Le march boursier : structure et acteurs

Quest-ce que la Bourse ?

Les marchs de cotation

La structure du march

Les principaux intervenants du march

La protection des investisseurs

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Le march boursier : structure et acteurs

Quest-ce que la Bourse ?

March organis, o schangent des valeurs mobilires, la Bourse de Casablanca
a connu depuis sa cration, en 1929, une srie de rformes de fond.
La Bourse est un march organis o seffectue lchange de valeurs mobilires. Concrtement, la
Bourse met en contact les entreprises la recherche de fonds pour financer leurs investissements et les
investisseurs disposant dun excdent dpargne qui souhaitent le placer dans des valeurs mobilires.
Cre en 1929, la Bourse de Casablanca a connu, depuis, plusieurs rformes. La premire, en
1948, a attribu la Bourse des valeurs la personnalit morale. La seconde, en 1967, a permis de la
rorganiser juridiquement et techniquement et de la dfinir comme un tablissement public. Depuis
1993, la Bourse de Casablanca vit une seconde jeunesse suite la promulgation dun ensemble
de textes de loi portant rforme du march financier et la cration des cadres rglementaire et
technique indispensables son mergence.
Des rformes rglementaires...
Les lments saillants de la rforme rglementaire :
Juillet 1994 : cration du Conseil dontologique des valeurs mobilires(CDVM) ;
Octobre 1994 : agrment des douze premires socits de Bourse ;
Fvrier 1995 : cration de lAssociation professionnelle des socits de Bourse(APSB) ;
Aot 1995 : cration de la socit gestionnaire, Socit de la Bourse des Valeurs Mobilires ;
Novembre 1995 : cration des Organismes de placement collectif en valeurs mobilires OPCVM ;
Dcembre 1996 : amendement de la loi de 1993 et cration du Dpositaire centra Maroclear ;
Aot 1998 : publication du Rglement gnral de la Bourse dans le Bulletin officiel ;
Avril 2004 : amendement de la loi de1993 et cration de nouveaux marchs.
Avril 2009 : passage effectif de la Bourse Casablanca au mode gouvernance avec Conseil
dAdministration et Direction Gnrale.
... mais aussi techniques
La rforme technique a dmarr ds lanne 1997, avec notamment :
La mise en place dun systme de cotation entirement lectronique afin dassurer une certaine
rapidit dans lexcution des ordres et une transparence et scurit pour linvestisseur ;
Linstitution de procdures de dnouement des oprations conformes aux standards internationaux
avec un dlai de j+3 (3 jours suivant le jour de la transaction) ;
La dlocalisation des stations de ngociation. Ainsi, les socits de Bourse ngocient partir de
leur sige en se connectant au serveur central de la Bourse ;
Le dmarrage du systme de garantie de bonne fin des oprations ;
Le lancement de nouveaux indices et ladoption de la capitalisation flottante dans leur mode de
calcul ;
La mise en place de la version 900 du nouveau systme de cotation, en mars 2008.

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Les marchs de cotation

La Bourse de Casablanca dispose depuis avril 2004 de cinq marchs de cotation. Les
marchs actions, le march obligataire et le march des fonds.
Les Marchs Actions
Ils sont au nombre de trois. Le March Principal cible les grandes entreprises, la consolidation des
comptes est ncessaire pour les socits disposant de filiales ; le March Dveloppement sadresse
aux entreprises de taille moyenne prsentant des perspectives dvolution attractives alors que le
March Croissance est rserv aux socits en forte croissance ayant un projet financer.
Pour pouvoir accder ces marchs et lever les fonds ncessaires leur dveloppement, les
entreprises doivent respecter au pralable certaines conditions dadmission (tableau).

LES CONDITIONS DADMISSION AUX MARCHES ACTIONS

Montant minimum mettre

(le besoin de financement)
Nombre de titres minimum mettre
(les actions proposer au public)
Nombre dexercice certifis

March
P rincipal

March
Dveloppement

March
Croissance

75 MDH

25 MDH

10 MDH

250 000

100 000

30 000

Une fois admises la cote, les socits doivent respecter, tout moment, en plus de la condition
principale (un flottant minimum exprim en nombre de titres, identique au nombre minimum de titre
mettre mentionn dans le tableau), une condition dite additionnelle : des capitaux propres minimums
de 50 MDH pour les socits cotes sur le march principal et un chiffre daffaires annuel minimum de
50 MDH pour celles cotes sur le march Dveloppement. Le sjour dans lun des trois marchs nest
pas fig : une entreprise peut tre transfre dun march lautre. La Bourse de Casablanca procde
annuellement au reclassement des socits sur la base de ces critres de sjour. Au 31 dcembre 2011,
45 socits taient cotes sur le 1er compartiment, 18 sur le 2me et 13 sur le 3me.
Le March Obligataire
Une entreprise peut galement lever des fonds par endettement sur le march boursier. La leve de fonds
sur le march obligataire ne ncessite pas louverture du capital de la socit mettrice. Pour se financer
sur ce march, lentreprise doit respecter au pralable certaines conditions dadmission (tableau).

LES CONDITIONS DADMISSION AUX MARCHE OBLIGATAIRE

Montant minimum mettre
Maturit Minimale
Nombre dexercice certifis

20 millions de dirhams
2 annes
2

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Le March des Fonds

Il sagit dun march distinct rserv aux Fonds de capital-risque et aux fonds de Placement collectif
en Titrisation. Le montant minimum mettre sur ce march estde 20 MDH .

La structure du march boursier

La Bourse de Casablanca est un march dirig par les ordres par opposition aux
marchs dirigs par les prix. Ces ordres passent soit sur le March Central, soit sur
celui de Blocs.
La Bourse de Casablanca est structure autour de deux marchs, le march central et le march de
blocs.
Le March Central
Le march central joue un rle pilote dans le fonctionnement du march boursier dans la mesure o
le prix des actions est dtermin sur le march central suite la confrontation des ordres dachat et de
vente. En effet, lensemble des ordres de bourse sont centraliss dans un carnet dordres unique qui
permet de confronter loffre et la demande et dtablir un prix dquilibre.
Pour rsumer, la Bourse de Casablanca est un march centralis dirig par les ordres par opposition au
march dirig par les prix.
Le March de blocs
Les ordres de taille importante manant souvent des investisseurs institutionnels et qui risquent
davoir un impact significatif sur le cours transitent par le march de blocs.
Le march de blocs est un march de gr gr, o sont ngocis des blocs de titres dans les conditions
de cours issues du march central. Les oprations sur le march de blocs doivent respecter, sauf cas
trs particuliers, les conditions suivantes :
porter sur un nombre de titres au moins gal la Taille Minimum de Blocs(TMB), dfinie par la
Bourse de Casablanca ;
Etre conclues un cours inclus dans la fourchette des prix issue de la feuille du march central.
Le Rglement gnral de la Bourse de Casablanca
Les rgles de fonctionnement du march central et du march de blocs sont clairement explicites
dans le Rglement gnral de la Bourse des valeurs. De plus, le Rglement gnral de la Bourse prcise
galement les rgles relatives linscription la cote, le transfert et la radiation des valeurs mobilires,
les offres publiques, les rgles relatives la protection des investisseurs ainsi que le mode de contrle
des socits de bourse par la socit gestionnaire. Le rglement gnral qui est actuellement en vigueur
a t approuv par arrt du Ministre de lEconomie et des Finances n1268-08 du 7 juillet 2008 modifi
et complt par larrt du Ministre de lEconomie et des Finances n 1156-10 du 7 avril 2010.

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Les intervenants du march

La Socit gestionnaire, les socits de Bourse, le Conseil dontologique des
valeurs mobilires et le dpositaire central. Tels sont les intervenants qui rythment
la vie du march boursier.
La Bourse de Casablanca
Lorganisation, la gestion et le dveloppement du march boursier sont concds la Bourse de
Casablanca, socit anonyme direction gnrale et conseil dadministration ayant un capital,
dtenu parts gales par les diffrentes socits de Bourse de la place. La gestion du march boursier
est dfinie par un cahier des charges et concerne principalement lorganisation des introductions en
Bourse, la gestion des sances de cotation, la diffusion des cours et indices ainsi que ladministration
dun systme de compensation et de garantie. Le primtre et le contenu de ses actions sont dfinis,
sous forme de rgles de march, dans le Rglement gnral de la Bourse des valeurs.
Les socits de Bourse
Au nombre de dix sept, les socits de Bourse sont agres par le ministre des Finances et de la
Privatisation et ont le monopole de la ngociation en Bourse.
Elles ont pour objet, outre la ngociation en Bourse, la garde des titres, le placement des titres mis par
les personnes morales, la gestion de portefeuille en vertu dun mandat, et le conseil de la clientle.
Le Conseil dontologique des valeurs mobilires CDVM
Le CDVM est un tablissement public dot de la personnalit morale et de lautonomie financire.
En tant quautorit de contrle, il a pour mission de veiller au bon fonctionnement, la transparence,
lintgrit et la prennit du march des valeurs mobilires. Il est galement charg dassurer la
protection des pargnants.
Le CDVM est administr par un conseil dadministration, prsid par le ministre des Finances et de
la Privatisation et compos du ministre de la Justice, du gouverneur de Bank Al Maghreb ou de leurs
reprsentants. Il comprend galement trois personnalits dsignes par le ministre des Finances et
de la Privatisation pour leur comptence dans le domaine conomique et financier.
Le Dpositaire central Maroclear
Maroclear est une socit anonyme cre en 1997 en vertu de la loi n 35-96 afin dassurer
ladministration des titres pour le compte de ses affilis et de grer le systme de rglement-livraison.
Ses principes de fonctionnement sont dfinis dans son Rglement gnral. Son capital qui est
de 20 millions de DH est dtenu par lEtat marocain et Bank Al Maghrib hauteur de 45%, des
intermdiaires financiers raison de 25%, et des institutionnels hauteur de 30%. Ses principales
missions consistent assurer la conservation des valeurs mobilires admises ses oprations par
inscription en compte, en faciliter la circulation et en simplifier ladministration, mettre en pratique
les procdures qui assurent aux affilis lexercice des droits attachs aux titres, exercer le contrle
sur la tenue de la comptabilit des titres des teneurs de compte, vrifier les quilibres comptables et
assurer la codification des valeurs admises ses oprations.

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La protection des investisseurs

Outre le CDVM, le Fonds de garantie clientle, la garantie de bonne fin des oprations
et la dclaration de franchissement de seuil sont instaurs pour protger lpargne
investie.
La protection de lpargne investie en valeurs mobilires et la garantie du bon fonctionnement du
march constituent le minimum requis pour tout investisseur en Bourse. Au Maroc, cela est assur
plusieurs niveaux.
Le CDVM
En tant quautorit de contrle, le CDVM (Conseil dontologique des valeurs mobilires) a pour
mission de veiller au bon fonctionnement, la transparence, lintgrit et la scurit du
march des valeurs mobilires. Il est galement charg dassurer la protection des pargnants et
des investisseurs en veillant notamment leur information par les personnes morales faisant appel
public lpargne.
Le Fonds de garantie clientle
Le Dahir portant loi n 1-93-211 a institu un fonds de garantie destin indemniser la clientle
des socits de Bourse mises en liquidation. Ce fonds de garantie auquel les socits de Bourse sont
tenues de contribuer est gr par le CDVM. Les engagements couverts par la garantie portent sur la
restitution aux clients des titres et espces dposs auprs des socits de Bourse en liquidation,
hauteur de 200 000 dirhams par client.
Le systme de garantie de bonne fin des oprations
Le Dahir portant loi n 1-93-211 a galement prvu la mise en place dun systme de garantie aux
socits de Bourse qui permet de dnouer durant un laps de temps dtermin toutes les transactions
ralises sur le march central et ce, quelle que soit la situation de leurs contre parties (dfaut titres
ou dfaut espces).
Ainsi, chaque socit de Bourse constitue auprs de la Bourse de Casablanca des dpts de garantie
destins couvrir les positions nettes non encore dnoues, dtenues par elle dans le cadre des
oprations ralises sur le march central.
La dclaration de franchissement de seuil
Pour une plus grande transparence de la structure du capital, tout actionnaire dune socit cote
la Bourse de Casablanca est tenu de respecter lobligation de dclarer tout franchissement de seuil
tel que prvu par les textes rglementaires en vigueur.
En effet, tout actionnaire qui franchirait, la hausse ou la baisse, les seuils de 5%, 10%, 20%, 1/3
ou 2/3 du capital dune socit cote devra le notifier la socit cote, au CDVM et la Bourse
de Casablanca.
Il devra galement prciser ses intentions. Tout actionnaire ne dclarant pas un franchissement de
seuil la hausse ou la baisse est passible dune amende et risque galement lors dun franchissement
la hausse non dclar de perdre le droit de vote pendant deux ans sur les actions excdant la
fraction qui aurait d tre dclare.
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