17/05/2022
Introduction
Styles de Gestion des Titres
B. ELMORCHID
Les actifs qui servent pour les
placement
 Les actifs relevant du marché financier
classique: les actions, les obligations et les
droits
 Les actifs relavant du marché monétaire : les
bons de trésor et les TCN
 Les actifs relevant du marché des produits
dérivés
 Les titres émis par les fonds d’investissement
 Les styles de gestion portent sur les
placements
 Un placement est un acte qui consiste à
transformer un capital en titres et actifs
financiers
 Les styles diffèrent selon deux logiques :
 Logique juridique
 Logique managériale
Styles de gestion selon le critère
juridique
 Gestion individuelle vs Gestion collective
 Gestion pilotée vs Gestion assistée
 Gestion dynamique vs Gestion sécurisée
 Gestion déléguée vs Gestion autonome
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Styles de gestion selon le La gestion passive

critère managérial
Il existe trois principales catégories de fonds  Développement à partir des années 70
d’investissement selon le mode de gestion  Premier fonds fondé par la Well
choisi: Fargo Bank en 1971

Les fonds gérés activement (les fonds actifs)
Les fonds gérés passivement (les fonds
indiciels)
Les fonds gérés de façon alternative.
 Deux théories fondatrices:
 La théorie de Markowitz et du portefeuille
diversifié
 La théorie de Fama et la notion de marché
efficient

Gestion Passive La gestion passive

Erreur de réplication
 Le principe: Il ne s’agit pas de superformer espérée (pourcentage)
le marché. Il s’agit de reproduire au plus près
la performance d’un indice spécifique, et ce 4.0
aux coûts les plus faibles possibles. On parle
d’ailleurs de fonds indiciels. 3.0

2.0
 Objectif : Minimiser l’erreur de réplication en
optimisant : 1.0
 Le nombre d’actifs dans le portefeuille
 La valeur de réplication des actifs inclus dans le 500 400 300 200 100 0
portefeuille 8 Nombre d’actions

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Gestion Passive
 Le gestionnaire achète l’ensemble ou un
échantillon représentatif des titres constituant
l’indice à suivre, et conserve ces titres sur le long
terme.
 Aujourd’hui, les fonds indiciels sont en nette
progression:
 30% des placements aux Etats-Unis
 20 % au Royaume-Uni
 De multiples raisons expliquent cette évolution
 L’essor des indices axés sur la capitalisation
 La prise de conscience que souvent la gestion
active ne génère pas de rendements suffisants
pour compenser les frais de gestion.
Gestion Passive
Le champ d’action du gestionnaire
est relativement limité:
 Le gestionnaire garantit aux investisseurs que
le rendement sur leurs investissement ne sera
pas notablement en deçà de celui du marché.
 Il ne prend pas de décisions personnelles sur
le choix d’une valeur, il réplique le plus
fidèlement possible l’indice de référence.
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Gestion Passive
La gestion passive constitue une bonne stratégie
d’investissement pour des investisseurs à long
terme. Ils offrent les avantages suivant :
– Une performance à long terme compétitive,
– Une large diversification,
– Une simplification et une tranquillité d’esprit,
– De faibles frais
La gestion passive expose l’investisseur à une
classe d’actifs diversifiés, pour un coût
raisonnable et avec peu de surprises.
Gestion Passive
 1ère méthode de réplication : Acheter
chaque actions dans un indice en proportion
de leur poids respectif dans l’indice. Ceci aide
à s’assurer que la réplication est efficace
 Avantage : Minimise l’erreur de réplication
 Désavantage : les coûts de transaction élevés
et le réinvestissement des dividendes causent
des frais d’ajustement.
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Gestion Passive
 2ème méthode de réplication : Prenez les
actions avec la plus grande capitalisation
dans l’indice et achetez-les en proportion de
leur importance dans l’indice.
 Avantage : Moins de frais de transaction
devront être payés puisqu’il y a moins
d’actions
 Désavantage : Cette méthode ne va pas
répliquer l’indice avec autant de précision, il y
aura un peu d’erreur de réplication
La gestion Active
 La gestion active est une forme de gestion
traditionnelle qui a pour objectif de battre un
portefeuille ou un indice de référence.
 Pour ce faire, les gestionnaires actifs
s’attachent à déceler les inefficiences et à les
exploiter.
 Benjamin Graham est l'un des premiers
investisseurs à avoir développé ce type de
gestion.
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Gestion Passive
 3ème méthode de réplication : Acheter les
actions qui sont les plus représentatives de
l’indice (technique de stratification).
 Classez les actions de l’indice dans des paniers homogènes
(par secteur d’activité, par bêta, par risque total, par la
capitalisation du marché, etc.)
 Dans chaque panier, on sélectionne quelques titres qui
représentent le plus significativement le groupe,
 Le portefeuille de réplication est construit en attribuant au
portefeuille de réplication la proportion de chaque panier par
son importance dans l’indice.
La gestion Active
 Il mesure l’écart-type de la la surperformance du
Le tracking portefeuille par rapport à un benchmark. Plus la
error tracking error est élevée plus le gérant prend des
risques.
Elle vise à déterminer la sensibilité des secteurs à la
La rotation conjoncture économique. Le gérant procède ensuite à des
sectorielle arbitrages intersectoriels en fonction du cycle économique.
elle regroupe des pratiques qui utilisent les séries passées
de prix et de volumes échangés afin de déterminer les
L’analyse cours futurs. Le but de l’analyse technique est de détecter
technique les points de retournements dans les cours afin d’acheter
quand une période haussière s’annonce ou vendre quand
une période baissière se précise.
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La gestion Active La gestion Active

La gestion active permet plus de réactivité et de flexibilité: Paradoxe de Grossman-Stiglitz

Le gérant est plus libre et pilote son allocation selon ses choix. Cette
liberté permet de profiter des opportunités des marchés telles qu’une
nouvelle introduction en bourse, une opération de fusion ou
d'acquisition, la croissance d'un secteur porteur, etc.
La gestion active est efficace en cas de ralentissement du
marché:
Alors que la gestion passive est dans l’obligation de suivre son
benchmark, la gestion active va profiter de cette baisse pour
surperformer.
La gestion active permet de prendre des mesures
préventives contre certains titres suscitant des inquiétudes
 si un marché était efficient au sens
informationnel, c'est-à-dire que toute information
utile était reflétée dans les prix du marché, alors
aucun agent ne serait incité à acquérir cette
information coûteuse
 Si les marchés étaient efficient, alors les actifs
seront, à tout moment, correctement évalués. Le
prix sur le marché est la meilleure estimation de
la valeur intrinsèque des actifs et s’ajuste
automatiquement à chaque nouvelle information.
Si le marché est totalement efficient, aucune stratégie
ne peut battre le marché sauf par pur hasard.

Quel style retenir ? Quel style retenir ?

Le choix d’utiliser une gestion de portefeuille active ou
passive dépend principalement de deux facteurs :
1. La croyance en l’efficience des marchés. Gestion
Alternative
L’investisseur qui rejette l’efficience des marchés aura
tendance à adopter une gestion active dans le but
d’obtenir un rendement excédentaire « ’ anormal»’ :
ARit = Rit  E ( Rit ) Gestion
Active
où, ARit : est le rendement anormal du titre i au temps t
Gestion
Rit: est le rendement du titre i au temps t Passive
E(Rit) : est l’espérance de rendement

2. Degré d’aversion au risque de l’investisseur.

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Deux approches complémentaires Deux approches complémentaires

1. Choisir sa gestion selon le marché
Un portefeuille doit s'équilibrer entre les deux styles:
« Dans un marché haussier, il n'y a aucun intérêt à posséder
dans son portefeuille des gérants actifs »
« Il est rare, dans les périodes de hausse rapide, que la
gestion active fasse mieux que les indices »
2. La gestion cœur-satellite
Technique qui vise à combiner gestion passive et gestion
Définition active pour répondre à des objectifs d'investissement à
long terme.
 Investir une part substantielle du portefeuille en fonds
indiciels benchmarkés (gestion passive), ce qui constituera le
cœur (ou noyau) du placement
Principe
 Investi le reste dans des actifs plus risqués, mais
potentiellement plus rémunérateurs

Gestion passive: Lorsque le marché est en hausse

La répartition entre ces actifs, coeur et satellites, se fait
Résultat alors en fonction du degré de risque que l'épargnant est
Gestion active: Lorsque le marché est en baisse
prêt à supporter.

Deux approches complémentaires Conclusion

 La gestion passive est un outil sûr et peu

coûteux.

 La gestion active est plus risqué mais reste

un outil intéressant dans une configuration
baissière.

 Il est plus judicieux de parler de

complémentarité que d’incompatibilité entre
ces deux types de gestion.