Correction de l’exemple de la page 26 des notes du cours

L’objectif du gestionnaire est de disposer de 1000000$ dans 2 ans. Donc, son horizon de placement est 2
ans.
Les deux véhicules d’investissement dont il dispose lui procurent deux options d’investissement :
1/ Acheter des obligations A et les vendre au bout de 2 ans. Dans ce cas, si les taux augmentent, les prix
baissent et donc l’objectif du gestionnaire ne sera pas atteint
2/ Acheter des obligations B et réinvestir la valeur finale ainsi que le coupon de cette obligation (à sa
maturité, donc dans un an) au taux du marché. Dans ce cas, une baisse des taux va affecter négativement
cette option d’investissement.

Pour se couvrir contre le risque de fluctuations des taux (qui a des effets inverses sur les deux types
d’investissement), le gestionnaire peut immuniser son placement en choisissant un portefeuille composé
des deux titres et qui lui permet d’avoir une durée égale à son horizon de placement.

Si on suppose que l’importance du titre i dans le portefeuille est wi alors la durée du portefeuille est :
DP =wA DA + wB DB
Pour s’immuniser, il suffit que DP soit égal à 2 ans.
Commençons par chercher les durées des deux obligations. Pour l’obligation B, dont la maturité est dans 1
ans, sa durée est tout simplement égale à sa maturité. Donc DB =1 an.
Pour l’obligation A, les détails de calcul de sa durée sont données dans le tableau suivant :

Année CF Facteur d'escompte VA (CF) t*VA (CF)

1 80 0,9091 72,73 72,73
2 80 0,8264 66,12 132,23
3 1080 0,7513 811,42 2434,26
Total 950,26 2639,22

Durée 2,78

1
Portefeuille d’immunisation :
C’est le portefeuille défini par les proportions investies dans A et B qui vérifient les équations suivantes :
wA + wB =1 wA + wB =1
 ou si on remplace les durées de A et B, on aura :  .
wA DA + wB DB =2 wA×2,78+ wB ×1=2

La solution à ce système est : wA =1/1,78=56,18% et w B =1− wA =43,82% .

Quelle est la richesse du gestionnaire aujourd’hui :
Pour pouvoir disposer de 1 000 000 $ dans deux ans, le gestionnaire doit investir aujourd’hui, au taux de
10%, la somme de 1 000 000/(1,1)²=826 446,28$.
Pour pouvoir allouer sa richesse entre les deux obligations tout en étant immunisé contre les variations des
taux, le gestionnaire doit donc acheter nA obligations A et nB obligations B avec :
826446,28 × 56,18%
nA = = 488,6 obligations A, avec 950,26 est le prix de l’obligation A. Pour
950,26
826446,28 × 43,82%
l’obligation B, son prix est 1070/(1,1)=972,73 $ donc n B = = 372,3 obligations B.
972,73

Est-ce que ce portefeuille est immunisé ?

Essayons de varier le TRE et voir l’impact de ce changement sur la valeur finale de l’investissement. On
suppose que le TRE dans 1 an sera de 9%, 10% ou 11%. Dans le tableau suivant on a les différents
calculs :

2
 TRE (dans 1 an) 9% 10% 11%
Valeur à t=2 du
produit de la vente
434 213,49 $ 438 197,10 $ 442 180,71 $
des obligations B
[1070*372,3*(1+TRE)]
Valeur à t=2 du 1er
Coupon de
l'obligation A 42 605,92 $ 42 996,80 $ 43 387,68 $
réinvesti
[80*488,6*(1+TRE)]
Coupon de
l'obligation A reçu en 39 088,00 $ 39 088,00 $ 39 088,00 $
t=2 [80*488,6]
Prix de revente des
obligations A en t=2 484 117,43 $ 479 716,36 $ 475 394,59 $
[(1080/(1+TRE))*488,6]
Total 1 000 024,84 $ 999 998,26 $ 1 000 050,98 $

Donc la valeur finale de mon portefeuille ne présente presque pas de variations suite aux changements des
taux, ce qui prouve que mon portefeuille permet une immunisation ‘‘totale’’ contre le risque des taux.