Université Mohammed V Année Universitaire 2011-

Souisi 2012
Faculté des Sciences Semestre 6
Juridiques, Économiques Finance et Banque
et Sociales

La Gestion Indicielle
Par: EL HASSANI Imaddine
Axes de la présentation:
La gestion passive et l’efficience des marchés.

Définition d’un indice boursier.

La gestion Indicielle:
• Le choix de l’indice
• Les techniques de gestion indicielle

Avantages et Limites
L’Efficience Des Marchés et La gestion
Passive

L’efficience des marchés est un thème abondamment traité dans les

dernières décennies, et encore débattu entre universitaires.
Le thème présente une notion qui justifie le recours à une gestion
passive du portefeuille.
L’Efficience Des Marchés et La gestion
Passive
La théorie considère comme marché efficient, tout marché où les prix
reflètent toute l’information connue, publique et privée, passé et à a
venir.

Dans un marché efficient, suffisamment large et où l'information se

répand instantanément. les opérateurs réagissent correctement et
quasi immédiatement aux informations s'ils ont la capacité
cognitive de les interpréter avec justesse.

En conséquence, les cours équivaudraient toujours au juste prix, qui

évoluerait au rythme de nouvelles informations.
L’Efficience Des Marchés et La gestion
Passive
L’approche passive postule que dans un contexte d’efficience des
marchés, une gestion active de portefeuille ne peut assurer une
performance supérieure à celle du marché dans son ensemble,
puisque le cours du marché est le plus juste. Par conséquent, il
serait logique et moins coûteux d’imiter le marché par une gestion
dite "passive" que de gérer activement la fortune d’autrui.

Un investisseur, dans le cadre de cette approche, cherche à donner à

son portefeuille une structure identique à celle du marché, et à la
garder au long terme.
L’Efficience Des Marchés et La gestion
Passive
Une différence peut se faire entre gestion strictement passive, et
gestion relativement passive.
Dans la première, la structure du portefeuille est maintenue telle
qu’elle, quel que soit l’évolution éventuelle du marché. Alors que la
gestion relativement passive consiste en modifications
programmées de la structure du portefeuille suivant les fluctuations
du marché, ou, dans le case de gestion indicielle, d’un indice.

Gestion passive n’est pas synonyme de gestion indicielle. Elle

regroupe, en plus de la gestion indicielle, toutes les autres méthodes
de gestion qui ne requièrent pas une capacité de prévision.
Qu’est-ce qu’un indice boursier?
« Les indices boursiers sont des indicateurs (benchmark) de la
performance d'un marché ou d'un secteur économique.
Les indices boursiers sont représentatifs soit :
• D'un ensemble de pays à l'image du MSCI World Index qui mesure
la performance des marchés boursiers des pays économiquement
développés,
• De l'évolution des marchés d'une zone géographique comme la zone
euro avec le Dow Jones Eurostoxx 50,
• D'un marché national, comme l'indice Dow Jones qui mesure
l’évolution des plus grandes valeurs américaines,
ou, d'un secteur d'activité particulier , l’ automobile par exemple.»
Qu’est-ce qu’un indice boursier?
Un indice boursier est généralement calculé en additionnant les
capitalisations boursières des sociétés le composant puis en divisant
la somme obtenue par une valeur constante de façon à ce que la
valeur de l'indice soit un nombre relativement petit. Par exemple,
100 ou 1000 au moment de la création de l'indice.

Un indice boursier peut ne prendre en compte que le flottant des

sociétés le composant, c'est-à-dire la partie de la société
effectivement susceptible d’être échangée en bourse.
La gestion indicielle
En partie incluse dans la gestion passive, la gestion indicielle est
inspiré des mêmes sources, et s’est développé, aussi, en raison des
mêmes travaux (sur la théorie moderne du portefeuille, et la notion
de l’efficience des marchés).

Un gestionnaire choisit de construire son portefeuille avec la même

structure qu’un indice boursier, pour en reproduire les
performances. Cet indice est au cœur du processus et ses
caractéristiques auront des conséquences non négligeables sur
l’efficacité de ce type de gestion.
La gestion indicielle – Choix d’indice
Le choix de l’indice de référence est alors un élément clé. Pour ce faire,
deux conditions doivent au minimum être remplies :

• L’indice sélectionné doit correspondre en-soi à un objectif

d’investissement
Il est en effet inutile de vouloir obtenir la performance d’un marché si
ce dernier ne remplit pas les conditions recherchées par le gérant et
son client.
La réponse à certaines questions peut aider le gestionnaire à décider.
« Cherche-t-on à obtenir la performance de quels marchés? De
quelles zones géographiques? Devrait-on se concentrer sur les
indices des sociétés à forte capitalisation boursière ? »
La gestion indicielle – Choix d’indice
La deuxième condition à remplir par l’indice concerne sa
transparence:

• L’indice sélectionné doit être suffisamment transparent pour être

reproduit et posséder des caractéristiques qui en permettent la
réplication.
On ne peut pas répliquer ce que l’on ne connaît pas. Accéder à la
composition interne de l’indice et en connaître les principes de calcul
représentent les deux étapes préliminaires nécessaires avant toute
mise en place des techniques de gestion indicielle.
La gestion indicielle – Techniques
Après le choix de l’indice de référence et lors de la construction du
portefeuille, le gestionnaire peut choisir de :

• Passivement gérer son portefeuille, et donc de ne faire que

reproduire les performances de l’indice choisi
• Ou d’activement gérer son portefeuille, en essayant de surpasser la
performance de l’indice.

Les deux méthodes ont des techniques différentes

La gestion indicielle – Techniques
La gestion indicielle passive:
Pour répliquer l’indice et sa performance, on distingue 3 grandes
méthodes:

La réplication parfaite ou pure consiste à acheter toutes les valeurs

dans des proportions identiques à celle de l’indice. La performance
dépend alors de manière cruciale de la réduction des décalages entre
les modifications structurelles de l’indice et celles du portefeuille.
La réplication par stratification, quant à elle, consiste à n’acheter que
les titres les plus représentatifs. Il s’agit donc de construire un
portefeuille aux caractéristiques les plus proches possibles de celles
de l'indice mais comprenant un plus petit nombre de valeurs.
La gestion indicielle – Techniques
On parle aussi de réplication par échantillonnage optimisé :
L’optimisation suit de très près la technique par échantillonnage
stratifié. La différence réside en ce que l’échantillon représentatif
d’un échantillonnage stratifié peut avoir les mêmes caractéristiques
que l’indice de référence sans pour autant s’assurer qu'il soit «
optimal ».
Il peut exister en effet un portefeuille ayant des caractéristiques
similaires à notre échantillon, mais donnant un rendement
supérieur.
L’objectif de la réplication par échantillonnage optimisé vise à investir
sur un ensemble limité de titres tout en minimisant l’écart de suivi
par rapport à l’indice. En d’autres termes, on cherche à minimiser le
risque de déviation sur la base d’un sous-ensemble de titres.
La gestion indicielle – Techniques
La gestion indicielle active :
La méthode consiste, comme préalablement avancé, à battre la
performance de l’indice sans toutefois exposé le portefeuille à un
risque de marché supérieur à celui de l’indice.
Le gestionnaire aura la vocation de choisir, entre toutes les
portefeuilles possibles, celle qui va réaliser les plus fortes
performances tout en gardant le même risque de marché. Un
portefeuille qui peut être atteint en se basant sur des informations
relatives aux analyses financières, ou en se basant sur des
information économétriques.
Avantages de la Gestion Indicielle
Les avantages de la gestion indicielle peuvent être listés comme suit:
• La gestion indicielle permet d’offrir une performance proche de celle
de l’indice de référence et à faible coût puisque, d’une part, les coûts
de transaction du portefeuille est limité et, d’autre part, les frais de
recherche et d’analyse de marché sont réduits.
• à l’exception du risque de marché auquel on est pleinement et
totalement exposé, aucun risque de gestion active additionnel ne
vient altérer la performance du produit.
• par essence, la gestion indicielle est bien diversifiée puisqu’elle
permet d’investir sur plusieurs valeurs, plusieurs secteurs d’activité
ou plusieurs pays et donc diminuer le risque action.
Limites de la Gestion Indicielle
En contrepartie d’avantages, il y a bien évidemment des inconvénients,
dont le plus majeur, et qui peut les résumer est le suivant :

• la stratégie indicielle ou encore celle passive en générale s'impose

indiscutablement dans le cas ou les marchés financiers sont
efficients, car la gestion active devient coûteuse. Mais si tous les
investisseurs se mettaient à gérer passivement, les marchés ne
pourraient plus être efficients, et la gestion active redeviendrait
profitable.