Chapitre 8 – Les marchés financiers

Sommaire
I - Le marché des actifs financiers..........................................................................................................................2
A - Définition du marché financier.....................................................................................................................2
B – Marché primaire et marché secondaire......................................................................................................3
1- Marché primaire........................................................................................................................................3
2 - Marché secondaire ou marché boursier...................................................................................................3
3 – Rôles du marché financier.......................................................................................................................3
C - Qualités du marché financier.......................................................................................................................3
1 -Atomicité...................................................................................................................................................3
2- Diversification............................................................................................................................................3
3 - Liquidité....................................................................................................................................................3
4 - Transparence............................................................................................................................................3
5 - Sécurité.....................................................................................................................................................4
D – Organes de gestion et de contrôle..............................................................................................................4
1 – Organes de gestion..................................................................................................................................4
2 – Organe de contrôle..................................................................................................................................4
II - Les marchés d'actions gérés par Euronext........................................................................................................5
A – Caractéristiques des marchés......................................................................................................................5
1 -Eurolist......................................................................................................................................................5
2 –Euronext growth.......................................................................................................................................5
3 –Euronext access........................................................................................................................................5
B – Caractéristiques des actions........................................................................................................................6
1) Le cours.....................................................................................................................................................6
2) Le PER........................................................................................................................................................6
3) La volatilité................................................................................................................................................6
4) Le rendement annuel brut.........................................................................................................................6
C – Les indices d’actions....................................................................................................................................6
III – Le marché obligataire.....................................................................................................................................7
A – Définitions...................................................................................................................................................7
B – Cotation des obligations..............................................................................................................................7
C – relation entre valeur et taux d’intérêt.........................................................................................................8
IV - Efficience et notation......................................................................................................................................8
A - Notion de marché efficient...........................................................................................................................8
1) Information nouvelle.................................................................................................................................8
2) Incorporation de l'information dans le prix du titre..................................................................................9
3) Incorporation immédiate et complète......................................................................................................9
 B) Conditions de l'hypothèse d'efficience des marchés.....................................................................................9
C - Formes de l'hypothèse d'efficience des marchés.......................................................................................10
1 - La forme faible de l'efficience.................................................................................................................10
2 – La forme semi-forte de l'efficience........................................................................................................10
3 – La forme forte de l'efficience.................................................................................................................10
D – Notation financière...................................................................................................................................10
1 – Principe et acteurs.................................................................................................................................10
2 - Procédure de notation...........................................................................................................................11
V - Applications....................................................................................................................................................13
1 – Quelques questions sur la bourse..............................................................................................................13
2 – Coupon couru d’une obligation.................................................................................................................13
3 – Cote d’une obligation.................................................................................................................................13
4 – PER et rendement......................................................................................................................................13

I - Le marché des actifs financiers

A - Définition du marché financier

Le marché financier permet la rencontre entre :
- Les agents économiques ayant des excédents de capitaux et
- Les agents économiques ayant des besoins de capitaux

Le marché financier est le marché des capitaux à long terme (par opposition au marché monétaire).
Les transactions portent sur les valeurs mobilières (actions, obligations ...) ou sur les instruments financiers.

Marchés de
capitaux

Marché Marché
monétaire financier

Court terme Long terme

(< 2 ans)

On distingue les marchés organisés et les transactions de gré à gré.

- Les marchés organisés:

Marchés réglementés où les produits standardisés (taille, montant, échéances, prix d'exercice) sont souvent
cotés en continu.
Le grand nombre d'opérateurs assure la liquidité du marché, c'est-à-dire la possibilité de trouver une
contrepartie. La sécurité des opérations est assurée sous le contrôle d'une chambre de compensation.

- Les transactions de gré à gré:

L'ensemble de ces transactions forme ce qu'on désigne par extension comme le "marché" de gré à gré, bien
que ce "marché" ne soit pas réglementé et qu'il fonctionne en dehors des heures normales.
Les transactions de gré à gré permettent de répondre exactement aux besoins des opérateurs; les contrats
sont des contrats sur mesure adaptés à chaque situation.

B – Marché primaire et marché secondaire

Le marché financier a deux fonctions.

1- Marché primaire
Le marché primaire est le marché des émissions de titres nouveaux auquel l'épargnant accède en payant le
prix de souscription (actions) ou le prix d'émission (obligations).
Il met en relation des agents ayant un besoin de financement et d'autres disposants d'une épargne à placer.
Le marché primaire a un rôle d'intermédiation. Il n'est pas localisé dans un lieu particulier.

2 - Marché secondaire ou marché boursier

Le marché secondaire est le marché des titres déjà émis et cotés.

Il assure la liquidité et la mobilité de l'épargne. Les détenteurs de titres peuvent y récupérer (mobiliser) leurs
fonds avant l'échéance. Le marché secondaire permet l'évaluation permanente des titres cotés et rend ainsi
les transactions plus rapides et plus efficaces.

Le marché secondaire est localisé dans un lieu unique - la Bourse - pour les valeurs admises à la cote.
Cependant, toutes les valeurs mobilières ne sont pas admises à la cote de la Bourse.

3 – Rôles du marché financier

- Financement des sociétés (introduction en bourse, augmentation de capital)

- Financement de l’Etat (emprunts d’Etat – dits également dettes souveraines)
- Investissement (acheteurs d’actions et d’obligations)
- Evaluation des sociétés cotées (cours de bourse)
- Couverture de risques (produits dérivés, options de vente et d’achat de devises …)

C - Qualités du marché financier

Le marché financier est organisé pour présenter les qualités d'un marché efficient.

1 -Atomicité
Un grand nombre d'acheteurs et de vendeurs sont présents sur le marché financier. Aucun d'entre eux n'est
en situation de monopole ou d'oligopole.

2- Diversification
Les valeurs mobilières ne sont pas toutes homogènes, les actifs sous-jacents étant assez disparates.
Cette absence d'homogénéité a l'avantage de permettre aux épargnants de diversifier leurs placements.

3 - Liquidité
Les intervenants sur le marché sont suffisamment nombreux pour que leurs ordres trouvent une contrepartie.

4 - Transparence
Les sociétés dont les titres sont cotés sont soumises à l'obligation de publication de leurs comptes et
d'informations sur leur gestion, ce qui assure la transparence du marché financier.
5 - Sécurité
Des organismes de compensation et des fonds de garantie assurent aux intervenants la bonne fin des
opérations (c'est-à-dire l'exécution des obligations contractées à leur égard).

D – Organes de gestion et de contrôle

1 – Organes de gestion
Les sociétés de bourse sont des entreprises privées, commerciales, dont l’activité est d’assurer le
fonctionnement d’un marché d’instruments financiers.
La principale société de bourse européenne est EURONEXT.

EURONEXT est née de la fusion des Bourses d'Amsterdam, de Bruxelles et de Paris (Paris-Bourse).
En janvier 2002, Euronext a acquis le L.I.F.F.E (London International Financial Futures and Options
Exchange) et en février 2002, la bourse portugaise rejoint EURONEXT.
En 2007, Euronext et le New York Stock Echange (NYSE), autrement dit la Bourse de New York, ont fusionné.
On parle désormais de NYSE - Euronext.
En 2017, Euronext achète la bourse de Dublin.
Octobre 2020, Euronext achète la Borsa Italiana

2 – Organe de contrôle

L’Autorité des marchés financiers (AMF) a été créée par la loi de sécurité financière du 1 er août 2003.
(Anciennement, existait la COB – Commission des opérations de bourse)

L'Autorité des marchés financiers (AMF) est une institution financière et une autorité administrative
indépendante, dotée de la personnalité morale et disposant d'une autonomie financière, qui a pour missions :
- De veiller à la protection de l'épargne investie dans les instruments financiers,
- A l'information des investisseurs
- Et au bon fonctionnement des marchés d'instruments financiers.

Parmi ses rôles, on note :

- Contrôle des opérations financières des sociétés cotées,

- Autorisation de création des SICAV et des FCP,
- Surveillance des marchés,
- Sanctions pénales (délit d’initié),
- Sanctions administratives (fermeture d’une société de bourse ne respectant pas les règles),

 Remarque le délit d’initié est puni de 5 ans de prison et de 100 M€ d’amende.

II - Les marchés d'actions gérés par Euronext

A – Caractéristiques des marchés

Euronext organise trois marchés d'actions:

- Eurolist
- Euronext Growth (ex Alternext)
- Euronext Access (ex marché libre)

1 -Eurolist
Eurolist est le marché boursier réglementé « principal », il regroupe environ 700 sociétés.
Cependant, elles sont classées en différentes catégories selon leur capitalisation boursière.

Capitalisation boursière = nombre d’actions dans le capital de la société x cours

Compartiment Capitalisation boursière Exemples

A (grandes valeurs ou Blue > 1Md € Air France KLM, ADP,
chips) Airbus, Saint Gobain,
Engie, Total, Suez
B (valeurs moyennes) Entre 150 M€ et 1 Md € Areva, Bonduelle, Camaieu,
Cegid
C (Petites valeurs) < 150M€ Audika, Exacompta, Fleury
michon

Pour être admise sur Eurolist, une société doit :

- Produire l’historique de ses comptes sur 3 ans (certifiés par un CAC),

- Proposer au moins 25% de son capital à la cotation (on le nomme flottant)
- Publier régulièrement ses comptes, les résolutions d’affectation du résultat
- Publier des situations trimestrielles et semestrielles
- Informer le marché en cas d’évènements pouvant influer sur le cours (profit warnings)

 Le flottant, ou capital flottant, d'une société cotée en bourse correspond à la partie

des actions effectivement susceptible d'être échangée sur le marché boursier. Il
peut être exprimé en valeur ou plus fréquemment en pourcentage de la
capitalisation.

Exemple : la capital social d’AIRBUS Group est détenu à 11 % par la France, à 11% par l’Allemagne, à 5% par
l’Espagne …73% du capital est détenu par le grand public et autres investisseurs, 73% de capital flottant.

2 –Euronext growth

Euronext Growth (ex Alternext) est un marché qui n'est pas réglementé mais seulement régulé, et qui est
accessible aux PME grâce à des modalités d'admission et de cotation assouplies.

L'accès à ce marché est possible aux sociétés dont le montant des titres diffusés dans le public est au moins
égal à 2,5 millions d'euros.

3 –Euronext access

Euronext access (ex marché libre) est un marché qui n'est pas réglementé, mais qui est organisé, ce qui est
intéressant pour les plus petites sociétés.
II offre une certaine souplesse car les entreprises ont moins d'obligations; ainsi, elles ne sont pas tenues de
publier des comptes trimestriels ou semestriels.
L'accès à ce marché n'est soumis à aucune condition; aucun minimum n'est exigé en matière de chiffre
d'affaires, ni en ce qui concerne le pourcentage d'actions diffusées dans le public.
Ce marché permet donc aux petites entreprises de se familiariser avec la Bourse, avant d'entrer sur un marché
réglementé.

B – Caractéristiques des actions

1) Le cours
Le cours correspond en principe à l’actualisation des flux qu’elle est susceptible de produire dans le futur.

 Règle d’Or de finance : la valeur d’un actif est égale à la valeur actualisée des flux de
trésorerie qu’il va procurer – le taux d’actualisation est en rapport avec le risque présenté
par l’actif.

En pratique, le cours d’une action est la résultante de la confrontation entre l’offre et la demande.

On relève deux types de cotation :

- Cotation en continu. Chaque transaction fait évoluer le cours qui fluctue donc à chaque instant
(réservé aux sociétés ayant le plus grand nombre d’échanges de titres)
- Fixing. Fixation des cours selon l’historique des transactions à des heures déterminées (en pratique
deux fois par jour).

2) Le PER

Le Price Earning Ratio (PER) est un indicateur majeur pour les investisseurs, il représente le rapport entre le
cours et le bénéfice, plus précisément :

PER = Cours / BNPA BNPA = bénéfice net par actions attendu pour l’année en cours.

Un PER de 12 signifie que le cours est égal à 12 ans de bénéfices.

3) La volatilité
Elle représente l’amplitude des variations du cours d’une action.

4) Le rendement annuel brut

C’est le rapport entre le dividende et le cours soit

Dividende par action / cours.

Il se calcule sur le dernier dividende distribué ou sur le dividende estimé.

Brut signifie avant prise en compte de l’impôt.

C – Les indices d’actions

Les indices boursiers sont devenus des instruments essentiels dans la gestion de portefeuille. En effet, ils sont
représentatifs :

- Soit d'un marché : l'indice CAC 40 reflète la tendance des plus grandes capitalisations françaises,
 - Soit d'un secteur d'activité particulier : l'indice sectoriel de l'automobile intègre uniquement les
constructeurs automobiles et les équipementiers.

Indices EURONEXT :

- CAC 40 (40 valeurs sélectionnées parmi les 100 plus grandes capitalisations boursières)
- CAC next 20 (20 valeurs suivant celles du CAC 40)
- CAC large 60 (CAC 40 + CAC next 20)
- SBF 120 (120 valeurs de taille important dont celles du CAC 40)

Indices étrangers :

- Dow jones (30 valeurs industrielles de new York)

- Nasdaq 100 (100 plus importantes valeurs de haute technologie américaine)
- Nikkei (225 valeurs de la bourse de Tokyo)
- FTSE (100 valeurs de la bourse de Londres)
- DAX 30 (30 valeurs de la bourse de francfort)

III – Le marché obligataire

A – Définitions
Une obligation est un titre de créance émis par une entreprise ou par un Etat.
Les principaux émetteurs sont les grandes sociétés, l’Etat, les collectivités publiques …

Les obligations sont généralement cotées, elles peuvent donc être acquises :

- A la souscription (payées au prix d’émission)

- En cours de vie (payée au prix du marché)

B – Cotation des obligations

Les obligations sont cotées en pourcentage de la valeur nominale et au pied du coupon.

Exemple : Cours du 13 octobre N

Emetteur Code ISIN Cours du jour Cours précédent Coupon couru Nominal (€)
EDF 4.63% FR 0010800540 121.34 % 121.18 % 0.406 % 100
échéance
11/9/N+6

Analyse :
Le coupon est calculé sur le nominal, le coupon annuel est donc de 100 x 4.63% soit 4.63 €
Le coupon couru est de 32 jours x 100 x 4.63% /365 = 0.40591781 soit 0.406 % du nominal.
32 jours entre le 11 septembre et le 13 octobre.

La valeur de l’obligation au pied du coupon est de 100 x 121.34% soit 121.34 €. C’est la valeur spéculative de
l’obligation nue, c’est-à-dire sans l’intérêt (coupon) couru.
La valeur totale de l’obligation est 100 x (121.34% + 0.406%) = 121.746 €.
C – relation entre valeur et taux d’intérêt
La valeur d’une obligation dépend à la fois du cours de l’obligation et du taux du marché.
C’est la valeur actuelle des flux de trésorerie que l’obligation va procurer.

Taux du marché vs taux de l’obligation Cours de l’obligation

TM > Taux obligation < 100%
TM < Taux obligation > 100%

Exemple
Soit un emprunt obligataire de
Nominal : 1000 € - émis et remboursé au Pair (Prix d’émission = prix de remboursement = VN)
Taux 5% donc coupon = 1000 x 5% = 50 €
Date de souscription 1er janvier N
Échéance 1er janvier N+6

Cotation au 2 janvier N+2

Flux de trésorerie attendus 01/01/N+3 01/01/N+4 01/01/N+5 01/01/N+6
Coupon 50 50 50 50
Remboursement 1 000
Total 50 50 50 1 050
Taux du marché 5%
Valeur actuelle 47,62 45,35 43,19 863,84
Total 1 000
En % du nominal 100%

Taux du marché 8%
Valeur actuelle 46,30 42,87 39,69 771,78
Total 901
En % du nominal 90%

Taux du marché 2%
Valeur actuelle 49,02 48,06 47,12 970,04
Total 1 114
En % du nominal 111%

IV - Efficience et notation

La question qui se pose est de savoir si le prix de marché des titres reflète bien leur valeur à tout instant où si
au contraire, il existe des distorsions entre la valeur réelle d’un actif et sa cotation sur un marché.

A - Notion de marché efficient

Un marché est efficient si l'information nouvelle est incorporée instantanément et complètement dans le
cours des titres.

Nous allons analyser les éléments de la définition du marché efficient.

1) Information nouvelle

Une information est nouvelle si on ne peut pas la prévoir à partir de l'information antérieure.
Elle est complètement aléatoire.

2) Incorporation de l'information dans le prix du titre

Chaque opérateur (particuliers ou professionnels) est censé prendre connaissance de l'information nouvelle. Il
en tire sa propre conclusion sur l'incidence qu'elle aura sur le prix du titre. Chacun prend alors une décision qui
peut être différente suivant l'opinion qu'il a des conséquences de l'information (achat, vente ou abstention).
De la confrontation des multiples décisions d'achat ou de vente, naît un prix unique du titre.

 On observe que chaque investisseur est libre d’interpréter positivement ou négativement la même
information.

3) Incorporation immédiate et complète

Pour que le marché soit efficient, la même information devrait être diffusée instantanément à tous les
opérateurs, ceux-ci devraient réagir et prendre une décision immédiate.

Cours du
titre Réaction immédiate sur un marché
effi cient

-2 -1 0 1 2 3
Temps - en heures

Sur un marché efficient, la modification du prix du titre est instantanée. Personne n'a le temps d'en profiter
pour spéculer.

Cours du
titre Réaction lente sur un marché
non effi cient

Zone d'opportunité

-2 -1 0 1 2 3
Temps - en heures

Sur un marché non efficient, la valorisation incluant les nouvelles informations met un certain temps à
s’équilibrer. Les spéculateurs avisés peuvent profiter de ce délai pour réaliser des gains.

B) Conditions de l'hypothèse d'efficience des marchés

L'hypothèse d'efficience des marchés est un modèle théorique qui suppose réalisées les quatre conditions
suivantes:

- Les opérateurs sont nombreux et rationnels. Aucun opérateur ne peut à lui seul influencer le prix d'un titre,
- L'information est accessible gratuitement à tous les opérateurs.
- Les informations nouvelles surgissent de manière aléatoire.
- Les opérateurs réagissent instantanément et correctement à l'information nouvelle.

En général, les marchés boursiers satisfont approximativement à ces quatre conditions.

C - Formes de l'hypothèse d'efficience des marchés

La théorie distingue trois formes d'efficience des marchés suivant l'étendue des informations qui seraient
incorporées dans le prix des titres.

1 - La forme faible de l'efficience

Sous cette hypothèse, le prix des titres reflèterait seulement la statistique des prix observés dans le passé.
Il serait donc impossible de réaliser des profits en étudiant l'évolution des cours des titres puisque tout le
monde en est informé.
Le prix des titres varierait au hasard.

2 – La forme semi-forte de l'efficience

Sous cette hypothèse, le prix des titres reflèterait non seulement l'information sur les cours du passé mais
aussi d'autres informations publiques comme les bénéfices des sociétés, les mises en distribution de
dividendes, les offres publiques d'achat, les augmentations de capital, etc.

On ne pourrait donc pas réaliser des profits en analysant les informations accessibles au public.

Il semble que l'adaptation rapide des cours aux informations nouvelles confirme l'hypothèse de la forme semi-
forte d'efficience des marchés.

3 – La forme forte de l'efficience

Sous cette hypothèse, le prix des titres reflèterait, non seulement l'information publique, mais aussi les
informations confidentielles,

Ces informations privilégiées sont détenues par des initiés : cadres dirigeants d'une société, professionnels en
relation avec cette société (experts comptables, banquiers, intermédiaires boursiers), familiers de ces
personnes.

L'hypothèse de la forme forte considère que les secrets sont impossibles à garder.

Dès qu'un opérateur utilise l'information pour spéculer, tout le monde est au courant.
Les initiés ne pourraient donc pas réaliser de gains en utilisant leurs informations privilégiées.

Cette hypothèse est contredite notamment par l’existence du délit dit « délit d’initié ». Si les marchés
fonctionnaient selon cette forme d’efficience, ce délit ne serait tout simplement pas possible à commettre.
D – Notation financière

1 – Principe et acteurs

La notation des titres ou rating consiste à attribuer une note ou à classer les titres qui font l'objet de
transactions sur un marché des capitaux qu’il s’agisse d’actions ou d’obligations, d’entreprises privées,
publiques ou bien d’Etats.

Moody's, Standard &Poor's ou Fitch, sont les principales entreprises privées spécialisées, agréées par la SEC
américaine (équivalent de l'A.M.F en France), qui publient des appréciations sur les emprunteurs, notamment
sous la forme de notes accompagnées de commentaires.

Le rôle des agences de notation est de mesurer le risque de non-remboursement des dettes que présente un
emprunteur.
On parle aussi de risque de défaut et de "qualité de la signature".

La notation concerne à la fois:

- des emprunteurs (entreprises, banques, sociétés financières, collectivités locales, établissements

publics, compagnies d'assurance et États souverains) ;
- des titres de dette financière (certificats de dépôts, billets de trésorerie, obligations, prêts bancaires,
etc.).

2 - Procédure de notation.

La notation se fait le plus souvent à la demande et aux frais d'un organisme émetteur de titres de créances.
L'étude est réalisée à partir:

- d'entretiens des dirigeants de l'entreprise;

- de l'analyse des données financières et comptables;
- de l'étude de l'organisation;
- de la situation de l'entreprise par rapport à son environnement;
- des risques du secteur;
- du marché, de la position de l'entreprise sur le marché ...

Ces informations sont donc plus complètes que les seules informations publiques.

La notation atténue ainsi l'asymétrie de l'information dont sont victimes les investisseurs qui ne disposent pas
des données internes des emprunteurs.

Chaque agence de notation financière possède sa propre échelle de notation.

V - Applications

1 – Quelques questions sur la bourse

V ou F
1. Les indices boursiers sont spécifiques à une société de bourse.
2. Le marché financier se confond avec le marché monétaire
3. L’AMF détient un pouvoir de sanction
4. La cote donne la valeur totale d’une obligation
5. Si le risque d’un titre est grand alors la rentabilité exigée est faible
6. Un PER de 11 signifie que le cours est égal à 11 jours de bénéfices
7. Le PER est calculé à partir du bénéfice par action avant impôt
8. Si les taux d’intérêt augmentent, la valeur des obligations à taux fixe augmente également.
9. NYSE-EURONEXT est la bourse de Paris
10. Pour une société : être cotée ou être admise aux négociations sur un marché réglementé : c’est la
même chose.

2 – Coupon couru d’une obligation

Soit une obligation de 200 € de nominal émise le 20/09/N au taux de 4%.

Calculer le coupon couru au 10/02/N+1

3 – Cote d’une obligation

On vous propose la cotation de deux emprunts obligataires

Désignation Cours du jour (%) Coupon couru (%) Date prochain coupon Valeur nominale
Crédit du nord IF 100.3 3.83 06/11/N 300
Crédixa IF 105.22 1.92 15/09/N 100

1. Que signifie IF ?
2. Calculer la valeur d’achat aujourd’hui de ces deux obligations
3. Si je désire placer 10 M€ en obligations Crédit du Nord, suis-je certain de pouvoir le faire ?

4 – PER et rendement
On vous propose d’expliquer la cote des actions
Voici un extrait de la cote du 07/11/N

Nombre de Rendement
Code ISIN Désignation Comp. (1) Cours 7/11/N BNPA N BNPA N+1 (2) PER N PER N+1 (2) Dividende N
titres N
FR0000120321 560 082 187 L'Oréal A 184 7,03 6,69 26,2 27,5 3,75 2,04%

FR00000120644 685 055 200 Danone A 63,87 3,38 3,27 18,9 19,5 2 3,13%

FR000120271 2 683 096 135 Total A 52,93 4,56 3,65 11,6 14,5 2,56 4,84%

(1) Compartiment
(2) Estimé

1. Que signifie la lettre A ?

2. Que pensez-vous des PER indiqués sur ce tableau ?
3. Vérifiez les PER le les taux de rendement
4. Calculer la capitalisation boursière de chaque société.
La société Danone a un capital social de 171 920 622.25 € ; des fonds propres d’environ 20 Mds € et un flottant
de 60%
5. Définissez ces notions et comparez-les à la capitalisation boursière.
6. Si vous gagnez (beaucoup) à l’Euro millions, pouvez-vous prendre le contrôle de Danone ?