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26 août 2022
Les Echos Inflation, croissance, taux : les défis des banques cent rales 3
... Inflation, croissance, taux : les défis des banques cent rales ...

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Nom de la source Vendredi 26 août 2022

Les Echos p. 22
Les Echos • no. 23778 • p. 22
Type de source • 1935 mots
Presse • Journaux
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news·20220826·EC·0702245945224
Provenance
France

Inflation, croissance, taux : les défis des banques

cent rales
NESSIM AIT-KACIMI; GUILLAUME BENOIT; ETIENNE GOETZ

Jeudi s'est ouvert le symposium de Jackson Hole, un rendez-vous annuel des banquiers centraux
particulièrement attendu alors que la lutte contre l'inflation est devenue la priorité un peu partout dans le
monde.

L'occasion pour eux de convaincre les marchés de leur détermination sans faille à contenir la hausse des
prix, quitte à trop ralentir l'économie.

C'était en août 2021, à Jackson Hole. afin d'essayer de démontrer que la

L
es banquiers centraux ont
retrouvé dès jeudi les mon-
tagnes du Wyoming, pour le
symposium annuel de Jackson Hole.
Ces deux dernières années, pour cause
de Covid, l'événement avait été virtuel.
Cette fois-ci, c'est bien l'inflation qui
sera l'invitée d'honneur de cette rencon-
tre très attendue. Elle a très légèrement
diminué aux Etats-Unis, mais reste au
niveau élevé de 8,5 %. Et elle continue
de voler de record en record en Europe.
Les marchés espèrent que ce rendez-
vous leur permettra d'y voir plus clair
dans la stratégie des banques centrales,
et notamment comment elles comptent
orienter leur politique monétaire dans un
environnement à haut risque, notam-
ment pour la croissance. Le discours de
Jerome Powell, le président de la Fed,
est particulièrement attendu.
Une crédibilité à restaurer
Confiant, Jerome Powell, avait assuré
que la hausse de l'inflation - qui dépas-
sait tout juste 5 % - était temporaire et
s'expliquait principalement par la réou-
verture de l'économie après dix-huit
mois de crise sanitaire. Il a maintenu son
discours jusqu'au mois de novembre. Et
ce n'est qu'en mars dernier que la Fed
a procédé à sa première hausse de taux.
Cette erreur d'analyse et sa lenteur à réa-
gir lui sont aujourd'hui reprochées. La
Fed a donné l'impression de courir après
la hausse des prix. Il est désormais pri-
mordial pour les banques centrales - la
Banque centrale européenne n'est pas en
reste - de convaincre de leur capacité
à comprendre les dynamiques qui
poussent les prix à la hausse, et surtout à
maîtriser le phénomène.
« Le discours de Jerome Powell pourrait
explicitement comporter un 'mea culpa'
sur les prévisions de la Fed en général,
banque centrale a appris de l'inflation
cette année » , envisage Luke
Bartholomew chez Abrdn. La Fed,
comme la BCE, ont déjà abandonné la
« forward guidance », des indications
donnée aux marchés sur l'évolution à
moyen-long terme de la politique moné-
taire pour gagner en réactivité. Un pas
important mais qui devra être suivi par
des actes.
Une hausse des taux incontournable
Ce sera le point fort de cette réunion
de Jackson Hole. Ce vendredi, Jerome
Powell s'exprimera pour la première fois
publiquement depuis la dernière réunion
de la Fed, en juillet. Les spécialistes de
politique monétaire s'attendent à ce que
le patron de la banque centrale améri-
caine tienne un discours plutôt musclé
face à l'inflation. Une réponse à ceux
qui, sur les marchés, ont déduit du léger

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ralentissement de la hausse des prix aux
Etats-Unis que la Fed allait peut-être ré-
duire le rythme - inédit jusqu'alors - de
ses hausses de taux. Certains envis-
ageaient même une baisse dès 2023.
« L'inflation a certes ralenti mais reste
très élevée et difficile à prévoir pour les
intervenants de marché ou pour la Fed
elle-même, avertit Franck Dixmier, chez
Allianz GI. Jerome Powell doit absolu-
ment remettre à zéro le compteur des at-
tentes des marchés et de réaffirmer sa
priorité absolue de lutter contre la
hausse des prix. Ce qui veut dire monter
les taux encore significativement, et les
laisser à un niveau élevé pour une
longue période de temps. » Concrète-
ment, cela signifie que les Fed Funds
rates pourraient progresser dans une am-
pleur supérieure aux 150 points de base
d'ici à la fin de l'année estimés par les
traders. L'enjeu est d'éviter un désan-
crage des anticipations d'inflation, le
plus grand risque actuellement pour les
banques centrales. La hausse des prix
deviendrait alors incontrôlable.
Un risque de récession croissant
Entre inflation et croissance, les ban-
ques centrales vont devoir trancher.
D'ores et déjà des vents contraires souf-
flent des deux côtés de l'Atlantique, en
particulier du fait de la flambée du prix
de l'énergie. Les indicateurs avancés
sonnent déjà l'alarme. De manière con-
tre-intuitive, certains investisseurs s'en
réjouissent : en effet, ces dernières an-
nées, les banques centrales ont eu ten-
dance à voler au secours de l'économie
au moindre signe de turbulences. Des
soutiens de poids, souvent déterminants
pour rassurer les marchés et relancer les
Bourses mondiales.
Mais les banques centrales semblent au-
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jourd'hui déterminées à donner la prior-
ité à leur combat contre l'inflation. Un
simple ralentissement économique ne
suffira pas à les faire dévier de leur tra-
jectoire. « La Fed est prête à supporter
une récession mineure pour atteindre
son objectif d'une inflation autour de 2
% » , estime ainsi Gregory Daco, chef
économiste d'EY Parthenon. Mais une
récession est toujours difficile à prévoir,
et son ampleur encore plus. Le risque
d'une erreur de politique monétaire ne
peut pas être écarté. « Au cours des
prochains mois, la Fed devra mener un
exercice d'équilibriste dans sa commu-
nication » , conclut-il.
Une envolée du coût d'emprunt des
états
La remontée des taux américains s'est
accompagnée d'un tsunami sur un
marché obligataire, déjà bien fragilisé
par les craintes liées à l'inflation. Depuis
le début de l'année, le rendement des
obligations américaines à 10 ans a bondi
de 1,65 % à 3,1 %. Son équivalent alle-
mand, qui fait figure de référence pour
la zone euro, a pour sa part pris 145
points de base, à 1,34 %. Et le 10 ans
français évolue désormais autour de
1,96 % contre 0,24 % en janvier. Et le
mouvement est loin d'être terminé. « Les
investisseurs ont placé à tort leur espoir
dans un assouplissement de la politique
monétaire cet été, et les taux souverains
ont atteint des niveaux anormalement
bas début août, analyse Franck Dixmier.
Un premier mouvement de correction a
eu lieu ces derniers jours. D'autres sont
attendus au fur et à mesure des tours de
vis des banques centrales. »
Même si pour l'instant, ces rendements
restent à des niveaux acceptables, la sit-
uation pourrait se tendre pour les gros
emprunteurs comme la France. Selon les
Dimanche 18 septembre 2022 à 0 h 42
investisseurs obligataires, une augmen-
tation pérenne de 100 points de base du
taux à 10 ans français se traduit par une
augmentation de la charge de la dette de
150 milliards d'euros en cumulé d'ici à
2030. Et si le 10 ans français s'établissait
durablement autour de 2,5 %, cela con-
stituerait un seuil d'alerte.
Des marchés actions à la merci de la
Fed
Le symposium de Jackson Hole s'an-
nonce une nouvelle fois comme un
événement à haut risque pour les Bours-
es mondiales. La trajectoire de la poli-
tique monétaire est en effet détermi-
nante pour les valorisations boursières :
des taux d'intérêt plus élevés diminuent
la valeur actualisée des profits futurs.
La menace est d'autant plus forte pour
les valeurs boursières de « croissance
», parmi lesquelles on classe habituelle-
ment la tech et de plus en plus souvent
le luxe. La perspective d'une violente
remontée des taux d'intérêt de la Fed
a déjà causé une véritable tempête sur
les marchés financiers cette année. Le
premier semestre 2022 restera dans les
annales comme le pire début d'année
depuis la création de l'indice Nasdaq à
forte coloration technologique, et le pire
en plus de cinquante ans pour le S&P
500, plus large. Alors que l'été a permis
aux Bourses mondiales de se ressaisir
quelque peu, un discours offensif de
Jerome Powell sur l'inflation pourrait bi-
en créer de nouveaux remous sur les
marchés.
Des prix de l'énergie qui flambent
Sur le front des matières premières, le
gaz sera la principale source de préoc-
cupation des banquiers centraux. Non
seulement il alimente l'inflation, mais en
plus le renchérissement de cette énergie
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a un effet récessif, notamment sur
l'économie européenne. Sur le Vieux
Continent, où le principal fournisseur de
gaz est la Russie, les cours ont explosé.
Alors qu'ils ont évolué autour de 20 eu-
ros pendant les deux décennies qui ont
précédé la crise énergétique, ils ont at-
teint une centaine d'euros dès l'automne
dernier. Depuis la mi-juin, ils ne cessent
de progresser pour s'installer autour de
300 euros le MWh. En équivalent pét-
role, c'est près de 500 dollars le baril
! Entraîné par le gaz, le prix de l'élec-
tricité s'envole partout en Europe. Pour
les ménages, les factures d'énergie vont
encore s'alourdir, mais les banques cen-
trales vont surtout surveiller de près les
effets sur les industriels dont les coûts
de production flambent. Dans certains
secteurs, où le gaz ne peut pas être sub-
stitué, ils sont déjà devenus prohibitifs
au point que des usines ont cessé leur
activité : c'est le cas dans la production
d'engrais ou d'aluminium. Du côté du
pétrole, les prix se sont appréciés et à
près de 100 dollars le baril, un niveau
déjà expérimenté entre 2011 et 2014.
Un dollar qui doit rester fort
Déboussolés par l'inflation et la hausse
des taux, les marchés des changes at-
tendent beaucoup des déclarations de
Jerome Powell. Mais ce dernier ne peut
être trop explicite. Il réserve ses an-
nonces aux réunions de politique moné-
taire de la Fed, dont la prochaine est
dans un mois, hormis dans le cas d'une
situation critique qui nécessiterait une
communication immédiate. Les marchés
ne sont pas dans cette configuration. Ils
« risquent de surestimer une tonalité in-
transigeante et explicite de Jerome
Powell en matière de lutte contre l'in-
flation lors de son discours de Jackson
Hole » , estime Steve Englander, respon-
sable de la recherche sur les changes à la
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banque Standard Chartered. onze ans, 50 points de base au lieu des
25 annoncés. Pour les marchés, elle de-
Un statu quo de la Fed constituerait un vrait récidiver en septembre et octobre.
facteur de soutien pour le dollar. Il a
toutefois une marge de hausse supplé- Mais elle est dans une situation bien
mentaire limitée après un gain de 13 % moins confortable que la Fed. D'abord à
cette année. Il a progressé de 14 % cause de son exposition plus forte aux
depuis l'arrivée de Jerome Powell à la conséquences de la crise ukrainienne,
présidence de la Réserve fédérale. A la notamment pour le gaz. Cette situation
différence de Donald Trump, Joe Biden est facteur de récession, et pèse sur l'eu-
ne met aucune pression sur la Fed pour ro face au dollar. Mais aussi à cause
qu'elle fasse baisser le dollar ou modifie de la disparité des finances publiques
sa politique monétaire. La vigueur du en zone euro. Pour certains pays, no-
billet vert pénalise les exportateurs tamment du Sud, la hausse des taux di-
américains sur les deux grands marchés recteurs pourrait peser excessivement
que sont la Chine et l'Europe. En 2022, sur l'économie. La marge de manoeuvre
le dollar a progressé de 8 % par rapport de la banque central est donc plus ré-
au renminbi et 14 % contre l'euro. Mais duite.
la hausse de la monnaie américaine aide
la Fed dans son combat contre l'infla- Guillaume Benoit, Nessim Aït-Kacimi,
tion. Bastien Bouchaud, et Etienne Goetz
Une BCE au pied du mur
C'est une absence qui a surpris. Chris-
tine Lagarde ne fera pas, cette année, le
voyage vers le Wyoming. La BCE sera
donc représentée non pas par sa prési-
dente, mais par Isabel Schnabel, mem-
bre du directoire de la banque centrale. «
Ce n'est pas anodin, analyse un bon con-
naisseur des banques centrales. Isabel
Schnabel est la dernière s'être explicite-
ment exprimée en faveur d'une poursuite
de la hausse des taux, et c'est le message
qu'elle devrait apporter à Jackson Hole.
» De fait, à Francfort, les évolutions de
l'inflation inquiètent. Les minutes - le
compte rendu des débats - de la réunion
de politique monétaire de juillet, pub-
liées jeudi, montrent que les banquiers
centraux européens redoutent un désan-
crage de l'inflation. La Banque centrale
européenne devrait donc continuer la
hausse de ses taux directeurs à marche
forcée. Elle avait surpris en juillet par
l'ampleur de son premier tour de vis en
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