Le marché des capitaux:

LES OBLIGATIONS
 PLAN
Introduction
I- Définition et caractéristiques des obligations

II- Typologie d’obligations

III- Les modalités de remboursement des obligations

IV- Le rendement financier des obligations et sa mesure

V- Les risques des obligations

VI- Les instruments de couverture de risque

Conclusion
Introduction
 Définition
Les obligations sont des titres de créances sur des entreprises ou
des institutions qui ont contracté un emprunt auprès du public, en
fixant d'avance la durée de l'emprunt et ses modalités de
rémunération.
 Les caractéristiques des obligations
 la valeur nominale : correspond au montant sur lequel sont calculés les
intérêts
 Nombre des obligations

 Prix d’émission :correspond au montant à payer pour acquérir

l’obligation. Il peut être égal ou inférieur à la valeur nominale et la
différence entre la valeur nominale et le prix d’émission représente la
prime d’émission.

 La durée : elle peut aller de quelques mois a cinquante ans.

 Les caractéristiques des obligations
 Taux d’intérêt : en général des taux fixes ,mais certaines obligations
sont à taux variables

 Formes des obligations: les obligations sont toutes nominatives

 Distribution ou capitalisation : La quasi-totalité des obligations prévoit

de verser leur intérêt chaque année. A contrario, certaines capitalisent
ces intérêts et remboursent au terme la valeur du capital initial et la
totalité des intérêts générés.
➢ Les obligations selon le taux

➢Les obligations selon la nature

 Les obligations selon le taux

✓ Les obligations à taux fixes

✓Les obligations à taux variables

✓Les obligations indexées

✓Les obligations à zéro coupon

 Les obligations à taux fixes
 Se sont des obligations classiques (titres de créance) donnant
droit au versement d’un revenu fixe (intérêt fixe) pour toute
la durée de vie de l’emprunt et au remboursement du
capital à l’échéance.
 Les obligations à taux variables

 Elles permettent la distribution d’un coupon variant en fonction

du taux nominal indexé sur un autre taux.
 Les obligations indexées

 Se sont des obligations à taux variables indexées non pas sur des
taux d’intérêts mais sur d’autres références tels que les indices
boursiers (MASI ou MADEX) ou bien sur une matière première
(or, pétrole…).
 Les obligations à zéro coupon

 Les obligations à zéro coupon ne donnent lieu, comme leur nom

l’indique, à aucun versement pendant toute la durée de leur vie.
 Les obligations selon la nature
✓ Les obligations convertibles en actions

✓ Les obligations échangeables

✓ Les obligations à bons de souscriptions

✓ Les obligations remboursables en actions (Ora)

 Les obligations convertibles en actions

 Ces obligations peuvent à tout moment faire l’objet d’une

conversion en une ou plusieurs actions, selon une parité connue
d’avance.

 En convertissant, le porteur d’une obligation devient actionnaire.

Il passe du statut de créancier au statut de propriétaire.
 Les obligations échangeables
 Ce type d'obligations permet aux entreprises de faciliter
leur politique d'endettement en permettant par exemple la
transformation entre obligations de caractéristiques
différentes.

 L'obligataire a le droit d'échanger son titre de créance contre

un autre titre.
 Les obligations à bons de souscription
 Les obligations à bons de souscriptions ou warrants sont des
titres de créances classiques à taux fixe, émises à un taux
moins intéressant que celui du marché; en compensation,
l'émetteur offre un bon ou warrant au souscripteur.

 Ce warrant donne le droit et non l'obligation de souscrire, à

un prix convenu à l'avance, une obligation ou une action.
Il existe donc 2 types bien connus d'OBS:
 Les obligations à bons de souscription d’actions
(OBSA)

 C'est une obligation classique à laquelle s'attache un ou plusieurs

bons de souscription (ou warrants), qui donnent le droit à son
détenteur de souscrire à des actions à émettre.

 Les conditions de souscription (période de souscription, prix...)

sont déterminées à l'avance.
 Les obligations à bons de souscription
d’obligations (OBSO)
 Il s'agit là d'une obligation classique, à laquelle sont attachés, lors de
l'émission, un ou plusieurs bons de souscription donnant le droit (et
non la nécessité) de souscrire par la suite à des émissions obligataires
nouvelles, ce avec des conditions prédéfinies.
 Les obligations remboursables en actions

 Le remboursement de ces obligations, à l’échéance de

l’emprunt, se fait en titres, selon une parité fixée dans le
contrat d’émission.
 Les modalités de remboursement des obligations

 Remboursement In Fine

 Remboursement par Annuités ou Amortissements Constants

 Remboursement dit « Zéro Coupon »

Remboursement In Fine

 Le coupon C = VN * taux
Remboursement par Annuités Constantes
1 − (1 + Tr ) − n
VN = a*
Tr
Remboursement par Amortissements Constants
Tableau d’amortissement de l’emprunt
 Le remboursement par Zéro Coupon

 Aucun versement n’est effectué au cours de la durée de vie des

obligations.

 Les intérêts capitalisés et le nominal sont remboursés à la fin de

la durée de vie du titre.
 A- La cotation d’une obligation

 Les obligations sont cotées en pourcentage de la

valeur nominale et au pied du coupon c'est-à-dire
sans les intérêts courus.
 Le coupon couru

C’est la fraction du coupon correspondant à la durée écoulé

depuis le paiement du dernier coupon d’intérêt.

Cette fraction inclut le délai s’écoulant entre la date de

négociation et la date de règlement soit 3 jours ouvrés.
La valeur de l’obligation à une date donnée

La valeur de l’obligation=valeur cotée+valeur du coupon couru

 B- La valeur théorique d’une obligation

A une date donnée, la valeur théorique d’une obligation est égale à la

valeur actuelle des annuités restant à percevoir, divisée par le nombre
d’obligations encore en vie.

La valeur actuelle des annuités est calculée au taux pratiqué sur le

marché.
 C- Taux actuariel brut .

A une date donnée, le taux actuariel brut d’un emprunt est le taux
pour lequel il y’a équivalence entre la valeur cotée de l’emprunt à
cette date et l’ensemble des annuités qui reste à recevoir.

Le taux actuariel d’une obligation est son taux de rendement réel si

cette obligation est conservée jusqu’à son remboursement.
 D- La sensibilité
 La sensibilité d’une obligation est la variation de sa valeur provoqué
par la variation de 1% du taux d’intérêt. Cette variation est exprimée
en pourcentage.

 Pratiquement, pour calculer la sensibilité S, on utilise la formule

suivante :
S=C’/C
 Tel que :
 C est la valeur de l’emprunt en fonction du taux t, à la date considérée ;
 C’ est la dérivée de C par rapport à t.
 E- La duration

La duration D est la moyenne arithmétique pondérée des dates

d’échéance des diverses annuités.

Chaque date est pondérée par la valeur actuelle de l’annuité

correspondante.
 F- La convexité

La convexité est la dérivée seconde du cours d'une obligation par

rapport au taux d’intérêt.

Elle mesure la variation relative de la sensibilité d'une obligation pour

une petite fluctuation des taux d’intérêt.

La convexité exprime la rapidité de l'appréciation et la lenteur de la

dépréciation du cours de l‘obligation si les taux baissent ou montent.
 Application
Soit un emprunt de 10000 obligations émises le 24 Septembre 2001
selon les caractéristiques suivantes : PE=496 ; VN=500dh ;taux
nominal :4,20% ;durée : 5 ans, mode de remboursement au pair
et in fine.

1-Calculer le taux actuariel à l’émission

2-Calculer la sensibilité au taux de 4%
3- Calculer la duration et retrouver la sensibilité (pour t=4%)
4-Calculer la valeur de l’obligation le 21/04/04 (mercredi) si elle
est cotée :101,413%
1-Calcul du taux actuariel à l’émission
Le coupon d’intérêt=500*4,20%=21
Donc 496 = (21*(1- (1+t) ⁻⁵)/t )+ (500 * (1+t) ⁻⁵)

En procédant par itération successive on obtient

t = 4,38%
Nous dirons que 4,38% est le taux de rendement réel
de l’obligation acquise à l’émission et conservée par
l’acquéreur jusqu’à l’échéance de remboursement.
 2- Calcul de la sensibilité
Si t =4% la valeur de l’obligation=21*1-(1,04)-5/0,04+500*(1,04)-5
=504,45dh

Si t =3% la valeur de l’obligation=21*1-(1,03)-5/0,03+500*(1,03)-5

=527,48dh
S = (504,45-527,48)/504,45
S =-4,56%

On peut conclure que plus le taux d’intérêt est faible plus la sensibilité est
grande.
 3- Calcul de la duration

D=[1*21*(1,04) ⁻¹+2*21*(1,04) ⁻²+ 3*21(1,04) ⁻³+4*21*(1,04) ⁻⁴+5*21*(1,04) ⁻⁵]/

[ 21*(1,04) ⁻¹+21*(1,04) ⁻²+21*(1,04) ⁻³+21*(1,04) ⁻⁴+21*(1,04) ⁻⁵]

D=4,615 soit 4 ans et 7mois et 11 jours

On peut également vérifier que S= - D/(1+t)
 4- Calcul de la valeur de l’obligation
Valeur d’une obligation=Valeur cotée+ Valeur du coupon couru
Valeur cotée= 500*101,413%=507,065dh

Valeur du coupon couru

On calcul la durée écoulé depuis le paiement du dernier coupon et on tient compte
des 3 jours ouvrés :
Du 21/09/2003 AU 31/12/03 on a 98 jours
Du 01/01/04 AU 21/04/04 on a 112 jours

Donc du 21/09/03 AU 21/04/04 210 jours

Et on tient compte des 3 jours ouvrés entre mercredi( date de négociation) et lundi
(jour de livraison) donc 5 jours calendaires :

Ainsi le nombre de jours pour calculer le coupon est de 210+5=215jours

Valeur du coupon en dh =(21*98)/365+21*(112+5)/ 366=12,415dh
Valeur de l’obligation=507,065+12,351=519,415dh
Les risques liés aux obligations
Risque Rendement

Marché boursier
Marché obligataire
M.L.T
Marché
obligataire C.T
Marché
monétaire
 Les risques liés aux obligations
Le risque débiteur:

▪ Report du paiement d’un coupon.

▪ Conversion de l’emprunt à des conditions moins favorables
pour le prêteur.
▪ Le non paiement des coupons et du prix de
remboursement.

Ce risque est apprécié par des agences de rating

 Les risques liés aux obligations

Le risque de liquidité:

Une obligation à transactions faibles

une influence négative sur le cours

 Les risques liés aux obligations
Le risque de taux:
➢ Exemple :
 Montant nominal : 1 million de MAD
 Taux d’intérêt : 4%
 Maturité: 90 jours
La charge financière pour l’émetteur est égale à :
1 000 000 * 0.04 *90/360 = 10 000 MAD
 Une variation de taux d’intérêt: ±0.5% :
1 000 000 * 0.035 *90/360 = 8750 MAD
1 000 000 * 0.045 *90/360 = 11250 MAD
 Les risques liés aux obligations

Le risque d’inflation:

Une inflation en hausse peut réduire le produit

d’un investissement.

Obligations indexées à l’inflation.

 Les risques liés aux obligations

Le risque monétaire:

Les obligations libellées dans une autre monnaie peuvent

renfermer un risque si le cours de change évolue
défavorablement.
 Moyens de couverture du risque lié au
taux d’intérêt
Dérivé de crédit
(Credit default swap)

 Un dérivé de crédit est un produit financier à terme visant à transférer le risque de

crédit d'un actif d'une contrepartie "acheteuse de protection" vers une contrepartie
"vendeuse de protection" en échange d'une rétribution financière. La protection
pourra être exercée lors de l'occurrence d'un événement de crédit sur l'actif sous-
jacent du dérivé de crédit.

 Inspirés par les techniques des swaps, les dérivés de crédits ont fait leur apparition dans les
années 90. Il s'agit d'un marché en très forte croissance, dont l'encours a progressé de près
de 55 % en 2004.

 L'instrument principal est le credit default swap dit CDS. Il s'agit d'un contrat entre un vendeur
de protection et un acheteur de protection sur une entité (entreprise, collectivité locale, pays,
etc.) de référence pour une durée fixée par lequel:
 l'acheteur s'engage à payer un montant périodique et régulier pendant
la durée du swap

 en échange du paiement par le vendeur d'une certaine somme dans le

cas où se produirait, pendant la durée du CDS, un certain type
d'événement, prévu par le contrat, affectant le crédit de l'entité de
référence (défaut de paiement d'intérêts, surtout).
 Le but originel était généralement :
 pour les acheteurs, de répliquer, mais dans l'autre sens, le coût de
détention d'une obligation de l'entité de référence en cas de faillite
ou défaut de paiement de celle-ci ;

 pour les vendeurs, de recevoir les revenus d'un prêt à l'entité

de référence sans avoir à engager les capitaux
correspondant aux montant du prêt.
conclusion