Gestion Active vs Gestion Passive

Béatrice Gherara
Sophie Pasquier Champenois

Allocation d’actifs & Gestion de Portefeuille – Jean-Christophe Cotta – 2007/2008

 Sommaire

Introduction

1. La gestion passive
2. La gestion active
3. Deux approches complémentaires

Conclusion

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 Gestion Passive vs Gestion Active
Introduction

• Il existe deux principales catégories de fonds d’investissement

selon le mode de gestion choisi: les fonds gérés activement (les
fonds actifs) et les fonds gérés passivement (les fonds
indiciels).

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 Introduction

Traditionnelle Complexe

Gestion
Alternative
Inefficacité du marché

Gestion
Active
Gestion
Passive

Potentiel de générer de la valeur ajoutée

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 Gestion Passive vs Gestion Active
Introduction

• Le débat opposant les tenants de la gestion active et

passive fait rage plus que jamais.

• La décision de privilégier une approche à une autre se

fonde sur une approche stratégique et un profil de risque
différents.

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 Sommaire

Introduction

1. La gestion passive
2. La gestion active
3. Deux approches complémentaires

Conclusion

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 La gestion passive
Développement et fondements

• Développement à partir des années 70

Premier fonds fondé par la Well Fargo Bank en 1971

• Deux théories fondatrices:

• La théorie de Markowitz et du portefeuille diversifié

• La théorie de Fama et la notion de marché efficient

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 Gestion Passive
La stratégie globale

Les objectifs

Sur une longue période, la stratégie passive permet d’obtenir des rendements attrayants,
comparativement à la gestion active, étant donné ses avantages.

Le principe

Il ne s’agit pas de superformer le marché. Il s’agit de reproduire au plus près la performance d’un
indice spécifique, et ce aux coûts les plus faibles possibles. On parle d’ailleurs de fonds
indiciels.

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 Gestion Passive
La mise en place de la stratégie

• Le gestionnaire de portefeuille achète l’ensemble, ou un

échantillon représentatif, des titres constituant l’indice à suivre,
et conserve ces titres sur le long terme.

• Un fonds indiciel ne tente donc pas de sélectionner tel ou tel titre

individuel pour battre son indice de référence.

• La mise en place d’une stratégie passive peut être accomplie

par l’usage de différents véhicules:

Les fonds communs Les contrats à

Les ETF terme
d’investissement

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 Gestion Passive
Présence sur les marchés

• Aujourd’hui, les fonds indiciels sont en nette progession:

• 30% des placements aux Etats-Unis

• 20 % au Royaume-Uni

• De multiples raisons expliquent cette évolution

• L’essor des indices axés sur la capitalisation
• La prise de conscience que souvent la gestion active ne génère
pas de rendements suffisants pour compenser les frais de
gestion.

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 Gestion Passive
Pourquoi recourir à la gestion passive?

La gestion passive constitue une bonne stratégie d’investissement

pour des investisseurs à long terme. Ils offrent en effet les
principaux avantages suivant

1. Une performance à long terme compétitive,

2. Une large diversification,

3. Une simplification et une tranquilité d’esprit,

4. De faibles frais

La gestion passive expose l’investisseur à une classe d’actifs diversifiés, pour un coût
raisonnable et avec peu de surprises.

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 Gestion Passive
Pourquoi la gestion passive est-elle peu coûteuse?

• Un des ses principales atouts est liés aux faibles

montants des coûts de gestion succeptibles d’éroder
les performances.

• Deux raisons:

– Faibles frais de gestion,

– Faibles frais de transaction

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 Gestion Passive
Le rôle du gestionnaire dans la gestion passive

• Un champs d’action relativement limité:

• Le gestionnaire garantit aux investisseurs que le rendement sur

leurs investissement ne sera pas notablement en deça de celui
du marché.

• Il ne prend pas de décisions personnelles sur le choix d’une

valeur, il réplique le plus fidèlement possible l’indice de
référence.

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 Gestion Passive
Le rôle du gestionnaire dans la gestion passive

• Un gestion pas si passive?

Le terme passif ne s’applique pas vraiment, le montage d’un

portefeuille nécessite un véritable travail et pour le gestionnaire,
il s’agit de s’assurer que le fonds reproduit fidèlement tous les
changements de composition de l’indice.

• A quoi reconnaît-on une bonne gestion indicielle?

– Des indices largement diversifiés

– Une discipline et des moyens techniques et technologiques de reproduire

ces indices larges

– Des frais les plus faibles possibles

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 Gestion Passive
Profil d’investisseur

• La gestion passive concerne essentiellement deux

types d’acteurs:

GESTION PASSIVE

Fonds de Pension Gestionnaires d'actifs institutionnels

( l'attention de la client¸le privˇe)

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 Sommaire

Introduction

1. La gestion passive
2. La gestion active
3. Deux approches complémentaires

Conclusion

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 La gestion active
I. Principe

I. Principe:

• La gestion active est une forme de gestion traditionnelle

qui a pour objectif de battre un portefeuille ou un indice de
référence.

• Pour ce faire, les gestionnaires actifs s’attachent à

déceler les inefficiences et à les exploiter.

• Benjamin Graham est l'un des premiers investisseurs à

avoir développé ce type de gestion.

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 La gestion active
II. Les techniques utilisées

II. Les techniques utilisées:

- L’achat de valeurs spécifiques:

 Présente dans l’indice: gestion indicielle tiltée qui permet la

surpondération d’un actif au détriment d’un autre (seuil de 5%).
 Hors de l’indice ex: une petite capitalisation.

- La vente de calls couverts:

Afin d’améliorer sa performance, le gérant va prendre position sur l’indice. S’il
anticipe une baisse, il va vendre un call pour toucher la prime et afin de
sécuriser sa position et annuler le risque d’exercice, il va acheter un call et
toucher le différentiel des primes.

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 La gestion active
II. Les techniques utilisées

II. Les techniques utilisées: En cas de

- La vente de calls couverts: baisse du
CAC:
Vente CALL sur Indice CAC 40 Soit le gerant
Valeur du Call
revend un
1000
autre call pour
500
toucher une
autre prime
0
4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 Soit il achète
-500 Indice CAC 40 un call pour
solder sa
-1000 position et
limiter le risque
-1500

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 La gestion active
III. Les outils utilisés par la gestion active?

III. Les outils utilisés par la gestion active

 Il mesure l’écart entre la performance du portefeuille et celle du
Le tracking
benchmark. Plus la tracking error est élevée plus le gérant prend des
error
risques.

Elle vise à déterminer la sensibilité des secteurs à la conjoncture

La rotation
économique. Le gérant procède ensuite à des arbitrages intersectoriels
sectorielle
en fonction du cycle économique.

elle regroupe des pratiques qui utilisent les séries passées de prix et
de volumes échangés afin de déterminer les cours futurs. Le but de
L’analyse l’analyse technique est de détecter les points de retournements dans les
technique cours afin d’acheter quand une période haussière s’annonce ou vendre
quand une période baissière se précise. EX: la duration, la sensibilité,
les Moyennes Mobiles etc….

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 La gestion active
IV. Les atouts d’une gestion active

IV. Les atouts d’une gestion active:

La gestion active permet plus de réactivité et de flexibilité:

Le gérant est plus libre et pilote son allocation selon ces choix. Cette liberté permet de profiter
des opportunités des marchés telles qu’une nouvelle introduction en bourse, une opération de
fusion ou d'acquisition, la croissance d'un secteur porteur, etc.

La gestion active est efficace en cas de ralentissement du marché:

Alors que la gestion passive est dans l’obligation de suivre son benchmark, la gestion active va
profiter de cette baisse pour surperformer. Ex: entre 2000 et 2003

La gestion active permet de prendre des mesures préventives contre certains titres
suscitant des inquiétudes

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 La gestion active
V. Le déclin de la gestion active?

V. Le déclin de la gestion active?

La gestion active dans le monde

90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
États-Unis France Russie Japon Canada Grande- Chine Brésil Inde Hong
Bretagne Kong

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 La gestion active
V. Le déclin de la gestion active?

V. Le déclin de la gestion active?

La plupart des pays développés ont vu la gestion active tomber sous
la barre des 50% entre 2002 et 2005.
Constat
La gestion active serait encore dominante dans plusieurs pays en
voie de développement comme la Chine.

La gestion active est corrélée au développement économique d'une

Explication société: plus un pays est développé, plus son marché boursier est
efficient.Or plus un marché boursier est efficient, moins bons sont les
résultats de la gestion active.

Les marchés internationaux offrent aux gestionnaires d’excellentes

Conclusion occasions de rendements excédentaires.
.

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 La gestion active
VI.Les Deux Paradoxes

VI. Les deux paradoxes de la gestion active/passive:

1. Un marché efficient: les actifs sont, à tout moment,

correctement évalués. Le prix sur le marché est la meilleure
estimation de la valeur intrinsèque des actifs et s’ajuste
automatiquement à chaque nouvelle information.

 Si le marché est totalement efficient, aucune stratégie ne peut

battre le marché sauf par pur hasard.

si tous les investisseurs se mettent à gérer passivement, les

marchés ne peuvent plus être efficients et la gestion active
Faux !
redevient de nouveau profitable. Leur présence en nombre
suffisant est une condition nécessaire à l’efficience des marchés.

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 Gestion Active
VI. Les Deux Paradoxes

VI. Les deux paradoxes de la gestion active/passive:

2. Le coût:
Les frais de transactions engendrés par la gestion et la
constitution d’un fonds indiciel le rendent moins performant
que l’indice. Pour faire aussi bien que le marché, un gérant
indiciel passif est obligé d’avoir recours à une part de
gestion active.

Gestion passive: Performance Indice > Performance indice – coût

Gestion active: Performance Indice < Surperformance indice – coût

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 Sommaire

Introduction

1. La gestion passive
2. La gestion active
3. Deux approches complémentaires

Conclusion

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 Deux approches complémentaires
I. Choisir sa gestion selon le marché

I. Choisir sa gestion selon le marché:

 Un portefeuille doit s'équilibrer entre les deux styles:

« Dans un marché haussier, il n'y a aucun intérêt a posséder dans son
portefeuille des gérants actifs »
« Il est rare, dans les périodes de hausse rapide, que la gestion active
fasse mieux que les indices »
En revanche, dans un marché baissier ou qui n'est pas directionnel, le
risque pris sur les gérants actifs paye très clairement.

Gestion passive: Lorsque le marché est en hausse

Gestion active: Lorsque le marché est en baisse

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 Deux approches complémentaires
II. La gestion cœur-satellite

II.La gestion cœur-satellite:

Définition Technique qui vise à combiner gestion passive et gestion active pour
répondre à des objectifs d'investissement à long terme.

Investir une part substantielle du portefeuille en fonds indiciels

benchmarké (gestion passive), ce qui constituera le cœur (ou noyau)
du placement/
Principe Quant au solde du capital, il sera investi en actifs de nature
différente. « Il peut s'agir d'actifs plus risqués, mais potentiellement
plus rémunérateurs, à l'instar de fonds émergents, ou d'actifs
décorrélés ». La gestion active

La répartition entre ces actifs, coeur et satellites, se fait alors en

Résultat
fonction du degré de risque que l'épargnant est prêt à supporter.

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 Deux approches complémentaires
II. La gestion cœur-satellite

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Introduction

1. La gestion passive
2. La gestion active
3. Deux approches complémentaires

Conclusion

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 Conclusion

• La gestion passive est un outil sûr et peu coûteux.

• La gestion active est plus risqué mais reste un outil

intéressant dans une configuration baissière.

• Il est plus judicieux de parler de complémentarité que

d’incompatibilité entre ces deux types de gestion.

Transition: Quand est il de la gestion alternative ?

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