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Gestion F Abdelah PDF
Gestion F Abdelah PDF
Les variables agissent sur la formation des prix sur le marché financier
comme le taux d'intérêt, le taux de change …
Cycle d'investissement :
Acquisition et Cession
d'immobilisation
Cycle d'exploitation :
Cycle de financement :
Achat, Production et Vente
de marchandises et de Autofinancement et emprunt
services
▪ Exemple
Notion d’annuité
Les annuités sont des versements effectués à intervalles de temps égaux
appelés périodes. Ces annuités, placées à intérêts composés, servent à
constituer un capital (valeur acquise par ces versements) ou à rembourser un
emprunt (valeur actuelle des versements) versées en fin de période
(remboursement) ou en début de période (placement).
On place chaque année, en début d’année pendant 4 ans, une somme a = 800 DH (taux annuel 5%,
capitalisation annuelle):
Calculons la valeur acquise totale notée VC4 au début de la quatrième année juste après le versement
des 800 DH
(1 t ) n 1 (1,05) 4 1
VC n a 800 3448,10
t 0,05
Pour rembourser une dette, on verse chaque fin d’année pendant 4 ans une somme de 500 DH (taux
d’actualisation annuel: 6%; actualisation annuelle).
Calculons la valeur actualisée totale notée VA0. Le premier versement est effectué 1 an après la date
choisie pour calculer l’actualisation.
1 (1 t ) n 1 (1 0,06)
_4
VA0 a 500 1732 ,55
t 0,06
La durée de vie d’un investissement est la période durant laquelle il génère des flux
de trésorerie. Elle peut être :
Elle représente le prix de revente du bien objet d’investissement, à la fin du projet. Elle
correspond à une plus-value, car les immobilisations vendues sont généralement amorties.
Elle doit être intégrée au dernier Cash-Flow de la durée de vie du projet.
Le profit des flux de trésorerie induits par le projet est le solde monétaire crée par
l’investissement. Il est calculé sur une période d’un an pour toute la durée de vie
l’investissement. Il égal à la différence entre les recettes et les dépenses induites par le projet.
▪ Les cash-flows de la dernière année de l’investissement sont composés par le résultat net de
cette année, les amortissements, la valeur résiduelle de l’investissement et la valeur besoin
de fonds de roulement (BFR) de départ.
▪ Taux IS = 30 %,
▪ Déterminez les caractéristiques de cet investissement.
La VAN est égale à la différence entre les flux nets de trésorerie actualisés, prévisibles par
un projet durant sa vie, et le montant des capitaux investis pour réaliser ce projet.
Avec:
▪ I : l’investissement initial ;
▪ CFi: cash-flow de l’ année i ;
▪ n : durée de vie de l’investissement ;
▪ t : taux d’actualisation ;
VAN
Taux d’actualisation
Montant de l’investissement en DH :
Le montant de l’investissement est égal :
Le prix d’achat du matériel 200 000,00
Augmentation BFRE 12 000,00
𝐈 = 𝑪𝑭𝒊 𝟏 + 𝒕 −𝒊
𝒊=𝟏
▪ I : montant de l’investissement initial ;
▪ CFi: cash-flow de l’ année i ;
▪ n : durée de vie de l’investissement ;
▪ t : taux d’actualisation.
VAN
𝐈 = 𝑪𝑭𝒊 𝟏 + 𝒕 −𝒊
𝒊=𝟏
Le DRC doit être inférieur à la durée prévue de l’investissement, sinon
le projet est non valable.
Plus le DRC est court plus l’investissement est intéressant, car il permet
de récupérer le capital le plus vite possible et minimise les risques que le
projet peut courir dans le temps.
▪ Le DRC est situé entre la quatrième et la cinquième année, donc le DRC est égal à :
𝟐𝟏𝟐 𝟎𝟎𝟎 − 𝟏𝟒𝟕 𝟖𝟕𝟕, 𝟏𝟗
𝟒+ = 𝟒, 𝟗𝟒
𝟔𝟖 𝟎𝟓𝟐, 𝟗𝟖
Soit, 4 ans et (0,94 x 12 = 11,31) mois.
▪ Le projet ne va être rentable qu’après environ 4 ans et 11 mois.
▪ Inconvénients
▪ Parmi les inconvénients du DRC ce qu’il :
▪ Peut exclure des investissements dont la VAN est positive ;
▪ Ne tient pas compte des flux monétaires au-delà de la date limite ;
▪ Défavorise les projets à long terme tels que la recherche et le développement ainsi que les
nouveaux projets.
▪ D’une façon générale et après simplification, le taux actuariel net de l’endettement est donné par la
relation :
Te = Tt x (1- Ts)
▪ Tt : taux d’intérêt de l’emprunt ;
▪ Ts : Taux d’imposition.
1−(1−𝑇𝑒 −8 1−(1−𝑇𝑒 −8
▪ 800 000 = 136 000 𝑥 ) ↔ 5,882 = )
𝑇𝑒 𝑇𝑒
▪ D’après la lecture dans la table financière correspondant à cette formule Te est sensiblement égale à 7 %.
▪ Le coût de l’emprunt est sensiblement égal par les deux méthodes et il est inférieur au taux d’intérêt de l’emprunt.
Pour l’amortissement unique, l’emprunteur ne verse que les intérêts à la fin de chaque période. À la
fin du contrat, il rembourse le capital et les intérêts de la dernière période. Le capital est
généralement accumulé grâce à un fonds (de capitalisation) qui porte le nom de fonds
d’amortissement.
L’amortissement dégressif, consiste à payer la même somme globale à la fin de chaque période au
service de la dette, cette somme est composée de versement des intérêts plus les remboursements
d’une part dégressive du capital.
L’annuité totale (Amortissement + Intérêts) est constante mais le capital restant dû est décroissant.
Le calcul des remboursements se fait dans des tableaux appelés : tableaux d’amortissements.
Avec :
▪ Tt : taux d’intérêt ;
▪ n : la durée du prêt ;
▪ C0 : le montant initial du prêt.
▪ Te = Tt x (1- Ts)
Gestion financière S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 91
Chapitre 3 : Les décisions de financement
Les coûts de financement
1. Le coût de la dette : L’emprunt obligataire
Exemple :
Une entreprise décide de se financer par un emprunt obligataire représenté par 70
000 obligations de 800 DH de nominal. Le prix de souscription est égal au prix
d’émission est de 812 DH par obligation, payable en une seule fois à la date de
règlement. Les rémunérations globales dues aux intermédiaires financiers sont
de 698 400 DH. Les frais légaux et administratifs sont de 41 120 DH.
D’après la lecture dans la table financière correspondant à cette formule Tb est sensiblement égale à : 3 %.
𝟎 = −𝐏𝟎 + 𝑫𝒊 𝟏 + 𝒓 −𝒊 + 𝑷𝒏 𝟏 + 𝒓 −𝒏 ↔ 𝐏𝟎 = 𝑫𝒊 𝟏 + 𝒓 −𝒊 + 𝑷𝒏 𝟏 + 𝒓 −𝒏
𝒊=𝟏 𝒊=𝟏
𝑫
:𝒓= +𝒈
𝑷𝟎
- A court terme l’action de la société XYZ est plus intéressante que celle de la
société XYZ, mais à long terme l’action d’ABC devient plus rentable.
Gestion financière S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 113
Chapitre 3 : Les décisions de financement
Les coûts de financement
2. Le coût des fonds propres : Exemple
▪ Calcul du coût des fonds propres ou du taux de rendement exigé par les
actionnaires en se basant sur le MEDAF. La formule : 𝑇𝑟 = 𝑇𝑖 + 𝛽(𝑇𝑟𝑚 − 𝑇𝑖 )
Pour la société ABC
Ti = 4%, est estimé à 1,75 et Trm = 8%
Donc Tr = 0,04 + (1,75 x (0,08-0,04))= 0,04 + (1,75 x 0,04) = 0,11 = 11%.
Pour la société XYZ
Ti = 4%, est estimé à 1,50 et Trm = 8%
Donc Tr = 0,04 + (1,5 x (0,08-0,04))= 0,04 + (1,5 x 0,04) = 0,10 = 10%.
En se basant sur le MEDAF, le coût des fonds propres de la société ABC est plus
élevé que celui de la société XYZ.
Gestion financière S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 114
Chapitre 3 : Les décisions de financement
Les coûts de financement
2. Le coût des fonds propres
Coût moyen pondéré du financement
Le coût moyen pondéré du capital correspond au coût de financement
de l’entreprise, c’est le taux de rentabilité minimum que l’entreprise doit
dégager pour satisfaire l’exigence de rémunération des apporteurs de
fonds créanciers ou actionnaires.
P0 : le prix de l’action = 50 DH ;
r : le coût des capitaux propres = ?
g : taux de croissance des dividendes (avec g<r) = 5%
div : dividende constant = 1,1 DH
r = (1,1/50) + 5% = 0,022 + 5% = 7,2%.
Le coût des capitaux propres est égal à 7,2%.