Titre:

ENTREPRISES FAMILIALES : DE L’OMBRE VERS LA

LUMIERE
(Cas des entreprises marocaines cotées)

Auteur(s): Sabria KORICHI1 Abdelouahed ALAOUI MDAGHRI2

Affiliation (s):
Laboratoire : Management systèmes financiers et gestion des risques, Faculté des Sciences
juridiques et sociales, Université Hassan II, Casablanca, MAROC

Résumé

La présence des entreprises familiales est significative. Elles prédominent dans les
marchés réels ainsi que les marchés financiers. Aucune étude à notre connaissance ne recense
leur présence à la bourse de Casablanca. Notre papier, cherche à jeter un éclairage sur cette
présence et présenter leurs caractéristiques et performance boursière.

Mots clés : - entreprise familiale (EF) – capital privé - bourse de Casablanca

1Doctorante à la FSJESAC-Université Hassan II. Tel : 0676555174 Email : korisabria@gmail.com

2Professeur de l’Enseignement Supérieur en Sciences de Gestion, Directeur du Centre d’Études
Doctorales FSJESAC-Université Hassan II. Tel : 0661105253, Email : almdaghri@gmail.com
INTRODUCTION

Les entreprises familiales représentent la forme prédominante de l'entreprise dans le

monde et par leur complexité et leur hétérogénéité s’imposent comme un champ légitime
d’enquête et bénéficient d'une attention scientifique mondiale.
Un panorama des EF à travers le monde souligne l’omniprésence en chiffre de ces
entités de nature extrêmement variées en termes de taille, de structure et de forme juridique.
Ellesreprésentent 90 % du nombre total des entreprises aux Etats-Unis, moins de 85 % en
Amérique latine et centrale et 65 % en Australie (KPMG septembre 2013). Alors qu’en Asie,
spécialement en Chine, 85.4 % des entreprises privées sont familiales (Sun Yat-sen
University, Zhejiang University and Hong Kong-basedfamilyfirm Lee KumKee, 2010) ; de
même qu’en moyen Orient plus de 80% de ses entreprises, sont soit familiales ou contrôlées
par des familles (PWC, 2012). Du côté de l’Europe, la majorité des entreprises sont des
entreprises familiales dans la plupart des pays : une présence qui se chiffre à 60 % en France ;
jusqu’à 80 % en Suisse et au-delà de 93 % en Italie (KPMG, septembre 2013).
Toutefois, intégrer un marché boursier est loin d’être un objectif pour ces entités qui
sont éloignées de la logique purement financière (Dessertine, 2000) 3 et ressentent une
réticence à la cotation boursière cherchant à préserver leur indépendance financière et donc le
patrimoine économique et par-delà familial (Binder Hamlin, 1994)4 .
Leur logique de développement n’est généralement pas compatible avec celle des
marchés financiers animés principalement par les spéculations de fusion ou de
démantèlement, génératrices de gains rapides (Schmidt,2008).5
Un fait qui est controversé quand l’on observe la présence de ces entités dans les
marchés financiers. En effet, une étude comparative menée dans 26 pays industrialisés par le
cabinet Ernst & Young SA en 2005, relève que les EF cotées en bourse représentent 100%
au Mexique, 50 % en Belgique contre 20 % aux USA.
En 2007, Thesmar6 renforce ces résultats en soulignant que les EF sont
respectivement près de la moitié des quarante premières capitalisations boursières pour la

3 DESSERTINE P., « Le Nouveau marché : rencontre de l'entreprise familiale et de la logique

boursière, in Finance Contrôle Stratégie – Volume 3, N° 1, mars 2000, p. 117 - 138.
4Cité in Westhead P. et Cowling M. (1996), “Performance contrasts between family and non-family
unquoted companies in the United Kingdom, Working paper n° 33, January 1996.
5 Jean-Bernard Schmidt « Bourse et financement des entreprises de croissance : le divorce ? », p 294
France et un tiers des cinq cents pour les Etats-Unis. Une présence qui selon l’auteur
augmente fortement si les entreprises de plus petite taille inscrites à la cote officielle sont
elles aussi prises en compte.
En chine, Luo Jin-Hu et Liu Heng (2014)7 relèvent que vers la fin des années 2008,
le marché boursier chinois listait 387 entreprises familiales ce qui représentait presque 34.43
% de l’ensemble des entreprises non financières cotées.
Dans la présente intervention scientifique et académique, nous tentons d’étudier la
problématique régissant les conditions de la naissance de l’entrepreunariat familial marocain
et de déterminer quelle présence des entreprises familiales marocaines cotées à la bourse de
Casablanca.

Notre intérêt portera essentiellement sur la part de la contribution de ces entreprises

familiales ainsi que leur participation à la performance boursière.

Nous suivrons la genèse de l’entrepreunariat familial au Maroc, puis nous essayerons de

brosser un tableau sur leur présence au niveau de la BVC ainsi que leur participation à la
performance boursière.

1. Genèse des entreprises familiales au maroc

«Les entreprises familiales au Maroc sont légion. » (Labari, 2011)8

Enjeux de pouvoir, les entreprises familiales exercent une influence sur le tissu
productif et financier par l'articulation de leurs structures et leur développement stratégique
qui atteint des secteurs variés, le taux de chômage est trois fois moindre parmi les ménages
propriétaires d'une entreprise familiale et deux emplois sur trois sont le fait de ces entités

6Thesmar D. (2007) " la révolution financière atteint toutes les entreprises. faut-il s'en plaindre ?" in
revue économique et sociale, volume 65, décembre 2007, p 129.
7Luo Jin-Hui, Liu Heng, “Family-Concentrated Ownership in Chinese PLCs: Does Ownership
Concentration Always Enhance Corporate Value?, International Journal of Financial Studies, février
2014, pp103-121

8 LABARI, B., (2011). « D’une génération à l’autre dans le Sous ». In Revue Economia, la revue
sociale, économique et managériale. - N. 11, 2011, pp 107-112.
(Douidich Mohamed, 1998)9. Une étude, du même auteur, relève que leur création est
relativement réduite : seule un peu plus que la moitié́ (55,5 %) des activités familiales
observées ont été́ créées par leurs propriétaires ; plus d'une affaire sur trois est héritée.
Sur le plan national, l’histoire des EF et de l’entreprenariat familial 10 n’a fait l’objet
que de vagues tentatives de transcription de l’histoire et reste en manque de monographie
11
solidement construite (Labari ; 2011) . Toutefois, il ressort de l’ensemble des essais que
trois facteurs émergent pour expliquer leur genèse au Maroc : historique ; économique à
travers la concentration et Juridique avec la marocanisation des sociétés.

Ainsi, depuis le milieu des années 70, l'activité des EF marocaines a subi de
nombreuses et profondes mutations, déclenchées principalement par les logiques politico-
économiques de la marocanisation spontanée puis impérative et à moindre degré des
privatisations dans une optique volontariste ou conseillée de libération et d’insertion dans
l’économie mondiale et l’on peut parler de point de départ d’un capital privé et l’apparition
de grandes sociétés de négoce (KORICHI et ALAOUI MDAGHRI)12.

2. REPRESENTATIVITE DES ENTREPRISES FAMILIALES A LA BVC

Longtemps perçue comme une simple étape de la vie d'une entreprise, l'introduction en
bourse offre de nombreuses perspectives aux entreprises, aux actionnaires et aux
investisseurs. L'entreprise candidate à la cotation aspire très souvent à l'amélioration de sa
crédibilité, à un meilleur accès au marché des capitaux, et à un financement externe de sa
croissance.

9 DOUIDICH, M., (1998). Emploi, chômage et stratégies familiales au Maroc. In: Population, 53e
année, n°6, 1998 pp.1185-1206. http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/pop_0032-
4663_1998_num_53_6_6962.
10 Le sujet de l’entreprenariat en tant que tel a fait l’objet récemment de plusieurs réflexions :
ReneCalissot et Albert Ayache ; Aziz Belal ; Said Saadi ; Saïd Tangeaoui ; Noureddine El Aoufi ;
Simon Perrin ; Myriam Catusse, cite in Affaya, N. et Guerraoui, D., (2009). L’Elite économique
Marocaine, étude sur la nouvelle génération d’entrepreneurs, L’Harmattan. 263p.
11 LABARI, B., (2011). Op. Cit.
12 Pour plus d’information sur la genèse de l’entrepreunariat familial voir dans ce sens, notre papier
KORICHI, S., ALAOUI MDAGHRI, A., (2016). Entreprise familiale marocaine : vers un capitalisme
d’héritiers ?, International Journal of Economics&Strategic Management of Business Process (ESMB)
Vol. 6, 2016 - pp. 44-53.
 En effet, le marché boursier procure du financement supplémentaire nécessaire à la
croissance de l'entreprise familiale qui a épuisé ses possibilités privées de financement et
d'endettement (Allouche et Amann, 2007)13. Il permet le développement futur de l'entreprise
tout en conservant le contrôle. Les entreprises familiales y voient la solution, pour à la fois,
maintenir le caractère familial de l'entreprise (Dessertine, 2000) 14 et se donner une ouverture
financière qui permet de ne pas être étouffée par un horizon financier trop restreint.

Toutefois, s’introduire en bourse nécessite de la part des entreprises candidates un

ensemble de transformations pour faire face aux exigences des autorités des marchés. C’est
donc un processus de restructuration juridique et financière qui engendre des coûts directs et
indirects (Ritter, 1987).

Sur les vingt dernières années, de grandes transformations, marquées par des réformes
néolibérales, donnent au capitalisme marocain une singularité et un caractère paradigmatique
(Cherkaoui, 2009)15. En effet, les réformes au niveau bancaire et financier qu’ont connues les
deux marchés marocains, ainsi que l’évolution de la fiscalité marocaine, ne peuvent
qu’influencer les décisions et pratiques de financement des acteurs économiques. Par
conséquent, influencer leurs politiques d’investissement et d’ouverture du capital tout en
tenant compte de la spécificité et caractéristiques de l’entreprise familiale et de son évolution.
Ainsi, dans ce contexte et afin de contribuer empiriquement à l’enrichissement du
débat universel sur la présence des entreprises familiales, nous essayerons de brosser un
tableau sur la représentativité des entreprises familiales marocaines cotées en bourse.

13 Cite ALLOUCHE, J., AMANN, B. Et GARAUDEL, P., (2006). Performances et

caractéristiques financières comparées des entreprises familiales et non familiales : le rôle
modérateur de la cotation en bourse et du degré de contrôle actionnarial, cahier de recherche
du GREGOR n° 2006-02, p.1-35.

14 DESSERTINE, P., (2000). Op. Cit.

15 CHERKAOUI, N., (2009). Le Maroc au temps des entrepreneurs, La revue Economia n°5 /
février - mai 2009.
 2.1. Repérage des entreprises familiales
Rares sinon inexistantes, des statistiques relevant le nombre d’entreprises familiales
cotées en bourse16. Une des contributions significatives de cette communication est la collecte
et la catégorisation des données concernant la propriété des entreprises marocaines ainsi que
la participation en gestion et en management. Ce processus a été mené avec beaucoup de soin
et les points suivants retracent le raisonnement suivi :

Plusieurs définitions de la firme familiale ont été utilisées dans la littérature. Afin
d'identifier si une firme est détenue et/ou contrôlée par une famille nous avons utilisé deux
méthodes combinées. La première méthode consiste dans l'analyse de l’actionnaire ultime de
l’entreprise, afin de déterminer si la firme appartient ou non à un groupe familial ou à un
individu, qui détient le contrôle. Si tel est le cas, la firme sera dite « familiale ». La seconde
s’est fixé une participation au management.

Ainsi, les informations concernant la juridiction, la structure de propriété et la

direction des entreprises ont été recueillies de la base de données de la bourse et complétée
manuellement à partir des notes d’introduction en bourse, des rapports annuels, des rapports
de gestion et des circulaires de direction sur le site de la bourse. Nous avons ainsi recueilli
l'information sur l'identité et la participation dans le capital du véritable actionnaire principal.
Dans le cas où l'entreprise sélectionnée était détenue par une autre société, nous avons
remonté la chaîne afin d'identifier l'actionnaire principal de cette société et de toutes les
sociétés faisant partie de la chaîne pyramidale jusqu'à l'identification de la famille
propriétaire.

La participation dans la propriété a été mesurée par le pourcentage d'actions

ordinaires détenues par un ou plusieurs membres fondateurs de la famille, où les parents du
fondateur ont servi comme principaux propriétaires de la société. Les variables propriété par
famille et propriété par le fondateur sont mutuellement combinées. Par exemple, les
entreprises BMCE BANK, MAGHREBAIL, SALAFIN, CTM, appartiennent directement ou
indirectement au groupe Finance.com détenu directement par la famille Benjelloun.

16 Une récente étude avec objectif de mettre la lumière sur l’opportunité d’investissement financier
que peuvent représenter les valeurs mobilières des entreprises marocaines, a recense 16 entreprises
familiales sans toutefois expliciter le choix de cet échantillon. Mounir, A., La performance de
l’entreprise familiale au Maroc, 2016, in entreprises familiales, des paradoxes aux opportunités,
éditions La croisée des chemins.
 En plus, l’actionnariat marocain est atypique dans la mesure où l’on retrouve
l’association de deux familles. Cette association s’est faite sous nationalisation ou
privatisation pour la plupart des cas. Nous avons considéré que l’existence de plus de deux
actionnaires, à savoir trois voire quatre familles, impose le caractère non familial de
l’entreprise, c’est le cas de Disway17 et Involys18 entre autres.

En l’occurrence, une entreprise est dite familiale si une ou deux familles identifiables
détiennent collectivement une part du capital suffisamment importante pour conférer au bloc
familial détenteur le statut de principal actionnaire.

En second lieu, dans le cas où la propriété familiale est inférieure à 50 % nous nous
sommes assurés de la participation de la famille en gestion/management (présence dans le
conseil d’administration et au poste de direction).

Nous procéderons ainsi, à une ventilation des entreprises dont les fondateurs (personne
physique ou morale) appartiennent à la famille et qui ont un actionnariat majoritaire et en
deuxième lieu nous analyserons de près la composition du bloc de contrôle19 afin de
déterminer le lien familial.
Nous avons jugé utile de procéder à une ventilation du type d’actionnariat relevés dans
la base de données reçue par les ²autorités boursières.

Ainsi, suivant la composition de l’actionnariat, nous avons relevé différents types de

structure :

Tableau 1 Structure d’actionnariat relevée à la BVC

17Disway est le résultat de la fusion entre Matel PC Market et de Distrisoft. En ce qui concerne la
société Matel PC Market, elle est fondée par trois familles (Azim ; Bentita et Anacleto). Du côté de
Distrisoft, elle est le fruit de l’association aussi de trois familles (Chami, Elhariry et Rkaibi). La
famille Chami vend ses titres aux autres associés qui sont rejoints plus loin par d’autres personnes.
18 L’entreprise est fondée par trois actionnaires (Rachdi 15% ; Bennani 12 % ; héritiers el Ouarzazi
11%).
19 Un bloc de contrôle est un paquet de titres dont l'acquisition confère a l'acquéreur le contrôle
majoritaire en capital ou en droit de vote d'une société. Une société est présumée exercer ce contrôle
lorsqu'elle disposedirectement ou indirectement, d'une fraction des droits de vote supérieure à 40 % et
qu'aucun autre associé ou actionnaire ne détient directement ou indirectement une fraction supérieure à
la sienne. Cette influence décisionnelle s'exerce de deux façons : La première est la minorité de
blocage, c'est-à-dire que l'actionnaire peut de par son nombre important d'actions de la société, émettre
un veto sur toute décision prise par la société lors de l'assemblée générale. La décision est alors rejetée
et ne peut être adoptée. La deuxième est le contrôle majoritaire. Cela signifie que l'actionnaire détient
plus de la moitié des parts de la société, et dispose d'un contrôle total sur la société.
 Structure d’actionnariat Nombre d’entreprises Pourcentage

Accord stratégique 7 9,33

Administrateur20 1 1,33

Autocontrôle 7 9,33

Autres21 73 97,33

Bloc de contrôle 51 68,00

Etat actionnaire 19 25,33

Fondateurs 22 29,33

Pacte d'actionnaires 9 12,00

Participations stables 42 56,00

Tableau établi par nos soins

Une lecture des pourcentages, nous permet de relever une présence dominante du bloc
de contrôle dans 68 % des cas, suivi par des participations stables dans 56 % de cas. Par
ailleurs la participation de l’Etat dans l’actionnariat à travers la SCR (Société Centrale de
Réassurance) ; la CMR (caisse marocaine de retraite) ; la CDG (Caisse de Dépôt et de
Gestion) et le RCAR22 (Régime Collectif d’Allocation des Retraites) n’est relevée qu’à 25 %,
chose qui confirme le désengagement de l’Etat en faveur du secteur privé.

La présence de la familleet son degré d’implication, peut se mesurer par le

pourcentage d’actions détenu par la famille, son pourcentage de droit de vote et de contrôle
ainsi que par la présence dans le tour de table et/ou dans la direction. L’appartenance à une
famille a été relevé par la présence physique de la famille (fondateur et/ou membre) ainsi que
par la part d’actions détenues à travers des actionnariats croisés ou pyramidales de ces mêmes

20 La structure d’actionnariat administrateur est relevée pour une seule entreprise cotée TOTAL
Maroc pour l’année 2015.
21 La structure d’actionnariat « autre » représente pour la majorité des cas : le flottant et dans certains
cas la participation du personnel.
22 Institution de prévoyance sociale dotée de la personnalité morale et de l'autonomie financière, créée
par le Dahir portant loi n° 1-77-216 du 4 octobre 1977 et gérée par la Caisse de Dépôt et de Gestion
(CDG).
familles.Au niveau de la catégorie « fondateurs » soit 22 entreprises, nous avons relevé 53 %
de possession faite par des personnes morales et 47 % par des personnes physiques.

Figure1 Répartition par fondateurs

47%
53%

personne morale personne pysique

Calcul fait par nos soins

Par ailleurs, sur nos 75 entreprises, 71 des entreprises familiales et non familiales soit
94.66 % ont un actionnaire de contrôle détenant plus de 50 % et sont donc des entreprises à
contrôle concentré. En plus, presque 95 % des entreprises contrôlées majoritairement le sont
par un actionnaire de contrôle Familial.

En analysant les entreprises familiales plus en profondeur, on constate que 13 % de

familles gardent un contrôle absolu sur l’entreprise en détenant plus de 80 % des droits de
vote. Ce pouvoir est souvent complété par une participation active en tant que directeur
Général ou président du conseil d’administration.

Ainsi, l’actionnariat pouvant évoluer, sans toutefois, voir un changement substantiel23,

nous avons pris comme année de base l’année 2016 afin d’inclure les nouvelles entreprises
cotées.Cette analyse nous a permis de recenser 46 entreprises à contrôle familial et donc
presque 61,33 % des entreprises cotées24 à la BVC sont familiales. Nous avons regroupé
l’ensemble des entreprises relevées par famille, ce regroupement nous permet d’une part
d’associer l’entreprise à la famille et d’autre part de relever le poids de la famille à travers
l’ensemble des filiales et ou participations.

23Nous notons quand même le désengagement de la SNI des entreprises COSUMAR et LESIEUR,
pendant les six dernières années.
24
Nous soulignons que certaines entreprises ont changé de dénominations, et pour plus de
commodité, nous avons choisi d’utiliser la dernière. C’est le cas pour : Jet Contractors (Jet
Alu Maroc) ; Saham Assurance (CNIA SAADA) ; Lafarge (Lafargeholcim) ; société de
réalisation mécanique (Réalisation mécanique) ; Centrale Danone (centrale laitière) ; Axa
crédit (Acred) ; S2M (société maghrébine de monétique).
 Tableau 2 Poids des entreprises familiales cotées à la BVC (12/07/2017)25

N° Part du
Date de Date HOLDING
PP capital27
FAMILLE Valeurs de 26
FAMILIAL
création reprise PRINCIPAL

1 EL ALAOUI AGMA LAHLOU TAZI 196428 1989 SNI (ONA) 50.0300

2 TIJARI WAFABANK29 1911 SNI 54,4481

3 WAFA ASSURANCE 1972 SNI 80,7281

4 LAFARGE CIMENT 1951 SNI 50

5 ZELLIDJA. SA 1929 SNI (SOMED) 69,503

6 MANAGEM 1930 SNI 82,2467

7 FENIE BROSSETTE 1928 SNI (Zellidja) 57,08

8 SMI 1969 SNI (Managem) 80,2607

9 ELYACOUBI/ AUTO HALL 1920 AMANA 54.4080

10 AKHNOUCH30/ MAGHREB OXYGENE 1976 X AKWA GROUP 69.99

WAKRIM
11 AFRIQUIA GAZ 1992 AKWA GROUP 68

12 ALIJ STOKVIS NORD AFRIQUE 1953 82,63

25Certains pourcentages ne sont pas mis à jour ou ne présentent aucun changement et donc portent
sur l’année 2016. Par contre d’autres pourcentages ont subi des changements soit en baisse soit en
hausse.
26 Les personnes physiques peuvent impliquer une seule personne ou plusieurs membres de la famille.
27 Le calcul regroupe les participations de toutes les filiales et personnes physiques (hors
autocontrôle).
28 Créée à l’initiative de MM Abbes Bennani Smires et le français Jean de Saluces en 1964,
l’entreprise voit l’entrée du groupe ONA à hauteur de 50 % en 1989 puis à 100 % en 1993. En 1996,
les familles Elalamy, Benjelloun entrent dans le tour de table respectivement à hauteur de 30 %
chacune. La base de données de la bourse ayant été informatisée qu’à partir de l’année 2004, nous
avons relevé la reprise de contrôle de la famille EL ALAOUI qu’à partir de cette date.

29Wafabank appartenait à la famille Ketani qui l’a cédée à la BCM. Une fusion avec BCM a donné
Attijariwafa Bank.
30 La famille possède un portefeuille d’une quarantaine de sociétés, opérant dans les carburants et
lubrifiants, les gaz, les fluides, les technologies et télécoms, ainsi que l’immobilier et la presse écrite.
Afriquia Gaz, leader dans la distribution des GPL en vrac et conditionne, est l’une des premières
sociétés familiales marocaines à avoir rejoint la cote en 1999.
13 UNIMER 1973 1986 SANAM 77,261
HOLDING/ ALJIA
HOLDING

14 AMOR MICRODATA 1991 X 70,1

15 BARDI, BALIMA 1928 X31 29

LIOREL ET
MATHIAS

16 BENJELLOUN CTM 1919 GROUPE 5032

FINANCE.COM

17 BMCE BANK 1959 GROUPE 37

FINANCE.COM

18 MAGHREBAIL 1972 GROUPE 50,99

FINANCE.COM

19 SALAFIN 2017 GROUPE 74,77

FINANCE.COM

20 BENNANI LABEL VIE 1985 RETAIL HOLDING 51,4533

21 BENSAID AFMA 1953 X TENOR GROUP 98

22 BENSALEH OULMES 1934 HOLMARCOM 85,85

23 ATLANTA 1947 1974 X HOLMARCOM 67.2065

24 BERLUSCONI DIAC SALAF 1948 Fininvest 54,2

25 BERRADA COLORADO 1970 COLBERT 53,89

FINANCES

26 BERRADA RÉSID DAR ASSAADA 2000 X GROUPE 54,39

SOUNNI PALMERAIE
DÉVELOPPEMEN
T

27 BOUVEUR DELATTRE LEVIVIER 1951 X 53,7134

MAROC

31 Apres la mort du fondateur en 1980, la reprise est faite par Jacqueline Mathias.
32 Entrée dans le tour de table de la famille Joummani (Groupe Joummani) à 22%, ce qui ramène
l’actionnariat de la famille à 49.52.
33 ALJIA HOLDING elle-même actionnaire dans retail holding possède 4,1825 titres.
34 Entrée à 10 % de la famille Kebaj (groupe SOFTGROUP).
28 CARTIER/ CARTIER SAADA 1947 X 63,38
DEBBAGH

29 CHAABI SNEP 1973 1993 Ynna Holding 62,915

30 EL MATERI ENNAKL 1965 PGI Holding 99,99

31 ELALAMI ALLUMINUM MAROC 1976 X DIVERS HOLDING 56

32 Afric industrie 1980 1993 X Aluminium Maroc 57,11

33 FAHIM DELTA HOLDING 1990 HF 69,5863

INTERNATIONAL

34 HAKAM/ AUTO NEJMA 1963 1972 HAKAM 81,55/

ABDELLATIF
Kramer
FINANCE SA

35 KHALIL DARI COUSPATE 1994 X 70,78

36 NAFAKH ALLIANCES 1994 X 56,44

LAZRAQ

37 LEFORT/ SRM 1949[4 1973 Groupe premium 78,121

]
ANEKRIF

38 MERNISSI/ PROMOPHAM 1947 2011 Hikma 94.166

35
Pharmaceutique
DARWAZAH
PLC

39 MYHFID SAHAM ASSURANCE 1949 SAHAM 57,74

Elalamy36 FINANCE

40 TASLIF 1986 SAHAM 68,576

ASSURANCE

41 PUECH TIMAR 1980 X SCGPP 69,13

42 RTABI JET CONTRACTOR 1992 AR 42,32

35 Jusqu’à 2011, la famille Mernissi détient la majorité des actions, en 2011, le bloc de contrôle est
cède a l’entreprise Hikma Mena holding, elle-même filiale de l’entreprise Hikma Pharmaceutique
PLC, appartenant à la famille jordanienne Darwazah. Ceci n’empêche pas que la famille fondatrice
reste présente dans le tour de table et dans la direction jusqu’à 2014.
36 En aout 2017, MyHfid Elalamy a cède sur le marché des blocs a la BVC plus de 210000 actions de
Saham assurances. Ainsi, il ne possède désormais plus aucune participation directe (actions incluses
dans le flottant et non un pourcentage stratégique).
 CORPORATION

43 SEFRIOUI37 MED PAPER 1948 1993 x ALIKEN 58,6611

38

44 TAZI DOUJA PROM ADDOHA 1988 X 56,38

45 SOTHEMA 1976 X 68,567

46 ZIAT STROC INDUSTRIE 1989 X AL ISTIMRAR 76,87

HOLDING

Regroupement et calculs établis par nos soins

PP : personne physique MAJ : majoritaire MIN : minoritaire

Le poids des familles ne se limite pas qu’à leurs filiales, mais elles sont aussi
présentes dans l’actionnariat des entreprises non familiales ainsi que dans l’actionnariat entre
familles. Les tableaux 14 et 15 nous éclairent sur cette participation.

Tableau 3 : Présence de l’actionnariat familial dans la structure du capital des ENF

FAMILLE Holding familial ENF Part

10,6905
Crédit du Maroc
CDM 10,6905

REBAB COMPANY 7,92

EL ALAOUI SNI (Attijari)

LESIEUR CRISTAL 6,24

BCP 1,198

SONASID 1,19

36.74
BENJELLOUN GROUPE FINANCE.COM (RMA
RISMA

37 En 1948, MED PAPER est créée par le groupe familial espagnol Benet sous la dénomination de
PAPELERA de TETUAN
38 La position d’actionnaire majoritaire de la famille Sefrioui vient de se faire en juillet 2017. En effet
jusqu’avant cette date, la famille était minoritaire avec 27.1405. Le pourcentage détenu par Anas
Sefrioui vient d’augmenter du fait de l’achat des actions de la CDG (36 %) le lundi 3 juillet 2017. Le
pourcentage s’élèvera ainsi à 63,1869 %.
 WATANYA) LYDEC 16,4384

CGI 8,5075

M2M Group 8,1608

CIH 3.0353

TAQA MOROCCO 1,8947

BANQUE POPULAIRE 0.9234

DISWAY 4,5417

MY HFID EQDOM 1.5071

SAHAM ASSURANCE
ELALAMY COSUMAR 1,2867

BANQUE POPULAIRE 0.3000

CIH 10.9895

BMCI 8.4002
BENSALEH HOLMARCOM (ATLANTA)
SAMIR 5,7808

NEXANS MAROC 1.6696

HAKAM HAKAM ABDELLATIF FINANCE SA DISWAY 9,8761

Regroupements et calculs établis par nos soins (2017)

Ces mêmes familles rejoignent le tour de table des autres entreprises familiales.

Tableau 4 Présence de l’actionnariat familial dans la structure du capital des entreprises familiales

FAMILLE Holding familial EF (autre que filiales) Part

BALIMA 10,01
SOTHEMA 5,3513
AFRIQUIA GAZ 5,2
BENJELLOUN Groupe finance.com ALUMINIUM DU MAROC 5,105
DELTA HOLDING 0,0879
Maghreb oxygène 0,0000
ATTIJARIWAFA BANK 1,3187
CTM 10,0864
DELATTRE LEVIVIER
10,0254
HAKAM Hakam Abdellatif finance MAROC
AUTO HALL 10.0570
TIMAR 5,0959

BENSALEH Holmarcom SAHAM ASSURANCE 21,8088

 CIH 10,9895
Maghreb oxygène 4,0000
LABEL VIE 14,4853
MY HAFID
SAHAM ASSURANCE UNIMER 5,278
ELALAMY
WAFA ASSURANCE 1.3187
SANAM HOLDING SAHAM ASSURANCE 22,4419
ALIJ
ALJIA HOLDING LABEL VIE 4.1825

Regroupement établis par nous-mêmes

Un survol de l’actionnariat, nous permet de relever une présence assez poussée de

certaines familles à travers les participations croisées39 et pyramidales40. Ainsi, la famille
Benjelloun à travers RMA WATANIYA, à des prises de participation dans 7 entreprises non
familiales allant jusqu’à 36 % (cas de Risma) ; suivi par la famille Hakam (1 participation).
Respectivement les familles (Bencheikh et ElaAlami) participent à l’actionnariat de 4
entreprises non familiales alors que Sanam Holding est impliquée dans l’actionnariat d’une
seule entreprise.

Nous relevons aussi, la présence d’autres familles dans le tour de table de certaines
entreprises telle que la famille Lamrani soit à travers la présidence honoraire dans la maison
AutoHall41 ou la présidence du conseil de surveillance du Crédit du Maroc42.

Une inspection détaillée nous permet de relever la domination de certains secteurs par
rapport à d’autres moins représentés.

Tableau 5 : Liste des entreprises cotées par secteur (2017)

39 Une firme Y est dite contrôlée par une chaine de contrôle si elle a un actionnaire « ultime» qui la
contrôle via une multitude d'entreprises, dans lesquelles chaque noyau a au moins 5% du contrôle de
l'autre. La firme Y est contrôlée par une chaine de contrôle au seuil de 20% si la firme X détient dans
l’entreprise Y au moins 20% et que la firme Y détient au moins 20% de la firme X, ou si la firme Y
détient directement au moins 20% de son propre stock.
40 Une firme Y est contrôlée de manière pyramidale, si elle a un actionnaire «ultime» qui contrôle Y
indirectement par une autre corporation qu'elle ne contrôle pas entièrement.
41 La famille Lamrani était présente dans l’actionnariat de Auto-Hall jusqu’à 2009, à hauteur de 13.31
% du capital. Actuellement cette présence est palpable à travers le chef de famille Mohammed Karim
Lamrani en tant que président honoraire du conseil d’administration.
42 De même la famille Lamrani participait jusqu’à 2004 dans l’actionnariat du groupe CDM via le
holding SAFARI GROUP. Jusqu’à ce jour, la présidence du conseil de surveillance est attribuée à la
fille Saïda LAMRANI KARIM. Nous n’avons pas pu relever une présence directe ou indirecte dans
l’actionnariat.
Secteur/Catégorie EF

Agroalimentaire/ CARTIER SAADA

Production (3) DARI COUSPATE

UNIMER

AFMA

AGMA LAHLOU-TAZI
Assurances (5)
ATLANTA

SAHAM ASSURANCE

WAFA ASSURANCE

ATTIJARIWAFA BANK
Banques (2)
BMCE BANK

AFRIC INDUSTRIES SA

ALUMINIUM DU MAROC
Bâtiment et Matériaux de Construction
COLORADO
(5)
JET CONTRACTORS

LAFARGEHOLCIM MAR

Boissons (1) OULMES

Chimie (2) MAGHREB OXYGENE

SNEP

AUTO HALL

AUTO NEJMA
Distributeurs (7)
ENNAKL

FENIE BROSSETTE

LABEL VIE
 SRM

STOKVIS NORD AFRIQUE

ALLIANCES

Immobilier (4) BALIMA

DOUJA PROM ADDOHA

RES DAR SAADA

PROMOPHARM S.A
Industrie Pharmaceutique (2)
SOTHEMA

Ingénieries et Biens d'Equipement Industriels (2) DELATTRE LEVIVIER MAROC

STROC INDUSTRIE

Matériels, Logiciels et Services Informatiques (1) MANAGEM

MICRODATA
MINES (2)
SMI

Pétrole et Gaz (1) AFRIQUIA GAZ

DIAC SALAF
Sociétés de financement et Autres Activités
MAGHREBAIL
Financières (4)
SALAFIN

TASLIF

DELTA HOLDING
Sociétés de Portefeuilles / Holdings (2)
ZELLIDJA

Sylviculture et Papier (1) MED PAPER

CTM
Transport (2)
TIMAR

Tableau établi par nos soins (2017)

 Tableau 6 : Représentativité des entreprises familiales par secteur (en pourcentage)

Nombre EF cotées Part /secteur (en Part /total

Secteurs d’activité d’entreprise %)
cotée

Assurances 5 5 100,00 6,67

Chimie 2 2 100,00 2,67

Distributeurs 7 7 100,00 9,33

Immobilier 4 4 100,00 5,33

Industrie pharmaceutique 2 2 100,00 2,67

Ingénieries et Biens d'Equipement Industriels 2 2 100,00 2,67

Sociétés de Portefeuilles / Holdings 2 2 100,00 2,67

Transport 2 2 100,00 2,67

Sylviculture et Papier 1 1 100,00 1,33

Bâtiment et Matériaux de Construction 7 5 71,43 6,67

Sociétés de financement et Autres Activités 7 4 57,14 5,33

Financières

Agroalimentaire/ 6 3 50,00 4,00

Boissons 2 1 50,00 1,33

Mines 4 2 50,00 2,67

Banques 6 2 33,33 2,67

Pétrole et Gaz 3 1 33,33 1,33

Matériels, Logiciels et Services Informatiques 7 1 14,29 1,33

Électricité 1 0 0,00 0,00

Equipements Electroniques et Electriques 1 0 0,00 0,00

Loisirs et hôtels 1 0 0,00 0,00

Services aux collectivités 1 0 0,00 0,00

Service de transport 1 0 0,00 0,00

Télécommunications 1 0 0,00 0,00

TOTAL 75 46 61,33

Tableau établi par nos soins (2017)

Les entreprises familiales se situent essentiellement dans les secteurs correspondant à

l’agroalimentaire, la distribution, l’immobilier, la chimie. Elles ont le monopole dans neuf
secteurs. Toutefois, nous relevons une absence totale pour d’autres secteurs. En effet, certains
secteurs sont l’apanage des entreprises non familiales, tels que les équipements électroniques
et électriques ; services aux collectivités et les télécommunications.

En ce qui concerne le secteur des activités financières hors assurance, les EF sont
représentés à 7.46 % alors que les ENF représentent 10.44 %.En dernier lieu, le secteur
d’assurance souligne une présence exclusive des entreprises familiales. Le secteur financier
hors assurances est le moins prisé par les entreprises familiales.

Cet état de fait est compréhensible dans la mesure où le secteur bancaire ne constituait
pas « un espace d’accumulation privilégié43 » qu’à partir des années 1978.

Tableau 7Position des entreprises familiales dans le MASI (2016)

Position Libelle valeur MASI

2 ATTIJARIWAFA BANK 0,1578

3 LAFARGEHOLCIM MAR 0,1291

5 BMCE BANK 0,0601

6 DOUJA PROM ADDOHA 0,0364

8 WAFA ASSURANCE 0,0305

10 AFRIQUIA GAZ 0,0171

14 AUTO HALL 0,0102

43
Selon l’expression de BERRADA, A., ET SAADI, M. S., (1992). Le grand capital privé marocain,
p. 325-391.
Http://www.almounadila.info/wpontent/uploads/2015/01/Grand_Capital_Prive_Marocain.pdf
15 LABEL VIE 0,0102

16 MANAGEM 0,0101

18 SAHAM ASSURANCE 0,0089

22 SMI 0,0052

23 DELTA HOLDING 0,0038

24 SALAFIN 0,0037

25 ATLANTA 0,0033

26 OULMES 0,0032

27 UNIMER 0,003

29 ALLIANCES 0,0026

31 SOTHEMA 0,0024

34 DARI COUSPATE 0,002

36 COLORADO 0,0015

37 ALUMINIUM DU MAROC 0,0015

38 MAGHREBAIL 0,0014

39 CTM 0,0014

40 ENNAKL 0,0013

42 SNEP 0,0012

43 AGMA LAHLOU-TAZI 0,0011

44 PROMOPHARM S.A. 0,0009

46 AUTO NEJMA 0,0007

47 MICRODATA 0,0006

48 JET CONTRACTORS 0,0006

49 TASLIF 0,0005

53 DELATTRE LEVIVIER MAROC 0,0004

 54 FENIE BROSSETTE 0,0003

55 BALIMA 0,0003

56 STOKVIS NORD AFRIQUE 0,0002

57 CARTIER SAADA 0,0002

58 TIMAR 0,0002

59 MAGHREB OXYGENE 0,0002

61 MED PAPER 0,0002

62 REALISATIONS MECANIQUES 0,0001

63 STROC INDUSTRIE 0,0001

64 ZELLIDJA S.A 0,0001

Source : www.bourse.ma

L’analyse de ces chiffres nous permet de repérer la position des entreprises familiales
par rapport à celles non familiales. Ainsi, sur les vingt premières entreprises cotées, dix (10)
EF sont présentes. Pour dominer en présence sur les dernières positions.

Conclusion

La recherche qui vient d’être présentée corrobore plusieurs études antérieures

concluant que les entreprises familiales sont présentent dans les marchés financiers. Sur les 75
entreprises cotées, 46 sont familiales soit 61.33 %. Ces entreprises dominent certains secteurs
mais restent absentes dans d’autres. Leur genèse peut expliquer ce paradoxe :
l’entrepreunariat familial marocain s’est réfugié dans les secteurs d’agriculture et d’industrie
et à moindre degré les secteurs financiers ou nécessitant des investissements lourds.

Ces mêmes entreprises arrivent à se positionner dans le MASI et à présenter une

performance boursière semblable à celles des entreprises non familiales. Aussi, en
prolongement de cette étude, le prochain objectif de recherche consistera à comparer la
performance financière des entreprises familiales à leurs corollaires non familiales et vérifier
si la nature familiale de l’actionnariat pourrait expliquer une éventuelle supériorité des
entreprises familiales.
LISTE DES TABLEAUX
Tableau 1 Structure d’actionnariat relevée à la BVC .............................................................................. 7

Tableau 2 Poids des entreprises familiales cotées à la BVC (12/07/2017) .......................................... 10

Tableau 3 : Présence de l’actionnariat familial dans la structure du capital des ENF .......................... 13

Tableau 4 Présence de l’actionnariat familial dans la structure du capital des entreprises familiales . 14

Tableau 5 : Liste des entreprises cotées par secteur (2017) .................................................................. 15

Tableau 6 : Représentativité des entreprises familiales par secteur (en pourcentage)........................... 18

Tableau 7 Position des entreprises familiales dans le MASI (2016) ..................................................... 19

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