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Universit Mohammed V

Cours de Gestion dEntreprise Prof : Ghanam


Ce Cours a t trait par Bassidi Hassan
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Cours de Gestion dEntreprise Prof : Ghanam
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Sommaire


'ntroduction###################################################################################################################################################################(
I)
)Entreprise est un a*ent conomi+ue###############################################################################################################,
II)
)Entreprise met en -uvre les mo.ens humains et matriels############################################################################,
III)
/ fin de produire des $iens et services##############################################################################################################0
IV)
Pour les mettre 1 la disposition du march########################################################################################################0
PARTIE I : DIAGNOSTIC FINANCIER DE LENTREPRISE
........................................................................6
CH2P'34E' : )E E323 C5MP32B)E E3 65CUME73 6E 873HEE 6E )E734EP4'E##########################################9
Section 1 : Prsentation du CGNC et du PCG.................................................................................................7
I)
)es o$:ectifs compta$les fondamentau;############################################################################################################9
II)
)es principes compta$les fondamentau;###########################################################################################################9
III)
5$servation et remar+ue sur le contenu et le fonctionnement de certains comptes##########################################<
Section 2 : Prsentation des documents de synthses, bilan, CPC, ESG, ableau de !inancement, et
E"C. 1#
I)
)e $ilan############################################################################################################################################################%=
II)
)e CPC#############################################################################################################################################################%&
III)
)EG##############################################################################################################################################################%&
IV)
3a$leau de financement###################################################################################################################################%(
V)
)E3'C#############################################################################################################################################################%(
CHAPITRE II
: )E 6'2G753'C >'727C'E4 6E )E734EP4'E###################################################################################%(
Section 1 : $%analyse de l%&uilibre !inancier.................................................................................................1'
I)
)actif net compta$le#######################################################################################################################################%(
II)
4elation d+uili$re financier fond de roulement : trsorerie nette###############################################################%,
III)
)approche normative du B>4 et prvision#####################################################################################################%9
Section 2 : $%analyse de la com(tabilit et de l%acti)it de l%Entre(rise...................................................1*
I)
)anal.se du C2 et de la production###############################################################################################################%?
Section ' : $a mthode des ratios.....................................................................................................................21
I)
)es ratios de renta$ilit####################################################################################################################################&&
II)
)es ratios de li+uidit#######################################################################################################################################&&
III)
)es ratios de *estion#########################################################################################################################################&(
IV)
)es ratios de structure######################################################################################################################################&(
V)
.nth@se de lanal.se par la mthode des ratios##############################################################################################&(
Section + : $%analyse (ar la mthode des !lu, de tableau de !inancement................................................2+
I)
6finition et o$:ectif########################################################################################################################################&,
II)
)es t.pes de ta$leau de financement################################################################################################################&,
III)
)a prsentation du 3> li+uidit########################################################################################################################&0
IV)
Commentaire et o$servation sur la construction dun 3>################################################################################&A
PARTIE II LEVALUATION DES INVESTISSEMENTS
............................................................................27
'73456UC3'57####################################################################################################################################################################&9
$%im(ortance de la dcision d%in)estissement.........................................................................................................27
-!inition et classi!ication des in)estissements.......................................................................................................27
$e !inancement de l%in)estissement .)oir (artie """/...............................................................................................20
CHAPITRE I
)2 6EC''57 6'7VE3'EME73 E7 EC575M'E CE432'7E###############################################################&<
Section 1 : $e cadre de la dcision d%in)estissement dans l%Entre(rise....................................................20
I)
)investissement lment de la strat*ie de lEntreprise#################################################################################&<
II)
)es param@tres dterminants dans la dcision dinvestissement#####################################################################&?
Section 2 : $%)aluation des (ro1ets d%in)estissement...................................................................................'1
I)
)es crit@res non fonds sur lactualisation : B3echni+uesC###############################################################################(&
II)
)es crit@res fond sur lactualisation des cashDflo"########################################################################################((
Section ' : 2nalyse criti&ue des critres de rentabilit et les cons&uences d%un chois d%un critre...'3
I)
Choi; dun crit@re de renta$ilit et pro$lmati+ue de la taille et dure optimale dun pro:et#########################(A
II)
)es h.poth@ses de rinvestissement des flu; de trsorerie et de classement des pro:ets#################################(9
CHAPITRE II
EV2)U23'57 6E P45EE3 627 U7E EC575M'E '7CE432'7E#########################################################,&


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(
PARTIE III : LES DECISIONS DE FINANCEMENT
....................................................................................43
CHAPITRE I
: 6EC''57 6E >'727CEME73 6E '7VE3'EME73########################################################################,(
Section 1 : 4inancement 5 lon6 terme et tablissement du (lan de !inancement.....................................+'
I)
)a politi+ue financi@re de lEntreprise#############################################################################################################,(
II)
)es sources de financement des investissements#############################################################################################,,
III)
)e coFt de financement des investissements####################################################################################################,,
Section 2 : 7lments de 6estion de trsorerie.................................................................................................+8
I)
>inancement direct sur le march montaire###################################################################################################,0
II)
)e recours au; $an+ues####################################################################################################################################,A
III)
Prsentation du $ud*et de trsorerie################################################################################################################,A
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,
Introduction
)ors+uun anal.ste financier poss@de un ou plusieurs $ilan ou document 1 anal.serG il ne
doit pas commencer immdiatement 1 calculer certains rapports BratiosG ###C ce +ui importe au
premier lieu cest de prendre une vue *lo$ale de lentreprise et de la situer dans le conte;te oH
elle volueG pour cela en utilisera la dfinition classi+ue de lEntreprise est 1 partir de l1 on
recherchera les +uestions +ue lanal.ste financier peut se poser :
%# lEntreprise est un a*ent conomi+ue
&# elle met en -uvre un certain nom$re de mo.ens
(# 1 fin de produire des $iens et services
,# +uelle mettra 1 la disposition du march
I) LEntreprise est un agent conomique
)es +uestions +uun anal.ste financier peut se poser sont les suivantes :

+ui est lEntreprise

+uelle est sa forme :uridi+ue

+uelle est son anciennet

+uelle est la rpartition de son capital

+uelle est sa p.rnite Blon*vitC


6onc autant de +uestion 1 poser pour a$outir 1 une anal.se approfondie
Pour la forme :uridi+ue selon les choi; :uridi+ues +ui sont effectuer len*a*ement des
actionnaires est diffrents et par cons+uent les *arantie apporte au tiers nont pas le mIme
poids par cons+uent il est ncessaire de faire une distinction entre la socit de personnes et
la socit de capitau;#
'l est intressant de;aminer lhistori+ue de lEntreprise pour comprendre 1 +uel stade
elle se situe dans son dveloppement au moment de ltude#
)a rpartition du capital indi+ue le de*r de louverture de lEntreprise vis 1 vis de
le;trieur par e;emple une Entreprise de t.pe familiale na pas les mImes o$li*ations de
distri$ution de rsultat +uune Entreprise au capital ouvert#
)a p.rnite est intimement lie au t.pe mIme de lEntreprise par e;emple pour une
affaire familiale il est souhaita$le de se poser la +uestion de succession notamment lJ*e lev
dun diri*eant soul@ve les interro*ations sur la continuit de lEntreprise#
)a p.rnite *alement lie 1 la personnalit du diri*eant BprofilG formationG
comptences professionnelG moralitG fortune personnelC
II) LEntreprise met en uvre les moyens humains et matriels
Pour les mo.ens humains : les t.pes de +uestions +uon peut se poser :

la production

le travail ncessiteDtDil une haute technicit

8 aDtDil une souplesse dans la reconversion du personnel en cas de chan*ement dans le


processus de fa$rication#
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0
Pour les mo.ens matriels :
Pour assurer la fonction de production lEntreprise devra ac+urir des lments matriels
indispensa$les 1 son activit BterrainG $JtimentG machineG KCG le choi; de ces facteurs
constitue les dcisions importantes dont dfendra une $onne partie le succ@s ou lchec de
lEntreprise
III) fin de produire des biens et services
)e t.pe de +uestion +uon peut se poser :

+ue produit lEntreprise

+uelle est sa natureG sa formeG sa prsentation

e;iste L il des contraintes r*lementaires 1 sa fa$rication

e;iste L il des produits de su$stitution

e;iste L il des contraintes dapprovisionnement


IV) Pour les mettre la disposition du march
5n tudiera lenvironnement de lEntreprise 1 travers ltude de la con:oncture de
secteur et du march de lEntreprise# )e t.pe de +uestion 1 poser :

+uelle est la taille des Entreprises concurrentes

Muel est le de*r de concentration dans le secteur

la croissance de secteur est L il soumit au; alas de la mode

de +uelle puissance dispose lEntreprise vis 1 vis de ses fournisseurs et ses clients

est L elle en mesure dimposer des dlais de r@*lement ou $ien doit L elle les su$ie

ces d$ouchs dpendent L ils dun seul client ou $ien de plusieurs

)e march est L il concurrentiel au +uel cas lEntreprise doit rduire sa mar*e


$nficiaire pour se maintenir sur son march#
2 cette prsentation compl@te de lEntrepriseG il convient 1 la suite de poser la
pro$lmati+ue et dindi+u lo$:et de ltude et enfin de prciser la +ualit de lanal.ste
financier char* de ltude B$an+uierGKC#
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A
Partie I : Diano!tic "nancier de #Entre$ri!e
Introduction : la finance de lEntreprise et objectifs de lEntreprise selon la thorie
Financire
$a !inance de l%Entre(rise :
)a discipline finance Entreprise cest dvelopp ces derni@res annes tr@s rapidement
on distin*ue les finances dEntreprise pu$li+ues de la finance dEntreprise prive +ui en*lo$e
des plusieurs sous disciplines allant de la *estion financi@re au politi+ue financi@reG mais aussi
au march des capitau;# )a dlimitation du domaine de la finance dEntreprise a t
schmatise par trois approches soient restreintesG soit au contraire lar*e#

Premire a((roche : son sens appartenir au domaine de la finance de lEntreprise


toutes les tJches et toutes les oprations se caractrisant par des mouvements de fonds

-eu,ime a((roche : font partie au domaine de la finance de lEntrepriseG les tJches


lies 1 lo$tention des capitau; dont lEntreprise 1 $esoin pour financer son
dveloppement#

roisime a((roche : comme partie du domaine de la finance de lEntrepriseG les


tJches lies 1 : dune part 1 la leve des capitau; ncessaires au maintien et 1
le;tension de lactivit de lEntreprise et dautre part lie au contrNle de la conformit
de lusa*e de ses fonds avec les o$:ectifs de lEntreprise#
chmati+uement il apparaOt +ue lapproche nP % est trot lar*eG lapproche nP & est tr@s
restreint et lapproche nP ( sem$le Itre privil*ie par la thorie financi@reG en dautres termes
cette (
@me
approche consid@re +ue la finance dEntreprise doit se prononcer sur une srie de
+uestion tel +ue :

Muel volume total de fonds devrait Itre investi dans lEntreprise Q

2 +uel r.thme ce volume doit L il croOtre Q

Muel t.pe dactif lEntreprise devrait Itre possder Q

Muelle structure de $ilan en terme dactif et de passif doit caractriser lEntreprise Q


9b1ecti! de l%Entre(rise selon la thorie !inancire :
)a thorie de lEntreprise 1 fi;er des o$:ectifs volutifs au fur est 1 mesure des
dveloppements de ltat de connaissance conceptuelle est thori+ue de lEntrepriseG en effet
lo$:ectif de ma;imisation de profit par l*alisation des recettes mar*inales et des coFts
mar*inau; retenus traditionnellement par lconomie noclassi+ue 1 connue plusieurs
volutionG cet o$:ectif 1 voluer de la ma;imisation vers loptimisation sous contrainte de
fonction 1 un seul o$:ectif ou plusieurs o$:ectifs et puis il . a eu les thories
comportementales de lEntreprise +ui ont retenu les o$:ectifs relatifs au niveau de satisfaction
dterminer dans le cadre de fonction dutilitG est diffrentes volutions montres +ue la finalit
dune Entreprise na pas reRu lunanimitG au:ourdhui la thorie financi@re sem$le retenir
pour lEntreprise lo$:ectif final doptimisation de sa valeur#
Ce principe doptimisation de la valeur de march sem$le Itre un o$:ectif relativement
complet dans la mesure ou il rpond au proccupation des divers parties prenantes de
lEntreprise BactionnairesC 1 travers lamlioration de leur rmunration immdiate sous forme
de $nfice distri$uer BdividendesC ou 1 lon* terme sous forme de plus valueG il . a les salaries
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1 travers lau*mentation de leurs salaires et les effectifs aussi et de lima*e de mar+ue de
lEntreprise et il . a les partenaires de lEntreprise BlEtatG les $an+uiersGKC
5n retiendra donc cet o$:ectif doptimisation de la valeur comme finalit de lEntreprise#
hapitreI : !es tats co"ptables et docu"ents de s#nthse de lEntreprise
)e plan compta$le *nral dfinie un cadre *nral de compta$ilisationG avant dtudier
les documents de s.nth@ses nous essaierons dans une premi@re section de faire une
prsentation du PCG et de CG7C Bcode *nral de normalisation compta$leC
$ection % : Prsentation du CGNC et du PCG
)e CG7C retrace un cadre r*lementaire de droit compta$le pour lensem$le des
critures compta$les est applica$le 1 toutes les Entreprise +uel+ue soit leurs o$:etsG leurs
formes :uridi+ue ou leurs taille#
I) Les objectifs comptables fondamentaux
6eu; o$:ectifs principau; :
%# ervir du support 1 linformation et au; s.st@mes de *estion de lEntreprise
&# >ournir une ima*e aussi fid@le +ue possi$le de ce +ue reprsente lEntreprise 1 tous les
utilisateurs de linformation compta$le# Pour atteindre ses o$:ectifs le s.st@me
compta$le de lEntreprise doit o$ir et o$serv lapplication de certains principes
compta$les fondamentau;#
II) Les principes comptables fondamentaux
)e l*islateur a adopt un ensem$le de convention appel principes compta$les
fondamentau;G pour r*ir les techni+ues et les mthodes de compta$ilisation dans un cadre
normalis unanimement et universellement admis ses principes sont au nom$re de sept :
A

Principe de continuit dexploitation
)o$:ectif principal de ce principe est +ue lEntreprise va enre*istrer ces oprations est
ta$lir ces tats de s.nth@se dans une h.poth@se de continuit des activits et non dans une
h.poth@se de cessation ou de li+uidation#
B

Principe de permanence des mthodes
)Entreprise doit o$ir 1 ta$lir ces tats de s.nth@se on appli+uant les r@*les
dvaluation et de prsentation et en cas de chan*ement est si cela affecte dune mani@re
si*nificative est importante le rsultat de lEntreprise cela doit Itre mentionn est :ustifier sur
les tats des informations complmentaires BE3'CC
C

Les cots historiques
)Entreprise doit maintenir les lments dactifs ou de passif compta$ilises 1 leurs
valeurs dentr e;prim en 6H courantG une rvaluation de ses lments est possi$le mais
omettre les incidence fiscales +ui peuvent en dcoul#
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<
D

Principe de spcialisation de lexercice
)a vie de lEntreprise et son activit sont continue :us+uau :our de sa li+uidation ou de
sa dissolution par convention la vie de lEntreprise est dcoupe en e;ercices annuelsG les
char*es et les produits doivent Itre rattach 1 le;ercice compta$le +ui le concerneG par
cons+uent toute char*e et tout produit comme au cours dun e;erciceG mais ce rattachement 1
un e;ercice antrieur doit Itre int*r Bchar*e a pa. et les produit a recevoirC est toutes
char*es et produits compta$ilis au courant de le;erciceG mais +ui concerne le;ercice
ultrieur doivent Itre e;trait des lments constitutifs des rsultats de le;ercice en cours est
inscrit dans un compte de r*ulation char*e et produit constates davances#
E

Principe de prudence
elon ce principe les incertitudes prsente suscepti$le dentraOner des char*es ou des
pertes supplmentaires ou de dmunie les produits doivent Itre pris en considration dans le
calcule du rsultat de lEntrepriseG par cons+uent les produits ne sont compta$iliss +ue
lors+uils sont effectifsG par contre les char*es mIme pro$a$les doivent Itre enre*istr#
F

Principe de clart
)es oprations compta$les doivent Itre inscrite dans les comptes sous la ru$ri+ue
ad+uate avec la $onne dnomination et sans compensation entre elle#
G

Principe dimportance signifcative
)es tats de s.nth@ses doivent rvler tous les lments dans limportance peut affecter
les valuations et les dcisions et toute information suscepti$le dinfluencer lopinion +ue
peut avoir lutilisateur des tats de s.nth@se# Muant 1 lapprciation du patrimoine de la
situation et du rsultat de lEntrepriseG le l*islateur na pas fi; du seuil prcisG les e;perts
compta$les retient une variation de plus ou moins de %=S#
III) Observation et remarque sur le contenu et le fonctionnement de
certains comptes.
A

La logique de classifcation des comptes dans le PCG
)e PCG est divis en %= classes numrots de % 1 =G est adopte une lo*i+ue de placement
par nature dopration par ailleurs un certain paralllisme caractrise la codification des
comptesG ce paralllisme ce situe au niveau de &
@me
et de (
@me
chiffreG e;p# A% char*e
de;ploitation et 9% produits de;ploitation T A%? dotation au; amortissement et provision
de;ploitationG 9%? reprise sur lamortissement et provision de;ploitation#
B

Signifcation de certaines chifres de codifcation

= en (
@me
position indi+ue le poste +ui le caractrise

, en &
@me
position cest un compte de crance ou de dette (,&% clientsG ,,%%
fournisseurs#

9 en &
@me
position cest un compte dcart de conversion#

< en &
@me
position cest un compte damortissement ou provision &<(& amortissement
des constructionsG &<0% provision pour dprciation de 3P#
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?
C

Le fonctionnement de certaines comptes
% !es pri"es d"ission : ses primes sont la reprsentation de la partie des
apports dans le capital cest le;cdent du pri; dmission sur la valeur nominale
L Situation 1 : %=== U %== V %== ===
L Situation 2 : au*mentation du capital %=== nouvelle au pri; dmission (==
%=== U (== V (== ===
W& V &=== U%== V &== === et primes dmission V %=== U &== V &== ===
& !es rser&es : il e;iste plusieurs cat*ories de rserve :
L :ser)e l6ale : 0S du rsultat avec un plafond de %=S du capital social#
L :ser)e statutaire : sont prvo.ait par les statuts de lEntreprise#
L :ser)es !acultati)es : +ui ne sont pas dcid par les statuts mais par rsolution de
lassem$l *nral#
( !es dettes de finance"ent :
'ls re*roupent les emprunts o$li*atairesG les emprunts aupr@s des ta$lissements de
crditG les avances de lEtatG les fournisseurs dimmo$ilisationsG les dpNts et cautionnement
reRus et les autres dettes de financement de plus dun an#
, !es carts de con&ersion passif et actif :
)es cart de conversion passif caractrises soit une au*mentation des crancesG soit une
diminution de detteG le plan compta$le distin*ue entre les carts de conversion 1 lon* terme
Bimmo$ilisationG passif sta$leC et 1 court terme Bactif et passif circulantC
)e principe de fonctionnement de ces comptes est le mIme#
Ces carts de conversion concernent les lments dactifs et de passifs conclut en devise
tran*@re et traduit en 6h dans la compta$ilit de lEntrepriseG lors+ue le tau; de chan*e a
pour effet dau*menter le montant des crances immo$ilises ou de diminuer le montant des
dettes de financementG lEntreprise doit constater cette modification de valeurs et
mouvemente en cons+uence le compte cart de conversion passif dans la mesure ou il sa*it
dun profit potentiel et non certain aucune incidence ne devra affecter le rsultat de le;ercice
Bprincipe de prudenceCG les cart de conversion actif sont des comptes mouvementes en cas
de diminution du montant de la dette ou daccroissement du montant de lactif suite 1 une
variation de chan*e#
0 I""obilisation en non'&aleur et i""obilisation incorporelle :
)es immo$ilisations en nonDvaleurs sont des actifs fictif reprsent *nralement par des
frais et des char*es assez lourde et important et +uil concerne plusieurs e;ercices ( 1 0 ans#
Par contre les immo$ilisations incorporelles sont des actifs relle mais dans l a
consistance est souvent matrielleG il sa*it principalement du fonds commercialG des licencesG
$revetsG mar+uesG celleDci ne peuvent Itre compta$ilise +ue selles ont fait lo$:et dune
ac+uisition :ustifier#
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%=
A !es co"ptes dactifs circulant :
Ce sont les comptes correspondant 1 la classe (G il sa*it principalement des stocWsG
clientsG titre et valeurs de placementG autres d$iteurs et comptes de r*ulation de lactif
circulant#
9 !es co"ptes de passif circulant :
Ce sont les comptes de la classe ,G il sa*it principalement des fournisseursG les autres
crditeursG comptes de r*ulation de passifG parmi autres crditeurs on trouve le plus souvent
le compte courant associ +ui correspond 1 des prIts consenti par des associs# 'ls se trouvent
dans lEntreprise familialeG ses comptes courant associs sont relativement importants avec
une prsence +uasiDpermanente# es deu; caractristi+ues font +ue certains anal.stes financier
on tendances 1 les considrs comme des +uasiDfond propres#
< !es co"ptes de trsorerie actif et passif :
L rsorerie acti! : il sa*it des comptes $an+uesG CCPG trsorerie *nrale et caisseG il sa*it
du montant disponi$le et non encore utilis#
L
rsorerie (assi! :
o !e crdit desco"pte : ce compte enre*istre 1 son crdit le montant nominal
des effets non chu et remis 1 lescompte par le d$it du compte $an+ue au
passa*e la $an+ue prl@ve ses commissions et ses intrIts#
o rdit de trsorerie : il sa*it principalement de dcouvert $ancaireG les
facilits de caisse et autres crdit de trsorerie#
? !es co"ptes de (estion :
Ce sont les comptes de la classe A et 9
L )es dotations au; amortissement et au; provisions : on distin*ue les 6ot# 6e;ploitationG
les 6ot financi@res et les 6ot non courantes#
L
)es reprises : on distin*ue les reprises de;ploitationG les reprises financi@res et les
reprises non courantes#
L 6ans les char*es et produits non courant lors+ue lEntreprise proc@de 1 une cession dactif
et dans la soucis dinformation et de transparence ne fait pas apparaOtre lincidence nette
de la cession sur le rsultat mais fait apparaOtre en char*e non courant la V72 de lactif
cd et en produit la valeur de la cession par cons+uent la plus ou moins value sera prise
en char*e dans le rsultat non courant comme une rsultante#
$ection 2 : Prsentation des documents de synthses, bilan, CPC, ESG, ableau de
!inancement, et E"C.
)es principales tats de s.nth@ses +ui devront Itre ta$lie par lEntreprise sont : le $ilanG
le CPCG le EGG le ta$leau de financement et lE3'C#
I) Le bilan
Cest un compte de situation ta$lit 1 une date donne lors+uil est sinc@re et fia$le il
refl@te en principe de mani@re relle la situation patrimoniale de lEntrepriseG la prsentation
du $ilan se fait en deu; colonnes actif et passifG le passif reprsente la structure des ressources
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%%
mise 1 la disposition de lEntrepriseG lactif schmatise les emplois effectus des ressources et
puis+ue ressources L Emplois fait partie dune mIme ralit conomi+ue doH l*alit
ressources V Emplois ou 2ctif V Passif#
A

Lactif du ilan
'l comprend trois classes :
% !actif i""obilis
L
'mmo$ilisation en nonDvaleur
L
'mmo$ilisation incorporelle
L 'mmo$ilisation corporelle
L 'mmo$ilisation financi@re
L )cart de conversion actif
& !actif circulant
Mui comprend principalement deu; cat*ories :
L
)es stocWs
L )es crances de lactif circulant
( !a trsorerie actif
ont les disponi$ilit en $an+ues et en caisse
B

Le passif du ilan
'l comprend trois masses *alement :
% !e finance"ent per"anent
Mui comprend +uatre ru$ri+ues :
L )es capitau; propres Bcapital socialG rservesG report 1 nouveauGKC
L
)es capitau; propres assimils +ui comprennent les su$vention et les provisions
r*lementes
L
)es provision dura$les pour ris+ues et char*es
L )es dettes de financement
4emar+ues :
L
)es capitau; propres et les capitau; propres assimilsG ils reprsentent lassise financi@re
de lEntreprise et ils schmatisent son de*rs de li$ert daction sur le plan financierG plus
une Entreprise dispose de fonds propres plus son autonomie financi@re est meilleur et plus
sa capacit daction est lar*e# Ces fonds propres reprsentent pour les $a.eurs de fonds
X les $an+uiers Y une *arantie des encours +uils acceptent 1 consentir 1 lEntreprise# 'l
indi+ue *alement le de*r de confiance +ue les promoteurs accord 1 leur Entreprise#
L
)es provisions dura$les pour ris+ues et char*esG ils sont constituer pour couvrir des
ris+ues et des char*es ventuels dont la ralisation napparaOtrai +ue dans un dlai
lointainsG il sa*it alors de ressources sta$le maintenu dans lEntreprise#
L
)es dettes de financement : il sa*it de lensem$le des dettes 1 caract@re financier
contract par lEntreprise sous forme demprunt o$li*ataireG emprunt $ancaireG ou autres
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%&
dettes aupr@s de fournisseurs Be;p# : d+uipementC# es emprunts reste dans la ru$ri+ue
dettes de financement :us+u1 leurs e;tinction total ou partiel#
& !e )assif circulant
'l re*roupe lensem$le des dettes non financi@re +ue se soit de;ploitation ou hors
e;ploitationG ils comprennent principalement les fournisseurs et les autres dettes du passif
circulant#
( !a trsorerie passif
Ce sont des ressources de trsorerie mise 1 la disposition de lEntreprise# Elle comprenne
principalement lescompte reRusG le dcouvert $ancaireG les facilit de caisse et tout autre
crdit de trsorerie#
4emar+ue : les en*a*ements hors $ilan refl@tes les en*a*ement donns ou reRus par
lEntreprise visD1Dvis du tiers et +ui 1 la date de lta$lissement du $ilan ne se sont pas
matrialis est demeure sans incidence sur la situation active et passive de lEntreprise e;p#
4eRu des cautions $ancaires#
II) Le CPC
)e CPC re*roupe lensem$le des comptes a.ant caractris les oprations de lEntreprise#
L )es oprations de;ploitation re*roupent tous les produits et les char*es de;ploitation de
lEntreprise et +ui se solde par un rsultat de;ploitation#
L
)es oprations financi@res +ui re*roupe les produits et les char*es a.ant trait 1 lutilisation
de lar*ent et +ui se solde par rsultat financi@re#
L
)es oprations de;ploitations et les oprations financi@res schmatises ce +uon appelle
les oprations courantes#
L
En fin les oprations non courantesG ils re*roupent les oprations e;ceptionnelles et se
solde par un rsultat non courante#
L
)a sommation du rsultat courante et du rsultat non courante donne le rsultat avant
impNt du +uelle en dduit l' pour avoir une rsultat net#
III) LESG
)EG comprend deu; ta$leau; le premier 3>4 X ta$leau de formation du rsultat Y et le
deu;i@me ta$leau du calcule de lautofinancement#
A

Le !"#
'l a pour o$:et de;pliciter les principau; soldes de *estion d*a* par lEntreprise 1 des
niveau; de si*nification conomi+ue e;terne diff@rentG il sa*it notamment des concepts de
production de consommation intermdiaire de valeur a:outeG lZe;c@dent $rute de;ploitationG
du rsultat $rute de;ploitation et du rsultat net#
)interprtation de ses soldes vient enrichir celle du CPC#
B

Le taleau de dtermination de la C$" et de lautofnancement
Muil ta$lit le montant de la C2> d*a*er par lEntreprise au cours de le;erciceG cette
C2> peut Itre calcule de mani@re additive ou soustractive#
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%(
IV) Tableau de financement
Cest un ta$leau de flu; financiers +ui a pour o$:ectif de;pliciter lensem$le des
ressources dont a peu disposer lEntreprise au cours de le;ercice et les emplois +ui lon a
effectu# )e 3> peut chercher 1 e;pliciter ses ressources et ses emplois de diffrentes
mani@res e;p# : par nature dopration ou $ien un 3> +ui distin*ue ses volutions des
+uili$res financier en terme de variation de fond de roulementG variation de B>4 et variation
de la trsorerie#
V) LETIC
)E3'C a pour o$:et dinformer lanal.ste e;terne de toute modification a.ant
caractrise les normes compta$les de lEntrepriseG elle permet *alement de donner des
informations sur la rpartition du capitalG sur les rpartitions du participation de lEntrepriseG
rpartition du rsultat de lEntreprise sur les oprations traites en devises et toute autre
information a.ant eu une influence effective sur le rsultat de lEntreprise#
)E3'C comporte trois cat*ories de ta$leau; :
%# Cat*orie 2 : principe et mthode compta$les
&# Cat*orie B : de B% 1 B%, : information complmentaire au $ilan et au CPC
(# Cat*orie C : de C% 1 C0 : information complmentaire#
Chapitre II
: !e dia(nostic financier de lEntreprise
)e dia*nostic financier peut Itre dfini comme une composante de lanal.se financi@re
a.ant pour o$:et lapprciation de la sant conomi+ue et financi@re de lEntrepriseG cette
apprciation concerne aussi $ien les performances commercialesG conomi+ueG et financi@re
de lEntreprise +ue les +uili$res financier +ui en rsultent#
$ection % : $%analyse de l%&uilibre !inancier
)apprciation de l+uili$re financier seffectue 1 une date donne on utilisant
principalement le $ilan comme tat danal.se# )anal.ste financier est en fonction des
o$:ectifs poursuivis pourra privil*ie un ou plusieurs aspects dune +uili$re financier : e;p#
)+uili$re de la trsorerieG le ris+ue dendettement dans laspect +uili$re financierG
lautonomie financi@re#
En *nrale lapprciation de lanal.ste doit lui permettre de se prononcer sur la sant
financi@re de lEntreprise 1 travers plusieurs tapes complmentaires#
)apprciation devra porter sur le fond de roulement schmatisant l+uili$re financier sta$leG
le B>4 Bou B>GC schmatisant la relation d+uili$re c.cli+ue et en fin la trsorerie nette
schmatisant le solde de la trsorerie rsultant des deu; premi@re relations d+uili$res#
)anal.ste financier devra aussi se proccuper de lapprciation de lactif net ou situation net
de lEntreprise#
I) Lactif net comptable
)actif net de lEntreprise peut Itre dfini par la diffrence entre lactif total hors actif
fictif diminuer du passif e;i*i$le de lEntreprise# )actif net schmatise le niveau du
patrimoine propre li$re de toute dette appartenant 1 lEntrepriseG c[est 1 dire cest la richesse
nette ou la surface financi@re de lEntreprise#
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%,
*ctif net co"ptable + *ctif total , *ctif fictif , )assif e-i(ible + apitau- propres ,
*ctif fictif
)valuation de lactif net prsente un intrIt diffrent selon +uil sa*isse dun $an+uierG
dun investisseurG dun fiscalisteGK#
Pour linvestisseurG il schmatise la valeur des fonds propres de lEntreprise#
Pour le $an+uierG il si*nifier la mar*e de scurit dont il dispose dans une opti+ue li+uidative#
Et pour le fiscalisteG cest le de*r daccumulation de richesse 1 travers le rinvestissement
des $nfices antrieurs mis en rserve#
4emar+ue : lactif net compta$le rsulte de la diffrence entre les valeurs compta$les de
lactif et du passif certain anal.ste calcule ce +uon appelle lactif net rvaluer ou revaloriserG
pour avoir une apprciation plus raliste et plus proche de la valeur du march de lactif netG il
proc@de alors 1 un ensem$le de correction dans le cadre dun revalorisation des poste de
lactif principalement immo$ilis#
II) Relation dquilibre financier fond de roulement : trsorerie
nette
Cette relation d+uili$re permet dapprhender le de*r d+uili$re ou de ds+uili$re
financier 1 travers trois niveau; :
1
er
ni)eau : l%&uilibre !inancier stable : +ui est apprci 1 travers le >64 et +ui consiste dans
le rapprochement entre les ressources sta$le dont dispose lEntreprise ses actifs immo$iliss#
2me ni)eau : l%&uilibre !inancier cycli&ue : +ui est apprci 1 travers le B>4 et +ui consiste
1 rapprocher le volume des ressources circulants et les actifs circulants cest la mesure de
de*r d+uili$re financier de c.cle de;ploitation#
'me ni)eau : la li&uidit (lus (rcisment la trsorerie : +ui est une rsultante entre la
trsorerie actif et la trsorerie passif ou encore# >64 L B>4
)a relation d+uili$re est donc :
F./ ,0F/ + 1rsorerie nette
Commentaire :
)a lo*i+ue de l+uili$re financier veut notamment pour une Entreprise industrielle +ue
les ressources sta$les de lEntreprise puisse couvrir la totalit de ses actifs immo$iliss et
d*a* un e;cdent capa$le de contri$uer au financement des $esoins des c.cles
de;ploitation de lEntrepriseG en dfinitive cette relation de l+uili$re financier peut Itre
approcher sur la $ase dun $ilan fonctionnel ou compta$le dans le+uel les postes sont class
par nature et par o$:et des oprations comme il peut Itre approcher sur la $ase dun $ilan
financier on privil*iant la notion de li+uidit et de;i*i$ilit et en effectuant des reclassement
et des retraitement sur certain poste de $ilan#
A

$nal%se fonctionnel du "&#' ("#' !rsorerie nette
)approche fonctionnelle privil*ie le classement par nature et par o$:et des oprations#
% !e fond de roule"ent fonctionnel
'l est dfini par le;cdent des ressources ac.cli+ues sta$le sur les emplois ac.cli+ues
immo$iliss

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%0

F./ + /essources stable 2ac#cli3ue4 , E"ploi stable 2ac#cli3ue4
!es ressources stable + les fonds propres 2capital social 5 rser&e 5 les repos 6 nou&eau-
5 rsultat de le-ercice 5 rsultat en instance daffection4 5 les sub&entions
din&estisse"ent 5 les pro&isions r(le"ents 5 les dettes de finance"ent
*ctif i""obilis + toutes les i""obilisations est co"pris lactif fictif + i""obilisation
en non &aleur 5 i""obilisation incorporelle 5 i""obilisation corporelle 5
i""obilisation financire 5 les carts de con&ersion sur lactif i""obilis.
& !e 0F/ fonctionnel
'l est dfini par le $esoin de financement ressenti par lEntreprise pour assurer la
continuit de son fonctionnement et de son activit# )Entreprise doit en effetG faire face 1 un
ensem$le de char*e rsultant de le;ercice de son activit avant +uelle ne puisse encaisser le
produit de ses ventesG cest 1 ce titre +ue lEntreprise doit mettre en place des possi$ilit de
financement sta$le pour couvrir au moins partiellement les $esoins de financement ainsi
ressentiG le B>4 est dfini par cart entre lensem$le des postes dactifs circulant hors
trsorerie et lensem$le des poste du passif circulant hors trsorerie#
*ctif circulantht + $toc7 5 clients et co"ptes rattachs 5 dbiteurs di&ers 5 co"ptes de
r(ularisation actif 5 carts de con&ersion sur actif circulant 5 le 18)
)assif circulantht + fournisseurs et co"ptes rattachs 5 crditeur di&ers 5 co"ptes de
r(ularisation passif 5 carts de con&ersion sur passif circulant.
4emar+ue : lors+ue linformation est disponi$leG il est outil de rpartir le B>4 de;ploitation
et le B>4 hors e;ploitation#
( !a trsorerie nette dans une approche fonctionnelle
Cest lcart entre >64 et B>4 ou $ien cart entre trsorerie actif et trsorerie passifG
peut Itre positive ou n*ativeG sil est positive cela si*nifier +ue lEntreprise dispose dune
li+uidit e;cdentaire rsultant dun e;cdent des ressources par rapport au; emploisG sil est
n*ativeG il schmatise une insuffisance en li+uidit et le $esoin de financement e;terne sous
forme de crdit $ancaire de la trsorerie ou de recours direct au march financier pour les
*randes Entreprises afin de couvrir le;cdent des emplois par rapport au; ressources#
B

"&#' ("#' !rsorerie nette dans une approche de liquidit
)approche li+uidit privil*ie une classification des postes du $ilan en terme de
li+uidit et de;i*i$ilit croissanteG divers retraitement et reclassement simposent alors 1
lanal.se financier dont le $ut dta$lir un $ilan li+uidit ou financier#
% !es principales oprations de reclasse"ent
)es principales oprations de reclassement sont les suivantes :
L !es stoc7s : il sa*it du stocW ne connaissant plus une rotation normaleG mais une rotation
lente suprieur 1 un an#
L
!es clients : dont le dlai de recouvrement est suprieur 1 un an#
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%A
L .ette 6 lon( ter"e et 6 "o#en ter"e : pour lchance dont le rem$oursement
seffectuera dans un dlai infrieur 1 un an#
L
!es co"ptes courants associs
& !es principales oprations de retraite"ent
L
)es stocWs invenda$les : appel stocW rsi*nolG
L
les clients insolva$lesG
L
les carts de conversion actif +ui ne sont pas couvert par une provision
L
Et enfin les immo$ilisation en non valeur ou actif fictif#
L
)es rsultat de le;ercice : si le $ilan fonctionnel est un $ilan avant rpartition du rsultatG
le $ilan financier est tou:ours apr@s rpartition du rsultat#
4emar+ue : le rsultat est affecte selon dcision de l2G5G soit en rserveG soit en dividende
1 distri$uerG le reste en report 1 nouveau#
L
)es provisions pour ris+ues et char*es : en tenant compte de laspect fiscal dune
ventuelle reprise sur provision#
2pr@s avoir effectus ses oprations de reclassements et de retraitementG il . a lieu de
recalculer 1 nouveau les lments de la relation de l+uili$re financier +ui sont :
F./ + Finance"ent per"anent , *ctif i""obilis
0F/ + *ctif circulant ht , )assif circulant ht
19 + F./ , 0F/ ou 19 + 1rsorerie actif , 1rsorerie passif
( Interprtation et anal#se de la relation de l3uilibre financier
)a lo*i+ue financi@re stipule +uune Entreprise notamment industrielle doit pouvoir
dispose dun >64 positif c[est 1 direG dun e;cdent de ressources sta$le sur les
immo$ilisationG cet e;cdent conditionne la prsence dun +uili$re de financement sta$le et
cet e;cdent simpose pour deu; raisons :
o )e total des actif immo$iliss doit Itre financ par les ressources sta$le dont
le;i*i$ilit doit permettre 1 ses actif immo$ilis davoir le temps de *nrer
les cashDflo" Bflu; de caisseC ncessaire au rem$oursement ventuels de ses
ressources sta$le#
o Un >64 positif simpose 1 lEntreprise industrielle pour permettre *alement
la couverture au moins partielle des $esoins de financement rsultant de son
c.cle de;ploitation c[est 1 dire du B>4G il sa*it certes dune couverture sta$le
dun $esoin c.cli+ueG mais en perptuel permanence au sein de lEntreprise#
)es niveau; de >64 et B>4 peuvent varier dune activit 1 une autre en fonction des
caractristi+ues de linvestissement entrepris et de c.cle de;ploitation propre 1 cha+ue t.pe
dactivit# En effetG certains activits sont fortement capitalisti+ue Be;p# )es sidrur*iesG
cimenteriesG les raffinerieG ### C# 6autres activits sont 1 intensit capitalisti+ue fai$le Be;p# : la
confectionG commerce et serviceC#
)es premiers ncessitent un >64 important par rapport au deu;i@meG le >64 dpend
*alement de la taille des EntreprisesG plus la taille est *randeG plus le >64 et le B>4 ressentie
sont levs# 5n dfinitiveG la trsorerie nette est une rsultante de la relation d+uili$re
financier *lo$alG il schmatise lors+uil sa*it dun $esoin de trsorerie le recourt au concours
$ancaire du trsorerieG si; cas de fi*ure diffrents peuvent Itre re*arde :
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%9















III) Lapproche normative du BFR et prvision
)approche normative a pour o$:et de permettre une apprciation du B>4 norm +ui
puisse facilit les comparaisons interDEntreprises ainsi +ue les comparaisons dans le temps
pour une mIme Entreprise# )approche normative facilite *alement lanal.se +ualitative de
la structure du B>4# )approche normative facilite en fin lapprciation prvisionnelle des
niveau; du B>4# )importance cest de dfinir cette norme sur une $ase commune et la ralit
conomi+ue de lEntreprise situe cet $ase commune au niveau de chiffre daffaire hors ta;eG
en effetG le niveau du B>4 est fondamentalement li pour une activit donne au volume
dactivit raliser par lEntrepriseG se volume est schmatis par le C2H3 : B>4 V fBC2C
Par ailleursG le B>4 est *alement influenc par les caractristi+ues interne de lEntreprise
donne Bpoliti+ue commercialeG politi+ues des approvisionnementG politi+ues de stocWa*eG
K#C# )e;pression normative du B>4 est ralise 1 travers le nom$re de :ours C2H3#
Cette approche peut Itre e;prim de trois faRons diffrents :
A

) Lexpression gloale du ("# en *ours C$ +!
'l sa*it de rapporter le montant du B>4 au niveau du C2 :ournalierG le B>4 ne sera plus
e;prim en 6hG mais en nom$re de :ours C2H3#




B

) Lexpression de chacun des composants du ("# en *our C$+!
)es stocWs : BstocWs ! C2H3 C U (A= BstocWs de mpG PEGKC
)es clients : Bclts ! C2H3 C U (A=
)es d$iteur divers : B66 ! C2H3 C U (A=
)es fournisseurs : Bfournisseurs ! C2H3 C U (A=
)es crances divers : BC6 ! C2H3 C U (A=
>64 \=
B>4\=
B>4]=
>64 \B>4
^>64^ \^B>4^
37\=
37]=
37\=
37]=
37\=
37]=
^>64^ ]^B>4^
>64 ]=
>64 ]B>4
B>4]=
B>4\=
C2H3
B>4dh
B>4:caht V
(A= :
V
_
C2H3
U (A= :
B>4dh V _
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%<
Cette mthode autorise une approche anal.ti+ue et permet de;pli+uer les causes du
niveau du B>4 constat et des causes de sa variation dans le temps# Cette mthode peut Itre
affine par les mthodes de temps dcoulement#
C

) Le ("# par la mthode des temps dcoulement
Cest une mthode plus volue +ui permet non seulement une approche anal.ti+ueG plus
prciseG mais *alement renforce la +ualit danal.se# )a notion du temps dcoulement
si*nifie le dlai ncessaire 1 lcoulementG c[est 1 direG la consommation pour le compte de
stocW par e;empleG ou de tout autre composante du B>4G et ceci en fonction du flu; dactivit
+ui est 1 la $ase du poste en +uestion : Be;p# Client ! C2 ttc T >eurs avec C2 ttcC# )e calcule
du B>4 par la mthode des temps dcoulement se rsume ainsi :
Pour les stocWs : stocWs de MP ! 2chats de MP T
tocWs de PE ! 2chats de PE T
tocWs de P> ! 2chats de P>
4emar+ue : les temps dcoulement ainsi dterminsG sont e;prims en nom$res de :ours
htro*@nes dans la mesure ou cha+ue temps dcoulement e;prime la dure dcoulement ou
de rotation du poste correspondant en fonction du flu; dactivit +ui lui correspondG en
cons+uenceG pour le calcule du B>4G on ne peut pas faire la sommation al*$ri+ue des temps
dcoulementG ces derniers sont une tape danal.se et pour dtermin le B>4G il faut
re;primer chacun des temps dcoulement en une unit de compte uni+ue +ui est le :our
C2ht# 'l faut en cons+uence utiliser les coefficients de pondration et pour la dtermination
du B>4G il faudra procder 1 la multiplication de cha+ue composante en temps dcoulement
avec le coefficient de pondration correspondant pour o$tenir le nom$re de :our C2ht de
chacun des composante du B>4 et ce sont ces derniers +ui peuvent faire lo$:et de la
sommation al*$ri+ue pouvant s.nthtis le niveau *lo$al calcul du B>4#
D

,xpression du fonds de roulement et de la trsorerie nette en *ours C$ht
)apprciation de l+uili$re financier ne pourra se faire de mani@re norme Blapproche
normativeC +ue si lon traduit *alement le fonds de roulement et la trsorerie nette en :ours
C2ht : pour ces deu; indicateursG la notion de temps dcoulement na pas de sensG on les
traduits directement en :ours de C2ht :
F./j*ht + 2F./ : *ht 4 ; 36<j
19j*ht + 219 : *ht 4 ; 36< j
)+uili$re financier sera e;prim par la relation :
F./j*ht , 0F/j*ht + 19j*ht
En dfinitiveG cette relation d+uili$re financier sinscrit dans le cadre de la lo*i+ue de
lorthodo;ie financi@re +ui veut +ue le >64 soit positif tou:oursG et +ue celuiDci couvre de
mani@re si*nificative le B>4 ressenti par lEntreprise#
)a 37 apparaOt donc comme une rsultante positive ou n*ative +ui schmatise soit
l+uili$re ou le ds+uili$re financier *lo$al ou final de lEntreprise#
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%?
$ection 2 : $%analyse de la com(tabilit et de l%acti)it de l%Entre(rise
)anal.se de lactivit et des performances de renta$ilit dune Entreprise se fait certesG 1
partir du CPC et de lEG# Elle a pour $ut dapprhender les niveau; et la structure du C2G la
croissance de lactivitG le tau; dint*ration ou le de*r de transformationG celle a pour $ut
aussi dapprcier le niveau des toutes cat*ories de char*es aussi +ue leur structure par
rapport au C2 ou par rapport 1 la productionG elle a en fin pour $ut danal.ser les niveau; de
renta$ilitsG cha+ue niveau avec une si*nification particuli@re et notamment de d*a*er le
rsultat net#
)a C2> Bcapacit dautofinancementCG lautofinancement et les cashDflo" tout en
montantG les lments de passa*e entre ces diffrents a*r*ats#
6ans cette section on utilisera ltat des soldes de *estion comme document danal.seG il
importe de prciser la si*nification des principales ru$ri+ues de lEGG et le plus important
pour lanal.ste cest de donner la si*nification de chacun de ses niveau; de mar*e#
I) Lanalyse du CA et de la production
A

Le Chifre d-afaire
)e C2 prsente le niveau des ventes facturesG non pas forcment encaisses au cours de
le;erciceG cest donc la notion du produit et non celle de char*e# )anal.ste doit apprcier le
niveau du C2 son volution dans le tempsG sa structure en fonction des produits et des
marchs de lEntreprise#
B

La production
)roduction + &entes = >stoc7s 5 production de lEntreprise )our elle "?"e.
)e niveau de production est fondamentalement li au t.pe dactivitG cest un indicateur de la
taille de lEntreprise#
C

La valeur a*oute
Compta$lementG la valeur a:oute se dfinit comme la diffrence entre la production et
les consommations intermdiairesG ces consommations correspondent au; achats consomms
de mati@res et fournitures et au; autres char*es e;ternes# )a valeur a:oute 1 une si*nification
tr@s importante pour lEntrepriseG notamment pour son activitG elle correspond 1 la richesse
effectivement produite par les mo.ens propres de lEntreprise#
)e tau; de valeur a:oute BV2 ! C2C indi+ue le tau; de transformation +ui caractrise
lEntrepriseG plus ce tau; est levG plus lEntreprise connaOt une activit transformatrice ou
int*re#
2u niveau macroDconomi+ueG la somme des valeurs a:outes de tous les a*ents conomi+ues
productifs V P'B
)a valeur a:oute dune Entreprise correspond au premier niveau indicateur de performance
de lEntreprise# Cest la richesse produite par celleDci#
6iffrentes parties prenantes prtendent 1 la ralisation de cette valeur a:oute et contri$uent 1
sa rpartitionG en effetG le personnelG lEtatG les $ailleurs de fondsG les actionnairesG et enfin
lEntreprise elle mIme voudrant leur part dans cette valeur a:oute#
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&=
)a valeur a:oute peut aussi Itre approch par la sommation des cNtes parts prises par les
intresss :
8* + Frais de personnel 5 autres char(es internes 5 i"p@ts et ta-es 5 pr?ts financiers 5
dotation au- *"rts et pro&isions 5 bnfices "is en rser&es 5 di&idendes distribuesA
Cest pour cela +ue la valeur a:oute est souvent si*nificative des caractristi+ues de
lEntreprise et des rapports de force en prsence#
D

Lexcdent rut dexploitation ,(,
)EBE et dfinit comme le premier niveau de renta$ilit $rut d*a* par lEntreprise
apr@s la seule rmunration du facteur travail principalementG et des impNts et ta;es
accessoirement#
E0E + 8* , F) , I1 5 $E
)EBE permet lapprciation de la renta$ilit conomi+ue $rut par rapport au volume
dactivit V EBE ! C2 Bla renta$ilit conomi+ue $rutC et le capital investi EBE ! `'#
E

Le rsultat dexploitation #,
'l est dfini comme le rsultat d*a* par lactivit normale de lEntreprise en ne prenant
en compte +ue les seules oprations de;ploitation#
/E + E0E 5 *utres pdts de-ploitation , *utres char(es de-ploitation , dotations
de-ploitation 5 reprises de-ploitation.
F

Le rsultat courant #C
/ + /E 5 /F
G

Le rsultat non courant #.C
/9 + pdts 9 , char(es 9
H

Le rsultat avant imp/t
/*I + / 5 /9
I

Le rsultat net
/9 + /*I , I$
J

Calcule de la C$"' de lautofnancement et du Cash01o2
)a C2> appele *alement mar*e $rute dautofinancement elle correspond 1 la capacit
de lEntreprise a *nrer des ressources internes par son activitG cest un concept 1 dou$le
porte en terme de ressources et en terme de performances :

En terme de ressourcesG elles ne sont +ue potentielles et pas forcment disponi$les#

)a performance est une performance dactivit +ui re*roupe les notions de rsultats et
la notion cNte part de valeur a:oute +ue lEntreprise *arde#
)a C2> peut Itre calcule de deu; mani@res : additive et soustractive#

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&%
% !e calcule additif
*F + rsultat net de le-ercice 5 les trois t#pes de dotations , les trois t#pes de reprises
5 la 8* 6 des i""obilisation cdes , les produits de cession des i""obilisation.
& !e calcule soustractif
*F + E0E 5 *utres produits , *utres char(es 5 produits financiers , char(es
financiers 5produits non courants , char(es non courants 2corri(s de la = &alue sur
cession di""obilisation , lI$4
)a C2> peut Itre interprte comme un indicateur de performance de lEntreprise en ce
sens +uelle reprsente le potentiel de ressources internes propres +ue peut d*a*er
lEntrepriseG plus la C2> est leve plus lEntreprise est performante#
)a C2> peut Itre rapproche utilement du C2 mais aussi et surtout des capitau; investis#
2 partir de la C2> ont peut calculer lautofinancement +ui reprsente le potentiel des
ressources internes +ue lEntreprise peut utiliser#
*utofinance"ent + *F , .i&idendes distribues
)autofinancement nest pas forcement disponi$le 1 la clNture de le;ercice parce +ue :
premi@rement il rsulte de la notion de produits et de char*es et non pas des notions de
recettes et dpensesG et deu;i@mement parce +ueG il est d*a* tout au lon* de lanne au fur
et 1 mesure du droulement des activits et cest la notion de CashDflo" +ui rpond le mieu; 1
cette notion de disponi$ilit des ressources#
)e CashDflo"G ce terme si*nifie flu; de caisseG il fait davanta*e rfrence 1 la diffrence
entre recettes et dpenses# )e CashDflo" spcifie les ressources internes d*a*es par
lEntreprise et faisait tat de leurs disponi$ilitsG 1 ce titreG le CashDflo" ne correspond pas 1
lautofinancement $ien +ue lusa*e fait un rapprochement fr+uent entre ces deu; concepts#
ash'floB + *utofinance"ent = >0F/

i la variation du B>4 \ = cela impli+ue : CashDflo" ] lautofinancement

i la variation du B>4 ] = cela impli+ue : CashDflo" \ lautofinancement


$ection 3 : $a mthode des ratios
Cest une mthode de dia*nostic complmentaire 1 celle d:1 tudie# Elle doit complter
lapprciation de lanal.ste par des approches relatives de concept financier et de renta$ilit 1
travers des fractions appel ratiosG ces rations tant eu; mImes re*roupes par famille
apportes si*nificatives# Un ratio peut Itre dfini comme le rapport entre deu; *randeurs
conomico financi@re si*nificative# )anal.ste peut dfinir une infinit de ratiosG mais leurs
dmultiplications ne prsentent +ue peut dintrItG il doit donc en cons+uence opr un choi;
et ne retenir +uun nom$re limit de ratios si*nificatif pour chacune des proccupations et des
o$:ectifs poursuivit par le dia*nostic financier# 5n parle alors dune $atterie de ratiosG en finG
il est fr+uent +ue lanal.ste recours 1 des mthodes de s.nthtisations pour rsumer et pour
conclure sur les ensei*nements procurer par la mthode des ratiosG on parle de mthode de
score danal.se p.ramidaleG danal.se comparsG danal.se discriminanteGK

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&&
Par ceci mthodolo*i+ue nous allons compartiments notre $atterie en +uatre t.pes de ratios :
%# 4atios de renta$ilit
&# 4atios de li+uidit
(# 4atios de *estion
,# 4atios de structure
I) Les ratios de rentabilit

RBE EBE RN
CA CA CA
EBE RBE RN
KI KI KI KI = AI + BFR
RN
KPKP =capitaux propres
Rentabilit commerciale :
Rentabilit conomique :
Rentabilit inanci!re :

4emar+ues :
%# 4enta$ilit conomi+ue V EBE! `' V BEBE ! C2C U BC2 ! `'C
4
t
U 4otation des invest
)a renta$ilit conomi+ue de lEntreprise dpend de la renta$ilit commerciale et de la
rotation des investissements#
&# 4enta$ilit financi@re V 47 ! `P V B47 ! C2C U BC2 ! `'C U B`' ! `PC Bcoefficient
dendettementC
)a renta$ilit financi@re dpend de la renta$ilit conomi+ue +ui elleDmIme est fonction de la
renta$ilit commerciale et la rotation des investissements et dpend de la structure des
financements des investissements#
II) Les ratios de liquidit
clt + "A
F + "P
"
A
F + "
P
#iqui$it imm$iate :
%c&s + clt + "
A
F + "
P
#iqui$it 'nrale :
#iqui$it r$uite :

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&(
III) Les ratios de gestion
%(P
Ac)ats consomms
%PE
PR * PE
%PF
PR * PF
clients :
fournisseurs : Fr
Ac)at
ttc
Stocks :
clt et cptes rattac)er
CA
ttc
+ ,-./
+ ,-./
+ ,-./
%(P
%PE
%PF

IV) Les ratios de structure
CAF
F$s Propres
F0 Permanent
Passi
F$s Propres
F0 Permanent

V) Synthse de lanalyse par la mthode des ratios
)anal.ste financier pour raliser son dia*nostic et facilit ses conclusions dispose de
plusieurs approches de s.nthtisationG les principales dentreDelles sont les s.nth@ses dans le
temps et dans lespaceG il . a celle +ui cherche 1 ta$lir des notes mo.ennes +uon appelle
mthode des scoresG il e;iste aussi dautres mthodes fonds sur les relations conomi+ues et
financi@res appele mthode p.ramidale et mthode discriminante# 6ans cette section on va se
limiter 1 la mthode des comparaisons dans le temps et dans lespace#
A

Comparaison dans le temps
)anal.ste financier poursuit lo$:ectif danal.ser lvolution dans le temps des
diffrents ratios famille par famille afin de d*a*er des conclusions de dia*nostic par niveau
et par variation +uant au; principales proccupations B4enta$ilitG )i+uiditG GestionG
tructureC
Cette anal.se permet une approche plus d.nami+ue du dia*nostic financierG mais il doit
Itre complt par lanal.se de la situation et de comportement de lEntreprise par rapport au;
autres Entreprises appartenant au mIme secteur dactivit#


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&,
B

Comparaison dans lespace
'l sa*it de positionner lEntreprise dia*nosti+u par rapport au; mo.ens et par rapport
au; normes +ui caractrise la $ranche dactivit 1 la+uelle appartiennent cette Entreprise# )es
valeurs dtermines de la $ranche seront utilises sous formes de normes#
$ection 4 : $%analyse (ar la mthode des !lu, de tableau de !inancement
)e ta$leau de financement a pour o$:ectif de recenser les variations caractrisant les
postes de $ilan au cours dun e;erciceG variation +ui se matrialise par un flu; dencaissement
ou dcaissement constat en emplois ou en ressources# Un autre instrument est 1 la disposition
pour suivre les flu; financiers de mani@re mensuelG cest le ta$leau de trsorerie +ui recense
lensem$le des recettes et des dpenses +ui caractrise lEntreprise dune faRon mensuel# Ce
deu;i@me instrument sera a$ord dans la troisi@me partie consacre au dcision de
financement dans cette partie en se limitera 1 ltude du ta$leau de financement#
I) Dfinition et objectif
)e ta$leau de financement appel *alement 3E4 tel +uil est dfini par PCM doit
permettre de recenser lensem$le des flu; financier a.ant caractris lEntreprise sur un
e;ercice donne# )a prsentation du ta$leau de financement se faite en cascade BverticaleC elle
privil*ie la variation des ressources sta$les et les emplois sta$lesG selon le PCM le ta$leau de
financement est dcoup en +uatre ensem$leG la variation des ressources sta$les et des
emplois sta$les +ui permette de d*a*er la variation de >64G ensuite la variation de B>4 et
enfinG la variation de la 37# 6autres prsentations de ta$leau de financement sont possi$le en
particulier la prsentation en compte schmati+ue 3 avec les emplois du cNt de d$it et les
ressources du cNt de crdit# Muatre o$:ectifs sont retenus dans lla$oration de ta$leau de
financement :

%# 'l doit recenser lensem$le des emplois nouveau; et des ressources nouvelles
&# 'l doit permettre danal.ser et de;pli+uer les variations du patrimoine au cours de
le;ercice#
(# 'l doit permettre de;pli+uer le passa*e et la variation des diffrents postes dactif et
du passif entre deu; $ilans successifs#
,# 'l doit permettre de;pli+uer toute incidence financi@re de toutes les oprations
ralises par lEntreprise au cours de le;ercice sur la trsorerie#
II) Les types de tableau de financement
6iffrents t.pes de ta$leau de financement peuvent Itre dfinis sont acc@s sur la notion
emploi ressourcesG mais peuvent privil*ie des lo*i+ues danal.se diffrentesG trois
prsentations peuvent Itre distin*ues :
A

Le TF qui privilgie la variation de la trsorerie Cest la proupation du PC! "#T$% &FR%
F'R) et est ette prsentation que nous allons retenir(
B

Le deu)i*+e t,pe - Le TF qui privilgie la logique danal,se des .u) /naniers par nature des
oprations et on distinguent quatre t,pe de trsorerie -

)es oprations de;ploitation +ui se soldent par un flu; de trsorerie de;ploitation


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&0

)es oprations dinvestissements +ui se soldent par un flu; de trsorerie


dinvestissement

)es oprations financi@res +ui se soldent par un flu; de trsorerie financier

)es oprations de rpartitions +ui se soldent par un flu; de trsorerie de rpartition


C

La troisi*+e prsentation privilgie la logique de e quon appelle le ta0leau pluriannuels des
.u) /naniers qui privilgie lapparition du solde de trsorerie de)ploitation duquel en dduit
les investisse+ents% ensuite le solde /nanier et le solde de gestion% par+i ses di1rents
prsentations on retiendra la pre+i*re appel TF liquidit
III) La prsentation du TF liquidit
1ableau de finance"ent
E"plois /essources
'# 6ividendes
''# 2c+uisitions dimmo$ilisation
a# 'ncorporelle
$# Corporelle
c# >inanci@res
'''# 4duction du capital
'V# 4em$oursement demprunt
'# C2>
''# Cession dimmo$ilisation
a# 'ncorporelle
$# Corporelle
c# >inanci@re
'''# 2u*mentation du capital
'V# u$vention dinvestissement
V# Emprunts nouveau;
1otal 1otal
>F./

1ableau de finance"ent
E"plois /essources
1 tocW
1 Clients
1 6$iteurs divers
1>ournisseurs
1Crditeurs divers
1 tocW
1Clients
1 6$iteurs divers
1 >ournisseurs
1 Crditeurs divers
1otal 1otal
>0F/

1ableau de finance"ent
E"plois /essources
1 3rsorerie 1 3rsorerie
1otal 1otal
>19 + >F./ ' >0F/
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&A
IV) Commentaire et observation sur la construction dun TF

!a *F : rsulte de lactivit de lEntrepriseG cest une ressource interne et cest le


trait dunion entre le CPC et 3> Bflu; financierCG la C2> peut Itre dtermine 1 partir
de lEBE ou 1 partir du rsultat nette compta$le# 5n fait apparaOtre la C2> de
le;ercice en ressource sta$le dans le 3> et les dividendes apparaOtront en emplois#
4emar+ue : dans certains casG il arrive +uon prsente en ressource sta$le non pas la C2>G
mais lautofinancementG apr@s dduction des dividendes vers au cours de le;ercice#

!es cessions di""obilisation : il faut distin*u entre les vrita$les cessions et les
ventuels mouvements inter compte dactif immo$ilisG les cessions peuvent Itre lu au
niveau de CPC dans le compte produit de cession dlment dactif par contre il . a
lieu de neutraliser les transfert dun montant dun compte 1 un autre compte dactif
immo$ilis : e;p# 2vances sur immo$ilisation ou immo$ilisation en cours

*u("entation du capital : il sa*it principalement des au*mentations de capital par


apport en numraire ou en nature +ui correspond 1 un flu; rel de ressources# ont
donc e;clusG les au*mentations de capital par incorporation de rserve ou part transfert
de dette aussi toute au*mentation de capital doit Itre reprise en tant +ue ressources
pour le montant effectivement li$r# en outreG les primes dmissions lors de
lau*mentation du capital constituent effectivement des ressources sta$les +ui doivent
apparaOtre dans le 3>#

!es e"prunts nou&eau- : en ressources ne doivent apparaOtre +ue les ressources


demprunt nouvelle o$tenus au cours de le;ercice e;clusion faite des concours
$ancaire de trsorerie# es ressources doivent Itre prise pour leur montant *lo$al sans
compensation avec les montants des rem$oursements demprunt#

!es di&idendes : il sa*it des dividendes distri$us ou pa.s au cours de le;ercice est
relatif 1 le;ercice 7D%G et si ces dividendes non pas encore t r*lG ils apparaOtront
dans la ru$ri+ue crditeurs divers#

*c3uisition dactif i""obilis : on doit prendre en compte le montant $rut des


investissements ralissG ce montant peut Itre dtermin par la v ariation des
immo$ilisations $rut entre le;ercice 7D% et 7G les cessions dactif ventuels doivent
Itre *alement pris pour leur montant $rut#

/e"bourse"ent de"prunts : ils apparaissent en emplois et en les dterminent 1


travers l+uation suivante :
.ette de finance"ent de 9 + .ette de finance"ent de 9'% 5 E"prunts nou&eau- ,
/e"bourse"ents

!es autres postes de"plois et ressources c#cli3ues : ces postes apparaissent dans le
3> en terme de variation en emplois comme en ressources pour le montant des
variations nette#
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&9
Partie II L%&a#uation de! in&e!ti!!ement!
Introduction
$%im(ortance de la dcision d%in)estissement
)a dcision dinvestissement fait partie des dcisions dites strat*i+uesG elle conditionne
le dveloppement de lEntreprise c[est 1 dire la croissance et lamlioration de son potentiel de
productionG de commercialisation et dor*anisation# Cela e;i*e des investissements matrielsG
humainsG commerciau;G or*anisationnels et financiers# )a dcision dinvestissement est
importante parce +uelle en*a*e lavenir de lEntreprise sur le mo.en de court terme et parce
+uelle est difficilement rversi$le# )a dcision dinvestissement est difficile parce +ue
lavenir est incertain et alatoire et parce +ue lEntreprise ne peut pas maOtriser cet avenir#
-!inition et classi!ication des in)estissements
Un investissement peut Itre dfini comme un en*a*ement certain et prsent de capitau;
et du travail dont lespoir de rendement futur et alatoire# 3oute dcision dinvestissement
impose donc un ar$itra*e entre la certitude du prsent et lala du futur# En effetG
linvestisseur en*a*e un capital prsent et disponi$le sous forme dtude de $iens ph.si+ues
immo$ilissG sous forme de capitau; circulant BB>4C et parall@lement linvestisseur esp@re
raliser des revenus futur a chance plus ou moins lointaine et dont la ralisation est
incertain# )o$:et du calcule conomi+ue est :ustement du pouvoir dcid entre la certitude du
prsent et lincertitude du futurG avec une connaissance de cause possi$le *rJce 1 un travail
prvisionnel ad+uat# Cependant +uel+ue soit la +ualit de ce travail prvisionnel
linvestisseur ne pourra :amais limin le ris+ue li 1 son investissement# 'l pourra toutes ou
plus sinformer au mieu; sur les conditions de;ploitation de son pro:et# Cette connaissance
interne et e;terne du pro:et permettra dattnuer les incertitudes et au mieu; de mesurer le
ris+ue associ au pro:et dinvestissement# )a dcision dinvestissement ne rsulte pas
e;clusivement du calcule conomi+ueG maisG pour partG il rsulte de lesprit entrepreneuriale
de linvestisseur et de son flaire#
A

&fnition de la notion de pro*et dinvestissement
Un investissement ne peut Itre considr comme pro:et +ue lors+uil sa*it dun
pro*ramme complet et autonome# Un pro*ramme est considr comme complet lors+uil
constitue en luiDmIme une entit e;ploita$le c[est 1 dire +ui comporte lensem$le des
lments ncessaires 1 la ralisation de lactivit envisa*e# 'l est autonome lors+ue sa
via$ilit conomi+ue nest pas dpendante de la ralisation dun autre pro:et dinvestissement#
B

Classifcation des investissements
)es investissements peuvent Itre classs en diffrentes cat*ories selon lan*le sous
la+uelle elles sont anal.ses et on distin*ue : )a classification des investissements selon leurs
naturesG selon leurs o$:etG selon leur morpholo*ie financi@re#
o Selon la nature : 5n distin*ue les investissements industrielsG financi@resG
commerciau;G humainsG immatrielsGK
o Selon l%ob1et : 5n distin*ue des investissements de remplacementG de
modernisationG de;pansionG strat*i+uesGK
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&<
o Selon la mor(holo6ie !inancire : Cette classification distin*ue
linvestissement en +uatre cat*ories selon la morpholo*ie dapparition des
flu; financiers +ui caractrisent linvestissement en terme de dpense et de flu;
futur ou de cashDflo" futur#
%# point input point output
&# point input continus output
(# continus input point output
,# continus input continus output
$e !inancement de l%in)estissement .)oir (artie """/
onclusion : 6ans cette partie en tudiera dans un premier chapitre la dcision
dinvestissements en conomie certaine et dans un deu;i@me chapitre la dcision
dinvestissement en conomie incertaine#
Chapitre I
!a dcision din&estisse"ent en cono"ie certaine
$ection % : $e cadre de la dcision d%in)estissement dans l%Entre(rise
I) Linvestissement lment de la stratgie de lEntreprise
)a dcision de linvestissement ne peut i*norer lenvironnement conomi+ue *lo$al de
lEntreprise ni ses o$:ectifs et la strat*ie +uelle sest fi;e# )a dcision dinvestissement doit
par ailleursG prendre en considration les forces et les fai$lesses de lEntrepriseG
linvestissement doit donc se :ustifier da$ord par sa contri$ution au; o$:ectifs de lEntreprise
avant les $nfices +uils procurent
A

"inalit et stratgie de l,ntreprise
En admet +ue lEntreprise recherche 1 lon* terme une optimisation de sa valeur
conomi+ue Bvoir introductionC# Cette finalit dfinie pour lEntreprise un ensem$le
do$:ectifs 1 court terme 1 atteindre et +ui sont varia$les dans le tempsG il sa*it alors de
prciser ces o$:ectifs avec les mo.ens +ui permettre de les atteindre dans le cadre de ce +uon
appelle la strat*ie de lEntreprise# )Entreprise doit tenter de;pliciter cette strat*ieG il sa*it
en particulier de dfinir des o$:ectifs chiffrs avec un calendrier et ensuite de dfinir les voies
1 suivre pour atteindre ses o$:ectifs et dans le cadre de la voie choisie prciser les
pro*rammes daction et en dfinitive la dcision dinvestissement doit Itre confronte 1 la
strat*ie choisie pour en apprcie la conformit#
B

Les tapes de la dcision dinvestissement
5n distin*ue cin+ tapes dans la dcision dinvestissement :
% !e recense"ent des besoins et la (nration des projets
2vec laide de le;cutif est sur incitation de la direction et en fonction de la strat*ie
dfinie les $esoins de lEntreprise doivent Itre prcis# 'l sa*it de recenser par e;emple les
pro$l@mes de fa$rication +ui peuvent provenir dune insuffisance d+uipement ou dune
mauvaise or*anisation de lusine ou dune surcapacit ou insuffisance des mo.ens utilisG les
pro$l@mes concerne *alement les difficults de;ploitation des opportunits des marchs +ui
peuvent provenir de line;istence dune politi+ue commercialeG de linsuffisance de la force
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&?
de venteG de linad+uation des produits au marchG une fois +ue ce $esoin tait dfini
lEntreprise doit sattacher 1 rechercher les pro:ets pouvant rpondre 1 ses $esoins et cest ce
+uon appelle le processus de *nration des pro:ets et dans cette phase on doit essa.er de
dfinir toute les alternatives possi$les pouvant rpondre 1 ses $esoins#
& !a phase de prslection des projets
'l sa*it dune premi@re apprciation des pro:ets 1 travers en particulier leur
confrontation 1 la strat*ie dEntreprise et 1 ces mo.ens# Cest un premier tri pour ne retenir
+ue les pro:ets +ui corro$ore avec la strat*ie et les mo.ens de lEntreprise#
( !a phase d&aluation des projets
Cette phase a pour o$:et principal de dterminer la via$ilit conomi+ue et financi@re des
pro:etsG ce +ui consiste 1 faire lvaluation de la renta$ilit en tenant compte de lactualisation
des flu; financiers# Cette actualisation impose de dterminer et destimer diffrents
param@tres sur le plan commerciale Bdterminer les pri;G les +uantits en tenant compte de la
concurrenceCG sur le plan techni+ues Bpro$l@me de stocWa*eG dapprovisionnementG de c.cle de
productionCG sur le plan fiscale Bavanta*es fiscau; ventuelsCG sur le plan :uridi+uesG point de
vue financier Bemprunts ou autofinancementG tau; ventuelC#
5n conclusion ses estimations se trouve 1 la $ase de la dtermination des flu; financiers
futur et la +ualit de lvaluation des pro:ets dpend en premier lieu de la +ualit de ses
estimations#
, !a slection des projets et finance"ent
6ans le cadre de toute dcision dinvestissement on a plusieurs alternativeG apr@s
lvaluation de la renta$ilit et de ris+ue des pro:etsG il importe de slectionner parmi les
diffrents pro:ets accepta$les ce +ui sont effectivement ralisa$le c[est 1 dire +uil faut
slectionner les pro:ets les plus renta$les en tenant compte du capital 1 investirG de la dure de
vie du pro:et et dans cette opti+ue les $esoins et les ressources de financementG ainsi +ue la
structure et la chronolo*ie des flu; associs au; pro:ets#
0 )hase de la ralisation et du contr@le des in&estisse"ents
'l sa*it de faire le suivie 1 travers en particulier la confrontation des ralisations avec les
prvisions#
II) Les paramtres dterminants dans la dcision dinvestissement
)a dtermination des donnes de $ase et la plus difficile et ses donnes de $ase
constituent la dterminante de la dcision dinvestissementG il sa*it de la dpense
dinvestissement +uon note 6 oG des flu; nets de trsorerie ou cashDflo" +uon note C> t G le
tau; dactualisation +ui correspond au coFt de capital utilis +ue lon note aG ensuite la dure
de vie conomi+ue de pro:et d et en fin la valeur rsiduelle du pro:et
A

La dpense dinvestissement
)e montant de linvestissement correspond 1 lensem$le des fonds effectivement
concerner et dcaisser par lEntreprise pour raliser linvestissementG il int@*re le coFt
dac+uisition ou de constructionG les coFts anne;es de transport et de mise en placeG la valeur
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(=
des $iens utiliss dans le pro:et et +ui sont d:1 proprit de lEntrepriseG les frais dtudeG les
ac+uisitions de $revetG les coFts dem$auche et les formation des personnels directement lis
au pro:et#
)e montant de linvestissement doit Itre diminue de la valeur rsiduelle des anciens
+uipementsG cela correspond au; dsinvestissements raliser en fin de dure de vie#
)e montant de linvestissement doit Itre rduit de la valeur de cession des $iens anciens
en tenant compte des incidences fiscales relatives au; plus ou moins value raliser lors de la
cession#
)e montant de linvestissement doit tenir compte *alement des frais de pu$licit de
lancement de formation de personnels inscrits comme char*e dans le compte du rsultat en
tenant compte des incidences fiscales *alement Bconomie de limpNtC#
)e montant de linvestissement doit en fin prendre en compte la variation nette du B>4
lie 1 la ralisation du pro:et#






4emar+ue : au cas ou la dcision dinvestissement est rpartie sur plusieurs priodesG il
importe dactualiser les dpenses successives 1 la dpense initiale#
B

Les 1ux nets de trsorerie ou cash01o2
ur le plan de la renta$ilit conomi+ue dun pro:etG la principale motivation de
linvestisseur est de rcuprer une somme ou moins *ale 1 ce +uil a investi au*menter de
intrIts +uaurait pu lui rapporter son capital sil avait t plac ailleurs# 'l sa*it donc de
prciser la srie de cashDflo" in*au; dans le temps +ui sont *nrs tout au lon* de la dure
de vie du pro:etG il faut estimer tous les flu; de trsorerie lis 1 le;ploitation du pro:et sur sa
dure de vieG il faut raisonner en terme de flu;G encaissement dcaissement et non pas en
terme de $nfice compta$le produits et char*es et il importe dta$lir avec soins dans un
ta$leau la chronolo*ie dapparitions de ses flu;#
4emar+ues :
6ans le cadre de lvaluation de la renta$ilit dun pro:etG il ne faut pas int*rer les flu;
lis 1 sont financementG c[est 1 dire il faut e;clure les frais financiers lies au financements de
pro:et#
'l faut raisonner en terme de cashDflo" diffrentiels c[est 1 dire le cashDflo" o$tenu par le
nouveau pro:et moins le cashDflo" o$tenu sans le nouveau pro:et#
F diffrentiel + F nou&eau projet , F sans nou&eau projet
C

Le taux dactualisation
)es flu; de trsorerie d*a*er par un pro:et ne peuvent Itre compara$le +ua la condition
de ramener leurs valeurs respectives au mIme instantG la techni+ue de lactualisation permet
cette homo*nisation des flu; et impose le choi; dun tau; dactualisationG trois concepts
dans la dtermination dun tau; dactualisation :
a
D
a .o +
Montant de
linvestissement
Cession
a conomie d' Bmoins valueC
D supplment d' Bplus valueC
Char*es ventuels lis au;
pro:ets L conomie d'
QB>4
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(%
% )a premi@re conception consiste 1 considrer le tau; dactualisation comme
un tau; e;plicite au +uel cas il est not ce et correspond au tau; des capitau; emprunts#
& )a deu;i@me conception : le tau; dactualisation peut Itre considr comme un
coFt impliciteG un coFt dopportunit des capitau; +ui est cens rmunrer limmo$ilisation des fondsG
pendant une certaine priode et cette rmunration doit reflter les possi$ilits de placements e;ternes
dont peut disposer linvestisseur#
( )a troisi@me conception : le tau; dactualisation est considr comme un
coFt mo.en des capitau; investies dans le pro:etG il sa*it dune mo.enne des coFts respectifs
des diffrents sources de financements utiliser dans le pro:et :
KE KP
KI KI
+cp a =ce

En dfinitiveG lensem$le des prvisions des flu; de trsorerie doivent Itre actualis au
tau; de aG et ce tau; reprsente une esp@ce de renta$ilit minimum e;i* par le pro:et :





D

&ure de vie du pro*et
)a dure de vie du pro:et cest la priode de temps pendant la+uelle linvestissement est
suppos rester en e;ploitation dans des conditions conomi+ue accepta$le# Gnralement la
dure de vie conomi+ue et infrieur 1 la dure de vie ph.si+ue ou techni+ueG dans les plupart
des cas la dure de vie conomi+ue ne *u@re dpasser %= ans +ui est considre comme une
horizon ma;imum pour des prvisions conomi+ue#
E

La valeur rsiduelle
)a valeur rsiduelle cest la valeur de cession des lments de lactif correspondant au
dsinvestissement induit par le rsultat du pro:et#
4emar+ues :

6ans certains cas on peut avoir une valeur rsiduelle n*ative

'l faut prendre en compte une ventuelle rcupration du B>4 dans la valeur
rsiduelle#

6ans tous les casG la valeur rsiduelle est int*re dans le dernier cashDflo"
$ection 2 : $%)aluation des (ro1ets d%in)estissement
Muel+ue soit le de*r de comple;it des crit@res +ui seront utilissG la via$ilit ou la non
via$ilit des rsultats o$tenues dpendent avant tout de la +ualit de lestimation des
dterminants des param@tres de la dcision dinvestissement# )valuation des pro:ets na pas
pour $ut de dterminer le montant e;acte des profits raliss mais simplement de situer le
niveau de renta$ilit permettant une comparaison des pro:ets sur la $ase des h.poth@ses
similaire et!ou homo*@ne#
Ce : coFt e;plicite
`E : capitau; tran*er
`' : capitau; investie
`P : capitau; propres
Cp : coFt des fonds propres

= % & ( , 0 A
6o C>t%!B%aaC C>t&!B%aaC
&
C>t(!B%aaC
(
C>t,!B%aaC
,
C>t0!B%aaC
0
C>tA!B%aaC
A

K## C>t !B%aaC
i

avec i V %#### n
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(&
I) Les critres non fonds sur lactualisation : (Techniques)
A

Le taux de rendement comptale
)a 34C rapporte la mo.enne de la srie des $nfices compta$les *nrs par
linvestissement pendant sa dure de vie au capital investie#
%RC
n
2o
"RC =

Entre deu; pro:ets en choisira celui +ui prsente le 34C le plus lev# Ce tau; prsente des
avanta*es et des inconvnients#
% 2vanta*es : il est facile et rapide 1 calculer
& 'nconvnients :

Economi+uement et financi@rement il est criti+ua$le car le rsultat compta$le


nint@*re pas tous les flu; financiers du faite de convention denre*istrement
compta$le et fiscal#

'l nutilise pas la techni+ue de lactualisation


B

Le taux de rendement limite
Ce crit@re sappuie sur la notation dconomie de coFt et consid@re +ue le rendement
dun investissement correspond 1 une situation antrieure#
CAE * CNE + 32o4n5
2o
"R# =

i lentrepreneur si fi;e un tau; de rendement minimum +ue lon note
r
minG si 34) \
r
min on
accepte linvestissementG et si 34)]
r
min on re:ette linvestissement#
C

Le dlai de rcupration ou le pa%0ac3
)e dlai de rcupration correspond 1 la priode ncessaire pour rcuprer le capital
investieG cest donc la priode pendant la+uelle la somme cumul des cashDflo" d*a* par
linvestissement couvre la dpense initiale plus cette priode est courte plus le pro:et serait
intressantG pour le calcule de ce dlai on distin*ue entre deu; cas :
% as des cash'floB (au- dans le te"ps
2o
CFt
2R =

E;emple : soit deu; pro:ets 2 et BG
Pour le pro:et 2 : 6o V %= === T d V 0 ans T C>t V ( %== T V4 V =
Pour le pro:et B : 6o V %& === T C>t V & &== T d V %= ans V4 V =
32> : choisir +uel pro:et retenir entre ces deu; pro:ets selon le dlai de rcupration#

Pour 2
6. ...
, 6..
2R = ,78, , ans et , mois

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((

Pour B
68 ...
8 8..
2R = 9799 ans et - mois

elon le crit@re de dlai de rcupration cest le pro:et 2 +ui sera retenu#
& ash'floB in(au-
E;emple : deu; pro:ets 2 et B
Pour 2 : 6o V %= ===G d V A ans
Pour B : 6o V %& ===G d V %= ans
2 C>2 B C>B
C>t% (=== (=== %=== %===
C>t& ,0== 90== &=== (===
C>t( &0== %==== &=== 0===
C>t, &=== DDD (=== <===
C>t0 &=== DDD (0== %%0==
C>tA %=== DDD (0== %0===
C>t9 DDD DDD (=== DDD
C>t< DDD DDD &=== DDD
C>t? DDD DDD &=== DDD
C>t%= DDD DDD %=== DDD
32> : +uel pro:et retenir selon la mthode de dlai de rcupration
642 V ( ans T 64B V 0 ans et +l+ chose
6apr@s le crit@re de dlai de rcupration cest le pro:et 2 +ui sera retenuG et dans les
deu; cas linvestisseur peut comparer les dlai de rcupration calcul 1 un dlai +uil estime
comme le ma;imum accepta$le# Ce crit@re contient des avanta*es et des inconvnients :
a 2vanta*es :
'l est simpleG facile 1 calculer et 1 comprendre et il est tr@s utilis dans la ralit#
$ 'nconvnients :

Ce crit@re ne tient pas compte de la renta$ilit *lo$ale des pro:ets dans la mesure ou il
ne prend pas en compte les flu; +ui apparaissent apr@s le dlai de rcupration#

Ce crit@re ne prend pas en considration la morpholo*ie et la chronolo*ie dapparition


des cashDflo"s de cha+ue pro:et ni lactualisation de ces flu;G ce crit@re pnalise donc
les investissements lourdes et importants#
II) Les critres fond sur lactualisation des cash-flow
#appel de la notion dactualisation
Une somme disponi$le dans le prsent est prfra$le 1 la mIme somme disponi$le au
terme dune certaine priodeG car limmo$ilisation de cette somme prive linvestisseur de la
possi$ilit de laffecter 1 un emplois rmunrerG par cons+uent il su$it un coFt dopportunitG
on outreG il su$it une dprciation montaire#
)a techni+ue dactualisation permet au dcideur dar$itrer entre le prsent et le futur sur
la $ase dune h.poth@se au tau; dactualisationG ce tau; est conomi+uement et
financi@rement conRu comme un tau; de renta$ilit minimum e;i* par le dcideur et +ui
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(,
correspond dans la ma:orit des cas 1 un coFt mo.en pondr des capitau; utilis et ce tau;
dactualisation est not : a#
A

Le crit4re de dlai de rcupration actualis
'l consiste 1 dterminer la priode au $out de la+uelle le cumul de C>t actualis au tau;
Za d*a*er par le pro:et couvre la dpense initiale#
E;emple : soit le pro:et 2
d .o Ft
= %== DDD
% 0= ,=
& DDD 9=
( DDD 9=
, DDD 0=
0 DDD A=
Calculer le 64 actualiser au tau; de a V %=S Q
4ponse :
d .o Ft oefficient dactualisation Ft actualis Ft actualis cu"ul
= %== DDD %!B%a%G%C
=
V % D%== D%==
% 0= ,= %!B%a%G%C
%
V =G?=? D?G=? D%=?G?
& DDD 9= %!B%a%G%C
&
V =G<&A 09G< D0%G(
( DDD 9= %!B%a%G%C
(
V =G90% 0&GA %G(
, DDD 0= %!B%a%G%C
,
V =GA<( (,G% (0G,
0 DDD A= %!B%a%G%C
0
V =GA&% (9G( 9&G9
)e 64 b ( ans
3out en assurant une rmunration au tau; de %=S le cashDflo" d*a* couvre la
dpense initiale au $out de ( ans# En cons+uence ce crit@re l@ve la criti+ue relative 1 la
mconnaissance de la dprciation montaireG mais il pIche tou:ours par la non prise en
compte de la renta$ilit apparaissant apr@s le dlai de rcupration en dfinitive ce crit@re sera
utilis dans des conditions particuli@rement ris+ues Bris+ue commercialeG ris+ue politi+ueC
B

Le crit4re de la valeur actuel nette
)e crit@re a pour o$:et la dtermination du rsultat o$tenu sur une opration
dinvestissement# Ce rsultat est *ale 1 V D6o a C>t ! B%DaC
t

4emar+ue :
Certains anal.stes a:outent la valeur rel pour le calcule de la V27 cela es vrai si elle na pas
t int*re dans le dernier cashDflo"#
)e crit@re de la V27 consiste donc 1 d*a*er un rsultat actualis d*a*er par le pro:et# Cest
donc un montant et non pas un tau; ou un dure# )e pro:et est renta$le si V27 \ = et non
renta$le si V27 ] =# Entre deu; pro:ets on choisira celui +ui prsente le V27 le plus lev#
Ce crit@re est apprcie par les anal.stes tant donne +ue les cashDflo"s ont d:1 couveront un
tau; de rmunration minimum +ui est le tau; dactualisation#
4emar+ues :
%# V27 est sensi$le 1 la valeur choisie du t au; dactualisationG et cette sensi$ilit est
in*ale selon les pro:ets et en fonction de la chronolo*ie dapparition des cashDflo"s
respectifs#
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(0
&# V27 suppose implicitement une h.poth@se de rinvestissement des cashDflo"s
d*a*s au tau; dactualisation Za Bcette h.poth@se nest pas tou:ours vraiG voire
section suivanteC
)es avanta*es de ce crit@re sont facile 1 mettre en -uvre 1 partir du moment oH nous
avons dtermin les dpenses L les C>t L a# ce crit@re int@*re le coFt des capitau; 1 travers
lactualisation des C>#
C

Lindice de proftailit 56P7
Consiste 1 rapporter la somme des C>t actualise 1
%CF
t
B * 2o + 2o :AN
36+a5
t
2o 2o
6 +
2o
IP = = =

i 'P \ % : cest un pro:et renta$le et si 'P ] % : le pro:et et non renta$le#
)es mImes remar+ues adresses 1 la V27 sont vala$les au 'P#
D

Le taux interne du rendement !6#
Cest le tau; r o +ui annule le V27 cest donc le tau; +ui *alise le 6o et le C> t ! B%a
roC
t

3'4 V ro 6o V C>t ! B%a roC
t

)e 3'4 est une rsultante de calcul dans la mesure oH cest le tau; +ui ralise l*alit# r o
le tau; +ui annule l+uation pol.nNme de de*r nG r o est dtermin par itration successive
soit manuellement soit par ordinateur le 3'4 r o cest le tau; pour le+uel on ralise une
opration $lanche Bni perte ni profitC donc si C>t ! B%ar oCt ] 6o cela si*nifie +ue le 3'4 Br oC
est infrieur 1 r% il faut donc diminuer r% pour trouver ro et vis versa#
4emar+ue : dans un calcule manuel il est souhaita$le pour commencer une premi@re
estimation du ro par lusa*e de linverse du dlai de rcupration# B% ! 64C
E;emple : soient deu; pro:ets 2 et B :
%# dterminer les V27 au; tau; dactualisation : %(SG %,SG %0S
&# calculer les 3'4 des pro:ets 2 et B
* 0 1au- %3C
.o %=== %=%= %!B%G%(Ct 2 B
C>t% (== %== =G<< &A, <<
C>t& ,== &== =G9< (%& %0A
C>t( (== 0== =GA? &=9 (,0 1au-
C>t, &== 0== =GA% %&& (=0 %4C %DC
C>t0 &== (== =G0, %=< %A& 2 B 2 B
C>t ! B%aaCt DDDD DDDD DDDD %=%( %=0A ??0 %=(= %==&
8*9 %3 46 'D 2< 'E
%(S] ro
2
] %,S et %,S] ro
2
] %0S mthodes dinterpolation linaire#

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(A
)e 3'4 du pro:et B est suprieur 1 celui du pro:et 2 par cons+uent dapr@s le crit@re du
3'4 on choisira le pro:et B# en dfinitive le 3'4 dun pro:et ne prend sa pleine si*nification
pour lapprciation de lopportunit de linvestissement +ue lors+uil est compar 1 une
norme ou 1 un tau; de rendement minimum e;i* par le dcideur BcoFt de capitau; ZiCG i est
appel *alement tau; de re:et si ro

\ i le pro:et est intressant et vise versa#
$ection 3 : 2nalyse criti&ue des critres de rentabilit et les cons&uences d%un
chois d%un critre
la V27 et le 3'4 sont fonds sur lactualisationG seulement ladoption de lun des crit@res
nest pas neutre dans le processus dvaluation du pro:et dans la mesure ou ces crit@res
peuvent a$outir 1 des choi; diffrents tant au niveau de la taille des investissementsG de leur
dure de vie et de la morpholo*ie de leur cashDflo"G le 3'4 comme la V27 sont calculs sur
la $ase des mImes C>t
:AN
ro tx

la V27 est un rsultat B$nfice ou perteC actualis et elle rsulte dun choi; appropri de
tau; dactualisation aG le 3'4 cest le tau; +ui annule la V27#
2u dessus de la;e des a$scisseG la V27 \ = et le tau; dactualisation Za ] r oG et au dessous
de cet a;e la V27 ] = et a \ r o
#

I) Choix dun critre de rentabilit et problmatique de la taille et
dure optimale dun projet.
A

Prol4me de taille optimale
Ce pro$l@me pose la +uestion du choi; entre un investissement de %=== et une renta$ilit
de %== et un investissement de (=== et une renta$ilit de (==# )e 3'4 choisira en priorit les
pro:ets de petites tailles 1 tau; de rendement lev au dtriment de pro:et plus important et
moins renta$le en tau; et plus renta$le en valeur a$solue#
"IR
2o

B

Le prol4me de la dure de vie optimale
Ce pro$l@me pose la +uestion de la dure de vie +ui ma;imise la renta$ilit des pro:ets
selon les deu; crit@res V27 et 3'4 l1 encore le 3'4 a$outit 1 une dure de vie optimale plus
courte de celle dtermine par la V27#
4emar+ue :
)usa*e du 3'4G prf@rent les pro:ets de taille minimum et de courte dure de vie peut a$outir
au *aspilla*e dopportunit dinvestissement importante +ui pourrai acclrer la croissance et
le dveloppement de lEntrepriseG par ailleursG en situation de rationnement de capital
lutilisation de la V27 +ui favorise les pro:ets de lon*ue dure et de taille important pourrai
a$outir au *aspilla*e des ressources rares# En dfinitive le choi; de lun ou de lautre crit@re
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(9
doit int*rer les considrations de politi+ue *nrale et aussi les considrations de
lenvironnement de lEntreprise BconcurrenceG la possi$ilit de rinvestissementGKC
II) Les hypothses de rinvestissement des flux de trsorerie et de
classement des projets.
A

Les h%poth4ses de rinvestissement des 1ux inhrent aux deux crit4res 8$. et
!6#
% as de la 8*9
)e crit@re de la V27 admet +ue les cashDflo" d*a*s sont rinvestis au tau;
dactualisation Za +ui correspond au coFt des capitau;#
oit le;emple suivant : 6o V ,=== T a V %&S
% & ( , 0
C>t %=== &=== &=== %0== ?==
C>t ! B%aaC
t
<?( %0?, %,&, ?0& 0%=

1CFt
36+a5
t
= *;... + 9,<,
:AN = 6,<,
$=une autre a>on
*;...36+.7685
9
+ 6...367685
;
+ 8...367685
,
+8...367685
8
+ 69..367685 + ?..
367685
9
:AN =
+ *2o :AN =

5n peut calculer la V27 en admettant +ue 6o est capitalise pendant cin+ ansG ainsi +ueG
les C>t d*a*s par le pro:et#
Cela veut dire +ue le crit@re de la V27 admet implicitement le rinvestissement des cashD
flo" annuels au tau; dactualisation ZaG alors +ue cette h.poth@se nest tou:ours vala$le#
& le critre du 1I/
le crit@re du 3'4 admet le crit@re de rinvestissement des cashDflo" annuels au tau; Zro#
% & ( , 0
C>t %=== &=== &=== %0== ?==
C>t ! B%a roC
t
<== %&<= %=&, %%9 &?0 4<%6
1CF
t
36 +ro5
t
= "IR = 2o 4 r
o

6... 8... 8... 69.. ?..
*6789 367895
8
367895
,
367895
;
367895
9
688-.
367895
9
+ +
;... = = ;...
;... = + +


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(<
)e crit@re du 3'4 fait apparaOtre +ue linvestissement peut Itre considr comme un capital
initialement investie au tau; ro pendant cin+ ans# 'l peut Itre aussi considr comme une srie
des cashDflo" capitaliss annuellement au mIme tau; r oG on constate donc +ue r o ne peut Itre
le 3'4 du pro:et +ue si les cashDflo" successifs d*a*s sont rinvesties au mIme tau; r o et ce
:us+u1 la fin de la dure de vie du pro:et# Cette h.poth@se de rinvestissement des C>t au
tau; de Za et au tau; Zr o nest pas forcement ralise et vala$leG elle peut se rvler peu
conforme 1 la ralit surtout dans le cadre du 3'4G en effetG les possi$ilits de
rinvestissement des C>t sont fonctions de la destination effectives de ses cashDflo"# )e tau;
de rinvestissement serait alors soit le coFt des capitau; emprunt lors+ue les C>t sont positifs
ou en fin on peut utilis un tau; mo.en de renta$ilit de lEntreprise# En dfinitive rien ne
*arantie +ue les C>t pourront Itre rinvesties au tau; Za ou Zr o# 'l faut donc tenir compte des
possi$ilits demplois rels des cashDflo" et donc tenir compte dun tau; dinvestissement
e;plicite et raliste +ui sera alors Zc si les C>3 sont positifs et ZW si les C>t sont n*atifs et
dans ce cas lors+ue lcart entre Za et Zr o dune part et Zc et ZW dautres parts est important
on doit calculer la V27 *lo$ale ou int*r et le 3'4 *lo$ale ou int*r#
( alcul de la 8*9 (lobale ou int(r et le 1I/ (lobal ou int(r
Pour le distin*u du 3'4 normal on le note ZrUG cest un tau; dactualisation +ui *alise
la valeur capitalis au tau; de rinvestissement Zc ou ZW des C>t d*a*s par les pro:ets 1 la
dpense initiale 6o#
Pour le calcul de ZrUG il faut o$server les deu; tapes :
1
er
ta(e : il faut calculer la valeur capitalise des C>t au tau; Zc ou ZW :us+u1 la fin du
dure de vie du pro:et#
2
me
ta(e : il faut dterminer le tau; dactualisation ZrU +ui *alise cette valeur
capitalise des C>t 1 la dpense initiale 6o
E;emple : prenant le;emple prcdent avec c V %=S
%
er
tape : C>t B% a cC
nDt
V %===B%G%C, a &===B%G%C( a &===B%G%C& a %0==B%G%C a ?==
V ?=?A
&
@me
tape : 3'4G V rU ! 6o V C>t ! B% a rUC
0
,=== V ?=?A ! B% a rUC
0

B% a rUC
0
V ?=?A ! ,=== V &G&9,
rU V %<S
en dautre terme :
1CFt 36 + c5
n*t
2o
= "IR
@ = 36 + r+5
n
4 r+


Cette mIme h.poth@se de rinvestissement des cashDflo" au tau; de Za dans le cadre de
la V27 ne peut Itre vrifi et ce de la mIme mani@re +ue dans le 3'4# En conclusionG
lors+uune h.poth@se de rinvestissement est adopte pour un pro:etG il faut *alement
ladopter pour tous les autres pro:ets concurrent de mani@re 1 ce +uil soit homo*@ne et
compara$le#
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(?
B

La 8$. et !6# divergence de classement des pro*ets dinvestissement
)es crit@res de la V27 et du 3'4 peuvent classer diffremment les pro:ets dinvestissement
dont les morpholo*ies de cashDflo" sont diffrentsG ainsi le crit@re de la V27 peut prfrer un
pro:et 2 1 un pro:et B et simultanment le crit@re du 3'4 peut privil*ie le pro:et B du pro:et
2# deu; +uestions se posent alors :

+uelles sont les conditions dapparition de cette situation de diver*ence

comment remdier 1 cette situation diver*ente lors+uelle apparaOtre Q


% !es conditions dapparition dune di&er(ence de classe"ent de projets selon les
critres de rentabilit adoptes par 8*9 et 1I/
Ft
.o + 4<<< )rj * )rj 0
% %=== &==
& &=== 0==
( &=== %0==
, %0== (===
0 ?== (0==
1otal 74<< E7<<

Muestion : Calculer la V27 des deu; pro:ets au tau; dactualisation a V %&S et les 3'4 des
deu; pro:ets 2 et B Q
Ft Ft:2%5a4
t

.o + 4<<< )rj * )rj 0
%:2%5a4
t

* 0
% %=== &== =G<?( <?( %99
& &=== 0== =G9%9 %0?, (?<
( &=== %0== =G9%& %,&, %=A<
, %0== (=== =GA<0 ?0& %?=0
0 ?== (0== =G0<9 0%= %?<0
1otal 74<< E7<< '''' D373 DD32

1CFt
36+a5
t
:ANA = *;... + 9,<, = 6,<,
:AN
B
= *;... + 99,8 = 69,8
VAN
A
>VAN
B
c'est le projet B qu'on doit retenir
+ * 2o = :AN


"IR =r
o
4 *2o = 1CFt
36+ro5
t
"IR
A
= A
"IR
B
= A
TIR
A
> TIR
B
c'est le projet A qu'on doit retenir
89B r
o
A
r
o
B
8679.B




.
9..
6...
69..
8...
89..
6 8 , ; 9
V
A
N
annes
Pro/et A
Pro/et B
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,=
Cette diver*ence de choi; selon les deu; crit@res rsulte dune partG dune diffrence dans la
chronolo*ie dapparition des cashDflo"s# 6autre part les cashDflo"s de cha+ue pro:et son
suppos Itre investis au tau; de %&S dans le cadre de la V27 et au tau; de &0S pour 2 et au
tau; de &%G0S pour B dans le cadre du 3'4# En dfinitiveG diffrentes cas peuvent se prsenter
lors du classement des deu; pro:ets selon les deu; crit@res V27 et 3'4 et on peut le montr 1
travers la reprsentation cour$es de la V27 suivants diffrents niveau; des tau;
dactualisation#
a A B
.B ,;.. ;<..
9B 8;,8 ,6;C
68B 6,<, 69,8
8.B ;-; 8,9
,.B *,<. *C<-
*8...
*6...
.
6...
8...
,...
;...
9...
.B 9B 68B 8.B ,.B
A
B
6-B
taux $=in$irence
8679B "IR B
89B "IRA

pour tous dactualisation infrieur au tau; dindiffrence Zi les V27 2 ] V27B alors +ue le
3'42 \ 3'4B Pour tous tau; dactualisation *ale au tau; dindiffrence Zi les V27 sont
*alesG alors +ue les 3'42 \ 3'4B pour ces deu; situation a ]V iG il . a diffrence du
classement des pro:ets selon les crit@res adopts et pour tous tau; dactualisation a \ i il . a
conver*ence de classement V272 \ V27B et 3'42 \ 3'4B#
& o""ent re"dier 6 cette di&er(ence de classe"ent
En calculant la V27 *lo$ale ou int*r ou le 3'4 *lo$al ou int*r on aura une conver*ence
dans les classements des pro:ets dinvestissement#
1CFt36+c5
t
36+a5
n
1CFt36+c5
t
36+r+5
n
=
Revoyer la sance
passe pour les
calcules
36+r+5
n
"IR
@ ou I r+ 4
=
=
:AN
@ ou I
*2o36+c5
n
+
*2o36+c5
n




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,%
C

Condition dapparition de !6# multiples
6eu; +uestion :
%# +uelles sont les conditions dapparition du 3'4 multiples Q
&# comment remdier 1 cette situation Q
% onditions dapparition du 1I/ "ultiples
)e 3'4 dun pro:et cest un tau; uni+ueG alors +ue les pro:ets dinvestissements
comple;es +ui se caractrisent par des sorties de fonds importantes au cours de leur dure de
vie peuvent se caractriser par plusieurs 3'4 et on ma;imum +ui peuvent . avoir autant de
3'4 +uil . a de chan*ement de si*ne des cashDflo"s dans l+uation pol.nNmes des C>t#
E;emple :
oit un pro:et 2 a.ant les caractristi+ues suivantes :
6o V %=#=== T dure de vie V & ans T C>t% V 0=#=== T C>t& V 0=#===
o 6o ] =
% D6o a c0=#=== ! B%aroC
%
d \ =
& D6o a c0=#=== ! B%aroC
%
d L c0=#=== ! B%a roC
&
d ] =
1CFt
36+ro5t
"IR
36+ro5
8
*2o36+ro5
8
+ 9....36+ro5
6
* 9....36+ro5
.
= = *2o ro 4 =

D%=#=== B%aroC
&
a 0=#=== B%aroC L 0=#=== V =
D%=#=== ro& a (=#=== ro L %=#=== V =
Q V $
&
L ,ac V 0 U %=
<

;%G& V BD$ e vQ ! &aC ;% V (<S ;& V &A&S
& !a rponse 6 l&entualit du 1I/ "ultiple : 1I/FouI
6eu; tapes pour le calcule du 3'4Gou' :
il faut da$ord calculer les valeurs capitalises des C>t associs au pro:etG or cest flu; chan*e
de si*ne et on peut considr alors +uun C>t positif est une ressource rinvestissa$le par un
tau; de rendement r raliste et tous C>t n*atif correspond en faite 1 un $esoin +ui doit Itre
couvert par lEntreprise au tau; ZW
r si C>t \ =
C
` si C>t ] =
6o V %=#=== T C>t% V 0=#=== T C>t& V D0=#===
r V %,S
C
` V %%S

%
er
tape : C>tB%acC
nD
t V 0=#===B%G%,C
%
L 0=#===B%G%%C
=
V 9#===
&
@me
tape : rU ! %=#=== V 9#=== ! B%arUC& doH B%arUC& V 9#=== ! %=#=== V =G9 rU V D %AG(S
6o V %=#===
% (#=== D%= ]=
& ?#=== D%= a ( ] =
( D,#=== D%= a( a? \ =
, 0#=== D%= a( a? D, ] =
D%= a( a? D, a0 \ =
6eu; 3'4

%
er
chan*ement de si*ne
&
@me
chan*ement
de si*ne
2u ma;imum
2 peut avoir
deu; 3'4
V27
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,&
%
er
tape : C>tB%acC
nD
t V (===B%G%,C
(
a ?===B%G%,C
&
L ,===B%G%%C
%
a 0=#=== V %A#A?,
&
@me
tape : rU ! B%arUC
,
V %A#A?, ! %=#=== V %#AA?,
%(G0% ] rU ] %(G90
5n conclusion le 3'4 Gou' rsout la pro$lmati+ue de la multiplicit des 3'4 dans la
mesure ou la srie des C>t annuels est remplacs par un seul terme +ui est la valeur capitalise
au tau; ZCdes diffrents C>tG par ailleursG lors+uon calcul le 3'4 Gou' dun pro:et donnG il
faut *alement le calculer pour tous les pro:ets concurrent de mani@re 1 ce +uil soit
compara$leG en dfinitive lutilisation du 3'4Gou' et de la V27Gou' simpose dans trois cas :
%# Pour remdier 1 lh.poth@se de rinvestissement des C>t 1 un tau; irraliste
&# Pour remdier 1 lh.poth@se de classement des pro:ets selon les crit@res retenus V27
ou 3'4#
(# Pour remdier 1 lh.poth@se dapparition du 3'4 multiple
Chapitre II
E&aluation des projets dans une cono"ie incertaine
ette partie ne sera pas pris en considration ni dans le cours ni dans
le-a"en
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,(
Partie III : Le! d%ci!ion! de "nancement
Chapitre I
: .cision de finance"ent des in&estisse"ents
)es dcisions de financementG on peut les se*menter en deu; cat*ories :

le financement 1 lon* terme 1 travers lta$lissement du plan de financement

le financement 1 court terme 1 travers le $ud*et de trsorerie# Ces derniers


viennent complter le plan de financement dans leur aspect court terme#
)es plans de financements sont *nralement ta$lis sur une dure de 0 ans alors +ue le
$ud*et de trsorerie prend une priodicit annuelle#
$ection % : 4inancement 5 lon6 terme et tablissement du (lan de !inancement
6ans cette section on tudiera la politi+ue financi@re dune EntrepriseG les sources de
financement des investissements et en fin le coFt de financement des investissements#
I) La politique financire de lEntreprise
'l sa*it de rpondre 1 la +uestion suivante :

Muels sont les $esoins de lEntreprise et les ressources pour . faire face Q

Muels sont les diffrentes possi$ilits de financement et le choi; des structures


financi@re Q

Muelle est la politi+ue dendettement de lEntreprise Q


A

La dtermination des esoins et des ressources de fnancement
'l sa*it dta$lir le plan de financement
/ubri3ues % 2 3 4 D
Besoins
%# )es investissements
'ncorporels
Corporels
>inanci@res
&# Variation du B>4
(# 4em$oursement dEmprunt
,# 4duction du capital
0# 6ividende
1otal 0esoins
4essources
%# C2>
&# Cession dimmo$ilisation
(# 2u*mentation du capital
,# Emprunt 1 mo.en et 1 lon* terme
1otal /essources
$olde 2/essources , 0esoins4
$olde cu"ul
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,,
B

Les difrents possiilits de fnancement et le choix dune structure
fnanci4re
)e choi; consiste 1 dcider entre les capitau; permanents Bfinancement 1 lon* termeC et
le financement 1 court terme et au sein du lon* terme faire le choi; entre lau*mentation de
capital et lendettement 1 terme#
6apr@s lorthodo;ie financi@re les immo$ilisations et le B>4 doivent Itre financs par
les capitau; permanents 1 lon* terme#
Pour le choi; entre lau*mentation du capital et lendettementG il faut anal.ser la
politi+ue dendettement de lEntreprise#
C

La politique dendettement de l,ntreprise
'l consiste a calculer le ratio ou le coefficient dendettement B6 1 )3 ! `PCG il permet de
mesurer lautonomie financi@re du pro:et et!ou la dpendance visD1Dvis des $ailleurs de fondsG
en ralitG il faut aussi mesurer lincidence de lendettement sur la renta$ilitG Bleffet de
levierC de mesurer le ris+ue +ui dcoule de lendettement et enfin de mesurer le de*r de
fle;i$ilit de lEntreprise ou du pro:et#
II) Les sources de financement des investissements
'l . a des ressources internesG et la ressource internes par e;cellence cest la C2>G une
foie +ue nous avons puise toutes les possi$ilits internesG il restera 1 faire le choi; dans les
ressources e;ternes entre lau*mentation du capital et les emprunts 1 lon* et mo.en terme#
A

Les augmentations du capital
'l e;iste $eaucoup de t.pe dau*mentation du capitalG en numraireG en natureG par
incorporation des rservesG par compensation des dettes#
4emar+ue :
En finance seul lau*mentation en numraire et en nature +ui sont considrs comme des
sources de financement des investissements#
B

Le fnancement par emprunt
Plusieurs possi$ilits offertes : les emprunts o$li*ataires Bpour les *randes EntreprisesCG
le 3C7 et tous les emprunts $ancairesG le leasin*#
III) Le cot de financement des investissements
ur le plan financier le coFt de financement cest le tau; actuariale tel+ue :
1Frais
36+i5
t
12iD Daleur Dnale
36+i5t 36+i5n
+
:o =
= :o coEt $e K propres =




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,0
:R3i*t5 1#36*t5
36+i5
n
36+i5
t
n $ettes bancaires =
:
o =
1F36*t5 + Principal
36+i5
t
=
:
o n leasin' = +

Cette r@*le sappli+ue 1 tous les modes de financement et on compare les diffrents coFts
pour opter pour un mode de financement ad+uatG en ralit on finance les investissements par
ces diffrents modes de financement et on calcul le coFt du capital +uon compare au tau; de
renta$ilit du pro:et# i le tau; de renta$ilit est suprieur au coFt de capital le pro:et est
adopt et sil est infrieurG le pro:et est re:et#
5n conclusionG pour toute tude de financementG il faut slectionner les diffrents t.pes
de financements en respectant la politi+ue financi@re de lEntreprise#

Calculer les diffrents coFts de financement

Calculer le coFt de capital +ui est une mo.enne pondre des diffrents coFts de
financement#

>aire la comparaison avec le tau; de renta$ilit#


$ection 2 : 7lments de 6estion de trsorerie
)Entreprise dispose de plusieurs possi$ilits de financement de ces $esoins de trsorerie
en sollicitant les $ailleurs de fondsG en particulier les $an+ues ou $ien en sollicitant
directement le march montaire parce +uil peut le faire#
I) Financement direct sur le march montaire
G F H * H G G * $ I 9 .
/ecettes
%# 4ecettes de;ploitation

Ventes

Produits accessoires
&# 4ecettes hors e;ploitation

Cession

2u*mentation de
capital

Emprunts
1otal recettes
.penses
%# 6penses de;ploitation

2chats

2utres char*es e;ternes

'mpNts et ta;es

>rais financiers

2utres char*es
de;ploitation

&# 6penses hors e;ploitation

'nvestissements

4em$# 6emprunt
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,A

6iminution du capital

6ividendes
1otal dpenses
oldes simples
oldes cumuls
2ctions correctives
E;cdent placement
Besoins

dcouvert

escompte
)e march montaire peut Itre dfinit comme le march de lar*ent 1 court termeG
offreurs et demandeurs de li+uidit se rencontre sur le march par le $iais de plusieurs
instruments financierG comme les $illets de trsorerieG les $ons de trsorG les certificats de
dpNtG tout ces instruments on les appelles titre de crance n*ocia$leG ils sont n*ocies sur le
march $oursierG c[est 1 dire li+uide#
II) Le recours aux banques
)es $an+ues offrent les *rands familles de financement 1 court termeG le financement par
dcaissementG et le financement par si*natureG le financement par dcaissement sont multipleG
on trouve le dcouvert et lescompteG accessoirement on trouve les annonces sur le marchG le
crdit documentairesG les "arrantsG les mo$ilisations des crances nes sur ltran*er Bles
spotsG les crdits de compa*neG le crdit relaisC
)es crdits par si*nature ne se matrialise pas par un dcaissement de trsorerie de la
$an+ueG mais consiste en un en*a*ement de la $an+ue de pa.er 1 la place de son client le
moment venu au cas oH ce derniers sav@re Itre dfaillantG il sa*it en particulierG les avales
deffet et des cautions $ancaires donnes#
III) Prsentation du budget de trsorerie
Un $ud*et de trsorerie a pour o$:ectif de dterminer les soldes de trsorerieG
caractrisant lactivit de lEntreprise sur un priode de temps prvisionnelle +ui ne dpasse
pas *nralement une anneG cette priode est dcoupe en sous priodes mensuellesG cet
horizon et choisit de mani@re a permettre au trsorerie la prise de dcision corrective
suffisamment a temps pour a*ir sur les causes des soldes +uils cherchent 1 modifierG le
principe est donc +ue le trsorerie puisse avoir un horizon suffisant pour permettre de suivre
le dnouement de toutes oprations de;ploitation et hors e;ploitation ralise par
lEntreprise#
)e $ud*et de trsorerie est compartiment en trois sous ensem$les :
%# )a premi@re consiste 1 recenser lensem$le des recettes et les dpensesG en distin*uant
entre ce +ui est e;ploitation et ce +ui est hors e;ploitation#
&# la deu;i@me concerne les li*nes de soldes simples et soldes cumulsG ce sont les soldes
cumuls +ui reprsentent la structure de la trsorerie effective prvue 1 la fin de
cha+ue mois#
(# la troisi@me concerne les dcision correctives du trsorerie relative au possi$ilit de
financement en cas de $esoin de trsorerie et possi$ilit de placement en cas
de;cdent de trsorerie#
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,9
Juel3ues obser&ations sur certaines co"posantes du bud(et de trsorerie.

)e $ud*et de trsorerie ne recense +ue les seuls encaissements et


dcaissements effectifs prvusG les recettes sur vente par e;emple doivent tenir
compte des conditions de ventes accordes au; clientsG il en est de mIme pour
les dpenses sur achats +ui doivent tenir compte des conditions de paiements
des fournisseurs#

)es recettes hors e;ploitation et dpenses hors e;ploitation doit recenser tout
flu; dencaissement ou dcaissement +ui ne provient dactivit de;ploitationG
en loccurrenceG lau*mentation du capitalG emprunt nouveauG cession dactifG
su$vention ventuelle#

)es recettes sur ventes sont tou:ours e;primes en 33C dans les $ud*ets de
trsorerie contrairement au $ud*et de;ploitation#

)es soldes simples ne refl@tes +ue les soldes du moisG les soldes cumuls par
contre ta$lissent des soldes de trsorerie atteint ou prvu 1 la fin de cha+ue
moisG compte tenu de lhistori+ue ce sont ces soldes cumuls +ui importent au
trsorerie et +ui orientent ces dcisions correctives#