ENCG-Fès Année Universitaire 2020-2021

Stratégie Financière TD3

Professeur : Asmâa ALAOUI TAIB

A- La société STN SA vous communique les données suivantes en millions DH :

En millions DH 2019 2020

Fonds propres 2 000 2 100

Dettes financières 1 400 1 900
Actif économique 3 400 4 000
BAII 476 440
Frais financiers 112 171
Le taux d'imposition des bénéfices est de 30%.

1) Calculez la rentabilité des fonds propres de la société STN en 2019 et 2020.

Commentez.
2) Un des responsables de la société explique le résultat trouvé (question 1) par
la hausse du taux d'intérêt et l'augmentation de la dette due à une "politique
d'investissement soutenue". Qu'en pensez-vous ?
3) Quelle aurait été la rentabilité financière de la société STN si elle n'avait pas
modifié sa structure de financement ?

B- On suppose que le taux d'imposition des sociétés est de 30%, et que les
revenus des actions (plus-values et dividendes) sont taxés uniformément à 10% et
ceux des obligations à 40%. Par ailleurs, le marché financier en question est
supposé parfait.

1) Quelle politique de financement des entreprises conseillerez-vous dans ce

cas ?
2) Quelle serait dans ce cas la valeur d'une entreprise endettée par rapport à
une société de même classe de risque mais sans dette?

C- Un groupe d'actionnaires désire créer une société en la dotant d'un capital

de 100 millions DH. Compte tenu de leur expérience, ils estiment que la valeur
actuelle des coûts de faillite, VA(F), pour une telle société est telle que :
VA(F) = 0,005D²
D étant le montant de la dette en millions DH.
1) Quel devrait être le montant de cette dette si ce groupe d'actionnaires veut
maximiser la valeur de cette société ?
1
 2) Même question que précédemment si le coefficient de la fonction des coûts de
faillite était de 0,001 au lieu de 0,005. Commenter.

D- Supposons un monde sans impôt où les entreprises Sansdette SA et

Avecdette SA appartiennent à la même classe de risque. Elles sont identiques sauf
en ce qui concerne leur structure financière : Sansdette SA est entièrement financée
par fonds propres alors que Avecdette SA a dans son bilan un milliard DH de dettes
financières à 6%.

L'évaluation par le marché des deux sociétés est la suivante :

En millions DH Sansdette SA Avecdette SA

BAII 300 000 300 000
Frais financiers 0 60 000
Bénéfice net 300 000 240 000
Rentabilité des FP 12,5% 14%
Valeur de marché actions 2 400 000 1 714 000
Valeur dettes financières 0 1 000 000
Valeur de la firme 2 400 000 2 714 000

1) Pensez-vous que sur un marché financier parfait une telle situation est
possible ? Expliquez.
2) Si vous possédiez 10 000 DH d'actions de l'entreprise Avecdette SA, que
feriez-vous pour augmenter votre rentabilité ?
3) A partir de quel moment l'arbitrage cessera-t-il ?

E- Un analyste financier vous communique les informations suivantes sur la

société Air Solide :
- Capitalisation boursière : 12 milliards DH
- Valeur des dettes : 6 milliards DH
- Volatilité des actions : 0,68
- Volatilité du marché : 0,26
- Coefficient de corrélation de l'action Air Solide avec le marché : 0,47
- Taux d'intérêt sans risque : 7%
- Rentabilité espérée sur le marché : 12%
- Taux d'imposition : 30%

1) Calculer le coefficient de risque systématique de l'action Air Solide et le coût

de ses fonds propres.
2) Que deviendraient ces variables si l'endettement de la société Air Solide
augmentait de 6 milliards DH ? Dans chaque cas, vous calculerez les primes
de risque économique et financier.