Natixis Global Forex Monitor May 20230512

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Moniteur Forex mondial Écrit par
Nordine Naam
Stratège Forex / ME
+33 (0)1 58 55 14
MAI 2023 95 nordine.naam@natixis.com
et avec l'équipe de recherche économique
C2 Interne Natixis
Scénario Natixis
Le dollar a poursuivi sa correction en avril mais à un rythme plus lent qu'en mars. Compte tenu de la persistance de l'inflation, la Fed a relevé ses taux directeurs de 25 points
de base à 5,00%5,25% début mai. Cependant, cette hausse des taux des Fed Funds n'a pas eu d'effet positif sur le dollar car le marché la considère désormais comme la
dernière de ce cycle compte tenu des effets négatifs sur le secteur bancaire américain. Après le rachat de First Republic par JP Morgan, PacWest Bancorp a subi une forte
pression à la baisse début mai. Dans ce contexte, la perspective d'une récession aux ÉtatsUnis s'est accrue en raison d'un durcissement brutal des conditions de crédit
bancaire. Nous pensons que la Fed devra baisser ses taux de 25 points de base en décembre, le marché reflétant déjà des attentes de baisse de taux de 70 points de base
d'ici la fin de l'année. Dans cet environnement, le dollar continuera de se déprécier sur le reste de l'année. A très court terme, les tensions autour du plafond de la dette
américaine pourraient néanmoins ponctuellement renforcer le dollar si aucun accord n'est trouvé avec l'opposition.
L'EUR/USD est monté à 1,10 en avril dans un contexte de faiblesse du dollar, mais aussi de resserrement de l'écart de taux d'intérêt USUE. Alors que nous estimons que la
Fed a terminé son cycle de hausse des taux, la BCE prévoit de continuer à remonter les taux vers 3,75 %, voire 4,0 % selon certains membres de la BCE, face à une inflation
sousjacente toujours élevée et malgré le durcissement des conditions de prêt par banques européennes. L'euro a également été soutenu par des indicateurs
macroéconomiques plus forts que prévu, tels que la production industrielle et un taux de chômage plus faible. Dans les mois à venir, la faiblesse du dollar et la divergence de
politique monétaire entre la Fed et la BCE soutiendront l'euro jusqu'à 1,15 d'ici la fin de l'année.
La poursuite de la politique Yield Curve Control (YCC) par le nouveau Gouverneur de la BoJ Kazuo Ueda a pesé sur le JPY à un niveau proche de 138. En fin de mois, la
baisse des taux longs américains a permis à l'USD/JPY de revenir à 134. A court/moyen terme, nous restons favorables à une poursuite de l'appréciation du JPY dans un
contexte de baisse des taux longs USD et US ainsi qu'à un probable changement de politique monétaire de la BOJ. L'USD/JPY tombera en dessous de 130 dans les mois à
venir. Le CHF a été la plus performante en avril parmi les devises du G10, soutenu par le discours belliciste de la BNS et la persistance des risques mondiaux, notamment la
crise bancaire et le plafond de la dette américaine. En conséquence, l'EUR/CHF est repassé sous 0,98. A court terme, l'EUR/CHF restera autour de 0.98 face à la persistance
des risques mondiaux.
En avril, la GBP a surperformé la plupart des devises du G10 dont l'EUR avec un retour à 0,87 après que les anticipations de hausse des taux de la BOE sont passées à
4,85% (d'un taux de base de 4,25% actuellement) liées au rebond de l'inflation audessus de 10% en mars et l'amélioration de l'activité économique qui pourrait échapper à
la récession. Cependant, la divergence de politique monétaire avec la BCE devrait conduire l'EUR/GBP vers 0,89 dans les prochains mois.
Pour les devises émergentes, le bilan est mitigé : beaucoup n'ont pas su profiter de la faiblesse du dollar. Dans l'ensemble, les devises asiatiques attendent toujours une nette
reprise de l'économie chinoise et les LATAM ont souffert de la chute des prix des matières premières.
Néanmoins, l'IDR a bénéficié de taux réels élevés et le BRL et le PEN ont été soutenus par le comportement belliciste de leur Banque centrale. Enfin, le HUF et le PLN ont
de nouveau été soutenus par la bonne santé de l'Europe. Le cycle économique divergent entre la Chine (reflation) et les ÉtatsUnis (récession) conduira à un USD/CNY plus
faible vers 6,72 fin décembre.
2. MAI 2023
C2 Interne Natixis
Contenu
1 4
MACRO FINANCIER ANNEXE
PREVISIONS
2
MONNAIES DU G10
3
ÉMERGENT
DEVISES
recherche.natixis.co
C2 Interne Natixis
m
1
Macrofinancier
Prévisions
4 . MAI 2023
C2 Interne Natixis
Machine Translated by Google Macro Émergent Émergent Émergent
G10
Prévisions Asie Latam EMEA
Prévisions des devises du G10
G10 5mai 3 mois 6 mois 9 mois 12 mois 15 mois 18 mois

DXY
101.27 99,8 98,7 97.1 96,8 95,9 95,7
EURUSD 1.10 1.12 1.13 1.15 1.15 1.16 1.16
USDJPY
134.01 130 127 125 124 123 122
EURJPY 147,79 146 144 144 143 143 142
USDCAD
1,35 1.34 1.32 1h30 1.28 1.26 1.25
AUDUSD 0,67 0,69 0,70 0,71 0,72 0,73 0,74
NZDUSD
0,63 0,64 0,65 0,66 0,67 0,67 0,68
GBPUSD 1.26 1.26 1.26 1.27 1.28 1.29 1.29
EURGBP
0,88 0,89 0,90 0,91 0,90 0,90 0,90
USDCHF 0,89 0,88 0,88 0,88 0,89 0,89 0,90
EURCHF
0,98 0,99 1,00 1.01 1.02 1.03 1.04
EUREK 11.26 11h15 11.00 10.90 10.80 10h70 10h60
USDSEK
10.21 9,96 9,73 9.48 9.39 9.22 9.14
EURNOK 11.74 12h00 11h50 11h20 11.00 10.90 10.85
USDNOK
10.64 10.71 10.18 9,74 9.57 9h40 9h35
5. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
Prévisions des devises émergentes
5mai 3 mois 6 mois 9 mois 12 mois 15 mois 18 mois

USDCNH 6,92 6,81 6,72 6,70 6,60 6,60 6,50
USDCNY 6,91 6,80 6,73 6,70 6,60 6,60 6,50
USDIDR 14678 14650 14620 14600 14400 14300 14200
USDINR 81,80 81,70 81,60 81,40 81,20 80,80 80,00
USDKRW 1319 1290 1280 1250 1220 1200 1180
USDMYR 4.44 4.40 4.35 4.25 4.20 4.20 4.18
USDPHP 55.31 55,00 54,50 54,00 53,70 53,50 53.30
USDSGD 1.33 1.32 1.31 1h30 1h30 1.29 1.29
USDTHB 33,74 33,60 33.40 33.20 32,80 32h30 32.00
USDTWD 30.66 30,50 30.20 29,80 29.60 29.50 29.20
USDBRL 4,98 5.02 5.10 5.17 5.25 5.28 17h30
USDMXN 17.93 17.95 18h31 18.68 18.96 19.05 19.15
USDCLP 798.34 805 817 829 842 846 850
USD COP 4610.02 4700 4771 4842 4915 4939 4964
USDPEN 3,72 3,70 3,72 3,74 3,76 3,77 3,79
USDARS 225,69 260 299 344 385 420 445
EURPLN 4,59 4,60 4.62 4.62 4,60 4,60 4.58
EURHUF 373,58 375 370 365 365 370 375
EURCZK 23h43 23.60 23.60 23.70 23.70 24h00 24h00
EURRON 4,93 4,95 4,95 5,00 5,00 5.05 5.10
USDRUB 77,00 79,0 80,0 81,0 82,0 83,0 84,0
USDTRY 19h50 20.50 21.50 22h00 22h00 22.50 23h00
USD ZAR 18h37 18h00 17h50 17h30 17h00 16.50 16.20
6. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
Prévisions de croissance et d'inflation Natixis
Prévision d'inflation de Natixis
16,0
14,0 12,6 12,4
12,0
10,0
6,2 6,9
8,0 6,1 5,5 5,9 5,5
4,9 5,2
6,0
3,5 3,2 3,6 3,3
4,0 2,1 2,3
2,0
0,0
2022 2023 2024
Prévisions de croissance de Natixis (%, PIB)
8,0
7,0 6,1
5,5
6,0
5,0
3,6
4,0
3,0
1,5
2,0 0,8 0,9 0,8 0,9 0,7 0,7 1,0 0,7
0,5 0,4 0,6 0,6
1,0
0,0
2022 2023 2024
7. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
Prévisions de taux long terme de Natixis
Marché d'échange américain
Taux swap US (fin 30/12/22 28/04/23 Juin23 23 sept. 23 décembre 24 mars juin24 24 sept.
de période) 2 ans
4,69 4,28 3,85 3,60 3,40 3,20 3,00 2,90
avant 3,99 3,69 3,49 3,27 3,21 3,15
5 ans 4,00 3,55 3,25 3,10 2,95 2,80 2,65 2,60

avant 3,43 3,31 3,25 3,14 3,15 3,13
10 ans 3,81 3,41 3,25 3,10 3,00 2,90 2,80 2,75

avant 3,36 3,30 3,29 3,22 3,25 3,24
30 ans 3,47 3,24 3,25 3,20 3,15 3,10 3,05 3,00

avant 3,29 3,17 3,17 3,13 3,13 3,12
Sources : Bloomberg, Natixis
Marché européen des swaps
Zone euro 30/12/22 28/04/23 Juin23 23 sept. 23 décembre 24 mars juin24 24 sept.
(fin de période) 2 ans
3,40 3,48 3,60 3,55 3,30 3,05 2,75 2,50
Avant 3,40 3,24 3,11 2,97 2,89 2,79
5 ans 3,24 3,05 3,15 3,15 2,95 2,75 2,55 2,40

Avant 3,02 2,96 2,91 2,87 2,82 2,79
10 ans 3,20 2,99 3,05 3,10 2,95 2,80 2,65 2,50

Avant 2,98 2,95 2,93 2,92 2,90 2,89
30 ans 2,53 2,58 2,70 2,70 2,65 2,65 2,55 2,50

Avant 2,56 2,54 2,52 2,49 2,48 2,46
Sources : Bloomberg, Natixis
8. MAI 2023
C2 Interne Natixis
2
Devises du G10
9. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
Dollar DXY Réunion FED 14 juin
Après une forte correction en mars, l'indice DXY du dollar a continué de baisser mais à un rythme plus lent, à 101,35 début
mai. Indice du dollar américain Indice DXY et VIX
Les anticipations de baisse des taux de la Fed, qui faisaient suite aux faillites bancaires de mars (SVB, Signature...), se
sont atténuées tout au long du mois d'avril avec la baisse de l'aversion au risque liée à l' action de la Fed et de la FDIC
pour garantir les dépôts. Dans ce contexte, le marché s'est recentré sur l'économie. A cet égard, l'inflation sousjacente
reste trop élevée selon la Fed et le marché du travail est toujours dynamique malgré la baisse du nombre d'offres d'emploi
et le net ralentissement de la croissance américaine à 1,1% au premier trimestre.
Dans ce contexte, la Fed a relevé ses taux directeurs de 25 points de base dans une fourchette de 5,0%/5,25% début mai.
Cependant, la hausse des taux de la Fed n'a pas eu d'effet positif sur le dollar. La Fed a fait un discours prudent pour ne
plus remonter les taux, probablement en raison de la nouvelle détérioration du secteur bancaire en fin de mois avec la
faillite de First Republic rachetée par JP Morgan et la forte pression boursière sur PacWest Bancorp. le dollar a davantage
réagi aux anticipations renouvelées d'une baisse des taux par la Fed au second semestre (+70bps).
Compte tenu du fort resserrement des conditions de crédit par les banques, nous anticipons une récession de l'économie Tendance dollar DXY
américaine au second semestre, ce qui renforcera les anticipations d'une baisse des taux de la Fed. De notre côté, nous
prévoyons une baisse des taux de la Fed de 25 points de base en décembre.
Dans cet environnement, le dollar continuera de se déprécier face à la plupart des devises. A très court terme, les tensions
autour du plafond de la dette américaine (1er juin) pourraient néanmoins temporairement renforcer le dollar si aucun
accord n'est trouvé avec l'opposition.
3 mètres 6 mètres 9 mètres 12 mètres 15 mètres 18 m
DXY 99,8 98,7 97.1 96,8 95,9 95,7
Consensus 101.40 100.10 95,00 98.05 95,00 95,00
Source : Bloomberg, Natixis Date 05/04/23
10. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
EUR Réunion BCE 15 juin
Après avoir débuté le mois à 1,09, l'EUR/USD a finalement franchi la barre des 1,10 en avril avec un plus
haut à 1,1095 le 26 avril. Spread EURUSD et UEUS 5 ans
Tout au long du mois d'avril, l'euro a été stimulé par les nombreux discours hawkish de la BCE, et par
des chiffres macroéconomiques meilleurs que prévu comme une production industrielle de février à 2,0%
sur un an et un taux de chômage à seulement 6,5%. Enfin, après une inflation en février à 8,5% conforme
aux attentes, ainsi qu'une inflation flash en mars à 6,9% inférieure aux attentes, le marché a privilégié le
scénario d'une hausse de 25 pb plutôt que 50 pb.
En réponse, la BCE a effectivement relevé ses taux de 25 pb à 3,25 % le 4 mai. Christine Lagarde a
déclaré dans son discours que l'inflation était encore trop élevée, nous prévoyons donc une augmentation
des taux de 25pbs pour la prochaine réunion en juin, et éventuellement une augmentation finale de
25pbs pour juillet.
En mai, l'EUR/USD continuera de profiter de la baisse du dollar, affaibli par les anticipations de récession
aux EtatsUnis. De plus, la divergence des futures politiques monétaires entre la Fed (statu quo) et la Tendance EUR/USD et volatilité implicite sur 3 mois
BCE (hausse des taux) soutiendra l'euro qui s'installera définitivement audessus du seuil de 1,10. Une
évaluation jusqu'au niveau 1.14/1.15 est prévue en fin d'année.
3 mètres 6 mètres 9 mètres 12 m 15 m 18 m
EURUSD 1.12 1.13 1.15 1.15 1.16 1.16
Avant 1.107 1.111 1.115 1.117 1.119 1.120
Consensus 1.09 1.11 1.15 1.12 1.15 1.15
Source : Bloomberg, Natixis Date 05/04/23
11. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
GBP
Réunion BOE 11 mai
Dirk Schumacher
En avril, la GBP s'est appréciée contre l'USD à 1,2575 mais a corrigé contre l'EUR à 0,8790. GBP/USD et EUR/GBP
A en juger par les derniers chiffres, l'économie britannique semble s'être stabilisée au début de l'année. La
confiance des consommateurs a continué de se redresser, même si la croissance du revenu réel reste
négative. Les enquêtes auprès des entreprises pointent également vers une réaccélération de la croissance et
une récession pure et simple semble désormais peu probable. L'inflation globale, dans le même temps, est
restée élevée à plus de 10 % et l'inflation sousjacente à 6,2 %. Malgré ces chiffres d'inflation élevés, la Banque
d'Angleterre a signalé qu'elle était proche de son taux terminal, et nous prévoyons une dernière hausse de
taux de 25 points de base lors de la réunion de mai.
La situation du secteur bancaire et la « contagion » potentielle des ÉtatsUnis restent un facteur de risque
majeur à surveiller. De plus, l'environnement extérieur pourrait s'avérer moins favorable que nous ne
l'envisageons. Enfin, l'inflation pourrait s'avérer plus collante que prévu, ce qui pourrait forcer la Banque
d'Angleterre à poursuivre sa hausse
les taux.
Volatilité implicite GBP/USD et GBP/USD 3 mois
Les différences entre l'économie britannique en termes de force cyclique relative et la zone euro sont faibles.
Cela plaiderait pour un EUR/GBP globalement à l'avenir.
GBPUSD 1.26 1.26 1.27 1.28 1.29 1.29
Avant 1.26 1.26 1.26 1.26 1.26 1.25
Consensus 1.24 1.24 1.29 1.26 1.29 1.29
EURGBP 0,89 0,90 0,91 0,90 0,90 0,90
Avant 0,88 0,88 0,89 0,89 0,89 0,89
Consensus 0,88 0,89 0,89 0,90 0,89 0,89
Sources : Bloomberg, Natixis, Date 05/04/23
12. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
JPY
Réunion BOJ 16 juin
Kohei Iwahara
Le yen s'est déprécié de USDJPY=131 début avril à près de 138 à la fin du mois, les marchés financiers ayant Taux USDJPY et US 5 ans
réduit les attentes d'une éventuelle action de la BoJ à court terme.
Le cycle économique du Japon a continué de s'assouplir, les exportations ayant baissé en grande partie en
provenance de la Chine et de l'Europe. Ces évolutions ont entraîné une détérioration du cycle des stocks
manufacturiers, les stocks ayant augmenté plus que les livraisons.
La consommation privée s'est progressivement normalisée grâce à la hausse de la confiance des consommateurs.
Cependant, la baisse des salaires réels due à la hausse de l'inflation devrait finir par contenir la consommation. La
hausse des salaires de +3,8 % résultant des négociations salariales de printemps ne devrait pas être durable, car
les gains de productivité, en particulier dans les PME, ont stagné au cours des dernières décennies.
Étant donné que l'augmentation des salaires en est encore à un stade précoce, la BoJ devrait rester en attente
jusqu'à ce qu'elle confirme que les salaires continuent d'augmenter audelà de l'effet de la première année de
référence.
Volatilité implicite USD/JPY et USD/JPY 3 mois
A court/moyen terme, l'USD/JPY restera dépendant de facteurs externes dont l'évolution du dollar américain et
des taux longs. Dans ce contexte, nous nous attendons à ce que l'USD/JPY tombe sous 130 au cours des six
prochains mois.

USDJPY 130 127 125 124 123 122
Avant 132 131 129 128 126 126
Consensus 130 127 120 123 120 120
EURJPY 146 144 144 143 143 142
Avant 147 131 129 128 126 126
Consensus 143 141 138 139 138 138
13. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
CHF
Séance GSN 22 juin
Dirk Schumacher
En avril, le CHF s'est fortement apprécié à 0,9800 contre l'EUR et a gagné jusqu'à 0,8870 contre EUR/CHF et EUR/USD
l'USD, un plus haut depuis début 2021.
L'économie suisse semble avoir perdu un peu de dynamisme depuis le début de l'année, les
enquêtes auprès des entreprises commençant à atteindre des niveaux de récession. L'incertitude
entourant le Credit Suisse et le secteur bancaire suisse en général devrait avoir un effet modérateur
supplémentaire. La pression à la baisse sur le CHF n'a toutefois été que de courte durée et le CHF
a été globalement fort face à l'euro. Les dépôts de la BNS et les réserves de change ont continué
de baisser audelà de la volatilité créée par les mesures de soutien au Credit Suisse.
L'inflation sousjacente s'avère – selon les normes suisses – rigide, plaidant pour un resserrement
supplémentaire modéré. Mais il se peut que la BNS, sur fond de tensions dans le secteur bancaire,
décide de rester en attente pendant un certain temps jusqu'à ce que la poussière soit retombée.
La BCE étant susceptible de poursuivre sa hausse, cela indiquerait une pression à la baisse sur le
CHF.
Volatilité implicite EUR/CHF et EUR/CHF 3 mois
Compte tenu de la persistance des risques mondiaux avec la crise bancaire américaine et du stress
autour du plafond de la dette américaine, l'EUR/CHF restera autour de 0.98 avant de s'apprécier à
1.01 en fin d'année.
3 mètres 6 mètres 9 mètres 12 mètres 15 m 18 m

EURCHF 0,990 1.000 1.010 1.020 1.030 1.040
Avant 0,97 0,97 0,96 0,96 0,95 0,95
Consensus 0,99 1,00 1.05 1.02 1.05 1.05
USDCHF 0,884 0,885 0,878 0,887 0,888 0,897
Avant 0,88 0,87 0,86 0,86 0,85 0,85
Consensus 0,91 0,91 0,91 0,91 0,91 0,91
14. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
GOUJAT
Réunion du BOC 7 juin
Arnaud Kotov
Après avoir commencé le mois à 1,3435, le CAD s'est déprécié face à l'USD à 1,3635.
USDCAD & prix du pétrole ($/b)
Le dollar canadien a d'abord profité du rebond des prix du pétrole après l'annonce de la baisse de production
de l'OPEP+ et de bons chiffres macroéconomiques pour s'apprécier à 1,33 contre l'USD en début de mois. Le
PIB de janvier a augmenté de 0,6 % sur un mois, audessus des attentes, et le taux de chômage a continué de
baisser à 5,0 % en mars. Cependant, la BdC a maintenu ses taux inchangés à 4,50 % lors de sa réunion du 12
avril. La baisse de l'inflation en mars, à 4,3% sur un an (après 5,2% en février), devrait favoriser une longue
pause monétaire
Par la suite, le CAD a énormément souffert de la chute des prix du pétrole à 72 $/b.
Des ventes au détail décevantes à 0,7% MoM et une croissance du PIB plus faible que prévu en février à
seulement 0,1% ont également pesé sur la devise. De même, l'élargissement de l'écart de taux 10 ans US
Canada s'est fait au détriment du CAD.
À court terme, la devise canadienne pourrait souffrir des externalités d'une éventuelle récession américaine.
Volatilité implicite USD/CAD et USD/CAD 3 mois
Néanmoins, la reprise attendue des prix du pétrole et la correction de l'USD devraient permettre au CAD de
s'apprécier dans les mois à venir.
USDCAD 1.34 1.32 1h30 1.28 1.26 1.25
Avant 1,35 1,35 1,35 1,35 1,35 1,35
Consensus 1.34 1.33 1.27 1h30 1.27 1.27
EURCAD 1,50 1.49 1,50 1,47 1.46 1,45
Avant 1,50 1,50 1,50 1.51 1.51 1.51
Consensus 1.46 1.48 1.46 1.46 1.46 1.46
15. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
NOK
Réunion Norges Bank 22 juin
Arnaud Kotov
En avril, la NOK a poursuivi sa tendance baissière et s'est dépréciée pour atteindre un nouveau USDNOK & brent (prix du pétrole USD/b)
record historique de 11,80 contre l'EUR. Contre l'USD, il a également corrigé à 10,76. Cela en fait de
loin la devise du G10 la moins performante de l'année.
L'annonce des réductions de la production de pétrole de l'OPEP+ début avril laissait présager un
rebond de la NOK, mais la chute du Brent pendant la majeure partie du reste du mois a nui à la devise.
De plus, la NOK, très sensible au risque, a également souffert des anticipations de récession
américaine. Enfin, la baisse du PIB de février à 0,2 % MoM après une hausse attendue de 0,2 % et
un rapport des ventes au détail stable au lieu de la hausse de 0,3 % ont pesé sur la NOK. Seule
l'inflation sousjacente à 6,2% en glissement annuel (6,1% estimé) avait dopé les anticipations de
hausse des taux et ainsi soutenu la devise.
Dans ce contexte, la Norges Bank a relevé ses taux de 25 points de base à 3,25 % et a annoncé
qu'une nouvelle hausse en juin serait probable. En relevant ses taux directeurs, la Banque centrale
norvégienne cherche à lutter contre l'inflation, mais aussi à freiner la dépréciation de sa monnaie.
USD/NOK vs volatilité implicite sur 3 mois
Ainsi, malgré une très forte tendance baissière, de nouvelles hausses de taux et la hausse attendue
des prix du pétrole devraient soutenir la NOK dans les mois à venir.
EURNOK 12h00 11h50 11h20 11.00 10.90 10.85
Avant 11.80 11.82 11.84 11.86 11.88 11.89

Consensus 11h20 11.00 10.00 10.62 10.00 10.00
USDNOK 10.71 10.18 9,74 9.57 9h40 9h35
Avant 10.66 10.63 10.62 10.61 10.62 10.62
Consensus 10.28 9,99 8,93 9.48 8,93 8,93
16. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
SEK
Réunion Riksbank 29 juin
Arnaud Kotov
En début de mois, les mauvais chiffres macroéconomiques (PIB de février à 1,1% M/M) et la Écart EUR/SEK vs 10 ans EUR SEK
montée de l'aversion au risque ont fortement pesé sur la SEK, devise à beta élevé.
L'EUR/SEK et l'USD/SEK ont respectivement atteint 11,43 et 10,52. Écart EUR/SEK vs 10 ans EUR SEK
Par la suite, l'amélioration des chiffres d'affaires a soutenu la devise à 11,17 contre EUR et 10,15
contre USD. L'inflation est restée élevée, bien qu'elle ait ralenti à 10,6 % en mars contre 12,0 % en
février.
Confrontée à des pressions inflationnistes persistantes, la Riksbank a relevé ses taux directeurs
de 50 points de base à 3,50% mais a tenu un discours pacifiste, qui a eu peu d'impact sur la
trajectoire de la SEK. La banque centrale suédoise a annoncé une seule nouvelle hausse de taux
de 25 points de base à 3,75 % en juin ou septembre, un niveau qui serait en ligne avec le taux de
dépôt de la BCE, et donc trop bas pour fournir un soutien suffisant à la SEK.
Cependant, l'amélioration de l'environnement économique européen, à laquelle la Suède est très
sensible, devrait permettre à la SEK de s'apprécier légèrement cette année.
USD/SEK vs volatilité implicite sur 3 mois
EUREK 11h15 11.00 10.90 10.80 10h70 10h60
Avant 11h30 11.31 11.31 11h33 11h34 11h35
Consensus 10.19 9,95 9.24 9.63 9.24 9.24
USDSEK 9,96 9,73 9.48 9.39 9.22 9.14
Avant 10.21 10.17 10h15 10.14 10.14 10.14
Consensus 10.19 9,95 9.24 9.63 9.24 9.24
17. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
AUD
Réunion RBA 6 juin
Kohei Iwahara
L'Aussie s'est légèrement déprécié de 0,67 début avril à 0,66 à la fin du mois, la RBA ayant décidé d'un AUD/USD et minerai de fer
statu quo lors de la réunion d'avril alors que les prix du minerai de fer ont fortement chuté.
Alors que la confiance des entreprises et des consommateurs s'est détériorée depuis le début de l'année
dernière en raison de la hausse des taux d'intérêt, le cycle économique a commencé à s'essouffler. Les
ventes au détail nominales ont encore ralenti à +6,4 % en glissement annuel en février, tandis que la valeur
des maisons a chuté de 8,7 % en glissement annuel en mars.
Certes, le taux de chômage est resté bas à 3,5 % en mars. Cependant, à mesure que le cycle économique
ralentit, le marché du travail devrait s'essouffler, atténuant les pressions inflationnistes.
L'inflation a culminé avec le ralentissement de l'IPC à +7,0 % en glissement annuel au T123, contre
+7,8 % en glissement annuel au T422. Par conséquent, la RBA devrait maintenir la politique monétaire en
attente jusqu'à la fin de l'année avec un taux de trésorerie de 3,6 %.
AUD/USD et volatilité implicite sur 3 mois
Dans les mois à venir, l'AUD/USD s'appréciera en raison d'un dollar américain plus faible et d'une reprise
de l'activité chinoise.
AUDUSD 0,69 0,70 0,71 0,72 0,73 0,74
Avant 0,67 0,67 0,67 0,68 0,67 0,67
Consensus 0,68 0,70 0,74 0,72 0,74 0,74
EURUSD 1.623 1.614 1.620 1.597 1.589 1.568
Avant 1,65 1,65 1,65 1,66 1,66 1,66
Consensus 1,60 1,59 1,55 1,56 1,55 1,55
18. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
NZD
Réunion RBNZ 24 mai
Kohei Iwahara
Le Kiwi a légèrement baissé de 0,63 début avril à 0,61 à la fin du mois, malgré la hausse plus importante que NZDUSD & inflation / taux à court terme
prévu de 50 points de base lors de la réunion d'avril.
Alors que le PIB s'est détérioré à 0,6 % en glissement trimestriel au T422, la confiance des entreprises s'est
adoucie à 43,8 en avril dans un contexte de turbulences bancaires mondiales. La faiblesse des
investissements et des exportations a été le principal moteur de la décélération de l'économie. Fort de ces
évolutions, le taux de chômage est passé de 3,3% au T322 à 3,4% au T422.
Néanmoins, la pression inflationniste est restée forte avec une croissance des salaires en hausse de +8,1%
sur un an au T422. Étant donné que l'IPC a également continué d'augmenter de +6,7 % en glissement annuel
au T423, ce qui est bien audessus de la fourchette cible de 13 % de la RBNZ, la RBNZ devrait maintenir le
biais de resserrement vers une baisse de l'inflation dans sa fourchette cible.
Dans ce contexte, le NZD devrait profiter de l'amélioration de la croissance en Chine et de la vigueur des prix
des matières premières. NZD/USD et volatilité implicite sur 3 mois
NZDUSD 0,64 0,65 0,66 0,67 0,67 0,68
Avant 0,63 0,63 0,63 0,62 0,62 0,62
Consensus 0,63 0,63 0,67 0,66 0,67 0,67
EURNZD 1.750 1.738 1.742 1.716 1.731 1.706
Avant 1,76 1,77 1,78 1,79 1,80 1,81
Consensus 1,73 1,76 1,72 1,70 1,72 1,72
19. MAI 2023
C2 Interne Natixis
3
ÉMERGENT
DEVISES
20 . MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
CNY
Réunion PBoC 15 juin
Jianwei Xu
Le CNY est resté autour de 6,9 avec une très légère dépréciation par rapport au dollar américain au cours du Indice USDCNY & DXY
mois d'avril. La performance du CNY par rapport au panier de devises, à savoir l'indice CFETS RMB, a
également été stable.
Au cours du mois dernier, l'économie chinoise a continué de rebondir. Cependant, il y a eu une image de plus
en plus claire de la division de la fabrication de services au milieu de la reprise. D'une part, le service officiel
chinois PMI est resté enthousiaste. En particulier, le tourisme intérieur et l'hôtellerie ont pris de l'ampleur au
cours de la récente «semaine dorée» de la fête du travail. Mais d'un autre côté, le PMI manufacturier est déjà
entré en territoire de contraction. Les bénéfices industriels de la Chine ont chuté au premier trimestre 2023.
Alors que les exportations ont bondi en mars, ses perspectives pourraient encore être assombries par
l'affaiblissement de la demande manufacturière mondiale.
A terme, la dynamique de reprise devrait se poursuivre pour le T2 2023, notamment compte tenu de l'effet de
base. En outre, le changement possible des ÉtatsUnis par rapport à son cycle de randonnée sera un autre
facteur d'influence. Enfin, la tension géopolitique entre les ÉtatsUnis et la Chine continuera de jouer un rôle clé. USD/CNY et volatilité implicite sur 3 mois
Dans les mois à venir, la divergence du cycle économique entre la Chine (reflation) et les EtatsUnis (récession)
devrait favoriser un retour à 6,70 dans 9 mois.
3 mètres 6 mètres 9 mètres 12 mètres 15 m 18 m

USDCNY 6,80 6,73 6,70 6,60 6,60 6,50
Avant 6,87 6,82 6,79 6,76 6,76 6,76
Consensus 6,80 6,75 6,55 6,64 6,55 6,55

EURCNY 7.62 7.60 7.71 7,59 7,66 7.54
Avant 7.60 7.58 7,57 7,56 7,56 7,57
Consensus 7.41 7.49 7.53 7.44 7.53 7.53
21. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
TWD
Réunion CBC 15 juin
Gary Ng
Le TWD s'est déprécié de 0,95 % par rapport à l'USD à 30,7 et de 0,21 % par rapport à un large panier de devises
Indice USD/TWD & TAIEX
en avril 2023. Le mouvement est modéré par rapport aux autres pairs asiatiques.
Les perspectives à court terme de TWD dépendent du cycle technologique et des taux d'intérêt.
La croissance du PIB de Taïwan a chuté de 3 % au premier trimestre 2023, conformément à nos attentes, mais la
contraction est bien plus importante que le consensus du marché. En ce qui concerne le commerce extérieur, les
exportations de Taïwan ont chuté de 19 % en glissement annuel et les importations de 16 % au premier trimestre
2023. Cela montre la pression continue dans le cycle technologique et la pression de déstockage, ce qui signifie
que les revenus des entreprises pourraient être sous pression. Ainsi, nous révisons à la baisse notre projection de
croissance à 1,7 % en 2023 par rapport à l'estimation précédente de 2 %, ce qui est inférieur à la moyenne de 4,2
% en 20202022. Cela signifie également que la CBC cessera probablement d'augmenter ses tarifs car la marge de
manœuvre est de plus en plus limitée et l'inflation diminue.
Avec un taux d'intérêt élevé et un sentiment faible à l'égard des semiconducteurs et de l'électronique à l'échelle
mondiale, TAIEX a chuté de 1,82 % en avril 2023 et Taïwan a enregistré 2,55 milliards de dollars de sorties nettes
de capitaux de la part des investisseurs étrangers, qui sont passés de 3 millions de dollars en mars 2023.
USD/TWD et volatilité implicite à 3 mois
Néanmoins, le plus long terme dépendra de l'évolution du billet vert. Alors que la FED a donné un signal fort pour
suspendre les futures hausses de taux, la pression sur les actions taïwanaises et les sorties de capitaux vers les
trésors en USD à rendement plus élevé devraient s'atténuer à l'avenir. En conséquence, TWD aura plus de potentiel
d'appréciation dans un contexte de dollar plus faible.
3 mètres 6 mètres 9 m 12 m 15 m 18 m
USDTWD 30,50 30.20 29,80 29.60 29.50 29.20
Avant 30.42 30.09 29.75 29.46 29.21 29.04
Consensus 30.35 30.05 28,80 29.45 28,80 28,80
EURTWD 34.16 34.13 34.27 34.04 34.22 33,87
Avant 33,63 33.40 33.13 32,87 32,63 32.46
Consensus 33.08 33.36 33.12 32,98 33.12 33.12
22. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
KRW
Réunion BOK 25 mai
Trinh Nguyen
Le won coréen s'est affaibli de 2,7 % en avril alors que le dollar s'apprécie et que les marchés ont réévalué la hausse de la Fed.
Les données économiques faibles de la Corée n'aident pas ainsi que l'exposition à l'affaiblissement de la demande mondiale. Indice USDKRW & DXY
Le PIB au T1 2023 a poursuivi sa tendance à la baisse par rapport au T4, ralentissant à 0,8 % sur un an contre 1,3 % au T4 2022.
L'agriculture et l'industrie ont fortement baissé de 6,2 % sur un an et 3,3 %, respectivement.
Des coûts de production plus élevés, une demande plus faible et des taux d'intérêt élevés ont poussé ces secteurs vers le bas. Les
secteurs de la finance et de l'assurance sont également affectés négativement par le resserrement des conditions financières il a
chuté de 0,4 % sur un an au premier trimestre 2023. Les services ont bien résisté alors que l'économie continue d'être normalisée
par la suppression des politiques Covid19. Mais ils ne suffisent pas à compenser la chute brutale de l'agriculture, de l'industrie
manufacturière, de la finance et des assurances.
En ce qui concerne le T2 2023, nous prévoyons que l'économie restera sur une base faible, la demande mondiale restant modérée,
en particulier pour les semiconducteurs et l'électronique grand public en Corée du Sud. De plus, des taux élevés, même avec la
BOK en attente, continueront de filtrer et d'éroder le pouvoir d'achat des consommateurs, entraînant une baisse de la consommation
et de l'investissement. Le gouvernement est donc sous pression pour continuer à subventionner les coûts tels que les services
publics en retardant les hausses indispensables de KEPCO et en prolongeant les allégements fiscaux. Audelà des défis cycliques,
la politique industrielle de la Chine et des ÉtatsUnis a également un impact sur les perspectives de croissance à court et à long
terme de la Corée du Sud, en particulier ses secteurs stratégiques prisés tels que les semiconducteurs et les véhicules électroniques.
USDK/RW et volatilité implicite à 3 mois
La BOK devrait maintenir ses taux inchangés pour le reste de l'année. La bonne nouvelle est que l'inflation a diminué à 4,8 % sur un
an en février, contre 5,2 % en janvier. L'inflation sousjacente a également ralenti.
USDKRW 1 290 1 280 1 250 1 220 1 200 1 180
Avant 1 316 1 308 1 302 1 296 1 294 1 292
Consensus 1 299 1 268 1 180 1 232 1 180 1 180

EURKRW 1 445 1 446 1 438 1 403 1 392 1 369
Avant 1 456 1 454 1 451 1 448 1 447 1 446
Consensus 1 415 1 407 1 357 1 379 1 357 1 357
23. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
IDR
Réunion BI 25 mai
Trinh Nguyen
L'IDR s'est apprécié de 2,2% en avril, ce qui en fait la devise la plus performante d'Asie. Une série d'introductions en bourse et des
taux réels élevés ont stimulé les entrées de portefeuille tant pour les actions que pour les obligations. USDIDR et USD/CNY
La Banque d'Indonésie a maintenu le taux de rachat inversé 7D inchangé à 5,75 % lors de sa réunion d'avril, car elle voit toujours
l'inflation sur la bonne voie pour revenir à l'objectif de 24 %. L'inflation a ralenti à 5,0 % sur un an en mars contre 5,5 % en février.
La chute de l'IPC a contribué à stimuler le rendement réel de l'IDR.
L'inflation sousjacente a encore ralenti à 3 % contre 3,1 % en février.
Les exportations ont diminué de 11,3 % en glissement annuel en mars, contre 4,5 % en février, en raison de la baisse des prix des matières premières.
Mais la balance commerciale est toujours positive car les importations se sont également contractées, mais dans une moindre
mesure. Alors que la demande extérieure faiblit, la confiance des consommateurs reste solide, passant de 122,4 à 123,3. Les
ventes d'automobiles sont passées de 87 000 à 101 000 grâce aux incitations récemment annoncées ciblant les ventes de
véhicules électriques.
La politique indonésienne en matière de véhicules électriques et son positionnement dans la chaîne d'approvisionnement du nickel
(produit la moitié du monde et possède les plus grandes réserves de nickel) en poussant les entreprises à investir dans le
traitement à terre ont conduit à une augmentation des IDE et au marché le plus chaud des introductions en bourse cette année.
Les entreprises du nickel et de l'énergie ont été une force motrice du marché des introductions en bourse ainsi que des entrées USD/IDR et volatilité à 3 mois
d'IDE. La forte participation des investisseurs étrangers montre un enthousiasme pour l'Indonésie malgré un environnement mondial difficile.
Pour l'avenir, nous nous attendons à ce que la Banque d'Indonésie maintienne ses taux compte tenu de la stabilisation de l'IDR et
de l'affaiblissement de l'inflation.
USDIDR 14 650 14 620 14 600 14 400 14 300 14 200

Avant 14 739 14 768 14 816 14 873 14 951 15 004
Consensus 14 900 14 800 14 571 14 520 14 571 14 571
EURIDR 16 408 16 521 16 790 16 560 16 588 16 472
Avant 16 291 16 387 16 496 16 592 16 704 16 775
Consensus 16 241 16 428 16 756 16 262 16 756 16 756
24. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
RNI
Réunion RBI 8 juin
Trinh Nguyen
La roupie était le deuxième taux de change le plus fort d'Asie, avec une hausse de 0,4 % en avril. Cela reflète son Indice USDINR & DXY
rendement élevé, qui est plus attrayant alors que l'inflation s'est calmée à 5,7 % sur un an.
Les services indiens ont continué à surperformer leur fabrication, mais il y a des signes de ralentissement. Les services
ont ralenti leur expansion à 57,8 en mars, contre 59,4. L'impact des hausses de taux commence à se faire sentir dans
l'économie, exerçant une pression sur l'investissement et la consommation. Les exportations ont continué de faiblir, mais
à une vitesse supérieure – en baisse de 13,9 % sur un an contre 8,8 % en février. La bonne nouvelle est que les
importations sont également en baisse, mais compte tenu de la chute plus rapide des exportations, le déficit commercial
reste important, bien qu'en réduction, ce qui aide l'INR. Audelà des exportations de biens, nous nous attendons à ce que
la crise bancaire aux ÉtatsUnis affecte les exportations de services informatiques de l'Inde alors que les entreprises
réduisent leurs investissements. En d'autres termes, nous prévoyons un ralentissement de la croissance en Inde en 2023,
même si elle est résiliente.
La bonne nouvelle est que le cycle de hausse du RBI est probablement terminé, la banque centrale ayant étonnamment
maintenu ses taux stables. Les pressions inflationnistes s'atténuent à 5,7 % sur un an en mars contre 6,4 % en février.
Cela dit, l'Inde n'est pas tirée d'affaire car un temps chaud inhabituel pour la saison peut endommager sa récolte de blé et
il y a encore des incertitudes concernant sa saison de mousson. USD/INR et volatilité implicite à 3 mois
Pour l'avenir, nous nous attendons à ce que la RBI reste en attente pour aider l'économie, mais restons vigilants sur les
perspectives de pression inflationniste.
USDINR 81,70 81,60 81,40 81,20 80,80 80,00
Avant 82.18 82,63 83.11 83,64 84.23 84,63
Consensus 82,20 82,00 80,00 80,50 80,00 80,00
EURINR 91,50 92.21 93,61 93,38 93,73 92,80
Avant 90,84 91,70 92,55 93,32 94.12 94,63
Consensus 89,60 91.02 92,00 90.16 92,00 92,00
25. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
EUR
Réunion BNM 6 juillet
Trinh Nguyen
Le MYR a perdu 1% contre le dollar au cours du mois d'avril malgré un dollar légèrement plus faible, se situant au Indice USDMYR & CRB
milieu de l'Asie. L'économie ralentit dans un contexte d'affaiblissement de la demande mondiale et d'approche du
Ramadan.
Les activités économiques de la Malaisie ralentissent en partie à cause du Ramadan.
Le PMI manufacturier s'est établi à 48,8 en avril, comme en mars. Les exportations ont chuté pour la première fois
en plus de deux ans, se contractant de 1,4 % en glissement annuel en mars contre 9,8 %.
Comme la plupart de ses partenaires commerciaux constatent une faiblesse de la demande, les exportations de la
Malaisie continueront de subir des pressions à la baisse. Alors que la consommation était forte en février, avec des
ventes au détail en hausse de 19,2 % en glissement annuel en février contre 21,7 %, les importations en mars ont
diminué de 1,8 % en glissement annuel en mars, reflétant un affaiblissement de la demande de produits manufacturés
sur le marché intérieur.
L'inflation a baissé de 3,4 % en glissement annuel en mars contre 3,7 %. Alors que les pressions inflationnistes
s'atténuent, le marché s'attendait généralement à ce que la BNM maintienne ses taux stables, ce qui était en partie
la cause de la faiblesse de la monnaie le mois dernier. Cependant, le BNM a augmenté de 25 points de base lors de
USD/MYR et volatilité implicite à 3 mois
la réunion de mai. La bonne nouvelle est que le cycle de hausse de la Fed touchant à sa fin, la Malaisie disposera de
plus d'espace pour réagir à ses conditions économiques. Nous pensons qu'il s'agit de la dernière hausse du cycle.
USDMYR 4.40 4.35 4.25 4.20 4.20 4.18
Avant 4.42 4.40 4.38 4.36 #N/AN/A #N/AN/A
Consensus 4.38 4.31 4.15 4.23 4.15 4.15
EURMYR 4,93 4,92 4,89 4.83 4,87 4,85
Avant 4,91 4,89 4,90 4,88 4,89 4,90
Consensus 4,77 4,78 4,77 4,74 4,77 4,77
26. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
THB
Réunion BOT 31 mai
Trinh Nguyen
Le THB a gagné 0,2 % par rapport au dollar en avril, se classant troisième en Asie. Un dollar affaibli aide sûrement, Indice USDTHB & DXY
mais plus important encore, la relance du tourisme a stimulé la confiance ainsi que la demande pour la devise.
La reprise économique contribue au renforcement de la THB. Le PMI manufacturier a légèrement augmenté à
60,4 en avril contre 53,1, la plus forte hausse en Asie. Favorisé par le tourisme florissant, le compte courant a
enregistré 4,8 milliards de dollars en mars contre 1,3, le plus gros excédent depuis février 2020. Les exportations
se sont contractées de 4,2% en glissement annuel en mars contre 4,7%. Mais comme les importations ont encore
plus baissé (7 % en glissement annuel), la balance commerciale a bondi à 2,7 milliards de dollars, contre
1,1 milliard de dollars. Le déclin du pétrole et du gaz profite à la Thaïlande car elle souffre d'un important déficit
de carburant.
L'inflation continue de ralentir en Thaïlande. Le taux d'inflation d'avril a ralenti à 2,7 % contre 2,8 %, et l'inflation
sousjacente à 1,7 % contre 1,8 %. Dans le mois à venir, les incertitudes proviendront principalement des élections
législatives, qui doivent se tenir le 14 mai. Nous nous attendons à ce que le BOT regarde audelà de
l'assouplissement de l'IPC pour avoir une autre hausse de taux de 25 points de base, compte tenu de la forte reprise économique.
Cela dit, la fin du cycle de randonnée est arrivée. La Chine rouvrira pour renforcer le tourisme émetteur au S2 USD/THB et volatilité implicite à 3 mois
2023 alors que la capacité s'améliore pour les vols en partance.
USDTHB 33,60 33.40 33.20 32,80 32h30 32.00
Avant 33.46 33.20 32,94 32,77 32,67 32,60
Consensus 33,60 33h30 31.35 32.10 31.35 31.35
EURTHB 37,63 37,74 38.18 37,72 37.47 37.12
Avant 37.04 36,89 36,74 36,61 36,49 36.40
Consensus 36,62 36,96 36.05 35,95 36.05 36.05
27. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
ARS
Benito Berbère
Le taux de change officiel argentin s'est déprécié de 6,5 % en avril, en deçà de la dépréciation Inflation vs taux à court terme
mensuelle de mars (10,2 %). Le taux de change parallèle s'est déprécié de 12,5%, il y a plus
d'un mois (6,0%). L'écart entre les deux marchés s'est resserré pendant quelques jours à 87 %
alors que le gouvernement est passé à la vente forcée d'obligations libellées en dollars entre
les mains d'entités publiques telles que le fonds de pension. Cependant, la compression du
spread a été temporaire car le spread est revenu à environ 100 % en quelques jours.
Les perspectives d'inflation restent très compliquées. L'inflation en mars s'est établie à 104,3 %
en glissement annuel, marquant le deuxième mois consécutif avec un IPC supérieur à 100 %.
Selon nous, l'inflation se maintiendra autour de ces niveaux tout au long de l'année. En termes
de croissance, l'économie devrait se contracter cette année, avec une forte probabilité de
récession, en grande partie à cause de la sécheresse sans précédent qui touche le secteur
agricole. En termes de relation avec le FMI : le gouvernement et le FMI travaillent à modifier le
programme pour tenir compte de la sécheresse. En d'autres termes, le FMI facilitera
probablement la réalisation des objectifs du programme par l'Argentine. Sur le plan politique, Tendance USD/ARS
selon les sondages, la coalition d'opposition de centredroit semble forte pour remporter
l'élection présidentielle d'octobre. Les Peronits, actuellement au pouvoir, perdent du terrain
parce que les gens en ont assez de la forte inflation, de la faible croissance économique et du
manque d'orientation économique claire qui a un impact négatif sur l'investissement.

USDARS 260,00 299,00 344,00 385,00 420,00 445,00
Avant 302.74 441,99 581,04 711,89 732,56 746,26
Consensus 240,00 305,00 600,00 450,00 600,00 600,00
EURARS 291.20 337,87 395,60 442,75 487,20 516,20
Avant 335.04 491,12 647,86 795,32 819,62 835,53
Consensus 261,60 338,55 690,00 504,00 690,00 690,00
28. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
BRL
Réunion BCB 21 juin
Benito Berbère
En avril, le réal brésilien s'est apprécié de 1,6 % en raison de la compression de la prime de risque budgétaire. Le USDBRL & inflation/taux de la banque centrale
processus désinflationniste est plus avancé au Brésil que dans les autres pays de la région.
L'IPCA du premier semestre d'avril s'est établie à 4,16 % en glissement annuel, contre 4,65 % en mars, marquant le
taux le plus bas depuis le début de 2021. Il est important de noter que la lecture annuelle a baissé en raison d'un
effet de base très élevé. Mais les effets de base s'inverseront au S2 2023, donc l'inflation annuelle atteindra environ
6,00 % en glissement annuel d'ici décembre 2023.
Cependant, le processus désinflationniste ne se limite pas à l'effet de base puisque d'autres prix ont commencé à se
modérer. L'indice de diffusion en mars (lorsque nous recevons un rapport plus complet) a indiqué que 60 % des
articles du panier IPCA ont augmenté par rapport à 65 % en février. À l'exception de novembre2022, l'indice de
diffusion est au plus bas depuis août 2020. Autrement dit, il y a une modération générale de l'inflation dans tous les
domaines, ce qui est positif.
La BCB entameratelle bientôt un cycle de coupe en raison de pressions inflationnistes plus faibles ? Pas au T2
mais peutêtre au T3, selon nous. Les anticipations d'inflation restent élevées grâce à la lutte de Lula contre la BCB.
Nous prévoyons actuellement le début du cycle de coupe à la fin du troisième trimestre. Nous notons également USD/BRL et volatilité implicite à 3 mois
qu'après la publication du nouveau cadre de règles budgétaires, la prime de risque du BRL s'est comprimée car elle
est importante pour l'ancrage des anticipations d'inflation.

USDBRL 5.02 5.10 5.17 5.25 5.28 17h30
Avant 5.07 5.15 5.23 5.31 5.39 5.44
Consensus 5.14 5.14 5,00 5.10 5,00 5,00
EURBRL 5.62 5,76 5,95 6.04 6.12 6.15
Avant 5.61 5.73 5.83 5,93 6.03 6.10
Consensus 5,60 5.71 5,75 5.71 5,75 5,75
29. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
CLP
Réunion BCCh 12 mai
Benito Berbère
En avril, le CLP s'est déprécié de 1,5% suite à la décision de BCCh de réduire son intervention sur le marché du
NDF. En avril, la BCCh a maintenu le taux à 11,25 % et le communiqué a fourni très peu d'informations sur le
USDCLP, inflation / taux à court terme
calendrier et le rythme du prochain cycle de coupe. La gouverneure Rosanna Costa a indiqué dans des interviews
que la banque centrale doit attendre que l'inflation se modère un peu plus avant que le conseil d'administration
évalue la possibilité de baisses de taux. L'inflation a culminé à 14,10 % en glissement annuel en août 2022 et a
ralenti à 11,10 % en mars 2023, ce qui reste nettement supérieur à l'objectif de 3,0 %. Le rapport trimestriel sur la
politique monétaire, publié début avril, suggère que le cycle de coupe pourrait commencer au troisième trimestre.
Le président Boric souhaite que l'État accroisse son rôle dans la filière du lithium. Plus précisément, il souhaite que
l'État ait des majorités de contrôle dans chaque projet d'investissement dans le lithium dans le cadre de ce que
certains ont appelé une «nationalisation partielle des ressources en lithium». Nous pensons que Boric ne réussira
pas dans ses efforts car il n'a pas suffisamment de voix au Congrès pour créer une nouvelle société de lithium
appartenant à l'État.
Le 21, le BCCh a annoncé qu'il allait commencer à réduire la position de 9,11 milliards de dollars américains en
actions NDF de 1/10 par mois. Cela signifie que chaque jour, la BCCh réduira les enchères quotidiennes de 50 USD/CLP et volatilité implicite à 3 mois
millions de dollars US, ce qui exercera une certaine pression sur la CLP pour qu'elle se déprécie dans la marge.
Récemment, les positions offshore sont devenues plus haussières sur le CLP en réduisant leur position longue sur
le NDF USDCLP d'environ 1 milliard de dollars US, mais leur position reste longue sur le dollar. Cependant, cette
tendance haussière à l'étranger pourrait s'estomper à mesure que le sentiment mondial entre dans une phase
d'aversion au risque en raison des inquiétudes concernant le plafond de la dette américaine et des craintes
renouvelées à l'égard des banques régionales américaines.
3 mètres 6 m 9 m 12 m 15 m 18 m
USDCLP 805 817 829 842 846 850
Avant 809 817 823 827 831 833
Consensus 820 812 800 804 800 800
EURCLP 902 923 953 968 981 986
Avant 896 909 919 925 931 934
Consensus 894 901 920 900 920 920
30. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
FLIC
Réunion BanRep 30 juin
Benito Berbère
En avril, la COP s'est dépréciée de 1,6 % lorsque Petro a remanié son cabinet, renversant le ministre des Finances
USDCOP & inflation / taux à court terme
Ocampo. BanRep a augmenté son taux directeur de 25 points de base à 13,25 % en avril, conformément aux
attentes, marquant la fin du cycle de resserrement qui a commencé en septembre 2021. Quatre membres du
conseil ont voté pour une augmentation de 25 points de base, un pour une augmentation de 50 points de base et
deux pour une pause. Le conseil d'administration a révisé à la hausse ses prévisions de PIB pour 2023 à 1,0 % en
glissement annuel, contre 0,84 % en glissement annuel en avril et 0,2 % en janvier. Notre prévision de PIB est de
0,9 % en glissement annuel pour 2023 et de 1,7 % en 2024. Le communiqué a noté une modération des attentes
d'inflation, avec des prévisions à 12 mois à 7,0 % en glissement annuel (contre 7,2 % il y a un mois) et restant à
5,0 % d'ici la fin de 2024. Le conseil s'attend à ce que le déficit du compte courant se modère à 4,1 % du PIB en
2023, contre 6,2 % en 2022. Nous prévoyons une inflation à 8,7 % en glissement annuel en décembre (contre
13,3 % en glissement annuel en mars) et pensons que le cycle de réduction va commencer au quatrième trimestre 2023.
Ocampo out Bonilla in: Ricardo Bonilla, professeur d'économie et ancien ministre des Finances pendant la mairie
de Petro à Bogota, a remplacé Jose Antonio Ocampo en tant que nouveau ministre des Finances. Alors que nous
considérons cela comme une évolution négative, la compréhension de Bonilla des points d'ancrage fiscaux est un
signe positif. Il a contribué au plan économique de la campagne et est le cerveau derrière la proposition de réforme
des retraites, considérée comme antimarché. Cependant, Bonilla a peu d'expérience au sein du gouvernement et USD/COP et volatilité implicite à 3 mois
est relativement inconnu du marché, ce qui peut avoir un impact sur son indépendance visàvis du président par
rapport à son prédécesseur, qui avait une solide réputation sur le marché à protéger. Avant sa nomination au poste
de ministre des Finances, Bonilla supervisait la banque de développement Findeter.

USD COP 4 700 4 771 4 842 4 915 4 939 4 964
Avant 4 703 4 795 4 890 4 979 5 065 5 123
Consensus 4 740 4 628 4 430 4 525 4 430 4 430
EURCOP 5 264 5 391 5 568 5 652 5 729 5 758
Avant 5 206 5 329 5 453 5 563 5 668 5 736
Consensus 5 167 5 137 5 095 5 068 5 095 5 095
31. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
MXN
Réunion BANXICO 18 mai
Benito Berbère
En avril, le MXN s'est légèrement apprécié de 0,2 %. Le 18 mai, Banxico laissera probablement le taux directeur USDMXN & inflation / taux à court terme
inchangé à 11,25 %, marquant la fin du cycle de resserrement de la politique monétaire qui a commencé en 2021. La
gouverneure Victoria Rodriguez a récemment fait allusion à la possibilité que Banxico suspende le cycle de
resserrement en mai sans faire aucune référence à l'action de la Fed.
Iberdrola a vendu 13 centrales (12 à cycle combiné et 1 éolienne) à un fonds de capitalinvestissement appelé Mexico
Infrastructure Partners (MIP) pour 6 milliards de dollars. Le MIP a été rejoint par un fonds bancaire de développement
(Fonadin) soit pour le financer, soit comme partenaire (cela reste flou). Mais la compagnie d'électricité publique CFE
exploitera les 13 centrales. Iberdrola gagne
parce qu'elle a vendu 80% de ses centrales à un bon prix (11 x EBITDA) et surtout elle a vendu les centrales qui
vendaient de l'électricité à la CFE et a conservé l'exposition au secteur privé. Le président AMLO gagne parce qu'il
peut prétendre que la production d'électricité par le gouvernement est passée à 55 % (au lieu de 40 %), ce qui était
un objectif politique important. On pourrait soutenir que le MIP, un fonds de capitalinvestissement, est le VRAI
propriétaire des centrales, mais puisque les centrales seront exploitées par la CFE, le message politique d'AMLO est
efficace. Pour d'autres producteurs privés, les nouvelles sont neutres à positives car AMLO s'attachera peutêtre
moins à insister sur le rôle de l'État dans la production d'électricité. Nous avons appris par des contacts locaux que la USD/MXN et volatilité implicite à 3 mois
Cour suprême pourrait bientôt confirmer l'« amparos » (habeas corpus) qui bloquerait définitivement la loi secondaire
antimarché pour le secteur de l'électricité (LIE en espagnol). Si la Cour suprême bloque effectivement définitivement
le LIE et qu'AMLO cesse d'attaquer les producteurs privés d'électricité, ce serait positif pour l'investissement privé.
3 mètres 6 m 9 m 12 m 15 m 18 m

USDMXN 17.95 18h31 18.68 18.96 19.05 19.15
Avant 18h25 18.59 18.92 19.24 19h49 19.67
Consensus 18h50 18.80 19h50 19.05 19h50 19h50
EURMXN 20.10 20.69 21h48 21.80 22.10 22.21
Avant 20.21 20.66 21.09 21h49 21.81 22.02
Consensus 20.17 20.87 22.43 21.34 22.43 22.43
32. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
STYLO
Réunion BCRP 11 mai
Benito Berbère
En avril, le PEN s'est apprécié de 1,6 %. La BCRP a maintenu le taux directeur à 7,75% comme prévu lors de la réunion de USDPEN & inflation / taux à court terme
politique monétaire d'avril. De plus, dans le communiqué, la BCRP a répété la ligne belliciste selon laquelle elle pourrait
redémarrer le cycle de randonnée après s'être arrêtée en février. Avouonsle, la BCRP a un travail difficile. L'inflation
s'accélère et l'économie se contracte.
L'inflation en avril s'est établie à 8,00 % MoM, contre 8,40 % le mois précédent. L'inflation a été affectée par une série de
chocs alimentaires et liés aux inondations que le BCRP a qualifiés de temporaires.
Les perspectives de croissance ne sont pas bonnes non plus. L'économie s'est contractée de 2,2 % MoM sa en janvier et
nous prévoyons un taux de croissance du PIB inférieur à 2,0 % en glissement annuel en 2023, contre 3,3 % en 2022.
La BCRP s'attend à une inflation inférieure à 3,0 % en glissement annuel au quatrième trimestre en raison d'une inversion
des chocs alimentaires et liés aux inondations. Nous espérons que le BCRP a raison. Mais l'inflation semble collante comme
dans le reste du monde.
USD/PEN et volatilité implicite à 3 mois
En conséquence, nous avons relevé notre prévision du taux directeur en décembre 2023 à 6,75 % (contre 6,25 %
auparavant), car nous prévoyons désormais le début du cycle de coupe vers septembre (par rapport aux prévisions
précédentes de juillet).

USDPEN 3,70 3,72 3,74 3,76 3,77 3,79
Avant 3,74 3,76 3,77 3,78 3,81 3,82
Consensus 3,78 3,74 3,70 3,81 3,70 3,70
EURPEN 4.14 4.20 4h30 4.32 4.37 4.40
Avant 4.13 4.16 4.19 4.21 4.24 4.27
Consensus 4.12 4.15 4.26 4.27 4.26 4.26
33. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
ESSAYER
Réunion CBRT 25 mai
Inna Mufteeva
La livre turque a continué de se déprécier par rapport à la plupart des devises en avril et début mai, atteignant un nouveau record de 19,5 contre
l'USD, soit une perte de 4 % en termes cumulés (contre près de 30 % en 2022). En effet, malgré l'hyperinflation qui a atteint près de 86% en
octobre 2022 (mais est retombée à 44% en avril pour l'IPC), la banque centrale poursuit sa politique monétaire expansionniste sous la pression USDTRY & CPI / taux de la banque centrale
du président aux convictions économiques hétérodoxes.
Cette politique s'est déjà traduite par une série de baisses de taux directeurs, de 550 bp en 2022 23 à 8,5% en février 2023. La croissance de
l'économie turque est ainsi restée dynamique à 5,8% en 2022 (l'année préélectorale) soutenue par des mesures gouvernementales pour stimuler
la consommation. Une augmentation significative des importations et la dépréciation de la TRY ont creusé les déséquilibres extérieurs : le solde
du compte courant s'est ouvert à 5,7 % du PIB en moyenne en 2022 et le ratio des réserves internationales aux importations et aux paiements de
revenu a diminué à 4,5.
Les perspectives de la livre turque semblent dépendre de l'évolution du paysage politique. Le 14 mai, la Turquie votera au premier tour des
élections présidentielles et législatives. Les sondages montrent une position affaiblie de Recep Tayyip Erdogan (et son parti AK), au pouvoir
depuis 2003. A la politique de microgestion du président sortant, le candidat de l'opposition Kemal Kiliçdaroglu (représentant l'Alliance Nation,
coalition hétéroclite de 6 partis politiques) suggère un retour à une gestion orthodoxe de l'économie avec l'indépendance de la banque centrale et
moins d'interventionnisme de l'État.
Avec moins d'incertitude politique dans la foulée des élections (qu'il s'agisse du premier ou du second tour, qui pourrait se tenir le 28 mai si aucun
des quatre candidats n'obtient plus de 50% des suffrages) devrait soutenir ponctuellement la livre turque quel que soit le résultat.
A moyen terme, en cas de victoire de l'opposition, on pourrait s'attendre à une pression supplémentaire sur le TRY dans un premier temps en USD/TRY et volatilité implicite à 3 mois
raison de la suppression des mesures de soutien monétaire mises en place par le gouvernement Erdogan en 2021 (telles que les dépôts
bancaires spéciaux en TRY compensés pour le différentiel de taux de change). Puis avec le resserrement progressif de la politique monétaire,
la TRY devrait se stabiliser et retrouver son niveau d'équilibre.
Si Erdogan remporte les élections, il serait néanmoins obligé de modifier quelque peu son approche de la politique monétaire, qui laisse
présager une stabilisation du TRY à moyen terme, mais sur des niveaux plus dépréciés. En tout état de cause, la volatilité restera élevée au
cours du mois de mai, compte tenu du contexte électoral clivant.

USDTRY 20.50 21.50 22h00 22h00 22.50 23h00
Avant 23.46 25,82 28.07 30.38 32,69 34.25
Consensus 20,90 21.53 24.46 22.47 24.46 24.46
EURTRY 22,96 24h30 25h30 25h30 26.10 26.68
Avant 26h00 28.72 31.33 33,98 36,63 38.40
Consensus 22,78 23,90 28.13 25.17 28.13 28.13
37. MAI 2023
C2 Interne Natixis
G10
ZAR
Réunion SARB 25 mai
Arnaud Kotov
En avril, le ZAR s'est déprécié à 18,42 face à l'USD, après avoir commencé le mois à un plus haut de 17,69. USD/ZAR & inflation / taux à court terme
Le rand sudafricain, sensible au risque, a chuté plus tôt dans le mois, l'OPEP ayant réduit sa production de pétrole, entraînant un
rebond des prix du pétrole et un regain d'aversion au risque. L'USD/ZAR a atteint 18,54 le 10 avril. Par la suite, le ZAR a été affecté
par les variations de l'USD, réagissant aux chiffres américains ou au comportement de la Fed. Le chiffre d'inflation américain
inférieur aux attentes de 5,0 % en glissement annuel publié le 12 avril a profité aux devises émergentes telles que le ZAR. Mais les
déclarations hawkish de la Fed sur la persistance d'une inflation sousjacente élevée ont fini par peser sur le ZAR.
En outre, le ZAR est resté sous pression en raison de la faible croissance sudafricaine, qui devrait être stable en 2023. La
production manufacturière, minière et aurifère a été beaucoup plus faible que prévu, l'économie sudafricaine souffrant toujours
d'innombrables pannes de courant. La gestion lamentable d'Eskom, qui fournit 90 % de l'électricité du pays, provoque des coupures
d'électricité pouvant aller jusqu'à 12 heures par jour. Anticipations accrues d'une hausse des taux par la SARB (avec un taux
terminal de 8,40 % contre le taux directeur actuel de 7,75 %), liée à une inflation plus élevée que prévu en mars à 7,1 % (6,9 %
attendu) et à des entrées de capitaux attirées par des taux d'intérêt élevés ont néanmoins limité la correction du ZAR.
USD/ZAR et volatilité implicite à 3 mois
A court/moyen terme, les délestages continueront de peser sur la croissance et indirectement sur le ZAR. Cependant, la reprise de
la croissance en Chine, un dollar plus faible et le retour des capitaux spéculatifs attirés par les rendements élevés de l'Afrique du
Sud devraient permettre au ZAR de se redresser en 2023.

USD ZAR 18h00 17h50 17h30 17h00 16.50 16.20
Avant 18h46 18.63 18.82 19.03 19.26 19h40
Consensus 18.03 17.68 16.79 17.03 16.79 16.79
EURZAR 20.16 19.78 19.90 19h55 19.14 18.79
Avant 20h43 20.70 20,99 21.27 21h55 21.72
Consensus 19h65 19.62 19h31 19.07 19h31 19h31
38. MAI 2023
C2 Interne Natixis
4
ANNEXE
39 . MAI 2023
C2 Interne Natixis
Performances par rapport au dollar américain
LATAM : performances par rapport à l'USD
EMEA : performance par rapport à l'USD
G10 : performance vs USD ASIE : performance vs USD
40. MAI 2023
C2 Interne Natixis
FOREX RECHERCHE MACRO ÉCONOMIQUE ASIE LATAM
Dirk Schumacher Alicia García Herrero Benito Berbère

Nordine Naam Chef économiste ÉtatsUnis
Responsable Europe Macro Research Économiste en chef AsiePacifique
+33 1 58 55 14 95 +1 212 698 3044
nordine.naam@natixis.com dirk.schumacher@natixis.com +49 alicia.garciaherrero@natixis.com +852
699 7153 354 3900 8680 benito.berber@natixis.com
Trinh Nguyen
Céline Clari
Asie émergente
+33 1 58 55 82 50 +852 3900 8726
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Gary Ng
Recherche sectorielle Asie
CONTACTS +852 3915 1242
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Jianwei Xu
Grande Chine
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41.
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CLAUSE
NON
DE
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Toutes les opinions exprimées dans ce rapport reflètent fidèlement les opinions personnelles de l'auteur concernant tous les titres ou émetteurs concernés. Aucune partie de la rémunération En Australie, Natixis possède une filiale à 100 %, Natixis Australia Pty Limited (« NAPL »). NAPL est enregistrée auprès de l'Australian Securities & Investments Commission et détient une
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d'obligations. Natixis peut fournir des services à tout membre du même groupe que le destinataire de cette présentation sur ou toute autre entité ou personne (un Tiers), effectuer toute pas le cas et de restituer le document. Le destinataire reconnaît et comprend également que ni le document ni son contenu n'ont été approuvés, autorisés ou enregistrés auprès d'un organisme
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rémunération ou bénéfice correspondant. En outre, Natixis peut, que ce soit en vertu des types de relations décrites dans le présent paragraphe ou autrement, être ponctuellement en À Oman, Natixis n'a pas de présence commerciale enregistrée ni de bureau de représentation à Oman et n'exerce pas d'activité bancaire ni ne fournit de services financiers à Oman. Par
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Natixis Global Forex Monitor May 20230512

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G10 5­mai 3 mois 6 mois 9 mois 12 mois 15 mois 18 mois

EURUSD 1.10 1.12 1.13 1.15 1.15 1.16 1.16

EURJPY 147,79 146 144 144 143 143 142

AUDUSD 0,67 0,69 0,70 0,71 0,72 0,73 0,74

GBPUSD 1.26 1.26 1.26 1.27 1.28 1.29 1.29

USDCHF 0,89 0,88 0,88 0,88 0,89 0,89 0,90

EUREK 11.26 11h15 11.00 10.90 10.80 10h70 10h60

EURNOK 11.74 12h00 11h50 11h20 11.00 10.90 10.85

5­mai 3 mois 6 mois 9 mois 12 mois 15 mois 18 mois

Taux swap US (fin 30/12/22 28/04/23 Juin­23 23 sept. 23 décembre 24 mars juin­24 24 sept.

5 ans 4,00 3,55 3,25 3,10 2,95 2,80 2,65 2,60

10 ans 3,81 3,41 3,25 3,10 3,00 2,90 2,80 2,75

30 ans 3,47 3,24 3,25 3,20 3,15 3,10 3,05 3,00

Zone euro 30/12/22 28/04/23 Juin­23 23 sept. 23 décembre 24 mars juin­24 24 sept.

5 ans 3,24 3,05 3,15 3,15 2,95 2,75 2,55 2,40

10 ans 3,20 2,99 3,05 3,10 2,95 2,80 2,65 2,50

30 ans 2,53 2,58 2,70 2,70 2,65 2,65 2,55 2,50

3 mètres 6 mètres 9 mètres 12 mètres 15 mètres 18 m

DXY 99,8 98,7 97.1 96,8 95,9 95,7

Consensus 101.40 100.10 95,00 98.05 95,00 95,00

Source : Bloomberg, Natixis Date 05/04/23

3 mètres 6 mètres 9 mètres 12 m 15 m 18 m

EURUSD 1.12 1.13 1.15 1.15 1.16 1.16

Avant 1.107 1.111 1.115 1.117 1.119 1.120

Consensus 1.09 1.11 1.15 1.12 1.15 1.15

Source : Bloomberg, Natixis Date 05/04/23

3 mètres 6 mètres 9 mètres 12 mètres 15 mètres 18 m

GBPUSD 1.26 1.26 1.27 1.28 1.29 1.29

Avant 1.26 1.26 1.26 1.26 1.26 1.25

Consensus 1.24 1.24 1.29 1.26 1.29 1.29

EURGBP 0,89 0,90 0,91 0,90 0,90 0,90

Avant 0,88 0,88 0,89 0,89 0,89 0,89

Consensus 0,88 0,89 0,89 0,90 0,89 0,89

Sources : Bloomberg, Natixis, Date 05/04/23

3 mètres 6 mètres 9 mètres 12 mètres 15 mètres 18 m

3 mètres 6 mètres 9 mètres 12 mètres 15 m 18 m

Consensus 0,99 1,00 1.05 1.02 1.05 1.05

USDCHF 0,884 0,885 0,878 0,887 0,888 0,897

Avant 0,88 0,87 0,86 0,86 0,85 0,85

Consensus 0,91 0,91 0,91 0,91 0,91 0,91

Sources : Bloomberg, Natixis, Date 05/04/23

3 mètres 6 mètres 9 mètres 12 m 15 m 18 m

USDCAD 1.34 1.32 1h30 1.28 1.26 1.25

Avant 1,35 1,35 1,35 1,35 1,35 1,35

Consensus 1.34 1.33 1.27 1h30 1.27 1.27

EURCAD 1,50 1.49 1,50 1,47 1.46 1,45

Avant 1,50 1,50 1,50 1.51 1.51 1.51

Consensus 1.46 1.48 1.46 1.46 1.46 1.46

Sources : Bloomberg, Natixis, Date 05/04/23

3 mètres 6 mètres 9 mètres 12 m 15 m 18 m

EURNOK 12h00 11h50 11h20 11.00 10.90 10.85

Avant 11.80 11.82 11.84 11.86 11.88 11.89

USDNOK 10.71 10.18 9,74 9.57 9h40 9h35

Avant 10.66 10.63 10.62 10.61 10.62 10.62

Consensus 10.28 9,99 8,93 9.48 8,93 8,93

Sources : Bloomberg, Natixis, Date 05/04/23

3 mètres 6 mètres 9 mètres 12 mètres 15 mètres 18 m

EUREK 11h15 11.00 10.90 10.80 10h70 10h60

Avant 11h30 11.31 11.31 11h33 11h34 11h35

Consensus 10.19 9,95 9.24 9.63 9.24 9.24

USDSEK 9,96 9,73 9.48 9.39 9.22 9.14

Avant 10.21 10.17 10h15 10.14 10.14 10.14

G10 5mai 3 mois 6 mois 9 mois 12 mois 15 mois 18 mois

5mai 3 mois 6 mois 9 mois 12 mois 15 mois 18 mois

Taux swap US (fin 30/12/22 28/04/23 Juin23 23 sept. 23 décembre 24 mars juin24 24 sept.

Zone euro 30/12/22 28/04/23 Juin23 23 sept. 23 décembre 24 mars juin24 24 sept.