Analyse Financiere Et Diagnostic

Mmoire de fin dtudes
M.B.F : 2007/2008
Abdelkader EL YAAGOUBI
Lenvironnement des entreprises Marocaines a connu de profondes mutations

au cours de ces dernires annes. Surtout que la plupart des conomistes Marocains
parlent de dfis que nos entreprises doivent en faire face, en particulier les Petites et
Moyennes Entreprises (PME) qui font ces dernires annes un sujet remarquable et
important. Sur le plan conomique, la libralisation de notre commerce extrieur,
ladhsion lO.M.C, les accords et conventions passes avec plusieurs pays (Union
Europenne, Etats-Unis, Turquie, Emirats Arabes Unis, Egypte, etc.) ainsi que le
phnomne de Mondialisation ont des rpercussions fortes sur ces entreprises en
terme de leur comptitivit. Sur le plan juridique, la rforme fiscale, la rforme de la
loi bancaire, la rforme du march de capitaux,etc. constituent des exigences
beaucoup plus svres en terme de rigueur et de transparence.
Ces mutations et dfis se sont accompagns par une relative modernisation des
structures de lconomie (qui reste toujours une conomie de rente), des entreprises et
de ses responsables ou proprement dit ses managers et ses propritaires. Sur ce
nouveau contexte, les entreprises sont soumises une vritable obligation de rsultat
en crant de la valeur pour les diffrentes parties prenantes de lentreprise et plus
particulirement les dtenteurs du capital. Mais, la question qui se pose quel
instrument peut on utiliser pour juger cette cration de valeurs ? La rponse peut tre
multiple, on peut se rfrer aux valuations de lentreprise, ou comme cest le cas de
ce mmoire, une analyse financire ou diagnostic financier de lentreprise partir de
ces documents comptables.
Analyse Financire de lEntreprise : cas dune P.M.E

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Lobjet donc de lanalyse et du diagnostic financiers est de faire le point sur la

situation de lentreprise en mettant en vidence ses forces et ses faiblesses. Ainsi, les
orientations de lanalyse financire seront fortement influences par les contraintes
majeures de lentreprise (le risque par exemple). De la mme faon, ces orientations
dpendront la fois des objectifs poursuivis par lanalyste et de la position des
diffrents utilisateurs.
Cest dans cette perspective que sinscrit ce mmoire de fin dtudes, dans
lequel on a essay de limiter un peu son thme qui est vague et pleins de notions et de
difficults conceptuelles et mthodiques.
Dans le premier chapitre de ce travail, est expos le concept fondamental de
Diagnostic Financier en posant les deux questions majeures savoir le pourquoi (le
but) et le comment (la dmarche), tout en citant une typologie de D.F, les grands
objectifs du Diagnostic, et une introduction la comptabilit tout en se fixant lesprit
quon tudie les concepts dans une approche financire. Cela va nous amener
aborder le passage du bilan comptable au bilan financier en citant les retraitements et
les reclassements financiers du bilan comptable, ainsi quun passage en revue des
outils de lAnalyse Financire savoir le Compte de Produits et Charges (C.P.C) et de
ltat de Soldes de Gestion (E.S.G).
Pour le deuxime chapitre qui a comme proccupation lanalyse de lquilibre
financier. Le Fonds de Roulement (F.R), et le Besoin en Fonds de Roulement (B.F.R)
et la Trsorerie commandent lquilibre financier court terme et constituent pour les
analystes financiers une proccupation principale, font lobjet du premier titre. Le
deuxime titre est consacr aux moyens de mise en uvre de lanalyse financire, et
particulirement la mthode des Ratios (externe, statique) et le Tableau de
Financement (interne ou encore dynamique).
Par ailleurs, lobjectif de ce mmoire est de coller la partie thorique la
ralit des Entreprises Marocaines, et cela sera fait dans le troisime chapitre qui va
prendre en considration une tude de cas dune Petite et Moyenne Entreprise

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Marocaine. certes, un chantillon rduit mais qui va permettre dillustrer presque tout
ce qui est dit dans les deux premiers chapitres de ce travail.
En utilisant une mthodologie dductive, qui sappuie sur une partie thorique
et une partie pratique, et didactique qui prsentent les concepts dune manire simple,
prcise, brve, et claire. On peut tirer certaines conclusions et pourquoi pas se
permettre dadresser certaines recommandations, chose qui va faire lobjet de notre
quatrime chapitre.
Il faut signaler enfin, que ce mmoire de fin dtudes a trouv son origine et sa
raison dtre dans la formation suprieure polyvalente du Master Monnaie, Banque et
Finances, et qui permet de mieux situer lentreprise dans son environnement surtout
montaire et financier.

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Chapitre 1 :
Introduction l'Analyse Financire.
Pour sintroduire lAnalyse Financire, il savre important de comprendre

certains concepts et mots cls. Le diagnostic financier, comme il est dtaill ci aprs,
peut tre dfinit comme tant une dmarche, qui s'appuie sur l'examen critique de
l'information comptable et financire fournie par les dirigeants de lentreprise
destination des tiers, et qui commence par la collecte des informations, lanalyse
attentive de ces informations, et la mise en uvre des indicateurs significatifs. Les
utilisateurs de linformation comptable et financire sont diffrents selon la personne
qui rdige le diagnostic, il peut tre linterne de lentreprise (lanalyste financier de
lentreprise), ou bien externe (banquier, actionnaire, etc.), cette diversit des
utilisateurs se traduit par lexistence de deux types de diagnostic financier qui sont le
Check up et le diagnostic de type Curatif (disons soignant). Selon la thorie financire
en gnral, la thorie financire de lentreprise en particulier, lobjectif de toute
gestion est darriver maximiser la valeur le plus possible. Ce sont les objectifs
quessaient tous les intervenants dvaluer, et cela donne naissance une diversit des
objectifs recherchs par lentreprise elle-mme ou bien par les autres intervenants
(actionnaires et grand public, cranciers, salaris).
Pour faire le passage du bilan comptable au bilan financier, on juge obligatoire
et important de rpondre et de comprendre quest ce quun bilan (Actif et Passif et
Trsorerie). Un passage qui se conjugue par une srie de retraitements et de
reclassements du bilan. Aprs avoir fait ce passage, on passera ensuite prsenter le
Compte de Produits et Charges (C.P.C) tout en exposant les trois concepts
fondamentaux de bnfice, Rentabilit et liquidit, ce qui permet de soulever les
diffrents Rsultats (dExploitation, Financier, Courant, Non Courant, Avant Impt, et
Net). Enfin, il reste traiter le dernier outil permettant de savoir comment l'entreprise
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gnre sa rentabilit, c'est l'tat de Soldes de Gestion (E.S.G) qui va servir

dterminer les diffrents rsultats (Marge Brute, Production de l'Exercice, Valeur
Ajoute, Excdent Brut d'Exploitation, Rsultat d'Exploitation, Rsultat Courant, et le
Rsultat Net).
I.
Le Diagnostic Financier (D.F).

A. le Diagnostic Financier :
Lanalyse financire a un caractre rtrospectif. Elle porte sur lvolution

passe et les caractristiques constates au moment de lanalyse. Elle se distingue
ainsi des travaux de gestion prvisionnelle orients vers laction.
Lanalyse financire comporte cependant une phase de synthse et
dinterprtation, ou diagnostic financier, dont lobjet est de prvoir et danticiper les
risques, et en particulier les risques financiers, qui menacent lentreprise. En effet, la
situation constate un moment donn contient potentiellement les lments de
transformation de cette situation. Le prolongement des tendances constates au cours
dune priode peut galement permettre danticiper lvolution de la situation
financire en tenant compte des lments nouveaux susceptibles dintervenir. Rien ne
saurait cependant remplacer en ce domaine, et sous rserve de la disponibilit et de la
fiabilit de linformation prvisionnelle, llaboration de documents financiers
prvisionnels.
La qualit du D.F va dpendre dune part, de la dmarche suivie par lanalyste
financier lors du traitement des informations disponibles et de llaboration des
indicateurs fondamentaux, dautre part, de son exprience des problmes des
entreprises. La phase du diagnostic, si elle privilgie les aspects financiers, dborde
largement ce cadre et doit sappuyer sur lensemble des aspects conomiques et
sociaux de la vie des organisations.
a.
Objectifs du Diagnostic Financier :

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Selon ses objectifs, lanalyste financier tudiera plus particulirement certains

aspects de la situation financire de lentreprise. Son dveloppement et son
fonctionnement repose sur lamnagement dune double contrainte financire de
solvabilit et de rentabilit.
Un banquier qui prte long terme se proccupe de la capacit bnficiaire de
lentreprise, de la part des charges financires dans les rsultats de lentreprise et de sa
structure financire. Sil prte court terme, il tudiera la liquidit de lentreprise, la
saisonnalit de son activit et sa sensibilit face aux fluctuations de la conjoncture.
Lapproche sera encore diffrente pour le fournisseur qui va accorder un crdit
fournisseur important ou un groupe qui dsire acqurir cette entreprise.
Quels que soient les objectifs, un bon diagnostic ncessite ltude des deux
dimensions de la situation financire de lentreprise savoir : lquilibre financier et la
mesure de la rentabilit des capitaux investis. Ces deux objectifs permettront dvaluer
le degr dautonomie de lentreprise et ventuellement sa valeur sur le march.
1) Lquilibre financier :
Lquilibre financier et les conditions de financement peuvent tre apprcis
soit un moment donn soit sur une priode. On distinguer ainsi lanalyse statique du
bilan de lanalyse dynamique des flux financiers (chose quon va dtailler un peu plus
loin dans ce mmoire).
Lanalyse statique est fonde sur ltude de la structure du capital de
lentreprise (actif et endettement). La mthode utilise est la confrontation des
diffrents lments complmentaires ou opposs de cette structure sous forme dcarts
(le Fonds de Roulement comme exemple) ou de rapports (les Rations). Lanalyse
dynamique mesure les transformations du volume et de la structure du capital sur
plusieurs priodes successives. Elle est fonde sur la mesure et lanalyse des flux
financiers (voir ci aprs).

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Ltude de lquilibre financier distingue trs nettement lquilibre financier

long terme et le problme du financement et ltude de la trsorerie, c'est--dire
ltude des conditions de lajustement des flux financiers court terme. Lindicateur
dquilibre long terme le plus souvent utilis est le Fonds de Roulement dfini
comme lexcdent des capitaux long terme sur les emplois long terme, cette notion
diffre de la notion comptable de Fonds de Roulement Net Globale.
2) La rentabilit :
Ltude de la rentabilit a pour objectif de dterminer la rentabilit des
capitaux engags dans lentreprise. Elle met essentiellement en uvre la mthode des
ratios. On fait la distinction entre deux notions : la rentabilit conomique qui traduit
lefficacit de lentreprise dans la mise en uvre de son capital conomique, et la
rentabilit financire qui mesure le rendement du placement financier des investisseurs
(actionnaires et cranciers).
b.
La dmarche de Diagnostic financier :
Tout diagnostic sappuie ncessairement sur une mthodologie compose de

deux tapes ou plus savoir :
-
La collecte des informations ;
Le traitement et lanalyse de ces informations ;
La slection et la mise en forme dindicateurs significatifs.

1) La collecte des informations :
Les informations collectes par peuvent tre dorigine intrieure ou extrieure

et sont variables suivant la position de lanalyste financier (responsable financier de
lentreprise, banquier, expert comptable, etc.). Cependant, dans le cas d'un
diagnostic gnral, loutil privilgi et utile pour l'enquteur est de disposer d'un
certain nombre de documents financiers de synthse issus du systme comptable,
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notamment les bilans, les comptes de Produits et Charges, les annexes, c'est--dire les
tats de synthse des 2 ou 4 dernires annes.
2) Lanalyse des informations :

L'analyse financire permet l'enquteur de s'informer d'une manire dtaille
du fonctionnement de l'entreprise et de sa situation.
L'analyse permet de dceler les points forts et les points faibles de l'entreprise,
elle permet galement l'enquteur d'valuer la situation financire de l'entreprise
d'une manire plus objective et relle.
3) La slection des indicateurs significatifs :
Ces indicateurs sont construits sur la base des informations retraites dans la
perspective du diagnostic financier, c'est--dire offrant le moins possible de difficults
dinterprtation financire. Lanalyse ne doit pas se limiter ltude des documents
financiers relatifs un seul exercice comptable mais couvrir la priode la plus longue
possible, afin de mettre en vidence les volutions voulues ou subies par lentreprise.
Linterprtation du niveau des indicateurs est souvent faite sur la base des
comparaisons dans le temps ou de rfrences professionnelles et sectorielles. La
qualit de linterprtation repose surtout sur la capacit bien cerner les spcificits de
lentreprise et de son environnement.
c.
Les types du diagnostic :
La diversit des utilisateurs de l'analyse financire, selon que l'analyste se

trouve l'intrieur ou l'extrieur de l'entreprise et la multiplicit des objectifs fait que
les outils et les dmarches d'analyse sont varis. On peut distinguer dans ce cadre deux
types de diagnostic utiliss dans la pratique savoir :
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1) Le check-up :
Le check-up titre prventif permet de faire priodiquement le point de la
situation. La priodicit du check-up peut varier entre 3 5 ans selon l'volution de
l'entreprise et la conjoncture socio-conomique.
Le check-up permet de rvler temps les points forts et les points faibles de
l'entreprise et palier les inconvnients qu'ils occasionnent.
2) Le diagnostic de type Curatif :
Le diagnostic type Curatif est gnralement provoqu par une perturbation ou
une dficience dans le fonctionnement de l'entreprise causant des rsultats ngatifs
pour sa survie.
Cette dficience concerne gnralement la situation financire, ou la rentabilit
de l'entreprise, comme elle peut tre imputable une activit donne de l'entreprise
(qualit des produits ou mauvaise politique de commercialisation de ces produits).
Pour cela, il serait indiqu de procder un diagnostic de type Curatif qui peut
aider dtecter l'origine de la perturbation et de la dficience enregistre dans
lentreprise.
B. Les objectifs du Diagnostic Financier :
Les diffrentes informations comptables et financires disponibles vont servir

aux principaux acteurs de la vie des affaires, soit pour disposer dun diagnostic, et
connatre les caractristiques dune situation un moment donn, soit pour tablir un
pronostic, la prvision dune conjoncture un horizon donn.
Il est vident que le diagnostic est la base et le pralable au pronostic mais seul
ce dernier peut tre le support dune dcision financire interne lentreprise (dcision
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dinvestissement et de financement) et dune dcision financire externe (achat ou

vente dactions pour les S.A). Le problme majeur que rencontre le diagnostic
concerne surtout les PME (Petites et Moyennes Entreprises). Ces socits sont souvent
vulnrables lvolution de leur secteur dactivit et celle de la conjoncture. La
prvision de la dfaillance a fait lobjet de nombreuses tudes, et une procdure
dalerte a t dfinie pour prvenir les accidents de trsorerie.
Le succs de telles initiatives reste limit en raison de la nature des
informations dont on dispose. En effet, lanalyse financire de la dcision
dinvestissement met bien en vidence que lquilibre futur de lentreprise et
lvaluation de son capital dpend de lajustement de flux financiers dans le futur.
Lanalyse financire traditionnelle permet den apprcier un volet au travers de la
situation dendettement et de limportance de la prise de risque des associs, mesure
par es capitaux propres. Dans une conjoncture largement ouverte la concurrence, la
vulnrabilit des marchs est devenue parfois trs grande. Aussi la situation financire
peut se dtriorer gravement et rapidement sans que les outils danalyse aient permis
de bonnes anticipations.
Cest la connaissance interne des marchs, de la technologie, des
innovations qui seule permet une anticipation de bouleversements susceptibles
daffecter la situation financire de lentreprise.
a.
Linformation financire :
Lanalyse financire repose sur lexploitation des donnes relatives au

fonctionnement et la situation de lentreprise partir dun certain nombre
dinstruments et de procdures simples. Elle aboutit un diagnostic. Sa mise en uvre
dpend donc principalement des conditions de collecte des donnes, de leur traitement
et surtout des objectifs viss.
Outre lentreprise elle-mme, de nombreux agents conomiques sont concerns
par la situation financire dune entreprise : actionnaires, prteurs, salaris,
investisseurs, etc. Leur situation est diffrente lun de lautre, tant du point de vue
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de collecte dinformations ncessaires que des objectifs viss, donc de la dmarche

suivie.
Linformation des tiers a retenu lattention du lgislateur diffrentes reprises
au cours de ces dernires annes. Les informations obligatoires ne sont plus seulement
destines aux propritaires de lentreprise, elles ont pour but dinformer lensemble
des acteurs de la vie conomique.
b.
Les conditions de lanalyse financire :
Lanalyse financire porte sur le traitement des donnes comptables de

lentreprise et des donnes conomiques relatives lentreprise elle-mme et son
environnement. La collecte des donnes joue un rle fondamental sur la nature de
lanalyse financire. Les responsables financiers de lentreprise et les tiers sont dans
une situation trs diffrente. Les premiers disposent de toutes les donnes comptables
et des informations sur leur condition dlaboration. Ils connaissent galement les
conditions dans lesquelles ont t prises les dcisions qui se traduisent par des
rsultats comptables et les objectifs viss par lentreprise. Par contre, leur
connaissance de lenvironnement et, en particulier, de la concurrence est souvent
limite.
Parmi les tiers, il faut distinguer les entreprises, les banques, et les autres
institutions financires. Les entreprises sont gnralement dans une situation peu
favorable pour apprcier la situation dun concurrent ou des entreprises avec
lesquelles elles sont en relation. Si ces dernires ne sont pas tenues la publication de
leurs rsultats, il leur est souvent difficile davoir des informations sur un concurrent
ou den exiger dun fournisseur ou dun client. Elles peuvent parfois disposer de ce
que lon appelle pudiquement les renseignements bancaires .
Au contraire, les institutions financires sont bien et mieux placs pour
accumuler systmatiquement des informations sur diffrentes entreprises appartenant
au mme secteur. Outre les informations publies, les banquiers sont en mesure
dobtenir des informations relativement dtailles sur les entreprises qui ils
consentent des crdits. Ils disposent ainsi des bases de comparaison extrmement
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utiles au sein des diffrents professionnels. Ces comparaisons jouent un rle important
dans la formation dun diagnostic. Par ailleurs, il faut reconnatre que bien que les
instruments utiliss soient simples, leur mise en uvre efficace, en particulier au
niveau de linterprtation des rsultats, exige des comptences particulires.
c.
Les objectifs de lentreprise.
Lanalyse financire constitue pour lentreprise un instrument de gestion. Elle

peut intervenir dans des optiques trs diffrentes suivant les problmes poss.
1) Les dcisions financires :
Les deux dcisions principales, dailleurs lies, qui exigent une analyse
financire pralable dtaille, sont la dcision dinvestissement et la recherche des
moyens de financement.
Au moment dtablir un plan dinvestissement et de financement dont la
ralisation va venir modifier profondment la structure dactif et du passif, il est
indispensable de connatre la situation financire de lentreprise et son volution
rcente. Lanalyse sera principalement oriente vers ltude de la structure de lactif
(degr dimmobilisations par exemple, liquidit, etc.) et sur la capacit demprunt et
de remboursement. Lvolution antrieure des conditions de financement (oprations
demprunt, politique dautofinancement) permet dexpliquer la structure constate
un moment donn et son volution probable en labsence de nouveaux programmes. Il
ne suffit pas de concevoir un programme quilibr ; sa ralisation peut tre
compromise si la situation de dpart est dsquilibre.
Cette forme danalyse financire a un caractre discontinu ; elle intervient au
moment des travaux de prparation dun plan et de ltablissement des dossiers de
demande de crdits.
2) Le contrle financier :
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Le contrle de la ralisation de la politique financire vise principalement les

conditions de ralisation de lquilibre financier et le niveau de rentabilit. Ce contrle
a de nombreux aspects et dpend des mthodes de gestion prvisionnelle utilises par
lentreprise.
Seul le contrle de la ralisation du plan dinvestissement et de financement
conduit une vritable analyse financire. Celle-ci interviendra le plus souvent au
moment o lon tablit de manire rigoureuse les documents de synthse comptables
(bilans annuels).
Son objet est de mesurer les conditions de ralisation du plan (quilibre des
emplois et des ressources) et de contrler lvolution de la situation financire initiale
au moment de llaboration du programme dinvestissement.
Cette analyse est oriente vers linformation de la direction gnrale et
ventuellement des banquiers. Elle se traduit par la tenue dun tableau de bord
financier.
3) Linformation des tiers :
Linformation des tiers peut conduire des analyses financires suivant les
obligations qui sont faites lentreprise ou suivant sa politique lgard du march
financier et du grand public.
Ces analyses ne sont pas spcifiques ; elles sont le plus souvent une adaptation
des analyses ralises des fins de gestion interne. Cest le cas, par exemple, des
informations fournies dans le rapport du conseil dadministration lassemble
gnrale. Les banquiers et les autres institutions financires peuvent toutefois
contraindre lentreprise des analyses particulires loccasion des ngociations
portant sur la ralisation dune opration demprunt. La politique de lentreprise
lgard des tiers sera le plus souvent toujours prudente. On va voir ci aprs les
diffrents objectifs des tiers.
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d.
Les objectifs des tiers :
Il faut distinguer parmi les tiers ceux qui sont directement concerns par un
engagement financier (participation au capital ou emprunt), les salaris et les autres
agents conomiques.
1) Les actionnaires et le grand public :
On entend par grand public, lensemble des agents conomiques susceptibles
de disposer dune pargne qui pourrait tre investie dans le capital dune entreprise. Le
grand public ne concerne que les entreprises cotes en bourse.
Au-del de linformation directement fournie par lentreprise, le public est
gnralement guid par les travaux mens par les analystes financiers externes dont les
proccupations sont la mise en vidence de la rentabilit du placement et du risque
quil comporte. Des gains que lon peut attendre, soit en revenus, soit en plus-value du
capital, dpend lintrt du placement. Lanalyse financire est alors principalement
oriente vers lvaluation du capital de lentreprise et lvolution probable de sa
rentabilit. La seule exploitation des donnes comptables est insuffisante pour porter
un jugement sur ces deux aspects. Lanalyse conomique du secteur dactivit auquel
appartient lentreprise joue dans ce cas un rle extrmement important.
2) Les cranciers (prteurs) :
Les proccupations des prteurs sont essentiellement orientes vers la mesure
du risque et la disposition de garanties. Le prteur doit percevoir les intrts et
rcuprer progressivement son capital. La rentabilit de lentreprise le concerne dans
les limites de la rmunration quil peroit et le cash-flow ncessaire son
remboursement. Il nest pas directement intress par la rentabilit du capital investi.
Lvaluation de la capacit de remboursement de lentreprise est lobjectif principal de
son analyse.

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Cest dans ce cas que peuvent tre le plus facilement utilises les procdures
danalyse normalises que lon a dj voqu. Il est bien vident que si son optique est
particulire, le prteur ne ngligera pas pour autant les autres facteurs et en particulier
la valeur du capital de lentreprise qui constitue sa garantie en cas de difficults de
remboursement.
3) Les salaris :
Lvolution de la lgislation sociale fait progressivement des travailleurs, des
interlocuteurs de lentreprise, concerns le plus souvent par sa rentabilit et les
conditions de partage de la valeur ajoute. Leur point de vue est en concurrence avec
celui des actionnaires.
Les entreprises sont dsormais tenues de communiquer priodiquement au
comit dentreprise des informations caractre conomique et financier, et prsenter
annuellement un rapport densemble sur lvolution de lactivit et de la situation
financire.
C. Introduction la comptabilit : par

lapproche financire.
a.
Quest ce quun bilan ?
On peut dfinir le bilan en tant quun outil permettant de visualiser un

moment donn ltat des emplois et des ressources de lentreprise, c'est--dire ce
quelle dtient et ce quelle doit. En analyse financire, le bilan a toujours constitu un
document essentiel pour lapprciation de la solvabilit et de lquilibre financier de
lentreprise. Lapproche fonctionnelle tant celle du plan comptable, aucun
retraitement ou reclassement ne devra donc tre effectu.
Prsentation schmatique du bilan fonctionnel1 (Figure N1) :
R. BELKAHIA & H. OUDAD, "Finance dEntreprise Tome1", Edition GAETAN MORIN, Maghreb 1997.

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Actif (Emplois)
Passif (Ressources)
Actif Immobilis
Financement Permanent
Actif Circulant (hors trsorerie)
Passif Circulant (hors trsorerie)
Trsorerie Actif_
Trsorerie Passif
b.
Lactif du bilan :
LActif Immobilis :
Il constitue trs souvent un lment cl du patrimoine de lentreprise, et

contribue par le biais de charges calcules, la formation de la capacit
dautofinancement de lentreprise. Il est form par les immobilisations en non valeurs
(frais prliminaires, charges rpartir sur plusieurs exercices, etc.), les
immobilisations incorporelles (recherche & dveloppement, les brevets, marques,
fonds commercial, etc.), les immobilisations corporelles (terrains, constructions,
matriel et outillage, etc.), les immobilisations financires (prts immobiliss, titres
de participation, etc.), et les carts de conversion actif sur lments non circulants.
LActif Circulant (hors trsorerie) :
LActif Circulant comporte les stocks (qui sont les marchandises pour les
entreprises commerciales. Les matires premires, les produits en cours, les produits
intermdiaires, et les produits finis), les crances de lactif circulant (fournisseurs,
clients et comptes rattachs, etc.), les carts de conversion actif, et les titres et
valeurs de placement (actions, obligations, bons de caisse, etc.).
La Trsorerie actif:
La trsorerie active reprsente lensemble des moyens de rglement dont

dispose lentreprise, c'est--dire les chques et valeurs encaisser, la banque, et la
caisse.
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c.
Le passif du bilan :
Le financement permanent :
Il est compos de cinq rubriques qui sont :

-
Les capitaux propres qui constituent le patrimoine juridique. Ils
correspondent aux apports des associs (capital social, primes dmission,

de fusion et dapport), les carts de rvaluation, les reports nouveau,
etc. ;
-
Les capitaux propres assimils qui comprennent les subventions
dinvestissement, et les provisions rglementes ;

-
Les dettes de financement qui sont les emprunts obligataires, et les
autres dettes de financement ;

-
Les provisions durables pour risques et charges (provisions destines
faire face aux risques ou des charges), dont le dlai de ralisation est
suprieur un an ;
-
Les carts de conversion passif sur lments non circulants, qui sont
linverse des carts de conversion actif qui constituent des pertes latentes,
constituent des profits latents sur des crances immobilises et sur des
dettes de financement.
Passif Circulant (hors trsorerie) :
Il regroupe les dettes du passif (fournisseurs et comptes rattachs, personnel,

organismes sociaux,etc.), les autres provisions pour risques et charges dont le dlai
de ralisation est infrieur ou gal un an.
Trsorerie Passif :

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La trsorerie passive regroupe les crdits descompte, les crdits de trsorerie,

et les soldes bancaires crditeurs qui sont globalement les sources de financement
court terme.
II.
Le passage du bilan comptable au bilan

financier.
Avant de procder une analyse financire du bilan un ensemble de

retraitements conomiques et financiers et de reclassements des comptes sont
ncessaires en vue de faciliter le passage du bilan comptable au bilan financier.
Ces retraitements sont lquivalent dun ensemble de corrections permettant
dliminer le dcalage existant entre la ralit conomique et la situation patrimoniale
de lentreprise. Ceci exige une sorte de prparation mthodologique des tats de
synthse comptable en vue de les adapter loptique et lobjectif de lanalyse.
Les tats de synthse sont labors en respect des principes comptables
fondamentaux et des rgles dvaluation reconnus par la norme gnrale comptable.
Malgr cet effort de normalisation introduit par le Plan Comptable Gnral, le
formalisme comptable masque parfois la ralit conomique de lentreprise. Or,
lanalyse financire est beaucoup plus soucieuse de lefficacit que du formalisme.
Elle vise parvenir une analyse pertinente sans tre prisonnire des rgles
comptables contraignantes concernant ses sources dinformation, ses dmarches et ses
outils.
Lobjectif de ces retraitements est, partant dun bilan comptable, lobtention
dun bilan retrait. Les informations comptables vont tre soigneusement examines et
quelle que soit lapproche retenue (financire ou fonctionnelle), des corrections
conomiques et des reclassements des comptes y sont apportes.
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Trois principes doivent tre retenus par lanalyste au moment des

retraitements :
Le premier principe est celui de limportance significative qui veut dire que
toute information dordre conomique ou financier susceptible dclairer le lecteur des
tats financiers doit tre retenue pour le retraitement. Lorsque les montants ne sont pas
significatifs aucun retraitement nest envisag.
Le second principe est celui de la prudence ou de la vigilance. Ce principe
signifie que lanalyste doit disposer dun flair particulier et dune exprience
suffisante lui permettant de sassurer que les retraitements effectus permettent de
corriger limage financire de lentreprise et de sassurer galement de la valeur
conomique et financire des informations prendre en considration. Il doit avoir
galement la capacit de localiser facilement et rapidement les sources dinformation
auprs des quelles vil doit puiser les informations dont il a besoin.
Le dernier principe est celui de lquilibre. Autrement dit, les retraitements
oprs ne doivent pas remettre en cause la rgle de lquilibre entre lactif et le passif
du bilan.
A.
Bilan financier :
Le bilan financier est un bilan organis en vue d'valuer le patrimoine de

l'entreprise et d'apprcier le risque de faillite cours terme.
Les postes du bilan financire sont :
o
Classs selon les critres de liquidit (actif) et d'exigibilit
(passif) croissantes.
o
valus aux prix actuellement en vigueur (valeur actuelle).

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Le passage du bilan comptable au bilan financier ncessite d'effectuer

diffrents reclassements avant de grouper les postes de l'actif et du passif en masses
homognes.
a. Les retraitements financiers du bilan comptable :
Les retraitements financiers du bilan comptable visent mettre en vidence les
emplois de fonds et les engagements significatifs afin de mieux coller la ralit
conomique de lentreprise.
Figure N 2 : schma descriptif du passage2.
RETRAITEMENTS PREALABLES A LANALYSE FINANCIERE
ETATS DE SYNTHESE COMPTABLES
+
RETRAITEMENTS FINANCIERS
+
RETRAITEMENTS ECONOMIQUES (si significatifs)
+
RECLASSEMENTS FONCYIONNELS ET FINANCIERS
=
ETATS DE SYNTHESE FINANCIERS ou FONCTIONNELS
Ces retraitements sont des ajustements pralables ayant pour objet de corriger
les insuffisances des documents comptables, de faon assurer lhomognit de
lanalyse financire. Il sagit deffectuer un travail permettant de rtablir certains
2
Professeur abdelkarim MOUSSA,"Cours danalyse financire", Universit Sidi Mohamed Ben Abdelah,
2005/2006, p.17

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
postes dans leurs fonctions naturelles et ce en tenant compte des spcificits de chaque
entreprise.
Pour ce faire, de nombreux groupes de retraitements sont requis :
1)
Retraitements des immobilisations en non
valeurs et des actifs fictifs :
Au niveau conomique et financier, ces lments sont dpourvus de toute
liquidit ni immdiate ni future en raison de leur caractre fictif. Les immobilisations
en non valeur sont constitues de la manire suivante :
Frais Prliminaires :
Ils concernent les frais de constitution pralable au dmarrage, les frais

daugmentation du capital, les frais sur oprations de fusions, scissions et
transformations, les frais de prospection, les frais de publicit et les autres frais
prliminaires.
Pour le financier, les frais prliminaires doivent tre exclus des actifs de
lentreprise puisquils ne reprsentent pas un capital conomique susceptible dtre
productif.
Charges rpartir sur plusieurs exercices :
Elles concernent les frais dacquisition des immobilisations, les frais

dmission des emprunts et les autres charges rpartir.
La difficult dapprciation des charges rpartir consiste dans le fait quelles
ne sont pas toujours considres comme des non-valeurs car elles sont supposes avoir
un impact bnfique sur les exercices futurs. Toutefois, du point de vue du financier et
conomique elles demeurent des immobilisations qui nont aucune valeur de
liquidation et compte tenu de leur importance, leur immobilisation demeure une
solution comptable en vue dtaler leur impact sur plusieurs comptables par voie
55
Marocaine

M.B.F : 2007/2008
damortissement. Toutefois, au niveau de lapproche financire, elles nont pas de

valeur liquidative et sont dduites des capitaux propres.
Primes de remboursement des obligations :
Elles concernent les primes octroyes lors des missions des emprunts
obligataires. Elles reprsentent la diffrence entre la valeur nominale de lobligation et
le prix dmission (on parle donc de primes dmission dobligations). Lorsque ces
primes sont payes la date dchance des obligations, elles sont qualifies de primes
de remboursement des obligations. Ce type de frais ne concerne que les entreprises qui
satisfont les conditions mises par les autorits montaires en vue de lmission des
emprunts obligataires.
Les primes de remboursement viennent alourdir le cot de lemprunt, mais
elles sont constates au cours dun seul exercice comme actif en non valeur afin de les
rpartir sur plusieurs exercices par voie damortissement sur la dure du prt, au
prorata des intrts courus ou par fractions gales en fonction de la dure de
remboursement.
Lors du montage du bilan financier cette composante de lactif doit tre
neutralise puisquelle est dpourvue de toute valeur liquidative. Le retraitement
financier de ces comptes consiste neutraliser leur impact par le biais dune
soustraction des lments de lactif immobilis ou des capitaux propres. La deuxime
solution est la plus recommande.
Ecarts de conversion-actif :
Le cas le plus important est celui des carts de conversion-actif. Ces carts
traduisent des pertes de change latentes mais qui ne peuvent se concrtiser qu
lchance des dettes ou des crances. Ils traduisent des diminutions de crances ou
des augmentations de dettes en devises. Au mme moment o lentreprise constate ces
variations des crances et des dettes, elle peut constituer des provisions pour pertes de
change soit durables ou non.
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Le retraitement financier (lapproche financire) des carts de conversion-actif

conduit les dduire des actifs correspondants en tant quactifs en non valeurs. En
contre partie, le mme montant est dduit des capitaux propres puisque, linstar des
autres immobilisations en non valeurs, les carts de conversion-actif traduisent des
pertes de change potentielles latentes qui diminuent la situation nette de lentreprise. Il
est possible galement denvisager lannulation de leffet des carts de conversionactif par dduction du montant des dits carts de comptes de crances et de dettes les
concernant.
2)
Retraitements des carts de conversionpassif :
Ces carts traduisent le fait que lentreprise est en situation de gains de change
potentiels. Pour lanalyste financier, ces gains ne sont retraits que si sont
significatifs. Si lventualit des gains est forte et les montants sont importants,
lanalyste doit prendre en considration limpt latent sur le revenu (gains de change
futurs). La part de limpt latent doit tre inscrite dans le compte de ltat crditeur
(impt sur le rsultat) sil sagit des carts de conversion-passif (lments circulants).
Toutefois, sil sagit dlments durables, limpt latent est considr comme une
dette fiscale au plus dun an.
Ces carts sont rattachs aux capitaux propres (hors impts latents) dans
3)
La prise en considration des impts latents
sur certains postes du passif :
Lorsquun impt latent est payer dans une chance moins dun an, le
retraitement doit tre fait par son intgration dans un compte de ltat crditeur des
dettes court terme. Dans le cas contraire il faut lintgrer dans un compte de dettes
moyen et long terme.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Selon lapproche financire, limpt latent peut tre considr soit comme une
dette court terme (Passif Circulant hors exploitation) ou une dette long et moyen
terme (ressource de financement permanent).
Parmi les comptes concerns par ce type de retraitement, on retrouve les
subventions dinvestissement, les provisions rglementes et les provisions pour
risques et charges, autrement dit tous les comptes qui donnent lieu des reprises ou
des rintgrations au niveau du C.P.C.
4)
Les lments de la trsorerie-passive :
Les comptes courants associs crditeurs :
Il y a lieu de constater deux types de comptes courants associs crditeurs. Les

comptes bloqus et les comptes non bloqus.
Les comptes dassocis crditeurs bloqus sont considrs
comme des capitaux propres ;
Les comptes courants associs crditeurs non bloqus sont
considrs comme des lments de la trsorerie passive.

Concernant les comptes courants associs dbiteurs, ils sont assimils des
non valeurs et peuvent tre dduits des capitaux propres.
Dans le cas Marocain, la rglementation fiscale ne tolre pas de comptes
dassocis dbiteurs. Ces comptes doivent tre solds en fin danne.
Prise en compte des effets escompts non chus :

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Les effets escompts non chus apparaissent en comptabilit dans le dbit du

compte clients effets recevoir. La contrepartie du concours bancaire reu de la part
de la banque figurant au dbit du compte Banques (5141) au moment de lescompte
apparat dans le crdit du compte Crdit descompte (5520). Dans le cadre du plan
comptable Marocain aucun retraitement nest envisag puisque le concours bancaire
est dj dans le passif de la trsorerie et leffet est rattach aux crances clients.
Les retraitements des engagements Hors Bilan : srets relles,
engagements financiers, et crdit-bail :

Pour ce qui est des obligations cautionnes, qui autorisent un dlai pour le
paiement des droits de douanes, et les engagements hors bilan, tels les cautions et les
avals des banques surtout, il en va de mme. Lengagement par signature de la banque
doit tre considr comme un concours de trsorerie et la crance vient sajouter aux
lments de lactif circulant si elle ny est pas.
Ainsi, les engagements donns par une entreprise sous la forme de srets
relles (hypothque, gage, nantissement, warrant) ou dengagements financiers (aval,
cautions) peuvent constituer un facteur de risque trs important pour lentreprise. Cest
pourquoi lanalyste financier devra les tudier avec une grande attention.
Il en est de mme pour le crdit-bail qui, conformment aux normes
comptables en vigueur, ne fait pas lobjet dune inscription en actif. Seules figurent en
effet au Compte de Produits et Charges les redevances correspondantes.
Le crdit-bail ou leasing a t introduit au Maroc ds 1965. il sagit dun
contrat dure dtermine, par lequel la socit de crdit-bail acquiert un bien la
demande de son client, et le lui loue moyennant un chancier convenu. lissue de la
priode de location, le locataire a la possibilit de racheter le bien pour une valeur
rsiduelle convenue dans le contrat, de restituer le bien, ou de renouveler le contrat.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Dun point de vue financier, lapprciation raliste de loutil industriel et

commercial ou actif conomique de lentreprise ncessite la prise en compte des biens
acquis en crdit-bail, dans la mesure o ils contribuent son activit conomique.
Pour les retraitements du crdit-bail au niveau du bilan, lanalyste financier
dispose des informations ncessaires, qui figurent dans les annexes, telles que la
valeur estime du bien la date du contrat, la dure thorique damortissement du
bien, le montant des redevances de lexercice et le cumul des redevances des exercices
prcdents, les redevances restant payer, etc.
Le retraitement comptable du crdit-bail peut tre effectu selon le procd
suivant :
Inscription lactif des biens financs par le crdit-bail pour
leur valeur comptable nette, c'est--dire leur valeur dorigine, diminue

des amortissements thoriques ;
Constatation en dettes de financement au passif dun emprunt
quivalent.
5) La correction des mthodes dvaluation comptables.
La prise en considration des principes comptables fondamentaux et des
mthodes dvaluation comptables des lments du bilan contribue la cration de
distorsions entre la ralit conomique et la ralit comptable.
Le principe du cot historique, consiste enregistrer les lments dactifs
leur valeur dentre fonde sur le cot dacquisition ou de production. Cette valeur
dentre reste inchange durant toute la vie du bien jusqu sa sortie, sauf rvaluation
pour les biens ligibles cette formule.
Trois lments sont prendre en considration :

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
-
Linfluence
des
amortissements
sur
la
valeur
relle
des
immobilisations ;
-
Linfluence des provisions sur la valeur relle des actifs ;
La rvaluation des actifs.
La pratique des amortissements et lapprciation de la valeur
relle des immobilisations :

Dans la pratique comptable les mthodes damortissement en vigueur sont :
lamortissement linaire, lamortissement dgressif et lamortissement exceptionnel.
La pratique de lune ou de lautre de ces mthodes peut conduire dans pas mal de cas
la naissance des distorsions entre la valeur comptable et la valeur conomique du bien.
Ces distorsions peuvent tre corrigs par une actualisation des valeurs des actifs.
Si lopration donne lieu des redressements, ces derniers touchent el mme
temps les comptes damortissements concerns ainsi que les comptes de capitaux
propres (soit par lintermdiaire du rsultat via les dotations aux amortissements soit
par dduction ou augmentation directe des capitaux propres).
La pratique des provisions et lactualisation des actifs :
En vertu du principe de prudence, les charges sont prises en considration ds

quelles sont probables. Ceci donne lieu la constitution des provisions pour
dprciation des actifs. Par mesure de prudence ou de recherche davantages fiscaux
mme temporaires, les entreprises ont tendance surestimer leurs charges probables.
En cas de surestimation, ces provisions peuvent tre ramenes leur valeur
relle.
Le rajustement de la valeur dentre des immobilisations :

Marocaine
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Du point de vue comptable, la rvaluation des bilans tait rglemente, au

Maroc, par un texte lgislatif. Deux types de rvaluations taient envisags pour les
immobilisations : une rvaluation libre et une rvaluation lgale. Avant 1999 les
cfficients de rvaluation taient communiqus annuellement par ladministration
fiscale. Actuellement, la rvaluation lgale est abroge, il ne reste que la rvaluation
libre.
En comptabilit, la rvaluation donne lieu une constatation dun cart de
rvaluation qui est la contrepartie de llment de lactif rvalu. Dans loptique
financire deux logiques sont en application :
La premire est celle qui envisage de corriger les lments de lactif, surtout
les immobilisations, en prenant en considration leur valeur conomique et non leur
valeur dentre. Cette opration donne lieu une correction la hausse ou la baisse
des lments de lactif. La contrepartie est dduite ou ajoute aux capitaux propres.
Dans la seconde, si le retraitement conomique donne lieu une plus-value
conomique (soit court ou long terme) la contrepartie doit tre constate aux
capitaux propres mais corrigs des impts latents constater dans les dettes fiscales
(soit court terme ou long terme). Limpt latent est pris en considration puisquen
cas de concrtisation de cette plus-value limpt sera constat. Cette deuxime optique
est valable dans le cas o il serait envisag une cession du bien court ou long
terme. Dans le cas contraire (moins-value), les actifs sont rectifis la baisse, la
contrepartie est diminue des capitaux propres.
6)
La rpartition des rsultats :
La rpartition des rsultats est une mesure envisage dans le cadre du bilan
liquidit ou dans lapproche patrimoniale et surtout dans les entreprises ayant la forme
de socits. Ces dernires leur rpartition obit certaines rgles juridiques, comme
cest le cas de laffectation de 5% du bnfice la rserve lgale dans la limite de 10%
du capital, des rserves statutaires ou mme des intrts statutaires.

Marocaine
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Lors de laffectation du rsultat en vue de prsenter un bilan retrait, on doit

respecter ces rgles. Le rsultat affecter est e rsultat net corrig du solde des reports
nouveau et des rsultats en instance daffectation.
La rpartition des bnfices consiste rpartir le rsultat entre les rserves
lgales et statutaires, les dividendes et les impts retenus la source sur le produit des
actions. La partie des rsultats non distribue vient augmenter lautofinancement de
lentreprise.
b. Les reclassements fonctionnels et financiers
La deuxime tape dans la prparation des bilans fonctionnels et financiers est
le reclassement des postes de lactif et du passif. Il sagit dun ensemble de
redressements complmentaires visant regrouper les lments de lactif et du passif
selon les critres adquats, qui permettront dappliquer efficacement les mthodes
danalyse adaptes lapproche de lanalyste.
Les reclassements fonctionnels permettent daboutir un reclassement des
postes de lactif et du passif en tenant compte des diffrentes fonctions conomiques
de lentreprise savoir : linvestissement, lexploitation, hors exploitation et la
trsorerie. Les postes du bilan seront regroups pour rpondre ce classement sans
tenir compte ni du degr de liquidit ni du degr dexigibilit.
Les reclassements financiers permettent de reclasser les postes de lactif en
fonction du critre de liquidit croissante et les postes du passif en fonction du critre
dexigibilit croissante. Ceci permet de regrouper les actifs plus dun an et les
passifs durables en haut du bilan, puis les actifs et les passifs moins dun an et enfin
les lments de la trsorerie.
Selon loptique choisie, lopration de reclassement permet daffecter des
glissements de valeurs dun poste un autre au niveau de lactif ou du passif ou de
lactif vers le passif comme cest le cas des amortissements et des provisions dans
lapproche fonctionnelle.
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Le point commun entre ces deux approches est quelles saccordent sur les
retraitements conomiques : limination des actifs fictifs, intgration du crdit-bail,
prise en compte les impts latents, etc.
Les principales diffrences entre les reclassements fonctionnels et les
reclassements financiers sont :
Pour lapproche fonctionnelle :
Lanalyste part dun bilan en valeurs brutes, avant affectation du rsultat. Le

rsultat net ainsi que les amortissements et les provisions sont considrs comme du
financement durable.
Le point le plus important de cette approche est celui de la prise en
considration des diffrents cycles de lentreprise. Les comptes seront reclasss en
fonction de leur lien avec linvestissement, avec lexploitation ou avec ce qui est hors
exploitation. Elle demeure lapproche la plus adquate pour une analyse interne de
lentreprise.
Pour lapproche financire :
On part dun bilan en valeurs nettes et aprs affectation des rsultats. Au

niveau des reclassements des comptes, on constate une nette sparation entre les
emplois et les ressources plus dun an et les emplois et les ressources moins dun
an. Le reclassement des comptes est fait en fonction des critres de liquidit et
dexigibilit croissante.
Pour oprer de tels reclassements, des postes voire des comptes entiers doivent
faire lobjet de glissement du bas vers le haut ou du haut vers le bas du bilan.
Chacune de ces approches est sujette des critiques et compte des points
faibles et points forts, toutefois elles demeurent les approches les plus connus et les
plus en vigueur.
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
B.
Le Compte des Produits et
Charges (C.P.C).
En complment de ltude du bilan, ltude du Compte de Produits et Charges
constitue un point oblig de lanalyse financire pour la mise en uvre ultrieure de la
mthode des ratios et du tableau de financement.
Le C.P.C est tabli partir des comptes gnraux de gestion organiss de telle
sorte quils permettent de calculer directement la valeur ajoute produite par
lentreprise et lexcdent dexploitation partir duquel est obtenue la capacit
dautofinancement.
a. Prsentation du Compte des Produits et Charges :

Le C.P.C du Plan Comptable Marocain (P.C.M) est prsent en liste (il existe
deux types de prsentations en liste et en compte)3, et permet de dgager divers
niveaux de rsultats, qui traduisent les consquences des oprations dexploitation de
lentreprise, de sa politique de financement, de ses oprations non courantes et de
limpt sur les socits. Dans les deux cas, le rappel des informations de lexercice
prcdent est obligatoire. Les produits et les charges de lentreprise, quils soient
affrents lexercice en cours ou des exercices antrieurs, sont enregistrs par nature
et classs en trois rubriques :
Les oprations dexploitation ;
Les oprations financires ;
P. CONSO & F. HEMICI, "Gestion financire de lentreprise", Edition DUNOD, 10eme dition, Paris 2002.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Les oprations Non courantes.
Ainsi, le C.P.C fait apparatre les rsultats intermdiaires suivants :

Figure N 24 : Prsentation en liste
Rsultat dexploitation
Produits dexploitation
Charges dexploitation
Rsultat Financier
Produits Financiers
Charges Financires
Rsultat Courant
Rsultat dExploitation
Rsultat Financier
Rsultat Non Courant
Produits Non Courants
Charges Non Courantes.
Rsultat Avant Impt
Rsultat Courant
Rsultat Non Courant
Rsultat Net
Rsultat Avant Impt
Impt sur le rsultat
Par ailleurs, la somme du Rsultat dexploitation et du rsultat financier permet

de dgager un rsultat courant Avant Impts, qui constitue en fait la marge issue de
lactivit normale de lentreprise.
Aprs avoir prsent le Compte de Produits et Charges, venons procder un
aperu sur les trois concepts fondamentaux qui vont nous servir de comprendre
limportance des diffrents rsultats cits au dessus.
b. Les trois concepts fondamentaux : Bnfice,
Rentabilit, liquidit.
Lorsque le financier dsire tudier la rentabilit de lentreprise, il doit sparer
nettement trois diffrentes mesures de la rentabilit gnre par lactivit de
lentreprise. La premire traduit de lenrichissement de lentreprise tel quil est mesur
par le fisc (bnfice net). La deuxime traduit la capacit dautofinancement gnre
durant lexercice et la troisime les flux de liquidit rendus disponibles par cette
activit bnficiaire.
Bnfice :
Op. Cite, Professeur Abdelkarim MOUSSA," Cours danalyse Financire", Universit Sidi Mohamed
BenAbdilah, 2005/2006, p.61 et 62.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
La notion de bnfice net est notion fiscale. Il sagit de la part des flux de fonds
gnrs par lactivit bnficiaire de lentreprise (enrichissement) qui a le poids de
limpt. Ce bnfice est sensible toutes les manipulations ayant pour but de rduire
le montant de limpt sur les bnfices et notamment les diffrentes dotations aux
amortissements et provisions. Pour cette raison, nombreux considrent que le bnfice
net est souvent dpourvu de signification conomique ou financire.
Rentabilit :
Afin de mesurer la rentabilit dun investissement, il convient de comparer le
montant dpens pour linvestissement lensemble des flux positifs gnrs par cet
investissement. Linvestissement correspond dans ce cas l lensemble des actifs
ncessaires lexploitation ; les flux de fonds gnrs sont la fois ceux ayant subi
limpt et ceux constitus en franchise dimpts. Il est ncessaire dintroduire ici la
notion de Capacit dAutofinancement ou Cash-flows5, c'est--dire lensemble des
fonds gnrs par lactivit de lentreprise. Il sagit donc du solde entre les produits et
les charges entranant effectivement une entre ou une sortie de fonds. En ngligeant
pour linstant les dlais de rglement (ventes, achats, etc.) et de stockage, les postes
de ventes, dachats, de salaires etc., correspond des rentres ou des sorties
dargent effectives. Au contraire, la dpense associe aux dotations (amortissements
ou provisions) est nulle ou tout au plus gale au cot de lencre utilis par le
comptable pour ces critures.
Liquidit :
Le flux financier ou flux de liquidit effectivement gnr par lactivit de
lentreprise diffre du cash-flow potentiel du fait que certains produits et charges ne
sont pas rgls comptant. Il sagit notamment des achats qui peuvent tre effectus
crdit (augmentation du crdit fournisseur) et linverse des ventes qui ne sont pas
rgles comptant (mais passent en augmentation de crdit client) ou mme de
laugmentation de stocks qui n'a pas encore fait lobjet dune vente et donc dun
rglement.
5
Cest un terme import des Etats-Unis, il fait lobjet de nombreuses dfinitions comptables diffrentes.

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
c. Les rsultats : dExploitation, Financier, Courant,

Non Courant, et le Rsultat Net de lexercice :
1) Le Rsultat dexploitation :
Le Rsultat dExploitation = Produits dexploitation - Charges dexploitation.
Les produits dexploitation sont ainsi :
Les ventes de marchandises ;
Les ventes de biens et services produits ou production vendue ;
Les variations de stocks de produits ou production stocke ;
Les immobilisations produites par lentreprise pour elle-mme
ou production immobilise ;
Les subventions dexploitation qui permettent de faire face
une insuffisance du prix de vente ou des charges dexploitation ;
Les autres produits dexploitation ;
Les reprises dexploitation : transferts de charges.
Les charges dexploitation comprennent :
Les achats revendus de marchandises, qui correspondent aux
achats de lexercice, corrigs par la variation de stocks ;
Les achats consomms de matires et fournitures ;
Les autres charges externes ;
Impts et taxes ;
Charges du personnel ;
Autres charges dexploitation
Dotations dexploitation.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Le Rsultat dExploitation correspond donc au surplus dgag par les

oprations lies lactivit ordinaire de lentreprise (achat, production, vente), et
constitue un indicateur de mesure des performances industrielles et/ou commerciales
de lentreprise. Il traduit un rsultat oprationnel avant incidence des oprations
financires, des lments non courants et de limpt sur les rsultats.
2) Le Rsultat Financier :
Le Rsultat Financier = Les produits financiers - les charges financires.
Donc, le Rsultat Financier est donn par la diffrence entre les produits
financiers et les charges financires, et permet dapprcier la qualit de lingnierie
financire de lentreprise (politique dendettement, cot de crdits, utilisation des
modes de financement adquats et les moins onreux, etc.).
Les produits financiers sont :
Les produits de titres de participation et autres titres
immobiliss ;
Les gains de change ;
Les intrts et autres produits financiers ;
Les reprises financires, transferts de charges.
Les charges financires regroupent :
Les charges dintrt ;
Les pertes de change ;
Les autres charges financires ;
Les dotations financires.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
3) Le Rsultat Courant :
Rsultat Courant
= Rsultat dExploitation
Rsultat Financier
Le Rsultat Courant est la somme du Rsultat dexploitation et du Rsultat

Financier. Il traduit donc le niveau des performances tant commerciales
quindustrielles et financires de lentreprise. Comme il intgre les rsultats des
oprations de financement et de placement de lentreprise, le Rsultat Courant sera
tributaire de lvolution des taux dintrt, des performances des marchs financiers et
du risque financier que prsente lentreprise.
Si le Rsultat Financier est li des dcisions de gestion financire concernant
le cycle dexploitation, dinvestissement et de financement de lentreprise, il nen
demeure pas moins que son niveau dpendra aussi des stratgies de croissance externe
poursuivies par lentreprise et des facteurs dvolution de lenvironnement montaire.
4) Le Rsultat Non Courant (R.Nn.C) :
Rsultat Non Courant = Les produits non courants - les charges non courantes.
Le Rsultat Non Courant est gal la diffrence entre les produits non courants
et les charges non courantes. Le Rsultat Non Courant rsulte donc des oprations qui
ne relvent pas de lactivit ordinaire de lentreprise ou qui altrent sa structure.
Les produits non courants sont :
Les produits de cessions dimmobilisations ;

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Les subventions dquilibre qui permettent de compenser
totalement ou partiellement les pertes qui auraient t subies par

lentreprise en labsence de subventions ;
Les subventions dinvestissement ;
Les autres produits non courants ;
Les reprises non courantes ; transferts de charges.
5) Le Rsultat Net de lexercice :
Rsultat Net = Total des Produits Total des Charges
Le Rsultat Net de lexercice est le solde final du Compte de Produits et

Charges qui intgre tous les aspects de lentreprise. Il est dtermin par la diffrence
entre les produits et charges de lexercice. Si les produits excdent les charges,
lentreprise aura dgag un bnfice. Dans le cas inverse, il sagira dune perte. Les
deux schmas suivants reprsentent ces deux cas :
(Figure N2)6 : cas de bnfice
(Figure N2)7 : cas de perte
Op. Cite, P.CONSO & F.HEMICI, "Gestion Financire de lEntrepris"e, Edition DUNOD, 10 me dition,
Paris 2002.
7
Idem.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
C.
(E.S.G).
ltat de Soldes de Gestion
Si le C.P.C permet de dterminer les diffrents niveaux de rentabilit

(exploitation, financier, courant, non courant), ltat des Soldes de Gestion (E.S.G)
permet de visualiser travers les soldes de gestion comment lentreprise a gnr son
bnfice et sa capacit dautofinancement.
a.
La Marge Brute sur Ventes en ltat (M.B.V) :
Lactivit de lentreprise est spare en activit de ngoce (achat et vente en

ltat) et en activit de production. La marge brute issue de lactivit de ngoce est
calcule par la diffrence entre les ventes de marchandises (en ltat) et les achats
revendus de marchandises :
Marge Brute = ventes de marchandises en ltat achats revendus de marchandises
Les achats revendus sont gaux aux diminus de la variation de stocks de

marchandises (stock final stock initial). Notons au passage une distorsion de la
composante achats, valorise au prix dachat, et de la composante variation de
stocks qui, elle, valorise au cot dachat, c'est--dire au prix dachat major des frais
accessoires dachat.
Pour les entreprises commerciales, le taux de marge, c'est--dire le rapport de
la marge brute au chiffre daffaires hors taxe, constitue un indicateur fondamental
pour lanalyse du seuil de rentabilit, en labsence de comptabilit analytique, et pour
lanalyse de la politique commerciale de lentreprise dans le temps et par rapport la
concurrence.
b.
La Production de lexercice (P.E):
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Si le chiffre daffaires traduit le dynamisme commercial de lentreprise, il nest

pas toujours significatif de lactivit relle de celle-ci. Cest pourquoi on a recours
pour les entreprises industrielles ou de services au concept de production qui englobe :
La production vendue, c'est--dire le chiffre daffaires ;
La production stocke, savoir les variations de stocks de
produits ;
La production immobilise, c'est--dire les immobilisations
produites par lentreprise pour elle-mme.
Production = production vendue production stocke production immobilise de

lexercice
Il convient de noter que les reprises dexploitation et les transferts de charges

ne sont pas pris en compte, car ils sont sans impact sur la production de lexercice. Par
contre, lexclusion du calcul de la production des subventions dexploitation semble
injustifie quand celles-ci constituent des complments de prix comme dans le secteur
agro-alimentaire par exemple.
Lintrt du concept de production est tout dabord de fonder une opinion
valable sur le niveau dactivit de lentreprise, en particulier quand les encours de
fabrication sont importants et/ou que lentreprise ralise des travaux pour elle-mme.
Ensuite, il permet de rapprocher la production de lexercice des consommations
correspondantes.
On note enfin certaines limites de ce concept qui agrge des lments calculs
sur des bases htrognes. Alors que la production vendue est value en prix de
vente, la production stocke et la production immobilise sont values au cot de
production.
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
c.
La Valeur Ajoute (V.A) :
On peut dfinir la Valeur Ajoute comme : lexpression dune cration de

valeur ou daccroissement de valeur que lentreprise apporte aux biens et services en
provenance des tiers dans lexercice de ces activits professionnelles courantes.
Pour ce qui est du plan comptable, la VA svalue par la diffrence entre la
marge brute et la production dune part, et les consommations de lexercice dautre
part. elle peut tre obtenue de mthodes de calcul savoir : la mthode soustractive et
la mthode additive. Pour notre cas on va utiliser la mthode soustractive mais cela
nempche pas de rappeler la mthode additive.
La mthode soustractive :
V.A = Marge Brute + Production Consommations de lexercice
Les consommations en provenance des tiers englobent deux types selon

lactivit de lentreprise :
Les entreprises commerciales : Autres Consommations de biens
ou services ;
Les entreprises industrielles : les Achats Consomms de
Matires et Fournitures et les autres Charges Externes rellement

consommes.
Le concept de VA reste un terme primordial dans lconomie puisquil nous
permet de relier lanalyse Micro-conomique et lanalyse macro-conomique. La V.A
mesure en effet lapport rel de lentreprise dans lconomie, et la somme des V.A de
toutes les entreprises dgage le Produit Intrieur Brut (P.I.B) du pays dans la
comptabilit nationale. Ce concept sera donc prfr au chiffre daffaires pour
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
apprcier la taille et la contribution de lentreprise et de ses facteurs de production la

richesse nationale.
La mthode additive :
Il faut mentionner ainsi que le concept de Valeur Ajoute prsente un intrt
particulier pour lanalyse de la rpartition des revenus entre les diffrentes parties
prenantes tels que le personnel, lEtat, les apporteurs de capitaux, et lentreprise ellemme. Le calcul dans ce cas est de manire additive, en faisant la somme de la
rmunration des parties prenantes de la V.A.
La rpartition de la Valeur Ajoute peut tre schmatise comme suit8 :
Parties prenantes
Mode de rmunration
Personnel
Charges du Personnel
Etat
Impts et Taxes
Apporteurs de
capitaux
Intrts ou Dividendes
Dotations
aux Amortissements
Op. Cite, P.CONSO & F.HEMICI, "Gestion Financire",
Edition DUNOD,
2002, p.146.
et aux Provissions.
Entreprise
Affectation
dudune
RsultatP.M.E
aux rserves.
Analyse Financire de lEntreprise
: cas
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
d.
LExcdent Brut dexploitation (E.B.E) :
LE.B.E reprsente le rsultat provenant du cycle dexploitation et constitue

ce titre le premier solde significatif en termes de rentabilit.
Il est calcul partir de la V.A, en y ajoutant les subventions dexploitation et
en y rattachant les impts, taxes et virements assimils, de mme que les charges du
personnel. Si le solde est ngatif, on parle dans ce cas dune Insuffisance Brute
dExploitation (I.B.E)9.
E.B.E = V.A + Subventions dexploitation Impts et Taxes Charges du Personnel
Il sagit dun rsultat dexploitation indpendant et neutre vis--vis de la

politique de financement de lentreprise (charges et produits financiers), de la
politique dinvestissement et de renouvellement des immobilisations (amortissement),
de la politique fiscale (impt sur les rsultats) et des lments non courants. LE.B.E
apparat comme la bonne mesure des performances industrielles et commerciales de
lentreprise.
Tout comme la Valeur Ajoute dont il dcoule, lE.B.E doit tre dun volume
consquent pour permettre le bon fonctionnement de lentreprise en assurant les
prestations dues, vis--vis de diffrents agents conomiques : rmunrer la dette,
permettre le maintien du capital avec la dotation aux amortissements, assurer
lintressement, payer les impts et taxes, distribuer les dividendes et enfin permettre
la croissance avec lAutofinancement (AT).
e.
9
Le Rsultat dExploitation (R.E) :
Idem..

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Le Rsultat dExploitation figure la fois dans le C.P.C et dans lE.S.G. le

Rsultat dExploitation qui est gal la diffrence entre les produits dexploitation et
les charges dexploitation peut tre calcul partir de lE.B.E10 :
= E.B.E +Autres Produits dexploitation autres charges dexploitation

+ Reprises dexploitation + Transferts de Charges Dotations dexploitation
R.E
Le R.E constitue une bonne mesure des performances industrielles et

commerciales de lentreprise, indpendamment de sa politique de financement et des
oprations non courantes. Signalons que les reprises et que les transferts de charges
dexploitation constituent des produits calculs dont limpact sur le rsultat de
lentreprise nest quapparent.
Notons galement le problme relatif aux dotations aux amortissements, dont
lvaluation dcoule plus de lapplication des rgles comptables et fiscales que dune
apprciation de la dprciation conomique normale de limmobilisation.
On note ainsi que le Rsultat dExploitation est calcul hors produits
financiers, alors que ces derniers constituent une composante essentielle de la gestion,
dans la mesure o ils permettent de compenser une pratique de prix de vente modrs.
f.
Le Rsultat Courant (R.C) :
Le Rsultat Courant peut tre calcul de la manire suivante11 :
Rsultat Courant = Rsultat dexploitation +Produits Financiers Charges Financiers
N.B : Produits Financiers Charges financires = Rsultat Financier
10
11
Op. Cite, P.CONSO & F.HEMICI, "Gestion Financire", DUNOD 2002 ; p.147.
Op. Cite. P.CONSO & F.HEMICI, "Gestion Financire", DUNOD 2002, p.148

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Le Rsultat Courant rsulte donc des oprations ordinaires ou habituelles de

lentreprise sur un plan industriel, commercial et financier, exclusion faite des
lments non courants et de lincidence fiscale de limpt sur les rsultats.
Le Rsultat courant doit tre analys avec prudence, notamment si des
transferts de charges importants sont effectus de lexploitation dans le non courant.
Des entreprises en situation de rcession peuvent enregistrer les pertes importantes et
les considrer comme des lments non courants pour afficher un rsultat positif.
Le Rsultat Courant est trs pris par les analystes financiers, qui lui
appliquent limposition pour dgager un rsultat net corrig issu de lactivit normale
de lentreprise.
g.
Le Rsultat Net Comptable (R.N.C) :
Il sagit l du dernier rsultat, quon lobtient en corrigeant le Rsultat Courant

des oprations non courantes et en dduisant limpt sur les rsultats.
Il est calcul comme suit12 :

Rsultat net = Rsultat Courant + Produits non courants Charges non courantes
Impts sur les rsultats.

N.B :
Produits Non Courants Charges Non courantes = Rsultat Non Courant
Le Rsultat Net constitue la mesure comptable de lenrichissement ou de
lappauvrissement de lentreprise. Cest ce rsultat qui est soumis lassemble
gnrale ordinaire. Ce rsultat fait apparatre ce qui reste au niveau de lentreprise
aprs la rpartition qui est faite entre les principaux intresss tels que lEtat et le
12
Op. Cite. P.CONSO & F.HEMICI, "Gestion Financire", DUNOD 2002, p.148

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
personnel. Les associs disposent ainsi du bnfice net qui fera lobjet dune nouvelle
rpartition au niveau de lentreprise entre rserves, reports et dividendes.
Le Rsultat Net bnficie dune grande diffusion auprs des tiers et il demeure
le meilleur indicateur de la rentabilit de lentreprise. Toutefois, sa signification est
altre par son caractre composite : des lments courants et non courants.
Cependant, une entreprise est considre comme potentiellement rentable si
son Rsultat Net provient en grande majorit des lments courants voire des lments
dexploitation. Le rsultat obtenu cet gard est un rsultat comptable. Cest ce
dernier qui sera retrait afin de dterminer le rsultat fiscal, base de calcul de limpt
sur le rsultat.
Aprs avoir expos d'une manire gnrale, et non plus dtaille, les outils
jugs importants pour comprendre ce qu'est une analyse financire, qui respecte un
certain enchanement qui se diffre d'une personne l'autre (selon les auteurs). Ce
chapitre reste le mot cl pour mener une analyse financire fine qui permet de juger la
sant financire, patrimoniale, et commerciale ou industrielle de lentreprise, il nous
permet dvaluer la situation de lentreprise dans un moment donn ou une dure
dtermine, et de ressortir les points forts et les points faibles. Ainsi, partir du calcul
des diffrents rsultats exposs au dessus, lanalyste financier arrive juger si
lentreprise ralise ses objectifs de bnfice, de rentabilit et de liquidit. Il peut mme
dgager limportance et la force de ses oprations dexploitation par rapport a ses
concurrents, et leur volution dans le temps et dans lespace en utilisant les donnes de
diffrents exercices successifs.
On va aborder dans le deuxime chapitre, l'quilibre financier qui reprsente
une importance remarquable du fait qu'il contient la notion de Fonds de Roulement et
du Besoin en Fonds de Roulement.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Chapitre 2 :
L'Equilibre Financier : Notion, analyse externe, et analyse
interne.
La liquidit d'une entreprise est dfinie comme tant sa capacit honorer ses
engagements financiers court terme.
Pour assurer cette liquidit au sein de lentreprise un certain quilibre doit
exister entre la dure des oprations financer et la dure des moyens de financements
correspondants.
Pour ce deuxime chapitre, on essaie d'exposer qu'est ce qu'on veut dire par
l'quilibre financier ? Pour rpondre cette question, on va commencer premirement
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
par une dfinition de la notion d'quilibre financier, ce qui va nous permettre de traiter
le Fonds de Roulement, les besoins de financement du cycle d'exploitation qui vont
servir mieux comprendre le Besoin en Fonds de Roulement, et en dernier lieu de
faire la relation entre l'analyse financire et le Fonds de Roulement.
On va suivre et terminer ce chapitre par une exposition de deux types d'analyse
financire savoir, d'une part, l'analyse financire externe dite statique par la mthode
des ratios tout en analysant la rentabilit, la liquidit et la structure financire, et en
concluant par les limites de cette mthode. D'autre part, l'analyse financire interne ou
encore dynamique en analysant deux composantes savoir la Capacit
d'Autofinancement et le tableau de financement.
I. La notion dquilibre financier.
Selon cette approche danalyse, il faut avoir un quilibre entre le degr de
liquidit des lments d'actif et celui d'exigibilit des lments du passif, c'est--dire
que les emplois plus d'un an doivent tre financer par des ressources pouvant
demeurer la disposition de l'entreprise pour une dure gale la dure de vie de ces
emplois.
Cette rgle peut scrire ainsi13 :
Les emplois stables doivent tre financs par les ressources durables
Il sagit dune rgle de bon sens et de prudence. En effet, les ressources

attendues des actifs immobiliss stalent sur la dure de leur vie et il est logique de
vouloir utiliser ces ressources pour rembourser les financements correspondants. Pour
cela, il faut que la dure de ceux-ci soit au moins gale la dure de vie des actifs
concerns.
A. Le Fonds de Roulement.
13
J. BARREAU & J. DELAHAYE, "Gestion Financire", EDITION DUNOD, 9me dition, Paris
2000, p.133.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
La situation financire de lentreprise est dfinie par son aptitude maintenir

un degr de liquidit suffisant pour assurer en permanence sa solvabilit. Lquilibre
financier rsulte de lopposition entre la liquidit des actifs que lentreprise dtient et
lexigibilit de son endettement, cest pourquoi lanalyse de la structure du bilan, c'est-dire de la composition de son capital, permet dapprcier la situation financire.
Cette analyse porte sur le bilan financier de lentreprise dont la mise en forme
ncessite les retraitements de linformation comptable prcdemment voqus.
Lanalyse financire utilise deux techniques dinterprtation du bilan financier. La
premire donne une mesure globale de lquilibre financier mesur par le Fonds de
Roulement (F.R), la deuxime a pour objectif la recherche de rapports caractristiques
existant entre les diffrentes composantes du capital ou Ratios. Le fonds de Roulement
nest pas un simple instrument danalyse statique. La notion de Besoins en Fonds de
Roulement (B.F.R), qui lui est associ, joue un rle fondamental lors de la mise en
uvre de la gestion financire prvisionnelle.
La notion de Fonds de Roulement est sans doute celle qui est la plus utilise
dans lanalyse financire, tant au niveau de lanalyse thorique quen pratique.
Le Fonds de Roulement peut signifier une marge de scurit reprsente par la
fraction des capitaux permanents qui n'est pas utilise pour le financement des valeurs
immobilises, mais intervient pour le financement d'emplois lis l'actif circulant et
pour faire face au dcalage pouvant se produire entre les sorties et les entres des
fonds.
a.
Dfinition du Fonds de Roulement :
Lquilibre financier rsulte de lajustement des flux financiers. Si cet

ajustement est ralis, lentreprise doit pouvoir un moment donn acqurir ses dettes
exigibles et disposer dune encaisse. Cette constatation na quune signification
limite car cet quilibre est immdiatement remis en cause par la transformation des
actifs et des dettes. Cest pourquoi ltude de lencaisse et de ses variations ne peut
donner une indication suffisante sur les conditions de lquilibre financier.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
En revanche, chaque lment dactif qui participe un cycle financier dont la

dure est donne par sa nature, est caractris par son degr de liquidit. Chaque
lment dendettement est caractris par son degr dexigibilit. Lquilibre financier
rsulte donc de la confrontation entre la liquidit des actifs qui dtermine le flux de
recettes futures et lexigibilit de lendettement qui dtermine le flux des dpenses
futures. Lquilibre financier nest pas dfini par le seul quilibre entre le capital
conomique dtenu (les actifs) et les moyens de financement mis en uvre.
La confrontation entre les lments stables de lactif et du passif du bilan
donne une indication sur les conditions de lquilibre ; leur stabilit assure lquilibre
venir et non seulement lquilibre un moment donn. Tout excdent des capitaux
long terme sur lactif immobilis appel Fonds de Roulement, constitue une certaine
marge de scurit qui vient conforter cet quilibre.
Le F.R est un indicateur de lquilibre financier de lentreprise. Son intrt est
davoir une signification non pas lgard de la solvabilit au moment de sa mesure,
mais surtout lgard de sa solvabilit future. La rapidit des modifications de
structure de lactif circulant et du crdit (Fournisseurs) vient cependant temprer la
garantie dquilibre quoffre lexistence dun Fonds de Roulement aussi rigide. La
permanence de lendettement notamment court terme conduit dailleurs
sinterroger sur sa signification. On constate cependant que le renouvellement des
crdits court terme nest pas toujours automatique, en particulier pour les entreprises
o le F.R reste lment essentiel de la gestion financire.
b.
Calcul du F.R :
Le F.R. peut tre calcul de deux manires diffrentes14, soit par le haut du
bilan ou bien par le bas du bilan, et selon les deux approches cites auparavant
savoir : lapproche fonctionnelle et lapproche financire (liquidit).
1)
14
Calcul partir de lapproche fonctionnelle :
http://geronim.free.fr/compta/analysefin/partie34.htm

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Le Fonds de Roulement est dit Fonctionnel lorsque les dettes et les crances
sont analyses et enregistres selon leur fonction (financement ou emplois stables,
exploitation, etc.) et sont maintenues dans leur compte dinscription initial jusqu
leur rglement final. Le F.R.F est donc form de la diffrence entre les ressources et
les emplois qui ne rsultent pas doprations dexploitation et dune dure suprieure
un an lorigine ; cest ce Fonds de Roulement Fonctionnel qui ressort de ltude du
bilan du P.C.G des entreprises et qui est dtermin dans le Tableau de Financement
que nous allons tudier dans la suite de ce mmoire.
Par le haut du bilan :
F.R.F = Ressources Stables - Emplois Stables

F.R.F = Financement Permanent Actif Immobilis
Par le bas du bilan :
F.R.F = Actifs Circulants - Passifs Circulants
2)
Calcul selon lapproche financire :
Non retenu dans le P.C.G des entreprises, mais classique dans lanalyse
financire, le F.R liquidit est obtenu par la diffrence entre le Financement
Permanent et lActif Immobilis dans le cadre dun classement dans le bilan des
crances et des dettes en fonction de leur chance (c'est--dire le bilan financier aprs
retraitements).
Par rapport au F.R.F, les diffrences essentielles sont en consquence, dune
part lexclusion des crances et des dettes arrives un an ou moins dun an de leur
chance, dans le Financement Permanent (dettes) et dans lActif Immobilis
(crances). Dautre part, linclusion dans lActif Circulant des crances et des dettes
dont lchance est infrieure ou gale un an.
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008

F.R = Ressources durables - Emplois durables
F.R = Actif moins dun an - Passif moins dun an
Le Fonds de Roulement varie de deux manires :

-
De manire continue : du fait des amortissements et du
rsultat qui modifient, progressivement et tout au long de

lexercice, le montant des ressources stables (durables).
-
De manire discontinue : la suite doprations telles
quune augmentation du capital, distribution de dividendes,

acquisition dimmobilisations etc.
B. Les besoins de financement du cycle

dexploitation.
Le caractre statique de la notion de Fonds de Roulement apparat
immdiatement quand on note que des capitaux permanents, c'est--dire stables,
contribuent au financement des actifs circulants soumis des fluctuations frquentes
et plus ou moins accentues en fonction de la nature de lactivit et de lvolution de
lenvironnement. La marge de scurit que reprsente le F.R est incontestablement
dlicate dfinir et apprcier. Cest pourquoi, il convient danalyser lvolution
court terme des actifs et des dettes qui participent au cycle dexploitation, c'est--dire
des besoins de financement du cycle dexploitation. Chose quon va essayer de
simplifier en tudiant la nature de ces besoins de financement et les fluctuations
saisonnires qui peuvent apparatre durant lactivit.
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
a.
La nature des besoins :
Le fonctionnement du cycle dexploitation exige la dtention dactifs

physiques et financiers. On peut parler dun terme dArgent Gel car le cycle
dexploitation induit un solde net de besoins, que lon a analyss et que lon peut
regrouper en trois catgories :
-
Des capitaux sont gels en stocks de matires premires, les stocks en
cours de production et les stocks de produits finis, c'est--dire des cots

dachat et des cots de production nayant pas abouti une vente de
produits ;
-
Des fonds sont gels en crances sur la clientle (ventes non encore
rgles par les clients) ;

-
Des dettes vis--vis des fournisseurs et qui ne sont pas encore rgles
par lentreprise.
La dtention des stocks a pour contrepartie un endettement induit : le crdit sur
les acquisitions de matires et de fournitures. Cet endettement court terme vient
diminuer les besoins de financement ns de la dtention des actifs circulants. La
diffrence entre les actifs circulants et les dettes court terme exprime un besoin de
financement du cycle dexploitation.
Le montant de crdits dont bnficie lentreprise est gnralement infrieur au
montant des actifs circulants. Limportance du besoin de financement dpend de la
nature de lactivit de lentreprise et des conditions de gestion.
La nature de lactivit de lentreprise dtermine la composition des actifs
circulants et des dettes, ainsi que de leur volume. Suivant les secteurs dactivit, les
conditions dexploitation sont diffrentes. Les conditions dapprovisionnement
influencent les volumes du stock de matires premires et limportance des crdits
fournisseurs dpend des habitudes commerciales pratiques sur le march. La nature
du processus de production et, en particulier, sa dure influencent le volume des en
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
cours de production. Enfin, le march sur lequel vend lentreprise, dpendent

limportance des stocks de produits finis et surtout le volume du crdit consenti la
clientle.
Lentreprise est ainsi soumise un certain nombre de contraintes auxquelles
elle ne peut chapper du fait de sa fonction de production et de son environnement. Il
est donc important de noter que le poids des contraintes nest pas le mme pour des
entreprises appartenant des secteurs diffrents. Ainsi, les entreprises de distribution
(hyper march MARJANE par exemple) ont souvent un besoin de financement nul
sinon ngatif du moins durant certaines priodes.
Sil existe un besoin de financement minimum d cette contrainte, son
montant est cependant fonction du volume dactivit de lentreprise et des conditions
de gestion. Lefficacit des mthodes de gestion industrielle et commerciale a un effet
sur le volume des stocks de matires et de produits finis. Il appartient lentreprise
dapprcier les consquences de ruptures de stocks ventuelles et en particulier le
niveau de service quelle souhaite offrir sa clientle. Le volume du crdit consenti
la clientle est souvent une contrainte en raison des conditions traditionnelles offertes
sur le march. La politique commerciale de lentreprise peut cependant influencer le
volume du crdit clients.
b.
Les fluctuations saisonnires :
Le montant des besoins de financement varie sans cesse sous leffet des
fluctuations de lactivit de lentreprise. En mme temps, les biens constituent
lorigine de ces besoins se renouvellent. Ils sont caractriss par une certaine vitesse
de rotation.
Les fluctuations proviennent soit des conditions dapprovisionnement, soit des
conditions de vente. Les achats de matires premires peuvent tre saisonnires
(produits agricoles par exemple), alors que les ventes sont rgulires. Les ventes sont
le plus souvent lorigine des fluctuations saisonnires les plus importantes en raison
de la variation des besoins de consommation suivant les saisons. Par contre, sauf le cas
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
des matires premires prissables, la production est continue pour obtenir la

meilleure efficacit de loutil de production.
Ces fluctuations dactivit se traduisent par des variations du volume du stock
de matires premires et surtout du stock de produits finis et des crances sur la
clientle. En mme temps, les variations du rythme dapprovisionnement font varier le
volume de la dette lgard des fournisseurs. Lvolution des actifs et des dettes peut
tre divergente.
C. Le Besoin en Fonds de Roulement (B.F.R).

a.
Dfinition :
L encore, il faut retenir la mme ide que celle cite pour le Fonds de
Roulement. Il faut distinguer, dune part le Besoin de Financement Global (B.F.G) qui
est la diffrence entre lA.C (H.T) et le P.C (H.T) que doit financer lentreprise la
date du bilan et qui est calcul partir du bilan comptable ou fonctionnel. Dautre
part, le Besoin en Fonds de Roulement calcul partir du bilan financier (aprs les
retraitements) et se diffre donc du Besoin de Financement Global.
La notion de Besoin en Fonds de Roulement est lie au problme pos par la
couverture du besoin de financement du cycle dexploitation. La caractristique de ce
besoin est dtre instable, fluctuant et soumis aux alas de la conjoncture. Des
conditions de son financement vont dpendre les conditions de maintien de lquilibre
financier de lentreprise. La dfinition de Besoin en Fonds de Roulement serait simple
si le seul moyen de couvrir ces besoins tait le recours des capitaux permanents
(financement interne ou externe).
Le Besoin en Fonds de Roulement (BFR) provient des oprations engendres
par le cycle d'exploitation, il rsulte du dcalage dans le temps existant gnralement
entres les flux physiques (rel) et les flux montaires qui reprsentent les rglements
des oprations. Le cycle d'exploitation se caractrise par une succession d'oprations
de natures diffrentes (Approvisionnement, stockage, production, stockage de produits
finis) dont le renouvellement est priodique.
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
b.
Mode de calcul :
Selon le P.C.M, le B.F.G se calcule par la diffrence entre lA.C (H.T) et le

P.C (H.T). Si cette diffrence est positive, cela montre que les emplois sont suprieurs
aux ressources, ce qui traduit un B.F.G qui doit tre combl. En cas dune diffrence
ngative, il sagit donc dune ressource de financement.
Ainsi, le Besoin en Financement Global peut se calculer de diffrentes
manires. Mais, puisque le P.C.M na pas prvu de distinction entre le B.F.G
dexploitation et le B.F.G hors exploitation15, on retiendra celle la plus connu et
utilise savoir16 :
B.F.G = Actif Circulant (H.T) Passif Circulant (H.T)
B.F.R = Actif Circulant (H.T) Passif Circulant (H.T)
D. La Trsorerie Nette (T.N) :

a.
Dfinition :
La trsorerie est le montant des disponibilits vue ou facilement mobilisables

possds par une entreprise de manire pouvoir couvrir sans difficults les dettes qui
viennent chance.
Une trsorerie importante reprsente un capital oisif qu'il faut le grer
(investissement, rglement des dettes), mais une trsorerie ngative est un signe de
manque de liquidits donc l'objectif d'une entreprise c'est d'avoir une trsorerie nulle
(situation d'quilibre).
b.
Mode de calcul :
15
Pour plus dinformations et de dtails, veuillez consulter louvrage Op. Cite, de BELKAHIA &
OUDAD, Finance dEntreprise , p.89, 90 et 91. Et Op. Cite, abdelkarim MOUSSA, Cours danalyse
financire , p.35, 36 et 37.
16
http://geronim.free.fr/compta/analysefin/partie35.htm

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
La Trsorerie Nette peut se calculer de deux manires17, savoir :

Premire mthode :
Trsorerie Nette = Fonds de Roulement fonctionnel Besoin de Financement Global.
Trsorerie Nette = Fonds de Roulement Besoin en Fonds de Roulement.
Deuxime mthode :
Trsorerie Nette = Trsorerie Active (T.A) Trsorerie Passive (T.P).
On note enfin que la mme remarque se fait pour les deux approches de calcul,
cest dire si :
-
le F.R (F.R.F) est suprieur au B.F.R (B.F.G) le Fonds de Roulement
(F.R.F) finance en totalit le Besoin en Fonds de Roulement (B.F.G) et il

existe un excdent de ressources qui se retrouve en trsorerie.
-
Le F.R (F.R.F) est infrieur au B.F.R (B.F.G), le Fonds de Roulement
(F.R.F) ne finance quune partie du Besoin en Fonds de Roulement

(B.F.G). la diffrence doit alors tre finance par les crdits bancaires.
c.
Le fonds de roulement minimum ncessaire :
L'valuation des besoins en fonds de roulement, donc du niveau de Fonds de

Roulement ncessaire, c'est--dire du montant des capitaux permanents qui doivent
tre affects la couverture des besoins de financement, repose sur un choix de
politique financire.
Le Fonds de Roulement minimum ncessaire par rapport auquel on va dfinir
les Besoins en Fonds de Roulement est celui qui rpond aux contraintes de la fonction
17
Op. Cite, J. BARREAU & J. DELAHAYE," Gestion Financire", EDITION DUNOD, 9me dition,
Paris 2000, p.132.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
de production et aux objectifs viss par l'entreprise. On a vu comment valuer partir

de ces lments constitutifs (actifs circulants et crdit fournisseurs ) le besoin de
financement du cycle d'exploitation. Il est plus difficile de dfinir l'attitude de
l'entreprise l'gard des conditions de maintien de l'quilibre financier. Tout recours
des crdits court terme vient diminuer le degr d'autonomie de l'entreprise. Le risque
financier du moins sous son aspect rupture de liquidit crot avec l'importance des
crdits bancaires court terme. Par contre, la diminution de l'encaisse oisive (dure et
montant) vient augmenter la rentabilit.
d.
Les oprations hors exploitation :
On a retenu jusqu'ici, pour valuer les besoins, les seules donnes de l'exploitation. Or, les oprations d'investissement et les oprations financires viennent affecter
les actifs circulants et les dettes court terme. Il peut en rsulter un besoin de
financement complmentaire. C'est le cas lorsque la TVA rcuprer la suite
d'acquisitions d'immobilisations atteint des montants importants qui viennent alourdir
les actifs circulants. Au contraire, le crdit entrepreneurs vient augmenter les
dettes court terme. Les remboursements d'emprunts long terme se traduisent sur le
plan comptable par l'enregistrement dans les dettes court terme de la fraction de ces
emprunts moins d'un an d'chance. Ce crdit est disponible pour l'entreprise sur
courte priode, mais une variation brutale du montant des annuits de remboursement
d'emprunts peut venir modifier l'quilibre court terme d'une priode une autre.
L'entreprise doit donc toujours tenir compte, lors de l'valuation du fonds de
roulement minimum ncessaire, des besoins autres que ceux ns de l'exploitation.
Mais, il convient de noter ds maintenant que toute valuation comporte une
incertitude. .L'valuation du Fonds de Roulement minimum ncessaire doit en tenir
compte. Ceci se traduira par une encaisse de prcaution au cours de certaines priodes
et des besoins de crdit court terme dont le montant est infrieur celui que peut
normalement obtenir l'entreprise au cours d'autres priodes.
E. Analyse Financire et Fonds de Roulement.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Le Fonds de Roulement est un outil important de l'analyse financire ; il est

une proccupation permanente des responsables financiers de l'entreprise et des
banquiers. Son rle est cependant de plus en plus souvent contest car s'il est parfois
un bon indicateur de l'quilibre financier, son caractre statique restreint
incontestablement sa signification. La notion de besoin en fonds de roulement qui lui
est associe rpond mieux aux besoins de l'analyse dynamique du fonctionnement de
l'entreprise.
Malgr les critiques que l'on peut lui adresser, le fonds de roulement est un instrument de mesure simple qu'il faut videmment savoir interprter et complter
ventuellement par d'autres observations. L'quilibre financier de l'entreprise pose le
problme de l'apprciation de son degr d'autonomie, des conditions de cot de
l'quilibre ralis et de son maintien durant la croissance.
a.
Solvabilit et autonomie :
Le Fonds de Roulement donne une mesure globale de la structure de l'actif et

de la structure du passif la fin d'une priode. II ne renseigne donc pas sur les flux
financiers ou les flux rels qui sont venus modifier la consistance et le volume du
capital au cours d'une priode. Le niveau de fonds de roulement est cependant la
rsultante de ces flux. Il donne en mme temps une indication sur l'quilibre des flux
venir qui dpendent de la structure de l'actif, du volume et de la structure de
l'endettement. L'utilisation du fonds de roulement est un moyen d'apprcier
globalement l'chelonnement dans le temps des flux financiers car son calcul ignore
l'chancier de l'endettement. Cet chancier est une information complmentaire pour
l'analyste.
Le niveau du Fonds de Roulement commande, comme on l'a vu, le niveau de la
trsorerie, donc le maintien de la solvabilit. Il constitue une garantie du niveau des
liquidits, du moins dans le cadre d'une volution normale des actifs circulants pour
une entreprise appartenant un secteur donn. En d'autres termes, le niveau du fonds
de roulement doit tre apprci en fonction de la vitesse de rotation des actifs
circulants et du rapport entre cette vitesse et celle de renouvellement du crdit consenti
l'entreprise. Son importance assure une plus ou moins grande marge de scurit face
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M.B.F : 2007/2008
aux alas de fonctionnement de l'entreprise. Il n'existe gure de transition entre les

diffrents modes de financement du moins quant leur dure. Toute insuffisance du
fonds de roulement implique ncessairement soit une encaisse rduite, soit un
endettement court terme plus important. Les risques d'insolvabilit sont d'autant plus
grands que le fonds de roulement est faible. Ce risque crot avec le montant des crdits
court terme et leur dure d'utilisation. L'autonomie financire de la firme s'en trouve
donc affecte. Il convient cependant d'apprcier cette situation avec prudence car le
degr d'autonomie dpend galement de la structure de l'ensemble du passif (part
relative de l'endettement dans les ressources globales) et de l'importance du cash-flow
face aux charges de remboursement d'emprunt.
Le Fonds de Roulement est un indicateur d'quilibre global qu'il faut toujours
apprcier avec prudence et en fonction de la nature de l'activit de l'entreprise. Ce
dernier aspect est fondamental. Le Fonds de Roulement traduit galement l'attitude de
l'entreprise face au risque et la rentabilit.
b.
Solvabilit et rentabilit :
Le niveau de Fonds de Roulement traduit en partie le choix d'une certaine politique financire. En effet, si l'importance du Fonds de Roulement est une garantie de
solvabilit, elle affecte cependant la rentabilit de l'entreprise car la dtention d'une
encaisse de scurit est onreuse. Certes, l'encaisse oisive qui ne participe pas
directement au fonctionnement de l'entreprise et qui vient diminuer la vitesse de
rotation du capital peut faire l'objet de placements court terme. Mais le revenu qu'on
peut en tirer reste faible face au cot de dtention des capitaux utiliss. Seul l'emploi
des fonds des fins productives peut assurer un profit suffisant pour justifier l'usage
des capitaux propres ou des capitaux d'emprunt.
Sous cet aspect, la rentabilit s'oppose la solvabilit. court terme, la
recherche de la rentabilit la plus leve possible va l'encontre de la solvabilit.
L'arbitrage entre la rentabilit et le risque se traduit par un certain niveau de fonds de
roulement. Le fonds de roulement optimal est celui qui rpond aux objectifs que s'est
fix l'entreprise. La variation du Fonds de Roulement ne doit pas tre subie par
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M.B.F : 2007/2008
l'entreprise, mais matrise par elle. Investir dans le Fonds de Roulement, c'est
dtourner des capitaux permanents de leur emploi dans des investissements productifs
et a priori aller l'encontre de l'objectif de rentabilit. Mais l'investissement en actifs
circulants peut contribuer augmenter le chiffre d'affaires, le profit et la rentabilit de
l'actif global.
c.
Solvabilit et croissance :
La croissance de l'entreprise entranait une augmentation progressive des

besoins de financement du cycle d'exploitation et ce, indpendamment des fluctuations
saisonnires. Or, la croissance est assure le plus souvent par, l'accroissement de la
capacit de production, c'est--dire par l'augmentation des immobilisations.
L'investissement exige des apports de fonds importants et entrane une augmentation
du Fonds de Roulement ncessaire au maintien de l'quilibre financier.
L'investissement se traduit le plus souvent par une baisse sensible des liquidits
et un accroissement de l'endettement. Toutes les ressources de l'entreprise sont
immobilises cette fin. Par contre, les besoins du cycle d'exploitation vont crotre
progressivement au fur et mesure de l'utilisation de la capacit de production. C'est
pourquoi on assiste le plus souvent une diminution du Fonds de Roulement soit en
valeur absolue, soit relativement aux actifs circulants. Sa reconstitution ou son
augmentation progressive va en partie dpendre du cash-flow scrt par les nouveaux
investissements ou des oprations financires ultrieures. Il faut donc toujours tenir
compte de la phase de dveloppement de l'entreprise pour apprcier le niveau du fonds
de roulement.
Mme en l'absence d'un programme d'investissement important le Fonds de
Roulement ne peut suivre rgulirement l'volution des besoins de financement car,
outre le cash-flow, ce sont les oprations financires d'emprunt (ou d'augmentation de
capital) qui maintiennent son niveau ou viennent le renforcer. Or ces oprations
n'interviennent que pour des montants importants et des intervalles rguliers.
Pour viter une surabondance de liquidits inemployes, il est de bonne
politique de retarder le plus possible la ralisation d'une opration financire
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M.B.F : 2007/2008
importante. Le niveau de couverture des besoins de financement long terme par les
capitaux permanents varie suivant les phases de dveloppement de l'entreprise. Cette
dernire peut donc s'carter au cours de certaines priodes de la politique qu'elle s'est
fixe sans pour autant mettre en pril sa situation. Ce sera le cas chaque fois que le
fonds de roulement est insuffisant, mais que l'entreprise dispose encore d'une certaine
capacit d'endettement.
L'augmentation du Fonds de Roulement est cependant une contrainte de la
croissance. Cette contrainte peut peser lourdement sur la politique de l'entreprise et il
est frquent de voir apparatre des difficults financires au moment o l'entreprise
connat un dveloppement rapide. L'augmentation du Fonds de Roulement est galement une contrainte de l'inflation. Sinon l'entreprise voit son quilibre financier
progressivement et insensiblement affect.
d.
Fonds de Roulement et endettement :
L'volution des conditions de l'endettement conduit naturellement

s'interroger sur la validit du concept de capitaux permanents. Le crdit court terme
apparat de plus en plus comme un moyen de financement non pas ponctuel mais
renouvelable de telle manire qu'il semble permanent. Cette situation est d'autant plus
sensible qu'en priode de crise les entreprises sont contraintes d'augmenter le recours
au crdit court terme, pour assurer leur solvabilit avant de tenter de rquilibrer
cette situation par autofinancement ou allongement de leur endettement. En ralit, le
crdit court terme a toujours une apparence de permanence tant que l'entreprise
fonctionne normalement. Mais il suffit que l'activit de l'entreprise diminue pour que
cette permanence se traduise en une volatilit extrmement dangereuse pour la
solvabilit et l'autonomie de l'entreprise. Il arrive toujours un moment o le critre
juridique l'emporte sur tous les autres. Le crdit qui reste permanent est celui qui a t
ngoci, suivant un chancier long. Il est 'commode de dire que le Fonds de
Roulement est inutile ; il suffit pour cela de disposer d'un crdit court terme
confirm... ce qui revient disposer de capitaux permanents donc d'un fonds de
roulement.

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M.B.F : 2007/2008
II. Analyse Financire externe (statique) et interne

(dynamique).
L'analyse financire d'une entreprise consiste tudier et interprter sa
situation financire, une bonne gestion doit tre baser sur une bonne analyse et une
bonne comprhension de l'entreprise et par suite la dtection rapide des problmes
ventuels.
La situation conomique et financire dune entreprise un moment donn est
la rsultante de plusieurs facteurs qui interagissent ou qui agissent sparment :
-
Les facteurs financiers : niveau des fonds propres, niveau, nature et
cot de lendettement, type de financement, etc. ;

-
Les facteurs conomiques : chiffre daffaires, charges, fiscalit, etc. ;
Les facteurs humains : qualit du management, productivit des
ressources humaines, etc.

L'analyse financire a besoin des certains instruments de mesure pour faire le
rapprochement entre ces facteurs, et pour atteindre son objectif recherch. L'analyse
externe (statique) par la mthode des ratios constitue l'un de ces instruments la plus
utiliss, sans oublier un autre instrument qui peut tre aussi important celui danalyse
interne (dynamique) du tableau des flux financiers (tableau de financement).
A.
Analyse Statique : mthode des Ratios.

a.
Mthode des Ratios Financiers :
Lanalyste financier se propose dtudier les comptes dune entreprise pour

porter un diagnostic financier. Dans lnorme masse dinformations comptables, il va
oprer une slection et effectuer des rapprochements entre les diffrents postes afin de
calculer des Ratios Financiers qui mettent en vidence les caractristiques
conomiques et financires de lentreprise concerne.
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M.B.F : 2007/2008
Lobjectif de lentreprise est la recherche de la Rentabilit. Pour cela, elle

devra choisir une politique dinvestissement et une politique de financement juges
capables doptimiser sa rentabilit long terme. Toutefois, cette recherche de la
rentabilit doit prendre en considration deux types de contraintes savoir ; dune part
il faut trouver un bon financement de ses investissements et donc suivre une politique
de financement (structure financire) cohrente. Dautre part, il faut faire face au
risque dilliquidit, car nombre dentreprises se retrouvent en situation de cessation de
paiements, bien que relativement rentables.
Lanalyse par les ratios est un art plus quune science. Pour tre plus
significative, lanalyse en termes de ratios doit respecter un certain nombre de
principes :
Les ratios utiliss doivent tre peu nombreux mais assez significatifs ;
Il faut viter les jugements absolus des ratios ou leur donner une porte
future trs importante puisquils ont t construits sur la base des
donnes passes.
Pour ce qui nous concerne, on propose une approche simplifie cernant les
trois principales dimensions financires de lentreprise : sa rentabilit, sa
liquidit, et sa structure financire.
Partant des comptes redresss et regroups dune entreprise, la mthode des
ratios se propose de mettre en lumire un certain nombre de grandeurs significatives et
den proposer une interprtation. Un ratio est un rapport entre deux grandeurs
comptables ou un groupe de postes, soit du bilan soit du Compte de Produits et
Charges, soit les deux ensembles. Il est calcul pour apprcier une vue globale sur le
dveloppement de l'activit de l'entreprise dans le temps et dans l'espace.
Les ratios sont trs utiles pour les gestionnaires dans la mesure ou ils leurs
permettent de :
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M.B.F : 2007/2008
-
Mesurer la performance de l'entreprise travers le
temps ;
-
Dtecter les problmes existants et donner des solutions ;
Evaluer l'entreprise en terme de rentabilit, liquidit, et
en terme de sa structure financire.

Il faut noter enfin que cette technique d'analyse a souvent 1a prfrence des
analystes extrieurs l'entreprise, alors que les services financiers de l'entreprise doivent le plus souvent traiter les donnes brutes pour rpondre aux exigences de la
gestion financire.
b.
Analyse de la rentabilit.
La rentabilit sapprhende trois niveaux selon les objectifs de lanalyse ; il

sagit donc de la rentabilit commerciale, de la rentabilit conomique et de la
rentabilit financire.
1) Rentabilit conomique :
Lentreprise a besoin de lensemble de ses actifs pour gnrer ses bnfices. Il
est donc important de mesurer la rentabilit quelle gnre sur ses investissements.
Donc, on utilise le ratio suivant dit Return On Assets (ROA)18 :
Rsultat Net
ROA =
Actif Total
18
Op. Cite, Professeur Abdelkarim MOUSSA, "Cours danalyse financire", Universit Sidi Mohamed
Ben Abdelah, 2005/2006, p.103.

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Les analystes prfrent souvent des ratios calculs partir des Cash-flows qui
sont plus proches de la ralit financire de lentreprise et moins sensibles aux
manipulations fiscales19 :
Capacit dAutofinancement
Actif Total
Les indicateurs de rentabilit conomique permettent dclairer les

investisseurs sur la rmunration des capitaux ncessaires lexploitation. Or, ces
indicateurs ne sont pas significatifs pour tous les utilisateurs de lanalyse financire.
A titre dexemple, les apporteurs de capitaux sont intresss par la rentabilit
financire et plus prcisment par la rmunration que leur apporte lactivit dans sa
globalit.
2) Rentabilit financire :
La finalit de lentreprise est doffrir une bonne rentabilit ses propritaires
de faon leur compenser le risque encouru, et il convient dvaluer cette rentabilit
par rapport aux capitaux propres investis20 :
Rsultat Net
Capitaux Propres
19
20
Idem.
Op. Cite, Bruno SOLNIK, "Gestion Financire", Edition DUNOD, Paris 2001, p.42.

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M.B.F : 2007/2008
Pour les mmes raisons que prcdemment, on prfre souvent prendre en

compte lensemble des Cash-flows, quils aient subi ou non le poids de limpt ; do
le ratio21 :
Capitaux Propres
La rentabilit financire demeure un objectif essentiel pour lentreprise. Son

amlioration passe par une bonne gestion de lactif et du passif et une rentabilisation
des actifs ayant une relation troite avec les lments dexploitation. En fait, la
rentabilit financire est une rentabilit qui tient compte des effets de lendettement et
des lments non courants.
c.
Analyse de la liquidit :
La liquidit est une contrainte de la gestion financire et mme de la survie de

lentreprise. Un certain nombre de dettes sont exigibles trs court terme et il
convient dtre en mesure de faire face ses engagements. Aussi, en priode de crises,
les banques sont-elles amenes rduire leurs crdits de trsorerie et notamment le
dcouvert bancaire de certaines entreprises. Celles qui ne peuvent rapidement liquider
une partie de leurs actifs dexploitation (stocks etc.) pour rembourser ces dettes sont
en situation de cessation de paiements et peuvent tre mises en liquidation judiciaire
mme si elles font par ailleurs des bnfices. Cette situation apparat notamment pour
les entreprises forte croissance et faible rentabilit.
Une bonne analyse de la situation de la liquidit de lentreprise ncessite une
tude dtaille du cycle dexploitation. Il est toutefois possible de calculer un certain
nombre de ratios comparant le degr de liquidit des actifs au degr dexigibilit des
dettes du passif. On cite ainsi, trois types de liquidit qui sont : la liquidit gnrale, la
liquidit rduite, et la liquidit immdiate, et qui se calculent comme suit.
1) La liquidit gnrale :
21
Idem.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
On compare notamment les actifs circulants, c'est--dire lensemble des actifs

non immobiliss, lensemble des dettes court terme (Passif Circulant) par le
rapport22 :
Actif Circulant
Ratio de Liquidit Gnrale =
Passif Circulant
Ou leur diffrence23 :
Fonds de Roulement = Actif Circulant - Passif Circulant
Plus le Fonds de Roulement sera lev (ratio de liquidit gnrale suprieur

1), plus faible sera la part du Passif Circulant face lactif circulant qui pourra couvrir
ces dettes. Il faut bien voir que ce raisonnement veut dire que pour des besoins de
cycle dexploitation donns (stocks, crdits clients), il est plus prudent davoir un
financement long terme quexigible court terme.
La liquidit sapprhende donc travers des indicateurs trs gnraux (ratio de
liquidit gnrale, Fonds de Roulement) mais aussi et surtout par une analyse dtaille
de lactif et du passif circulants qui crent les problmes de liquidit (clients, stocks,
etc.). Un F.R important peut constituer un coussin de scurit utile pour lentreprise
et il est important de lvaluer en fonction de son niveau dactivit, c'est--dire en
jours de chiffres daffaires.
2) La liquidit rduite :
22
Op. Cite, R. BELKAHIA & H. OUDAD, "Finance dEntreprise Tome1", Edition GATAN MORIN,
Maghreb 1997, p.181
23
Op. Cite, Bruno SOLNIK, "Gestion Financire", Edition DUNOD, Paris 2001, p.45.

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Les analystes pensent que la liquidit des stocks nest pas toujours vidente
(stock outil, dure du processus de production, etc.), pour en sortir de cette
hypothse ils retiennent gnralement le ratio de liquidit rduite suivant24 :
Actif Circulant - Stocks

Ratio =
Passif Circulant
3) La liquidit immdiate25 :
Ce ratio mesure la capacit de lentreprise honorer ses engagements court
terme grce ses moyens disponibles. Il reste sans intrt du fait, dune part des
fluctuations importantes quil peut connatre, et dautre part de lobjectif de trsorerie
zro qui traduit une gestion financire prudente et efficace en vitant toute
trsorerie oisive.
Disponibilits
Ratio =
Passif Circulant
d.
Analyse de la structure financire :
La structure financire dune entreprise est une notion trs utilise dans le
langage de la finance dentreprise. Elle intresse tous les analystes et surtout les
banquiers. Ltude de la structure financire se concentre sur ltude du passif du bilan
et plus prcisment sur lendettement et le choix des modes de financement.
Or, les choix entre les modes de financement disponibles lentreprise se
situent deux niveaux savoir :
24
Maghreb 1997, p.181.
25
P. VERNIMMEN, "Finance d'entreprise", Edition DALLOZ, 5me dition, Paris 2002, p.302.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
-
Le choix entre le financement propre (apports des actionnaires) et le
financement externe (emprunts);

-
Le choix, parmi les financements internes, entre les apports en capital et
lautofinancement.
Lanalyse de la structure financire de lentreprise privilgie le premier point
et le souci majeur de lanalyste financier demeure la mesure du niveau dendettement,
de lautonomie financire de lentreprise et ltude du risque financier qui en dcoule.
Ce risque financier est li lincertitude que fait peser lendettement sur le niveau
dactivit de lentreprise. Le second point relatif au choix entre les apports en capital
et lautofinancement relve beaucoup plus de la politique de rpartition de rsultats
que de la politique de financement.
1) Lautonomie financire :
Les ratios de structure financire comparent le financement externe aux fonds
propres de lentreprise. Dans la structure du passif, on met plus particulirement en
vidence la part de lendettement total dans le passif et la rpartition des capitaux
permanents entre fonds propres et endettement terme (dettes long et moyen terme).
On utilise lun ou lautre des ratios complmentaires suivants26 :
Dettes de Financement
Ratio
Capitaux Propres
ou R =
Passif
Passif
Ces deux ratios permettent de mesurer le niveau dautonomie financire ou

dindpendance financire de lentreprise et refltent les choix de politique financire.
Ils permettent de mesurer le risque qui pse sur les cranciers de lentreprise, qui ont
intrt voir les fonds propres prdominer dans la structure de financement.
26

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
A linverse, les actionnaires peuvent prfrer assurer le financement sur fonds

demprunts et contrler lentreprise, moyennant des fonds propres rduits, dautant
plus que la dductibilit fiscale des charges dintrt peut amliorer, toutes tant
gales par ailleurs, la rentabilit des capitaux propres, phnomne connu sous le nom
dEffet de Levier.
2) Lendettement terme :
La capacit dendettement terme peut tre mesure partir de trois ratios27 :
R.E =
Cap. Propres
ou R =
ou R =
Cap. Propres
Fin. Permanent
Ces trois ratios sont quivalents et peuvent tre utiliss sparment. Ils
traduisent soit une capacit dendettement potentielle, signe de flexibilit financire,
soit la saturation de cette capacit et la ncessit de recourir des fonds propres.
3) La capacit de remboursement des dettes terme :

Les cranciers long terme courent le risque de perdre leur capital prt et
aussi de ne pas toucher les intrts y affrents. Trois ratios permettent aux cranciers
de mesurer la capacit de lentreprise faire face ses engagements28 :
Ratio 1 =
Capacit
Op. Cite, R. BELKAHIA & H.
OUDAD, dAutofinancement
"Finance dEntreprise Tome1", Edition GATAN MORIN,
28
27

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Ratio 2 =
Charges Financires
Ratio 3 =
Annuit et principal de la dette + Charges Financires (1-t)
Le premier ratio traduit le nombre dannes ncessaires lentreprise pour

assurer le remboursement total des dettes terme, au moyen de sa Capacit
dAutofinancement (C.A.F). Les banquiers considrent comme risque la situation
financire de toute entreprise dont les dettes terme excdent cinq annes de Capacit
dAutofinancement. Le deuxime ratio montre le degr de couverture des charges
financires par le rsultat dexploitation. Le dernier ratio indique la capacit de
lentreprise faire face au remboursement des annuits en termes de principal et
dintrts. Un facteur (1-t) a t appliqu aux charges dintrt afin de tenir compte de
leur dductibilit fiscale du rsultat imposable, t reprsentant le taux de limpt sur
les rsultats. Plus ce ratio est lev, plus lentreprise est autonome et plus elle sera en
mesure de saisir des opportunits dinvestissement au moyen des Cash-flows quelle
scrte.
e.
Les limites et les insuffisances de la mthode
des ratios.
La mthode des ratios bnficie de la faveur des banquiers et des analystes
financiers en raison de sa simplicit. A partir de rapports entre deux grandeurs, elle
permet de fonder une opinion sur la situation financire de lentreprise grce
lvolution de ces ratios dans le temps.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Cependant, la simplicit de la mthode des ratios et son intrt pratique ne

doivent pas masquer les insuffisances et les limites quelle connat. On va citer
quelques exemples de ces limites.
1)
Les ratios et linformation comptable :
Le calcul des ratios est tabli partir des informations et des donnes
contenues dans les tats de synthse de lentreprise. Or, la comptabilit fonde sur
lenregistrement des oprations en cots historiques et le phnomne permanent
dinflation, font que linformation comptable est dforme.
En outre, la rigidit des principes comptables empche le bilan de rendre en
compte de la ralit conomique de lentreprise. Cest ainsi que des immobilisations
importantes finances par le crdit-bail concourent lactivit et la formation du
rsultat de lentreprise, mais napparaissent pas dans ses actifs, en raison de la
conception juridique ou patrimoniale du bilan. De la mme faon, lapplication du
principe de prudence introduit des biais, et fausse ainsi lanalyse de certains ratios. A
cet gard, il est important de rappeler le caractre fondamental de divers retraitements,
la fois au niveau du bilan et du C.P.C de lentreprise.
Enfin, certains dirigeants soucieux de donner leur entreprise une image
attractive ou dattnuer limposition de leur entreprise manipulent linformation
comptable et font de lhabillage du bilan. On peut voir les pratiques les plus frquentes
de manipulation du rsultat imposable (ce qui peut faire lobjet dune rpression
pnale) :
o
Absence damortissements ou amortissements insuffisants pour
dgager des bnfices fictifs ou minimiser une perte ;

o
Constitution des provisions injustifies pour reporter sur
dautres exercices le paiement de limpt, ou au contraire non

constitution de provisions pour gonfler le rsultat ou rduire la perte et
amliorer la prsentation ;

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
o
Majoration ou minoration des stocks pour moduler le rsultat de
lexercice;
o
Maintien lactif de crances irrcouvrables, modification des
mthodes comptables, accroissement des comptes courants dassocis

juste avant la clture des comptes.
Ces manipulations visent soit prsenter une situation financire mirifique de
lentreprise alors que la ralit est dsastreuse, soit se soustraire au paiement de
limpt en introduisant de srieuses entorses dans la scurit et la fiabilit de
linformation comptable.
2)
Les ratios et les stratgies dentreprise :
Une entreprise investit et lance un nouveau produit qui va lui permettre de se

positionner en leader sur son march et de raliser des bnfices trs importants dans
un dlai de deux trois ans. Il est clair que les ratios calculs avant cette chance ne
sauront renseigner lanalyste financier, ni sur les profits venir.
3)
Les ratios et le facteur humain :
Bien des entreprises ne doivent leur succs ou leur situation florissante qu un

seul dirigeant ou une petite quipe en place. Ceci est particulirement vrai pour les
Petites et Moyennes Entreprises (P.M.E). En labsence dune structure de relve
crdible et comptente, il suffit que lanimateur principal dcde pour que les tiers
sinquitent et que lavenir de lentreprise sassombrisse. Ce type de situation chappe
compltement aux ratios labors partir de donnes chiffres.
4)
Les ratios et les stratgies de groupe :
Les ratios calculs pour une entreprise considre isolment et ventuellement

compars ceux dune entreprise concurrente peuvent paratre bons ou mauvais.
Mme si lentreprise fait partie dun groupe, leur signification sera assez relative car

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
ils nexpriment plus le rsultat dune stratgie propre lentreprise, mais celui dune
stratgie de groupe qui peut en tre loigne.
Malgr les diverses imperfections et dformations qui caractrisent
linformation comptable, la mthode des ratios demeure linstrument privilgi de
lanalyse financire statique. Aussi, cette mthode doit elle tre complte par les
approches bases sur les flux, qui ont le mrite de mettre en vidence dune manire
dynamique tous les flux financiers qui traversent lentreprise.
B.
Analyse Financire dynamique : Capacit

dAutofinancement, et Tableau de Financement.
Pour se maintenir et se dvelopper, lentreprise doit procder des

investissements de renouvellement ou dexpansion, faire face la dprciation de ses
actifs et des risques divers et assurer le financement de son Besoin en Fonds de
Roulement.
Pour ce faire, lentreprise dispose dun ensemble de ressources dont lorigine
peut tre externe (augmentation de capital, dettes de financement, etc.) ou interne
(Fonds Propres). Sagissant des ressources internes, ce sont celles qui sont scrtes
par lexploitation de lentreprise et qui sont dsignes par les vocables de Capacit
dAutofinancement et dAutofinancement.
a.
Mesure et signification de la Capacit
dAutofinancement (C.A.F) :
Le Plan Comptable Marocain dfinit la Capacit dAutofinancement comme
une ressource de financement gnre par lactivit de lexercice, avant toute
affectation du Rsultat Net, et calcule selon les dispositions indiques dans lE.S.G.
Pour bien cerner cette notion, il convient den examiner le mode de calcul.

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
1)
Le calcul de la Capacit dAutofinancement partir le
Rsultat Net (mthode indirecte29) :

La mthode indirecte nest autre quune manire rapide de calculer la Capacit
dAutofinancement le principe est le suivant : le Rsultat Net reprsenterait la liquidit
si tous les produits taient encaissables et toutes les charges dcaissables puisquil
nen est rien, il suffit de corriger le Rsultat Net de toutes les charges et tous les
produits calculs pour retrouver la liquidit.
Le P.C.M propose de calculer la Capacit dAutofinancement partir du
Rsultat Net comme suivant30 :
=
Rsultat Net de lexercice (+ bnfice, - perte)
+
Dotations de lexercice autres que celles relatives aux actifs, aux passifs
circulants et la Trsorerie (Dotations dExploitation, Financires, et Non
Courantes
Reprises sur Amortissements, sur Provisions (autres que celles relatives au
actif et au passif circulants et la trsorerie) et sur les subventions
Produits de Cessions dImmobilisations
+
Valeur Nette damortissement des immobilisations cdes ou retires de lactif
Le calcul de la C.A.F partir du Rsultat Net participe dune approche

rsolument microconomique, oriente davantage vers les dcideurs privs et les
banquiers familiers avec la notion de Cash-flow, qui est un concept simple utiliser et
29
Jacques TEULIE & Patrick TOPSACALIAN, "Finance", Edition VUIBERT, 3me dition, Paris 2000,
P. 123/124.
30

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
intgrer. Cependant, lassimilation abusive de la C.A.F la notion de Cash-flow,

c'est--dire de trsorerie immdiatement disponible, peut conduire des erreurs
dapprciation. En fait, la C.A.F correspond au potentiel gnr par lactivit normale
de lentreprise pour :
o
Financer ses investissements de renouvellement (dotations aux
amortissements) et dexpansion (bnfices non distribus) ;

o
Faire face la dprciation de lactif immobilis (dotations aux
provisions) ou des risques et des charges probables (provisions

probables pour risques et charges) ;
o
Assurer
la
rmunration
des
apporteurs
de
capitaux
(dividendes).
On remarque que les rsultats de cessions dactif immobilis ne sont pas pris
en compte, bien quils constituent un flux, dans la mesure o la C.A.F ne prend pas en
considration que les oprations trouvant leur origine dans lactivit ordinaire de
lentreprise. Elle mesure davantage la capacit de lentreprise dgager un
Autofinancement par son activit ordinaire que lAutofinancement potentiel gnr
par lensemble des oprations de lexercice.
2)
Le calcul de la C.A.F partir de lE.B.E (mthode
directe31) :
Cette mthode fonde sur lide de flux de liquidit consiste rajouter ou
retrancher de lE.B.E toutes les autres variables du C.P.C qui reprsentent des
encaissements ou des dcaissements rels ou potentiels (hormis les cessions
dimmobilisations). Il est peut tre bon de rappeler ce stade que les Dotations aux
Amortissements et Provisions et les Reprises sur Amortissements et Provisions sont
des variables calcules nimpliquant aucun mouvement de fonds. Donc, il est
31
Op. Cite, Jacques TEULIE & Patrick TOPSACALIAN, "Finance", Edition VUIBERT, 3me dition,
Paris 2000, p.122.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
recommand titre danalyse et de contrle de calculer la C.A.F selon une mthode

soustractive partir de lE.B.E. le schma de calcul est le suivant32 :
Schma de calcul de la C.A.F partir l'E.B.E :
=
E.B.E ou I.B.E
Charges dcaissables :
Autres charges dexploitation.
Charges financires (sauf dotations sur actif immobilis et
financement permanent).
Charges non courantes (valeur net damortissement des
immobilisations cdes et dotations sur actifs immobilis ou sur
financement permanent).
Impt sur les rsultats
+
Produits encaissables :
Autres produits dexploitation.
Transferts de charges dexploitation.
Produits financiers (sauf reprises sur provisions rglementes ou sur
provisions durables et reprises sur amortissements).
Produits non courants (sauf produits de cessions dimmobilisations,
reprises sur subventions dinvestissement et reprises sur provisions
durables ou rglementes).
Le calcul de la C.A.F selon la mthode soustractive partir de lE.B.E sinscrit

davantage dans une dmarche macroconomique chre aux comptables nationaux. La
C.A.F constitue dans un reliquat plutt quun agrgat comme dans la mthode
prcdente.
32

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Selon la mthode soustractive, le caractre potentiel ou thorique de la C.A.F

apparat clairement, car elle sobtient par la diffrence entre les produits encaissables
et non calculs et les charges dcaissables et non calcules. En fait, la C.A.F
correspond la diffrence entre les produits encaisss et les charges effectivement
dcaisses si et seulement sil nexiste pas de dcalage de trsorerie, c'est--dire si les
produits et les charges se traduisent par des encaissements et les dcaissements
immdiats et intgraux.
3)
Mesure et signification de lAutofinancement :
LAutofinancement constitue le surplus montaire (ressource) gnr par

lentreprise et conserv durablement pour assurer le financement de ses activits. On
le calcule en rattachant de la C.A.F les distributions ou retraits de bnfices intervenus
au cours de lexercice. Il se calcul comme suit33 :
Autofinancement = C.A.F Bnfices (dividendes pour les S.A) distribus au

cours de lexercice
Cette dfinition montre que la C.A.F constitue le maximum de ressources que
lentreprise pourrait consacrer lAutofinancement (A.T), en labsence de distribution
de dividendes.
4)
Analyse critique des concepts de Capacit
dAutofinancement et dAutofinancement :
La Capacit dAutofinancement :
La C.A.F constitue un indicateur central du diagnostic financier de la

rentabilit de lentreprise. La C.A.F, qui est le solde des produits encaissables et des
charges dcaissables, reprsente le plafond que lentreprise peut consacrer au
paiement des charges autres que celles lies la ralisation des ventes. Une C.A.F
ngative est le signe que lexploitation engendre plus de dpenses que de recettes,
33
Op. Cite, R.BELKAHIA & H. OUDAD, "Finance dentreprise Tome1", Edition GAETAN MORIN
MAGHREB 2007, p.161.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
cette situation tant trs risque pour lquilibre financier terme de lentreprise. A
contrario, une C.A.F positive mesure laptitude de lentreprise financer par ses
propres ressources les besoins financiers lis sa prennit et son dveloppement
(dividendes, investissements ; remboursements de dettes).
Malgr son intrt, la C.A.F nest plus parfaite et nest pas exempte de
critiques quon peut citer par exemple :
o
On peut tout dabord relever son caractre htrogne, dans le
sens o elle contient des lments qui ont support limpt sur les
rsultats alors que dautres ont t dots franchises dimpts. La C.A.F
se trouve donc amlior durant les exercices de dotations importantes
aux amortissements et aux provisions, et il est possible darriver une
situation paradoxale damlioration de la C.A.F et de dtrioration de la
trsorerie de lentreprise ;
o
De la mme faon, la C.A.F intgre aussi bien les lments
courants que les lments non courants, lexclusion des oprations

lies aux cessions dactifs qui ont t neutraliss. Aussi, une bonne
apprciation du potentiel de lentreprise doit elle tre fonde sur une
sparation de notions de C.A.F courante et de C.A.F non courante, avec
une distinction entre les dotations aux amortissements et provisions
courantes et non courantes, et entre les impts sur les rsultats courants
et non courants. etc.
LAutofinancement :
Avantages :
LA.T prsente des avantages certains sur un plan stratgique et sur un plan
financier :

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
o
Sur le plan stratgique : lA.T confre lentreprise des degrs
de libert en matire de choix dinvestissements ;

o
Sur le plan financier : lA.T constitue un facteur dindpendance
financire apprciable. Il permet lentreprise de limiter le recours

lendettement (jug trs coteux) et amliore donc sa rentabilit, en
rduisant le poids des charges financires. De plus, lamlioration de la
situation nette de lentreprise saccompagne gnralement dune
apprciation par le march de la valeur boursire de laction pour les
socits cotes.
Comme le cas de la C.A.F, lA.T a des limites. Voici les principaux
inconvnients quon peut citer :
o
Diminution des bnfices distribus ;
Il est souvent insuffisant pour financer les grands
investissements ;
o
Apparence gratuite de lautofinancement peut entraner des
investissements dont la rentabilit est nulle.

b.
Lanalyse financire dynamique : Tableau de
Financement :
Alors que lanalyse financire statique base sur le bilan permet de fonder une
opinion sur lquilibre financier et la situation de trsorerie de lentreprise un
moment donn, lanalyse des flux financiers vient complter le diagnostic par une
approche plus dynamique des mouvements financiers de lentreprise au cours de
lexercice. Les flux financiers napparaissent explicitement ni dans le bilan, qui donne
une photographie de lentreprise un moment donn, ni dans le C.P.C qui regroupe
les flux rels de la priode. Aussi, les analystes financiers recourent au Tableau de
Financement qui met en vidence lvolution financire de lentreprise au cours de
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
lexercice en dcrivant les ressources dont elle a dispos et les emplois quelle en a
effectus. Lintroduction du Tableau de Financement dans le Plan Comptable
Marocain (P.C.M), vient donc consacrer lanalyse des flux. La reconnaissance dont
bnficie aujourdhui le Tableau de Financement au plan international montre
lvidence lintrt rel de ce document en vue de lapprciation de la variation du
patrimoine et de la situation de lentreprise.
1) Lintrt du Tableau de financement :
Le Tableau de financement fait ressortir les mouvements financiers intervenus
au cours dun exercice, c'est--dire les ressources nouvelles dont lentreprise a dispos
et les emplois auxquels elle a procd.
En rgle gnrale, tout accroissement dun lment de lactif (variation
positive) et toute baisse dun lment du passif (variation ngative) constituent des
emplois. A contrario, toute augmentation dun poste du passif (variation positive) et
toute diminution dun poste de lactif (variation ngative) reprsentent une ressource :
Les accroissements dactifs sont des emplois qui correspondent des

investissements long terme ou lacquisition de biens physiques et financiers faisant
partie de lactif circulant. Les diminutions dactifs constituent des ressources et
correspondent un change de biens contre des crances ou de la monnaie.
Les accroissements du passif constitue des ressources et correspondent des
apports de fonds (augmentation de capital par exemple) et lenregistrement de dettes
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
(fournisseurs, concours bancaires, etc.). Quant aux diminutions du passif, elles

correspondent une diminution de capitaux propres ou un remboursement de dettes.
2) La prsentation fonctionnelle du tableau de financement :

Le tableau de financement propos par le P.C.M, sintresse lensemble des
activits de lentreprise, et permet dexpliquer lvolution de lquilibre financier et de
la situation patrimoniale de lentreprise, travers lvolution de la variation du Fonds
de Roulement Fonctionnel (F.R.F). Lvolution de la variation du Besoins en Fonds de
financement Global (B.F.G) permet dtablir la relation fondamentale de la
trsorerie34:
Variation Trsorerie = Variation F.R.F Variation B.F.G
La construction du tableau de financement obit donc aux principes de

lanalyse fonctionnelle prconise par le Code Gnral de Normalisation Comptable
(C.G.N.C). Avant de procder la prsentation du contenu du tableau de financement,
voici au dbut les retraitements prvus par le Plan Comptable Marocain (P.C.M).
3) Les retraitements ncessaires :
Le Tableau de Financement est un document qui rpond davantage des
considrations conomiques que comptables. Cest pourquoi certaines neutralisations
et/ou reclassements doivent tre effectues pour limiter lanalyse aux seuls flux de
fonds qui correspondent des mouvements financiers rels. Ainsi, sont exclus du
tableau de financement tous les mouvements qui ne constituent pas de flux, tels que
les carts de conversion, les carts de rvaluation, les virements de compte compte,
etc.
34

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Les Ecarts de conversion actif ou passif :
Comme on la dj vu, les crances et les dettes libelles en devises sont

converties au cours de change la clture de lexercice, et des carts de conversion
sont constats soit lactif en cas de pertes de change latentes, soit au passif en cas de
gains de change latents. La constatation de ces plus ou moins-value ne correspond
aucun mouvement rel de fonds (emploi ou ressource), et cest la raison pour laquelle
les dettes et les crances doivent tre ramenes leur valeur dorigine en dirhams :
cette neutralisation seffectue par la contre-passation des critures comptables ayant
constat les carts de conversion ;
Les Ecarts de rvaluation :
La rvaluation dactifs, qui est une drogation au principe du cot historique

se traduit par laccroissement dun actif et linscription corrlative dun cart de
rvaluation au passif. Or, cette opration purement patrimoniale nentrane aucun
flux. Aussi, la neutralisation porte sur lcart de rvaluation, qui figure au passif, et
qui correspond la diffrence entre la valeur actuelle et la valeur nette comptable des
actifs en cause. On diminuera donc la fois les capitaux propres de lentreprise et la
valeur nette des immobilisations.
La prime de remboursement des obligations :
Les reclassements des primes de remboursement des obligations consiste

diminuer le montant des emprunts obligataires au passif de la valeur nette des primes
de remboursement inscrite lactif dans les immobilisations en non-valeurs.
Les virements de compte compte :
Les virements de poste poste nentranent pas de flux et par consquent ne

doivent pas tre pris en considration. Cest le cas par exemple des virements dun
poste dimmobilisations en cours un poste dimmobilisations, des mouvements de
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
capitaux propres qui ne correspondent pas des flux (rsultat de lexercice et

incorporation au capital de sommes prleves sur les rserves ou sur lcart de
rvaluation par exemple).
4) La structure du Tableau de Financement :

Le Tableau de Financement du P.C.M comporte deux parties : la Synthse des
Masses du bilan et le tableau des Emplois et Ressources.
LA SYNTHESE DES MASSES DU BILAN :
La Synthse des Masses du bilan est un tableau tabli sur deux exercices,
partir des montants nets du bilan fonctionnel avant rpartition des rsultats.
Tableau de Financement de lexercice (modle normal) : Synthse des Masses35.
Synthse des Masses

Masses
Exercice Exercice
Variations a b
Emplois
Ressource
s
c
d
1 Financement Permanent
Ou
Ou
2 Moins lactif immobilis

=
3 Fonds de Roulement Fonctionnel (1- 2)(A)
Ou
35
Op. Cite, , Professeur Abdelkarim MOUSSA," Cours danalyse Financire", Universit Sidi Mohamed
BenAbdilah, 2005/2006, p.133.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Ou
Ou
4 Actif circulant
5 Moins Passif Circulant
=
Ou
6 Besoin de Financement Global (4 5) (B)

7 Trsorerie Nette (Actif Passif)
(A B)
Ou
Ce tableau permet de mettre en vidence les variations constates entre deux

exercices qui correspondent soit des emplois financiers, soit des ressources de
financement :
Si la variation du financement permanent la variation de lactif immobilis
Variation du F.R.F (A) = Ressource Nette
Si la variation du financement permanent la variation de lactif immobilis
Variation F.R.F (A) = Emploi Net
Si la variation de lactif circulant hors trsorerie la variation du passif circulant hors

trsorerie
Variation B.F.G (B) = Emploi Net
Si la variation de lactif circulant hors trsorerie la variation du passif circulant hors
trsorerie
Variation B.F.G (B) = Ressource Nette
La variation de la trsorerie nette, qui sobtient horizontalement par la

diffrence entre la trsorerie active et la trsorerie passive, peut tre calcule
verticalement par la diffrence entre la variation du F.R.F et la variation du B.F.G.
LE TABLEAU DES EMPLOIS ET RESSOURCES :
Le Tableau du Financement prsente pour deux exercices quatre masses

successives :

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Les ressources stables et les emplois stables de lexercice exprims en
terme de flux ;
La variation du B.F.G et la variation de la trsorerie nette exprimes en
termes de variation nette globale.
Tableau de Financement de lexercice (modle normal) : Suite36
Emplois et Ressources
Exercice
Exercice prcdent
Emplois Ressources emplois Ressources

Ressources stables de lexercice (flux)
Autofinancement
Distribution de bnfices
Cessions et rductions dimmobilisations
Cessions dimmobilisations incorporelles
Cessions dimmobilisations corporelles
I Cessions dimmobilisations financires
Rcuprations sur crances immobilises
(A)
(B)
Augmentation des capitaux propres et assimils (C)
Augmentation de capital, apports

Subventions dinvestissement
Augmentation des dettes de financement
(D)
(nettes de primes de remboursement)
TOTAL 1 Ressources Stables (A+B+C+D)
36
MAGHREB 2007, p.55.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Emplois et Ressources (suite)

Emplois stables de lexercice (flux)
Acquisitions et augmentations dimmobilisations
(E)
Acquisitions dimmobilisations incorporelles

Acquisitions dimmobilisations corporelles
Acquisitions dimmobilisations financires
Augmentation des crances immobilises
I
I
Remboursent des capitaux propres

Remboursement des dettes de financement
Emplois en non valeurs
(F)
(G)
(H)
TOTAL 2 Emplois Stables (E+F+G+H)
Variation du Besoin de Financement Global (B.F.G)
ou
ou
Variation de la Trsorerie
ou
ou
Total Gnral
Les Ressources et les Emplois stables de lexercice :

Les ressources stables de lexercice comprennent lAutofinancement, les
cessions et rductions dimmobilisations, laugmentation des capitaux propres et
assimils, laugmentation des dettes de financement.

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
LAT constitue le moyen de financement interne privilgi de
lentreprise. Il traduit un surplus montaire qui reprsente un potentiel

de liquidits. Rappelons que l'autofinancement est calcul par la
diffrence entre la C.A.F et les dividendes mis en paiement en cours de
l'exercice ;
Les cessions d'immobilisations apparaissent au niveau du C.P.C
en produits non courants. On retient dans le tableau de financement le

flux du prix de cession qui reprsente une ressource dfinitive pour
l'entreprise. A noter que les cessions d'immobilisations financires
portent sur les titres de participation et les autres titres immobiliss,
alors que les rductions d'immobilisations concernent les prts
immobiliss et les autres crances financires (dpts, etc.) ;
On retient en ressources les augmentations de capital en nature
ou en numraire, primes d'mission, de fusion ou d'apport comprises ;

Parmi les augmentations de capitaux propres assimils, on prend en
compte les subventions d'investissement pour le montant peru ou
recevoir ;
En ce qui concerne l'augmentation des dettes de financement, il
s'agit des nouveaux emprunts (obligataires ou non) plus d'un an, des
avances, dettes, dpts et cautionnements nouveaux acquis au cours de
l'exercice.
Les emplois stables de l'exercice comprennent les acquisitions
et
augmentations d'immobilisations, le remboursement des capitaux propres, le

remboursement des dettes de financement, les emplois en non-valeurs.
Le dtail des acquisitions et augmentations d'immobilisations
par l'entreprise ;

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Le remboursement des capitaux propres correspond des
rductions de capital, qui se traduisent par des sorties montaires. De

fait, en sont exclus les rductions de capital par imputation de pertes ;
Le remboursement des dettes de financement correspond aux
remboursements des emprunts, avances, dpts et cautionnements, et

dettes diverses de l'entreprise ;
Les non-valeurs figurent dans le tableau de financement car
elles correspondent de vritables sorties montaires.
LE B.F.G et la Trsorerie Nette de l'entreprise

Alors que les emplois et les ressources stables de l'exercice sont repris dans le
Fableau de Financement pour leur valeur brute, le B.F.G et la Trsorerie Nette sont
reprsents par les montants nets calculs et consigns dans la Synthse des Masses du
bilan.
5) L'interprtation du Tableau de Financement :
Le Tableau de Financement constitue pour l'analyste financier un document
essentiel, en particulier quand il est pluriannuel. Il permet tout d'abords d'apprcier la
politique d'investissement et de financement de l'entreprise, et de s'assurer que
l'quilibre financier de l'entreprise est satisfaisant, en vrifiant que le F.R.F permet de
faire face au Besoin de Financement Global de l'entreprise.
Le tableau de financement traduit donc une synthse de la politique financire
poursuivie par l'entreprise et peut tre exploit de diverses manires :
Expression en valeurs relatives des diverses composantes du
tableau par rapport au total pour une approche globale ;

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Analyse fine de la structure et de l'volution des emplois en
gnral et des catgories d'investissements en particulier pour identifier

la stratgie de croissance (interne ou externe) ;
Apprciation de la politique de dsinvestissement ;
Analyse de la politique d'investissement de l'entreprise, de son
degr d'autonomie financire et du taux d'autofinancement de ses

investissements ;
Apprciation de la politique de dividendes de l'entreprise.
A titre indicatif, les ratios suivants peuvent tre directement calculs partir de
la synthse des masses du bilan et/ou du tableau d'Emplois et de Ressources37 :
Autofinancement
C.A.F
Ou
Total Ressources
Total Ressources
Total Ressources
Acquisition et augmentation d'immobilisations
Total emplois
C.A.F
Variation F.R.F
Variation B.F.G
Remboursement dettes de financement
Remboursement dettes de
financement
Ou
C.A.F
Autofinancement
6) Les limites du tableau de financement :

37
Op. Cite, R.BELKAHIA & H.OUDAD, "Finance d'entreprise Tome1", Edition GATEN MORIN,

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Le tableau de financement recle de nombreuses informations, et constitue ce

titre un instrument valable d'analyse de la gestion financire de l'entreprise.
Cependant, ce document n'chappe pas des critiques en raison de ses insuffisances.
La premire limite de ce document est tout d'abord conceptuelle en raison des
notions de C.A.F et de F.R.F qui sont avant tout des indicateurs comptables.
La C.A.F est un concept hybride, dans le sens o elle est la fois calcule
avant rmunration des capitaux propres (dividendes), mais aprs rmunration des
dettes financires (charges financires), et non pertinente dans la mesure o elle ne
traduit qu'un potentiel de trsorerie, rarement disponible en pratique, du fait des
variations positives du B.F.R de l'entreprise.
Le concept de Fonds de Roulement Fonctionnel (F.R.F) n'est galement pas
exempt de critiques, du fait de l'ambigut de la notion de stabilit des ressources.
Ainsi, par exemple, la partie moins d'un an d'un emprunt est considre comme
stable, alors que des crdits de trsorerie revolving ne sont pas considrs comme
stables, mme s'ils sont permanents en pratique. Il y a galement lieu de signaler la
cxistence des notions de F.R.F et de Fonds de Roulement Financier ou Permanent,
qui ne peut que nuire l'intrt de ce concept dans la mesure o leur contenu est
sensiblement diffrent.
D'autres limites existent. Elles concernent le retraitement des oprations de
crdit-bail, qui n'a pas t prvu par le P.C.M, et les titres et valeurs de placement qui
sont classs dans le Besoin de Financement Global (B.F.G), alors qu'ils constituent
dans beaucoup des cas de vritables placements de trsorerie.
Enfin, on parle de l'absence de distinction au niveau du Besoin de Financement
Global, entre les oprations d'exploitation et les oprations hors exploitation.

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Dans ce deuxime chapitre, on a pu soulever limportance de certains concepts

qui expriment et qui simplifient la notion dquilibre financier, tels que le Fonds de
Roulement et le Besoin en Fonds de Roulement, tout en montrant la diffrence qui
existe entre ces deux concepts et les deux autres concepts dits Fonds de Roulement
Fonctionnel et Besoin de Financement Global, cette diffrence qui trouve son origine
dans lapproche utilis pour dterminer chacun de ces lments, quelle soit
fonctionnelle (bilan) ou financire (bilan financier). On a expos encore, les
diffrentes mthodes de calcul de ces grandeurs tout en mentionnant pourquoi le faire.
En outre, la dtermination du Fonds de Roulement, du Besoin en Fonds de Roulement,
et de la Trsorerie Nette a ncessit de soulever ce lien qui existe entre lanalyse
financire et le Fonds de Roulement.
Aprs avoir expos et expliquer la notion dquilibre financier, il savre
important et obligatoire de montrer thoriquement comment se fait lanalyse de
lquilibre financier ou autrement dit comment peut on analyser lquilibre financier
en utilisant les donnes des tats de synthse ? La rponse tait prsente par deux
mthodes connues et cites par la plupart des analystes et des auteurs de la matire
savoir : la mthode des Ratios, et la mthode des Flux Financiers reprsente par le
Tableau de Financement quon la prcd par une exposition de ce quest la Capacit
55
Marocaine

M.B.F : 2007/2008
dAutofinancement. La premire mthode est dite statique ou externe puisquelle

utilis par des analystes externes de lentreprise leur permettant de fonder une opinion
sur lquilibre financier et la situation de trsorerie de lentreprise un moment donn.
Lanalyse des flux financiers vient complter le diagnostic par une approche plus
dynamique des mouvements financiers de lentreprise au cours de lexercice. Les flux
financiers napparaissent explicitement ni dans le bilan, qui donne une photographie
de lentreprise un moment donn, ni dans le C.P.C qui regroupe les flux rels de la
priode. La deuxime mthode est dite dynamique ou interne, parce quelle mene par
lanalyste financier de lentreprise elle-mme
Chapitre 3 :
Etude de cas : cas d'une Petite et Moyenne Entreprise
Dans ce troisime chapitre, on va se rfrer aux deux premiers chapitres, et aux
annexes situes la fin de ce mmoire pour bien illustrer et coller la thorie avec la
ralit conomique. Ces annexes appartiennent une Entreprise de taille moyenne
(P.M.E), et qui travaille dans le domaine public par l'installation lectrique dans le
milieu rural.
On va commencer par une dfinition de l'entreprise cible, tout en cachant son
nom et son sige pour garder la confidentialit des donnes et le secret du mtier, en
citant son capital, sa taille, son chiffre d'affaires, son secteur, etc. Ensuite, on
appliquera ce qu'on vient dexposer thoriquement dans les deux premiers chapitres,
pour interprter les diffrents rsultats et les diffrentes grandeurs et rapports raliss
par cette entreprise durant deux exercices dactivit. Les donnes, les tableaux, et les
diffrents tats de synthse des deux exercices sont trouvs la fin de ce mmoire, et
on va les utiliser pour dcortiquer ce qui nous semble ncessaire pour complter ce
travail.
la fin, on essaiera de donner quelques remarques, recommandations, pour
conclure ce modeste travail qu'on a essay de le rendre simple mais stimulant son
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
lecteurs rflchir sur ce thme qu'on juge d'actualit et d'importance, et dans lequel
on a trouv pas mal de difficults conceptuelles et professionnelles.
Section 1 : Introduction l'Analyse Financire.

Dfinition de l'entreprise :
Nom :
x (confidentiel).
Sige :
MAROC.
Capital social ou personnel :

Taille :
800 000,00 Dirhams.

Petite et Moyenne Entreprise.
Chiffre d'affaires :
Secteur :
Statut juridique :
9 442 890,92 Dirhams.

March publique, l'lectrification du milieu
rural, autrement dit B.T.P.
Socit Responsabilit Limite (S.A.R.L).

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
I.
Le Diagnostic Financier (D.F)

A. Le Diagnostic Financier :
Le diagnostic peut tre dfinit comme tant : "une dmarche qui s'appuie sur
l'examen critique de l'information comptable et financire fournie par les dirigeants de
lentreprise destination des tiers, et qui commence par la collecte des informations,
lanalyse attentive de ces informations, et la mise en uvre des indicateurs
significatifs.
a.
Objectifs du Diagnostic Financier :
La rponse la question de pourquoi le diagnostic financier peut tre rsume

comme suit :
-
L'quilibre financier : deux mthodes pour le dterminer soit la
mthode statique (externe ou encore traditionnelle), soit par la mthode

dynamique (interne ou encore contemporaine) ;
-
La rentabilit : l'objectif est de juger si l'entreprise a ralis des
investissements rentables par rapport aux capitaux engags.

b.
La dmarche de Diagnostic financier :

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M.B.F : 2007/2008
La dmarche peut tre schmatise comme suit :

La collecte des
informations
Externe : Bilan, C.P.C, tableaux, etc.

Interne : informations
complmentaires.
Points forts
Lanalyse de ces
informations
Points faibles
La slection des
indicateurs
significatifs
c.
Ratios, etc.
Les types du diagnostic :
Check Up
Types de
D.G
Curatif
B. Les objectifs du Diagnostic Financier :

Les objectifs se diffrent, de l'entreprise elle-mme qui utilise l'information
financire pour avoir des dcisions financires adquates, aux tiers qui veulent porter
un jugement sur la situation financire de l'entreprise. On peut rsumer ces diffrents
objectifs comme suit :
- L'entreprise : l'objectif de l'entreprise en exploitant l'information
financire est d'arriver prendre les dcisions financires juges
satisfaisantes et adquates, en ce qui concerne les deux politiques
d'investissement et de financement;
- Les tiers : leurs objectifs diffrent, les actionnaires et les
pargnants cherchent une grande rentabilit avec un moindre
risque. Par contre, les prteurs cherchent plus de garanties que de
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
profits, ainsi les salaris cherchent participer la rpartition de

richesses et de la V.A.
C. Introduction la comptabilit : par

a.
Quest quun bilan ?
On peut dfinir le Bilan en tant qu'un flash permettant de visualiser ou de

dcrire dans un moment donn ce que l'entreprise dtient (Passif ou Ressources) et ce
qu'elle doit (Actif et Emplois). Il joue un rle primordial et majeur dans lana lyse
financire de lentreprise, et cest partir de lui quon puisse comprendre les autres
tats de synthse.
b.
L'actif du bilan :
LActif Immobilis (A.I) :
En se rfrent l'annexe 1 qui dsigne l'Actif de l'entreprise, on trouve que

l'A.I est de 3 632 814,01 DHs alors qu'il tait pour l'exercice prcdent de 2 297
693,75 DHs, c'est--dire une variation positive de 58,10% entre les deux exercices. En
dtaillant l'A.I, on trouve que l'entreprise n'a pas d'Immobilisations en Non Valeurs,
les Immobilisations Incorporelles constituent 0.01% avec un montant de 941,57 DHs.
Par contre, la majorit est forme par les Immobilisations Corporelles qui reprsentent
99,99% (100% pour l'exercice prcdent) de l'A.I dont la grande partie sont des
Constructions (1 650 971,07DHs). Ainsi qu'une absence des Immobilisations
Financires 0DHs, puisque l'entreprise est une P.M.E non cote et locale ce qui
justifie encore l'absence d'Ecarts de Conversion Actif 0DHs. Enfin, on constate que
l'A.I reprsente par rapport au total gnral d'Actif plus de 54%.
L'Actif Circulant (A.C) :
L'annexe 1 montre cette fois ci que l'A.C est d'un montant total de 2 404
565,49 DHs et 855 369,99 DHs pour l'exercice prcdent, c'est--dire une variation
positive de plus de 180%. L'A.C qui comporte les Stocks, qui sont d'un montant de 41
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M.B.F : 2007/2008
700,00 DHs qui n'a pas vari, reprsentant 1,73% du total d'A.C, et qui est form en
totalit par les Matires et Fournitures Consommables, avec une absence totale des
Marchandises 0DHs, des Produits en Cours 0DHs, des Produits Intermdiaires 0DHs,
et des Produits Finis 0DHs (ce n'est plus une entreprise commerciale ou industrielle
mais d'installation lectrique BTP). Pour la deuxime composante de l'A.C savoir les
Crances de l'A.C, celles-ci sont d'un montant de 2 362 865,49 DHs (pour l'exercice
prcdent 813 669,99 DHs) avec un pourcentage de plus de 98% du total d'A.C dont
la grande majorit est rserve aux Clients et Comptes Rattachs (1 868 982,99 DHs)
et Etat Dbiteur (490 721,40DHs). Pour les deux composantes qui restent qui sont
les Titres et Valeurs de Placement, et les Ecarts de Conversion Actif (Elments
circulants) sont nuls pour les raisons cites auparavant. Enfin, l'A.C reprsente
presque 36% du total gnral d'Actif.
La Trsorerie Active (T.A) :
Pour la Trsorerie Active, qui est les moyens de rglement disposs par
l'entreprise, elle est d'un montant de 683 324,71 DHs et de 789 214,99 DHs pour
l'exercice prcdent c'est--dire une variation ngative de -13.41%. Elle est compos
en gnral par les Chques et Valeurs encaisser soit un montant de 670 248,81 DHs
c'est--dire plus de 98% du total de la T.A, les Banques et C.C.P sont nuls, et la
Caisse, rgies d'avances et accrditifs avec un montant de 13 075,90 DHs soit Presque
2% de la T.A. cette dernire reprsente plus de 10% du total gnral d'Actif.
Le total gnral de l'Actif pour cet exercice est de 6 720 704,21 DHs, soit une
progression de plus de 58% par rapport l'exercice prcdent qui tait d'un montant
total de 3 942 278,73 DHs, cela veut dire que l'activit de l'entreprise a volu d'un
exercice l'autre.
c.
Le passif du bilan.
Le Financement Permanent (F.P) :

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M.B.F : 2007/2008
Comme on a expos dans la partie thorique, le F.P se compose de cinq

rubriques. L'annexe 2 montres que le total du F.P de l'exercice est de 2 650 652,56
DHs et de 988 000,26 DHs pour l'exercice prcdent soit une variation positive de
plus de 168%. Le total des Capitaux propres est de 1 555 015,00 DHs et de 986
029,92 DHs l'exercice prcdent soit une variation positive de presque 58%, les
Capitaux Propres reprsentent 58,66% du total du F.P. Pour les Capitaux Propres
Assimils sont nuls avec 0DHs. Concernant les Dettes de financement qui ont connu
une variation remarquable entre les deux exercices le montant s'est pass de 1 970,34
DHs 1 095 637,55 DHs form totalement par les Autres Dettes de Financement, les
Dettes de financement reprsentent 41,34% du total du F.P. pour les deux autres
composantes qui restent sont nulles, Provisions Durables pour Risques et Charges
0DHs et Ecarts de Conversion Passif 0DHs. Le F.P constitue 39,44% du total gnral
du Passif.
Passif Circulant (P.C) :
Le P.C de l'entreprise est de 3 282 376,85 DHs et de 2 617 092,41 DHs pour
l'exercice prcdent soit une variation positive de 25,42%. Il est form dans sa totalit
par les Dettes du Passif Circulant 3 282 376,85 DHs, presque 82% du total form par
les comptes Fournisseurs et comptes rattachs pour 1 402 482,94 DHs et les Comptes
d'associs pour 1 287 295,69 DHs. Pour les deux autres composantes c'est--dire
Autres Provisions pour Risques et Charges pour 0DHs et les Ecarts de Conversion
Passif (lments circulants) pour 0DHs. Le P.C constitue 48,83% du total gnral du
Passif.
Trsorerie Passive (T.P) :
Le montant de la T.P est de 787 674,80 DHs et 337 186,06 DHs l'exercice
prcdent soit une variation positive de 133,60%. Le compte Banques (soldes
crditeurs) constitue 100% du montant de la Trsorerie Passive, le recours au compte
Banques s'est pass de 337 186,06 DHs 787 674,80 DHs. La T.P reprsente 11,72%
du total gnral du Passif.
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M.B.F : 2007/2008
Enfin, le total gnral est de 6 720 704,21 DHs et de 3 942 278,73 DHs soit
une variation positive de 70,42%. Donc, on peut dterminer les grandes masses du
bilan fonctionnel en N comme suit :
Actif Immobilis
3 632 814,01
Actif Circulant (Hors Trsorerie)
2 650 652,56
Passif Circulant (Hors Trsorerie)
2 404 565,49
3 282 376,85
Trsorerie active
Trsorerie Passive
683 324,71
6 720 704,21
787 674,80
6 720 704,21
II.
Le passage du bilan comptable au bilan

financier.
A.
Le Bilan Financier :
Le bilan financier est un bilan organis en vue d'valuer le patrimoine de

l'entreprise et d'apprcier le risque de faillite cours terme.
Le passage du bilan comptable au bilan financier se fait l'aide des
retraitements et des reclassements de certains postes d'Actif et du Passif. Le passage
du bilan comptable au bilan financier ncessite d'effectuer diffrents reclassements
avant de grouper les postes de l'actif et du passif en masses homognes, cela veut dire
regrouper l'actif et au passif des lments patrimoniaux selon leurs chances plus
ou moins d'un an.
Les retraitements financiers du bilan comptable :
1)
Retraitements des immobilisations en non valeurs et
des actifs fictifs :

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Toujours en se rfrent l'annexe 1, on remarque que l'entreprise ne possde

pas des immobilisations en non valeurs. Et c'est la mme chose pour les Ecarts de
conversion-Actif.
2)
Retraitements des carts de conversion-Passif :
Tel est le cas des Ecarts de Conversion-Actif, on remarque encore une absence
des Ecarts de conversion-Passif, et la cause c'est que l'activit de l'entreprise ne
dpasse pas le territoire du Maroc et n'a pas de relations conomiques avec l'extrieur.
3)
La prise en considration des impts latents sur
certains postes du passif :

Les comptes concerns par ce type de retraitement, on retrouve les subventions
dinvestissement, les provisions rglementes et les provisions pour risques et charges,
nexistent pas pour notre socit tudie.
4)
Les lments de la trsorerie-passive :
Les comptes courants associs crditeurs :
Il y a lieu de constater deux types de comptes courants associs crditeurs. Les

comptes bloqus et les comptes non bloqus.
Les comptes dassocis crditeurs bloqus sont considrs
comme des capitaux propres.
Les comptes courants associs crditeurs non bloqus sont
considrs comme des lments de la trsorerie passive.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
On considre les comptes dassocis crditeurs non bloqus et qui sont dun
montant de 1 287 295,69 DHs pour cet exercice N et taient de 1 507 295,69 DHs
lexercice prcdent, et on va les considrer en tant qulments de Capitaux.
Prise en compte des effets escompts non chus :
Dans le cadre du Plan Comptable Marocain aucun retraitement nest envisag

puisque le concours bancaire est dj dans le passif de la trsorerie et leffet est
rattach aux crances clients.
Les retraitements des engagements Hors Bilan : srets relles,
engagements financiers, et crdit-bail :

Les engagements donns par une entreprise sous la forme de srets relles
(hypothque, gage, nantissement, warrant) ou dengagements financiers (aval,
cautions) peuvent constituer un facteur de risque trs important pour lentreprise. Cest
pourquoi lanalyste financier devra les tudier avec une grande attention.
Donc, le Bilan Financier ou liquidit en N est comme suit :
Actif Immobilis
4 920
2 650 652,56
Actif Circulant (HT)
109,70
Passif Circulant (HT)
3 282 376,85
Trsorerie Active
2 404 565,4
Trsorerie Passive
2 074 970,49
9
683 324,71
8 007
8 007 999,90
999,90

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M.B.F : 2007/2008
B.
Le Compte des Produits et Charges
(C.P.C).
a.
Prsentation du Compte des Produits et Charges :
Le CPC du Plan Comptable Marocain (P.C.M) est prsent en liste, et permet

de dgager divers niveaux de rsultats, qui traduisent les consquences des oprations
dexploitation de lentreprise, de sa politique de financement, de ses oprations non
courantes et de limpt sur les socits. Dans les deux cas, le rappel des informations
de lexercice prcdent est obligatoire.
b.
Les trois concepts fondamentaux : Bnfice,
Rentabilit, liquidit :
Bnfice :
Il sagit de la part des flux de fonds gnrs par lactivit bnficiaire de

lentreprise (enrichissement) qui a le poids de limpt. Ce bnfice est sensible
toutes les manipulations ayant pour but de rduire le montant de limpt sur les
bnfices et notamment les diffrentes dotations aux amortissements et provisions.
Rentabilit :
Pour arriver mesurer la rentabilit dun investissement, il convient de

comparer le montant dpens pour linvestissement lensemble des flux positifs
gnrs par cet investissement. Il sagit donc du solde entre les produits et les charges
entranant effectivement une entre ou une sortie de fonds. Au contraire, la dpense
associe aux dotations (amortissements ou provisions) est nulle ou tout au plus gale
au cot de lencre utilis par le comptable pour ces critures.
Liquidit :
Le flux financier ou flux de liquidit effectivement gnr par lactivit de

lentreprise diffre du cash-flow potentiel du fait que certains produits et charges ne
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
sont pas rgls comptant. Il sagit notamment des achats qui peuvent tre effectus
crdit (augmentation du crdit fournisseur) et linverse des ventes qui ne sont pas
rgles comptant (mais passent en augmentation de crdit client) ou mme de
laugmentation de stocks qui n'a pas encore fait lobjet dune vente et donc dun
rglement.
c.
Les rsultats : dExploitation, Financier, Courant,
Non Courant, et le Rsultat Net de lexercice :

Pour les diffrents rsultats quon va citer ci aprs se trouvent en dtail dans
lannexe 3 la fin de ce travail. On va montrer comment ils se calculent tout en
essayant de les commenter.
1)
Le Rsultat dexploitation (R.E) :
Le Rsultat dExploitation = Produits dexploitation - Charges dexploitation.
Pour lexercice N :
Le R.E = 9 442 890,92 (6 589 983,51+1 116 498,10+67 319,20+797 273,61+182 249,69)
Le R.E = 9 442 890,92 8 753 324,11 = 689 566,81 DHs.

Pour lexercice N-1 :
Le R.E = 7 280 006,96 (5 054 010,30+1 050 917,93+84 440,60+814 017,20+122 323,34)
Le R.E = 154 713,83 DHs.

Donc, partir des deux rsultats calculs ci-dessus, on remarque que
lentreprise a dgag un surplus de 689 566,81 DHs pour lexercice N et 154 713,83
DHs lexercice N-1, ce qui constitue un indicateur de performance commerciale de la
socit.
2)
Le Rsultat Financier (R.F) :

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Le Rsultat Financier = Les produits financiers - les charges financires.

Pour lexercice N :
Le R.F = - 11 552,93 DHs.
Le R.F = 416,23 19 079,80
Le R.F = - 18 663,57 DHs.
Le Rsultat Financier est ngatif pour les deux exercices, soit (11 552,93) DHs
pour lexercice et (18 663,57) DHs lexercice prcdent. Ce qui montre que
lentreprise na pas de produits financiers et a des charges financires, ce qui pose pas
mal de questions sur la qualit de lingnierie financire de lentreprise et de sa
politique de financement.
3)
Le Rsultat Courant (R.C) :
Rsultat Courant = Rsultat dExploitation
Rsultat Financier
Pour lexercice N :
Le R.C = 689 566,81 + (- 11 552,93)
Le R.C = 678 013,88 DHs.
Le R.C = 154 713,83 + (- 18 663,57)
Le R.C = 135 634,03 DHs.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
partir de ces deux rsultats, qui sont successivement 678 013,88 DHs
lexercice N et 135 634,03 DHs lexercice N-1, on peut dire que les oprations
dexploitation positives ont pu couvrir la ngativit des oprations financires c'est-dire celles de financement et de placement, ce qui montre que la socit est plus
performante en commercial par rapport au financier, qui doit le tenir en considration
au future pour donner une meilleure image ces tiers surtout les banquiers.
4)
Le Rsultat Non Courant (R.Nn.C):
Rsultat Non Courant = Les produits non courants - les charges non courantes.
Pour lexercice N :
Le R.N.C = - 14 442,33 DHs.
Le R.N.C = - 8 039,49 DHs.
Le R.N.C qui est obtenu partir des oprations non courantes, ou encore dites
par les auteurs franais, exceptionnelles, c'est--dire qui ne sont pas relatifs
lexploitation. On trouve que ce Rsultat est ngatif pour lexercice N dun montant de
(14 442,33) DHs et de (8 039,49 DHs) lexercice N-1.
5)
Le Rsultat Net de lexercice (R.N) :
Rsultat Net = Total des Produits Total des Charges

Pour lexercice N :
R.Net = 9 442 890,92 8 764 877,04
R.Net = 593 051,02 DHs.

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008

R.Net = 7 280 423,19 7 144 789,16
R.Net = 135 634,03 DHs.
Mais, ce Rsultat Net est diffrent lorsquon utilise le total des charges calcul
partir les trois annexes (4a, 4b et 4c) de DETAIL DES POSTES DES COMPTES
DE CHARGES, qui contient deux autres lments non calculs sur lannexe 3 savoir
charges non courantes et les impts sur les bnfices. Do le Rsultat Net est gal
pour :
Pour lexercice N :
R.Net = 9 442 890,92 8 873 905,85
R.Net = 568 985,08 DHs.
R.Net = 7 280 423,19 7 176 564,60
R.Net = 103 858,59 DHs.
Donc, dans les deux cas de figures cits en haut, on trouve que le Rsultat Net
est positif et proche datteindre 600 000,00 DHs, c'est--dire que lexploitation a pu
dgager un bnfice positif dune anne lautre permettant la socit de survivre et
de se dvelopper. Ce bnfice permet lentreprise en effet dassurer la rmunration
des capitaux propres, de faire face aux besoins de fonctionnement et de
dveloppement, et de se disposer des rserves suffisantes pour pallier les alas de
lenvironnement et de la future. Labsence des bnfices traduit une situation critique
et rvlatrice de dficiences de gestion importantes. De ce fait, le R.N qui est un
critre cl du D.F doit tre tudie avec une attention particulire.
Il faut signaler que, la rentabilit dune entreprise suppose lapprciation des
rsultats dgags chacun des niveaux reconnus comme significatifs pour porter un
jugement rel et adquat sur la qualit de la gestion, puisquon a vu que le R.F et le
R.N.C taient ngatifs. Cela peut tre expliqu comme une faiblesse dans la gestion
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
des oprations financires et des oprations non courantes (exceptionnelles) et qui

peuvent affecter la situation de lentreprise.
C.
Ltat de Soldes de Gestion (E.S.G).
Ltat des Soldes de Gestion (E.S.G) permet de visualiser travers les soldes
de gestion comment lentreprise a gnr son bnfice et sa capacit
dautofinancement. La cascade des soldes permet de dgager plusieurs niveaux de
mesure de la performance dune entreprise. LE.B.E y joue un rle charnire en tant
quindicateur de la performance conomique de lentreprise, et constitue galement le
point de dpart de la mesure et de laffectation du surplus montaire. Lannexe 5 dans
la fin de ce travail contient les donnes et les rsultats quon va tudier ci aprs.
a.
La Marge Brute sur Ventes en ltat (M.B.V) :
Marge Brute = ventes de marchandises en ltat achats revendus de marchandises

Pour notre socit cible, on trouve que la formule change un peu en remplaant
ventes de marchandises en ltat par ventes sur travaux (suite lactivit BTP de cette
socit).
Pour lexercice N :
M.B.V = 9 442 890,92 DHs.
M.B.V = 7 280 006,96 DHs.
On peut dire que la M.B.V est positive dans les deux exercices, soit
9 442 890,92 DHs en N et 7 280 006,96 DHs en N-1, c'est--dire une variation
positive de presque 30%. Cela se justifie par a nature dactivit de lentreprise qui ne
possde pas un stock de marchandises. Pour les entreprises commerciales on peut
utiliser la M.B.V par rapport au chiffre daffaires hors taxes pour dterminer un seuil

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
de rentabilit pour analyser la politique commerciale de lentreprise par rapport aux

concurrents.
b.
La Production de lexercice (P.E) :
Production = production vendue production stocke production immobilise de

lexercice.
Pour ce qui est de la production dexercice, a nexiste pas pour cette
entreprise toujours pour la mme raison (nature dactivit). Lentreprise na pas de
Prestations de services, ni des stocks, ni des immobilisations produites pour ellemme.
Cela nous prive de porter un jugement sur le niveau dactivit de lentreprise,
surtout que ses ventes (son chiffre daffaires), qui traduisent le dynamisme
commercial de celle-ci, sapprochent dun million de Dirhams ne sont pas toujours
significatives de lactivit relle.
c.
La Valeur Ajoute (V.A) :
Comme on la dj soulign auparavant de ce travail, on utilisera la mthode

soustractive pour dterminer la V.A.
V.A = Marge Brute + Production Consommation de lexercice
Avant de calculer la V.A des deux exercices, on doit comme mme montrer
comment se calcul la Consommation de lexercice et la dterminer. Mentionnons ainsi
que cette entreprise ressemble plus une entreprise industrielle que commerciale, pour
cela les consommations en provenance des tiers sont les Achats Consomms de
Matires et Fournitures et les Autres Charges Externes.
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Consommation de lexercice = Achats Consomms + Autres Charges Externes

Pour lexercice N :
Consommation = 6 589 983,51 + 1 116 498,10
Consommation = 7 706 481,61 DHs.
Consommation = 5 054 010,30 + 1 050 917,93
Consommation = 6 104 928,23 DHs.
Donc, la Valeur Ajoute est gal :
Pour lexercice N :
V.A = 9 442 890,92 - 7 706 481,61
V.A = 1 736 409,32 DHs.
V.A = 7 280 006,96 6 104 928,23
V.A = 1 175 078,74 DHs.
A partir des deux rsultats de la V.A et qui sont de 1 736 409,32 DHs pour
lexercice N et de 1 175 078,74 DHs pour N-1, on constate que lentreprise a russi
crer de la valeur ajoute pour les deux exercices soit une variation positive de 48%,
ce qui va permettre lentreprise de trouver une ressource pour se dvelopper et
rmunrer les diffrentes parties prenantes. Ce concept sera donc prfr au chiffre
daffaires pour apprcier la taille et la contribution de lentreprise et de ses facteurs de
production la richesse nationale, et qui mesure en effet lapport rel de lentreprise
dans lconomie.
d.
LExcdent Brut dexploitation (E.B.E) :

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
E.B.E = V.A + Subventions dexploitation Impts et Taxes Charges du

Personnel
Pour lexercice N :
E.B.E = 1 736 409,32 (67 319,20 + 797 273,61)
E.B.E = 871 816,51 DHs.
E.B.E = 1 175 078,74 (84 440,60 + 814 017,20)
E.B.E = 276 620,94 DHs.
LE.B.E reprsente le rsultat provenant du cycle dexploitation et constitue
ce titre le premier solde significatif en termes de rentabilit.
Pour notre entreprise, elle a ralis un E.B.E positif pour les deux exercices
soit un montant de 871 816,51 DHs lexercice N et de 276 620,94 DHs lexercice
N-
1, c'est--dire une variation positive de plus de 200%. Cest un rsultat dexploitation

indpendant et neutre vis--vis de la politique de financement de lentreprise, de la
politique dinvestissement et de renouvellement des immobilisations, de la politique
fiscale et des lments non courants. LE.B.E apparat comme la bonne mesure des
performances industrielles et commerciales de lentreprise.
Tout comme la Valeur Ajoute dont il dcoule, lE.B.E doit tre dun volume
consquent pour permettre le bon fonctionnement de lentreprise en assurant les
prestations dues, vis--vis de diffrents agents conomiques.
e.
Le Rsultat dExploitation (R.E) :
R.E = E.B.E +Autres Produits dexploitation autres charges dexploitation

+ Reprises dexploitation + Transferts de Charges Dotations dexploitation
Pour lexercice N :
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
R.E = 871 816,51 182 249,69

R.E = 689 566,82 DHs.
R.E = 276 620,94 122 323,34
R.E = 154 297,60 DHs.
Comme ctait le cas pour les soldes prcdents, lentreprise a pu raliser un
R.E positif qui est de 689 566,82 DHs en N et qui tait de 154 297,60 DHs en N-1 soit
une variation positive de presque de 350%. Lentreprise montre encore une fois
quelle est performante indpendamment de sa politique de financement et de ses
oprations non courantes.
Mais, on note que le R.E est calcul hors produits financiers, alors que ces
derniers constituent une composante essentielle de la gestion globale de lentreprise.
f.
Le Rsultat Courant (R.C)
Rsultat Courant = Rsultat dexploitation +Produits Financiers Charges

Financiers
Rsultat Courant = R.E R.F
Le R.F est dj calcul dans la partie du C.P.C, cest le mme rsultat et cest
la mme manire de le calculer.
Pour lexercice N :
R.C = 689 566,82 11 552,93
R.C = 678 013,88 DHs.
R.C = 154 297,60 18 663,57
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
R.C = 135 634,03 DHs.
Le Rsultat Courant rsulte des oprations ordinaires ou habituelles de

lentreprise sur un plan industriel, commercial et financier, exclusion faite des
lments non courants et de lincidence fiscale de limpt sur les rsultats.
Lentreprise continue dgager des rsultats positifs, le R.C est de 678 013,88
DHs en N et de 135 634,03 DHs en N-1 c'est--dire une variation positive qui
sapproche de 400%. Le R.C doit tre analys par lentreprise avec prudence,
notamment si des transferts de charges importants sont effectus de lexploitation dans
le non courant. Des entreprises en situation de rcession peuvent enregistrer les pertes
importantes et les considrer comme des lments non courants pour afficher un
rsultat positif.
Le Rsultat Courant est trs pris par les analystes financiers, qui lui
appliquent limposition pour dgager un rsultat net corrig issu de lactivit normale
de lentreprise.
g.
Le Rsultat Net Comptable (R.N.C) :
Rsultat Net Comptable = Rsultat Courant + Produits non courants Charges

non courantes Impts sur les rsultats.
R.N.C = R.C R.Nn.C impts sur les rsultats
Le R.N.C est calcul de la mme manire quau C.P.C, il reste inchangeable
pour lE.S.G.
Pour lexercice N :

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
R.N.C = 678 013,88 (14 442,33 + 118 652,43)

R.N.C = 544 919,13 DHs.
R.N.C = 135 634,03 (8 039,49 + 23 735,95)
R.N.C = 103 858,59 DHs.
Nous venons au dernier rsultat de ce tableau quon lobtient en corrigeant le

Rsultat Courant des oprations non courantes et en dduisant limpt sur les rsultats.
Malgr cette dduction, le R.N.C reste positif pour les deux exercices et atteint
544 919,13 DHs en N et 103 858,59 DHs en N-1 avec une variation positive norme
dun exercice lautre soit plus de 400%. Cela mesure lenrichissement ralis par
cette entreprise, et qui va permettre de dterminer ce qui lui reste aprs la rpartition
qui est faite entre les principaux intresss tels que lEtat et le personnel. Les associs
ou encore propritaires disposent ainsi du bnfice net qui fera lobjet dune nouvelle
rpartition au niveau de lentreprise.
Le Rsultat Net bnficie dune grande diffusion auprs des tiers et il demeure
le meilleur indicateur de la rentabilit de lentreprise. Toutefois, sa signification est
altre par son caractre composite : des lments courants et non courants.
Cependant, une entreprise est considre comme potentiellement rentable si
son Rsultat Net provient en grande majorit des lments courants voire des lments
dexploitation. Le rsultat obtenu cet gard est un rsultat comptable. Cest ce
dernier qui sera retrait afin de dterminer le rsultat fiscal, base de calcul de limpt
sur le rsultat.
Aprs avoir termin cette introduction en Analyse financire, nous passons
voir ce quest une analyse dquilibre financier en dterminant le F.R, le B.F.R, et la
Trsorerie Nette.
Section 2 : Analyse de lquilibre financier.

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
I. Notion dquilibre financier.

Selon cette approche danalyse, il faut avoir un quilibre entre le degr de
liquidit des lments d'actif et celui d'exigibilit des lments du passif, c'est--dire
que les emplois plus d'un an doivent tre financer par des ressources pouvant
demeurer la disposition de l'entreprise pour une dure gale la dure de vie de ces
emplois.
A. Le Fonds de Roulement (F.R) :

a.
Dfinition du F.R :
On peut le dfinir comme une ressource nette stable de lentreprise ou bien une
marge de scurit reprsente par la fraction des capitaux permanents qui n'est pas
utilise pour le financement des valeurs immobilises, mais intervient pour le
financement d'emplois lis l'actif circulant et pour faire face au dcalage pouvant se
produire entre les sorties et les entres des fonds.
b.
1)
Calcul du F.R :
Selon lapproche fonctionnelle :
F.R.F = Ressources Stables - Emplois Stables
F.R.F = Capitaux Propres + Dettes moyen et long terme - Actif immobilis

F.R.F = Financement Permanent Actif Immobilis
Lexercice N-1
Lexercice N

Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
Capitaux Propres
986 029,92
1 555 015,00
1 970,34
1 095 637,55
Actif immobilis
Fonds de Roulement Fonctionnel
2 297 693,75
(1 309 693,49)
3 632 814,01
(982 161,45)
N.B :
Les montants trouvs entre parenthses signifient quils sont ngatifs. On
retiendra cette rgle tout au long de ce travail.
F.R.F = A.C hors trsorerie (y compris la T.A) P.C (y compris la T.P)
Stocks
Lexercice N-1
41 700,00
Lexercice N
41 700,00
Crances de lactif Circulant
813 669,99
2 362 865,49
T.A
789 214,99
683 324,71
Passif Circulant
2 617 092,41
3 282 376,85
T.P
337 186,06
(1 309 693,49)
787 674,80
(982 161,45)
Lentreprise a ralis un F.R.F ngatif pour les deux annes, en N-1 ctait de
(1 309 693,49) DHs et en N est de (982 161,45) DHs, cela signifie que les ressources
stables de lentreprise n'ont pas pu financ la totalit des emplois stables.
Les auteurs et les analystes financiers disent que cest un cas rare (F.R.F
ngatif) mais valable pour certaines activits dont la mobilisation des capitaux nest
pas en bonne condition pour linvestissement et le financement des besoins
dexploitation ns. Cest le cas des grandes surfaces, par exemple MARJANE au
MAROC, et les activits, telle que celle de ce cas pratique, disposent dun potentiel de
ngociation trs fort vis--vis de leurs fournisseurs et de leurs clients galement.
2)
Selon lapproche financire :

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
On va calculer le F.R en se basant sur le bilan financier dj dtermin

(paragraphe II de la section 1 de ce 3me chapitre). Donc, le F.R pour lexercice N est
de :

F.R = Ressources durables - Emplois durables
Capitaux Propres
Lexercice N
1 555 015,00
1 095 637,55
Actif immobilis
Fonds de Roulement
4 920 109,70
(2 269 457,15)
Stocks
Lexercice N
41 700,00
Crances de lactif Circulant
2 362 865,49
T.A
683 324,71
Passif Circulant
3 282 376,85
T.P
2 074 970,49
(2 269 457,15)
On peut faire la mme constatation que celle faite pour le F.R.F, puisque les
deux sont ngatifs.
B. Les besoins de financement du cycle

dexploitation.
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
a.
La nature des besoins :
Le fonctionnement du cycle dexploitation exige la dtention dactifs

physiques et financiers. On peut parler dun terme dArgent Gel car le cycle
dexploitation induit un solde net de besoins, que lon a analyss et que lon peut
regrouper en trois catgories :
-
Des capitaux sont gels en stocks ;
Des fonds sont gels en crances sur la clientle ;
Des dettes vis--vis des fournisseurs.
b.
Les fluctuations saisonnires :
Le montant des besoins de financement varie sans cesse sous leffet des
fluctuations de lactivit de lentreprise. En mme temps, les biens constituent
lorigine de ces besoins se renouvellent. Ils sont caractriss par une certaine vitesse
de rotation.
Les fluctuations proviennent soit des conditions dapprovisionnement, soit des
conditions de vente. Les achats de matires premires peuvent tre saisonnires, alors
que les ventes sont rgulires. Les ventes sont le plus souvent lorigine des
fluctuations saisonnires les plus importantes en raison de la variation des besoins de
consommation suivant les saisons. Par contre, sauf le cas des matires premires
prissables, la production est continue pour obtenir la meilleure efficacit de loutil de
production.
C. Le Besoin en Fonds de Roulement (B.F.R).

a.
Definition :
L encore, il faut retenir la mme ide que celle cite pour le Fonds de
Roulement. Il faut distinguer, dune part le Besoin de Financement Global (B.F.G) qui
est la diffrence entre lA.C (H.T) et le P.C (H.T) que doit financer lentreprise la
date du bilan et qui est calcul partir du bilan comptable ou fonctionnel. Dautre
55
Marocaine

M.B.F : 2007/2008
part, le Besoin en Fonds de Roulement calcul partir du bilan financier (aprs les
retraitements) et se diffre donc du Besoin de Financement Global.
b.
Mode de calcul :
B.F.G (B.F.R) = Actif Circulant (H.T) Passif Circulant (H.T)

Pour lexercice N :
B.F.G (B.F.R) = 2 404 565,49 3 282 376,85
B.F.G (B.F.R) = - 877 811,36 DHs.
B.F.G (B.F.R) = 855 369,99 2 617 092,41
B.F.G = - 1 761 722,42 DHs.
Le B.F.G est ngatif pour les deux annes N-1 et N, respectivement un montant
de (877 811,36) DHs en N et de (1 761 722,42) DHs en N-1. Cette situation est peut
tre due au terme moyen du compte Fournisseurs qui est suprieur celui du
compte Clients . Ce qui permet cette entreprise dviter un dcalage financer
entre ces deux comptes et de couvrir les besoins de financement du cycle
dexploitation. On parle dans ce cas l dune ressource de financement.
D. La Trsorerie Nette (T.N).

a.
Dfinition :
La trsorerie est le montant des disponibilits vue ou facilement mobilisables

possds par une entreprise de manire pouvoir couvrir sans difficults les dettes qui
viennent chance.
b.
Mode de calcul :
Premire mthode :
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Trsorerie Nette = F.R.F B.F.G
F.R.F
B.F.G
Trsorerie Nette
N-1
(1 309 693,49)
(1 761 722,42)
452 029,02
N
(982 161,45)
(877 811,36)
(104 350,09)
N-1
789 214,99
337 186,06
452 029,02
N
683 324,71
787 674,80
(104 350,09)
Deuxime mthode :
Trsorerie Active
Trsorerie Passive
Trsorerie Nette
On peut calculer ainsi, la Trsorerie partir le Fonds de Roulement et le

Besoin en Fonds de Roulement :
F.R
B.F.R
Trsorerie Nette
N
(2 269 457,15)
(877 811,36)
(1 391 645,78)
On constate que la T.N de lentreprise tait positive dans lanne N-1 dun
montant de 452 029,29 DHs. Malgr un F.R.F ngatif de (1 309 693,49) DHs qui
signifie que les ressources stables nont pas pu financer la totalit les emplois stables,
le B.F.G ngatif de (1 761 722,06) DHs vient pour corriger cette situation grce la
faiblesse du compte Stocks qui se transforment rapidement en liquidits, et labsence
de dcalage important entre le compte Fournisseurs et le compte Clients . Pour
lanne N on peut dire que la situation est plus complexe puisque les grandeurs sont
ngatifs, c'est--dire que le F.R.F ngatif de (982 161,45) DHs, le B.F.G est ngatif
de (877 811,36) DHs ce qui nous a donn une T.N ngative de (104 350,09) DHs. La
T.N ngative peut tre expliqu par l'incapacit de financement des emplois court
terme par les ressources court terme.
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Ainsi, selon lapproche financire, le F.R ngatif absorbe la totalit de

ressources constitues par le B.F.R. En fin les capitaux propres sont insuffisants par
rapport aux immobilisations et la rentabilit de l'entreprise n'est pas en mesure de
produire une trsorerie nette positive. Dans ce cas lentreprise reste toujours en
dpendance l'gard des banques qui lui accorde des emprunts pour financer ses
emplois.
Enfin, on peut dire que cette socit qui prsente une T.N tantt excdentaire
tantt dficitaire, est dans une situation normale mais quelle doit lanalyser avec plus
dattention et de rflexion sur les lments qui composent le F.R.F (F.R) et le B.F.G
(B.F.R) qui dterminent cette trsorerie, c'est--dire trouver un quilibre en accroissant
le haut de bilan (F.R.F, F.R) et rduisant le bas de bilan (B.F.G, B.F.R).
c.
Le Fonds Roulement minimum est-il ncessaire ?
Le F.R est une notion qui constitue lvidence le pivot de toute analyse
financire. Mme sil ny a pas de position unanime sur le niveau optimum du Fonds
de Roulement, il est admis par tous les auteurs et les intresss que lexistence dun
Fonds de Roulement positif est une ncessit pour la plupart des entreprises. Cette
position a dailleurs t adopte par B.A.M (Bank Al Maghrib), qui considre quune
situation financire est dsquilibre lorsque les Financement Permanent ne trouve pas
intgralement lActif Immobilis.
Ainsi, on peut dire que le Fonds de Roulement minimum ncessaire par rapport
auquel on va dfinir les Besoins en Fonds de Roulement est celui qui rpond aux
contraintes de la fonction de production et aux objectifs viss par l'entreprise. On a vu
comment valuer partir de ces lments constitutifs (actifs circulants et crdit
fournisseurs ) le besoin de financement du cycle d'exploitation. Il est plus difficile de
dfinir l'attitude de l'entreprise l'gard des conditions de maintien de l'quilibre
financier. Tout recours des crdits court terme vient diminuer le degr d'autonomie
de l'entreprise. Le risque financier du moins sous son aspect rupture de liquidit crot
avec l'importance des crdits bancaires court terme. Par contre, la diminution de
l'encaisse oisive (dure et montant) vient augmenter la rentabilit.
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008
d.
Les oprations hors exploitation :
On a retenu jusqu'ici, pour valuer les besoins, les seules donnes de l'exploitation. Or, les oprations d'investissement et les oprations financires viennent affecter
les actifs circulants et les dettes court terme. Il peut en rsulter un besoin de
financement complmentaire. On a vu dans ce qui prcde surtout pour les rsultats
calculs limportance des lments exceptionnels dits encore hors exploitation et leur
influence sur les autres soldes qui les suivent (puisquils sont ngatifs) dans le C.P.C
et lE.S.G. L'entreprise doit donc toujours tenir compte, lors de l'valuation du fonds
de roulement minimum ncessaire, des besoins autres que ceux ns de l'exploitation.
E.
Analyse Financire et Fonds de Roulement :
Le Fonds de Roulement est un outil important de l'analyse financire ; il est

une proccupation permanente des responsables financiers de l'entreprise et des
banquiers. Son rle est cependant de plus en plus souvent contest car s'il est parfois
un bon indicateur de l'quilibre financier, son caractre statique restreint
incontestablement sa signification. La notion de besoin en fonds de roulement qui lui
est associe rpond mieux aux besoins de l'analyse dynamique du fonctionnement de
l'entreprise.
Pour plus de dtails sur la relation entre lanalyse financire et le Fonds de
Roulement, le lecteur peut lire le titre E du deuxime chapitre auparavant dans lequel
on a essay de simplifier cette relation en reliant la solvabilit avec lautonomie, la
rentabilit, la croissance, et le F.R avec lendettement.
II.
Analyse Financire externe (statique) et

interne (dynamique).
L'analyse financire d'une entreprise consiste tudier et interprter sa

situation financire, une bonne gestion doit tre baser sur une bonne analyse et une

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
bonne comprhension de l'entreprise et par suite la dtection rapide des problmes

ventuels.
A.
Analyse Statique : mthode des ratios.
a.
Mthode des Ratios Financiers :
Lanalyse par les ratios est un art plus quune science. Pour tre plus
significative, lanalyse en termes de ratios doit respecter un certain nombre de
principes :
Les ratios utiliss doivent tre peu nombreux mais assez significatifs ;
Il faut viter les jugements absolus des ratios ou leur donner une porte
future trs importante puisquils ont t construits sur la base des
donnes passes.
b.
1)
Analyse de la rentabilit.
Rentabilit conomique :
Rsultat Net
ROA =
Actif Total
Rsultat Net
Actif Total
ROA
N-1
103 858,59
3 942 278,73
0,02
N
568 985,08
6 720 704,21
0,08
On peut calculer ce mme rapport mais en utilisant cette fois ci la C.A.F par
rapport lActif total, puisque Les analystes prfrent souvent des ratios calculs
partir des Cash-flows qui sont plus proches de la ralit financire.
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
C.A.F
Actif Total
Ratio
N-1
225 765.70
3 942 278,73
0.05
N
727 168,82
6 720 704,21
0.10
Les indicateurs de rentabilit conomique permettent dclairer les

investisseurs sur la rmunration des capitaux ncessaires lexploitation.
Pour notre cas, on voit que cet indicateur est faible puisquil na pas pu
dpasser 0,10 en N et 0,05 en N-1. Les propritaires de cette entreprise peuvent
utiliser ce ratio pour jouer sur laugmentation de leur Rsultat Net et de leur
C.A.F.
2)
Rentabilit financire :
Rsultat Net
Rentabilit financire =
Capitaux Propres
Rsultat Net
Capitaux Propres
Ratio
N-1
103 858,59
986 029,92
0,10
N
568 985,08
1 555 015,00
0.36
Comme le ratio prcdent, et pour les mmes raisons on utilisera la C.A.F par
rapport aux Capitaux Propres pour dterminer ce ratio :
C.A.F
Capitaux Propres
Ratio
N-1
225 765.70
986 029,92
0,22
N
727 168,82
1 555 015,00
0.46
Le ratio de la rentabilit financire permet dapprhender la capacit de

lentreprise servir un rsultat ses apporteurs de capitaux (associs, actionnaires,
prteurs) et rmunrer ces derniers de faon compenser le risque encouru. Pour
lentreprise X, on constate quelle a pu raliser un ratio positif qui sest volu en
passant de 0,22 en N-1 0,46 en N, et cela est peut tre due laugmentation de la
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
marge
bnficiaire
de
lentreprise
(rentabilit
commerciale),
c'est--dire
laugmentation de son chiffre daffaires 9 442 890,92 DHs, et la bonne gestion des
actifs et des passifs. Ainsi, il ne faut pas oublier cet gard limportance de la mesure
de leffet de lendettement sur la rentabilit de lentreprise et le choix entre fonds
propres et endettement extrieur, ce choix qui ne peut tre bnfique que si la
rentabilit conomique est suprieure au cot de lendettement.
c.
1)
Analyse de la liquidit.
La liquidit gnrale :
Actif Circulant
Ratio de Liquidit Gnrale =

Passif Circulant
A.C
P.C
Ratio
N-1
855 369,99
2 617 092,41
0,32
N
2 404 565,49
3 282 376,85
0.73
Ce ratio mesure le degr de couverture du passif court terme par les actifs
court terme. Ce ratio doit tre suprieur ou gale 1 . Pour notre cas dtude ce
ratio est infrieur 1 pour les deux annes soit 0,32 en N-1 et 0,73 en N. Ainsi, cette
constatation, le ratio est infrieur la norme 1et plus, peut tre explique par le fait
que les actifs court terme ne garantissent pas une marge importante de paiement du
passif court terme. En plus ce ratio est en hausse puisque lA.C a augment plus que
proportionnel que le P.C, sachant que les Crances de lA.C sont volus en N et les
stocks sont rests stables pour les deux annes.
Pour bien apprcier la liquidit de lentreprise, on doit recourir d'autres ratios
plus significatifs.
2)
La liquidit rduite :

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Actif Circulant - Stocks

Ratio =
Passif Circulant
N-1
813 699,99
2 617 092,41
0,31
A.C (hors stocks)

P.C
Ratio
N
2 362 865,49
3 282 376,85
0,71
On constate que mme en calculant la liquidit de lentreprise hors Stocks le

Ratio ne change pas radicalement, il reste de 0,31 en N-1 et de 0,71 en N. On se
demande pourquoi ? La rponse est peut tre simple, on constate que la part des stocks
dans lActif Circulant est faible et reste stable pour les deux annes avec un montant
faible de 41 700.00 DHs par rapport lvolution des Crances. Ainsi, on peut
remarquer que lentreprise est en mesure de rembourser en moyenne 31,5% en N-1 et
72% en N de ses dettes mois d'un an en immobilisant la totalit de ses crances et de
ses liquidits.
3)
La liquidit immdiate :
Disponibilits (T.A)
Ratio =
Passif Circulant
T.A
P.C
Ratio
N-1
789 214,99
2 617 092,41
0,30
N
683 324,71
3 282 376,85
0,20
Ce ratio mesure le degr des interventions de l'entreprise en utilisant ses

disponibilits immdiates. On constate que ce ratio est faible mme sil presque
similaire aux deux ratios de liquidit calculs en haut soit 0,30 en N-1. Ce nest pas le
cas pour lexercice N, ce ratio est de 0,20 soit une diffrence de 0,50. Cela peut tre
expliqu par labsence des ressources non employs, ou bien il est du une mauvaise
55
Marocaine

M.B.F : 2007/2008
du compt Clients qui reprsente la majorit de lA.C (H.T). Ainsi, on peut ajouter
que le ratio de liquidit immdiate exprime la partie de D.C.T qui peut tre rembours
grce aux disponibilits (T.A).
d.
Analyse de la structure financire :
La structure financire dune entreprise est une notion trs utilise dans le
langage de la finance dentreprise. Elle intresse tous les analystes et surtout les
banquiers. Ltude de la structure financire se concentre sur ltude du passif du bilan
et plus prcisment sur lendettement et le choix des modes de financement.
1)
LAutonomie financire :
Ratio
=
Passif
Passif
Ratio
N-1
1 970,34
3 942 278,73
0.0000049
N
1 095 637,55
6 720 704,21
0,16
Capitaux Propres
Ou R =
Passif
Capitaux Propres
Passif
Ratio
N-1
986 029,92
3 942 278,73
0,25
N
1 555 015,00
6 720 704,21
0,23
On constate que le premier ratio dautonomie financire est presque nul, il a

lgrement volu en passant de 0,0000049 en N-1 0,16 en N, cela montre que les
Dettes de Financement reprsentent une faible partie sur le total du passif. Ce faible
ratio peut tre un indicateur de risque pour les cranciers de lentreprise.
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Ainsi, la constatation du deuxime ratio qui est de 0,25 en N-1 et 0,23 en N,

montre quil na pas dpass 0,5 c'est--dire que les capitaux propres nont pas pu au
moins reprsenter la moiti du Passif. A partir de ce ratio trop faible, on peut dire que
lentreprise doit rflchir avant de recourir un financement par endettement puisque
selon les mesures traditionnelles des banques la capacit d'emprunt de lentreprise est
sature, sauf si son banquier un autre point de vue.
2)
Lendettement terme :
R.E =
ou R =
Cap. Propres
Cap. Propres
ou R =
F.P
Comme on la soulign auparavant, ces ratios sont quivalents et ont la mme

signification. Pour cela on calculera le premier ratio :
Capitaux Propres
Ratio
N-1
1 970,34
986 029,92
0,001
N
1 095 637,55
1 555 015,00
0,70
La constatation de ce ratio montre la grande variation entre les deux exercices,

en N-1 ce rapport tait purement faible soit 0,001 et cela peut tre explique par le fait
que lentreprise est juge autonome et dispose dune capacit dendettement plus
importante. En N, ce rapport a progress dune faon marquante en arrivant 0,70, ce
qui exige lentreprise dtre plus prudente puisquil sapproche de 1. Ainsi, si ce
rapport dpasse 1, la situation de lentreprise, dans ce cas l, est juge inquitante.
3)
La capacit de remboursement des dettes terme :
Afin de pouvoir inspirer la confiance de ses partenaires financiers, lentreprise

doit disposer dune capacit dendettement et en mme temps dune capacit de
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
remboursement. La mesure de cette capacit de remboursement se fait travers une

comparaison entre les dettes long et moyen terme et les flux de revenus gnrs par
lentreprise (sa C.A.F). Trois ratios permettent de mesurer cette capacit, seuls les
deux premiers sont utiles pour notre cas, lautre restant est rejeter :
Ratio 1 =
C.A.F
Ratio
N-1
1 970,34
225 765,70
0,008
N
1 095 637,55
727 168,82
1,50
Ce ratio qui suppose que la totalit de la C.A.F est affect au remboursement

des emprunts et ne prend pas en considration les Charges Financires dans la mesure
o elles seront prises en considration dans le calcul du deuxime ratio par rapport au
rsultat dexploitation. Pour linterprtation du prsent ratio calcul, on constate quil
tait encore une fois trop faible soit 0,008 pour lexercice N-1 ce qui indique que la
C.A.F tait totalement capable de rembourser les Dettes de Financement. Mais cette
constatation nest nullement part valable en N, puisque le rapport est de 1,50 due une
grande variation des Dettes de Financement non proportionnelle celle de la C.A.F.
Malgr cela, on peut dire que le banquier considre comme non risque la situation de
cette entreprise puisque les Dettes de Financement nexcdent la C.A.F que dune
anne et demi (1,50). Les banquiers considrent comme risque la situation financire
de toute entreprise dont les dettes terme excdent cinq annes de Capacit
dAutofinancement.
Ratio 2 =
Charges Financires
N-1

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Charges Financires
Ratio
154 297,60
19 079,80
8,08
689 566,82
11 552,93
59,68
On constate partir de ce deuxime rapport, qui tait de 8,08 en N-1 et de

59,68 en N, que les Charges Financires sont totalement couvertes par le Rsultat
dExploitation.
e.
ratios.
Les limites et les insuffisances de la mthode des
La simplicit de la mthode des ratios et son intrt pratique ne doivent pas

masquer les insuffisances et les limites quelle connat. On va citer quelques exemples
de ces limites.
1)
Les ratios et linformation comptable :
Le calcul des ratios est tabli partir des informations et des donnes
contenues dans les tats de synthse de lentreprise. Or, la comptabilit fonde sur
lenregistrement des oprations en cots historiques et le phnomne permanent
dinflation, font que linformation comptable est dforme.
2)
Les ratios et les stratgies dentreprise :
Une entreprise investit et lance un nouveau produit qui va lui permettre de se

positionner en leader sur son march et de raliser des bnfices trs importants dans
un dlai de deux trois ans. Il est clair que les ratios calculs avant cette chance ne
sauront renseigner lanalyste financier, ni sur la situation actuelle, ni sur les profits
venir.
3)
Les ratios et le facteur humain :
Bien des entreprises ne doivent leur succs ou leur situation florissante qu un

seul dirigeant ou une petite quipe en place. Ceci est particulirement vrai pour les
Petites et Moyennes Entreprises (P.M.E), telle que notre cas pratique. En labsence
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
dune structure de relve crdible et comptente, il suffit que lanimateur principal

dcde pour que les tiers sinquitent et que lavenir de lentreprise sassombrisse. Ce
type de situation chappe compltement aux ratios labors partir de donnes
chiffres.
4)
Les ratios et les stratgies de groupe :
Les ratios calculs pour une entreprise considre isolment et ventuellement

compars ceux dune entreprise concurrente peuvent paratre bons ou mauvais.
Mme si lentreprise fait partie dun groupe, leur signification sera assez relative car
ils nexpriment plus le rsultat dune stratgie propre lentreprise, mais celui dune
stratgie de groupe qui peut en tre loigne.
B.
Analyse Financire dynamique : Capacit

dAutofinancement, et Tableau de Financement.
Pour se maintenir et se dvelopper, lentreprise doit procder des

investissements de renouvellement ou dexpansion, faire face la dprciation de ses
actifs et des risques divers et assurer le financement de son Besoin en Fonds de
Roulement. Elle peut choisir soit un financement externe tels que le crdit bancaire,
etc., ou un financement interne reprsente par lAutofinancement. On tudiera cette
dernire ressource, par le calcul de la C.A.F et de lA.T.
a.
Mesure et signification de la C.A.F :
Le P.C.M dfinit la Capacit dAutofinancement comme une ressource de

financement gnre par lactivit de lexercice, avant toute affectation du Rsultat
Net, et calcule selon les dispositions indiques dans lE.S.G. Pour bien cerner cette
notion, il convient den examiner le mode de calcul.
1) Le calcul de la Capacit dAutofinancement partir le Rsultat Net
(mthode indirecte) :

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Le P.C.M propose de calculer la Capacit dAutofinancement partir du

Rsultat Net comme il indiqu sur lAnnexe 5 (E.T.I.C) (voir galement p.75 de ce
mmoire) :
Capacit dAutofinancement (C.A.F) Autofinancement :
544 919,13
Exercice
Prcdent
(N-1)
103 858,59
182 249,69
122 323,34
Exercice N
1
Rsultat Net de l'Exercice
+ Dotation d'Exploitation
+ Dotation Financires
+ Dotation Non Courantes
Reprises d'Exploitation
Reprises Financires
Reprises Non Courantes
Produits Cessions Immobilires
+ Valeurs Nettes d'amortissement des

Immobilisations Cdes
I
10
II
416,23
Capacit d'Autofinancement
-
727 168,82
225 765,70
727 168,82
225 765,70
Distribution de Bnfices
Autofinancement
Comme
son
nom
lindique
la
C.A.F
dtermine
les
possibilits
dAutofinancement de lentreprise. Ainsi, la C.A.F de lentreprise tudie reste

positive, elle tait de 225 765,70 DHs en N-1 et elle est de 727 168,82 DHs en N, soit
une variation positive de 222,09%. Plus la C.A.F de cette entreprise est grande, plus
ses possibilits financires sont grandes. Non seulement la C.A.F permet le
financement des investissements et/ou le remboursement des emprunts, mais elle
accrot galement le potentiel dendettement. On a vu dans le calcul des ratios
comment la C.A.F dtermine galement la capacit de remboursement des dettes
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
terme. Cette mthode de calcul part dune approche rsolument microconomique,

oriente davantage vers les dcideurs privs et les banquiers.
2) Le calcul de la C.A.F partir de lE.B.E (mthode directe) :
Le calcul de la C.A.F selon la mthode soustractive partir de lE.B.E sinscrit
davantage dans une dmarche macroconomique chre aux comptables nationaux. La
C.A.F constitue dans un reliquat plutt quun agrgat comme dans la mthode
prcdente.
Exercice N
Exercice Prcdent
871 816,51
N-1
276 620,94
Autres Charges dexploitation.
11 552,93
19 079,80
Charges Financires.
14 442,33
8 039,49
Charges Non Courantes.
118 652,43
23 735,95
E.B.E
Charges dcaissables :
Impts sur les Rsultats

+ Produits encaissables :
Autres Produits dexploitation.
Transferts de charges.
Produits Financiers.
Produits Non Courants
416,23
727 168,82
225 765,70
On constate quon a pu dterminer le mme rsultat pour la C.A.F. Mais ce qui

change pour cette mthode soustractive, cest qui la marque plus que la mthode
indirecte, cest son caractre potentiel ou thorique de la C.A.F apparat clairement,
car elle sobtient par la diffrence entre les produits encaissables et non calculs et les
charges dcaissables et non calcules. En fait, la C.A.F correspond la diffrence
entre les produits encaisss et les charges effectivement dcaisses si et seulement sil
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
nexiste pas de dcalage de trsorerie, c'est--dire si les produits et les charges se

traduisent par des encaissements et les dcaissements immdiats et intgraux.
3) Mesure et signification de lautofinancement :
LAutofinancement constitue le surplus montaire (ressource) gnr par
lentreprise et conserv durablement pour assurer le financement de ses activits. On
le calcule en rattachant de la C.A.F les distributions ou retraits de bnfices intervenus
au cours de lexercice.
Autofinancement = C.A.F dividendes distribus au cours de lexercice
LAutofinancement pour notre cas, et comme il est dtermin dans le tableau
prcdent, reste le mme et il est gal la C.A.F, car lentreprise na pas distribu de
bnfices pour les deux exercices. A partir de cette constatation, on peut dire que la
C.A.F constitue le maximum de ressources que lentreprise pourrait consacrer lA.T,
chose recherche par ce type dentreprises (P.M.E) puisquelle leur permettent de
garder leur autonomie financire, managriale, et de prise de dcisions, loin dune
dilution du pouvoir ou du bnfice. Mais, lentreprise va se trouver oblig, dans mon
point de vue, de recourir lendettement externe pour financer son expansion et pour
financer ses oprations dexploitation et ses besoins urgents.
4) Analyse critique des concepts de Capacit dAutofinancement et

dAutofinancement :
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
C.A.F
Avantages : Un indicateur central du
A.T
Sur le plan stratgique : lA.T
diagnostic financier de la
confre lentreprise des degrs de
rentabilit de lentreprise.
libert
Elle reprsente le plafond
en
matire
de
choix
dinvestissements.
que lentreprise peut
Sur le plan financier : lA.T
consacrer au paiement des
constitue un facteur dindpendance
charges autres que celles
financire apprciable. Il permet
lies la ralisation des
lentreprise de limiter le recours
ventes.
lendettement (jug trs coteux) et

amliore donc sa rentabilit, en
rduisant
Inconvnie
nts :
htrogne.
Son
Elle
caractre
le
poids
des
charges
financires.
Diminution ou mme pour ce cas
une absence totale des bnfices
intgre
aussi
distribus.
bien les lments courants
Il est souvent insuffisant pour
que les lments non
financer les grands investissements.
courants.
Apparence
gratuite
de
lautofinancement peut entraner des

investissements dont la rentabilit est
nulle.
b.
Lanalyse financire dynamique : Tableau de
Financement :
Alors que lanalyse financire statique base sur le bilan permet de fonder une
opinion sur lquilibre financier et la situation de trsorerie de lentreprise un
moment donn, lanalyse des flux financiers vient complter le diagnostic par une
approche plus dynamique des mouvements financiers de lentreprise au cours de
lexercice.
1)
Lintrt du Tableau de financement :

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Le Tableau de Financement fait ressortir les mouvements financiers intervenus

au cours dun exercice, c'est--dire les ressources nouvelles dont lentreprise a dispos
et les emplois auxquels elle a procd.
2)
La prsentation fonctionnelle du tableau de financement :
Avant de prsenter la structure du Tableau de Financement, on commence par

une prsentation littraire de ce Tableau. Celui-ci sintresse lensemble des activits
de lentreprise, et permet dexpliquer lvolution de lquilibre financier et de la
situation patrimoniale de lentreprise, travers lvolution de la variation du Fonds de
Roulement Fonctionnel (F.R.F). Lvolution de la variation du Besoins en Fonds de
financement Global (B.F.G) permet dtablir la relation fondamentale de la trsorerie.
De la mme faon que ce quon a fait auparavant, mais cette fois en calculant la
variation, donc on a :
Variation Trsorerie = Variation F.R.F Variation B.F.G
Avant de procder la prsentation du contenu du Tableau de Financement,
voici au dbut les retraitements prvus par le P.C.M.
3)
Les retraitements ncessaires :
Les Ecarts de conversion actif ou passif ;
Les Ecarts de rvaluation ;
La prime de remboursement des obligations ;
Les virements de compte compte.

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
4)
Structure du Tableau de Financement :
Le Tableau de Financement du P.C.M comporte deux parties : la Synthse des

Masses du bilan et le tableau des Emplois et Ressources.
LA SYNTHESE DES MASSES :
Tableau de Financement de lexercice (modle normal) : Synthse des Masses,

lentreprise X est le suivant :
Synthse des Masses
Masses
Exercice
Exercice
Variations a b
Emplois
1 F.P
2
Moins lA.I
Ressources
N-1
2 650 652,56
988 000,26
3 632 814,01
2 297 693,75
+1 662 652,3
1 335 120,26
=
3
F.R.F
(1- 2) (A) (1 309 693,49) (982 161,45)
4 A.C
5
Moins P.C
= 6 B.F.G (4 5) (B)
7 T.N (ActifPassif) (AB)
327 532,04
2 404 565,49
855 369,99
3 282 376,85
2 617 092,41
+ 665 284,44
(877 811,36)
(1 761 722,42)
883 911,06
452 029,02
556 379,11
(104 350,09)
+1 549 195,5
On constate dans ce tableau de Synthse de Masses que, la premire variation

du F.P entre les deux exercices qui est de 1 662 652,30 DHs est suprieure celle de
lA.I qui est de 1 335 120,26 DHs, ce qui a donn une ressource nette de 327 532,04
DHs. Ainsi, la variation de lA.C est de 1 549 195,50 DHs suprieure la variation du
P.C qui est de 665 284,44 DHs, ce qui engendr un emploi net de 883 911,06 DHs.
Ces variations se rsultent par une Trsorerie Nette, obtenue par la diffrence entre le
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
F.R.F et le B.F.G, gale 556 379,11 DHs qui va diminuer les ressources de
lentreprise.
LE TABLEAU DES EMPLOIS ET RESSOURCES :
Emplois et Ressources
Exercice
Emplois
Ressources Stables de lexercice (flux)
Autofinancement
Cessions et rductions dimmobilisations
Cessions dimmobilisations incorporelles
Cessions dimmobilisations corporelles
I Cessions dimmobilisations financires
Rcuprations sur crances immobilises
Ressources
727 168,82
(A)
727 168,82
(B)
Augmentation des capitaux propres et assimils (C)
Augmentation de capital, apports

Subventions dinvestissement
Augmentation des dettes de financement
(D)
(nettes de primes de remboursement)
TOTAL 1 Ressources Stables (A+B+C+D)
727 168,82
Emplois et Ressources (suite)

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Emplois stables de lexercice (flux)

Acquisitions augmentations dimmobilisations
(E)
Acquisitions dimmobilisations incorporelles a
Acquisitions dimmobilisations corporelles b
Acquisitions dimmobilisations financires
Augmentation des crances immobilises
1 000,00
1 516 369,95
Remboursent des capitaux propres
(F)
Remboursement des dettes de financement
(G)
II
Emplois en non valeurs
650 089,04
(H)
TOTAL 2 Emplois Stables (E+F+G+H)

Variation du Besoin de Financement Global
(B.F.G)
Variation de la Trsorerie
2 167 458,99
Total Gnral
2 167 458,99
883 911,06
556 379,11
2 167 458,99
a = valeur brute en N valeur brute N-1, soit 1 000,00.

b = 4 136 488,11 2 620 118.16 = 1 516 369,95
Pour ce qui est de linterprtation de ce Tableau de Financement, on peut dire
quon a constat que les ressources sont composes par lAutofinancement avec
727 168,82 DHs, la variation du B.F.G avec 883 911,06 DHs, et de la Trsorerie Nette
avec 556 379,11 DHs. Alors que les emplois sont forms en gnral par les
acquisitions dimmobilisations corporelles, soit 1 516 369,95 DHs. Ainsi, on peut
retenir les mmes constatations que celles faites lorsquon a parl du F.R.F et du
B.F.G, et les mmes remarques faites en calculant le ratio dautonomie financire. On
peut ajouter que cette entreprise na pas une politique de dividendes ou autrement dit
de distribution de bnfices.

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Chapitre 4 :
Recommandations, et Propositions.
Dans ce dernier chapitre, je me suis trouv incapable dadresser des
recommandations et des propositions, au vrai sens des deux mots, mais juste comment
je vois moi cette P.M.E Marocaine et lenvironnement dans lequel elle travaille, tout
en commenant par une description de ses points forts et de ses points faibles, puisque
le fait de proposer des vraies solutions ncessitent plus dtudes et un chantillon
suffisant, avec une certaine capacit davoir toutes les informations ncessaires. Mais,
je prfre comme mme ouvrir un dbat sur les thories financires qui tiennent en
compte ce quon appelle la structure financire, et la recherche dune structure juge
optimale (selle existe bien sr). Et l, je limite le dbat sur deux thories qui me
semblent importantes et de grande utilit savoir : la thorie de Gouvernance, et la
thorie de Dnaturation des P.M.E. En ce qui me concerne pour ce travail, je souligne
trs bien que je ne vais pas entrer dans les dtails, puisque jai dj dit au dbut que
jai essay face aux contraintes de limiter mon sujet (mthodologiquement un sujet
vaste gal lincapacit de le matriser et donc de convaincre), mais de donner une ide
gnrale sur ces deux thories. Tout en laissant au lecteur de ce mmoire,
lopportunit de dvelopper ces connaissances propos de tout ce quon a expos et ce
que on exposera par la suite.
A.
Recommandations, et propositions :
La prsente entreprise reprsente un exemple simple mais plein de sens et

dexplications de la ralit de la majorit des P.M.E Marocaines (et non pas toutes). Je
pense que je peux ( partir de mon exprience et de ma formation) dterminer les
points forts et les points faibles, et de proposer cette entreprise des solutions :
a.
Les points forts :
Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Les points forts que jai pu ressortir partir de mon stage sont les suivantes :
Lentreprise est parmi les premires entreprises dlectrification
dans sa rgion ;
Lactivit de lentreprise est dune grande importance, elle
bnficie dune clientle sre et loin du risque de dfaillance, elle peut

mme simplanter dans dautres rgions pourquoi pas dautres pays ;
Lentreprise volue rapidement et augmente son activit, ce qui
se traduit par la variation positive de ses chiffres ;
Lvolution de lentreprise se traduit par un rentabilit
remarquable, puisque son Rsultat Net qui a pass de 103 858,59 DHs
en N-1 544 919,13 DHs en N ;
Le B.F.R de lentreprise est ngatif, ce qui montre que
lentreprise est capable dviter un dcalage financier et de couvrir ses

besoins de financement ;
Les oprations non courantes et les oprations financires sont
presque absentes ou dune influence lgre pour cette entreprise, ce qui

permet cette dernire dviter leur impact sur son cycle
dexploitation ;
Lentreprise peut bnficie de la protection de lEtat, et donc
mettre des barrires lentre pour les nouvelles entreprises soucieuses

de simplanter.
b.
Les points faibles :

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Les points faibles de cette entreprise se limitent au niveau financier, puisquon

na pas des informations sur ses niveaux commercial, personnel (ressources humaines)
et managrial :
Lentreprise a ralis un Fonds de Roulement ngatif pour les
deux exercices N-1 et N, ce qui peut se justifier par une forte

augmentation des acquisitions dimmobilisations surtout corporelles
devant une certaine faiblesse de ses capitaux propres ;
La Trsorerie Nette est ngative en N, ce qui peut tre expliqu
par l'incapacit de financement des emplois court terme par les

ressources court terme, et risque les ressources de lentreprise ;
On a vu que le ratio de liquidit gnrale est infrieur la norme
1 et plus, ce qui explique que les actifs court terme ne garantissent pas
une marge importante de paiement du passif court terme. Ainsi,
lentreprise a une capacit dintervention limite en utilisant ses
disponibilits immdiates (faible ratio de liquidit immdiate) ;
Lautonomie
financire
de
lentreprise
et
sa
capacit
dendettement sont sensibles. A partir les deux ratios calculs de

lautonomie financire et de capacit dendettement, on trouve que la
situation de lentreprise est plus inquitante et risque en N par rapport
N-1, puisquil y avait une variation importante des Dettes de
Financement plus que proportionnelle de celle des Capitaux Propres.
c.
Propositions :
Aprs avoir dtermin quelques points forts et points faibles de cette

entreprise, les solutions peuvent tre comme suite :

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
Lentreprise peut recourir un renforcement de ces capitaux
propres par les apports de ses associs (en nature ou en numraire),

pour faire face laugmentation de lActif Immobilis ;
Essayer de stimuler la Trsorerie pour pouvoir financer les
emplois court terme, et rembourser les Dettes Court et Moyen

terme ;
Lentreprise
doit
essayer
de
rectifier
sa
politique
de
financement, par le recours aux fonds propres et ressources stables

pour viter ou bien limiter le cot de lendettement extrieur surtout le
crdit bancaire.
B.
Thorie de Gouvernance et thorie de Dnaturation :
Tout phnomne financier peut s'apprhender comme un transfert temporel de

richesse, lequel est fondamentalement risqu. Aucun agent conomique n'est certain
de la richesse relle qu'il percevra la fin du contrat qui rglemente ce transfert. Le
risque encouru varie dans sa nature et dans son intensit, selon le support du transfert,
c'est--dire en fonction du type d'actif utilis. Les deux dimensions fondamentales du
raisonnement financier sont donc le temps et le risque.
La thorie financire a pour objectif principal l'explication et la
comprhension des diffrents phnomnes financiers, par exemple la cration de
valeur par les entreprises. Son champ d'investigation ne se limite pas l'tude des
seuls marchs financiers ; il inclut galement une tude approfondie des diffrentes
dcisions financires de l'ensemble des agents conomiques et notamment des firmes.
A ce dernier titre, la thorie financire devrait jouer terme le mme rle, vis--vis de
la gestion financire, que la science physique par rapport l'art de l'ingnieur et
conduire
l'laboration
d'une
technologie financire. Lune des questions
importantes et majeurs de la finance est la possibilit ou la capacit datteindre une

structure financire optimale que pas mal de thories ont essay de la rpondre

Marocaine
55

M.B.F : 2007/2008
(thorie dquilibre financier, modles actuariels, lapport de Modigliani et Miller

1958, etc.).
Les thories qui ont essay dexpliquer les phnomnes financiers sont
nombreuses et diffrentes, ce qui a donn naissance des divergences entre ces
thories. Les explications philosophiques et idologiques sont contradictoires,
manant des auteurs tels que Machiavel, Kant, ou encore Locke et Marx. Chacun de
ces penseurs donne sa propre conception selon ses prfrences, ses objectifs, et ses
appartenances. Malgr cette diversit, on compte exposer les deux thories juges
dactualit et qui sont : la thorie de Gouvernance qui trouve ses origines dans dautres
thories plus anciennes, et la thorie de Dnaturation des P.M.E qui essaie de trouver
une rponse aux problmatiques poses par ce type de socits, qui reprsentent une
part importante dans presque tous les pays du monde.
Pour Mr. Stphane TRBUCQ38, il pense que pralablement la prsentation
des thories de la gouvernance, et la construction d'une typologie, il semble
souhaitable d'apporter quelques prcisions historiques leur propos. Si l'on retient la
base de donnes Umi-Proquest rfrenant les articles de revues anglosaxonnes, l'un des premiers articles mentionnant le thme de la gouvernance, figure
dans la revue amricaine Industry Week (Perry 1975). La gouvernance ('corporate
governance') est alors liste parmi les grands thmes appels mobiliser les
entreprises en vue de transformer, terme, leur mode d'organisation. Mais ce n'est qu'
partir des annes 90 que le sujet prendra un rel essor, la suite du rapport Cadbury
(1992) et de la monte en puissance des investisseurs institutionnels
Si l'ensemble de ces publications se rfre, plus ou moins explicitement, aux
thories pr-existantes, il n'en demeure pas moins vrai que la gouvernance a t
largement apprhende en fonction des diffrents prismes disciplinaires inhrents aux
sciences de gestion. Durant la priode 1985-1996, la gouvernance apparat en effet
comme un thme relevant plus particulirement de la stratgie. En revanche, entre les
annes 1997 et 2001, la majorit des articles associe la gouvernance la finance.
Quant l'anne 2002, suite la falsification de certains comptes de socits
38
Matre de confrences l'Universit Montesquieu Bordeaux IV.

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amricaines, elle fait de la gouvernance une thmatique rattache principalement la

comptabilit, et accessoirement la finance.
Dans un article publi en 1976, Jensen & Meckling intgrant la thorie de
l'agence, la thorie des droits de proprit et la thorie financire afin d'aboutir une
thorie de la structure de proprit de la firme, a inspir la plupart des recherches
menes ultrieurement dans une optique financire. L'orthodoxie retient comme
objectif assign au dirigeant (agent) la maximisation de la richesse de l'actionnaire
(principal), et la ncessit de contrler le dirigeant afin de limiter l'expression de son
opportunisme (Williamson 1985). En raction ce courant de pense, Freeman et
Reed (1983) recommandent d'largir le cadre d'analyse de l'agence, trop focalis sur le
seul intrt des actionnaires, et ce, afin de mieux orienter la stratgie de la firme.
L'entreprise est alors cense servir non pas l'intrt exclusif des actionnaires, mais
aussi celui de la socit toute entire. Les dirigeants sont alors incits prendre en
considration les intrts, parfois contradictoires, de toutes les parties prenantes, c'est-dire, selon l'acception la plus large, l'ensemble des groupes ou individus
identifiables pouvant affecter ou tre affects par la poursuite des objectifs de la
firme. D'autres chercheurs, spcialiss en 'organizational behavior', ont labor,
partir de 1989, la thorie dite de l'intendance ('stewardship theory'), plus
particulirement centre sur la question des motivations du dirigeant (Donaldson &
Davis 1989, Donaldson 1990).
Selon Davis, Schoorman et Donaldson (1997), la thorie de l'intendance a t
introduite afin d'tudier les relations entre acteurs, en se basant sur des hypothses
comportementales diffrentes de celles du paradigme dominant, lequel est fond sur la
thorie de l'agence. La question du partage de la valeur entre les diffrentes parties
prenantes n'est donc pas primordiale dans la thorie de l'intendance.
Lune des formalisations rcentes est celle, dans un article plus rcent, de
Jensen 2000 qui s'lve formellement contre une thorie prconisant la maximisation
des richesses en faveur de l'ensemble des parties prenantes. De son point de vue, il
s'agit l d'une tentative de politisation de la fonction objectif de la firme, a priori
nuisible. Il considre que le seul indicateur valable de la performance doit demeurer la
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cration de valeur actionnariale, et ce, dans une optique de long-terme. Quant aux
problmes d'abus de situations monopolistiques ou d'externalits ngatives, ils doivent
rester sous la responsabilit exclusive des Etats et des gouvernements. Aussi, toute
dpense engage au nom du principe de responsabilit sociale ou socitale ne pourrait,
toujours selon Jensen (2000), que pnaliser la comptitivit des entreprises places
dans un environnement concurrentiel.
Selon Lazonick & O'Sullivan (2000), le credo de la maximisation de la valeur
actionnariale, si tant est qu'il puisse tre mis en uvre, appartient clairement une
vision idologique de la gouvernance. L'origine de ce courant doit tre replace dans
son contexte historique, celui des annes 70, une priode o la plupart des entreprises
amricaines taient confrontes de srieuses difficults de comptitivit, face leurs
homologues japonaises. Les conomistes amricains l'origine de l'essor des thories
contractualistes taient convaincus de la supriorit du march (sur les entreprises), en
tant que mcanisme efficient d'allocation des ressources. Si l'on en croit Lazonick &
O'Sullivan (2000), "ces conomistes taient opposs idologiquement au pouvoir
pouvant tre exerc par des managers", ces derniers tant susceptibles d'orienter
mauvais escient les ressources et la rentabilit de la firme. Les thoriciens de l'agence
ont alors pos un cadre confrant aux actionnaires une position centrale, tout en
consacrant comme mcanisme rgulateur, la discipline externe exerce par le march,
via les offres publiques d'achat.
Selon Frankfurter & McGoun (1999), la croyance dans la supriorit du
march, suppos naturellement efficient, constitue la pierre angulaire des thories
financires librales dont l'objectif premier est la maximisation de richesse des
actionnaires. Ces auteurs estiment particulirement spcieux l'usage du terme
"efficient". Ils l'estiment par d'une connotation implicitement positive, en phase avec
l'thique protestante, alors qu'en ralit les mcanismes de march peuvent prsenter
de nombreux cueils (myopie des dirigeants et des investisseurs, comportements
mimtiques et bulles spculatives, rpartition parto-optimale conduisant exclure
certains individus, incapacit de valoriser certains aspects). Toutefois, dans un cadre
gnralis de la thorie de l'agence, Hill & Jones (1992) ont propos de lever cette

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M.B.F : 2007/2008
hypothse ou cette croyance de marchs efficients, en postulant l'existence

d'inefficiences et de pouvoirs dsquilibrs entre les diffrentes parties prenantes.
En ce sens, selon Bohren (1998), le modle principal- agent n'intgre pas
l'quit. Il s'agit pourtant d'une notion pourtant fondamentale, laquelle nombre
d'individus accordent beaucoup d'importance. En effet, selon la thorie de l'agence, le
principal ne ressentira aucun remord si l'agent travaille trop longtemps ou peroit une
rmunration trop faible. De mme, dans les modles d'agence, le dirigeant n'aura
aucun scrupule falsifier l'information, s'il se sait l'abri des consquences rsultant
d'un tel agissement. Il agira ainsi en toute rationalit, afin d'optimiser son avantage le
rapport effort personnel- rmunration personnelle. L'agent n'prouve aucun cas de
conscience. Il agit et dtermine ses actions en fonction de sa situation contractuelle.
Naturellement, dans un modle multi- priodique, les effets de rputation pourront
venir rduire les tentations d'un usage malhonnte de l'information. Par ailleurs,
Bohren (1998) dnonce la conception passablement matrialiste de la thorie de
l'agence, mettant en scne un agent insatiable, pre au gain, et dsirant accrotre sans
cesse sa rmunration tout en rduisant ses efforts.
Les thoriciens de l'agence ont galement opt pour un individualisme radical
(Frankfurter & McGoun 1999) conduisant dlaisser les dcisions intgrant
l'influence
des comportements de groupe, ou encore l'influence des institutions
(Doucouliagos 1994).
Sil existe de nombreuses tudes sur limpact de la bonne (ou de la mauvaise)
gouvernance financire disons sur le patrimoine des actionnaires, rares sont celles qui
sont consacres aux cranciers. Certes, actionnaires et cranciers ont souvent le mme
intrt : celui de voir crotre la valeur de lentreprise. Ce nest que dans certaines
circonstances que leurs intrts divergent vritablement. Cest le cas des acquisitions.
Cest aussi le cas lorsque lentreprise est en difficult : tous les raisonnements
optionnels sont alors particulirement pertinents pour analyser la rpartition de la
valeur de lentreprise entre ses diffrents pourvoyeurs qui ont apports leurs fonds.
Ltude de cette problmatique a fait lobjet dune recherche mene et prside par

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Michael BRADLEY, et George DALLAS et autres (the relation between corporate

governance and credit risk, bond yields and firm valuation).
Une autre manire de voir la gouvernance est celle propose par Mr. Grard
CHARREAUX39, qui essaie de montrer lintrt des approches comportementales
surtout celle lie la Finance Comportementale, c'est--dire trouver une rponse ce
conflit dintrts entre investisseurs propritaires et managers, Mr. CHARREAUX est
lun des chercheurs trs actifs dans la matire. Le lecteur dsireux de connatre plus
sur ses ides peut utiliser les liens Internet trouves dans la Webographie de ce
travail. Dans un autre sminaire organis par le FARGO en Septembre 2005, avec la
participation de CHARREUX et Alain SCHATT40, les deux auteurs disent que
souvent retenue comme rfrence, la corporate governance est regroupe
avec la corporate finance (la finance dentreprise) dans une rubrique globale.
Cette proximit avec la finance, qui sexplique par des raisons historiques en
matire de recherche, fait que la corporate governance est souvent considre
de faon restrictive comme une composante de la finance.
Cette association de la
principalement
due
corporate
larticle
governance
la
finance
est
gnralement considr comme fondateur du
domaine sur le plan international, celui de Jensen et Meckling publi en 1976 dans
le Journal of Financial conomics, Theory of the Firm: Managerial Behavior,
Agency Costs and Ownership Structure . Cet article, qui constituait le premier
jalon du projet trs ambitieux des auteurs de construire une nouvelle thorie des
organisations, fonde sur la thorie de lagence, proposait galement une nouvelle
explication de la structure de financement (et de la structure de proprit). Sa
publication dans une revue de finance et lattention porte au problme de la
structure de financement optimale allait associer la corporate governance
la finance. Lide centrale de la contribution de Jensen et Meckling tait,
cependant, de montrer que les formes organisationnelles pouvaient sexpliquer
comme autant de rponses aux problmes poss par les conflits dintrts entre
parties prenantes la firme. La thorie de la structure de financement et de la
39
Professeur en Sciences de Gestion luniversit de Bourgogne, sminaire organis par le Centre de recherches en
Finance, Architecture, et Gouvernance des Organisations, cahier n 1050601 du FARGO, Juin 2005.
40
Professeur lUniversit Robert Schuman Strasbourg 3, cahier du FARGO n 1050901, Septembre 2005.

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M.B.F : 2007/2008
structure de proprit contenue dans larticle ne constitue quune simple application

de cette dmarche trs gnrale, centre sur la rsolution des conflits entre dirigeants
et investisseurs financiers.
Mais, je veux bien signaler que larticle le plus important pour moi puisquil
est en relation directe avec ce travail) est celui dans lequel Mr. CHARREAUX parle
de la Gouvernance des P.M.E/P.M.I. Le professeur affirme que Ce thme, trs ancien,
a t dvelopp aux Etats-Unis dans les annes trente. Il est devenu d'actualit en
France et cela a conduit la publication des rapports Vinot et Marini ; ce dernier
proposant un certain nombre de rformes du droit des socits. Ces rapports portent
principalement sur les pouvoirs des dirigeants, le rle du conseil d'administration,
l'organisation des diffrents comits du conseil d'administration, la protection des
actionnaires minoritaires, ou encore le rle des investisseurs institutionnels. Autrement
dit, ces dbats ne semblent concerner apparemment que les grandes socits cotes et
leurs dirigeants.
Une des questions intressantes qui sous-tend ces dbats, porte sur la
comparaison des diffrents systmes nationaux de gouvernance et leur incidence sur la
comptitivit des entreprises. Ainsi, la recherche est trs dveloppe sur les systmes
de gouvernance anglo-saxons, allemands, japonais et, trs accessoirement, franais.
Paradoxalement, compte tenu du rle conomique important des PME, les petites
entreprises sont totalement absentes du dbat dans la mesure o on considre que le
dirigeant est le plus souvent l'actionnaire principal. Certaines tudes concluent en
outre une performance conomique des petites entreprises suprieure celle des
grandes.
Le plus attirant dans cet article cest sa conclusion dans laquelle il a conclu que
relativement ces diffrentes questions, le rle de la recherche en gestion est de
mettre en vidence les contraintes exerces par les systmes de gouvernance sur les
choix des dirigeants, en particulier en matire de changement. Il faut bien avouer
quactuellement, il existe peu de rsultats tablis sur ces questions cruciales, en
particulier pour les PME pour lesquelles on ne dispose pas dune mesure de
performance boursire et pour lesquelles laccs aux donnes est souvent difficile. Sur

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M.B.F : 2007/2008
ce dernier point, on ne peut que souhaiter un renforcement des collaborations entre les
entreprises et les chercheurs en sciences de gestion.
Toutes ces thories quon vient de citer comme exemple (elles existent dautres
thories et formalisations trs rcentes et riches surtout en France, aux Etats-Unis, et
en Allemagne, etc.), discute et partent de la thorie dagence et des autres thories
connues, et de ce conflit de pouvoir et de monopole de la firme. Les actionnaires
essayent de leur cot de garder leur pouvoir de prise de dcision et daugmentation de
bnfices. Les managers de leur cot cherchent avec toutes les possibilits offertes
dloigner les actionnaires ou les propritaires de leur champs de bataille, quils
pensent davoir seuls le droit de le grer de leur propres manires et selon leurs
conditions. On peut dire que cest la mme chose pour les P.M.E, on entend toujours
parler par les spcialistes et les journalistes de cette lutte qui existe entre le
propritaire et ses employs ou disant cadres ayant des comptences et des
connaissances et matrisant linformation. Donc, on nest pas encore bien positionn
pour comprendre si la P.M.E peut tre analyse selon sa nature et ses spcificits ou
bien on lui applique la thorie financire en gnrale, comme on la expos dans les
paragraphes prcdents.
Une autre explication simpose, cest celle dvelopp par trois articles de deux
chercheurs franais. Le premier est de Najat BOUSSAA THEMA41, et les deux autres
sont dOlivier TORRES42. Pour commencer, on trouve dans larticle de Najat
BOUSSAA une mthodologie qui simplifie ce sujet de la structure financire de
lentreprise, puisquelle a divis son travail cinq sections. Elle a commenc par un
passage en revue de quelques thories financires (la thorie de lagence, la thorie de
financement hirarchique, et la thorie de cycle de vie), dans la deuxime section elle
prsente sa mthodologie et son chantillon, ensuite elle analyse les rsultats des
diffrents tests effectus, les principaux rsultats sont rsumes dans la quatrime
section, dans la dernire section elle reprend le rsultat qui caractrise son tude par
rapport aux autres.
41
LUniversit de Paris X- Nanterre.

Professeur Agrg (PRAG) l'Universit Paul Valry, de Montpellier III Membre de l'ERFI (Equipe de
Recherche sur la Firme et l'Industrie) Universit Montpellier I.
42

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Commenant par son revue de littrature (on expose ce quon juge important,
lessentiel pour nous cest sa conclusion). Elle annonce que cest partir du milieu
des annes 70 que la recherche en PME a commenc se dvelopper et considrer
ces entreprises comme des organisations particulires. La PME nest plus une
miniature de la grande entreprise. Les premires tudes menes dans ce sens ont tent
de reprendre les thories dj existantes et de trouver celles qui peuvent expliquer le
comportement financier des PME. Si on part du modle de Modigliani et Miller
(1958), on saperoit que lune des hypothses centrales du modle, lexistence de
marchs financiers en concurrence parfaite, savre non adapte aux PME. Celle-ci ne
tient pas compte de leffet de la taille ou du stade de dveloppement sur la structure
financire.
Colot et Michel (1996) se fondent sur trois axes de recherche dans la
thorie financire : la diversification, le CAPM (Capital Asset Price Model) et la
thorie de lagence et montrent quils ne sont pas les meilleurs outils qui permettent
dexpliquer la structure financire des PME. Cependant, la thorie de lagence rvle
un potentiel explicatif important pour traiter de la problmatique des PME. Elle est
dfendue par de nombreux auteurs tels que Ang (1991, 1992) ou Charreaux (1984).
Toutefois, quelques tudes empiriques (Norton 1991), Landstrom (1992) rejettent le
bien fond de cette thorie.
Pour la thorie de lagence, la relation dagence est un contrat dans lequel une
(ou plusieurs personnes) a recours aux services dune autre personne pour accomplir
en son nom une tche quelconque, ce qui implique une dlgation de nature
dcisionnelle de lagent (Jensen et Meckling 1976). Des problmes surviennent
lorsque lagent satisfait ses intrts plutt que ceux de son mandant. La rduction des
risques de ces conflits engendrs par un comportement discrtionnaire du dirigeant
entrane des cots appels cots dagence (Jensen et Meckling 1976) : cots de
surveillance, cots de ddouanement et cots rsiduels.
Un optimum dendettement sera atteint lorsque les cots dagence totaux
sont minimaux. Dans le cas des PME, les problmes dasymtrie dinformation et de
risque moral sont plus importants que dans le cas des grandes entreprises. Ceci est
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expliqu par le manque de transparence financire et par leur structure de proprit, ce

qui engendre une rticence de la part des cranciers leur prter long terme tant
donn le risque lev de substitution des actifs. Ainsi, les plus petites entreprises
auront plus recours aux dettes court terme au dtriment de leurs liquidits. Les
problmes dagence peuvent tre rduits en prsentant des garanties. Dans ce sens,
les entreprises ayant une part leve dimmobilisations peuvent accder plus
facilement des financements externes.
La thorie du financement hirarchique suppose quil y a un classement entre
les diffrents modes de financement. Les modles de dpart sont bass sur lhypothse
dasymtrie de linformation (Myers et Majluf, 1984, Narayanan, 1988). Lexplication
fournie par ces modles est que le dirigeant agit en faveur des actionnaires
existants
au
dtriment
des actionnaires futurs. Par la suite, lhypothse de
lasymtrie de linformation a t relche (Myers, 1990) sans pour autant mettre en

cause le principe de hirarchie.
La thorie du financement hirarchique permet de conclure la non
sparabilit entre les dcisions dinvestissement et de financement. Cependant, il y a
des problmes de testabilit des thories du financement hirarchique rendus encore
plus difficiles cause des conclusions parfois contradictoires de chacun des modles.
En ce qui concerne les P.M.E, la hirarchie trouve par Myers et Majluf
(1984) semble tre la mieux adapte leur choix de financement. En effet, ce nest
pas uniquement les prfrences du dirigeant qui dcident du classement adopter
mais aussi les possibilits daccder au march financier. De plus, ayant un risque
lev de faillite, les banques se mfient beaucoup de leur accorder des emprunts.
Pour le dernier courant de cycle de vie, il pense que la croissance et laccs au
march financier ont une influence sur la structure financire. Les entreprises
dynamiques auront besoin de financements externes pour financer leur croissance.
Pendant la priode de dmarrage la seule source de financement disponible est les
fonds propres sous forme de capital avanc par le propritaire. Toutefois, ces firmes
sont caractrises par un passage rapide la phase de croissance. Cette phase est
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gnralement finance par les dettes commerciales ou des dettes bancaires court
terme. Ces financements court terme peuvent engendrer des risques d'illiquidit
tant donn les taux de croissance trs levs. A ce stade l'entreprise doit choisir entre
la rduction de sa croissance, l'introduction au march des capitaux ou le recours au
capital risque. Ainsi, on peut prvoir que les entreprises caractrises par un taux
de croissance lev combin une difficult daccs au march financier ont un
endettement total et court terme excessif.
Maints travaux ont essay de valider lensemble de ces thories financires
dans le cas des PME. Lenqute effectue par Norton (1991) auprs dune centaine de
dirigeants de PME amricaines en croissance montre que les lments lis aux cots
de faillite, dagence et dasymtrie de linformation nexpliquent pas la structure du
capital des PME. Cependant, les dcisions des responsables financiers semblent tre
conformes aux conclusions du modle du financement hirarchique : fonds internes,
fonds externes et financement par fonds propres en dernier recours. Dautres auteurs
(tel que Foss 1993) plaident pour une thorie de la firme centre sur la notion de
comptence de lentrepreneur qui ne peut pas tre sujette contrat.
Passant donc directement aux conclusions de ce travail. Lobjectif tait
dtudier les variables dterminantes de la structure financire des P.M.E dans le
cadre du courant de la dnaturation. En ce qui concerne le choix entre dettes et fonds
propres, les variables dterminantes sont la taille et la rentabilit. Ceci confirme la
thorie du financement hirarchique. En effet, capacit dautofinancement gales,
les entreprises prfrent recourir au C.I.E (Crdit interbancaire) et en second lieu
lendettement quau financement par mission dactions. Dans le cas des P.M.E, ces
rsultats soulignent les difficults daccs aux sources de financement. En ce qui
concerne la structure de la dette, on constate limportance des garanties comme
variable dterminante dans loctroi des dettes.
Au total, elle a montr que les thories de lagence, de cycle de vie et du
financement hirarchique sont pertinentes pour expliquer les choix en matire de
financement des PME. Lanalyse empirique met laccent sur leffet de la particularit
de la structure de proprit des P.M.E (en effet le niveau de dette est souvent
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dtermin par la capacit personnelle du dirigeant dassumer le risque financier) ainsi

que limportance du C.I.E.
Elle signale la non pertinence de la cotation dans lexplication de la structure
financire de ces entreprises. Cependant, lorsque la cotation est associe la
croissance elle devient significative. Parfois, on se trouve devant un effet statut et pas
seulement taille. Paranque (1994) affirme que le niveau pertinent de fonds propres
est valuer quasiment au cas par cas, laune du dynamisme des P.M.I et de leurs
capacits rpondre la demande qui leur est adresse. Ang (1992) retient
essentiellement la difficult de sparer les tats financiers de la P.M.E de ceux de
son propritaire.
Pour le travail dO. TORRES, on va exposer juste ces apports pour le courant
de dnaturation du milieu des annes 90 (puisque lauteur a cit dautres courants tels
que de diversit, de spcificit, etc.). Lauteur essaie de trouver une relation entre la
diversit et la spcificit. Il affirme que La thse de la spcificit n'est jamais remise
en cause, elle est simplement module. La diversit ne signifie que des changements
de degr au sein du cadre universel de la spcificit. Lauteur sest pos une
question qui est comme suit : les changements de degr ne peuvent-ils pas
s'accompagner de changements de nature ?
Poser cette question pour lauteur, conduit ne plus considrer la thse de la
spcificit comme un postulat mais comme une simple hypothse de recherche
rfutable. Il ne s'agit plus d'riger le dogme de la spcificit comme le cadre absolu de
la recherche en PME mais d'entamer un examen critique de cette thse. Jusqu' quel
point, le cadre d'analyse propos par les chercheurs en P.M.E est-il valide ? La
question n'est pas de savoir si le concept P.M.E est pertinent ou non mais de dlimiter
son champ de validit. Dans quelles conditions peut-on accepter la thse de la
spcificit et partir de quel moment ce concept n'est-il plus valide ? Pour que l'objetP.M.E puisse tre un vritable objet de recherche, il faut, non seulement le dfinir,
mais aussi en fixer les limites. Il convient donc d'adopter une dmarche contingente
(rfutable) de la spcificit.

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Lauteur passe nous exposer deux travaux qui semblent rcuser l'universalit
de la spcificit de la PME.
-
Dnaturation de la PME et autonomie de gestion :
Curvalle (1994) s'interroge sur l'impact des mthodes de Juste Temps et

d'Echange de Donnes Informatises sur le mode de fonctionnement des P.M.E. De
mme, dans une perspective prcisment contingente, Dubost (1995), tout aussi
interrogative se demande si "les P.M.E franaises voluent vers des bureaucraties",
autrement dit s'loignent du modle traditionnel de la P.M.E du fait de l'augmentation
des phnomnes de contrle externe et de dpendance dont elles font l'objet. Au total,
si l'indpendance juridique est depuis longtemps utilise comme un critre apte
dfinir l'appartenance ou pas d'une entreprise de petite taille au monde des P.M.E, la
notion d'indpendance organisationnelle (plus difficile cerner que l'indpendance
juridique) parat devoir jouer le mme rle.
-
Dnaturation de la PME et indpendance financire !
En ce qui concerne les activits financires de l'entreprise, plusieurs tudes

tendent montrer que les caractristiques traditionnelles (spcificits) des P.M.E sont
sensibles aux modes de financement. L'ouverture du capital soit par capital-risque
(Stephany, 1993), soit lors d'une introduction sur le second march (Belletante et
Desroches, 1994) tend rduire les spcificits des P.M.E, voire les remettre en
cause comme cela peut tre le cas lors d'un rachat d'une P.M.E par un groupe. En
interprtant ces rsultats selon l'optique qui est la ntre, la question est de savoir o
placer le seuil critique dlimitant la spcificit du modle-P.M.E ? Entre
l'indpendance financire totale o l'entrepreneur autofinance tous ces investissements
et la dpendance financire totale o l'entreprise devient la filiale d'un groupe et par
voie de consquence est exclue du monde des PME, il demeure plusieurs situations
intermdiaires o les caractristiques spcifiques de la PME s'attnuent plus ou moins
fortement. On peut alors suggrer deux seuils. Dans une optique restrictive, on
considrera que le modle- PME est un modle d'indpendance financire. Partant de
l, toute autre situation est dnaturante. Ainsi, une entreprise de petite taille qui fait
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appel une socit de capital-risque ou qui met des actions n'est plus une PME au
sens thorique. Mais on peut avoir une dfinition plus large et considrer que le
modle- P.M.E est un modle de non- dpendance financire. Dans ces conditions,
seules les P.M.E appartenant un groupe sont exclues. Cette deuxime conception
parat largement majoritaire au sein de la communaut scientifique en PME. Mais le
dveloppement des pratiques de capital-risque et la cration de march des capitaux
plus adapts aux entreprises de petite et moyenne taille comme le second march et le
hors-cote ne sont-elles pas des tendances rcentes de nature transformer
radicalement les modes de financement traditionnels de la PME et par voie de
consquence dnaturer le modle-P.M.E tout entier ?
Pour conclure cette partie dans laquelle on a expos ces thories, on peut dire
que les recherches concernant les P.M.E sont vraiment dans un stade dvelopp et
riche, surtout lorsquon voit ce grand volume de sminaires, de thses, et douvrages
dans les pays dvelopps. Mais, lessentiel et lobjectif quon cherche est de se
positionner par le fait de se poser quelques questions et de leur trouver des rponses le
plus proche possible : quelle est notre position et notre niveau de comprhension de ce
phnomne au Maroc par rapport ce qui se passe en Europe ou en Amrique ou
autres ? Quel modle pouvons suivre ? Et dans quelles conditions ? Notre
rglementation est elle suffisante ou bien nous avons besoin dune nouvelle
rglementation ? etc. La rponse ces questions et dautres questions peut faire
lobjet dune thse de doctorat, ou des sminaires tout en exploitant les recherches
faites par certains chercheurs leaders dans la matire tels que G.CHARREUX, O.
TORRES, etc. Puisquon entend toujours parler que les P.M.E reprsentent 95%
des entreprises existantes dans notre pays, on espre que tous les intervenants se
mobilisent pour rendre ce type de socit comptitif, transparent et capable de faire
face aux dfis futurs.

Marocaine
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La finance dentreprise peut tre considre comme lune des rares disciplines
de lconomie qui soit autant en pure relation avec la ralit quotidienne extrieure
lentreprise, tout en analysant et en matrisent ses diffrents lments internes quelque
soit leur nature (conomique, financire, technique, sociale, etc.).
Lentreprise comme nous lavons vu, rsulte de la combinaison dun ensemble
de facteurs agencs en vue de produire des biens et des services et de les changer
avec dautres agents conomiques. La production ncessite des facteurs humain,
technique, et financier (capital). Cela permet lentreprise de crer de la valeur. La
maximisation de cette dernire reprsente, selon la thorie financire, lobjectif
essentiel de la gestion de lentreprise. En effet, lapprciation de cette valeur passe
travers la mesure de la capacit bnficiaire et de la rentabilit.
Nous avons pu voir que lobjectif de lanalyse et du diagnostic financier est de
faire le point sur la situation financire de la socit en mettant en vidence ses points
forts et ses points faibles. On a vu aussi que, les orientations de lanalyse financire
sont fortement influences par les contraintes ou biens objectifs majeurs de
lentreprise. Ces objectifs qui peuvent tre soit la maximisation du profit, c'est--dire
que lquilibre financier est ralis lorsquon atteint des gains suprieurs aux risques
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encourus. Ou bien un objectif de solvabilit qui se traduit par une capacit dhonorer
ses engagements surtout financiers lgard de diffrents intervenants, le degr de
solvabilit est fonction des ressources financires disponibles pour faire face aux
exigences de financement de lactivit. Le dernier objectif peut tre celui de la
rentabilit, qui reste une condition essentielle pour la survie et le dveloppement de
lentreprise, et pour liminer les contraintes lies au maintien du capital ou la
rmunration de ses fonds propres etc. le niveau de rentabilit peut tre un
indicateur de la solvabilit future de lentreprise.
On a expos donc, les diffrents outils de lanalyse financire qui nous
permettent de juger la ralisation ou non de ces objectifs cits. Nous avons commenc
tout dabord, par le bilan qui reste un moyen clair et simple pour dcrire la situation de
lentreprise, et dvaluer les principaux lments de son patrimoine. Ensuite, nous
avons vu comment le C.P.C permet de regrouper toutes les oprations de lexercice
dans ce seul compte. Le classement des produits et charges donne la possibilit de
ressortir les diffrents rsultats lis aux trois catgories doprations (oprations
dexploitation, financires, et non courantes). Aprs cette prsentation des donnes du
C.P.C, nous avons pu labor directement lE.S.G, qui se compose de deux tableaux
savoir : le tableau de formation des rsultats, et le tableau de calcul de la C.A.F et de
lA.T. ces deux tableaux nous ont permis de visualiser travers les soldes de gestion
(marge Brute, V.A, E.B.E, etc.) comment lentreprise a gnr son bnfice et sa
capacit dautofinancement.
Pour bien apprcier la notion dquilibre financier, nous avons dcid de lui
consacrer une partie entire, en croyant son importance et son utilit. Pour mieux le
comprendre nous avons cit une dfinition de cette notion dquilibre, et nous avons
dtaill les notions de Fonds de Roulement (F.R.F) et de Besoin de Fonds Roulement
(B.F.G) en donnant leur dfinition, les raisons de les tudier, et leurs diffrentes
mthodes de calcul. Nous navons pas pu se limiter ces deux termes pour dcrire
lquilibre financier en exposant deux mthodes permettant dvaluer cet quilibre, la
premire mthode dite statique est celle des Ratios, c'est--dire les diffrents rapports
tablis entre les grandeurs calculs permettant de porter un jugement sur lentreprise
dans un moment donn. La seconde mthode essaie de faire face aux insuffisances de
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la premire, c'est--dire que le Tableau de Financement est dun caractre dynamique

puisquil complte le diagnostic par une dtermination des mouvements financiers de
lentreprise au cours de lexercice.
Dans un troisime chapitre dans lequel nous avons rencontrer quelques
problmes lis la difficult davoir toutes les informations ncessaires une analyse
financire fine (problme de confidentialit des donnes). Nous avons coll
lexposition thorique avec un cas rel et pratique dune Petite et Moyenne Entreprise
Marocaine, ce qui nous a donn loccasion de valider nos connaissances et acquis
thoriques. Cette partie reste primordiale pour apprcier ce thme -du fait de la nature
de cette socit, sa taille, son secteur, et autres facteurs- car cest ici quon apprend la
capacit dinterprter un tel ou tel rsultat et de justifier un tel jugement, et de rester
en relation intime avec les chiffres, c'est--dire tre dans la mesure de juger dune
manire objective en oubliant tout ce quon a connu, ce quon connat, et ce quon va
connatre.
Cette capacit de juger et de justifier, sapprcie de plus sur le quatrime
chapitre dans lequel nous avons essay de soulever les points forts et les points faibles
(objectivement) de cette entreprise. Nous avons pu sentir et ressortir ses points forts
qui lui donnent la possibilit de continuer sa survie et sa russite, sans oublier de
lavertir des imperfections ou bien faiblesses lies son niveau financier. Cette
dtermination des points forts et faibles, tait accomplit par une certaine proposition
de solutions juges satisfaisantes de notre part. Ainsi, limportance de la partie
pratique se traduit par cette curiosit de connatre et chercher le cadre thorique qui
tient en compte ltude des P.M.E, surtout dans les pays dvelopps et dans nos
partenaires commerciaux et conomiques du Nord. Et enfin, on demande tous les
lecteurs de ce travail, dessayer de formuler leurs points de vue concernant ce thme
danalyse financire des P.M.E en particulier, et de la finance en gnral pour aboutir
une conomie Marocaine forte, comptitive, et productive puisquon souffre
toujours et encore de cette conomie de rente qui donne limpression dune certaine
mauvaise politique conomique, et une mauvaise rpartition des richesses. Sans
oublier les scandales financiers que connat la plante et les crises financires qui se
suivent, ce qui ncessite des entreprises fortes et des rgles transparentes et prudentes.
Marocaine
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M.B.F : 2007/2008

Marocaine
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