Le Financement des PME au Maroc

Mai 2011

Sommaire
INTRODUCTION .................................................................................................................... 4 PARTIE 1 : LES PME A LINTERNATIONAL ........................................................................... 5 I- Problmatique de la dfinition dune PME ................................................................... 5
1.1 Les critres quantitatifs ........................................................................................................................... 5 1.2 Les critres qualitatifs .............................................................................................................................. 6

II- Diffrentes dfinitions dans le monde......................................................................... 7

2.1 Sur le plan europen................................................................................................................................ 7 2.2 Aux Etats-Unis ......................................................................................................................................... 8 2.3 Au Canada ............................................................................................................................................... 8

PARTIE 2 : ETAT DES LIEUX ET CONTRIBUTION DES PME DANS LES ECONOMIES ................. 9 I- Etat des lieux des PME linternational ....................................................................... 9 II- Le poids des PME dans les conomies ......................................................................... 9
2.1 Au Royaume Uni ...................................................................................................................................... 9 2.2 Aux Etats-Unis ....................................................................................................................................... 10 2.3 Au Canada ............................................................................................................................................. 10 2.4 Reste du Monde .................................................................................................................................... 11

PARTIE 3 : FINANCEMENT DES PME .................................................................................. 12 I- Financement des PME est cl la croissance ............................................................... 12 II- Types de Financements destins aux PME .................................................................. 13
2.1 Financement par lendettement ............................................................................................................ 13 2.2 Financement via les fonds propres ........................................................................................................ 13 2.3 Le Capital Investissement ...................................................................................................................... 15 2.4 Capital Risque et PME ............................................................................................................................ 17 2.5 Etapes et Modalits dintervention en Capital Risque............................................................................ 19 2.6 Mesures incitatives pour le Capital Risque en Europe ............................................................................ 21 2.7 PME et March Financiers ..................................................................................................................... 22

PARTIE 4 : LE CAS DU MAROC ........................................................................................... 25 I- La Version lgale de la PME ........................................................................................ 25 II- La PME dans lindustrie manufacturire ..................................................................... 26 III- Selon Bank Al Maghreb ............................................................................................. 27 IV- Dfis des PME marocaines ........................................................................................ 28
4.1 Facteurs intrinsques ............................................................................................................................. 28 4.2 Facteurs externes .................................................................................................................................. 28

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V- Profil des PME marocaines ........................................................................................ 29 VI- Financement des PME .............................................................................................. 32
6.1 Le crdit bancaire .................................................................................................................................. 32 6.2 Le March financier ............................................................................................................................... 33

VII- Appui financier indirect aux PME ........................................................................... 38

7.1 Fonds de garantie .................................................................................................................................. 38 7.2 Mesures de lANPME ............................................................................................................................. 38

VIII- Mesures potentielles entretenir .......................................................................... 40

8.1 Laccs au march boursier .................................................................................................................... 40 8.2 Mesures potentielles de lANPME .......................................................................................................... 41 8.3 Projet de loi sur les dlais de paiement ................................................................................................. 42

CONCLUSION .................................................................................................................. 43

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Introduction

Bien que limportance des PME tant au niveau social quau niveau conomique soit indniable, ce type dentreprise ne recevait pas toute lattention quil mriterait de la part des chercheurs en management.

La plupart des tudes et recherches conomiques mettent laccent sur limportance des petites et moyennes entreprises et le fait qu'elles constituent un facteur de croissance conomique trs important. En effet, ces entreprises forment larmature de toutes les conomies aussi bien dans les pays industrialiss que dans les pays mergents.

Si utiles aux conomies, les PME sont galement essentielles au dveloppement des territoires du fait que les PME y jouent un rle important dans la dynamique conomique et sont de vritables facteurs de promotion de lemploi et de partage des richesses.

La prsente tude porte la fois sur les PME linternational et dans le contexte marocain. La premire partie se focalise sur la problmatique de dfinition de la PME. La seconde partie tablit un tat des lieux des PME linternational, leur importance et leur valeur ajoute. La troisime partie porte sur les moyens de financement des PME.

La dernire partie de ltude est consacre au contexte marocain, avec les diffrentes dfinitions disponibles, le profil des PME dans notre pays, les modes de financement disponibles et leur accessibilit. Cette partie traite galement les diffrents modes dappui destins aux PME marocaines.

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PARTIE I : Tentatives dapproche de la PME

I- Problmatique de la dfinition des PME

Quest ce qui distingue une PME dune entreprise de grande taille ? Il nexiste pas lheure actuelle un consensus entre les chercheurs dans ce domaine. En effet, une dfinition

standard et universelle de la PME a fait lobjet de nombreuses tentatives et recherches mais a t nanmoins rapidement abandonne au profit des dfinitions propres chaque pays.

Lune des tudes les plus connues dans ce domaine, a t ralise dans le rapport Bolton. Edit dans les annes 70, ce travail avait pour objectif de trouver une explication derrire la diminution du nombre des PME en Grande Bretagne. Selon ce rapport trois critres essentiels pourraient tre utiliss pour dterminer une PME :

Direction personnalise par les propritaires de lentreprise : un organigramme souvent plat qui manque de hirarchie et de structure formalise. Ceci implique que lensemble des dcisions qui fondent la gestion de lentreprise sont prises par les propritaires et quil y a rarement une dlgation des pouvoirs.

Une part de march restreinte : selon le rapport, la PME a une part de march rduite et nest pas suffisante pour influencer les prix. Ceci implique que toute entreprise occupant une position dominante sur une niche nest pas considre comme PME.

Lindpendance de la PME : selon le rapport, pour quune entreprise soit considre comme PME, elle ne doit appartenir aucun groupe plus important mme si sa taille est trs rduite.

En outre, cette analyse a t plus tard enrichie par plusieurs approches qui essayaient de trouver les caractristiques essentielles qui pourraient diffrencier les PME. Il en ressort que deux familles de critres sont utiliss pour dcrire les PME : les critres quantitatifs et qualitatifs.

1 .1 Les critres quantitatifs

Lapproche quantitative fait rfrence aux aspects reprsentatifs de la taille de lentreprise. Les indicateurs les plus couramment utiliss sont ceux qui touchent aux diffrentes composantes de lactivit de lentreprise. Ce sont gnralement des donnes quantitatives relatives leffectif global permanent, le chiffre daffaires, lendettement, le total bilan, la valeur ajoute, le capital social et la part de march occupe par lentreprise en question. Page 5 www.cdvm.gov.ma

Cependant, il est apparent que cette mthodologie danalyse ne permet pas davoir une dfinition unifie et homogne des PME principalement cause de la diversit conomique et financire des entreprises entre les pays et entre les diffrents secteurs dactivits. De plus, cette typologie de critres ne touche quaux lments les plus apparents de lentreprise, ce qui rend son utilisation, dune manire standard, par tous les pays, une tche impossible voire errone, et les comparaisons internationales entre PME trs difficiles. 1.2 Les critres qualitatifs

La deuxime famille des critres qui servent diffrentier les PME des entreprises de grande taille a un caractre descriptif de lentreprise et de son environnement social et conomique. Cette approche se base sur des outils thoriques et analytiques qui mettent en avant la dimension humaine de lentreprise.

Selon cette famille, laspect humain est considr comme tant llment fondamental qui pourrait tre utilis pour dcrire la PME. Selon la confdration gnrale des petites et moyennes entreprises franaise, la PME est dfinie comme une unit de production ou de distribution, une unit de direction ou de gestion sous lautorit dun dirigeant entirement responsable de lentreprise, dont il est souvent propritaire et qui est directement li la vie conomique de lentreprise .

Dautres approches, plus descriptives et multicritres, ont t labores et mettent en avant certaines caractristiques qui peuvent diffrencier les PME et les identifier : Rle omniprsent du dirigeant dans la gestion quotidienne de la PME

Manque de spcialisation pour le personnel de direction Manque de position de force pour ngocier les achats et les ventes Lautofinancement est le plus souvent la solution choisie par les dirigeants face aux besoins de financement vu linaccessibilit des marchs financiers et bancaires.

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II- Diffrentes dfinitions dans le monde

2.1 Sur le plan europen

Pour faire face la divergence des dfinitions donnes par les diffrents pays europens aux PME, la Commission Europenne est intervenue en 2003 pour modifier et standardiser cette dfinition1. Ainsi, est considre comme PME toute entreprise ayant :

Un effectif de moins de 250 personnes Un chiffre daffaires annuel nexcdant pas 50 Millions deuros ou un total bilan nexcdant pas 43 millions deuros Lindpendance : lentreprise ne doit pas tre contrle plus de 25% par une autre entreprise qui nest pas elle-mme PME. Trois cas de figure existent :

Le critre de leffectif demeure lun des plus significatifs et est impos comme critre principal selon la Commission europenne. Cependant, des critres financiers ont t introduits dans le but dapprhender la vritable importance dune entreprise, sa performance et sa situation par rapport la concurrence. Il est important de noter, que le chiffre daffaires, ne pourrait pas tre retenu comme le seul critre financier dterminant de la PME car il pourrait varier largement selon la nature du secteur dactivit. Cest la raison pour laquelle la Commission europenne a combin ce critre avec celui du total bilan qui reflte lensemble de la richesse de lentreprise. Le tableau ci-dessous2 rsume les seuils quantitatifs fixs par la Commission europenne pour dfinir les PME3 :

Voir la recommandation de la Commission du 6 mai 2003 concernant la dfinition des micros, petites et moyennes entreprises (2003/361/CE) 2 Source : Communication de la Commission europenne 3 UTA: Unit de travail par anne

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2.2 Aux Etats Unis

Contrairement aux tats europens, la dfinition donne aux PME aux Etats-Unis diffre selon le secteur dactivit de cette dernire. En effet, la PME est dfinie selon deux critres cumulatifs : Lindpendance tant pour la dtention du capital que pour la gestion Labsence de position dominante dans son march.

Les autres critres purement qualitatifs varient selon les secteurs dactivit. Selon le Small Business Act (SBA), le seuil de leffectif global dune PME est fix 500 salaris mais pourrait tre tendu 1500 dans lindustrie manufacturire. Le chiffre daffaires varie galement selon les secteurs : il doit tre infrieur 5 millions de dollars dans les services, 13,5 millions dans les activits commerciales et ne doit pas excder 17 millions de dollars dans le secteur de construction.

2.3 Au Canada
Selon la confdration gnrale des petites et moyennes entreprises, les PME se rpartissent selon la manire suivante : Petites entreprises : effectif de 5 50 salaris Moyennes entreprises : se dfinissent de manire variable selon les provinces et le secteur dactivit, avec un plafond fix 500 employs. Pour toutes les entreprises considres comme PME, le total des actifs ne doit pas excder 25 millions de dollars canadiens et, linstar de lUnion Europenne, elles ne doivent pas tre dtenues de plus de 25% par une entreprise de taille suprieure.

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PARTIE II : ETAT DES LIEUX ET CONTRIBUTION DES PME DANS LES ECONOMIES

I- Etat des lieux des PME linternational

Dans lunion europenne, les PME ont une importance particulire et leur nombre slve, selon les estimations de 2008, environ 20.7 millions, soit 99.8% des entreprises europennes4, et fournissent 65 millions demplois. Parmi ces 20 ,7 millions, 92% sont des TPE (toutes petites entreprises) employant moins de 10 salaris.

Les statistiques montrent que les PME sont responsables de plus des 2/3 des emplois au sein de lunion europenne (67,4%), avec les TPE qui reprsentent 20,7%, les petites entreprises 29,7% et les moyennes entreprises 17%. Globalement, les PME, contribuent plus de la moiti du chiffre daffaires du secteur priv europen.

II- Le poids des PME dans les conomies

En gnral, les grandes entreprises ont contribu des pertes demplois entre 1988 et 2001, alors que le secteur des PME tait largement employeur. Durant les premires annes de cette priode, la croissance tait concentre sur le secteur des petites entreprises, alors que les moyennes et larges firmes nont pris de llan qu partir de 1997. En 2001, le ralentissement conomique a impact ngativement les emplois en gnral dans tous les secteurs mais, cest principalement, les grandes entreprises qui ont procd aux destructions des emplois via les licenciements.

Globalement, les PME contribuent aux alentours de 66% des emplois au sein de lUE, un chiffre qui devrait davantage augmenter grce aux challenges et opportunits auxquels font face les PME europennes en termes de mondialisation, e-commerce et lusage dinternet par les entrepreneurs. Durant la dernire dcennie, les PME taient les sources principales de cration demplois.

2.1 Royaume-Uni
Les PME sont reconnues comme larmature de lconomie britannique, et contribuent plus de la moiti du chiffre daffaires global tous secteurs confondus dans le pays. Les entreprises avec moins de 50 salaris contribuent aux alentours de 37% de ce chiffre daffaires et hauteur de 44% des emplois du secteur priv. Cependant, les checs sont frquents et sont

Rapport annuel 2009 de la commission europenne, Entreprise et Industrie.

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souvent dus aux faiblesses de gestion et aux dirigeants. En effet, les PME manquent de ressources ncessaires pour investir dans les programmes de formation qui sont facilement accessibles et apprhends par les grandes entreprises5.

2.2 Les Etats-Unis

Aux Etats-Unis, le pays o la concurrence est presque sacre, et tellement glorifie, le Small Business Act, initialement promulgu en 1953 mais largement modifi et amplifi en 1982, est intressant. Cette loi assure aux PME, obligatoirement, une part de tous les marchs publics, soit directement soit via lintermdiaire des grandes entreprises. En effet, tous les marchs publics, dont la valeur se situe entre 2.500 US$ et 100.000 US$ sont uniquement rservs aux PME. De plus, les appels doffres suprieurs 500.000 US$, remports par une grande entreprise, doivent comporter un plan de sous-traitance montrant la part laquelle les PME ont droit. Au total, des centaines de milliards de dollars de contrats ont dop la croissance des PME.

Bien videmment, cette aide destine aux PME provoque une distorsion majeure de la concurrence. Nanmoins, les pouvoirs publics amricains sont bien conscients quil convenait daider les PME pour quelles deviennent les champions du futur car elles sont un facteur important pour lutter contre la pauvret et le chmage.

Cest aussi aux Etats-Unis quon trouve le plus grand programme daide publique la cration dentreprises technologiquement innovantes. Le programme SBIR (Small Business Innovation Research) est mis en uvre depuis 1992, toujours dans le cadre du SBA. Il vise soutenir linnovation des PME/PMI via des subventions verses par des agences fdrales. Grce ce programme et ses subventions annuelles denviron 2 milliards de dollars, la cration dentreprises est encourage, et les PME sont incites tendre leur potentiel technologique et crer de nouveaux produits.

2.3 Le Canada

Le Canada pourrait facilement tre surnomm un pays dentrepreneurs en raison du nombre lev des socits cres par des entrepreneurs dans le pays. En effet, les PME jouent un rle essentiel dans lconomie canadienne et leur succs a une incidence directe sur la sant conomique globale du pays. Ce sont le moteur de la cration demploi dans ltat fdral, avec un nombre qui slve 2,4 millions entreprises enregistres avec une densit

Small and Medium Enterprise (SME) Statistics for the UK, 1999 URN 00/92)

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des plus leves 70/1000 habitants. Plus de la moiti de ces entreprises dispose de moins de 4 employs et 98% emploient moins de 100 personnes (soit 2,35 millions de PME). Ces entreprises reprsentent 45% du PIB, et 60% des emplois. Elles jouent galement un rle important dans les approvisionnements du gouvernement. Elles ont toujours eu ce rle important dans le pays, et reprsentent environ 43% de la valeur des achats du gouvernement et 66% des marchs publics.

2.4 Reste du Monde

a) Les pays de LOCDE

Au sein de lOCDE (Lorganisation de coopration et de dveloppement conomique) qui comporte 34 tats membres, les PME reprsentent plus de 95% des entreprises dans la plupart des pays, et plus que la moiti des emplois du secteur priv. A titre dexemple, en Nouvelle Zlande 9/10 des entreprises sont des PME avec moins de 10 salaris.

La plupart des pays membres de lOCDE essayent en permanence de promouvoir lentreprenariat et le dveloppement des PME, avec un nombre infini de programmes et politiques dappui. A linstar de lUnion europenne, lobjectif principal est daider les PME surmonter les difficults de financement, dinnovation et de technologies, ainsi que de faire face au dfi de le-commerce, la faiblesse du management et la mondialisation. En Core du Sud par exemple, toutes les nouvelles PME dans les milieux ruraux, bnficient de taux dintrts infrieurs la moyenne, et pourraient galement bnficier dune exonration fiscale.

b) Afrique du Sud :

Le gouvernement sud-africain est parfaitement conscient de limportance de ses PME locales et de leur contribution au dveloppement du tissu conomique du pays. Selon des statistiques issues dun rapport du ministre des finances sud-africain, les PME contribuent aux alentours de 50% du PIB du pays, gnrent environ 40% de la production et accueillent plus de 60% du total emploi.

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PARTIE III : FINANCEMENT DES PME

I- Le financement des PME est la cl de leur croissance

Le rle des PME est maintenant partout reconnu. Ces entreprises ont des profils trs diverses, allant de la micro-entreprise locale, jusqu la gazelle , la high-tech innovante disposant du dernier cri technologique, en passant par lentreprise familiale traditionnelle et lentreprise informelle.

Dans toutes les conomies quelles soient dveloppes ou mergentes, ces PME, constituent les vritables promotrices de dveloppement. En effet, une des importantes caractristiques dune conomie en pleine croissance est un secteur de PME en pleine expansion. Selon les statistiques, dans lensemble des pays dvelopps, ces mmes petites et moyennes entreprises constituent entre 96% et 99% des entreprises industrielles. Leur rle dans le renouvellement du tissu productif ne pourrait jamais donc tre nglig. Ce rle devient fondamental pour les pays en voie de dveloppement qui font face aux dfis classiques en termes demploi et de distribution de revenus. Les PME pourraient contribuer activement la cration demploi et la production et Il a t constat quelles pourraient participer directement et dune manire significative lpargne globale et linvestissement formant ainsi larmature de lconomie, si les conditions taient favorables leur dveloppement.

Dans les pays industrialiss, les tudes empiriques ont montr que les PME contribuent aux alentours de 55% du PIB et 65% de lemploi mais ces chiffres sont plus faibles pour les pays bas revenus. Particulirement en Europe Centrale, un segment de plus en plus important de PME a investi dans la croissance et la modernisation en tant que fournisseurs, principalement auprs dentreprises transnationales ou parfois, en tant que fabricants de produits finaux et exportateurs.6

Plusieurs tudes rcentes ont mis en avant la faiblesse de la croissance des PME en gnral, ce qui constituerait une faiblesse structurelle des conomies7. Selon une analyse de lOCDE8, les entreprises amricaines se distingueraient de leurs consurs europennes non pas par le nombre de crations, qui serait quivalent dans les deux zones, mais plutt par le devenir de ces entreprises aprs leur naissance. Les firmes

Source : Chronique des Nations Unies : les conomies en transition ; limportance des petites et moyennes entreprises. Reconnaitre limportance des PME pour mieux stimuler leur dveloppement ; Centre des jeunes dirigeants dentreprises ; (CJDE). 8 Bartelsman, Scarpetta et Schivardi, 2003
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amricaines crotraient en effet beaucoup plus rapidement : sept ans aprs leur cration, lemploi des entreprises toujours en vie slevait 226% de lemploi au moment de la cration, contre 122% en Allemagne, et 107% en France9.

Selon la majorit des analystes, et les conclusions des tudes menes dans ce sens, ce dcalage de croissance serait principalement d aux difficults des PME trouver un financement adquat et suffisant durant les premires tapes de leur dveloppement. Au del du capital initial ncessaire pour dvelopper et crer lentreprise, toutes les PME ont fait face dans les premires annes de leurs vies un besoin de financement, ncessaire pour dvelopper leurs offres et investir dans de nouvelles recrues. Cest principalement cette tape qui reprsente le dfi majeur des PME : obtenir un financement adquat auprs des banques ou des bailleurs de fonds, ou mme avoir accs aux marchs financiers qui sont gnralement plus frileux et moins ouverts leurs demandes qu celles des entreprises de plus grande taille.

II- Types de financements utiliss par les PME

2.1 Financement par lendettement

Les PME se financent traditionnellement et en grande partie par des sources internes, dont les fonds propres de lentrepreneur et les bnfices non distribus de la PME elle-mme. Les crdits bancaires restent nanmoins la source de financement externe principale des PME. Ces financements pourraient prendre des formes varies allant des lignes de crdits aux prts long terme. Les crdits bails sont utiliss pour faciliter les problmes de financement et amliorer lautofinancement de la PME. Les PME peuvent galement avoir recours laffacturage qui permet un financement immdiat des crances et transforme la trsorerie potentielle en une trsorerie relle. Enfin les lignes de crdits sont trs utilises par les PME car elles permettent lentreprise de disposer de fonds ncessaires pour couvrir ses dpenses courantes.

2.2 Financement par fonds propres

Les fonds propres permettent aux PME dinvestir en capacit, en production et dans linnovation. Ils reprsentent galement une barrire contre lentre dinvestisseurs vautours en permettant aux PME de garder leur indpendance et leur autonomie.

Le financement des PME ; G. Chertok ; P.A. Malleray ; P. Pouletty ; 2009

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En gnral, la source de financement privilgie des entreprises est la banque via ses crdits bancaires. Cependant, il est important de noter que les banques sont souvent absentes au moment de la cration de lentreprise. Il a t soulign que le dispositif de Ble 2, entr en vigueur le 1er janvier 2008, a renforc les exigences de rentabilit et la lourdeur de gestion, ce qui sest traduit par un cot lev en fonds propres pour les banques10. Le financement via les fonds propres pourrait provenir de plusieurs sources diffrentes. Le plus souvent, il provient en partie des promoteurs de la PME en question. Les investisseurs externes pourraient galement intervenir sous forme dinvestisseurs privs ou des socits dinvestissement. Ce type de financement permet damliorer la capitalisation de lentreprise sans pour autant diluer le pouvoir des cranciers par emprunt. Plusieurs formes de financement par fonds propres existent : Financement mezzanine : La dette mezzanine est un instrument financier, aussi appel financement subordonn ou quasi-fonds propres, qui combine les caractristiques dun prt et celles dun financement par actions. Ce type dinstrument occupe une position intermdiaire dans la structure capitalistique de lentreprise : entre les dettes (prioritaires) et les capitaux propres (subordonns). Le risque associ nest pas trs loin de celui assum par les actionnaires ce qui implique un taux dintrt plus important que les emprunts ordinaires.

Appel public lpargne : gnralement destin aux grandes entreprises dans le cas de besoins massifs des capitaux pour soutenir une croissance. Lentreprise met des actions sur le march. Ces actions peuvent tre accompagnes de bons de souscription ou doptions. Les promoteurs de lentreprise prparent un document dinformation qui permet aux investisseurs de sinformer sur ses activits et ses tats financiers ainsi que sur les titres qui sont mis en vente.

Le Capital investissement : plus connu sous le nom du Private Equity, il consiste pour linvestisseur prendre des participations en fonds propres ou quasi-fonds propres des socits non cotes. Ces oprations sont ralises par des investisseurs expriments ayant comme objectif la ralisation de plus values dans un dlai relativement court, gnralement entre 5-8 ans.

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Financement en Fonds Propres des PME ; Publication la Revue cabinet : Squire Sanders.

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2.3 Le Capital Investissement : De quoi sagit-il ?

Le capital investissement reprsente un mode de financement destin aux entreprises. Initialement dvelopp par des entrepreneurs aux Etats-Unis, plus prcisment dans la Silicon Valley concernant des entreprises de haute technologie. Cette activit a connu un dveloppement rapide particulirement aux Etats-Unis et aux Royaume Uni.

Le capital investissement est une technique de financement de haut de bilan des entreprises fort potentiel. La socit recherche un profit maximum sous forme de plus value au moment de la cession. Les contributions du capital investissement sont nombreuses, non seulement dans le financement des crations dentreprises, leur accompagnement ou leur dveloppement stratgique mais aussi dans la prennisation du tissu conomique principalement lorsquil sagit de financement de PME. En effet, les tudes dans ce sens mettent en avant un impact particulirement important du capital investissement tant sur les performances financires et commerciales des entreprises finances, que sur leur capacit crer des emplois.

La socit de capital investissement joue un rle de partenaire proche de lentreprise en permettant laccs aux ressources ncessaires pour renforcer les fonds propres, mais elle apporte galement conseil et appui financier et stratgique. En tant quactionnaire, linvestisseur ne bnficie pas de garanties pour son intervention et en cas de liquidation de lentreprise, il nest pas assimil aux cranciers prioritaires.

Le capital investissement pourrait intervenir nimporte quelle tape du dveloppement de lentreprise. On pourrait nanmoins distinguer 4 principales tapes et types dinterventions du capital investissement :

Le capital-amorage : aussi appel le Seed Capital : intervient avant ou juste aprs le rel dmarrage dactivit dune nouvelle entreprise, en finanant les stades en amont de la cration : Recherche et dveloppement, mise au point des prototypes, etc. Cet investissement ncessite obligatoirement la cration juridique de lentreprise.

Le capital-cration : Start-Up : intervient au dmarrage dune nouvelle entreprise ou lors de son tout premier dveloppement pour financer le dveloppement du produit et sa commercialisation. On parle aussi de capital post-cration

Le capital dveloppement : financement rserv aux entreprises en pleine maturit et qui ont atteint leur seuil de rentabilit. Les fonds levs sinscrivent dans le Page 15 www.cdvm.gov.ma

financement dune nouvelle phase de dveloppement : une nouvelle capacit de production, lancement dune nouvelle gamme de produits etc. Le capital transmission : plus connu sous lappellation anglaise LBO (Leverage Buy out), Il consiste acqurir la totalit du capital dune entreprise mature et rentable en ayant recours lendettement bancaire avec un apport minimal de capitaux. Ceci gnre un effet de levier facilitant lacquisition et la dfiscalisation du projet.

A chaque tape correspond un niveau de risque spcifique impliquant des mesures dintervention et dintermdiation diffrentes. Etant donn les niveaux de risque relativement importants, les fonds de capital investissement ne peuvent sintresser quaux projets dentreprises porteurs de forte croissance actuelle ou potentielle.

Les deux premires phases dintervention en capital, lamorage et la cration, sont ralises par des fonds spcifiques appels les fonds de Capital Risque (ou Venture Capital). Ces oprations visent uniquement les projets dentreprises avant ou lors de la cration, ou bien des entreprises trs jeunes qui ont un fort potentiel de croissances. Leurs modes dintervention dans ces entreprises consistent en des prises de participations temporaires et minoritaires.

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2.4 Capital Risque et PME

Les problmes de financement lis aux PME et leur difficult de sinsrer dans le systme financier classique ont t mis en relief dans de nombreuses tudes et recherches. En effet, ce sont surtout les plus jeunes entrepreneurs et les TPE qui se retrouvent en difficult obtenir des financements. Elles sont trs grandes pour la micro-finance, mais trs petites pour intresser les banques qui sont devenues plus frileuses et averses au risque particulirement aprs lclatement de la crise financire de 2008.

En effet, les banquiers se basent sur la productivit de l'entreprise et classent ensuite les risques en attribuant un rating, ce qui laisse les trs jeunes entreprises en bas de la liste des clients potentiels.

Cest essentiellement dans ce cadre que sinscrivent lapparition et la croissance des socits de capital risque qui se voudraient une rponse aux besoins de financement et de renforcement des fonds propres des PME. Le capital risque est gnralement mis en uvre par les intervenants suivants :

Business-Angels : investisseurs particuliers qui mettent disposition de la PME, toutes leurs comptences et les expriences ainsi que leurs rseaux relationnels. Leurs actions se situent principalement en phase damorage. Leur nombre est estim 7.000 en France contre 40.000 au Royaume Uni et 400.000 aux EtatsUnis11. En rgle gnrale, une fois le projet est retenu, plusieurs Business Angels interviennent pour intgrer le capital de la PME pour un objectif de partage de risque. Selon lAgence pour la Cration dEntreprises europenne, le ticket dinvestissement moyen en Europe des Business Angels est estim 100.000 euros.

Socits spcialises dans le Capital risque (SCR) : Ces socits disposent de larges moyens financiers mais sintressent rarement aux petites PME et aux petits projets. En effet, en France, elles ninterviennent que pour des montants souvent suprieurs 150 000 euros, et elles ninvestissent quasiment que dans linnovation et les entreprises de haute technologie.

Fonds de capital risque : Ce sont des fonds qui se spcialisent uniquement dans le capital-cration. Ils ninterviennent quaprs la phase de lamorage.

FCPR (Fonds Communs de Placement risque) : Ils collectent des capitaux auprs dpargnants et les placent dans des oprations de capital risque.

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APCE : Agence pour la Cration dEntreprises.

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Contrairement aux SCR, ils nont pas de personnalit morale et sont grs par des socits ad hoc. FCPI (Fonds Communs de Placement dans linnovation) : sont des produits d'pargne proposs par les banques et les compagnies d'assurance en France. En contrepartie de parts attribues aux pargnants apportant leurs capitaux, les grants de FCPI ralisent des oprations de capital-risque.

FIP (Fonds dinvestissement de proximit) : ce sont des FCPR qui bnficient davantages fiscaux afin dattirer les pargnants vers les oprations de capital risque ayant comme cibles des entreprises locales et rgionales. En France, ils interviennent sur des montants plus modestes (entre 7.600 euros et 76.000 euros). Selon lAPCE, 10% de lpargne collecte par les FIP, doit tre, au minimum utilise pour les entreprises de moins de 5 ans.

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2.5 Etapes et modalits dinterventions en Capital Risque 2.5.1 Contexte et dfinitions

La dcision dintervenir en finanant le capital dune PME via les fonds propres est prise suite des tudes approfondies et assez sophistiques. La socit du capital risque labore une tude approfondie du business Plan de la cible sur un forecast minimal de 3 ans. Les critres de slection, sur lesquels se basent les socits de capital risque, sont diffrents de ceux utiliss par les banques, en raison de la nature atypique des socits qui sont gnralement fort potentiel. Les investisseurs seront attentifs la qualit du dossier, lexprience et la complmentarit des fondateurs et au march o exerce la PME.

Les modalits dintervention sont assez sophistiques et pourraient varier selon les cas. En effet, le capital-risqueur pourrait souscrire des actions ordinaires, des actions de prfrence, des obligations (OCA, ORA) qui pourraient tre assorties de bons de souscriptions dactions (OBSA), ou bien accorder des avances en compte courant dassocis.

Un des objectifs du capital risqueur est de dgager des plus-values sur une dure moyenne de 5-7 ans, et il na pas de vocation rester ternellement investi dans lentreprise. Sa sortie pourrait se faire par la rduction ou lamortissement du capital, le rachat des titres par les associs initiaux, la revente des participations un tiers qui pourrait tre un fonds de capital investissement ou dans des cas assez rares, par une introduction en bourse.

2.5.2 Historique et dveloppement a) Historique

Ce march demeure relativement jeune en Europe, dans la mesure o il sest dvelopp partir des annes 70, alors quau Etats-Unis ce genre doprations est apparu 20 ans plus tt avec la monte en puissance de lindustrie lectronique. Plusieurs avantages fiscaux et financiers ont t attribus aux socits de capital risque suite ltablissement du Small Business-Investment Act12 (SBA) aux Etats-Unis. La croissance des oprations de capital risque a t pousse davantage par les mesures fiscales librales prises la fin des annes 70. En effet, les montants investis dans ces oprations ont dpass les 12 milliards de dollars sur la priode 1978 -1983.

En 1958, aux Etats-Unis, le Small Business Act a codifi les pratiques disparates des socits de capital risque et a tabli le Small Business Investment Act.

12

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En Europe, le capital risque sefforce de dupliquer la tendance amricaine. Le dveloppement de cette activit en Europe a t stimul par lavance des valeurs technologiques, plus particulirement les NTIC (les nouvelles technologies de linformation et de la communication).

Cependant, cette activit peine se dvelopper sur le Vieux continent surtout lorsquon la compare son homologue amricain. En 2006, selon les chiffres des associations professionnelles National Venture Capital Association (NVCA pour les Etats-Unis) et lEuropean Venture Capital and Private Equity Association (EVCA pour lEurope), 26,3 milliards de dollars on t investis aux Etats-Unis contre 17,3 milliards deuros en Europe. Lcart est dautant plus significatif que lEVCA, a inclu dans ce montant une partie des sommes investies dans le Capital-dveloppement.

b) Dveloppement

En dehors de la jeunesse relative de cette activit, il existe dautres obstacles plus structurels qui entravent lexpansion du capital risque en Europe. En effet, selon la

Commission europenne, les entrepreneurs en Europe ne peuvent pas suffisamment accder au capital ncessaire au dmarrage et au dveloppement de leurs entreprises. Sur un autre plan, les investisseurs potentiels manquent dopportunits de placement. Ceci cre un manque de dynamisme dans le secteur du capital risque qui se rpercute ngativement sur le financement des PME, linnovation et les crations demplois.

La commission a, par ailleurs, identifi six catgories de barrires face un dveloppement satisfaisant du capital risque en Europe:

Fort cloisonnement des marchs nationaux ce qui rduit leurs capitalisations et leur liquidit.

Absence dun cadre rglementaire satisfaisant au niveau europen, et existence de plusieurs barrires institutionnelles et rglementaires.

Existence des systmes fiscaux dans les pays europens qui pnalisent les investissements en capital risque. A titre dexemple, les revenus des participations directes dans les socits (dividendes) sont gnralement soumis des taux dimposition plus levs que ceux des capitaux placs sans risque en obligations et dpts bancaires (intrts). De plus, les rgimes fiscaux applicables aux fonds de capital risque manquent de clart.

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Pnurie des PME dans le secteur de la haute technologie et le manque dinvestissement qui en rsulte. Cette pnurie est accentue par un environnement juridique et rglementaire peu favorable linnovation et la cration dentreprises. Il sagit principalement, de procdures et exigences administratives lourdes et de rgles en matire de proprit intellectuelles assez complexes.

Insuffisance des ressources humaines disponibles pour les projets dinvestissement en capital risque : entrepreneurs et experts qualifis.

La dernire barrire identifie par la commission est une barrire culturelle et fait rfrence laversion au risque de linvestisseur europen ainsi quune culture dentreprise dans les coles et universits, qui nencouragent pas lesprit entrepreneurial.

2.6 Mesures incitatives existantes pour le capital risque en Europe :

Le renforcement des fonds propres des PME est soutenu, depuis 2003, par un ensemble fiscal incitatif dont bnficient autant les socits, les souscripteurs que les investisseurs. En effet, les entreprises, les souscripteurs de parts et les redevables de limpt de solidarit sur la fortune sont concerns. Parmi les dispositions favorables aux PME, lincitation la cration dentreprise, par exemple, a t favorise par13 : Lexonration dimposition des bnfices des entreprises nouvelles installes dans les zones daide finalit rgionale, avec, pendant deux ans, une exonration de taxe professionnelle, de taxe foncire et de frais de chambre de commerce

Lexonration dimpt sur les socits et la mise en place dimposition forfaitaire annuelle pendant deux ans pour les entreprises cres en vue de reprendre une entreprise industrielle en difficult,

Paralllement, un rgime fiscal privilgi relatif aux socits innovantes a t mis en place. Les concepts de jeune entreprise innovante et de PME de croissance ont vu le jour.

Pour les souscripteurs au capital de PME, une exonration dimpt sur le revenu est mise en place. Les investissements directs dans les PME bnficient, jusquau 31 dcembre 2010, dune rduction de limpt sur le revenu dite Madelin. Les plus

13

Source : Financement en fonds propres des PME ; Cabinet : Squire Sanders.

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values de cession de parts ou actions de jeunes entreprises innovantes souscrites compter du 1er janvier 2004, peuvent galement tre exonres dimpt sur le revenu sous condition de conservation de ces titres pendant trois ans et dune dtention infrieure 25% des droits dans les bnfices ainsi que des droits de vote de ces socits.

Une rduction dimpt gale 75% du montant investi dans la limite annuelle de 50.000 est accorde si le bnficiaire des versements est une socit appartenant une liste dtermine (communautaire, exclusivement commerciale, artisanale, etc.)

2.7 PME et marchs financiers

Laccs des PME un financement diversifi est une condition essentielle de leur dveloppement. Les marchs boursiers procurent aux PME de nouvelles ressources pour financer leur dveloppement et leur assurent un surcrot de visibilit. Vers la fin des annes 70, plusieurs pays europens avaient une attitude institutionnelle structurante et ont cr des compartiments boursiers spcialement rservs aux petites et moyennes entreprises. Les autorits europennes ont essay de reproduire lexemple

amricain des Small Caps du NASDAQ en crant des places financires sur-mesure qui ont pour objectif de renforcer les fonds propres des PME. Il existe plusieurs marchs boursiers organiss mais non rglements entirement ddis aux PME. Le Royaume Uni dispose de lAIM Alternative Investment Market gr par le London Stock Exchange (LSE). LEurope a cr Alernext en 2005, afin de faciliter laccs des PME aux financements plus rapides pour des montants plus levs. Comme le AIM, Alternext est un march rgul mais non rglement au sens juridique de la directive europenne sur les marchs dinstruments financiers (MiFID) du 21 avril 200414. Cependant, il est rgul par le NYSE Euronext travers un ensemble de rgles qui sont applicables toutes les entreprises qui y sont cotes et aux intermdiaires afin de garantir aux investisseurs toute la transparence des marchs Large Caps15. Les tableaux suivants prsentent un comparatif des marchs boursiers trangers auxquels les PME ont accs :

14 15

Source : NYSE Euronext March des larges capitalisations, le march principal.

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Ces structures de march ont pour objectif de faciliter laccs des PME au march des capitaux, et plus particulirement leur permettre ainsi de renforcer leurs fonds propres en ayant accs aux marchs boursiers dune manire plus simplifie avec des conditions plus souples et une fiscalit avantageuse. Ces marchs non rglements disposent de plusieurs mesures permettant des conditions dadmission et des rgles de ngociations plus simplifies et plus adaptes aux tailles modestes des PME. Ces rgles moins contraignantes prsentent un atout majeur pour les

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PME qui ne disposent pas toujours de moyens humains et financiers adapts pour faire face aux contraintes des marchs rglements. Ils disposent galement dun listing Sponsor qui accompagne la PME tout au long de sa prsence sur ses marchs. Les PME pourraient y accder soit via un appel public lpargne soit via un placement priv.

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PARTIE IV : LE CAS DU MAROC

Le contexte marocain nest pas trs diffrent de celui des pays mergents et de la rgion MENA. Au Maroc, la PME dispose dune importance significative dans le tissu conomique dans lequel elles reprsentent 95% selon les statistiques de la confdration de la PME. Les petites et moyennes entreprises constituent le centre nvralgique de notre conomie avec 40% de la production, et 31% des exportations. Elles sont prsentes dans tous les secteurs de lactivit conomique marocaine : lagriculture, lindustrie, lartisanat, le BTP, les commerces et enfin les services qui incluent le tourisme, les communications, les transports et les services financiers. Une des premires constatations que lon pourrait relever lors de lanalyse des PME marocaines, est lambigit autour de leur dfinition. La charte PME labore en 2002, retient deux familles de critres dterminant de la PME, le premier est le nombre demploys permanents (moins de 200) et le deuxime est le chiffre daffaires ou total bilan. Cependant, lANPME, et la CGEM (Confdration gnrale des entreprises du Maroc), ont labor une nouvelle dfinition lchelle nationale qui a un objectif double. Il sagit de disposer dune dfinition unifie qui reflte la taille que les entreprises doivent avoir pour affronter la globalisation et contribuer la cohrence du fonctionnement du dispositif dappui aux PME.

I- La version lgale de la PME

Trois critres sont pris en considration dans la dfinition officielle de la PME dfinie dans la Charte PME. Le premier est relatif la grance ou ladministration de lentreprise qui doit tre assure directement par des personnes physiques (propritaires, ou actionnaires). Le second critre est relatif la proprit du capital ou au droit de vote qui ne peut tre dtenu plus de 25% par une entreprise ou un ensemble dentreprises qui ne correspondent pas la dfinition de PME. Le troisime critre est celui de la taille avec une distinction entre les entreprises existantes (plus de deux annes danciennet) et celles qui sont nouvellement cres. Pour tre qualifies de PME, les socits existantes doivent obligatoirement avoir un effectif infrieur 200 employs permanents, avoir un chiffre daffaires annuel hors taxe qui ne dpasse pas 75 millions dhs, et/ou un total bilan limit 50 millions dhs.

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Pour les nouvelles PME, la loi stipule quelles doivent avoir un programme dinvestissement initial infrieur ou gal 25 millions dhs et respecter un ratio dinvestissement par emploi infrieur 250 000 dhs. Aussi, cette dfinition demeure complexe et ne permet pas davoir une estimation correcte de la proportion dentreprises qui peuvent tre qualifies de PME. De plus, elle carte plusieurs entreprises car le seuil est relativement bas et conduit lexclusion des entreprises qui ont des activits intensives en capital.

1.1

La nouvelle dfinition de lANPME

La nouvelle dfinition de la PME labore par lANPME tient compte uniquement du critre du chiffre daffaires et fait abstraction de leffectif de lentreprise. Selon cette dfinition, trois types dentreprises sont distingus : La trs petite entreprise : moins de 3 millions de dhs. La petite entreprise : entre 3 et 10 millions de dhs. La moyenne entreprise : entre 10 et 175 millions de dhs

II- La PME dans lindustrie manufacturire

Le ministre de lindustrie et du commerce sappuie exclusivement sur les critres de taille mesure par le nombre demploys pour dterminer les PME. Selon cette slection, toute entreprise employant moins de 200 salaris permanents est donc une PME16. Selon cette dfinition, le nombre de PME serait estim 7262 sur un total de 7812 dentreprise manufacturires, soit 93% du secteur. De Plus, le ministre a choisi de diffrencier entre les petites (moins de 50 personnes) et les moyennes entreprises (50-200) ce qui permet daffiner les statistiques. Selon cette diffrenciation, les petites entreprises reprsentent 78% du secteur contre 15% pour les moyennes et seulement 7% pour les grandes entreprises. 17

16 Amliorer laccs des PME au Financement au Maroc ; Confrence des Nations Unies sur le commerce et le dveloppement ; Mai 2010 17 Source : Amliorer laccs des PME au Financement au Maroc ; Confrence des Nations Unies sur le commerce et le dveloppement ; Mai 2010

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III- La dfinition de Bank Al-Maghrib

Dans le cadre de la mise en place des approches avances Ble II au titre du risque de crdit, les seuils de segmentations ont t revus et une nouvelle dfinition a merg. Deux critres dterminants sont retenus : le chiffre daffaires annuel et le montant des crdits bancaires dont la PME bnficie. La circulaire n 8/G/2010 relative aux exigences en fonds propres pour la couverture des risques de crdit, de march et oprationnels, a tabli les critres de segmentation prudentiels que les tablissements de crdits doivent appliquer pour les besoins de

dtermination des exigences en fonds propres au titre du risque de crdit. Il sagit des critres suivants : La grande entreprise : le chiffre daffaire hors taxes ou celui du groupe dintrt auquel elle appartient, est suprieur 175 millions de dhs. La petite et moyenne entreprise : y compris les entrepreneurs individuels est celle qui rpond lune des deux conditions suivantes : o Le chiffre daffaires hors taxe ou celui du groupe dintrt auquel elle appartient est suprieur 10 millions de dhs et infrieur ou gal 175 millions de dhs o Le chiffre daffaires hors taxe est infrieur 10 millions de dhs et le montant global des crances que dtient ltablissement de crdits son gard ou du groupe dintrt auquel elle appartient, est suprieur 2 millions de dhs. La trs petite entreprise : le chiffre daffaires hors taxe ou celui du groupe auquel elle appartient est infrieur 10 millions de dhs et le montant global des crances dtenues son gard est infrieur 2 millions de dhs. Cette segmentation va de paire avec la nouvelle dfinition de la PME utilise par lANPME pour ses programmes dappui.

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IV- Dfis des PME marocaines

Malgr leur dominance en nombre dans le tissu conomique marocain, la contribution des PME marocaines la croissance relle du pays demeure en de des pays industrialiss. Le dispositif statistique actuel nest pas en mesure de permettre une bonne visibilit sur le comportement des PME mais nous pourrions nanmoins dnombrer les grandes lignes directrices qui permettent de dtecter les faiblesses de ces entreprises qui constituent le noyau de notre conomie. En effet, beaucoup de contraintes se dressent devant lvolution des PME marocaines. Ces contraintes pourraient tre classes en deux catgories : des facteurs intrinsques lentreprise elle-mme et des facteurs externes.

4.1 Facteurs Intrinsques

Dans la premire famille on pourrait lister plusieurs facteurs qui nencouragent pas le dveloppent des PME locales. Il sagit en premier lieux de la fragilit de leurs structures et dune sous-capitalisation presque gnralise. De plus, les PME manquent de moyens techniques et financiers et elles ont souvent un capital humain en manque dencadrement, de formation et de comptences. Ceci se traduit le plus souvent par une sous-performance des PME marocaines, un manque de comptitivit et un taux dchec lev.

4.2 Facteurs externes

Sagissant de la deuxime catgorie, les sources de faiblesse des PME pourraient galement tre dues aux lourdeurs administratives et la fiscalit dsavantageuse dont souffrent ces entreprises. Les problmatiques lies aux financements sont galement trs importantes et souvent cites parmi les premiers challenges face aux dveloppements des PME au Maroc. Ces dfis rendent le dveloppement de la PME et son volution trs

difficiles, et la poussent se focaliser sur la survie la place de linnovation contrairement aux pays dvelopps. Le problme de financement constitue la contrainte la plus visible des PME marocaines, et un important lment de blocage de leur croissance. Les difficults que rencontrent les PME par rapport loffre de financement, sont dues plusieurs facteurs.

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Le premier est li la prudence des banques financer les PME dans un contexte de manque de liquidit et de concurrence levs pour les crdits surtout sil sagit de financer les PME lors de la phase de cration ou dexpansion. Le second est en rapport avec la mconnaissance des entrepreneurs et dirigeants de PME de la palette des produits financiers disponible dans notre pays. Un troisime facteur pourrait tre le manque dadaptation de ces produits financiers aux besoins dune grande population de PME, dautant plus que la grande majorit des PME marocaines sont en effet des TPE (trs petites entreprises). Un autre facteur qui contribuerait ngativement aux financements des PME serait li lexistence dune forte asymtrie dinformation entre linvestisseur et la PME et le manque de transparence souvent li la fragilit de la structure de cette dernire.

V- Profil des PME marocaines

Selon les donnes Inforisk, SA18, en se basant sur la dfinition de la charte des PME, le nombre des entreprises dont le chiffre daffaires est infrieur 75 millions de dirhams en 2008 et 2009 est aux alentours de 57754 socits. Selon la mme source, 96% de ces socits ont un chiffre daffaires au cours des deux derniers exercices infrieur 3 millions de dirhams. Ceci montre clairement que le tissu conomique marocain est, en effet, constitu de petites trs petites entreprises, voire micro entreprises. Les PME marocaines (CA entre 3 et 75 millions dhs) sont prsentes dans presque tous les secteurs conomiques. Les graphiques suivants montrent la rpartition de 120 PME selon leur secteur dactivit, on remarque, donc, une prdominance dans le secteur manufacturier et commercial.

Moyenne du Chiffre d'affaires des PME par secteur d'activit

500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 manufacturire BTP Commerce Divers

x 100000

2008 2009

Source Inforisk

18

Filiale du groupe Finaccess, fournisseur dinformations lgales sur les entreprises.

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Ces mmes entreprises, quelles soient des micros, trs petites entreprises ou PME, se caractrisent gnralement par une faiblesse des actifs immobiliss, avec une dominance de lactif circulant. Le graphique suivant montre la moyenne des actifs immobiliss par rapport la moyenne de lactif circulant par entreprise sur un chantillon de 120 PME rpartis sur 4 secteurs dactivits.

Ce graphique montre clairement que les PME quel que soit leur secteur dactivit, souffrent dune fragilit de la structure de lactif. Cet cart pourrait sexpliquer par la nature mme de la PME marocaine qui a souvent des activits intensives en mains duvre contrairement aux entreprises industrielles. Cette nature pourrait tre une consquence des difficults de financements auxquels font face les PME, car cette contrainte pourrait les pousser vers des activits peu capitalistiques. Une seconde caractristique des PME au Maroc, est la faiblesse des actifs incorporels. Dans les pays dvelopps, la source de la comptitivit entre les entreprises rside dans les formes immatrielles de linvestissement, telles que le R&D, les brevets et licences.

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De plus, les PME marocaines ont souvent un niveau excessif de stocks, ce qui immobilise des liquidits, cre des besoins de fonds de roulement ce qui augmente les besoins de financements.

Ces niveaux levs de stocks pourraient tre lorigine dune mauvaise gestion de la part de lentreprise ou bien la concurrence sur le march qui pourrait pousser la PME commander des quantits plus importantes par rapport leurs besoins afin de bnficier de certaines remises. La qualit et le cot de la logistique concernant les PME qui importent pourraient galement expliquer les stocks excessifs. Les PME vitent les incertitudes et les retards de la chaine logistique et nont pas de choix sauf accumuler les stocks. Le tableau suivant indique certains indicateurs financiers des PME marocaines en moyenne par secteurs dactivit19.

19

Source : Inforisk

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VI- Le financement des PME au Maroc : Une palette de produits varie.

A linstar des pays dvelopps, le systme financier marocain dispose dune large varit de produits financiers qui sont mis la disposition des investisseurs et des entreprises. Les PME ont accs aux marchs bancaires, marchs des actions et marchs de la dette. Cette diversit permet gnralement de rpondre aux besoins de financement des entreprises, souvent les grandes. Ce dispositif a t enrichi par la cration du fonds de garantie de la CCG (Caisse Centrale de Garantie), un produit qui a t attendu pendant longtemps par les entreprises.

6.1 Le crdit bancaire

6.1.1 Analyse du contexte

Le financement du bas de bilan des entreprises, prend la forme de crdit auprs des banques et des socits de financement. Le march de financement marocain a tendance prendre une forme presque oligopole avec une offre concentre par un nombre limit dacteurs (les grandes banques) et une demande compose de grandes entreprises et une large population de PME et TPE. Les PME et TPE marocaines privilgient les voies de financement bancaires car elles ne peuvent pas recourir aux marchs des capitaux aussi facilement que les grandes entreprises. Selon un rapport des Nations Unies labor en 2010, le total des crdits accords par les banques au secteur priv slve 468 milliards, dont environ 300 milliards (soit les deux-tiers) destins aux entreprises. Selon la Direction de la Supervision Bancaire de Bank Al-Maghrib, la quotte part des PME dans ces crdits est situe seulement 18% en 2008, soit un montant global de 54 milliards de dirhams, le reste tant allou aux grandes entreprises. Le graphique suivant reprsente la moyenne des dettes financires (bancaires) par secteur dactivit :

Moyenne de la dette financire par secteur d'activit 3 000 2 500 2 000 -23% 2008 +5% 2009

Milliers

1 500 1 000 500 manufacturire

-15%

-16%

BTP

Commerce

Divers

Source Inforisk

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6.1.2 Elments explicatifs

Du point de vue des banques, les PME ont des difficults trouver un financement adquat mais ces difficults ne sont pas directement lies la rticence ni une frilosit de la part des fournisseurs de crdits. Les difficults daccs aux financements rencontres sont principalement dues, la fragilit mme des PME et au dsquilibre du couple Risque/ Rentabilit. De plus, les PME marocaines se caractrisent gnralement par une faiblesse des fonds propres et une sous capitalisation qui est gnralement due un manque de rinvestissement dans lentreprise. De plus, il serait possible que le manque denthousiasme des banques envers le financement des PME soit li lorganisation et au style de management de lentreprise, le manque de transparence dans les tats financiers et aux dfaillances au niveau du capital humain.

6.2 Marchs financiers

6.2.1 Le march de la dette
Les missions de titres de dettes pourraient prendre la forme des TCN (titres de crances ngociables) composs de : Certificats de Dpts (CD) qui sont mises par les banques BSF par les socits de financements Billets de trsorerie sont mis par les entreprises non financires.

Les PME ne peuvent tre concernes que par les billets de trsorerie. Les obligations prives (cotes et non cotes) peuvent galement tre mises dans le march marocain par les entreprises et les banques et toutes socits de financement20.

Rpartition de l'encours TCN+oblig fin dcembre

11%

Rpartition de l'encours des obligations fin dcembre 2010

23% OBLIG tablissements publiques 48% OBLIG tablissement de crdit OBLIG entreprises prives

BSF 52% 36% CD BT OBLIG

29%

1% Maroclear
Maroclear

20

A condition que ces tablissements aient le statut juridique de socit Anonyme.

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Lencours des titres de dettes (TCN + Obligations) au 31 dcembre 2010, slve 123,67 milliards de dirhams compos de : lencours des certificats de dpts et des BSF reprsentent 47% de cet encours lencours des missions obligataires par les tablissements publiques et les tablissements de crdits reprsentent 27% de lencours. Lencours des missions des billets de trsoreries et des obligations prives slve 32,3 milliards de dhs, soit 26% de lencours.
Rpartition de l'encours de TCN+oblig fin dcembre 2010

11%

1% 12%
BT

OBLIG tablissements publiques

36%

15%
OBLIG tablissement de crdit

OBLIG entreprises prives

Certificats de dpts

25%

Maroclear

BSF

Lencours fin dcembre 2010 des obligations prives est de 30,5 milliards de dhs, soit 25% de lencours global. Cet encours est compos de 26 metteurs presque tous quelques exception de grandes entreprises cotes en bourse. Lencours des billets de trsorerie est de 1,7 milliards de dhs, soit seulement 1% de lencours global fin dcembre 2010 (TCN+ Obligations). Cet encours correspond des missions effectues par 4 metteurs tous des grandes entreprises marocaines. On constate clairement que le march marocain de la dette priv reste trs restrictif et limit en termes dmetteur, avec peu dentreprises. Les missions par des entreprises de taille modestes sont trs marginales, dautant plus que, sagissant des entreprises, la loi ne permet qu celles ayant le statut juridique de socits anonymes (SA) dmettre des obligations sur le march. Les PME marocaines nont toujours pas laccs ces marchs. Le tableau suivant montre les conditions daccs au march des obligations qui demeurent toujours hors de porte des PME marocaines.
Conditions d'accs aux marchs obligataires Montant minimal mis Maturit minimale de l'emprunt obligataire Nombre d'exercices certifis Valeur nominale minimale

20 millions de dirhams 2 ans 2 exercices 10 Dhs pour les obligations cotes 50 Dhs pour les obligations non cotes

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Les missions de billets de trsorerie se limitent un montant minimal de 100.000,00 dhs, donc plus facilement accessibles aux entreprises de taille plus modeste, mais les exigences de transparence et de communication financire comme la certification des comptes des trois derniers exercices ne sont pas respectes par les PME.

6.2.2 March des actions

La bourse des valeurs est compose de trois compartiments, chacun avec des caractristiques et des conditions dadmissions diffrentes. Le tableau suivant rsume ces conditions :

Lobjectif de la cration du deuxime et troisime compartiment est dinciter les entreprises moyennes sintroduire en bourse. Actuellement, on compte 15 socits cotes appartenant au march de croissance qui reprsente environ 3.6% de la capitalisation globale. Il est clair nanmoins, que la cotation des entreprises reste en gnral trs faible par rapport aux autres pays mergents. A part quelques exceptions, la grande majorit des PME marocaines ne prsentent pas les critres requis pour pouvoir accder au troisime compartiment de la bourse. De plus, la proportion des petites et moyennes entreprises qui peut faire appel public lpargne pour un montant suprieur 10 millions de dirhams demeure faible. Hormis les seuils qui sont problmatiques et trs levs pour une grande population dentreprises marocaines, les PME ne sont pas en mesure de respecter les implications de lintroduction en bourse en termes de communication financires et de bonne gouvernance.

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En dpit des importantes volutions enregistres depuis la rforme des marchs des capitaux en 1993, le financement via la bourse reste donc trs limit au Maroc tant donn la structure actuelle du march. Les PME se financent alors par le biais des circuits classiques, principalement, les crdits bancaires. Le financement des PME marocaines via les marchs financiers, capitaux et dette, est trs marginal en raison de ltroitesse et des conditions exiges par ces marchs. Malgr les incitations fiscales et financires adoptes, les mcanismes mis en place ne sont pas particulirement adapts aux besoins des PME. Le facteur institutionnel constitue aussi une importante barrire daccs pour ces entreprises au march boursier, en raison notamment de la complexit des rgles boursires compar aux moyens des PME marocaines. 6.2.3 Accs aux financements des PME : via le capital risque Le capital risque est dorigine rcente au Maroc. Nanmoins avec la loi relative aux organismes de placement en capital risque (FPCR), cette mthode de financement commence se faire connaitre par les PME en croissance, dautant plus dans un contexte de manque de liquidit bancaire et de difficults daccs aux autres types de financements (bancaires et via les marchs boursiers). Le capital risque a t introduit au Maroc en 1989 par le biais de la Banque Europenne dInvestissement (BEI) qui a accord entre 1987 et 1996 un total de 40 millions deuros sous forme de concours sur capitaux risque financs grce aux ressources budgtaires de lUnion Europenne. La premire socit de gestion de fonds dinvestissement (MOUSAHAMA) a t cre en 1993 par diffrents intervenants du monde financier. A la date daujourdhui, plusieurs socits se partagent le march du capital risque marocain.

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Le march du capital investissement en gnral a connu deux phases de dveloppement. La premire phase, entre 1993 et 1999, marque par une timide pntration du march. La deuxime entre 2000-2010, caractrise par une hausse importante des fonds sous gestion et des volumes investis. Actuellement, selon les donnes de lAMIC, on compte 31 fonds de capital investissement affilis, appartenant 19 socits de gestion, et malgr la conjoncture conomique peu favorable, trois nouveaux fonds ont t crs entre 2009 et 2010, dont deux sectoriels (Sant, et NTIC). Selon le rapport annuel de lAMIC, le montant des investissements cumuls slve 2.6 milliards de dirhams fin 2010. Notons que le capital risque et le capital amorage ont progress et reprsentent 8% des montants investis entre 2006 et 2010. Lactivit du capital risque au Maroc est encore ses dbuts. La majorit des intervenants dans le march ciblent principalement des entreprises existantes, fort potentiel et souhaitant se dvelopper. Il sagit donc essentiellement des activits de capital dveloppement ; lactivit du capital risque (la cration et lamorage) est trs marginale. Ceci sexplique facilement du ct de linvestisseur, qui prfre avoir une meilleure visibilit sur lentreprise cible, des tats financiers dj tabli et un potentiel de TRI (taux de rentabilit interne) lev Du ct des PME, ce dispositif financier apparait peu adapt car : La part des PME ligibles pour lobtention dun financement capital risque est trs faible. Ceci sexplique par linsuffisance de leur encadrement financier et technique qui limite leur accs ce type de financement ; et Les critres dligibilit des socits de capital risque sont rigides. Leur prise de risque est limite souvent laccompagnement du dveloppement des PME ; Les PME marocaines se caractrisent par une structure financire dsquilibre, une organisation centralise et personnalise, le manque de transparence, un trs faible encadrement ce qui nencourage pas les investisseurs de capital risque. Face aux dfis au niveau national et international, la PME marocaine doit se mettre niveau afin dencourager ce types dinvestissements. Il est important de noter, que le capital risque ne pourrait pas se substituer au financement bancaire, mais il vient en complment pour permettre de disposer dune structure bilancielle quilibre. Cependant, le secteur prsente des perspectives globalement positives et fort potentiel pour lavenir et plus particulirement une conomie qui a des opportunits pour une forte croissance qui nest pas encore ralise. La mise en place dun cadre juridique clair et efficace pour dfinir le rle des socits de capital investissement est essentielle au dveloppement de lactivit. De plus, les craintes relatives aux sorties des investisseurs sont un facteur important qui contribue la rticence des capital-risqueurs de sengager Page 37 www.cdvm.gov.ma

dans des PME modestes. La mise en place dun march alternatif visant encourager les socits de taille moyennes pourrait contribuer lessor de ce mode de financement.

VII-

Lappui financier indirect aux PME : Les fonds et mcanismes de garanties

Dans lobjectif de desserrer la contrainte de financement des PME, lEtat a mis en place un ensemble de fonds et mcanismes visant la garantie des crdits octroys cette population dentreprises.

7.1 Les fonds de garanties

Lappui financier aux PME sest concrtis par la cration et le dblocage de fonds de garantie caractre gnral et sectoriel : La Caisse Centrale de Garantie (CCG) a t cre cet effet. Les garanties de financement des investissements accordes par la Caisse Centrale de Garantie (CCG). Le Fonds de Garantie pour la Mise Niveau FOGAM Le Fonds de dpollution industrielle (FODEP)

7.2 Les mesures de lANPME

LANPME a entrepris un certains nombre de mesures en mettant en place des programmes dappui la comptitivit en faveur des PME marocaines. Les deux programmes phares de lANPME sont : Imitiaz et Moussanada

IMITIAZ
Une des mesures prises par le pacte national de lmergence industrielle (PNEI) est le programme Imtiaz. Ce dernier a comme objectif daider les PME renforcer leurs actifs corporels et incorporels. Il prvoit daccompagner 50 entreprises fort potentiel chaque anne sur la priode 2009-2015 en leur attribuant une prime linvestissement matriel et immatriel qui couvre 20% du montant total de linvestissement et peut atteindre la somme de 5 millions de dirhams.

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 MOUSSANADA
Le programme Moussanada est un programme daccompagnement des entreprises dans leur dmarche de modernisation et d'amlioration de leur comptitivit. Il vise accompagner 500 entreprises par an amliorer leurs systmes dinformation sur les cadences de production et de commercialisation et peut, par ailleurs, couvrir des domaines varis, tels que la qualit, la logistique et le marketing. La contribution financire du programme MOUSSANADA est de 60% du cot total de la prestation, plafonne 1 Million de DH par entreprise ; lapport de lentreprise tant de 40%.

Autres produits
Ce dispositif a t enrichi par les produits destins aux entreprises et aux jeunes entrepreneurs21 : Cration de TPE et J.E (trs petite entreprise et jeune entreprise) Garantie des prts la cration de la jeune entreprise Fonds dappui lAuto-Emploi : Moukawalati Fonds dappui lauto-emploi dans les provinces du sud : Moussanada

Cration de PME/Grande entreprise Garantie des crdits dinvestissement Fonds de promotion de lenseignement priv : FOPEP

Dveloppement Garantie des crdits dinvestissement : extension Fonds national de mise niveau Fonds de soutien linnovation dans le secteur NTIC

21

Source : Ministre de lconomie et des finances

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VIII-

Mesures potentielles entretenir

Plusieurs mesures et pistes de rflexion sont en cours et dautres ont t menes par les pouvoirs publics afin daider les PME marocaines surmonter leurs dfis particulirement concernant les problmatiques de financement.

8.1 Laccs au March boursier

Dans un contexte de manque de liquidit, de grande comptition pour les crdits bancaires, et le nombre rduit des Venture Capitalists et leurs exigences, le march boursier se prsente comme une solution idale et abondante pour le financement des entreprises. Cependant, compte tenu des exigences de ce march notamment en termes de rgles comptables (IFRS) et dobligation dinformation et de transparence visant protger les investisseurs, seuls les grandes entreprises et quelques rares PME, pourraient se financer via ce march. En gnral, les expriences trangres ont montr que les pays, souhaitant faciliter laccs des PME aux marchs boursiers, optent soit pour un march lgrement rglement (Alternext, Tunisie) ou bien un march non rglement. Certains pays comme la Jordanie, prvoient expressment un cordon entre les deux marchs Au Maroc, la cration dun march libre se prsente comme une solution alternative pour permettre aux PME, un financement diversifi via la bourse des valeurs. En effet, un march libre pourrait apporter une alternative aux contraintes existantes, en mettant en place un rgime drogatoire. Ce rgime consisterait allger les modalits de lappel public lpargne actuel en maintenant une note dinformation simplifie, et la publication des informations importantes au lieu des informations ponctuelles et rgulire. Ce rgime pourrait galement prvoir la rduction des taux de commissions appliques ces oprations. Le march libre pourrait tre ouvert toute entreprise, quelle que soit sa taille, sa performance, sa maturit ou son secteur dactivit. Il pourrait exempter les entreprises candidates, du respect des critres relatifs au chiffre daffaires, au niveau de rentabilit et aux perspectives de croissance. De plus, le march libre pourrait prvoir la possibilit de mettre en place un rgime de proximit. Il pourrait sagir dun rgime de proximit lapprhension du risque en rservant les souscriptions et les ngociations aux investisseurs qualifis ou bien une proximit gographique en prvoyant la possibilit de cotations rgionales.

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Au Maroc, deux hypothses pourraient tre menes et ralises : un nouveau compartiment boursier, ou un nouveau march distinct. La premire hypothse consiste crer un nouveau compartiment entirement ddi aux PME, et issu du ramnagement des compartiments existants. De plus, il est possible denvisager la simplification de la compartimentation actuelle en deux catgories : compartiment officiel, et compartiment libre. La deuxime hypothse, plus lourde et plus complique consiste crer un nouveau march distinct. Ceci implique la rglementation de la cration, de lorganisation et du fonctionnement de ce nouveau march. Compte tenu la lgislation en vigueur au Maroc, la premire hypothse semble tre la plus approprie, et mieux proportionne aux march et aux contraintes locales. Quel que soit le choix retenu, une disposition complmentaire devrait tre prvue pour mettre en place des rgimes drogatoire concernant les cots des introductions et les dmarches suivre pour les oprations financires. De plus par souci de protection du public, la mise en place dun cadre lgislatif encadrant la commercialisation des produits financiers est ncessaire.

8.2 Les mesures potentielles de lANPME

Malgr les programmes dappui Imtiaz et Moussanada, les PME marocaines ne semblent pas tirer profit des opportunits offertes par les prestations de lANPME. En effet seulement 40% du budget allou par lEtat est utilis et moins de 300 PME ont pu bnficier des programme dappui. Pour y remdier, plusieurs modifications sont prvues et seront mises en place, notamment : La rvision des conditions dligibilit : un grand nombre de PME nest pas en mesure de respecter les conditions existantes notamment les quitus des dclarations CNSS et des impts. Une drogation pourrait tre prvue pour que les entreprises qui sont engages payer leurs arrirs puissent obtenir le quitus permettant de postuler pour les programmes dappui. La rduction des dlais de traitement de dossiers : la moyenne des dlais dattente entre les dpts des dossiers de candidature et lobtention des financements se situe aux alentours de 150 jours. Une des solutions envisages serait de mettre profit les e-services de la CNSS et la DGI afin davoir accs la situation de lentreprise au lieu dattendre quelle fournisse son quitus. Laugmentation des enveloppes : possibilit daugmenter les montants des aides en les indexant sur les chiffres daffaires des PME candidates.

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8.3 Le projet de Loi sur les dlais de paiement

Les impays et la non maitrise des dlais de paiement, constituent lune des principales causes de dfaillance des entreprises. Aucune catgorie dentreprise nest pargne, sauf que les entreprises les plus vulnrables restent les petites et les nouvellement cres. En effet, les clients des TPE et des PME maintiennent et parfois augmentent leurs dlais de rglement, alors mme que ces petites et moyennes entreprises sont souvent forces payer leurs fournisseurs dans des dlais plus courts. Les TPE et les PME portent ainsi une part toujours plus grande du crdit interentreprises, au dtriment de leurs tats financiers, de leur croissance et de leur dveloppement. Le projet de loi n 32.10 compltant la loi n 15.95 formant le code du commerce, qui vient dtre mis dans le circuit dadoption, a pour objectif de prserver le tissu conomique et la sant financire des PME en rglementant les dlais de paiement et en contribuant leur rduction. Il prvoit : De fixer le dlai de paiement une dure dfinie lorsque le dlai pour rgler les sommes dues nest pas convenu entre les parties et le plafonner une dure maximale compter de la date de rception des marchandises ou d'excution de la prestation demande sil est convenu entre les parties. Un systme de pnalits de retard pour compenser les intrts bancaires supports par les fournisseurs. De charger les commissaires aux comptes de vrifier le respect de cette rglementation

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CONCLUSION

Les PME marocaines peinent se dvelopper et font face plusieurs difficults dont les raisons sont multiples et varies. Mme si lorigine de leurs difficults nest pas financire, elles se traduisent toutes par des symptmes financiers sous forme de besoins supplmentaires de financement. Cependant, il nest pas possible de rduire les problmes de croissance des PME celui de laccs au financement. En effet, contrairement aux pays riches o les PME sont associes linnovation, le dynamisme et la cration demplois, dans les conomies en transition comme le Maroc, les PME sont encore marques par plusieurs dfis notamment la fragilit de la structure financire et managriale, et une sous capitalisation importante. Ces faiblesses se traduisent par une faible contribution la croissance conomique et des difficults daccs aux financements. A linstar des pays dvelopps, le march financier marocain dispose dune palette de produits financiers varis, allant des lignes bancaires aux financements via le capital risque. Cependant, Il est clair que les PME marocaines ne tirent pas suffisamment profit de la diversification de loffre disponible. En effet, les banques demeurent la source de financement privilgie des entreprises marocaines et des PME en particulier. Ceci sexpliquerait par les difficults daccs aux autres modes de financements disponibles. Les marchs boursiers sont utiliss majoritairement par les banques, les assurances, les socits de financement et les grandes entreprises marocaines. Ltroitesse de ces marchs et lincapacit des PME respecter les conditions exiges en termes de communication, taille et rgles de bonne gouvernance sont les facteurs principaux qui entravent laccs des PME ce mode de financement. Toutefois, laccs des PME au march boursier demeure un lment essentiel pour la croissance de ces entreprises. La cration dun march libre, plus souple et moins exigeant semble tre une solution idale pour les PME ambitieuses ayant de bonnes opportunits de croissance. Ce nouveau march aura la vocation dattirer les PME par un systme de cotation plus simplifi et un cot dintroduction plus faible. De plus, le march boursier permettrait aux PME davoir accs des niveaux de financements plus importants et lui offrirait lopportunit de se faire connaitre au grand public. Les financements par fonds propres sont essentiels dans un contexte de recul de crdits bancaires accords aux PME, mais ce mode de financement reste largement mconnu par les dirigeants des PME marocaines et rservs aux entreprises disposant dun potentiel de croissance lev. Toutefois, malgr son importance, le capital risque ne pourrait pas se Page 43 www.cdvm.gov.ma

substituer aux financements bancaires mais pourrait nanmoins le complter. La rforme du cadre juridique serait un grand dbut pour dvelopper cette activit. Ceci devrait, cependant, aller de pair avec le renforcement de la transparence et des rgles de bonne gouvernance de la part des PME marocaines.

Les programmes dappui restent un trs bon dbut et montrent limportance des PME dans notre pays. Cependant, ils ne sont pas suffisants. Le programme Imtiaz ne couvre quune cinquantaine dentreprises chaque anne sur les milliers existants. Laccompagnement des entreprises dans le cadre du programme Moussanada devrait tre plac au cur des actions dappuis aux PME, et en prenant en compte les besoins substantiels de ces entreprises, le seuil des 500 PME devrait tre considr comme un seuil minimal. Ces programmes dappui et ceux qui vont suivre, nauront un impact visible que lorsque des mesures statistiques affines seront prises. Tout dabord il est trs important de figer une dfinition formelle et lgale applique par tous les intervenants et qui prend en compte la nature et le secteur de lactivit. Ceci permettra de dterminer et visualiser le nombre rel de PME existantes dans le secteur formel ce qui facilitera la tche aux promoteurs des programmes dappui qui pourraient crer des mthodes daides cibles et spcifique chaque catgorie dentreprises.

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ANNEXE : DEFINITION DES RATIOS FINANCIERS UTILISES

Ratio de marge dexploitation : C'est le taux de marge d'exploitation. Ce ratio nous

indique la marge d'exploitation destine couvrir les frais financiers et l'Impt sur les socits et dgager de rsultat final : Rsultat dexploitation * 100 / Chiffre daffaires HT

Le taux dendettement : endettement net par rapport aux capitaux propres. Il donne une

indication sur le niveau d'endettement de la socit. Suprieur un, il peut traduire un recours trop important l'emprunt : Total Dettes de Financement/ (capitaux propres + Capitaux propres assimils)

Fonds propres/total Bilan : Risque liquidatif ou ratio de solvabilit. Cest une mesure de

lautonomie financire. Cet indicateur permet de mesurer la force des fonds propres qui sont naturellement un amortisseur de crise. Plus ce ratio est lev mois lentreprise est dpendante de ses cranciers. Un ratio trop lev est galement un signe dune utilisation insuffisante de leffet de levier.

Ratio de BFR par jour de CA : Ce ratio permet de mesurer le poids des besoins

d'exploitation par rapport au niveau d'activit de l'entreprise. Il exprime le besoin de financement du cycle d'exploitation en jours de CA : Besoin en Fonds de Roulement *360/ Chiffre daffaires

Ratio dlais fournisseurs en journe dachat : C'est l'indicateur du dlai de rotation des

dettes fournisseurs. Il mesure la dure moyenne du crdit obtenu auprs des fournisseurs de l'entreprise : Fournisseurs et comptes rattachs * 360/ Achat revendus et consomms TTC

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