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16 juillet 2022
La dépréciation de l'euro face au dollar ajoute de l'inflation à l'inflation
La Tribune (France) ... 'époque de la crise financière. Cette tendance résulte d'une combinaison de plusieurs 3
causes. [Image : https://static.latribune.fr/1971482/000.png] D'abord, le décalage de
politique monétaire est très grand, avec un différentiel de taux d ...

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Nom de la source Samedi 16 juillet 2022

La Tribune (France) p.
La Tribune (France) • no. 110
Type de source 7432 • p. 110 • 1546 mots
Presse • Journaux
© 2022 La Tribune. Tous droits réservés. Le
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Certificat émis le 17 septembre 2022 à UNIVERSITE-DE-
RENNES-1 à des fins de visualisation personnelle et tempo- Nationale
raire.

news·20220716·TR·925788
Provenance
France

La dépréciation de l'euro face au dollar ajoute de

l'inflation à l'inflation
Eric Dor

ANALYSE. La zone euro se retrouve avec une devise affaiblie pour régler, en dollars, ses achats d'énergie et
de matières premières dont les prix flambent. Par Eric Dor, IÉSEG School of Management

La Réserve fédérale (Fed) avait déjà

C
es derniers mois, l'euro s'est
progressivement déprécié
jusqu'à atteindre la parité
avec le dollar, le 12 juillet. La devise eu-
ropéenne a ainsi décroché de 19 %
depuis son haut récent du 6 janvier
2021, et de 37 % depuis son record ab-
solu du 22 avril 2008, lors de la crise fi-
nancière.
Cette dépréciation reflète en partie la
forte appréciation du dollar, car l'euro se
maintient mieux en termes de la plupart
des autres devises. Ainsi, au cours des
mêmes périodes, la dépréciation du taux
de change effectif de l'euro s'est limitée
à 8 % depuis le 6 janvier 2021, et 17,5 %
depuis le 22 avril 2008 à l'époque de la
crise financière. Cette tendance résulte
d'une combinaison de plusieurs causes.
[Image : https://static.latribune.fr/
1971482/000.png]
D'abord, le décalage de politique moné-
taire est très grand, avec un différentiel
de taux d'intérêt très en faveur du dollar.
moins baissé les taux que la Banque
centrale européenne (BCE), et a évité
jusqu'alors les taux négatifs. Mais en-
suite, la Fed a commencé à resserrer la
politique monétaire bien avant la BCE,
qui ne va qu'initier la hausse de ses taux
directeurs le 21 juillet. La Fed a déjà
Reuters
augmenté ses taux directeurs de 0,25
point le 17 mars, de 0,5 le 5 mai puis
de 0,75 le 16 juin, soit une intensité
juguler l'inflation. En raison de ces dis-
supérieure à ce que la BCE suggère
sensions, les perspectives de taux d'in-
jusqu'à présent (une première hausse de
térêt restent assez incertaines en zone
0,25 point puis une deuxième, de 0,25
euro, alors que la Fed affiche une déter-
ou 0,5 point, en septembre).
mination très claire pour augmenter ses
Dissensions à la BCE taux directeurs aussi forts que néces-
saire. Encore une fois, cette divergence
Ensuite, il y a des dissensions connues entre la BCE et la Fed plaide en faveur
entre les membres du conseil des gou- du dollar.
verneurs à propos de l'ampleur et du ry-
thme du resserrement monétaire (lien : À lire aussi : Fed et BCE : deux rythmes
https://theconversation.com/etats-unis- mais une même stratégie contre l'infla-
lhistoire-montre-que-la-hausse-des- tion (lien : https://theconversation.com/
taux-de-la-fed-ne-suffira-pas-a-eviter- fed-et-bce-deux-rythmes-mais-une-
meme-strategie-contre-linfla-
une-recession-182537), entre ceux qui
tion-185059)
veulent être très prudents et ceux qui
veulent une réponse très forte pour

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Les dissensions entre les membres du
conseil des gouverneurs de la BCE por-
tent aussi sur la nécessité d'instaurer un
nouvel instrument contre la fragmenta-
tion de la zone euro, donc un pro-
gramme d'achats sélectifs d'obligations
publiques des pays très endettés pour
comprimer les écarts entre les taux de
financement des différents États mem-
bres de la zone euro, les « spreads ».
Le gouverneur de la Bundesbank a mon-
tré clairement son opposition (lien :
https://www.agefi.fr/financements-
marches/actualites/quotidien/20220704/
bundesbank-s-oppose-a-l-outil-anti-
fragmentation-346741) à ce qu'un tel
programme soit de grande ampleur et de
longue durée.
[Près de 70 000 lecteurs font confiance à
la newsletter de The Conversation pour
mieux comprendre les grands enjeux du
monde. Abonnez-vous aujourd'hui (lien
: https://theconversation.com/fr/
newsletters/la-newsletter-quotidi-
enne-5)]
Il a indiqué que la BCE devait se con-
centrer sur la lutte contre l'inflation, et
que les pays surendettés devaient mener
la politique d'austérité budgétaire néces-
saire pour limiter leurs déficits et dettes
et comprimer ainsi les spreads. Pour les
marchés, les possibilités pour la BCE de
contrôler les spreads, et ainsi maintenir
l'intégrité de l'union monétaire, restent
donc incertaines. Une nouvelle crise des
dettes souveraines de la zone euro reste
possible. Cela entretient une défiance
des marchés envers l'euro.
À lire aussi : La hausse des taux d'intérêt
va-t-elle déboucher sur une nouvelle
crise de la zone euro ? (lien : https://the-
conversation.com/la-hausse-des-taux-
dinteret-va-t-elle-deboucher-sur-une-
nouvelle-crise-de-la-zone-euro-185872)
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Enfin, une autre source de défiance en-
vers l'euro vient des risques de récession
et surtout des problèmes de l'Allemagne.
L'Allemagne reste le moteur de la zone
euro mais est menacée de graves prob-
lèmes. Son secteur industriel est très af-
fecté par les pénuries de composantes
importées à cause des confinements en
Asie et maintenant avec les problèmes
d'approvisionnement en gaz et pétrole
russes. Les exportations vers l'Asie
décélèrent également. Dans le même
temps, la valeur des importations d'én-
ergie par l'Allemagne augmente énor-
mément.
L'Europe menacée de récession...
En conséquence, le surplus commercial
en valeur de l'Allemagne s'est effondré
(lien : https://atlantico.fr/article/de-
cryptage/effondrement-des-excedents-
commerciaux-outre-rhin-petit-dera-
page-de-l-economie-allemande-ou-
crash-en-vue-berlin-olaf-scholz-com-
merce-eric-dor-philippe-waechter). Le
poids de l'Allemagne est tel que c'est
toute la zone euro qui est menacée de
récession. De toute manière, l'extrême
dépendance de la zone euro aux impor-
tations d'énergie issue de Russie rend
ses perspectives très incertaines, com-
parées à celles des États-Unis bien da-
vantage autosuffisants. Cela conduit les
marchés à préférer le dollar à l'euro.
Il y a une forte probabilité de récession
aux États-Unis (lien : https://theconver-
sation.com/etats-unis-lhistoire-montre-
que-la-hausse-des-taux-de-la-fed-ne-
suffira-pas-a-eviter-une-reces-
sion-182537) comme en zone euro.
Mais la récession outre-Atlantique est
susceptible d'être moins forte et moins
longue. Les causes de la dépréciation
de l'euro (lien : https://theconversa-
tion.com/au/topics/euro-25332) contre
Samedi 17 septembre 2022 à 15 h 43
le dollar ont donc une forte probabilité
de persister. À moins qu'un choc
asymétrique affecte par surprise les
États-Unis, les fondamentaux vont
rester assez longtemps en faveur du dol-
lar et en défaveur de l'euro.
À lire aussi : L'affaiblissement de l'euro
face au dollar, une tendance qui s'an-
nonce durable (lien : https://theconver-
sation.com/laffaiblissement-de-leuro-
face-au-dollar-une-tendance-qui-san-
nonce-durable-173293)
Globalement, la dépréciation de l'euro
contre le dollar implique une détériora-
tion des termes de l'échange pour les
pays de l'union monétaire. En effet, pour
obtenir les dollars nécessaires à l'achat
d'une même quantité de biens et services
produit par la zone dollar, la quantité de
biens et services à produire et vendre
par la zone euro augmente. Autrement
dit, une même quantité de biens et ser-
vices de la zone euro s'échange contre
de moins en moins de biens et services
de la zone dollar. Du point de vue in-
verse, une même quantité de biens et
services de la zone dollar s'échange con-
tre une quantité croissante de biens et
services de la zone euro.
... mais plus attractive
Pour de mêmes prix de vente en euros, il
y a une baisse des prix de vente en dol-
lars des biens et services produits par les
pays de la zone euro. Pour des acheteurs
de la zone dollar, il y a donc une hausse
de l'attractivité des biens et services de
la zone euro et donc sur sa compétitivité.
Cela peut donc stimuler les exportations
des pays de la zone euro vers la zone
dollar. En ce qui concerne les services,
il y a par exemple le tourisme. Pour de
mêmes prix en euros, les pays de l'union
monétaire sont moins chers en dollars
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pour des touristes américains, par exem-
ple.
Il convient évidemment de relativiser
cet avantage car il concerne uniquement
les exportations vers la zone dollar. Or
la plupart des pays de la zone euro ex-
portent beaucoup vers d'autres pays de
la zone euro. Néanmoins, la déprécia-
tion de l'euro contre le dollar peut fort
favoriser les exportations de biens de
l'Allemagne (qui exporte 37,61 % de ses
biens et 33,56 % de ses services vers la
zone euro), mais moins celles du Portu-
gal (65,77 % et 51,93 %).
[Image : https://static.latribune.fr/
1971483/ooo.png]
Il n'en reste pas moins qu'au bilan, la
dépréciation de la monnaie européenne
face à la devise américaine ajoute de
l'inflation à l'inflation. En effet, la zone
euro subit déjà fortement l'augmentation
des prix en dollars du pétrole et des
matières premières alimentaires, mé-
talliques et autres.
Les prix en dollars de toute une série
de composantes industrielles en pénurie,
ainsi que du fret maritime, augmentent
aussi déjà fortement depuis l'année
passée. Lorsque ces prix en dollars sont
convertis en euro, la hausse est encore
supérieure à cause de la dépréciation de
la monnaie unique. Les coûts en euros
des entreprises européennes augmentent
donc très fortement, et elles doivent le
répercuter sur leurs prix de vente aux
consommateurs.
Les consommateurs subissent une forte
augmentation des prix en euros des bi-
ens et services de consommation im-
portés directement de la zone dollar.
Mais les prix des biens et services de
consommation produits dans l'union
monétaire augmentent aussi très forte-
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Samedi 17 septembre 2022 à 15 h 43
ment à cause de la hausse des coûts en
euros des matières premières et com-
posantes importées qui sont transfor-
mées.
Une politique monétaire plus resser-
rée ?
Normalement, la dépréciation de l'euro
contre le dollar, parce qu'elle est infla-
tionniste, doit impliquer le renforcement
du resserrement de politique monétaire.
Comme cette dépréciation augmente en-
core les perspectives d'inflation de la
zone euro, la BCE devrait donc resserrer
fortement la politique monétaire. Les
hausses successives des taux directeurs
qui sont planifiées à partir de ce mois
pourraient finalement être d'une am-
pleur supérieure à ce qui a été initiale-
ment considéré.
Pour éviter que des hausses exagérées
des « spreads » empêchent la BCE de
procéder à des augmentations des taux
directeurs assez fortes, il reste néan-
moins essentiel qu'un instrument contre
la fragmentation, sous forme d'achats
sélectifs d'obligations publiques des
pays très endettés moyennant une condi-
tionnalité légère, soit instauré.
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Par Eric Dor (lien : https://theconversa-
tion.com/profiles/eric-dor-223271), Di-
rector of Economic Studies, IÉSEG
School of Management.
La version originale (lien : https://the-
conversation.com/) de cet article a été
publiée sur The Conversation (lien :
https://theconversation.com/fr).
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