BerkDeMarzo - Chap4

Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1.
L’entreprise et la Bourse
Finance d’entreprise
3e édition
Jonathan Berk, Peter

DeMarzo
Gunther Capelle-Blancard,
Nicolas Couderc
1
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 1. L’entreprise et la Bourse
Chapitre 4
La valeur temps de
l’argent
Plan du chapitre 4
4.1. L’échéancier
4.2. Les trois règles du « voyage dans le temps »
4.3. Valeur actuelle et future d’une séquence de flux
4.4. La valeur actuelle nette d’une séquence de flux
4.5. Rentes perpétuelles, annuités et autres cas particuliers
• Les rentes perpétuelles.
• Les rentes perpétuelles croissantes
• Les annuités croissantes
4.6. Calculer les flux, le TRI et le nombre de périodes

4.7. L’utilisation d’un tableur
4.1. L’échéancier
Échéancier ou diagramme des flux (timeline)

Prenons le cas d’une banque s’apprêtant à recevoir
d’un emprunteur 2 paiements égaux de 10 000 €, à
la fin des deux prochaines années :
Flux et séquence de flux
Prêt de 10 000 € rembourser par deux

versements de 6 000 € :
Exemple 4.1. Construction d’un

échéancier
Frais de scolarité = 10 000 € par an.
La scolarité dure deux ans.
Les paiements doivent être effectués à parts
égales à chaque début de semestre.
Quel est le diagramme de flux ?
4.2. Les trois règles du «

voyage dans le temps »
1. Pour comparer des flux se produisant à

différentes dates, il faut tenir compte de
la valeur temps de l’argent.
2. Pour transposer un flux dans le futur, il

faut le capitaliser.
3. Pour transposer un flux dans le passé, il

faut l’actualiser.
Transposer des flux dans le futur
On dispose de 1 000 € aujourd’hui.

Quel est le montant équivalent dans un an ?
Dans deux ans ? Dans trois ans ?
Transposer des flux dans le futur

La puissance de la capitalisation
Placer 1 000 € sur un compte rémunéré au taux

annuel (fixe) de 10 % permet de recevoir 100 €
d’intérêts à la fin de la 1ère année, soit une richesse
totale de 1 100 €.
Qu’en est-il dans 20 ans ?
Que se passe-t-il les 20 années suivantes ?

Transposer des flux dans le passé

Quelle est la valeur aujourd’hui de 1 000 € à
recevoir dans un an alors que le taux
d’intérêt est de 10 % ? Dans deux ans ?
Dans trois ans ?
Exemple 4.2. Valeur actuelle d’un

flux futur simple
On envisage l’achat d’une obligation. Ce titre
donne droit à un flux unique de 15 000 € dans
10 ans.
Le taux d’intérêt, sur le marché, est de 6 %.
Quelle est la valeur de l’obligation aujourd’hui ?
Application des règles du « voyage

dans le temps »
On envisage de placer 1 000 € aujourd’hui et 1000
€ à la fin de chacune des deux prochaines années.
Le taux d’intérêt annuel est de 10 %.
Quelle somme obtient-on dans 3 ans ?
=> Plusieurs possibilités, mais une seule bonne

réponse !

dans le temps »
1ère possibilité
2ème possibilité

dans le temps »
3ème possibilité
Les trois règles du « voyage dans le

temps » : synthèse
Exemple 4.3. Calculer la valeur

future d’un flux
Reprenons le diagramme des flux

précédent : placement de 1 000 € / an
pendant 3 ans à partir d’aujourd’hui.
Si le taux d’intérêt annuel est de 10 %, de
quelle somme disposera-t-on dans 3 ans ?
Existe-t-il encore une autre approche pour

répondre à cette question ?
4.3. Valeur actuelle et future d’une

séquence de flux
4.3. Valeur actuelle et future d’une

séquence de flux
Exemple 4.4. La valeur actuelle

d’une séquence de flux quelconque
Un étudiant emprunte à son père. Il s’engage à le
rembourser dans les 4 ans et à offrir le même taux
que celui d’un placement bancaire.
Il pense par ailleurs pouvoir verser 5 000 € dans un

an puis 8 000 € par an les 3 années suivantes.
Le taux d’intérêt est de 6 %.
Quelle somme l’étudiant peut-il emprunter à son

père ?
Valeur future et valeur actuelle

d’une séquence de flux
4.4. Valeur actuelle nette d’une

séquence de flux
Exemple 4.5. La VAN d’un projet

d’investissement
Possibilité d’investir 1 000 € aujourd’hui en échange de
500 € à la fin de chacune des trois prochaines années.
Possibilité de placer au taux de 10 % par an.
Doit-on investir dans ce projet ?
VAN = –1 000 + (500/1,1) + (500/1,12) + (500/1,13) =

243,43 €
4.5. Rentes perpétuelles,

annuités et autres cas
particuliers
Les formules développées jusqu’à maintenant
permettent de calculer les valeurs actuelles et
futures de n’importe quelle séquence de flux.
En pratique, lorsque les flux s’étalent sur plus de

quatre ou cinq périodes (ce qui est souvent le cas),
les calculs peuvent être longs et fastidieux.
Dans certains cas particuliers, il existe toutefois des

formules simplifiées.
4.5.1 Les rentes perpétuelles

En plaçant 100 € on crée donc une rente perpétuelle de 5 €

par an.
D’après la Loi du prix unique, la VA d’une rente perpétuelle
de 5 € par an doit être de 100 €.
Généralisons : en plaçant P euros sur un compte bancaire, il
est possible de retirer chaque année les intérêts, F = r × P,
et laisser le principal, P, sur le compte.
Exemple 4.6. Créer une rente

perpétuelle
L’association des étudiants du master
finance décide de créer un gala annuel.
Le coût annuel d’un gala est de 30 000 €.
Les placements sont rémunérés au taux de
8 %.
Le premier gala est prévu dans un an.
Quelle somme l’association doit-elle placer
afin de pouvoir financer l’organisation du
gala chaque année éternellement ?
Et si le premier gala est prévu dans deux
ans ?
4.5.2 Les annuités constantes


Exemple 4.7. Valeur actuelle d’une

annuité constante
La loterie nationale propose à ses gagnants

de recevoir :
• 1 M€ tous les ans pendant 30 ans (le premier versement
ayant lieu aujourd’hui) ;
• 15 M€ immédiatement.

Quelle solution retenir ?

Exemple 4.8. Se constituer une

épargne retraite
Stéphanie a 35 ans et décide d’épargner pour sa retraite 10

000 € tous les ans jusqu’à ses 65 ans. Le compte retraite est
rémunéré à 10 %. De quelle somme Stéphanie disposera-t-
elle le jour de ses 65 ans ?
VF = 10 000 × (1 / 0,1) × (1,130 – 1) = 10 000 × 164,49 =

1,645 M€ à 65 ans

croissantes

croissantes

croissantes
Exemple 4.9. Créer une rente

perpétuelle (bis)
L’association des étudiants du master

finance décide de créer un gala annuel.
Le coût annuel d’un gala est de 30 000 €.
Le coût augmente de 4 % par an.
Les placements sont rémunérés au taux de
8 %.
Le premier gala est prévu dans un an.
Quelle somme l’association doit-elle placer
afin de pouvoir financer l’organisation du
gala chaque année éternellement ?
4.5.4 Les annuités croissantes

Exemple 4.10 Se constituer une

épargne retraite (bis)
Stéphanie a 35 ans et décide d’épargner pour sa
retraite 10 000 € tous les ans jusqu’à ses 65 ans.
Le compte retraite est rémunéré à 10 %. Elle
prévoit une augmentation de salaire de 5 % tous
les ans. De quelle somme disposera-t-elle le jour de
ses 65 ans ?
4.5.4 Les annuités croissantes

La formule de l’annuité croissante est une formule
générale à partir de laquelle il est possible de
déduire toutes les formules présentées dans cette
partie :
Une rente perpétuelle croissante peut être vue
comme une annuité croissante avec N → ∞.
Si g < r, alors (1 + g) / (1 + r) < 1.
Puisque N → ∞, [(1 + g) / (1 + r)]N → 0 .
La formule d’une annuité croissante quand N → ∞
est donc :
4.6. Calculer les flux, le TRI et le

nombre de périodes
L’objectif jusque là a été de calculer la valeur
actuelle ou la valeur future d’une séquence de flux.
Il arrive cependant, parfois, que la valeur actuelle
ou future soit connue, mais pas le taux d’intérêt, le
nombre de périodes ou le montant des flux.
Exemples
• Lorsqu’on contracte un prêt, on sait combien on désire
emprunter, on connaît le taux d’intérêt, mais pas, a priori, ce
que l’on devra payer au total pour honorer le prêt.

• On peut aussi se demander combien de temps est nécessaire
pour se constituer un certain capital, étant donné le montant
que l’on est prêt à épargner à chaque période et le taux
d’intérêt.
4.6.1 Calculer le montant des flux
Une entreprise envisage d’acheter à crédit une

machine d’une valeur de 100 000 €.
Remboursement par annuités constantes pendant
dix ans (le premier versement a lieu dans un an).
Quel est le montant du versement annuel ?

100 000 = VA(annuité de F par an pendant 10 ans
actualisée au taux de 8 %)
<=> 100 000 = F x (1 / 0,08) x (1 – 1,08-10)

= F x 6,71
<=> F = 100 000 / 6,71 = 14 903 €.
En généralisant :
Exemple 4.11. Calculer les flux liés

au remboursement d’un prêt
Une entreprise désire acheter des

marchandises coûtant 80 000 €.
La banque propose un prêt sur 30 ans, à
annuités constantes.
Quelle somme l’entreprise devra-t-elle

verser tous les ans ?
Un jeune couple souhaite épargner dès maintenant pour

financer les études de leur enfant. Leur épargne est
rémunérée 7 % par an.
Combien doivent-ils placer chaque année afin de disposer de
60 000 € quand l’enfant aura 18 ans ?
60 000 = VF (annuité)
= F × (1 / 0,07) × (1,0718 – 1) = F × 34
Donc F = (60 000 / 34) = 1 765 €.
4.6.2 Calculer le TRI
Le taux de rentabilité interne (TRI) est le taux d’intérêt qui

annule la VAN.
Considérons un projet qui nécessite un investissement

immédiat de 1 000 € et qui rapporte 2 000 € dans 6 ans.
On cherche r tel que : ?
=>
• Lorsqu’il y a seulement deux flux, comme dans l’exemple

précédent, il est simple de calculer le TRI.
Une entreprise désirant acheter un monte-charge a

le choix entre :
• un achat comptant au prix de 40 000 € ;
• 4 versements annuels de 15 000 €.
L’entreprise doit comparer le taux de l’emprunt

proposé par le vendeur à celui qu’elle pourrait
obtenir d’une banque => TRI « implicite ».
Formule générale :
r = 10 % :
r = 20 % :
r = 18,450 % :
Interpolation linéaire (Thalès)
r = 10 % => VAN = 7 548

r = 20 % => VAN = –1 169
Exemple 4.12. Calcul du TRI
Soit un investissement de 1 M€ en échange de

versements égaux à 125 000 € payables à chaque
fin d’année pendant 30 ans.
Quel est le TRI de l’investissement ?

Exemple 4.13. Calcul direct du TRI
Soit un investissement de 1 M€ en échange d’une

suite de paiements croissants (au taux de 4 %) à
l’infini. Le premier versement, dans un an, est égal
à de 100 000 €.
Quel est le TRI de l’investissement ?

4.6.3 Calculer le nombre de

périodes
On place 10 000 € sur un compte rémunéré à 10 %
par an. Combien de temps faut-il attendre avant de
disposer de 20 000 € ?
Exemple 4.14. Nombre de périodes

d’un plan d’épargne nécessaires à
un achat
Julien épargne pour se constituer un apport personnel en vue
d’un achat immobilier. Il dispose déjà de 10 050 € et peut
épargner 5 000 € à la fin de chaque année. L’épargne est
rémunérée à 7,25 % par an.
Combien d’années doit-il attendre avant de disposer de 60
000 € ?
La « règle des 72 »
Combien de temps faut-il pour qu’un capital double,

compte tenu du taux d’intérêt ?
On cherche N tel que : VF = 1 × (1 + r)N = 2 €
Approximation : N = 72 / r.
Exemple : r = 9 %
• Il faut 8 ans pour que le capital double (1,098 = 1,99).
• L’approximation donne : 72 / 9 = 8 ans.
4.7. L’utilisation d’un tableur

Annexe
Suite géometrique : Un = q x Un–1 = U1 x qn–1
S(N) = U1 + U2 + U3 + … + UN
= U1 + (U1 x q) + (U1 x q2) + … + (U1 x qN–1)
= U1 x (1 + q + q2 + … + qN–1)
S(N) x (q – 1) = U1 x (1 + q + q2 + … + qN–1) x (q – 1)
= U1 x (q + q2 + q3 + … + qN – 1 – q – q2
– … – qN–1)
= U1 x (qN – 1)
=> S(N) = U1 x (qN – 1) / (q – 1) = U1 x (1 – qN ) / (1 – q)

Valeur actuelle d’une annuité (F = 1)
N
1  q N
S N    q n  U 1 
t 1 1 q
N
 1 
1  
avec q 
1
 U 1  S N  
1
 
1  r   1  1  r N
1 r 1 r 1 r
1
1 r
Valeur future d’une annuité (F = 1)
Flux en début de période :

N
VF   1  r 
n
avec q  1  r  U1
t 1
1  1  r  1 r  1
N N
 S N   1  r   1  r 
1  1  r  r
Flux en fin de période :
N
1 N
VF   1  r   1  r 
n 1 n
 avec q  1  r  U1
t 1 1  r t 1
1  1  r  1 r  1
N N
1
 S N    1  r  
1  r  1  1  r  r

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Jonathan Berk, Peter

4.6. Calculer les flux, le TRI et le nombre de périodes

Échéancier ou diagramme des flux (timeline)

Flux et séquence de flux

Prêt de 10 000 € rembourser par deux

Exemple 4.1. Construction d’un

4.2. Les trois règles du «

1. Pour comparer des flux se produisant à

2. Pour transposer un flux dans le futur, il

3. Pour transposer un flux dans le passé, il

Transposer des flux dans le futur

On dispose de 1 000 € aujourd’hui.

Transposer des flux dans le futur

Placer 1 000 € sur un compte rémunéré au taux

Qu’en est-il dans 20 ans ?

Que se passe-t-il les 20 années suivantes ?

Transposer des flux dans le passé

Exemple 4.2. Valeur actuelle d’un

Application des règles du « voyage

=> Plusieurs possibilités, mais une seule bonne

Application des règles du « voyage

Application des règles du « voyage

Les trois règles du « voyage dans le

Exemple 4.3. Calculer la valeur

Reprenons le diagramme des flux

Existe-t-il encore une autre approche pour

4.3. Valeur actuelle et future d’une

4.3. Valeur actuelle et future d’une

Exemple 4.4. La valeur actuelle

Il pense par ailleurs pouvoir verser 5 000 € dans un

Le taux d’intérêt est de 6 %.

Quelle somme l’étudiant peut-il emprunter à son

Valeur future et valeur actuelle

4.4. Valeur actuelle nette d’une

Exemple 4.5. La VAN d’un projet

VAN = –1 000 + (500/1,1) + (500/1,12) + (500/1,13) =

4.5. Rentes perpétuelles,

En pratique, lorsque les flux s’étalent sur plus de

Dans certains cas particuliers, il existe toutefois des

4.5.1 Les rentes perpétuelles

4.5.1 Les rentes perpétuelles

En plaçant 100 € on crée donc une rente perpétuelle de 5 €

Exemple 4.6. Créer une rente

4.5.2 Les annuités constantes

4.5.2 Les annuités constantes

Exemple 4.7. Valeur actuelle d’une

La loterie nationale propose à ses gagnants

Le taux d’intérêt est de 8 %.

4.5.2 Les annuités constantes

Exemple 4.8. Se constituer une

Stéphanie a 35 ans et décide d’épargner pour sa retraite 10

VF = 10 000 × (1 / 0,1) × (1,130 – 1) = 10 000 × 164,49 =

4.5.3 Les rentes perpétuelles

4.5.3 Les rentes perpétuelles

4.5.3 Les rentes perpétuelles

Exemple 4.9. Créer une rente

L’association des étudiants du master

4.5.4 Les annuités croissantes

Exemple 4.10 Se constituer une

4.5.4 Les annuités croissantes

4.6. Calculer les flux, le TRI et le

que l’on devra payer au total pour honorer le prêt.