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Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance économique des pays en
développement ? Une analyse du secteur des infrastructures

Chapitre - mai 2017

DOI: 10.1007/978-3-319-45029-2_1

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32 4,016

1 auteur :

Ahliddin Malikov
Université internationale de Westminster à Tachkent
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 1
Quel est l'impact des Sukuk
souverains sur la croissance
économique ?
des pays en développement ? Une
analyse du secteur des infrastructures
Ahlidin Malikov

1.1 Introduction
Le mot "sukuk" est le pluriel de "sakk", qui est un certificat de propriété
d'une catégorie donnée d'actifs qu'un emprunteur donne à un prêteur
comme preuve de propriété (Safari et al. 2014). Le sukuk, l'un des
produits les plus dynamiques de la finance islamique, fait désormais
partie du système financier mondial. Il est utilisé comme instrument de
liquidité pour le financement de divers projets par des gouvernements et
des entreprises dans de nombreux pays musulmans et non musulmans à
travers le monde.
Iqbal et Khan (2004) affirment que les projets de construction,
d'exploitation et de transfert (BOT) basés sur des structures de sukuk
permettent aux économies en développement de répondre à leurs
demandes de liquidités sans avoir recours à des méthodes de
financement basées sur les intérêts. En outre, le financement des
dépenses publiques par le biais de sukuk basés sur des actifs réels permet
de contrôler les dépenses publiques, car la disponibilité des
financements sans actifs tangibles est limitée.

A. Malikov ( )
École de commerce de Londres, Université métropolitaine de Cardiff,
Londres SE1 1NX, Royaume-Uni
Institut de recherche et de formation islamique, Velid Efendić et Fikret 1
Hadžić 2017
V. Efendić et al. (eds.), Critical Issues and Challenges in Islamic Economics
and Finance Development, DOI 10.1007/978-3-319-45029-2_1
2 A. Malikov

Par conséquent, les pays en développement peuvent atteindre un plus

haut degré de confiance dans la gestion des éléments macroéconomiques
et microéconomiques qui opèrent dans l'économie.
Selon Diaw (2011), les sukuk présentent de nombreux avantages en
ce qui concerne le financement des dépenses publiques pour les projets
d'infrastructure. Par exemple, ils devraient améliorer la solidité des
marchés et des institutions financières puisqu'ils sont basés sur des actifs
tangibles. Cela renforce le lien entre le secteur réel et le secteur financier
de l'économie. En outre, les projets d'infrastructure typiques nécessitent
des méthodes de financement à long terme. De même, les détenteurs de
sukuk préfèrent bénéficier d'un flux de trésorerie régulier et prévisible
sur une longue période. Dans cette étude, j'ai essayé de déterminer s'il
existe une différence dans plusieurs indicateurs économiques, financiers
et sociaux avant et après l'émission de sukuk souverains dans les pays en
développement. Deux leaders régionaux en matière de sukuk, à savoir la
Malaisie et l'Arabie saoudite, ont servi de point de comparaison.
L'objectif principal de cette recherche est d'identifier l'impact des
émissions de sukuk souverains sur le développement économique de la
Malaisie et de l'Arabie Saoudite. En outre, j'ai l'intention de découvrir de
nouveaux moyens de promouvoir une solide compréhension des sukuk
souverains et de leur rôle dans le financement des projets
d'infrastructure. Afin d'atteindre ces objectifs de recherche, les questions
suivantes doivent être abordées.

1. Les sukuk souverains ont-ils un impact sur le développement

économique de la Malaisie et de l'Arabie Saoudite ? Objectif : élaborer
une hypothèse pour tester l'impact des émissions de sukuk souverains
sur le développement économique de la Malaisie et de l'Arabie
saoudite.
2. Existe-t-il une différence dans les indicateurs économiques, financiers
et de bien-être social de la Malaisie avant et après l'émission de sukuk
souverains dans le secteur des infrastructures ? Objectif : mesurer les
différences entre les indicateurs économiques, financiers et sociaux de
la Malaisie cinq ans avant et après l'émission de sukuk souverains
dans le secteur des infrastructures.
3. Existe-t-il une différence dans les indicateurs économiques, financiers
et sociaux de l'Arabie saoudite avant et après l'émission de l'euro ?
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 3
économique...
l'émission de sukuk souverains dans le secteur de l'infrastructure ?
Objectif : mesurer les différences entre les indicateurs économiques,
financiers et sociaux de l'Arabie saoudite cinq ans avant et après
l'émission de sukuk souverains dans le secteur des infrastructures.

1.2 Revue de la littérature

1.2.1 Définir le concept de banque islamique

La récente crise économique mondiale ayant provoqué d'énormes

bouleversements dans le secteur bancaire et financier conventionnel,
dont le capitalisme a été le pionnier, la banque islamique a commencé à
jouer un rôle plus important. La banque islamique est un système
bancaire qui fonctionne conformément aux principes de la loi islamique
(charia) et à son application pratique basée sur le Coran et les
enseignements du Prophète Muhammad (que la paix soit avec lui) (El
Tiby 2011). Comme le note Siddiqi (2006), la banque islamique a
commencé à se développer en tant que nouveau modèle économique à
la fin des années 1970, alors que la pratique du prêt à intérêt créait de
graves problèmes tels que le chômage, la pauvreté et l'inégalité. Bien que
certains observateurs capitalistes considèrent la banque islamique
contemporaine comme une application des principes dogmatiques de la
religion, il s'agit en fait de l'un des modèles de banque éthique les plus
réussis à ce jour.

Fondements théoriques

L'interdiction de l'intérêt (riba en arabe) est le principe central de la

banque islamique. Il s'agit d'une implication essentielle de la charia, qui
crée une différence fondamentale entre les systèmes bancaires islamiques
et conventionnels. Techniquement, le terme riba englobe toutes sortes
de revenus non mérités qui découlent uniquement du temps accordé
pour l'utilisation de l'argent ou de toute autre chose de valeur prêtée
(Ayub 2007). La raison d'être de ce système est de maintenir la justice
socio-économique en empêchant l'accumulation de richesses entre les
mains de quelques individus ou institutions financières.1 Ainsi, une
durée prédéterminée,
 4 A. Malikov

1
Abu Umar Faruq Ahmad, "Riba et banque islamique", pp. 7-9.
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 5
économique...
Un rendement fixe obtenu par le prêteur sans tenir compte des résultats
de l'effort de l'emprunteur est considéré comme un gain injuste.
Cependant, il ne faut pas s'imaginer que la banque islamique consiste
uniquement en un financement sans intérêt. Outre l'interdiction de
l'intérêt, elle met l'accent sur un certain nombre de facteurs importants
tels que le gharar et le haram.
Comme le note Ikbal (2011), la banque islamique respecte les
principes de la charia en éliminant le gharar, défini comme l'incertitude,
l'aléa ou le danger causés par un manque de connaissance des éléments
importants des contrats commerciaux (objet, prix et délai de livraison).
Kamali2 Kamali affirme que le gharar peut être associé au jeu (maysir)
comme lorsque l'une des parties à un contrat dévore injustement la
propriété de son homologue, violant ainsi la loi de l'équivalence (Paldi
2013). Il va de soi que toute forme de jeu est interdite par la charia.
Toutefois, l'incertitude ou le risque ne peuvent être totalement
éliminés, même dans les transactions de partage des profits et des pertes.
De nombreux juristes islamiques ont débattu des différents aspects du
gharar et de la question de savoir s'il rendrait nécessairement les
transactions invalides dans les banques islamiques. Al-Bashir (2008)
affirme que la prise de risque spéculatif dans les affaires n'implique pas
de pratiques de jeu, car les collaborateurs investissent leurs actifs et leur
travail pour réaliser des bénéfices par le biais du commerce.3 En outre, ils
utilisent les informations existantes pour anticiper les changements de
prix susceptibles de se produire à l'avenir.
Les juristes islamiques sont parvenus à un consensus sur le fait que le
gharar se divise en deux types : le gharar-e- kathir (incertitude excessive)
et le gharar qalil (incertitude nominale). Le premier rend les contrats nuls
et non avenus car il s'agit d'activités de jeu, y compris de pure
spéculation, qui entraînent un risque excessif et un manque de contrôle,
tandis que le second est autorisé dans certains contrats tels que le salam
(achat à l'avance) et l'istisna'a (contrat de fabrication) en raison de
l'importance de leur besoin pour les gens. Il convient de souligner que le
gharar qalil ne peut être autorisé que dans des circonstances où le bénéfice
du contrat est supérieur à son inconvénient (Ayub 2007). Outre
l'interdiction du riba et du gharar, le système bancaire islamique adhère
à une certaine éthique de l'investissement qui interdit aux musulmans
d'investir dans les produits suivants
6 A. Malikov
2
Muhammad Hashim Kamali, professeur de droit islamique et de jurisprudence, "Uncertainty and
Risk- taking (Gharar) in Islamic Law", IIUM Journal pp. 200-206.
3
AAOIFI, Shariah Standards for Financial Institutions 2016, p. 298.
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 7
économique...
les entreprises qui vendent des produits haram (illicites), notamment le
porc, l'alcool, la pornographie et les drogues illicites (Elmelki 2009). En
outre, les fonds communs de placement islamiques ne peuvent pas
s'engager dans des contrats associés à des charges d'intérêt indirectes,
tels que les accords de mise en pension (Hassan 2010).

Instruments clés de la banque islamique

Au cours des dernières décennies, les institutions bancaires islamiques ont

mis en place divers produits financiers sans intérêt pour remplacer les
modes de financement conventionnels. Ces produits se répartissent en
deux grandes catégories de méthodes de financement islamiques : le
partage des profits et des pertes (PLS) et les transactions avec majoration
(Sramek 2009). La méthode PLS est basée sur deux contrats purement
conformes à la charia, à savoir la mudaraba et la mushararka. Le mudaraba
est un contrat de financement fiduciaire entre un fournisseur de fonds
(rabb al-mal) et un entrepreneur (mudarib) et représente un partenariat
entre le capital et le travail (Mughal 2010). Dans le cadre d'un contrat
de mudaraba, le fournisseur de capital avance des fonds à un
entrepreneur pour qu'il les utilise dans le cadre d'un plan d'affaires
particulier. Les bénéfices sont ensuite partagés entre les deux parties selon
un ratio mutuellement convenu.
En cas d'échec de l'entreprise, les pertes subies ne sont supportées que
par le bailleur de fonds (la banque islamique), tandis que l'entrepreneur
perd son temps et ses efforts (Mirakhor 2007). La Moucharaka est un
accord de partenariat en vertu duquel deux parties ou plus apportent des
capitaux à une entreprise et en partagent les risques et les bénéfices. Elle
est considérée comme la pierre angulaire de la philosophie du
financement islamique. Dans la musharaka, les bénéfices sont distribués
à tous les partenaires sur une base prédéterminée, tandis que les pertes
sont partagées en fonction du ratio de contribution de chaque
investisseur (Arshad 2010). Il est essentiel de noter que tous les
partenaires ont le droit de s'engager dans la gestion du projet, bien qu'ils
ne soient pas obligés de le faire. Ainsi, les banques islamiques peuvent
superviser les processus de gestion des investissements (Samad 2010).
Parmi les produits à marge, la murabaha (vente avec profit) et l'ijara
(crédit-bail) sont couramment utilisés dans la banque islamique. Dans le
cadre d'un accord de murabaha, la banque achète un actif pour le
8 A. Malikov
compte de son client et le lui revend à un prix convenu d'un commun
accord qui comprend le coût réel de l'actif plus une marge bénéficiaire
fixe qui est communiquée à l'acheteur (Chong 2009). Le client effectue
ensuite le paiement, soit en une seule fois, soit par versements
échelonnés. Dans les contrats ijara, la banque achète un actif à la
demande de son client.
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 9
économique...
La banque est le propriétaire du bien et le loue à son client pour une
certaine période à un prix de location prédéterminé. La banque reste
propriétaire du bien pendant toute la durée du bail et supporte tous les
coûts d'entretien du bien (Visser 2009).

1.2.2 Définition des Sukuk

Le développement croissant d'instruments financiers complexes a

conduit à l'introduction de nouveaux produits conformes à la charia par
les institutions financières islamiques, parmi lesquels les sukuk
(obligations islamiques) sont désormais bien connus. Les sukuk, tels que
définis par l'Organisation de comptabilité et d'audit des institutions
financières islamiques (AAOIFI), sont des certificats de valeur égale
représentant des parts indivises dans la propriété d'actifs tangibles,
d'usufruit et de services ou de capitaux propres d'un projet particulier
ou d'une activité d'investissement spéciale ; toutefois, cela ne s'applique
qu'après réception de la valeur du sukuk, qui correspond à la clôture de
la souscription et à l'utilisation des fonds reçus aux fins pour lesquelles
les sukuk ont été émis. Contrairement aux obligations traditionnelles
dans lesquelles l'émetteur a une obligation contractuelle de payer des
intérêts fixes aux détenteurs d'obligations à des dates stipulées, les
détenteurs de sukuk possèdent des droits de propriété indivis sur les actifs
sous-jacents, ce qui leur permet de bénéficier des rendements générés par
ces actifs sous la forme de paiements périodiques. Amundi, l'une des
principales sociétés de gestion d'actifs au monde, affirme que l'industrie
des sukuk a connu une croissance remarquable et est passée d'un
instrument de niche à une alternative d'investissement mondialement
reconnue, tant pour les émetteurs islamiques que pour les émetteurs
conventionnels qui souhaitent devenir moins dépendants des facilités
bancaires traditionnelles.4

Structures des Sukuk

Les marchés des sukuk s'étant considérablement développés au fil des

ans, un plus large éventail de structures de sukuk est devenu disponible.
Elles varient en fonction de la nature des modes de financement
islamiques sous-jacents utilisés dans leur structure.
10 A. Malikov
4
Amundi, 16 mai 2012 www.amundi.com/doc_download&file¼5113376125843410137_
5113376125845236755
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 11
économique...
la structuration. Selon la norme AAOIFI, les sukuk sont classés comme
suit
cinq catégories :

1. basé sur la location, par exemple le sukuk al ijara ;

2. basés sur le partenariat, par exemple le sukuk al mudaraba et le sukuk
al musharakah ;
3. basés sur la vente, par exemple le sukuk al murabaha et le sukuk al
istisna ;
4. hybride, par exemple sukuk al istithmar ;
5. d'autres types, par exemple le sukuk al wakala.

Les contrats de sukuk al ijara commencent par la création d'une

structure ad hoc (SPV) qui émet le sukuk à l'intention des investisseurs
pour lever des fonds et achète un actif tangible à l'initiateur qui a besoin
de financement. Ensuite, la structure ad hoc déclare une fiducie en
faveur des investisseurs (détenteurs de sukuk) sur l'actif acheté. À cet
égard, Ariff (2012) affirme qu'un certificat de sukuk al ijara n'est pas un
instrument de dette. En revanche, il s'agit d'un droit de propriété
effective dont les investisseurs sont les bénéficiaires en vertu de la
fiducie.
Comme l'illustre la figure 1.1, le SPV loue l'actif au donneur d'ordre
en échange de loyers périodiques. Ces paiements sont
t r a n s f é r é s a u x investisseurs en tant que revenus sur
le sukuk. En outre, les sukuk al ijara comportent un contrat de vente
intégré qui permet au donneur d'ordre de racheter l'actif à l'entité ad
hoc à la fin du contrat de location

Engagement d'achat

Vente d'actifs
Sukuk
Paiement pour
Paiement des actifs l'investissement
Initiateur Location d'actifsSukuk SPV/Issuer Investisse
Sukuk urs
Paiement d'un loyer pour les actifs
SukukCertificats Sukuk

Déclaration de fiducie sur les actifs des

Sukuk
12 A. Malikov
Fig. 1.1 Sukuk al ijarah (Source : Sukuk Guidebook, Dubai International Finan- cial
Centre et Clifford Chance (2006))
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 13
économique...
Engagement d'achat

Fonds
d'investissement
Initiateur SPV/Issuer Certificats de Investisseu
sukuk rs

Déclaration de fiducie sur les actifs des Sukuk

Musharaka

Fig. 1.2 Sukuk al musharaka (Source : Sukuk Guidebook, Dubai International

Financial Centre et Clifford Chance (2006))

période. Selon l'accord, l'initiateur rachète l'actif à un prix initial égal au

montant principal du sukuk (Bacha 2013).
Le manque de flexibilité inhérent au sukuk al ijara a conduit au
développement d'une variante de sukuk plus diversifiée appelée sukuk
al musharaka. Dans le cas des sukuk musharaka, l'initiateur crée un SPV
qui émet les sukuk pour les investisseurs afin de financer le projet.
Contrairement au sukuk al ijara, l'initiateur reçoit également une part
de ce projet particulier.
Comme le montre la figure 1.2, l'entité ad hoc et le donneur d'ordre
concluront un accord de musharaka en vertu duquel le donneur d'ordre
apportera des actifs corporels et l'entité ad hoc apportera aux
investisseurs des fonds provenant de l'émission de billets de sukuk. Les
bénéfices tirés du projet seront distribués aux partenaires selon un
pourcentage convenu à l'avance. En cas d'échec de l'entreprise, les pertes
sont réparties en fonction de l'apport en capital relatif des partenaires
(Saripudin 2012).
Le Sukuk al mudaraba est initié par l'initiateur qui a besoin d'un
financement sur les marchés des capitaux. L'initiateur crée une structure
ad hoc qui facilite la transaction en émettant des sukuk à l'intention des
investisseurs. Les partenaires concluent alors un accord de mudaraba
dans lequel l'initiateur agit en tant qu'entrepreneur (mudarib) et le SPV
en tant que fournisseur de capitaux (rabb al mal).
Comme le montre la figure 1.3, l'entité ad hoc déclare une fiducie en
faveur des détenteurs de sukuk sur tous les actifs de la mudaraba. Ainsi,
les détenteurs de sukuk auront des droits de propriété effective sur les
actifs. Les bénéfices seront partagés entre les partenaires selon un
pourcentage convenu à l'avance.
14 A. Malikov

Actifs de la Mudaraba Émission de certificats Sukuk

Initiateur Fonds pour l'investissement Investisseurs
SPV
(Mudarib) (Détenteurs de
Montant du remboursement (Rabb al Paiements périodiques et rachat
Mal) Sukuk)

Profits Bénéfic
Travail, Mudaraba es
temps Capital

Fig. 1.3 Sukuk al mudaraba (Source : Sukuk Guidebook, Dubai International

Financial Centre et Clifford Chance (2006))

ils seront répercutés sur les détenteurs de sukuk. Toutefois, Salah (2012)
affirme que les paiements périodiques ne constituent pas un taux de
rendement prédéterminé, mais dépendent des performances de
l'entreprise de mudaraba. À la date d'échéance, l'initiateur rachète les
actions de l'entité ad hoc et le prix d'achat est remboursé aux
investisseurs.

Différences entre les Sukuk et les obligations classiques

Comme les instruments financiers islamiques doivent être garantis par

des actifs tangibles, les sukuk déploient un mécanisme différent de celui
des titres traditionnels. Les sukuk représentent une propriété effective
sur les actifs grâce à laquelle le détenteur du sukuk a droit à une part des
bénéfices. En revanche, les obligations conventionnelles sont un
instrument de dette dans lequel l'émetteur est contractuellement obligé
de payer à l'investisseur les intérêts et le montant initial de
l'investissement. En outre, Jamaldeen (2012) souligne que les détenteurs
de sukuk partagent également les risques associés aux actifs sous-jacents.
En d'autres termes, l'investissement initial n'est pas garanti puisque les
détenteurs de sukuk doivent supporter une part de la perte en cas de
faillite de l'entreprise. Enfin, les sukuk doivent être basés uniquement
sur des actifs conformes à la charia, alors que les obligations
conventionnelles peuvent être utilisées comme moyen de financement
pour tout actif ou projet conforme à la législation locale (Amundi
2012).
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 15
économique...
1.2.3 Le marché mondial des Sukuk

Au cours des deux dernières décennies, les sukuk sont devenus un

élément dynamique du système financier islamique. Comme l'indique
Thomson Reuters (2013), la valeur des émissions mondiales de sukuk a
considérablement augmenté, passant de 15 milliards de dollars en 2001
à 281 milliards de dollars en 2013. Cette croissance est principalement
le fait des pays en développement d'Asie du Sud-Est et du Moyen-
Orient. Wright (2014) indique que la Malaisie domine largement le
marché des sukuk avec une part de plus de 60 %, tandis que les pays du
Conseil de coopération du Golfe (CCG) représentent près de 30 % des
émissions mondiales. Il convient de noter que les sukuk nationaux
représentent une tendance dominante sur le marché mondial des sukuk,
avec 84 %, tandis que les sukuk internationaux ne représentent que 16
% (Raheem 2013). Cela indique clairement que le marché international
des sukuk n'en est qu'à ses débuts. Au cours de la dernière décennie, un
vaste programme d'investissement public a encouragé la croissance des
émissions de sukuk en Malaisie, qui continue à soutenir l'expansion des
émissions internationales en améliorant ses projections d'investissement.
Parmi les pays du CCG, l'Arabie saoudite est en tête des émissions de
sukuk en raison de la croissance relativement forte de ses investissements
et de son PIB. Ces dernières années, la forte demande de dépenses
d'infrastructure dans ces pays a contribué à la croissance du marché
mondial des sukuk (Saudi Gazette 2013).

Opportunités

De nombreuses économies émergentes et frontières ouvrent la voie à

l'élargissement du marché des sukuk grâce à des réglementations
appropriées. Les pays d'Afrique du Nord ont un potentiel de croissance
très élevé pour les sukuk. Par exemple, la Tunisie est actuellement aux
prises avec un déficit de la balance des paiements courants et un taux de
chômage élevé. Muhammad Araar, chef de département à la Banque
centrale de Tunisie, suggère que les sukuk pourraient être un moyen
d'action important pour combler le déficit du gouvernement tunisien et
lever des fonds pour des projets de développement d'infrastructures. Le
Maroc est un autre pays d'Afrique du Nord qui a récemment montré un
plus grand intérêt pour l'émission d'obligations islamiques. En janvier
16 A. Malikov
2014, le gouvernement a adopté un nouveau projet de loi concernant la
réglementation des banques islamiques et des sukuk (Halawi 2014). En
outre,
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 17
économique...
il existe un fort appétit pour les émissions de sukuk au niveau des
entreprises. Selon l'enquête menée par l'Autorité marocaine du marché
financier en 2012, neuf institutions sur dix émettraient des sukuk si les
lois étaient approuvées.
Parmi les économies émergentes, la Turquie est reconnue comme
l'un des marchés les plus prometteurs pour les sukuk. Les autorités sont
disposées à diversifier le secteur financier en soutenant les services
bancaires participatifs conformes à la charia. Bien que le système
bancaire du pays soit très compétitif, il reste un énorme potentiel pour
les produits conformes à la charia en raison de l'importance de la
population musulmane. En outre, Adil (2014) affirme que l'intro-
duction de cinq nouveaux types de sukuk par le Conseil des marchés des
capitaux de Turquie en 2013 offre une opportunité unique aux grandes
entreprises d'émettre des sukuk comme moyen de financement dans
divers secteurs (par exemple, l'alimentation et les boissons, l'industrie
manufacturière, la vente au détail et l'infrastructure).

Les défis du marché des Sukuk

Malgré les progrès notables réalisés par les sukuk en peu de temps, un
certain nombre de problèmes entravent la croissance du marché mondial
des sukuk. Tout d'abord, les sukuk sont présentés comme représentant
la propriété puisqu'il s'agit de titres adossés à des actifs ou basés sur des
actifs. Cependant, les investisseurs internationaux éprouvent des
difficultés à comprendre le caractère vague des actifs sous-jacents et les
structures de propriété mal définies dans les émissions de sukuk. À cet
égard, Bennet et Iqbal (2013) affirment que la complexité des structures
des sukuk peut décourager la participation de nombreux investisseurs et
émetteurs qui ont déjà subi des pertes liées à des produits structurés.
Deuxièmement, la majorité des émissions de sukuk manquent de
liquidité, ce qui entrave la croissance du marché. La crise financière
mondiale a montré l'importance de la liquidité. Il est évident que le
manque de liquidité et le risque correspondant sont préjudiciables au
marché et affectent négativement l'évaluation de la qualité globale des
actifs des sukuk. Selon de nombreux investisseurs, le manque de
banques islamiques internationales, comparables à Citibank, HSBC et
JP Morgan, est l'un des principaux obstacles à la liquidité des sukuk
(Zawya 2013). En outre, les sukuk disposent de très peu d'instruments
18 A. Malikov
de papier commercial à court terme susceptibles de stimuler la liquidité
du marché.
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 19
économique...
Troisièmement, de nombreuses émissions de sukuk manquent de
sécurité juridique en ce qui concerne le recours aux actifs en cas de
faillite du débiteur. Bien que l'existence de transactions impliquant des
actifs réels soit une composante importante des structures de sukuk, de
nombreuses émissions de sukuk ne sont pas adossées à des actifs. En fait,
elles sont considérées comme des structures de sukuk basées sur des
actifs. Ces transactions de sukuk basées sur des actifs ont été critiquées
par les experts de la charia car elles stipulent que les actifs sous-jacents
doivent être rachetés au prix initial plutôt qu'à la valeur de marché en
vigueur.
Enfin et surtout, les interprétations divergentes des structures de
sukuk d'une juridiction à l'autre freinent encore la croissance du
marché. En d'autres termes, les structures autorisées dans une région
peuvent ne pas être négociables de la même manière dans une autre
région. La différence entre les structures négociées en Malaisie et dans
les pays du CCG est un exemple évident de divergence d'interprétation
(Essia Ries Ahmad 2013).

1.2.4 Les Sukuk, un outil pour la politique de développement

économique

Selon les statistiques de l'Organisation de coopération et de

développement économiques, les investissements dans divers projets
d'infrastructure, notamment les routes, les transports, les
télécommunications, l'électricité et l'eau, nécessiteront 71 000 milliards
de dollars d'ici à 2030 dans le monde entier. La Société financière
internationale estime que 21 000 milliards de dollars de ces
investissements seront nécessaires aux marchés émergents. Les sukuk ont
été reconnus comme une méthode de financement viable pour les
projets d'infrastructure dans les pays en développement.
Il convient de mentionner que la finance islamique repose sur deux
concepts majeurs : le partage des risques et le développement socio-
économique. De ce point de vue, les émissions de sukuk dans les projets
d'infrastructure nécessitent un partage des risques d'une part et une
contribution à la croissance sociale et économique des pays en
développement d'autre part (Azlin 2013).

Malaisie
20 A. Malikov

Tout en dominant le marché mondial des sukuk, la Malaisie a

développé de nombreuses structures de sukuk innovantes. En 2012, le
marché malaisien des sukuk a atteint son taux de croissance le plus élevé :
les émissions de sukuk ont représenté la moitié de la production mondiale
de sukuk.
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 21
économique...
du total des obligations dans le pays (97,1 milliards de dollars), soit 59,4
% de plus que l'année précédente (Alim 2014). La Malaisie conservera
sa position de leader sur le marché mondial des sukuk avec un grand
nombre d'émissions qui se concentrent principalement sur le
financement de projets de développement d'infrastructures (Zawya
2013). Selon Standard & Poor's, le volume des émissions de sukuk
d'infrastructure en Malaisie s'est élevé à 29,8 milliards de dollars entre
2006 et 2012. Les fonds ont été investis dans l'amélioration de
nombreux projets à grande échelle, notamment l'aéroport international
de Kuala Lumpur, Southern Link, l'autoroute Maju et l'autoroute Senai
Dersu (Mardam-Bey 2013). Ces projets d'infrastructure ont été
soutenus par le Programme national de transformation économique qui
vise à faire de la Malaisie une nation à revenu élevé d'ici 2020 (The Red
Money 2014).

Arabie Saoudite

Le marché des sukuk en Arabie saoudite a bénéficié d'une meilleure

attitude des investisseurs, d'une augmentation des revenus pétroliers et
de taux d'intérêt bas depuis la récession économique de 2008. Il s'agit
du plus grand marché de sukuk dans la région du CCG, avec des
émissions atteignant 15,2 milliards de dollars en 2013. Le principal
moteur des émissions de sukuk est le secteur des infrastructures,
notamment l'électricité et les services publics, la construction et les
transports (Aljazira Capital 2014). Les émissions de sukuk souverains
pour les projets d'infrastructure ont augmenté de manière significative
en 2012 et 2013 car ils sont devenus l'un des principaux moteurs de la
croissance économique dans le royaume (Saudi Gazette 2013). Le
gouvernement saoudien a l'intention d'élargir la base de l'économie
nationale en augmentant l'activité sur les marchés des capitaux. On
estime que le programme de développement de l'Autorité générale
d'investissement, d'une valeur de 500 milliards de dollars, représentera
près de 50 % de l'ensemble des projets d'infrastructure et de
construction dans la région du Moyen-Orient et de l'Afrique du Nord
d'ici 2020. Il est important de noter que le programme a développé les
secteurs de l'infrastructure et de la construction du pays de 177 % en
2012 (Oxford Business Group 2012).
22 A. Malikov

1.3 Méthodologie
1.3.1 Introduction

La présente étude est entièrement basée sur des données secondaires car
il serait autrement impossible pour le chercheur de collecter
individuellement des bases de données de meilleure qualité pour
soutenir l'analyse des données quantitatives. En outre, les données
secondaires sont particulièrement importantes pour l'analyse des
changements sociaux et économiques, car il est impossible de réaliser
une nouvelle enquête qui puisse exprimer avec précision les
changements passés. La tâche la plus critique était d'examiner l'impact
des sukuk d'infrastructure sur le développement économique de la
Malaisie et de l'Arabie Saoudite. C'est pourquoi l'utilisation de données
de panel comprenant plusieurs indicateurs de développement
économique, financier et social a été jugée vitale pour l'analyse de
l'étude.

1.3.2 Conception de la recherche

Cette recherche quantitative est conçue pour être comparative. La

recherche comparative se réfère à une méthodologie de recherche en
sciences sociales qui vise à faire des comparaisons spécifiques des
caractéristiques des unités macro-sociales et macro-économiques
(Hollingsworth 2002). Cette recherche vise à identifier l'impact des
émissions de sukuk souverains sur la croissance économique des pays en
développement, en particulier la Malaisie et l'Arabie Saoudite, qui
restent les principaux émetteurs de sukuk souverains dans les deux
principales régions des marchés de capitaux islamiques, à savoir l'Asie du
Sud-Est et le Moyen-Orient. J'ai passé en revue les émissions de sukuk
souverains antérieures et existantes dans les deux pays, ainsi que la
littérature académique pertinente. L'hypothèse que j'ai formulée a
ensuite été testée en identifiant la différence entre plusieurs indicateurs
économiques pour la Malaisie et l'Arabie saoudite pendant cinq ans
avant et après l'émission de sukuk souverains. Un certain nombre de
différences et de similitudes importantes ont été constatées entre les
deux pays.
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 23
économique...
1.3.3 Collecte des données

La méthode primaire de collecte des données s'est concentrée sur les

articles de recherche universitaire, les rapports et autres documents
publiés, recueillis auprès de sources légitimes, notamment les bases de
données du Centre financier islamique international de Malaisie
[MIFC], de Zawya et de Thomson Reuters. Les données collectées ont
été recueillies entre 2002 et 2011. Les données utilisées dans les
statistiques descriptives indiquent le montant et l'année d'émission des
sukuk souverains pour chaque pays. À cet égard, toutes les émissions de
sukuk souverains et tous les indicateurs économiques sont présentés en
dollars américains.

1.3.4 Méthode d'analyse

Le développement économique est un processus multidimensionnel. Il

est donc essentiel de combiner l'utilisation de nombreux indicateurs
pour obtenir une image globale du développement économique d'un
pays (Grabowski 2013). Un test t pour échantillons appariés de SPSS 20
a été utilisé pour identifier les différences entre les indicateurs
économiques, financiers et de bien-être social pour cinq ans avant et
après l'émission de sukuk souverains dans le secteur des infrastructures.
Plus précisément, cinq indicateurs différents ont été utilisés pour
identifier l'impact des sukuk d'infrastructure sur le développement
économique global de la Malaisie et de l'Arabie saoudite (tableau 1.1).
Cette pratique est conforme à celle de Musari (2013) qui a proposé
12 indicateurs différents pour examiner les différences dans les finances
de l'État et le bien-être de la société dans trois pays, quatre ans avant et
après l'émission de sukuk souverains. La raison pour laquelle j'ai choisi
les cinq indicateurs de développement économique mentionnés ci-
dessus parmi ceux employés par Musari (2013) est principalement parce
que le champ d'application des sukuk souverains est plus large que celui
des sukuk souverains.

Tableau 1.1 Description des indicateurs de bien-être économique, financier et

social Variables Description de

l'indicateur
1 PIB par habitant Econ 1
24 A. Malikov
2 Dette publique par habitant Econ 2
3 Ratio dette publique/PIB Econ 3
4 Réserves officielles internationalesÉtat Fin
1
5 Indice de
développement humainBien-être social 1
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 25
économique...
L'écart entre les émissions de sukuk dans le secteur des infrastructures
est plus faible que celui des émissions de sukuk souverains. En outre,
cinq années consécutives ont été utilisées au lieu des quatre années
analysées par Musari (2013) afin d'obtenir des informations plus
précises sur l'impact des sukuk d'infrastructure sur le développement
économique des pays sélectionnés.

1.4 Constatations, analyse et discussion

1.4.1 Statistiques descriptives

Afin de présenter les résultats de la recherche, les statistiques descriptives

de l'émission de sukuk souverains dans le secteur des infrastructures et
les mesures des indicateurs de développement économique ont été
représentées sous forme de diagrammes à barres et de graphiques
linéaires. Le lecteur peut ainsi se faire une idée de la performance des
sukuk souverains dans le secteur des infrastructures et de leur impact sur
certains indicateurs économiques.

Malaisie

Comme le montre la figure 1.4, les émissions de sukuk souverains

malaisiens dans le secteur des infrastructures se sont élevées à 2,841
milliards de dollars en 2007. Cependant, elles ont fortement chuté à 1
milliard de dollars en 2008 en raison de la crise financière mondiale, de
la diminution de la liquidité du marché et de l'attitude sceptique des
investisseurs. Il est

12
10
10
8
(milliards)

6
6
USD

4
2 1 1.5
2.185
0
2007 2008 2009 2010 2011
Malaisie
26 A. Malikov
Fig. 1.4 Émissions de sukuk d'infrastructure en Malaisie
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 27
économique...
Il est important de noter qu'une partie de cette baisse a été causée par
une résolution du conseil de la charia pour l'organisation de
comptabilité et d'audit pour les institutions financières islamiques, qui a
mis en évidence de nombreuses émissions de sukuk non conformes à la
charia en 2008. Les émissions de sukuk d'infrastructure domiciliées en
Malaisie ont commencé à reprendre en 2009, affichant une
augmentation de 500 millions de dollars par rapport à 2008. Kelana
Jayana et l'extension de la ligne de métro léger d'Ampang sont deux
projets majeurs qui ont stimulé la croissance des émissions de sukuk
d'infrastructure en 2009. Il est intéressant de noter que l'année 2010 a
vu une augmentation spectaculaire des émissions de sukuk souverains
qui ont été utilisés pour financer des projets d'infrastructure à hauteur
de 6 milliards de dollars, soutenus par le programme de transformation
économique du gouvernement. En 2011, les émissions de sukuk
souverains dans le secteur des infrastructures ont continué d'augmenter
de façon spectaculaire et ont atteint 10 milliards de dollars. L'un des
principaux facteurs ayant facilité cette croissance a été le premier sukuk
global à dix ans libellé en USD, d'une valeur de 2 milliards de dollars,
émis par le gouvernement.
La figure 1.5 montre que le PIB par habitant de la Malaisie a connu
une croissance régulière de 2002 à 2006 (avant l'émission de sukuk
souverains dans le secteur des infrastructures). Il a commencé à
augmenter de près de 600 dollars par an de 2003 à la fin de la période.
D'autre part, la figure 1.6 indique qu'il y a eu une augmentation
notable de la valeur du PIB par habitant après l'émission de sukuk
souverains dans le secteur des infrastructures. Il convient de noter que le
PIB par habitant de la Malaisie n'a pas été considérablement affecté par
la crise financière mondiale.

5
USD (milliers)

1
28 A. Malikov
0
2002 2003 2004 2005 2006
Malaisie

Fig. 1.5 PIB par habitant avant l'émission de sukuk d'infrastructure

 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 29
économique...
12

10

8
USD (milliers)

0
2007 2008 2009 2010 2011
Malaisie

Fig. 1.6 PIB par habitant après l'émission de sukuk d'infrastructure

2,100

2,050
2,059
2,000
2,012
(USD)

1,950
1,962
1,946
1,900 1,917

1,850

1,800
2002 2003 2004 2005 2006
Malaisie

Fig. 1.7 Dette publique par habitant avant l'émission de sukuk d'infrastructure

En 2008, le prix de l'essence est passé de 7218 dollars en 2007 à 8460

dollars en 2008, et a continué à augmenter de manière significative
jusqu'en 2011, bien qu'il y ait eu une chute soudaine en 2009, pour
passer de 7218 dollars en 2007 à 8460 dollars en 2008.
$7278.
Comme le montre la figure 1.7, la dette extérieure par habitant en
Malaisie était relativement faible avant l'émission de sukuk souverains
dans le secteur des infrastructures. Le plus haut niveau de croissance de la
dette extérieure par habitant a été observé en 2004, avec un peu plus de
2050 dollars. Cependant, elle a sensiblement diminué entre 2004 et
2006, s'élevant à 1917 $ à la fin de la période. Inversement, la figure 1.8
montre qu'il y a eu une augmentation considérable de la dette extérieure
par habitant après la fin de la période.
30 A. Malikov

3,500

3,000

2,500
(USD)
2,000

1,500

1,000

500

0
2007 2008 2009 2010 2011
Malaisie

Fig. 1.8 Dette publique par habitant après l'émission de sukuk d'infrastructure

47.0%
46.0%
45.0%
44.0%
43.0%
42.0%
41.0%
40.0%
39.0%
2002 2003 2004 2005 2006
Malaisie

Fig. 1.9 Ratio dette publique/PIB avant l'émission de sukuk d'infrastructure

ont été émises. Les taux de croissance les plus importants ont été
enregistrés en 2008 et 2011, avec respectivement 275 $ et 3123 $.
La figure 1.9 montre que le ratio dette extérieure/PIB de la Malaisie a
connu une tendance à la hausse entre 2002 et 2005. Toutefois, il est
tombé à 42,7 % à la fin de la période. En ce qui concerne la période
postérieure à l'émission de sukuk souverains, le ratio de la dette
extérieure au PIB est resté stable de 2007 à 2009. Il a atteint un pic de
52 % en 2010, mais a commencé à diminuer progressivement en 2011
(Fig. 1.10).
La figure 1.11 montre que les réserves officielles internationales de la
Malaisie ont augmenté de manière significative au cours des cinq années
qui ont précédé l'émission de sukuk souverains en
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 31
économique...
60.0%

50.0%

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%
2007 2008 2009 2010 2011
Malaisie

Fig. 1.10 Ratio dette publique/PIB après l'émission de sukuk d'infrastructure

90 82.87
80
70.45
66.4
70
60
USD (millions)

50 44.3
40 33.76
30
20
10
0
2002 2003 2004 2005 2006
Malaisie

Fig. 1.11 Réserves internationales avant l'émission de sukuk d'infrastructure

le secteur des infrastructures. Ceci peut expliquer le taux de croissance

de 11 millions de dollars de 2002 à 2003. Il a ensuite doublé en 2004,
alors que le montant total des réserves officielles atteignait 66,4 millions
de dollars. Les réserves officielles inter-nationales ont augmenté
régulièrement jusqu'à la fin de la période. La figure 1.12 montre que les
réserves officielles ont considérablement augmenté après l'émission des
sukuk d'infrastructure, malgré une baisse inattendue en 2008 due à la
crise financière mondiale. Cependant, elles ont rapidement augmenté
pour atteindre 133,64 millions de dollars au cours des deux années à
partir de 2009.
32 A. Malikov

160
133.64
140
120 101.35 106.52
USD (millions) 92.11 96.7
100
80
60
40
20
0
2007 2008 2009 2010 2011
Malaisie

Fig. 1.12 Réserves internationales après l'émission de sukuk d'infrastructure

0.755
0.75
0.745
0.74
0.735
0.73
0.725
0.72
0.715
2002 2003 2004 2005 2006
Malaisie

Fig. 1.13 Indice de développement humain avant l'émission de sukuk

d'infrastructure

D'après les données de la figure 1.13, l'indice de développement

humain (IDH) de la Malaisie a augmenté progressivement pendant
toute la période, atteignant 0,750 en 2006. De même, la figure 1.14
illustre une tendance à la hausse de l'IDH, une augmentation rapide qui
a atteint 0,76 en 2008, et qui a continué à croître régulièrement de
0,003 de 2008 à 2011.

Arabie Saoudite

Comme le montre la figure 1.15, les émissions de sukuk d'infrastructure

ont été relativement faibles en 2009, avec un total de 1,33 milliard de
dollars. Il est intéressant de noter que la Saudi Electricity Company,
détenue par le gouvernement, a été le seul émetteur de sukuk
 1 Quel est l'impact
d'infrastructure des Sukuk
en 2009, souverains
avec un montant total de 1,33 milliard 33
sur la croissance de
économique...
dollars.
34 A. Malikov

0.77

0.765

0.76

0.755

0.75

0.745
2007 2008 2009 2010 2011
Malaisie

Fig. 1.14 Indice de développement humain après l'émission de sukuk

d'infrastructure

7
6
5
4
(milliards)

3
USD

2
1
0
2009 2010 2011 2012 2013
Arabie Saoudite

Fig. 1.15 Émissions de sukuk d'infrastructure en Arabie saoudite

sukuk cette année-là. Les fonds ont été investis dans le secteur de
l'électricité et des services publics. En 2010, les émissions de sukuk
souverains dans le royaume ont considérablement diminué, les
investissements dans le secteur des infrastructures ne s'élevant qu'à 500
millions de dollars. Cependant, elles ont été multipliées par dix les
années suivantes, passant de
600 millions de dollars en 2011 à 6 milliards de dollars en 2012.
L'Arabie saoudite a été l'un des premiers émetteurs mondiaux de sukuk
souverains en 2012. Les émissions de sukuk d'infrastructure sont restées
stables en 2013, car elles ont été soutenues par des dépenses
d'investissement soutenues et des liquidités nationales suffisantes.
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 35
économique...
14.5

14

13.5
USD (milliers)

13

12.5

12

11.5

11
2004 2005 2006 2007 2008
Arabie Saoudite

Fig. 1.16 PIB par habitant avant l'émission de sukuk d'infrastructure

30

25

20
USD (milliers)

15

10

0
2009 2010 2011 2012 2013
Arabie Saoudite

Fig. 1.17 PIB par habitant après l'émission de sukuk d'infrastructure

La figure 1.16 montre que le PIB par habitant en Arabie Saoudite a

augmenté constamment de 450 à 500 dollars par an au cours des cinq
années précédant l'émission de sukuk souverains pour des projets
d'infrastructure publique. En revanche, la figure 1.17 montre que la
croissance a été plus importante après l'émission des sukuk
d'infrastructure. Par exemple, le PIB par habitant a fortement
augmenté, passant de 16 013 dollars en 2009 à 19 327 dollars en 2010.
Le volume le plus élevé de PIB par habitant à
Un montant de 25 946 dollars a été constaté en 2012.
36 A. Malikov

4
3
3
USD (milliers)
2
2
1
1
0
2004 2005 2006 2007 2008
Arabie Saoudite

Fig. 1.18 Dette publique par habitant avant l'émission de sukuk d'infrastructure

4
USD (milliers)

0
2009 2010 2011 2012 2013
Arabie Saoudite

Fig. 1.19 Dette publique par habitant après l'émission de sukuk d'infrastructure

La figure 1.18 montre une légère baisse de la dette par habitant de

l'Arabie saoudite en 2005, à environ 250 $. Cependant, elle a continué
à augmenter pendant le reste de la période et a atteint 3115 dollars en
2008. D'autre part, la figure 1.19 montre qu'il y a eu une croissance
régulière au cours des deux premières années après l'émission des sukuk
d'infrastructure. Elle a ensuite continué à augmenter considérablement
jusqu'en 2013.
Comme le montre la figure 1.20, le ratio dette publique/PIB en
Arabie saoudite a fortement diminué, passant de 82 % à 17,11 % au
cours des cinq années précédant l'émission de sukuk souverains dans le
secteur des infrastructures. Cela s'explique principalement par
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 37
économique...
90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%
2004 2005 2006 2007 2008
Arabie Saoudite

Fig. 1.20 Ratio dette publique/PIB avant l'émission de sukuk d'infrastructure

16.0%

14.0%

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%
2009 2010 2011 2012 2013
Arabie Saoudite

Fig. 1.21 Ratio dette publique/PIB après l'émission de sukuk d'infrastructure

en raison de l'augmentation considérable du PIB du pays provenant de

ses ressources naturelles. De même, la figure 1.21 indique une tendance à
la baisse du ratio dette publique/PIB entre 2010 et 2013, bien qu'il n'ait
connu qu'une croissance de 2 % entre 2009 et 2010. Il est intéressant de
noter que le ratio de la dette publique par rapport au PIB a diminué entre
2010 et 2013.
38 A. Malikov

500
442.8
450
400
USD (millions) 350 305.7
300
226.28
250
200 155.26
150
100
27.54
50
0
2004 2005 2006 2007 2008
Arabie Saoudite

Fig. 1.22 Réserves internationales avant l'émission de sukuk d'infrastructure

800 737.8
700 657.02

600 541.24
USD (millions)

500 445.28
410.26
400

300

200

100

0
2009 2010 2011 2012 2013
Arabie Saoudite

Fig. 1.23 Réserves internationales après l'émission de sukuk d'infrastructure

notant que la dette extérieure du gouvernement ne représentait que 3,6

% de son PIB en 2013.
La figure 1.22 montre que les réserves officielles internationales de
l'Arabie saoudite ont augmenté de façon spectaculaire au cours des cinq
années précédant l'émission des sukuk d'infrastructure, avec une
croissance globale de 415 millions de dollars. De même, la figure 1.23
montre que les réserves ont continué à augmenter de manière
significative après l'émission des sukuk d'infrastructure, avec une
croissance de 327 millions de dollars sur cinq ans.
Comme le montre la figure 1.24, l'IDH de l'Arabie saoudite a connu
une croissance constante avant l'émission de sukuk souverains dans le
secteur des infrastructures,
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 39
économique...
0.765

0.76

0.755

0.75

0.745

0.74

0.735

0.73
2004 2005 2006 2007 2008
Arabie Saoudite

Fig. 1.24 Indice de développement humain avant l'émission de sukuk

d'infrastructure

0.84

0.83

0.82

0.81

0.8

0.79

0.78

0.77
2009 2010 2011 2012 2013
Arabie Saoudite

Fig. 1.25 Indice de développement humain avant l'émission de sukuk

d'infrastructure

augmentant par paliers d'environ 0,005 par an de 2004 à 2008. De

même, la figure 1.25 montre que l'IDH a augmenté un peu plus
rapidement au cours des années où les sukuk d'infrastructure ont été
émis. La croissance la plus forte a eu lieu en 2011 et 2012, avec des
augmentations de 0,010 et 0,008, respectivement.
40 A. Malikov

1.4.2 Test d'hypothèse

Malaisie

Les résultats du test t pour échantillons appariés indiquent qu'il existe

des différences significatives dans certains indicateurs économiques,
étatiques, financiers et de bien-être social de la Malaisie avant et après
l'émission de sukuk souverains pour des projets d'infrastructure.
Comme le montre le tableau 1.2, l'indicateur économique 1 (PIB par
habitant), l'indicateur économique 2 (dette publique par habitant),
l'indicateur financier de l'État 1 (réserves internationales) et l'indicateur
de bien-être social 1 (IDH) présentaient des différences significatives
avant et après l'émission de sukuk souverains d'infrastructure en
Malaisie, la valeur p étant inférieure à 0,05. En Malaisie, le sukuk sert
d'outil de gestion des liquidités pour financer divers projets de
développement ainsi que d'investissement pour les entreprises
publiques. En tant qu'instrument de capitaux propres, le sukuk
souverain augmentera le montant de la dette publique et le revenu par
habitant de ceux qui achètent des certificats de sukuk. Par conséquent, il
y aura une augmentation du PIB par habitant et de la dette publique
par personne. En outre, les émissions de sukuk souverains dans le
secteur des infrastructures finiront par avoir un impact sur les réserves
officielles internationales de la Malaisie, puisqu'elles entraînent un
afflux d'investissements dans le cadre des titres d'État.
Le tableau 1.3 montre que la contribution de l'ensemble des
émissions de sukuk souverains à la croissance du PIB en Malaisie était
de 8,69 % en 2007, alors qu'elle représentait 31,36 % du budget de
l'État. La contribution des sukuk souverains au PIB a presque doublé en
cinq ans, pour atteindre 20,4 % en 2011. En outre, la contribution des
sukuk souverains au budget de l'État a augmenté pour atteindre 57,37
% la même année. Il est essentiel de noter que près de 10 % des fonds
de sukuk souverains de cette année ont été investis dans des projets
d'infrastructure. Cela indique clairement que les sukuk d'infrastructure
ont eu un impact significatif sur le développement économique de la
Malaisie.
Il existe une différence significative dans l'IDH de la Malaisie avant et
après l'émission de sukuk souverains dans le secteur des infrastructures.
Il convient de mentionner que l'IDH de la Malaisie est affecté par
l'augmentation du montant du paiement de la zakat par habitant. L'une
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 41
économique...
des principales fonctions de la zakat
42 A. Malikov

économique...
1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance
Tableau 1.2 Test t pour échantillons appariés
pour la Malaisie
Différences
appariées Intervalle de
confiance de 95
% de la Sig.
différence
Moyenne Écart-type Plus bas Supérieur t (bilatéral)
e
Paire 1 Econ1_Avant - Econ1_Après -3.312 .673 -4.147 -2.476 -11.009 .000
Paire 2 Econ2_Avant - Econ2_Après -.58160 .43762 -1.12497 -.03823 -2.972 .041
Paire 3 Econ3_Avant - Econ3_Après -2.12000 5.69228 -9.18789 4.94789 -.833 .452
Paire 4 EtatFin1_Avant - EtatFin1_Après -46.50800 14.45650 -64.45812 -28.55788 -7.194 .002
Paire 5 Bien-être social1_Avant - -.02160 .00305 -.02539 -.01781 -15.838 .000
Bien-être social1_Après

29
30 A. Malikov

Tableau 1.3 Ratio des Sukuk souverains par rapport au PIB et au budget de l'État
en Malaisie (%)
Le ratio entre les sukuk
souverains et les
Année PIB Budget de l'État
2007 8.69 31.36
2008 1.66 5.55
2009 9.85 32.23
2010 16.24 56.66
2011 20.40 57.37
Source : Service d'information sur la finance islamique : Service d'information sur la
finance islamique

est de redistribuer les richesses parmi la population. La croissance du

PIB par habitant provoquée par les émissions de sukuk souverains dans
le secteur des infrastructures a automatiquement augmenté le nombre
de personnes financièrement capables de payer la zakat. Les fonds de la
zakat sont distribués chaque année aux musulmans qui ont besoin d'une
aide financière. Cela permet d'améliorer plusieurs dimensions de l'IDH,
telles que l'espérance de vie et le niveau de vie.

Arabie Saoudite

D'après les résultats du test t pour échantillons appariés, certains des

indicateurs économiques, financiers et de bien-être social de l'Arabie
saoudite présentaient des différences significatives avant et après
l'émission de sukuk souverains dans le secteur des infrastructures.
Le tableau 1.4 montre qu'il existe des différences significatives dans
l'indicateur économique 1 (PIB par habitant), l'indicateur économique 2
(dette publique par habitant), l'indicateur économique 3 (ratio dette
publique/PIB), l'indicateur financier de l'État 1 (réserves
internationales) et l'indicateur de bien-être social 1 (IDH) avant et après
l'émission de sukuk souverains dans le secteur de l'infrastructure.
En Arabie saoudite, les sukuk souverains sont principalement utilisés
pour financer des projets d'infrastructure à grande échelle dans divers
secteurs, notamment l'énergie et les services publics, les transports et la
construction. Cela a un impact sur certains indicateurs économiques tels
que le PIB par habitant et les réserves internationales. Comme indiqué
précédemment, le rôle des projets d'infrastructure de premier plan, en
particulier les aéroports internationaux, est important pour le
développement économique de l'Arabie saoudite. En 2012, le
gouvernement saoudien a émis pour 4 milliards de dollars d'obligations.
32 A. Malikov

économique...
1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance
Tableau 1.4 Test t pour échantillons appariés pour l'Arabie saoudite
Différences appariées
95 % de confiance
intervalle de temps de la
différence Sig.
MoyenneDév. Inférieur Supérieure t (bilatéral)
Paire 1 Econ1_Avant - Econ1_Après -8.984 3.737 -13.624 -4.344 -5.376 .006
Paire 2 Econ2_Avant - Econ2_Après -1.92620 .66235 -2.74861 -1.10379 -6.503 .003
Paire 3 Econ3_Avant - Econ3_Après 36.73800 23.29611 7.81206 65.66394 3.526 .024
Paire 4 FinState1_Before - -326.80400 39.47300 -375.81620 -277.79180 -18.513 .000
FinState1_After
Paire 5 SocialWellBeing1_Before - -.07060 .00882 -.08155 -.05965 -17.898 .000
Bien-être social1_Après

31
32 A. Malikov

de sukuk souverain afin de financer l'expansion de l'aéroport

international King Abdulaziz à Jeddah. P a r la suite, un autre
Des sukuk souverains d'une valeur de 4,05 milliards de dollars ont été
émis pour financer le réaménagement de l'aéroport international King
Khalid de Riyad en 2013. Le secteur du transport aérien contribue à
hauteur de 8,05 milliards de dollars (1,8 %) au PIB de l'Arabie saoudite
par le biais des aéroports, des compagnies aériennes et des services au
sol. En outre, il soutient
3,2 % du PIB du royaume grâce au tourisme. Il est donc évident que les
émissions de sukuk souverains investies dans les deux plus grands
aéroports ont contribué à la croissance du PIB par habitant, puisqu'elles
ont augmenté le PIB global du pays. Il va sans dire que ces émissions de
sukuk souverains n'ont représenté qu'une très faible part de la croissance
du PIB. Cependant, elles ont été cruciales pour la création d'activités
productives qui favorisent la transfor- mation de la politique de
diversification économique de l'Arabie saoudite.
La mobilisation de fonds publics par le biais de sukuk souverains
constitue une dette publique, qui a un impact sur certains indicateurs,
tels que la dette par habitant et le ratio dette/PIB. Cependant, les
résultats de la recherche n'ont pas permis d'affirmer que les émissions de
sukuk souverains étaient la cause principale de cette situation, car
l'Arabie saoudite a un excédent budgétaire en raison de ses énormes
revenus pétroliers et de ses niveaux d'endettement qui ont diminué de
manière significative. Les différences dans les réserves internationales
peuvent être liées à l'influence des émissions de sukuk souverains dans
une certaine mesure. Les réserves officielles internationales sont
composées de divers éléments, tels que les recettes d'exportation, les
devises, les intérêts et les titres d'État nationaux. À cet égard, les
émissions de sukuk souverains entraînent un afflux de capitaux sous
forme de titres d'État et augmentent les réserves officielles
internationales du pays. Enfin, les résultats du test t pour échantillons
appariés montrent qu'il existe des différences significatives dans l'IDH
avant et après l'émission de sukuk souverains dans le secteur des
infrastructures. Toutefois, il ne faut pas en conclure que ces différences
sont uniquement dues aux émissions, car la croissance de l'IDH de
l'Arabie saoudite est principalement liée à ses revenus pétroliers massifs.

1.4.3 Analyse intégrée

 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 33
économique...

En Arabie saoudite, l'émission de sukuk souverains n'est pas encore très

utile, par rapport à la Malaisie, puisqu'elle alimente le budget général.
34 A. Malikov

Plus précisément, l'Arabie saoudite n'a pas besoin de lever un grand

nombre de fonds par le biais de sukuk souverains, car elle tire d'énormes
revenus de ses ressources naturelles, en particulier du pétrole et du gaz.
Cela réduit le rôle des sukuk souverains dans le pays et rend difficile
l'identification de leurs bénéfices pour le bien-être de la société.
Pourtant, le gouvernement l'a utilisé pour financer des projets de
développement d'infrastructures qui servent de moteur à la croissance
économique. Ces projets comprennent principalement l'agrandissement
des aéroports internationaux et la construction de nouvelles centrales
électriques. Si l'on considère la progression substantielle du marché
mondial des sukuk sur une courte période, le gouvernement saoudien
devrait augmenter le volume de ses émissions de sukuk souverains dans
le secteur des infrastructures.
D'autre part, les sukuk souverains sont devenus l'un des produits les
plus dynamiques de la finance islamique en Malaisie, où ils sont utilisés
comme instruments de capitaux propres pour mobiliser des fonds
publics largement répandus utilisés pour financer le budget du
gouvernement dans le développement de projets d'infrastructure.
Comme les sukuk souverains restent des prêts, il incombe au
gouvernement de rembourser les actifs sous-jacents à leur émission, ce
qui entraîne une augmentation de la dette publique et du PIB par
habitant.

1.5 Conclusion
L'objectif principal de cette recherche était d'examiner si l'émission de
sukuk souverains a un impact sur le développement économique de la
Malaisie et de l'Arabie Saoudite. Cette hypothèse a été testée sur la base
des résultats des deux autres objectifs de cette étude.
Le deuxième objectif de l'étude était de mesurer la différence entre les
indicateurs économiques, financiers et sociaux de la Malaisie avant et
après l'émission de sukuk souverains dans le secteur des infrastructures.
Cette hypothèse a été testée en analysant les données quantitatives à
l'aide d'un test t pour échantillons appariés de SPSS 20. Des différences
significatives ont été observées dans plusieurs indicateurs économiques,
financiers et de bien-être social de la Malaisie, notamment le PIB par
habitant, la dette par habitant, les réserves internationales et l'IDH pour
 1 Quel est l'impact des Sukuk souverains sur la croissance 35
économique...
les cinq années précédant et suivant l'émission de sukuk souverains dans
le secteur de l'infrastructure. Par conséquent, étant donné
36 A. Malikov

que la valeur p pour toutes les variables sélectionnées, à l'exception du

ratio dette/PIB, était inférieure à 0,05, l'hypothèse a été validée.
Le troisième objectif de cette étude était de mesurer la différence
entre les indicateurs économiques, financiers et sociaux de l'Arabie
saoudite avant et après l'émission de sukuk souverains dans le secteur des
infrastructures. Cette hypothèse a également été testée en analysant les
données quantitatives à l'aide d'un test t pour échantillons appariés de
SPSS 20. D'après les résultats du test, toutes les variables sélectionnées
étaient inférieures à 0,05. Cependant, il a été plus difficile d'identifier
les avantages des sukuk souverains pour le bien-être de la société en
Arabie Saoudite, car il existe d'autres facteurs qui réduisent le rôle des
sukuk dans le pays. Cependant, compte tenu du fait que le gouvernement
de l'Arabie saoudite a émis un montant relativement important de sukuk
souverains pour financer le développement de l'infrastructure, en
particulier en 2012 et 2013, il devient évident que les indicateurs
économiques et financiers du pays ont été affectés par ces émissions
dans une certaine mesure. Ainsi, l'hypothèse de cette recherche s'est
avérée acceptable.
La Malaisie et l'Arabie saoudite avaient des indicateurs similaires qui
présentaient des différences significatives avant et après l'émission de
sukuk souverains dans le secteur des infrastructures. Ces indicateurs
comprennent l'indicateur économique 1 (PIB par habitant), l'indicateur
économique 2 (dette publique par habitant), l'indicateur financier de
l'État 1 (réserves internationales) et l'indicateur de bien-être social 1
(IDH).
Enfin, au vu des résultats du test t pour échantillons appariés, on peut
conclure que les émissions de sukuk souverains ont un impact positif sur
le développement économique de la Malaisie et de l'Arabie saoudite,
étant donné qu'il existe des différences significatives dans les indicateurs
de bien-être économique, financier et social des deux pays avant et après
les émissions. L'hypothèse principale de cette recherche s'est donc avérée
acceptable.

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