Anticipez les marchés

comme un pro
Les meilleures techniques pour anticiper
les mouvements les plus explosifs.

Avec THAMI KABBAJ

ü Head of Trading & coaching

ü Agrégé d’économie
ü Trophée d’OR de l’analyse technique 2010

ü Auteur de plusieurs Best-Sellers

www.tkltrading.com
 BIOGRAPHIE
Thami Kabbaj, Head of Trading & Coaching
Agrégé d’économie et de gestion, titulaire du Master 2 TFB et du Magistère
Banque Finance de l’Université Paris II (Assas), Thami est diplômé de la
Société des analystes techniques de Londres (MSTA) et possède de nombreux
titres professionnels, dont Trader Eurex, Certificate in derivatives (FSA –
Londres) et le Series 7 (National Association of Securities Dealers).

Il a exercé les fonctions de Chief Technical Analyst au sein de deux cabinets réputés, Trésorier d’un grand
groupe, Trader au sein d’un hedge fund à Londres et Trader pour compte propre sur le marché US. Auteur de
plusieurs best sellers en finance, Thami est régulièrement sollicité par les médias et a été invité dans de
nombreuses émissions prestigieuses (C dans l’air, Ce soir ou jamais, JT de France 2, LCI,…

Conférencier très apprécié, Thami Kabbaj a remporté le Trophée d’Or de l’Analyse Technique en 2010
avec 1392 voix et le Trophée de Bronze en 2009. Directeur de la collection Bourse aux éditions
Eyrolles, Thami est le responsable du Coaching et du Trading de TKL Trading. Il donne de nombreuses
conférences et enseigne le trading, l’analyse technique et la psychologie des marchés financiers aux
universités de Paris IX Dauphine et de Paris II Panthéon Assas.

Thami Kabbaj a une longue et riche expérience dans le domaine de l’analyse technique et du Trading. Il a
conseillé et formé de nombreux gérants et traders de premier plan. Durant sa carrière, il a anticipé la plupart
des krachs boursiers contre le consensus dominant de l’époque notamment, le krach de 1998, de mars 2000,
de 2007 avec la crise des subprimes, etc. Rien ne doit être laissé au hasard !!!

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PLAN DETAILLE

Psychologie des foules et Analyse Technique

1. Les marchés financiers sont-ils rationnels ?
2. Initiation à l’analyse technique : mieux cerner la psychologie des opérateurs

Analysez les marchés comme un pro

3. Déterminer la tendance du marché ?
4. Les vagues d’Elliott, rythmique et cyclicité des marchés
5. Maitrisez l’analyse graphique

Maitrisez les bougies japonaises

6. Initiation aux bougies japonaises
§ Les figures de retournement (doji, marteau, …)
§ Les figures de continuation
§ Eviter les nombreux faux signaux générés par les bougies ?
7. L’utilisation performante des bougies japonaises dans la pratique ?

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PLAN DETAILLE

Maitrisez les indicateurs techniques

8. Maîtriser les indicateurs techniques : les indicateurs contracycliques

9. Maîtriser les indicateurs techniques : les indicateurs de suivi de
tendance

Anticipez les retournements majeurs à l’aide de l’analyse technique

10. L’analyse technique est-elle une boule de cristal ?

11. Puissance de l’AT dans la pratique
12. L’approche contrariante, comment tirer profit des phases d’excès sur
les marchés financiers ?

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 Chapitre 1 :

" Les marchés financiers sont-ils

irrationnels ? "

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 PLAN

I. Les limites flagrantes de l’AF : le cas Enron

II. L’irrationalité des marchés financiers, un
phénomène mal expliqué par la théorie
financière
III. Bref rappel sur la psychologie des foules
IV. Les raisons avancées par la théorie des
conventions
V. Etude de plusieurs cas d’école

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I/ Les limites flagrantes de l’AF :
le cas Enron

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Enron, l’entreprise préférée des américains !!!

Reco positive
de GS

§ E n 2 0 0 1 , E n r o n e s t l ’ u n e d e s
entreprises préférées des américains.
§ En septembre 2001, sur les 17
analystes financiers qui suivent l’action
16 avaient émis une recommandation
d’achat.

IT clairement baissiers !!!

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Enron : Réaction du titre après la recommandation
de GS

En octobre 2001 GS émet une recommandation

extrêmement positive et place le titre dans sa
liste de valeurs recommandées.

Quelques mois après le titre

s’effondre et perd 99 % de sa
valeur, provoquant la faillite de
nombreux particuliers…

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L’analyse excessivement optimiste de GS

Analyse publiée le
9 octobre 2001

ü Still the best of the best !!!

ü Forte conviction sur le titre et analyse excessivement
optimiste avec un objectif de 48 $ (cours boursier de 30 $)
ü Titre conservé dans la liste des valeurs recommandées

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Un titre sous-évalué n’est pas forcément
une opportunité

ü Nous anticipons une reprise explosive du titre Enron dans les

prochains mois ;
ü C’est une opportunité exceptionnelle pour acheter les titres
d’une entreprise prometteuse ;
ü Nous réitérons avec une conviction forte le titre dans la liste
des valeurs recommandées…

ü Erreur classique è considérer un titre sous évalué comme

une opportunité exceptionnelle ;
ü Lorsqu’un titre baisse aussi fortement malgré de bonnes
nouvelles, il y a sans doute une raison cachée !!!
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Ne jamais croire ce que dit le top
management !!!

Propos des analystes :

ü Nous avons parlé au top management et notre conviction
sur le titre reste élevée
ü Nous avons posé de nombreuses questions au management
sur les sujets polémiques qui ont pesé sur les titres et il
apparait que cette spéculation est sans fondement et
certainement exagérée…

Ne jamais croire ce que dit le top management !!!

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 II/ L’irrationalité des marchés
financiers, un phénomène mal
expliqué par la théorie financière

A. La bourde monumentale d’un professeur de finance

d’une grande école de commerce
B. Les mouvements boursiers sont-ils rationnels ?
C. Les nouvelles économiques les plus suivies par les
opérateurs de marché

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A/ LA BOURDE MONUMENTALE D’UN
PROF DE FINANCE D’UNE GRANDE
ÉCOLE DE COMMERCE

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Renault en octobre 2008

Propos d’un prof de finance d’une

grande école durant une conférence
Le titre perd plus de
publique : « Je me base sur les
50 % de sa valeur en
fondamentaux et j’essaie de faire
un an
preuve de bon sens… »

üRenault est valorisée à 7,3 Milliards d’ €,

soit 2 années et demi de bénéfices…
üLes usines valent 13 milliards d’€ et les
stocks avoisinent 7 milliards d’€ soit 20
milliards d’€…. C’est délirant !!!

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Renault en mars 2010

En mars 2010 (un an et demi

après), le titre vaut 34 €, soit
32% de moins par rapport au
niveau d’octobre 2008…

Le titre s’effondre et
vaut 10 € au plus
bas, soit un cours
divisé par 5…

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Danone en octobre 2008

Danone annonce un résultat de 3,840

milliards d’€ en ligne avec les attentes
des analystes financiers…
Le titre chute malgré tout de 6% !!!

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Danone en mars 2010

1 an et demi après, le titre

retrouve les niveaux
d’octobre 2008…

Le titre chute
et atteint 32 €

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Le concours de beauté de Keynes

Petit conseil au professeur de finance :

" Il faut relire d’urgence les écrits du grand J.M. Keynes, l’un des
plus grands économistes du 20ème siècle et spéculateur de
génie. Pour ses propres opérations boursières, il accordait une
grande importance à la psychologie des marchés et ce malgré
sa formation d’économiste.

« il n’y a rien de plus irrationnel que d’investir de manière

rationnelle sur les marchés. »

Ø La dimension psychologique des marchés ne doit jamais être

négligée durant la prise de décision…

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Marchés financiers irrationnels mais pas
imprévisibles

Ø On tente de calquer des modèles rationnels (VF) pour anticiper

les cours boursiers et on occulte totalement la dimension
psychologique.

Ø Il faut garder à l’esprit que la plupart des individus deviennent

totalement irrationnels sur les marchés et sont peu préparés à
les affronter ;

Ø Le trader capable de maîtriser ses émotions sera à même de

capitaliser sur les erreurs des autres.

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 B/ LES MOUVEMENTS BOURSIERS
SONT-ILS RATIONNELS ?

« Les économistes font rarement de bons spéculateurs, ils

réfléchissent mal. »
Paul Krugman, prix Nobel d’économie

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1/ LA RÉACTION DU MARCHÉ SURPREND
SOUVENT LES OPÉRATEURS

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Y-a-t-il une logique derrière les fluctuations
boursières ?

Ø Beaucoup d’intervenants tentent de rationaliser les mouvements

des marchés et se mettent systématiquement en quête
d’informations après la hausse ou la baisse d’un titre.

Ø Grossière erreur : le marché peut progresser simplement du

fait de la présence d’un nombre d’acheteurs plus important que
celui des vendeurs.

Le marché est très simple. Dans tous les cas, il ne peut

dessiner qu’un des trois mouvements suivants :
1. Une hausse ;
2. Une baisse ;
3. Un trading range ou un mouvement à plat.

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La réaction du marché peut être contraire
aux nouvelles publiées

Ø Information déjà anticipée par les intervenants et sa diffusion ne

fait que confirmer ce que les opérateurs savaient déjà ;

Ø La nouvelle n’est pas considérée comme suffisamment positive

par le marché. (Les opérateurs s’attendaient à une baisse plus
forte des taux d’intérêt par exemple)

Ø Le sentiment du marché est extrêmement baissier (haussier) et

la nouvelle positive (ou négative) ne suffira pas à inverser la
tendance du marché.

Ø Lorsque l’incertitude est trop grande aucune nouvelle même très

positive ne pourra calmer les esprits. (Exemple des différents
plans annoncés en 2008 pour tenter de rassurer les
investisseurs).
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Les déterminants des cours boursiers

1. Raisons d’ordre fondamental (résultats, croissance

économique, Offre/demande).
ü Exemple du pétrole
2. Raison d’ordre psychologique (euphorie, panique, Biais
psychologiques, effets de mode) : On se conforme au
sentiment dominant è rationalité mimétique.
3. Délit d’initiés : Raison inattendue (le cours progresse ou
décline pour une raison qui n’est pas encore révélée au grand
public).
4. Le marché anticipe les fondamentaux : les cours boursiers
sont un baromètre avancé de l’économie : une raison d'ordre
fondamental non encore perçue par les
« experts » (retournement majeur en 2003).
5. Une rumeur : cas de la Société Générale…

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2/ LE POINT DE VUE DES GRANDS
TRADERS

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Comment décrypter l’information ?

« Pour un trader, ce que fait une action est bien plus

important que la raison pour laquelle elle le fait. »

Ø Si un trader se met à rechercher une explication, c’est

probablement qu’il est en train de perdre de l’argent.

Ø Au lieu de couper sa position, il tente de se persuader que le

mouvement en cours n’est pas rationnel et que le marché
devrait tôt ou tard retrouver sa raison.

Ø Les faits sont généralement ignorés par les traders. En effet, ce

ne sont pas les nouvelles qui font bouger un titre mais la
perception qu’ont les opérateurs de ces nouvelles.

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La raison importe peu

Ed Seykota : « il est inutile d’essayer de comprendre les

marchés financiers. C’est comme si une personne essayait de
comprendre la musique. Cela n’a aucun sens. »

Michael Marcus : « dès que l’on constate un mouvement

adverse important pour lequel nous ne trouvons aucune
explication plausible, nous sortons d’abord de la position puis
nous recherchons la raison ensuite. »

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La raison importe peu

Jesse Livermore : « Derrière chaque mouvement majeur, il y a

une force irrésistible. C’est tout ce qu’il importe de savoir. Il n’est
pas bon de chercher à comprendre à tout prix le pourquoi des
mouvements des prix. Vous prenez le risque de perturber votre
esprit avec des éléments inutiles. Reconnaissez juste que le
mouvement existe et tirez en profit en choisissant la direction
adéquate pour réaliser un profit. »

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3/ L’ANALYSE PSYCHOLOGIQUE DONNE
UNE COHÉRENCE AU CHAOS APPARENT
QUI RÈGNE SUR LES MARCHÉS

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L’analyse psychologique

§ La réaction des opérateurs après la publication d’une nouvelle

positive ou négative peut fournir de précieuses indications…

§ L’analyse psychologique permet de fixer des règles de décision

simples et efficaces (règles de bon sens)

§ On se base sur l’attitude jugée normale des opérateurs (le

marché doit progresser après une nouvelle positive ou décliner
après une nouvelle négative).

Comment procéder ?
1. Déterminer la tendance en cours (haussière, baissière,..)
2. Noter la réaction des opérateurs après la publication d’une nouvelle

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Le Tape Reading

Ø Cette méthode, développée au début du siècle, consiste à

prendre des positions en fonction de la réaction des opérateurs
à la publication de résultats ou de chiffres.

Jesse Livermore : “Your business with the tape is now, not

tomorrow. The reason can wait, but you must act instantly or be
left.”)

ü Après la publication d’une très bonne nouvelle, l’investisseur devra

attendre la réaction des opérateurs à cette nouvelle avant de se
positionner.

ü Si la nouvelle est bonne et que le marché réagit correctement, la

tendance en cours est saine et on investira dans le sens du
marché. Le niveau d’entrée devra bien sûr être intéressant.
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Le Tape Reading

q Si après une nouvelle positive, les cours baissent ou restent

stables, il s’agit d’un marché :

ü Baissier (si la tendance en cours est baissière) ;

ü sur le point de se retourner à la baisse (Si tendance en cours
haussière).

q Si les cours montent ou restent stables après une nouvelle

négative, il s’agit d’un marché :

ü Haussier (si tendance en cours haussière) ;

ü sur le point de se retourner à la hausse (si tendance en cours
baissière).

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C/ LES NOUVELLES ÉCONOMIQUES
LES PLUS SUIVIES PAR LES
OPÉRATEURS DE MARCHÉ

Attention : Une nouvelle positive pour certains

opérateurs peut être négative pour d’autres…

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Quelles informations privilégier ?

Certaines informations sont suivies par de nombreux

opérateurs :

ü Décision de la Fed de baisser ou d’augmenter les taux,

intervention d’une banque centrale, etc. / statistiques
économiques, déclarations politiques, etc.

ü Les propos tenus par des économistes de premier plan ou les

gourous financiers. (P. Artus, G. Soros, etc..);

ü Un sentiment partagé par les experts (pessimisme ambiant,

optimisme exagéré).

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Événements géopolitiques et catastrophes
naturelles

Ø Forte hausse du prix du pétrole a un impact sur le budget des

ménages mais également sur celui des entreprises et peut avoir
un effet récessif

Ø Les événements géopolitiques vont provoquer des réactions

violentes car les marchés ne savent pas ce qui va se passer…
L’incertitude est donc à l’origine d’une grande volatilité.

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Les principales statistiques économiques

1. Inflation,
2. taux de croissance,
3. consommation,
4. chômage,
5. cours des matières premières,
6. résultats des entreprises, etc.

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III/ Bref rappel sur la psychologie
des foules

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 La raison importe peu

Ø Le marché a sa propre logique !!! Il navigue entre périodes de

rationalité et d'irrationalité. Les fondamentaux ne sont qu’un
déterminant parmi tant d’autres…

Jesse Livermore : « Derrière chaque mouvement majeur, il y a une

force irrésistible. C’est tout ce qu’il importe de savoir. Il n’est pas
bon de chercher à comprendre à tout prix le pourquoi des
fluctuations boursières. Vous prenez le risque de perturber votre
esprit avec des éléments inutiles. Reconnaissez juste que le
mouvement existe et tirez en profit en choisissant la direction
adéquate pour réaliser un profit. »

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Expérience de Smith/Suchanek/Williams

CB = 200 €
Ø On place plusieurs individus dans
des conditions réelles de marché et
on leur communique la valeur
fondamentale de l’actif financier sur
lequel ils vont intervenir. B.S
Ø Selon l’HEM, les cours boursiers
ne devraient pas bouger puisque KRACH
les marchés sont déjà bien
valorisés.
Ø Etonnamment, on assiste dans un
premier temps à la formation d'une
bulle spéculative
Ø puis à son dégonflement (krach).
CB = VF = 100 €
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La valeur fondamentale, un concept
peu pertinent ?

Ø Pour A. Orléan è le concept de valeur fondamentale n’est pas

pertinent :

ü VF n’est pas figée

ü VF difficile à évaluer correctement
ü La finance n’est pas neutre et influence les fondamentaux

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La finance n’est pas neutre

Ø Une entreprise dont le cours progresse fortement va attirer de

nombreux investisseurs et aura la faveur des banquiers. Elle
pourra emprunter facilement et sera perçue positivement par les
investisseurs ce qui aura un effet positif sur les cours boursiers ;

Ø La même entreprise avec un cours en forte baisse aura des

difficultés à emprunter et à rembourser ses emprunts, voire à
réaliser de nouveaux investissements. La perception peut
influencer directement la réalité. La finance n’est pas toujours
neutre.

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La valeur fondamentale n’est pas figée

Ø Pour A. Orléan, la valeur fondamentale est subjective : elle

est difficile voire impossible à déterminer è il est matériellement
impossible de recueillir toutes les informations nécessaires pour
valoriser au plus juste un actif financier

Ø La valeur fondamentale n’est pas immuable et les

fondamentaux évoluent en permanence en fonction de
nouvelles géopolitiques, économiques mais peuvent également
être influencés par les phénomènes de mode

Ø On peut même se demander s’il est raisonnable de parler de

valeur fondamentale ?

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Le but de l’investissement éclairé selon
Keynes

Dans la Théorie générale de l'emploi, de l'intérêt et de la

monnaie publiée en 1936, John Maynard Keynes décrit les
marchés de la manière suivante :

"La plupart des investisseurs et spéculateurs professionnels

s'occupent moins de faire des prévisions précises à long-terme
que de prévoir peu de temps avant le grand public les
changements à venir de la base conventionnelle
d'évaluation. En fait, l'objet inavoué de l'investissement
éclairé est de voler le départ, comme le disent si bien les
Américains, d'être plus malins que le public et de passer la
pièce fausse ou dépréciée au voisin."

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IV/ Les raisons avancées par la
théorie des conventions

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Se référer à une convention ?

Ø En situation d’incertitude radicale, les investisseurs vont

généralement se référer à une convention pour prendre des
décisions ;

Ø La convention est un référent communément admis par la

plupart des opérateurs et auquel ils vont se référer pour prendre
des décisions ;

Ø Elle se renforce quand tout le monde y adhère

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Les bulles spéculatives ne sont pas
irrationnelles

Ø Pour la théorie des conventions, une bulle spéculative n’est

pas forcément irrationnelle. Elle peut se justifier par un
comportement rationnel de la part des investisseurs :
rationalité mimétique.

Ø Durant les années 1990, les méthodes traditionnelles de

valorisation sont dépassées. Les valeurs technologiques
continuaient à progresser même si cela n’était pas justifié sur
un plan fondamental.

Ø En situation d’incertitude radicale, il est commode de se

référer à une convention pour prendre une décision.

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Il existe différents types de rationalités :

Ø La rationalité parfaite des néoclassiques è les individus vont

prendre en compte toute l’information à leur disposition pour se
décider et utiliser le meilleur modèle économique ;

Ø La finance comportementale a permis de révéler les différents

biais psychologiques auxquels sont soumis les investisseurs
ainsi que la présence de nombreuses anomalies boursières.
Les investisseurs ne sont pas pleinement rationnels ;

Ø La rationalité mimétique è en situation d'incertitude radicale,

il est rationnel de se baser sur ce que pensent les autres.

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Les bulles spéculatives peuvent être
rationnelles

Ø Pour la FC, l’irrationalité des investisseurs est à l’origine de

certaines inefficiences de marché.

Ø Pour les conventionnalistes, une bulle spéculative n’est pas

forcément irrationnelle. Elle peut se justifier par un
comportement rationnel de la part des investisseurs : rationalité
mimétique.

Ø Sur les marchés financiers, les investisseurs sont en situation

d’asymétrie d’information et d’incertitude (inégalité sur le plan de
l’information) : les investisseurs en ont conscience et vont
souvent considérer le cours boursier comme un indicateur
avancé (Grossman et Stiglitz)…

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Grossman et Stiglitz

Ø En situation d’incertitude, on suppose que les autres

intervenants disposent d’une information privilégiée è évolution
des cours boursiers devient une information de premier plan

Ø Il peut être rationnel pour un trader de suivre les prix au lieu de

dépenser de l’argent pour rechercher des informations

Ø Dès lors, la rationalité ne consiste plus à identifier un actif sous-

évalué ou surévalué è rationalité mimétique

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Les opérateurs sont-ils nécessairement
rationnels ?

Ø La bulle spéculative peut être rationnelle mais dans l'ensemble

les investisseurs sont irrationnels :

Ils dévient de cet état de rationalité prôné par les

néoclassiques.

Ø Toutefois, les opérateurs ne vont pas se positionner au même

moment.

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Formation d'une convention

Ø Dans toute convention, on peut distinguer trois grandes phases :

ü La phase initiale
ü Le renforcement de la convention
ü La fin de la convention

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Renforcement d'une convention

Ø Pour un investisseur, la majorité des opérateurs est supposée

se conformer à une convention et les opérateurs dans leur
grande majorité s’attendent à ce que les autres y adhèrent ;

Ø Chaque opérateur est convaincu que les autres intervenants

vont se conformer à la convention et il s’y conforme également ;

Ø Le succès de la convention peut s’expliquer par le phénomène

des prophéties autoréalisatrices : La convention se renforce
uniquement car elle est respectée par la majorité des
opérateurs, les autres ayant perdu de l’argent. Elle prend du
crédit et devient une connaissance commune dont il est
presque impossible de dévier à CT.

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Fin d’une convention

Ø Quand la convention devient partagée par un nombre très

important d’opérateurs, la fin est proche :

ü La plupart des opérateurs sont positionnés dans le même sens

ü Les opérateurs vont progressivement prendre conscience de la
présence d’une bulle
ü Le marché se retourne et une panique prend forme.

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V/ Etude de plusieurs cas d’école

A. La bulle des valeurs technologiques

B. La bulle spéculative sur le pétrole
C. Phénomènes de mode et surréaction des marchés

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1/ LA BULLE DES VALEURS
TECHNOLOGIQUES

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La bulle spéculative des années 1990 :
un cas d’école

Ø Durant les années 1990, les méthodes traditionnelles de

valorisation sont dépassées. Les valeurs technologiques
progressent fortement alors que sur le plan fondamental rien ne
peut véritablement le justifier.

Ø Bulle spéculative extrêmement forte

Ø Certains titres ont connu une progression vertigineuse

ü Yahoo
ü Microsoft (cours multiplié par 50 en 10 ans)
ü Amazon
ü …..

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Graphique LT du titre Yahoo

125 $ en 03/2000
45 $ en 10/2005

4,5 $ en 09/2001

1 $ en 01/1997

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Etoy’s vs Toys’R’Us

Toys’R’Us Etoy’s

üCA de 11 milliards de $ üCA de 30 millions de $

ü1156 magasins ü0 magasin
üProfit de 376 millions de $ üPerte de 28 millions de $

Pourtant :
Ø En 1999, Etoys vaut 33% de plus que Toys’R’Us en bourse ;

Ø En 2001, Etoys chute en bourse et fait faillite.

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Carrefour début 2000

Tandis que les valeurs technologiques

progressent fortement !!!

Le titre perd
35% en 3 mois

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BULL en 2000

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2/ LA BULLE SPÉCULATIVE SUR LE
PETROLE

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Bulle spéculative sur le pétrole ?

Les experts se mettent à prédire une

forte hausse du pétrole pour les
prochaines années (200/300 $)

L’idée selon laquelle le pétrole est

une ressource rare devient partagée
par tous les opérateurs et même par
le quidam

Il évolue entre 18 et 40 $ sur la

période allant de 06/1999 à 09/2004.

Le pétrole vaut
10 $ début 1999.

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Effondrement du pétrole

Après avoir atteint 150 $ au plus haut, les

opérateurs réalisent que le changement brutal
des fondamentaux en 2007 concerne également
les pays émergents…

Légère correction
suite à la crise des
sub primes…

Le pétrole vaut
50$ en 01/2007 Dégonflement brutal de la
bulle avec une chute du
pétrole de plus de 75% en 6
mois…

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3/ PHÉNOMÈNES DE MODE ET
SURRÉACTION DES MARCHÉS

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Les phénomènes de mode

Ø Marie Brière : à certaines périodes certains chiffres

économiques seront plus prisés que d’autres (taux d’inflation,
taux de chômage, balance commerciale, etc.)

Ø Durant la période 1999-2002, le déficit de la balance

commerciale était totalement ignoré par les opérateurs
financiers. L’accent a été mis sur le différentiel de croissance
favorable aux Etats-Unis.

Ø En 2003, l’euro s’apprécie fortement contre dollar et la balance

commerciale, statistique ignorée par les opérateurs, revient au
premier plan.

Ø En novembre 2009, l’euro s’est fortement apprécié avant de

perdre du terrain fin 2009…
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Graphique LT de l’euro

2/ L’euro progresse fortement

et les opérateurs s’inquiètent
du déficit commercial record
des USA : est ce tenable ?

3 / L’ e u r o r e c h u t e
brutalement pour des
raisons indéterminées :
• Fuite vers la qualité ?
• Economie US plus
1/ Forte chute de l’euro
vigoureuse ?
malgré une balance
commerciale déficitaire

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La fuite exagérée vers la qualité

Ø Les marchés réagissent de manière excessive par rapport aux

simples fondamentaux (Marie Brière) ;
Ø Cette situation d’excès est fréquente dans les périodes où
l’incertitude est grande :

ü Crise russe en 1998

ü Crise asiatique en 1997
ü Crise des subprimes….

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La théorie du découplage, une convention ?

Ø Croyance selon laquelle la croissance des pays émergents

serait indépendante de celle des PDEM ;

Ø Arguments en faveur de cette théorie :

ü Classe moyenne consolidée et marché intérieur de certains pays

émergents en progression
ü Ralentissement des économies développées
ü Échanges Sud/Sud en forte croissance.

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Décrochage de la bourse russe

Pourtant, les bourses

des pays émergents ont
fortement chuté
(Russie, Chine, etc.)…

La bourse russe est

passée de 2500 en
mars 2008 à 600
quelques mois
après…

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Les limites de la théorie des conventions

Ø La convention n'est pas éternelle

Ø Quand elle devient partagée par tous les opérateurs, elle se

fragilise et le risque de retournement augmente fortement.

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