Sukuks investisseurs, sukuks financeurs, les

sukuks comme outil de la liquidit et du futur

de la banque islamique ou du takaful. Une
dclinaison essentielle pour la finance
islamique
28 octobre 2010

Valry Fouss
Partner
valeryfousse@kpmg.fr
IVe Forum de la
Finance Islamique

2010 KPMG S.A., socit anonyme dexpertise comptable et de commissariat aux comptes, membre franais du rseau KPMG constitu de cabinets indpendants adhrents
de KPMG International Cooperative, une entit de droit suisse. Tous droits rservs. Imprim en France.

Sukuks

Banque de
dtail

Une attente des

marchs pour
cet outil

Immobilier

Banque
Commerciale

Banque
dinvestissement

Takaful

Sukuks

Banque
prive

Re takaful

Gestion
dactifs

Corporates
Infrastructures
publiques

Financement
de collectivits

Le sukuk est un actif qui a la forme dun papier commercial. Il apporte linvestisseur la proprit dun actif
sous-jacent, autorise le partage des profits associs mais confre des obligations lis la dtention de cet actif.

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Un cadre rglementaire et un rfrentiel

LAAOIFI dfinit plusieurs natures de sukuks dans son standard Sharia numro 18 et son standard comptable FAS 17.

Sukuk
Muradaba

3 sukuks
principaux :

Le sukuk
Mudaraba

Sukuk
Musharaka

Les
sukuks

Sukuk Salam

Sukuk
Manfaa

Sukuk Al
Istithmar

Sukuk
Musaqa
Sukuk
Mugarasa

IVe Forum de la
Finance Islamique

Sukuk
wakala

Sukuk
Murabaha

Le sukuk Ijara
Le sukuk
Musharaka

Sukuk Ijara

Sukuk
Muzara
Sukuk
Hybride

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Sukuks financeurs

Quils soient
Corporate ou
souverains,
les sukuks se
prsentent
sous deux
profils
diffrents de
risques

IVe Forum de la
Finance Islamique

Sukuks totalement garantis ( asset-based )

Principal garanti par lmetteur travers
lengagement de rachat terminaison
Coupons protgs
ou
Sukuks non garantis ( asset backed )
Principal non garanti par lmetteur. Linvestisseur
supporte le risque pour sa quote-part.
Coupons non protgs. Linvestisseur na pas de
revenu garanti.

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Sukuks financeurs

Lmetteur du sukuk doit attester du transfert de proprit

des actifs sous-jacents au sukuk. Il doit dans ses livres
comptables les dissocier de ses actifs dtenus en propre.
Des conditions
de fond
respecter

Les sukuks ne reprsentent ni une crance ni une dette.

Le manager du sukuk ne doit pas offrir linvestisseur de
facilit de rglement (prts, avances, etc.) dans le cas o ce
dernier ferait face des difficults pour couvrir sa quote-part
de pertes.
Le manager ne peut reprendre les actifs sous-jacents au pair.
Il peut en revanche les racheter en valeur de march.

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Sukuks Investisseurs

Garantie des obligations du vhicule ad hoc

5

Vente actif

Certificat Participation

Vhicule
ad hoc

Emetteurs
Sukuk Ijara

Dtenus
jusqu leur
chance

Paiement des coupons

Investisseurs
2

Paiement
7

Rachat terminaison

Locataire

Paiement

Remboursement au nominal terminaison

Paiement loyers

ou

Iajara

Mudarib

Cds avant
leur chance
au pair

Mudaraba
Sukuk
Mudaraba

Paiement

Investisseurs

Investissement

Paiement

Vhicule
ad hoc

Certificat de participation

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Sukuks Investisseurs

Certificat de participation
1

Dtenus
jusqu leur
chance

Sukuk
Musharaka

Investissement

Investisseur

Remboursement terminaison

Partage de la rrserve

Sukuk
Hybride

Compte de
rserve
Certificat de participation

Emetteur

Investisseurs

Apport en industrie

Illustration . Musharaka pour le

financement dun actif immobilier)

IVe Forum de la
Finance Islamique

Partage profits/pertes

ou
Cds avant
leur chance
au pair

Emetteur

Paiement

Locataire

Paiement par
tranche

Musharaka

Ijara
Loyers

Livraison actif
terminaison
(Isjina)

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Constructeur

Sukuk financeurs

Attrait
Sukuk Ijara

Un cot important pour lmetteur du fait

de la garantie apporte aux investisseurs
mais un risque en partie limite du fait
de lassise sur un actif corporel

Sukuk
Mudaraba

Un cot limit pour lmetteur mais un

risque important du fait de lassise sur un
actif corporel et du besoin dexpertise
pour grer en bon pre de famille sur la
base de critres prdfinis avec les
investisseurs lopration.

Sukuk

IVe Forum de la
Finance Islamique

Un cot faible pour lmetteur du fait

de labsence de garantie apporte aux
investisseurs mais
un risque non
ngligeable sur la profitabilit de
lopration.

Principaux Risques
Risque de contrepartie (locataire)
Risque de march (valeur de march de lactif)
Risque de taux ( problme de service du
coupon si taux loyer index sur LIBOR - ou
autre- et march trs volatile).
Risque oprationnel (expertise, conflit dintrt,
conformit Sharia)
Risque de contrepartie
Risque de march (valeur du bien vs. Capital
investi par investisseurs. Perte max des
investisseurs = capital investi).
Risque de taux limit ( problme de service du
coupon).
Risque oprationnel (expertise, conflit dintrt,
fraude, conformit Sharia, etc. )
Risque de march
Risque de contrepartie
Risque de taux
Risque oprationnel (expertise, conflit dintrt,
conformit Sharia)
etc.

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Les sukuks comme outil de la liquidit

Actifs
LT

Un outil trs
utile dans la
gestion actifpassif des
metteurs et
des
investisseurs
(banques,
takaful, etc.).

Beaucoup de sukuks
sont conservs
jusqu terminaison
Sukuks

Cessibilit au pair
Sukuks
CT
CT

LT

Passifs

Un march de gr gr peu liquide et en plein essor

La volont dorganiser le march pour le rendre plus liquide et accessible
La cotation des sukuks sur des marchs organiss
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Les sukuks comme outil du dveloppement de la Banque islamique

Actif

Exemple de la
Banque

Bilan

Passif

Trsorerie

Dpts

Murabaha avec des institutions

financires (court/moyen terme)

Qard - Compte courants

Murabaha - Compte terme

Prts la clientle (court/moyen terme)

( )

( )
Sukuks (moyen terme)

Sukuks (moyen terme)

Musharaka (investissements moyen et
long terme)
( )

( ) ...

Actifs non bancaires

Capital

Rserves

Les banques commerciales et dinvestissement tirent de leur activit de facilitation de

sukuks des revenus importants sans supporter de cot de portage dans leur bilan
(enregistrement de commissions en Produit Net Bancaire - compte de rsultat).
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Dclinaison et volution

IVe Forum de la
Finance Islamique

Le dveloppement de marchs organiss des sukuks, et plus particulirement ceux de

Londres LSE et de Paris Euronext, sont des vecteurs de dveloppement important de la
finance islamique en Europe.

Les rcentes alertes lis aux cas de dfaillance de sukuks vont contribuer organiser ces
marchs et la slection des oprations.

L exposure draft IAS 17 peut conduire une restructuration des oprations de

sukuks.

La reprise mondiale doit tre loccasion dun nouvel lan sur ce march. Les grandes
banques franaises sont trs bien places pour accompagner cet essor (facilitation de
sukuks)

Les grands groupes europens et franais, ainsi que les collectivits locales et
territoriales, pourraient trouver avantage financer leurs investissements par recours aux
sukuks.

Le dveloppement dmissions significatives de sukuks en France pourrait asseoir le

dveloppement en France du takaful et/ou de la banque commerciale et
dinvestissement (compatible avec la Sharia).

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