Table des matières

Culture financière
1) Comment calculer le prix dʼun forward, une équation simple.
2) Quʼest-ce quʼun contrat Futures ? Quelle est la différence entre un contrat Forward
et un contrat Futures ?
3) Quʼest ce que le ratio de Sharpe ? Le beta et lʼalpha dʼun titre ?
4) Quʼest ce que le Alpha et le Beta ?
5) Quʼest ce quʼun taux repo ? Un dividende ?
6) Citez 5 indices européens (hors CAC 40), 4 indices américains et deux indices
chinois.
7) Taux BCE ? Taux FED ? La date de la dernière mis à jour ?
8) A combien est le Libor 3 mois ? Euribor 3 mois ?
9) Quʼest ce que la relation de parité Call-Put ? Est-ce toujours une égalité ?
10) Pouvez-vous établir une relation entre les taux de change spot et forward?
11) Pourquoi le prix dʼun call européen est-t-il convexe par rapport au strike ? En est-
il de même pour un Put ?
12) Quelle est lʼinfluence dʼune baisse des taux directeur sur le marché equity ?
13) Dans les accords de Bâle III, combien une banque doit-elle détenir en fond
propre?
14) Quʼest-ce quʼun contrat à terme ? Quel est le prix à terme ?
15) Définisez la skewness et le kurtosis.

Equity
Produits structurés
16) Quelles sont les grandes familles de produits structurés ?
17) Pouvez-vous expliquer le fonctionnement dʼun Barrier Reverse Convertible ?
18) Savez-vous ce quʼest une barrière européenne?
19) Une barrière américaine?
20) Laquelle des deux est la plus risquée pour un investisseur?
21) Quʼest-ce quʼun termsheet ?
22) Un code ISIN ?
23) Savez-vous ce quʼest une option quanto?
24) Quelle différence entre une cotation clean et dirty sur le marché secondaire ?
25) Produits structurés (exemples).
26) Donnez la définition du Contango.
27) Donnez la définition du Backwardation.
 Produits dérivés
28) Quʼest quʼun call, une option asiatique, une option lookback, barrière (up and out
etc.), digitale, bermudéenne, une obligation, un swap de taux, un swaption, un caplet,
un floorlet...
29) Quʼest ce quʼune option européenne/américaine ? Vanille/exotique ? Path-
dependant ?
30) Que sont les « greeks » ? Comment puis-je me Hedger ? Dans quel ordre ?

Fixed Income, FX et Crédit

31) Les swaps de taux.
32) Quʼest ce quʼun cross currency swap?
33) Quʼest ce quʼun OIS (Overnight Indexed Swap)?
34) Quʼest ce quʼun Swaption ou option sur swap?
35) Quʼest ce quʼun CFD?
36) Que sont les warrants?
37) Définir « le sourire de la volatilité » (« volatility smile ») sur le marché boursier.
38) Les CDS (Credit Default Swap).
Culture financière
1) Comment calculer le prix dʼun forward, une équation simple.
Pour savoir combien vaut un contrat forward, il suffit de connaître la relation prix forward et
prix spot.

Prix Forward simple. Soit r le taux d’intérêt sans risque, dans ce cas :

F0 = S0 erT

Prix Forward avec taux de dividendes. Si le sous-jacent paie des dividendes au taux q (par
exemple, une action ou un indice Price Return), l’équation devient :

F0 = S0e(r – q)T

Prenons un exemple sur l’indice phare européen, l’Euro Stoxx 50. Il s’agit d’un indice
regroupant les 50 plus grosses capitalisations de la zone Euro, et il s’agit d’un Price Return
Index (ie les dividendes versées par les compagnies ne sont pas réinvestis).

Soit un taux de dividendes en base annuelle pour l’Euro Stoxx 50 de 2%, et un taux d’intérêt
sans risque de 1%. L’indice est à 2500 points aujourd’hui. Quel est le prix du forward 3 mois?

F0 = 2500e(0,01 – 0,02) x 0,25F0 = 2487,5

On comprend donc que, lorsque le taux de dividendes attendu est supérieur au taux sans risque
(q > r), le prix forward sera en dessous du spot.

Prix Forward sur devises. Reprenons notre exemple sur le forward USD/EUR. Dans notre
cas, la devise étrangère était le dollar (S0 est le taux de change spot). Soit rf le taux d’intérêt
sans risque pratiqué dans la devise étrangère, et r le taux sans risque domestique.

La relation de parité des taux d’intérêt est la suivante :

F0 = S0e(r – rf)T

Supposons qu’il faille 1,1 USD pour obtenir 1 EUR (on se positionne du côté d’un américain).
Le taux sans risque à 3 ans en France (rf) et le taux sans risque américain est de 3% (r). Le prix
forward 3 ans est alors :

F0 = 1,1e(0,03 – 0,05) x 3 = 1,036

Prix Forward sur matières premières. Les matières premières possèdent des caractéristiques
propres comme les coûts de stockage ou des rendements d’opportunités (l’avantage de détenir
un actif aujourd’hui et non demain).
Imaginons que vous soyez à la tête d’une entreprise pétrolière. Un baril vaut aujourd’hui 100
USD. Le taux sans risque est de 3%. Le coût de stockage (u) d’un baril de pétrole est évalué à
2% par an. Le rendement d’opportunité (y) (ou convenience yield) d’un baril de pétrole est
évalué à 1% par an. Le prix forward 1 an est alors exprimé ainsi :

F0 = S0e(r + u – y)TF0 = 100e(0,03 + 0,02 – 0,01) x 1 = 104,08

2) Quʼest-ce quʼun contrat Futures ? Quelle est la différence entre un contrat

Forward et un contrat Futures ?

Il est important de faire la distinction entre un contrat Forward et un contrat Futures. Les deux
contrats sont des accords entre deux parties pour vendre/acheter un actif, mais les contrats
Forward sont établis directement entre les deux parties, tandis que les contrats Futures sont
établis via un marché organisé, ils sont standardisés. La date de livraison (ou période de
livraison), la quantité, parfois la qualité et l’endroit (matières premières) sont ainsi spécifiés par
la Bourse sur lesquels ces contrats sont négociés. Les acheteurs et les vendeurs ne se connaissent
pas.
Par ailleurs, l’une des propriétés les plus importantes des contrats Futures est la mise en place
d’appels de marge. En effet, comme la valeur d’un contrat évolue avec le temps (en fonction
de l’évolution du prix spot), chaque partie peut perdre de l’argent. Les appels de marge visent
à s’assurer que les paiements finaux auront bien lieu, les gains/pertes potentielles sont réglés de
façon quotidienne avec la nouvelle évaluation de la valeur des contrats, c’est aussi ce que l’on
appelle le mark-to-market.

3) Quʼest ce que le ratio de Sharpe ? Le beta et lʼalpha dʼun titre ?

Ratio de Sharpe : permet de mesurer la rentabilité d’un portefeuille en fonction du risque

pris. Le but de ce ratio étant à terme de pourvoir constituer le portefeuille possédant le plus
faible taux possible de risque, pour un rendement maximum, son application repose sur
plusieurs.

hypothèses sous-jacentes:
– Un unique portefeuille risqué ne peut être comparé à la fois qu’à un unique portefeuille sans
risque.
– Aversion totale au risque de la part de l’investisseur.
– Distribution selon une loi normale des rendements dans le cadre moyenne-variance.
Interprétation :

–Si le ratio est négatif, on en conclut que le portefeuille sous performe un placement sans
risqueet donc il n’est pas logique d’investir dans un tel portefeuille.

–Si le ratio est compris entre 0 et 1, cela signifie que l’excédent de rendement par rapport
autaux sans risque est plus faible que le risque pris.

–Si le ratio est supérieur à 1, alors le portefeuille surperforme un placement sans risque et
donc il génère une plus forte rentabilité.

4) Quʼest ce que le Alpha et le Beta ?

Beta: a volatility and / or sensitivity coefficient The beta, or beta coefficient, of a financial
security is a volatility or sensitivity coefficient which indicates the relationship between
fluctuations in the value of the security and fluctuations in the market.

Alpha: outperformance of a porfeuille according to MEDAF. The higher the alpha, the better.

5) Quʼest ce quʼun taux repo ? Un dividende ?

Taux de repo : appelé aussi taux refi par la BCE, c’est le taux de refinancement. C’est le
principal taux directeur des banques centrales permettant de réguler l’activité économique par
l’apportou le retrait de liquidités.
Dividende : Le dividende correspond à l’argent que l’actionnaire d’une société reçoit chaque
année. Lorsqu’un actionnaire achète des actions d’une entreprise, il en devient propriétaire
d’une partie. Le dividende est une partie de ce bénéfice qui est reversée aux actionnaires.

6) Citez 5 indices européens (hors CAC 40), 4 indices américains et deux indices
chinois. (question dʼactualité ‒ à regarder la veille de lʼentretien)

7) Taux BCE ? Taux FED ? La date de la dernière mis à jour ? (question dʼactualité
‒ à regarder la veille de lʼentretien)

8) A combien est le Libor 3 mois ? Euribor 3 mois ? (question dʼactualité ‒ à

regarder la veille de lʼentretien)

9) Quʼest ce que la relation de parité Call-Put ? Est-ce toujours une égalité ?

La parité Put-Call fait référence a une condition d’équilibre élémentaire entre le prix d’un call
et le prix d’un put, tous deux de type européen, dotés d’une même échéance et d’un prix
d’exercice égal :
Où :
– c : Prix du call
– K : Prix d’exercice
– r : Rendement de l’actif sans risque

– T : Durée de vie de l’option

– p : Prix du put
– S : Prix de l’action
Si cette relation n’était pas respectée, cela créerait des opportunités d’arbitrage.

10) Pouvez-vous établir une relation entre les taux de change spot et forward?

Le prix d’un forward est le résultat entre le cours spot plus ou moins le différentiel de taux
d’intérêts entre les deux monnaies.

La différence entre le cours spot et le cours à terme s’appelle les points de terme. Si le cours à
terme de la devise est supérieur au cours du comptant, le cours à terme est dit en report. Si le
cours à terme de la devise est inférieur au cours comptant, le cours à terme est dit en déport.

Acheter à terme une devise A par rapport à une devise B à une date t revient à emprunter sur la
période donnée la devise B, la vendre au comptant contre la devise A, et placer la devise A
autaux d’intérêt.

Vendre à terme une devise A par rapport à une devise B à une date t revient à placer sur la
période donnée la devise B, après l’avoir achetée au comptant contre la devise A, grâce à
unemprunt de la devise A au taux d’intérêt.

Qu’elles sont les bornes inférieures et supérieures du prix d’un call européen ?

11) Pourquoi le prix dʼun call européen est-t-il convexe par rapport au strike ? En
est-il de même pour un Put ?

Les prix des Calls/Puts sont convexes par rapport au strike. Cette propriété correspond à la
stratégie Butterfly spread. On vérifie que cette stratégie a également un payoff positif dans tous
les états de la nature ce qui implique la convexité.
 12) Quelle est lʼinfluence dʼune baisse des taux directeur sur le marché Equity ?

Les investisseurs n’auront aussi aucun intérêt à placer leur épargne. Les investisseurs
préféreront donc investir directement sur les marchés actions. Ce transfert de liquidités des
placements à court terme vers les actions se traduit automatiquement par une augmentation des
cours. Une offre stable mais une envolée de la demande. Mais ce n’est pas la seule raison qui
pousse le cours des actions à s’accroître. En effet, une hausse de la consommation et des
investissements des entreprises vont mécaniquement améliorer les perspectives de croissance
des sociétés. Les cours d’une action étant liés à la croissance à venir, les cours augmenteront
donc.

13) Dans les accords de Bâle III, combien une banque doit-elle détenir en fond
propre ?

- Exigence minimale de fonds propres réglementaires (Tier 1 et Tier 2) en regard des risques
pondérés reste inchangée et égale à 8 %. (ratio de McDonough*). Le tier 1 étant le «noyau dur»
des fonds propres (contient entre autre le capital social et les résultats mis en réserve) et le tier
2 étant le Tier 1 + des fonds de garantie ou encore des provisions.

- Augmentation du ratio de fonds propres durs, ratio Core Tier One, à 4,5% + un matelas de
sécurité de 2,5% soit 7%.

14) Quʼest-ce quʼun contrat à terme ? Quel est le prix à terme ?

Un contrat à terme est simplement un accord entre deux parties pour acheter ou vendre un
actif à une date ultérieure, pour un prix fixé à l’avance.

À l’instar de l’achat ou de la vente d’options, il est important de concevoir un contrat à terme

comme un outil de couverture avant tout, et non uniquement comme une spéculation.
Contrairement à un call ou un put, en revanche, l’investisseur a l’obligation de procéder à
l’échange à la date fixée.

Imaginez que vous soyez le trésorier d’une entreprise française qui reçoit des dollars et des
euros dans le cadre de son activité. Vous avez deux options:

– Soit changer les dollars en euros au jour le jour (marché au comptant)

– Soit changer les dollars en euros à une date ultérieure

Entrer dans un contrat forward peut être intéressant si vous savez que vous allez recevoir des
dollars (10 000 USD) dans un mois par exemple, et que vous souhaitez les convertis car vous
clôturez vos comptes de fin d’année. Vous pouvez donc prendre une position dans un contrat
forward qui vous donnera le droit de vendre vos dollars et acheter des euros dans un mois, pour
une quantité donnée et un prix fixé à l’avance. Grâce à votre banque, vous trouvez une autre
entreprise qui souhaiterait, elle, prendre une position inverse et un montant équivalent (c’est-à-
dire vendre des euros pour acheter des dollars). Le taux de change forward 1 mois est fixé à
1,25. Cela signifie que vous aurez le droit de changer vos 10 000 USD pour 10 000 / 1,25 = 8
000 EUR.
Que se passe-t-il dans un mois ? A la date initiale, vous êtes entré à un prix forward, donc fixe,
de 1,25 USD pour 1 EUR. Entre temps, le cours des devises a évolué. Un mois plus tard, le taux
de change est finalement de 1,30 USD pour 1 EUR.

Au niveau de votre flux, vous êtes satisfait, car vous avez bien pu échanger vos 10 000 USD
pour 8 000 EUR grâce à votre forward. Et si vous aviez attendu la dernière minute pour les
changer, sans contrat forward, vous n’auriez récupérer que 10 000 USD / 1,30 = 7 692 EUR,
soit une perte potentielle de 8 000 – 7 692 = 308 EUR pour votre entreprise. En revanche, si le
taux de change était finalement de 1,20 USD pour 1 EUR, vous auriez pu changer vos dollars
pour 10 000 USD / 1,20 = 8 333 EUR. Vous auriez pu faire un bénéfice supplémentaire de 8
333 – 8 000 = 333 EUR.

En tant que trésorier, votre priorité majeure était avant tout de contrôler parfaitement les flux
de votre entreprise. Vous n’étiez pas là pour spéculer sur l’évolution des devises, et c’est
pourquoi un contrat forward vous permettait de maîtriser les flux. C’est ce qu’il faut faire
comprendre aux actionnaires.

15) Définissez la skewness et le kurtosis.

Skewness est une mesure de la symétrie, ou plus précisément, du manque de symétrie. Une
distribution, ou un ensemble de données, est symétrique si elle a la même apparence à gauche
et à droite du point central. Kurtosis est une mesure indiquant si les données sont à queue lourde
ou à queue légère par rapport à une distribution normale.

16) Quelles sont les grandes familles de produits structurés ?

– Protection du capital
– Optimisation
– Participation
- Levier

Protection du capital
Les produits à capital garanti sont des structures où le remboursement du capital à maturité est
garanti (hormis le risque émetteur) tout en donnant une certaine exposition à la performance
du sous-jacent.

Optimisation de performance
Les produits à optimisation de performance sont des produits où le remboursement du capital à
maturité n’est pas garanti, où la participation à la performance positive est limitée, mais où la
participation à la performance négative peut être entière.
L’objectif est alors d’obtenir un rendement plus élevé.

Participation
Les produits à participation sont des produits où le remboursement du capital à maturité est peu
garanti, où la participation à la performance positive est généralement incluse

Levier
Les produits à levier sont des produits où le remboursement du capital à maturité n’est pas
garanti, et où la participation à la performance du sous-jacent peut être supérieure à 1.
 17) Pouvez-vous expliquer le fonctionnement dʼun Barrier Reverse Convertible ?

Le payoff d’un Barrier Reverse Convertible s’écrit : Sous jacent + Short Put Down and In

Il existe 3 cas à maturité :

– Barrière non franchie : Capital intacte + coupons
– Barrière franchie : Put Down and In activé
– Si le cours de l’actif sous-jacent remonte au-dessus de la barrière à maturité : Capital intacte
+ coupons
– Si le cours de l’actif sous-jacent ne remonte pas au-dessus de la barrière à maturité : Capital
tronqué du pourcentage de chute du sous-jacent + coupons

18) Savez-vous ce quʼest une barrière européenne ?

Barrière européenne = « observation in fine » ou « observation à maturité ».
On observe le niveau du sous-jacent pour déclarer si un évènement de barrière a eu lieu
uniquement le dernier jour.

19) Une barrière américaine ?

Barrière américaine = « observation en continu ».

On observe tous les jours le niveau du sous-jacent pour déclarer si un évènement de barrière a
eu lieu.
En plus : Observation au close = « observation discrète ».
On observe tous les jours à la clôture le niveau du sous-jacent pour déclarer si un évènement
de barrière a eu lieu.

20) Laquelle des deux est la plus risquée pour un investisseur ?

Barrière américaine.

21) Quʼest-ce quʼun termsheet ?

De manière générale, un term sheet est un document court synthétisant les principaux termes
d’un contrat : sous-jacent, nominale, maturité, taux appliqués …

22) Un code ISIN ?

Le code ISIN est le code d’identification d’une valeur boursière car une société peut avoir
plusieurs valeurs placées sur différents marchés.
Ce code ISIN comporte 12 caractères dont les 2 premières lettres correspondent à la
nationalité de l’entreprise.

23) Savez-vous ce quʼest une option quanto ?

Option quanto est un produit dérivé dont le payoff est payé dans une devise particulière mais
dont les sous-jacents sont issus d’un marché étranger, donc libellés dans une autre devise, avec
un taux de change à maturité fixé à l’avance, permettant aux investisseurs de limiter leur
exposition au risque de change.
La plupart du temps, ce taux de change est fixé à 1:1.
Exemple : un call à la monnaie sur Apple, en quanto euros. Si Apple termine en hausse de
$10,l’investisseur recevra 10€.
Inverse d’une Option Composite qui, elle, laisse l’investisseur exposé à l’évolution du taux de
change à maturité.

24) Quelle différence entre une cotation clean et dirty sur le marché
secondaire?

Pour compliquer le tout, il existe deux méthodes de présentation du prix de cotation en

pourcent. L’une d’entre elles donne le prix d’un produit structuré en y incluant les intérêts
accumulés jusque-là. Cette méthode est connue sous le nom de «dirty pricing».
Dans la seconde le coupon n’est pas intégré dans le prix du produit structuré, mais traité
séparément, comme pour les obligations. Cette manière de déterminer le prix est appelée « clean
pricing».

25) Produits Structurés

Phoenix Autocall: Obligation zero coupon + option digitale + short put down and in
Tant que le sous-jacent est au-dessus d’un certain niveau A : l’investisseur perçoit un coupon.
Si le sous-jacent est au-dessus d’un certain niveau B, alors le produit est automatiquement
rappelé: l’investisseur perçoit son coupon, mais le produit s’arrête.
Enfin, si le sous-jacent est en-dessous d’un certain niveau C, l’investisseur risque alors d’être
exposé à terme à la performance négative du sous-jacent.

Barrière Coupon : Si garantir le coupon, à la fin de période il faut mettre une Barrière Coupon
à 0%. Ce qui augmente le coût du produit structuré, et donc diminue le niveau de coupon.

Autocall Trigger : Si on veut s’assurer que le produit arrive à maturité, il faut placer la barrière
autocall à un niveau infiniment positif. L’impact sur le coût du produit est alors incertain. En
effet cela augmente les chances de l’investisseur de percevoir des coupons jusqu’à maturité
mais cela l’expose plus au franchissement de la barrière de protection, et donc cela augmente
son risque d’entamer son capital.

Effet mémoire : Le vendeur du produit peut proposer une caractéristique « Effet mémoire » à
l’investisseur, cela permettra alors à l’investisseur de percevoir un coupon raté (dû au
franchissement à la baisse de la barrière coupon) au prochain trimestre si le sous-jacent franchi
la barrière à la hausse.

Single ou Worst of : Augmentation du nombre de sous-jacents présents dans le produit. C’est

alors la plus mauvaise performance des trois sous-jacent que l’on retiendra (worst of) pour
déterminer le franchissement des barrières.

Autres produits : Athéna, certificat bonus, certificat out performance, certificat airbag …

26) Donnez la définition du Contango.

Contango correspond à une situation où le prix comptant d’une valeur, qu’il s’agisse d’une
action ou d’une matière première, est inférieur à son prix futur. Techniquement, cela signifie
qu’il y a une prime au propriétaire d’un stock.

27) Donnez la définition du Backwardation.

Backwardation est, à l’inverse, la situation où le prix comptant est inférieur au prix futur.

Produits dérivés
28) Quʼest quʼun call, une option asiatique, une option lookback, barrière
(up and out etc.), digitale, bermudéenne, une obligation, un swap de taux,
un swaption, un caplet, un floorlet...

Une option donne le droit et non l’obligation d’acheter ou de vendre une certaine quantité
d’actif sous-jacent à un prix et une date convenu à l’avance.
Call : Un call donne le droit et non l’obligation d’acheter une certaine quantité d’actif sous-
jacent à un prix et une date convenu à l’avance.

Option asiatique : Contrat donnant droit à son détenteur de prendre comme référence le cours
moyen d’un sous-jacent, tout en ayant un prix d’exercice fixe.

Option lookback : Une option lookback est une option dont la valeur sera fonction de la valeur
minimum ou maximum du prix du sous-jacent atteint pendant toute la durée de vie de l’option.
Les options lookback existent en deux variantes, avec un prix d’exercice fixe et avec un prix
d’exercice variable.

Option barrière : une option standard qui disparaît (knock-out) ou apparaît (knock-in) si le
prix du sous-jacent touche une certaine valeur définie.

Option digitale : Une option qui confère à son acheteur une somme (A) fixe d’argent ou
(M)unité du sous-jacent si le cours du sous-jacent atteint ou franchit le prix
d’exercicepréalablement fixé.
Option bermudéenne : Une option exerçable uniquement à certaines dates comprises entre
ladate d’émission et la date d’échéance.

Une obligation : Les obligations sont des titres de créances, émises généralement par les
sociétés et les Etats pour emprunter des fonds sur les marchés. En souscrivant à une obligation,
on prête donc à l’organisme émetteur. On reçoit en contrepartie un intérêt annuel (le
« coupon ») avant d’être remboursé au terme de l’emprunt.

Swap de Taux : Contrat bilatéral dans lequel les parties s’accordent pour échanger des flux
d’intérêts fixes contre des flux variables, en général dans la même devise. Lorsqu’une l’une des
deux parties s’engage dans un swap dit « payeur », elle s’engage à verser un taux d’intérêt
fixe,appelé « taux de swap ». Elle obtient, en échange, le versement périodique de taux
variables, indexés sur une référence telle que le LIBOR
Swaption : Swaption est la contraction des mots swap et option. Il s’agit d’une option négociée
de gré à gré sur un swap : elle donne le droit de contracter un call swaption ou un put swaption,
selon les conditions prévues dans le contrat optionnel.

Caplet : contrat pouvant être assimilé à une option d’achat, négocié de gré à gré, et donnant
lapossibilité à son détenteur de percevoir un flux financier si le niveau du taux de
référenceexcède un seuil fixé à l’avance.

Flooret : contrat pouvant être assimilé à une option de vente, négocié de gré à gré, et donnant
la possibilité à son détenteur de percevoir un flux financier si le niveau du taux de référence est
en-deçà d’un seuil fixé à l’avance

29) Quʼest ce quʼune option européenne/américaine ? Vanille/exotique ? Path-

dépendant ?

Option européenne : option d’achat ou de vente ne pouvant être exercée qu’à sa date
d’échéance

Option américaine : option d’achat ou de vente pouvant être exercée à tout moment

Option vanille : c’est une option « commune » comme un call ou un put

Option exotique : c’est un produit dérivé plus complexe que les options vanilles

Option Path-dependant : Options dont la valeur à l’échéance est fonction de la valeur prise
par le sous-jacent au cours de la vie de l’option, par opposition aux options vanille, dont la
valeur de l’option à échéance dépend uniquement de la valeur du sous-jacent à échéance.

30) Que sont les « greeks » ? Comment puis-je me Hedger ? Dans quel ordre ?
Vidéo recommandée : https://www.youtube.com/watch?v=GxmIvvROge4
Les Greeks sont des outils de mesure pour calculer la performance d’un sous-jacent ou option.

Delta
Le delta mesure la sensibilité du prix d’une option à une variation donnée du cours du sous-
jacent. C’est la dérivée de la prime (P) en fonction du prix du sous-jacent (S).
En effet, la prime d’un call (resp. put) est une fonction croissante (resp. décroissante) du prix
du sous-jacent. Autrement dit, plus le cours d’un actif sera élevé, plus la probabilité que l’option
attachée soit dans la monnaie sera grande. La prime d’un call étant une fonction croissance, son
delta (sa dérivée) est positif. Inversement, la prime d’un put étant une fonction décroissante,
son delta est négatif.
A savoir : La valeur du delta ne pourra jamais dépasser 1, et le delta d’un portefeuille d’options
est égal à la somme des deltas des options qui le composent.

Gamma
Le gamma mesure la convexité du prix d’une option en fonction du cours du sous-
jacent.C’est la dérivée seconde de la prime (P) en fonction du prix du sous-jacent (S).
Il indique si le prix de l’option évolue plus ou moins vite que le prix du sous-jacent. En résumé,
si le delta représente la vitesse, le gamma représente l’accélération. Un acheteur de call ou de
put sera long gamma. Inversement, un vendeur sera short gamma.
A savoir : Le gamma d’un portefeuille d’options est égal à la somme des gammas des options
qui le composent, c’est une fonction décroissante de la maturité.

Vega
Le véga mesure la sensibilité à la volatilité implicite.
Un acheteur de call ou de put sera long véga. Inversement, un vendeur sera short véga.

Thêta
Le thêta est le coût du temps (T) qui passe sur un portefeuille d’options. Ainsi, une position
longue (gamma positif) aura un thêta négatif.

Rhô
Le rhô est le taux de variation de la valeur de la prime en fonction du taux d’intérêt sans
risque (r).

Volatilité implicite
La Volatilité Implicite est la perception du marché concernant le futur du sous-jacent. Donnée
sous forme de pourcentage et exprime une distribution probable des cours du sous-jacent sur
une période future donnée.

Se hedger c’est-à-dire couvrir sa position. Plusieurs étapes :

• On se vega-hedge en vendant des actions pour réduire le risque de volatilité
• On se gamma-hedge
• On se delta hedge en prenant une position opposée sur le sous-jacent de quantité delta
afin de construire un portefeuille delta-neutre
• ON NE PEUT PAS SE THETA-HEDGE car on ne peut pas contrôler la notion de temps,
elle est toujours la même

31) Définir « le sourire de la volatilité » (« volatility smile ») sur le marché boursier.

La volatilité des rendements d’un actif n’est pas constante en fonction de l’état du marché.
Prenons par exemple le marché des actions. Lorsque le cours des actions est stable, la volatilité
a tendance à s’écraser, c’est-à-dire à baisser. Lorsqu’une tendance haussière surgit, la volatilité
augmente légèrement. Mais lorsque les crises surviennent, la volatilité des actifs explose
littéralement. Cela signifie que les rendements baissiers sont plus violents que les rendements
haussiers. Vous pouvez représenter le smile de volatilité comme ci-dessous :
Fixed Income
32) Les swaps de taux.

C’est un contrat de gré à gré qui permet d’échanger, sur la base d’un montant nominal, les flux
d’intérêts calculés sur un taux fixe contre les flux d’intérêts calculés sur un taux variable. Les
swaps de taux permettent de se couvrir contre le risque de taux mais peuvent aussi être des
instruments de spéculation pour le trader.
Une société anticipant une baisse des taux peut transformer un endettement à taux fixe en un
endettement à taux variable.

33) Quʼest ce quʼun cross currency swap ?

C’est un swap de taux dans lequel les deux jambes sont libellées dans des devises
différentes. C’est un produit dérivé de taux, contrairement au swap de change (FX swap) qui
est un dérivé de change.

34) Quʼest ce quʼun OIS (Overnight Indexed Swap) ?

C’est un swap de taux dans lequel la jambe variable est indexée sur le taux au jour le jour
(EONIA pour l’Euro) et les intérêts capitalisés sur la jambe variable. Généralement d’une durée
beaucoup plus courte que les swaps de taux dis « classiques ».

35) Quʼest ce quʼun Swaption ou option sur swap ?

C’est une option, donc un contrat donnant à l’acheteur, le droit, mais non l’obligation, contre le
paiement d’une prime, de mettre en place un swap avec le vendeur ayant des caractéristiques
définies lors de la signature du contrat.
 36) Quʼest ce quʼun CFD ?

« contract for difference » = “contrat sur différence ». Il repose sur un sous-jacent.

Ils sont cotés en continu, et les courtiers qui les crées suivent en permanence l’évolution de leur
sous-jacent et répliquent son évolution.

37) Que sont les warrants ?

Instrument financier émis par un établissement bancaire et non par des cocontractants comme
dans le cas d’une option. En revanche contrairement aux options, la vente à découvert des
warrants est impossible.
Rappel : une vente à découvert est la vente d’un actif financier qu’on ne possède pas dans le
but de le racheter moins cher dans le futur et ainsi faire des bénéfices.

38) Les CDS (Credit Default Swap) sont des produits dérivés qui jouent le rôle
dʼassurance. Ils permettent de se protéger contre le non remboursement dʼune
dette.
Dans le cas de la dette grecque, les acteurs privés qui ont acheté des obligations
auprès de lʼÉtat grec (banques, assurances, fonds de pension, fonds
dʼinvestissement…) ont pu acheter auprès dʼassureurs des CDS pour se couvrir au cas
où lʼÉtat grec ne rembourserait pas ces obligations.
Cʼest un produit dérivé, cela signifie quʼil est défini par rapport à un produit de
référence. Cʼest un dérivé de crédit, cela signifie que le produit de référence est un
crédit.