Un march des capitaux efficient:

quel intrt pour lmergence de

notre conomie?
Confrence dbat du 15 mai 2015
Facult de Droit de Rabat-Agdal
Abdelouahed EL JAI

Plan
I Gnralits sur le systme financier
Fonction du Systme financier
Historique du systme financier
Gense du march des capitaux
II Description du march des capitaux marocain
Cadre juridique
Cadre institutionnel
Cadre oprationnel
III - Compartimentation du march des capitaux
Le march des adjudications des bons du Trsor
Le march des titres de crance ngociables privs
Les titres dOPCVM
Le march boursier
La titrisation
IV La situation actuelle du march des capitaux
Quelques indicateurs chiffrs sur le march des capitaux
La rforme a-t-elle atteint son but?

Le rle du systme financier dans le fonctionnement de

lconomie
Les principales fonctions du S.F.
a) L'intermdiation financire
Les intermdiaires financiers sont des units qui mobilisent des
fonds en contractant des dettes pour leur propre compte afin
de les utiliser soit dans l'octroi de prts, soit dans l'acquisition
d'actifs financiers (bons du Trsor, actions, obligations, titres de
crances ngociables, ... ).
En canalisant les fonds des prteurs vers les emprunteurs, les
intermdiaires financiers agissent sur les flux financiers en
refaonnant leur nature du point de vue du volume, de la
dure, du taux d'intrt, etc.
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Le rle du systme financier dans le fonctionnement de

lconomie

Remarquons que l'intermdiation financire s'effectue

en gnral entre agents non financiers prteurs et
agents non financiers emprunteurs, mais elle peut aussi
s'exercer entre institutions financires.
Toutefois, l'origine des fonds prts, on trouve
toujours des agents non financiers excdentaires et la
fin du processus d'intermdiation, la destination est en
gnral celle dagents non financiers emprunteurs.
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Le rle du systme financier dans le fonctionnement de

lconomie
intermdiation simple:
ANF
prteurs

ANF
emprunteurs

Le rle du systme financier dans le fonctionnement de

lconomie

ANF prteurs
IF1
IF2
IF3

ANF emprunteurs
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Le rle du systme financier dans le fonctionnement de

lconomie

b) Mobilisation de l'pargne
Dfinition simple de l'pargne : c'est la partie du revenu non consomme.
pargne = Revenu - Consommation
ou
S=R- C
L'pargne sert en premier lieu financer l'investissement (I).
Lorsque l'pargne dun agent conomique est suprieure l'investissement quil ralise, on dit quil
dgage une capacit de financement:
S I
A linverse, lorsque l'pargne est infrieure l'investissement, on dit que l'agent prsente un besoin
de financement:
S < I
Logiquement, les agents qui jouissent d'une capacit de financement sont en mesure de financer
ceux qui prsentent un besoin de financement. Ce financement peut seffectuer directement entre
eux. Toutefois, dans la pratique, il est souvent difficile:
- d'organiser leur rencontre,
- puis de concilier leurs exigences en termes de volume, de dure, de taux, de garantie, etc.
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Le rle du systme financier dans le fonctionnement de

lconomie
Parmi les facteurs qui influent sur le niveau de mobilisation de
l'pargne, on peut citer :
- le rendement dont le principal lment reprsentatif est le taux
d'intrt,
- la diversit des instruments de placement et
- la liquidit des placements (ngociabilit sur un march secondaire,
possibilit de remboursement par anticipation, ...)

Le rle du systme financier dans le fonctionnement de

lconomie
c) Financement de l'conomie
- Les agents conomiques dficitaires (S < I) s'adressent, pour la couverture de leurs
besoins de financement soit aux organismes distributeurs de crdit, soit au march
des capitaux.
- Par ailleurs, les agents conomiques doivent parfois recourir au financement
mme dans une situation d'quilibre (S = I) ou d'excdent (S > I). Le besoin dans ces
cas l provient d'un dcalage dans le temps entre les recettes et les dpenses,
faisant apparatre un dficit de trsorerie.
- Le recours au financement peut galement se justifier pour des besoins de
consommation, notamment pour les biens de consommation durable.
A chaque situation et chaque type de besoin, correspond une forme de
financement approprie.

Le rle du systme financier dans le fonctionnement de

lconomie
d/ Organisation et gestion dun systme de paiement
- Mise la disposition des agents conomiques dune large gamme de
moyens de paiement
- La compensation entre les institutions financires
- Ncessit de scuriser le systme de paiement afin de gagner la
confiance des agents

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Le rle du systme financier dans le fonctionnement de

lconomie
e) Les autres fonctions du S.F.
- Services bancaires : tenue de comptes, transferts de fonds,
encaissement de chques et d'effets, dlivrance de cartes bancaires,
domiciliation deffets et davis de prlvement, etc.
- Services financiers : gestion de portefeuilles de titres, placements
d'missions, rglements d'chances d'emprunts, affacturage...
- Assistance d'entreprises : montage de projets, restructuration,...
- Oprations de march: achat et vente de titres, change, swaps...
- Cautionnement
- Assurance : vie, dommages, crdit.
- Prvoyance : couverture mdicale, retraite
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Fonctions du systme financier

Fourniture et gestion de moyens de paiement et de
change
Intermdiation financire et allocation des ressources
Identification, groupement et gestion des risques
Rationalisation de la gouvernance des entreprises
Contribution la mise en uvre des politiques
conomiques et financires

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Caractristiques dun systme financier

performant
Solidit:
- les critres en sont:
la qualit des systmes de paiement,
la fiabilit
le professionnalisme
la transparence

- les moyens de la garantir :

rglementation prudentielle,
contrle
rgulation afin dviter les crises systmiques

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Caractristiques dun systme financier

performant
Efficacit:
- critres: rmunration la plus optimale, rapidit et
ractivit
- moyens: efficacit allocative en vue dune meilleure
slection des projets et efficacit technique, concourant
ensemble pour une efficacit conomique leve

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Caractristiques dun systme financier

performant
Profondeur:
- critres: faiblesse des services offerts, faible
pntration de lconomie par les services financiers
- moyens: politiques publiques, tendances gnrales de
lconomie, dynamisme des intermdiaires financiers

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La rforme financire
1/ Historique
2/ objectifs
3/ Droulement
4/ Apprciation
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1/ Historique
Situation au lendemain de lindpendance
composition du secteur financier domine par des institutions
trangres
les banques constituaient lessentiel du systme financier
une forte dpendance de lancienne mtropole caractrisait le
secteur
le cadre institutionnel tait largement inspir du modle franais

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1/ Historique
Recouvrement de la souverainet montaire
De 1956 1959: unification des 3 zones (franc marocain, peseta et libert des
changes Tanger notamment) sur la base du Franc Marocain, mais toujours
dpendance vis--vis de la Zone franc
Rorganisation de lOffice des changes en tablissement public le 2 janvier 1958
Le 28 dcembre 1958: dcrochage du Franc Marocain
Le 30 juin 1959: suppression du compte doprations
Le 1er juillet 1959: cration de la Banque du Maroc
En octobre 1959: cration du dirham

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1/ Historique
Cration ou rorganisation dun grand nombre dorganismes
bancaires et financiers au cours des premires annes de
lindpendance:
La BNDE : Banque Nationale pour le Dveloppement
Economique spcialise dans le financement des projets
industriels (1959)
La BMCE: Banque Marocaine du Commerce Extrieur (1959)
pour soutenir les exportations
La CDG: Caisse de Dpt et de Gestion pour la mobilisation de
lpargne institutionnelle et son affectation au financement de
lconomie (1959)
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1/ Historique
La CEN: Caisse dEpargne Nationale pour la mobilisation de la petite
pargne en utilisant le rseau de la Poste (1959)
La SCR: Socit Centrale de Rassurance pour stabiliser le secteur de
lassurance (1959)
La SNI: Socit Nationale dInvestissement pour prendre des participations
dans les socits industrielles et commerciales (1959)
Le CPM: Crdit Populaire du Maroc compos de la Banque centrale
populaire (BCP) et des banques populaires rgionales (1962) pour le
financement de la PME et de lartisanat

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1/ Historique
Le FEC: Fonds dEquipement Communal charg de
financer exclusivement les collectivits publiques (1959)
Maroc Leasing: cre par la BNDE en 1965 comme
premire unit de crdit-bail au Maroc

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1/ Historique
Le Crdit Agricole: compos de la Caisse Nationale du Crdit Agricole et
ses caisses rgionales ainsi que des caisses locales de crdit agricole
(1961)
Le CIH: Crdit Immobilier et Htelier qui sest substitu en 1967 la Caisse
des prts immobiliers du Maroc (CPIM) cre en 1920
La CNSS: Caisse Nationale de Scurit Sociale pour offrir aux salaris du
priv une protection contre un certain nombre de risques, notamment le
risque vieillesse (1959)

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1/ Historique
La deuxime grande tape: la marocanisation de 1973 qui a
permis de transfrer le contrle des socits bancaires et
financires trangres au capital priv marocain
Cette tape a t marque galement par ladoption dune
politique conomique ambitieuse, interventionniste o le rle de
lEtat sest largement renforc.

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1/ Historique
La politique montaire tait au service de la politique budgtaire:
administration des taux dintrt, emplois obligatoires,
portefeuilles deffets publics imposs aux banques et aux
investisseurs institutionnels (assurances, retraite, CDG)
Les Organismes Financiers Spcialiss (OFS) ou banques de
dveloppement taient pousss par lEtat vers les sources de
financement dorigine trangre en leur assurant la couverture du
risque de change

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1/ Historique
Le financement du Trsor tait assur en bonne partie par la cration
montaire, notamment par la Banque centrale: montisation du dficit public
par la pratique du seigneuriage
Consquence de cette politique de rpression financire, distorsions
profondes:
- inflation relativement leve
- taux dintrt ngatifs en termes rels, do dcouragement de lpargne,
faible slection des projets sur la base de critres rationnels

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1/ Historique
- privilges accords certains secteurs
- absence de concurrence au sein du systme financier
- viction du secteur priv
- dsquilibres des fondamentaux
- accentuation de lendettement public
- alourdissement du service de la dette

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2/ Objectifs de la rforme
Attnuer le poids de la politique budgtaire
Rduire lintervention de lEtat dans lallocation des
ressources
Libraliser les taux dintrt
Introduire plus de concurrence au sein du systme
financier
Procder la dspcialisation des organismes financiers
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2/ Objectifs de la rforme
Dcloisonner le systme, notamment entre banques et OFS
Diversifier les produits et les instruments financiers offerts tant
pour les pargnants que pour les investisseurs
Moderniser le march des capitaux
Rformer le mode dintervention de la banque centrale dans un
cadre de rgulation par des instruments indirects

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2/ Objectifs de la rforme
Instaurer une rglementation prudentielle paralllement la
suppression du contrle direct de lactivit des banques et des
autres organismes financiers
Amliorer le cadre juridique et institutionnel du systme financier
Mettre en place les conditions dune plus grande ouverture sur
lextrieur en matire de change

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3/ Droulement de la rforme
Dans le cadre du Programme dajustement structurel (PAS),
les objectifs viss taient:
Rtablir les quilibres financiers
Transfrer le centre de gravit de lconomie nationale de lEtat vers le
secteur priv
Introduire plus de concurrence dans tous les marchs
Accrotre linsertion de lconomie nationale dans le march international

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3/ Droulement de la rforme
Premire tape de la rforme financire:
Elle se situe peu prs dans la deuxime moiti des annes 80
Un dbut de dcloisonnement et de dspcialisation: le CIH et la BNDE ont t autoriss
recevoir des dpts vue et financer une gamme plus large de secteurs et de
besoins
Un assouplissement dans ladministration des taux dintrt a t introduit: taux minima
pour les crditeurs et maxima pour les dbiteurs
Cration de produits nouveaux: billets de trsorerie avec garantie de substitution des
banques, emprunts nationaux, adjudications de bons du Trsor.

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3/ Droulement de la rforme
Deuxime tape:

Elle se situe durant la premire moiti de la dcennie 90

Leve de lencadrement du crdit en 1991
Libralisation progressive des taux crditeurs
Ngociabilit accrue des taux dbiteurs dans le cadre dun plafond index
sur une variable de march (bons du Trsor par adjudication, taux des
dpts terme, cot des ressources bancaires)

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3/ Droulement de la rforme

Rduction graduelle des emplois obligatoires

Rvision de la loi bancaire (6 juillet 1993)
Mise en place de la rglementation prudentielle
Rforme du march des capitaux (lois du 21 septembre 1993):
- cration du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM)
- rorganisation de la Bourse des valeurs
- cration des socits de bourse
- institution dun cadre lgal pour les OPCVM
Adhsion larticle VIII du FMI relatif la convertibilit

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3/ Droulement de la rforme
Troisime tape:
Elle commence partir du milieu de la dcennie 1990 et consiste en la
mise en uvre des mesures prises auparavant en les adaptant la ralit
du contexte marocain et en les approfondissant
Institution en 1995 des titres de crance ngociables privs (TCN)
Rforme des modalits dintervention de la Banque centrale sur le march
interbancaire
Libralisation totale des taux dbiteurs en fvrier 1996

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3/ Droulement de la rforme
Institution dun march des changes interbancaire en 1996
Assouplissement des conditions dactivit des entreprises dassurance
partir de juin 1996
Mise en place dun plafond pour les taux dbiteurs en 1997
Suppression quasi-totale des emplois obligatoires
Dmatrialisation des titres et obligation de leur inscription dans un compte
titres tenu auprs des organismes financiers teneurs de comptes titres
Cration du dpositaire central (Maroclear)

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3/ Droulement de la rforme
Modernisation de la bourse des valeurs de Casablanca en la
dotant dun quipement lectronique et de tlcommunications
performant
Amlioration du systme des adjudications de bons du Trsor
Assouplissement accru des oprations de change
Cration dun march hypothcaire

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3/ Droulement de la rforme
Evolution rcente ( partir des annes 2000):
Introduction de mcanismes de couverture contre les risques de change, de
taux, de fluctuation des cours de matires premires
Rvision des statuts de BAM (2006)
Rforme de la loi bancaire (2006 puis 2015)
Rforme du code des assurances (2002 et projet de rvision en 2015)
Restructuration du secteur de la retraite et de la prvoyance (rforme en
cours)
Assouplissement du rgime de change: libert pour les banques de placer
leurs avoirs ltranger, plus grande marge de ngociation des cours billets,
etc.
Transformation du CDVM en Autorit Marocaine du March des Capitaux
(AMMC)
37

Cadre institutionnel

38

Le CDVM:
autorit de march
Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) est
un tablissement public dot de la personnalit morale et de
l'autonomie financire. Il fut institu par le Dahir portant loi n
1-93-212 du 21 septembre 1993 qui en fixe les missions et les
moyens d'action.
Le CDVM sera transform en Autorit marocaine du march
des capitaux (AMMC) en vertu de la loi N1-13-21 du
13/03/2013 non encore entre en vigueur.
Une autre loi (N1-12-55) du 28/12/2012 va rgir lappel public
lpargne et aux informations exiges des personnes
morales et organismes faisant appel public lpargne.
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CDVM : missions
Protger l'pargne investie en valeurs mobilires ou tous
autres placements raliss par appel public l'pargne
Veiller l'information des investisseurs en valeurs
mobilires en s'assurant que les personnes morales qui
font appel public l'pargne tablissent et diffusent
toutes les informations lgales et rglementaires en
vigueur, afin de permettre aux investisseurs de prendre
des dcisions dans un march transparent
Veiller au bon fonctionnement du march des valeurs
mobilires en assurant la transparence, l'intgrit et la
scurit
Veiller au respect des diverses dispositions lgales et
rglementaires rgissant le march financier
40

CDVM : moyens daction

Rglementation
Instruction des demandes dagrment
Contrle
Surveillance des transactions
Instruction des plaintes
Sanctions

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CDVM : moyens daction

Le CDVM assiste le gouvernement dans l'exercice de ses attributions en
matire de rglementation du march des valeurs mobilires.
Il donne son avis sur les projets d'arrts relatifs au march des valeurs
mobilires pris par le Ministre charg des Finances.
Il propose toute modification de textes lgislatifs relatifs au march des
valeurs mobilires.
Il tablit des circulaires ayant pour objet de fixer les rgles pratiques de
fonctionnement du march des valeurs mobilires.

42

CDVM : moyens daction

Le CDVM instruit les dossiers de demande d'agrment
des socits de bourse et les soumet au Ministre charg
des Finances pour agrment.

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CDVM : moyens daction

Le CDVM opre un contrle permanent sur place et sur
pices des diffrents intervenants.
Le suivi sur pices s'effectue travers :
- l'instruction des notes d'information que sont tenues de
lui soumettre pour visa les personnes morales faisant appel
public l'pargne, pralablement l'mission de leurs titres
ou lors de leur introduction en bourse le contrle
- des notes d'information des organismes de placement
collectif en valeurs mobilires pralablement leur
commercialisation
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CDVM : moyens daction

- le contrle des publications lgales et
rglementaires des socits de bourse, des
OPCVM et de toute socit qui fait appel public
l'pargne
- les documents que sont tenus de lui envoyer
rgulirement les oprateurs (socits de bourse,
OPCVM, socits cotes)
- le contrle des franchissements de seuils de
participations dans le capital des socits cotes
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CDVM : moyens daction

Le contrle sur place sopre par :

- des inspections effectues auprs des socits de bourse ainsi
que des OPCVM
- des enqutes auprs des personnes morales faisant appel public
l'pargne, des socits de bourse et de la socit gestionnaire de la
Bourse des Valeurs ainsi que de toute autre personne qui, en raison
de son activit professionnelle, apporte son concours des
oprations sur valeurs mobilires ou assure la gestion de portefeuille
de titres.
Les enqutes ne peuvent tre faites que pour la recherche des
infractions prvues par le Dahir portant loi n1-93-212 relatif au
CDVM.
46

CDVM : moyens daction

Le CDVM peut, galement, procder des enqutes auprs

des personnes ayant, avec les personnes morales faisant appel
public l'pargne, des liens juridiques ou financiers qui en font un
groupe d' intrt.
Les agents du CDVM habilits procder aux enqutes peuvent
accder tous locaux usage professionnel, se faire
communiquer tous pices et documents qu'ils estiment utiles et
en obtenir copie

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CDVM : moyens daction

Le Conseil surveille en permanence les transactions boursires en
vue de dceler les pratiques et comportements susceptibles de
nuire la scurit des pargnants et l'intgrit du march. Il s'agit
notamment de rechercher les dlits boursiers tels que :
- dlit d'initi
- manipulations de cours
- diffusion d'informations fausses ou trompeuses

48

CDVM : moyens daction

Le CDVM est habilit recevoir des plaintes du public
concernant les oprations sur valeurs mobilires.
Le CDVM peut, le cas chant, dclencher une enqute
pour vrifier le bien fond de la plainte et prendre les
mesures qui s'imposent.

49

CDVM : moyens daction

Le CDVM est habilit prononcer des sanctions disciplinaires l'encontre
des OPCVM et des socits de bourse. Il peut leur adresser un
avertissement ou un blme lorsqu'ils enfreignent une disposition lgale ou
rglementaire qui leur est applicable.
Par ailleurs, s'agissant des socits de bourse, lorsque le blme ou
l'avertissement sont demeurs sans effet, le CDVM peut suspendre un ou
plusieurs administrateurs de la socit de bourse concerne.

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CDVM : moyens daction

Il peut, en outre, proposer au Ministre charg des Finances :
- d'interdire ou de restreindre l'exercice de certaines oprations par la socit de bourse
- de dsigner un administrateur provisoire de la socit de bourse
- de retirer l'agrment la socit de bourse ou l'OPCVM
En ce qui concerne les socits dont les titres sont cots en bourse, le CDVM peut
demander la Socit gestionnaire de la Bourse des Valeurs de radier toute socit de la
cote lorsque celle-ci ne respecte pas les dispositions du Dahir portant loi n1-93-212 relatif
au CDVM

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Dpositaire central : Maroclear

Socit anonyme, cre le 1er juillet 1997 en vertu du Dahir n1-96246 du 9 janvier 1997 portant promulgation de la loi n 35-96 relative
la cration d'un dpositaire central et l'institution d'un rgime gnral
d'inscription en compte de certaines valeurs.
Maroclear dispose d'un pouvoir normatif vis--vis de l'ensemble de ses
affilis, de mme qu'il exerce sur eux un contrle sur pices et sur
place.

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Dpositaire central : Missions

Assurer la conservation des valeurs mobilires
Administrer les comptes courants de valeurs mobilires ouverts au
nom de ses affilis .
Oprer tous virements entre les comptes courants sur instruction de
ses affilis.
Faciliter ses affilis l'exercice des droits attachs aux titres et
l'encaissement des produits qu'ils gnrent.
Exercer des contrles sur la tenue de la comptabilit titres des
teneurs de compte et vrifier en particulier les quilibres comptables.
Assurer la codification des valeurs admises ses oprations.

53

Le march montaire

54

La rforme du march montaire :

Avant la rforme, le march montaire tait limit au
march interbancaire :
Ouvert seulement aux banques qui y ajustaient leurs
trsoreries
dintervenants en nombre restreint (Banques et certains
organismes financiers, notamment la CDG)
Peu d instruments (Prts en blanc au jour le jour ou trs
court terme)

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La rforme du march montaire

Objectif :
Transformer ce march restreint en un march efficient
o les prix se formeront par la confrontation
concurrentielle de loffre et de la demande de capitaux
exprimes par une grande diversit dagents
conomiques.

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La rforme du march montaire

Nouveau mode de rgulation du march
interbancaire par la Banque Centrale :
Avances ou reprises de liquidits 7 jours linitiative
de BAM
Avances et facilits de dpt 24h linitiative des
banques
Oprations dopen market
Oprations de swap de change

Nouveau mode de gestion de la rserve montaire

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La rforme du march montaire

Les taux fluctuent autour du taux directeur de Bank
Al-Maghrib
Ds lors, le Taux Moyen Pondr (TMP) constitue
un indicateur pertinent -objectif oprationnel- de
Bank Al-Maghrib BAM privilgie les instruments indirects pour la
conduite de la politique montaire.
58

La rforme du march montaire

Les conditions de la concurrence sur un
march :
Atomicit
Libre entre
Homognit
Transparence
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La rforme du march montaire

De nouveaux acteurs et en nombre important: atomicit
Les personnes qui peuvent y placer :

Institutions financires
OPCVM
Entreprises non financires
Personnes physiques

Les personnes qui peuvent y mettre :

Le Trsor
Les institutions financires
Les entreprises non financires
60

La rforme du march montaire

De nouveaux instruments :
Les bons du Trsor par adjudication et les TCN
privs
Caractristiques communes
Nominal : 100 000 DH
Modalits de remboursement : au pair (in fine)
Dmatrialiss et centraliss chez Maroclear
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Les caractristiques du march montaire

Les avantages :
La ngociabilit : March primaire relay par un march
secondaire
La liquidit : assimilation - gisements
La transparence : information institutionnalise
Lanimation : Teneurs de march IVT
La scurit : Dpositaire central et systme de Rglement /
Livraison

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Le march des Titres de Crances Ngociables - TCN

Ramnagement du march des Bons du Trsor

largissement du march aux TCN privs

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Le march des BDT

Le march primaire :

Dfinition
Modalits dmission
Soumissionnaires
Rseaux de distribution (IVT)
Caractristiques des BDT

Le march secondaire :

Fonction
Microstructure
Transactions fermes
Cessions temporaires
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Le march des BDT:

Le march primaire
Dfinition : march du neuf (titres mis pour la premire
fois)
Modalits dmission :
Publication du calendrier des missions
Mthode dadjudication : la hollandaise
Adjudication en taux / prix
Technique de lassimilation ( gisements de Titres fongibles ) : mettre
des titres qui ont les mmes caractristiques que des titres dj mis

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Le march des BDT:

Le march primaire
Les bons du Trsor peuvent tre mis avec les mmes
caractristiques de taux et dchance que dautres
missions auxquelles ils sont rattachs. Dans ce cas,
lmission des bons en cause peut tre effectue au pair,
au dessus ou au dessous du pair.
Pour le rglement des bons du Trsor rattachs des
missions antrieures, les adjudicataires acquittent, en
plus du prix des bons qui leur sont attribus, le montant
des intrts courus entre la date de jouissance ou la date
de paiement du coupon prcdent et la date du rglement
desdits bons.
66

Le march des BDT:

Le march primaire
Les soumissions sont exprimes en taux ou en prix deux dcimales.
Les soumissions en prix sont annonces lavance par le Ministre des
Finances et de la privatisation.
Les soumissions aux bons mis par assimilation sont exprimes en prix.
Lors du rglement, les adjudicataires de bons assimilables acquittent, outre
le prix des bons qui leur sont attribus, le montant des intrts courus de la
date de jouissance la date de rglement, sur la base du coupon couru
communiqu par le Ministre des Finances et de la Privatisation.
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Le march des BDT:

Le march primaire
Caractristiques des BDT :

Risque zro
Taux fixe ou rvisable
Nominal : 100 000 DH
Titres dmatrialiss et inscrits en compte auprs des teneurs de comptes titres
Centraliss chez Maroclear
Modalits de remboursement : au pair in fine
Paiement des intrts :
- BDT de dure infrieure 1 an : lchance ou prcompts (annonc lavance) sur
la base de 360 jours
- BDT moyen et long terme : chaque date anniversaire sur la base de 365 jours ou
366 si anne bissextile

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Le march des BDT:

Le march primaire

Les maturits

Bons trs court terme :entre 7 jours et 45 jours

Bons Court Terme : 13, 26 & 52 semaines
Bons Moyen Terme : 2, 5 ans
Bons Long Terme : 10, 15 , 20 et 30 ans

Le calendrier dmission est annonc lavance, sachant que :

BDT trs court terme: peuvent tre mis hors calendrier

BDT CT : tous les mardis
BDT dune dure de 2, 5, 10 ou 15 ans : les 2me et dernier mardi de chaque mois
BDT 20 et 30 ans : le dernier mardi de chaque mois

69

Le march des BDT:

Le march primaire
Les intervenants :
Qui peut soumissionner?
Les banques et la CDG pour leur propre compte et pour le
compte de leur clientle, savoir toute personne physique
ou morale rsidente ou non rsidente

Rseau de distribution
Les banques
Les IVT : grossistes Spcialiss en valeurs du Trsor
70

Le march des BDT:

Le march primaire

Evolution de lencours : 26% daccroissement

moyen de 1995 2005
A fin 2008 : encours de 254 Mds DH
Structure par terme: le long terme devient de
plus en plus prpondrant avec 75% de
lencours fin 2006 contre 47% en 1995
71

Le march des BDT:

Le rle des IVT

Rle des IVT :

- Animer le march des valeurs du Trsor
- Acqurir 20% des montants adjugs
- Raliser un certain % des transactions sur le march
secondaire
- Afficher une cotation des BDT
72

Le march des BDT:

Le rle des IVT
Contribuer activement au dveloppement des marchs primaire
et secondaire des Valeurs du Trsor.
Assurer la liquidit du march
Contribuer une meilleure adquation entre les titres offerts par le
Trsor et les besoins des investisseurs.

73

Le march des BDT:

Le rle des IVT
Diffuser de linformation auprs des investisseurs et du
Trsor :
Informations diffuses auprs des investisseurs :
produits existants
politique dmission
conseils dinvestissement

Informations communiques au Trsor :

maturits prfres
Estimation du volume de la demande
analyse 74de lvolution des besoins en volume et en produits.

Le march des BDT:

Le rle des IVT
En contrepartie, les IVT bnficieront dun traitement prfrentiel
- Ils pourront sriger en de vritables spcialistes des valeurs du Trsor
grce leur statut dinterlocuteur privilgi du Trsor (Information)
- Ils pourront bnficier de conditions prfrentielles: autoriss prsenter
des offres non comptitives (ONC) que le Trsor sengage servir
hauteur de 20% des montants adjugs dont 50% au taux ou au prix
moyen pondr et 50% au taux ou au prix limite.

75

Le march des BDT :

Le march secondaire
Les fonctions du march secondaire :
March de loccasion qui permet au march du
neuf (Primaire) de se dvelopper
Assure la liquidit des titres pour permettre une
gestion active de la dette intrieure
Amliore les conditions dmission du Trsor
Information sur ltat du march
Emissions des conditions plus intressantes pour le
Trsor (prime de liquidit)

Permet lvaluation des actifs financiers

76

Le march des BDT :

Le march secondaire
Structure organisationnelle du march secondaire
March de gr gr
March dcentralis
March dlocalis

77

Le march des BDT :

Le march secondaire
Structure organisationnelle du march secondaire
Le rle des IVT : Teneurs de march
Animation
Cotation
=> March dirig par les prix

78

Le march des BDT:

Le march des cessions temporaires
La majorit des transactions sur le march secondaire sont des
cessions/acquisitions temporaires
Ce sont des cessions qui donnent lieu au transfert de proprit,
avec engagement de rtrocession une date et un prix
convenus lavance.
Prts/Emprunts de liquidit garantis par des bons du Trsor

79

Le march des BDT:

Le march des cessions temporaires
Correspondent un rel besoin du march
Permettent de placer ou demprunter des maturits courtes
Cette technique est utilise notamment par les OPCVM qui
peuvent rguler leur trsorerie en lajustant aux flux des achats et
des ventes de titres leur clientle
Le volume cumul des oprations du march secondaire a connu
une croissance exponentielle qui sexplique par le
raccourcissement de la dure des oprations

80

Le march des BDT:

Le march des cessions temporaires
Cadre juridique:
- Loi N 24-01 du 21/04/2004 relative aux
oprations de pension livre
- Dcret 2-04-547 du 29/12/2004
- Dcision du ministre des finances
du12/04/05 portant approbation du modle
type de convention cadre dont font l'objet
les Oprations de Pension.
- Circulaire BAM 17/G/05 du 24/08/2005
81

Le march des BDT:

Le march des cessions temporaires
Principales dispositions de la loi:
La nature conomique de la pension est tablie
Transparence comptable et fiscale
Prt garanti par le transfert en pleine proprit
Trs forte scurit
Possibilit de se faire justice par soi-mme
Possibilit de compenser en cas de dfaillance
Appel de marge en cas de dsquilibre entre valeur des titres cds et
montant en espces prt

82

Le march des BDT:

Le march des cessions temporaires

Les oprations de prt-emprunt en blanc du

march interbancaire peuvent seffectuer sous
forme de pensions
Instrument privilgi dintervention de la
Banque Centrale : Elle pourra injecter ou ponger
des liquidits en toute scurit (risque de
contrepartie vit), avec une grande souplesse
(dure) et sans risque de taux.
83

Le march des autres TCN

largissement tous les metteurs = Dette prive
Banques : CD
Socits de Financement : BSF
Entreprises : BT

Organisation du march des TCN et modalits

dmission
Caractristiques des titres
84

Le march des autres TCN

Organisation et modalits dmission
March de gr gr
missions robinet ouvert
Conditions dmissions :
Programme dmission
Dossier dinformation publier conformment la procdure tablie par le
CDVM

BAM contrle les conditions dmission

85

Le march des autres TCN

Organisation et modalits dmission

BAM :
Veille au respect des procdures dmission
Garantit le bon fonctionnement du march
Recueille et publie les informations relatives au march des
TCN

Le CDVM veille au respect des obligations

dinformation par lmetteur
86

Le march des autres TCN

Les Certificats de dpt
Rgis par:
- la loi n 35-94 promulgue par le Dahir n 1-95-3 du 26
janvier 1995 relative certains titres de crance ngociables
- larrt du Ministre des Finances et des Investissements
Extrieurs n 2560-95 du 09 Octobre 1995
- la circulaire BAM 2/G/96 telle que modifie
mis par les banques
Nominal : 100 000 dirhams
Maturit: 10 jours 7 ans
87

Le march des autres TCN

Les Certificats de dpts
Rmunration fixe ou rvisable
Stipuls au porteur
Inscrits en compte (chez les banques ou BAM)
Centraliss chez Maroclear
Se transmettent par virement de compte compte
Possibilit pour lmetteur de racheter ses propres
titres aprs autorisation de BAM (20% maximum
de lencours)
88

Le march des autres TCN

Les Bons des Socits de Financement (BSF)
Rgis par:
- la loi n 35-94 promulgue par le Dahir n 1-95-3 du 26 janvier
1995
- larrt du Ministre des Finances et des Investissements
Extrieurs n 2560-95 du 09 Octobre 1995
- la circulaire BAM 3/G/96
Emis par les socits de financement qui ont t autorises cet
effet
Nominal : 100 000 dirhams
Maturit: 2 ans 7 ans

89

Le march des autres TCN

Les Bons des Socits de Financement (BSF)
Les autres conditions:
Rmunration fixe ou rvisable
Stipuls au porteur
Inscrits en compte
Se transmettent par virement de compte compte
Centraliss chez Maroclear
Possibilit de racheter ses propres titres
( hauteur de 20% maximum de lencours)
Plafond de lencours BSF < 50% de lencours des crdits la clientle
90

Le march des autres TCN

Les Bons des Socits de Financement (BSF)

Permettent aux socits de financement daccder

au march montaire pour sy procurer des
ressources moins coteuses que les prts
bancaires
Dautant plus que les conditions appliques la
clientle sont plafonnes (Taux Maximum des
Intrts Conventionnels appliqus par les
tablissements de crdit)
91

Le march des autres TCN

Les Billets de Trsorerie
Rgis par:
- la loi n 35-94 promulgue par le Dahir n 1-95-3 du
26 janvier 1995
- larrt du Ministre des Finances et des
Investissements Extrieurs n2560-95 du 09 Octobre
1995
- la circulaire BAM 4/G/96
92

Le march des autres TCN

Les Billets de Trsorerie

Caractristiques :
Emis par les personnes morales autres que les tablissements de
crdit
Nominal : 100 000 dirhams
Maturit: 10 jours 1 an
Rmunration fixe
Stipuls au porteur
Inscrits en compte
Se transmettent par virement de compte compte
Centraliss chez Maroclear
93

Le march des autres TCN

Les Billets de Trsorerie
Les missions de billets de Trsorerie ncessitent un
visa du CDVM
Les metteurs : personnes morales autres que les EC
Socits par actions
Etablissements publics caractre non financier
Les coopratives

Fonds propres > 5 Millions de DH

3 bilans certifis
94

Le march des autres TCN

Les Billets de Trsorerie

Cest linstrument de dsintermdiation par

excellence
Baisse du cot de financement
Diversification des sources de financement de
lentreprise
95

Le march des autres TCN

Les Billets de Trsorerie
Les missions sont rares et de faible montant
Les obstacles au dveloppement du march des BT
Distribus/Placs par les banques qui prfrent proposer leurs
produits (Crdit spot)
Transparence

Demeurent un moyen de pression pour les grandes

entreprises qui peuvent mieux ngocier les conditions
dbitrices que leur proposent les banques.
96

Le march boursier

97

La Bourse de Casablanca
Historique
Missions
Conditions dexercice
Organisation
Fonctionnement
98

Bourse de Casablanca: historique

1929 : Cration de lOffice de Compensation des Valeurs
Mobilires
1948 : L'Office de Compensation des Valeurs Mobilires
se transforme en Office de Cotation des Valeurs
Mobilires.
1967 : Institution de la Bourse des Valeurs comme
tablissement public
1993 : Cration de la Socit de la Bourse des Valeurs de
Casablanca (SBVC)
99

SBVC : missions
gestion de la bourse conformment un cahier des
charges ;
prononce lintroduction des valeurs mobilires la cote de la
bourse et leur radiation ;
veille la conformit des oprations effectues par les
socits de bourse ;
porte la connaissance du CDVM les infractions releves ;
suspension des cours des valeurs mobilires ;
suspension momentane de l'accs d'une socit de bourse
au march
garantit la bonne fin des oprations.
100

Bourse de Casablanca : fonctionnement

Les rgles de fonctionnement de la Bourse
des Valeurs sont fixes par un Rglement
Gnral labor par la Socit Gestionnaire
et approuv par arrt du Ministre charg des
Finances aprs avis du CDVM.
101

Les socits de bourse: les intermdiaires

Les socits de bourse ont t institues par le dahir portant loi
n 1-93-211 relatif la Bourse des valeurs qui leur a confr le
monopole de l'intermdiation boursire.
En effet, elles sont seules habilites excuter les transactions
sur les valeurs mobilires inscrites la Bourse des valeurs.
Les socits de bourse ne peuvent exercer qu'aprs agrment du
Ministre charg des Finances aprs avis du CDVM.
Elles sont les seuls actionnaires de la Socit de la Bourse des
Valeurs de Casablanca dont elles dtiennent parts gales
l'intgralit du capital.

102

Socits de bourse: activits

Selon l'activit exerce, il est exig de la socit de
bourse d'avoir un capital social minimum de 1500000
ou de 5 000 000 dirhams.
Activits d'une socit de bourse ncessitant un
capital social minimum de 1 500 000 dirhams :
La socit a pour objet exclusif l'excution des
transactions sur les valeurs mobilires pour le compte
de la clientle, le conseil et le dmarchage de la
clientle pour l'acquisition ou l'alination de valeurs
mobilires.
103

Socits de bourse: activits

Activits d'une socit de bourse ncessitant un capital social
minimum de 5 000 000 dirhams :
Outre les oprations cites ci-dessus, la socit dote d'un capital social
minimum de 5 000 000 de dirhams peut raliser les activits suivantes :
- la contrepartie ;
- la garde des titres ;
- la gestion de portefeuille de valeurs mobilires en vertu d'un mandat
- la participation au placement de titres mis par les personnes morales
faisant appel public l'pargne;
- l'assistance des personnes morales faisant appel public l'pargne pour
la prparation des documents d'information destins au public.
- l'animation de march des valeurs mobilires inscrites la cote de la
Bourse des Valeurs.
104

Socits de bourse: fonds de garantie

Fonds de garantie destin indemniser la clientle des socits de bourse
mises en liquidation.
Ce fonds est aliment par les socits de bourse sur la base des titres et des
espces conservs.
Il est gr par le CDVM, et les modalits de sa gestion sont fixes par arrt
du Ministre Charg des Finances.
L'indemnisation est limite 200 000 dirhams par client et 30 millions de
dirhams par socit de bourse en dfaillance.
105

Couverture des risques SDB

Ratio de couverture des risques dfini comme tant le rapport entre les deux lments
suivants :
- les risques encourus par les socits de bourse sur les positions nettes prises dans le
cadre de la contrepartie et pour le compte de leurs clients ;
- leurs fonds propres nets.
Ce ratio doit tre infrieur 100%.
Le risque encouru par une socit de bourse, retenu pour le calcul du ratio
susmentionn, est gal la somme des lments suivants :
- la position nette prise en actions, par la socit de bourse dans le cadre de la
contrepartie, divise par le coefficient 3 ;
- la position nette prise en obligations, par la socit de bourse dans le cadre de la
contrepartie, divise par le coefficient 7 ;
- la position nette prise par la socit de bourse pour le compte de la clientle, divise par
le coefficient 30.

106

La Bourse de Casablanca: fonctionnement

March boursier

March central

107

March des blocs

March Central :
Modes dOrganisation des Echanges
o La Bourse des Valeurs de Casablanca est un march:
- centralis
- gouvern par les ordres (et non pas par les prix)
- anim exclusivement par les socits de bourse, membres de ce
march.
- lectronique
cotation au fixing (uni fixing et multi fixing),
cotation en continu

- dlocalis
o Les valeurs mobilires sont classes, en fonction de leur liquidit, en trois
catgories : fixing / multi fixing / continu
108

March de Blocs
Ce march permet des ordres importants en termes de taille ou
caractre stratgique d'tre ngocis de gr gr : les

transactions se nouent de manire bilatrale

Les oprations ligibles au march de blocs doivent
porter sur une quantit de titres suprieure la TMB
(taille minimale de bloc)
Les prix des transactions de blocs sont lis ceux du
march central
109

Rglement - livraison
Dlai de place standardis J + 3
Simultanit du rglement / livraison
Le processus de rglement / livraison
seffectue au fil de leau

110

La structure du march central

111

111

Bourse de Casablanca: organisation

3
2
1

M
e
n
m
ra
d
e
r
c
c
c
o
o
h
m
m

p
p
c
a
a
re
r
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t
it
i
r
m
m
a
e
e
l
n
n
t
t

112

112

Premier Compartiment March Principal :

Second Compartiment Troisime Compartiment March Dveloppement : March Croissance

1. Capital : entirement
1. Capital : entirement
1. Capital : entirement libr
libr
libr
2. Capitaux propres
2. Chiffre daffaires
2. Montant mis minimal : 10
minimaux : 50 millions de
minimal du dernier
millions de DH
DH
exercice : 50 millions de
DH
3. Montant mis minimal :
3. Montant mis minimal : 3. Nombre minimum de titres
75 millions de DH
25 millions de DH
diffuser dans le public :
30 000 titres
4. Nombre minimum de
4. Nombre minimum de
4. Nombre dexercices certifis
titres diffuser dans le
titres diffuser dans le
: 1 exercice
public : 250 000 titres
public : 100 000 titres ;
5. Nombre dexercices
5. Nombre dexercices
5. Contrat danimation et
certifis : 3 exercices
certifis : 2 exercices
dassistance avec une socit
de bourse de trois annes
6. Entreprises ayant des
6. Contrat danimation
6. Engagement des actionnaires
filiales : comptes
avec une socit de
majoritaires conserver la
consolids.
bourse dune anne.
majorit pendant 3 ans.
113

113

Fonctionnement de la bourse de casablanca

March central / March de blocs
Tous les ordres de bourse portant sur une mme
valeur et sur une quantit infrieure la TMB
doivent tre prsents par les SDB la
confrontation sur le march central.
Les ordres portant sur une quantit suprieure ou
gale la TMB peuvent tre soit transmis sur le
march central, soit faire lobjet de ngociations sur
le march de blocs.
114

114

Fonctionnement de la bourse de
casablanca
La TMB est le nombre de titres excdant les quantits de titres
habituellement ngocies sur le MC pour une valeur donne. Elle
est calcule par la SG pour chaque valeur en fonction de
l volution, sur la base des critres suivants :
la moyenne quotidienne des titres changs sur le march central ;
le cours moyen constat sur le march central
la quantit moyenne change sur le march de blocs
le cours moyen constat sur le march de blocs.

La frquence de l actualisation de la TMB est semestrielle. Elle

est publie au Bulletin de la cote 5 j avant sa mise en application.
115

115

116

Lintroduction en bourse

La diversification des sources de financement

Lobtention dun label de leadership et le renforcement de
la notorit: transparence, comptes certifis, plus de
crdibilit

Valorisation des ressources humaines: en rservant une

partie de lopration aux cadres de lentreprise

Le bnfice de lexonration fiscale

117

La note dinformation
Toute personne morale qui envisage de faire appel public
lpargne(mission ou cession de titres)est tenue dtablir une
note dinformation soumettre au CDVM pour visa, puis avis
dapprobation la demande dadmission et au calendrier de
lopration
La note dinformation est tablie conformment au modle type
arrt par le CDVM et doit prsenter:

Caractristiques de lopration: nombre et nature des titres,

calendrier de lopration, date de cotation, procdure
118
dintroduction

La note dinformation (suite)

Donnes sur le capital: sa rpartition et son volution

Donnes gnrales sur lorganisation de lentreprise
Donnes sur lactivit de lentreprise et sur son secteur: CA,
rsultats, effectifs filiales, perspectives et stratgie de
dveloppement

Situation financire de lentreprise

Les facteurs de risque
119

119

Les procdures de premire cotation

loffre prix ferme: consiste mettre la disposition du public une quantit de
titres en fixant un prix ferme

Loffre prix minimal

Loffre prix ouvert: consiste mettre la disposition du public une quantit de
titres en fixant une fourchette de prix, bornes incluses.
Lmetteur peut se rserver la facult de modifier le prix doffre (OPF, OPM, OPO)
condition que lventualit en ait t prvue dans le document dinformation, et
que cette modification soit publie 3 jours au moins avant la date de clture des
souscriptions.

120

Cours dintroduction

Si loffre est satisfaite, le cours de la premire

cotation est celui du prix de loffre(OPF). Dans
les deux cas OPM et OPO, le cours se dgage de
la confrontation de loffre et la demande

121

121

Les seuils de variation de cours

Lors dune mme sance de bourse, les cours voluent dans un couloir de
cotation;
Les seuils haut et bas sont calculs pour chaque sance sur le cours de
rfrence:
- pour les actions : en rgle gnrale 6% pour les actions mais,
exceptionnellement, jusqu 10% si en cours de sance il y a rservation pour les
actions cotes en continu, ainsi que durant les 5 premires sances suivant
lintroduction en bourse
- pour les obligations: 2% pour celles qui sont cotes en pourcentage et
jusqu 6% pour les obligations cotes en dirhams
Les titres peuvent tre rservs la hausse sils franchissent le seuil haut, ou
la baisse sils franchissent le seuil bas

122

Passation dun ordre de bourse

tre titulaire dun compte auprs dune socit de bourse ou dune banque :
avis dopr, une fois l ordre est excut;
Deux types dordres :
Ordre prix du march: nest assorti daucune indication de cours: le
prix sera gal la meilleure offre;
Ordre prix limit : le client spcifie le prix maximum pour acheter ou le
prix minimal pour vendre.
Validit de lordre :
Jour : ordre valable pour une seule sance de bourse;
A rvocation : ordre valable jusqu la fin du mois calendaire;
A dure dtermine : dure strictement comprise entre 1 et 30 jours
calendaires.
123

Passation dun ordre de bourse

Les ordres peuvent avoir 5 origines diffrentes :
- ordre excut pour le compte dun client ;
- ordre excut en contrepartie ;
- ordre excut dans le cadre dun contrat danimation ;
- ordre excut dans le cadre dun programme de rachat de titres
pour rgularisation de cours ;
- ordre excut dans le cadre dune opration triangulaire.
Les ordres excuts pour le compte des clients tant prioritaires
sur les ordres excuts en contrepartie.
124

Bourse de Casablanca

Sur le plan technique, la SBVC rpond

aujourdhui aux standards internationaux

125

Evolution du march primaire (obligations)

Structure de loffre
Retrait de lEtat, anciennement principal metteur
(emprunts nationaux, Bons de privatisation et
obligations garanties)
Retrait de la garantie de lEtat au profit des
obligations
Emprunts privs
126

Les indices : MASI & MADEX

Afin de se doter dinstruments de mesures performants et
dans le souci de fournir des outils de rfrences adapts
une approche dynamique de la gestion collective, la
Bourse de Casablanca a dvelopp une gamme
homogne dindices de capitalisation :
- Le MASI (Moroccan All Shares index).
- Le MADEX (Moroccan Most Active shares Index),
127

Les indices : MASI & MADEX

Le MASI (Moroccan All Shares index)

indice nu, de capitalisation.
De type transversal, il intgre toutes les valeurs de type
actions, cotes la Bourse de Casablanca.
Il est ainsi un indice large, permettant de suivre de faon
optimale le dveloppement de lensemble de la population
des valeurs de la cote.
128

Les indices : MASI & MADEX

Le MADEX (Moroccan Most Active shares Index) :
indice compact, compos des valeurs les plus actives de la
cote, en termes de liquidit mesure sur le semestre
prcdent,
intgre donc les valeurs cotes en continu sur la place
casablancaise.
se rvle ainsi un instrument particulirement adapt la
gestion de portefeuille.

129

Indices FTSE (Financial Times Stock Exchange)

Deux nouveaux indices calculs et diffuss toutes
les 15 secondes :
1 - FTSE CSE Morocco 15 Index compos des
15 principales valeurs classes selon la
capitalisation boursire.
2 - FTSE CSE Morocco All-Liquid Index retraant
la performance de toutes les valeurs liquides.
130

Les OPCVM : dfinition et gnralits

Un Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM)
est un organisme financier qui collecte l'pargne des agents
conomiques en mettant des actions ou des parts.
L'pargne ainsi collecte est utilise pour constituer un portefeuille de
valeurs mobilires. L'OPCVM canalise ainsi cette pargne vers le
financement des entreprises et de lEtat, participant par ce biais au
dveloppement de l'conomie nationale
L'OPCVM veille assurer une gestion optimise des fonds investis,
selon une stratgie clairement dfinie au moment de son agrment.
Ainsi, sa politique d'investissement et l'orientation de ses placements
sont-elles fixes pralablement au dmarrage de la commercialisation
de ses titres.
131

Les types dOPCVM

Les OPCVM existent sous deux formes juridiques
distinctes :
les Socits d'Investissement Capital Variable (SICAV) :
Socits anonymes dont les dtenteurs dactions possdent le
droit d'exprimer leur avis sur la gestion lors des assembles
gnrales
les Fonds Communs de Placement (FCP) : coproprits de
valeurs mobilires qui nont pas de personnalit morale. Leur
gestion est assure par un tablissement de gestion de FCP
agissant au nom des porteurs.
132

Les types dOPCVM

Les OPCVM sont classs selon leur profil de placement dans
lune des catgories suivantes :
- les OPCVM actions ,
- les OPCVM obligations ,
- les OPCVM montaires ,
- les OPCVM contractuels et
- les OPCVM diversifis .
La catgorie laquelle appartient lOPCVM doit tre mentionne
dans ses statuts ou son rglement de gestion
133

Quelques indicateurs

134

135

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139

140

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143

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146

Conclusion
Les structures du march des capitaux sont bonnes
Les institutions sont en place et peuvent fonctionner
convenablement
Le cadre oprationnel est moderne et align sur les
standards internationaux
Le systme financier reste domin par lintermdiation
Le march des capitaux reste domin par les missions
du Trsor
147

conclusion
La bourse des valeurs ne reflte en rien lactivit
conomique
Elle est toujours domine par les banques et IAM
Les autres compartiments de la dette sont domins par
les flux entre organismes financiers
Le reclassement de la bourse de Casablanca de
mergente frontire est significatif dune
rgression regrettable
148

Conclusion
Lconomie marocaine demeure marque par un
comportement dendettement
La culture de march a peut-tre gagn le systme
financier mais na pas encore investi la sphre relle et
lensemble des agents conomiques
Cela peut sexpliquer par une rsistance la
transparence, la sanction de march et la comptition
dans la clart.
149

Conclusion
Le march des capitaux au Maroc continue de connatre
des rformes profondes, notamment par la transformation
du CDVM en rgulateur indpendant du pouvoir politique
Les instruments se diversifient pour rpondre lvolution
des besoins, notamment en produits drivs de
couverture et de gestion des risques
La cration de la place financire internationale de
Casablanca est une gageure supplmentaire qui
ncessite lexistence dun march des capitaux
dynamique et efficient.
150

Merci de votre attention

151