GSF-6008 Finance corporative F.

Severino

Feuille des autres formules pour l’examen final

𝐼𝑚𝑝ô𝑡 𝑠𝑢𝑟 𝑙𝑒𝑠 𝑠𝑜𝑐𝑖é𝑡é𝑠 = 𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑑 ! 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 × 𝜏"#

𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 à 𝑒𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑛𝑢𝑙 = 𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑑 ! 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 × (1 − 𝜏"# )

= (𝑐ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑 ! 𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 − 𝑐𝑜û𝑡𝑠 − 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠) × (1 − 𝜏"# )

𝐹𝑙𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑡𝑟é𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒𝑠

= (𝑐ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑 ! 𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 − 𝑐𝑜û𝑡𝑠 − 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠) × (1 − 𝜏"# )
+ 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠 − 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠 − ∆𝐵𝐹𝑅

É𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑒𝑠 𝑑 ! 𝑖𝑚𝑝ô𝑡𝑠 𝑑𝑒𝑠 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠 = 𝜏"# × 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠

% %
𝐹𝑇𝐷$
𝑉𝐴𝑁 = J 𝑉𝐴(𝐹𝑇𝐷$ ) = J
(1 + 𝑟)$
$&' $&'

𝑃𝑙𝑢𝑠 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑑𝑒 𝑐𝑒𝑠𝑠𝑖𝑜𝑛 = 𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒

𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 = 𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑 ! 𝑎𝑐𝑞𝑢𝑖𝑠𝑖𝑡𝑖𝑜𝑛 − 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑠 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠 𝑝𝑎𝑠𝑠é𝑠

𝐹𝑙𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑡𝑟é𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒𝑠 𝑎𝑝𝑟è𝑠 𝑖𝑚𝑝ô𝑡 𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑛𝑡 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑙 ! 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓

= 𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑒 𝑐𝑒𝑠𝑠𝑖𝑜𝑛 − (𝜏"# × 𝑝𝑙𝑢𝑠 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑑𝑒 𝑐𝑒𝑠𝑠𝑖𝑜𝑛)

Prix d’une action :

,
𝐷𝑖𝑣( + 𝑃( 𝐷𝑖𝑣( + 𝑃( 𝐷𝑖𝑣( 𝑃( − 𝑃' 𝐷𝑖𝑣+
𝑃' = , 𝑟)* = −1= + , 𝑃' = J
1 + 𝑟)* 𝑃' 𝑃' 𝑃' (1 + 𝑟)* )+
+&(

Dans le modèle de Gordon-Shapiro :

𝐵é𝑛é𝑓𝑖𝑐𝑒𝑠 = 𝑑
QR×RR 𝑏é𝑛é𝑓𝑖𝑐𝑒𝑠 (1 − 𝑑) × 𝑏é𝑛é𝑓𝑖𝑐𝑒𝑠
RSRRRRT + QRRRRRRSRRRRRRT


./0/.1+.12 $3$456 +3501456
&
7/0 × +39:;1 . ! 4<$/3+2 /+012$/22191+$2

𝑛𝑜𝑢𝑣𝑒𝑎𝑢𝑥 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠 = (1 − 𝑑) × 𝐵𝑃𝐴 × 𝑛𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑 ! 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠

Dans la méthode d’actualisation des flux de trésorerie disponibles:

𝑉 = 𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒𝑠 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠 + 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒
𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒 = 𝐷 − 𝑡𝑟é𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒
𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒𝑠 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠 = 𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑑 ! 𝑢𝑛𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛 × 𝑛𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑 ! 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠

Université Laval, FSA 1

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Méthode des comparables :

𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑑 ! 𝑢𝑛𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑏𝑜𝑢𝑟𝑠𝑖è𝑟𝑒
𝑃𝐸𝑅 = =
𝐵𝑃𝐴 𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡

𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑑 ! 𝑢𝑛𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛= = 𝐵𝑃𝐴= × 𝑃𝐸𝑅>

Rentabilité espérée et rentabilité moyenne (historique) d’un actif:

%
1 𝑅( + ⋯ + 𝑅%
𝐸 [𝑅] = J 𝑃? × 𝑅 𝑅X = J 𝑅$ =
𝑇 𝑇
? $&(

Variance et variance empirique d’un actif :

%
1
𝜎?@ = 𝐸[(𝑅 − 𝐸 [𝑅 ])@ ] = J 𝑃? × (𝑅 − 𝐸 [𝑅 ])@ [ [𝑅 ] =
𝑉𝑎𝑟 J(𝑅$ − 𝑅X)@
𝑇−1
? $&(

Écart − type: 𝜎? = d𝑉𝑎𝑟[𝑅]

Poids de portefeuille : 𝑥/ = 𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑢 𝑡𝑖𝑡𝑟𝑒 𝑖 ⁄ 𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒 𝑑𝑢 𝑝𝑜𝑟𝑡𝑒𝑓𝑒𝑢𝑖𝑙𝑙𝑒

Rentabilité et rentabilité espérée d’un portefeuille:

B B

𝑅A = J 𝑥/ 𝑅/ 𝐸f𝑅A g = J 𝑥/ 𝐸 [𝑅/ ]
/&( /&(

Covariance et covariance empirique entre deux actifs:

%
1
[ i𝑅/ , 𝑅C j =
𝐶𝑜𝑣i𝑅/ , 𝑅C j = 𝐸f(𝑅/ − 𝐸 [𝑅/ ])i𝑅C − 𝐸f𝑅C gjg 𝐶𝑜𝑣 Ji𝑅/,$ − 𝑅X/ j i𝑅C,$ − 𝑅XC j
𝑇−1
$&(
𝐶𝑜𝑣i𝑅/ , 𝑅C j
Corrélation: 𝐶𝑜𝑟𝑟i𝑅/ , 𝑅C j =
𝜎?" 𝜎?#

Variance d’un portefeuille à deux titres:

𝑉𝑎𝑟f𝑅A g = 𝑥(@ 𝜎?@$ + 𝑥@@ 𝜎?@% + 2𝑥( 𝑥@ 𝐶𝑜𝑣(𝑅( , 𝑅@ ) = 𝑥(@ 𝜎?@$ + 𝑥@@ 𝜎?@% + 2𝑥( 𝑥@ 𝜎?$ 𝜎?% 𝐶𝑜𝑟𝑟(𝑅( , 𝑅@ )

Diversification: 𝜎?& < J 𝑥/ 𝜎?"

/&(

MÉDAF (ou CAPM): 𝑟C = 𝑟E + 𝛽C × 𝑝𝑟𝑖𝑚𝑒 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑠𝑞𝑢𝑒 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé = 𝑟E + 𝛽C × i𝐸 [𝑅9 ] − 𝑟E j

Bêta d’un actif et bêta d’un portefeuille :

𝐶𝑜𝑣i𝑅C , 𝑅9 j
𝛽C = 𝛽* = J 𝑥/ 𝛽/
𝑉𝑎𝑟[𝑅9 ]
/

Université Laval, FSA 2

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Coût du capital à endettement nul et bêta de l’actif (à endettement nul):

𝑉)* 𝑉7 𝑉)* 𝑉7
𝑟F = 𝑟)* + 𝑟7 𝛽F = 𝛽)* + 𝛽
𝑉)* + 𝑉7 𝑉)* + 𝑉7 𝑉)* + 𝑉7 𝑉)* + 𝑉7 7

𝑇𝑎𝑢𝑥 𝑑 ! 𝑖𝑛𝑡é𝑟ê𝑡 𝑒𝑓𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑎𝑝𝑟è𝑠 𝑖𝑚𝑝ô𝑡 = 𝑟 (1 − 𝜏"# )

𝑉)* 𝑉7
𝑟)G*) = 𝑟)* + 𝑟 (1 − 𝜏"# )
𝑉)* + 𝑉7 𝑉)* + 𝑉7 7

CMPC avec obligations convertibles :

𝑉)* 𝑉7 𝑉H)
𝑟)G*) = 𝑟F = 𝑟)* + 𝑟7 + 𝑟
𝑉)* + 𝑉7 + 𝑉H) 𝑉)* + 𝑉7 + 𝑉H) 𝑉)* + 𝑉7 + 𝑉H) H)

𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒
𝐿𝑒𝑣𝑖𝑒𝑟 = 𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑑 ! 𝑒𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 =
𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 + 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠

𝑉𝐴(𝐸𝑐𝑜𝐼𝑆) = 𝑉𝐴(𝜏"# × 𝑐ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝑑 ! 𝑖𝑛𝑡é𝑟ê𝑡𝑠 𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑒𝑠) = 𝜏"# × 𝑉7

𝐹𝑙𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑡𝑟é𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒 𝑣𝑒𝑟𝑠é𝑠 𝑎𝑢𝑥 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑛𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 𝑒𝑡 𝑐𝑟é𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑠 𝑑 ! 𝑢𝑛𝑒 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒 𝑒𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡é𝑒

= 𝑓𝑙𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑡𝑟é𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟𝑖𝑒 𝑣𝑒𝑟𝑠é𝑠 𝑎𝑢𝑥 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑛𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 𝑑 ! 𝑢𝑛𝑒 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒 𝑛𝑜𝑛 𝑒𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡é𝑒
+ é𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑒𝑠 𝑑 ! 𝑖𝑚𝑝ô𝑡 𝑙𝑖é𝑒𝑠 à 𝑙𝑎 𝑑é𝑑𝑢𝑐𝑡𝑖𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡é 𝑓𝑖𝑠𝑐𝑎𝑙𝑒 𝑑𝑒𝑠 𝑖𝑛𝑡é𝑟ê𝑡𝑠

𝑉𝑑𝑀 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑉7 = 𝑉𝐴(𝑐ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝑑 ! 𝑖𝑛𝑡é𝑟ê𝑡𝑠 𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑒𝑠)

Modigliani-Miller avec fiscalité des investisseurs:

𝑉 7 = 𝑉 F + 𝜏 ∗ × 𝑉7

Valeur actuelle d’un projet selon la méthode du CMPC :

𝐹𝑇𝐷( 𝐹𝑇𝐷@ 𝐹𝑇𝐷J
𝑉7 = + + + …
1 + 𝑟)G*) (1 + 𝑟)G*) )@ (1 + 𝑟)G*) )J

Valeur actuelle non endettée du projet selon la méthode de la VAN ajustée :

𝐹𝑇𝐷( 𝐹𝑇𝐷@ 𝐹𝑇𝐷J
𝑉F = + + + …
1 + 𝑟F (1 + 𝑟F )@ (1 + 𝑟F )J

Formule de la VAN ajustée : 𝑉 7 = 𝑉 F + 𝑉𝐴(𝐸𝑐𝑜𝐼𝑆)

Flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires :

𝐹𝑇𝐷𝐴$ = 𝐹𝑇𝐷$ − (1 − 𝜏"# ) × (𝑐ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝑑 ! 𝑖𝑛𝑡é𝑟ê𝑡𝑠)$ + 𝛥𝑉7 $

avec variation de l’endettement : 𝛥𝑉7 $ = 𝑉7 $ − 𝑉7 $K(

𝐹𝑇𝐷𝐴( 𝐹𝑇𝐷𝐴@ 𝐹𝑇𝐷𝐴J

𝑉𝐴𝑁(𝐹𝑇𝐷𝐴) = 𝐹𝑇𝐷𝐴' + + + + …
1 + 𝑟)* (1 + 𝑟)* )@ (1 + 𝑟)* )J

Université Laval, FSA 3