Aide-mémoire

I. La lecture des états financiers

𝐸𝑥𝑐é𝑑𝑒𝑛𝑡 𝑏𝑟𝑢𝑡 𝑑'𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛
 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑒 𝑑′ 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 = 𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑'𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑑'𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛
 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒 𝑑′ 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 = 𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑'𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡
 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 = 𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑'𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠
𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒
 𝑇𝑎𝑢𝑥 𝑑′ 𝑒𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 = 𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒+𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠

 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 é𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒 = 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒𝑠 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠 + 𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒
𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒
 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 − 𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 é𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓 é𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑏𝑜𝑢𝑟𝑠𝑖è𝑟𝑒 𝐶𝑜𝑢𝑟𝑠 𝑑′ 𝑢𝑛𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛
 𝑃𝐸𝑅 = =
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 𝐵é𝑛é𝑓𝑖𝑐𝑒 𝑝𝑎𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑁𝑒𝑡
 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡é 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑑′ 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑝𝑟è𝑠 𝑖𝑚𝑝ô𝑡 𝐸𝐵𝐼𝑇×(1−𝜏)
 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡é é𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒 = =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑒𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑒𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑'𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
 L’identité de DuPont : 𝑅𝑂𝐸 = 𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑'𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 × 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
× 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑃𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑏𝑜𝑢𝑟𝑠𝑖è𝑟𝑒 𝐶𝑜𝑢𝑟𝑠 𝑑′ 𝑢𝑛𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛
 𝑃𝐸𝑅 =
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑁𝑒𝑡
=
𝐵é𝑛é𝑓𝑖𝑐𝑒 𝑝𝑎𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛

II. La planification financière

 𝐹𝑙𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑡𝑟é𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒𝑠 = (𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑′𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 − 𝐶𝑜û𝑡𝑠 − 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠) × (1 − 𝜏𝐼𝑆 ) +
𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠 − 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠 − ∆𝐵𝐹𝑅
III. L’évaluation des actions
𝐷𝑖𝑣1
 Modèle de Gordon-Shapiro: 𝑃0 = (𝑟
𝐶𝑃 −𝑔)
𝑉 −𝐷 +𝑇𝑟é𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒
 0 0
Valeur d'une action (à partir de la valeur de l'actif économique): 𝑃0 = 𝑁𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 0
𝐹𝑇𝐷1 𝐹𝑇𝐷2 𝐹𝑇𝐷𝑁 𝑉𝑁
 𝑉0 = 1+𝑟 + (1+𝑟𝐶𝑀𝑃𝐶 )2
+⋯+ (1+𝑟𝐶𝑀𝑃𝐶 )𝑁
+ (1+𝑟 𝑁
𝐶𝑀𝑃𝐶 𝐶𝑀𝑃𝐶 )
𝐷𝑖𝑣1 𝑃1 −𝑃0
 Rentabilité d'une action (détenu sur une période) : 𝑟𝐶𝑃 = 𝑃0
+ 𝑃0
𝐹𝑇𝐷𝑁+1 1+𝑔𝐹𝑇𝐷
 𝑉𝑁 = 𝑟 = (𝑟 ) × 𝐹𝑇𝐷𝑁
𝐶𝑀𝑃𝐶 −𝑔𝐹𝑇𝐷 𝐶𝑀𝑃𝐶 −𝑔𝐹𝑇𝐷
𝑑
 𝑃𝐸𝑅 = 𝑟−𝑔
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑙 ′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 é𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒
 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 𝑚𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑒 = 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
𝐷𝑖𝑣1 (𝐷𝑖𝑣2+𝑃2)
 Price d′ une action qui est détenue pendant deux années: 𝑃 = (1+𝑟𝐶𝑃 )
+ (1+𝑟𝐶𝑃 )2

IV. Estimer le coût du capital

 rCP en utilisant le MEDAF: 𝑟𝐶𝑃 = 𝑟𝑓 + 𝛽𝐶𝑃 × (𝐸[𝑅𝑀 ] − 𝑟𝐹 )
 Rentabilité espérée d’une obligation : 𝑟𝐷 = 𝑦 − 𝑝 × 𝐿 = 𝑇𝑅𝐸 − 𝑃𝑟𝑜𝑏 (𝑑é𝑓𝑎𝑢𝑡) ×
𝑃𝑒𝑟𝑡𝑒 𝑒𝑠𝑝é𝑟é𝑒 𝑒𝑛 𝑐𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑑é𝑓𝑎𝑢𝑡
𝑉𝐶𝑃 𝑉𝐷
 Coût du capital à endettement nul: 𝑟𝑈 = (𝑉 +𝑉 )
𝑟𝐶𝑃 + (𝑉 +𝑉 𝑟𝐷
𝐶𝑃 𝐷 𝐶𝑃 𝐷)
𝑉𝐶𝑃 𝑉
 CMPC après impôt: 𝑟𝐶𝑀𝑃𝐶 = 𝑟 + (𝑉 𝐷 ) 𝑟𝐷 (1 − 𝜏𝐼𝑆 )
(𝑉𝐶𝑃 +𝑉𝐷 ) 𝐶𝑃 𝐶𝑃 +𝑉𝐷

V. La structure financière en marchés parfaits

 Proposition 1 de MM : 𝑉 𝑈 = 𝑉𝐶𝑃 + 𝑉𝐷 = 𝑉𝐴

1
 𝑉
 Proposition 2 de MM : 𝑟𝐶𝑃 = 𝑟𝑈 + 𝑉 𝐷 (𝑟𝑈 − 𝑟𝐷 )
𝐶𝑃

VI. La structure financière avec dette et fiscalité

 Valeur actuelle des économies d'impôts (dette stable): 𝑉𝐴(𝐸𝑐𝑜𝐼𝑆) = 𝜏𝐼𝑆 × 𝑉𝐷
(1−𝜏𝐼𝑆 )(1− 𝜏𝐶𝑃 )
 Gain fiscal effectif lié à l’endettement: 𝜏 ∗ = [1 − (1−𝜏𝐷 )
]

VII. Evaluation d’entreprise et imperfections de marchés

 Théorie du compromis: 𝑉 𝐷 = 𝑉 𝑈 + 𝑉𝐴(𝐸𝑐𝑜𝐼𝑆) − 𝑉𝐴(𝐶𝑜û𝑡𝑠 𝑑𝑒𝑠 𝑑𝑖𝑓𝑓𝑖𝑐𝑢𝑙𝑡é𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒𝑠) −
𝑉𝐴(𝐶𝑜û𝑡𝑠 𝑑′ 𝑎𝑔𝑒𝑛𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 ) + 𝑉𝐴(𝐺𝑎𝑖𝑛𝑠 𝑑′ 𝑎𝑔𝑒𝑛𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒)
 Capacité d’endettement : 𝑉𝐷𝑡 = 𝑑 × 𝑉𝑡𝐷
 Intérêts : 𝐼𝑛𝑡𝑡 = 𝑟𝐷 × 𝑉𝐷𝑡−1
 𝐹𝑇𝐷𝐴 = 𝐹𝑇𝐷 − (1 − 𝜏𝐼𝑆 ) × (𝐶ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝑑′ 𝑖𝑛𝑡é𝑟ê𝑡𝑠) + 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑙 ′ 𝑒𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡
 CMPC spécifique à un projet : 𝑟𝐶𝑀𝑃𝐶 = 𝑟𝑈 − 𝑑 × 𝜏𝐼𝑆 × 𝑟𝐷
VIII. La politique de distribution
∗ (1−𝜏𝐼𝑆 )(1− 𝜏𝑝𝑣 )
 Coût fiscal additionnel lié à la conservation de liquidités excédentaires : 𝜏𝑐𝑜𝑛𝑠 = [1 − (1−𝜏𝐷)
]

IX. Autres formules

𝐹
 Valeur actuelle d’une rente perpétuelle constante 𝐹: 𝑉𝐴 = 𝑟
𝐹
 Valeur actuelle d’une rente perpétuelle 𝐹 croissante: 𝑉𝐴 = 𝑟−𝑔
1 1
 Valeur actuelle d’une annuité 𝐹 pendant 𝑁 périodes avec taux d'intérêt 𝑟: 𝑉𝐴 = 𝐹 × 𝑟 (1 − (1+𝑟)𝑁)
1 1 1
 Prix de marché d'une obligation à coupon: 𝑃 = 𝐶 × (1 − )+𝑉×
𝑟 (1+𝑟)𝑁 (1+𝑟)𝑁
 Besoin en fonds de roulement net = Inventaire (stocks et en cours) + Créances clients – Dettes fournisseurs,
fiscales et sociales
 Plus-value de cession = Prix de vente – Valeur nette comptable
 Valeur nette comptable = Valeur d'acquisition –Total des amortissements passés
 Flux de trésorerie disponibles après impôt résultant de la vente d'actif = Prix de cession –
(𝜏 × plus − value de cession)

Δ revenus
 Taux de croissance du bénéfice g = revenus
= taux de rétention ×
rentabilité des nouveaux investissements

 Indice de profitabilité = Valeur créée/Resource consommée

 Pcum = Dividende actuel + VA(Dividendes futurs)