RISQUE ET RENDEMENT

Université du Québec à Montréal

FIN-3500

09/04/2013
Gestion de Portefeuille

NOTES DE COURS 12 ET 13

Gilles Thibodeau

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Gilles Thibodeau
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LE RENDEMENT

1) Le taux sans risque- Rf

Les bons du trésor sont des titres d’endettement à court terme dont le rendement est considéré
comme étant le taux sans risque. Rf

2) Les mesures du risque

Le risque c’est la possibilité qu’un investisseur n’obtienne pas le rendement espéré suite à l’achat d’un
titre ou d’un bien.

• Deux catégories de risque pour une entreprise:

– Risque d’exploitation: incertitude liée à la nature des activités de l’entreprise;

– Risque financier: incertitude liée au mode de financement. DETTES

• Rendement total exigé par les actionnaires=

Rt = rend. sans risque (Rf) + prime pour le risque d’exploitation + prime pour le risque financier

• Le rendement périodique d’un titre: pour une année ou plusieurs années

Rendement historique et Espérance de rendement

Le rendement historique ∑ =
. . .
2011=10% 2012=15% 2013=4% . %

Espérance du rendement E(R)

o Ri, j est le rendement de l’investissement i selon le scénario j;

o Pj est la probabilité de réalisation du scénario j;

o n est le nombre de scénarios j possibles.

Titre A = 20% des chances d’avoir 8% TITRE B=80% des chances d’avoir 14%

o (0.2 * 0.08) + (0.8 * 0.14) = E(R) = 12.8%

Le risque est mesuré par l’écart type par rapport à la moyenne. Mesure du risque

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2
Mesure du risque – l’Écart type σ – pour trouver σ, il faut trouver la Variance σ

2
La variance σ est la somme des écarts au carré par rapport à la moyenne.
2
L’écart type σ est la racine carré de la variance σ . Plus σ est élevé par rapport à la moyenne,
plus le risque est élevé.
2
 
∑  Ri − R 
Basé sur informations passées =
  = σ2
n −1

∑ P (R − E ( Ri ) ) σ2
2
Basé sur informations futures = i i =

L’écart type σ = σ2 Soit moyenne ou espérance du rendement ± x écart type

1 σ = 68.27%

2 σ = 95.45%

3 σ = 99.73%

Le coefficient de variation (CV) est l'écart-type « σ » divisé par la moyenne . Plus le CV est élevé, plus
la dispersion est grande. Représente le nombre d’unité d’écart type par rapport à une unité de moyenne
ou espérance mathématique.

soit Rendement moyen ou Espérance des rendements

Exemple= σ =3.0% E(Ra)=10% et σ =4.0% E(Rb)=14% CV = 3%

Mesure du risque – Coefficient de corrélation CC, entre deux titres

Cov (1,2)
Coefficient de corrélation = CC1, 2 = donc Cov(1,2) = CC(1,2) σ1 σ2
σ1 σ 2

Le coefficient de corrélation, CC une mesure qui, varie entre -1 (relation négative parfaite) et +1 (relation
positive parfaite). Il prend la valeur de 0 s'il n'y a pas de relation linéaire entre les deux variables.

Le signe de la relation nous indique le sens de la relation.

La valeur absolue du coefficient de corrélation indique l'intensité de la relation linéaire entre les variables,
les valeurs absolues les plus grandes indiquant des relations plus fortes.

Varie de -1 à +1 =====-1=parfaitement inversé 0=Aucune corrélation +1 =parfaitement corrélé

Pour trouver le coefficient de corrélation, il faut trouver la covariance entre 2 titres Cov(1,2)

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La Covariance
• La covariance mesure l’intensité de la relation entre deux ou plusieurs variables.
N
Cov (1, 2 ) = ∑ p j ( R1, j − E [ R1 ])( R2 , j − E [ R2 ]) = COVARIANCE DE 2 TITRES
j =1

− R A ) × (RB − RB )
w
∑ (R A

N −1

Le BETA mesure le risque en fonction des fluctuations d’un ensemble de titres soit sectorielles ou
boursiers. Indicateur utile pour mettre en place une stratégie de diversification et de risque.

Cov(i, m)
βi = = Bêta Selon MÉDAF (Modèle d’Évaluation des Titres Financiers)
σm
2

Le rendement a l’équilibre sur la droite du MÉDAF

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RISQUE ET RENDEMENT INFORMATIONS PASSÉES
RENDEMENT
Année Entreprise A Entreprise B
2006 -20% 12%
2007 50% 16%
2008 30% 20%
2009 10% 21%
70% 69%
Rendement moyen 17.50% 17.25%

A) Calcul du rendement moyen

Ra = (R1 + R2 + R3 + R4 ) / 4 = 17.50
R b = (R 1 + R 2 + R 3 + R 4 ) / 4 = 17 . 25

B) Calcul de la variance et de l'écart type

Variance =σ 2 ∑ (Ri − Ri)2

Ecart type = Racine carré de la variance
N −1

Année Entreprise A (RA-RA)2 Entreprise B (RB-RB)2

2006 -20% 0.140625 12% 0.00275625
2007 50% 0.105625 16% 0.00015625
2008 30% 0.015625 20% 0.00075625
2009 10% 0.005625 21% 0.00140625
RA 17.50% 0.2675 17.25% 0.005075
N-1 3 3 1 σ= 68.27%
2
Variance σ 0.089166667 0.00169167 2 σ= 95.45%
Écart type σ 29.86% 4.11% 3 σ= 99.73%
Coefficient de variation 1.70633 0.23843

C) Calcul de la covariance et coefficient de corrélation

∑ (R A (
− R A ) × RB − R B )
N −1
Année Entreprise A (RA-RA) Entreprise B (RB-RB) X
2006 -20% -37.500% 12% -5.2500% 1.9687500%
2007 50% 32.5000% 16% -1.2500% -0.4062500%
2008 30% 12.500% 20% 2.7500% 0.3437500%
2009 10% -7.500% 21% 3.7500% -0.2812500%
RA 17.50% 17.25% 1.6250000%
N-1 3
Co-Variance 0.54%
Coefficient de corrélation 0.441035399

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RISQUE ET RENDEMENT INFORMATIONS FUTURES
Soit 2 titres X et Y ayant les probabilités suivantes de rendement

TITRE X TITRE Y
Probabilité Rendement P XR Probabilité Rendement P XR
40% -15% -6.00% 50% 10% 5.00%
60% 40% 24.00% 50% 15% 7.50%
100% ER x = 18.00% 100% ER y = 12.50%

A) Calcul de l'espérance de rendement

∑(P×R)
TITRE X 18.00%
Espérance de rendement = E(Ri) = i i TITRE Y 12.50%

B) Calcul de la variance et de l'écart type

2
Variance =σ2 ∑ Pi × ( R i − ER i ) Ecart type = Racine carré de la variance

TITRE X TITRE Y
Probabilité Rendement P XR Pi(Ri-ERi)2 Probabilité Rendement P XR Pi(Ri-ERi)2
40% -15% -6.00% 0.04356 50% 10% 5.00% 0.0003125
60% 40% 24.00% 0.02904 50% 15% 7.50% 0.0003125
ERx= 18.00% ERx= 12.50%
Variance 0.0726 Variance 0.000625
Ecart type 26.94% Ecart type 2.50%

COFFICIENT DE VARIATION σ (Ri ) 20.0%

ERi 1 σ= 68.27%
2 σ= 95.45%
3 σ= 99.73%
C) Calcul de la covariance et coefficient de corrélation
N
σ 2 =∑Pi Pj(Rj −ERj)×(Rj−(ERj)
j =1

(40% X 50%) ( -.15- .18 ) ( .10- .125) = 0.00165

(40% X 50%) ( -.15- .18 ) ( .15- .125) = 0.00165
(60% X 50%) ( .40- .18) ( ,10 - .125) = -0.00165
(60% X 50%) ( .40- .18) ( ,15 - .125) = 0.00165
Co-Variance 0.003300
Coefficient de corrélation 0.48989795

D) Calcul de la variance d'un portefeuille composé de 30% de X et de 70% de Y

σ P2 = W12σ 12 + W22σ 22 + 2W1W2 Cov(1,2) 0.008224122

0.00653187 0.00030625 0.001386
Variance 0.00822412
Écart type 9.07%
W Écart type Cov(1,2)
0.3 0.27 0.003300
0.7 0.03

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INTRODUCTION A LA THÉORIE D’UN PORTEFEUILLE
• Rendement d’un portefeuille d’investissements = moyenne des rendements de chaque
investissement pondérée par leurs proportions dans le portefeuille (xi) :

• Variance du rendement d’un portefeuille = moyenne pondérée des N variances de chaque

investissement et des N(N – 1) covariances des investissements considérés deux par deux (σi. j).

• La covariance: mesure l’aptitude de deux variables aléatoires à varier ensemble:

– ρ1, 2 est le coefficient de corrélation entre les rendements des investissements 1 et 2. Il

est compris entre -1 et 1 et donne le signe de la covariance.

• Estimation de la covariance à partir des rendements historiques:

• En choisissant des investissements ayant un faible coefficient de corrélation entre eux,

l’investisseur peut réduire le risque total de son portefeuille et bénéficier d’un effet de
diversification.

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LE MODÈLE D’ÉVALUATION DES ACTIFS FINANCIERS(MEDAF)

Voir exemple aux pages 10 et 11

• Donne le prix d’équilibre des titres si tous les investisseurs détiennent un portefeuille optimal
(efficient).

• Rendement d’un titre à l’équilibre selon le MÉDAF:

– Rf est le rendement du titre sans risque;

– E(Rm) est l’espérance de rendement du portefeuille du marché;

– βi est le coefficient du risque systématique du titre i.

• Selon le MÉDAF, seul le risque systématique doit être rémunéré.

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A RETENIR
• Il existe une relation positive entre le rendement et le risque.

• Le risque représente la possibilité de ne pas obtenir le rendement exigé ou espéré.

• Le risque total d’une entreprise peut être réparti en deux catégories: le risque d’exploitation et
le risque financier.

• La variance des rendements est utilisée pour mesurer le risque associé au rendement d’un
titre.

• L’effet de diversification peut être atteint en choisissant des investissements ayant un faible
coefficient de corrélation.

• Le risque total du portefeuille est égal à la somme du risque systématique (non diversifiable) et
du risque non systématique ou résiduel (diversifiable).

• Selon le MÉDAF, seul le risque systématique doit être rémunéré.

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EXEMPLE 1 - LE MEDAF - EXEMPLE

Le taux de rendement des bons du trésor est 4%. Le rendement espéré du TSE-300 est 10% avec un
écart-type de 31.62278%.

Titre A = E(RA) = 10% Cov(t,m) = 0.0600 Bêta = 0.600 Requil.( a) )=7.6%

Titre B = E(RB) = 4.1% Cov(t,m) = 0.0667 Bêta = 0.667 Requil.(b) = 8.0%

Titre C = E(RC) = 18% Cov(t,m) = 0.2334 Bêta = 2.334 Requil.(c)= 18%

Titre D = E(RD) = 8% Cov(t,m) = 0.1000 Bêta = 1.00 Requil.( d)= 10%

Titre E = E(RE) = 16% Cov(t,m) = 0.0834 Bêta = 0.834 Requil.(e)= 9%

A) Trouver les bêtas de chacun des titres

Bêta = Cov(t,m) / Var(m)

Var(m) = ϭ2 = 0.31622782 =0.1

B) Calculer E(R)sur la droite d’équilibre, selon le MÉDAF

- E(Ra) = Rf + ( Rm-Rf) B ou B =Cov(t,m) / Var(m)

C) Tracer la ligne a l’équilibre

Rendement
Sous-évalue (A et E)
E=16%

A=10%

Rm
Sur-évalue (B et D)

Rf

Bêta
Bêta 1 = marché

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D) Calculer le rendement espéré a l’équilibre d’un portefeuille composé

d’égales proportions de chacun des titres.

E[ R P ] = W1 E[ R1 ] + W2 E[ R2 ] ; W = les pondérations

DONC : E(Rp)= (.20*.076)+(.20*.08)+(.20*.18)+(.20*.10)+(.20*.09) = 10.52%

E) Calculer le risque systématique du portefeuille = Bêta

( )
E[ Ri ] = R f + E[ Rm ] − R f β i = E(Re) selon MEDAF

Donc = .1052 = .04 + ( .10-.04) B donc B = 1.0866667

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EXEMPLE 2 – THÉORIE DE PORTEFEUILLE

Votre coutier vous donne ces informations sur deux titres soit X et Y

Probabilité RENDEMENT
Titre X TITRE Y
0.2 -25% 10%
0.3 30% 10%
0.2 15% 15%
0.1 10% 20%
0.2 35% 25%

A) Calcul de l'espérance du rendement et l'écart type

Probabilité RENDEMENT ER X ER Y P(RX-ERX)2 P(RY-ERY)2

Titre X TITRE Y PxR PxR
0.2 -25% 10% -0.05 0.02 0.032000 0.000500
0.3 30% 10% 0.09 0.03 0.006750 0.000750
0.2 15% 15% 0.03 0.03 0.000000 0.000000
0.1 10% 20% 0.01 0.02 0.000250 0.000250
0.2 35% 25% 0.07 0.05 0.008000 0.002000
TOTAL 1
ER 15.00% 15.00%
Variance 0.047 0.0035
Écart type 0.21679483 0.0591608

B) Calculez l'espérance du rendement d'un portefeuille composé de :

WX = 65% WY = 35%

E(Rp) =W x*E(Rx)+WY*E(Ry) = 15.0000%

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C) Calculez la covariance et le degré de corrélation entre les 2 titres.

Probalité RENDEMENT
Titre X TITRE Y P*(Rx-ERx)(Ry-ERy)
0.2 -25% 10% 0.004
0.3 30% 10% -0.00225
0.2 15% 15% -1.54E-34
0.1 10% 20% -0.00025
0.2 35% 25% 0.004
1 65% 80%
Covariance x,y 0.0055
Degré de corrélation COVxy/(ϭx *ϭy) 0.4288246

D) calcul de l'écart type du portefeuille

Voir formule = 0.1510

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EXEMPLE – 3

Vous avez deux titres :

Titre - A Titre - B
E(r) 0.08 0.15
Écart type 0.12 0.35
Deg. Corr. (a,b) 0.4

Calcul de l'espérance du rendement du portefeuille, composé de :

Wa 0.25
Wb 0.75
Total 1

E(Rp) = (Wa * E Ra) + (Wb * E Rb)

0.1325
ou 13.25%
Déterminer l'écart type du même portefeuille

ET (P)2 = (wa 2 X ETa2) +(wb 2 X ETb2) +2 Wa Wb Cov a,b)

Cov (a,b) = Deg, Corr (a,B) Eta Etb = 0.0168

0.07610625

Ecart type
= Racine carré de la variance = 0.2759
ou 27.59%

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FEUILLE DE FORMULES POUR L’EXAMEN FINAL

1 − (1 + i) − N  −N
POBL =C   + V N (1 + i )
 i 

D
PAP =
k

D1
PAO = = GORDON
k− g

1 − (1 + TRN ) − N  −N
TRN = PA = C (1 − t )   + PV ± ( IGouPC)(1 + TRN )
 TRN 

E[ R P ] = W1 E[ R1 ] + W2 E[ R2 ] ; (W = le poids)

σ P2 = W12σ 12 + W22σ 22 + 2W1W2 Cov(1,2)

Cov (1,2)
Coefficient de corrélation = ρ 1, 2 =
σ1 σ 2

Cov(i, m)
βi =
σm
2

(
E[ Ri ] = R f + E[ Rm ] − R f β i )
N
(
σ 2 = ∑ p j R j − E[R ] 2 )
j =1

N
Cov (1, 2 ) = ∑ p j ( R1, j − E [ R1 ])( R2, j − E [ R2 ])
j =1

N
Di PN
P0 = ∑ (1 + k)
i =1
i
+
(1 + k)N

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