de l'inflation
Quant à l'inflation, il y a une vieille anecdote selon laquelle une pièce souveraine
(une pièce d'or britannique avec une teneur en métal d'un peu moins d'un quart
d'once) a toujours suffi pour acheter un dîner à l'hôtel Savoy à Londres.
Actuellement, le site Web de la Royal Mint m'indique que je peux acheter un
souverain pour 230 £, ce qui devrait m'offrir un très bon repas. Ainsi, le point est
prouvé, bien que peu scientifiquement !
Si vous êtes plus orienté mode, alors peutêtre que l'idée qu'une once d'or a
toujours suffi pour acheter une tenue respectable pourrait mieux convenir. Le World
Gold Council a trouvé des preuves à l'appui de cette théorie en comparant le coût
des vêtements de l'Angleterre médiévale (environ 1100 et plus), jusqu'aux années
1700, et enfin aujourd'hui (environ 1 000 $ étant un ajout bienvenu au budget des
vêtements). ).
L'or en tant que « casseinflation » moderne date probablement de l'étalonor,

car c'était le mécanisme par lequel les banques centrales étaient maintenues
« honnêtes » et ne pouvaient imprimer que les billets adossés à suffisamment d'argent.
métal scientifique. Une grande partie des preuves de l'efficacité historique à long
terme de l'or à cet égard est anecdotique, comme je l'ai illustré cidessus. Cependant,
je vais répéter un graphique que j'ai utilisé au chapitre 1 car il montre le prix de l'or
comparé à l'indice des prix à la consommation américain, les deux étant indexés à
100 en janvier 1975.
L'or a sousperformé les attentes inflationnistes au cours des 20 dernières
années et peutêtre sans doute au cours des 30 dernières années en regardant la
figure 92. À la fin des années 1970 et au début des années 1980, l'inflation était
considérée comme une menace avant que les banquiers centraux n'aient repris le contrôle.
Peutêtre de manière controversée, je crois que cela peut être considéré comme un manque de confiance.
L'or a donc sousperformé l'inflation lorsque les particuliers et les marchés,
128
Prix de l'or
560
IPC américain
460
360
260
160
60
Mar juil. Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil Nov Mar Juil
75 76 novembre 77 79 80 81 83 84 85 87 88 89 91 92 93 95 96 97 99 00 01 03 04 05 07 08 09
Image 92
Performance de l'or par rapport à l'inflation américaine
croyaient que les autorités monétaires contrôlaient les événements et que l'application
de la politique monétaire pouvait créer une économie de dilocks Gol éternelle.
Cependant, depuis le début de la crise du crédit et tout au long de la crise financière,
ces institutions ont semblé prendre du retard sur les événements et avoir du mal à
suivre le rythme.
Par conséquent, en cas de doute, faites confiance à l'or.
Le moment de la surperformance de l'or est important parce qu'il
coïncide avec le regain de faveur de l'or auprès des investisseurs.
Je crois que cette tendance montre qu'elle se résume à une confiance dans les
autorités monétaires ou dans le système bancaire. Faitesleur confiance et vous

n'avez pas besoin d'or, mais si cette confiance est mal placée, alors ces attributs
traditionnels commencent à paraître beaucoup plus attrayants il suffit de demander
aux habitants du Tamil Nadu. C'est d'autant plus vrai qu'il existe aujourd'hui une
myriade de moyens de se protéger contre l'inflation.
C L'or n'est pas un dollar ! D

Plusieurs matières premières peuvent s'échanger contre le dollar américain, mais
l'or est beaucoup plus corrélé à la devise. En bref, c'est parce que l'or est coté en
dollars mais souvent acheté par la population générale
129
d'autres pays, comme l'Inde, la Chine, etc. Par conséquent, lorsque le dollar
américain chute, on suppose que les investisseurs étrangers augmenteront le
montant qu'ils achètent et que, par conséquent, le prix augmentera pour
compenser. Cela pourrait être considéré comme la justification de la relation
entre l'or et le dollar.
C'est du moins la théorie. En réalité, la justification est généralement
superflue car si le dollar américain baisse, l'or montera presque toujours, car il
se comporte comme une monnaie et si le dollar américain baisse, alors l'or doit
monter. La sousperformance ou la surperformance générale de l'or par rapport
au dollar américain est peutêtre un peu plus importante puisqu'elle montre sa
performance relative par rapport aux influences extérieures.
De plus, pour beaucoup de gens, l'or est simplement une monnaie, et donc
si le dollar baisse, l'or monte de la même manière que l'euro, le yen ou la livre.
C'est très simple.
Les conséquences de cette relation sont examinées plus en détail dans le
chapitre suivant.
C Théories du complot D
L'or conservant une emprise sur notre psychisme, il n'est pas surprenant qu'il
apparaisse dans tant de théories du complot. Son anonymat et sa capacité de
désir ne font qu'augmenter sa mystique et donc son rôle dans de telles histoires
et/ou rumeurs.
En décembre 2000, une action en justice a été intentée qui alléguait « des
activités manipulatrices sur le marché de l'or de 1994 à nos jours orchestrées
par des responsables gouvernementaux agissant en dehors du cadre de leur
autorité légale ou constitutionnelle et certaines grandes banques de lingots
actives sur le marché de l'or ». sur les marchés des dérivés de l'or et sur le
Commodities Exchange (« COMEX ») à New York.
Les accusés formaient un groupe remarquable :
1. La Banque des règlements internationaux (BRI), qui est

parfois appelée « la banque centrale des banques centrales »
2. Alan Greenspan, alors président du Conseil des gouverneurs de la

Réserve fédérale américaine
130
3. William J. McDonough, alors président du Federal

Banque de réserve de New York
4. JP Morgan & Co., Ltd.
5. Chase Manhattan Corp.
6. Citigroup Inc.
7. Groupe Goldman Sachs Inc.

8. Deutsche Bank SA
9. Lawrence H. Summers, alors secrétaire américain au Trésor
L'affaire a été classée sans suite au premier trimestre 2002.

Cependant, il semblait être un thème commun que le prix de l'or languissait à
cause des activités des politiciens et des banques complices. La raison d'être de
bon nombre d'entre eux était apparemment que l'inflation était endémique, mais
pour déguiser ce fait, le prix de l'or devait être maintenu artificiellement bas pour
empêcher le grand public de comprendre cela. Par conséquent, le président
américain Bill Clinton (qui semblait figurer dans un certain nombre de conspirations)
a apparemment émis un ordre selon lequel l'or devait être libéré de Fort Knox pour
supprimer le prix. Malheureusement, l'ampleur de la manipulation était telle qu'au
lieu d'être une opération à court terme, où l'or pouvait simplement être racheté
rapidement sans que personne ne s'en rende compte, les stocks détenus à Fort
Knox (plus de 8 000 tonnes) étaient actu allié tout épuisé.
Pour surmonter cet obstacle (à l'évidence, le prix de l'or devait encore être
maîtrisé), le gouvernement américain a demandé l'aide des Allemands qui ont
accepté de prêter la totalité de leur stock d'or à cette fin.
Malheureusement, cela n'a pas suffi à endiguer la soustension bouillonnante de
la demande d'or, et le résultat a été qu'un total de 11 500 tonnes d'or, près de cinq
ans d'approvisionnement minier et 368 milliards de dollars (sur une base de 1 000
dollars l'once) ou 110 dollars milliards (sur une base de 300 $) ont été gaspillés
dans une entreprise stérile. Le résultat net est que les voûtes des deux pays sont
vides.
131
Une alternative à cette histoire était que divers pays prêtaient leur or à des
banques de lingots qui le vendaient rapidement. La monnaie levée était placée en
dépôt, et lorsque le prix de l'or baissait, l'or était racheté, générant un beau profit.
Encore une fois, malheureusement, le prix de l'or a augmenté, laissant les banques
avec une énorme perte au prix du marché qui menaçait à la fois les institutions
individuelles ainsi que les
l'économie mondiale, donc l'affaire a été étouffée. La gestion du capital à long terme
(LTCM) figure également souvent dans ce scénario particulier.
Apparemment, l'accord sur l'or de la banque centrale européenne (EcbGA),

traité au chapitre 3, n'était en fait pas un mécanisme visant à supprimer l'incertitude
du prix. Au lieu de cela, cela a servi à fournir un degré de certitude que les banques
centrales agiraient de concert pour s'assurer que le prix de l'or ne pourrait pas
remonter.
Toute personne ou institution qui n'était pas d'accord avec cela était
automatiquement étiquetée comme faisant partie de la «cabale», le groupe qui
aurait été réuni pour empêcher les populations de découvrir que l'inflation était en
fait endémique. Dans un précurseur du style de complot « Da Vinci Code », si une
affaire ne pouvait pas être suffisamment expliquée, il était parfois suggéré que « le
Vatican » était le mystérieux prêteur ou vendeur d'or.
Le problème, comme avec toutes les meilleures théories du complot, est que
de telles choses sont difficiles à réfuter facilement. Pour de nombreux accusés, il
s'agirait d'allégations de nuisance, qui ne valent pas la peine d'être commentées.
Ceux qui prendraient la peine de répondre se contenteraient probablement de mots
tels que « sans fondement » ou « sans fondement ». Cependant, la réplique ferait
probablement écho à la célèbre boutade de Mandy RiceDavies (dans une véritable
conspiration des années 1960) lorsqu'on lui a demandé pourquoi Lord Astor avait
même nié l'avoir rencontrée, sans parler d'avoir eu une liaison : 'le?"
Tout ce que je peux dire, ayant travaillé pour quatre des plus grandes
institutions de négoce d'or au monde (et deux des cinq banques impliquées dans le
procès mentionné cidessus), c'est que je n'ai jamais vu la moindre preuve de gouvernance.
132
falsification mentale (quasi ou autre) sur le marché de l'or. J'ai aidé de nombreux pays
à vendre de l'or, mais je ne me suis pas assis sur le pupitre de négociation avec une
énorme position courte en attendant que le téléphone sonne pour signaler l'aide de
personnes comme le président Clinton, M. Greenspan, M.
Summers, ou n'importe qui d'autre. Au lieu de cela, si nous avions une position courte
importante dans un marché en hausse, cela aurait été avec une certaine appréhension
et en espérant que le prix baisse à nouveau pour nous permettre au moins de couvrir
nos positions.
Un procès plus spécifique a été intenté par Blanchard and Company Inc. de la
NouvelleOrléans le plus grand détaillant d'or physique aux ÉtatsUnis en leur nom
et au nom de leurs clients qui avaient acheté de l'or. Le résultat fondamental de
l'accusation était que JP Morgan et Barrick (la société d'extraction d'or) s'étaient
entendus pour supprimer le prix de l'or aux dépens des investisseurs individuels en
utilisant son programme de couverture. En effet, l'allégation était qu'étant donné la
croissance mondiale des revenus, le prix aurait dû être de 740 $ l'once en décembre
2002 plutôt que d'environ 400 $ de moins à ce momentlà.
En fin de compte, l'affaire a été réglée à l'amiable, l'accusation portée contre JP

Morgan ayant été abandonnée en premier et, apparemment, Blanchard a dû payer des
dommagesintérêts à Barrick après avoir contreattaqué pour diffamation en novembre
2005.
Probablement la principale organisation alléguant la manipulation du prix de l'or

est GATA, qui se décrit sur son site Web (www.
gata.org) en tant que « Gold AntiTrust Action Committee . . . organiséeen janvier 1999
pour plaider et engager des poursuites contre la collusion illégale visant à contrôler le
prix et l'offre de l'or et des titres financiers connexes. Malgré la récente hausse de l'or
à des niveaux record (nominaux) sans précédent, le GATA estime que l'or est toujours
sousévalué. Dans une publicité pleine page publiée dans le Wall Street Journal en
janvier 2008, il déclarait, entre autres, que « les réserves d'or des ÉtatsUnis n'ont pas
été entièrement et indépendamment auditées depuis un demisiècle. Maintenant, il est
prouvé que ces réserves d'or et celles d'autres nations occidentales sont utilisées pour
la manipulation subreptice.
133
marchés internationaux des devises, des matières premières, des actions et des
obligations. . . .
« L'objectif de cette manipulation est de dissimuler la mauvaise gestion du

dollar américain afin qu'il puisse conserver sa fonction de monnaie de réserve
mondiale. Mais supprimer le prix de l'or, c'est désactiver le baromètre du système
financier international afin que tous les marchés puissent être plus facilement
manipulés. Cette manipulation a été l'une des principales causes des excès
catastrophiques des marchés qui menacent aujourd'hui le monde entier.
« La récente hausse de l'or vers 900 dollars l'once montre que le système de
suppression des prix s'essouffle. Lorsqu'il sera largement compris comment les
banques centrales ont supprimé l'or, son prix peut atteindre 3 000 $ ou 5 000 $ ou
plus.
L'argument semble être passé de la simple « manipulation » du prix de l'or par
l'administration Clinton à une préoccupation générale concernant les banques
centrales et les gouvernements dans leur ensemble. J'ai rencontré 45 des 50 plus
grands détenteurs d'or au monde dans leur propre pays et j'ai discuté du sujet de
la gestion des réserves d'or avec presque tous ces 50 pays. Pas une seule fois on
ne m'a demandé comment empêcher la hausse du prix de l'or. Je n'ai jamais eu
une seule fois une discussion sur le fait que l'or est le signe de la santé financière
mondiale et comment le maintien d'un prix bas apportera des avantages sur
d'autres marchés. Pas une seule fois je n'ai vu d'importantes commandes d'or
passées par les banques centrales pour limiter le prix de l'or.
Cependant, j'ai eu de nombreuses conversations sur la manière la plus

efficace de vendre de l'or et de minimiser les perturbations du marché. J'ai rencontré
des dirigeants politiques et fi nanciers qui pensent que vendre de l'or équivaudrait
à se débarrasser d'un héritage familial. J'ai entendu un haut responsable de la
banque centrale déplorer que les faibles rendements pouvant être obtenus sur les
réserves d'or signifient que la banque centrale a besoin de fonds du ministère des
finances juste pour faire face à ses frais de fonctionnement politiquement très
impopulaires et ailleurs, là où un gouverneur de banque centrale m'a dit que
même discuter de la mobilisation des réserves d'or pourrait suffire à faire tomber le gouvernem
134
Alors, oui, l'or est sensible; il est considéré comme un cas entièrement différent
de celui de tout autre actif de réserve – mais y atil un complot ? Je crois que non.
En fait, je ne sais pas.
C Or le Baromètre D
Je suis d'accord avec GATA, cependant, que l'or peut être un baromètre de la santé
financière mondiale. Alors qu'on aurait pu soutenir pendant une grande partie des
années 1990, et en fait pendant une grande partie de ce millénaire, que l'or avait
perdu sa place en tant qu'instrument fi nancier majeur, les turbulences récentes sur
les marchés des devises et des titres à revenu fixe ont ravivé l'intérêt pour les le
métal comme investissement et comme instrument fi nancier important. Comme je
l'ai noté plus tôt dans ce livre, les événements des 30 dernières années ont peut
être été une aberration dans notre relation avec l'or qui dure depuis des millénaires.
Dans le chapitre suivant, j'étudie comment obtenir une exposition à l'or.
135

dix
S'exposer à l'or
J'espère que vous êtes maintenant armé d'assez d'informations pour
essayer d'interpréter ce qui se passe sur le marché de l'or : si les
négociants suivent servilement la fortune du dollar américain, ou si peut
être l'or évolue sans tenir compte des autres marchés (comment le métal estil face à
l'euro). S'agitil d'un rallye plus large des matières premières ? L'or agitil comme
diversificateur ? Que se passetil dans l'économie mondiale ? Y atil eu récemment
des déclarations de banques centrales ou de fonds souverains ? Peutêtre plus
important encore, quel est l'état du monde ? Comment les autorités monétaires sont
elles perçues ? Quel est le risque de contagion ?
Le marché peutil ignorer les mauvaises nouvelles ?
Tous ces éléments ajoutés ensemble donnent la dynamique la plus importante de
toutes : le sentiment. Il est clair qu'il sera toujours crucial de faire ses devoirs en posant
des questions comme cellesci, mais encore plus si la position est prise d'utiliser l'or
comme une transaction purement longue plutôt que de l'utiliser comme un portefeuille
de diversification. Dans ce dernier cas, l'hypothèse générale est qu'à peu près n'importe
quel moment aura un sens.
Avant de passer en revue les différentes alternatives, je dois admettre que je ne
suis pas un conseiller financier. Je traite avec de grandes institutions fi nancières qui
opèrent une évaluation complexe des risques
137
systèmes et qui doivent subir toutes sortes de vérifications avant même que
je sois autorisé à leur parler. La raison d'être de tout commerce peut être
complètement différente pour les petites entreprises et les particuliers où la
motivation et l'appétit pour le risque peuvent reposer sur des critères
totalement divergents ; dans ce cas, il est évidemment logique de consulter
un conseiller fi nancier qui comprend clairement les besoins pertinents et les
risques potentiels avant de s'engager dans de telles transactions. En effet,
dans des juridictions comme le RoyaumeUni, je ne suis tout simplement pas
autorisé par la loi à parler d'or à des particuliers.
C Actions D
Si vous êtes convaincu qu'il est approprié de prendre une position sur l'or,
alors comment devezvous vous y prendre ? Via des actions physiques, des
contrats à terme, des ETF ou des actions minières ? Personnellement, je ne
connais rien aux actions, donc je ne vais même pas prendre la peine
d'essayer de les expliquer. Cependant, si vous deviez acheter un explorateur
junior qui découvrait une énorme veine inexploitée, il semblerait probable que
vous finiriez par gagner beaucoup plus d'argent que si vous étiez simplement
long sur l'or. Le problème est de trouver ce stock miracle. Alternativement,
vous pourriez être long via l'une des grandes sociétés minières comme
indicateur plus proche du prix de l'or ; mais alors qu'estce qui va faire que
cette société surperforme, et que se passetil si le prix de l'or remonte parce
que cette société minière a dû fermer une mine pour des raisons de sécurité ?
Potentiellement, vous auriez la bonne position : l'or s'est rallié ; mais vous
seriez au mauvais endroit car vos actions baisseraient. Tout cela me semble
assez compliqué à moins de connaître extrêmement bien le secteur.
C Physique D
Il y a toujours la route directe. Si vous êtes haussier pour l'or, quoi de plus
pratique que d'en posséder un morceau ? Si l'économie mondiale commence
à s'effondrer, vous avez l'assurance ultime, un investissement en dehors du
monde financier habituel, en supposant que vous gardiez votre investissement
en lieu sûr. Si tu avais gardé un coffrefort
138
S'exposer à l'or
coffrefort chez Northern Rock (une institution d'épargne britannique qui a
connu une ruée vers elle en 2007), alors vous auriez fait la queue dehors avec
tout le monde désespéré pour vous assurer que votre «argent» était en sécurité
bien que cet investissement soit séparé du banque ellemême, la réaction
naturelle aurait été de vérifier qu'il en était bien ainsi.
Bien sûr, vous pouvez ouvrir un compte auprès d'une institution "toobigto
fail" (s'il y a une telle chose), mais cela enlève quelque peu la logique qui a
motivé la décision d'acheter et en particulier la décision d'acheter des biens
physiques. . Au lieu de cela, le gardezvous à la maison ? Achetezvous un
coffrefort pour le ranger ? Qu'en estil de la sécurité générale ? Que se passe
til si vous vous faites cambrioler ?
Ces questions ne tiennent même pas compte de préoccupations telles
que le régime fiscal de votre lieu de résidence. Y atil une taxe sur les produits
et services à payer? Estil récupérable une fois vendu ? Peutêtre plus important
encore, quel est le balisage ? Combien le détaillant vatil vous facturer par
rapport au prix de la locomotive à Londres ? De toute évidence, vous n'allez
pas entrer chez Tiffany pour acheter une chaîne contenant 5 onces d'or, mais
quelle est la prime que vous payez, et vautil mieux acheter des érables
canadiens, des pépites australiennes, des pandas chinois, des philharmonikers
autrichiens ? , ou l'une des pléthores d'autres pièces d'investissement en or
qui existent ? Vautil la peine d'envisager des pièces d'or qui ont une valeur
numismatique ? Probablement pas, si vous souhaitez vous exposer au prix de
l'or plutôt que d'introduire des problèmes tels que la provenance, l'état, etc.
Cependant, c'est un autre domaine que je connais peu, et il semble avoir le
potentiel d'introduire plus de variables lorsque tout ce que l'investisseur
recherche, c'est la simplicité.
Ou peutêtre acheter quelques petites barres estil une meilleure idée ? Il
convient de noter qu'en règle générale, plus la barre ou la pièce est petite, plus
la prime que vous finirez par payer sera élevée.
C Contrats à terme D
Si vous ne craignez pas que le système financier mondial soit en danger

imminent de repli, alors vous feriez peutêtre mieux de vous exposer à l'or via
des contrats à terme, de l'or non alloué ou des ETF. Si votre ratio
139
nale est de prendre une simple position de trading à court terme, puis, selon la
taille de l'investissement, vous pourriez bien être mieux loti en négociant sur les
marchés à terme. Vous le feriez très probablement dans votre propre devise, mais
si vous voulez juste un grand échange liquide, alors la plupart des gens se
tourneraient probablement vers le marché américain et en particulier le système de
négociation électronique CME Globex. Ces lieux permettent des mouvements
rapides d'entrée et de sortie de positions de manière anonyme, mais ils peuvent
être plus problématiques pour les grands investisseurs ou commerçants car la
liquidité est souvent meilleure sur les marchés OTC que sur le marché à terme.
Cependant, si, plutôt que de négocier de l'or, le motif est une détention à long
terme, et peutêtre une diversification, alors les contrats à terme sont un moyen un
peu plus lourd d'exprimer ce point de vue. De quel mois de contrat voulezvous
rester longtemps ? Chaque fois que le mois arrive à échéance, la position doit
ensuite être transférée dans la période active suivante, et ainsi de suite pas
désastreux, mais juste un peu gênant.
C Or non alloué D
Avoir un compte non alloué auprès d'une banque est un moyen simple de négocier
de l'or ; en fait, il est très similaire à tout autre compte que vous pourriez détenir
auprès d'une banque. Des relevés arriveront indiquant votre solde particulier; un
simple coup de fil à l'établissement vous permettra d'y ajouter ou même de le
réduire, le tout très proprement. Cependant, le problème est que, normalement, les
salles de marché sont conçues pour traiter avec de grandes institutions telles que
d'autres banques, des fonds spéculatifs, des fonds souverains, des banques
centrales et des fonds de pension. Ils ont également tendance à imposer des
règles concernant la taille minimale des échanges, peutêtre 1 000 onces d'or et 50
000 onces d'argent. Ils n'auront peutêtre pas non plus le temps de discuter des
aléas du marché actuel, à moins que vous ne soyez un très gros client. En effet,
dans de nombreuses juridictions, les membres du personnel des salles de marché
sont interdits par la loi de s'entretenir avec des particuliers et ne peuvent s'entretenir
qu'avec d'autres professionnels du marché ; cette règle vise à s'assurer que le
grand public est servi par des personnes qui connaissent mieux leur profi l de
risque.
140
S'exposer à l'or
En effet, une conversation sur l'or que je pourrais avoir avec un fonds spéculatif, dans sa
forme la plus brève, pourrait simplement être celleci :
Hedge Fund : Or en 20k.
Banquier : 20–70.
Fonds de couverture : à 70 ans.
Banquier : C'est fait.
L'ensemble du processus dure moins de 15 secondes.

La traduction de cette conversation est celleci :
Hedge Fund : Repérez de l'or dans 20 000 onces, s'il vous plaît.
Banquier : J'achèterais à 1 100,20 $ l'once troy et je vendrais à 1 100,70 $ l'once troy
d'or loco London.
Hedge Fund : J'achète 20 000 onces.
Banquier : d'accord ; nous vous vendons 20 000 onces d'or au comptant à 1 100,70
$ livraison sur votre compte de compensation à Londres.
Il est donc très probable qu'en fin de compte, les particuliers finissent par traiter par l'intermédiaire
de leur banquier privé ou de leur agence locale, et même dans ce cas, l'entreprise pourrait ne pas
répondre aux exigences de taille minimale.
En effet, négocier directement avec les différentes banques de lingots est une option ouverte
uniquement aux grandes institutions ou aux investisseurs professionnels. Ces grandes institutions
peuvent également choisir de détenir de l'or sous forme allouée.
C Or alloué D
J'en ai parlé plus tôt dans le livre, mais un compte d'or alloué est un compte dans lequel l'or que
possède un investisseur est isolé du crédit de l'institution où il est stocké. Théoriquement, vous
pouvez visiter un coffrefort et voir vos propres lingots d'or stockés séparément de la masse
générale de métal, bien que, de manière assez compréhensible, le « voyeurisme du coffrefort »
ne soit pas encouragé. Étant donné que l'unité standard
141
de négociation est la barre de 400 onces (d'une valeur de 400 000 $ à un prix
de 1 000 $), alors c'est clairement une option ouverte uniquement aux super
riches ou aux grands gestionnaires de fonds. En général, cela revient moins
cher que de détenir de l'or dans un ETF qui offre à peu près le même confort
c'est pourquoi un certain nombre d'institutions ont publiquement décrit le
passage à l'or alloué. Cependant, pour les particuliers, il ne fait aucun doute
que l'ETF est un moyen beaucoup plus facile et plus gérable de détenir de l'or.
C Fonds négociés en bourse D

Il existe un cas supplémentaire pour les ETF, à savoir qu'il ne s'agit
essentiellement que d'actions. Si un investisseur cherche à acheter de l'or pour diversifier
cation, alors il y a clairement un portefeuille qui doit être diversifi é.
Évidemment, il est susceptible de contenir au moins quelques actions, et donc
l'individu est susceptible d'avoir déjà une relation avec un courtier en valeurs
mobilières ou quelqu'un dans une position similaire. Dans ce cas, l'ETF or peut
simplement être ajouté via cette voie. Parce que l'ETF n'est effectivement qu'un
dixième d'once d'or, il peut accueillir de petits achats, et il y a une liberté de
mouvement facile, sans souci de sécurité, de taxes sur les biens et services,
etc. De plus, étant donné qu'il est relativement facile pour les maisons de
commerce d'arbitrer entre Loco London et l'ETF, il est probable qu'elles suivront
toujours de près le prix de l'or. Par conséquent, il semble que les seuls véritables
problèmes pour les investisseurs soient les frais prélevés et la solvabilité de
l'entreprise qui soutient le programme.
Une notion romantique de l'ETF était que chaque investisseur posséderait
un pourcentage d'un lingot d'or spécifique directement. Ainsi, en théorie, les
investisseurs auraient pu entrer dans l'établissement des dépositaires et exiger
de voir leurs bars. En pratique, les dépositaires n'auraient jamais permis aux
investisseurs de le faire, bien sûr, car les banques n'aiment généralement pas
que le grand public sache où de grandes quantités d'or sont stockées, et elles
n'auraient certainement pas emmené les investisseurs dans des visites
guidées. (Cependant, la Federal Reserve Bank de New York est une exception
honorable qui autorise effectivement les visiteurs à accéder à ses coffres ; pour
plus de détails, consultez son site Web, www.newyorkfed.org.)
142
S'exposer à l'or
Quoi qu'il en soit, le vrai problème avec les ETF est l'impossible logistique :
vous voudrez peutêtre vendre votre part d'un lingot d'or, mais qu'en estil des
autres personnes qui possèdent les autres parties du lingot ? Par conséquent, au
lieu de posséder l'or luimême, vous finissez par posséder des actions dans une
fiducie dont le seul actif est l'or. Ce n'est pas tout à fait la même chose pour
certaines personnes, mais les ETF ont connu un succès fulgurant et ont créé une
toute nouvelle classe d'investisseurs.
C Notes structurées D
Pour les investisseurs qui ont besoin d'un type de produit diff érent mais qui
veulent toujours être exposés au prix de l'or, il existe différentes notes structurées
dans lesquelles ils peuvent investir. Les deux idées suivantes proviennent de
Barclays Capital Com modity Investor Solutions, et leur but ici est simplement
pour donner une idée des types de métiers que les investisseurs ont examinés.
Évidemment, comme pour tous les prix de ce livre, les niveaux sont indicatifs et
purement illustratifs ; dans aucun des deux exemples qui suivent, l'investisseur ne
possède réellement de l'or, mais l'investisseur est plutôt exposé à une structure
où le rendement est basé sur la performance de l'or.
Ces deux types de billets structurés sont à capital garanti, donc en échange
d'aucune baisse, si le prix de l'or baisse, il n'y a pas de participation complète
conventionnelle à la hausse. Cependant, comme la seconde structure a un appel
d'exercice flottant, il est possible d'en bénéfi cier même si l'or est au même prix,
ou même s'il est inférieur, au bout de deux ans comme il l'était au début.
La première structure est une note de deux ans avec une participation de
28 % sur un rallye d'or. Si à l'échéance l'or est en hausse de 40 %, le client reçoit
40 % fois 28 %, soit 11,5 %. Si l'or est en baisse à l'échéance, il n'y a pas de gain,
mais aucun capital n'est perdu. De toute évidence, il est simple de comprendre et
de voir le compromis entre aucune perte si l'or baisse mais seulement une
participation limitée lorsqu'il se rallie.
La seconde structure, un peu plus ésotérique, se réjouit sous le nom de note
flottante d'aileron de requin. C'est ce qu'on appelle un «aileron de requin» parce
que l'option d'achat peut être éliminée si l'or augmente de 45% de
143
son prix initial (observation continue). En d'autres termes, le rendement peut

monter en flèche mais s'effondrer si l'or rebondit de 45 % par rapport à son prix de
départ ; alors le rendement fi nal serait nul, même si le principal serait toujours
protégé.
Comme cidessus, l'appel est une grève flottante déterminée comme le prix
le plus bas observé pendant la période de deux ans de la note selon un calendrier
de grève spécifi é. Par exemple, si jamais l'or se négocie en dessous de 900 $, il
sera de 900 $ ; et si jamais il se négocie en dessous de 850 $, la grève sera de
850 $ ; si jamais il se négocie en dessous de 800 $, le prix d'exercice sera de 800 $ ; et
bientôt.
Si à l'échéance l'or est en hausse de 40% par rapport au prix d'exercice fixé,
l'investisseur reçoit un rendement de 40% (contre 11,5% avec la note haussière
standard cidessus). Même si l'or a baissé sur la période, il est toujours possible
de gagner de l'argent car le strike sera plus faible.
Par exemple : à la date de transaction, l'or est à 935 $ l'once. À un moment

donné au cours des deux années, il tombe en dessous de 800 $ (et l'appel à la
grève flottante y est fixé). Ensuite, à l'échéance, l'or se négocie à 900 $.
L'investisseur gagnerait [(900/800) 1] % = 12,5 %. Sous la note haussière
standard, le rendement serait nul.
Cependant et c'est un gros cependant si l'or se redresse et s'échange,
pendant la durée de deux ans de cette structure, audessus de 1 350 $ [935 $ +
(45 % × 935 $) dans cet exemple], alors à l'échéance, l'investisseur se contentera
de récupérer son principal.
C Conclusion D
L'environnement de l'or a énormément changé au cours des dernières années. La
résurgence de l'inflation comme menace potentielle, la baisse de confiance dans
le système fi nancier alors que les banques et les autorités monétaires se sont
montrées en difficulté pour contenir les événements, l'incertitude quant à la valeur
de la dette souveraine, la faiblesse du dollar et l'émergence de l'or et des matières
premières en tant que classe d'actifs revigorée ont tous ajouté au sentiment positif
qui entoure l'or.
144
S'exposer à l'or
Si les investisseurs (et les conseillers des investisseurs) décident que
l'or convient à leur portefeuille, il existe un grand nombre de façons d'en
profiter. Le plan d'action dépendra du profil de risque et des circonstances,
mais l'investissement pourrait se faire via de l'or physique, une forme de
billet adossé à l'or, ou simplement, et peutêtre le plus convenablement à
mon avis, via l'ETF.
Cependant, quelle que soit la voie ultime, il semble peu probable que
l'or renonce à l'opportunité d'être à nouveau un élément important sur les
marchés financiers mondiaux.
145

ANNEXE
UN
"Règles" pour le trading d'or
Évidemment, ces règles ne sont rien de plus qu'une

opinion personnelle et ne sont qu'une courte liste de
contrôle à garder à l'esprit. Le dernier point est un peu ironique !
1. Quelle est votre motivation : diversification ou appréciation ?
2. Pendant combien de temps envisagezvous de détenir de l'or ?
3. Quelle est votre vision du dollar américain ?
4. Comment l'or s'estil comporté face à l'euro et aux autres

devises ?
5. Quelle est la situation géopolitique ?
6. Quel est le sentiment du marché ?
7. Quelle attention l'or reçoitil ?
8. Faire annoncer les banques centrales ou les fonds souverains

des plans?
9. Jetez un œil aux graphiques.
10. Voulezvous du métal alloué ou non alloué ?
11. Ne faites jamais confiance à l'argent !
147
L'argent se négocie très différemment de l'or et est généralement beaucoup

plus volatil. Il a encore moins de fondamentaux propres que l'or, et environ 70%
de sa production est un sousproduit de l'extraction d'autres métaux. L'argent a
également tendance à attirer l'argent hautement spéculatif qui veut s'impliquer
dans les métaux précieux mais considère l'or comme trop cher.
Néanmoins, le trading du ratio or/argent est une pratique assez courante.

En général, l'argent se déplacera de manière plus spectaculaire que l'or ; il peut
donc fonctionner pour acheter de l'argent et vendre de l'or (dans un
environnement haussier pour l'or) c'estàdire vendre le ratio et faire le
contraire lorsque l'or est considéré comme étant dans un marché baissier
(Figure A1). Cependant, une grande partie de l'efficacité de ce commerce
dépendra du niveau relatif des prix au départ.
Cela peut sembler contreintuitif, mais c'est simplement que l'argent aura
tendance à exagérer les mouvements de prix de l'or.
85 Rapport or/argent
80
Moyenne sur la période
75 d
70
65
60
55
50
45
40
05 05 06 07 08 09 dix
Image A1
Le rapport or/argent
148
ANNEXE
B
Questions fréquemment posées
1. Quelle quantité d'or a déjà été extraite ?
À la fin de « 2008, les stocks aériens totaux, par définition, la production

minière historique cumulée, s'élevaient à 163 000 tonnes, en hausse
de 1,5 % d'une année sur l'autre ». (Données du GFMS Gold Survey
2009.)
2. Quel pays produit le plus d'or ?
En 2008, c'était la Chine avec 292,0 tonnes, suivie des ÉtatsUnis

avec 234,5, de l'Afrique du Sud avec 233,3 et de l'Australie avec
215,2 tonnes. (Données du GFMS Gold Survey 2009.)
3. Quelle est la plus grande société d'extraction d'or au monde ?
Barrick Gold, qui a produit 238,3 tonnes en 2008, contre 250,7 tonnes un
an plus tôt.
4. Quelle quantité d'or est extraite chaque année ?
2 415,6 tonnes d'or ont été extraites dans le monde en 2008,

en baisse par rapport aux 2 478,0 tonnes de l'année précédente. A
titre de comparaison, le chiffre équivalent en 2000 était de 2 618.
(Données du GFMS Gold Survey 2009.)
149
5. Quel est le coût de production de l'or ?
Les coûts décaissés des mineurs pour les neuf premiers mois de 2009 étaient de
469 $ l'once. Les coûts de production totaux pour la même période étaient de 601 $.
6. Quelle est la mine d'or la plus profonde du monde ?
Il s'agit de la mine Mponeng d'Anglogold Ashanti, située juste à l'extérieur de
Johannesburg et d'une profondeur impressionnante de 3 778 mètres (un peu moins
de 2½ miles). (Données de Virtual Metals Group.)
Selon mon collègue, Martyn Whitehead, qui a travaillé dans plusieurs mines
d'Anglogold, il faut descendre trois puits distincts pour atteindre cette profondeur,
et il faut plus d'une heure pour y arriver.
7. Quelle est la mine la plus productive au monde ?
En 2008, la plus grande mine d'or primaire était la mine d'or du Nevada de Newmont
(2,26 millions d'onces, soit 70,6 tonnes), bien que la mine Freeport
McMoRan Grasberg en Indonésie, qui est également une mine de cuivre, ait une
production plus importante certaines années. (Données de Virtual Metals Group.)
8. Quel pays consomme le plus d'or essentiellement
bijoux?
L'Inde a consommé 474,6 tonnes de bijoux en or en 2008, suivie de la Chine
avec 326,7 tonnes. Les ÉtatsUnis sont arrivés en troisième position avec 179,1.
9. Quelle est la plus grande utilisation de l'or ?
Consommation de bijoux en 2008, elle était de 2 125,8 tonnes, contre 3 204
tonnes en 2000. (Données du GFMS Gold Survey 2009.)
10. Qu'estce que « l'investissement identifiable » pour l'or ?
En 2008, cela a atteint 927 tonnes, contre 165 tonnes en 2000.
150
11. Quel est l'équilibre offre/demande ?
En 2008, il était de 3 880 tonnes contre 4 017 tonnes en 2000.

L'approvisionnement, hors approvisionnement des mines, provient des ventes
du secteur officiel (246 tonnes) et des ferrailles d'or (1 218 tonnes). (Données
du GFMS Gold Survey 2008.)
12. Combien d'or les banques centrales détiennentelles ?
Quelque 30 000 tonnes environ. Il est diffi cile d'obtenir des chiffres exacts
car on prétend qu'il y a à la fois une sousdéclaration et une surdéclaration dans
les statistiques du Fonds monétaire international (FMI). De plus, les soldes
changeront à mesure que les banques centrales achèteront et vendront de l'or.
13. Quel pays détient le plus d'or ?
Les ÉtatsUnis possèdent les plus grandes réserves d'or du monde, avec 8
133,50 tonnes. Au prix de 1 120 $, ce montant dépasserait 291,5 milliards
de dollars (8 133,5 × 32 000 × 1 120).
Cependant, si les ÉtatsUnis décidaient de vendre leur or, alors le prix serait
significativement plus bas – très rapidement !
14. Où les banques centrales détiennentelles leur or ?
La grande majorité des banques centrales détiennent leur or sous forme

allouée. Certains pourraient être détenus dans leurs propres coffresforts, certains
pourraient être à la Federal Reserve Bank à New York. Cependant, toute
banque centrale qui souhaite échanger son or doit le détenir à la Banque
d'Angleterre (s'il est sous forme allouée) car les coffres de la Banque
d'Angleterre se trouvent à Londres et le métal qui y est détenu peut être
facilement déplacé vers et hors du système de compensation.
Pourtant, il est extrêmement facile de différer la livraison et de laisser le
temps d'expédier l'or. Dans certaines transactions, une banque centrale peut
prêter de l'or à la Federal Reserve Bank à New York et le récupérer à la Banque
d'Angleterre à Londres. Ou il pourrait simplement le vendre loco New York,
laissant la banque de lingots prendre les dispositions d'expédition.
151
15. Qu'estce que le WGC ?
« La mission du World Gold Council est de stimuler et de soutenir
la demande d'or et de créer une valeur durable pour ses parties prenantes.
L'organisation représente les principales sociétés minières aurifères du monde,
qui produisent de manière responsable plus de 60 % de la production mondiale
annuelle d'or des entreprises et dont les présidents et PDG forment le
conseil d'administration du World Gold Council (WGC).
« En tant qu'organisme clé de développement du marché de l'industrie
de l'or, WGC travaille avec de multiples partenaires pour créer des changements
structurels dans la demande et promouvoir l'utilisation de l'or sous toutes ses
formes ; comme investissement en ouvrant de nouveaux canaux de marché et
en faisant mieux comprendre les qualités de préservation de la richesse de
l'or ; dans la joaillerie par le développement du marché premium et la
protection du marché de masse ; dans l'industrie par le développement du
marché de l'électronique et le soutien des technologies émergentes ; et dans
les affaires gouvernementales en s'engageant dans les questions de
politique macroéconomique, en abaissant les obstacles réglementaires
à la propriété de l'or et en promouvant l'or

comme avoir de réserve.
« Le WGC est une organisation à vocation commerciale et se concentre
sur la création d'une nouvelle importance pour l'or. Elle a son siège social à
Londres et opère dans les principaux centres de demande d'or de l'Inde, de la Chine,
du MoyenOrient et des ÉtatsUnis.
Le WGC est la principale source de recherche et de connaissances
indépendantes sur le marché international de l'or et sur le rôle de l'or dans la
satisfaction des demandes sociales et économiques de la société.

Son site Web est www.gold.org.
16. Qu'estce que le GFMS ?
Selon le site Web de GFMS, « GFMS est le premier cabinet de conseil en
métaux précieux au monde, spécialisé dans la recherche sur les marchés
mondiaux de l'or, de l'argent, du platine et du palladium.
GFMS est basé à Londres, au RoyaumeUni, mais est représenté en
Australie, en Inde, en Chine, en Allemagne, en France, en Espagne et
152
Russie, et une vaste gamme de contacts et d'associés à travers le monde. Notre
équipe de recherche de quinze analystes à temps plein comprend des économistes
et des géologues qualifiés et expérimentés ; tandis que deux consultants apportent
des informations sur d'importants marchés régionaux.
Son site Web est www.gfms.co.uk.
17. Qu'estce que les métaux virtuels ?
« Créé en 1997 et élargi en 2001, le groupe VM est un cabinet de conseil
indépendant en recherche sur les matières premières couvrant les métaux
précieux et de base, l'énergie et les produits agricoles. VMG se spécialise dans
l'analyse macroéconomique de ces matières premières, à la fois des
fondamentaux, à travers la génération de scénarios d'offre et de demande, et
une compréhension approfondie des marchés d'investissement et dérivés
connexes. À partir de cette analyse, nous dérivons pour nos clients des
prévisions de prix, des projections concernant l'offre/la demande future et des
recommandations stratégiques.
«Grâce à la collaboration de VMG avec Fortis Bank Nederland, la
société propose une gamme complète de publications indépendantes et complètes
sur les marchés des matières premières qui sont disponibles gratuitement.»
Pour plus d'informations, contactez info@vmgroup.co.uk.
18. Qu'estce que la LBMA ?
« La LBMA est l'association commerciale basée à Londres qui représente
le marché de gros de l'or et de l'argent à Londres. Londres est le centre du
marché international de gré à gré (OTC) pour l'or et l'argent, avec une clientèle
qui comprend la majorité des banques centrales qui détiennent de l'or, ainsi
que des producteurs, des raffineurs, des fabricants et d'autres négociants à
travers le monde. . La LBMA a été officiellement constituée en 1987 en étroite
consultation avec la Banque d'Angleterre.
« La liste de bonnes livraisons de la LBMA est désormais largement reconnue
comme représentant la norme de facto pour la qualité des lingots d'or et
d'argent, en grande partie grâce aux critères rigoureux d'analyse des normes et
de la qualité des lingots qu'un demandeur doit
153
satisfaire pour être référencé. Les capacités d'analyse des raffineurs figurant
sur la liste de bonnes livraisons sont vérifiées périodiquement dans le cadre
du programme de surveillance proactive de la LBMA.
« Le travail continu de l'Association englobe de nombreux domaines,
parmi lesquels les normes de raffinage, la documentation commerciale et la
promotion de bonnes pratiques commerciales. Quelques exemples:
C Dans l'industrie du raffinage, la liste de bonne livraison LBMA est largement

reconnue comme représentant la norme de facto pour la qualité des
lingots d'or et d'argent, en grande partie grâce aux critères rigoureux
qu'un demandeur doit satisfaire avant d'être répertorié. En janvier 2004,
la LBMA a introduit un contrôle proactif des raffineurs inscrits sur
la Liste, une initiative importante qui renforce encore la réputation de la
Liste et des raffineurs qui y figurent.
C En collaboration avec les marchés des changes et monétaires de

Londres, l'Association a élaboré le Code des produits de non
investissement, qui fournit un code de conduite auquel tous les membres
et associés sont tenus de se conformer.
C La conférence annuelle sur les métaux précieux de la LBMA est désormais

le premier forum professionnel du marché mondial des lingots.
Le site Web de la LBMA est www.lbma.org.uk.
19. L'or atil un taux d'intérêt ?
Contrairement aux attentes de beaucoup de gens, c'est le cas. Cependant,

aucune autorité centrale ne cherche à fixer les tarifs. Au lieu de cela, c'est
simplement une question d'offre et de demande. Traditionnellement, la grande
majorité de l'offre provenait des banques centrales et la demande provenait des
sociétés minières aurifères à des fins de couverture. En l'absence quasi totale de
couverture, les taux d'intérêt de l'or ont chuté et le métal cède très peu :
seulement environ 1 point de base (0,01 %)
154
pendant un mois et seulement 60 points de base (0,6 %) pendant 10 ans sur

une base semestrielle.
20. Qu'estce que GOFO ?
GOFO est une corruption de GOld FOrward, et c'est la page Reuters où les
taux de prêt de l'or, sur une base de swap, sont publiés chaque jour.
21. Que signifie le prix de l'or dans le journal ?
Évidemment, il variera d'un pays à l'autre, mais s'il est en dollars et ne

donne pas d'indication de mois à côté, il est probable qu'il s'agisse du
prix au comptant d'une once troy d'or loco London non alloué.
22. Quel est le prix « standard » de l'or ?
Le prix au comptant de la locomotive à Londres est la norme. L'or à livrer

dans n'importe quel autre endroit ou pureté ou taille de lingot sera coté
en prime ou en rabais par rapport à ce prix.
23. Existetil un prix de référence pour l'or ?
Le London gold fi xing est universellement accepté comme prix de référence.

Cela a lieu deux fois par jour à 10h30 et 15h00, heure de Londres.
De temps en temps, il y a un débat pour savoir si l'une de ces deux
fixations est plus représentative que l'autre. À mon avis, ils sont
également valables, bien que l'on prétende parfois que la fixation de
l'aprèsmidi est plus importante car elle a lieu lorsque Londres et New York
sont ouvertes aux affaires.
24. Que signifie Loco London ?
L'or est réglé sur des comptes à Londres de la même manière que le dollar
américain à New York ou le yen japonais à Tokyo. En tant que tel, l'or est
loco Londres, et les dollars sont loco New York, et le yen loco Tokyo
bien que la terminologie ne soit pas utilisée sur ces marchés.
155
25. Qu'estce qu'un échange de locomotives ?
Un échange de locomotives est un accord pour échanger des quantités

équivalentes d'or dans deux endroits distincts. Un emplacement
sera presque invariablement Londres, mais l'autre pourrait être une
variété d'endroits tels que Zurich, Germiston (à la raffinerie Rand juste
à l'extérieur de Johannesburg, Afrique du Sud), la Réserve fédérale à
New York, etc.
Le commerce est comptabilisé comme l'achat d'or dans un

endroit et la vente d'un montant équivalent dans l'autre. Le diff
érentiel de prix sera le reflet de la demande d'or à chaque endroit,
mais dans sa forme la plus simple, il peut ne s'agir que du coût
d'expédition du métal à Londres, plus les coûts de raffinage si nécessaire.
26. Qu'estce qu'une once troy ?
L'once troy est l'unité de mesure standard de l'or. Dans la vie de tous les
jours, on utilise les onces avoirdupois, qui sont plus petites que les onces
troy, ou les onces troy, qui est la terminologie correcte mais qui n'est
presque jamais utilisée. On pense que le terme troy provient d'une foire à
l'or médiévale qui se tenait dans la ville française de Troies. Une once
troy correspond à 1,09714 once standard.
27. Qu'estce qu'un bar London Good Delivery ?
La London Bullion Market Association (LBMA) fixe les défi nitions

comme suit : « Le règlement physique d'un commerce d'or loco londonien
est une barre conforme aux spécifi cations suivantes :
Poids : Teneur minimale en or : 350 onces fi ne troy (environ 10,9

kilogrammes)
Teneur maximale en or : 430 onces fi ne troy (environ 13,4 kilogrammes)
Le poids brut d'une barre doit être exprimé en onces troy, en multiples
de 0,025, arrondi au 0,025 troy le plus proche.
once.
156
Dimensions : Les dimensions recommandées pour un lingot d'or Good Delivery

sont approximativement les suivantes :
Longueur (Haut) : 250 mm ± 40 mm Contredépouille :* 7 % à 15 %
Largeur (Haut) : 70 mm ± 15 mm Contredépouille : 15 % à 30

pour cent
Hauteur : 35 mm ± 10 mm
Finesse : La finesse minimale acceptable est de 995,0 parties par millier d'or
fin. De plus, chaque lingot doit avoir un numéro de série, le poinçon du
raffineur, l'année de fabrication et la finesse de l'or en quatre chiffres
signifi catifs.
28. Qu'estce que le report ?
Le marché de l'or est presque invariablement « in contango ». Cela signifie

que le prix à terme le prix pour la livraison de l'or plus de deux jours
ouvrables est supérieur au prix au comptant.
Cet écart tient compte des différences relatives entre les taux d'intérêt
de l'or et du dollar américain, ces derniers étant normalement plus élevés
que les premiers.
29. Qu'estce que le déport ?
Les produits de base plus traditionnels ont généralement eu tendance à

être en retard l'exact inverse du contango pour refléter leur rareté
relative et le besoin des entreprises de les utiliser dans la fabrication, etc.
Ainsi, les prix « plus bas sur la courbe », c'estàdire pour une livraison
ultérieure, sont inférieurs à ceux d'une livraison immédiate.
*La contredépouille fait référence au degré de pente sur le côté et les extrémités de la barre, et elle est
calculée en déduisant la dimension du bord inférieur de la barre de la dimension du bord supérieur
et en divisant le résultat par la dimension du bord supérieur multipliée par 100 pour obtenir le
pourcentage de contredépouille.
157
30. Quels sont les principaux centres de négoce de l'or ?
Pour l'Asie, ce sont Sydney, Singapour, Hong Kong et Tokyo.

Pour l'Europe, ce sont Londres et Zurich. Pour les Amériques, c'est New York.
31. Combien y atil de teneurs de marché pour l'or ?
Cela dépend de qui vous êtes et de ce que vous faites. Cependant, dans
chaque centre commercial, il n'y a pas plus de neuf teneurs de marché
interbancaires, c'estàdire des institutions qui sont obligées de se faire
des prix dans les deux sens. Cependant, il y aura de nombreuses autres
institutions qui feront des marchés à leurs clients.
32. Quel groupe est le plus influent sur le marché de l'or ?
Sans aucun doute, il s'agissait des sociétés minières aurifères via leurs
programmes de couverture, puis lorsqu'elles dénouaient leurs portefeuilles
de couverture. Cependant, ce sont probablement maintenant les fonds
spéculatifs, à la fois lorsque l'or était une version du «carry trade» et plus
récemment lorsque l'or a été un outil privilégié pour exprimer une vision économique.
Les banques centrales sont également clairement importantes lorsqu'elles
annoncent une vente ou un achat, mais généralement leur influence n'a
pas d'impact sur le marché de l'or au quotidien. En effet, toutes les banques
centrales à qui j'ai parlé sur l'or (probablement une soixantaine) ne veulent en
aucun cas avoir d'impact sur le marché.
33. Que sont l'or alloué et l'or non alloué ?
Si vous détenez de l'or alloué sur votre compte, vous savez exactement
quelles lingots vous possédez. En effet, votre relevé listera chaque barre,
son poids brut, sa finesse (pureté) et son poids net. Si vous avez un compte
non alloué, il indiquera simplement la quantité d'or que vous possédez.
Mon analogie préférée est la différence entre avoir un coffrefort et un

compte courant. De la même manière que la majorité d'entre nous ont des
comptes chèques plutôt que des coffresforts, il en va de même pour les
participants au marché de l'or ; l'or non alloué est la forme de propriété
la plus courante.
158
34. Le marché de l'or estil réglementé ?
Cela variera selon la juridiction, mais en règle générale, la négociation en

bourse ou par d'autres formes de produits dérivés est plus susceptible
d'être soumise à une réglementation dans un pays particulier. Au Royaume
Uni, par exemple, c'est la Financial Services Authority (FSA) qui est
responsable des activités réglementées. Aux ÉtatsUnis, le New York
Mercantile Exchange (NYME) est réglementé par la Commodity Futures
Trading Commission (CFTC) et les billets négociés en bourse sont
négociés sur des bourses telles que le New York Stock Exchange
(NYSE), qui sont réglementées par la Commission des valeurs
mobilières et des échanges (SEC).
35. Qu'estce que l'EcbGA ?
Il signifie accord sur l'or de la banque centrale européenne. Le

mélange bizarre de lettres majuscules et minuscules est censé représenter
qu'il s'agit d'un accord des banques centrales européennes plutôt que
de la Banque centrale européenne (l'institution basée à Francfort qui
est la principale banque centrale des pays qui ont l'euro comme
monnaie). et est notamment responsable de la fixation des taux d'intérêt).
L'accord initial a été signé le 26 septembre 1999 et il a duré cinq ans au
cours desquels ses 15 signataires se sont limités à vendre 2 000 tonnes
d'or et pas plus de 400 tonnes par année de quota (qui commence le
27 septembre et se poursuit jusqu'au 26 septembre suivant). Le suivi,
également pendant cinq ans, a porté la quantité à 2 500 tonnes et pas
plus de 500 par année contingentaire. L'accord actuel (qui s'étend de
septembre 2009 à 2014) a ramené le total à 2 000 tonnes et le maximum
de toute année contingentaire à 400 tonnes.
36. Y atil un complot pour manipuler le prix de l'or ?
J'ai travaillé dans quatre banques : Credit Suisse, Chase

Manhattan, Deutsche Bank et Barclays Bank. Ce sont quelquesunes
des « banques de lingots » les plus importantes au monde et toutes
étaient des teneurs de marché lorsque je travaillais pour elles. Dans mon proche
159
En 27 ans sur ces marchés, je n'ai jamais vu de preuve d'un quelconque
complot, et en effet l'attitude écrasante des banques centrales a été de
prendre un profil bas au sein du marché. Pour éviter tout doute, je n'ai jamais
rencontré quelqu'un travaillant dans la division des métaux précieux d'une
grande banque qui croit en de telles théories du complot.
37. Qu'estce que GATA ?
Le GATA note que "[le] Gold AntiTrust Action Committee a

été organisé en janvier 1999 pour défendre et engager des
poursuites contre la collusion illégale visant à contrôler le prix et
l'offre d'or et de titres financiers connexes". Le site Web du
comité est www.gata.org.
38. Qu'estce que No Dirty Gold ?
No Dirty Gold se décrit comme ne cherchant pas à boycotter l'or ou les métaux,
mais plutôt comme soutenant les eff orts pour « promouvoir des pratiques
minières responsables et éliminer progressivement les pratiques irresponsables. . . .
Jusqu'à présent, plus de 30 grands détaillants de bijoux ont approuvé les critères
de la campagne No Dirty Gold pour une exploitation minière plus responsable—
également connu sous le nom de "Les règles d'or". Ces détaillants, y compris
de grandes sociétés telles que Signet au RoyaumeUni, Tiff any & Co. et
Walmart aux ÉtatsUnis, et Cartier/
Richemont en Europe, s'est également engagé à s'approvisionner en or et
en métaux précieux auprès d'exploitations répondant à ces critères sociaux et

environnementaux. En 2006, une initiative multipartite (comprenant des ONG
comme Earthworks et Oxfam America, des détaillants de bijoux, des
sociétés minières, des syndicats et des communautés touchées par l'exploitation
minière) appelée IRMA a été lancée, dans le but de développer un système
de vérification indépendante de la conformité. aux normes environnementales et
sociales pour les opérations minières.
"No Dirty Gold a également contribué à stimuler le développement du
CRJP, le Council for Responsible Jewelry Practices (un
160
association d'entreprises minières et de bijouterie promouvant

une plus grande responsabilité d'entreprise parmi ses membres). Pour
plus d'informations, consultez www.nodirtygold.org/supporting_retailers.cfm,
www.responsiblemining.net et www.responsiblejewellery.com.
39. Qu'estce qu'ARM ?
ARM se définit comme « un effort indépendant à l'échelle mondiale et

une initiative pionnière, créée en tant qu'organisation internationale
et multiinstitutionnelle pour apporter crédibilité, transparence et légitimité
au développement d'un cadre pour une exploitation minière
artisanale et à petite échelle responsable ». Il compte également sur les
consommateurs pour changer leurs habitudes en éduquant « les
consommateurs quant à leur pouvoir d'améliorer directement la qualité de
vie des mineurs artisanaux en achetant des bijoux et des minéraux
issus du commerce équitable ». Le site Web d'ARM est www.communitymining.org.
161

ANNEXE
C
Glossaire des termes
(Ce glossaire est fourni avec l'aimable autorisation de la London Bullion

Market Association et du London Platinum and Palladium Market.)
Approvisionnement accéléré : métal précieux vendu sur le marché avant

d'être physiquement produit, généralement créé par des opérations de
couverture ou de financement par le producteur.
Aliquot : Un petit échantillon représentatif prélevé sur une barre de

métaux précieux pour analyse afin de déterminer sa teneur fi n en
métaux précieux.
Comptes attribués : ces comptes sont ouverts lorsqu'un client exige que
le métal soit séparé physiquement et qu'il ait besoin d'une liste détaillée
des poids et des dosages.
Alliage : Mélange de deux éléments chimiques ou plus, dont au moins un

métal. Dans le cas de l'or, il est mélangé avec un ou plusieurs métaux de
base pour réduire la pureté, influencer la couleur ou ajouter de la durabilité.
Option de style américain : Une option qui peut être exercée à n'importe
quel stade de sa vie, à ou avant la date d'expiration.
163
Arbitrage : Achat et vente simultanés d'un même actif sur différents marchés afin de
capitaliser sur les variations de prix entre ces marchés.
Option de style asiatique : une option qui, si elle expire dans la monnaie, est
automatiquement réglée sur la base de la différence entre le prix d'exercice et le prix
moyen de l'actif sousjacent au cours d'une période donnée avant l'expiration.
Demander : Le prix qu'un marchand ou un vendeur demande pour une marchandise.
Dosage : détermination de la teneur en métaux précieux d'un alliage, soit par une
méthode directe (où la teneur réelle en métaux précieux est mesurée), soit par une
méthode instrumentale indirecte (généralement basée sur une analyse spectrographique)
dans laquelle les niveaux d'impuretés sont mesurés. sures et la teneur en métaux
précieux est calculée par diff érence. Pour l'or, la principale méthode directe est la
pyroanalyse, également connue sous le nom de coupellation ou analyse gravimétrique.
Testeur : Un testeur de métaux précieux.
Poinçon d'essai : Le poinçon d'un essayeur sur une barre ou une pièce de métal
précieux pour garantir sa finesse.
Assay Offi ce : Une organisation offi cielle ou statutaire contrôlant l'analyse des métaux
précieux dans un pays.
At the Money : fait référence à un prix d'exercice de l'option qui est égal au prix actuel
du marché de l'actif sousjacent.
Australian Securities Exchange : L'ASX a été créé en 2006 à la suite

de la fusion du Sydney Futures Exchange avec l'Australian Stock
Exchange. Site Web : www.asx.com.au.
Options d'exercice moyen : options de style asiatique où le règlement final dépend

d'un prix d'exercice moyen plutôt que d'un prix moyen de l'actif sousjacent.
Calcul de la moyenne : méthode par laquelle un lissage des fluctuations des

mouvements de prix peut être obtenu en acceptant d'acheter ou de vendre un produit spécifique.
164
quantité totale fi ée de métaux précieux sur la base des prix moyens sur une période
de temps convenue.
Déport : situation de marché où les prix des livraisons futures sont inférieurs au prix au
comptant, en raison d'une pénurie ou d'un resserrement de l'offre.
Banque d'Angleterre : Fondée en 1694, « The Old Lady of Th read needle

Street » est le centre névralgique du commerce de l'or et de l'argent à
Londres depuis plus de trois siècles. C'est l'une des banques centrales les
plus actives dans le domaine de l'or et le dépositaire d'or de nombreuses
banques centrales du monde. Site Web : www.bankofengland.co.uk.
Graphique à barres : un type de graphique couramment utilisé dans l'analyse technique

qui montre les hauts, les bas et les cours de clôture.
Options de barrière : Options exotiques qui soit prennent vie (sont assommées) soit
s'éteignent (assommées) dans les conditions stipulées dans le contrat d'options. Les
conditions sont généralement définies en termes de niveau de prix (prix barrière, knock
out ou knockin) qui peut être atteint à tout moment pendant la durée de vie de l'option.
Il existe quatre principaux types d'options de barrières : montantes et sortantes,
montantes et entrantes, descendantes et sortantes et descendantes et entrantes. Les
caractéristiques d'extinction ou d'activation de ces options signifient qu'elles sont
généralement moins chères que les options ordinaires, ce qui les rend attrayantes pour
les acheteurs qui cherchent à éviter une prime élevée.
Ours : Quelqu'un qui s'attend à ce que les prix baissent.
Bear Call Spread : L'achat et la vente d'options d'achat à des prix d'exercice différents
mais avec la même date d'expiration. Les appels achetés (ou longs) ont un prix
d'exercice plus élevé que les appels écrits (ou courts). L'investisseur s'attend à une
baisse du prix de l'actif sousjacent.
Marché baissier : Un marché dans lequel la tendance est à la baisse des prix.
Bear Put Spread : L'achat et la vente d'options de vente à des prix d'exercice différents
mais avec la même date d'expiration. Les puts achetés ont
165
un prix d'exercice plus élevé que les options de vente vendues. L'investisseur s'attend
à une baisse du prix de l'actif sousjacent.
Option de style bermuda : Options exotiques qui combinent certaines caractéristiques

des options de style américain et européen. Elles peuvent être exercées à des dates
prédéterminées pendant la durée de vie de l'option ou à la date d'expiration. (Voir aussi
Option de style américain et Option de style européen.)
Bêta : Le bêta d'un taux ou d'un prix est la mesure dans laquelle ce taux ou ce prix suit
les mouvements du marché global. Si le bêta est supérieur à un, il est plus volatil que le
marché ; si le bêta est inférieur à un, il est moins volatil.
Bid : Le prix auquel un concessionnaire est prêt à acheter.
BRI : Banque des Règlements Internationaux. Basée à Bâle, en Suisse, elle

a été fondée en 1930 et agit désormais en tant que banque centrale apolitique
pour les banques centrales. Site Web : www.bis.org.
Modèle BlackScholes : Un modèle d'évaluation des options initialement dérivé par

Fischer Black et Myron Scholes en 1973 pour les options sur titres et plus tard affiné
par Black en 1976 pour les options sur contrats à terme.
Blanc : Un disque vierge de métal avec des bords fraisés utilisé pour faire un
pièce de monnaie.
Bourse brésilienne du commerce et des contrats à terme : La BM&F a été constituée en

juillet 1985. Site Web : www.bmf.com.br.
Breakout/Breakaway Gap : dans l'analyse technique, cela se produit lorsque les prix
sortent de leur fourchette de négociation, laissant un vide dans le graphique. Il est
associé à une augmentation du volume et est considéré comme un signal de tendance
fort.
Britannia : pièce d'or britannique émise pour la première fois en 1987 avec une finesse
de 916,6.
166
Courtier : Un intermédiaire entre les commerçants pour les transactions physiques, à terme
et de gré à gré. Les courtiers reçoivent une commission fi xe prédéterminée entre le
courtier et son client.
Bourse de Budapest : La Bourse de Budapest tire ses origines de la Bourse hongroise,

créée en 1864.
Après la Seconde Guerre mondiale, la bourse a été dissoute par le

gouvernement et a été rétablie le 21 juin 1990. Le commerce des matières
premières a été introduit le 2 novembre 2005. Site Web : www.bse.hu.
Bull : Quelqu'un qui s'attend à ce que les prix augmentent.
Bull Call Spread : L'achat et la vente d'options d'achat à des prix d'exercice différents mais
avec la même date d'expiration. Les appels achetés (ou longs) ont un prix inférieur aux
appels écrits (ou courts). L'investisseur s'attend à une hausse du prix de l'actif sousjacent.
Marché haussier : Un marché dans lequel la tendance est à la hausse des prix.
Bull Put Spread : L'achat et la vente d'options de vente à des prix d'exercice différents mais
avec la même date d'expiration. Les options de vente achetées ont un prix d'exercice
inférieur à celui des options de vente vendues. L'investisseur s'attend à ce que le prix de
l'actif sousjacent augmente.
Bullion : Le mot générique pour l'or et l'argent sous forme de barre ou de lingot.
Signifiait à l'origine «menthe» ou «lieu de fusion» du vieux mot français bouillon, qui signifie
bouillir.
Pièces d'investissement et pièces en métaux précieux : pièces en métaux précieux

contemporaines frappées en nombre illimité à des fins d'investissement.
Propagation papillon : L'achat simultané d'un étranglement hors de la monnaie et la vente

d'un straddle à parité. L'acheteur profite si le sousjacent reste stable et a un risque limité
en cas de mouvement important dans l'une ou l'autre direction.
Signal d'achat : Dans l'analyse technique, un schéma graphique qui indique un renversement
clé à la hausse du prix et le moment d'acheter.
167
Écart calendaire : L'achat et la vente simultanés (ou vice versa) d'une option du
même prix d'exercice pour différents mois.
Option d'achat : Une option qui donne à l'acheteur le droit, mais non l'obligation,
d'acheter un actif à un prix prédéterminé à ou avant une date déterminée.
Plafond : contrat d'options par lequel le vendeur s'engage à payer à l'acheteur,

en échange d'une prime, la différence entre un taux de référence et un prix
d'exercice convenu lorsque la référence dépasse le prix d'exercice à ou avant
une date précise.
Carat : Dérivé du mot « caroube » dans diverses langues, il équivalait à l'origine

au poids de la graine du caroubier.
Il a deux significations dans l'usage moderne : (1) une mesure du poids des
pierres précieuses : un carat = 0,2053 gramme ; (2) une mesure de la
proportion d'or dans un alliage d'or, sur la base que 24 carats est de l'or pur,
souvent exprimé en K ou k, par exemple, 18 carats correspond à 75 % d'or.
Cash and Carry : L'achat (ou la vente) d'un actif au comptant sousjacent et la
vente (ou l'achat) simultanée d'un contrat à terme ou à terme.
contracter.
CFTC : Commodity Futures Trading Commission. L'agence de réglementation

du gouvernement américain pour tous les futurs marchés américains. Site
Web : www.cftc.gov.
Chartiste : un analyste qui prévoit les tendances futures des prix par
l'interprétation technique des schémas graphiques basés sur les prix historiques.
Chervonetz : Une pièce d'investissement russe, 900 fi ne avec une teneur en

or fin de 0,2489 once troy et une valeur nominale de 10 roubles, qui a été émise
dans les années 1970.
Chinese Gold and Silver Exchange Society : La bourse de Hong Kong a ouvert
ses portes en 1910 et est devenue la Chinese Gold and Silver Exchange
Society en 1918. Site Web : www.cgse.com.hk.
168

Muraille de Chine : Barrière au flux d'informations entre deux parties diff érentes
de l'activité d'une entreprise.
Chop: Marque de test d'origine chinoise. Le terme est maintenant largement

appliqué à la marque d'un fabricant sur les lingots.
CIF : Coût, assurance et fret. Un prix CAF comprend le coût du matériel ainsi
que les frais de transport et d'assurance jusqu'à la destination fi nale spécifi ée.
CME Group : Le CME Group a été formé par la fusion en 2007 du

Chicago Mercantile Exchange (CME) et du Chicago Board of Trade
(CBOT). Site Web : www.cmegroup.com.
Pièces d'or : Un alliage d'or, généralement avec une teneur minimale en or fin de 900,
préparé pour la fabrication de pièces de monnaie, généralement avec de l'argent ou du
cuivre, pour améliorer la durabilité.
Collier : Contrat de fourniture entre un acheteur et un vendeur d'un produit, par

lequel l'acheteur est assuré qu'il n'aura pas à payer plus qu'un prix maximum et
par lequel le vendeur est assuré de recevoir un prix minimum.
COMEX : The Commodity Exchange à New York, une division de

NYMEX.
Options composées : Ce sont des options sur des options. L'actif sousjacent
est une option plutôt qu'une marchandise tangible ou un titre.
Stocks en consignation : Ce sont des lingots d'or ou d'argent qui sont placés
par une organisation auprès d'un client contre une garantie de paiement au prix
en vigueur au moment où le métal est retiré du stock.
Contango : La situation du marché où le prix de la livraison future (à terme) est

supérieur au prix au comptant.
Coût de transport : Le coût de détention d'un produit physique sur une période
de temps. Les principaux éléments sont les coûts de financement, le stockage et
assurance.
169
Option couverte : Une option d'achat couverte est une option dans laquelle le vendeur
détient l'actif sousjacent sur lequel l'option est vendue. Une option de vente couverte
est une option dans laquelle le vendeur vend l'option tout en détenant des liquidités.
Ordre journalier : un ordre d'achat ou de vente à un niveau de prix particulier, qui n'est
valable que pour un jour ouvrable.
Règlement différé : arrangement selon lequel le règlement des deux côtés d'une
transaction de lingots, métal et argent, est différé au jour le jour.
Livraison : Le transfert effectif de la propriété du métal précieux. Il peut ne pas impliquer

de mouvement physique de métal et est généralement effectué par un simple transfert
de papier dans le système de compensation.
Date de livraison : Le jour spécifi é auquel le métal précieux doit être livré pour exécuter
un contrat.
Delta : Paramètre de risque d'option qui mesure la sensibilité du prix d'une option aux
variations du prix de son instrument sousjacent.
Delta Hedging : Une stratégie entreprise par les octrois d'options pour protéger leur
exposition. Un calcul de couverture delta tient compte des variations du prix au
comptant, du délai d'expiration et de la différence entre le prix d'exercice et le prix au
comptant.
Dérivé : Un instrument fi nancier dérivé d'une marchandise du marché au comptant,
d'un contrat à terme ou d'un autre instrument fi nancier. Les dérivés peuvent être
négociés sur des marchés boursiers réglementés ou de gré à gré. Par exemple, les
contrats à terme sur métaux sont des dérivés de matières premières physiques ; les
options sur contrats à terme sont des dérivés de contrats à terme.
Doré : un alliage d'or non affiné avec des quantités variables d'argent et de plus petites
quantités de métaux de base, qui est produit dans une mine avant d'être acheminé
vers une raffinerie pour être mis à niveau vers la norme London Good Deliv ery.
Double Bottom/Double Top : Dans l'analyse technique, un double bot tom se produit
lorsque le prix tombe deux fois au même niveau et ne parvient pas à
170
pénétrer. Cela signale un bon support. Un double sommet est le contraire, c'està
dire lorsqu'un prix monte deux fois au même niveau et ne parvient pas à le
dépasser, et produit donc un niveau de bonne résistance.
Double Eagle : Pièce d'or d'une valeur nominale de 20 $ émise comme cours légal
aux ÉtatsUnis durant la période de 1850 à 1932. Il s'agit de 900 fi n avec une
teneur en or fi n de 0,9675 onces troy.
Théorie de Dow : Développée par Charles Dow et appelée les « six principes de
la théorie de Dow », elle aborde la psychologie du marché et l'action des prix, et
elle marque les fondements de l'analyse technique. Les six principes sont : (1) Les
moyennes ne tiennent pas compte de tout. (2) Il y a trois tendances. (3) Les
grandes tendances comportent trois phases. (4) Les moyennes doivent se
confirmer mutuellement. (5) Le volume doit confirmer la tendance. (6) Une
tendance est supposée être en vigueur jusqu'à ce qu'elle donne des signaux
définitifs indiquant qu'elle s'est inversée.
Bourse de l'or et des matières premières de Dubaï : La DGCX a

commencé à négocier en 2005. Site Web : www.dgcx.ae.
Aigle : La première pièce d'or ayant cours légal aux ÉtatsUnis, frappée pour la première fois en 1795.
C'est 900 fin.
EFP : Échange contre Physique. Échange réel entre un contrat de gré à gré et un
contrat à terme qui a lieu hors bourse entre les parties.
Théorie des vagues d'Elliott : Développée par RN Elliott, l'approche définit les
marchés comme évoluant selon un nombre prédéterminé de vagues.
Les marchés évoluent en une séquence de cinq vagues dans le sens de la
tendance sousjacente et se corrigent en une séquence de trois vagues. Le
mouvement de tendance ou l'impulsion est étiqueté 1–2–3–4–5 et une correction
est étiquetée ABC.
ETC/ETF : les ExchangeTraded Commodities (ou ExchangeTraded Funds) sont

des titres cotés à capital variable qui peuvent être arbitrés avec les marchés sous
jacents. Les ETC se négocient en bourse et ont plusieurs teneurs de marché. Les
ETC sont soit adossés à la com
171
dans la mesure du possible (par exemple, or, argent, platine, palladium) ou dont le
prix est issu des marchés à terme des matières premières, offrant ainsi aux
investisseurs particuliers et institutionnels la possibilité d'obtenir une exposition aux
principales matières premières par le biais de comptes d'actions existants.
Option de style européen : Une option qui ne peut être exercée qu'à la date
d'expiration.
Options négociées en bourse : Options sur contrats à terme offertes par une bourse
à terme reconnue, telle que NYMEX.
Exercice : L'exercice par un détenteur d'option de son droit d'acheter (call) ou de

vendre (put) un actif au prix d'exercice convenu.
Options exotiques : le terme générique pour les stratégies d'options plus

sophistiquées qui ont des caractéristiques audelà de l'option de base
contrats.
Date d'expiration : La dernière date à laquelle une option peut être exercée.
FAS 133 : Voir la déclaration 133 du Financial Accounting Standards Board.
FCM : Marchand à commission sur contrats à terme. Terme juridique désignant une maison de
courtage de matières premières aux ÉtatsUnis qui s'occupe des opérations de change à terme.
Nombres de Fibonacci : La séquence de Fibonacci est calculée en ajoutant

n'importe quel nombre de la série au nombre précédent : (1, 2, 3, 5, 8, . .). Le
34, 55, 89, . suivant est rapport de n'importe quel nombre de la série aux 13, 21,
0,618 et au numéro deux, 0,382. Le point médian entre 0,382 et 0,618 est 0,50.
Ces ratios (généralement exprimés en pourcentages) sont connus sous le nom de
ratios de Fibonacci et sont utilisés dans l'analyse technique pour calculer les
niveaux de retracement lors d'une correction. L'inverse de 0,618 (1,618) est utilisé
dans le calcul des projections (Elliott Wave). Les rapports de Fibonacci font partie
intégrante de la théorie des vagues d'Elliott.
Financial Accounting Standards Board (FASB) : L'organisation du secteur privé

chargée d'établir des normes de comptabilité et d'information financière aux États
Unis.
172
Déclaration 133 du Financial Accounting Standards Board (FAS 133) : Le FAS

133 oblige les entreprises américaines à inscrire au bilan tous les instruments
financiers dérivés qui ne sont pas utilisés pour couvrir l'exposition à leur valeur
de marché. Les entreprises divulguent donc les gains et les pertes non réalisés
sur les dérivés, plutôt que de les comptabiliser uniquement à l'échéance.
Finesse : La proportion de métal précieux dans un alliage exprimée en parties

pour 1 000.
Poids fin : Le poids de l'or contenu dans un lingot, une pièce ou un lingot,
déterminé en multipliant le poids brut par le titre.
Dosage au feu : une méthode de détermination de la teneur en métal (le plus

souvent de l'or) dans un alliage impliquant l'élimination d'autres métaux par ce
qui est en fait une combinaison d'affinage au feu (pour l'élimination des métaux
de base) et d'affinage chimique. (pour l'élimination de l'argent) puis déterminer
la teneur en or en comparant les poids initial et final de l'échantillon. La
pyroanalyse peut déterminer la teneur en or des alliages de type Good Delivery
avec une précision supérieure à 1 pour 10 000. La pyroanalyse est également
connue sous le nom de coupellation ou analyse gravimétrique.
Drapeau : En analyse technique, l'un des modèles graphiques de base. Dans un marché
haussier, un indicateur se produit lorsque les prix se consolident pendant un certain temps, puis
continuent d'augmenter. Dans un marché baissier, l'inverse se produit, c'estàdire que les prix
recommencent à baisser après une période de consolidation.
Contrats à terme à taux forfaitaire : Contrats à terme offrant un con tango

constant tout au long de la durée de vie du contrat.
Plancher : Un contrat de fourniture entre un acheteur et un vendeur d'un

produit, par lequel le vendeur est assuré qu'il recevra au moins un certain prix
minimum. Ce type de contrat est analogue à une option de vente, qui donne
au détenteur le droit de vendre le sousjacent à un prix prédéterminé.
FOB : franco à bord. Un prix FOB comprend généralement les frais de

transport, d'assurance et de chargement sur un navire au port de départ.
173
Fool's Gold : Pyrites de sulfure de fer, qui ressemble à de l'or et peut tromper
les prospecteurs amateurs.
Prime à terme : la différence entre les cotations au comptant et à terme qui

sera déterminée par les taux d'intérêt et les frais de stockage de l'argent et
des métaux précieux.
Transaction à terme : achat ou vente pour livraison et paiement à une date

ultérieure convenue.
FSA : Autorité des Services Financiers. Le régulateur unique des

services fi nanciers au RoyaumeUni. Site Web : www.fsa.gov.uk.
FSMA : Le Financial Services and Markets Act 2000 est la loi qui a institué la
Financial Services Authority et défini ses pouvoirs. Il est entré en vigueur fin
2001.
Analyse fondamentale : L'étude des facteurs sousjacents de base qui

affecteront l'offre et la demande d'un produit commercialisé.
Contrat à terme : Un accord conclu sur une bourse organisée pour acheter ou
vendre une marchandise ou un instrument fi nancier spécifique à une date
déterminée dans le futur à un prix déterminé. En pratique, la plupart des
positions à terme sont « réglées » avant l'échéance avec livraison, si elle a
lieu, sous la forme d'un récépissé d'entrepôt.
Gamma : la sensibilité du delta d'une option aux variations du prix de

l'instrument sousjacent.
Gearing : Le potentiel d'amplifier les profits ou les pertes en s'exposant à des

positions importantes à partir d'une mise de fonds initialement faible.
Aussi connu sous le nom de levier.
GOFO : taux offert à terme sur l'or. L'équivalent en or du LIBOR. Les taux
auxquels les concessionnaires prêteront de l'or sur swap contre des dollars
américains.
GOFRA : Contrat de taux à terme sur l'or. Un instrument « hors bilan » utilisé
pour minimiser l'exposition à terme aux taux d'intérêt sur l'or. Il
174
couvre l'eff et combiné des fluctuations des taux d'intérêt du dollar américain et
de l'or avec un règlement en dollars.
Or : nom latin Aurum. Symbole chimique Au. Sa gravité spécifique est de 19,32
et son point de fusion est de 1 063 degrés centigrades.
Plans d'accumulation d'or (GAP) : Comptes d'investissement en or dans lesquels

l'investisseur s'engage à investir une certaine somme de devises dans de l'or
chaque mois. L'or accumulé sur le compte peut ensuite être revendu ou retiré
sous forme de métal physique sous diverses formes, notamment des lingots, des
pièces de monnaie ou des bijoux.
Gold Fixing : Tenue deux fois par jour ouvrable à 10h30 et 15h00 dans la City de
Londres.
Gold FRA : contrat de taux à terme de location d'or. Semblable à un GOFRA,

mais il est limité uniquement à la couverture des taux d'intérêt sur l'or avec
règlement en or. Un produit de couverture populaire auprès de ceux qui ont des
besoins d'emprunt ou de dépôt d'or. Les FRA sur l'or sont généralement réglés
par rapport à l'indice de référence du LIBOR en dollars américains moins la
moyenne du GOFO à la date d'observation.
Prêt d'or : La fourniture d'un financement en or pour un projet ou une entreprise

liée à l'or, généralement dans le financement d'inventaire minier ou de bijoux, qui
offre une combinaison de financement généralement peu coûteux avec une
couverture intégrée.
Parité or : Quantité d'or légalement fi xée à laquelle une unité monétaire est
rattachée.
Pool d'or : Le pool d'or était une alliance entre les banques centrales de Grande
Bretagne, de Belgique, de France, d'Italie, des PaysBas, de Suisse, des États
Unis et de l'Allemagne de l'Ouest de 1961 à 1968 qui s'efforçaient de maintenir le
prix de l'or à 35 dollars l'unité. once troy.
Ratio Or/Argent : Le nombre d'onces d'argent qui peuvent être

acheté avec une once d'or.
175
Étalonor : Un système monétaire avec un prix fi xe pour l'or, et avec des pièces d'or
formant soit toute la circulation de la monnaie dans un pays, soit avec des billets
représentant et remboursables en or.
Bon de souscription d'or : (1) Un bon de souscription donnant à l'acheteur le droit

d'acheter de l'or à un prix spécifi que à une date de valeur spécifi ée, pour laquelle
l'acheteur paie une prime. Bien que leur structure soit similaire à celle des options, les
bons de souscription sont des instruments titrisés. (2) Un certificat souvent délivré par
des bourses indiquant la propriété du métal physique.
Bonne livraison : La spécification qu'un lingot d'or ou d'argent ou un lingot ou une

plaque de platine ou de palladium doit respecter afin d'être acceptable pour la livraison
sur un marché terminal ou une bourse à terme particulière.
Grain : L'une des premières unités de poids de l'or, un grain étant l'équivalent d'un
grain de blé prélevé au milieu de l'épi : 1 grain = 0,0648 gramme ou 0,002083 once
troy ; 15,43 grains = 1 gramme ; 480,6 grains = 1 once troy ; 24 grains = un
pennyweight.
(Voir aussi Granulés.)
Granules : Bullion, y compris ses divers alliages présentés à la vente sous forme de
granulés, souvent appelés grains.
Guinée : pièce d'or britannique d'une valeur nominale d'une livre émise pour la première
fois en 1663 et nommée d'après l'or de la Guinée en Afrique de l'Ouest. Il a été offi
ciellement réévalué à 21 shillings lors de la grande refonte de 1696, une valeur
confirmée en 1717. Il a une fi nité de 916,6 et une teneur en or fin d'environ un quart
d'once troy.
Poinçon : une marque ou un nombre de marques apposées sur des bijoux en or, en
argent ou en platine et sur d'autres produits fabriqués pour confi rmer que la qualité
correspond à la finesse indiquée sur l'article. Voir site internet : www.
thegoldsmiths.co.uk.
Tête et épaules : Un modèle à trois pics ressemblant au contour de la tête et des

épaules d'une personne, qui est utilisé pour tracer les tendances des prix des actions
et des matières premières. Le schéma indique le renversement d'une tendance.
Au fur et à mesure que les prix descendent vers l'épaule droite, un haut tête et épaules
176
se forme, ce qui signifie que les prix devraient baisser. Un modèle tête et épaules
inversé a la formation de la tête au bas du graphique et signifie que les prix
devraient augmenter.
Couverture : Une transaction conclue afin de compenser l'impact des mouvements

de prix défavorables d'un actif.
Volatilité historique : dérivée mathématiquement des fluctuations de prix de l'actif

sousjacent au cours d'une période passée spécifiée.
IBMA : International Bullion Master Agreement, émis par la LBMA en 1994.
IFEMA : Accord cadre de change international.
FMI : Le Fonds monétaire international a été créé lors de la conférence de Bret

ton Woods en 1944 pour promouvoir la coopération et la stabilité monétaires
internationales. Il a ouvert ses portes à Washington, DC, en 1947.
Site Web : www.imf.org.
Volatilité implicite : Volatilité calculée en déterminant la variable dans la formule

de prix des options BlackScholes à partir des prix des options du marché.
L'élément de la formule qui identifie le degré d'offre et de demande d'options.
IMRO : l'organisme britannique de réglementation de la gestion des

investissements (un OAR), remplacé par la Financial Services Authority en 2001.
In the Money : fait référence aux options ayant une valeur intrinsèque. Par
exemple, les appels où le prix d'exercice est inférieur au prix de l'actif sousjacent
ou les options de vente où le prix d'exercice est supérieur au prix de l'actif sousjacent.
Valeur intrinsèque : fait référence aux options. La différence entre le prix au

comptant actuel et le prix d'exercice (ou d'exercice) de l'option, c'estàdire
l'élément dans le cours.
Iridium : Symbole chimique Ir. Sa gravité spécifique est de 22,50 et son point de
fusion est de 1 539 degrés centigrades.
177
ISDA : The International Swaps & Derivatives Association. Site Web :

www.isda.org.
ISDA Bullion Defi nitions : Un addendum au ISDA Master
Accord développé en 1997 par l'ISDA et la LBMA pour couvrir les termes des
lingots. Les définitions ISDA 2005 des matières premières incorporent les définitions
ISDA Bullion 1997 avec quelques révisions.
Accordcadre ISDA : L'accordcadre sur les produits dérivés de gré à gré de

l'International Swaps and Derivatives Association (ISDA) a été rédigé par
l'association commerciale basée à New York en 1987, révisé en 1992 et de
nouveau mis à jour en 2002.
Îles : dans l'analyse technique, un sommet d'île se forme lorsqu'un marché monte
puis baisse pendant une tendance haussière pour laisser une séance de
négociation isolée. Un fond d'île se trouve à la base d'une tendance baissière. Les
îles sont considérées comme des modèles d'inversion.
Bourse de l'or d'Istanbul : La Bourse de l'or d'Istanbul a été fondée en 1995. Site
Web : www.iab.gov.tr.
Jakarta Futures Exchange (Pt. Bursa Berjangka Jakarta) : Le JFX a été créé en
août 1999. Site Web : www.bbjjfx.com.
Théorie du chandelier japonais : Les principes ont été développés au Japon au

XVIIe siècle par Munehisa Homma, un courtier en riz. À l'instar d'un graphique à
barres, un graphique en bougies utilise les prix d'ouverture, haut, bas et de clôture ;
cependant, dans un graphique en bougies, un corps est créé entre les cours
d'ouverture et de clôture. Les corps sont présentés dans différentes couleurs pour
mettre en évidence la direction de la session, généralement un corps blanc pour
une journée en hausse (ouvert audessus de la clôture) et un corps noir pour une
session en baisse (fermer en dessous de l'ouverture). Considérés comme de bons
signaux à court terme.
Kam : Chinois pour l'or.
Inversion clé : En analyse technique, un changement crucial dans la direction des

prix, signalant la fin d'un marché haussier ou baissier.
178
Kilo Bar : Un petit lingot d'or populaire. Une barre d'un kilogramme 995 fi ne =
31,990 onces troy, et une barre d'un kilogramme 999,9 fi ne = 32,148 onces troy.
KnockIn : Dans les options, une option exotique dans laquelle l'option devient
valide uniquement lorsqu'un niveau de prix prédéterminé (généralement différent
du prix d'exercice) est atteint pendant la durée de vie de l'option.
KnockOut : Une option exotique qui est automatiquement résiliée ou "éliminée" si

le prix de l'actif sousjacent atteint un niveau prédéterminé (généralement différent
du prix d'exercice) pendant la durée de vie de l'option.
Koala : pièce de monnaie australienne en platine d'une finesse de 999,5.
Krugerrand : pièce d'or sudafricaine émise pour la première fois en 1967 avec une
fi nité de 916,6.
Lakh (ou Lac) : Terme indien pour 100 000. Fréquemment utilisé pour décrire les
commandes d'argent ou d'or.
LBMA : La London Bullion Market Association a été officiellement

constituée le 14 décembre 1987 pour représenter les intérêts des
participants au marché de gros de l'or et encourager le développement
du marché de Londres. Site Web : www.lbma.org.uk.
LBMA Good Delivery List : Liste des affineurs d'or et d'argent acceptables dont les
lingots répondent aux normes requises (finesse, poids, marques et apparence) de
la London Bullion Market Association.
Effet de levier : Voir Gearing.
Ordre à cours limité : un ordre auquel des restrictions sont imposées. Le client
spécifie un prix et l'ordre ne peut être exécuté que si le marché évolue vers ce prix
ou le dépasse.
Liquidité : la négociabilité d'un actif sur le marché. Un marché très liquide compte
un grand nombre d'acheteurs et de vendeurs, ou de prêteurs, ce qui facilite
pour entrer ou sortir.
179
Locomotive : L'endroit — l'emplacement — où une marchandise, par exemple, l'or loco

de Londres, est physiquement détenue.
Long : Une position longue signifie l'achat et la conservation d'un

actif.
Long Straddle : L'achat d'options d'achat et de vente avec le même prix d'exercice et
la même date d'expiration. L'investisseur s'attend à une augmentation signifi cative de
la volatilité ; la direction des prix n'est pas primordiale.
Option Lookback : Une option dépendante de l'historique dans laquelle le règlement

à l'échéance dépend non seulement du fait que l'option est dans la monnaie à
l'expiration, mais également du prix maximum ou minimum atteint par l'actif sousjacent
pendant au moins une partie de l'option. vie.
LOT : mot couramment utilisé pour désigner un contrat à terme standard.
LPPM : Le marché du platine et du palladium de Londres a été formalisé par un acte
d'établissement en 1987 et représente les intérêts des participants aux marchés de

gros du platine et du palladium et encourage le développement des marchés de
Londres et de Zurich.
Site Web : www.lppm.co.uk.
LPPM Good Delivery Lists : Listes de raffineurs acceptables de platine et de palladium

dont les plaques et les lingots satisfont aux normes requises (fi nité, poids, marques
et apparence) du marché du platine et du palladium de Londres.
MACD (Moving Convergence/Divergence Momentum Indica tor) : Généralement la

différence entre les moyennes mobiles exponentielles sur 26 jours et sur 12 jours,
bien que ces paramètres puissent être modifiés.
Un MACD positif indique que la moyenne sur 12 jours est supérieure à la moyenne sur
26 jours et met en évidence une période et/ou une tendance positive. Le contraire est
vrai pour une lecture négative et une tendance à la baisse.
Feuille d'érable : pièce d'or canadienne au fi n de 999,9 ou pièce de platine au fi n de

999,5.
180
Marge : dépôt ou garantie requis en garantie des positions ouvertes sur les
marchés à terme, à terme ou d'options. Également appelée marge initiale ou
marge d'origine.
Appel de marge : la demande de fonds supplémentaires pour couvrir les pertes

sur les contrats à terme ou à terme dont le prix a évolué contre un client. Voir
aussi Marge de variation.
Ordre au marché : Ordre donné à un négociant pour exécution immédiate, d'achat

ou de vente au meilleur prix en vigueur. Aussi connu comme au mieux
ou au marché.
Mark to Market : La réévaluation d'une position aux niveaux de prix actuels du

marché.
MCX : MultiCommodity Exchange of India Ltd. Basée à Mumbai, MCX

est une bourse démutualisée de contrats à terme sur plusieurs matières
premières. L'échange a commencé ses opérations en novembre 2003.
Site Web : www.mcxindia.com.
Min/Max (Minimum/Maximum) : Une stratégie de couverture de style tunnel à coût

zéro par laquelle un client vend une option en échange d'une autre. Sur les
marchés de l'or, principalement utilisés par les producteurs qui accordent des
options d'achat en échange d'options de vente ; dans ce cas, la structure garantit
que le client recevra un prix minimum prédéterminé en échange d'une éventuelle
perte d'opportunité si le prix réel à l'échéance est supérieur à un niveau maximum,
tel que déterminé par le prix d'exercice de l'option d'achat accordée.
Moyenne mobile : dans l'analyse technique, il s'agit d'une ligne de tendance clé
qui est tracée sur un graphique à barres, reflétant la progression des prix sur une
période de temps donnée. (Voir aussi Moyenne mobile pondérée.)
Naked Option : La vente d'une option par une partie qui ne détient pas l'actif sous
jacent pour la soutenir. Voir aussi Option couverte.
Napoléon : pièce d'or française d'une valeur faciale de 20 francs, portant un portrait
de Napoléon Ier ou Napoléon III. Il avait une finesse de 900 et une teneur en or fin
de 0,1867 once troy.
181
NCDEX : Bourse nationale des produits de base et dérivés. Bourse

en ligne multiproduits située à Mumbai, elle a commencé ses
opérations en décembre 2003. Site Web : www.ncdex.com.
Noble : pièce de monnaie en platine de l'île de Man d'un titre de 999,5.
Numismatique : Secteur spécialisé du négoce des monnaies pour l'étude et la

collection de monnaies rares et d'autres moyens d'échange, en particulier
ceux présentant un intérêt archéologique et historique.
NYMEX : Une bourse à terme américaine composée de deux divisions, NYMEX

(le New York Mercantile Exchange) et COMEX (le Commodities Exchange).
Site Web : www.nymex.com.
Off re : Le prix auquel un concessionnaire est prêt à vendre.
Intérêt ouvert : Sur une bourse à terme, la statistique quotidienne qui indique
le nombre de contrats ouverts, c'estàdire ceux qui n'ont pas été remplis ou
clôturés.
Open Outcry : Un style de négociation effectué sur une bourse à terme dans
un anneau ou une fosse où les concessionnaires se font face, appelant le prix,
le contrat, le mois et le nombre de contrats.
Position ouverte : Une position de marché qui n'a pas été clôturée.
Option : Une option est le droit, mais non l'obligation, d'acheter et de vendre
une quantité prédéterminée d'un actif sousjacent à un prix prédéterminé à
une date ou à une date définie.
Minerai : Originaire du vieil anglais pour le métal brut ou brut. Il fait référence à
tout gisement minéral économique de métaux précieux ou autres.
Osmium : Symbole chimique Os. Sa gravité spécifique est de 22,50 et son

point de fusion est de 2 700 degrés centigrades.
OTC : Au comptoir. Transactions qui sont cotées et effectuées entre les

parties sur une base de principal à principal plutôt que d'être négociées par
l'intermédiaire d'un courtier sur une bourse.
182
Option OTC : Les options de gré à gré ne sont pas négociées sur des bourses à terme
reconnues, mais entre des organisations agissant en qualité de donneurs d'ordre ou entre
une banque et son client.
Out of the Money : fait référence aux options qui n'ont qu'une valeur temps (c'estàdire
sans valeur intrinsèque) ; par exemple, des options d'achat lorsque le prix d'exercice est
supérieur au prix de l'actif sousjacent ou des options de vente lorsque le prix d'exercice est
inférieur au prix sousjacent.
Surachat : Un marché dans lequel le prix, sous une pression d'achat excessive, a augmenté
trop haut et trop vite sans véritable soutien fondamental pour maintenir le nouveau niveau.
Survente : Un marché qui a chuté trop loin et trop vite sous une pression vendeuse
excessive et qui devrait revenir à un niveau plus élevé et plus neutre.
Palladium : élément métallique, symbole chimique Pd. Sa gravité spécifique est de 12,00 et
son point de fusion est de 1 555 degrés centigrades.
Palladium Fixing : Tenue deux fois par jour ouvrable à 9h45 et 14h00 dans la City de
Londres.
Panda : pièce d'or chinoise de qualité 999,9, fabriquée pour la première fois en 1982.
Panning : La méthode classique et simple d'extraction de l'or alluvial.
Or papier : Terme utilisé pour décrire les contrats sur l'or tels que les transactions loco
London et les contrats à terme qui n'impliquent pas nécessairement la livraison d'or physique.
Pennyweight : À l'origine le poids d'un penny en argent en GrandeBretagne au Moyen

Âge, qui est encore largement utilisé en Amérique du Nord comme unité de poids dans le
commerce de la joaillerie : 20 pennyweights = 1 troy
once.
Philharmoniker : pièce d'or autrichienne au fi n 999,9, émise pour la première fois en 1989.
183
PIA: La Personal Investment Authority a succédé à LAUTRO et FIMBRA en

1994 en tant qu'OAR pour la plupart des entreprises menant des activités
d'investissement avec l'investisseur privé. Elle a été remplacée par la FSA en
2001 lorsque la FSMA est entrée en vigueur.
Platine : Symbole chimique Pt. Sa gravité spécifique est de 21,45 et son point
de fusion est de 1 773 degrés centigrades.
Fixation du platine : Tenue deux fois par jour ouvrable à 9 h 45 et 14 h 00

dans la City de Londres.
Métaux du groupe du platine : Platine, palladium, iridium, osmium, rhodium et

ruthénium.
Métaux précieux : Métaux de grande valeur tels que l'or, l'argent, le platine,
le palladium et d'autres métaux du groupe du platine.
Option de vente : Un contrat qui donne à l'acheteur le droit, mais non

l'obligation, de vendre un montant spécifi é d'un actif à un prix prédéterminé
au plus tard à une date spécifi ée.
Put Spread : Une position d'options composée de l'achat d'une option de

vente à un niveau et de la vente d'une option de vente à un niveau inférieur.
La prime reçue en vendant une option réduit le coût d'achat de l'autre, mais la
participation est limitée si le sousjacent baisse.
Quartation : processus par lequel l'argent est séparé de l'or en le dissolvant

avec de l'acide nitrique, plus communément appelé séparation de l'acide
nitrique.
Raffinage : La séparation et la purification des métaux précieux des autres

métaux.
Résistance : En analyse technique, le niveau de prix où la vente devrait

émerger.
Rho : mesure de la sensibilité d'une option à une variation des taux d'intérêt ;
cela aura un impact à la fois sur le prix futur de l'option et sur le moment
184
valeur de la prime. Son impact augmente avec la maturité de l'option.
Rhodium : Symbole chimique Rh. Sa gravité spécifique est de 12,44 et son point
Risque : L'exposition aux mouvements défavorables du marché, à la malchance

ou à la possibilité de perdre de l'argent.
Or laminé : Le processus dans lequel une couche d'alliage d'or carat est liée
mécaniquement à un autre métal.
RSI (Relative Strength Index) : Développé par J. Welles Wilder, le RSI compare
l'ampleur des gains d'un instrument à ses pertes sur une période donnée
(généralement 14 jours). Il s'agit d'un oscillateur de momentum et fournit des
informations telles que les conditions de surachat ou de survente et la divergence
entre le prix et l'indicateur.
Ruthénium : Symbole chimique Ru. Sa gravité spécifique est de 12,20 et son point
Scrap Gold : Terme générique pour tout or qui est renvoyé à un raffineur ou à un
transformateur pour être recyclé.
Signal de vente : Dans l'analyse technique, une configuration graphique qui indique
une inversion clé à la baisse des prix.
Date de règlement : La date à laquelle un contrat doit être entièrement payé et

livré. C'est la pratique générale sur les marchés internationaux des métaux
précieux que le règlement ait lieu deux jours ouvrables après la date de la
transaction, c'estàdire au comptant.
Prix de règlement : sur les marchés à terme, prix fixé par le comité de bourse à la
fin de chaque journée de négociation et utilisé par la chambre de compensation
pour commercialiser les positions ouvertes et évaluer les appels de marge.
Risque de règlement : Le risque qui survient lorsque les paiements ne sont pas
échangés simultanément, généralement dû à des différences de temps. Une
partie à une transaction doit effectuer le paiement ou la livraison dans
185
un fuseau horaire antérieur sans avoir confirmation de la réception d'un bien

réciproque dans un fuseau horaire postérieur.
SFA: La Securities and Futures Authority (un SRO) était responsable de la

réglementation des activités d'investissement au RoyaumeUni. Elle a été remplacée
par la FSA en 2001 lorsque la FSMA est entrée en vigueur.
Shanghai Futures Exchange : La Shanghai Futures Exchange a été

créée en décembre 1999. Site Web : www.shfe.com.
Bourse de l'or de Shanghai : La Bourse de l'or de Shanghai a été fondée en 2002.

Site Web : www.sge.sh.
Court : Une position courte signifie la vente d'un actif qui n'est pas encore détenu.
Short Straddle : La vente d'une option d'achat et de vente avec le même prix
d'exercice et la même date d'expiration. L'investisseur a une vision neutre de l'actif
sousjacent et s'attend à des fluctuations de prix limitées.
Argent : nom latin Argentum. Son symbole chimique est Ag, sa gravité spécifique
est de 10,49 et son point de fusion est de 960 degrés centigrades.
Silver Fixing : a lieu chaque jour ouvrable à 12h00 dans la City de Londres.
Singapore Exchange Limited (SGX) : La Bourse de Singapour a été inaugurée le 1er

décembre 1999, suite à la fusion de la Bourse de Singapour (SES) et de la Bourse
monétaire internationale de Singapour (SIMEX). Site Web : www.sgx.com.
Fusion : processus de fusion de minerais ou de concentrés pour séparer le métal

contenu des impuretés.
Souk : Le nom local du marché utilisé dans tout le monde arabe.
Souverain : Pièce d'or britannique d'une valeur nominale d'une livre sterling, d'une
finesse de 916,6 et d'une teneur en or fin de 0,2354 once troy.
186
Spot Deferred : Contrat à terme hybride proposant des taux d'intérêt flottants et
aucune livraison fi xe. Il est plus flexible que les contrats classiques au comptant ou
à terme.
Règlement au comptant : livraison de métal et paiement d'argent, qui a lieu deux

jours ouvrables après la date de transaction.
OAR : les organismes d'autoréglementation ont été créés en vertu de la loi sur les
services financiers de 1986 pour assurer la réglementation de la plupart des
institutions impliquées dans les activités d'investissement au RoyaumeUni.
Dans le cadre de la FSMA, le rôle joué par les OAR a été repris par la FSA en 2001.
Barre/Plaque/Lingot Standard : fait référence à l'un des éléments suivants : (1)

Lingot d'or pesant environ 400 onces ou 12,5 kilogrammes et ayant une finesse
minimale de 995 parties par 1 000 d'or pur. (2)
Lingot d'argent d'un poids d'environ 1 000 onces au fi n minimum de 999. (3) Plaque
ou lingot de platine ou de palladium entre 1 et 6 kilogrammes d'un fi n minimum de
999,5.
Écarttype : mesure statistique du degré auquel une valeur individuelle dans une
distribution de probabilité tend à s'écarter de la moyenne de la distribution. Indique
la probabilité qu'une variable ou un prix tombe dans une certaine largeur ou bande
autour de la moyenne.
Stochastique : Développé par George Lane, cet oscillateur de momentum montre

l'emplacement de la clôture actuelle par rapport à la plage haute/basse sur une
période spécifi ée. Les niveaux de clôture près du haut de la fourchette indiquent
une pression d'achat, tandis que les niveaux de clôture près de la base de la
fourchette indiquent une pression de vente.
Stop Loss : Un ordre placé pour liquider une position ouverte lorsque le prix atteint
un niveau spécifi é afin d'éviter de nouvelles pertes. Ces ordres ne sont traités que
dans la mesure du possible , car il n'y a aucune garantie qu'un ordre puisse être
exécuté au prix spécifié si le marché est très volatil et que les prix évoluent si vite,
ou s'écartent, que l'ordre ne peut pas être exécuté. au prix demandé.
187
Straddle : achat ou vente d'options d'achat et de vente pour le même actif sousjacent
avec la même date d'expiration et le même prix d'exercice.
Strangle : Dans les options, une stratégie spéculative d'achat ou de vente d'options
de vente et d'achat, chacune avec la même date d'expiration mais avec des prix
d'exercice différents.
Prix d'exercice : Dans les options, le prix prédéterminé auquel une option peut être
exercée.
Support : En analyse technique, le niveau de prix où l'on s'attend à ce que de

nouveaux acheteurs émergent.
Swap : Fait référence à l'un des éléments suivants : (1) Achat et vente simultanés de
spot contre forward. (2) Un échange entre différents lieux. (3) Un échange ou un
échange de différentes tailles de qualité de lingots ou de lingots ou de plaques de
platine et/ou de palladium. (4) Un accord par lequel un prix fl otant est échangé contre
un prix fi xe sur une période déterminée.
Switch : Achat et vente simultanés du même actif pour différentes échéances.
Tael : Unité chinoise traditionnelle de poids pour l'or : un tael =

tael de Hong Kong de = 37,4290 grammes. La finesse nominale d'une barre de
1,20337 onces troy est de 990, mais à Taïwan, les barres de 5 et 10 tael peuvent
être fines de 999,9.
Analyse technique : L'étude des prix historiques, en examinant les tendances des
changements de prix, les taux de changement et les changements dans le volume
des échanges et l'intérêt ouvert, afin de prédire le comportement futur des prix.
L'analyse technique est généralement effectuée sous forme de tableau ou de graphique.
Thêta : Dans les options, le taux de variation de la valeur de l'option par rapport au
temps, tout le reste restant le même.
Valeur temporelle : fait référence aux options. La différence entre le prix de marché
d'une option et sa valeur intrinsèque.
188
Tokyo Commodities Exchange : TOCOM a été créé le 1er novembre

1984, suite à la fusion du Tokyo Textile Exchange, du Tokyo Rubber
Exchange et du Tokyo Gold Exchange. Site Web : www.tocom.or.jp.
Tola : Unité indienne traditionnelle de poids pour l'or : Un tola = 0,375 = 11,6638
3,75 onces grammes. La barre de taille la plus populaire est de 10 onces tola troy =
troy. Les poids sont pour une pureté d'or 999,9.
Tom/Next : fait référence à la période commençant un jour ouvrable à partir du présent et

se terminant un jour ouvrable plus tard (généralement ponctuel). Dans le cas des métaux
précieux, fait généralement référence au taux de swap pour emprunter ou prêter du métal
par rapport au dollar américain pour cette période, qui est généralement utilisé pour gérer
les flux de liquidités à court terme.
Tendance/Ligne de tendance : dans l'analyse technique, la tendance est définie comme

un mouvement directionnel sur une période de temps. Il en existe trois types : vers le
haut, vers le bas et sur les côtés. Une ligne de tendance est une ligne droite qui relie
deux niveaux de prix ou plus, la prolongeant dans le futur pour servir de support ou de
résistance. Les lignes de tendance sont importantes dans la mesure où elles identifient
et confirment les tendances. (Voir aussi Support et Résistance.)
Troy Once : L'unité traditionnelle de poids utilisée pour les métaux précieux, qui était
attribuée à un poids utilisé à Troyes, en France, à l'époque médiévale : une once troy est
égale à 1,0971428 onces avoirdupois.
Compte non alloué : Un compte où des barres spécifiques ne sont pas mises de côté et
le client a un droit général sur le métal. C'est la méthode la plus pratique, la moins chère
et la plus couramment utilisée pour maintenir le métal. Le porteur est un créancier
chirographaire.
Sousjacent : La variable sur laquelle un contrat à terme, une option ou un autre contrat
dérivé est basé.
Date de valeur : La date convenue entre les parties pour le règlement des
une opération.
189
Option vanille : une transaction standard qui n'est pas adaptée aux besoins de l'une
ou l'autre des parties. Une option plain vanilla paie la différence entre le prix
d'exercice de l'option et le prix au comptant du sousjacent au moment de l'exercice.
Marge de variation : marge supplémentaire, ou garantie, payable par un investisseur,

résultant d'un mouvement défavorable du prix de l'actif sousjacent dans un contrat
à terme, à terme ou d'options.
Vega : Une mesure de l'ampleur du changement du prix d'une option lorsque la

volatilité du sousjacent fl uctue.
Volatilité : Désigne les options. Taux de variation du prix de l'actif sousjacent. (Voir
aussi Volatilité implicite et Volatilité historique.)
Volume : Sur les marchés à terme, le nombre de contrats négociés en

une session.
Vreneli : pièce d'or suisse d'une valeur faciale de 20 francs émise comme monnaie
légale dans la période de 1897 à 1935. Elle avait un titre de 900 et une teneur en or
fin de 0,1867 once troy.
Wafer : Petits lingots d'or minces populaires au MoyenOrient, en Asie du SudEst

et au Japon.
Récépissé d'entrepôt : Un récépissé d'entrepôt ou de dépôt est émis lorsque la

livraison est prise sur une bourse à terme. Il précise la quantité et la finesse du métal
précieux détenu.
Moyenne mobile pondérée : utilisée dans l'analyse technique, une moyenne mobile
pondérée donne une plus grande pondération aux données de prix les plus récentes,
par opposition à une simple moyenne mobile qui donne une pondération égale à
tous les prix. (Voir aussi Moyenne mobile.)
Or blanc : Alliage d'or contenant des agents blanchissants tels que l'argent, le
palladium ou le nickel ainsi que d'autres métaux de base ; souvent utilisé comme
monture pour les bijoux en diamants.
190
Vendeur : Dans les options, le vendeur ou l'octroi de l'option.
Courbe de rendement : relation entre les rendements des taux d'intérêt et la durée des
échéances. La courbe des rendements a normalement une pente positive (c'estàdire vers
le haut) parce que les rendements des taux d'intérêt à long terme dépassent généralement
les rendements à court terme. Un investisseur s'attend à un rendement plus élevé s'il détient
un actif plus longtemps ; par conséquent, les rendements augmentent normalement avec la
durée de maturité.
Option à coût zéro : une stratégie d'options en vertu de laquelle une option est achetée en
vendant simultanément une autre option de valeur égale.
(Voir aussi Min/Max.)
191

ANNEXE
D
Propriétés de l'or
(Avec l'aimable autorisation du World Gold Council : www.gold.org.)
L'or (symbole Au) a un numéro atomique de 79, c'estàdire

que chaque atome d'or a 79 protons dans son noyau.
La masse atomique de l'atome d'or est de 196,967 et le
rayon atomique est de 0,1442 nanomètre. Il est intéressant de noter
que cette valeur est inférieure à ce que prévoyait la théorie.
La disposition des électrons externes autour du noyau d'or est liée
à la couleur jaune caractéristique de l'or. La couleur d'un métal est
basée sur les transitions d'électrons entre les bandes d'énergie. Les
conditions d'absorption intense de la lumière aux longueurs d'onde

nécessaires pour produire la couleur typique de l'or sont remplies par
une transition de la bande d vers des positions inoccupées dans la
bande de conduction. La couleur chaude et attrayante de l'or a conduit
à son utilisation généralisée dans la décoration.
Alors que le nombre de protons dans un noyau d'or est fi xé à 79,
le nombre de neutrons peut varier d'un atome à l'autre, donnant un
certain nombre d'isotopes de l'or. Cependant, il n'y a qu'un seul isotope
non radioactif stable représentant tout l'or naturellement présent.
La structure cristalline de l'or métallique est centrée

cubique (FCC). Voir Figure D1.
193
Image D1
La structure cristalline de l'or métallique
Cette structure cristalline contribue à la très grande ductilité de l'or puisque

les réseaux FCC sont particulièrement adaptés pour permettre le mouvement
des dislocations dans le réseau. Un tel mouvement de luxation est essentiel
pour obtenir une ductilité élevée.

La densité de l'or (19,3 grammes par centimètre cube) dépend à la fois de
sa masse atomique et de la structure cristalline. Cela rend l'or plutôt lourd par
rapport à d'autres matériaux courants. Par exemple, l'aluminium a une densité
de 2,7 grammes par centimètre cube, et même la densité de l'acier n'est que de
7,87 grammes par centimètre cube.
194
Le point de fusion de l'or pur est de 1 064 degrés centigrades, bien que
lorsqu'il est allié à d'autres éléments tels que l'argent ou le cuivre, l'alliage d'or
fondra sur une plage de températures. Le point d'ébullition de l'or, lorsque l'or
passe de l'état liquide à l'état gazeux, est de 2 860 degrés centigrades.
La capacité de l'or à transférer efficacement la chaleur et l'électricité n'est

améliorée que par le cuivre et l'argent, mais contrairement à ces métaux, l'or
ne ternit pas, ce qui le rend indispensable dans l'électronique.
La résistivité électrique de l'or est de 0,022 microohm par mètre à 20
degrés centigrades. La conductivité thermique est de 310 watts par mètre par
kelvin à la même température. La résistance à la corrosion de l'or est peutêtre
l'une de ses propriétés les plus utiles. Les potentiels d'électrode sont une
méthode utile pour représenter la tendance d'un métal à se corroder. Les
potentiels d'électrode sont mesurés par rapport à l'hydrogène, et une série
électrochimique peut être préparée pour les métaux comme indiqué dans le
tableau D1. Sans surprise, l'or est au sommet de la série, indiquant sa haute
résistance à la corrosion. En pratique, il n'est corrodé que par un mélange
d'acide nitrique et chlorhydrique (eau régale). Au quotidien, l'or ne ternit pas.
Tableau D1
Potentiels d'électrode pour divers métaux
POTENTIEL D'ÉLECTRODE (VOLTS) ÉLÉMENT
11.5 Or
10.8 Argent
20.4 Fer
20.8 Zinc
21.66 Aluminium
L'or métallique est extrêmement malléable (la mesure dans laquelle un

matériau peut subir une déformation en compression avant la rupture). Dans
195
l'état recuit, il peut être martelé à froid en une plaquette translucide de 0,000013 centimètre
d'épaisseur. Une once d'or peut être battue en une feuille couvrant plus de 9 mètres
carrés et 0,000018 centimètre d'épaisseur.
L'or est également ductile (degré d'extension qui a lieu avant la rupture d'un matériau
en tension), et une once peut être tirée dans 80 kilomètres (50 miles) de fil d'or fin (5
microns de diamètre) pour établir des contacts électriques et un fil de liaison.
Le module d'élasticité d'Young d'un matériau est lié à la rigidité ou à la raideur et

est défini comme le rapport entre la contrainte appliquée et la déformation élastique qu'il
produit. L'or a un module de Young de 79 giga pascals, ce qui est très similaire à l'argent,
mais nettement inférieur à celui du fer ou de l'acier.
La dureté est définie comme la capacité d'un matériau à résister à l'abrasion de

surface. La dureté relative des matériaux a été historiquement évaluée à l'aide d'une liste
de matériaux disposés dans un ordre tel que tout matériau de la liste rayera celui qui se
trouve en dessous. Ainsi, le diamant, la substance la plus dure connue, vient en tête avec
un indice de dureté de 10 tandis que le talc est en queue de liste avec un indice de dureté
de 1. Sur cette échelle, l'or a une valeur de 2,5 à 3, c'estàdire qu'il s'agit d'un métal mou.
Pour des mesures plus précises, la mesure de dureté Vickers (Hv) est utilisée, et l'or a
une valeur d'environ 25 Hv à l'état recuit.
L'or fait preuve d'une excellente biocompatibilité dans le corps humain (la raison
principale de son utilisation comme alliage dentaire) et, par conséquent, il existe un
certain nombre d'applications directes de l'or en tant que matériau médical. L'or possède
également un degré élevé de résistance à la colonisation bactérienne, et de ce fait, c'est
le matériau de choix pour les implants à risque d'infection, tels que ceux de l'oreille interne.
L'or forme un certain nombre de composés intéressants basés sur les états
d'oxydation familiers 11 et 13. Les produits chimiques à base d'or comprennent les
halogénures, les cyanures et les sulfures.

Les propriétés de base de l'or sont énumérées dans le tableau D2.
196
Tableau D2
PROPRIÉTÉ CARACTÉRISTIQUE
Poids atomique 196,97
Numéro atomique 79
Nombre d'isotopes naturels 1
Point de fusion (degrés centigrades) 1 064
Structure en cristal FAC
Densité (grammes par centimètre cube) 19.3
Conductivité thermique (watts par mètre par kelvin) 310
Résistivité électrique (microohm par mètre à 20

degrés centigrades) 0,022
Module de Young (giga pascals) 79
Dureté (Hv) 25
Contrainte de traction (méga pascal) 124
0,2 % de limite d'élasticité (méga pascal) 30
Coefficient de Poisson 0,42
197

ANNEXE
E
Poids des barres et leurs
Teneur en or fin convenue
(Avec l'aimable autorisation de la London Bullion Market Association.)
POIDS BRUT TENEUR EN OR FIN DANS

ONCES TROY PAR BARRE
995.0 ESSAI 999.0 ESSAI 999.9 ESSAI
1 kilogramme 31.990 32.119 32.148
0,5 kilogramme 15.995 16.059 16.074
0,25 kilogramme 7.998 8.030 8.037
200 grammes 6.398 6.424 6.430
100 grammes 3.199 3.212 3.215
50 grammes 1.600 1.607 1.608
20 grammes 0,640 0,643 0,643
10 grammes 0,321 0,322 0,322
5 grammes 0,161 0,161 0,161

100 onces 99.500 99.900 99.990
50 onces 49.750 49.950 49.995
25 onces 24.875 24.975 24.998
10 onces 9.950 9.990 9.999
5 onces 4.975 4.995 5.000
1 once 0,995 0,999 1.000
10 tolas 3.731 3.746 3.750
5 taels 5.987 6.011 6.017
199

Indice
Remarque : Les numéros de page suivis de f renvoient aux figures et ceux suivis de t
renvoient aux tableaux
Approvisionnement accéléré, 41, 163 Dollar australien, 85

Aliquote, 163 Industrie minière australienne, 66
Or alloué, 69–70, 111–112 Producteurs australiens, 62, 82
Comptes or alloués, 70–71, 141–142, Bourse australienne des valeurs mobilières
158, 163 (ASX), 164
Alliages, 163 Autriche, 17, 29t, 39, 42
AlQaïda, 5 Banque nationale d'Oesterreichisch, 42
Options à l'américaine, 163 Options de grève moyennes, 164
AngloGold Ashanti, 40, 150 Moyenne, 164–165
Arbitrage, 106, 164 Avery, Mike, 18 ans
Argentine, 16, 30 Onces Avoirdupois, 69
BRAS, 161
Champs Ashanti Goldfi, 6 Déport, 13, 59, 157, 165
Asie, 116, 117, 122 Banque d'Italie, 42
(Voir aussi les pays individuels) Banque d'Espagne, 42
Crise financière asiatique (années 1990), 122 Banque du Portugal, 42
Options de style asiatique, 164 Banque des règlements internationaux
Opérations commerciales Asie/Pacifique, 65 (BIS), 130, 166
Demander, 164 Banque d'Angleterre, 43–44, 86–88, 151,
Essai, 164 165
Marque de contrôle, 164 Banque de Grèce, 42
Bureau de contrôle, 164 Banque de NouvelleÉcosse–
Essayeurs, 164 ScotiaMocatta, 73, 87

Fonds Asset Strategy, 18
Actifs sous gestion (AUM), 83 Banques : services de
compensation de, 87 comptes
ASX (titres australiens or en, 69–71, 140–142
échange), 164 prêt d'or par, 119 en tant que
À l'argent, 164 teneurs de marché, 12–13
AUM (actifs sous gestion), 83 effondrement projeté de, 8
(Voir aussi Bullion banques ; Banques
Australie, 1–2, 17, 37, 38, 149 centrales)
201
Indice
Banque centrale du Luxembourg, 45 Banque conventions de marché, 90–91
de France, 42 Banque teneurs de marché, 67–68
Nationale de Belgique, 42 Bar charts, négociation de l'or au
165 Barclays comptant, 68–71 négociation
Bank PLC, 73, 74, 87 Barclays directe avec, 141 négociation des taux
Capital Commodity Investor Solutions, 143 d'intérêt de l'or, 76–
Barrick Gold, 81 chiffre
133, 149 Barrier options, d'affaires, 88–90
62, 82, 165 lingots, 71 (voir aussi Bundesbank, 4 Bush,
lingots George W., 5
d'or) Écart papillon , 167 Signal
Bear, 165 d'achat, 167 Achat d'or, 27, 33–36 par
Bear call spread, 165 les banques
Bear market, 165 centrales, 2–3, 16–17, 25 en Inde, 22–23 Fixation de l'or à
Bear put spread, 165–166
Belgique, 17, 29t, 37, 39, 42 Écart calendaire, 168
Banque Nationale de Belgique, 42 Californie, 8
Benchmark, 72, 75, 155 Options d'achat, 43, 62, 82, 85, 168
Benchmark rate, 79–80 Cambior Inc., 6
Bermudes options de style, 166 Canada, 17, 37
Bernanke, Ben, 22 Cap, 168
Beta, 166 Carat, 116, 168
Bid, 166 Cash and carry, 168
BIS (voir Banque des règlements Central Bank and Financial Services
internationaux) Authority of Ireland , 42
Modèle BlackScholes, 166 Banque centrale de Russie, 26, 32, 125
Blanchard and Company Inc., 133 Blanks, Banquiers centraux, opinion publique de, 4
166 BM&F Banques
(Brazilian Mercantile and Futures centrales : or alloué dans,
Exchange), 166 Emprunter 70–71 et théories du complot, 134
de l'or ( voir Prêter et emprunter de l'or) et défl ation, 7 en
tant que moteurs du prix de l'or, 16–
Brazil, 3, 27, 48 17 or avoirs/réserves de, 25–26, 29, 33–35,
Brazilian Mercantile and Futures 151 inflation
Exchange (BM&F), 166 et contrôle économique par, 22 à la fin des
Breakout/breakaway gap, 166 années 1990, 1–2
Britannia, 166 prêt d'or par, 54, 76–78, 80–81 fonds
Brokers, 167 d'exploitation pour, 51
Brown, Gordon, 2, 35 vente d'or par, 36–38 CFTC
Budapest Stock Exchange, 167 Bull, (Commodity Futures Trading Commission),
167 Bull 168 CGSE (voir
call spread, 167 Bull Chinese Gold and Silver Exchange Society)
167 Bull put spread,
167 Bullion, 167 Bullion Chartiste, 168
et pièces en Chase Manhattan Corp., 131
métaux précieux, 167 Bullion banques, 65– Chervonetz, 168
91 processus de Chine, 2–3
compensation, 86–88 en tant qu'acheteur d'or, 16, 30,
marché des options sur l'or, 81– 32 achetant des cadeaux en
83 hedge funds, 83–86 or, 117 avoirs/réserves d'or de, 17, 26, 27t,
liquidité, 72 28t , 30–31 , 33–36, 34t
London gold fi xing , 73–74 consommation de bijoux en or en, 150
grands centres commerciaux, 65–67 production d'or en, 149
202
Indice
occasions de don d'or en, 120 Dérivés, 170
Banque populaire de Chine (PBoC), 30 en Deutsche Bank AG, 73, 87, 131 Deutsche
tant que premier producteur Bundesbank, 42 DGCX (voir
d'or, 12 Société chinoise d'échange d'or et Dubai Gold and Commodities
d'argent (CGSE), 97100, 168 muraille Exchange)
de Chine, 169 Chop, Digitals, 82
169 CIF (coût, Dimon, Jamie, 8
assurance, et fret), 169 Citigroup Inc., 131 Diversifi cation, 17–19, 125–126 Dollar
Clearing, 68, 86–88 (voir dollar australien ; dollar américain)
Clinton, Bill, 131 CME Doré, 170
Globex, 104, 107, 140 Double bottom/double top, 170–171 Double
CME Group, 169 Coin gold, 139, 169 eagle, 171 Théorie de
Collar, 169 COMEX Dow, 171 Moteurs du
(voir Commodity prix de l'or, 9–24 banques
Exchange ) centrales, 16–17
diversification, 17–19 foi
Comex Gold Trust, 110 dans le système financier, 22–23
Couverture COMEX/NYMEX, 72 Matières inflation, 21–22
premières, 9, 13 Bourse demande d'investissement, 12–14
de matières premières (COMEX), 66, 104, 106– mineurs, 20–21
107, 130, 169 Fonds de demande physique par rapport à la
matières premières, 83 demande
Négociation de contrats à terme sur matières premières d'investissement, 14–
(CFTC), 168 15 sentiment, 19–20
Options composées, 169 dollar américain, 9–12 Dubai Gold and Commodities
Stocks en consignation, 118–119, 169 Échange (DGCX), 101–103, 171
Théories du complot, 130–135, 159–
160 Duisenberg, Wim, 38 ans
Consommation d'or, 150
Contango, 13, 59–62, 157, 169 Eagle, 171
Coût, assurance et fret (CAF), 169 Asie de l'Est, ferraille d'or de, 121
Coût de transport, 169 EcbGA (voir l'accord sur l'or de la banque centrale
Option couverte, 170 européenne)
Crédit Suisse, 66 EFP (voir Exchange for Physical)
Crockett, Andrew, 48 ans Théorie des vagues d'Elliott,
Vues culturelles de l'or, 117118 171 actions, 138
Monnaie : FNB (voir Fonds négociés en bourse)
or as, 18, 25, 130 prix Euroland 11, 38–39
de l'or et, 9–12, 10f échangeant Banque centrale européenne, 29t, 33, 38, 42, 45,
l'or contre, 85 125
Banque centrale de Chypre, 43 Banque centrale européenne Accord sur l'or
(EcbGA), 2, 38–51, 159 dans
Commandes journalières, 170 les théories du complot, 132 et
De Nederlandsche Bank, 42 FMI, 47–52 Mark I ,
Règlements différés, 170 39–41 Mark I
Déflation, 7 contre Mark II, 43–44 Mark II, 41–
Livraison, 170 43 Mark II contre
Date de livraison, 170 Mark III, 46–47 Mark III, 44–45 et
Delta, 43, 170 vente d'or, 17 relevé
Couverture delta, 170 financier hebdomadaire, 51–
Demande d'or : 52 Banques centrales européennes, 4–5
demande d'investissement, 12–15 (voir aussi banques individuelles)
demande physique, 14–15, 115–116
203
Indice
Opérations commerciales européennes, Taux d'intérêt variable, 79–80
65 options de style européen, 172 Étage, 173
euros, prix de l'or et, 5–7, 5f, 6f, 86 taux de FOB (franco à bord), 173
change euro/dollar américain, 9–11, 10f–11f Or des fous, 174
Exchange Prime à terme, 174
for Physical (EFP), 105–107 , 171 Prix à terme, 13, 60
Opération à terme, 174
Taux de change, euro/dollar américain, 9–11, 10f– Transmission, 59
11f Tenue de marché à terme, 91
Exchangetraded funds (ETF), 109–114 France, 17, 27t, 29t, 39, 42
Banque de France, 42
comptes d'or alloués par rapport à, 142 Franco à bord (FOB), 173
or alloué dans, 70, 111–112 pour l'or, Mine FreeportMcMoRan Grasberg, 150
109–111, 111f investissant
dans, 142–143 et demande Freud, Sigmund, 124
d'investissement, 13–14 Actions SPDR FSA (Autorité des services financiers), 174
Gold, 112–114 Exercice (d'options), FSMA (Services et Marchés Financiers
172 Date d'expiration, 172 loi de 2000), 174
Exposition à l'or (voir Analyse fondamentale, 174
Investir dans l'or) Commissionnaire sur contrats à terme (FCM), 172
FAS 133, 173 Contrats à terme, 42, 47, 139–140, 174

FASB (Financial Accounting Standards
Conseil), 172 Gamma, 174
FCM (Commissionnaire sur contrats à terme), 172 GAP (plans d'accumulation d'or), 175
Gartman, Denis, 25 ans
Réserve fédérale, 4 GATA, 133, 135, 160
Banque de réserve fédérale de New York, 142 GBS RoyaumeUni, 110, 111f
Nombres de Fibonacci, 172 Engrenage, 174
Conseil des normes comptables financières Allemagne, 4, 27t, 29t, 39, 42, 54
(FASB), 172 Deutsche Bundesbank, 42 ans
Conseil des normes comptables financières GFMS, 152–153
Énoncé 133 (FAS 133), 173 Cadeaux, or, 117–118, 120–121
Crise financière de 20072008, 2122, Fiducie GLD, 112, 113
50 GOFO (voir Gold Forward Off ered Rate)
Santé financière, 135 GOFRA (taux à terme de l'or
Loi de 2000 sur les services et marchés financiers Accord), 174–175
(FSMA), 174 Or, 175
Autorité des services financiers (FSA), 174 couleurs de, 123, 193
Système financier, foi en, 22–23, 129 corrélation avec d'autres actifs, 126f
Teneur en or fin, 69, 71, 199 comme monnaie, 18, 25, 130
Poids fin, 173, 199 questions fréquemment posées sur, 149–
Finesse, 173 161
Métiers CGSE, 97–100 Diff et inflation, 4, 4f, 126, 128–129, 129f intérêt
érences culturelles dans, 116 sur
Métiers DGCX, 102 l'or dans, 56–58 marginalisation
Transactions NYMEX, 105 de, 84 propriétés de, 193–
Finlande, 39, 42 197, 194f, 195t, 197t comme actif « à risque
Suomen Pankki, 42 ans », 8
Essai au feu, 173 ferraille, 121– 122,
Fixation, or (voir Fixation or) 185 et attentats du 11
Drapeaux, 173 septembre, 5
Contrats à terme forfaitaires, 173 (Voir aussi Or physique ; sujets spécifiques)
204
Indice
Comptes or, 69–71 alloués, Feuilles d'or, 123
70–71, 141–142 non alloués, 70, Étalonor, 176 Taux de
140–141 swap sur l'or, 78
Plans d'accumulation d'or (GAP), 175 Swaps sur l'or, 76–78
L'or comme actif stratégique (Michaud, Warrant sur l'or, 176
Michaud et Pulvermacher), 125 Fil d'or, 123
Lingots d'or, 69, 119, 156–157, 199 Goldman Sachs Group Inc., 131 Ratio
Titres d'investissement en or, 110 or/argent, 148, 148f, 175 Centres de
ETF sur l'or, 109–111, 111f, 142–143 négoce de l'or, 65 –67 Bonne
Échanges d'or, 93–108 livraison, 153–154, 176
Échange chinois d'or et d'argent Gouvernements, théories du complot et, 132–
Société, 97100 134 Grain,
Or et matières premières de Dubaï 176 Granules,
Échange, 101–103 176 Grèce, 7, 8,
New York Mercantile Exchange, 104– 42, 43
107 en Banque de Grèce, 42
ligne, 107 Or vert, 123
Bourse à terme de Shanghai, 100–101 Greenspan, Alan, 130
Bourse des marchandises de Tokyo, Gueguina, Maria, 26, 125
93–97 Guinée, 176
Fixation or, 37, 72–75, 155, 175
Attaquant en or, 76–78 Poinçons, 176
Taux offert à terme sur l'or (GOFO), 80, 155, Tête et épaules, 176177
174 Pays pauvres très endettés
Contrat de taux à terme sur l'or (PPTE), 47, 48
(GOFRA), 174–175 Fonds spéculatifs, 18, 83–86
Or FRA (taux à terme de location d'or Haies, 177
Accord), 175 Couverture, 3, 5, 20–21
Or en dollars, 57 dispute sur, 61–62 par les
Or dans l'or, 57 producteurs, 40, 41, 54, 56, 58–63, 81–83
Swaps de taux d'intérêt sur l'or (IRS sur l'or), 58,
78–79 PPTE (voir Pauvres Très Endettés
Contrat de taux à terme de location d'or (FRA Des pays)
d'or), 175 Volatilité historique, 177
Baux d'or, 57 Histoire de l'or, 124.
Prêt d'or, 175 Détenteurs d'or, 27–33, 27t–29t banques
Marché de l'or, 11 centrales, 34t, 151 pays,
et EcbGA Mark III, 44 et 27t–29t, 151
richesse mondiale, 15 Institutions EbcGA, 42 ETF
pour l'or vendu avant d'être extrait, 63 or, 111
groupes infl uentiels, 158 (Voir aussi Réserves d'or)
réglementation de, Hong Kong, 28t, 116, 126–127
159 taille de, 68 HSBC Bank USA NA, 73, 87
(Voir aussi Bullion banques)
Marché des options sur l'or, 81–83 IBMA (International Bullion Master
Parité or, 175 Accord), 177
Bassin d'or, 175 "Investissement identifiable" pour l'or, 150
Réserves d'or, 1, 27 t, 28 t des IFEMA (International Foreign Exchange
banques centrales, 25–26 Accordcadre), 177
augmentation de, FMI (voir Fonds monétaire international)
17 propriété de, 2 Volatilité implicite, 177
et tendances de l'offre et de la demande, 12 IMRO (Gestion des investissements
(Voir aussi Détenteurs d'or) organisme de réglementation), 177
205
Indice
Dans la monnaie, 177 Bourse de l'or d'Istanbul, 178
Inde : Italie, 7, 27t, 29t, 39, 42
en tant qu'acheteur d'or, 16, 27, Banque d'Italie, 42
30 achetant des cadeaux en
or, 117 citoyens acheteurs d'or, 22–23, 127 Jakarta Futures Exchange (Pt. Bursa
avoirs en or, 27 t, 28 t, 33–34, 34 t Berjangka Jakarta), 178
consommation de bijoux en or in, 150 Japon, 27t, 28t
occasions de don d'or in, 120 Théorie du chandelier japonais, 178
Indonésie, 28t Bijoux, 14, 115, 123
Demande industrielle, 14 stocks de consignation, 118–119
Infl ation, 7 taux de consommation des pays pour, 150
comme moteur du prix de l'or, 21– vues culturelles de, 117–118
22 prix de l'or par rapport à, 4, 4f, 126, comme le plus grand utilisation
128–129, 129f de l'or, 121 JP Morgan & Co., Ltd., 131,
Marché interbancaire des options , 133 JPMorgan Chase & Co., 8
85 Intérêts sur l'or, en dollars contre or, JPMorgan Chase Bank, 87
56–58
Taux d'intérêt : Kam, 178
dans les crises fi Kerry, John, 5 ans
nancières, 7 sur l'or, 53, 54, 55t, Inversion de clé, 178
76–81 , Kilo barre, 179
154–155 International Bullion Master Agreement Roi, Mervyn, 2122
(IBMA), 177 Knockin, 62, 179
International Foreign Exchange Master Coup de grâce, 62, 179
Agreement (IFEMA), 177 Fonds Koala, 179
monétaire international (FMI), 27t, 30–32, Corée, 28t
46–50, 52, 177 International Krugerrand, 179
Swaps & Derivatives Association (ISDA),
178 Valeur intrinsèque, 177 Lakh (lac), 71, 179
Investir dans l'or, 137– LBMA (voir London Bullion Market
145 comptes d'or alloués, 141– Association)
142 nature d'achat et de conservation, Liste de bonnes livraisons LBMA, 179
35 actions, 138 fonds négociés Swaps de taux de location, 58, 78–79
en bourse, 142– Baux, 42, 47, 57–58
143 contrats à terme, 139–140 or Prêt et emprunt d'or, 53–63 banques en tant
physique, 138–139 que prêteurs, 119
billets structurés, 143–144 calculant les intérêts, 57–58
comptes d'or non alloués, 140– banques centrales en tant que
141 Demande d'investissement, 12–15 prêteurs, 76–78, 80–81
Organisation de réglementation contango, 59–62
de la gestion des investissements (IMRO), couverture, 58–59, 62–63 et
177 Iran, 27 Irlande, 7, 39, 42, 44 FMI, 50–51 intérêt
Banque en dollars contre or, 56–58 producteurs
centrale et services en tant qu'emprunteurs, 54, 56
financiers courbe des taux, 54–
Autorité d'Irlande, 42 56 rendement de l'or, 53–
Iridium, 177 54 LIBOR, 80
ISDA (échanges internationaux et LIBOR moins GOFO, 80 Taux
Association des produits dérivés), 178 LIBORGOFO, 55, 55t Ordres
Défi nitions ISDA des lingots, 178 limités, 179 Liquidité,
Accordcadre ISDA, 178 iShares, 72, 179 Loco, 180
110, 111f Loco
Îles, 178 Londres, 37, 68, 99, 101, 103, 155
206
Indice
Échanges de locomotives, 156 Michaud, Richard, 125
Londres, 66, 86 Michaud, Robert, 125
Marché aux lingots de Londres, 86 MoyenOrient, 116, 120, 121
Association du marché des lingots de Londres (Voir aussi les pays individuels)
(LBMA), 67, 68, 86, 153–154, 179 Mineurs d'or [voir Producteurs (mineurs/
London Gold Bullion Securities, 110 London compagnies minières)]
gold fi xing, 37, 72–75, 155 London Gold Minimum/maximum (min/max), 181
Market Fixing Ltd., 73–75 London Good
Delivery Extraction d'or, 149, 150
bars, 69, 156–157 London market, 67– Autorités monétaires, 6, 129.
68 London Politique monétaire, confiance dans, 4
Platinum and Palladium Moyenne mobile, 181
Market ( LPPM), 180 London Precious Convergence/divergence en mouvement
Metals Clearing Limited indicateur de momentum (MACD), 180
(LPMCL), 87, 88 Position longue, 180
Long straddle, 180 LongTerm MultiCommodity Exchange of India Ltd. (MCX),
Capital Management 181 Fonds communs
(LTCM), 132 Lookback de placement, 83
options, 180 LOTs, 180 LPMCL (voir
London Precious Options nues, 181
Metals Clearing Limited ) Napoléon, 181
Národná banka Slovenska, 45 ans
Produit national et produits dérivés
Échange (NCDX), 182
LPPM (London Platinum and Palladium PaysBas, 17, 27t, 29t, 37, 39, 42
Market), 180 Listes de bonnes De Nederlandsche Bank, 42
livraisons LPPM, 180 LTCM (Long New York, en tant que centre commercial, 65, 66
Term Capital Management), 132 Bourse commerciale de New York
Luxembourg, 39, 44, 45 (NYMEX), 72, 104–107, 182
Banque centrale du Newmont, mine du Nevada, 150
Luxembourg, 45 Séparation d'acide nitrique, 184
Pas d'or sale, 160161
MACD (indicateur mobile de noble, 182
convergence/divergence momentum), 180 Amérique du Nord, ferraille d'or de, 121
Chercheurs d'or nordaméricains, 62 ans
Macro hedge funds, 83 Norvège, 17 ans
Malaisie, 28t Numismatique, 182
Banque centrale de Malte, NYMEX (voir New York Mercantile
43 Feuille d'érable, Échange)
180 Marge, 119, 181
Appels de marge, Banque nationale d'Oesterreichisch, 42
181 Mark to market, 181 Offre, 182
Conventions de marché, 90–91 Secteur officiel :
Teneurs de marché, 12–13, 67–68, 158 acheteurs d'or, 33–36 pays
Marché fabrication, 66, 90–91 détenant de l'or, 27–33
Ordres de marché, 181 Banque centrale européenne Or
Maurice, 2, 17, 30 Accord, 38–51
Mboweni, Tito, 48 perception de l'or, 25–27 vente
McDonough, William J., 131 MCX d'or par les banques centrales, 36–38
(MultiCommodity Exchange of India Ltd.), 181
Tonnes métriques, Bourses d'or en ligne, 66, 72, 101– 104, 107
2, 71 Mexique , 48
Intérêt ouvert, 182
207
Indice
Cri, 97–99, 104, 107, 182 Placer Dome, 41
Poste ouvert, 182 Platinum, 11–12, 184
Options, 43, 182 Platinum fi xing, 184
EcbGA sur, 42, 47 Métaux du groupe du platine,
structures de, 82–83 184 Platinum market,
Tenue de marché d'options, 91 11 Poehl, Karl Otto,
Marchés d'options : 4 Pologne, 16, 29–
or, 81–83 30 Richesse portable, or as, 126–128
interbancaire, 85 Portugal, 7 , 17, 29t, 39, 42
Minerai, 182 Banco de Portugal, 42
Osmium, 182 Métaux précieux, 184
OTC (en vente libre), 182 Courbe des prix,
Marché de gré à gré (voir Marché de 59 Prix de
gré à gré) l'or : 1979 à 2001, 3–4,
Options de gré à gré (OTC), 183 3f 1999, 1,
À court d'argent, 62, 183 38 2000 à mi2005, 5–6, 5f
Au comptoir (OTC), 182 mi2005 à début 2010, 6–7, 6f, 7f
Options en vente libre (OTC), 183 conditions de rallye, 7
Marché de gré à gré (OTC), 67, 71, 72, théories du complot sur, 130–135, 159–
104, 107 160
Surachat, 183 moteurs de (voir Moteurs du prix de
Survendu, 183 l'or) et EcbGA, 39–
40 et euro/US taux de change du
Palladium, 183 dollar, 9–11, 10f–
Palladium fi xing, 183 11f dans les journaux,
Panda, 183 155 sur les marchés
Panning, 183 OTC, 71 par rapport au dollar
Paper gold, 183 américain, 129–130 par rapport
Paulson, John, 18 à l'inflation
Paulson & Co. hedge fund, 18 « américaine, 4f « standard », 155 Producteurs
Pay fi xed and receive fl oating », 79 (mineurs/
PBoC (People's Bank of China), 30 sociétés minières), 40– 41, 149
Pennyweight, 183 emprunt
Fonds de pension, 83, d'or par, 54, 56
110 Banque populaire de Chine (PBoC), Chine, 12 par pays, 149 en tant
30 Perception de l'or, 25–27 que moteur du prix de l'or, 20–21
Personal Investment Authority (PIA), 184 et marché des options sur l'or, 81–
82 et couverture,
Philharmoniker, 183 5, 40, 41, 54, 56, 58–
Philippines, 28t 63, 81–83 prêt d'or à, 54 Propriétés de l'or,
Demande physique, 14–15, 115–116 193–
Or physique, 115–122 197, 194f, 195t, 197t
stocks en consignation, 118–119 Pulvermacher,
différences culturelles dans Katharine, 125 Pureté de l'or :
l'utilisation diff érences culturelles
de, 117–118 demande pour, 14– dans, 116 DGCX trades, 102
15, 115–116 en diff érences de marché
cadeau, 120–121 fils et dans, 119 TOCOM
feuilles d'or, 123 métiers, 94, 96 Or violet,
investissement dans, 123 Options de vente, 82, 85, 184 Écart de vente, 184
138–139
propriétés de, 193–197 ferraille, 121–122 Quantos, 82
PIA (Personal Investment Authority), 184 Quart, 184
208
Indice
Raffinage, 184 Banque centrale de Slovénie, 43
Relative Strength Index (RSI), 185 Repo, 76– Fonderie, 186
78 Reserve Bank Société Générale, 73 ans
of India, 2, 17 Resistance, 184 Rho, souk, 186
184–185 Rhodium, Afrique du Sud, 11–12, 27, 48–49, 149
185 RiceDavies, Chercheurs d'or sudafricains, 62 ans
Mandy, 132 Risk, Banque de réserve sudafricaine, 48–49
72, 185 Or laminé , 185 Rothschild, Souverain (pièce), 128, 186
NM, 73–75 RSI Dette souveraine, 7, 83.
(Relative Strength Fonds souverains (SWF), 32, 35, 83
Index), 185 Russie, 3, 16, 17, 27,
27t, 32–34, 34t Banque centrale de Russie, Espagne, 7, 29t, 39, 42
26, 32, 125 Ruthénium, 185 Banque d'Espagne, 42
Actions d'or SPDR, 15, 110, 112–114
Spot reporté, 187
Commerce de l'or au comptant, 68–71
Ventes d'or : par Tenue de marché au comptant, 90
les banques centrales, 1–2, 4–5, 16–17, 36– Prix au comptant, 56
38 et Règlement ponctuel, 187
EcbGA, 39, 42, 43, 46, 51–52 par le FMI, 47, SriLanka, 2, 16, 28t, 30
48, 50 OAR (organismes d'autorégulation), 187
Fixation en or de Londres, 74–75
Arabie saoudite, 27 ans Barre/plaque/lingot standard, 187 Écart
Banque nationale suisse, 42 type, 187 Prix « standard » de
Débris d'or, 121–122, 185 l'or, 155 Stochastiques, 187 Stop loss,
Autorité des valeurs mobilières et des contrats à terme 187 Straddles, 188
(SFA), 186 Strangles, 188
Organismes d'autoréglementation (OAR), 187 StraussKahn,
Dominique, 49 Prix
Signaux de vente, 185 d'exercice, 60, 188 Notes structurées,
Sentiment, 19–20, 121, 137 143 –144 Summers,
Date de règlement, 43, 185 Lawrence H., 131 Suomen Pankki,
Prix de règlement, 185 42 Offre et demande, 12, 53, 55, 151
Risque de règlement, 185–186 Support, 188 Sveriges
SFA (Autorité des valeurs mobilières et des contrats à Riksbank, 42 Swaps, 188 or, 76–78 IRS or, 78–
terme), 186 79 taux de
SGX (Singapore Exchange Limited), 186 location, 58, 78–79 loco, 156
Suède, 17, 38,
Bourse à terme de Shanghai, 100–101, 186 42 Sveriges
Riksbank, 42 SWF (voir
Bourse de l'or de Shanghai, 186 Fonds souverains)
Aileron de requin, 143
Feuille d'or, 123

Position courte, 186
Enfourchement court, 186
Argent, 147–148, 148f, 186 Commutateur,
Fixation argent, 186 188 Suisse, 1–2, 17, 27t, 29t, 37–38,
Marché de l'argent, 71 42
Singapour, 28t Banque nationale suisse, 42

Bourse de Singapour limitée (SGX), 186
Taël, 98, 188
Slovaquie, 45 ans Taïwan, 28t
Národná banka Slovenska, 45 ans Tamil Nadu, Inde, 127
209
Indice
Système de retraite des enseignants du Texas et marché des options, 85
(TRS), 18–19 après le 11 septembre 2001, période, 5 sécurité
Analyse technique, 188 de, 8
Thaïlande, 28t
Thêta, 188 Date de valeur, 189
Valeur temporelle, 188 Option vanille, 82, 190
Bourse des matières premières de Tokyo Vente de vanille, 62
(TOCOM), 72, 93–97, 107, 189 Métiers de la vanille, 57
Tolá, 189 Marge de variation, 190
Tom/suivant, 189 Véga, 190
Tonnes, 2, 71 Vénézuela, 27
Actions d'or TRACKS, 110 Guerre du Vietnam, 126127
(Voir aussi Actions d'or SPDR) Groupe des métaux virtuels, 153
Centres commerciaux, principaux, 65–67, 158 Volatilité, 190
Négocier de l'or : Volcker, Paul, 4
contre des devises, Tome, 190
85 "règles" pour, 147148 Vreneli, 190
(Voir aussi Investir dans l'or)
Taux d'intérêt commerciaux sur l'or, 76–81 Waddell & Reed Financial, Inc., 18 Wafer, 190
Transfert d'or, 86–90, 88f, 89f WAG (Accord
Tendance, 189 de Washington sur l'or), 38 Récépissé
Ligne de tendance, 189 d'entrepôt,
Trichet, Jean Claude, 49 ans 190 Accord de Washington sur
Onces troy, 69, 156, 189 l'or (WAG), 38 Pondération, 71 Moyenne
TRS (Système de Retraite des Enseignants de mobile
Texas), 1819 pondérée, 190
Chiffre d'affaires, 88–90, 88f, 89f WGC (voir World Gold Council )
UBS AG, 87 Or blanc, 190 Fenêtre

Ulyukaev, Alexei, 32 Or et barrières anniversaire, 82 World Gold Council
non alloué, 69 Comptes or (WGC), 113, 114, 152 Writer, 191
non alloués, 70, 140–141, 158, 189 Sousjacent, 189
Émirats
arabes unis, 17
RoyaumeUni, 1–2, 17, 29t, 37–38 Xiang Junbo, 26 ans
États Unis , 4, 22, 27, 27t, 29t, 149–151 dollar
américain : Yi Gang, 36 ans
Courbe des taux, 54–56, 191
Rendement de l'or, 53–54
Rejet apparent de la Chine, 16 et prix de
l'or, 5–7, 7f, 9–12, 129–130 intérêt sur Options sans frais, 191
l'or en, 56– Banque cantonale zurichoise (ZKB), 110, 111f
58
210
A propos de l'auteur
Jonathan Spall travaille pour Barclays Capital depuis six ans.

En tant que chef de produit pour les métaux précieux, il est responsable
de la croissance de l'activité des métaux précieux et des relations sur
les matières premières avec les banques centrales et les gouvernements
à l'échelle mondiale. Il a passé dix ans chez Deutsche Bank, plus
récemment en tant que directeur basé à Londres en charge du
marketing du secteur offi ciel (matières premières) et responsable du
marketing des métaux (Europe/Afrique). Spall a auparavant travaillé
pour la Deutsche Bank à Hong Kong et en Australie en tant que
responsable des métaux. Conférencier régulier lors de conférences
internationales sur les métaux précieux, Spall écrit également une
chronique mensuelle pour le journal d'Abu Dhabi, The National, ainsi
qu'un chroniqueur pour le Financial Times.

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New York Chicago San Francisco Lisbonne Londres Madrid Mexico

QUANT À L'EXACTITUDE, L'ADÉQUATION OU L'EXHAUSTIVITÉ OU LES RÉSULTATS À OBTENIR DE L'UTILISATION DE

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1 médaille d'or à des sommets records 1

2 Qu'est­ce qui détermine le prix de l'or ? 9

4 prêteurs et emprunteurs d'or 53

7 Fonds négociés en bourse 109

9 Or : mythes et réalité 123

10 Obtenir une exposition à l'or 137

Annexe A : "Règles" pour le trading de l'or 147

Annexe B : Foire aux questions

Annexe C : Glossaire des termes 163

Annexe D : Propriétés de l'or 193

Annexe E : poids des barres et

dans une salle de marché pour gagner ma vie.

J'ai commencé ma carrière à plein temps sur le marché de l'or en 1983.

afin de discuter des perspectives de l'or.

How to Profi t in Gold s'appuie sur un certain nombre de thèmes initialement

Ce livre contient bon nombre de ces fils et en particulier comment les

Comme auparavant, je voudrais remercier mon père d'avoir inculqué

Je suis reconnaissante de l'aide de Jessica Cross et de son équipe à

En 1999, l'or était sans amis. Ayant atteint son sommet

Même les banques centrales, dont le mandat est normalement

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L'or à des sommets records

La Russie étaient les noms généralement évoqués, mais le Brésil était

900 Prix de l'or (USD/oz)

Performance de l'or de 1979 à 2001

Source : EcoWin et Barclays Capital

COMMENT PROFITER DE L'OR

responsabilité de la disparition de l'or.

Le graphique de la figure 1­2 illustre la piètre performance de l'or à l'heure

660 Indexé à janvier 1975

Source : EcoWin et Barclays Capital

L'or à des sommets records

de leur mieux pour éliminer l'incertitude en fixant un calendrier de vente (traité

Le graphique de la figure 1­3 montre le prix de l'or en euros pour cette

225 Cours de l'or au comptant (EUR/oz)

Prix de l'or libellé en euros de 2000 à mi­2005

COMMENT PROFITER DE L'OR

Hormis quelques soubresauts occasionnels, et surtout vers la fin de la période,

Alors qu'est­ce qui a changé ? D'être un actif oublié, pourquoi l'or

L'or à des sommets records

Prix de l'or en dollars américains de mi­2005 à début 2010

économies espagnole, italienne, irlandaise et portugaise étaient le plus souvent

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Dans une insistance retentissante à ce sujet, dans une présentation aux

COMMENT PROFITER DE L'OR

1.8 Or absolu et EUR/USD R2 = 0,7459

L'or et sa corrélation avec le taux de change EUR/USD

Source : EcoWin et Barclays Capital

Taux de change EUR/USD

Source : EcoWin et Barclays Capital

Qu'est­ce qui détermine le prix de l'or ?

Relation indexée entre l'or et

Pour ceux qui découvrent le marché de l'or : il ne fonctionne pas de la même

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2 Qu'estce qui détermine le prix de l'or ? 9

Le graphique de la figure 12 illustre la piètre performance de l'or à l'heure

Le graphique de la figure 13 montre le prix de l'or en euros pour cette

Prix de l'or libellé en euros de 2000 à mi2005

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Prix de l'or en dollars américains de mi2005 à début 2010

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Qu'estce qui détermine le prix de l'or ?

traditionnels de la joaillerie en métal se poursuivra et peutêtre plus important encore

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image populaire des caricatures du président de la Réserve fédérale déversant

C Faitesmoi confiance : je suis banquier ! D

Qu'estce qui détermine le prix de l'or ?

au temps. Pour atteindre ces objectifs, la Chine devrait acheter la quasitotalité

1 ÉtatsUnis 8 133,5 68,7 %

9 PaysBas 612.5 51,7 %

1 ÉtatsUnis 8 133,5 68,7 %

9 PaysBas 612.5 51,7 %

16 RoyaumeUni 310.3 15,2 %