4.

1 Le modèle de marché
Ce modèle simplifie la réalité en avançant que les fluctuations des cours d'une action cotée sur un
marché sont dues à l'influence du marché en général (le facteur de marché) et à des causes purement
spécifiques à chacune des sociétés considérées. Il décompose ainsi la rentabilité totale d'une action en
deux parties :

Une partie due à l'influence du marché

L’autre partie due aux caractéristiques spécifiques de l'action et qui est indépendante du facteur de
marché.

4.1.1 Présentation du modèle de marché

En 1963, Sharpe publie dans "Management Science" un article intitulé "A simplified model for portfolio
analysis". Ce modèle fait l'hypothèse que le facteur de marché est le seul facteur commun à toutes les
actions et les rentabilités des différents titres sont toutes reliées entre elles par le seul intermédiaire de
ce facteur commun. Les rentabilités spécifiques sont donc indépendantes du marché et indépendantes
entre elles, Il s'agit d'une relation linéaire qui a été présentée comme suit:

Rit=+BiRmt + Eit

Avec : Rit: taux de rendement de l'action "i" au cours de la période "t".

Rmt: taux de rendement du marché au cours de la période "t"

β₁: paramètre propre à chaque action "i" et qui exprime la sensibilité des fluctuations du
rendement de l'action"i" à celle de l'indice

En fonction de la valeur de bêta, les actions peuvent être classées en plusieurs catégories :

Les actions à bêta supérieur à 1, une variation de plus au moins 1% de l'indice entraîne une variation
de rentabilité supérieure à plus au moins 1% de ces titres. Ces actions sont dites volatiles, agressives.
Les actions à bêta inférieur à 1, une variation de plus au moins 1% de l'indice entraîne une variation de
rentabilité inférieure à plus au moins 1% de ces titres. Ces actions sont dites peu volatiles et
défensives.
Les actions à bêta proche de 1, une variation donnée de l'indice entraîne la même variation de
rentabilité pour ces titres. Le titre présente le même risque systématique que le marché.

Eit: variable aléatoire résiduelle, paramètre spécifique à l'action "i", pendant la période "t", telle que
cov(ei, j) = 0 pour tout i ≠ j, E(e) = 0 et cov(c₁, RM) = 0. La variance résiduelle d'une action "i" pourrait
correspondre au manque d'informations sur l'entreprise et les causes pouvant provoquer la volatilité du
titre. C'est au sens propre l'élément de hasard de la fluctuation boursière, lié au manque de visibilité des
résultats de l'entreprise.

o₁: paramètre qui mesure la valeur espérée de Rit lorsque Rmt est nul. Il représente la rentabilité qui
aurait pu être obtenue sur l'action si la rentabilité du marché avait été nulle.

4.1.2 Le modèle de marché appliqué aux portefeuilles

Sharpe a ensuite passé à l'agrégation des titres pour parvenir à l'échelle du portefeuille. Pour tout
portefeuille composé de N titres, noté vectoriellement P on a :

Rpt = ap + Bp.RMt + Ept

Le couple rentabilité-risque du portefeuille s'écrit alors de manière simple:

E(Rp) = αρ + В.Е(RM)

Var(Rp) = .Var(RM) + Var(ep)

Le risque résiduel (Var(ep)) apparaît uniquement lorsque les portefeuilles sont différents du portefeuille
de marché. De ce fait, ce risque peut être éliminé en construisant des portefeuilles similaires au
portefeuille de marché.