Marché Des Changes G6

Table des matières
Chapitre 1 : présentation général du marché

des changes...............................................................................................................................................................3
Section 1 : histoire et définition du marché
des changes.................................................................................................................................................................3
LE MARCHE
1-histoire du marché des changes...........................................................................................................................3
2-définition du marché des changes.......................................................................................................................3
Section 2 : caractéristiques principales du
DES CHANGES
marché des changes....................................................................................................................................................4
Section 3 : les différents compartiments et
acteurs du marché des changes..................................................................................................................................4
1-Les différents compartiments du Le marché de change : le plus grand
marché des changes................................................................................................................................................4
marché du monde
2-les acteurs du marché des changes......................................................................................................................5
Section 4 : les opérations du marché des
changes.......................................................................................................................................................................7
Chapitre 2 : les compartiments du marché de
change.......................................................................................................................................................................7
Marché au comptant :.................................................................................................................................................7
Le marché des changes à terme :................................................................................................................................9
CHAPITRE 3 : Les déterminants du taux de Encadrée par : PROF HAOUDI AMINA
change.....................................................................................................................................................................11
Les déterminants du taux de change à long Realisés par :
terme :....................................................................................................................................................................... 11
NISSAR Yassine
Les déterminants du taux de change à
KABIRI Ismail
court terme :.........................................................................................................................................................13
Chapitre 3 : partie 1 : marché des changes BOUBERI safaa
NEGRO Hajar
marocain.................................................................................................................................................................14
BRHOURI jalaL
1. Intervenants..........................................................................................................................................................14
Caractéristiques de la cotation..................................................................................................................................16
Position de change et mesures prudentielles............................................................................................................17
les avantages et limites du marché des
changes au Maroc :...................................................................................................................................................18
Les avantages........................................................................................................................................................18
Master Banque et marchés financiers19

Limites...................................................................................................................................................................
Partie 2 : la convertibilité du dirham : le
Année 2016 – 2017
chemin vers la flexibilité..........................................................................................................................................20
A – le concept de la convertibilité :...........................................................................................................................21
Le marché de change : le plus grand marché du monde
Convertibilité selon les opérations réalisées :.......................................................................................................21
Convertibilité selon les opérateurs concernés :....................................................................................................22
distinction :............................................................................................................................................................22
B - Les objectifs visés par la libération totale du DH :................................................................................................23
Les objectifs ciblés et les avantages recherchés :.................................................................................................24
C - Les étapes de convertibilité du DH.......................................................................................................................24
D - Les cofacteurs influant de passage vers la flexibilité :..........................................................................................25
Introductions
Comme il n’existe pas de monnaie internationale, la participation aux échanges internationaux oblige les
pays à convertir leur monnaie nationale contre une autre. Cette conversion, appelée change, se réalise sur
le marché des changes. Ce dernier est le marché sur lequel se retrouvent tous les participants désireux de
vendre ou d’acheter une devise contre une autre. Dans le jargon financier, il est souvent question du Forex
pour désigner le marché de changes, contraction des termes anglais Foreign Exchange. C’est un marché
comme les autres, il détermine le prix d’une monnaie par rapport à une autre, c’est-à-dire le taux de
change de cette monnaie. Mais il est particulier dans le sens qu’il n’a pas d’emplacement géographique ou
physique, il est virtuel.
Chapitre 1 : présentation général du marché des changes

Section 1 : histoire et définition du marché des changes
1-histoire du marché des changes
L’histoire de marché de change remonte a l’époque de la renaissance ou les banquiers du d’Italie du Nord
en réuni les fonctions d’achat et de vente de devise qui caractérise le change. de cette période date du
d’étymologie du mot combio = change.
Ce marché a connu un essor notable pour devenir le plus grand marché financier au monde. En effet, selon
les statistiques de la Banque des Règlements Internationaux (2013), l’activité quotidienne sur les marchés
des changes mondiaux s’établirait à environ 5 billions de dollars américains, soit plus de 6 fois le volume
des opérations sur les obligations du Trésor américain et 30 fois le niveau d’activité de la Bourse de New
York.
2-définition du marché des changes
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Le marché des changes c’est le marché sur lequel se retrouvent tous les participants désireux de vendre
ou d’acheter une devise contre une autre. Dans le jargon financier, il est souvent question du Forex pour
désigner le marché des changes, contraction des termes anglais Foreign Exchange. C’est un marché comme
les autres, il détermine le prix d’une monnaie par rapport à une autre, c’est-à-dire le taux de change de
cette monnaie. Mais il est particulier dans le sens qu’il n’a pas d’emplacement géographique ou physique, il
est virtuel.
Le Forex est le plus grand marché au monde en termes de liquidité. Selon le rapport de l’enquête triennale
de la Banque des Règlements Internationaux publié en 2013, le volume journalier de transactions s’élève à
5300 milliards de dollars (soit presque trois fois plus qu’en 2004 et 6 fois plus qu’en 1992). Cela en fait le
marché le plus vaste et le plus Liquide au monde en termes de volume de transactions.
Chaque devise a un taux de change et un sigle propre à elle qui permet de l’identifier sur le marché
international. En fait pour désigner les différentes devises, les standards utilisés sur les marchés
internationaux sont les normes ISO (International Standard Organisation) : une monnaie a un code de trois
lettres, les deux premières proviennent des noms des pays concernés et la dernière est la première lettre
de la devise.
Quelques abréviations de monnaies

Pays d’émission Monnaie Abréviation
États-Unis Dollar américain USD
Zone euro Euro EUR
Australie Dollar australien AUD
Canada Dollar canadien CAD
Danemark Couronne danoise DKK
Djibouti Franc de Djibouti DJF
Grande-Bretagne Livre sterling GBP
Japon Yen JPY
Mexique Peso mexicain MXP
Norvège Couronne norvégienne NOK
Suisse Franc suisse CHF
Zaïre Zaïre ZRZ
Il est intéressant de noter que le dollar américain (USD) reste la monnaie de référence sur le marché des
changes.
L'édition 2013 de l'enquête de la BRI (de la Banque des Règlements Internationaux) a montré que sur la
totalité des opérations réalisées sur le marché des changes, 87 % portaient sur le dollar américain et 33 %
sur l’euro (en baisse de 6 % par rapport à 2010).
Le couple EUR/USD est ainsi celui qui s'échange le plus dans le monde : 1 289 milliards de dollars en
moyenne chaque jour en avril 2013.
Section 2 : caractéristiques principales du marché des changes
 C’est un marché de gré à gré c’est-à-dire que les transactions ne sont pas centralisées sur une place
particulière, mais se font partout dans le monde chaque fois que les marchés sont ouverts.
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 C’est marché parfaitement liquide et ouvert 24h/24H 5j/7, il est fermé du vendredi à 22h au
dimanche à 23h.
 Il permet de bénéficier de la hausse et de la baisse des cours de change.
 C’est également un marché à effet de levier important grâce au développement des produits
dérivés qui ont renforcé son attractivité.
 Il est caractérisé par l’absence d’intermédiaire ce qui se traduit bien évidemment par des frais
moindre.
Section 3 : les différents compartiments et acteurs du marché des changes
1-Les différents compartiments du marché des changes
 Le marché au comptant ou marché spot qui comprend le marché interbancaire, le marché de

gros, et le marché au détail consacré aux entreprises et aux particuliers.
 Le marché à terme de devises qui porte sur les Forwards et Futures.
 Le marché des options sur devises
 Le marché des accords de crédits croisés de devises (Swaps).
2-les acteurs du marché des changes
Le marché des changes est réservé aux institutions financières : les Banques, les investisseurs
institutionnels et les institutions financières non bancaires. Ces opérateurs interviennent pour leur propre
compte ou celui de leur clientèle. Ils peuvent négocier directement entre eux ou passer par l’intermédiaire
de courtiers.
On distingue 6 acteurs présents sur le Forex :
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Les banques commerciales :
IL s’agit des plus importants opérateurs sur le marché des changes. Elles prennent en charge les opérations
de change pour leur propre compte ou celui de leurs clients.
Pour faciliter leurs opérations, les banques ont des dépôts auprès d’institutions financières étrangères qui
jouent le rôle des correspondants.
Le profit des banques sur le marché a deux origines :
* un profit commercial : qui a pour définition la différence entre les cours sur le marché interbancaire ;
* un profit spéculatif : consistant en la prise des positions spéculatives sur le marché dans l’anticipation
d’une variation du taux de change. En entreprenant de telles opérations, les banques prennent en effet en
charge le risque de change dont se débarrassent les exportateurs et les importateurs. Elles jouent
également ce faisant le rôle de contrepartiste (market maker).
Les investisseurs institutionnels :
Constituent le deuxième acteur important. Ce sont entre autres des

sociétés d'investissements ou d'assurance, des fonds de pension et des Hedge Funds. Ils interviennent sur
le forex pour couvrir leurs portefeuilles d'actions, d'obligations ou de devises et représentent 30% du total
des échanges sur le marché des changes.
La banque centrale :
Elle intervient massivement, mais de manière irrégulière sur le marché.
Généralement, elle remplisse trois fonctions principales :
+ Elle exécute les ordres de sa clientèle : administrations nationales, banques centrales étrangères,
organismes internationaux ;
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+ Elle assure sinon le contrôle, du moins la supervision du marché. Cette emprise est plus ou moins forte
selon le contrôle des changes ;
+ Elle cherche à influencer l’évolution des taux de change, d’une part, pour des raisons de politique
économique interne, et d’autre part, pour faire respecter certains engagements internationaux formels ou
informels.
Les entreprises :
On parle uniquement de celles engagées dans le commerce international. Leur intervention sur le marché
des changes peut être soit directe lorsqu’elles ont leurs salles de marché, c’est le cas des grandes
entreprises et des firmes multinationales, ou indirecte via leurs banques. Ainsi, elles reçoivent des
règlements et effectuent des paiements en différentes monnaies, comme elles peuvent vouloir se couvrir
contre le risque de change.
Les courtiers :
Bien qu’il ne soit pas indispensable de passer par leurs services, les courtiers jouent un rôle essentiel sur le
marché des changes en tant qu’informateurs et en tant qu’intermédiaires.
+ Informateurs : puisque sans qu’eux même ou la banque soient obligés d’acheter ou de vendre des
devises (ce qui est généralement le cas : les cambistes négocient directement entre eux), ils informent les
opérateurs des cours auxquels s’échangent les différents monnaies ;
+ Intermédiaires : dans la mesure où ils centralisent les ordres d’achat et de vente de plusieurs banques.
Les ménages :
Leur influence sur le marché des changes est marginale. Ils interviennent sur ce marché soit de manière
indirecte lorsqu’ils voyagent ou quand ils poursuivent leurs études à l’étranger, ou de manière directe en
cas de d’achat ou de spéculation via internet.
Section 4 : les opérations du marché des changes
Parmi les opérations du marché des changes en trouve :
1/ Arbitrage : L'arbitrage est une activité indispensable qui permet à un marché d'être efficient. La
technique consiste à repérer les imperfections de toute nature de marché et d'en tirer profit sans aucune
prise de risque.
Ceci explique une certaine évolution du métier d'arbitragiste. Faisant appel à des techniques sophistiquées
et nécessitant le concours d'opérateur très expérimentés, ils ne raisonnent pas en terme de position
systématiquement gagnante mais presque sûrement gagnante au sens statistique donc avec une certaine
prise de risque.
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2/ Spéculation : « Les spéculateurs sont les poumons du marchés sans lesquels il ne saurait y avoir une
fluidité des cotations » (M Becker : Les marchés à terme d'instrument financiers).
Contrairement aux arbitragistes, les spéculateurs cherchent à faire des gains en prenant des risques, selon
leurs degrés d'aversion au risque, ils vont chercher à liquider leurs positions à très court terme.
La spéculation est un acte essentiel pour réduire les fluctuations des taux de changes. Toutefois, dans
certains contextes, les spéculations peuvent accroître ces fluctuations.
3/ Couverture : La couverture correspond à l'essence même du marché des changes et des nouveaux
instruments financiers. Cette opération s'adresse principalement aux banques, aux institutions financières
ou assimilées et aux entreprises. Il correspond au transfert au marché de change d'un risque que l'on ne
souhaite plus assumer.
La position peut être générée par l'activité normale de l'entreprise qui doit emprunter ou prêter sur une
période future des capitaux libellés dans une devise. Le risque à couvrir est un risque de taux à l'inverse du
risque pris par un emprunteur ou un investisseur qui s'est volontairement placé sur une devise étrangère
et qui veut s'assurer que les fluctuations des cours de change ne viennent pas trop affecter la stratégie
adopté. Ces derniers achèteront en réalité une garantie de change
Chapitre 2 : les compartiments du marché de change

Marché au comptant :
Le marché spot est un marché sur lequel se réalisent les opérations au comptant. Une opération est dite au
comptant lorsque l’achat ou la vente s’effectue à un cours déterminé au moment de la transaction, dont le
règlement effectif doit intervenir dans un délai maximum de 48 h (J+2) ouvrables.
Les caractéristiques du marché au comptant :

- Le marché de change se tient tous les jours ouvrables par téléphone entre différents établissements soit
directement de banque à banque, soit indirectement via les courtiers.
- Le marché fonctionne 24h/24h ce qui veut dire qu’il est toujours possible d’intervenir pour acheter ou
vendre les devises.
- Le dollar américain occupe une place centrale, c’est la devise de référence car il sert de pivot à
l’ensemble des transactions.
Les techniques du marché au comptant :

1) Détermination des cours de change :
Le prix sur le marché au comptant c’est-à-dire le cours de devise se fixe selon la loi de l’offre et de la
demande sur le marché. Dans la réalité, le point d’équilibre sera fonction de la rencontre de
plusieurs types d’offre et de demande. Il s’agit des offres et demandes pour des motifs
commerciaux (import et export), des mouvements des capitaux à moyen et long terme, des
opérations d’arbitrage et les opérations de spéculation.
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Le point d’équilibre varie tout au long de la journée en fonction des réactions des divers
participants ainsi que les anticipations des uns et des autres.
1) Les techniques de cotation :
Il existe sur certaine place financière une procédure de fixing ou cotation

Officielle tel est le cas de Paris, Frankfurt, Bruxelles, Amsterdam, Milan,
Madrid,…En plus, il existe les opérations de change au comptant en continu, dans cette
cotation le cours varie tout au long de la journée.
A. Le cours acheteur et le cours vendeur :
Les cotations au comptant indiquent deux cours SPOT :

a. Cours Acheteur : C’est le moins élevé et auquel la banque interrogée est prête à acheter la
devise directrice.
b. Cours Vendeur : C’est le plus élevé et auquel le cambiste interrogé s’engage à vendre la
devise directrice. La différence entre les deux cours constitue la marge de la banque c’est le
« spread ». Cet écart entre les deux cours dépend de l’état marché de l’offre et de la
demande de la devise traitée et la qualité de l’opérateur. La marge est généralement
exprimée en pourcentage :
( cours vendeur−coursacheteur )
Marge en %= ×100
coursacheteur
Dans la cotation, le dernier chiffre dans la cotation, représente 1 point :

1 point = 1/10000ème unité de devise
USD/EURO = 1,0149
GBP/EURO = 1,5935 Avec 5 et 9 représentent les points
Généralement les cotations donnent les cours acheteurs et indique le nombre des points pour obtenir les
cours vendeurs. (Ex : Cours vendeurs = Cours acheteurs + les points).
Application :
Le cours acheteur de la cotation USD/EURO = 1,0140 et si la marge est de 6 points, le cours vendeurs sera
donc :
Cours vendeurs = 1,0140 + 0,0006 = 1,0146
USD / EURO = 1,0140 – 1,10146
Remarque : Lorsqu’on connaît le cours d’une devise A contre une devise B, il est facile de calculer le cours
devise B en fonction de A. Si A/B = X => B/A = 1/X.
B. Cotation au certain et cotation à l’incertain :
a. La cotation à l’incertain indique le nombre d’unités de monnaie nationale nécessaire pour obtenir
une unité (1 ; 10 ; 100 ; 1000) de devise étrangère.
Cette cotation est utilisée sur toutes les places du monde sauf Londres.
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Exemple : 1 USD= 10,3603 MAD
Le dollar (USD) est appelé monnaie directrice ou bien de base
N.B : La devise de Grande Bretagne et de Canada sont cotées au certain.
b. La cotation au certain exprime le nombre d’unités de devise étrangère nécessaire pour obtenir une
unité de monnaie nationale.
Exemple : 1 GBP= 1,5359 EUR
Le marché des changes à terme :
Sur le marché des changes à terme, les opérateurs négocient un échange de devises aujourd'hui, dont la
livraison n'aura pas lieu dans deux jours comme sur les marchés au comptant, mais plus tard, par exemple
dans 30 jours, 90 jours ou un autre terme négocié.
Les transactions sur les changes à terme, swaps cambistes inclus, sont beaucoup plus importantes que les
transactions de changes au comptant. En revanche, les opérations de change à terme hors swaps
cambistes représentent cinq fois moins d’opérations que les opérations de change au comptant. Le marché
des changes à terme est un marché de gré à gré comme le marché des changes au comptant.
le principe des cours de change à terme :

Parallèlement aux cours de change au comptant, s’établissent des cours de change à terme, négociés
aujourd'hui, mais pour une livraison ultérieure, par exemple, dans 30 ou 90 jours.
Une banque peut, par exemple, proposer un cours de change à un mois EUR / USD 1,3520 – 1,3630. Cela
signifie que la banque est d'accord aujourd'hui pour acheter des euros dans un mois avec 1,3520 USD, ou
pour les vendre dans un mois contre 1,3630 USD.
Le tableau ci-dessous donne des exemples de cours à terme par rapport à l’euro pour les principales
monnaies (livre sterling, dollar canadien, dollar américain, yen jaonais, franc suisse) pour les échéances 1
mois, 3 mois, 6 mois et 1 an. Il indique par exemple qu’à un mois, l’euro est acheté avec 1,4544 – 0,0013
USD, soit 1,4531 USD. Dans un contrat à terme, l'accord est irrévocable sur la date de transaction, sur le
montant et sur le cours de la devise, mais l'échange de devises prend place seulement à la date prévue
dans le contrat.
Les cours à terme sont souvent établis par rapport aux cours de change au comptant. Ils sont en règle
générale différents. Une devise se négocie avec un déport si elle est moins chère à terme qu’au comptant.
Le montant de monnaie nationale pour acheter cette devise à terme est alors inférieur à celui qu'il faut
pour acheter cette devise au comptant. Cela signifie que les intervenants attendent une dépréciation de
cette devise. À l’inverse, si une devise est plus chère à terme qu’au comptant, elle se négocie avec un
report.
Par exemple, si le cours à terme à un mois du dollar américain est EUR / USD 1,4435 et si le cours au
comptant vaut EUR/USD 1,4956, cela signifie que le marché anticipe une dépréciation de l’euro contre le
dollar. L’euro est dit coté à un mois avec un déport de 0,0521.
En règle générale, le report ou le déport est donné sous forme de taux, et plus particulièrement de taux
annualisé afin de pouvoir comparer les conditions offertes sur le marché des changes avec les taux
d'intérêt sur les marchés d'euro-devises. Dans l'exemple précédent, le taux de déport annualisé de l’euro
par rapport au dollar est égal à (1,4435 −1,4956)/1,4956×12 = −41,8 %. Pour annualiser, il faut multiplier
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par 12 et diviser par le nombre de mois à terme, ici 1.Cependant, les taux à terme établis pour les clients
sont habituellement secs, c’est-à-dire calculés directement, par exemple EUR/USD 1,4531 – 1,4534.
Si la cotation est au certain et si on anticipe une dépréciation à terme de la monnaie nationale, un déport
est soustrait au taux de change au comptant pour calculer le taux de change à terme, tandis que dans le
cas inverse un report est ajouté au taux de change comptant.
Tableau des cours à terme de l’euro contre les principales devises (11 février 2008)
les caractéristiques du marché à terme :

Sur le marché des changes, les transactions se font pour des termes allant de 3 à 7 jours, 1, 2, 3, 6, 9, 12, 18
mois et 2, 3, 5 ans. Pour des échéances comprises entre 3 jours et 6 mois, il est généralement possible
d'obtenir des cours à terme pour toutes les monnaies utilisées dans les échanges internationaux. Jusqu'à 1
an, il est possible de traiter la plupart des devises. Au-delà et jusqu'à 5 ans, seuls le dollar, l’euro, le franc
suisse, le yen et la livre britannique sont négociés.
Lors de la négociation d'une opération à terme, il est préférable de retenir l'une des échéances qui
viennent d'être mentionnées. Les transactions peuvent néanmoins avoir des échéances dites rompues,
c’est-à-dire ne correspondant pas à un nombre de mois exact. Le coût en est généralement plus élevé car
le banquier a plus de mal à couvrir son propre risque de change. En principe, toutes les monnaies
convertibles peuvent êtrenégociées à terme.
Pour effectuer des opérations de change à terme, les banques exigent en général (sauf lorsqu'elles
négocient avec d'autres banques) un dépôt de garantie. Lorsque les fluctuations de cours sont
importantes, le banquier peut réclamer une garantie supplémentaire. Les opérations à terme s'effectuent
directement de banque à banque ou par l'intermédiaire de courtiers. Elles ne sont jamais cotées en bourse.
Il n'existe donc pas de cours à terme officiel. Il faut préciser que des cotations des cours de change à terme
sont envisagées à la bourse de Philadelphie.
En période de stabilité, les opérations à terme sont moins importantes qu'au comptant (10 fois moins) et le
marché est souvent à sens unique : les monnaies faibles sont peu demandées et les monnaies fortes peu
offertes. Il est alors difficile de trouver une contrepartie.
Traditionnellement, les banques centrales ont pour politique de ne pas intervenir sur le marché à terme,
même pour lutter contre la spéculation car, en diminuant les reports et les déports, elles facilitent le jeu
des spéculateurs en leur permettant d'opérer à des cours favorables. Les variations à terme peuvent
MASTER BMF G6 10
sembler en théorie plus importantes que celles au comptant, du fait de la non-intervention des banques
centrales. En réalité, les relations entre le terme et le comptant limitent fortement les variations des cours
de change à terme.
CHAPITRE 3 : Les déterminants du taux de change
A l’instar des prix de tous les actifs librement échangés sur un marché, les taux de change sont déterminés
par la loi de l’offre et la demande. Pour simplifier, l’analyse de la détermination des taux de changes peut-
être menée en deux temps ; on s’intéressera tout d’abord à la détermination des taux de change à long
terme, ce qui permettra ensuite de comprendre quelles sont les influences s’exerçant sur les taux de
change à court terme.
Les déterminants du taux de change à long terme :

Tout d’abord on va expliquer deux grands outils, qu’ils sont très importants à la détermination des taux de
change à long terme.
Le point de départ pour appréhender les déterminants du taux de change est une idée simple appelée la loi
du prix unique.
Exemple :
Si deux économies produisent un bien identique, si les couts de transport et les barrières commerciales
sont négligeables, le prix du bien dans les deux économies doit être identique quand il est exprimé dans
une même monnaie.
Europe Japon
Bien Acier Acier
Prix 100 € / tonne 10000 ¥ / tonne
D’après la loi du prix unique le taux de change (euro / yen) est égal : 10000/100 =100
C’est à dire (1 €=100¥). Dans les deux économies, l’acier européen, bien que de qualité identique à l’acier
japonais, serait donc relativement plus cher que l’acier japonais. Seul le taux de change vérifiant la loi du
prix unique permet aux produits européen et japonais d’être commercialisés à des prix identiques dans les
deux économies.
Ensuite on va parler sur la théorie de la parité du pouvoir d’achat. Cette théorie est l’une des grandes
théories de détermination des taux de change, tous simplement elle pose que le taux de change entre
deux monnaies s’ajuste pour compenser les variations des niveaux des prix dans les deux économies. La
PPA est une application de la loi du prix unique au niveau général des prix plutôt qu’au prix d’un bien
spécifique.
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Europe Japon
Bien Acier Acier
Prix normal 100 € / tonne 10000 ¥ / tonne
Augmentation du prix 100 € / tonne 11000 ¥ / tonne (10%)
Selon la loi du prix unique le taux de change est égal : 11000/100 = 110 c est à dire (1 €=110¥).
L’application de la loi du prix unique aux niveaux des prix dans les deux économies conduit à la théorie de
la PPA.
D’après la PPA, si le niveau général des prix enregistre au Japon une hausse supérieure à 10 % à celle
observée dans la zone Euro, la monnaie unique s’apprécie de 10% par rapport au Yen.
Autres facteurs affectent les taux de change à long termes comme :

- Les niveaux de prix comparés : sur le long terme, une augmentation (baisse) du niveau général des
prix dans une économie relativement au niveau général des prix dans le reste du monde –
provoque une dépréciation (appréciation) de la monnaie.
- Les barrières commerciales : le renforcement des barrières commerciales protègent une économie,
provoque une appréciation de la monnaie à long terme.
- Les préférences au bien domestique ou étranger : une hausse de la demande des produits exportés
par une économie provoque une appréciation de sa monnaie dans le long terme. inversement un
accroissement de sa demande de produits importés provoque une dépréciation de sa monnaie.
- La productivité : sur le long terme, plus une économie devient productive par rapport aux autres,
plus sa monnaie s n’apprécie.
Les déterminants du taux de change à court terme :
Cette explication des variations à long terme du taux de change n’est pas suffisante. Les déterminants à
long terme se modifient lentement, or ce taux peut enregistrer de fortes variations quotidiennes. Elle doit
donc être complétée par une théorie de la détermination à court terme du taux de change. pour
comprendre ses mouvements à court terme , il faut remarquer que le taux de change est le prix d’actifs
( dépôts bancaires , obligations , actions , … ) domestique , comparé à des actifs étrangers ( de même
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nature , mais libellés dans une autre monnaie ) . Un taux de change étant le prix relatif de deux types
d’actifs, il est logique, pour comprendre comment il est déterminé à court terme, d’adopter l’approche de
la demande d’actifs.
- La comparaison des rentabilités anticipées des actifs libellés en monnaie domestique et en devises :
D’après la théorie de la demande d’actif, le principal déterminant des demandes d’actifs, domestiques et
étrangers est le rendement relatif anticipé sur ces deux catégories d’actifs. Dans la présentation qui suit, la
zone Euro est l’économie domestique et les Etats –unis l’économie étrangère. Par conséquent, les actifs
domestiques sont ceux qui sont libellés en euros, les actifs étrangers ceux libellés en dollars. Quand les
investisseurs européens ou étrangers anticipent que la rentabilité des premiers sera supérieure à celle des
seconds, la demande d’actif libellé en euros augmente, alors que celle d’actifs libellés en dollars diminue.
- La théorie de la parité des taux d’intérêt :

Si les rendements anticipés des actifs domestiques et étrangers sont être égaux. La théorie de (PTI) signifie
que le taux d’intérêt domestique est égal au taux d’intérêt étranger moins l’appréciation anticipé de la
monnaie nationale. De manière plus intuitive, le taux d’intérêt domestique est égale le taux d’intérêt
étranger plus le taux d’appréciation anticipée de la monnaie étrangère. Si le premier taux est supérieur au
second, cela veut dire que les marchés anticipent une appréciation de la monnaie étrangère qui
compensera la faiblesse relative du taux d’intérêt étranger.
Europe USA
Economie Domestique Etranger
Taux d’intérêt 5% 3%
Anticipation sur la monnaie Dépréciation de 2% Appréciation de 2%
Sous la hypothèse de parfaite substituait des actifs en euros et en devises, la condition de (PTI) apparait
comme une condition d’équilibre des parités des changes. C’est seulement quand le taux de change assure
l’égalité du rendement anticipé sur les actifs domestiques et sur actifs étrangers (c’est à dire quand la
condition du PTI est vérifiée) que les investisseurs souhaitent détenir les stocks disponibles.
- La surrection du taux de change :
Suite à une augmentation de la masse monétaire, la baisse du taux de change est plus forte à court terme
qu’à long terme est appelé la surrection du taux de change. Cette surrection permet d’expliquer pourquoi
on observe une forte volatilité à court terme.
A la suite de la baisse à court terme des taux domestique , le retour à l’équilibre du marché des changes
exige que le rendement anticipé des actifs libellés en monnaie étrangère baisse également ; pour un taux
d’intérêt étranger donné , cela n’est pas possible que si l’on anticipe une appréciation de l’euro
( dépréciation du dollar ) ; pour cela il faut que la valeur courante du taux de change tombe au-dessous de
sa valeur d’équilibre à long terme .
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La volatilité à court terme des taux de change peut paraitre étonnante. La majorité des économistes
n’avaient pas prévu qu’elle serait aussi forte. Au début des années 1970, un régime de flottement des taux
de change ou ils sont déterminés par les marchés.
Chapitre 3 : marché des changes marocain
1. Intervenants
Les intervenants sur le marché des changes marocain (virement et change manuel) sont principalement : Bank Al
Maghreb et les banques intermédiaires agréés qui animent le marché des changes à travers leur salle de marché
respective, les sous-délégataires autorisés à effectuer des opérations de change manuel, et, indirectement les
personnes physiques ou morales composant leur clientèle.
Il convient de signaler que, depuis le 1er janvier 2007, d’autres personnes ont été autorisées à intervenir sur le
change manuel des devises. Il s’agit, en l’occurrence, des particuliers et des sociétés pouvant constituer un bureau
de change, des sociétés de transfert de fonds ainsi que les sous-délégataires dont le régime a été redéfini.
a) Bank Al Maghreb
Bank Al Maghreb a un rôle important au sein du marché des changes marocain dans la mesure où elle fixe, en
continu sur page Reuters, des cours d’achat et de vente par devise cotée, cours qui constituent donc une fourchette
comportant respectivement un minimum et un maximum à un moment donnée que les banques ne sont pas
autorisées à dépasser au même moment.
Les cotations des banques s’inscrivent conséquemment à l’intérieur de la fourchette de Bank Al Maghreb avec, en
plus, une commission obligatoire de 2‰ que les établissements bancaires sont tenus de lui verser à l’achat comme à
la vente des devises à leur clientèle.
La banque centrale se porte « contrepartie » (market maker) donc acheteuse ou vendeuse aux cours affichés par
elle (cours devant être confirmés par ses soins).
A ces rôles s’ajoutent ceux relatifs au contrôle des opérations sur le marché des changes et à la surveillance du
respect des mesures réglementaires et déontologiques prévues.
b) Les banques et leurs salles de marché

Les banques nationales se sont dotées pour la plupart de salles de marché et réalisent les opérations de change
par le truchement d’agent appelés cambistes.
Au Maroc, les salles de marché bancaires sont réservées au seul marché des changes (et non à toute l’activité
boursière et de change comme à l’extérieur). Elles comportent un « front-office » commercial et un « back-office »
de traitement qui sont séparés de manière rigoureuse conformément aux exigences de Bank Al Maghrib :
 Le front-office est composé de cambistes chargés d’effectuer pour le compte de leur établissement
de la sa clientèle, les différentes opérations de changes dans les conditions arrêtées par les
autorités monétaire et dans les limites et plafonds fixés par les dirigeants de la banque
intermédiaire agréé.

MASTER BMF G6 14

 Le back-office est chargé du traitement administratif des opérations (saisie, comptabilisation,
confirmation, couverture, contrôle etc.).
Ces salles sont équipées de matériels informatiques et de télécommunications reliés « on-line » avec les
terminaux Reuters qui fournissent aux cambistes et en temps réel, la page de Bank Al Maghrib et ses cours indicatifs
ainsi que les fluctuations des devises sur les marchés de change mondiaux. La plupart des salles sont dotées
également d’appareils d’enregistrement des conversations téléphoniques.
c) Les établissements sous-délégataires

Ce sont tous les établissements, qui, en raison de leur activité, sont amenés à recevoir des billets de banque
étrangers et des chèques de voyage de la part de voyageurs marocains ou étrangers et qui sont préalablement
autorisés, pour ce faire, par l’Office des Changes.
Selon l’O.C « peuvent bénéficier de cette sous-délégation, les établissement suivants :
« -les hôtels classés ;
« -les maisons d’hôtes ;
« -les résidences touristiques ;
« -les auberges de jeunes ;
« -les sociétés de transport international de passagers ;
« -les agences de voyages ou de location de voitures installées dans l’enceinte des ports et aéroports ».
Précisons ici que les sous-délégataires sont habilités seulement à acheter des billets de banque étrangers et/ou des
chèques de voyage ; les opérations de vente des devises leur sont interdites.
d) Les bureaux de change

Parmi les innovations introduites par l’instruction de l’O.C n°13, précitée, figure la possibilité pour les particuliers
et les personnes morales d’exercer en qualité de bureau de change dans le cadre d’une société préalablement
autorisée à ce titre.
Parmi les principales conditions exigées (en dehors des documents d’identification propre et ceux relatifs à la
qualité commerciale et à l’honorabilité) figurent les exigences suivantes :
 En matière de capital : le capital ne peut être inférieur à 500.000 DH lorsque la société est détenus
par des personnes physique et 1.000.000 DH dans le cas de société où un actionnaire, au moins, est
une personne morale ;
 En locaux et équipements : le local abritant le Bureau de change doit-être situé au rez-de-chaussée
et visible de l’extérieur. Il doit, en outre, être doté des équipements suivants : un coffre-fort ; un
équipement détecteur des faux billets, des moyens de télécommunication ; une machine à compter
les billets de banque : un dispositif de sécurité du local avec alarme ; un tableau d’affichage
électronique des cours de change et un ordinateur.
 En matière d’activité : celle-ci doit se cantonner uniquement aux opérations de change manuel
(achat et vente des devises).
MASTER BMF G6 15
 En matière d’encaisse : les encaisses conservées journalière ment ne peuvent dépasser le montant
maximum de la contrevaleur de 150.000DH, les excédents y afférents devant-être immédiatement
cédés à un intermédiaire agréé.
e) Les sociétés d’intermédiation en transferts de fonds

Celles-ci (comme Western Union, Money Gram …) peuvent bénéficier d’une autorisation de l’O.C pour effectuer
les opérations de change manuel pour peu qu’elles disposent dans leurs locaux d’un espace exclusivement dédié à
cette activité ainsi que des équipement exigés pour un bureau de change.
Elles sont assujettis aux mêmes exigences d’encaisses que les bureaux de changes et ne peuvent, à l’instar de ces
derniers, ni importer, ni exporter des devises (pour ce faire, obligation leur est faite de passer par le truchement
d’une banque intermédiaire agréé).
f) La clientèle
La clientèle est formée principalement d’entreprises, d’investisseurs, de particuliers et de voyageurs. Ces
opérateurs doivent requérir le service d’intermédiaires agréés pour pouvoirs dénouer, sur le marché des changes, les
opérations internationales qu’ils initient, que celle-ci soient commerciales (importations, exportations) ou
financières (emprunts et placements en devises, transferts à l’extérieur de revenus en monnaies étrangères, change
…) et/ou encore, en matière de change manuel, d’adresser en plus, aux bureaux de change, aux sociétés de transfert
de fonds habilitées ou aux sous-délégataires.
Depuis l’instauration du marché des changes, (en mai 1996, pour mémoire), les importateurs et les exportateurs
ont également eu la possibilité de se couvrir contre le risque des charges tout en bénéficiant d’avantages
appréciables.
Caractéristiques de la cotation
a) Les devises cotées par les banques
Les devises par les banques, pour leur clientèle, sont les suivantes (normalisées par rapport aux sigles
internationaux ISO qui indiquent dans les 2 premières lettres, le pays, et dans la troisième, le nom de la devise
concernée ;
Ex : USD = United States Dollar
Signalons que les devises non cotée par Bank Al Maghrib peuvent faire l’objet de négociations directes entre les
banques intermédiaires agrées et leurs correspondants étrangers.
b) Les conditions de cotation et de détermination des cours

Les banques sont tenues de coter les devises qu’elles souhaitent acheter ou vendre à l’intérieur des fourchettes
de cours fournies par Bank Al Maghrib.
La Banque Centrale indique pour chaque devise cotée :
- Un cours acheteur (ou cours demandé appelé en anglais BID) ;

- Et un cours vendeur (ou cours offert appelé ASK) ;
Et ce, à partir d’un taux moyen (MID) déterminé par elle sur la base d’un panier de monnaie.
MASTER BMF G6 16
Ces cours sont ceux auxquels elle est disposé à acheter ou à vendre aux intermédiaires agréés les devises en
question en se portant ainsi contrepartie (ou market maker). Ce sont ainsi les cours aux banques.
Les cotations de Bank Al Maghrib sont au comptant (spot) et ressortent chez les banques en page Reuter.
Les cours acheteurs et vendeurs aux banques intermédiaires agréés sont calculés avec une marge de ±3‰ à partir
du MID. Les banques ajoutent à ces cours une commission de 2‰ qu’ils doivent verser à Bank Al Maghrib. Ces
nouveaux cours acheteurs et vendeurs sont les cours standards à la clientèle.
L’écart entre les cours acheteurs et vendeurs sont donc de 1% (comprenant 6‰ de commission bancaire et +4‰
de commission BAM).
Position de change et mesures prudentielles

a) Définition et caractéristiques
Bank Al Maghrib a défini la position de change « comme étant la différence entre la somme des avoirs et la
somme des engagements libellés dans une même devise ».
La position est dite longue lorsque les avoirs excèdent les engagements. Elle est dite courte dans le cas contraire.
b) Limitations et mesures prudentielles relatives aux positions de change

Dans ce cadre, une banque ne peut dépasser :
-un coefficient maximum de 10% entre la position (longue ou courte) d’une devise et ses fonds propres nets ;
-un coefficient maximum de 20% entre le total des positions de change (prise en valeur absolue) et de ses fonds
propres nets.
Les établissements bancaires doivent, par ailleurs, décaler à Bank Al Maghrib les pertes de change de +3%
enregistrées sur toute position dans une devise donnée et ce, immédiatement après le constat de la perte.
L’Institut d’Emission peut, alors, s’il le juge utile, demander à l’établissement bancaire concerné de procéder à la
liquidation de la position en question.
Les banques sont enfin tenues de niveler, chaque jour, leurs positions de change et d’adresser quotidiennement,
à Bank Al Maghrib, un état détaillé sur ces positions.
c) Nivellement des positions de change

Les dépassements des niveaux maximums autorisés des positions de change qui sont enregistrés en fin de
journée doivent faire l’objet d’une régularisation auprès de Bank Al Maghrib par achats ou ventes de devises avant la
fin de la séance.
La détermination de la position en dirhams d’une devise s’effectue au MID (cours moyen) des dernières cotations
de Bank Al Maghrib en prenant en considération la position de report de la veille (position dite overnight) et les
opérations du jour.
les avantages et limites du marché des changes au Maroc :
Les avantages
MASTER BMF G6 17
Les avantages conférés par la réforme du marché des changes aux entreprises comme aux banques sont
importants dans la mesure où elles peuvent agir sur la cotation à l’inverse de l’ancien système où les cours
journaliers étaient déterminés par Bank Al Maghrib puis appliqués tels quels. Ainsi :
Pour les entreprises, le nouveau système permet :
 D’avoir une cotation à la demande (alors que dans le passé, celle-ci n’était disponible souvent que
48 heurs après) ;
 De dénouer leurs opérations le jour « J » de l’ordre ;
 De négocier le cours et choisir la banque devant procéder aux transferts ou aux rapatriements des
devises objet d’opérations commerciales ou financières déterminées ;
 D’obtenir les mêmes dates de valeurs que celles pratiquées au plan mondial en limitant celle-ci
seulement à 2 jours (J+2) au lieu de 4 jours auparavant ;
 De mettre en concurrence les banques en vue de limiter les frais liés à l’exécution des ordres ;
 De se couvrir contre le risque de change relatif aux transactions internationales effectuées.
Pour les banques, le marché des changes confère la possibilité de :
 Céder et d’acquérir des devises entre elles tout en cotant au fur et à mesure les opérations de
vente et d’achat pendant toute la durée de l’ouverture du marché ;
 Réaliser des opérations de « cross » (échange de devises contre devises) aussi bien avec les autres
banques marocaines, Bank Al Maghrib que les banques étrangères ;
 Fournir, conséquemment une cotation instantanée aux opérateurs notamment aux investisseurs
étrangers ;
 Réaliser des gains non négligeables entre les cours d’achat et les cours de vente pratiqués ;
 Spéculer sur les positions de change autorisées ;
 Accomplir des opérations plus diversifiées que par le passé notamment la couverture de change à
terme.
Limites
Les insuffisances et les limites relevées sur es opérations de changes nationales sont de 4 natures différentes :
-La réforme du marché des changes avait entre autre pour objet de peser à la baisse sur les coûts des opérations
extérieures en concédant aux opérateurs économiques les marges importantes que Bank Al Maghrib réalisaient
entre les cours de ventes et d’achats des devises (environ 1%).
Cet objectif n’a été que partiellement atteint dans la mesure où les négociations des cours ne concernent que les
grandes entreprises ou encore les opérations internationales (import/export) répétitives ou d’une certaine
envergure, améliorant en cela les marges de ces entreprises et celles des banques au détriment de la P.M.E
(endettée et peu outillée pour faire jouer la concurrence bancaire).
-La cotation des cours est effectuée au comptant et doit s’inscrire dans les fourchettes appliquées par Bank Al
Maghrib, fourchette qui a pour minimum : le cours d’achat (niveau où la Banque Centrale est disposée à acheter des
devises) et pour maximum, le cours de vente (celui où elle est prête à vendre des monnaies étrangères).
MASTER BMF G6 18
Le marché est donc plus contingenté qu’à l’extérieur où le rôle des banques centrales consiste seulement à
surveiller et à intervenir dans des cas limites (en soutenant ou en décompressant les tensions qui peuvent s’exercer
sur leur monnaie).
-l’absence de cotation à terme par Bank Al Maghrib induit un manque de référence sur les engagements à
échéance que peuvent prendre les banques marocaines en faveur des opérateurs économiques notamment en
matière de couverture du risque de change, et pose 2 sortes de problèmes :
 Les différenciations de cours entre le comptant et le terme que ce soit en « report » (hausse) ou en
« déport » (baisse) ne peuvent être calculées avec toute la rigueur souhaitée, à la différence de ce
qui se pratique sur les marchés étrangers où les taux des principales devises à 30 jours, 90 jours,
180 jours, 1 an… sont toujours affichés avec les cours « spots » (du jour) ce qui rend aisée la
détermination du coût de l’opération pour l’entreprise et le calcul de la marge correspondante pour
l’intermédiaire financier.
C’est donc à travers des actualisations et des anticipations approximatives du risque que les établissements
bancaires fixent les cours pour leurs opérations à terme.
Notons que ces calculs ne prennent même pas en considération le panier des devises servant à la
détermination du cours du dirham par Bank Al Maghrib, les éléments le composant (devises retenues,
coefficients ou taux de pondération de chacune d’elles) n’étant pas connus du public.
Ces éléments, s’ils étaient portés à la connaissance des opérateurs pourraient faciliter les anticipations sur le
marché des changes à terme par simple rapprochement entre la configuration du panier et la cotation à
terme des devises correspondantes sur les marchés extérieurs.
Dans le doute sur les risques à terme concernant le marché des changes, il est normal que les cours à
échéance appliqués par les banques et répercutés sur les entreprises soient généralement élevés.
 Les niveaux des cours à terme bancaires sont conséquemment dissuasifs la plupart du temps, ce qui
explique le peu d’entrain des importateurs et des exportateurs nationaux pour couvrir, contre le
risque de change, leurs opérations comportant un crédit commercial.
-A ces inconvénients s’ajoutent les décalages notés, fréquemment, entre les réajustements des cours officiels de
BAM et l’évolution des devises sur le marché extérieur ainsi que la nécessité, pour les cambistes, de confirmer ces
cours auprès de l’Institut d’Emission.
-Les banques marocaines enfin, utilisent peu les possibilités conférées par les positions de change par manque de
visibilité sur le marché de change national et préférant ne pas prendre de risques, ce qui réduit considérablement
leurs opérations de change à terme et de swaps et ainsi la liquidité du marché.
Partie 2 : la convertibilité du dirham : le chemin vers la flexibilité

L’un des instruments les plus importants de la politique économique d’un pays ouvert sur
l’extérieur, à l’heure actuelle, est le taux de change. Il est considéré aujourd’hui à la fois un moyen de
régulation monétaire et un outil par excellence de compétitivité extérieure d’un pays. Le Maroc compte
MASTER BMF G6 19
adopter, d’ici fin 2009, un régime de change flottant. En effet, la question qui se pose aujourd’hui est de
savoir quel type de flottement dont il s’agira d’une manière très efficace sur l’économie marocain.
Sur le plan de la finance internationale, ce processus de réforme a induit des évolutions positives quant au
fonctionnement du marché de change, qui a vu le jour en 1996. L’objectif des autorités monétaires
marocaines est d’améliorer l’efficacité de leur politique de change dans un double objectif bien sûr :
améliorer la compétitivité de l’économie nationale et surtout de rendre stable la monnaie nationale et
réduire les fluctuations et de facto le risque de change. Cette politique de prudence, dans le cadre, bien
entendu, de régime de change fixe, n’a pas pu escompté tous les objectifs espérés.
Le souci majeur des autorités monétaires marocaines reste a fortiori d’éviter une dévaluation du dirham,
dans une atmosphère d’ouverture économique tout en maintenant sa position concurrentielle, d’au moins
sur les marchés traditionnels. Ce qui va pousser le Maroc avec les recommandations du FMI et ceux de la
banque mondiale, a se bien préparé pour procéder à un régime de change plus flexible.
Le Maroc, depuis l’instauration de l’euro, a bénéficié d’un avantage substantiel dû à l’amélioration de la

valeur de l’euro face au dollar, dans la mesure où le fardeau de la dette extérieure s’est nettement
amélioré. La dette est libellée et payable en dollar. De même, les importations du pétrole exprimées en
dollar donnent un léger avantage au profit du Maroc, vu que la valeur de l’euro s’est amplement appréciée
face au dollar et vu aussi que les recettes des exportations marocaines, les transferts des MRE, les recettes
touristiques sont très majoritairement en provenance de la zone euro. En revanche, n’est-il pas dangereux,
surtout dans un cadre de croissance et c’est là le paradoxe majeur, que ce type de régime basé sur
l’ancrage à un panier n’aboutit pas enfin de compte à une surévaluation de la monnaie nationale
accompagnée d’un renchérissement inflationniste !!!
L'Office des Changes et la BAM multiplient récemment leurs interventions sur le marché des changes avec
les instruments de couverture contre le risque de fluctuation du taux d'intérêt et la dernière circulaire sur
les options, dans la perspective de renforcer la capacité de l’économie nationale, qui a été toujours
considérée comme étant la plus libre et la plus ouverts de tous les pays du Maghreb, notamment dans les
secteurs productives, commerciales et bancaires.
La mission :
D’une part notre mission dans cette dernière partie est de comprendre les éléments qui ont influé cette
décision, c’est-à-dire les raisons et les défis poussant le Maroc d’opter à un régime plus flexible.
D’autre part, c’est d’analyser la situation macro-économiques et aussi conjecturelle, a fin de réponde à un
débat actuel, est ce que le Maroc avait vraiment la capacité ou bien les reins solides pour pouvoirs vers un
panier supérieur de gestion de taux de changes ?
Actuellement, dans le dernier conseil de la BAM, (en décembre 2016) le gouverneur a annoncé que cette
libéralisation partielle et sous contrôle devrait être effectivement au terme de premier semestre du 2017,
cependant la banque centrale a demandé un peu de patience , et ajoute à ce moment plus de 6 mois aux
opérateurs pour s’y préparé et avoir tous les éléments nécessaires, afin de réussir cette enjeu stratégique.
MASTER BMF G6 20
A – le concept de la convertibilité :
La convertibilité en économie est « la possibilité d'échanger une monnaie nationale contre une monnaie
étrangère, contre des devises étrangères ou contre de l'or ». La convertibilité d'une monnaie est donc cette
possibilité d'échanger et d'obtenir la contre-valeur d'une monnaie en pièces, en billets ou en or à tout
moment. Généralement évoquée sous le terme de «convertibilité en devises», la convertibilité d'une
monnaie dépend de la nature de l'opération ou de l'opérateur qui est concerné. L'on distingue de ce fait
d'une part, la convertibilité de la monnaie suivant les opérations réalisées et d'autre part, la convertibilité
de la monnaie suivant les opérateurs concernés.
Convertibilité selon les opérations réalisées :
Elle se décompose en deux groupes : la «convertibilité limitée» et la «convertibilité générale»,
 La «convertibilité limitée» est la « conversion des monnaies entre elles, assurée pour toutes les
opérations et transactions courantes ; ce qui n'est pas le cas pour les opérations ou les transactions en
capital.
 La «convertibilité générale» quant à elle permet à tout agent économique, d'échanger une monnaie
nationale contre une devise étrangère, et ce pour toutes les opérations sans exceptions. Il peut s'agir des
opérations relatives au commerce international (importations, exportations, paiement à l'étranger ...) y
compris toutes les opérations en capital.
Convertibilité selon les opérateurs concernés :
Elle est composée de la «convertibilité interne» et la «convertibilité externe». La «convertibilité interne»

ou «convertibilité générale» donne la possibilité à tout citoyen, résident ou non-résident de convertir
librement la monnaie nationale en devises étrangères. La «convertibilité externe» ou «limitée» ne donne la
possibilité qu'aux non-résidents de convertir la monnaie nationale. Ce qui veut dire que les résidents n'ont
pas cette possibilité de conversion de la monnaie nationale en devises étrangères. Elle permet d'assurer
une «multilatéralisation» des paiements, processus nécessaire au développement des échanges
internationaux et par voie de conséquence à la croissance de tout pays. Il faut également souligner le fait
que la «convertibilité totale» de la monnaie requiert trois conditions préalables :
- d'une part, un système monétaire stable ;

- d'autre part, une forte puissance nationale ;
- et enfin la convertibilité des opérations en capital.
MASTER BMF G6 21
distinction :
La convertibilité d’une monnaie et le régime de change sont deux sujets différents. Autrement dit, un
régime de change plus flexible n’implique pas forcément la libre convertibilité de la monnaie, seul un
régime de change flottant pur implique en effet la libre convertibilité d’une monnaie. Bien des pays ont des
régimes de change flottants mais imposent des restrictions à la convertibilité de leur monnaie. A contrario,
il existe des pays qui, tout en ayant adopté un régime de change fixe, ont fortement réduit leur contrôle
sur le change, et c’est d’ailleurs le cas du Maroc. Depuis 2007 en particulier, une politique de libéralisation
des changes a été progressivement mise en place, si bien qu’aujourd’hui, pratiquement l’ensemble des
opérations courantes est libéralisé.
On peut dire qu’un pays qui a instauré ces quatre formes de convertibilité a une monnaie pleinement
convertible, car cela signifie que les résidents et les non-résidents du pays peuvent convertir librement la
monnaie nationale, au taux de change en vigueur, en montants de monnaie étrangère, aussi bien pour des
besoins de transactions de biens et services que de transactions en capital.
Au Maroc, le passage éventuel à la convertibilité totale du dirham nécessiterait une ouverture totale du
compte de capital, puisque la convertibilité au titre des transactions courantes a déjà été instaurée depuis
1993 avec l’adhésion à l’article VIII des statuts du Fonds. Les opérations en capital ont pratiquement toutes
été libéralisées pour les non-résidents et le dirham bénéficie actuellement d’une convertibilité externe,
mais la convertibilité aux fins des mouvements de capitaux ne pourra être réalisée que lorsque la
convertibilité interne sera instaurée, c’est-à-dire lorsque toutes les restrictions encore existantes,
notamment les restrictions sur les sorties pour les résidents seront abolies. Le démantèlement de ces
restrictions encore en vigueur permettrait ainsi à la monnaie nationale d’être pleinement convertible.
MASTER BMF G6 22
B - Les objectifs visés par la libération totale du DH :

Pour des pays à revenu intermédiaire comme le Maroc, cependant, le choix n’est plus la fixité ou le
flottement, mais le degré de fixité ou de flexibilité. Actuellement, le régime de change applicable est un
régime de parité fixe avec rattachement du dirham à un panier de devises, principalement l’euro (60%) et
le dollar (40%). Mais il ne s’agit pas d’une fixité parfaite puisque la parité du dirham fluctue à l’intérieur
d’une bande inférieure de +/- 0,3% de part et d’autre du taux central. En effet, le Maroc n'a pas réellement
tiré profit de ces attaches, son coefficient de progression économique et sociale reste encore faible. Donc il
est impératif de réagir en ne comptant que sur nous mêmes.
Il semble cependant que ce régime de change n’est plus adapté à la situation actuelle de l’économie
marocaine. C’est pourquoi, depuis 2013, Bank Al-Maghrib (BAM) planche sur la mise en place
d’instruments (d’analyse et de prévisions, notamment) lui permettant de mener à bien la transition vers un
régime de change plus flexible.
Selon M. Hassan Boulaknadal, DG de l’Office des Changes : L’objectif derrière la mise en place d’un régime
plus flexible du taux de changes est de renforcer la capacité de l’économie marocaine à faire face aux
chocs externes tels ceux liés aux augmentations des prix des produits de base et aussi permettre
l’évitement des flux des capitaux spéculatifs.
Cette nouvelle étape viendra confirmer le nouveau palier franchi par l’économie marocaine en termes
d’ouverture à son environnement international. car dans un régime de change fixe, tout choc externe
n’est résorbé que par le mécanisme de baisse des réserves de change et l’augmentation de l’encours de la
dette extérieure. Or, le degré d’intégration de l’économie marocaine et l’internationalisation des activités
de ses principaux acteurs militent en faveur d’une politique de change qui puisse permettre aux acteurs de
profiter pleinement des mécanismes qu’offrent les marchés de change.
La mise en place d’un régime plus flexible permettra ainsi au taux de change de mieux refléter les
variations des prix à l’international, ce qui renforce la capacité globale de l’économie marocaine à faire
face aux chocs extérieurs.
En outre, pour un pays comme le Maroc la convertibilité peut-être un moyen d’augmanter les recéttes en
devises, de booster l’offre exportable et les investissaurs étrangers et de faciliter l’intergration a
l’economie mondiale. Cela peut favoriser un rythme de la croissance plus soutenu à travers la meilleur
allocations des ressources et l’utilisation des facteurs de production, confermement aus exigances de la
concurrance international.
Les objectifs ciblés et les avantages recherchés :
- amélioration de la compétitivité de l'économie nationale ;

- d’attirer les investissements étrangers ;
- diversification des produits des agents économiques à l'échelle ;
- permet de réduire le déficit commercial ;
- protection contre le risque de change ;
MASTER BMF G6 23
- meilleure efficacité de l'intermédiation financière nationale ;
- intégration de l'économie nationale dans l'économie mondiale.
C - Les étapes de convertibilité du DH

Il y a plus d’un an Abdellatif Jouahri, gouverneur de Bank Al-Maghrib (BAM), annonçait la volonté du Maroc
de passer d’un régime de change fixe vers un régime flexible. Autrement dit, le dirham marocain
deviendrait, à terme, convertible, le marché déterminant sa valeur externe, sous le mécanisme de l’offre et
de la demande. L’Agence Reuters confirme que le Maroc a exprimé son souhait d’élargir les ranges de
fluctuations du dirham d’environ 5 % à partir de 2017, par rapport à l’euro et au dollar, qui constituent le
panier marocain de devises ( 60 % et 40 % respectivement). Mais ça ce n’est pas pour demain. « Nous n’en
sommes pas encore là. Nous n’allons pas passer totalement à ce régime pour le moment. Cela nécessite
une période transitoire que nous devront respecter », temporisait le Jouahri, lors d’une de ses sorties
médiatiques, à l’occasion du conseil trimestriel de la BAM.
La première étape :
Une première étape consacré à la libération partielle et sous contrôle de l’ETAT c’est-à-dire la BAM l’office
de change, et le ministère d’économie et des finances.
Mr Jaouhri (wali Bank al-Maghreb) a indiqué en effet que le Maroc envisageait, dans un premier temps,
d’élargir les bandes de fluctuation du dirham et voir comment le marché réagira à ce changement. Après
cette période d’observation, il s’agira de permettre au marché de déterminer une part de plus en plus
importante de la valeur du dirham, avant une libération complète.
Ainsi, la même source a dévoilé que dans une première étape, la flexibilité ne sera pas totale puisque
la BAM effectuera quelques interventions pour agir sur les fluctuations de la monnaie nationale, et ce,
avant de passer la main complètement au marché dans une étape ultérieure.
La deuxième étape :
Dans un deuxième temps, et de façon progressive, la parité du dirham sera définie par les forces du
marché (donc suppression de la fixité et de l’ancrage à un panier de devises) avec toutefois une
intervention de l’Etat, qu’il a qualifiée de limitée. Enfin, dernière étape, qu’on imagine très lointaine celle-
là, le dirham sera librement convertible.
En outre dans leurs dernier conférence de presse dédiée à la présentation des indicateurs
macroéconomiques en 2016 du moi janvier 2017, le ministre M boussaid le ministre de l’Economie et des
finances, Mohamed Boussaid, a affirmé que Le passage d'un régime de change fixe à un régime de change
flottant se fera d’une manière "maitrisée, rationnelle, graduelle et concertée". Le passage au régime de
change flexible se fera en étapes graduelles. La première, qui va s’étendre sur plusieurs années, sera
consacrée à l’estimation du coût de cette transition et elle va s’accompagner par une politique de
communication importante, a précisé M.Boussaid lors d’une conférence de presse dédiée à la présentation
des indicateurs macroéconomiques en 2016.
MASTER BMF G6 24
Ce passage s’avère nécessaire aujourd’hui, eu égard aux indicateurs économiques rassurants, notamment
le bon niveau des réserves de changes, une politique budgétaire soutenable et système bancaire solide, a
estimé le ministre. "Nous travaillons en concertation avec Bank Al-Maghrib pour lancer ce chantier dans les
règles de l’art", a affirmé Boussaid.
M. Hassan Boulaknadal, DG de l’Office des Changes ajoute à ce point, que la mise en place d’un régime
flexible doit être opérée dans un contexte marqué par un marché des changes stable et équilibré.
Il faut rappeler que les pré-requis pour la mise en place d’un régime de change flexible consistent principalement en
un cadre maitrisé du taux d’inflation et des équilibres budgétaires ; un niveau de réserves de change suffisant et un
système bancaire stable et performant.
Les excédents des règlements extérieurs du Maroc enregistrés depuis 2013 inhérents à la baisse des prix
des produits pétroliers, aux performances des secteurs exportateurs marocains, au maintien de la
dynamique positive des investissements directs étrangers semblent indiquer que le timing prévu pour la
mise en place de la flexibilité est approprié.
Enfin bien sue que la mise en place d’un régime de change flottant est un processus, et, comme tel, il
requiert du temps. Surtout, il nécessite que soient réunies un certain nombre de conditions comme des
équilibres macroéconomiques maîtrisés de façon permanente, un niveau suffisant de réserves de change,
un secteur bancaire solide, une maîtrise des risques de changes.
D - Les cofacteurs influant de passage vers la flexibilité :
La réduction du déficits budgétaire et de la balance des transactions courantes au début de 2016 bien aussi
l’amélioration du réserves de changes par rapport à 2015, les ligne de précaution proposé par le FMI et aussi le taux
d’inflation de 1.6 considérée comme stable... sont autant les élément qui ravive le débat pour promouvoir à un
panier plus flexible de gestion de taux de change.
MASTER BMF G6 25
1 - Réserve des changes marocain :
Les réserves de change caracolent à 224,6 milliards de dirhams en 2015. Un niveau qui marque définitivement une
rupture avec le trend baissier adopté depuis des années. Il s’agit là d’une amélioration de 23,5% sur année pour
ressortir à 224,6 milliards de dirhams. Un montant qui risque d’augmenter sensiblement cette année. La Banque
centrale table sur des réserves internationales nettes de pas moins de 8 mois d'importations de biens et services en
2016. Cette prévision devrait se confirmer tenant compte d’un prix moyen du pétrole de 51,4 dollars en 2016 et
d’entrées en dons du CCG de 13 milliards en 2016. Sans parler de l’amélioration escomptée des transferts des MRE
et le mouvement positif que pourraient afficher les exportations de l’OCP, de l’automobile et de l’aéronautique.Mais
il faut dire que le premier avantage à l’embellie prévue des réserves de change est que le Maroc puisse bien se
passer d’une 3e reconduction de la LPL. Même si le gouverneur de la Banque centrale, Abdellatif Jouahri ne semble
pas être du même avis. « Le niveau actuel des réserves de changes est dû principalement à la conjoncture. Il s’agit
essentiellement de la baisse des prix du pétrole et des denrées alimentaires et des dons du Golfe ». Il ajoute : «Il faut
attendre la finalisation de la Loi de finances par le gouvernement pour discuter de la sortie ou pas au titre de la LPL ».
Et c’est le cas aujourd’hui Les réserves internationales nettes du Maroc se sont élevées à 251,7 milliards de dirhams
(MMDH) au 30 septembre 2016, en progression de 17,7% en glissement annuel, a annoncé Bank Al-Maghrib (BAM).
D’une semaine à l’autre, ces réserves ont enregistré une augmentation de 0,3%, précise BAM dans une note sur ses
indicateurs hebdomadaires de la semaine du 29 septembre au 05 octobre 2016.
Durant la période allant du 29 septembre au 05 octobre 2016, le montant total des interventions de Bank Al-Maghrib
ressort à 22,3 MMDH, dont une somme de 18 MMDH a été injecté sous forme d’avances à 7 jours sur appel d’offres,
relève la note, ajoutant qu’un montant de 4,1 MMDH a été accordé dans le cadre du programme de soutien au
financement de la TPME, alors qu’un total de 216 millions de dirhams (MDH) a été accordé sous forme d’avances de
24 heures.
MASTER BMF G6 26
2 – un taux d’inflation maitrisé :
L’économie marocaine présente aujourd’hui un cadre macroéconomique stable, avec des équilibres
financiers interne et externe rétablis et une inflation maitrisée pendant une longue période, conforté par
une entrée massive et régulière de recettes du tourisme international, de transferts des marocains résidant
à l’étranger et des flux des investissements directs étrangers.
MASTER BMF G6 27
6.0
4.0
2.0
0.0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
-10.0
Croissance économique Inflation

Déficit budgétaire Compte courant de la BP
Source HCP
Au quatrième trimestre 2016,

Inflation
Inflation et
et inflation
inflation sous-jacente
sous-jacente
l’indice des prix à la consommation en
en %
%
2,5
2,5
aurait légèrement décéléré, à la Inflation
Inflation
Inflation
Inflationsous-jacente
sous-jacente
suite d’un ralentissement des prix 2,0
2,0
des produits alimentaires. La
1,5
1,5
progression des prix serait revenue à
+1,8% en glissement annuel, après 1,0
1,0
+1,9% au troisième trimestre. Le
ralentissement des prix des produits 0,5
0,5
alimentaires (+2,5%, au lieu de 0,0

0,0
+3,2%), aurait contrebalancé la 2010
2010 2011
2011 20122012 2013
2013 20142014 20152015 20162016 2017 2017
tendance haussière des prix des So
Source
urce::HCP
HCP
produits non-alimentaires (+1,3%, au
lieu de +0,8% au trimestre
précédent), tirée, en particulier, par l’augmentation des prix de l’énergie. La même tendance baissière
aurait marqué l’évolution de l’inflation sous-jacente, mais à un rythme plus soutenu que celui de l’inflation
globale, pour se situer à +1%, au lieu de +1,5% un trimestre auparavant. Sur l’ensemble de l’année 2016,
les prix à la consommation auraient évolué au même rythme enregistré un an plus tôt, soit +1,6%.
L’inflation sous-jacente aurait, par contre, légèrement décéléré pour s’établir à +1,2%, après +1,3% un an
plus tôt.
3 – la ligne de précaution renouveler par le FMI :
Suite à la demande du Maroc de renouveler la ligne de la précaution et de liquidité (LPL), le Conseil

d’administration du Fonds monétaire international a approuvé, lors de sa réunion du 22 juillet 2016,
MASTER BMF G6 28
un nouvel accord au titre de la LPL d’une durée de 2 ans et d’un montant de 3,5 milliards de $US.
Ainsi L’accès à la nouvelle ligne pendant la première année sera d’environ 1,73 milliard de dollars.
Selon le FMI, cet accord sera traité par le Maroc comme un dispositif de précaution. «Les tirages ne
s’effectueront à moins que le Maroc n’accuse de véritables besoins de balance des paiements à la
suite d’une dégradation prononcée de la conjoncture extérieure», poursuit le Fonds.
Le renouvellement de cette facilité intervient après les bonnes performances réalisées par le Maroc
dans le cadre des deux programmes LPL, notamment dans la réduction des déficits budgétaire et du
compte courant et l’approfondissement des réformes économiques et financières. «Le nouvel accord
au titre de la LPL fournira au Maroc une assurance utile contre les chocs exogènes à l’heure où les
autorités mènent leur programme de réformes destiné à renforcer davantage la résilience de
l’économie et à promouvoir une croissance économique plus forte et plus inclusive», apprend-on du
FMI.
MASTER BMF G6 29

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Table des matières

Chapitre 1 : présentation général du marché

Master Banque et marchés financiers19

Chapitre 1 : présentation général du marché des changes

1-histoire du marché des changes

2-définition du marché des changes

Quelques abréviations de monnaies

Section 2 : caractéristiques principales du marché des changes

Section 3 : les différents compartiments et acteurs du marché des changes

1-Les différents compartiments du marché des changes

 Le marché au comptant ou marché spot qui comprend le marché interbancaire, le marché de

2-les acteurs du marché des changes

Les banques commerciales :

Les investisseurs institutionnels :

Constituent le deuxième acteur important. Ce sont entre autres des

Section 4 : les opérations du marché des changes

Parmi les opérations du marché des changes en trouve :

Chapitre 2 : les compartiments du marché de change

Les caractéristiques du marché au comptant :

Les techniques du marché au comptant :

1) Les techniques de cotation :

Il existe sur certaine place financière une procédure de fixing ou cotation

A. Le cours acheteur et le cours vendeur :

Les cotations au comptant indiquent deux cours SPOT :

Dans la cotation, le dernier chiffre dans la cotation, représente 1 point :

Exemple : 1 GBP= 1,5359 EUR

Le marché des changes à terme :

le principe des cours de change à terme :

les caractéristiques du marché à terme :

CHAPITRE 3 : Les déterminants du taux de change

Les déterminants du taux de change à long terme :

Autres facteurs affectent les taux de change à long termes comme :

Les déterminants du taux de change à court terme :

- La théorie de la parité des taux d’intérêt :

Chapitre 3 : marché des changes marocain

b) Les banques et leurs salles de marché

c) Les établissements sous-délégataires

Selon l’O.C « peuvent bénéficier de cette sous-délégation, les établissement suivants :

« -les hôtels classés ;

« -les maisons d’hôtes ;

« -les résidences touristiques ;

« -les auberges de jeunes ;

« -les sociétés de transport international de passagers ;

d) Les bureaux de change

e) Les sociétés d’intermédiation en transferts de fonds

Ex : USD = United States Dollar

b) Les conditions de cotation et de détermination des cours

La Banque Centrale indique pour chaque devise cotée :

- Un cours acheteur (ou cours demandé appelé en anglais BID) ;

Position de change et mesures prudentielles

b) Limitations et mesures prudentielles relatives aux positions de change

c) Nivellement des positions de change

les avantages et limites du marché des changes au Maroc :

Pour les entreprises, le nouveau système permet :

Pour les banques, le marché des changes confère la possibilité de :

Partie 2 : la convertibilité du dirham : le chemin vers la flexibilité

Le Maroc, depuis l’instauration de l’euro, a bénéficié d’un avantage substantiel dû à l’amélioration de la

Convertibilité selon les opérations réalisées :

Elle se décompose en deux groupes : la «convertibilité limitée» et la «convertibilité générale»,

Convertibilité selon les opérateurs concernés :

Elle est composée de la «convertibilité interne» et la «convertibilité externe». La «convertibilité interne»

- d'une part, un système monétaire stable ;

B - Les objectifs visés par la libération totale du DH :

Les objectifs ciblés et les avantages recherchés :