Cours de Banque Et Marchés Financiers

*
Banque et
marchés financiers
Olivier Sudrie
Table des matières
Préambule : L’objet de la finance ............................................................................ 4
Introduction ........................................................................................................................... 4
1. La finance directe.......................................................................................................... 5
A) Les obligations .................................................................................................................................... 5
B) Les actions .......................................................................................................................................... 6
C) Les bons.............................................................................................................................................. 6
2. Le financement semi-direct ......................................................................................... 7
3. La finance indirecte ...................................................................................................... 8
Chapitre 1 : Pourquoi des banques ?....................................................................... 9
Introduction ........................................................................................................................... 9
1. La banque comme seul financeur ................................................................................ 9
2. La réduction des coûts de transaction ........................................................................ 9
3. La réduction des risques .............................................................................................10
4. La réduction de l’asymétrie d’information ................................................................ 12
A) Cas général d’asymétrie d’information.............................................................................................. 12
B) L’antisélection (pré-transaction) ....................................................................................................... 14
C) L’aléa moral (post-transaction) ......................................................................................................... 16
Chapitre 2 : Les métiers de la banque ..................................................................19
Introduction ..........................................................................................................................19
1. La vue générale du bilan..............................................................................................19
A) Du côté du passif .............................................................................................................................. 19
B) Du côté de l’actif............................................................................................................................... 20
C) Le profit bancaire.............................................................................................................................. 20
2. Le détail du passif ....................................................................................................... 20
A) Les dépôts de la clientèle .................................................................................................................. 20
B) Les opérations sur titres .................................................................................................................... 21
C) Les provisions ................................................................................................................................... 22
D) Les capitaux propres ......................................................................................................................... 23
E) Le nettoyage de bilan........................................................................................................................ 24
3. Le détail de l’actif ........................................................................................................ 24
A) Les crédits à la clientèle .................................................................................................................... 24
B) Prêts aux établissements de crédit .................................................................................................... 26
C) Opérations sur titres ......................................................................................................................... 26

1 Table des matières
D) Valeurs immobilisées ........................................................................................................................ 26
4. Le hors bilan ................................................................................................................ 27
Conclusion............................................................................................................................ 28
Chapitre 3 : La maximisation du profit bancaire ...................................29
Introduction ......................................................................................................................... 29
1. Gestion de la liquidité .................................................................................................32
A) Les réserves obligatoires sont suffisantes pour couvrir la fuite........................................................... 32
B) Les réserves obligatoires sont insuffisantes pour couvrir la fuite ........................................................ 33
C) La titrisation ..................................................................................................................................... 33
D) L’envers du décor !............................................................................................................................ 37
2. La gestion d’actif ......................................................................................................... 39
3. La gestion du passif .................................................................................................... 40
A) La gestion de la liquidité ................................................................................................................... 40
B) La gestion du risque de transformation ............................................................................................. 40
4. L’adéquation du capital .............................................................................................. 40
Conclusion............................................................................................................................ 42
A) Approche boursière par le PER .......................................................................................................... 42
B) Approche par le ROE ......................................................................................................................... 43
Chapitre 4 : La gestion des risques bancaires ............................................ 45
Introduction ......................................................................................................................... 45
Annexes ........................................................................................................................................ 46
1. Astérix et la thèse d’Akerlof ....................................................................................... 46

2. Formulation mathématique du problème du signal (Akerlof) ............................... 47
A) Cas général....................................................................................................................................... 47
B) Les vendeurs de voitures en bon état................................................................................................. 47
C) Les vendeurs de casseroles................................................................................................................ 48
3. L’actualité sur le Covid-19 (Corona Virus Disease 2019) ........................................... 50
Table des illustrations .................................................................................................. 52
Liste des définitions ............................................................................................................ 52

Liste de encadrés.................................................................................................................. 52
Liste des exemples ................................................................................................................53
Liste des figures ....................................................................................................................53
Liste des tableaux ................................................................................................................ 54
Index ............................................................................................................................................... 55
1 Table des matières

B) Les actions
Les actions représentent toujours un moyen de financement mais ne doivent au grand jamais être confondues avec
les obligations et à juste titre, elles n’ont rien à voir.
Définition P.2
L’action est une valeur mobilière représentant une fraction du capital social et donnant droit à une part des
bénéfices pour son détenteur. Ces bénéfices sont appelés des dividendes.
On est dans un autre monde car là, on ne prête rien à l’entreprise mais on achète un titre de propriété et on devient
propriétaire d’une partie de l’entreprise donc du capital social (qui renvoie à la société). En étant propriétaire d’une
partie du capital, on exige également une partie des bénéfices et cette partie des bénéfices distribués aux actionnaires
chaque année est appelée « dividende ». Plus l’entreprise fait de profits et plus elle va distribuer de dividendes, donc
plus le détenteur de l’action va s’enrichir (hélas cela marche aussi dans le sens inverse). L’entreprise a vendu un titre
de propriété en créant une action et n’a pas pour objectif de la racheter à terme (contrairement à l’obligation).
Exemple P.1 : Les actions
Quand un actionnaire utilise son épargne financière pour acheter les titres d’une entreprise, il acquiert une
action et devient donc propriétaire d’une partie du capital social de l’entreprise. Mais il se peut qu’à un moment
où à un autre, il ait besoin de revenir sur la liquidité. Il détient une action mais ne peut pas la revendre à
l’entreprise, heureusement, les actions peuvent être revendues à d’autres personnes souhaitant devenir
actionnaires à leur tour.
Les actions sont des biens mobiliers car cela est mobile, cela bouge, à l’inverse du bien immeuble qui ne bouge pas.
C) Les bons
Au départ, cette dernière catégorie de titres était presque réservée exclusivement à l’Etat qui émettait les fameux bons
du Trésor pour récupérer de la monnaie en échange. Cette mécanique a été ouverte aux entreprises qui peuvent
financer certaines dépenses en émettant des billets (qui n’ont rien à voir avec des billets de banque) et que l’on appelle
plus précisément des billets de trésorerie.
Exemple P.2 : Les billets de trésorerie
Une entreprise a besoin de ressources donc a un besoin de financement. Cette entreprise a besoin de sous pour
couvrir la paie des employés, il est inutile d’émettre des obligations ou actions juste pour cela. Si on a besoin
d’emprunter, il n’est donc pas question d’emprunter et de contracter une action ou une obligation. On peut
alors émettre des billets de trésorerie qui pourraient en fait être considérées comme des obligations à très court
terme même si cela ne fait pas partie du marché obligataire en réalité.
Les bons sont des titres représentatifs du marché monétaire. Pour que les agents en capacités de financement aillent
acheter des produits financiers, il faudrait que ces agents aient confiance en le système (et en la bourse) et ça n’est pas
acquis. On s’est vite rendu compte que cette modalité de financement pouvait se développer un peu si on améliorait
la finance directe. On s’est aussi rendu compte qu’il y avait un certain nombre d’agents en besoin de financement qui
ne trouvaient pas de prêteurs.
Encadré P.3 : Les HLM

Une société d’habitations à loyer modéré (HLM) fait elle des profits gras ? Pas vraiment et ils sont d’autant
moins florissants que quand elle achète le terrain et quand elle fait construire l’immeuble, il faut payer le juste
prix du mètre carré car elles construisent au prix du marché. Elles ont donc de gros besoins de financements.
Ces sociétés ont besoin de construire car à une époque, on comptait environ un français sur deux qui passait
par les HLM (ce qui est énorme). Pourtant, les agents en capacité de financement ne vont pas financer en direct
les HLM parce que c’est mortel, ils peuvent faire faillite, et de toutes façons il n’y a pas assez de marge et de
profits. On a donc inventé un système qui a permis de remédier à ce problème : c’est la finance semi-directe.
Préambule : L’objet de la finance 6

2. Le financement semi-direct
Figure P.3 : Circuit de la finance semi-directe
Titres de Titres de
Agents en l’agent l’OPCVM Agents en
besoin de OPCVM capacité de
financement financement
Monnaie Monnaie
Dans cette situation, on a toujours des agents en capacité et en besoin de financement mais au milieu, on va mettre
un écran qui fait l’intermédiaire : c’est l’organisme de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM).
Définition P.2
Un OPCVM (Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières) est un intermédiaire financier qui donne à
ses souscripteurs la possibilité d'investir sur différents marchés financiers. Le souscripteur investit dans une part
du fonds. La gestion des actifs financiers est réalisée par le gérant du fonds. (Boursorama)
Les agents en capacité de financement apportent de la monnaie à cet organisme car on a confiance en lui et il nous
garantit le rendement. Il émet des titres à son nom. L’agent qui a des besoins de financement va émettre des titres et
celui en capacité va envoyer de la monnaie à L’OPCVM. L’OPCVM collecte les titres, les reconnaît à son nom, collecte
la monnaie et va redistribuer le tout (figure P.3). Les HLM se financent justement grâce aux OPCVM.
Encadré P.4 : Les OPCVM (Boursorama)

En d'autres termes, un OPCVM est un placement financier fondé sur la gestion collective, dont l'objectif est,
dans un cadre de risque défini, de dégager une certaine performance. La société de gestion à qui la délégation
de gestion est confiée, en échange de ses services, facture divers frais : frais d'entrée, frais de gestion, frais de
surperformance, frais de sortie. C'est donc un véhicule de placement qui, en échange de l'expertise et du
savoir-faire d'un professionnel dont l'objectif est d'influer favorablement sur les rendements des sommes
investies, a un coût. Mieux vaut bien prêter attention à ce point avant de souscrire à tel ou tel fonds.
On distingue deux types d'OPCVM : les SICAV (Société d'Investissement à Capital Variable) et les FCP (Fonds
Communs de Placement). La différence est avant tout d'ordre juridique : le capital minimum pour établir une
SICAV est de 7,5 millions d'euros tandis que 400 000 euros sont nécessaires pour un FCP.
D'autre part, retenez que les propriétaires de SICAV sont des actionnaires alors que les acquéreurs de FCP
sont des porteurs de parts.
La caisse des dépôts et consignation (CDC) est justement un OPCVM et c’est d’ailleurs le plus gros en France : cet
organisme n’est pas un agent économique connu du grand publique. Cependant, tout le monde connaît La Poste et
c’est elle qui se charge, au titre de la CDC, d’aller drainer de l’argent sur les livrets d’épargne. Les fonds rentrent dans
les caisses de La Poste ce qui va directement à la CDC et c’est la CDC qui va ensuite financer les sociétés de HLM.
On met un écran de façon à susciter la confiance entre les agents. Une caisse n’est pas une banque, elle n’a pas le
pouvoir de création monétaire. La caisse peut apporter de la monnaie en fonction de ce qui est apporté dans sa caisse.
Cette CDC permet de concilier parce que, par exemple, si un locataire est en litige avec son bailleur, on pourrait
refuser de payer le bailleur mais alors on aurait tort et ce serait illégal. La bonne solution est de payer son loyer, non
pas au bailleur, mais à la CDC, ce qui signifie que l’on consigne son loyer à la CDC. Cette petite procédure juridique
permet de montrer sa bonne foi en payant son loyer sans pour autant que cela revienne directement au bailleur.
Ces OPCVM sont des organismes financiers car ils financent l’économie mais ce ne sont pas des banques et ils
constituent à ce titre une catégorie des organismes financiers spécialisés (OFS).
7 Préambule : L’objet de la finance

Encadré P.5 : La Caisse des dépôts et consignations
« La Caisse des dépôts et consignations et ses filiales constituent un groupe public au service de l’intérêt
général et du développement économique du pays. Le Groupe remplit des missions d’intérêt général en appui
des politiques publiques conduites par l’Etat et les collectivités locales et peut exercer des activités
concurrentielles. […] La Caisse des dépôts et consignations est un investisseur de long terme et contribue,
dans le respect de ses intérêts patrimoniaux, au développement des entreprises. »
Article L. 518-2 du Code monétaire et financier (modifié par la loi de modernisation de l’économie de 2008).
3. La finance indirecte
La finance indirecte est le financement par les banques. On a toujours un agent qui a un besoin de financement et un
autre en capacité de financement mais on a aussi une banque. La banque prête à terme et fait crédit, ce prêt bancaire
va donner naissance à de la création monétaire, l’agent en besoin de financement va reconnaître sa dette (créance
pour la banque) qui est matérialisée dans un contrat. Mais on sait que le système doit s’équilibrer et l’équilibre du
bilan bancaire impose que la banque draine l’épargne des clients. C’est une capacité de financement qui est apportée
sous forme monétaire, l’argent n’appartient pas à la banque mais à ses clients. La banque à une dette vis-à-vis de ses
clients. Les banques sont des gestionnaires de dettes, elles gèrent les dettes de leurs clients et les dettes contractées par
d’autres clients auxquelles les banques ont fait crédit.
La finance permet donc la couverture entre les agents en besoin de financement et les agents en capacité de
financement. Pour assurer ce financement de l’économie, on peut donc le faire via deux voies :
La finance directe (ou finance de marché) où les agents en capacité apportent plus ou moins directement leur
épargne financière en échange de titres ;
La finance indirecte (ou finance intermédiée) qui est l’œuvre des banques et qui financent leurs clients à travers
des opérations de crédit. On appelle cela la finance intermédiée parce que les banques sont des intermédiaires.
On va poursuivre nos investigations sur les banques. Dans un premier temps dans ce cours, on s’intéressera à la
finance intermédiée :
Pourquoi des banques ? Quel est leur rôle dans le financement de l’économie et quelle est leur valeur ajoutée ? Et
si les banques n’avaient pas existé on les aurait créées car cette modalité de financement est très astucieuse.
Quels sont les métiers de la banque ? Que fait un banquier ? La banque ne fait pas qu’accorder des crédits et il
faut donc regarder de prêt son bilan car on apprend l’essentiel et on comprend ce qu’elle fabrique.
Comment maximiser le profit bancaire ? Une banque est une entreprise comme une autre dont l’objectif est de
maximiser son profit, on verra donc comment cela se réalise.
Quels sont les risques de la banque et comment les gérer ? Les banques prennent des risques et il y a des risques
évidents de ne pas se faire rembourser (insolvabilité). On verra donc les principaux risques auxquels les banquiers
sont exposés et comment ceux-ci sont gérés.
Contrairement à une idée reçue, les banques ne sont pas les entreprises qui gagnent le plus d’argent. Les banques
restent des sociétés anonymes à action. Il y a cette légende très lointaine sur la façon dont on perçoit les banques et le
monde de la finance. Zola dit « il est connu que les débiteurs haïssent leurs créanciers ».
Dans la seconde partie, on verra la finance de marché donc la finance directe :

Le marché obligataire, pourquoi et comment ?
Le marché des actions, pourquoi et comment ?
Pour conclure sur ce préambule, on rappelle que l’auteur peur se référer à l’ouvrage de référence : « Monnaie, banque
et marchés financiers » de F. Mishkin, Pearson France. Ce livre ne doit pas se lire de la première à la dernière page
(1041 pages) mais il est conseillé de s’y référer pour comprendre certaines notions qui restent floues. Il y a un réel
effort au niveau pédagogique dans la rédaction de cet ouvrage.
Préambule : L’objet de la finance 8

Chapitre 1 : Pourquoi des banques ?
Introduction
Dans le financement de l’économie allemande, on voit que 86% des financements des entreprises non-financières se
font par des prêts, les 14% restants se font par le marché financier allemand. On passe d’autant moins facilement sur
le marché financier que l’on veut conserver le capital et la propriété de l’entreprise.
Dans la zone euro, le financement total s’élève à 45.000 milliards d’euros soit 500% du PIB. Ce financement provient :
Du marché des titres à hauteur de 51% soit environ 23.000 milliards d’euros qui sont en fait drainés sur les
marchés financiers. Sur ces marchés, il y a deux catégories d’agents qui interviennent : des agents privés
(entreprises) mais aussi des Etats qui émettent des titres (les bons). Si on fait la différence, le public représente
6.000 milliards d’euros et le privé 17.000 milliards d’euros, la somme fait bien 6000 + 17000 = 23000.
L’autre source de financement, ce sont les prêts bancaires à hauteur de 49% soit environ 22.000 milliards d’euros.
Il n’existe pas de prêts bancaires pour le secteur public.
Le financement bancaire représente donc 22.000/39.000 = 56% du financement privé (17.000+22.000=39.000). En

zone euro, pour les entreprises non financières, 56% du financement est apporté par les banques. Les banques
apparaissent comme étant le principal agent du financement de l’économie, à des hauteurs variables. Ce phénomène
n’est pas un hasard : les banques présentent des avantages que n’ont pas les marchés financiers. On va essayer de lister
les arrangements qui font que l’on se tourne plus facilement vers les banques plutôt que vers les marchés financiers.
1. La banque comme seul financeur

Les banques apparaissent comme seuls financeurs pour certains agents. Ces agents ne se posent même pas la question.
Les TPE ne peuvent pas se financer par le marché car personne n’apporte de fonds à une entreprise de 10 salariés. La
majorité des entreprises en France n’ont pas de salariés. Pour les plus grosses des PME (comme 500 salariés)
quasiment de taille des établissements intermédiaires (EI), on s’était demandé il y a quelques années de cela, comment
les faire accéder aux marchés financiers. Si on les introduits dans la bourse nationale, elles n’ont aucune chance, on
achète des titres d’une entreprise que l’on connaît, or là l’entreprise n’est que peu connue et on n’a pas confiance.
Concrètement, on a donc inventé le deuxième marché qui est organisé autour de bourses régionales. Si on est dans
une région, c’est plus à taille humaine et l’idée était de dire que les plus grosses PME étaient à introduire plus tard
avec une période d’adaptation (mais cela a eu un succès limité). Ainsi, pour les TPE, PME et particuliers, certains
sont en besoin de financement et comme on n’a pas de sens d’émettre des titres, on passe par la banque.
Les banques apportent un réel service : elles font le pont entre le présent et le futur. Si les banques n’étaient pas là,
l’entreprise devrait financer à 100% ses projets et donc s’autofinancer entièrement ce qui peut prendre un temps
considérable. La banque se présente donc comme étant le seul financeur pour nombre d’agents. Le banquier prête les
sous aujourd’hui pour financer le projet et s’attend à une rémunération future, d’où cette expression de « faire le pont
entre le présent et le futur » : la banque finance aujourd’hui ce que l’entreprise aurait mis des années à récolter.
2. La réduction des coûts de transaction

Par ailleurs, les banques réduisent les coûts de transaction que sont les frais à subir pour réaliser une transaction. La
recherche de l’information sur le prix la qualité, la disponibilité est coûteuse mais Internet a réduit ces coûts.
Définition 1.1
Les coUts de transaction s’assimilent à la somme des coUts engendrés avant le processus de fabrication d'un bien
ou la fourniture d'une prestation de service, à laquelle on ajoute les coUts commerciaux. Ces coUts concernent aussi
ceux engendrés par la relation entre les entreprises et l’administration (à commencer par le Fisc).
9 Chapitre 1 : La finance intermédiée, pourquoi les banques ?

Exemple 1.1 : Les coûts de transaction
Supposons que les banques n’existent pas et que l’on a un épargnant qui veut prêter de la monnaie pour obtenir
une épargne financière, il faudrait que l’agent fasse de la publicité et qu’il passe son temps à proposer son
épargne financière pour la transformer en actif. L’épargnant passerait son temps à déambuler dans la rue en
disant « qui a besoin de moyens de financement, qui a besoin de mes sous ? ».
Une fois que l’on a trouvé l’agent, cela prend du temps, et le temps c’est de l’argent. Il faut ensuite rédiger un
contrat nommé « offre de prêt » et globalement, cela fait 25 pages écrit en caractère 6. Il faut prévoir
l’amortissement du prêt dans le contrat et stipuler toute éventualité probable. On voit que s’il n’y avait pas de
banques, cela prendrait un temps fou et en plus, cela coûterait beaucoup pour rédiger l’offre de prêt.
Les banques elles, n’ont pas de mal à connaître les agents qui ont un besoin de financement parce que généralement
ce sont ces agents de financements qui viennent vers les banques, ces derniers sont connus.
Par ailleurs, la banque amortit le coût de la réduction juridique du contrat (sur des milliers d’offres de prêt) et la
fabrication du contrat lui revient presque au coût marginal, le coût du papier, elle réalise donc des économies
d’échelle. Si les banques n’existaient pas, le coût de transaction serait probablement supérieur à la rémunération.
Les banques, dans leurs missions de prêteuses, facilitent donc la dynamique économique et participent à la croissance.
Concernant le dynamisme de la consommation, il doit bien y avoir le quart de la consommation aux Etats-Unis qui
se fait à crédit. Si on disait aux ménages qu’il n’y avait pas de banque, il faudrait économiser pendant des mois et
même des années pour une maison ce qui est d’autant plus compliqué car il faudrait payer en plus la maison que l’on
occupe déjà.
3. La réduction des risques

En étant client d’une banque, on réduit ses risques par rapport à une situation où l’on ne l’est pas. Il faut montrer
comment les produits bancaires réduisent les risques. Les sociétés d’investissements à capital variable (SICAV) ou
encore fonds communs de placement (FCP)1 sont des organismes financiers spécialisés (OFS) et sont des filiales de
banques. D’ailleurs, lorsque l’on achète des parts de SICAV, on le fait chez son banquier. Il y a plusieurs SICAV par
banque.
Le principe de la SICAV est très simple : il s’agit d’un écran (comme tout OFS) entre le marché financier et les agents
capacitaires.
Figure 1.1 : Le fonctionnement de la SICAV
Titres du Parts de
Agents en marché f. SICAV Agents en
besoin de SICAV capacité de
financement financement
Monnaie Monnaie
Le banquier va dire au client qu’il est idiot de laisser traîner ses sous sur son compte et il va l’inciter à apporter
l’épargne. Il va proposer l’achat d’un produit « pépère », mieux qu’un livret A, rémunérateur, et avec un minimum
de risques. Le banquier va vendre des produits financiers au jeune couple trentenaire, mais ne va pas suggérer
d’acheter des bons du Trésor ni aucun titre du marché financier, il va dire « apportez moi votre monnaie et je vous
vends en échange une part de SICAV » qui est une part du capital de l’entreprise, c’est un titre au nom de la SICAV.
1
Nous rappelons à notre cher lectorat qu’une SICAV, tout comme un FCP, est un type d’OPCVM ; se référer à l’encadré P.4
pour plus d’informations à ce sujet.
Chapitre 1 : La finance intermédiée, pourquoi les banques ? 10

Encadré 1.1 : « Plénitude »
A un moment, les réseaux BNP essayaient de vendre du produit « bon père de famille » et avaient créé un
produit qui s’appelait « plénitude ». Avec ce produit, on n’allait pas gagner notre vie mais au moins, on ne
prenait pas de risque parce que derrière un part de SICAV « plénitude », la BNP avait achetée des titres du
marché financier et elle a pu acheter des bons du Trésor (pas que zone euro mais aussi américains). Ensuite,
on le divise en divers morceaux pour que cela soit vendable auprès du particulier. Ces titres étaient adossés à
des bons du Trésor.
C’est comme un fabricant de champagne ou du rhum : c’est un assembleur. Le meilleur champagne est un
assemblage : le vigneron va choisir différents produits et les assembler. Il en est de même pour les SICAV sur le
marché.
Exemple 1.2 : Acquisition d’une part de SICAV
On a un épargnant qui dispose de 1000 euros et il a envie de
s’en séparer pour acheter des titres. Il regarde dans un Type Valeur
premier temps le marché financier sur lequel on trouve deux Rendement Risque
de titre d’achat
titres : A et B. Les informations sur la valeur, le rendement et
le risque de chacun de ces titres est résumé dans le tableau
suivant. Pour le titre A, l’espérance mathématique s’élève à : Titre A 1000 10% 10%
𝐸𝐸(𝐴𝐴) = 1000€ × 10% − 10%(100€) = 90€. Le rendement
de B est beaucoup plus élevé mais avec un risque lui aussi Titre B 5000 20% 40%
plus conséquent qui s’élève à 40%. Comme le couple ne
dispose que de 1000€, il ne peut pas acquérir le titre B (d’une
valeur d’achat minimale de 5000€). Le rendement du titre A s’élève à 90 en ayant pris le critère de l’espérance
qui prend en compte le risque associé au titre. On suppose par ailleurs qu’il n’y a aucun coût de transaction.
La SICAV va fabriquer un titre à son nom en achetant à la fois du titre A et du B et qui est donc un hybride. Sa
composition est à hauteur de 40% de A et 60% de B. L’épargnant achète 1000€ le titre. Sur 1000€, on a 40% de A
donc le rendement est :
𝑅𝑅(𝐴𝐴) = (40% × 1000) × 10% − 10% × �(40% × 1000) × 10%�= 36€
Ensuite, on calcule le rendement associé à B qui est compris dans l’assemblage. Attention, le rendement de B
est calculé sur le montant que le ménage prête (1000€) et non pas sur le montant de la valeur d’achat de
B (5000€). Donc :
𝑅𝑅(𝐵𝐵) = (60% × 1000) × 20% − 40%�(60% × 1000) × 20%�= 72
Au total, on peut afficher 36 + 72 = 108€ de rendement pour un investissement de 1000€ de départ. Cela
représente un gain de 108 − 90 = 18 par rapport à la situation du titre A unique sans la création hybride.
Avec ce système de SICAV, on permet au petit épargnant d’accéder à des produits financiers qu’il ne peut pas
initialement obtenir parce qu’il n’a pas les sous. La SICAV achète en gros des titres, les mélange, et en fabrique un à
son nom. La SICAV réduit les risques au sens où, selon le bon dicton populaire « on ne met pas tous ses œufs dans le
même panier ». Ici, grâce à la SICAV, on met toujours la même somme dans l’affaire mais le banquier a fait un
mélange entre les deux titres qui permet d’obtenir un rendement supérieur pour une mise initiale identique. Cela
permet aussi de répartir les risques (et de les réduire d’une manière générale). La notion de capital variable s’éclaire à
travers l’exemple 1.2. Le capital de la SICAV varie en fonction des produits qu’elle compose.
En premier lieu, les SICAV offrent la possibilité d’accéder à un portefeuille de valeurs mobilières diversifiées commun
à plusieurs investisseurs. En deuxième lieu, la gestion de ce portefeuille est confiée à un professionnel. En troisième
lieu, leurs actions peuvent être à tout moment souscrites ou rachetées à leur valeur liquidative.

Les SICAV répondent ainsi aux besoins des épargnants ou des investisseurs, personnes physiques ou morales, qui ne
disposent ni du temps, ni des capitaux suffisants, ni de l’expérience ou de l’information nécessaires pour gérer
directement des actifs de nature financière. Ce faisant, ils délèguent la gestion à une société, appelée société de gestion.
Encadré 1.3 : Toi aussi, crée tes propres titres financiers !

Dans les années 1990-2000, il y avait une grande mode qui consistait à faire son propre mélange et son
actionnariat populaire et on incitait les ménages aller eux-mêmes sur les marchés financiers. On a eu la
naissance d’une banque qui, à l’origine, n’était qu’un site Internet qui permettait de faire ce genre
d’assemblages : c’était Boursorama. Ce dernier était à l’origine fait pour que les ménages investissent sur les
marchés financiers. Boursorama gagnait sa vie en prenant des coûts de transaction assez conséquents.
L’inconvénient, c’est qu’il existe des coûts de transaction importants contrairement aux banques où il n’y a ni
frais d’ordre, ni frais d’opérations (ou alors ils sont infinitésimaux). Deuxièmement, l’épargne est limitée et le
coût d’entré peut être supérieur au montant de départ souhaité. En réalité, c’est surtout le banquier qui gagne.
Il y avait des étudiants qui passaient leur temps à boursicoter pour 3 balles, c’était un genre de casino. La crise
de 2008 a tout de même refroidi pas mal d’épargnants. Le capitalisme populaire n’a pas fait long feu mais
presque parce qu’aujourd’hui on gagne vraiment bien sur l’hyperfréquence. Développer ses propres
algorithmes d’achats-ventes ne permet pas de répartir les risques et il suffit d’aller prendre un café pour rater
l’affaire de la journée ou alors il faudrait se réveiller en pleine nuit pour être là à l’ouverture de « telle » ou
« telle » bourse. Il faut aussi avoir énormément d’informations, ce que les banques ont directement.
Le grand danger est d’avoir un temps d’investissement sur la constitution du portefeuille qui est considérable. Le
temps passé à acquérir de l’information est du temps passé à non travailler donc c’est du temps perdu. Un
abonnement moyen sur une lettre confidentielle coûte environ 5000€-6000€ et une étude financière coûte environ
150.000€ sur quelque chose de très précis. Un particulier ne peut pas s’acheter à lui seul une étude. L’idée de départ
c’était que chacun devienne boursier et c’était aussi une façon de rendre le capitalisme sympathique, mais après il y a
eu des déculottés assez impressionnantes.
La SICAV se rémunère, certes sur les rendements, mais surtout sur les coûts de transaction. En fait, quand on achète
une part de SICAV, le banquier débite notre compte courant mais ne nous donne pas un papier, il gère cela sur un
compte « titre » donc il y a un deuxième compte qui est ouvert dans lequel les titres (à l’achat et à la vente) et les
rendements sont enregistrés. Les frais de tenus de compte sur les produits dynamiques sont particulièrement élevés.
On peut très vite avoir des rendements qui chutent à causes des prélèvements fiscaux et sociaux donc il faut regarder
le revenu net des prélèvements fiscaux et sociaux.
Seuls les professionnels gagnent car ils ont les outils et l’information (qui n’est pas parfaite). Ils détiennent des outils
d’appréciation du risque et des moyens leur permettant de faire des transactions extrêmement vite. Il y a des titres
qui sont pourris mais peuvent être extrêmement profitables car un titre qui décroche est orienté plus ou moins à la
baisse mais il est très rare qu’un titre soit orienté linéairement à la baisse et on peut dès lors jouer au « yo-yo » pour
essayer d’acheter au moment où le titre est au plus bas et revendre où il est au plus haut sur une courte période. Alors
forcément, le « couillon » … enfin, le mauvais… qui achète au plus haut et essaie désespérément de le revendre plus
bas se prend évidemment une déculotté massive.
Les traders adorent les titres qui décrochent car si le cours d’un titre est orienté à la baisse (rarement de façon linéaire),
on peut quand même gagner dessus car on peut acheter et revendre dans une période de remontée du cours du titre.
4. La réduction de l’asymétrie d’information

A) Cas général d’asymétrie d’information
Il y a quelque chose de plus complexe encore mais sûrement plus intéressant. Dans l’analyse de l’apport des banques,
on va dire que les banques réduisent l’asymétrie d’information. On a deux agents et l’un qui en sait beaucoup plus
que l’autre et à priori, celui qui en sait plus fera les meilleurs choix car l’autre est en déficit d’information.

La finance, d’une manière générale, est vraiment caractéristique d’un monde d’asymétrie où les prêteurs connaissent
assez mal voire pas du tout les emprunteurs. A partir du moment où l’on connaît mal, on a un doute sur le rendement.
Exemple 1.3 : La confiance en finance
On suppose que l’on a 1000€ et on a deux personnes qui se présentent à nous et qui en ont besoin : on a un ami
et une personne lambda. On va prêter à son ami car on suppose qu’il va nous rembourser car on le connaît
(enfin au début c’était notre ami, à la fin ça le sera peut-être moins…). En finance, c’est à peu près la même
chose, les emprunteurs connaissent parfaitement leur capacité de remboursement et les prêteurs ne la
connaissent pas très bien.
Cette asymétrie d’information crée deux problèmes importants en finance : avant la transaction, et après la
transaction. Ces deux types de problème portent chacun un nom bien particulier :
Avant la transaction, l’asymétrie d’information fait courir un risque d’antisélection ou sélection adverse : on
risque de prêter au mauvais client, au mauvais emprunteur.
Après la transaction et après avoir évité le risque d’antisélection, il y a un risque d’aléa moral. On peut prêter à
un copain et puis finalement ce dernier décide de partir en vacances avec sans nous les rembourser.
C’est bien différent car il y a un risque avant et après la transaction. Ce n’est tout de savoir qu’il y a des risques, il faut
aussi savoir comment réduire (voire annuler) les risques. C’est le banquier qui se charge de réduire ces risques.
George Akerlof (1940 – …)

George Akerlof a été l’un des conseillers économiques de la Maison-Blanche (1973-1974),
membre du conseil des gouverneurs de la Fed (l977-l978) et a enseigné à la London School
of Economics avant de redevenir professeur à Berkeley. En 2001, il a reçu le prix Nobel
d'économie, partagé avec M. Spence et J. Stiglitz, pour ses travaux sur l'asymétrie
d'information sur les marchés. Il a montré que le modèle de concurrence pure et parfaite,
qui suppose notamment que les agents sont parfaitement informés, est très éloigné de la
réalité.
George Akerlof a pris un exemple microéconomique :

Exemple 1.4 : L’asymétrie d’information
On a un prêteur qui veut transformer sa capacité de financement en actifs pour en tirer en revenu. En face de
lui, il a deux emprunteurs potentiels : A et B.
Monsieur A est quelqu’un de sérieux et s’il emprunte, c’est qu’il a un bon projet qui tient la route, et qui a une
rentabilité moyenne et carrée. Celui-ci se présente vis-à-vis du prêteur, sait qu’il sera en capacité de rembourser,
présente un faible signe de défaillance, et va proposer un taux d’intérêt moyen-faible car il y a la prime de risque
dedans. Monsieur B est un flambeur, c’est le fumiste total, il fait miroiter un projet à très forte rentabilité et se
dit prêt à payer un très fort taux d’intérêt.
Le bailleur ne sait pas que le projet de Monsieur B est foireux, seuls les emprunteurs connaissent vraiment la
rentabilité espérée de leur projet. Comme il y a asymétrie d’information, on va prêter au mauvais (Monsieur B)
car d’un point de vue microéconomique et par manque d’information, on va chercher le rendement élevé. Par
ailleurs, si le bailleur s’est déjà fait avoir une fois, il risque de ne plus prêter du tout par peur.
Dans un taux d’intérêt, il y a deux choses :
Le prix de l’argent qui est le coût de l’équivalent certain c’est-à-dire ce que l’on exige comme revenu
indépendamment de tout risque. Généralement, il s’agit du taux de refinancement de la Banque centrale.
La prime de risque qu’est le prix du risque où l’on fait payer à l’emprunteur le risque pour le prêteur de ne pas
être remboursé. Ce coût est variable suivant les agents économiques, suivant les produits financiers que l’on vend
et surtout suivant les garanties que l’on prend.

Exemple 1.5 : Emprunt sur le long et court-terme
Si on est banquier et que deux clients veulent emprunter : le premier souhaite emprunter sur 20 ans pour un
montant de 400.000€ pour sa maison. En 20 ans, on prend un risque colossal. Sans garantie, on a une
rémunération du risque absolument gigantesque. Les taux de l’immobilier sont faibles car le banquier va
prendre une garantie, une contrepartie : c’est l’hypothèque. Si le ménage ne rembourse pas sa dette, la banque
peut saisir puis liquider la maison ce qui réduit le risque.
Le second client souhaite que la banque lui prête de l’argent entre le 15e et le 30e jour du même mois : il demande
de financer un cadi de supermarché. Le risque est très fort, certes la somme demandée assez faible mais il n’y
a là aucune garantie. C’est d’ailleurs pourquoi on trouve aujourd’hui certains taux d’intérêts de court terme bien
plus élevés que les taux d’intérêts de long terme alors que normalement le temps devrait jouer en défaveur.
B) L’antisélection (pré-transaction)
George Akerlof, prix Nobel en 2003, a fait progresser très fortement la théorie économique et s’est emparé de ce
problème d’antisélection parce qu’il y a un enjeu pour les banquiers et cela peut même conduire à la ruine. On
augmente la probabilité de défaillance de l’institution financière ce qui peut conduire à la rue. C’est le même souci
qu’ont les grandes surfaces vis-à-vis des vols (démarque invisible) et tout ce qui a été détourné se retrouve dans le
prix de vente des bons payeurs qui finissent par ne plus acheter si le prix est trop élevé. Les supermarchés luttent donc
contre le vol car il en va de leur survie.
Akerlof étudia longtemps le marché microéconomique de la voiture d’occasion. Sur ce marché, il constate que les
acheteurs sont généralement absolument incapables d’évaluer la véritable valeur du véhicule. La qualité intrinsèque
de la voiture n’est pas connue. Par contre, le vendeur connaît exactement les qualités de sa voiture, c’est lui qui l’a
conduit tous les jours.
Akerlof imagine qu’il y a un rapport entre prix et qualité du véhicule. Il distingue deux types de véhicules :
Le bijou (mais seul le vendeur sait que c’est un bijou) : elle dort au garage, au moindre éternument elle va chez le
garagiste etc. Bref, nickel !
Le rossignol : en argot, c’est le tocard, ça en jette bien mais il n’y a rien derrière, c’est vraiment de la daube.
Encadré 1.4 : Illustration du Rossignol2

Une BD d’Astérix qui s’appelle le tour de Gaulle (1965) représente exactement la thèse d’Akerlof. Astérix et
Obélix doivent faire le tour de Gaule et à un moment ils achètent un char chez un vendeur de chars d’occasion,
et leur choix se porte sur un Rossignol. Ils voient un superbe cheval noir avec un superbe char, ils l’achètent
cher et se ruinent en mettant toutes leurs sesterces pour l’acheter et puis quelques kilomètres plus loin, le
cheval commence à plier des jambes, la peinture s’en va et on ne voit plus qu’un vieux cheval. Pour finir
l’affaire, le char passe sur un pavé et finit par se casser.
Concrètement, le rossignol devrait valoir 1000€ pas plus alors que le bijoux 10.000€. L’acheteur moyen, on lui dit que
le marché c’est entre 1000 et 10.000 ce qui lui donne un ordre d’idée, il sait que si on lui propose une voiture à 50.000€
il dira non, tout comme si on lui propose une voiture à 500€, il se doutera que c’est une poubelle. Comme c’est un
acheteur moyen, il se dit qu’il veut mettre (1000 + 10.000)/2 = 5500 euros, le prix moyen, qui correspond àson
espérance. Il va voir le gars qui a un bijou et lui dit « je vous l’achète à 5000€ », l’affaire ne se fait pas car il n’a pas
l’argent nécessaire. Il va donc voir le vendeur du rossignol qui va lui dire « ah bah oui, je vous paie même un café ».
Il va donc acheter le rossignol à 5500€ alors que ce dernier n’en vaut pas plus de 1000. Il a donc perdu 4500€.
Sur ce genre de marché, on est sûr de se faire avoir, de tomber dans le risque de l’antisélection et de sortir du parking
avec une voiture que l’on aura payé trop cher car on ne connaît pas les qualités intrinsèques de la voiture.3
2
Référez-vous à l’annexe 1 pour découvrir la page relative à la BD d’Astérix qui présente la thèse d’Akerlof sur le rossignol.
3
Référez vous à l’annexe 2 pour observer la formulation mathématique du modèle

Les investisseurs ne connaissent pas très bien à priori les projets qu’ils vont financer et risquent donc l’antisélection.
On peut aller acheter la voiture d’occasion avec un copain garagiste mais si on n’a pas ce genre de copain dans son
carnet d’adresse, on ne va pas sur le parking car on est sûr de se faire avoir, on va donc voir dans ce cas un
professionnel. En mettant un professionnel dans l’affaire, on réduit l’asymétrie d’information.
Du côté des marchés financiers, les banques réduisent l’asymétrie d’information en produisant de l’information sur
la qualité des titres ou la qualité des projets qu’elles financent, la qualité des clients. On n’achète pas un produit
financier les yeux fermés, il faut auditer la qualité de l’entreprise et la probabilité que l’entreprise distribue ses profits
sous forme de dividendes à ses actionnaires.
Le banquier est quelqu’un qui se renseigne sur la qualité des titres et c’est celui qui essaie d’estimer le couple
rendement-risque. Il sait qu’il y a titres fragiles mais dans ce cas-là, il exige une prime de risque très élevée dessus. Il
y a des marchés qui recueillent des titres potentiellement dangereux mais avec des primes de risques élevées, c’est le
marché des technologies (NASDAQ). Le banquier lui-même fait appel à des sociétés spécialisées en fonction du titre
qu’il achète. Si on achète des bons du Trésor d’un pays, il faut connaître la situation publique de ce pays, on demande
alors à des macroéconomistes spécialisés de faire des projections des finances publiques. Les agences de notation ont
aussi ce rôle d’évaluation y compris pour les pays. La production de la qualité d’information peut faire défaut elle-
même. Ces agences de notation notent les entreprises qui font appel à l’épargne publique. Ce sont les entreprises elles-
mêmes qui paient les agences de notation pour être notées.
Souvent, les banquiers vont demander le business-plan d’un projet qui montre ce que l’on dépense en investissements
mais aussi les produits et charges prévisionnels etc. On regarde donc le plan d’affaires pour voir quelle est la
probabilité d’être remboursé.
Pour les particuliers c’est un peu différent car il n’y a pas de plan d’affaire, il faut donc se renseigner sur la personne
ou le ménage et les banques établissent un véritable questionnaire de police. Certaines banques ont même été
rappelées à l’ordre parce qu’elles allaient très loin dans le questionnaire (vie privé). Généralement c’est assez insidieux
et cela va très loin. Quand on veut contracter un prêt ou un emprunt, le banquier va commencer à parler de tout sauf
de l’argent : « Et comment ça va ? Comment vont les enfants ? Ils font des études (il y a des coûts) ? Ils ont quel âge ?
Il y a un garçon, une fille ? Ils vont changer de chambre ? Et il y a combien de pièces dans la maison ? etc. ». Le
banquier essaiera par tous les moyens de le savoir si ça prend l’eau ou pas parce que la première cause de défaillance
chez les ménages, c’est le divorce, qui est une véritable catastrophe financière. On essaie de réduire l’asymétrie.
On a d’autant plus de chance d’avoir un prêt dans une banque que l’on est un vieux client de la banque parce que le
banquier détient tout l’historique des comptes et la sinistralité sur le client.
Définition 1.2
Le taux de sinistralité est une notion de risque et d'assurance qui correspond à la probabilité d’avoir un sinistre.
Pour l'assureur c'est un ratio financier entre le montant des sinistres à dédommager et celui des primes encaissées.
Pour réduire l’antisélection, on produit de l’information sur le bénéficiaire du prêt. Mais cela ne suffit pas et pour
s’assurer qu’il n’y a pas de défaillance, le banquier va au-delà de l’information et va prendre des garanties. Seuls les
banquiers ont cette possibilité d’obtenir des garanties : c’est un privilège au sens juridique du terme. C’est le privilège
de prêteur de deniers qui est un très vieux mot qui signifie qu’il a le privilège du prêteur d’argent. Ce privilège perdure
car c’est lié à la propriété juridique.
Exemple 1.6 : Le prêteur de denier
On achète une maison et on a besoin d’un banquier qui nous prête, la maison nous appartient. Au moment où
l’on passe devant le notaire, il y a mutation des droits de propriété. La propriété est sacrée et tout notre système
actuel repose sur la propriété privée. En droit, on en a l’usus et l’abusus, seulement on a financé cette maison
grâce au banquier. Si on ne rembourse pas, le banquier est le seul à pouvoir s’approprier la maison en cas de
non remboursement du crédit sans que cela soit du vol. Il est justement dit dans l’hypothèque que si l’on ne
peut pas rembourser, la banque saisit la maison et se rembourse avec (c’est une garantie).

Encadré 1.5 : Le privilège du prêteur de denier
Le privilège du prêteur de deniers est, avec l'hypothèque et le cautionnement, une des garanties possibles d'un
crédit immobilier. Cette garantie permet à la banque qui a accordé le prêt d'être certaine qu'en cas de saisie
et de vente du bien immobilier, elle sera indemnisée en priorité.
Lorsque la banque accorde un crédit immobilier pour l'achat d'un logement déjà construit ou l'achat d'un
terrain, elle bénéficie du privilège du prêteur de deniers.
La banque n'a pas besoin de demander le consentement de l'emprunteur, il suffit que les 3 conditions
suivantes soient remplies :
Les actes de vente et d'emprunt sont établis par un notaire ;
L'acte d'emprunt indique que la somme empruntée est destinée à l'achat d'un bien immobilier ;
L'acte de vente indique que le paiement de l'achat a été réalisé à l'aide du prêt.
A partir du moment où le banquier prête sur un bien durable, il peut prendre des garanties sur le physique et le
collatéral. En achetant une voiture à crédit, celle-ci est gagée et si on suspend le remboursement du crédit de la voiture,
la banque est en droit de saisir le véhicule et de le revendre pour se rembourser.
Sur des biens ou services, on peut trouver d’autres techniques de réduction d’antisélection. Les garanties sur les loyers,
c’est lorsqu’une personne sans revenu (ou avec revenu minimal) souhaite louer un bien immobilier mais que le
banquier va demander la garantie des parents. Dans cette situation, les parents viennent se substituer si le fiston ne
peut plus payer son loyer.
Dans la crise des Subprimes, on a piégé les consommateurs américains c’est-à-dire qu’on leur a fait des prêts
hypothécaires pour l’achat de leur maison et au fur et à mesure que les clients remboursaient les prêts hypothécaires,
les banquiers revendaient des prêts à la consommation sur l’hypothèque de la maison. A un moment, même ceux qui
pouvaient n’avaient plus intérêt à rembourser le banquier car il devenait plus rentable d’abandonner la maison.
C) L’aléa moral (post-transaction)

Définition 1.3
L’aléa moral consiste dans le fait qu’une personne ou une entreprise assurée contre un risque peut se comporter
de manière plus risquée que si elle était totalement exposée au risque. C’est un risque de mauvais usage de fonds.
L’aléa moral se réalise après la transaction. Le risque est le suivant : l’emprunteur ayant obtenu un financement de la
banque s’engage dans des opérations risquées et plus que celles qu’il avait déclarées au prêteur. Il diminue par la
même la probabilité de remboursement du prêt et donc augmente le risque de défaillance après la transaction.
Exemple 1.7 : L’aléa moral
On a un chef d’entreprise qui nous présente un projet à risque modéré avec un business-plan qui tient la route.
Il obtient le prêt et joue au Casino avec sa trésorerie… (le foutage de gueule) …Alors c’est sûr qu’il peut gagner
mais il fait courir un risque colossal au banquier qu’est le risque de ne pas être remboursé.
Le ménage qui emprunte pour acheter un logement peut recevoir l’argent et décider de partir au Bahamas avec
l’argent obtenu. Il n’y a là non plus ni hypothèque, ni aucune contrepartie à saisir.
Si cette notion d’aléa moral et de risque est bien cernée, la façon de le gérer pour le réduire diffère selon la nature du
contrat avec le client. On a pu apporter de l’argent à un client en investissant chez lui. Cet investissement peut être
reconnu par l’achat d’obligation par exemple. Il existe différents types de contrat.
Le contrat de fonds propres

Les fonds de pension sont des organismes de collecte d’épargne auprès des ménages qui, au lieu de cotiser dans un
système par répartition, capitalisent au travers des fonds de pension qui sont des investisseurs qui récupèrent tous les
mois les cotisations des salariés. Ils s’engagent soit à rendre le capital, soit le garder mais en servant des intérêts.

Les fonds de pensions sont donc des investisseurs qui prennent cet argent et le réinvestisse dans l’économie. L’argent
entre dans le capital de l’entreprise et lorsqu’une entreprise ouvre son capital, on peut devenir propriétaire ou prêter.
Dans le cas des actions, le risque est que l’entreprise n’ait pas le rendement que l’on escomptait.
Pour les contrats de fonds propres, les institutions financières ne prêtent pas mais apportent du capital à un opérateur
qui a déclaré ce qu’il allait faire avec et le risque intervient lorsque le gestionnaire de l’entreprise est dissocié de
l’actionnaire (ce qui est très souvent le cas). L’actionnaire n’est pas le gérant de l’entreprise, ce dernier est appelé un
directeur général. Le directeur général peut prendre des décisions qui ne vont pas dans le sens de l’actionnaire et ce
dernier ne fait que constater. Il peut arriver que le gestionnaire de l’entreprise prenne des risques inconsidérés avec
l’argent. Si le risque se réalise, le profit perdu ne reviendra pas, peu importe les préventions futures que l’on prendra.
La première idée serait que les actionnaires soient eux-mêmes décisionnaires de la gestion de l’entreprise en
participant aussi à la gestion stratégique de l’entreprise. Ce n’est pas une bonne solution car le métier des actionnaires
est de financer et non pas gérer l’entreprise.
On va donc sortir de ce schéma et les actionnaires ne vont plus apporter en direct leurs fonds à l’entreprise, ils vont
passer par une société de capital-risque. Les actionnaires apportent le capital à une société de gestion de capital risque
qui impose à l’entreprise de participer activement à sa gestion. Il y a donc un ou plusieurs consultants qui sont mis
en co-pilote de la direction générale. Ces consultants font deux choses :
Ils ont le statut d’auditeur, ils font du contrôle de gestion et regardent si les fonds sont bien utilisés comme le
souhaite l’actionnaire ;
Ils ont le statut de contrôle stratégique. Il s’agit de voir si la stratégie de l’entreprise est conforme à celle du
capital-risque.
On a donc un contrôle très étroit de l’entreprise par des consultants et auditeurs. Ce ne sont pas vraiment des
actionnaires mais des cotisants qui apportent au fond de pension qui lui-même apporte le capital à l’entreprise.
Dans le contrat de fonds propres, c’est la société de capital-risque qui amène des fonds à l’entreprise et la société de
capital-risque a un contrôle sur la gestion et la stratégie de l’entreprise.
Les institutions financières ont ce pouvoir d’essayer de réguler l’aléa-moral. Tous les apports de financement ne
peuvent pas entrer dans ce genre de schéma. Lorsque l’on a un particulier comme gestionnaire, c’est compliqué.
Le contrat de prêt
Le banquier est dans sa fonction classique de finance intermédiée où il a prêté à une entreprise et celle-ci fait n’importe
quoi avec le prêt. Le banquier n’est pas propriétaire de l’entreprise et les techniques sont totalement différentes des
techniques que l’on doit mobiliser lorsque l’on est bailleur ou prêteur.
Dans ce cas-là l’institution financière prête de l’argent (à une PME par exemple) et comme l’entreprise n’a pas envie
de déléguer les biens à son actif, l’institution financière va essayer de se protéger de l’aléa moral en introduisant des
clauses restrictives quant à l’usage des fonds.
La clause d’affectation des fonds permet de vérifier que les fonds sont bien utilisés à ce pour quoi ils ont été attribués.
Cela stipule que l’on peut utiliser les fonds seulement pour un certain financement et rien d’autre, donc cela précise
la nature du financement apporté par le banquier. Pour le financement de l’immobilier par les ménages par exemple,
cette somme est importante pour les ménages, le banquier peut décider de prêter mais à l’unique condition de
financer la maison, et rien d’autre. Le banquier prend une couverture supplémentaire en transférant directement les
fonds chez le notaire pour s’assurer que le ménage « ne parte pas aux Bahamas avec ». En réalité, le ménage n’en voit
jamais la couleur puisqu’il ne les détient pas directement, l’argent va directement au vendeur.

Les clauses destinées à améliorer la solvabilité de l’emprunteur. C’est là où le banquier peut exiger de son client
que ce dernier souscrive à des assurances obligatoires. Cela est fait en cas de réalisation du sinistre pour que
l’assurance vienne en substitution du client pour assurer le remboursement de l’emprunt. Pour l’achat d’une maison
par exemple, il faut prendre une assurance perte d’emploi car le banquier craint dans cette situation que le revenu
chute et la solvabilité de l’agent avec ; donc c’est l’assurance qui, dans ce cas-là, va momentanément venir se substituer
au ménage. On a aussi l’assurance décès dans le cas où le porteur de l’emprunt décède auquel cas l’assurance prend
là aussi le relais. Enfin, on peut prendre l’exemple de l’assurance invalidité en cas d’accident. Ce genre d’assurance est
contractée sur toute la durée du prêt et est exprimée soit en euro, soit en pourcentage qui vient combler le taux
d’intérêt. Les banquiers proposaient souvent le produit financier et l’assurance qui allait avec et qui était obligatoire.
Aujourd’hui, la loi dit que rien ne peut empêcher le particulier, le ménage, d’aller voir ailleurs en termes de
concurrence.
Les clauses destinées à préserver la valeur du collatéral. Il y figure toutes les ventes à gages. Le banquier prête de
l’argent pour financer la voiture par exemple et le banquier prend le risque que le véhicule soit revendu, il faut donc
que le banquier empêche le particulier de revendre le véhicule. Il faut donc y mettre un gage. Le classique des
banquiers est de mettre le gage et quand la voiture est remboursée, il n’y a plus de gage dessus.
Définition 1.4
Le collatéral est le bien qui a justifié le financement. Quand on finance une voiture, le banquier apporte des fonds
et le collatéral est représenté par la voiture.
L’assurance habitation. Dans cette situation, le banquier va exiger par exemple une assurance qui couvre
l’emprunteur contre les risques d’incendies car si la maison brûle, l’hypothèque ne sert plus à rien et la banque ne va
pas récupérer les cendres… La banque peut donc exiger, au moment de la signature du contrat, la prise d’une
assurance habitation.
Normalement, avec tous ces outils, que cela soit sur les contrats de fonds propres ou de prêts, cela réduit fortement
l’aléa moral sans pour autant toujours l’éliminer et il y a assez souvent une réalisation de cet aléa moral. Le risque est
assez faible pour les particuliers mais a surtout beaucoup de chance de se réaliser pour les entreprises. Même si l‘on
met en place des montages assez sophistiqués, le risque peut tout de même se réaliser : ENRON en est un exemple.
Encadré 1.6 : ENRON

Un cas historique de l’aléa moral est celui d’une société de capital-risque ENRON qui est une entreprise
américaine spécialisée dans l’énergie électrique. Elle a fait des levées de capitaux considérables parce qu’elle
avait l’idée d’aller « manger » la plupart des électriciens européens. Elle avait déjà jeté son dévolu pour
« manger » EDF par exemple.
Cette société avait besoin d’énormément de fonds, elle était très bien côté, et les actionnaires de capital risque
supervisaient ENRON au nom d’un consultant qui s’appelait Arthur Anderson : ils étaient les gros leaders du
marché d’audit. Ces derniers n’ont pas fait le boulot (certains disaient qu’ils s’étaient fait acheter) ce qui fait
qu’ENRON a menti sur ses comptes certifiés et a fini par faire faillite en défaveur de ceux qui avaient investis.

Chapitre 2 : Les métiers de la banque
Introduction
Il ne s’agit pas, dans ce chapitre, de lister tous les métiers que la banque peut offrir mais il s’agit plutôt d’essayer de
comprendre ce que la banque fait et ce qu’elle fabrique. On va donc s’intéresser au bilan de la banque. C’est une
démarche très générale tout comme on pourrait le faire pour une entreprise où l’on s’interroge sur ce qu’elle fabrique
et sur sa sécurité financière.
1. La vue générale du bilan

Un bilan se présente toujours en deux parties : actif et passif, qui forment deux parties toujours totalement équilibrées.
Il y a donc toujours autant de masse à gauche et à droite. L’astuce qui marche quasiment à tous les coups pour s’y
repérer entre les deux notions est de se dire que l’actif renvoi aux emplois, et le passif aux ressources. Il y a beaucoup
de postes du bilan qui se retrouvent des deux côtés (qui peuvent donc se traduire par une entrée ou sortie d’argent).
Tableau 2.1 : Bilan agrégé des banques centrales

Actif Passif
Caisse, banques centrales Caisse, banques centrales
Prêtes auprès des établissements de crédits Emprunts auprès des établissements de crédits
Crédits à la clientèle Ressources émanent de la clientèle
Opérations sur titres Opérations sur titres
Valeurs mobilières Provisions, capitaux propres
Divers Divers
A) Du côté du passif
On a deux grandes masses dans le passif : ce sont les ressources qui appartiennent à la banque elle-même, ce sont les
capitaux propres (ou fonds propres). La banque a aussi d’autres ressources : elle collecte des fonds qu’elle peut
emprunter ou qu’elle peut faire venir à elle à travers tous les dépôts de la clientèle.
Cette séparation du passif permet de distinguer ce qui appartient à la banque de ce qu’elle a emprunté aux autres
(dettes) et qu’elle va devoir rembourser. Tout ce qui n’est pas une dette est « une dette vis-à-vis de soi-même » qui ne
peut pas exister par définition donc c’est ce qui nous appartient. On va donc avoir les capitaux propres et puis les
dettes liées aux emprunts et dépôts. Les emprunts et dépôts clients coûtent plus ou moins à la banque en fonction des
pays. Les comptes courants sont une ressource pour la banque, elle ne se les approprie pas. En France, les comptes
courants ne sont pas rémunérés donc c’est une ressource qui est n’est pas à coût nul puisqu’il y a des frais de gestion.
Du côté du passif, on va donc avoir les capitaux propres et les dettes notamment les emprunts et les comptes clients.
Tout cela coûte de l’argent.
19 Chapitre 2 : Les métiers de la banque

B) Du côté de l’actif
Une banque ne peut pas juste emprunter, il faut que cela lui rapporte sinon la banque est morte, elle ne sert à rien.
On va donc regarder du côté de l’actif ce qui rapporte (car est actif ce qui rapporte de l’argent). Dans le métier
historique des banquiers, ce qui rapporte de l’argent est le prêt. On va donc faire des prêts à taux d’intérêts (parfois
abusifs, c’est l’usure). L’un des métiers de la banque est d’optimiser le bilan en obtenant de la ressource au prix le
moins cher possible afin de la revendre au plus cher possible, le tout pour gagner le plus d’argent possible.
Finalement, la banque, comme n’importe quelle autre entreprise cherche à maximiser le profit et elle se doit donc de
participer activement sur marché financier. Elle va donc acheter et revendre des titres qui vont figurer à l’actif du
bilan : il s’agit là du portefeuille de la banque.
Définition 2.1
Un portefeuille est un ensemble d’actifs caractérisé par les pondérations des différents actifs qui le composent.
Ces pondérations (ou poids), sont définies comme la part de chaque actif dans la valeur totale du portefeuille.
La banque est un acteur central du marché financier où elle regarde les titres qui sont à la vente et éventuellement les
achète en espérant effectuer une plus-value financière dessus (différence entre le prix d’achat et de vente). La banque
va se constituer son portefeuille de titres. On verra que ce système a monté en flèche jusqu’à la crise de 2008 qui a
participé au phénomène de titrisation ou les banques s’achètent et se revendent les crédits entre elles. C’est une façon
de gagner de l’argent qui n’est pas dans son métier historique : on ne cherche plus à prêter de l’argent mais à acheter
des titres en visant une plus-value. La banque va manager son portefeuille de titres et acheter ou revendre.
C) Le profit bancaire
Le monde de la finance déteste la notion de « profit » qui est presque considéré et connoté comme une vulgarité. On
va donc parler de profit bancaire mais plutôt l’appeler le « produit net bancaire » qui est donc la différence entre ce
que cela coûte et ce que cela rapporte.
Finalement, on voit que la banque est simplement un gestionnaire de dettes car la banque a des dettes vis-à-vis de
l’économie donc des agents économiques qui ont, soit prêté, soit apporté de l’argent (c’est le côté passif). De l’autre
côté, l’économie a des dettes vis-à-vis de la banque. La banque gagne de l’argent et organise ses métiers autour de la
gestion optimale de l’actif et du passif dans laquelle on va avoir différents postes. Il faut donc essayer d’en tirer le
produit net bancaire le plus élevé possible.
2. Le détail du passif
A) Les dépôts de la clientèle
Les dépôts des clients, on appelle cela les « ressources émanent de la clientèle » et dans ces ressources, on retrouve
trois blocs :
Les comptes ordinaires créditeurs : les comptes sont dits ordinaires parce que ce sont des comptes courants que
l’on oppose aux comptes épargnes. Ces comptes sont créditeurs donc positifs pour le client : il reste de l’argent
au client. S’il est débiteur, à l’inverse cela représente un emploi pour la banque, la banque aurait autorisé à faire
plus de dépenses que l’on ne disposait d’argent donc on aurait alors contracté un prêt.
Les comptes épargnes. Il s’agit de l’ensemble des variantes de tous les comptes épargnes existants (Livret A, PEL
etc.). On fait la distinction avec le compte courant ordinaire car il n’y a pas la même volatilité. Pour le banquier,
l’objectif est de la capter la ressource et faire en sorte qu’elle reste chez lui. Le banquier fait des statistiques sur la
volatilité des comptes et cette volatilité est bien plus importante sur les comptes ordinaires que les comptes
épargnes. La décollecte serait le tirage sur un Livret A mais c’est beaucoup moins fréquent que le tirage sur un
compte courant. Les banquiers font donc bien attention à différencier ces deux types de comptes.
Chapitre 2 : Les métiers de la banque 20

Les comptes à terme. Aujourd’hui, ils sont beaucoup moins intéressants qu’ils ne l’étaient dans le passé. Il s’agit
de prêter de l’argent à la banque et s’engager à ne pas le récupérer jusqu’à un terme. L’intérêt est d’avoir une
ressource encore moins volatile que le compte épargne, lui-même déjà moins volatile que le compte courant. Les
clauses précisent que l’on ne peut pas tirer avant le terme sans quoi on risque de ne pas recevoir d’intérêt voire
même, une perte en capital car le banquier n’a pas plus forcément les liquidités dans l’immédiat et doit emprunter.
B) Les opérations sur titres

On sait que quand une banque est illiquide (donc sous-liquide), elle doit trouver de la liquidité et donc de la ressource
et finalement les opérations sur titres recensent les moyens que la banque va utiliser pour obtenir de la liquidité
(retrouver de la ressource) de façon à rétablir l’équilibre. On va classer ces moyens en diverses parties.
L’émission d’obligation
Quand une banque, qui fait ses calculs au jour le jour mais aussi sur plusieurs mois, se retrouve dans une situation où
elle a beaucoup prêté et déposé sur les comptes courants des emprunteurs, il y a de fortes chances que ces entreprises
tirent sur leur compte courant pour aller acheter ailleurs.
La banque en question est sous-liquide et si elle n’a pas beaucoup de guichets, elle n’a pas beaucoup de ressources
venant des clients. On est dans le cas d’une banque d’affaire qui prête pour des investissements d’entreprise. La
banque peut se retrouver avec une illiquidité assez longue donc on parle d’un débiteur structurel car c’est sur une
longue période qu’il y a des besoins de financement. La banque va donc avoir besoin d’argent sur le moyen et long
terme et au lieu d’aller se refinancer tous les jours à la Banque centrale ou sur le marché interbancaire, la banque va
emprunter et reconnaître sa dette en émettant un titre à son nom. Il y a une émission d’obligation (donc un emprunt
obligataire) au nom de la banque en question.
Si la banque calcule bien l’amortissement de l’emprunt, elle peut retrouver son équilibre bancaire sans avoir besoin
de se refinancer en permanence et donc sans risquer la variation des taux. Les opérations sur titres sont remboursées
à moyen et long-terme (7 à 8 ans) et cela correspond à un apport de ressources qui peut être tout à fait judicieux et
surtout les banques qui n’ont pas de ressources courtes. Cet argent est conservé durant une durée assez longue.
Le certificat de dépôt
Un emprunt obligataire se prépare et représente des semaines de travail et de publicité, de vente. Ce n’est pas avec un
emprunt obligataire que l’on va se refinancer du jour au lendemain. On a donc inventé le certificat de dépôt qui est
un titre du marché monétaire : on apporte de l’argent et on reconnaît que l’on a apporté de l’argent par un certificat.
Ce certificat de dépôt fonctionne comme une valeur mobilière Aujourd’hui, on apporte de l’argent à une banque qui
reconnaît l’apport en émettant un certificat de dépôt et celui-ci peut être revendu à tout moment car c’est considéré
comme de la liquidité parfaite sur le marché monétaire.
La revente de crédit
Une banque qui est sous-liquide peut prendre des prêts qu’elle a accordé à sa clientèle et les apporter à une autre
banque en échange de liquidité. C’est le mécanisme d’escompte.
Exemple 2.1 : Le mécanisme d’escompte
La banque BNP accorde un crédit à l’entreprise 𝐸𝐸 à hauteur de 600 millions d’euros pour une durée d’un an à
partir du 01/01/2020, l’entreprise 𝐸𝐸 est bien notée et la probabilité qu’elle fasse faillite est quasi-nulle.
La créance de la BNP sur 𝐸𝐸 pour 2 mois entre novembre et décembre est de (600 × 106 /12) × 2 = 100 × 106.
La BNP va essayer de trouver une banque en situation inverse, qui est surliquide été qui est prête à racheter ce
titre. Si la Société Générale est surliquide, elle achète la créance résiduelle au taux d’escompte de 6% (taux
annuel) donc 6%/12 × 2 = 1%. La Société Générale prête donc à la BNP : 100 × 106 (1 − 1%) = 99 × 106 .
A l’échéance, 𝐸𝐸 rembourse 100 millions d’euros à BNP et 𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵𝐵 rembourse 100 millions d’euros à la Société
Générale. Le coût de l’opération pour la BNP est de (100 × 106) − (99 × 106) = 1.000.000€.

Il faut faire attention aux limites de cette technique parce que cette technique ne fonctionne que si l’entreprise est
bien notée. Seuls les prêts à des entreprises bien notées peuvent faire l’objet d’un escompte entre banques (crédit
mobilisable). Les crédits mobilisables sont des titres de créances négociés (TCN) qui peuvent faire l’objet d’un
escompte. Dans le bilan, on va regrouper les obligations et les TCN, ce sont les dettes représentées par un titre.
On a une source supplémentaire de liquidité mais cela ne correspond pas à toutes les situations. Les obligations ne
sont pas utilisées tous les jours, on les utilise dans des cas de figures très précis. De même, les TCN sont très pratique
car ils peuvent faire l’objet de revente sur le marché monétaire mais cela ne peut concerner que les crédits
mobilisables. On est sûr de la qualité de la clientèle donc on a inventé une autre façon de mobiliser des titres.
La pension livrée
On a donc une autre formule de refinancement qu’est la pension livrée ou repurchase agreement. C’est à la fois le
truc génial et le début des « emmerdements » que l’on remarque dans la gestion de risques, car ce sont des titres qui
comportent des risques, non pas d’insolvabilité, mais entre banques.
Le principe est le suivant : on prend des titres et on va ouvrir la possibilité de se refinancer en rajoutant des actifs qui
sont non-mobilisables ou non négociables4, il n’y a donc pas de revente possible sur le marché monétaire. Le plus
gros comportait les crédits immobiliers et aujourd’hui ce sont les crédits à la consommation. Dans ce cas de figure, la
banque sous-liquide vend le titre à la banque surliquide avec promesse de rachat, à terme donné, pour un prix donné.
La banque prend dans son classeur des titres non mobilisables et elle va trouver une banque surliquide pour lui vendre
ce paquet de titre. Souvent, le rachat du titre par la suite se fait à prix supérieur de la vente du titre.
Le risque est énorme : il se peut en effet que l’entreprise fasse faillite ou que le ménage ne rembourse pas son crédit et
que la banque ne rachète pas le titre qu’elle avait initialement vendu. Ce qui est très important, c’est que cela porte
sur des titres non mobilisables donc cela ouvre le portefeuille des banques au refinancement.
C) Les provisions
Définition 2.2
Les provisions sont des ressources que la banque met de côté pour faire face à la réalisation de certains risques
futurs comme les risques de dépréciations ou les créances douteuses ou litigieuses.
Le plus gros des provisions des banques se fait vis-à-vis des créances douteuses ou litigieuses : il s’agit d’une situation
dans laquelle une banque accorde un crédit et puis l’on a un incident de paiement où l’agent économique ne
rembourse pas la banque. Si cet incident n’est pas immédiatement corrigé et que la banque juge qu’elle a une très
faible probabilité de retrouver sa créance, elle va provisionner et donc mettre sa ressource du côté des provisions et
elle va prendre sur ses profits plutôt que de tout distribuer tout de suite à ses actionnaires.
En fonction de la nature du prêt, quand la banque est face à un débiteur qui n’honore pas sa signature, elle va essayer
de saisir ce qu’elle peut comme le collatéral (c’est la contrepartie réelle).
Un autre type de créance douteuse moins fréquente, ce sont les provisions pour risque pays : il s’agit d’un risque de
défaillance sur une dette souveraine. On a prêté à un Etat souverain et c’est lui qui dispose de la reconnaissance
internationale. Pendant longtemps (jusqu’au début des années 1980), ce risque pays a été très mal géré car on partait
du principe qu’un Etat ne pouvait jamais faire faillite et pouvait donc toujours rembourses ses dettes. Formellement,
c’est vrai car un Etat a toujours la possibilité de prélever des impôts sur la population afin de rembourser sa dette. A
un moment (en 1982 au Mexique), il est arrivé qu’un Etat ne puisse pas rembourser sa dette car celle-ci était libellée
dans une monnaie qui n’était pas la sienne et donc pas celle utilisée pour prélever les impôts.
4
Sont dits immobilisables les crédits accordés à des entreprises ou ménages qui ne sont pas notés

Exemple 2.2 : Emprunt par le Mexique
Le Mexique emprunte chez une banque privée en dollars et ensuite, le Mexique ne peut pas rembourser. La
dette est souveraine et si le Mexique augmentait ses impôts, cela ne rembourserait pas la dette car les impôts
sont payés en pesos mexicains et il ne peut pas rembourser car il doit rembourser en dollar et il se retrouve en
état de cessation de paiement car il n’a pas les dollars nécessaires. Ce risque a été très mal géré.
D) Les capitaux propres

Au passif du bilan, on a aussi les capitaux propres donc les capitaux qui appartiennent en propre à la banque. On y
trouve la capitalisation de la banque donc le montant des actions émises par le prix, les profits non-distribués mis en
réserves, le capital social, les bénéfices en réserves.
Les bénéfices en réserve

Une banque a vocation à faire des bénéfices. Une fois qu’elle en a fait, elle réunit ses actionnaires dans une assemblée
générale que la loi impose et on y décide de ce que l’on doit faire des bénéfices et généralement le conseil
d’administration de la banque va proposer de distribuer mais pas la totalité des bénéfices. On met souvent en réserve
pour auto-financer les futurs investissements de l’entreprise. Pour une banque, la mise en réserve est un peu différente
et a surtout pour vocation à gonfler les capitaux propres. La loi impose aussi un montant de capitaux propres en
fonction de la taille de la banque. Plus une banque a de capitaux propres et plus elle peut prêter. Ces capitaux propres
servent surtout à renforcer la banque et prêter plus.
Les réserves légales

Le dernier poste, ce sont les réserves légales que le législateur impose, et qu’il ne pas confondre avec les réserves
obligatoires en Banque centrale.
Avec cela, on a fait le tour des grandes masses du passif. Il est intéressant de regarder les évolutions de chacun de ces
postes et de voir combien chaque poste pèsent dans le total du passif. Il faut regarder le bilan avant et après la grande
crise de 2009 pour voir l’impact. On remarque que l’on retrouve un régime normal à partir de 2013, on va donc
regarder les principaux postes du passif.
Tableau 2.2 : Bilan des banques françaises

Intitulé Avant la crise (2008) Après la crise (2013)
Emprunts auprès des établissements de

24% 6%
crédits
Ressources émanent de la clientèle 23% 29%
Opérations sur titres 36% 41%
Provisions pour capitaux propres 17% 14%
Les emprunts auprès des établissements de crédits (ou interbancaires) se montaient à 24% de la totalité des ressources
donc les banques retiraient 24% de la totalité de leur ressource sur le marché interbancaire. La crise s’est traduite par
une très grande méfiance des banques vis-à-vis des autres. En Europe, certaines banques ont été sauvées in extremis.
Il faut voir comment sauver les banques et celles-ci ont été renflouées par les contribuables. Après la crise,
l’interbancaire est tombé à 6%.
Les ressources émanent de la clientèle s’élevaient à hauteur de 23% car historiquement, en 1970, c’était le premier
poste mais c’est tombé à peu près au même niveau que l’interbancaire. Après la crise, on passe à 29%.

Encadré 2.1 : Des clients qui coûtent cher
Historiquement, la clientèle apportait la quasi-totalité des ressources (4/5) mais au fur et à mesure que le
temps est passé, les banques ont drainées de moins en moins en poids relatif de ressources émanent de la
clientèle. Ce poste-là est un poste de coût pour les banques car pour drainer les clients et augmenter sa part
de collecte, il faut dépenser et « on n’attrape pas les mouches avec le vinaigre ».
Il fallait donc très souvent ouvrir des agences et celles-ci ont été très coûteuses pour les banques car il faut
avoir du personnel, payer les loyers etc. Ainsi, le coût de la ressource était très élevé. Les banques ont donc
essayé de se passer de ces coûts. La crise est arrivée et les banques ont complétement changé de profil et ont
de nouveau ouvert l’intérêt au client, on se retourne désormais de nouveau vers le client.
Pendant des années, les banques viraient presque les clients et tous les petits comptes étaient facilement
rompus : le banquier en a tout à fait le droit à condition de prévenir son client à l’avance. A l’inverse, les
banques font régulièrement encore de la publicité pour attirer leurs clients et elles essaient de minimiser le
coût de gestion des nouveaux contrats en faisant tout via Internet, de façon dématérialisée.
E) Le nettoyage de bilan
Il est intéressant de rapporter le bilan côté passif ou actif au PIB. Avant la crise (2008), le bilan bancaire passif est de
4 fois le niveau du PIB français alors qu’après la crise (2013), on passe à 2,8. Ce qui permet d’expliquer cette réduction
du bilan, c’est que les banques ont rationné les crédits (Credit Crunch, comme le chocolat).
Quand une banque est à deux doigts de faire faillite, on procède à un nettoyage de bilan : on regarde ce qui est pourri
de ce qui ne l’est pas totalement. Les banques vont nettoyer leur bilan et revendre une partie des crédits à la Banque
centrale contre des liquidités. Ce que l’on voit parallèlement, c’est l’augmentation du bilan de la Banque centrale alors
que les bilans des banques commerciales ont diminué. C’est ce nettoyage du bilan qui explique cette baisse du bilan.
Le PIB est aujourd’hui 2500 milliards d’euros en France. La banque centrale a accepté de reprendre la poussière des
banques commerciales vue comme une partie des mauvais dossiers tout simplement pour éviter que les banques
restreignent leur crédit aux entreprises et ménages et donc réduisent leur production. Il faut que le crédit perdure car
il est indispensable au bon fonctionnement d’une économie.
3. Le détail de l’actif
De ce côté, on va trouver les engagements de la banque où celle-ci a prêtée de la ressource à différents agents et c’est
ce que l’on mesure du côté de l’actif. On va s’intéresser en premier lieu au métier historique du banquier : le prêt.
A) Les crédits à la clientèle
Tableau 2.3 : Crédits accordés par les banques commerciales

Résidents Total (en
Type de
Non-résidents pourcentage des
crédit Entreprises Particuliers Administrations en-cours)
Crédits à
_ 81% _ 41%
l’habitat
Trésorerie 24% 18% _ 22%
9%
Equipement 43% _ 93% 24%
Crédit-Bail 9% _ _ 4%
Divers 24% 1% 7% 9%
Poids relatif
42% 40% 9% 9% 100%
des agents

Les clients des banques peuvent être des entreprises, ménages, ou administrations, en ce qui concerne les résidents
mas il peut aussi y avoir des non-résidents
Du côté de l’actif se trouvent les dettes que l’économie a vis-à-vis de la banque. On a donc comme premier poste les
créances que la banque détient sur l’économie. Le premier métier du banquier était en effet de prêter à ses clients. On
trouve donc en premier lieu les crédits à la clientèle. On peut les présenter en masse en distinguant des agents. On va
ensuite regarder la nature des crédits accordés.
Les entreprises n’ont, par définition, pas de crédit à l’habitat : elles ne se logent pas comme un ménage. Par contre,
43% des crédits aux entreprises le sont au titre d’équipement. Le second poste, ce sont les crédits pour la Trésorerie à
hauteur de 24%.
Définition 2.3
Un crédit de Trésorerie est un crédit de court-terme fait pour payer ses salariés. C’est de la Trésorerie au sens oU
cela représente des flux qui rentrent et qui sortent. Un quart des crédits distribués aux entreprises le sont à ce titre.
Il y a un peu moins de 10% accordé au titre du crédit-bail. Le reste n’a aucun sens économique car dans « divers »,
c’est un véritable fourre-tout.
Il y a 81% des ménages qui demandent un crédit pour financer leur maison : c’est donc du crédit immobilier. Derrière,
on a 18% pour le crédit de Trésorerie : ce sont en fait les découverts bancaires autorisés donc un compte ordinaire
débiteur. Quand le ménage a dépensé plus qu’il n’avait sur son compte, c’est forcément que la banque lui a prêté et le
compte courant passe du statut de créditeur à débiteur.
Encadré 2.2 : Les comptes ordinaires débiteurs

Les ménages débiteurs ne sont pas forcément les mauvais clients pour les banques, bien au contraire. Il existe
deux sortes de ménages débiteurs. Les banques aiment beaucoup les bons clients qui ont un bon revenu et un
découvert autorisé qu’ils utilisent régulièrement. L’utilisation régulière du découvert signifie que le client
rembourse à chaque fois son découvert et c’est d’autant plus avantageux pour les banques car les taux
d’intérêts sur ces comptes sont assez salés. Ce n’est donc pas une mauvaise chose en soit.
Ce qui en revanche est mauvais pour la banque, c’est le compte ordinaire débiteur qui ne rembourse pas ou
qui multiplie les débits.
Les ménages n’achètent pas d’usine donc il n’y a pas d’équipements.
Le crédit-bail pour les particuliers est assimilé à de la location longue durée (LOA), il est fait par des sociétés
financières spécialisées et ça n’apparaît pas dans le bilan des banques car ces sociétés ne sont pas des établissements
bancaires inscrits donc il est normal de voir qu’il n’y a pas de crédit-bail pour les ménages.
Il y a eu tout un débat sur l’accès des administrations au crédit-bail, celui-ci a été rendu possible mais cela représente
des sommes infinitésimales.
Il faut ensuite regarder le poids des agents dans le total des crédits accordés à la clientèle. Les entreprises représentent
presque la même proportion que celle des ménages. Les crédits aux administrations sont très faibles (moins de 10%)
parce que quand on regarde le bilan des banques, le plus gros des crédits (équipements) se fait par la CDC qui n’est
pas une banque ou encore la banque publique d’investissement (BPI) qui n’est pas une banque stricto-sensu. Il ne
faut pas croire que les administrations ne représentent que ce faible poids en matière de financement de l’économie :
elles ont en réalité d’autres sources de financement.
Sur 100 de crédits accordés par les banques, 42% l’ont été au profit des entreprises, 40% pour les ménages, 9% pour
les administrations et 9% pour les non-résidents. Qu’est-ce qui pèse le plus dans chaque nature. On aurait tendance
à dire que les banque prêtent essentiellement chez les entreprises (42% du poids relatif des agents) pour l’équipement
(43% des prêts accordés aux entreprises) donc 42% × 43% = 18,06% du total de tous les crédits accordés mais c’est
faux : le plus gros des crédits est accordé aux ménages, au titre de l’habitat : 40% × 81% = 32,4% du total des crédits.

B) Prêts aux établissements de crédit
On va retrouver ensuite, par un effet de miroir, les autres postes que l’on avait déjà au passif. Si une banque emprunte
à une autre banque, on le met dans son passif à soi au titre de la ressource que l’on a emprunté mais l’autre banque le
met dans l’actif donc c’est tout à fait logique que les postes d’actifs chez l’un soient au passif chez l’autre vis-versa.
Quand une banque est sous-liquide, elle doit rétablir son équilibre et doit regarder si elle a de quoi couvrir sa liquidité
et si tel est le cas, elle va demander à la Banque centrale de piocher sur son compte de réserve pour créditer celui de
l’opérateur vis-à-vis de laquelle elle est sous-liquide. Il y a donc une opération de refinancement qui passe par le
compte de réserve en Banque centrale. On a les réserves obligatoires (RO) et les réserves excédentaires (RE). Les
banques alimentent leur compte de réserve en vendant des titres publics. Ce compte de réserve qui ne rapporte rien
est obligatoire et est nécessaire quotidiennement quand on est sous-liquide vis-à-vis des établissements bancaires.
Tableau 2.4 : Les prêts aux établissements de crédit

Actif Passif
Interbancaire
Compte de réserve en banque centrale (RO+RE)
C) Opérations sur titres

Les titres reçus en pension livrée signifient que la banque a prêtée à ses confrères en prenant en contrepartie des titres.
Le portefeuille de la banque, ce sont des titres détenus (actions, obligations, bons, certificats de dépôts) et ces titres
appartiennent à la banque : c’est son propre portefeuille. On a accusé les banques d’avoir spéculé et d’avoir risqué la
faillite à cause de la spéculation.
Les ressources peuvent venir de la clientèle mais aussi des autres banques. Si la clientèle ou les banques ont apporté
des fonds, c’est qu’elles font confiance à la banque qui assure la solvabilité. Personne ne va en effet ouvrir son compte
dans une banque dont on annonce la faillite prochaine. On va d’autant plus apporter de fonds que l’actif est solide
Historiquement, les ressources transformées en emploi étaient des crédits et on faisait attention de ne pas prêter à
n’importe qui : on s’assure d’éviter l’antisélection et l’aléa moral. Les banques n’ont pas pour mission de financer
l’économie mais ont pour objectif de maximiser le profit bancaire et elles ont utilisé une grosse partie de leur ressource
pour acquérir des titres. On est clairement dans le domaine de la spéculation car on achète des titres en espérant un
rendement futur supérieur au rendement du crédit. Les banques ont augmenté leur propre portefeuille avec les
ressources. Tant qu’elles font des plus-values et que les crédits accordés à leur clientèle sont remboursés, elles peuvent
elles-mêmes faire face aux dépôts et retraits des clients. Si le poste de titres venait à gonfler jusqu’à un krach boursier,
on fragilise les banques de manière considérable. On a même envisagé d’interdire aux banques d’acheter des titres,
c’était une des mesures proposées pour trouver un problème à la crise.
D) Valeurs immobilisées
Dans les valeurs immobilisées, on a des immobilisations de la banque et c’est la même chose dans une entreprise
privée non-financière. Quand on investit, le montant de l’investissement est considéré comme une immobilisation
au sens comptable et c’est bien un emploi des ressources. Ce poste gonfle à chaque fois que l’on investit et il se dégonfle
à chaque fois que l’on amortit l’investissement.
Il y a simplement quelque chose de spécifique aux banques et établissements financiers. Quand la banque finance le
crédit-bail, c’est le crédit-bailleur qui est propriétaire de l’investissement.
Exemple 2.3 : Crédit-bail
Si une société non financière veut acheter un camion par crédit-bail, celle-ci va payer tous les mois un loyer à la
banque mais c’est la banque qui est propriétaire du véhicule donc elle doit forcément l’amortir et ce n’est pas
l’entreprise qui doit enregistrer cet amortissement, celle-ci loue simplement le véhicule.

4. Le hors bilan
On a prêté aux établissements de crédit, on a fait des opérations de crédit, et puis après on a la face cachée de l’iceberg
qui n’appartient pas au bilan : il s’agit du hors bilan. Dans un bilan, les postes qui figurent ont fait l’objet d’un
mouvement de Trésorerie, il y a eu des sous qui ont circulés pour parler simple. Le compte ordinaire de la clientèle
est bien dans le bilan. Du côté de l’actif, on a fait un crédit à un ménage, on a créé de la monnaie (liquidité) et donc
on l’inscrit au passif. On va mettre dans le hors bilan des engagements de la banque mais qui ne font pas l’objet de
mouvements de Trésorerie.
Définition 2.4
En comptabilité, le hors bilan désigne un engagement, une garantie ou une activité de financement ne figurant
pas au bilan de l'entreprise, que ce soit à l'actif ou au passif, parce qu'il ne répond pas aux principes de
comptabilisation. Il correspond aux comptes d’engagement qui enregistrent des droits et obligations susceptibles
de modifier le montant ou la consistance du patrimoine d’une entreprise et faisant intervenir des comptes spéciaux
de classe 8.
Ce sont engagements peuvent être 8 voire 12 fois supérieurs à ce qui se trouve normalement dans le bilan. Ce n’est
pas de l’argent plaqué mais ce sont des engagements.
Exemple 2.4 : L’engagement hors bilan
Une entreprise sollicite une garantie bancaire pour réaliser un chantier international. Bouygues construit le
métro du Caire et les autorités égyptiennes exigent que le métro soit être fait en date et en heure et on ne peut
pas se permettre une faille du maître d’œuvre. Supposons que Bouygues s’engage à faire le métro pour 100
milliards d’euros, pour s’assurer que les travaux seront menés à bien, Bouygues va donner une garantie bancaire
de 100 milliards d’euros ce qui veut dire que si Bouygues ne respecte pas les termes du contrat, non-seulement
il ne percevra pas 100 milliards, mais en plus il devra payer lui-même 100 milliards. Bouygues met 100 milliards
de côté car si on ne réalise pas le travail, on risque de ne pas être payé et de devoir payer le chantier. Bouygues
n’a pas intérêt à prendre 100 milliards de sa caisse et à les immobiliser dans un compte bloqué car c’est avec cet
argent qu’elle travaille. Bouygues va donc aller se retourner vers sa banque en disant : « apportez-moi votre
caution bancaire ». La banque enregistre la caution mais l’enregistre hors bilan. Quand la garantie est signée, il
n’y a pas un centime qui est versé, ni à Bouygues, ni aux égyptiens. 𓅀𓅀
On va mettre hors bilan des opérations qui, dans l’immédiat, ne font pas l’objet d’un mouvement de Trésorerie mais
qui peuvent le devenir et remonter dans le bilan. Pendant de nombreuses années, le hors bilan était à priori inconnu
des autorités monétaires, celles-ci ne regardaient pas le hors bilan bancaire car il n’y avait pas de mouvement de
Trésorerie. Il faut à ce stade-là « piger la bombe à retardement de l’iceberg ». C’est comme si on avait une énorme
masse susceptible à tout moment de se transformer en un véritable flux de trésorerie, et qui échappait au contrôle des
autorités monétaires (voir la figure 2.1).
Figure 2.1 : Représentation du hors bilan

On a un bilan avec en dessous, une masse qu’est le hors bilan. Au-dessus, on est sous le radar des autorités monétaires
de la Banque centrale. La quasi-totalité du hors bilan tape dans l’actif et il arrive qu’à un moment ou à un autre, des
opérations hors bilan remontent dans le bilan à la vitesse de la lumière. Ce qui n’était plus sous la supervision va le
devenir et le hors bilan est désormais contrôlé. On avait notamment toutes les opérations sur les euros-devises qui
ont été historiquement entièrement placées en hors bilan. Une partie des banques se sont mises à vaciller à cause de
ces opérations hors bilan.
Conclusion
On peut regarder à la louche quelques évolutions du bilan bancaire. Il faut finalement regarder les ressources et les
emplois. On peut récupérer de la ressource auprès des autres banques (interbancaire), auprès de la clientèle, en
émettant des titres et autres divers. Il faut insister sur ces postes pour drainer ces ressources. On distingue 3 périodes :
la banque historique (1980), la banque pendant la crise (2008) et la banque après crise (2013).
Tableau 2.5 : Evolution du bilan des banques commerciales françaises

Actif Passif
Date
Interbancaire Clientèle Titres Autres Interbancaire Clientèle Titres Divers
1980 10% 70% 10% 10% 10% 65% 15% 10%
2008 20% 30% 35% 15% 20% 25% 40% 15%
2013 18% 42% 34% 6% 6% 39% 41% 14%
On va regarder l’opération en 2008 (deuxième ligne) et c’est une chute considérable en termes de clientèle (65% à
25%), les clients n’apportent plus que le quart de la ressource. On trouve surtout la ressource grâce au développement
de l’interbancaire (on passe de 10% à 20%). On a retrouvé de la ressource mais ailleurs. On prête toujours au client
mais la clientèle ne représente plus ce poids fort qu’elle avait auparavant et c’est là que l’on se rend compte que le
métier de la banque a changé. On prête de moins en moins vis-à-vis des clients et finalement, on va utiliser cet argent
pour investir dans le portefeuille de titres (on passe de 10% à 35%). Il est plus pratique et commode de prêter à d’autres
banques que de prêter à des entreprises et ménages. En 2013, le client a changé de statut, bienvenu aux « gueux » de
nouveau, on ne veut pas les voir mais on veut bien de leurs sous. La clientèle devient de nouveau intéressante donc
on prête à nouveau. Les banques n’ont pas tiré de leçons de la crise, elles ont juste respecté les consignes des autorités
monétaires et financières car elles continuent à spéculer et le montant des titres au bilan n’a presque pas bougé.
Les métiers de la banque du côté passif consistent à collecter de la ressource et on veut le maximum de ressources au
coût minimum. La première grande famille de métiers, ce sont les collecteurs de ressources. En outre, si on a collecté
de la ressource, on doit l’employer pour que cette ressource rapporte, donc la seconde grande famille de métiers ce
sont les gestionnaires d’actifs. Cette ressource se transforme en créance sur l’économie à l’actif et le profit bancaire va
être la différence entre les coûts de la collecte de la ressource et le rendement de l’actif. Il faut se dire que d’un côté
cela coûte et de l’autre cela rapporte. Il faut maximiser la différence entre le coût du passif et le rendement de l’actif.

Chapitre 3 : La maximisation du profit bancaire
Introduction
La maximisation passe par la transformation d’actifs où la banque transforme un actif détenu par un déposant en
actif détenu par la banque elle-même. L’exemple illustratif, c’est quand la banque transforme le compte courant d’un
client en prêtant de la liquidité à un autre client. Ceci se fait sur différents postes du bilan et non pas seulement sur
compte courant versus prêt.
Cette transformation se fait aussi en acceptant un certain risque car, pour maximiser son profit, la banque accepte le
risque de transformation qui se caractérise par le fait que la banque emprunte court (terme) et prête long (terme).
Exemple 3.1 : La transformation d’actif
Quand les ménages déposent leur revenu sur leur compte courant, la banque fait comme si elle « empruntait »
cet argent, ce dépôt est fait à court terme car tous les jours, les ménages tirent sur leurs dépôts pour pouvoir
vivre. Cet argent que détient la banque est considéré comme de la liquidité de court terme et avec cet argent,
elle va prêter à des ménages en s’engageant sur une durée de plusieurs années.
La transformation d’actif est donc associée à un risque. Ce risque a, durant de nombreuses années, été jugé trop
dangereux et on avait interdit aux banques de prendre ce risque de transformation donc elles pouvaient transformer
mais sur les mêmes termes et ne pouvaient donc pas emprunter court et prêter long, cela ne correspond bien sûr plus
à la réalité bancaire de nos jours.
Définition 3.1
Le risque de transformation met en relief le risque de liquidité lié au financement à court terme d'investissements
à long terme et débouche sur deux problèmes potentiels, un risque de liquidité et un risque de taux.
La spécialisation bancaire conduisait auparavant à avoir deux catégories de banques : les banques de dépôts et les
banques d’affaires.
Les banques de dépôts (Crédit Lyonnais, Société Générale, BNP mais pas Paribas !) sont des banques où l’on
avait les comptes courants au passif avec une très forte volatilité qui représentait de la ressource à court-terme.
Les autorités monétaires (Banque de France) avaient vu que ces comptes courants bougeaient beaucoup et avaient
donc accordé le droit aux banques commerciales de ne faire que des crédits à court-terme et ceux-ci n’étaient pas
bien nombreux (voir encadré 3.1).
Les banques d’affaire, il y en avait très peu (Suez et Paribas1 totalement indépendante de BNP). Si on voulait un
crédit à moyen-long-terme, il fallait une ressource à moyen ou long-terme et les banques d’affaires devaient se
financer à moyen ou long-terme et donc elles devaient récupérer des ressources sur le marché financier et elles
empruntaient en émettant des obligations à leur nom donc en faisant un emprunt obligataire. Ces banques
n’avaient aucune difficulté à emprunter de l’argent sur les marchés financiers car ces banques d’affaires n’étaient
pas considérées comme « les merdeuses du coin », on a une signature en béton.
Exemple 3.2 : L’inconvénient de la spécialisation bancaire
Une entreprise peut emprunter dans une banque pour, par exemple, payer ses impôts ou ses salariés. Mais
quand une entreprise allait voir le banquier pour emprunter afin d’acheter une machine, celui-ci répondait «
désolé, je ne peux pas car le législateur m’en empêche ». Il fallait qu’un emploi court terme corresponde à des
ressources de court-terme.
1
Paribas signifie Banque de Paris et des Pays-Bas
29 Chapitre 3 : La maximisation du profit bancaire

Encadré 3.1 : La faiblesse des crédits à court-terme jusqu’en 1967
Jusqu’en 1967, on était dans cette séparation de banques de dépôts et banques d’affaires. Il y avait beaucoup
de crédits à distribuer : crédit de Trésorerie aux PME, crédit à la consommation etc. mais en fait le marché
n’était pas si colossal que cela et il faut voir la société française dans son ensemble.
Jusqu’en 1967, les comptes courants ne concernaient pas les ménages car il n’y avait que très peu de
bancarisation (ménages ayant des comptes en banque) car on a besoin d’un compte en banque quand on est
payé par virement ou chèque or ce n’était pas le cas pour une grande majorité de ménages français qui était
encore payée en liquide sans être forcément mensualisée (payée à la quinzaine par exemple). Dans le monde
ouvrier, les agents se baladaient avec la serviette remplie de billets lors du jour de paiement et dans certaines
industries on avait même le paiement à la semaine.
A partir de ce moment-là, on n’a pas besoin de compte en banque car on touche son revenu en liquide. Les
ménages n’avaient donc jadis, pas du tout accès aux banques. Les crédits n’allaient pas aux ménages car c’est
un fait relativement moderne. A partir de 1968, il y a une évolution de la mentalité où le fait qu’un ménage soit
endetté n’est plus vu comme quelque chose de négatif alors que c’a l’était encore avant 1968. On disait
justement auparavant qu’un bon ménage était un ménage qui ne vivait pas au-dessus de ses moyens. Les
ménages ne bénéficiaient donc pas de crédits avant 1968 et les banques ne devaient pas prendre de risques
de transformations.
Le problème des banques d’affaire, c’est qu’il s’agissait-là de banques privées qui ne voulaient pas faire dans le détail
et n’avaient presque aucun guichet contrairement aux banques de détail (ou de dépôts) qui avaient des guichets
partout. Ni Suez, ni Paribas (qui était encore plus sévère) ne voulaient voir les « gueux » comme les ménages ou PME
car ces derniers empêchent d’avoir un métier lucratif, on ne voulait pas s’ennuyer la vie avec les petits dossiers.
Les grosses entreprises étaient dans des cas de fusions-acquisitions et avaient le droit d’accès à Paribas et Suez. Donc
ces deux banques d’affaires avaient dans leur actif de bilan des crédits à moyen ou long-terme (tout sauf PME et
ménages). En imposant cette dichotomie entre banques de dépôts et banques d’affaires, on évitait les transformations
car on avait toujours le court terme associé au court et le long terme associé au long.
En 1957, on a eu la construction du marché commun, la construction de l’Europe des 6, la signature du traité de

Rome donnant lieu au CEE. On n’était que 6 à l’origine (France, Belgique, Luxembourg, Allemagne, Italie et Pays-
Bas) et on savait que cette construction européenne était importante pour ramener la paix, on avait déjà des traités
spécifiques sur certains produits mais il fallait faire plus : abolir les barrières douanières et créer une Europe sans
frontières douanières. On voulait que chaque produit aille dans tous les pays. On s’est dit « on y va » mais les pères
fondateurs ne sont pas des abrutis et savaient bien que l’on ne pouvait pas tout laisser faire et laisser passer du jour
au lendemain. On signe au premier janvier 1958 et on dit que tout prendra effet dans 10 ans, au premier janvier 1968.
En 1966 on voyait que l’on n’était pas du tout bien préparé à cette ouverture économique et il ne restait plus beaucoup
de temps avant le choc d’ouverture donc il fallait se moderniser donc on a confié à un jeune inspecteur de finance la
charge de créer quelque chose qui permit de moderniser le financement de l’économie. Il va donc dire « au revoir »
au système dichotomique des banque et on n’a désormais plus qu’une banque universelle avec dans son actif, des
crédits à court, moyen et long terme ce qui donne au passif les comptes courants et obligations. Il suffit que toutes les
banques soient inscrites à la Banque centrale pour accorder n’importe quel type de crédit.
Au premier janvier 1967, on dit que la spécialisation est terminée et ce sont surtout les deux banques d’affaires (Suez
et Paribas) qui craignent. Quand on est à la tête de BNP et que l’on remarque que désormais on peut faire les deux
métiers, il faut trouver comment faire pour gagner de l’argent et on a remarqué qu’il fallait essayer de récupérer le
maximum de comptes courants car « c’est cadeau » et en maximisant le nombre de comptes courants, on maximise
la « ressource cadeau » qui ne coûte rien, hormis les petits frais de gestion. Pour avoir des clients, il fallait des agences
et on a vu à cette période presque tous les jours fleurir de nouvelles agences bancaires. Durant cette période-là, une
anecdote raconte que c’était aussi le début de la fin des petits épiciers car à chaque fois qu’un petit épicier fermait, sa
caisse était transformée en établissement bancaire.
Chapitre 3 : La maximisation du profit bancaire 30

A chaque fois que l’on ouvrait une agence, il fallait beaucoup du personnel au front-office (guichet) et au back-office
(les bureaux). L’industrie bancaire était très travailleuse à l’époque. Les banquiers ont même du mal à recruter
tellement ils avaient besoin de personnel. Les banques ont donc ouvert une convention collective très favorable aux
salariés pour attirer les travailleurs : on a commencé par offrir le treizième mois. On va commencer par mettre fin
aux paiements par liquide dans les banques où tout était fait par virements ce qui obligeait la détention de compte
courants. A l’époque, l’ouverture du marché du travail aux femmes a fait que la main d’œuvre dans les banques a été
très féminine. Cette féminisation va permettre aussi de trouver aux banques la main d’œuvre dont elles avaient besoin.
Les banques cherchent bien un profit maximum mais ne peuvent pas faire n’importe quoi, elles sont soumises à un
réseau de contraintes venant limiter les stratégies de maximisation du profit car les métiers bancaires sont
effectivement très encadrés. Les principales contraintes sont :
La contrainte réglementaire : le banquier détient le pouvoir énorme qu’est celui de créer de la monnaie mais il
doit le faire à court-terme ;
La contrainte de risque sous réglementations. On ne peut pas accorder des crédits à n’importe qui donc il faut
juger la solvabilité des agents, c’est justement ce que l’on appelle la gestion du risque ce qui se traduit par des
ratios prudentiels calculés de façon à ne pas être en faillite ;
La contrainte de la concurrence car il y a 50 ans de cela, il n’y avait que peu de banques auxquelles on pouvait
demander un crédit. Dès que l’on trouve moins cher ailleurs, il n’y a qu’à en parler à son banquier qui essaiera
souvent de s’aligner sur les taux de son voisin.
Pour essayer de maximiser son profit, une banque va devoir gérer de façon optimale quatre grands postes :
Il faut savoir bien gérer la liquidité donc les gestionnaires de la liquidité dans une banque sont des employés qui
doivent la gérer de façon à dégager une première source de profit. La gestion de la liquidité va consister à trouver
la source qui est la moins coûteuse possible de façon à ce que le coût du refinancement soit le plus faible.
Il faut savoir gérer l’actif de manière astucieuse et efficace, les gestionnaires d’actifs doivent eux aussi maximiser
le profit dégagé de ce côté-là ;
Il faut, de façon parallèle, savoir gérer le passif de la banque au mieux donc on a des gestionnaires de passif.
Pour gagner de l’argent, il faut avoir la meilleure adéquation de capital, ce qui ne représente pas un métier en
soi mais permet bien de dégager un profit.
L’objectif est de maximiser le profit, pas le chiffre d’affaire, et cela ne renseigne pas vraiment de savoir si l’on gagne
un milliard d’euro, tout dépend de ce que l’on a dépensé en contrepartie dans l’affaire (les capitaux propres). Le bon
indicateur pour un directeur de banque n’est pas le profit exprimé en milliards d’euros qui compte, mais le taux de
profit. On est dans le domaine de la stratégie et non plus de la gestion bancaire classique.
Profit
Taux de profit =
Capitaux propres
(3.1)
Toute la finesse est de mettre le moins possible de capitaux propres et de gagner le plus d’argent possible avec. L’idéal
serait bien sûr de n’avoir aucun capital propre et de faire du profit. Ce taux de profit est un bon indicateur pour
mesurer la rentabilité et voire s’il est nécessaire de mettre beaucoup ou peu de capitaux propres pour dégager un
profit important.

1. Gestion de la liquidité
Le problème vient du fait que la banque doit toujours disposer des liquidités nécessaires pour faire face aux tirages
des clients sur les comptes. En vue de ce tirage, le législateur impose des réserves obligatoires qui s’appliquent sur les
dépôts et qui sont en temps normal de 2% dans la zone euro. Concrètement, ce taux dépend aussi des statistiques de
tirages, tous les dépôts ou tirages ne se font pas en même temps. Si un client tire sur son compte et l’envoie vers le
compte du bénéficiaire qui est dans la même banque, on remarque bien qu’il n’y a pas de variations au niveau de la
banque. On peut donc distinguer deux cas de figures : celui où les réserves obligatoires suffisent à couvrir les tirages
sur les dépôts (A) et le cas dans lequel les réserves obligatoires ne suffisent plus à couvrir les tirages sur dépôts (B).
A) Les réserves obligatoires sont suffisantes pour couvrir la fuite

On suppose une situation initiale dans laquelle les comptes des différentes banques se présentent comme suit :
Banque A Banque centrale Banque B
Emploi Ressources Emploi Ressources Emploi Ressources
Réserves Réserves obligatoires de Réserves

2 2 2
obligatoires A obligatoires
Dépôts Dépôts
100 100
(CC) (CC)
Réserves obligatoires de
Prêts 98 2 Prêts 98
B
On va créer une situation après tirage. Les dépôts de A diminuent de 1 pour passer de 100 à 99. Si on a eu une fuite
des dépôts, c’est bien qu’ils ont été ailleurs donc on suppose que les dépôts en banque B s’élèvent désormais à 101.
Les prêts ne varient pas car ce sont des actes engagés des banques avant le tirage. B voit qu’il a reçu un chèque de A
et A doit disposer des ressources pour couvrir le chèque. En Banque centrale, les réserves de A passent à 1 et celles de
B à 3 car on a un mouvement d’une unité qui va de A vers B.
Banque A Banque centrale Banque B
Emploi Ressources Emploi Ressources Emploi Ressources
Réserves Réserves obligatoires de Réserves

1 1 3
obligatoires A obligatoires
Dépôts Dépôts
99 101
(CC) (CC)
Réserves obligatoires de
Prêts 98 3 Prêts 98
B
D’un côté, A ne respecte pas le coefficient de réserves obligatoires (il devrait mettre 1,99) et de l’autre, B le respecte
plus qu’il ne le devrait (car il devrait ne mettre que 2,01) et n’a d’ailleurs pas intérêt à rester dans une telle situation
car il y a trop de réserves. On passe ensuite dans un cas classique de refinancement.

B) Les réserves obligatoires sont insuffisantes pour couvrir la fuite
C’est dans ce cas-là que les gestionnaires de liquidité interviennent car la banque doit se refinancer. Si elle n’avait
qu’un seul moyen de refinancement, on ne parlerait pas de gestion de liquidité, on en parle justement car il y a
plusieurs modalités de refinancement possible :
On peut emprunter auprès des autres banques en émettant par exemple des certificats de dépôts, ce sont des
instruments du marché monétaire. Les confrères qui ramènent de la liquidité se voient donner un certificat de
dépôts en échange, qui lui-même peut être échangé.
On peut aussi revendre des titres : on a vu que dans le bilan bancaire, la banque détient un portefeuille d’actifs
ou certains titres représentent des tickets d’entrée dans le mécanisme de refinancement bancaire et les bons du
Trésor sont typiquement ceux que l’on achète par des politiques d’open market.
En (presque) dernier recours, on peut aussi aller se refinancer en Banque centrale.
Il y a aussi une dernière source très fortement mobilisée jusqu’à la crise de 2008, c’est la technique de réduction
des prêts. On fait crédit à un client et les crédits font les dépôts donc comme on a des risques de déséquilibre sur
les dépôts (tirages). Dès que l’on crée de la monnaie il faut prévoir à ce que les réserves obligatoires augmentent
donc plus on fait de crédits, plus on a de dépôts et plus on a des risques de fuite. Une des façons de procéder
consiste à arrêter d’accorder des crédits : c’est le Credit-Crunch (miam-miam).
Exemple 3.3 : Le Credit Crunch
Ça c’est quelque chose que les clients ne comprennent pas. Un client qui a un excellent dossier s’adresse à la
banque pour obtenir un prêt supplémentaire et la banque lui dit « non », le client ne comprend pas… Le client
est furieux car il voit que les nouveaux crédits ne sont plus accordés et le problème ne vient pas de son dossier
mais du fait que l’on évite les situations de refinancement (donc les crédits de court-terme). La solution un peu
moins perverse est d’essayer d’expliquer au client (quand il peut comprendre) ce qui se passe en disant : « non
désolé, je ne peux pas vous prêter car je ne peux plus faire de crédits ». Le piège des banques s’expose lorsque
celle-ci nous propose un courtier qui va facilement nous octroyer le crédit. En faisant cela, la banque cherche à
garder le client en répondant à sa demande de crédit mais en faisant supporter le crédit par le courtier.
Dans la réduction des frais, on peut dire « non » au client. On peut aussi décider de ne pas renouveler les prêts : c’est
le piège total car le piège se referme à partir du moment où l’on ne peut plus rembourser. Il est dangereux, pour
l’image de la banque, de dire « non » au client car ce dernier peut s’en aller, la solution du courtier n’est pas géniale
non plus.
C) La titrisation
Pour résoudre ce problème, on a inventé aux Etats-Unis le processus de titrisation qui est à l’origine de la crise des
Subprimes. Le mécanisme naît dans les années 1960. Le législateur américain entend la complainte des banques qui
disent « on participe à la croissance économique mais on est bridé dans les distributions de crédits par le montant de
nos capitaux ». En effet, les banques sont vraiment au cœur de la dynamique économique du pays mais l’objectif pour
une banque est de faire le maximum de profit alors que la législation américaine impose l’égalité entre les capitaux
propres et les crédits ce qui fait que les banques estiment ne pas gagner pas assez d’argent.
La FED va dire « ah, je vois le problème » et donc, si on ne peut pas augmenter le nombre de capitaux propres, alors
on va revendre les crédits. Cette autorisation est donnée par la Fed et suivie par à peu près tous les banquiers centraux
dans le monde.
Définition 3.2
La titrisation est une technique financière qui consiste à transformer des actifs peu liquides (comme des crédits)
en valeurs mobilières facilement négociables (comme des obligations).
On rappelle que l’actif est quelque chose qui rapporte de l’argent. Un crédit est un actif peu liquide car, si on accorde
un crédit à un ménage pour qu’il rembourse sa maison sur 20 ans, cela signifie que le ménage va mettre 20 avant de
pouvoir rendre l’intégralité de la somme due donc ces crédits immobiliers sont très peu liquides.

On va donc transformer ces crédits en valeurs mobilières qui sont des titres, c’est quelque chose qui bouge facilement
(on retient le mot « mobile »). La titrisation est ce mécanisme qui consiste à transformer des actifs peu liquides en
actifs liquides.
Au départ, avant la perversion du système, c’était très astucieux car cela permettait aux banques d’accorder de plus
en plus de crédits à l’économie sans avoir à augmenter les capitaux propres tout en augmentant le taux de profit, on
rentre donc dans une dynamique vertueuse. Cette politique d’octroi de crédit ne dégrade pas la rentabilité. Il faut
donc maintenant regarder comment la banque se sépare de ces titres.
On a une banque qui dispose d’une certaine masse de crédits accordés qu’elle va titriser en créant une autre entreprise
à personnalité morale juridique (qui n’est pas une banque mais un établissement financier spécialisé). Tout le monde
sait que cet établissement est adossé à un établissement bancaire, on appelle cela un Special Purpose Vehicle (SPV)
ou fond commun de créance (FCC) ou de placement. Le SPV qui n’a aucune autonomie de gestion va acheter le crédit
en échange d’obligations. On ne vend pas les crédits à n’importe qui, on les vend entre soi, c’est un peu la même
structure qu’une maison mère et sa filiale. Ce mécanisme très astucieux permet au banquier de se faire rembourser
tout de suite la liquidité. Les SPV n’ont aucun souci pour placer leur emprunt obligataire. Dès que le client rembourse,
on rembourse le SPV qui rembourse à son tour l’emprunt bancaire sous forme d’obligation.
Pour faciliter le financement, il ne faut rien dire concernant ce sur quoi repose l’obligation. Les obligations adossées
à des crédits sont appelées des ABS pour (asset bached securities) donc actifs adossés à des titres. Ce sont des actifs
pour celui qui les achète car ces obligations rapportent un revenu. Il faut être clair et on va structurer ces ABS (qui
sont d’ailleurs des produits structurés), on ne mélange pas les crédits à la consommation courante avec les crédits
immobiliers. Ces crédits sont structurés pour faire face aux risques.
Tableau 3.1 : Fonctionnement de la banque et du SPV

Banque SPV
Situation
Emploi Ressources Emploi Ressources
Compte courant
Avant échange Crédit Liquidité Obligations
(Liquidités)
Compte courant
Après échange Liquidité Crédit Obligations
(Liquidités)
Avant de reprendre les différents packages de situations, prenons un exemple numérique pour expliquer et illustrer
le fonctionnement de la titrisation. Lorsqu’une entreprise emprunte, l’annuité de remboursement peut être calculé
selon la formule suivante car la somme actualisée du remboursement doit être égale au montant du capital emprunté
donc le remboursement n’est jamais égal au montant du capital emprunté divisé par la durée de l’emprunt plus les
intérêts mais plutôt :
𝑟𝑟
𝐴𝐴 = 𝐾𝐾 ×
1 − (1 + 𝑟𝑟)−𝑛𝑛
(3.2)
On note 𝐾𝐾 le capital emprunté, 𝑟𝑟 le taux d’intérêt et 𝑛𝑛 la durée de l’emprunt. Cette formule marche aussi pour des
mensualités mais dans ce cas-là 𝑛𝑛 est la mensualité (et non pas l’annuité) et 𝑟𝑟 est le taux d’intérêt mensuel ! Le taux
fixe est fixé le jour de la signature du contrat et ne varie jamais, il s’oppose aux emprunts à taux variables où le taux
de la signature n’est valable qu’une année. L’opération du calcul des intérêts se fait en trois étapes : on commence par
calculer l’amortissement de l’emprunt pour le client, ensuite on fait la même chose pour la banque, et enfin on
distingue les deux opérations dans un tableau récapitulatif. Pour calculer les intérêts, il faut donc se demander dans
un premier temps ce que le client va rembourser chaque année pour pouvoir s’acquitter du remboursement de son
emprunt, donc on commence par faire le tableau de l’amortissement de l’emprunt du client.

Exemple 3.4 : La titrisation (étape 1)
On va considérer une banque (HSBC) qui accorde un crédit de 100 millions de dollars à un client X pour une
durée de 3 ans à un taux fixé à 5%, celui-ci ne varie jamais.
On est obligé de se demander quels vont être les remboursements du client pour pouvoir s’acquitter du
remboursement des 100 millions de dollars. On ne rembourse pas 100/3 car on doit admettre la formule (3.2).
L’étape 1 est de calculer l’amortissement de l’emprunt de la société X par annuités de remboursement :
Il suffit juste de remplacer les variables avec 𝐾𝐾 = 100│𝑟𝑟 = 5%│𝑛𝑛 = 3 et on obtient : 𝐴𝐴 ≈ 36,72 millions de $,
c’est ce que la société doit verser à la banque chaque année.
Pour les entreprises et pour HSBC, cela ne suffit pas et il faut aller au-delà car quand on rembourse, on
rembourse deux choses dans cette somme : le capital que l’on a emprunté (amortissement du capital ou
principal) et le paiement des intérêts. Il faut donc voir ce que l’on rembourse au titre des intérêts et ce que l’on
rembourse au titre du capital. Il y a une règle intangible en finance : on paie les intérêts sur le capital restant dû
et celui-ci diminue au fur et à mesure que l’on rembourse. On va devoir faire le tableau pour amortir le capital
et les intérêts, pour l’année 0, on ne rembourse rien, c’est le moment où l’on emprunte. Données en millions :
Année 0 1 2 3
Capital restant dû 100 68,28 34,97 0
Paiement des
_ 5 3,41 1,75
intérêts
Amortissement _ 31,72 33,31 34,97
Annuité _ 36,72 36,72 36,72
Ensuite, il faut se demander de combien le SPV doit rembourser chaque année car, tout comme le client, il a lui aussi
emprunté, mais pas au même taux. La prime de risque est la rémunération du risque. La banque prend un risque de
contrepartie vis-à-vis de son client c'est-à-dire le risque que le client ne rembourse pas et comme la banque ne veut
pas endosser ce risque, elle va donc faire payer au client la probabilité qu’il fasse défaut.
Le SPV, lui, va pouvoir emprunter moins cher car il a une bien meilleure signature. C’est grâce à cela que la banque
trouve une rémunération : l’argent qu’elle emprunte indirectement par le SPV est à taux moindre que l’argent qu’elle
prête au client. On doit donc faire le tableau de l’amortissement de l’emprunt du SPV.
On reprend les données de l’exemple 3.4. On suppose qu’ensuite, HSBC titrise sa créance dans son SPV. Ainsi,
le SPV va racheter la créance mais il doit aussi à son tour se financer donc il va la faire en émettant un emprunt
obligataire au taux fixe de 3% sur 3 ans (bonne signature de la part du SPV). On a 𝐾𝐾 = 100│𝑟𝑟 = 3%│𝑛𝑛 = 3.
L’amortissement de l’emprunt obligataire par le SPV est donné par la formule (3.2) : 𝐴𝐴 ≈ 35,35
Année 0 1 2 3
Capital restant dû 100 67,65 34.32 0
Paiement des
_ 3 2,03 1.03
intérêts
Amortissement _ 32,35 33,32 34.32
Annuité _ 35,35 35,35 35,35
On va maintenant pouvoir regarder le mécanisme de titrisation qui permet de récupérer de la liquidité :

On reprend les données des exemples 3.4 et 3.5. On regarde l’encours du crédit à X qui correspond chaque
année au capital restant dû de X. Le solde de Trésorerie est calculé chaque année par sommation du solde des
intérêts et du solde du capital. Les calculs ont été arrondis et réalisés sous Excel :
Année 0 1 2 3
Encours de crédit à X 100 68,28 34,97 0
Refinancement titrisation auprès SPV 100 _ _ _
Reçus de X _ 5 3,41 1,75
Intérêts Versés au SPV _ −3 −2,03 −1,03
Solde intérêt _ 2 1,38 0,72
Reçus de X _ 31,72 33,31 34,97
Amortissements Versés du SPV _ −32,35 −33,32 −34,32
Solde capital _ −0,63 −0,02 0,65
Solde Trésorerie 0 1,37 1,4 1,37
Le premier intérêt de la titrisation est que l’on peut se refinancer en éliminant le risque de la transformation :
HSBC a prêté long au client X mais HSBC s’est refinancée long puisqu’elle va mettre 3 ans à rembourser les
agents économiques ayant souscrits aux ABS. On va aussi jouer sur les primes de risque pour gagner de l’argent :
on va pouvoir emprunter moins cher que l’on a prêté car on emprunte et le risque associé à la signature de HSBC
est beaucoup plus faible. On ne gagne pas au final 1,37 + 1,4 + 1,37 car on ne peut pas additionner ces trois
valeurs : c’est le concept d’actualisation donc on doit ramener en euros d’aujourd’hui.
Ainsi, le principal intérêt de la titrisation est d’emprunter à taux inférieur à celui auquel on prête, on parle alors de
spread de taux :
Définition 3.3
Un spread de taux (ou écart de crédit) correspond à un écart entre deux taux qui se mesure en points : l’écart entre
5% et 3% correspond à 2 points d’écart ou de spread.
La titrisation est donc un apport de liquidité et un moyen de maximisation du profit bancaire. On va regarder les
catégories de l’ABS qui sont très nombreuses. Quand un organisme financier va acheter des ABS, on nous dit que
c’est un titre associé à des crédits et donc des dettes. L’intérêt est de savoir ce qu’il y a dedans pour savoir s’il y a un
risque de défaillance ou non.
La première catégorie d’ABS, ce sont les CDO (collateralized debt obligation). Ceux-ci ont comme garanties des dettes
et il faut distinguer les CDO des CBO (collateralized bonds obligation). On émet des CBO quand on dit aux acheteurs
d’ABS que derrière, ce sont des emprunts obligataires. Le SPV émet donc un emprunt obligataire mais celui-ci est
adossé à un autre emprunt obligataire. On fait cette distinction car les risques ne sont pas les mêmes : ils sont bien
plus importants sur les CDO que les CBO car dans le cas des CDO, le crédit peut être accordé à n’importe qui : on a
du crédit aux ménages et du crédit aux entreprise.
Définition 3.4
Un CDO (collateralized debt obligation) est une façon de gérer le risque de crédit. Plusieurs classes de titres
(appelées « tranches ») sont créées à partir d’un portefeuille obligataire, chacune ayant une exposition différente
au risque de crédit du portefeuille. C’est un ABS particulier dans lequel les actifs sous-jacents sont des obligations
à taux fixes.
(Gestion des risques et institutions financières – John C. Hull)

Exemple 3.7 : Emission d’emprunt obligataire
Si on prend une société X qui émet un emprunt obligataire et a besoin de se financer en émettant des
obligations, cela signifie que cette société va recevoir des liquidités et va émettre des bonds donc des titres
obligataires. On n’émet pas une obligation comme ça, la société X va être auditée et scrutée par le marché et
les agences de notation qui vont évaluer le risque de contrepartie que l’on va faire peser sur celui qui nous prête.
Si le projet est foireux et que l’on voit qu’en ayant emprunté, on ne génère pas les capacités de remboursement,
les agences financières vont censurer la société X et personne ne voudra lui prêter. Toutes les sociétés ne
peuvent pas se financer en émettant des titres obligataires.
HSBC peut toutefois avoir tout intérêt à souscrire à un emprunt obligataire car si le taux d’intérêt que sert la
société X est intéressant et que la société est surliquide, elle va utiliser sa surliquidité pour acheter des titres.
Là où ça se complique, c’est lorsque le mécanisme prend de l’ampleur. La taille du marché ne grandit pas en fonction
de la titrisation des banques et les banques titrisent beaucoup plus que les émissions sur le marché obligataire. On
voit bien que par effet de construction, il va falloir se rabattre sur des CDO car ils augmentent à la vitesse du crédit.
Il faudrait peut-être y voir clairs sur les risques associés aux CDO. On va parfaire la typologie sur les CDO. On va
donc regarder les dettes et se dire « les dettes, ok, mais les dettes de qui ? et contractées à quelles occasions ? » parce
que les risques ne sont pas les mêmes : cela amène à faire une distinction entre les clients et créer les CLO ou
(collateralized loan obligation) que sont les crédits aux entreprises. Dans les CDO, on se pose la question de savoir
qui a emprunté et on distingue donc les entreprises des ménages donc on éclate le CDO en CLO.
Définition 3.5
Un CLO (Collateralized loan obligation) est une forme de sécurisation collectives de dettes. Lorsqu'une institution
financière détient des créances moyennes ou importantes, elle peut les associer dans un pool de dettes, puis les
découper en nouvelles tranches, homogènes et correspondant à des produits courants, qu'elle proposera sur le
marché.
Pour les ménages, on se rend compte que c’est un danger absolu car on n’a pas les même garanties sur un ménage
que sur une entreprise : sur cette dernière il y a un juge qui provoque la liquidation de l’entreprise au cas où ça tourne
mal et à ce moment-là, le banquier, ayant les privilèges du prêteur de denier peu récupérer quelque chose alors que
pour les ménages et le crédit de consommation courante, on ne peut rien saisir, les frais de saisies seraient
considérables donc c’est « niet » sauf un petit crédit sur les ménages où l’on a une sécurité maximale : le crédit
hypothécaire. Avec le crédit hypothécaire, on pique la maison si jamais cela se passe mal : c’est le concept du RMBS
(residential mortgage backed securities) : ce sont des obligations adossées à des crédits hypothécaires. On va donc
avoir une classe particulière d’ABS pour les ménages : les RMBS.
Tous les crédits aux entreprises n’ont pas la même valeur et on va aussi créer du crédit hypothécaire aux entreprises :
ce sont les CMBS (commercial mortgage backed securities), on va hypothéquer sur l’actif immobilisé et notamment
sur l’actif foncier ou les immobilisations de bâtiments. Il y a du CLO qui vaut autant que le RMBS. On va sortir les
CMBS des CLO car elles permettent aux SPV de coûter moins cher car le CMBS présente moins de risque que le CLO
standard.
D) L’envers du décor !
La titrisation a été conçue historiquement comme moyen d’augmenter le profit bancaire et permettant aux banques
de se séparer d’une partie de leurs actifs par le biais de sociétés financières spécialisées. Concrètement, cette titrisation
a néanmoins eu des effets pervers. Ce mécanisme est né au départ aux Etats-Unis pour favoriser l’octroi de crédit des
banques, avec donc une volonté de favoriser la croissance économique car l’accord de crédit à l’agent permet de voir
cet argent réinjecté dans l’économie. Les banques se servent de ce dispositif de titrisation pour nettoyer leur bilan et
chasser les mauvais risques de leur bilan : elles font donc de la titrisation un outil de gestion de risque et c’est par ce
mécanisme là que la crise s’est déclenchée.

Le point de départ vient des institutions financières spécialisées aux Etats-Unis que l’on appelle les Subprimes et qui
ne sont pas des banques à proprement parler. Les primes sont les banques de premier rang (ou grandes banques
américaines) qui sélectionnent assez drastiquement leurs clients ce qui fait que certains clients plus modestes ne
peuvent pas contracter un prêt. Les Subprimes, ou banques deuxième rang, ont un critère de sélection beaucoup
moins sévère et accordent des crédits hypothécaires aux ménages à revenus modestes. Ces crédits sont un peu piégeux
car pour faciliter la diffusion du crédit, le ménage ne rembourse pas le capital pendant 3 ans (généralement) et ne fait
que payer les intérêts : la charge financière est très faible et ces Subprimes titrisent une partie des crédits hypothécaires
accordés aux ménages.
Les Subprimes accordent des crédits hypothécaires à des ménages dont les ressources sont tangentes auquel cas le
montant du remboursement peut excéder 30% du revenu disponible. Une partie des crédits hypothécaires sont
revendus au SPV et pour avoir la liquidité, le SPV va lui-même émettre un emprunt obligataire et c’est un des
meilleurs car on ne regarde même pas la solvabilité d’un RMBS.
Dans l’exemple ci-dessous, la banque HSBC va mélanger les crédits qu’elle détient et elle va en faire un package. A la
fin du processus, on se retrouve avec une pochette surprise dans laquelle on a un peu de tout. Le SPV de HSBC achète
le package de la banque HSBC.
Tableau 3.2 : La chaîne de titrisation

Subprime SPV du Subprime Banque HSBC SPV de la Banque HSBC
Emploi Ressources Emploi Ressources Emploi Ressources Emploi Ressources
Crédits Crédits
ABS=RMBS RMBS RMBS ABS=RMBS
hypothécaires hypothécaires
La chaîne continue et le problème fait le tour du monde de cette manière-là. Au passage, on a des effets accélérateurs
de stress car les grandes banques profitent aussi de ce mécanisme de titrisation pour retirer de leur bilan bancaire un
certain nombre de crédits un peu trop risqués.
HSBC a intérêt à se séparer d’un certain nombre de risques et si on a fait crédit à une entreprise pour acheter des
voitures, on ne peut, en cas de défaillance, saisir que quelque chose qui ne peut que perdre de la valeur. Il suffit que
les clients des Subprimes ne soient plus en capacité de rembourser (à cause de la hausse des taux) pour que les ABS
et RMBS se retrouvent dans tous les comptes de toutes la banques en situation très délicate.
Tout ce mécanisme a généré un effet de contagion et de peur dans tout le système. Dans chaque ABS, on retrouve
plus ou moins des crédits Subprimes et des crédits de banques à risque et si le Subprime fait faillite, alors le SPV ne
peut plus rembourser et tous les ABS de toutes les banques et SPV n’est plus générateur de revenu. Ainsi, si les crédits
hypothécaires ne sont plus remboursés au niveau du Subprime, alors le SPV du Subprime ne peut pas non plus
rembourser l’obligation qu’elle a émise donc cela se propage au niveau de HSBC dont le SPV de HSBC ne peut pas
non plus rembourser les obligations émises etc.
La titrisation était un bon moyen de gérer la liquidité bancaire et au lieu de participer à la maximisation du profit
bancaire, finit par entraîner en 2008 la crise financière la plus importante depuis la crise de 1929.

2. La gestion d’actif
Le second levier pour maximiser le profit bancaire est de gérer au mieux l’actif. Une banque va chercher à avoir le
rendement le plus élevé possible de l’actif mais aussi en prenant le risque minimum car « la banque, ce n’est pas le
téléthon » et si on prend énormément de risque et que le risque se réalise, on ne va rien gagner. Il faut enfin choisir
les actifs les plus liquides possibles c'est-à-dire ceux avec lesquels on peut revenir rapidement sur la liquidité.
Dans la démarche, la banque va essayer de rechercher les emprunteurs les plus fiables possibles. La banque va donc
mettre en œuvre tous les outils permettent d’éviter l’antisélection : ce sont souvent les gestionnaires d’actifs qui
s’occupent de cela. Il faut aussi que ces emprunteurs les plus fiables acceptent de payer le taux d’intérêt le plus élevé
possible, sous réserve de la concurrence. Dans le bilan, les banques peuvent aussi dégager un revenu en achetant des
actions, des obligations, et des bons du Trésor même si le rendement n’est pas très élevé. On va essayer d’étudier très
finement le risque. Cela peut être contre-intuitif mais cela oblige les banques à faire de l’intelligence économique pour
essayer d’anticiper la réalisation d’un risque.
Encadré 3.2 : les Junk Bonds et l’intelligence économique

Le marché avec des valeurs de hautes technologies dessus (NASDAQ) comporte une grande partie des titres
qui sont classés en tant que « pourris » (Junk bonds), ce sont des titres dont le risque est important. Les
banquiers ont donné l’ordre de rendement élevé mais il faut aussi un risque minimum. Il faut avoir le courage
d’aller sur ce genre de marché car l’idéal est d’arriver à détecter, parmi les risques pourris, ceux qui ne le sont
pas du tout mais qui sont classés comme tel car le risque potentiel est élevé, et qui au contraire sont
prometteurs d’un bon rendement à faible risque.
Les entreprises de génie génétique (qui ont apporté les OGM) avaient été de très bonnes affaires car les
législateurs ont laissé passer ce genre de technologies. Là où le risque est élevé et difficilement maîtrisable,
c’est dans la génétique humaine où l’on a des entreprises qui font de la recherche sur la modification du
génome (ou autres) et qui peuvent voir leurs efforts de recherche stoppé instantanément par une modification
de la législation. Pour autant, lorsque le législateur ne s’est pas prononcé, c’est très rentable car on peut
trouver entre temps beaucoup de choses qui peuvent avoir un développement de marché considérable.
Il est intéressant de voir le financement des startups dans la transition énergétique où les banquiers sont
extrêmement retissant à financer à moyen/long-terme car on considère que c’est déjà « has-been » (éolien,
solaire). Les banques font de l’intelligence économique pour essayer de maîtriser les risques.
On cherche enfin à diversifier les risques. Il y a eu un débat car la diversification des risques obéit à un bon sens
populaire qui stipule « qu’il ne faut pas mettre tous ses œufs dans le même panier » car si on prête de l’argent, la
probabilité que tous les secteurs se cassent la figure en même temps est relativement faible. On a une partie des
banquiers qui disent qu’il vaut mieux avoir une banque universelle avec des risques diversifiés et multiples.
Les banquiers diversifiés regardent souvent avec beaucoup de suspicion les organismes financiers spécialisés
(spécialisés sur un unique secteur d’activité) car quand le secteur lié va mal, l’OFS en question s’en prend plein la tête.
Certaines banques se sont néanmoins spécialisées car cela permet de réduire les risques d’antisélection afin de choisir
le bon client et anticiper les retournements de conjoncture. Il y a eu ces deux doctrines et celle de la non-spécialisation
l’emporte un peu plus, les banques très spécialisées ont d’ailleurs plus subies la crise que les banques universelles.
Une autre façon de se diversifier est de structurer le portefeuille avec un équilibre entre l’actif de court, moyen, et
long terme. L’actif de court terme permet surtout de revenir sur la liquidité. La diversification de la nature des actifs
selon la temporalité permet de minimiser les risques. La stratégie d’achat de bons du Trésor rentre en ligne de
compte : les banques achètent des bons du Trésor, pas seulement car elles y sont obligées et pour acheter la monnaie
fiduciaire dont elles ont besoin, mais elles le font aussi parce que les bons du Trésor représentent la liquidité parfaite
et la sûreté absolue : celui-ci est toujours négociable en Banque centrale.
A partir de ce constat, on va donc filtrer les clients, accepter certaines doses de risque mais pas trop non plus, voir si
l’on se spécialise ou pas, ne pas mettre tous ces actifs sur la même temporalité etc.

3. La gestion du passif
A) La gestion de la liquidité
C’est là où le métier a probablement le plus évolué dans le temps. Historiquement les gestionnaires de passif étaient
des commerciaux dont l’objectif était de récupérer un maximum de clients pour avoir un maximum de comptes
courants et c’était un peu les rois du pétrole car sans eux, les rentes n’existent pas. Quand on amène le client on amène
deux choses :
Le passif et les comptes courants car les clients apportent de la liquidité ;
L’actif car on va tôt ou tard essayer de vendre un crédit au client.
Le gestionnaire de passif essaie de gérer la liquidité et de trouver de nouveaux financements afin de faciliter l’octroi
de crédits. Il y a eu des inventions et des produits innovants. On a vu que les banques ont pu émettre, à partir de 1986,
des certificats de dépôts qui sont des titres représentatifs d’une dette à court terme émis par un établissement bancaire
qui sera dans 99% des cas racheté par un autre établissement bancaire. Une autre innovation un peu plus ancienne,
ce sont les nouveaux financements et le recours à l’interbancaire entre banques sur-liquides et sous-liquides.
B) La gestion du risque de transformation

Le gestionnaire de passif va également essayer de gérer au mieux le risque de la transformation. A ce niveau-là, il va
un peu empiéter sur son collègue de gestionnaire de risques. On rappelle que le risque de transformation correspond
au risque que prend un banquier lorsqu’il emprunte cours et qu’il prête long (définition 3.1). Le gestionnaire de passif
va essayer, dans la mesure du possible, de regarder les encours de crédits du côté du passif et de faire une adéquation
entre la ressource et l’emploi en termes de temporalité. Ainsi, lorsque l’on a un emploi de court terme, on va essayer
de la financer par une ressource de court terme (et idem pour le long terme).
Tableau 3.3 : Adéquation temporelle entre ressource et emploi

Actif Passif
Crédits à court terme Comptes courants
Crédits à long terme Obligations
Si on a une difficulté à capter de la ressource de moyen/long terme, on envoie le signal aux agences de lever le pieds
sur le crédit de long terme. Si, inversement, on a une décollecte sur les comptes courants, on envoie le signal de lever
le pieds sur les crédits court terme.
Le gestionnaire de passif est donc un opérateur dans une banque qui va essayer de faire la meilleure adéquation
possible sur le termaillage (faire une action sur les termes) : on essaie de faire une adéquation entre le terme de la
ressource et le terme de l’emploi.
Définition 3.6
Le termaillage est une technique financière qui s'emploie lorsqu'une entreprise joue sur les dates d'encaissement
et de décaissement, en les accélérant ou en les retardant selon les prévisions et les évolutions de hausse ou de
baisse des cours d'une devise.
4. L’adéquation du capital
Il reste un dernier levier sur lequel agir pour maximiser le profit bancaire, c’est l’adéquation du capital. On parle du
capital social de la banque et l’idée est la suivante : moins on met de capital, plus le taux de profit est élevé puisque le
capital intervient au dénominateur du taux de profit mais d’un autre côté, si je ne mets pas suffisamment de capital,
je risque la faillite et je risque d’être bloqué dans mon développement ultérieur.

Dans la maximisation du taux de profit, il y a à déterminer la taille optimale du capital à mettre dans la banque. Dans
une banque, le capital a une fonction tout à fait particulière : c’est lui qui est appelé si les crédits accordés par la banque
ne sont pas remboursés, il sert donc à financer les crédits non-remboursés.
Exemple 3.8 : L’adéquation du capital
On prend l’exemple de deux banques : A et B. Sur la banque A, on a des dépôts de 100 (clientèle) avec 100 de
crédits accordés et puis on a 10 de réserves et un capital de 10. Les liens sont croisés c'est-à-dire qu’il y a un lien
entre les crédits et le capital car si les crédits ne sont pas remboursés, c’est le capital qui sert à rembourser les
crédits. Pour la banque B, la structure est différente puisque les dépôts se montent à hauteur de 105, les crédits
à 99,5, les réserves obligatoires à 10,5 et le capital à 5. La structure financière est plus solide dans la banque A
que la banque B car le montant du capital exprimé par rapport au dépôt est plus important chez A.
Banque A Banque B
Crédits 100 Dépôts 100 Crédits 99,5 Dépôts 105
Réserves
Réserves 10 Capital 10 10,5 Capital 5
obligatoires
On suppose que l’on a un choc quelconque avec des créances douteuses irrecouvrables à hauteur de 6 chez A
et B. On va regarder comment elles vont faire pour rééquilibrer leur bilan. On remarque qu’il y en a pour un
montant de 6 qui est foireux. Le capital sert donc à financer la perte chez A et B.
Banque A Banque B
Crédits 94 Dépôts 100 Crédits 93,5 Dépôts 105
Réserves
Réserves 10 Capital 4 10,5 Capital -1
obligatoires
On voit donc que chez A, ça passe parce qu’il lui reste 4 de capital mais de l’autre côté, ça ne passe pas du tout
parce que le capital devient négatif. Donc la banque B fait faillite par insuffisance de l’actif et ferme ses portes
tout simplement, elle est dans l’incapacité de financer ses créances irrecouvrables. Cela n’est jamais bon quand
les banques ferment car les déposants n’ont plus accès à leurs dépôts dans l’immédiat.
L’adéquation du capital est le jeu entre deux impératifs :
On voit que plus le capital est important et plus le risque de faillite bancaire est faible donc la première stratégie
va être de dire qu’il faut mettre un gros capital ;
Mais d’un autre côté un capital trop élevé permet certes un risque de faillite faible mais engendre aussi un taux
de profit faible donc il faudrait ne pas mettre beaucoup de capital.
Il y a cet arbitrage permanent entre sécurité et rentabilité. Heureusement, les banques ne sont pas les seules à avoir
leur mot à dire dans cet arbitrage car les régulateurs connaissent l’incidence du prêt bancaire, et vont donc encadrer
la partie en imposant des ratios entre le capital et les crédits. « Il ne faut pas laisser les banquiers jouer aux apprentis
sorciers » car s’ils préfèrent la rentabilité, ils joueront l’adéquation du capital à la baisse ce qui représente un risque
considérable pour les déposants. Le législateur impose donc une norme minimale de 8% entre le montant du capital
et le montant des encours de crédit pondérés par le risque.

Conclusion
A) Approche boursière par le PER
Dans une approche purement française, on a besoin de comprendre ce qu’est un indicateur de rentabilité.
Exemple 3.9 : Taux et ratio
Si on prend le secteur de l’immobilier, on dit souvent que le taux de rendement moyen de l’immobilier est de
8% par rapport au capital qui est investi. Si maintenant on reste sur ce ratio, le rendement que l’on peut espérer
sur un appartement est de 8%. Maintenant, on prend ce taux de rendement et au lieu de prendre 8 euros de
rendement par rapport à 100 euros d’investissement, on renverse le ratio et au lieu de faire 8/100, on fait donc
100/8 = 12,6. Il faut regarder l’unité : ce sont les années car on récupère 8 tous les ans. On peut lire cet
indicateur comme étant la durée qu’il faut pour récupérer le capital investit sous forme de liquidité. En fait, cela
revient à résoudre l’équation 8 × 𝑥𝑥 = 100 car pour 100 euros investis, on récupère 8 tous les ans donc on
cherche à savoir à partir de quelle année 𝑥𝑥 le rendement de 8 pourra être perçu comment un profit. A partir de
la 12,6e année, on perçoit désormais un profit.
En bourse, on appelle Price Earning Ratio (PER) le rapport entre cours boursier et le dividende :
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝑟𝑟𝐶𝐶
𝐵𝐵𝐸𝐸𝑅𝑅 = 𝑏𝑏𝐶𝐶𝐶𝐶𝑟𝑟𝐶𝐶𝑏𝑏𝑏𝑏𝑟𝑟
(3.3)
𝐷𝐷𝑏𝑏𝐷𝐷𝑏𝑏𝐷𝐷𝑏𝑏𝑛𝑛𝐷𝐷𝑏𝑏
Le cours boursier représente l’investissement monétaire à faire pour acheter le titre et le dividende représente le
montant du revenu. Après, il y a des niveaux de PER qui sont admissibles et d’autres trop bas ou trop hauts. Quand
le PER est compris entre 10 et 17 ans de dividendes cumulés pour retrouver la mise initiale, c’est considéré comme
un PER normal avec un titre bien coté donc on ne l’a pas payé trop cher et a fait une bonne affaire.
𝐵𝐵𝐸𝐸𝑅𝑅 ∈ {10 ; 17} = 𝑂𝑂𝑂𝑂
Cela signifie qu’il faut entre 10 et 17 ans de dividendes cumulés pour retrouver la mise. La durée de 10 à 17 ans est
assez longue ce qui veut dire que les stratégies d’achats de titres représentent un gros risque et seuls les opérateurs qui
ont des visions à très long terme vont utiliser le PER comme indicateur. Ils visent le titre relativement bas et cherchent
la plus-value boursière.
Quand le PER est supérieur à 17, on peut considérer que c’est cher mais cela peut être cher car les dividendes
qui peuvent intervenir pendant cette période-là ne sont pas connus donc on peut s’attendre à ce que les
perspectives de profits soient bonnes, ça n’est donc pas forcément une mauvaise affaire car s’il coûte cher, c’est
qu’il y a beaucoup de demande donc qu’il y a du profit à faire.
Quand le PER est inférieur à 10, ça n’est pas très bon signe car le prix est bas et, certes on pourrait se dire que
c’est la bonne aubaine, mais cela pourrait signifier qu’il y a beaucoup de vendeurs car les perspectives de profits
ne sont pas bonnes. L’objectif n’est pas d’acheter au moins coûteux.
Encadré 3.3 : On achète au son du canon, on vend au son du clairon

Ce dicton signifie qu’il faut acheter une action en bourse quand les mauvaises nouvelles tombent (au son du
canon) et revendre quand tout va pour le mieux (au son du clairon – c’est une analogie militaire relative à une
charge de cavalerie). En effet, c’est quand la valeur de l’action est accablée par les mauvais chiffres qu’elle est
à un prix intéressant. Par contre, quand tout va bien et que les bonnes nouvelles se succèdent, cela ne peut pas
être mieux. Il vaut mieux revendre tant qu’il est encore temps.
En effet, la plupart des gens ont tendance à vendre quand les mauvaises nouvelles arrivent. C’est la débandade
au son du canon. Il est donc judicieux d’acheter au moment où la valeur du titre atteint à nouveau des niveaux
avantageux, par exemple avec un PER faible, ou une valeur nette de l’action en dessous de la valeur comptable
de l’entreprise qui a émis ces actions.
Inversement, s’il n’y a que de bonnes nouvelles, la probabilité que de mauvaises nouvelles arrivent augmente.
Ce n’est pas forcément vrai, mais si de mauvaises nouvelles arrivent, les cours vont baisser.

On a trois banques au CAC40 : BNP, Crédit Agricole et Société Générale. La meilleure, le crédit Agricole, est à 9,5 de
PER (en dessous de 10) et la plus mauvaise est la Société Générale à 7,6. Les trois sont à la ramasse. Si on était
investisseur, on se demanderait s’il faudrait investir dans les banques françaises. On a fait le top 5 et le flop 5 donc les
5 meilleures et pires valeurs du CAC 40 :
Tableau 3.4 : Top 5 et Flop 5 du PER

Top 5 Flop 5
Hermès 47,8 Peugeot 5,3
Dassault system 42,4 Société Générale 7,6
L’Oréal 34,4 Publicis Groupe 8,2
Essilor 32,0 BNP 8,5
Air liquide 29,3 AXA 8,7
Une des lectures du tableau 3.3 consiste à dire qu’il faut 47,8 ans pour récupérer la mise initiale chez Hermès. Toutes
les banques sont en bas de la liste.
B) Approche par le ROE

On peut maintenant donner un autre indicateur beaucoup plus intéressant qui va traiter de l’ensemble des banques
y compris celles qui ne sont pas inscrites au CAC40 et qui présente le rendement pour l’actionnaire : le return on
equity (ROE), c’est la rentabilité des fonds propres.
Définition 3.7
Le ROE (return on equity) permet de calculer la rentabilité financière des fonds propres. C'est un ratio important
pour les analystes financiers qui l’évaluent en fonction du type d'entreprise et de son secteur d’activité.
𝑅𝑅é𝐶𝐶𝐶𝐶𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑛𝑛𝑏𝑏𝑠𝑠
𝑅𝑅𝑂𝑂𝐸𝐸 =
𝐶𝐶𝑠𝑠𝐶𝐶𝑏𝑏𝑠𝑠𝑠𝑠𝐶𝐶𝑥𝑥
(3.4)
𝐶𝐶𝑟𝑟𝐶𝐶𝐶𝐶𝑟𝑟𝑏𝑏𝐶𝐶
Celui-ci concerne toutes les banques françaises inscrites. Il est fait par l’autorité de régulation (Banque de France) en
mai. Malheureusement pour nous, on ne va pas attendre à chaque fois le mois de mai pour attendre les résultats donc
on doit se rabattre sur le rapport de l’année précédente et fort malheureusement pour nous, le rapport réalisé l’année
précédente ne peut pas traiter de l’année précédente car celle-ci n’était pas terminée donc on va regarder un rapport
qui, dans les faits, remonte à 2 ans en arrière. Ce qui est intéressant, c’est de regarder le film au niveau de cet
indicateur.
En 2006 (l’âge d’or), le ROE était de 15,7% ce qui présente un excellent rendement donc quand on investissait dans
les banques, cela nous rapportait 15,7%. Avant la crise, c’était donc un très bon business mais il y avait un risque qui
s’est avéré de plus en plus élevé. En 2007, au début de la crise, on a pris un coup de mou terrible car on est tombé à
9,9%, c’est légèrement au-dessus du rendement moyen de l’industrie française (7%). En 2008, cela tombe à 3,2% et
c’est absolument abominable car à ce rendement-là, il n’y a presque plus aucune raison de faire banquier mais pour
autant on ne peut pas abandonner le système bancaire. En 2010, on est à 8,6% et cela remonte car l’accès à la liquidité
devient pratiquement cadeau. Enfin, de 2015 à 2018, on oscille chaque année entre plus ou moins 6,5%, on n’est plus
du tout dans la rentabilité du style d’avant crise. Tous ceux qui disaient que la rentabilité n’allait pas durer avaient
effectivement raison car il y a de la prise de risque et quand le risque se réalise tout s’effondre.

L’autre avantage de la banque de France, c’est qu’elle aime bien aussi se situer par rapport aux autres. On peut étudier
le positionnement des banques françaises par rapport au niveau européen. La France en 2018 est à 6,7% de rentabilité.
On pourrait se demander si l’on est vraiment mauvais, et en fait on n’est pas les derniers de la classe et finalement la
performance française est assez proche de la performance de toutes les banques de la zone euro (qui n’est pas l’Union
Européenne). En zone euro, la rentabilité moyenne des banques est à 6,3% et le plus mauvais système bancaire est
celui d’Allemagne puisque sa rentabilité est de 1,8% (et ça c’est très mauvais). L’Espagne s’en sort plutôt bien avec
8,2% mais sans dépasser les Pays-Bas qui se trouvent à 8,5%.
En sortant de la zone euro et en se comparant au reste du monde, on trouve le Royaume-Uni avec une rentabilité de
5,5%. Les britanniques, avec leur livre Sterling indépendante, font moins bien que les banques de la zone euro et
moins bien que les banques françaises. Le Japon traverse une crise en permanence et est à 5,5%. Enfin, les meilleures
sont les banques américaines avec 11% de rendement. Aux Etats-Unis, il y a un régulateur qui crée un programme
monétaire en association avec les besoins de l’économie ce qui n’est pas le cas de la BCE.
Il faut retenir qu’il y a eu un choc avec la crise et que l’on n’est jamais revenu au niveau avant crise, c’est aussi une
bonne chose car les banques prennent moins de risques et sont plus réticentes à octroyer des crédits. L’idée que fait
passer la Banque centrale aux banques commerciales, c’est de dire que l’on peut avoir de l’argent cadeau mais à
condition de le reprêter aux autres et les banques commerciales répondent aujourd’hui : « ah hou-la-la, mais il peut
y avoir des risques ».
« Il ne faut pas laisser les banquiers jouer aux apprentis sorciers » (Olivier Sudrie)

Chapitre 4 : La gestion des risques bancaires
Introduction
La gestion des risques bancaires est un sujet majeur pour les banques car les elles perçoivent une rémunération tant
que le risque ne se réalise pas. Les risques ne sont pas toujours importants mais sont néanmoins très nombreux dans
ce métier et il ne faut pas découvrir les risques, il vaut mieux les anticiper, ça n’est pas très bon la situation où l’on
dit : « ah oui là il y a un risque, bah je ne l’avais pas vu… ». La banque est donc l’un des rares métiers qui s’est donné
une typologie exhaustive des risques et à chaque risque est associée une méthode de gestion particulière. Parmi ces
risques, on peut en dissocier essentiellement deux :
Le risque de taux qui est un des très nombreux risques que les banquiers doivent gérer. On parle du taux d’intérêt et
ces risques existent pour des raisons évidentes : la quasi-totalité de la clientèle cherche aujourd’hui à emprunter à
taux fixes car on voit bien que les taux sont au plus bas. Le banquier, lui, s’engage dans un contrat de prêt avec le
client à taux fixe. Mais s’il doit se refinancer et acheter de la ressource pour refinancer le crédit à taux fixe et qu’en
même temps la Banque centrale a modifié sa politique monétaire et que le taux est remonté, le banquier a alors vendu
de l’argent à taux fixe bas et risque de se refinancer à taux coûteux. Et il se peut même que le banquier soit obligé de
se refinancer à des taux supérieurs auxquels il a vendu la ressource (hypothèse la plus horrible).
Définition 4.1
Le risque de taux d’intérêt correspond à de possibles pertes économiques dues au désinvestissement ou au
réinvestissement des flux monétaires. Il occasionne un risque de moins-value temporaire ou définitif en capital. Ce
risque concerne autant l’émetteur de titres de créances négociables que les investisseurs.
Le risque de change est une situation dans laquelle on a un client qui exporte des marchandises et il demande à
recevoir dans 1 million de dollars dans 3 mois et on veut fixer aujourd’hui le cours auquel on va racheter le million
de dollars. Le banquier va s’engager aujourd’hui sur des taux de changes futurs. Aujourd’hui, on peut demander un
crédit en euro ou en dollars. On va avoir un tableau de l’amortissement en dollars. C’est un des risques que le banquier
sait gérer.
Définition 4.2
Le risque de change est celui auquel s'expose tout investisseur (industriel, exportateur, etc.) se portant acquéreur
d'un actif libellé dans une autre devise que celle de son pays. En effet, une baisse des cours de change peut
entraîner une perte de valeur d’actifs libellés en devises étrangères. A contrario, la hausse des taux de change peut
entraîner une hausse de la monnaie nationale freinant les exportations.
45 Chapitre 4 : La gestion des risques bancaires

Annexes
1. Astérix et la thèse d’Akerlof
Annexes 46
2. Formulation mathématique du problème du signal (Akerlof)
1) Cas général
Bien que cela ne soit pas le but premier de son article, une excellente formulation du problème peut être trouvée dans
l'article The Market for “Lemons”1 (marché des voitures d'occasion) d'Akerlof.
L'auteur considère le marché des voitures d'occasions. Sur ce marché, il existe deux types de vendeurs :
Ceux dont la voiture est encore en bon état. Ils représentent une proportion 𝑞𝑞 ∈ ]0 ; 1[ des vendeurs, et
n'acceptent de vendre leur voiture qu'à un prix supérieur ou égal à 𝐵𝐵 ;
Ceux dont la voiture est une « casserole ». Ils représentent une proportion 1 − 𝑞𝑞 des vendeurs, et veulent un prix
supérieur ou égal à 𝐶𝐶
Supposons également que les acheteurs ne soient pas capables de faire la différence entre les deux types de voitures
d'occasion, mais savent qu'il existe des casseroles dans la proportion de 1 − 𝑞𝑞. Ils sont en outre disposés à payer la
somme de 𝐵𝐵 + 𝑠𝑠 pour une voiture en bon état et 𝐶𝐶 pour une « casserole » (on verra plus tard le rôle du supplément
𝑠𝑠 que les acheteurs doivent payer dans le cas des voitures en bon état). On les suppose enfin neutres face au risque.
Face à une voiture, ils sont ainsi prêts à payer 𝑈𝑈 = (𝐵𝐵 + 𝑠𝑠)𝑞𝑞 + 𝐶𝐶(1 − 𝑞𝑞). Comme on a 𝐵𝐵 > 𝐶𝐶 car les vendeurs de
voitures en bon état demandent un prix bien plus élevé que ceux des vendeurs de casseroles, on a donc P + a > p (on
verra juste après le rôle de 𝑠𝑠). Voici deux conditions :
La proportion des vendeurs de bonnes et mauvaises voitures réunis forme tout le marché : 𝑞𝑞 + (1 − 𝑞𝑞) = 1
Il existe au moins un vendeur de voiture de chaque qualité : ∀ 𝐶𝐶 ≠ 1 ; ∀(𝐶𝐶 − 1) ≠ 0
Si ces deux conditions sont réunies on peut en conclure que le prix 𝑈𝑈 auquel l'acheteur est prêt à acheter la voiture
est obligatoirement plus faible que le prix exigé par les vendeurs de voitures en bon état 𝐵𝐵 donc 𝑈𝑈 < 𝐵𝐵.
Si on suppose que le prix auquel les acheteurs achète la voiture est inférieur au prix que demandent les vendeurs de
voiture en bon état, alors on a :
𝐵𝐵 > 𝑈𝑈 ⇔ 𝐵𝐵 > (𝐵𝐵 + 𝑠𝑠)𝑞𝑞 + 𝐶𝐶(1 − 𝑞𝑞) ⇔ 𝐵𝐵 > 𝐵𝐵𝑞𝑞 + 𝐶𝐶𝑠𝑠 + 𝐶𝐶 − 𝐶𝐶𝑞𝑞 ⇔ 𝐵𝐵 − 𝐵𝐵𝑞𝑞 > 𝐶𝐶𝑠𝑠 + 𝐶𝐶 − 𝐶𝐶𝑞𝑞
𝐶𝐶𝑠𝑠 + 𝐶𝐶 − 𝐶𝐶𝑠𝑠 + 𝐶𝐶(1 − 𝑞𝑞) 𝐶𝐶𝑠𝑠
⇔ 𝐵𝐵(1 − 𝑞𝑞) > 𝐶𝐶𝑠𝑠 + 𝐶𝐶 − 𝐶𝐶𝑞𝑞 ⇔ 𝐵𝐵 > 𝐶𝐶𝑞𝑞 ⇔ 𝐵𝐵 > ⇔ 𝐵𝐵 > + 𝐶𝐶
1 − 𝑞𝑞 1 − 𝑞𝑞
1 − 𝑞𝑞
Supposons maintenant qu'il existe une entreprise ou une administration qui vend de la certification à un coût unitaire
𝑠𝑠. Cette entreprise ne connaît pas la qualité des voitures : elle ne fait que vendre le bien appelé « certification » à ceux
qui en font la demande. Il est possible de montrer que sous certaines conditions, ce bien permet de signaler les
vendeurs de voitures de bonne qualité.
2) Les vendeurs de voitures en bon état

Dans une situation sans certification, le prix que demandent les vendeurs de voitures en bon état est trop élevé pour
les acheteurs donc aucune voiture en bon état n'est achetée, alors qu'il y aurait des vendeurs et des acheteurs prêts à
le faire en absence d'incertitude. Inversement, les vendeurs de « casseroles » profitent de la présence des voitures de
bonne qualité pour vendre les leurs plus cher. En effet, ce ne sont pas les vendeurs qui énoncent les prix mais les
acheteurs, il faut se dire que les prix du marché sont connus mais les prix individuels de chaque vendeur ne sont pas
connus ; ainsi, quand l'acheteur va voir le vendeur, il lui propose le prix et le vendeur est en droit d'accepter ou de
refuser la proposition. Les vendeurs de voiture en bon état sont donc clairement face à un problème de signal.
Avec la certification, les vendeurs de voiture de bonne qualité sont prêts à acheter de la certification au prix 𝑠𝑠. Ils
vendent alors leur voiture au prix 𝐵𝐵 + 𝑠𝑠, et en retirent 𝐵𝐵, soit ce qu'ils espéraient au départ (raison pour laquelle les
acheteurs doivent être prêt à acheter la voiture de bonne qualité au prix 𝐵𝐵 + 𝑠𝑠 et non pas au prix 𝐵𝐵).
47 Annexes
3) Les vendeurs de casseroles
Le cas des vendeurs de « casseroles » est un peu plus complexe. Le consommateur sachant qu'il existe des casseroles,
les vendeurs de casseroles ne pourront jamais faire croire que toutes les voitures sur le marché sont bonnes. Les
vendeurs de casseroles comparent donc l'état où les bonnes voitures sont signalées, et où ils vendent les mauvaises au
prix 𝐶𝐶, et celui d'indifférenciation, où les mauvaises sont vendues à 𝑈𝑈 = (𝐵𝐵 + 𝑠𝑠)𝑞𝑞 + 𝐶𝐶(1 − 𝑞𝑞).
Au prix d'indifférenciation, les voitures sont vendues au prix 𝑈𝑈 ce qui représente le gain brut de l'agent mais si on
suppose que l'agent refuse de vendre sa casserole a un prix inférieur à 𝐶𝐶, on va donc retirer du prix d'indifférenciation
ce prix minimal 𝐶𝐶 pour voir le gain net 𝐺𝐺𝑛𝑛 que l'agent aura fait. On a donc :
𝐺𝐺𝑛𝑛 = 𝑈𝑈 − 𝐶𝐶 ⇔ 𝐺𝐺𝑛𝑛 = (𝐵𝐵 + 𝑠𝑠)𝑞𝑞 + 𝐶𝐶(1 − 𝑞𝑞) − 𝐶𝐶 ⇔ 𝐺𝐺𝑛𝑛 = 𝐵𝐵𝑞𝑞 + 𝑠𝑠𝑞𝑞 + 𝐶𝐶 − 𝐶𝐶𝑞𝑞 − 𝐶𝐶 ⇔ 𝐺𝐺𝑛𝑛 = 𝐵𝐵𝑞𝑞 + 𝑠𝑠𝑞𝑞 − 𝐶𝐶𝑞𝑞
⇔ 𝐺𝐺𝑛𝑛 = (𝐵𝐵 + 𝑠𝑠 − 𝐶𝐶)𝑞𝑞
Cependant, le vendeur de casserole aura à payer un coût 𝐶𝐶 = 𝑠𝑠 qui ne lui sera jamais rendu car sa voiture n’est pas
en bon état. Normalement le profit réalisé est :
𝜋𝜋 = 𝑈𝑈 − 𝑠𝑠 ⇔ 𝜋𝜋 = (𝐵𝐵 + 𝑠𝑠)𝑞𝑞 + 𝐶𝐶(1 − 𝑞𝑞) − 𝑠𝑠 ⇔ 𝜋𝜋 = 𝐵𝐵𝑞𝑞 + 𝑠𝑠𝑞𝑞 + 𝐶𝐶 − 𝐶𝐶𝑞𝑞 − 𝑠𝑠 ⇔ 𝜋𝜋 = (𝐵𝐵 + 𝑠𝑠 − 𝐶𝐶)𝑞𝑞 + 𝐶𝐶 − 𝑠𝑠
Mais comme l’agent ne veut pas vendre sa casserole à un prix inférieur à 𝐶𝐶, alors on peut considérer le surprofit 𝜋𝜋𝑠𝑠 :
𝜋𝜋𝑠𝑠 = 𝑈𝑈 − 𝐶𝐶 − 𝑠𝑠 ⇔ 𝜋𝜋𝑠𝑠 = 𝐺𝐺𝑛𝑛 − 𝑠𝑠 ⇔ 𝜋𝜋𝑠𝑠 = 𝐵𝐵𝑞𝑞 + 𝑠𝑠𝑞𝑞 − 𝐶𝐶𝑞𝑞 − 𝑠𝑠 ⇔ 𝜋𝜋𝑠𝑠 = 𝑞𝑞(𝐵𝐵 − 𝐶𝐶) + 𝑠𝑠(𝑞𝑞 − 1)
On a dès lors plusieurs situations qui se présentent :
Si 𝐺𝐺𝑛𝑛 = 𝑠𝑠, alors les vendeurs de casseroles reçoivent un surprofit nul 𝜋𝜋𝑠𝑠 = 0 donc un profit 𝜋𝜋 = 𝐶𝐶 ;
Si 𝐺𝐺𝑛𝑛 > 𝑠𝑠, alors les vendeurs de casseroles reçoivent un surprofit positif 𝜋𝜋𝑠𝑠 > 0 donc un profit 𝜋𝜋 ≥ 𝐶𝐶
Si 𝐺𝐺𝑛𝑛 < 𝑠𝑠, alors les vendeurs de casseroles ont un surprofit négatif 𝜋𝜋𝑠𝑠 < 0 donc un profit 𝜋𝜋 ≤ 𝐶𝐶. Dans cette
situation, la certification coûte trop cher car le gain net ne permet pas de couvrir l’achat de la certification 𝑠𝑠
auquel cas il a plutôt intérêt à déclarer la qualité de sa voiture pour la vendre honnêtement au prix 𝐶𝐶.
Les vendeurs de casseroles sont donc prêts à payer 𝑠𝑠 ≤ 𝐺𝐺𝑛𝑛 │𝐶𝐶 ≤ 𝜋𝜋│0 ≤ 𝜋𝜋𝑠𝑠 pour empêcher les bons vendeurs de se
signaler. Mais dans le cas où 𝑠𝑠 > 𝐺𝐺𝑛𝑛 │𝐶𝐶 > 𝜋𝜋│0 > 𝜋𝜋𝑠𝑠 , alors on a :
𝑠𝑠 > 𝐺𝐺𝑛𝑛 ⇔ 𝑠𝑠 > (𝐵𝐵 + 𝑠𝑠 − 𝐶𝐶)𝑞𝑞 ⇔ 𝑠𝑠 > 𝐵𝐵𝑞𝑞 + 𝑠𝑠𝑞𝑞 − 𝐶𝐶𝑞𝑞 ⇔ 𝑠𝑠 − 𝑠𝑠𝑞𝑞 > 𝐵𝐵𝑞𝑞 − 𝐶𝐶𝑞𝑞 ⇔ 𝑠𝑠(1 − 𝑞𝑞) > 𝐵𝐵𝑞𝑞 − 𝐶𝐶𝑞𝑞
𝐵𝐵𝑞𝑞 − 𝑞𝑞
⇔ 𝑠𝑠 > 𝐶𝐶𝑞𝑞 ⇔ 𝑠𝑠 > (𝐵𝐵 − 𝐶𝐶)
1 − 𝑞𝑞
1 − 𝑞𝑞
Pour que le vendeur de casserole soit satisfait, on doit avoir l’une des conditions suivantes respectée :
Raisonnement par gain net Raisonnement par surprofit Raisonnement par profit
𝑠𝑠 ≤ 𝐺𝐺𝑛𝑛 0 ≤ 𝜋𝜋𝑠𝑠 𝐶𝐶 ≤ 𝜋𝜋
𝑞𝑞 𝑞𝑞 − 1
𝑠𝑠 ≤ (𝐵𝐵 − 𝐶𝐶) 0 ≤ 𝑞𝑞(𝐵𝐵 − 𝐶𝐶) + 𝑠𝑠(𝑞𝑞 − 1) 𝐶𝐶 ≤ 𝐵𝐵 + 𝑠𝑠 � �
1 − 𝑞𝑞 𝑞𝑞
Cela signifie que seuls les vendeurs de voitures en bon état ont intérêt à acheter de la certification. Dans ce cas, la
simple existence de cette certification (sans avoir à vérifier la qualité de la voiture) suffit à résoudre le problème de
signal. On observera que cette condition est d'autant plus facilement remplie que :
Les acheteurs sont prêts à payer plus que ce qu'en veulent les vendeurs : 𝑠𝑠 grand ;
La proportion de voitures de bonne qualité est importante : 𝑞𝑞 grand ;
L'écart de prix entre les deux types de qualité est faible : 𝐵𝐵 − 𝐶𝐶 petit ;
Le premier point est lié à la disposition des bons vendeurs à acheter de la certification, les deux autres au fait que plus
la proportion de bonne voitures est importante et plus l'écart de prix est important, plus les vendeurs de « casseroles
» gagnent à mentir.
Annexes 48
Exemple A.1 : Application numérique du problème du signal (Akerlof)
Un acheteur arrive sur le marché des voitures d’occasion, ce marché est composé à 8/9 de vendeurs de voitures
en bon état dites « bijoux » et à 1/9 de vendeurs de casseroles. En outre, on sait que le prix de la voiture en bon
état s’élève à 8000€ alors que le prix de la casserole n’excède pas les 1200€.
1) Vérifiez simplement que la somme des vendeurs de bijoux et de casserole forme bien l’ensemble du marché.
2) Donnez le prix que donne l’acheteur pour une voiture dont il ne connaît pas la qualité par manque
d’informations.
3) Si l’acheteur (principal) achète par inadvertance une casserole, quelle est la perte qu’il effectue ?
Respectivement quel gain net effectue le vendeur (agent) ?
4) L’achat d’une certification pour un prix de 500€ suffit-il à décourager par les coûts les vendeurs de
casseroles ? Calculez le gain net réalisé pour ce montant et voyez s’il est au-delà ou en deçà du montant
minimum.
5) A partir de quel montant la certification suffit-elle à décourager les vendeurs de casseroles d’en acheter ?
49 Annexes
3. L’actualité sur le Covid-19 (Corona Virus Disease 2019)
Figure A.1 : Traductions économiques d’une épidémie (Covid-19)
Epidémie ↘ Production industrielle
↘Production de ↘ Production biens ↘ Production de

↘ Offre de biens interméd. d’équipements biens de conso.
travail (1) (2) (3)
(D)
Ralentissement
↘ Investissement ↘ Conso. globale
de la production
(2.1) (3.1)
(1.1)
↗ Chômage
↘ Conso. totale
technique
(A)
(1.1.1)
↘ Dépenses
↘ TVA
publiques
(B)
(C)
Il y a aujourd’hui une vraie crainte d’une récession (voire dépression) mondiale avec l’épidémie qui sévit en 2019. Le
schéma A.1 représente d’un point de vue économique les risques de propagation de la crise épidémiologique avec les
risques de propagation. Les chiffres cités sont les plus mauvais depuis la crise de 2008 : on n’est pas dans
l’épiphénomène de surréaction du marché boursier. On a tous les éléments pour aller dans une situation de déroute
totale.
Le point de départ est bien sûr une épidémie qui démarre en Chine. En Chine, cette épidémie s’est traduite par une
baisse de la production industrielle et cette baisse est probablement largement supérieure à ce qu’annoncent les
autorités chinoises. Cette baisse de la production a au moins eu le mérite de réduire de façon drastique la pollution
dans beaucoup de régions en Chine.
La baisse de la production industrielle entraîne trois phénomènes dont : la baisse de la production de biens
intermédiaires (1) ce qui se traduit par une pénurie sur un certain nombre de médicaments car on a délocalisé en
Chine les grands laboratoires pharmaceutiques, la baisse des biens d’équipements (2), et enfin une baisse de la
fabrication des biens de consommation (3). Tous ces phénomènes peuvent provoquer des pénuries. Le problème
principal à très court terme, c’est que la baisse des biens intermédiaires (1) entraîne un ralentissement de la
production (1.1) ce qui entraînera très probablement une vague de chômage technique (1.1.1) car les usines vont
tourner au ralenti et ne plus être capable de produire.
Leontief est au départ un soviétique et c’était le patron intellectuel du GOSPLAN : c’est lui qui met au point la
formalisation des relations inter-industrielles qui est le cœur de la matrice du TES. Leontief invente cela car les
soviétiques doivent tout planifier (économie planifiée). Leontief part aux Etats-Unis et livra tous les travaux russes y
compris l’algèbre linéaire, au départ découvert par les polonais. Les soviétiques ont absolument besoin de l’algèbre
linéaire car pour résoudre le programme de production et de planification, on le traite sous forme de matrice et on a
besoin de travailler dans un espace vectoriel à 𝑛𝑛 dimensions. On représente aussi les optimisations sous contrainte
d’un programme d’optimisation linéaire. Leontief était le père fondateur des fonctions de production à facteur
complémentaire.
Annexes 50
Si on fabrique un feutre et que l’on a besoins d’encre et de plastique, et que par malheur, il manque le plastique
nécessaire à fabriquer le feutre, quand bien même on a l’encre et le réseau de distribution ainsi que les travailleurs,
on voit bien qu’à court terme, il est impossible de produire le feutre. Si par ailleurs, les entreprises ont des difficultés
pour investir et acheter des nouvelles machines, la baisse des biens d’équipements (2) entraîne une baisse des
investissements (2.1) donc on revient à un ralentissement de la production (1.1).
On a aussi une baisse des biens de consommation (1) qui entraîne une baisse de la consommation globale (3.1). Cette
hausse du chômage technique (1.1.1) et baisse de la consommation globale (3.1) entraîne finalement une baisse de la
consommation totale (A).
L’épidémie va aussi jouer sur l’offre de travail, pour des raisons de morbidité (prévalence d’une maladie) mais aussi,
pour éviter la propagation trop rapide du virus, des mesures de confinement qui vont-elles aussi contribuer au
ralentissement de la production (1.1). La baisse de la consommation entraîne aussi une baisse de la TVA (B) ce qui a
des répercussions directes sur l’économie publique.
La première solution est de maintenir la dépense et d’augmenter le déficit donc de s’asseoir sur le pacte de stabilité
et d’accepter le déficit mais le problème, c’est que le niveau de déficit est déjà très élevé donc c’est impossible ;
La seconde solution serait de réduire les dépenses ce qui est très facile à faire : on annonce aux administrations
dépensières que les crédits sur lesquels elles pouvaient compter en 2020 seront réduits d’un certain pourcentage.
On ne peut néanmoins pas dire aux fonctionnaires qu’on ne les paie plus. La récession est maintenant presque
attendue et tous les analystes s’accordent à dire qu’il s’agit de quelque chose de presque sûr et certain.
La croissance européenne était déjà très faiblarde avec un taux à peine supérieur à 0% donc on était juste au-dessus
de la ligne de flottaison et la moindre vague fait passer en dessous. Les problèmes de Trésorerie dans les entreprises
ressurgissent car les entreprises doivent faire face à des charges fixes, on ne peut pas ajuster l’effectif de salarié aussi
facilement qu’on le croit. On ne peut pas dire du jour au lendemain aux salariés « on ferme boutique, vous êtes en
licenciement économique » parce que cela peut aussi être très coûteux pour l’entreprise. Les entreprises vont donc
très certainement avoir des charges fixes qui vont continuer à courir alors que les ventes vont diminuer en parallèle
ce qui pose des problèmes de Trésorerie. L’entreprise va donc essayer de reporter ses problèmes de Trésorerie sur ses
fournisseurs et donc laisser en souffrance ses factures fournisseurs.
51 Annexes
Table des illustrations
Liste des définitions

Définition P.1 : Obligation .................................................................................................................................. 5
Définition P.2 : Action ......................................................................................................................................... 6
Définition P.2 : OPCVM ...................................................................................................................................... 7
Définition 1.1 : Coûts de transaction .................................................................................................................. 9

Définition 1.2 : Sinistralité ................................................................................................................................ 15
Définition 1.3 : Aléa moral ................................................................................................................................ 16

Définition 1.4 : Collatéral .................................................................................................................................. 18
Définition 2.1 : Portefeuille ............................................................................................................................... 20

Définition 2.2 : Provisions................................................................................................................................. 22
Définition 2.3 : Crédit de Trésorerie ................................................................................................................. 25

Définition 2.4 : Opérations hors bilan .............................................................................................................. 27
Définition 3.1 : Risque de transformation ........................................................................................................ 29

Définition 3.2 : Titrisation ................................................................................................................................. 33
Définition 3.3 : Spread de taux ......................................................................................................................... 36
Définition 3.4 : CDO (collateralized debt obligation)...................................................................................... 36

Définition 3.5 : CLO (collateralized loan obligation) ...................................................................................... 37
Définition 3.6 : Termaillage .............................................................................................................................. 40
Définition 3.7 : ROE (return on equity) ............................................................................................................ 43
Définition 4.1 : Risque de taux.......................................................................................................................... 45

Définition 4.2 : Risque de change ..................................................................................................................... 45
Liste de encadrés
Encadré P.1 : Des ménages en besoins de financement .................................................................................... 4
Encadré P.2 : Etymologie de la finance directe .................................................................................................. 5
Encadré P.3 : Les HLM ........................................................................................................................................ 6
Encadré P.4 : Les OPCVM (Boursorama) .......................................................................................................... 7

Encadré P.5 : La Caisse des dépôts et consignations ......................................................................................... 8
Encadré 1.1 : « Plénitude » ................................................................................................................................ 11
Encadré 1.3 : Toi aussi, crée tes propres titres financiers !............................................................................... 12
Encadré 1.4 : Illustration du Rossignol ............................................................................................................ 14

Encadré 1.5 : Le privilège du prêteur de denier............................................................................................... 16
Encadré 1.6 : ENRON ....................................................................................................................................... 18
Table des illustrations 52

Encadré 2.1 : Des clients qui coûtent cher ........................................................................................................ 24
Encadré 2.2 : Les comptes ordinaires débiteurs .............................................................................................. 25

Encadré 3.1 : La faiblesse des crédits à court-terme jusqu’en 1967 ................................................................. 30
Encadré 3.2 : les Junk Bonds et l’intelligence économique.............................................................................. 39

Encadré 3.3 : On achète au son du canon, on vend au son du clairon............................................................. 42
Liste des exemples

Exemple P.1 : Les actions ...................................................................................................................................... 6
Exemple P.2 : Les billets de trésorerie ................................................................................................................................6
Exemple 1.1 : Les coûts de transaction ............................................................................................................. 10

Exemple 1.2 : Acquisition d’une part de SICAV.............................................................................................. 11
Exemple 1.3 : La confiance en finance .............................................................................................................. 13

Exemple 1.4 : L’asymétrie d’information......................................................................................................... 13
Exemple 1.5 : Emprunt sur le long et court-terme ........................................................................................... 14
Exemple 1.6 : Le prêteur de denier ................................................................................................................... 15
Exemple 1.7 : L’aléa moral ................................................................................................................................ 16

Exemple 2.1 : Le mécanisme d’escompte ......................................................................................................... 21
Exemple 2.2 : Emprunt par le Mexique............................................................................................................ 23
Exemple 2.3 : Crédit-bail................................................................................................................................... 26

Exemple 2.4 : L’engagement hors bilan ........................................................................................................... 27
Exemple 3.1 : La transformation d’actif ........................................................................................................... 29
Exemple 3.2 : L’inconvénient de la spécialisation bancaire ............................................................................ 29
Exemple 3.3 : Le Credit Crunch........................................................................................................................ 33

Exemple 3.4 : La titrisation (étape 1) ................................................................................................................ 35

Exemple 3.7 : Emission d’emprunt obligataire................................................................................................ 37
Exemple 3.8 : L’adéquation du capital ............................................................................................................. 41
Exemple 3.9 : Taux et ratio ................................................................................................................................ 42

Exemple A.1 : Application numérique du problème du signal (Akerlof) ...................................................... 49
Liste des figures

Figure P.1 : Schématisation du circuit économique.......................................................................................................... 4
Figure P.2 : Circuit de la finance directe ................................................................................................................ 5
Figure P.3 : Circuit de la finance semi-directe ................................................................................................... 7
53 Table des illustrations

Figure 1.1 : Le fonctionnement de la SICAV.................................................................................................... 10
Figure 2.1 : Représentation du hors bilan ........................................................................................................ 27

Figure A.1 : Traductions économiques d’une épidémie (Covid-19)............................................................... 50
Liste des tableaux

Tableau 2.1 : Bilan agrégé des banques centrales ............................................................................................ 19
Tableau 2.2 : Bilan des banques françaises ...................................................................................................... 23
Tableau 2.3 : Crédits accordés par les banques commerciales ........................................................................ 24

Tableau 2.4 : Les prêts aux établissements de crédit ....................................................................................... 26
Tableau 2.5 : Evolution du bilan des banques commerciales françaises ........................................................ 28

Tableau 3.1 : Fonctionnement de la banque et du SPV ................................................................................... 34
Tableau 3.2 : La chaîne de titrisation ................................................................................................................ 38

Tableau 3.3 : Adéquation temporelle entre ressource et emploi..................................................................... 40
Tableau 3.4 : Top 5 et Flop 5 du PER ................................................................................................................ 43
Table des illustrations 54

Index
Aucune entrée d'index n'a été trouvée.
55 Index

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Préambule : L’objet de la finance ............................................................................ 4

Chapitre 1 : Pourquoi des banques ?....................................................................... 9

Chapitre 2 : Les métiers de la banque ..................................................................19

C) Opérations sur titres ......................................................................................................................... 26

Chapitre 3 : La maximisation du profit bancaire ...................................29

Chapitre 4 : La gestion des risques bancaires ............................................ 45

1. Astérix et la thèse d’Akerlof ....................................................................................... 46

Table des illustrations .................................................................................................. 52

Liste des définitions ............................................................................................................ 52

1 Table des matières

Encadré P.3 : Les HLM

Préambule : L’objet de la finance 6

Figure P.3 : Circuit de la finance semi-directe

Encadré P.4 : Les OPCVM (Boursorama)

7 Préambule : L’objet de la finance

Dans la seconde partie, on verra la finance de marché donc la finance directe :

Préambule : L’objet de la finance 8

Le financement bancaire représente donc 22.000/39.000 = 56% du financement privé (17.000+22.000=39.000). En

1. La banque comme seul financeur

2. La réduction des coûts de transaction

9 Chapitre 1 : La finance intermédiée, pourquoi les banques ?

3. La réduction des risques

Figure 1.1 : Le fonctionnement de la SICAV

Chapitre 1 : La finance intermédiée, pourquoi les banques ? 10

11 Chapitre 1 : La finance intermédiée, pourquoi les banques ?

Encadré 1.3 : Toi aussi, crée tes propres titres financiers !

4. La réduction de l’asymétrie d’information

Chapitre 1 : La finance intermédiée, pourquoi les banques ? 12

George Akerlof (1940 – …)

George Akerlof a pris un exemple microéconomique :

13 Chapitre 1 : La finance intermédiée, pourquoi les banques ?

Encadré 1.4 : Illustration du Rossignol2

Chapitre 1 : La finance intermédiée, pourquoi les banques ? 14

15 Chapitre 1 : La finance intermédiée, pourquoi les banques ?

C) L’aléa moral (post-transaction)

Le contrat de fonds propres

Chapitre 1 : La finance intermédiée, pourquoi les banques ? 16

17 Chapitre 1 : La finance intermédiée, pourquoi les banques ?

Encadré 1.6 : ENRON

Chapitre 1 : La finance intermédiée, pourquoi les banques ? 18

1. La vue générale du bilan

Tableau 2.1 : Bilan agrégé des banques centrales

Caisse, banques centrales Caisse, banques centrales

Crédits à la clientèle Ressources émanent de la clientèle

Opérations sur titres Opérations sur titres

Valeurs mobilières Provisions, capitaux propres

19 Chapitre 2 : Les métiers de la banque

Chapitre 2 : Les métiers de la banque 20

B) Les opérations sur titres

21 Chapitre 2 : Les métiers de la banque

Chapitre 2 : Les métiers de la banque 22

D) Les capitaux propres

Les bénéfices en réserve

Les réserves légales

Tableau 2.2 : Bilan des banques françaises

Emprunts auprès des établissements de

Ressources émanent de la clientèle 23% 29%

Opérations sur titres 36% 41%

Provisions pour capitaux propres 17% 14%

23 Chapitre 2 : Les métiers de la banque

A) Les crédits à la clientèle

Tableau 2.3 : Crédits accordés par les banques commerciales