Chapitre 3 (suite)

Section 3
ModèledeBlack-Scholes-Merton
d’évaluation desOptions

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2. Le modèle de Black, Scholes et Merton d’évaluation des
options
1997: Prix Nobel Robert Merton et Myron Scholes
1995: Décès de Fisher Black

Robert Merton Myron Scholes Fisher Black

Références:
-Fisher Black, Myron Scholes : « The options and corporate
liabilities », Journal of political economy, 81 (mai/juin 1973), 637-
659.
-Robert Merton, « The theory of rational option pricing », Bell
Journal of economics and management science, 4 (printemps
1973), 141-183. 2
2. Le modèle de Black, Scholes et Merton d’évaluation des
Le modèle de Black, Scholes et
options

Merton d’évaluation
⚫ Paramètres du modèle:
des options
⚫ ܵt :le prix spot de l’actif sous-jacent à la date t;
⚫ K: le prix d’exercice;
⚫ r: le taux sans risque;
⚫ T: la maturité;
⚫ : la volatilité;
⚫ c: la prime du call;
⚫ p: la prime du put;
⚫ N(x): la fonction de répartition de la loi N(0,1).

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Pour une option d’achat (call):

On obtient après calcul le premium d’un Call:

𝒄 𝑺𝒕 , 𝒕 = 𝑺𝒕 . 𝑵 𝒅𝟏 − 𝑲. 𝒆−𝒓 𝑻−𝒕 𝑵 𝒅𝟐

𝟐 𝝈𝟐
𝒍𝒏 𝑺𝒕 /𝑲 + 𝒓 + 𝝈 𝑻−𝒕 𝒍𝒏 𝑺𝒕 /𝑲 + 𝒓 − 𝑻−𝒕
𝟐 𝟐
𝒅𝟏 = 𝒅𝟐 =
𝝈 𝑻−𝒕 𝝈 𝑻−𝒕

Pour une option de vente (put) :

On utilise la relation de parité put-call:

𝑐𝑡 + 𝐾. 𝑒 𝑟 ( 𝑇−𝑡 )= 𝑝𝑡 + ܵ𝑡
Pour déduire le premium d’un Put:
𝒑 ( 𝑺𝒕 , 𝒕)= 𝑲. 𝒆−𝒓 (𝑻−𝒕) 𝑵 (- 𝒅𝟐 ) − 𝑺𝒕 . 𝑵 (- 𝒅𝟏)
Où N est la fonction de répartition de la loi normale 𝑁 (0,1) 4
 Le modèle de Black, Scholes et
Merton d’évaluation des options
⚫ Exemple:
⚫ Un investisseur achète le 01/12/2016 une option dont l’actif
sous-jacent est l’action Centrale laitière. Cette option a
pour échéance le 31/07/2017 .
⚫ Les caractéristiques de cette option:
⚫ Cours spot du sous-jacent : 60 dhs;
⚫ Prix d’exercice: 60 dhs;
⚫ La volatilité: 0,3523
⚫ Le taux sans risque: 0,015

T.A.F: déterminer la valeur du call et du put?

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 ⚫ Corrigé:
Le modèle de Black, Scholes
prix spot 60 et
Merton prix
d’évaluation
d'exercice
volatilité
des options
60
35,23%
taux sans risque 1,50%
maturité 0,6667 ans
d1 0,1786
d2 -0,1091
- d2 0,1091
Calcul justificatif :
60 0,35232
ln 60 + 0,015 + ∗ 0,6667
2
𝑑1 =
0,3523 ∗ 0,6667

60 0,35232
ln 60 + 0,015 − ∗ 0,6667
2
𝑑2 =
0,3523 ∗ 0,6667
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Table de fonction de répartition de
la loi normale centrée réduite
N(-d2) N(d1)

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 ⚫ Corrigé
Le modèle de Black, Scholes
(Suite):
Merton d’évaluation des options
0,5675 N (d1) 0,5714 𝑁 𝑑1 −0,5675 0,1786 −0,17
=
0,17 0,1786 0,18 0,5714 −0,5675 0,18 −0,17

0,5398 N (- d2) 0,5438 𝑁 −𝑑2 −0,5398 0,1091−0,10

=
0,10 0,1091 0,11 0,5438−0,5398 0,11 −0,10

N(d1) 0,57087
N( - d2) 0,54342
N(d2) = 1 - N( - d2) 1 - 0,54342 = 0,45658

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 Le modèle de Black, Scholes
prix
Merton d’évaluation du call
des options 7,13
prix du put 6,53

Calcul justificatif :

N(d1) 0,57087
N(-d1) = 1- N(d1) 1-0,57087 = 0,42913
N( - d2) 0,54342
N(d2) = 1 - N( - d2) 1 - 0,54342 = 0,45658

𝒄 = 𝑺𝒕 . 𝑵 ( 𝒅𝟏 ) - 𝑲. 𝒆−𝒓 ( 𝑻−𝒕) 𝑵 ( 𝒅2 )
= 60 ∗ 0,57087 − 60 ∗ 𝑒 −0,015 ∗0,6667 ∗ 0,45658 = 𝟕, 𝟏𝟑

𝒑 = 𝑲. 𝒆−𝒓 (𝑻−𝒕) 𝑵 (- 𝒅𝟐 ) − 𝑺𝒕 . 𝑵 (- 𝒅𝟏)

= 60 ∗ 𝑒 −0,015 ∗0,6667 ∗ 0,54342 − 60 ∗ 0,42913 = 𝟔, 𝟓𝟑
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