MAI 2018

Les 3 atouts des obligations convertibles, une autre forme d’actions

protégées.

Par Noémie Hadjadj-Gomes, Responsable adjointe de la Recherche

Dans le contexte financier et règlementaire actuel, les différentes stratégies

d’actions protégées ont la côte. Nous rappelons ci-dessous pourquoi les obligations convertibles sont
une solution intéressante.

1. Une participation à la hausse du marché actions avec une protection à la baisse

Comme le montre le graphique ci-dessous, notre stratégie CPR Convexité affiche une participation au
marché autour de 50% dans les années favorables pour les marchés actions, et une participation de
l’ordre de 30% en moyenne dans les années défavorables. Cette asymétrie des obligations convertibles
est une des caractéristiques recherchées dans les solutions dites d’actions protégées.

Performances annuelles de CPR convexité conditionnellement aux quintiles de performances trimestrielles des actions
européennes, données 2000-2018

Les commentaires et analyses reflètent l'opinion de CPR AM sur les marchés et leur évolution, en fonction des informations
connues à ce jour. Les informations contenues dans ce document n'ont aucune valeur contractuelle et n'engagent pas la
responsabilité de CPR AM.
 2. Un coût en capital plus faible et moins volatile sous Solvabilité 2

La protection intrinsèque à la baisse des marchés actions offerte par les obligations convertibles permet
de réduire l’impact des chocs de marché et donc le SCR Actions1 ainsi que sa volatilité, puisque
l’exposition actions baisse mécaniquement avec la baisse des marchés.
De plus, le gisement des obligations convertibles est majoritairement non noté, avec un profil de risque
plutôt BB, le SCR Crédit est donc plus faible que sur les obligations haut rendement classiques.
Grâce à ces 2 arguments, les obligations convertibles affichent un SCR Marché inférieur à celui des
marchés actions, et comparable à celui du crédit haut rendement, avec une diversification des moteurs
de performances.

SCR Marché & Composantes, source : Recherche CPR AM, Mai 2018

Autre point intéressant, la mesure transitoire, qui permettait aux actions détenues avant l’entrée en
vigueur de Solvabilité 2 au 1er janvier 2016 de bénéficier d’un choc amoindri (22% au lieu de 39% +/-
ajustement symétrique), disparaît progressivement avec le taux de rotation des portefeuilles, ce qui
renforce l’avantage des obligations convertibles face aux actions.

3. Une volatilité réduite par rapport au marché actions : un intérêt aussi dans l’environnement
IFRS 9

La règlementation IFRS 9 qui s’applique depuis le 1er janvier 2018 soutient encore l’intérêt pour les
OPCVM qui affichent une volatilité réduite, puisque ces supports sont désormais traités en juste valeur

1
A noter que pour bénéficier de la réduction de SCR Actions apportée par les obligations convertibles
par rapport à une allocation traditionnelle, il faut être en mesure de valoriser précisément l’obligation
avant et après choc sur le sous-jacent action à l’aide d’un pricer adapté.

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par résultat et affectent directement le compte de résultat. CPR Convexité affiche une volatilité de
l’ordre de 5%, et une réduction de volatilité moyenne de plus de 50% par rapport au marché des actions
européennes.

Volatilités 52 semaines de CPR convexité et du marché actions euro

En conclusion, les obligations convertibles rassemblent les caractéristiques mises en avant par les
solutions dites d’actions protégées, à savoir une convexité par rapport au marché actions, une volatilité
réduite et une protection contre les chocs extrêmes ayant pour conséquence un coût en capital inférieur
sous Solvabilité 2. Dernier atout : au-delà des risques financiers et règlementaires, la dimension extra-
financière est également prise en compte puisque l’approche ESG par les risques CPR AM est maintenant
intégrée à la gestion des obligations convertibles.

Rédigé en Mai 2018

A propos de l’équipe Recherche de CPR AM :

Forte d’une expertise construite depuis plus de 20 ans, l’équipe Recherche de CPR AM conçoit, développe, simule, administre
et fait évoluer, en collaboration avec la gestion, des stratégies quantitatives et des outils d’aide à la décision propriétaires.
L’équipe contribue également aux lancements et à l’amélioration des processus de gestion. Elle intervient dans l’offre de
solutions d’investissement ou de services sur-mesure pour les clients (cadre : protection de portefeuille, prise en compte des
contraintes réglementaires). Enfin, la recherche effectue une veille permanente sur ses principales expertises à la fois dans les
domaines académiques, réglementaires et concurrentiels.

Principales expertises transverses :

 Modèles/ outils quantitatifs d’allocation tactique globale d’actifs.

 Modèles/ outils quantitatifs de sélection de titres et de construction de portefeuilles actions.
 Modèles/ outils quantitatifs d’évaluation et de mesure de risque de portefeuilles.
 Stratégies quantitatives sources de performances et/ou sources de protection.
Le département Recherche de CPR AM compte 6 ingénieurs placés sous la responsabilité de Christian Lopez depuis 2006.

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Information :

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responsabilité de CPR AM. Elles sont basées sur des sources que nous considérons fiables, mais nous ne garantissons pas
qu'elles soient exactes, complètes, valides ou à propos, et elles ne doivent pas être considérées comme telles à quelque fin que
ce soit. Les informations contenues dans ce document n’ont aucune valeur contractuelle. Cette publication ne peut être
reproduite, en totalité ou en partie, ou communiquée à des tiers sans l’autorisation préalable de CPR AM. Sous réserve du
respect de ses obligations, CPR AM ne pourra être tenu responsable des conséquences financières ou de quelque nature que ce
soit résultant de l’investissement. L'ensemble de la documentation réglementaire est disponible en français sur le site
www.cpram.fr ou sur simple demande au siège social de la société de gestion. Les performances passées ne sont pas constantes
dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures.

A propos de CPR Asset Management :

CPR AM est une société spécialisée en gestion, agréée AMF, filiale autonome à 100% d’Amundi. CPR AM se consacre
exclusivement au métier de la gestion pour compte de tiers (institutionnels, entreprises, assurances, banques privées, gérants
de fonds et professionnels du patrimoine). CPR AM couvre les principales classes d’actifs (actions, convertibles, diversifiés, taux
et crédit).

CPR AM en chiffres (fin décembre 2017)

- Plus de 46 milliards d'actifs gérés

- Plus de 100 collaborateurs dont plus d’un tiers dédié à la gestion

CPR Asset Management, Société anonyme au capital de 53 445 705 € - Société de gestion de portefeuille agréée par l'AMF n°
GP 01-056 - 90 boulevard Pasteur, 75015 Paris - France – 399 392 141 RCS Paris.

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